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志邦股份 家用电器行业 2017-11-15 55.21 62.00 10.91% 58.80 6.50% -- 58.80 6.50% -- 详细
定制橱柜领军企业,开拓定制衣柜业务。公司专注定制橱柜近30年,规模和盈利稳居全国第二的橱柜领军上市企业,2015年创立法兰菲品牌开拓定制衣柜,业务迅速发展。公司2016年度实现营业收入15.70亿元,同比上涨32.11%,其中橱柜业务14.19亿元,同比上涨26.69%,定制衣柜业务0.91亿元,同比上涨 306.32%。 高管员工深度持股,人均效率业内居首。公司十大自然人股东均为核心管理层,涉及董事会成员、总经理、副总经理、采购中心、总务部、信息部、研发部等多个核心部门,核心员工近百人通过“元邦投资”、“共邦投资”平台持股。除实际控制人以外的公司员工和高管累计持股占比超过23%,远超同行。公司的人均主营业务收入和人均毛利分别达到81.80万元/人和30.78万元/人,在行业内占有绝对第一的优势。 产品性价比优势明显,定位大众消费前景广阔。根据中华橱柜网信息,我国定制橱柜消费者预算金额主要集中在7000~15000元/套、和15000~30000元/套两个区间,占比分别为41%和26%。公司定制橱柜与其他上市品牌相比,价格定位适中,对照行业第一的欧派套均18156元/套的单价,以13448元/套左右的价格正切入大众市场。从行业空间来看,目前三线及以下市场占定制橱柜消费比例已过半,未来随着精装修房在一二线市场的普及,零售市场的潜力主要在三四线市场,价廉物美的品牌消费将受到大众青睐。 上市后渠道步伐加速,加强全国布局。2016年底公司以933家经销商,1112家门店位居定制橱柜渠道第二,衣柜门店153家。公司上市后将加快开店速度,我们预计未来三年每年分别新增400、400、200家门店,衣橱同步扩张。 目前公司经销门店近49%分布在华东地区,我们预计公司未来将加大对其他区域的布局,扩张成为全国性品牌。 募投项目产能成倍增加,助力经销大宗扩张。公司本次发行募集资金拟投入的“年产20万套整体厨柜建设项目”、“年产12万套定制衣柜建设项目”两个项目,预计在17年底部分提前投产,极大补充了存量产能。在大宗市场方面,公司大宗业务收入占比16.4%高于行业水平,与多家地产商保持合作关系。 盈利预测及估值。根据公司渠道扩张情况以及内生性增长的测算,结合产能投放进度。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.44、2.07、2.70元/股,给予2018年30倍PE,目标价62元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化,地产销售加速下滑。公司业务拓展不达预期。
志邦股份 家用电器行业 2017-11-02 48.98 59.66 6.73% 58.80 20.05% -- 58.80 20.05% -- 详细
本报告导读: 收入及净利润增长基本符合市场预期,凭借清晰的渠道拓展节奏及衣柜业务快速发力,公司布局定制领域的内生增长动力将得到逐步体现,预计公司将迎来快速发展期。 投资要点: 维持目标价59.66元,维持增持评级。公司发布2017年三季报,收入及净利润增长符合市场预期,凭借清晰的渠道拓展节奏及衣柜业务快速发力,公司布局定制领域的内生增长动力将得到逐步体现,预计公司将迎来快速发展期。维持公司2017-2019年EPS 分别为1.57/2.10/2.80元,维持目标价59.66元,增持评级。 业绩增速基本符合市场预期。公司2017年1-9月实现营收14.85亿元,同增35.59%;实现归属净利润1.55亿元,同增30.36%;实现扣非归属净利润1.54亿元,同增41.93%,基本符合市场预期。其中单三季度营收6.56亿元,同增30.69%,净利润9042万,同增31.06%,收入增长来自于厨柜业务稳定增长以及定制衣柜快速增长。 经销收入维持快速增长,橱柜业务表现靓丽。从渠道划分看,前三季度经销渠道维持了30%以上的高速增长,单三季度大宗和直营等其他渠道有所放缓;从品类划分看,前三季度橱柜业务维持30%以上增长,衣柜增速超过100%;从毛利率角度看,由于原材料价格和结构调整,橱柜比2016年同期略有下降,衣柜业务在发展初期由于毛利率较低对整体有所拖累。 渠道布局稳步推进,品类延伸将带来新利润增长点。随着规模效应的逐步释放,预计到全年原材料价格提升对毛利率的影响将逐步消除;凭借清晰的渠道拓展节奏及衣柜业务快速发力,公司布局定制领域的内生增长动力将得到逐步体现,预计公司将迎来快速发展期。 风险提示:地产调控带来的需求波动,原材料价格波动风险。
