事件：公司发布2023年度业绩快报：2023年公司实现收入61.16亿元，同比+13.50%；归母净利润5.95亿元，同比+10.78%。其中，2023Q4单季公司实现收入21.88亿元，同比+16.87%;归母净利润2.46亿元，同比+10.86%。QQ44收入、业绩稳步增长。 零售渠道保持增长，大宗渠道稳步发展2023Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为6.20%/17.11%/9.88%/16.87%，2023年终端需求复苏较缓，公司聚焦核心业务和主力市场，从“单品类厨柜”到“全屋定制”再到“整家定制”，未来将发展到“全案交付”，随着公司品类持续拓张，渠道持续优化，公司营收保持稳健增长。 分渠道看，1）直营&经销：公司围绕消费者“装修一个家”的需求为核心，进行整家商业模式的战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点，预计在整家战略驱动下，零售业务保持增长；2）大宗业务：通过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务等举措，预计大宗业务保持稳健有序的发展。 QQ44归母净利率环比提升2023Q4公司归母净利率达11.24%，同比-0.62pct；环比+0.80pct。 公司归母净利润环比增长，公司始终注重自身专业及运营管理能力提升，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升，盈利能力逐步提升。 投资建议：公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长，预计公司2024-2025年归母净利润分别为6.95/7.97亿元，同比分别+16.80%/+14.76%，对应PE分别为10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

公司发布 2023年度业绩快报23Q4拟收入 21.9亿，同增 16.9%；归母 2.5亿，同增 10.9%； 扣非归母 2.2亿，同增 11.5%； 23年拟收入 61.2亿，同增 13.5%；归母 6.0亿，同增 10.8%， 扣非归母 5.5亿，同增 10.1%； 预计剔除减值影响后归母净利润增速更高。 整家赋能零售，大宗稳健，海外增量乐观1）零售：公司围绕消费者“装修一个家”的需求为核心，进行整家商业模式的战略部署，布局南方市场，通过品类开拓、整装布局、拎包社区等方式多维度挖掘存量，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点， 整家战略驱动下零售增长稳健； 2）大宗： 公司通过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务， 我们预计衣柜及木门放量明显，大宗业务保持稳健有序的发展； 3）海外： 公司以国内市场为依托，以国际市场为导向，进一步拓展海外业务布局。 23年 11月公司在泰国召开发布会，凭借强大的供应链能力、智能制造技术，目前海外业务已进入全球几十个国家和地区，拥有近 5000+全球门店，后续增量展望乐观。 降本增效成效渐显，利润率提升稳健23Q1-3公司毛利率为 38.4%（同比+1.64pct），若剔除减值影响归母净利率提升明显。 公司始终注重自身专业及运营管理能力提升，在研产供销及数字化建设等方面匹配资源， 继续加大研发投入，重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，注重合规治理，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升， 降本增效成效逐步显现，我们预计利润率有望维持 10%。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司积极推动多品类融合及整家销售，南下布局及海外市场有望打开成长空间，降本增效成效显现， 根据业绩快报， 同时考虑到市场开拓及海外市场持续投入，盈利能力保持稳定，略下调前期预测，我们预计 23-25年归母为 6.0/6.9/7.9亿元（前值为 6.1/7.2/8.7亿元）， EPS 分别为 1.38/1.59/1.81元/股， 对应 PE 为 12/11X/9X， 维持“买入”评级。 风险提示： 地产下滑风险；国内需求复苏不及预期风险；减值风险；海外市场拓展不及预期风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 2023年年报为准。

