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志邦家居 家用电器行业 2019-11-12 21.81 -- -- 20.99 -3.76%
20.99 -3.76% -- 详细
1、收入增速环比加快,衣柜和大宗业务保持快速增长,零售渠道相对稳定 Q3单季收入同比+16.9%,增速环比提升3.6pct。分品类看,厨柜(占比70%左右)增长基本与去年持平,衣柜(占比25%左右)增长70-80%;分渠道看,经销渠道橱柜有小个位数下滑,工程渠道(占比18%左右)前三季度增长35%左右。衣柜和大宗业务是拉动公司增长的主要动因。渠道拓展方面截至Q3末橱柜店1567家,净增加80家;衣柜店978家,净增加252家;木门店面100多家。另外,橱柜衣柜客单价预计基本都稳定在1万元左右。 2、规模效应带动毛利率小幅提升,盈利能力稳定,现金流同比改善明显 Q3综合毛利率40%,同比提升1.5pct。19年随着公司衣柜、木门业务的规模进一步扩张,以及大宗业务盈利优化,对整体毛利率仍有一定贡献。费用方面,销售费用同比+2pct,主要系营销活动及广告费用增加所致,另外大宗业务快速增长导致服务费用增加较多,预计部分费用投放效果将在4季度有所体现,总体上全年费用率整体可控,盈利能力保持稳定。现金流方面,Q3经营性现金净流入0.84元,同比改善明显,虽然应收账款及票据通比增加1.3亿,但应付账款及票据相应增加1.2亿,预收款同比增加0.6亿,公司产业链议价能力在增强。 3、大宗带动收入提速,橱衣木协同发展效应渐显,维持“强烈推荐-A”评级 随着精装房渗透率逐步提升,公司大宗业务带动公司稳定快速增长。另外持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略:1)品类扩张厨衣木联动,全屋定制提升客单价;2)渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位;4)投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2019~2021年归母净利分别为3.14亿元、3.63亿元、4.32亿元,同比增长15%、16%、19%,目前股价对应19年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,竣工数据不达预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-05 19.58 21.30 9.57% 24.12 23.19%
24.12 23.19% -- 详细
2019年前三季度归母净利同比增长14.5% 志邦家居前三季度实现收入19.58亿元,同比增长12.9%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长14.5%,符合我们此前预期;扣非归母净利同比增长9.9%至2.03亿元。19Q3单季度营收同比增长16.9%至8.09亿元,归母净利同比增长13.1%至1.23亿元。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.42、1.63、1.90元,维持“增持”评级。 大宗业务提速带动橱柜业务单季收入增速回升 分季度看,公司19Q1/Q2/Q3营收同比分别增长5%/13%/17%,收入增速进一步回升,分品类看,我们判断单三季度橱柜业务主要受益于大宗业务提速增长,收入增速较上半年有所回升,恢复至正增长;衣柜渠道如期拓展,有望延续上半年高增速。利润率方面,随着衣柜及木门产能利用率提升、规模效应显现,前三季度毛利率同比提升1.2pct至38.5%。 加强品类拓展、加大广告费用投入,期间费用率小幅上升 衣柜及木门产能利用率提升,前三季度毛利率同比提升1.2pct至38.5%。期间费用率同比提升1.5pct至25.2%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变动+1.44/-0.13/+0.16pct至15.6%/9.7%/-0.1%,销售费用率提升主要系品类拓展带动薪酬增长,广告费用大幅增加以及拓展大宗业务导致工程服务费用增加所致。应收账款较18年末增长38.8%,主要系大宗业务及海外业务增长所致;预付账款较18年末增长57%,主要系海外采购周期较长、为保证供应增加预付所致;存货较18年末增长50%,主要系原材料及大宗订单同比增长所致。 推出限制性股票激励计划,提升核心团队凝聚力 9月28日公司公告了2019年限制性股票激励计划,此次用于股权激励的限制性股票数量为129万股,占公司总股本的0.58%,激励对象为程昊等4位副总裁以及财务总裁周珍芝,考核目标以2018年为基数,2019-2021年营收与净利润增长率均不低于12%/24%/40%,以考核目标增长率下限计算,公司2019-2021年营收与净利润同比增长不低于12.00%/10.71%/12.90%。我们认为此次股权激励有望提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,利于公司长远发展目标的实现。 收入增长提速,维持“增持”评级 考虑到地产景气下行阶段行业竞争加剧、获客难度加大,略微下调橱柜零售渠道单店收入增速,我们预计2019~2021年公司归母净利润3.2、3.6、4.3亿元(前值3.3、4.0、4.7亿元),对应EPS为1.42、1.63、1.90元。参照可比公司2019年平均18倍PE估值,考虑到公司ROE略低于可比公司均值,给予公司2019年15~16倍PE估值,对应合理价格区间为21.30~22.72元,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,大宗业务拓展不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-04 19.42 24.80 27.57% 24.12 24.20%
