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志邦股份 家用电器行业 2018-04-02 65.18 -- -- 68.57 5.20% -- 68.57 5.20% -- 详细
定制行业仍处黄金成长期,精装化趋势提升工程渠道占比。我国定制家具行业正处于高增长(YOY>15%)、低集中度(CR5<10%)阶段,与此同时,在精装修政策刺激下,我国精装修房渗透率由2016年的15%提升至2017H1的20%,2020年预计达30%,二线、三四线城市精装修房占比也分别提升5.3%、10.0%,达53.0%、28.1%,市场下沉明显,我们预计工程渠道,尤其是二三四线城市的工程渠道将成企业重要营收增长点。 公司渠道扩张提速,高盈利水平护航。1)公司厨柜单店提货额(出厂口径)达109万元,仅次于欧派家居,能有效帮助公司进行渠道扩张,平均单价较低,更适合争夺三四线渠道阵地。2)2017年公司整体厨柜、定制衣柜经销商店面分别新增223、242家,同比增长20.05%、158.17%,增速明显高于往年。2018年公司继续加快布居厨柜和衣柜的经销渠道。 品类扩张与品牌增设双重驱动营收增长。1)公司以整体厨柜为核心业务,先后进入定制衣柜、木门等全屋定制领域,通过完善全品类布局,顺应消费者“一站式购物”需求,提高消费频次,有效提升客单价。2)“法兰菲”、“IK”新品牌的增设有利于公司进行市场细分,精准定位,高效推广,并通过扩大市场覆盖范围增加客户数。法兰菲全屋定制已于2017Q3实现盈利,18年将成为重要增长点。 大宗业务占比较高,地产精装率先受益。公司国内大宗业务采取以与龙头地产公司战略合作及全国业务代理相结合的模式,已与多家知名房地产商建立了合作关系,是恒大的主要供应商。2017年全年,公司大宗业务营收约3.78亿元,占总营收的18%左右,领先全行业。较高的大宗业务占比保证公司能够在地产精装趋势中率先获益。 评级面临的主要风险 房地产调控升级、市场竞争加剧 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为2.02、2.73、3.56元,分别增长42%、35%、31%。鉴于公司整体厨柜二线品牌龙头地位稳固,渠道拓展速度将加快,全品类布局基本完成,即将开启大定制时代,大宗业务布局领先,有望率先在地产精装化趋势中获益,当前股价对应18年34倍PE,首次覆盖给予增持评级。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-22 69.12 -- -- 69.48 0.52%
69.48 0.52% -- 详细
1、渠道+品类+品牌并拓,衣橱并进共筑收入稳增长 (1)分品类来看,公司整体厨柜业务起家,近年通过“大定制”发展战略,已形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等众多品牌,产品品类包括厨柜、衣柜及全屋、木门,并且通过志邦橱柜带动法兰菲衣柜,从客户源头进行橱衣引流,成效渐显。2017年公司实现整体厨柜收入18.76亿,同比增32.25%,实现定制衣柜收入2.25亿,同比大幅增长146.35%。全年橱柜销售达到28.02万套,同比增长39.8%,衣柜销量6.13万套,同比增长148.6%此外,针对互联网等刚需消费群体,公司推出新兴品牌IK整体定制,IK为结合志邦原有品牌基础打造的年轻品牌形象,迎合互联网趋势及年轻化需要。未来公司将打造成为“具有设计优势的定制化家具生产销售商”。 (2)分渠道来看,公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国,形成行业内较有竞争力的零售营销网络。截至2017年12月31日,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家;定制衣柜经销商314家,店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中2017年实现整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家。 此外,公司依据“大定制”发展战略,成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,并积极开拓大宗渠道,近几年大宗营收占比控制在15%左右,未来随着行业趋势的发展和业务模式的改变,其营收占比可能会相应提高,公司会将风险与收益相权衡,控制风险提高收益。 2、橱柜毛利率略降,衣柜规模优势显现,期间费用率控制良好 (1)毛利率上,公司2017年橱柜毛利率同比降低2.02pct至36.78%,衣柜业务由于收入规模迅速壮大,规模优势开始显现,毛利率同比提高6.53pct至25.98%,最终公司综合毛利率同比略降1.89pct至34.90%。 (2)期间费用率上,公司2017年销售费用率降低1.17pct至13.58%,管理费用率降低0.49pct至7.95%,财务费用率提高1.08pct至0.03%。整体上,公司期间费用率控制良好,同比降低0.58pct至21.57%。 3、橱柜+衣柜+木门产能三线拓展,化解产能瓶颈 公司前期产能维持高位运行,17年6月IPO募集资金9.34亿支持公司发展。募投项目中,拟投资3.38亿元建设年产20万套整体厨柜项目、1.32亿元建设年产12万套定制衣柜项目、0.3亿元建设信息化系统建设项目、1.5亿元建设品牌推广项目。募投项目2017年下半年已经陆续投产,2018年底产能可达产。根据未来的增长收入规模,预计2019年底可满产。 此外,公司投资成立了全资子公司合肥志邦木业有限公司,志邦木业计划投资约12亿用于新建志邦木业及家居配套50万套项目。建设周期为2年,计划用5年(2022年)达产,定位中高端,预计2020年盈亏平衡。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为28.48亿元和37.13亿元,同比增长分别为32.04%和30.37%;净利润分别为3.12亿元和4.07亿元,同比增长分别为33.21%和30.45%;PE为35.79x和27.44x,维持“买入”评级。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-22 69.12 -- -- 69.48 0.52%