公司公告2023年业绩快报，业绩符合预期。2023年收入61.16亿元，同比增长13.5%，归母净利5.95亿元，同比增长10.8%，扣非净利润5.48亿元，同比增长10.1%；其中2023Q4收入21.88亿元，同比增长16.9%，归母净利润2.46亿元，同比增长10.9%，扣非净利润2.24亿元，同比增长11.5%。 收入利润双达标，预计2023年相关激励顺利解锁。根据公司此前公告，2023年摊销激励费用最多为2969万元，若以上限测算，2023年剔除股权支付费用后的扣非净利润同比增长16%，预计2023年收入、利润均完成同比增长12%的考核目标，顺利解锁2023年限制性股票激励计划以及股票期权激励计划。 收入端：零售工程齐头并进，南下海外蓄势待发；2023Q4增长提速，Alpha持续体现。2023年公司收入同比增长13.5%，其中2023Q4收入同比增长16.9%，较前三季度继续提速。对比2023年家具社零仅同比增长2.8%，公司Alpha优势明显。 1）零售和工程为公司核心收入来源，保持稳健增长。零售：公司从橱柜核心品类，逐渐向衣柜、木门延伸，新品类仍具备渠道扩张红利，延续高增。公司积极创新营销模式和渠道模式，整家战略加大品类连带、提升单值，一体四面发力整装渠道，创新超级邦服务模式，贡献零售渠道增量；2024年公司组织架构调整，将木门并入橱衣柜事业部，内部划分为零售事业部、工程事业部、海外事业部，进一步强化品类联动。工程：虽然大宗业务受房地产企业资金链问题影响较大，但公司通过积极优化风险管控体系、有效调整客户结构、培育创新业务等举措，推动大宗业务保持稳健增长；同时通过供应链优化、SKU精简等措施，保障大宗盈利能力，从而奠定接单增长基础。 2）南下战略持续推进，树立全国化品牌形象：随着品牌力打磨，及全国化布局逐渐完善，公司开始主动进攻定制主要企业所在的南方区域，早期广州直营模式打造南下桥头堡，现在逐渐向加盟模式调整，强化终端竞争力；随着清远基地的建成投产，生产交付效率、经销商招商、客户认可度均有望得到大幅优化，推动南方市场发展。3）海外市场空间广阔，工程+自主品牌双轮驱动：公司以工程+自主品牌模式双轮驱动，针对海外不同区域进行差异化模式布局，优质供应链出海，抢占海外蓝海市场份额，后续有望延续高增。 利润端：2023Q4归母净利率环比继续改善，经营质量优异。2023Q4公司归母净利率11.2%，同比下滑0.6pct，环比提升0.8pct，同比下滑主要系摊销激励费用影响，经营性净利率环比延续改善趋势。公司在研产供销及数字化建设等方面匹配资源，重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升。随着新品类规模释放，以及自身降本增效体现，公司2023Q4盈利能力呈现环比改善趋势。 公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，单店持续优化，规模效应体现带动盈利增强，Alpha能力凸显；直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象。结合公司2023年业绩快报，小幅下调2023年盈利预测至5.95亿元（前值为6.05亿元），并维持2024-2025年盈利预测6.73/7.41亿元，分别同比增长10.8%/13.0%/10.2%，对应2023-2025年PE分别为10.6/9.4/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求恢复缓慢，大宗渠道竞争加剧。

公司发布223023年度业绩快报，收入利润均双位数增长。全年调整后。 实现营业总收入61.16亿元/+13.50%，归母净利润5.95亿元/+10.78%，扣非归母净利润5.48亿元/+10.06%，基本每股收益1.36元/+8.59%。 其中，单Q4实现营收21.88亿元/+16.87%，调整前。 归母净利润2.46亿元/+10.86%，扣非归母净利润2.24亿元/+11.50%。 公司自2023年1月1日起执行财政部于2022年11月30日公布的《企业会计准则解释第16号》（财会〔2022〕31号）“关于单项交易产生的资产和负债相关的递延所得税不适用初始确认豁免的会计处理”规定，不影响主营业务，只轻微影响净利率。 全渠道发力驱动收入双位数增长：1）经销：公司一方面深挖存量市场，以“装修一个家”为核心，通过品类开拓、门墙发力、拎包社区等方式不断完善整家业务布局，驱动零售业务保持增长，另一方面，通过新零售、整家联单提单值等新模式，探索新的增长点，我们估计2023全年，公司经销渠道整体实现高个位数增长。2）大宗：在保交楼的政策下，着力加强自身系统性风险管控兼调整客户结构，积极培育创新业务，保障占公司收入约3成的大宗业务也持续稳健增长。