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志邦股份 家用电器行业 2018-07-19 42.78 -- -- 42.28 -1.17% -- 42.28 -1.17% -- 详细
事件:志邦股份发布对外投资公告,全资孙公司澳洲志邦与投资协拟以28.4澳元/股(约141元/股)的价格通过协议转让的方式购买IJFAustralia23.5万股股份,获得后者47%的股权,成为其第一大股东,投资总额667.4万澳元(约3315万元)。本次收购将完善公司国际化布局,进一步开拓海外市场。 首度海外扩张,交易估值约13倍,投资价格相对合理。截止上一财年(2017年7月1日至2018年6月30日),IJFAustralia总资产1,336.69万澳元(约6638万元),净资产597.22万澳元(约2967万元),营业收入3200.09万澳元(约1.59亿元),净利润110.47万澳元(约549万元)。本次交易是志邦股份全球化布局的第一步,基于净利润的估值不到13X,相对合理。 投资标的业务具备差异化,大宗业务发展成熟,项目管控能力优秀。IJFAustralia主营厨柜、卫浴、衣柜等木质产品,是澳洲领先的家具和装配承包商,专注于公寓、医院、办公室和酒店项目,服务范围涵盖项目设计和装配采购等,对成本、时间、范围和质量的管控成熟,供应链管理能力优异。该标的在澳洲厨柜行业具有54年的项目管理经验,与当地大型上市房企及总承包商有多年的良好合作关系,具有较高的客户满意度。 志邦大宗业务起步阶段,该收购对国内业务具备借鉴意义。2017年志邦股份大宗业务营收3.8亿,约占总营收的18%,大宗业务拓展卓有成效,已形成成熟的代理商模式和地产战略合作模式,大宗业务拓展卓有成效。本次合作利于志邦股份以澳洲市场的高标准、高要求来提高自身工艺和上游板材供应质量,进一步提升国内大宗业务的管控力和竞争力。 向IJFAustralia供货,拓展公司在澳销售渠道,学习领先运营经验。本次投资完成后,公司将成为IJFAustralia第一大股东,共同进行澳大利亚新市场业务扩张,拓展公司在澳销售渠道,同时学习其领先的运营经验。 橱衣柜双轮驱动,开店提速多渠道建设效果显现。公司主打高性价比的橱柜品牌,借助橱柜前端优势引流衣柜业务,打造新营收增长点。18Q1公司经销渠道收入2.9亿,同比增长41%;直营渠道收入约2800万,同比增长18.7%;大宗渠道收入3988万,同比增长20%;出口渠道收入1890万,同比增长100%。橱柜门店新开50余家,衣柜门店新开近20家,后续开店进度将逐渐提速,全年预计橱柜和衣柜各开300家以上。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现营业收入29.15、39.10、51.79亿元,同比增长35.16%、34.14%、32.44%,实现归属于母公司净利润3.08、4.15、亿元,同比增长35.46%、34.51%、32.75%,对应EPS为1.93、2.59、4元。我们给予公司2018年38倍PE估值,对应价格73.34元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-05-04 59.25 80.00 94.55% 63.96 7.95%
63.96 7.95% -- 详细
事件:公司2018年Q1报告发布:2018年Q1实现营收3.94亿元,同比增长38.28%,归母净利润0.3亿元,同比增长48.23%,扣非后归母净利润0.26亿元,同比增长26.11%,基本每股收益0.19元。 点评: 控费能力提升,盈利水平改善。公司毛利率下降0.68pct至36.81%,净利率提升0.51pct至7.66%,期间费用率下降1.11pct至27.66%,销售费用率下降1.85pct至16.75%,管理/财务费用率分别提升0.48/0.25pct至10.66%/0.25%。2018Q1公司预收款项2.76亿元,同比增长3.37%,环比增长140%。销售商品、提供劳务收到的现金2.43亿元,同比增长8.9%。 不断开拓产品品类,橱柜业务稳健增长。2018Q1公司橱柜端实现收入约3.23亿元,同比增长29.5%。其中经销渠道收入约2.5亿元,同比增长30.53%,我们估计新增门店贡献收入弹性约为13%,对应同店增长约为15%,C端客单价同比增长约为6%,对应同店订单增长约为8%。直营渠道收入约0.17亿元,同比增长3%,大宗渠道收入约0.4亿元,同比增长16.7%,出口收入约0.2亿元,同比增长97.5%。志邦厨柜产品分为美厨、名仕、御庭、爱尔兰、维也纳、凡尔赛6大系列37个品类184个色系,持续稳健增长。 衣柜业务高速成长,带来新的业绩增量。公司自2015年开展定制衣柜业务,培育新的利润增长点,发展至今衣柜门店已超400家。