24.12 24.20% -- 详细
橱柜恢复正增长,发力全屋定制衣柜高速增长。2019Q1-Q3橱柜恢复正增长,同比增长0.57%,橱柜收入14亿元,占比72%,衣柜保持快速增长,同比增长69%,衣柜收入4.7亿元,占比24%。公司发力全屋定制,拓展全屋定制家居品类,橱衣木协同效应逐渐显现,贡献业绩增量。 零售增长提速,大宗业务快速增长。分渠道看,2019Q1-Q3零售端(经销+直营)同比增长7.9%,Q3单季零售同比+12.9%,相比上半年4.2%的同比增速有所提升。大宗业务保持快速增长,2019Q1-Q3,大宗业务同比增长35.3%,H1/Q3分别同比增长24.4%、55.8%。 盈利能力持续优化,费用率有所提升。2019Q1-Q3毛利率同比+1.23pct至38.54%,净利率同比+0.17pct至11.9%,期间费用率同比+1.47pct至25.21%,销售、管理、研发、财务费用率分别为15.55%、6.07%、3.66%、-0.07%,分别同比变动+1.44、+0.18、-0.3、+0.16pct。Q3单季毛利率39.99%,同比+1.44pct,净利率15.18%,同比-0.52pct。销售费用增加主要系品类拓展、加大营销、工程服务费增加所致。 推动零售渠道融合,开发优质大宗客户。1)继续完善厨衣门店面布局,推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展b端整装公司合作模式。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。2)大宗业务导入阿米巴经营提升工程项目交付的质量和转化效率,加强与百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司合作,其中百强地产客户占比已达30%。3)国际业务创新澳洲IJF股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为14.63、12.8倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-04 19.42 -- -- 24.12 24.20%
24.12 24.20% -- 详细
事件: 志邦家居发布 2019年三季度报告, 2019前三季度公司实现营业收入 19.58亿元, 同比增长 12.92%; 实现归母净利润 2.33亿元,同增 14.49%;实现扣非后归母净利润 2.03亿元, 同比增长 9.94%。 经营性净现金流 2.01亿元,同比增长 8.67%。 19Q3单季度实现收入 8.09亿元,同比增长 16.9%,实现归母净利润 1.23亿元,同比增长 13.1%。 营收增速环比放大,盈利能力向好。 1) 营收增速环比提升。 公司 Q1/Q2/Q3营业总收入同比增速为 5.20%/13.30%/16.94%, 增速环比不断提升。 2)毛利率、净利率逐渐改善。 公司前三季度毛利率 38.54%(+1.23pct.),净利率 11.97%(+0.73pct.);按季度拆分, Q1/Q2/Q3毛利率分别为 37.30%/37.92%/39.99%(+1.11pct./+1.02pct./ +1.44pct.),净利率分别为 7.64%/10.69%/15.18%(-0.02pct./+0.71pct./-0.52pct.)。 Q3毛利率、净利率环比改善明显。 销售费率有所增长,大宗、海外业务稳步扩张。 1) 公司业务不断扩张,销售费用有所增长。 2019前三季度公司销售费用率 15.55%(+1.44pct.),主要系大宗业务服务费用增长所致;管理费用率(含研发费用) 9.73%(-0.13pct.); 财务费用率-0.07%(+0.16pct)。 2)大宗、 海外业务规模增长, 账期相应变长,截至 2019年 9月,公司应收款 1.94亿元,同比增长 39.82%, 预付账款 0.68亿,同比增长 57.17%;应收账款周转天数为 22.97天,比去年同期增加 9.11天,应付账款周转天数为 55.31天,比去年同期增长 9.73天。 多渠道共推进, 新管理共发展。 2019年以来, 公司厨柜门店数量保持稳定增长, 衣柜门店数量增速加快。 大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式, 系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制, 提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率。 公司打造“管家式”安装服务体系, 改善了安装环节现存的痛点,释放了销售人员的精力,增强了客户体验。试点服务的调查反馈,客户满意度提升。 