3）直营：随着南下战略的展开，广州市场开始释放增量，我们估计全年直营渠道双位数增长，贡献收入的近一成，未来随着对南方市场的逐步渗透有望保持较快成长。4）海外：公司在2023年通过加盟店的方式打入东南亚，目前收入占较低不足5%，展望2024年，东南亚会继续作为海外主力市场不断发力、扩大布局，另外对于美国和澳洲两大新市场，公司也将从B端切入，双管齐下释放海外潜力，打开新的增长空间。 降本增效扩增盈利：公司去年取得归母净利润同比双位数增长，主系提升自身运营管理能力，加大研发投入，重视设计和销售创新的同时提高研产供销及数字化建设等资源的匹配效率，从而达到降本增效的目的。 投资建议：公司去年在外部复杂多变环境下，仍全渠道发力，找准整家业务核心，取得了收入业绩双增，展望未来，公司将立足整装推进南下，持续挖掘新模式、新市场的成长机遇，扩大供应链及渠道优势降本增效。我们预计公司2023-2025年收入分别为61/71/81元，归母净利润5.95/6.98/8.08亿元，对应EPS（摊薄）1.36/1.60/1.85元，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游需求下行；行业竞争大幅加剧；国内外门店拓展进度不达预期；平台费用大幅提升；原材料成本大幅上涨。

事件：公司发布2023年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入61.16亿元，同比增长13.5%；归母净利润5.95亿元，同比增长10.78%；扣非净利润5.48亿元，同比增长10.06%。2023Q4，公司实现营业收入21.88亿元，同比增长16.87%；归母净利润2.46亿元，同比增长10.58%；扣非净利润2.24亿元，同比增长11.19%。 业绩稳健增长，多渠道持续发力。 零售方面，公司持续推进整家战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间，并积极探索新零售、整家联单提单值等创新方式，行业承压背景下表现稳健。 大宗方面，公司针对大宗业务加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务。保交楼落地带动竣工实现快速成长，大宗业务受益实现增长。 整装方面，公司加快总对总合作模式拓展，23年上半年同二十多家装企合作洽谈，并同部分头部装企达成战略合作，1~9月整装业务同比增长30%~40%，未来料将维持快速增长。 海外方面，公司逐渐从工程整装拓展至零售加盟领域，目前加盟已覆盖泰国、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫等地区，未来料将持续拓展，且低基数下有望实现高速成长。 投资建议：公司渠道布局持续深化，南下扩张加快落地，并以海外业务双轮驱动，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.36/1.54/1.78元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。

事件：志邦家居发布2023年业绩快报，公司2023年全年实现营收61.2亿元，同增13.5%，实现归母净利润6.0亿元，同增10.8%，实现扣非归母净利润5.5亿元，同增10.1%。23Q4实现营收21.9亿元，同增16.9%，实现归母净利润2.5亿元，同增10.6%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同增11.2%。衣柜、木门维持高增，厨柜增长稳健：分产品看，1）厨柜：23Q1-Q3厨柜业务营收同增0.04%，23Q4整装业务持续推动下我们预计厨柜维持稳健；2）衣柜：23Q1-Q3衣柜业务营收同增16.22%，23Q4公司持续发力品类开拓、整家连带、大宗拓展，我们预计衣柜增长或将提速；3）木门墙板：23Q1-Q3木门墙板业务营收同增93.13%，我们预计23Q4或将延续高增。作为公司重要的第三增长曲线，木门品类与厨柜、衣柜的协同效应逐渐显现，门店持续扩张，重点发力融合店，木门品类2023Q1-Q3净开202家门店至950家，我们预计木门作为重点品类，24年或将持续快速拓店。 整家驱动零售回暖，大宗稳健成长：分渠道看，1）零售：持续推进整家模式战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点，在整家战略驱动下，我们预计23Q4零售渠道增长或将提速。