69.48 0.52% -- 详细
业绩保持快速增长,净利润同比提升31.74%:公司2017年全年实现营业收入21.57亿元,同比增加37.38%;实现归属于上市公司股东净利润2.34亿元,同比增加31.74%,扣非后净利润2.25亿元,同比增加37.37%;每股收益1.67元;2017年分配方案拟每10股派6.0元人民币现金(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入6.72亿元,同比增加41.51%;实现归属于上市公司股东净利润0.80亿元,同比增加34.52%。 厨衣联动效益显著,产品品类稳步延伸:公司针对差异化的细分市场,形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等多个品牌及六大产品系列,能够满足不同客户的多元需求。2017年公司整体厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%,销售整体橱柜28.02万套,同比增长39.76%。定制衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%,成为公司新的利润增长点,毛利率大幅提升6.53PCT至25.98%,销售定制衣柜6.13万套,同比大幅增长148.55%。为迎合年轻消费群体需要,公司推出了IK整体定制,有利于扩大客户覆盖面,为公司带来新的增长空间。此外,公司前期公告投资12亿成立志邦木业,预计年产木门及家居配套50万套,丰富了公司橱柜品类及品牌建设,有利于提高公司产品的市场占有率。 零售渠道持续扩张,大宗市场空间巨大:公司已初步形成“大定制”发展格局,为公司产品销售提供了有力的渠道优势。公司成立了大营销中心,统一规划发展渠道建设,逐步形成完善的零售营销网络,17年以来公司门店快速扩张、实施主动营销策略,带动零售渠道收入快速增长。截至2017年底,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家,其中净增店面223家;定制衣柜经销商314家,店面395家,其中净增店面242家。此外,公司与地产公司开展战略合作,大力发展优质大宗业务代理商,国内大宗业务增幅明显。未来公司国际业务将会优先发展区域大型批发库存客户,以标杆带动周边,进一步提升国际市场的竞争力。 产能持续扩张,柔性供应链提高生产效率:公司拥有先进的规模级制造基地,引进德国豪迈生产线,形成了规模生产效应。在全屋定制成为行业发展趋势的背景下,公司计划由厨柜带动衣柜销售,投资10亿元新建法兰菲180新厂项目,预计新增衣柜产能28万套/年,扩大定制衣柜产能。同时,“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目”也在建设中。公司不断推进信息化建设,通过信息化系统连接前端消费者和后端生产,做到精准解单、精细生产,柔性化生产有效提高公司生产效率。 投资建议:公司布局“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,志邦品牌橱衣联动效益显著,橱柜业务保持稳步发展,衣柜业务增长势头迅猛,延伸木门业务补充品类,满足消费者一站式的家居购置需求。同时,公司积极开拓法兰菲全屋定制、新兴品牌IK整体定制等子品牌子系列,稳步发展工程业务,有望成为公司重要增长点,大家居布局逐渐成型,打开未来成长空间。预测公司2018-2019年EPS分别为1.97元、2.58元,对应PE分别为34.3X、26.3X,维持“推荐”的投资评级。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-21 69.14 80.80 37.23% 69.50 0.52%
69.50 0.52% -- 详细
上调目标价至80.8元,维持增持评级。公司发布2017年报收入和扣非净利润增长略超过市场预期。通过打造多品牌多品类并建立“大定制”战略,公司竞争力将不断提升。由于非经常性收益大幅下降所带来的2017年净利润基数降低,下调公司2018~2020年EPS为1.97(-0.13)/2.64(-0.06)/3.43元,参考同行业估值水平给予2018年约41倍,上调目标价至80.8元。 收入和扣非净利润增长略超市场预期。公司2017年实现营收21.57亿元,同增37.38%;实现净利润2.34亿元,同增31.74%,实现扣非净利润2.25亿元,同增37.37%,其中橱柜收入18.76亿元,同增32.25%,毛利率同减2.02pct;衣柜收入2.25亿元,同增146.35%,毛利率同增6.53pct。业绩增长符合市场预期,收入增长源于橱柜稳健增长和衣柜快速提升。 “大定制”发展战略稳步推进,强化品牌矩阵打造新业务品类规划。