志邦股份 家用电器行业 2017-10-31 48.98 -- -- 58.80 20.05% -- 58.80 20.05% -- 详细
经营分析 收入与盈利双双提升。前三季,公司收入高速增长(+35.59%),毛利率同比下降0.93pct.至36.05%。期间费用率提升5.85pct.。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加2.92pct.、2.30pct.和0.63pct.。公司归母净利润率为10.42%(+2.43pct.),公司盈利显著提升。 收入增长受益快速开店,单店收入稳步提升。公司作为规模第二大的橱柜品牌,在上市之前就已进入了快速开店阶段。根据规划,今年全年橱衣柜将分别新增200家门店,我们预计,Q3末公司橱柜门店在1,250家左右,衣柜门店接近300家。另一方面,公司目前橱柜出厂价在7,000元左右,较其他橱柜企业有着较为明显的价格优势。快速开店和性价比优势叠加,促使主营收入实现快速增长。结合公司门店开设进度,我们推算,目前单店收入已突破95万元,预计全年可能超过130万元,同比增长在10%-15%之间,全年增长较为确定。公司从去年开始推进工程业务,目前正处在加速发展阶段。第三季度,受工程业务增加影响,公司应收票据环比增加约3.6倍。在全装修房屋已成为确定性发展趋势之时,我们认为,公司已在拓展工程业务领域抢占先机。 募投产能建设稳健推进,达产后规模有望跃升。公司IPO募投年产20万套整体厨柜建设项目,年产12万套定制衣柜项目。目前产能建设正有条不紊推进,在建工程环比增长18.49%。预计IPO募投项目将于2019年开始释放产能,届时公司整体橱柜产能将实现翻倍,经营规模也将随之跃升。同时,伴随定制家居行业持续高速发展,公司整体收入与业绩也将迎来新一轮爆发。 估值和投资建议 公司专注于整体橱柜业务,已经成为国内整体橱柜行业的领先品牌,现已确立橱衣双线协同发展战略。IPO项目将打破产能瓶颈,有效支撑长期业绩增长。我们维持公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测为1.51/2.09/2.89元,对应PE分别为28/20/14倍,维持公司“买入”评级。 风险 宏观经济波动风险,主要原材料价格大幅波动风险,IPO募投新增产能无法及时消化的风险。
志邦股份 家用电器行业 2017-10-11 48.98 -- -- 58.80 20.05% -- 58.80 20.05% -- 详细
主要观点:股权结构清晰,业绩快速发展,盈利能力仍有上升空间 志邦股份成立于1998年,是中国橱柜行业的开拓者之一。公司董事长孙志勇先生是公司第一大股东,对公司持股比例为24.29%。近年来,公司业绩一直处于稳步提升的阶段,2016年实现归母净利润1.78亿元,2013-2016年年复合增长率为33.92%。公司2015年开始布局衣柜业务,并有意向全屋定制布局,不过新的业务布局对公司毛利率产生了一定影响。我们认为,公司的核心竞争力是橱柜业务,定制衣柜和全屋定制业务在公司人力、渠道和品牌基础上有望得到较快发展,公司整体盈利水平仍有上升空间。 站稳橱柜业务,积极布局衣柜及全屋定制业务,开始海外业务布局公司自成立以来一直从事橱柜业务,2016年公司营收水平达到15.70亿元,其中整体橱柜占比为90.38%,定制衣柜占比为5.81%。2017年H1衣柜业务营收7987.78万元,同比增长215.13%,占总营收比例达9.63%,虽然衣柜业务营收占比较低,但业务本身同比增长明显。与其他上市公司的定制衣柜业务相比,公司该业务毛利率明显偏低,可发展空间大。目前,公司业务主要集中在华东地区,近两年开始向西北、西南等地区推进业务发展,同时加大了对海外业务的布局,涉足北美、中东等国家和地区,海外业务营收快速增长,未来有望持续为公司贡献利润。 定制家具行业发展上市公司优势明显,全屋定制启航在即在城镇化率逐年攀升的大背景下,我国的消费结构正由生存型转向发展型,由物质型转向服务型,这也为定制家具行业的发展提供了背景。