2）大宗：通过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务等举措，大宗业务保持稳健有序的发展，我们预计高基数下23Q4大宗业务增速略微承压。3）海外：23年11月，公司在泰国召开2024年全球新品发布会暨全球战略发布会，通过国际零售市场和海外工程项目业务驱动志邦全球化发展，未来将投入更多资源，针对一些国家和地区进行系统布局，继续全球范围的业务拓展，我们预计公司海外业务或将快速增长。盈利能力基本稳健：2023A/23Q4公司实现归母净利率9.73%/11.24%，同比下降0.24/0.64pct，主要系1）23Q1-Q3公司计提资产及信用减值损失合计1.29亿元（2022年全年计提0.84亿元）；2）木门墙板业务尚处于拓展阶段，毛利率相对较低；3）公司加大研发投入，开发整装、存量房等渠道产品，23Q1-Q3研发费用率同比提升0.4pct。投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.95/6.90/7.94亿元，同增10.9%/15.8/15.2%，当前股价对应PE分别为11/9/8X，维持“推荐”评级。风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 39.29亿元，同比+11.71%；归母净利润 3.49亿，同比+10.92%；实现扣非归母净利润 3.25亿元，同比+9.30%。 点评： 经 营 表 现 符 合 预 期 ， 大 家 居 品 类 融 合 趋 势 初 显 。 分 季 度 看 ，2023Q1/Q2/Q3公 司 实 现 营 收 8.06/14.95/16.28亿 元 ， 同 比 分 别+6.20%/+17.11%/+9.88%；实现归母净利 0.52/1.28/1.70亿元，同比分别+0.49%/+20.01%/+8.17%。分品类看，前三季度，整体厨柜/定制衣柜/木门 墙 板 / 其 他 品 类 营 收 均 有 增 长 ， 同 比+0.04%/+16.22%/+93.13%/+31.02%。其中，衣柜及木门类业务占比有所提升，公司大家居品类融合趋势初显。 毛利率提升，净利率维持稳定。2023年前三季度公司毛利率同比+1.64pct至 38.41%，主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.71pct/-0.11pct/+0.42pct/+0.25pct 至 14.91%/5.32%/5.76%/-0.25%。前三季度公司研发投入增加，促进新产品开发、渠道创新以及存量房业务模式改进，以应对复杂的市场需求变化。综合影响下公司前三季度的净利率同比微降 0.06pct 至 8.89%。预计后续随公司研发成果逐步落地，品牌力持续提升，公司盈利水平有望进一步改善。 渠道扩展持续进行，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，经销店、直 营 店 、 大 宗 业 务 及 其 他 营 收 同 比 分 别+3.49%/+3.44%/+27.95%/+33.15%至 21.73/3.02/10.95/3.59亿元。渠道数量方面，2023年第三季度末，整体厨柜（经销）/定制衣柜（经销）/木门 墙 板 （ 经 销 ） / 直 营 门 店 分 别 较 年 初 +68/+137/+202/+0家 至1790/1863/950/35家。公司短期渠道快速拓展，预计随公司门店逐步扩增以及渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：渠道扩张&研发投入有序推进，看好公司长期成长。公司研发成果逐步落地将持续提升经营业绩，但考虑到当前消费环境复苏力度，我们略微调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.04/7.06/8.04亿元（原值 6.42/7.58/8.88亿），对应当前市值 PE 分别为 14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：研发推进不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。

