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志邦家居 家用电器行业 2019-09-13 20.65 26.45 35.29% 20.97 1.55%
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公司发布公告:公司推出限制性股票激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量为 129.00万股,占公司总股本 0.58%,来源主要为公司从二级市场回购的 A 股普通股股票。本次激励对象分别为公司的四位副总经理及财务总监等五位公司高管,授予价格为 9.65元/ 股。点评: 激发积极性,推动公司长期发展。 本次激励计划业绩考核目标以 2018年为基数, 19-21年营收和净利润增速不低于 12%/ 24%/ 40%,对应19-21年营收和净利润同比增长不低于 12%/ 11%/ 13%。本次股权激励计划对象为公司董事、高级管理人员,以较低的激励成本实现对核心人员的激励,可以真正提升激励对象的工作热情和责任感,有效统一激励对象和公司及股东利益,推动激励目标实现。 多品类发展,半年度实现稳健增长。今年上半年公司橱柜实现营收 8.55亿元,其中大宗渠道占比继续提升,由 18年的 16%提升至 19%。全屋定制业务(衣柜+木门)实现营收 2.58亿元,同比增长 74.32%,我们预计衣柜业务实现营收约 2.5亿,实现高速增长。橱衣木多品类融合顺利,全屋定制持续高速增长。 毛利率提升, 费用率小幅提升。 公司 19年上半年实现毛利率 37.52%,同比提升 1.04pct,提升明显。期间费用率小幅提升 0.12pct 至 26.06%,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 17.08%/ 9.00%/ -0.01%,分别同比变动+1.11/ -1.15/ +0.17pct,管理费用率减少较多主要由于公司营收增速较快,规模效应渐显。 销售费用增长较多主要由于公司品类拓展带动薪酬增长,市场开拓导致广告费用增长较多,同时大宗业务持续增长推动工程服务费用增加较多。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.44、 1.68、 2.01元,对应 PE 分别为 14X、 12X、 10X。给予“买入”评级。 风险提示: 地产销售不及预期, 橱衣木品类融合不及预期
志邦家居 家用电器行业 2019-09-13 20.65 -- -- 20.97 1.55%
20.97 1.55% -- 详细
事件:公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),激励计划涉及的激励对象共计5人,为公司董事、高级管理人员,激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为129万股,占公司股本总额的0.58%,限制性股票的授予价格为每股9.65元;行权条件以2018年业绩为基数,营业收入与净利润2019-2021年增长率分别不低于12%、24%、40%,19-22年的限制性股票摊销成本分别为150.8、508.2、188.6、63.2万元。 建立长期激励机制,行权目标仍有挑战:本次的限制性激励计划是公司上市后首次股权激励,股票来源为前期回购所得,激励数量为129万股而前期回购达450万股;激励对象主要针对核心业务高管,有利于提升员工积极性,利于公司长期发展;从行权目标来看,3年收入与利润复合增长需要达到12%,相较于公司19H1收入端10.2%的增长,下半年仍有一定挑战,能够激发管理与营销团队积极性。 工程业务结构优化,未来发展重要增量:大宗业务方面公司具备成熟项目管理经验,在行业内工程交付质量及转化效率优秀,合作客户多为百强头部地产企业,客户资源丰富;公司大宗业务占比较高(19H1大宗业务收入2.1亿元占比19%),18年以来并不断优化客户结构并大力发展优质工程代理商,控制风险同时改善财务质量;我们认为大宗业务将会成为公司未来最重要增长引擎之一。l厨柜优化门店质量,衣柜开店高速拓展:零售方面,公司计划厨柜19年将优化和老店改造作为重点,同时计划新开150家门店(上半年净增58家);衣柜方面19年将继续完善三线以下城市布局,计划新开350家门店(上半年净增154家);木门方面计划新开木门店面100家(上半年净增30家),并把木门产品融入志邦厨柜和全屋定制门店,实现一体化销售;渠道端公司持续保持较高开店速度,新门店开拓&老门店优化将有效拉动公司业绩增长。 多品类战略清晰,全面赋能经销商:公司目前已形成以志邦厨柜、法兰菲衣柜、IK全屋定制及木门多品牌组合体系,基于客户需求,通过厨衣深度融合,协同木门及成品家居,以项目方式推进产品开发,形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形;同时,公司发挥总部核心设计力量,为重点城市及新商提供驻点设计支持,通过培训等形式强化终端设计营销意识,全面赋能经销商。 盈利预测及估值:公司是国内定制厨柜行业第二大企业,公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力;我们预计2019-2020年归母净利润分别为3.2、3.7亿元,同比增长17.0%、15.5%,参考同业给予公司19年18-20倍PE估值,对应合理价值区间25.74~28.6元,给予“优大于市”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,多品类扩张不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-09-12 21.09 -- -- 20.97 -0.57%
20.97 -0.57% -- 详细