2017年在品牌布局方面,公司逐步形成扩品类、分层级、分阶段的全屋定制规划方案,针对不同群体推出不同品牌,在原有橱柜、法兰菲基础上,新增志邦木门满足中产阶层需求;针对互联网等刚需消费群体推出IK整体定制,完善了公司产品品类与品牌建设,对公司的业绩将起到重要补充作用。 零售渠道快速推进,大宗出口进一步补充渠道结构。公司经销渠道稳步推进,截至2017年公司共有经销商1400家,店面1730家,其中橱柜经销商1086家,门店1335个,净增223个;衣柜经销商314家,门店395个,净增242个;出口及大宗业务逐步成为零售渠道的重要补充。 风险提示:房地产市场波动的风险,原材料成本价格波动的风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-20 68.15 78.40 33.15% 70.73 3.79%
70.73 3.79% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长31.74%,扣非净利润增长37.37%。其中Q4实现收入6.72亿,同比增41.51%,实现净利润7950万,同比增34.52%;Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为37.59%、40.89%、30.69%和41.51%,净利润增速分别为51.03%、21.34%、31.05%和34.52%。 橱柜稳健增长,衣柜快速发展。公司产品以整体厨柜和定制衣柜为主,持续以高质量高标准高效能的要求顺利完成业务的订单交付,17年整体厨柜产品贡献公司大部分收入,定制衣柜成为新的利润增长点:1)整体橱柜销售达到28万套,同比增长32.08%,实现收入18.76亿,公司整体厨柜毛利率达到36.78%,受原材料涨价影响毛利率同比回落2.02PP。2)定制衣柜销量达6.1万套,同比增长148.55%,毛利率25.98%,同比提升6.52PP,随着产能爬坡盈利能力明显提升。3)推出品牌IK定位于年轻消费者,推出时尚系列产品,迎合互联网趋势及年轻化需要,抓住80、90后新房装修市场。IK的品牌扩张,将进一步抢占中低端市场,未来有望为公司业绩增长带来新的增长空间。17年末预收款达到4.74亿元,同比增长45%,预计公司今年Q1能延续去年Q4的快速增长趋势。 厨衣联动发力,多元渠道加速扩张。公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国。1)目前公司拥有整体厨柜店面1335家,数量在行业领先;定制衣柜店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中,17年整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家,网点下沉加密,填补空白区域,门店布局结构更趋合理。未来厨衣门店数量均有望加速,充分抢占行业红利期。2)公司大宗业务收入占比近20%,公司与恒大、万科、绿地等知名房地产商保持紧密合作关系,在精装房快速发展、房地产向龙头集中的过程中,大宗业务将充分受益,帮助公司快速抢占市场。3)海外开拓力度加大,;业务稳健增长。公司外贸部积极开拓国际业务,已经建立以澳洲、北美为中心的核心市场,同时拓展美国、加拿大、中东等地区业务,出口收入增速达14%。 产能潜力逐步释放,生产端持续优化。志邦产能利用率始终保持在90%以上。公司募投项目“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目”将进一步满足产能和产量需求。项目完全达产后,厨衣柜产能合计达到55万套,产能瓶颈不复存在。此外公司引进了行业先进的德国豪迈生产线,促进信息化建设和生产管理能力提升。“信息化+智能化”实现大规模柔性生产,有效提升生产效率,企业核心竞争力进一步增强。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.96元、2.53元、3.34元,对应PE分别为35倍、27倍和20倍。公司通过渠道下沉,加快开店步伐抢占市场,收入利润均保持快速增长。家具(申万)行业平均估值约35倍,考虑到公司处于快速成长期,有超行业平均增速的预期,我们给予公司18年40倍PE,对应目标价78.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品终端销售不及预期的风险;房地产大幅调控的风险;募投项目进度及达产或不及预期的风险;人民币汇率波动的风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-20 68.15 71.64 21.67% 70.73 3.79%
70.73 3.79% -- 详细