2023Q3 业绩稳健增长，大宗业务延续亮眼增长，维持“买入”评级公司 2023Q1-3 实现营业收入 39.3 亿元（+11.7%），归母净利润 3.5 亿元（+10.9%），扣非净利润 3.2 亿元（+9.3%）。公司 2023Q3 季度实现营业收入 16.3 亿元（+9.9%），归母净利润 1.7 亿元（+8.2%），扣非净利润 1.6 亿元（+2.3%）。考虑到地产行业调整，下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利分别为 6.06/7.20/8.60 亿元（原为 6.38/7.46/8.76 亿元），对应 EPS1.39/1.65/1.97 元，当前股价对应 PE 为14.2/11.9/10.0 倍，看好公司在品类融合及渠道开拓下发展向好，维持“买入”评级。 衣柜支撑业绩增长、木门持续发力，大宗增长趋势向好分产品：整体厨柜、定制衣柜、木门墙板收入分别为 17.5/16.8/2.4 亿元，同比分别+0.04%/+16.22%/+93.13%。衣柜依旧是主要增长点，品类协同效应下木门高速增长趋势保持。分渠道：直营店/经销店/大宗业务收入分别为 3.0/21.7/10.9 亿元，同比分别+3.4%/+3.5%/+28.0%，零售端保持稳健增长，大宗业务凭借优质客户托底，延续亮眼增长。同时，公司继续推进“超级邦”装企服务战略，积极开拓核心区域整装合作机会，预计全年整装业务将实现较好增速，成为公司业绩有效拉动因素。门店变动：截止 2023Q3 末，公司门店合计为 4638 家，较 2022 年末增加 407 家。拆分看：整体厨柜（经销）为 1790 家（+68），定制衣柜（经销）为1863 家（+137），木门墙板（经销）为 950 家（+202），直营店为 35 家，各个业务经销门店持续扩张，直营门店数量保持稳定。 2023Q3 毛利率提升明显，降本增效成果逐步凸显外部受益于原材料价格下降，内部降本增效成果逐步凸显，公司 2023Q1-Q3 毛利率同比稳定提升。公司 2023Q1-3 毛利率 38.4%（+1.6pct），期间费用率为 25.7%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.9%/5.3%/5.8%/-0.2%，同比分别-0.7/-0.1/+0.4/+0.2pct；综合影响下 2023 前三季度净利率 8.9%（-0.1pct）。2023Q3季度毛利率 40.7%（+3.2pct），期间费用率为 25.3%（+2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.7%/4.9%/5.8%/-0.1%，同比分别+0.4/+0.0/+1.0/+0.5/ pct；综合影响下，公司 2023Q3 净利率为 10.4%（-0.2pct）。 风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。

公司23前Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润39.29/3.49/3.25亿元，同增12%/11%/9%，其中Q3分别同增10%/8%/2%。Q3收入同增10%，主由大宗高增支撑；经营层面盈利性稳健。公司持续优化传统零售渠道，并积极布局整装等新渠道。持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。

志邦家居发布 23Q3 业绩23Q3 实现收入 16.28 亿元(+9.9%)，归母净利 1.7 亿元(+8.2%)，扣非归母净利 1.6 亿元(+2.3%)。收入受大宗业务拉动明显，净利率稳健。 收入端：衣柜木门亮眼，大宗高增，零售稳健分品类看： 23Q3 橱柜/衣柜/木门墙板营收 7.5/6.9/1.1 亿元，同比+1.9%/+13.5%/ +118.6%，其中衣柜收入体量已经接近厨柜， 橱柜/衣柜/木门经销门店数今年截至 Q3分别达到 1790/1863 /950 家， 相比 22 年末新增 68/137/202 家，开店符合预期。分渠道看： 23Q3 直营/经销/大宗营收 1.11/8.64/5.35 亿元，同比-9.5%/+0.6%/+40.1%。大宗业务亮眼，公司积极把握保交付&竣工高峰的订单增量；我们预计大家居推行顺利，整装渠道维持高增态势。 利润端：净利率稳健23Q3 毛利率 40.7%（同比+3.2pct），主因原材料成本下降、高毛利项目集中验收以及内部降本增效落地。 分品类看，前 3Q 橱柜/衣柜/木门墙板毛利率分别同比+2.8/+1.8 /+4.7pct，分渠道看，前 3Q 直营/经销/大宗毛利率分别同比+3.6/+1.8/+1.2pct。23Q3 归母净利率 10.4%（同比-0.2pct），基本平稳，其中销售费用率 14.8%（同比+0.44pct）；管理费用率 4.9%（同比持平），研发费用率 5.76%（同比+1pct）。其中23Q3 信用减值+资产减值损失总计-0.61 亿元（相比去年同期多损失 0.35 亿元），主要为大宗客户应收账款计提， 目前计提已较为充分， 剔除后归母净利率同比+1.8pct。 