推出限制性股票计划,充分绑定股东、公司和核心团队三方利益。 公司本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 129.00万股,占公司总股本的 0.58%。 激励的股票来源是此前在二级市场上回购的 A 股股票。 本次激励主要针对公司高管,对象比较集中。本次激励对象共 5人,分别是公司的 4位副总经理及财务总监。限制性股票的授予价格为公司回购均价 19.30元的50%,为 9.65元/股。本次激励对象承担着制订公司发展战略、引领公司前进方向的重大责任,通过限制性股票激励,可以真正提升激励对象的工作热情和责任感,有效地统一激励对象和公司及公司股东的利益。 本激励计划业绩考核目标综合考虑了营业收入和净利润的增长。 本次考核目标以2018年为基数, 19-21年营收与净利润增长率均不低于 12%/24%/40%,若以考核目标增长率下限计算,公司 19-21年的营收与净利润同比增长不低于12.00%/10.71%/12.90%,最后以营业收入和净利润各占 50%权重计算解锁系数,解锁系数大于 1时达到当年业绩考核目标。 激励对公司管理费用影响不大。 2019年-2022年限制性股票成本摊销分别为150.78万元、 508.19万元、 188.62万元和 63.24万元。摊销最高的 2020年费用占 2018年管理费用的 3.6%,考虑到激励后员工积极性提升带来的正效益,激励费用增加对公司盈利影响较小。 中报业绩改善,未来业绩有望继续回暖。 公司 19Q2实现收入 7.35亿元,同比增长 13.30%,归母净利润为 0.79亿元,同比增长 21.36%。同时二季度预收款指标也明显改善,实现预收款 3.55亿元,同比增长 11.04%,是 18Q1后首次出现正增长。 橱衣木联动成效显著,工程业务逐渐重新发力。 公司 18年以来加强橱衣木联动,并拓展全屋配套家居品类, 18年全屋定制保持 90%以上高增长, 19H1继续保持高速增长势头,全屋定制实现收入 2.58亿元,同比增长 73.87%。 18年大宗业务客户结构调整到位, 19H1大宗业务收入 2.11亿元,同比增长 24.12%, 根据奥维云网的数据, 2018年精装修开盘量同比增长 60%,按 2-3年施工期计算,2020-2021年的交付量将有较大提升,公司大宗业务未来增速有望继续加快。 维持盈利预测,预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.14/3.70/4.22亿元 , 对 应 增 速 分 别 为 15.0%/18.0%/14.0% , 对 应 PE 估 值 分 别 为15.0X/12.7X/11.2X,维持“增持”评级。 风险提示: 交房不及预期,同业竞争加剧等
志邦家居 家用电器行业 2019-09-02 19.72 24.79 26.80% 21.25 7.76%
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事件: 公司发布2019年中报:2019H1公司营收11.49亿元,同比增长10.24%,归母净利润1.1亿元,同比增长16.13%,扣非净利润0.99亿元,同比增长18.29%。Q2单季公司营收7.35亿元,同比增长13.3%,归母净利润0.79亿元,同比增长21.36%,扣非净利润0.74亿元,同比增长29.35%。 点评: 分品类来看,Q1/Q2/H1橱柜收入分别为3.15、5.4、8.65亿元,yoy-5%、+1.21%、-1.17%;Q1/Q2/H1全屋(衣柜+木门)收入分别为0.99、1.59、2.58亿元,yoy+56%、+87%、+74%。 分渠道来看,Q1/Q2/H1公司经销收入分别为2.86、4.86、7.72亿元,yoy-7%、+12.92%、+4.61%;Q1/Q2/H1自营收入分别为0.25、0.41、0.66亿元,yoy-14%、+10.38%、-0.36%;Q1/Q2/H1大宗收入分别为0.87、1.24、2.11亿元,yoy+114%、-3.78%、+24.41%;Q1/Q2/H1出口收入分别为0.12、0.53、0.65亿元,yoy-27%、+122%、+60.85%。 产品端,衣柜、木门贡献新业绩增量,橱衣木协同效应逐渐显现。1)夯实橱柜基础。公司位居橱柜行业第二,橱柜业务已形成六大产品系列,截止2019H1,橱柜经销商1263家,专卖店1545家(相比2018年底,净增加58家)。2)发力全屋定制。2018年8月公司由整体厨房、定制衣柜转向全屋定制。截止2019H1,定制衣柜拥有经销商732家,专卖店达880家(相比2018年底,净增加154家)3)孵化木门业务。通过切入木门市场可以实现橱衣木联动,拓展全屋定制家居品类,上半年9个套系18款单品开发包装推广上市,截止2019H1,志邦木门经销商120家,专卖店147家(含融合店124家)。 渠道端,推动零售渠道融合,开发优质大宗客户。1)2019年上半年继续完善厨衣门店面布局,推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展b端整装公司合作模式。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。2)大宗业务导入阿米巴经营提升工程项目交付的质量和转化效率,加强与百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司合作,其中百强地产客户占比已达30%。3)国际业务创新澳洲IJF股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。 降税减费带来利润弹性,毛、净利率均有提升。2019H1公司毛利率37.52%,同比+1.04pct,净利率9.59%,同比+0.49pct,期间费用率26.06%,同比+0.12pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为17.08%、6.1%、2.89%、-0.01%,分别同比变动1.11、-0.11、-1.04、0.17pct。Q2单季毛利率37.3%,同比+1.02pct,净利率10.69%,同比+0.71pct。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为14.26、12.48倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度-低于预期、业务推广不及预期等。