事件: (1)公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入21.6亿元,同比增长37.4%;归属于母公司股东的净利润2.34亿元,同比增长31.7%;17年分配方案拟每10股派6.0元人民币现金(含税);(2)公司计划投资10亿元,在合肥市长丰县建设法兰菲180新厂项目,形成年产28万套整体衣柜的生产能力。 业绩符合预期,Q4收入高增长:公司17年实现21.6亿元收入,其中Q4实现收入6.7亿元,同比增长41.5%,较Q3环比提升10.8个百分点,我们认为这与公司四季度加强主动营销并且大宗业务扩张相关;全年来看,厨柜与衣柜板块均保持高速增长态势:(1)厨柜方面,17年实现收入18.8亿元,较去年同期增长32.3%,店面净增加223家至1335家,规模居定制厨柜行业第二;厨柜销售量相比16年增长40%,单套出厂价6710元/套,相比16年降低5%,主要受大宗业务占比提升影响;(2)衣柜方面,公司在厨柜较强行业优势基础上扩张衣柜业务,使用“法兰菲”品牌延伸全屋定制,17年实现收入2.25亿元,较去年同期增长146.4%,店面净增242家至395家。 原材料及大宗业务影响毛利率整体走低:公司17年利润率为10.9%,较于16年的11.3%有所下滑,我们认为主要与原材料涨价以及大宗业务占比提升带来的毛利率下降相关,公司17年家具板块整体毛利率为35.63%,较于16年下降1.9个百分点:其中厨柜业务毛利率36.78%,较于16年下降2.02个百分点,一方面受17年板材、五金等耗材用料价格上涨影响,另一方面公司大宗业务规模持续扩大,两者共同影响公司毛利率17年走低。 渠道扩张加速,产品品类延伸:截止17年末,公司经销商合计1400家,店面1730家,在定制行业龙头纷纷加快渠道布局的趋势下,18年公司渠道端仍将快速扩张,我们预计衣柜与厨柜单品类开店数量将在300-400家/年;此外公司成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,拓展产品品类、统一规划厨柜与衣柜业务,通过积极丰富产品、大力招商建店的方式,成为公司业绩新的补充增长点。 盈利预测及估值。公司是定制厨柜行业第二大企业,公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,18年渠道的加速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力。我们预计2018-2019年EPS分别为1.99、2.65元,参考同业定制厨柜龙头欧派家居,给予公司2018年36倍PE估值,目标价71.64元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-19 68.15 -- -- 70.73 3.79%
70.73 3.79% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长31.74%。实现基本每股收益1.67元,利润分配方案为向全体股东每10股派发现金6.0元(含税)。同时公司公告称,全资子公司合肥志邦家居拟投资10亿元建设法兰菲180新厂。 二、分析与判断 业绩保持增长,盈利能力相对稳定。 全年公司营收同比增长37%,归母净利润同比增长32%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长42%、35%。报告期内,公司整体厨柜毛利率同比下降2.02pct至36.78%,定制衣柜毛利率上升6.50pct至26.0%,整体毛利率下降1.89pct至34.90%,我们预计随着定制衣柜规模效应的释放,整体毛利率仍有改善空间。主要受益于资产减值损失减少及投资净收益增加,净利率小幅下降0.46pct至10.86%,公司盈利水平整体相对稳定。 费用控制有效,期间费用率小幅下降。 报告期内,公司加大广告投入、顺利上线官网云平台以及推进志邦云设计软件的开发,致使销售费用中的广告宣传费、职工薪酬以及管理费用中的技术开发费、职工薪酬增长较多,但由于公司营收增速更快,销售费用率同比下降1.17pct至13.58%、管理费用率下降0.49pct至7.95%;由于收取客户资金占用费减少及汇兑损失增加,财务费用率上升1.08pct至0.03%。期间费用率整体下降0.58pct至21.57%。 整体厨柜稳健增长,法兰菲衣柜快速推进。 报告期内,公司厨柜增长稳健,衣柜快速增长:(1)厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%;销量为28.02万套,同比增长39.76%。渠道方面,公司全年净增厨柜经销商店面223家至1335家,同时以代理商模式及地产战略合作模式积极拓展大宗业务。(2)衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%;销量为6.13万套,同比增长148.55%。渠道方面,公司全年净增衣柜经销商门店242家至395家。随着全屋定制战略的推进,法兰菲衣柜有望持续快速增长。 品类和产能并拓,进一步加码主业。 品类方面,公司拟投资约12亿元新建年产木门及家居配套50万套项目,木门的落地将进一步完善全屋定制产品矩阵。产能方面,募投项目中的“年产20万套厨柜项目”、“年产12万套衣柜项目”在2017年下半年已陆续投产,有望在2018年底达产。此外,公司拟投资10亿元建设法兰菲180新厂,达产后将形成年产28万套整体衣柜产能,主业得到进一步夯实。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司零售网点的继续加密与下沉、大宗业务的开拓以及产能的逐步扩张与释放有望带来的业绩增长弹性,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为35X、27X、21X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-19 66.34 -- -- 70.73 6.62%
70.73 6.62% -- 详细