投资建议: 受地产景气度影响,我们小幅下调公司 2019-2021年预期营业收入为 28.31/33.32/38.48亿元, 同比增长 16.32%/17.73%/15.48%; 归母净利润为 3.22/3.80/4.45亿元, 同比增长 17.94%/18.16%/16.91%; 对应 EPS1.44/1.70/1.99元; 对应 PE 为 14X、 12X、 10X(调整前预期营业收入为 29.23/34.56/40.60亿元,同比增长 20.13%/18.26%/17.45%; 归母净利润分别为 3.31/3.92/4.61亿元,同比增长 21.36%/18.31%/17.69%)。 考虑到公司管理团队优异,业务结构和渠道多元化,看好公司大家居战略落地,维持“买入”评级。 风险提示: 地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险
志邦家居 家用电器行业 2019-11-04 19.42 -- -- 24.12 24.20%
24.12 24.20% -- 详细
全屋定制保持高增长。Q3营收增速16.9%,18Q1-19Q3单季度营收增速分别为38.3%/19.1%/5.5%/4.0%/5.2%/13.3%/16.9%,环比Q2继续呈现回升趋势。分品类来看,衣柜业务Q3仍然保持了70%的高速成长,橱柜业务在大宗工程渠道的拉动下也恢复了正增长,使得Q3增速环比上升。目前公司衣柜业务前三季度已经达到4.75亿,占收入比重达到24%,成为收入增长的主要驱动之一。公司更换代言人、重视数字媒体营销等措施,配合衣柜业务的快速推广,在地产下行压力下实现了比较好的效果。 渠道保持快速扩张。公司第三季度仍然保持了较快的渠道扩张速度,其中,橱柜相对稳定,净新开22家,衣柜净新开90家,总家数达到978家,全屋定制店是公司渠道扩张的主要店种。由于店龄不到1年的新增店面占比仍有1/3,全屋定制店同店增长未来仍然可以维持较高增速。 大宗渠道增长提速。公司大宗业务经历了客户调整之后,加大了客户的开拓力度,通过管理改革提升经营效率,19Q3实现营收3.4亿,同比+58%,相对于上半年+24%继续提速,随着更多客户的进入,预计这一趋势将在Q4得以延续。 毛利率继续上升,费用率有所增加。公司Q3单季毛利率40.0%,同比增加1.4pct,环比增加2.7pct,全屋定制规模效应提升了整体的毛利率,目前衣柜毛利率达到了31%左右,较头部品牌40%左右毛利率仍有上升空间。但由于销售费用、管理费用率有所增加,Q3净利率同比减少0.5pct至15.2%,整体来看盈利能力保持平稳。 估值 公司在行业低迷期通过营销端发力,实现了全屋定制高增长,工程渠道经历客户调整后重新回到高增速,经营态势向好。维持盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为1.42/1.67/1.96元,同比增长16.2%/17.2%/18.0%,对应当前股价PE14X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧;地产政策持续紧缩。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-04 19.42 -- -- 24.12 24.20%
24.12 24.20% -- 详细
公司2019年前3季度实现收入19.58亿元,同比增长12.92%,归母净利润2.33亿元,同比增长14.49%,扣非归母净利润2.03亿元,同比增长9.94%。2019Q3实现收入8.09亿元,同比增长16.94%,归母净利润1.23亿元,同比增长13.06%,扣非归母净利润1.04亿元,同比增长2.99%。 公司前三季度毛利率38.54%,同比提升1.23pct,净利率11.90%,同比提升0.16pct。其中Q3毛利率39.99%,同比提升1.44pct,净利率15.18%,同比下降0.52pct。公司毛利率仍保持较好的提升,我们认为主要是衣柜、木门产品的规模效应开始体现,此外今年减税也有一定帮助。 “锦鲤节”营销活动和数字化营销费用提升导致销售费用率增加。公司前3季度期间费用率25.21%,同比提升1.47pct,销售费用率15.55%,同比提升1.44pct,管理费用率6.07%,同比提升0.18pct,研发费用率3.66%,同比下降0.30pct。其中Q3期间费用率24.00%,同比提升3.56pct,销售费用率13.38%,同比提升2.07pct,管理费用率6.03%,同比提升0.62pct,研发费用率4.75%,同比提升0.74pct。公司销售费用增加较多有两方面原因:一是“锦鲤节”活动主要在三季度,营销费用支出较多,但是体现到收入端要到四季度;二是工程业绩订单增长快,工程服务费用增加较多。我们认为三季度费用投放和收入确认存在错位,四季度收入和利润有望看到明显改善。 公司三季度预收款持续改善,经营性现金流同比好转。19Q3经营性现金净流入0.84亿元,同比多流入1.46亿元。前三季度公司经营性现金净流入2.01亿元,同比多流入0.16亿元。收货现金流20.27亿元,同比减少1.65%。其中Q3收货现金流7.52亿元,同比减少20.12%。公司三季度末预收款3.37亿元,同比增加15.61%,增速继续加快,显示今年零售端在持续改善。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.14亿/3.70亿/4.22亿,增速分别为14.95%/17.99%/14.04%,对应PE分别为14.1X/11.9X/10.4X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-04 19.42 -- -- 24.12 24.20%