志邦家居 家用电器行业 2019-09-02 19.72 -- -- 21.25 7.76%
21.25 7.76% -- 详细
全屋定制业务持续高增长。报告期内,公司营收同比增长10.2%,其中19Q2营收同比增长13.3%,环比提升。公司年初签约周杰伦为代言人,通过线上传播实现广告曝光近5千万次,抖音挑战赛总播放量近4千万次,塑造品牌年轻时尚化形象,强化品牌辨识度,助橱柜、全屋定制业务营收分别同比-1.2%、+73.9%,占比分别-8.6pct、+8.2pct至74.4%、22.5%。报告期内,公司持续进行渠道拓展,橱柜、衣柜、木门经销商专卖店分别净增58/154/30家至1,545/880/147(包括木门融合店124家),较2018年增长3.9%/21.2%/25.6%,助经销渠道营收同比增长4.6%至7.7亿元,自营渠道营收增速0.4%。 大宗渠道增长领跑,国际化进展顺利。公司大力开发优质大宗客户,并通过阿米巴经营导入提升项目管理水平,经历了客户调整之后,19H1大宗渠道重回增长,营收同比+24.4%,占比+2.2%至19.0%。公司与澳洲IJF的股权合作模式成功推动澳洲业务发展,美洲市场项目组推进顺利,拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套,国际化进程加快助出口业务营收同比+60.8%,占总营收比例+1.8pct至5.8%。 盈利水平稳步提升。全屋定制规模效应加强助公司19H1/19Q2毛利率分别同比+1.0pct/+1.0pct至37.5%/37.3%,但大宗业务高增长使工程服务费增加,签约新代言人使广告投入加大,叠加汇兑收益及利息收入影响,公司销售/管理/研发/财务费用率19H1分别+1.1pct/-0.1pct/-1.0pct/+0.2pct,19Q2分别+0.2pct/-0.7pct/-1.4pct/+0.4pct,最终19H1/19Q2净利率同比+0.5pct/+0.7pct至9.6%/10.7%,盈利能力保持平稳增加。 估值 公司全屋定制业务保持高增长,各渠道稳步拓展,大宗业务增长迅速,维持预计公司2019-2021年EPS为1.42/1.67/1.96元,同比增长16.2%/17.2%/18.0%,对应当前股价PE14X,看好下半年需求回升带来的增速提升,提升至买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧;地产政策持续紧缩。
志邦家居 家用电器行业 2019-09-02 19.72 -- -- 21.25 7.76%
21.25 7.76% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营收11.5亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长16.1%。其中Q2实现营收7.3亿元,同比增长13.3%;实现净利润0.8亿元,同比增长21.4%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长18.3%。公司营收、净利润增速二季度均明显加快。 营收双位数增长,毛利率提升:1)全屋品类助力营收较快增长。2019H1全屋空间收入达到2.6亿元,同比增长73.9%;而厨柜产品实现营收8.5亿元,小幅下跌1.2%。表明公司推进厨衣柜连带销售的战略取得了较好成效。2)公司上半年毛利率37.5%,同比提升1.0pp,主要是公司材料利用率提高,且随着衣柜规模扩大,毛利率逐步提升,营业成本仅增长8.4%,同比下降16.8pp。3)公司期间费用率为26.1%(+0.2pp),销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.1%(+1.1pp)、9.0%(-1.2pp)、0%(+0.2pp),费用调控平稳。4)公司经营活动现金流量净额为1.2亿元,同比减少52.7%,主要系公司继续加强大宗业务,导致应收账款增加,现金回流减缓所致。 渠道多元化持续推进。公司经销/自营/大宗/出口渠道分别实现营收7.7亿元/6573.9万元/2.1亿元/6453.4万元,营收占比分别为69.3%/5.9%/19%/5.8%。(1)公司在大宗渠道、推进国际化方面成效明显:大宗业务通过对阿米巴经营的导入、对工程项目管理的推进,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率。国际业务方面,公司持续大力发展优质大宗业务代理商,在澳洲与IJF进行股权合作、在美国拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套,大大推动了海外业务的发展。上半年公司大宗/海外渠道分别同比增长24.4%/60.8%。(2)公司仍以经销渠道为主,经销渠道方面,公司经销商、门店数量稳步增长:截止2019年6月30日,公司厨柜、全屋、木门分别拥有经销商1263家(+43家)、595家(+0家)、120家(+3家),专卖店1545家(+58家)、880家(+154家)、147家(+59家)(3)重点推动零售渠道融合:公司深耕零售加盟销售渠道,2019年上半年继续完善厨衣门店面布局,通过社群营销,以设计为突破口,实现新市场下的客户引流转型,提高门店贡献。