伴随着房地产的高速发展,我国家具行业规模不断扩张,定制家具行业在消费转型升级的推动下快速发展,但作为新兴行业,其进入壁垒却使得一些小企业望而却步,相比之下上市公司在定制家具行业发展优势更为明显。借助平台和品牌优势,从事定制家具的上市公司越来越多的转型布局全屋定制业务,行业发展启航在即。 重视研发投入,积极推进品牌发展从现在定制家具市场情况来看,设计能力和信息化系统建设成为了抢占市场的关键,因而对于企业来说,研发方面的投入显得越发重要。公司2014-2016年研发投入占营收比例均超过3%,2017年H1研发投入为3078.75万元,同比增长54.68%,占营收比例达3.71%,在行业内处于领先水平。同时,公司重视渠道推广,推进品牌发展,公司的志邦厨柜在全国共有经销商975家,经销商专卖店约1190家;法兰菲衣柜在全国经销商188家,经销商专卖店约226家。另外,IPO募集资金中有1.5亿专门用于投资品牌建设,体现了公司对品牌文化的重视。 盈利预测与估值作为橱柜行业的领军企业,公司一直致力于发展橱柜业务,2015年开始进军衣柜市场,并开始向全屋定制方向拓展。随着IPO募投项目逐步落地,产能扩张在即,公司业绩水平有望继续提升。我国定制家具行业正处于快速发展的阶段,研发投入带来的设计创新和系统升级望成为各公司竞争核心,志邦重视研发投入和品牌建设,市场竞争力和影响力持续增强。2017年H1公司业绩持续向好,衣柜业务占比继续攀升,利润保持增长趋势。我们认为,公司在上市前已经是业内知名企业,上市后在原人力、渠道和品牌基础之上,业务将进一步扩张,在行业内市占率有望进一步提升。我们预测2017-2019年EPS分别为1.50元/股、2.00元/股、2.39元/股,对应PE分别为28倍、21倍、17倍,给予“增持”评级。
志邦股份 家用电器行业 2017-10-02 48.98 52.85 -- 58.80 20.05% -- 58.80 20.05% -- 详细
国内第二大整体橱柜品牌。志邦股份成立于1998年,主营业务为整体橱柜和定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。近几年公司收入与利润规模稳步扩大。受益于经销商渠道的持续下沉与工程业务的放量,2017年上半年收入与净利润分别增长39.74%和29.39%。 整体橱柜行业:行业集中度提升,品牌崛起。我国整体橱柜行业开始发展于上世纪80年代,产品研发设计、柔性生产制造等技术皆已成熟。2015年,我国整体橱柜行业已达到1,092亿元,家庭使用率达到31.7%。伴随消费升级,未来市场规模和使用率都在持续提升。目前,国内整体橱柜企业超过千家,但收入规模超过10亿元的却极少。对比欧美和日韩,无论是在市场集中度还是龙头企业市占率方面都具备较大提升空间。今年来,定制家居企业密集上市,一线橱柜企业借力资本市场扩大产能,将拉大与中小企业的差距,未来上市橱柜企业市场占有率将显著提升。在需求端,我们通过统计住宅商品房、二次装修和保障性安居工程的相关数据,测算未来五年整体橱柜行业市场需求将实现15.5%的复合增长,到2020年整体需求量将突破1,600万套/年。 渠道和性价比优势明显。公司是第二家橱柜专卖店破千的企业,渠道规模领先、优势明显,对收入增长形成有效支撑。目前,整体橱柜行业的产品同质化较为明显。公司将品牌定位在中高端,但产品定价却处在较低水平,性价比优势突出,为经销商在终端销售过程中提供了充足的折扣空间,实现通过促销打折手段最大化引流效果。 渠道加速扩张,确立橱衣双线协同发展。上市后,公司将持续扩大销售网络规模,加速渠道在二三线城市的下沉,提高各销售区域的品牌知名度和市场占有率。同时公司在对海外市场积极进行开拓,目前已经建立以澳洲、北美为中心的核心市场,并在拓展美国、加拿大、中东等地区业务。目前公司拥有橱柜品牌“志邦”、衣柜品牌“法兰菲”双品牌,通过橱柜向衣柜引流将在一定程度上提高客户转化率,带动产品销量和客单价的同步提升。 我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS 为1.51/2.09/2.89元/股。我们认为公司专注于整体橱柜业务,已经成为国内整体橱柜行业的领先品牌,现已确立橱衣双线协同发展战略。IPO 项目将打破产能瓶颈,有效支撑长期业绩增长。我们给予公司2017年PE 为35倍,对应目标价为52.85元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
志邦股份 家用电器行业 2017-09-22 43.14 -- -- 58.80 36.30% -- 58.80 36.30% -- 详细