24.12 24.20% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现营收 19.6亿元,同比增长 12.9%,实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 14.5%, 实现扣非后归母净利润 2亿元,同比增长 10%。其中 Q3实现营收 8.1亿元,同比增长 16.9%;实现归母净利润 1.2亿元,同比增长 13.1%;公司营收提速,整体业绩表现稳定。 毛利率持续优化, 现金流好转: 前三季度, 公司实现毛利率 38.5%,同比提升1.2pp, 其中 Q3单季度毛利率为 40%,同比提升 1.4pp, 主要因为衣柜业务随着规模扩大毛利率逐步提升, 以及报告期内工程业务结算项目的毛利率较高。 公司四项期间费用率合计为 25.3%,同比上升 2.6pp, Q3单季度为 23.9%,同比上升 3.5pp,主要因为三季度公司加大促销售推广力度,销售费率增长较多。 细分项看,前三季度销售费率 15.6%,同比上升 1.2pp;管理+研发费率为 9.8%,同比上升 1.8pp;财务费率为-0.1%,同比持平。综合之下,前三季度,公司归母净利率为 11.9%,同比微升约 0.2pp,整体盈利能力保持稳定。同时公司经营性现金流净额为 2亿元,同比增加近 9%,现金流状况好转。 预收账款 6890万元,同比持平。 大宗业务快速增长,经销渠道稳步发展。 就 H1看, 公司大宗业务实现收入 2.1亿元, 同比增长近 25%,大宗订单仍保持高速增长趋势,全年收入预计达到 6亿元,同比增速预计达到 50%。 公司经销渠道收入 19年略有挑战,主要因为公司在对经销销售团队进行调整,目前已经调整完毕。 但公司经销渠道的门店拓张仍正常推进, 上半年公司橱柜门店净增加 43家达到 1263家,衣柜门店净增154家达到 880家,全年开店目标橱柜为 150家,衣柜为 350家。 多品类发展, 衣柜业务高速增长。 上半年公司衣柜业务实现营收 2.6亿元,同比增长 74%, 继续保持高速增长态势,三季度预计增速仍保持在 70%以上。同时公司木门业务也正稳步推进,目前融合门店总数已超 880家, 上半年 9个套系18款单品开发包装已推广上市,但木门目前体量仍较小,预计将是公司下一阶段的新增长点。 产能方面,公司现有橱柜产能 32万套,衣柜 20万套,并且募投的 180厂正稳步推进,建成后公司木门产能将进一步增加。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.42元、 1.76元、 2.14元,对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险; 行业竞争加剧的风险;全屋空间发展不及预期的风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-01 20.44 32.00 64.61% 24.12 18.00%
24.12 18.00% -- 详细
公司公告 2019年三季报, 2019年 Q1-Q3实现营业收入 19.58亿元,同比增长12.92%;实现归母净利润 2.33亿元,同比增长 14.49%;扣非后归母净利润 2.03亿元,同比增长 9.94%,业绩符合预期。 评论: 单季度收入业绩增速回升,整体表现略超预期。 2019年 Q3单季度收入 8.09亿元,同比增长 16.94%,收入增速较 2019年 H1明显提升, Q3单季度归母净利润 1.23亿元,同比增长 13.06%。公司单 Q3收入利润均维持较快增长,我们认为原因一方面在于大宗业务经过去年调整后开始逐步恢复,预计 2019年Q1-Q3大宗业务收入增长超过 35%;另一方面衣柜业务持续保持高增长,预计未来随公司各项业务协同性加强,收入业绩增速有望持续改善。 规模经济逐渐体现,盈利能力提升。 公司 2019年 Q1-Q3毛利率 38.54%,同比提升 1.23pct,净利率 11.90%,同比提升 0.17pct。我们认为毛利率提升主要原因一是公司信息化建设成效逐步显现,板材利用率提升;二是衣柜木门等业务随规模扩大毛利率开始提升。 持续优化渠道建设, 多品牌运营蓄势。 (1) 公司零售渠道网络遍布全国,截至 2019H1期末, 公司拥有橱柜经销商 1263家(较年初净增 43家) , 衣柜经销 732家(较年初净增 137家),木门经销商 120家(较年初净增 3家);店面方面,公司拥有志邦厨柜店面 1545家(较年初净增 58家),志邦衣柜门店880家(较年初净增 154家),志邦木门门店 147家(较年初净增 30家),2019年公司计划分别新增厨柜、 衣柜、 木门门店 150家、 350家和 100家。 (2)在品牌建设方面,公司形成志邦、法兰菲、 IK 多品牌组合体系,覆盖不同的消费群体,其中“ ZBOM 志邦”定位中高端家居消费者厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品;“ IK”定位互联网思维刚需家居消费人群全屋定制产品; “ FLY 法兰菲” 定位配套家居成品。 发展战略清晰,看好公司长期发展。 公司产品端、 品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们持续看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润 3.30/3.97/4.61亿元,对应当前市值 PE 分别为15/12/10倍, 考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力,参考可比公司估值,维持公司 2019年 22倍 PE, 对应 32元/股目标价, 考虑公司衣柜新品类的高增长和业务上的不确定性, 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-01 20.44 -- -- 24.12 18.00%