推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展B端整装公司合作模式。 多品类发展,全屋定制高速增长。(1)夯实厨柜基础,发力全屋定制:公司上半年厨柜实现营收8.5亿元,占比达74.4%;同时发力全屋定制,上半年全屋定制实现营收2.6亿元,同比增长10.2%,营收占比22.5%(+8.2pp),全屋定制成为公司重要的增长极;(2)孵化木门业务:作为全屋定制重要板块,公司继续发展志邦木门业务。木门业务已逐渐形成品牌、研发、供应、生产、服务一体化的事业雏形。产品聚焦轻奢、简欧及现代风格空间套系产品,上半年9个套系18款单品开发包装推广上市。(3)推进产品开发:公司已形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形,志邦新一代产品规划与开发工作也在积极进行中,2019年上半年,第一批9个产品套系已开发上市。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.42元、1.76元、2.14元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;全屋空间发展不及预期的风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-08-30 19.78 -- -- 21.25 7.43%
21.25 7.43% -- 详细
公司发布2019年半年度报告:公司19年上半年实现营收11.49亿元(+10.24%),归母净利1.1亿元(+16.13%),扣非净利9916万元(+18.29%)。其中Q2实现营收7.34亿元(+13.30%),归母净利7854万元(+21.36%),扣非净利7445万元(+29.35%),业绩表现超预期。 夯实多品类发展,衣柜高增、木门孵化:分产品来看:(1)厨柜业务实现营收,8.55亿元(同比-1.16%),占公司营收74.42%,其中大宗渠道占比持续提高,由18年16.06%提高至19%,经销和直营占比75%,出口占比6%;截至期末,公司厨柜业务共拥有1263家经销商、1545家专卖店(较期初+58家),我们测算单店收入约为41.5万元;(2)全屋定制(衣柜+木门)实现收入2.58亿元(同比+74.32%),我们预计其中定制衣柜约2.5亿(同比增长约70%),定制衣柜拥有经销商732家,专卖店达880家(较期初+154家),我们测算单店收入约28万元;期内木门业务开拓顺利,截至期末拥有经销商120家(+3家),专卖店达147家(其中融合店124家)。综合来看,公司橱衣木多品类融合顺利,全屋定制持续发力。 零售渠道增长稳健,稳步拓展大宗、出口渠道:分渠道来看:(1)零售端经销渠道实现营收7.72亿元(+4.61%),自营渠道6574万元、同比基本持平,在零售环境承压下依旧表现稳健;(2)大宗业务实现营收2.11亿元(+24.4%),国内大宗客户结构进一步优化,通过对阿米巴经营的导入、对工程羡慕管理的推进,显著提升经营业绩和效率,并增强了工程项目交付的质量和转化效率;(3)出口渠道收入达6453.35万元(+60.85%),稳步推动化计划布局的进程,探索全球化发展路径。 毛利率提升,管理费用率下行:公司19年上半年毛利率37.52%(+1.04pct),净利率9.59%(+0.49pct)。报告期内公司期间费用率26.06%(+0.12pct)。其中销售费用率同增1.11pct至17.08%,系品类扩张、广告费用投入和大宗业务工程服务费增加所致;管理费用率(含研发)同减.1.15pct至9.00%,系体量扩张后规模化效应渐显;财务费用率同增0.17pct至-0.01%,系汇兑收益及利息收入同比增加所致。综合来看公司2019年上半年归母净利率9.59%,同增0.49pct。 大宗增长较快导致应收增长、现金流下滑:截至报告期末,公司应收账款及票据合计3.14亿元,较期初上升0.65亿元,主要系大宗及海外业务增长所致;存货方面截至报告期末共1.78亿元,较期初上升0.23亿;公司在建工程规模持续扩张,截止报告期末达到2.31亿元,较期初上升0.37亿,系公司年产20万套整体厨柜建设项目、180新厂项目及志邦木业配套产业园建设项目所致。上半年公司经营性现金流量净额1.17亿元(-52.70%),其中Q2季度经营性现金流量净额2.45亿元(-39.78%),主要系公司采购款增加及大宗业务发展导致应收账款加大所致。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入28.71/34.28/40.89亿元,同比增长18.0%/19.4%/19.3%。归母净利润3.29/3.95/4.74亿,同比增长20.6%/19.9%/20.0%。当前市值对应19-21年PE分别为13.62X/11.36X / 9.47X,维持“买入”评级。 风险提示:多品类开拓不达预期,房地产调控超预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-08-29 20.50 32.00 63.68% 21.25 3.66%