中部崛起、激励到位的定制家居全国优势品牌。公司于1998年成立于安徽合肥,是一家发起于中部省份的定制家居全国龙头企业,主营业务为定制橱柜,市占率位列定制橱柜行业第二,仅次于欧派。2013-2016年收入复合增速17.4%,17年上半年收入8.29亿,同增39.74%;归母净利润复合增速34%,17年上半年净利润0.64亿,同增29.39%,增速快于行业,净利率逐年优化。公司实际控制人股权集中,核心管理层、员工均参与持股上下利益绑定机制非常到位,人均效率显著高于同行平均水平。 从厨柜到衣柜,大家居开始高歌猛进。产品系列包括5大系列厨柜+3大系列衣柜,单套出厂价低于欧派、金牌,定价亲民主打性价比。公司定制橱柜业务收入占比90%+,16年增速26.9%领先行业平均水平,毛利率38.8%成本控制能力卓越。基于整体厨柜形成一定市场规模,公司2015年开展定制衣柜业务设立品牌“法兰菲”,15、16年、17年上半年实现收入2244万、9120万,7988万,增长迅速。 开店开始加速,布局空白区域:2017年上半年公司拥有定制橱柜、衣柜经销商门店数量分别为1190、226家,2014-2016年每年新增开店100+,增速稳定。区域分布上,华东、华中、华北为公司核心区域,占比总收入超70%。IPO之后公司将在培育经销商实力的基础上进入加速开店期,我们预计17、18年新开店将在400家以上,立足于华东、华中等原点优势市场,加快华南、西南等区域加密布点,新开店节奏加快将驱动公司定制厨柜、衣柜收入增长进入快车道。 大宗业务筛选优质客户、项目,控量保质。2017年上半年公司大宗业务收入1.15亿,同增75.87%占比提升至14%,原因系公司加大大宗业务开发力度,目前下游客户包括恒大、万科等房地产公司,客户质量较高,毛利率24-26%,显著高于行业平均大宗业务毛利率水平。针对大宗业务普遍存在的应收账款大、毛利率低的问题,公司未来会在现有客户池中筛选现金流量好、定价接受度高客户合作,同时总量上控制其在总收入中的占比在合理水平。 募投及自有资金项目为17-19年提供产能保障。公司募投的“年产20万套定制厨柜建设项目”项目建设周期24个月,缓解公司橱柜产能压力;募投“年产12万套定制衣柜建设项目”建设周期2年,预计19年投产。伴随市场需求的不断扩大,产能的陆续投放为收入快速增长提供了保障。 盈利预测及投资建议:公司作为定制橱柜领域的龙头,产品端2015年开始拓展定制衣柜品类;渠道端17、18年经销商模式加速开店。我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为22.0亿、29.8亿、40.1亿,yoy40.4%、35.3%、34.3%;归母净利润2.4亿、3.3亿、4.4亿,yoy37.7%、34.1%、32.8%;EPS1.53元/2.05元/2.72元;对应28.6X、21.4X和16.1X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期、渠道扩张低于预期等。
志邦股份 家用电器行业 2017-08-30 43.20 51.00 -- 51.00 18.06%
58.80 36.11% -- 详细
营业收入同比上升39.7%,净利润同比增长29.4%。 公司发布2017年半年报,营收同比上升39.4%至8.3亿,其中二季度实现营收5.4亿元,同比增长40.9%。营收快速增长主要有二个原因:其一,优势品类厨柜业务持续发力,新品类衣柜业务也为收入增长提供了有力支撑。上半年公司厨柜业务营收同比增长34.6%至7.3亿元,衣柜业务同比增长2.2倍至7988万元;其二,渠道拓展积极有效。上半年公司一方面大力开展营销活动,使已有店铺产出得到有效提高,另一方面积极地在原有城市加密门店、并将渠道继续下沉至三四线城市,截止至上半年志邦厨柜拥有经销商专卖店1190家,法兰菲衣柜专卖店226家。17年上半年公司归母净利润同比增长29.4%至6430万元,折合EPS为0.4元,二季度净利润同比增长21.3%至4396万元。 毛利率同比下降3.1个百分点,期间费用率同比减少1.9个百分点。 上半年公司的毛利率为36.2%,同比下降3.1个百分点,主要是由于公司毛利率较低的厨柜产品、衣柜产品以及工程业务占收入的比重提升所致。