盈利预测与估值志邦大家居推行顺利，新品类、新市场及整装可挖掘空间大，且管理层质地优秀、激励充分，我们看好其增长韧性，以及经营效率持续优化。 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 61.02 亿/69.19 亿/78.28 亿元，分别增长 13.24%/13.39%/13.14%，归母净利润 6.17 亿/7.08 亿/7.99 亿，分别同比+14.95%/14.70%/12.95%，对应当前 PE 13.76X/11.99X/10.62X， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收39.3亿元，同比+11.7%；实现归母净利润3.5亿元，同比+10.9%；实现扣非净利润3.2亿元，同比+9.3%。单季度来看，2023Q3公司实现营收16.3亿元，同比+9.9％；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.2%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比+2.3%，三季度收入业绩增长稳健。毛利率明显改善，降本增效持续推进。报告期内，公司整体毛利率为38.4%，同比+1.6pp，单Q3毛利率为40.7%，同比+3.2pp，Q3毛利率显著回升，主要得益于大宗渠道毛利率改善。分渠道来看，前三季度直营店/经销店/大宗业务/毛利率分别为69.9%（+3.6pp）/37.2%（+1.8pp）/38.4%（+1.2pp），其中单Q3直营/经销/大宗渠道毛利率分别同比+4.6pp/+0.9pp/+8.6pp。费用率方面，公司总费用率为25.7%，同比-0.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.9%/5.3%/-0.2%/5.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.4pp，降本控费成效良好。此外前三季度公司计提资产及信用减值损失约1.3亿元，其中单三季度计提约6300万元。综合来看，公司净利率为8.9%，同比-0.1pp，单Q3净利率为10.4%，同比-0.2pp，盈利能力稳健。厨衣核心品类经营稳健，木门墙板品类增势显著。 分品类来看，前三季度公司各品类经营稳健，其中橱柜品类收入17.5亿元，同比持平；定制衣柜品类收入16.8亿元，同比增长16.2%，仍保持较快增长态势；木门墙板收入2.4亿元，同比增长93.1%，增长亮眼；其他品类收入2.6亿元，同比增长31%。随着公司套系化销售策略加速推进，整装渠道较快扩张，公司品类连带率和客单价逐步提升，木门墙板等家装渠道品类保持高速增长。大宗业务较快增长，零售渠道彰显韧性。分渠道看，前三季度直营店/经销店/大宗业务/其他业务分别营收3亿元/21.7亿元/10.9亿元/3.6亿元，同比+3.4%/+3.5%/+28%/+33.2%。受益于地产竣工回暖，公司前三季度大宗业务保持较快增长，其中单Q3大宗渠道收入同比增长40.1%；零售渠道在外部环境压力下保持平稳增长，经营韧性较强。渠道方面，截止报告期末，公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营店分别为1790/1863/950/35家，合计4638家，比去年年末净增加407家，前三季度仍保持较快开店节奏。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.39元、1.65元、1.92元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，地产政策波动的风险。

事件： 志邦家居发布 2023 年三季报， 2023 年单 Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润 16.28/1.70/1.60 亿元，同比增长 9.88%/8.17%/2.29%， 23 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 39.29/3.49/3.25 亿元，同比增长11.71%/10.92%/9.30%。 衣柜保持较快增速， 木门与大宗持续高增长： 1） 分产品看， 2023 单 Q3 整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他实现收入 7.49/6.89/1.09/0.81 亿元，同比变动+1.87%/+13.50%/+118.61%/-9.27%，厨柜受零售客流减少影响增速较慢，衣柜保持较快增长，木门在快速开店和品类融合的带动下实现高增长。 