24.12 18.00% -- 详细
单三季度收入环比向好,归母净利润增速快于收入增速 公司2019年前三实现营业收入19.58亿元(YoY+12.9%),归母净利润2.33亿元(YoY+14.5%),分季度来看,单三季度公司实现营业收入8.09亿元(YoY+16.9%),环比二季度持续向好,主要是由于地产竣工向好助力大宗业务提速,单三季度公司实现归母净利润1.23亿(YoY+13%)。前三季度公司应收账款大幅增长101.6%,主要是大宗及海外业务增长所致 毛利率略有提升,期间费用率小幅增长 2019前三季度公司毛利率较去年同期提升1.2pct至38.5%。前三季度期间费用率上升1.5pct至25.2%,其中,销售费用率15.6%,同比提升1.4pct,主要是由于人工薪酬、广告费用以及工程服务费增长所致;管理费用率为6.1%,同比下滑0.2pct;研发费用率为3.7%,同比下滑0.3pct;受汇兑收益以及利息收入下降、收付款手续费增长影响,财务费用率为-0.1%。 投资建议与盈利预测 看好公司未来:1)大家居融合推进,加大经销商赋能,衣柜维持高增速;2)海外渠道拓展顺利,大宗业务陆续进入收入结转期,助力收入加速增长。3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为3.2、3.7、4.2亿元(YoY+17%,15.2%,14.4%),当前股价对应2019年14xPE,考虑到过去一年公司平均PE(TTM)为16倍,给予公司2020年16xPE合理估值,对应合理价值26.4元/股,维持买入评级。 风险提示 地产调控政策超预期,工程端增速不达预期、海外业务拓展受阻、美元汇率大幅波动、原材料价格涨幅超预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-09-13 20.65 26.45 36.06% 20.97 1.55%
24.12 16.80% -- 详细
公司发布公告:公司推出限制性股票激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量为 129.00万股,占公司总股本 0.58%,来源主要为公司从二级市场回购的 A 股普通股股票。本次激励对象分别为公司的四位副总经理及财务总监等五位公司高管,授予价格为 9.65元/ 股。点评: 激发积极性,推动公司长期发展。 本次激励计划业绩考核目标以 2018年为基数, 19-21年营收和净利润增速不低于 12%/ 24%/ 40%,对应19-21年营收和净利润同比增长不低于 12%/ 11%/ 13%。本次股权激励计划对象为公司董事、高级管理人员,以较低的激励成本实现对核心人员的激励,可以真正提升激励对象的工作热情和责任感,有效统一激励对象和公司及股东利益,推动激励目标实现。 多品类发展,半年度实现稳健增长。今年上半年公司橱柜实现营收 8.55亿元,其中大宗渠道占比继续提升,由 18年的 16%提升至 19%。全屋定制业务(衣柜+木门)实现营收 2.58亿元,同比增长 74.32%,我们预计衣柜业务实现营收约 2.5亿,实现高速增长。橱衣木多品类融合顺利,全屋定制持续高速增长。 毛利率提升, 费用率小幅提升。 公司 19年上半年实现毛利率 37.52%,同比提升 1.04pct,提升明显。期间费用率小幅提升 0.12pct 至 26.06%,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 17.08%/ 9.00%/ -0.01%,分别同比变动+1.11/ -1.15/ +0.17pct,管理费用率减少较多主要由于公司营收增速较快,规模效应渐显。 销售费用增长较多主要由于公司品类拓展带动薪酬增长,市场开拓导致广告费用增长较多,同时大宗业务持续增长推动工程服务费用增加较多。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.44、 1.68、 2.01元,对应 PE 分别为 14X、 12X、 10X。给予“买入”评级。 风险提示: 地产销售不及预期, 橱衣木品类融合不及预期
志邦家居 家用电器行业 2019-09-13 20.65 -- -- 20.97 1.55%
24.12 16.80% -- 详细