17年上半年公司的期间费用率为26.2%,同比降低1.9个百分点;其中,销售费用率同比下降2.7个百分点至16.6%,管理费用率为9.6%,同比下滑0.3个百分点,财务费用率同比提升1.2个百分点至0.02%。期间费用率的降低主要是由于公司收入增长较快,规模效应凸显所致。 多渠道协同发展提供增长新动力。 志邦股份为行业中领军企业,除传统优势厨柜业务外,公司自2015年开始进军衣柜行业,在厨柜业务保持稳健增长的同时,衣柜业务通过前端厨柜业务的引流也实现了高速增长。分渠道来看,上半年公司经销商渠道实现营业收入6亿元,同比增长36.1%,占主营业务收入的比重为74.3%;大宗业务渠道受益于精装房政策以及自身事业部协调性提高,上半年营收同比大幅增长76.9%至1.2亿元,占主营业务比重为14.3%;海外渠道拓展顺利,营收同比增长84.2%至2445万元,占主营业务比重为3%;直营业务上半年实现营收6833万元,占主营业务比重为8.5%。在未来传统厨柜业务或受精装房冲击的可能性下,公司多渠道业务协同发展,能为后续增长提供新动力。 聚焦经销商实力提升,渠道拓展空间大。 定制家居行业同质化程度较高,经销商实力强弱将直接影响终端收入,因此公司十分注重经销商培养,对经销商采用聚焦战略,助其主动营销,管理、提升实力,目前公司已具备较为完善的经销商激励以及淘汰机制。截止至2016年底厨柜行业的领军企业欧派共有厨柜加衣柜3482个门店,公司与行业龙头欧派相比门店数量明显较少,截止至上半年仅有1433家,公司未来在渠道扩张方面将以增加经销店为主,渠道提升空间很大。 我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.51元、2.01元,对应当前股价2017-2018年的PE分别为27倍和21倍,考虑公司体量较小,多渠道业务未来有望保持高速成长,首次覆盖,给予“买入”评级。
志邦股份 家用电器行业 2017-08-28 42.00 59.66 6.73% 44.97 7.07%
58.80 40.00% -- 详细
维持目标价59.66元,维持增持评级。公司发布2017年中报,收入及净利润增长符合市场预期,由于资金占用费对当期损益影响的消除使得扣非归属净利润超出市场预期。凭借清晰的渠道拓展节奏及衣柜业务快速发力,公司布局定制领域的内生增长动力将得到逐步体现,预计公司将迎来快速发展期。维持公司2017-19年EPS分别为1.57/2.10/2.80元,维持目标价59.66元,增持评级。 扣费归属净利润超出市场预期,衣柜收入增速超过市场预期。公司2017H1实现营收8.29亿元,同增39.74%;实现归属净利润6430.5万元,同增29.39%;实现扣非归属净利润6418.2万元,同增43.61%,超出市场预期,资金占用费对当期损益的影响已消除,零售端业务的增长动力得到充分体现。从品类拆分,厨柜营收7.29亿元同增34.58%;衣柜营收7987.8万元同增215.13%,衣柜收入的增长大幅超过市场预期。 经销渠道具备较强内生增长动力,大宗及出口形成多元化业务渠道的有力补充。公司经销渠道稳定增长,2017H1实现营收6亿元,同增36.09%,通过制定建改店新政策以及店面硬件大升级,公司逐步推行大店与旗舰店的标准化管理。2017年上半年厨衣品类的新店稳步布局,其中厨柜新增78家至1190家,衣柜新增73家至226家。大宗及出口业务分别实现同比75.87%、84.16%的增长。随着渠道布局的推进,预计公司将充分发挥厨柜原有渠道优势,逐步实现对新品类衣柜的带动作用。 风险提示:地产调控带来的需求波动,原材料价格波动风险
志邦股份 家用电器行业 2017-08-28 41.48 -- -- 44.97 8.41%
58.80 41.76% -- 详细
事件:全屋定制深耕细作,收入利润快速增长。 志邦股份2017H1 实现营业收入8.29 亿元,同比增长39.74%;归属于上市公司股东的净利润6430 万元,同比增长29.39%;扣非后净利润6418 万元,同比增长43.61%。其中2017Q2 收入增长40.89%,环比继续加快,受非经常性损益影响,净利润4396 万元,同比增长21.34%。 厨衣协同拓展营销网络,顺应趋势拥抱大宗业务。 今年上半年,公司大力发展经销商渠道,立体式品牌营销传播体系与公司的主动营销模式相结合,继续加密开店,下沉销售网络至三、四线城市,并注重厨衣协同效应,截止报告期末,志邦厨柜共有经销商975 家,经销商专卖店约1190 家;法兰菲衣柜经销商188 家,经销商专卖店约226 家。