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事项: 公司于 2019年 8月 27日发布 2019年半年报。 2019年上半年实现营业收入 11.49亿,同比增长 10.24%;实现归母净利润 1.10亿元,同比增长 16.13%,扣非后归母净利润 0.99亿元,同比增长 18.29%。实现基本每股收益 0.50元。 评论: 单季度收入业绩增速回升,整体表现略超预期。公司 2019Q2单季度收入 7.35亿,同比+13.30%,增速较 Q1(同比+5.20%)明显提升,归母净利润 0.79亿,同比+21.36%,增速较 Q1(同比+4.91%)也有较快提升,整体来看,公司收入业绩在去年同期较高增速基础上实现正增长,且环比有明显改善,经营表现超出我们之前预期。 我们认为原因一方面在于大宗业务经过去年调整后开始逐步恢复,上半年公司大宗业务收入同比+24%至 2.1亿元,占营收比重已经由去年底的 16%提升至目前的 19%;另一方面,衣柜收入和盈利水平提升。预计未来随公司各项业务协同性加强,收入业绩增速有望持续改善。 管控提效,盈利能力提升。公司 2019H1毛利率为 37.52%,同比+1.04pct,净利率 9.59%,同比+0.49pct。我们认为毛利率提升主要原因一是公司信息化建设成效逐步显现,板材利用率提升;二是衣柜木门等业务随规模扩大毛利率开始提升。期间费用率方面,受薪酬、广告费、大宗工程服务费增加影响,销售费用率同比+1.11pct 至 17.08%;管理及研发费用率同比-1.15pct 至 9.0%,受汇兑及利息变动影响,财务费用率同比+0.17pct 至-0.01%。 持续优化渠道建设,多品牌运营蓄势。 (1)公司零售渠道网络遍布全国,截至 2019H1期末,公司拥有橱柜经销商 1263家(较年初净增 43家),衣柜经销 732家(较年初净增 137家),木门经销商 120家(较年初净增 3家);店面方面,公司拥有志邦厨柜店面 1545家(较年初净增 58家),志邦衣柜门店880家(较年初净增 154家),志邦木门门店 147家(较年初净增 30家),2019年公司计划分别新增厨柜、衣柜、木门门店 150家、 350家和 100家。 (2)在品牌建设方面,公司形成志邦、法兰菲、IK 多品牌组合体系,覆盖不同的消费群体,其中“ZBOM 志邦”定位中高端家居消费者厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品;“IK”定位互联网思维刚需家居消费人群全屋定制产品; “FLY 法兰菲”定位配套家居成品。 发展战略清晰,看好公司长期发展。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们持续看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润 3.30/3.96/4.61亿元,对应当前市值 PE 分别为14/12/10倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力,参考可比公司估值,维持公司 2019年 22倍 PE,对应 32元/股目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-08-29 20.50 -- -- 21.25 3.66%
21.25 3.66% -- 详细
8月 27日公司披露中报,上半年分别实现营收/归母净利润 11.49亿元/1.1亿元,同比分别增长 10.24%/16.13%,全面摊薄 EPS0.50元, 符合预期。 经营分析 外销高速增长,内销个位数增长。 公司通过与澳洲 IJF 股权合作模式,推进澳洲业务发展,同时美洲市场项目组也在持续推进。上半年,公司出口业务收入 6453.35万元,同比增长 60.85%。公司内销收入为 10.48亿元,同比增长 7.73%。其中,零售渠道收入 8.37亿元(同比+4.2%),大宗渠道收入 2.11亿元(同比+24.41%)。零售渠道拆分来看,上半年经销渠道收入7.72亿元,同比有相对稳健的增长为 4.61%。但直营渠道收入体量基本与去年同期相当,小幅下滑 0.36%。 开店驱动全屋定制收入实现高速增长,木门销售体系逐步建立。 去年开始公司推进衣柜业务模式升级, 从单个空间定制迈向全屋空间定制。目前来看,公司全屋定制业务渠道拓展顺利,上半年共有经销商 732家,门店 880家(同比+73.91%)。上半年,公司全屋定制业务收入 2.58亿元,同比增长73.87%,预计其中大宗收入约 4000万元,剔除后预计公司全屋定制零售收入增速约为 40%左右。综合来看,开店为上半年公司全屋定制业务实现高速增长的核心驱动。木门作为公司全屋定制的重要板块,上半年 9个套系 18款单品开发包装推广上市。同时,木门终端销售体系也逐步成型,半年经销商达到 120家,开设门店总数 147家,其中融合店 124家。 橱柜业务收入端增长压力较大。 公司橱柜业务半年度收入 8.55亿元,同比下滑 1.17%。若剔除橱柜 1.62亿元的大宗收入和 5128万元的出口收入,则纯内销收入预计至少下滑 5%。从同店角度来看,若以上半年橱柜总门店数初步测算,公司单店收入预计下滑 11%以上。再结合公司橱柜门店总数同比增长 11.55%测算,预计内销橱柜单店收入可能下滑超过 15%。 盈利预测与投资建议 公司是国内整体橱柜行业的领先品牌,正推进“大定制”发展战略。 公司今年 5月 15日实施每 10股派 8.6元(含税),每 10股转增 4股的分红送转方案,导致总股份增加至 2.23亿股, 摊薄后公司 2019-2021年完全 EPS 分别为 1.45/1.74/2.11元(三年 CAGR20.48%, 前值为 2.04/2.46/2.98元),对应 PE 分别为 14/12/10倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 地产业宏观调控变动风险;人工成本上涨风险;单店收入大幅下滑的风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-08-29 20.50 -- -- 21.25 3.66%
21.25 3.66% -- 详细