事件:公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),激励计划涉及的激励对象共计5人,为公司董事、高级管理人员,激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为129万股,占公司股本总额的0.58%,限制性股票的授予价格为每股9.65元;行权条件以2018年业绩为基数,营业收入与净利润2019-2021年增长率分别不低于12%、24%、40%,19-22年的限制性股票摊销成本分别为150.8、508.2、188.6、63.2万元。 建立长期激励机制,行权目标仍有挑战:本次的限制性激励计划是公司上市后首次股权激励,股票来源为前期回购所得,激励数量为129万股而前期回购达450万股;激励对象主要针对核心业务高管,有利于提升员工积极性,利于公司长期发展;从行权目标来看,3年收入与利润复合增长需要达到12%,相较于公司19H1收入端10.2%的增长,下半年仍有一定挑战,能够激发管理与营销团队积极性。 工程业务结构优化,未来发展重要增量:大宗业务方面公司具备成熟项目管理经验,在行业内工程交付质量及转化效率优秀,合作客户多为百强头部地产企业,客户资源丰富;公司大宗业务占比较高(19H1大宗业务收入2.1亿元占比19%),18年以来并不断优化客户结构并大力发展优质工程代理商,控制风险同时改善财务质量;我们认为大宗业务将会成为公司未来最重要增长引擎之一。l厨柜优化门店质量,衣柜开店高速拓展:零售方面,公司计划厨柜19年将优化和老店改造作为重点,同时计划新开150家门店(上半年净增58家);衣柜方面19年将继续完善三线以下城市布局,计划新开350家门店(上半年净增154家);木门方面计划新开木门店面100家(上半年净增30家),并把木门产品融入志邦厨柜和全屋定制门店,实现一体化销售;渠道端公司持续保持较高开店速度,新门店开拓&老门店优化将有效拉动公司业绩增长。 多品类战略清晰,全面赋能经销商:公司目前已形成以志邦厨柜、法兰菲衣柜、IK全屋定制及木门多品牌组合体系,基于客户需求,通过厨衣深度融合,协同木门及成品家居,以项目方式推进产品开发,形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形;同时,公司发挥总部核心设计力量,为重点城市及新商提供驻点设计支持,通过培训等形式强化终端设计营销意识,全面赋能经销商。 盈利预测及估值:公司是国内定制厨柜行业第二大企业,公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力;我们预计2019-2020年归母净利润分别为3.2、3.7亿元,同比增长17.0%、15.5%,参考同业给予公司19年18-20倍PE估值,对应合理价值区间25.74~28.6元,给予“优大于市”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,多品类扩张不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-09-12 21.09 -- -- 20.97 -0.57%
24.12 14.37% -- 详细
推出限制性股票计划,充分绑定股东、公司和核心团队三方利益。 公司本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 129.00万股,占公司总股本的 0.58%。 激励的股票来源是此前在二级市场上回购的 A 股股票。 本次激励主要针对公司高管,对象比较集中。本次激励对象共 5人,分别是公司的 4位副总经理及财务总监。限制性股票的授予价格为公司回购均价 19.30元的50%,为 9.65元/股。本次激励对象承担着制订公司发展战略、引领公司前进方向的重大责任,通过限制性股票激励,可以真正提升激励对象的工作热情和责任感,有效地统一激励对象和公司及公司股东的利益。 本激励计划业绩考核目标综合考虑了营业收入和净利润的增长。 本次考核目标以2018年为基数, 19-21年营收与净利润增长率均不低于 12%/24%/40%,若以考核目标增长率下限计算,公司 19-21年的营收与净利润同比增长不低于12.00%/10.71%/12.90%,最后以营业收入和净利润各占 50%权重计算解锁系数,解锁系数大于 1时达到当年业绩考核目标。 激励对公司管理费用影响不大。 2019年-2022年限制性股票成本摊销分别为150.78万元、 508.19万元、 188.62万元和 63.24万元。摊销最高的 2020年费用占 2018年管理费用的 3.6%,考虑到激励后员工积极性提升带来的正效益,激励费用增加对公司盈利影响较小。 中报业绩改善,未来业绩有望继续回暖。 公司 19Q2实现收入 7.35亿元,同比增长 13.30%,归母净利润为 0.79亿元,同比增长 21.36%。同时二季度预收款指标也明显改善,实现预收款 3.55亿元,同比增长 11.04%,是 18Q1后首次出现正增长。 橱衣木联动成效显著,工程业务逐渐重新发力。 公司 18年以来加强橱衣木联动,并拓展全屋配套家居品类, 18年全屋定制保持 90%以上高增长, 19H1继续保持高速增长势头,全屋定制实现收入 2.58亿元,同比增长 73.87%。 18年大宗业务客户结构调整到位, 19H1大宗业务收入 2.11亿元,同比增长 24.12%, 根据奥维云网的数据, 2018年精装修开盘量同比增长 60%,按 2-3年施工期计算,2020-2021年的交付量将有较大提升,公司大宗业务未来增速有望继续加快。 维持盈利预测,预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.14/3.70/4.22亿元 , 对 应 增 速 分 别 为 15.0%/18.0%/14.0% , 对 应 PE 估 值 分 别 为15.0X/12.7X/11.2X,维持“增持”评级。 风险提示: 交房不及预期,同业竞争加剧等