于此同时,公司积极迎合精装房趋势拓展大宗业务,成立专门的事业部实现销售到生产和交付的自循环,报告期内实现营业收入1.15 亿元,同比增长75.87%。 外贸部积极开拓国际业务,已建立以澳洲、北美为中心的核心市场,同时拓展美国、加拿大、中东等地区业务,报告期内实现营业收入2444.万元,同比增长84.16%。在生产端,公司采用德国豪迈等先进数控设备,信息化水和生产效率位于行业领先水平,实现了前端设计、下单、生产、仓储物流等全流程的贯通。募投项目(年产20 万套整体厨柜和年产12 万套定制衣柜)顺利推进,预计今年年底投产后,厨衣柜产能将达到55 万套。 盈利预测与投资评级。 志邦股份在橱柜行业具备品牌知名度、强大的营销网络建设能力和丰富的定制化产品生产经验,并基于以上优势适时开展定制衣柜业务,有带来新的利润增长点。预计公司2017-2019 年的归属母公司净利为2.53、3.42 和4.62亿元,按最新收盘价对应26.1、19.3 和14.3 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。 房地产调控政策出现超预期紧缩,导致家具行业整体景气度下降;衣柜产品的盈利能力不达预期;新销售区域拓展不力导致收入增长低于预期。
志邦股份 家用电器行业 2017-08-15 41.07 -- -- 44.97 9.50%
58.80 43.17% -- 详细
更懂生活的厨房生活专家。志邦品牌创立于1998年,以专业见长、以设计领先,是国内橱柜领先企业,主要从事整体厨柜、定制衣柜等定制家具的设计研发、生产销售等。整体厨柜收入占比90%以上,2015年拓展定制衣柜业务,有望形成新的增长点。2016年底厨柜经销商门店达1112家,衣柜153家。 引入职业经理人,联邦体制强化合作基因。公司两位创始人董事长孙志勇、总经理许帮顺,创始之初以股权合作模式起家,坚持“分权分享、共创愿景”的理念,并引进了一批优秀的职业经理人,形成了稳定高效的核心管理架构。目前核心团队均有一定持股,充分显示了创始人合作、共享的企业家精神,有利于充分调动管理团队积极性,实现利益一致化,为公司发展携手奋进。 全屋定制、客户群延伸优化产品结构,多元化渠道布局。在保持整体厨柜领域持续领先的同时,公司于15年推出“法兰菲”衣柜品牌,进一步延伸全屋定制,17年推出IK系列扩大年轻客户群。目前,经销模式占营业收入比例70%以上,预计未来公司仍将立足华东原点市场,通过扶植优质经销商、加强主动营销等方式快速发展全国市场,提升单店销售。同时优化大宗业务,开拓海外市场,建设自有电商平台厨品汇,形成多元化渠道布局。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们看好公司“以整体厨柜为基础、以全屋定制家居为方向”的经营策略,以及务实稳健的发展节奏:以厨柜带衣柜协同发展,推出“法兰菲”衣柜延伸全屋定制、IK系列扩大客户群,对标国外优秀企业,逐步打开成长空间;未来多元化渠道、产能建设推进,衣柜业务高增长趋势有望延续,橱柜业务持续较好发展。预计2017~2019年EPS分别为1.53、2.07、2.70元,净利分别同比增长38%、35%、30%,参考目前行业17年平均33倍估值水平,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:房地产调控风险、市场竞争加剧风险。
志邦股份 家用电器行业 2017-08-09 41.30 59.66 6.73% 44.97 8.89%
58.80 42.37% -- 详细
维持目标价59.66元,维持增持评级。公司发布2017年中报业绩快报,收入及净利润增长符合市场预期。凭借清晰的渠道拓展节奏及更加完善的产品结构,公司将迎来新利润增长点。随着费用端逐步改善,公司未来的内生增长将得到逐步体现。维持公司2017-19年EPS分别为1.57/2.10/2.80元,维持目标价59.66元,增持评级。 收入实现较快增长,业绩增长符合市场预期。公司发布业绩快报,2017H1实现营业总收入8.29亿元,同增39.74%;实现归属净利润6430.5万元,同增29.39%,折合EPS为0.54元,符合市场预期。公司加强直营及加盟终端店面形象的标准化管理,从而实现橱柜稳定增长以及衣柜快速推进。我们判断公司在长期将把工程业务的发展作出合理规划,资金占用费对当期损益的影响将逐步降低,预计公司零售端业务的增长动力将逐步体现。 以整体厨柜为起点,逐步向衣柜领域布局。公司整体厨柜具备较强的行业领先优势,在此基础上拓展定制衣柜,预计未来将成为重要的收入来源,凭借在定制家具行业较高的品牌知名度及丰富的定制化产品生产经验,预计未来将逐步实现以厨柜带动衣柜并为公司增加新利润增长点。 经销渠道具备较强内生增长动力,大宗及出口助力多元化业务渠道形成。持续经营经销商实现稳步内生增长,厨柜与衣柜大中型经销商借助渠道与资源优势,实现平均销售收入及收入占比稳步提升;公司积极开拓大宗及出口业务作为2C端渠道重要补充,为多元化业务渠道提供新增长动力。 风险提示:地产调控带来的需求波动,原材料价格波动风险。