事件1:志邦股份发布2017年年报,2017全年公司实现营收21.57亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长31.74%;合每股收益1.67元。其中,Q4单季度实现营收6.72亿,同比增长41.51%;归母净利润7950万元,同比增长34.52%。 事件2:全资子公司志邦家居拟以招拍挂方式取得土地使用权,于安徽合肥投资10亿元建设法兰菲180新厂项目,预计项目年产28万套整体衣柜产品。 大宗业务发展超预期,毛利率小幅下滑。报告期内公司积极拓展大宗业务,已形成成熟的代理商模式和地产战略合作模式,全年大宗业务营收3.8亿,约占总营收的18%,业务发展超预期。2017全年公司实现销售毛利率34.9%(-1.9pct.),其中,Q4单季度毛利率32.37%(-4pct.)。主要系原材料价格上涨及发展大宗业务所致。盈利能力上,公司2017年实现全年净利率10.86%(-0.46pct.),Q4单季度净利率11.83%(-0.61pct.)。2017全年整体期间费用率21.57%(-0.57pct);其中,销售费用率13.58%(-1.18pct),管理费用率7.95%(-0.49pct),财务费用率0.03%(+1.08pct)。公司内部管控优异,规模效应显现,期间费用下降。 整体厨柜业务:营收中高速增长,渠道建设空间广阔。1)品牌覆盖提升,产品主打中端市场,营收中高速增长。2017年全年整体厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%,毛利率36.78%(-2.02pct),主要系刨花板等原材料价格上涨、大宗业务毛利较低所致。公司厨柜业务定位中端市场,建立IK品牌覆盖年轻群体,产品卡位得当。2)产销齐旺,渠道建设稳步推进。截止12月31日,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家(+223家),仍有较大提升空间;全年厨柜销售28万套,同比增长39.8%。伴随渠道建设及年产20万套厨柜项目产能逐步释放,公司厨柜业务稳健增长有保障。 定制衣柜业务:厨衣联动快速发展,规模效应显现。1)厨带衣成效佳,衣柜业务快速放量。公司2015年开始发展衣柜业务,借助厨衣联动向衣柜业务引流,效果优异。2017年全年定制衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%,毛利率25.98%(+6.53pct),规模效应开始显现,毛利率提升仍有空间。2)扩产能,建渠道,打开增长空间。截止12月31日,公司拥有定制衣柜经销商314家,店面395家(+242家);销售定制衣柜6.13万套,同比增长148.55%。公司投资10亿元新建法兰菲180新厂项目预计新增衣柜产能28万套/年,产能和渠道建设将打开业绩增长空间,看好衣柜业务高增长。 成立志邦木门与IK整体定制,推进大家居战略。全屋定制已成为家居领域发展趋势,依据“大定制”发展战略,公司成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,完善公司品类的同时大家居布局初现雏形。未来,公司针对不同的消费群体的需求,将加大渠道建设和品牌推广力度,通过打造多品牌多品类,推进大家居战略,顺应行业潮流。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现营业收入29.15、39.10、51.79亿元,同比增长35.16%、34.14%、32.44%,实现归属于母公司净利润3.08、4.15、5.50亿元,同比增长35.46%、34.51%、32.75%,对应EPS为1.93、2.59、3.44元。我们给予公司2018年38倍PE估值,对应价格73.34元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-19 66.34 -- -- 70.73 6.62%
70.73 6.62% -- 详细
2017年营业收入同比增37.4%,净利润同比增31.7% 公司发布2017年报,营收同比增长37.4%至21.6亿,我们认为公司营收大幅增长,一方面是由于公司渠道拓展顺利,17年合计新增465家门店(包含旧店改造)至1730家,另一方面,公司衣柜业务渐入佳境,17年实现大幅增长。分业务看,厨柜业务营收同比增长32.3%至18.8亿,17年净增加223家门店至1335家;定制衣柜业务实现营收2.2亿元,同比增长146.4%,门店净增242家至395家。分区域来看,国内业务实现营收20.4亿元,同比增长40.1%,海外营收同比增长14%至6089.4万元。2017年公司归母净利润同比增长31.7%至2.34亿元,扣非后归母净利润同比增长37.4%至2.25亿,折合EPS为1.67元。2017年分红方案为每10股派发现金红利6元。 2017年毛利率同比下滑1.9个百分点,期间费用率同比下降0.6个百分点2017年公司的毛利率为34.9%,同比下降1.9个百分点,主要是由于原材料成本、人工费、外协劳务和大宗业务安装物流费大幅增加所致。分业务看,厨柜毛利率下滑2个百分点至36.8%,衣柜毛利率上升6.5个百分点至26%。2017年公司的期间费用率为21.6%,同比下降0.6个百分点。其中,销售费用率同比回落1.2个百分点至13.6%,管理费用率同比下滑0.5个百分点至8%,财务费用率主要因收取客户资金占用费减少,以及汇兑损失增加,同比增长1.1个百分点至0.03%。 大定制战略支撑客单价持续提升,引入经销商淘汰制推动同店增长17年公司厨柜业务稳定增长,衣柜表现抢眼。18年厨柜方面,除维持传统渠道拓展外,公司对大宗业务渠道也十分重视,计划引进更多优质工程代理商,驱动厨柜业务规模持续增长。