志邦家居 家用电器行业 2019-09-02 19.72 24.79 27.52% 21.25 7.76%
24.12 22.31%
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事件: 公司发布2019年中报:2019H1公司营收11.49亿元,同比增长10.24%,归母净利润1.1亿元,同比增长16.13%,扣非净利润0.99亿元,同比增长18.29%。Q2单季公司营收7.35亿元,同比增长13.3%,归母净利润0.79亿元,同比增长21.36%,扣非净利润0.74亿元,同比增长29.35%。 点评: 分品类来看,Q1/Q2/H1橱柜收入分别为3.15、5.4、8.65亿元,yoy-5%、+1.21%、-1.17%;Q1/Q2/H1全屋(衣柜+木门)收入分别为0.99、1.59、2.58亿元,yoy+56%、+87%、+74%。 分渠道来看,Q1/Q2/H1公司经销收入分别为2.86、4.86、7.72亿元,yoy-7%、+12.92%、+4.61%;Q1/Q2/H1自营收入分别为0.25、0.41、0.66亿元,yoy-14%、+10.38%、-0.36%;Q1/Q2/H1大宗收入分别为0.87、1.24、2.11亿元,yoy+114%、-3.78%、+24.41%;Q1/Q2/H1出口收入分别为0.12、0.53、0.65亿元,yoy-27%、+122%、+60.85%。 产品端,衣柜、木门贡献新业绩增量,橱衣木协同效应逐渐显现。1)夯实橱柜基础。公司位居橱柜行业第二,橱柜业务已形成六大产品系列,截止2019H1,橱柜经销商1263家,专卖店1545家(相比2018年底,净增加58家)。2)发力全屋定制。2018年8月公司由整体厨房、定制衣柜转向全屋定制。截止2019H1,定制衣柜拥有经销商732家,专卖店达880家(相比2018年底,净增加154家)3)孵化木门业务。通过切入木门市场可以实现橱衣木联动,拓展全屋定制家居品类,上半年9个套系18款单品开发包装推广上市,截止2019H1,志邦木门经销商120家,专卖店147家(含融合店124家)。 渠道端,推动零售渠道融合,开发优质大宗客户。1)2019年上半年继续完善厨衣门店面布局,推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展b端整装公司合作模式。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。2)大宗业务导入阿米巴经营提升工程项目交付的质量和转化效率,加强与百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司合作,其中百强地产客户占比已达30%。3)国际业务创新澳洲IJF股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。 降税减费带来利润弹性,毛、净利率均有提升。2019H1公司毛利率37.52%,同比+1.04pct,净利率9.59%,同比+0.49pct,期间费用率26.06%,同比+0.12pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为17.08%、6.1%、2.89%、-0.01%,分别同比变动1.11、-0.11、-1.04、0.17pct。Q2单季毛利率37.3%,同比+1.02pct,净利率10.69%,同比+0.71pct。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为14.26、12.48倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度-低于预期、业务推广不及预期等。
志邦家居 家用电器行业 2019-09-02 19.72 -- -- 21.25 7.76%
24.12 22.31%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营收11.5亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长16.1%。其中Q2实现营收7.3亿元,同比增长13.3%;实现净利润0.8亿元,同比增长21.4%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长18.3%。公司营收、净利润增速二季度均明显加快。 营收双位数增长,毛利率提升:1)全屋品类助力营收较快增长。2019H1全屋空间收入达到2.6亿元,同比增长73.9%;而厨柜产品实现营收8.5亿元,小幅下跌1.2%。表明公司推进厨衣柜连带销售的战略取得了较好成效。2)公司上半年毛利率37.5%,同比提升1.0pp,主要是公司材料利用率提高,且随着衣柜规模扩大,毛利率逐步提升,营业成本仅增长8.4%,同比下降16.8pp。3)公司期间费用率为26.1%(+0.2pp),销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.1%(+1.1pp)、9.0%(-1.2pp)、0%(+0.2pp),费用调控平稳。