志邦股份 家用电器行业 2017-08-08 41.18 -- -- 44.97 9.20%
58.80 42.79% -- 详细
事件:公司发布2017H1业绩快报,收入利润增速喜人 志邦股份发布2017年半年度业绩快报:上半年实现营业收入8.29亿,同比增39.74%;营业利润7431万元,同比增长27.05%;归属母公司股东净利润6430万元,同比增29.39%。 橱柜稳健衣柜高速增长,募投项目打破产能瓶颈 今年上半年,公司把握定制家具行业发展的契机,通过持续提升产品质量及设计等服务水平,加强直营及加盟终端店面形象的标准化管理,促进销售业绩的快速增长。在收入端,橱柜业务收入增长保持稳定,衣柜收入高速增长;在利润端,公司上市后加大了品牌营销力度,通过电视、户外、网络等媒介进行广告投放,并借助明星代言、参加行业展会等推广方式,不断提升公司知名度和美誉度,销售管理费用有所增加,导致盈利增速略慢于收入增速。随着公司IPO募投项目(年产20万套整体橱柜和年产12万套定制衣柜)的陆续建成投产,公司产能满负荷状态有望得到缓解,加上销售网点的不断拓展,经营规模效应将进一步显现,信息化系统建设也将助推公司盈利能力的提升。 盈利预测与投资建议 我们认为,志邦股份在橱柜行业具备品牌知名度、强大的营销网络建设能力和丰富的定制化产品生产经验,并基于以上优势适时开展定制衣柜业务,有望为公司带来新的利润增长点。预计公司2017-2019年的归属母公司净利为2.53、3.42和4.62亿元,按最新收盘价分别对应26.3、19.5和14.4倍PE,继续给予“买入”评级。 风险提示 房地产调控政策出现超预期紧缩,导致家具行业整体景气度下降;衣柜产品的盈利能力不达预期;新销售区域拓展不力导致收入增长低于预期。
志邦股份 家用电器行业 2017-07-18 41.92 59.66 6.73% 44.98 7.30%
58.80 40.27%
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目标价59.66元,首次覆盖增持评级。公司将在较强的厨柜主业基础上逐步向衣柜布局,实现以厨柜带动衣柜并增加新利润增长点。借助经销商内生增长以及大宗和出口业务不断发力,多元化业务渠道将有助于获取更多市场份额。我们预测公司2017-19年EPS分别为1.57/2.10/2.80元,参考可比公司给予2017年约38倍PE,目标价59.66元,首次覆盖增持评级。 整体橱柜渗透率进一步提升,行业增长空间广阔。在消费升级、首次需求及二次需求提升的基础上,整体橱柜行业渗透率将继续提升,据测算预计2017年国内整体厨柜市场将达到千亿规模。同时橱柜行业的市场集中度相对较低,行业的不断成熟将带来全国性品牌集中度的提升,以公司及欧派、金牌为代表的橱柜龙头有望以高于行业的增速快速增长。 以整体厨柜为起点,逐步向衣柜领域布局。公司整体厨柜具备较强的行业领先优势,在此基础上拓展定制衣柜,预计未来将成为重要的收入来源,凭借在定制家具行业较高的品牌知名度及丰富的定制化产品生产经验,预计未来将逐步实现以厨柜带动衣柜并为公司增加新利润增长点。经销渠道具备较强内生增长动力,大宗及出口助力多元化业务渠道形成。 在经销模式下,持续经营经销商实现稳步的内生增长,厨柜与衣柜的大中型经销商借助渠道与资源的优势,实现平均销售收入及收入占比的稳步提升;公司积极开拓大宗及出口业务作为2C端渠道的重要补充,为多元化业务渠道提供新增长动力。 风险提示:地产调控带来的需求波动,原材料价格波动风险。
志邦股份 家用电器行业 2017-07-14 44.30 -- -- 44.98 1.53%
55.77 25.89%