衣柜方面,公司公告投资10亿新建法兰菲180新厂项目,用地约170亩,达产后将形成年产28万套整体衣柜的生产能力,使衣柜产能获得保障。目前衣柜经销商80%是老厨柜经销商,重合度较高,公司意在借助厨柜前端的天然优势,倡导经销商开设厨柜衣柜综合店。厨柜转衣柜转单率一般在30%-50%左右,综合店的转单率更高,开设综合店一方面便于经销商店面管理,另一方面转单率的提高有助于进一步提升客单价,推动收入持续增长。同时,公司迎合年轻消费者群体,成立IK整体定制事业部,助力公司扩大客户覆盖面,依托志邦品牌的背书,我们认为IK未来将成为公司重要收入来源。17年新增木门业务则是公司大定制战略的补充和入口,目前产品已经面世,我们预计能成为公司18年新收入增长点。此前公司门店数量与行业龙头存在一定差距,在增“量”的同时对“质”的把控稍显薄弱,随着公司上市后品牌力的逐渐增强,18年公司将引入经销商末位淘汰制,优化现有经销商整体实力,我们认为末尾淘汰制引入有助于推动公司同店销售持续增长。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.97元、2.62元,对应当前股价2018-2019年的PE分别为34倍和26倍,考虑到公司渠道多元,品类丰富,大定制战略助力打开成长空间,但目前估值较高,下调评级至“增持”评级。 风险提示:衣柜和木门项目投产不达预期、房地产销售增速下滑。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-19 66.34 -- -- 70.73 6.62%
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营收、业绩持续高增,整体毛利率小幅下滑。公司整体厨柜营收18.76亿元(+32.25%),定制衣柜营收2.25亿元(+146.35%)。由于公司大宗业务收入占比增加、原材料价格上涨以及衣柜业务毛利率尚未达标,公司综合毛利率小幅降至34.9%(-1.89pct)。同期,期间费用率降低0.57pct.。 衣柜业务加速放量,渠道建设稳步推进。公司目前拥有整体厨柜店面1335家(全年新增223家),定制衣柜店面395家(全年新增242家)。厨柜业务方面,公司厨柜端门店布局规模仅次于欧派家居,我们测算全年厨柜出厂价6,700元左右,性价比优势凸显。衣柜业务方面,公司全面发力实现收入倍增,目前衣柜出厂价约在3,660元,对比竞品衣柜尚有较大提价空间。2B渠道端,公司继续加强国内外大宗业务推进,全年应收票据净增1.74亿。 多品牌联动,产能规模即将大步跃升。“大定制”战略推动下,公司已形成志邦厨柜、志邦木门、法兰菲全屋定制以及IK整体定制的品牌矩阵。同时,为进一步升级产品及扩充产能,公司再斥资10亿元投建法兰菲180新厂项目,投产后将新增28万套整体衣柜产能,结合IPO募投项目建设,达产后公司整体产能将实现翻番增长。我们认为,目前公司大家居雏形已显现,凭借独特性价比优势及优良的品牌沉淀,伴随公司渠道及产能同步扩张,公司将加速抢滩大家居市场,未来公司收入与业绩持续高增可期。 盈利预测与投资建议 公司是国内整体橱柜行业的领先品牌,正在大力推进橱衣双线协同发展战略。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为2.05/2.74/3.82元(三年CAGR37.7%),对应PE分别为33/24/18倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 宏观经济波动风险,主要原材料价格大幅波动风险,IPO募投新增产能无法及时消化的风险。
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事件: 公司公布2017年报,实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%,归母净利2.34亿元,同比增长31.74%,基本EPS为1.67元;拟10派6元。同时公告子公司合肥志邦拟投资10亿元建设年产28万套整体衣柜生产线项目。 评论: 1、业绩符合预期,四季度收入增长提速 年报业绩基本符合我们预期。4Q17收入增长41.51%,增速环比提升10.82pct,净利增长34.52%。一方面,随着公司17年以来门店快速扩张,以及加强主动营销等方式积极提升店效,带动零售渠道收入快速增长;17年公司厨柜、衣柜分别净增223家、242家门店,分别至1335家、395家。另一方面,工程业务规模进一步扩张,收入占比升至15%以上。分产品看,17年厨柜、衣柜收入分别同比增长32.25%、146.35%。截至2017年底,公司预收账款余额再创历史新高达4.74亿元,表明在手订单情况向好。 2、结构调整&经销商返利拉低毛利,费用管控优化 17年公司整体毛利率34.9%,同比下降1.9pct,其中橱柜下降2.02pct至36.78%,衣柜业务规模扩张毛利率提升6.52pct至25.98%。Q4单季毛利率同比下降4pct至32.37%,主要原因有二:一是公司持续重视主动营销,经销商返利增加,且由此带来的规模提升已成效渐显;二是毛利相对偏低的衣柜、大宗等业务快速增长。我们认为,未来随着衣柜规模扩张有望进一步提升毛利率,或将一定程度缓和大宗增加对毛利率的影响。17年销售、管理费用率分别下降1.18pct、0.49pct,财务费用率提升1.08pct;营业利润增长35.39%,净利率略降0.46pct至10.86%。 3、设计领先、大定制战略推进,维持“强烈推荐-A”评级。 看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略,以厨柜带衣柜,“法兰菲”延伸全屋定制、IK系列扩大客户群,延伸木门品类补充;拓展工程业务,形成重要增长点。重视股东回报,17年分红比例达40%。预计2018~2020年EPS分别为1.94元、2.53元、3.33元,归母净利增长32%、31%、31%,目前股价对应18年35xPE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