事件:志邦家居发布2019年中报,2019H1公司实现营业收入11.49亿元,同比增长10.24%;实现归母净利润1.1亿元,同增16.13%;实现扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长18.29%。经营性净现金流1.17亿元,同比下滑52.7%,主要系大宗业务占比提升、应收款增加所致。 二季度收入利润增长环比提速。19Q2单季度实现收入7.35亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润0.79亿元,同比增长21.5%,均较一季度环比提速。公司上半年预收账款3.55亿元,同比增长10.9%,二季度预收款增速提升,同时考虑下半年交房需求提升,我们认为公司收入有望持续向上。公司上半年销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均接近1,匹配度高。从资产运营情况来看,2019H1公司应收款3.14亿元(+111%),主要系大宗业务占比提升致占款增加所致。 厨柜业务规模持平,衣柜业务持续高增长。1)受终端零售需求下行影响,厨柜业务规模较去年同期持平。受地产销售承压影响,2019H1,公司整体厨柜业务实现收入8.55亿元,同比下滑1%。其中,经销渠道销售收入占比69%,较去年同期规模有所下滑,直营渠道销售收入占比6%、大宗渠道占比19%、出口渠道占比6%。2)厨衣融合显成效,定制衣柜业务持续高增长。2019H1公司定制衣柜业务实现收入2.58亿元,同比增长74%,受益厨衣融合,公司全屋定制市场开拓卓有成效,衣柜业务持续放量推动业绩增长。 大宗业务调整后逐步放量,经销渠道稳健。上半年,公司经销渠道实现收入7.72亿元,同比增长4.6%,零售渠道较2018年环比回暖。自营渠道实现收入0.66亿元,规模较去年同期持平。大宗业务实现收入2.11亿元,同比增长24.4%,伴随客户结构优化到位,公司大宗业务逐步恢复增长。 渠道开店稳步推进,拓展全屋定制。2019年中,公司厨柜业务拥有经销商1263家(+43家),并开设专卖店1545家(+58家)。公司衣柜业务拥有经销商732家(+137家),专卖店880家(+154家)。此外,公司木门业务逐渐孵化,截止2019年中,公司拥有木门经销商120家(+3家),专卖店147家(其中融合店124家)。 受益降税降费及规模效应,盈利能力提升。2019H1,公司整体毛利率37.51%(+1.03pct.),净利率9.59%(+0.49pct.)。受益衣柜业务拓张及规模效应显现,整体毛利率持续提升。期间费用方面,2019H1公司销售费用率17.08%(+1.11pct.),主要系大宗业务服务费用增长所致;管理费用率(含研发费用)9%(-1.15pct.),主要系木门等新品研发支出降低所致;财务费用率-0.01%(+0.17pct.),整体盈利能力有所提升。 多品类多渠道发展,主动赋能加盟商。2019年公司大宗、整装业务齐发力,夯实厨柜基础,发力全屋定制,孵化木门业务,品类结构趋于完善。在零售端着力塑造年轻化品牌印象,并主动赋能加盟商,通过社群营销实现引流。大宗业务板块则通过对阿米巴经营的导入,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率,大宗客户结构得到优化,业务盈利能力提升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.3/3.9/4.6亿元,同比增长21.4%/18.3%/17.7%,对应EPS1.48/1.75/2.06元。公司管理团队优异,业务结构和渠道多元化,看好公司大家居战略落地,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-06-17 19.14 24.79 26.80% 20.64 7.84%
20.65 7.89%
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事件:公司公告称拟以自有资金预计回购公司股份不超450万股,占公司目前已发行总股本2.01%,回购金额在7000万元至13500万元之间,回购价格不超30元/股,回购股份用于股权激励,回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。 点评:本次股份回购体现公司对未来发展前景的信心及对公司价值的认可,有利于稳定投资者对公司股票长期价值的预期,回购股份用于股权激励可充分调动公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干的积极性,将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。 产品端:衣柜、木门贡献新业绩增量,橱衣木协同效应逐渐显现。1)不断开拓新产品,夯实橱柜基础。公司位居橱柜行业第二,橱柜业务已形成六大产品系列,截止 2018 年底橱柜业专卖店 1487 家;2)发力全屋定制,衣柜业务高速增长。2018 年 8 月公司由整体厨房、定制衣柜转向全屋定制,截止 2018 年底定制衣柜专卖店726家,IK全屋定专卖店33家。3)孵化木门业务,贡献业绩增量。通过切入木门市场可以实现橱衣木联动,拓展全屋定制家居品类,截止 2018 年底公司木门经销商117家,与其他品类融合的门店88家。 渠道端,零售门店持续拓展,大宗客户结构优化,出口业务快速发展。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。大宗业务方面,优化大宗客户结构,大宗客户多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司,其中百强地产客户占比已达 30%。2018 年公司出口收入同比+ 87.26%,,创新澳洲IJF 股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为13.56、11.87倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度-低于预期、业务推广不及预期等。
志邦家居 家用电器行业 2019-06-14 18.32 -- -- 20.64 12.66%
20.65 12.72%