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厨柜领军企业,股权结构稳定。公司主营业务为整体厨柜(品牌:志邦)、定制衣柜(品牌:法兰菲)等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。公司自成立以来一直从事整体厨柜业务,是整体厨柜领军企业之一。公司本次发行前总股本为12000万股,公司实际控制人为孙志勇、许帮顺。孙志勇直接持有公司27.66%的股份,并通过元邦投资间接持有公司4.74%的股份;许帮顺直接持有公司26.85%的股份,并通过共邦投资间接持有4.74%的股份,二人通过直接持股和间接支配而合计持有公司63.99%的股份。上市后,实际控制人绝对控股地位不变,持股占比变为47.98%,股权结构稳定。 业绩稳健向上,盈利能力增强,厨柜带动衣柜。公司主要产品为整体厨柜和定制衣柜,2016年公司实现营业收入15.70亿元,同比增长32.11%,归母净利润1.78亿元,同比增长34.30%。2017年Q1,公司业绩持续高速增长,实现营业收入2.85亿元,同比增长37.59%,归母净利润0.20亿元,同比增长51.03%。 分产品看,整体厨柜方面,公司2016年营业收入14.19亿元,占比90.38%,同比增长26.69%,产品包括美厨、名仕、御庭、维也纳、凡尔赛五大系列;定制衣柜方面,公司2016年营业收入0.91亿元,占比5.81%,同比增长306.32%,产品包括名仕、维也纳、凡尔赛三大系列,能够满足不同客户个性化的消费需求。盈利能力方面,2016年志邦股份毛利率为36.80%,较2015年毛利率37.74%下降0.94pct,净利率为11.32%,较2015年上升0.18pct,期间费用率为22.14%,较2015年下降1.48pct。 产能高位运行,募投扩产化解瓶颈。厨柜产能利用率持续高位,衣柜产能利用率显著提升。厨柜方面,2014年、2015年、2016年产能利用率分别为105.59%、97.09%、108.64%,产销利用率分别为92.26%、99.07%、103.09%。衣柜方面,2015年公司开展定制衣柜业务,2016年随着销量增加,产能利用率达到83.46%。公司6月20日首次公开发行新股4000万股,募集资金9.34亿元。本次募投项目建成后将有效解决公司产能瓶颈。20万套整体厨柜项目和12万套定制衣柜项目预期建设期均为两年,完全投产后可分别新增年收入13亿元、3.12亿元,分别新增净利润1.36亿元、0.32亿元。 经销模式为主,覆盖范围广泛。公司的销售模式主要分为经销商模式、大宗业务销售模式和直营销售模式,经销商模式是公司的主要销售模式。2014-2016年,公司经销模式收入分别为7.65亿元、8.77亿元、10.81亿元,占比为75.11%、76.73%和71.61%。 渠道数量增长迅速。截至2016年底,公司已经发展经销商1061家,其中橱柜与衣柜分别为933家、128家,同比分别增长10.94%、64.10%;发展经销商专卖店1275家,其中橱柜与衣柜分别达1112家、153家,同比分别增长10.43%、96.15%。经销商覆盖面积广阔,店面与收入均集中在华东、华中、华北、西南。2016年华东、华中、西南华北的经销商门店占比分别为33.81%、15.56%、14.03%、16.64%,对应经销商收入占比分别为41.01%、31.9%、12.95%、16.25%,经销商门店合计占比80.04%、经销商收入合计占比83.83%。 投资建议:公司2017年1-3月实现收入2.85亿(+37.59%),利润0.20亿(+51.03%)。公司预计2017年1-6月营业收入65,271.93万元-83,073.37万元,较2016年1-6月增长幅度10.00%-40.00%;预计归属于母公司所有者的净利润5,466.95万元-6,957.94万元,较2016年1-6月增长幅度10.00%-40.00%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5,139.60万元-6,480.36万元,较2016年1-6月增长幅度15.00%-45.00%。再结合公司的产能投放、渠道开店计划等等,我们预计2017、2018公司营收分别为21.95亿元、30.46亿元,同比增长39.81%、38.76%,净利润分别为2.48亿、3.41亿,同比增长39.65%、37.41%,EPS分别为1.55元/股、2.13元/股,2017、2018PE分别为28、20X,首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名