志邦股份 家用电器行业 2018-01-30 55.88 -- -- 64.19 14.87%
70.73 26.57% -- 详细
整体厨柜优质企业,进军全屋定制。 公司是国内整体厨柜领域的领先企业,3Q2017公司实现营收14.85亿元,同比增长35.59%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长30.36%,目前正处于快速发展期。公司先后推出“法兰菲”定制衣柜及IK 系列,同时拟新建木门生产线,公司全屋定制布局得到进一步完善。 定制家具渗透率有望上升,品牌企业可多维度平滑地产下行影响。 商品房销售、存量房翻新催生家具消费需求,棚户区改造有望带来消费增量,多因素驱动下家具制造业有望持续平稳增长;相较于手工打制家具和成品家具,定制家具由于产品竞争优势突出,渗透率有望持续提升。地产下行使家具行业客流量承压,品牌企业可依靠品类延伸及渠道扩张平滑地产下行影响。中央及地方政府连续出台全装修政策,大宗市场迎来发展机遇,未来能抓住优质地产商工程订单并具有一定议价能力及相应生产服务能力的公司或将实现较快增长。 扩展多元化业务渠道,为公司发展保驾护航。 (1)全国经销网络进一步完善。截至2017年上半年,公司整体厨柜经销商门店1190家,数量在行业领先;定制衣柜业务刚起步,已有经销商门店226家。 (2)直营模式战略性调整。公司调整直营店布局以缩小管理半径提高经营效率,目前仅保留合肥17家直营店,2016年直营店实现单店收入750万元,毛利率维持在60%以上。 (3)积极推进大宗业务,出口销售额持续上升。大宗业务增速较快,2017H1实现营收1.15亿元,同比增长75.87%。由于大宗业务标准化程度相对较高,快速发展之下规模效应逐渐显现,2014-2016年其毛利率由24.47%上升至26.32%;同时公司加大海外市场开拓力度,2017H1出口业务实现营收2444.45万元,同比增长84.16%。 扩产能消瓶颈,有效缓解生产压力。 2016年公司整体厨柜、定制衣柜的产能分别为20万套/年、3万套/年,募投项目完全达产后其产能将分别大幅上升至40万套/年、15万套/年,届时预计年新增销售收入13亿元、3.12亿元,年新增净利润13,645万元、3164万元。此外,2018年1月8日公司公告称将在长丰县建设年产木门及家居配套50万套产品的生产线及配套设施,产能压力得到进一步缓解。 盈利预测及投资建议。 定制家居行业目前正处于高速发展期,行业领军企业有望凭借在品牌、渠道、资本等方面形成的综合优势快速发展,享受行业高增长的红利。志邦股份是整体厨柜领域的领先企业,目前整体厨柜规模行业第二,定制衣柜业务快速发展,有望持续放量成为公司新的利润增长点。综上,我们预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益1.46、1.92、2.50元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为38X、29X、22X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示。 原材料价格上涨;房地产销售下行。
志邦股份 家用电器行业 2018-01-11 55.19 67.20 14.13% 59.48 7.77%
70.73 28.16%
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上调目标价至67.2元,维持增持评级。公司设立全资子公司志邦木业布局木门,实现定制品类的完善并进一步提升制造生产综合水平。随着渠道布局稳步推进以及多品类定制产品体系构建,公司将迎来快速发展阶段。维持2017~2019年EPS为1.57/2.1/2.8元,考虑地产悲观预期修复对行业平均估值提升,给予2018年32倍PE,上调目标价至67.2元,增持评级。 拟投建的项目制造水平将达到国内领先地位。志邦木业拟以招拍挂方式取得土地使用权建设厂房,计划投资约120000万人民币拟新建志邦木业生产车间、购置生产设备及配套项目,用于木门、橱柜门、家居配套、台面生产等,生产线将新增连线封边机、中央吸尘等设备,新设备及工艺的选择将使公司的制造水平达到国内领先地位。 新增木门将进一步丰富产品品类,定制产品结构不断完善。志邦木业项目建成后将具备年产木门及家居配套50万套产品的生产线及配套设施,新品类木门的落地将进一步丰富产品品类,实现全屋定制更完善的布局,为公司创造新利润增长点 渠道布局稳步推进,原有品类渠道拓展及新增品类落地将带动公司步入快速发展阶段。随着规模效应的逐步释放,预计原材料价格提升对毛利率的影响将逐步消除;凭借清晰的橱柜渠道拓展节奏及衣柜业务快速发力,原有品类将逐渐步入稳步增长阶段,公司布局定制领域的内生增长动力将得到逐步体现,伴随着新品类的不断落地,预计公司将迎来快速发展期。 风险提示:地产调控带来的需求波动,原材料价格波动风险
志邦股份 家用电器行业 2018-01-11 55.19 -- -- 59.48 7.77%
70.73 28.16%