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一、家居行业:新特点,新阶段。近年家居产业正经历前所未有的深刻变化与革新趋势:1、行业范畴由传统家居向泛家装领域过渡;2、设计要素、材料要素与施工要素统一融合;3、设计环节地位上升;4、单品类转向多品类的集成经销模式。在渠道红利效应减弱、单品竞争日趋同质化背景下,家居公司正逐步涉足家装市场,延伸品类矩阵顺应整装趋势,把控设计主导权实现旗下家居产品的批量销售,拥抱全装修趋势扩大自身市场份额。 二、定制赛道:成长在,低集中。定制家居渗透率低,成长空间仍广。2017年,我国定制家居在家居行业的渗透率整体约30%,未来提升空间依然很大。城镇化加快、婴儿潮人口高峰期到来、空间利用、个性化需求提升推动定制板块蓬勃增长。根据我们测算2018年我国衣柜、橱柜、木门行业市场规模约为1890亿元、1890亿元和787.5亿元,橱柜、衣柜品类前6大龙头合计市占率分别约为5.99%与7.12%。定制行业格局分散,龙头集中度仍低,具有较大提升空间。 三、志邦家居:1、产品端,立足橱柜优势品类,进军大家居。公司以定制橱柜业务起家,目前国内橱柜市占率第二。2015年公司从橱柜业务向衣柜业务拓展,2018年衣柜公司收入占比已达17.7%;2018年开拓木门业务,全年收入778.5万元,占比0.3%,衣柜和木门业务贡献新的业绩增长点,多元产品品类有望共享渠道资源;2、渠道端,全渠道覆盖,大宗起步早。公司渠道以经销为主,直营为辅,大力开展国内大宗业务与海外业务。2018年公司经销、大宗、直营、其他(含出口)渠道占比分别为70.0%、16.1%、6.5%、7.4%。大宗模式起步早,2018年百强地产客户占比30%。直营渠道中间环节少,毛利率最高,逾60%; 经销渠道毛利率略有下行,2018年下降0.69pct至36.1%。截至2018年底,公司拥有整体橱柜经销商1220多位,门店1487家;定制衣柜经销商595家,门店726家;木门经销商117家,与其他品类融合门店88家。3、品牌端,多品牌矩阵,品销一体化,主动赋能经销商。公司目前拥有“ZBOM志邦”主力定制品牌、“FLY法兰菲”:配套家居成品品牌和“IK”年轻定制品牌。(1)打造品牌年轻形象:2018年合作周杰伦,广告大力投放持续提高品牌曝光度。(2)经销商层面主动赋能。公司联合加盟商在当地省区和城市进行广告投放,范围覆盖全国一千余个城市。根据家具市场周期,排布六大营销时间点,针对不同时期、不同地域,设计不同的营销执行方案赋能当地经销商,其中包括传统广告投放、新媒体传播、消费者互动等内容设计方案,以及价格策略和产品策略的推广设计。(3)加强新媒体营销:与移动端头部流量媒体(腾讯、百度、头条,抖音)以及圈层kol 紧密合作,增加品牌黏性。(4)大力培养“男人下厨节”和“厨房派·对”等自有IP ,主打客户关怀的“微笑行动”主题活动开展近20年,构筑差异化品牌形象。 投资建议:我们预计2019-2020年志邦家居营业收入分别为29.6亿元和35.6亿元,同比+21.6%和+20.3%;归母净利润为3.27、3.89亿元,同比+19.8%、+19.1%;EPS分别为1.47元/股和1.75元/股,对应P/E分别为12.5、10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动、行业竞争加剧、地产行业波动。
志邦家居 家用电器行业 2019-05-02 21.96 31.88 63.07% 22.43 2.14%
22.43 2.14%
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单季度业绩增速转正,整体表现符合预期。公司2019Q1收入4.14亿,同比+5.20%(2018Q1收入同比+38.28%),归母净利润0.32亿,同比+4.91%(2018Q1归母净利润同比+48.23%),整体来看,公司在去年同期较高增速基础上实现正增长,且归母净利润在2018年四季度同比下滑的基础上增速转正,经营表现符合我们之前预期。我们认为原因一方面在于大宗业务经过去年调整后开始逐步恢复;另一方面,衣柜收入和盈利水平提升。预计未来随公司各项业务协同性加强,收入业绩增速有望持续改善。 受费用投放影响,毛利率提升净利率基本持平。公司2019年一季度毛利率为37.92%,同比+2.11pct,净利率7.64%,同比-0.02pct。我们认为毛利率提升主要原因一是大宗业务受客户调整影响收入占比下降;二是公司信息化建设成效逐步显现,板材利用率提升;三是衣柜木门等业务随规模扩大毛利率开始提升。净利率同比基本持平,主要在于期间费用率提升,其中销售费用率同比+2.79pct至19.68%,管理及研发费用率同比+0.60pct至11.31%,财务费用率同比-0.15pct至0.22%。 渠道基础稳定,多品牌运营蓄势。(1)公司零售渠道网络遍布全国,截至2018年年末,公司拥有橱柜经销商1220多位,衣柜经销595家;店面方面,公司拥有志邦厨柜店面1487家(较年初净增152家),志邦衣柜门店726家(较年初净增331家),志邦木门门店117家(全部为新增),IK全屋定制门店33家(较年初净增4家),2019年公司计划分别新增厨柜、衣柜、木门门店150家、350家和100家。(2)在品牌建设方面,公司形成志邦、法兰菲、IK多品牌组合体系,覆盖不同的消费群体。运用持续的明星矩阵加促销品牌化策略,通过央视新闻综艺双频道全年的高质量曝光、数字媒体内容化立体传播、深入终端的日常品牌塑造,打造差异化品牌形象。 发展战略清晰,看好公司长期发展。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们持续看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.30/3.96/4.61亿元,对应当前市值PE分别为16/13/11倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力给予2019年22倍PE,即46元/股目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧风险,房地产市场大幅波动风险,产能拓展不及预期风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-05-02 21.96 -- -- 22.43 2.14%