4)公司经营活动现金流量净额为1.2亿元,同比减少52.7%,主要系公司继续加强大宗业务,导致应收账款增加,现金回流减缓所致。 渠道多元化持续推进。公司经销/自营/大宗/出口渠道分别实现营收7.7亿元/6573.9万元/2.1亿元/6453.4万元,营收占比分别为69.3%/5.9%/19%/5.8%。(1)公司在大宗渠道、推进国际化方面成效明显:大宗业务通过对阿米巴经营的导入、对工程项目管理的推进,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率。国际业务方面,公司持续大力发展优质大宗业务代理商,在澳洲与IJF进行股权合作、在美国拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套,大大推动了海外业务的发展。上半年公司大宗/海外渠道分别同比增长24.4%/60.8%。(2)公司仍以经销渠道为主,经销渠道方面,公司经销商、门店数量稳步增长:截止2019年6月30日,公司厨柜、全屋、木门分别拥有经销商1263家(+43家)、595家(+0家)、120家(+3家),专卖店1545家(+58家)、880家(+154家)、147家(+59家)(3)重点推动零售渠道融合:公司深耕零售加盟销售渠道,2019年上半年继续完善厨衣门店面布局,通过社群营销,以设计为突破口,实现新市场下的客户引流转型,提高门店贡献。推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展B端整装公司合作模式。 多品类发展,全屋定制高速增长。(1)夯实厨柜基础,发力全屋定制:公司上半年厨柜实现营收8.5亿元,占比达74.4%;同时发力全屋定制,上半年全屋定制实现营收2.6亿元,同比增长10.2%,营收占比22.5%(+8.2pp),全屋定制成为公司重要的增长极;(2)孵化木门业务:作为全屋定制重要板块,公司继续发展志邦木门业务。木门业务已逐渐形成品牌、研发、供应、生产、服务一体化的事业雏形。产品聚焦轻奢、简欧及现代风格空间套系产品,上半年9个套系18款单品开发包装推广上市。(3)推进产品开发:公司已形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形,志邦新一代产品规划与开发工作也在积极进行中,2019年上半年,第一批9个产品套系已开发上市。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.42元、1.76元、2.14元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;全屋空间发展不及预期的风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-09-02 19.72 -- -- 21.25 7.76%
24.12 22.31%
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全屋定制业务持续高增长。报告期内,公司营收同比增长10.2%,其中19Q2营收同比增长13.3%,环比提升。公司年初签约周杰伦为代言人,通过线上传播实现广告曝光近5千万次,抖音挑战赛总播放量近4千万次,塑造品牌年轻时尚化形象,强化品牌辨识度,助橱柜、全屋定制业务营收分别同比-1.2%、+73.9%,占比分别-8.6pct、+8.2pct至74.4%、22.5%。报告期内,公司持续进行渠道拓展,橱柜、衣柜、木门经销商专卖店分别净增58/154/30家至1,545/880/147(包括木门融合店124家),较2018年增长3.9%/21.2%/25.6%,助经销渠道营收同比增长4.6%至7.7亿元,自营渠道营收增速0.4%。 大宗渠道增长领跑,国际化进展顺利。公司大力开发优质大宗客户,并通过阿米巴经营导入提升项目管理水平,经历了客户调整之后,19H1大宗渠道重回增长,营收同比+24.4%,占比+2.2%至19.0%。公司与澳洲IJF的股权合作模式成功推动澳洲业务发展,美洲市场项目组推进顺利,拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套,国际化进程加快助出口业务营收同比+60.8%,占总营收比例+1.8pct至5.8%。 盈利水平稳步提升。全屋定制规模效应加强助公司19H1/19Q2毛利率分别同比+1.0pct/+1.0pct至37.5%/37.3%,但大宗业务高增长使工程服务费增加,签约新代言人使广告投入加大,叠加汇兑收益及利息收入影响,公司销售/管理/研发/财务费用率19H1分别+1.1pct/-0.1pct/-1.0pct/+0.2pct,19Q2分别+0.2pct/-0.7pct/-1.4pct/+0.4pct,最终19H1/19Q2净利率同比+0.5pct/+0.7pct至9.6%/10.7%,盈利能力保持平稳增加。 估值 公司全屋定制业务保持高增长,各渠道稳步拓展,大宗业务增长迅速,维持预计公司2019-2021年EPS为1.42/1.67/1.96元,同比增长16.2%/17.2%/18.0%,对应当前股价PE14X,看好下半年需求回升带来的增速提升,提升至买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧;地产政策持续紧缩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名