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事件:志邦股份新发布公告,其全资子公司合肥志邦木业有限公司拟新建志邦木业配套产业园项目,项目总投资预计约120,000万元。投资计划用于新建志邦木业生产车间、购置生产设备及配套项目,建设年产木门及家具配套50万套产品的生产线及配套设施。该项目的推行有助于践行志邦股份“全屋定制”的发展战略,进一步扩充产品线,有望在投产后成为全新的业绩增长点。 家居行业正逐步迎来全屋定制大时代:随着我国城镇居民人均可支配收入的提升,家居行业过去逐步由手工及成品家居时代迈进单品定制时代,而现如今正在迈向全屋定制时代。定制家居行业内龙头企业,如尚品宅配、索菲亚、欧派家居、曲美家居等,先后纷纷拓展其全屋定制家居业务。从需求端看,全屋定制符合未来家具消费趋势,具有良好的一致性。从企业销售端看,全屋定制趋势下品类扩张促进客单价持续提升。因此,尽管全屋定制还处于起步阶段,其概念却代表定制家居未来的发展方向,率先抢占龙头地位的企业必将占据定制家具市场的最高地。 国内橱柜行业的领先者,发展前景广阔:志邦股份主营业务为整体厨柜、定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。定制橱柜行业规模不断扩大,渗透率不断提升,为公司业绩增长带来了较大市场。此外,橱柜市场品类繁多,鱼龙混杂,优质公司抢占市场恰逢其时。公司产品主打性价比,布局三四线城市,凭借着公司的品牌效应和超高性价比从手工橱柜和地方品牌手中赢得客户。 渠道量质齐升,布局合理:截至2016年底,公司已有1112家橱柜门店,153家衣柜门店。与橱柜行业龙头欧派2088家的门店,衣柜行业龙头索菲亚1900家公司相比,公司渠道增长潜力可观。公司橱柜渠道的经销商质量也不断上升,300万以上销售额的经销商比例由2014年的31%增长到2016年的38%。渠道量质齐升有助于公司的长期盈利。此外,公司门店主要布局于三四线城市,三四线城市高于全国平均的商品房销售增速将支撑公司的短期盈利。 业务协同效应助力公司增长:公司新拓展衣柜业务将与橱柜业务形成有效协同,实现客户共享。此外,随着厨电一体化的普及,客户在选购橱柜时会在公司购买相应的配套厨电,从而提升了橱柜业务的客单价。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2017-19年实现营业收入21.2、28.2、38.6亿元,同比增长34.98%、33.04%、36.83%,实现归属于母公司净利润2.38、3.15、4.11亿元,同比增长33.89%、32.16%、30.54%,对应EPS为1.49、1.97、2.57元。我们给予公司2018年30倍PE估值,对应价格59.1元。维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险;行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险;原材料价格大幅上涨带来的成本上行风险。
志邦股份 家用电器行业 2017-11-29 48.49 58.00 -- 55.49 14.44%
64.19 32.38%
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公司是国内橱柜行业的领先者。公司主营业务为整体厨柜、定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。2017年1-9月公司实现营收14.8亿元,同比增长35.6%;归母净利润1.54亿元,同比增长41.9%。公司股权相对集中且稳定,且上市前已完成职工持股,与职工利益共享,风险共担,为公司的经营管理提供了坚实基础。 行业前景广阔,公司战略合理。定制橱柜行业规模不断扩大,渗透率不断提升,为公司业绩增长带来了巨大市场。此外,橱柜市场品类繁多,鱼龙混杂,优质公司抢占市场恰逢其时。公司产品主打性价比,布局三四线城市,凭借着公司的品牌效应和超高性价比从手工橱柜和地方品牌手中赢得客户。 渠道量质齐升,布局合理。截至2016年底,公司已有1112家橱柜门店,153家衣柜门店。与橱柜行业龙头欧派2088家的门店,衣柜行业龙头索菲亚1900家公司相比,公司渠道增长潜力巨大。公司橱柜渠道的经销商质量也不断上升,300万以上销售额的经销商比例由2014年的31%增长到2016年的38%。渠道量质齐升有助于公司的长期盈利。此外,公司门店主要布局于三四线城市,三四线城市高于全国平均的商品房销售增速将支撑公司的短期盈利。 业务协同效应助力公司增长。公司新拓展衣柜业务将与橱柜业务形成有效协同,实现客户共享。此外,随着厨电一体化的普及,客户在选购橱柜时会在公司购买相应的配套厨电,从而提升了橱柜业务的客单价。 投资建议:我们预估公司2017-19年实现营业收入21.2、28.2、38.6亿元,同比增长34.98%、33.04%、36.87%,实现归属于母公司净利润2.38、3.15、4.11亿元,同比增长33.89%、32.16%、30.54%,对应EPS为1.49、1.97、2.57元。我们给予公司2018年30倍PE估值,对应目标价58元。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险;行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险;原材料价格大幅上涨带来的成本上行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名