2） 分渠道看， 2023 单 Q3 直营/经销/大宗/其他实现收入 1.11/8.64/5.35/1.18 亿元，同比变动-9.48%/+0.61%/+40.09%/-0.19%，单季度大宗业务快速增长， 或与项目结项时间相关，前 Q3 大宗业务营收增速 27.95%，贡献公司主要营收增量。 降本增效促单 Q3 毛利率增长 3.23pct， 净利率持平： 公司 23 年单 Q3 毛利率为 40.69%，同比提升 3.23 pct， 主要是原材料价格下降和公司内部降本增效措施成效显现。 23 年单 Q3 净利率为 10.44%，同比变动-0.17pct。 1）分产品看，公司 23Q3 整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率为 49.43%/38.38%/18.05%/9.98%，同比变动+9.28/-0.88/+0.95/-4.48pct。 2）分渠道看，公司23Q3 直营/经销/大宗/其他毛利率为 71.07%/38.58%/43.81%/13.27%，同比增加 4.61/0.92/8.55/0.34pct。 单 Q3 大宗业务毛利率快速增长，我们认为或因Q3 有高毛利工程业务结项影响， 2023 前 Q3 大宗业务毛利率 38.43%，提升 1.21pct，保持平稳向上趋势。 3）费用方面， 23 单 Q3 公司期间费用率 25.30%（同比+2.04pct），其中销售/管理/研发/财务费用率 14.75%/4.90%/5.76%/- 0.11%，同比增加 0.44/0.04/1.02/0.53pct，研发费用率提升 1pct，我们认为主要系公司加大研发投入，为整装渠道打造更完整产品矩阵，以及针对存量房市场进行产品组合设计等。 零售重塑整家携手整装，大宗业务稳健发展： 公司布局完整多样化渠道，零售门店较中报末净开店 61 家至 4638 家，其中橱柜 1790 家（-17），衣柜 1863家（+26），木门墙板 950 家（+52）。 木门墙板门店保持高速开店趋势，橱柜门店减少或因门店进行融合店升级或部分代理商经营计划调整。 投资建议： 我们维持 2023-2025 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.19/7.20/8.30 亿元，同增 15.3%/16.3%/15.3%， 当前股价对应 PE 为 14/12/10X，维持“推荐“评级。 风险提示： 终端销售不及预期； 渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入39.29亿元，同比增长11.71%；归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比增长10.92%。 点评：营收规模持续扩大，归母净利润稳步提升。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业总收入8.06亿元、14.95亿元和16.28亿元，同比增长分别为6.20%、17.11%和9.88%；公司归母净利润分别为0.52亿元、1.28亿元和1.70亿元，同比增长分别为0.49%、20.01%和8.17%。前三季度公司业绩持续增长，这主要受益于公司木门业务增速较快叠加毛利率的提升。 毛利率同比有所提升。2023年前三季度，公司毛利率为38.41%，同比增长1.64个百分点。费用方面，2023年前三季度，公司期间费用率为25.74%，同比下降0.17个百分点。2023年前三季度，公司净利率为8.89%，同比下降0.06个百分点，这主要是受资产减值损失和信用减值损失增加所拖累。 持续布局多样化销售渠道。公司持续巩固成熟的经销代理模式，公司通过全渠道、多品类的战略，布局多层次市场。通过立足华东区域、布局全国市场，建立起强大的零售营销网络。同时，公司积极建立数字化营销体系，公司与移动端头部流量媒体腾讯、百度、头条，抖音以及圈层KOL(KeyOpinionLeader)紧密合作，力争做到精准曝光、精准引流以及有效转化，同步提升与消费者之间的互动。 投资建议：预计公司2023-2024年每股收益分别为1.46元和1.72元，对应估值分别为13倍和11倍。公司深耕行业多年，拥有优质良好的上下游关系和行业领先的多品类布局，得以在家居市场的结构性洗牌中持续保持稳定增长，未来长期看好。维持公司“买入”评级。 风险提示：：房地产波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。