22.43 2.14%
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事件: 公司公布2019年一季报,一季度实现营业收入4.14亿元,同比增长5.20%;归母净利润3163.33万元,同比增长4.91%;扣非净利同比减少5.93%。 评论: 1、Q1营收稳定略增,19年大宗业务有望质、量齐升 一季度由于春节提前的因素影响,家居行业整体景气依然偏淡,公司收入实现稳定增长。其中,我们估计衣柜业务高增长持续,木门低基数快速发展,大宗业务经历18年的客户结构调整后,预计Q1大宗占比有所提升(18年营收占比为16%)。一季度末应收账款和应收票据余额2.4亿元,较年初略降4%,我们认为,19年随着公司工程业务结构调整到位,全年有望实现质、量齐升。19年公司计划橱衣木分别新增门店数量为150家、350家、100家。Q1经营活动现金流量净额同比增加19.7%。 2、毛利率小幅提升,销售费用增加,净利率稳定 Q1综合毛利率37.92%,同比提升1.11pct,我们认为,19年随着公司衣柜、木门业务的规模进一步扩张,以及大宗业务盈利优化,对整体毛利率仍将有一定贡献。费用方面,Q1销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+2.79pct、+0.6pct、-0.15pct,一季度由于市场营销投入加大增加销售费用,管理费用率略升主要因研发及信息化建设投入增加所致,19年公司进一步强化费用管控,预计全年费用率整体依然可控。Q1净利率7.64%,同比基本稳定;投资收益增加使扣非净利增速低于归母净利润。 3、橱衣木协同发展效应渐显,维持“强烈推荐-A”评级。 持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略:1)品类扩张厨衣木联动,全屋定制提升客单价,逐步形成规模驱动;2)渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位;4)投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2019~2021年归母净利分别为3.21亿元、3.87亿元、4.47亿元,同比增长17%、21%、16%,目前股价对应19年PE为16x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-04-09 27.96 31.88 63.07% 40.60 0.62%
28.14 0.64%
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季度收入业绩增速放缓,衣柜业务增速亮眼。公司单Q4收入业绩表现均较三季度放缓,其中收入同比+4.00%(单Q3收入同比+5.53%),归母净利润同比-12.67%(单Q3归母净利润同比+20.11%),我们认为原因一方面在于大宗业务客户调整影响,2018年公司大宗业务收入3.91亿元,同比-1.30%;另一方面,衣柜占比快速提升结构性引起单季度利润率水平下降。分业务来看,公司衣柜业务规模快速扩大:2018年整体厨柜收入19.28亿元(同比+2.74%),衣柜收入4.30亿(同比+91.62%),新拓展木门业务实现收入778.51万元。 管控提效,盈利水平同比提升。公司2018年毛利率为35.96%,同比+1.06pct,我们认为主要原因一是大宗业务受客户调整影响收入占比下降,二是公司信息化建设成效逐步显现,板材利用率提升。期间费用率方面,销售费用率同比+0.14pct至13.72%,管理费用率同比+1.99pct至9.58%,财务费用率同比-0.74pct至-0.71%。综合影响下公司净利率同比+0.36pct至11.22%。我们认为随着公司业务结构持续优化与生产端效率提升,未来公司盈利能力有望实现稳步提升。 渠道拓展持续,“品销一体”推升品牌影响力。公司零售渠道网络遍布全国,截至报告期末,公司拥有橱柜经销商1220多位,衣柜经销595家;店面方面,公司拥有志邦厨柜店面1487家(较年初净增152家),志邦衣柜门店726家(较年初净增331家),志邦木门门店117家(全部为新增),IK全屋定制门店33家(较年初净增4家),2019年公司计划分别新增厨柜、衣柜、木门门店150家、350家和100家。在品牌建设方面,公司形成志邦、法兰菲、IK多品牌组合体系,覆盖不同的消费群体。运用持续的明星矩阵加促销品牌化策略,通过央视新闻综艺双频道全年的高质量曝光、数字媒体内容化立体传播、深入终端的日常品牌塑造,打造差异化品牌形象。 发展战略清晰,看好公司长期发展。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们持续看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力。我们预计公司2019-2021年归母净利润3.30/3.96/4.61亿元,对应当前市值PE分别为20/17/14倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力给予2019年22倍PE,即46元/股目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧风险,房地产市场大幅波动风险,产能拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名