2018Q1公司衣柜端实现收入约0.59亿元,同比增长140.5%,其中经销渠道收入约0.48亿元,同比增长166%,直营渠道收入约0.11亿元,同比增长69%。厨衣联动协同作战,共同助力公司发展。 木门业务积极开拓,有望贡献新业绩。公司成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,完善了产品品类与品牌建设,志邦木门是厨柜品类的重要补充及完善,也是定制家居向全屋定制发展的开端。未来将新增木门及家居配套50万套,以满足公司的扩充产能及消费者的市场需求。 品类扩张成效显著,首次覆盖,给予“买入”评级。考虑到公司橱柜业务在多渠道营销的巨大优势,抗风险能力较强,同店增长较为确定,衣柜业务正处于高速发展期,我们预计公司未来收入将保持较高速度增长。我们预计公司18-19年EPS分别为1.97和2.67元,对应18-19年PE分别为31X和23X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、原材料价格波动等。
志邦股份 家用电器行业 2018-05-03 60.65 -- -- 63.96 5.46%
63.96 5.46% -- 详细
事件:志邦股份发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收3.94亿元,同比增长38.28%;实现归母净利润3015.4万元,同比增长48.23%;实现扣非后归母净利润2626.8万元,同比增长26.11%。 橱柜加衣柜双轮驱动业绩高增长。2018年Q1公司橱柜业务收入3.2亿元,同比增长29%;衣柜业务收入5900万元,同比增速高达140%。按城市级别划分,橱柜收入的80%来自于地级市与县级市,对应橱柜品牌中端市场定位;衣柜收入的70%则来自于省会城市与地级市。 在传统定制橱柜业务,公司精准定位最主要的中端市场,主打高性价比的橱柜品牌,实现了渗透率的稳步提升。同时,借助橱柜处于家装前端的优势,公司大力发展定制衣柜业务,成功打造了新的营收增长点。 毛利率环比回升明显,盈利水平行业领先。2018年Q1公司毛利率达到36.8%,同比略降(-0.68pct)但环比上升1.9pct,其中经销业务毛利率达37%,环比提升较为明显。分产品看,经销渠道橱柜毛利率41%,环比上升5.4%,衣柜毛利率13.5%,环比下降5.7%。此外,2018年Q1公司期间费用率同比下降0.6%,其中管理费用率10.71%(-0.6pct),财务费用率0.37%(+0.3pc),销售费用率16.89%(-1.56pct)。高水平的毛利率结合稳步下降的期间费用率,共同支撑了公司行业领先的盈利能力,2018年Q1公司实现净利率7.66%,同比上升0.51pct。 门店数稳步增长,多渠道建设效果显现。2018年Q1公司的多渠道建设效果开始显现,其中,经销渠道收入2.9亿,同比增长41%;直营渠道收入约2800万,同比增长18.7%;大宗渠道收入3988万,同比增长20%;出口渠道收入1890万,同比增长100%。与此同时,公司的渠道扩张仍在继续,2018年Q1新开橱柜门店50多家,衣柜门店近20家,后续开店进度将逐渐提速,全年预计橱柜和衣柜各开300家以上。 积极推进木门与IK整体定制业务,创造新利润增长点。全屋定制已成为家居领域发展趋势,依据“大定制”发展战略,公司积极推进志邦木门与IK整体定制两大事业部,完善公司品类的同时大家居布局初现雏形。未来,公司针对不同的消费群体的需求,将加大渠道建设和品牌推广力度,通过打造多品牌多品类,推进大家居战略,创造新的利润增长点。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现营业收入29.15、39.10、51.79亿元,同比增长35.16%、34.14%、32.44%,实现归属于母公司净利润3.08、4.15、5.50亿元,同比增长35.46%、34.51%、32.75%,对应EPS为1.93、2.59、3.44元。我们给予公司2018年38倍PE估值,对应价格73.34元,上调评级至“买入”。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-05-02 60.65 -- -- 63.96 5.46%
63.96 5.46% -- 详细
支撑评级的要点 营收保持高增速,经销渠道成长快。报告期内,公司实现营收3.94亿元,同比增长38.28%,保持了高速增长,我们认为,受益于去年经销商门店数量增长,17年整体厨柜、定制衣柜经销商专卖店数量分别同比增长20.05%、158.17%,经销渠道收入增长40%,贡献主要收入增量;直营和大宗Q1均增长20%左右,由于收入确认时点靠后,后续季度有望看到大宗业务的增速提升。 盈利能力保持稳定,规模效应降低期间费用率。由于原材料价格上涨,以及毛利率更低的定制衣柜(渠道扩张初期样柜比例高)占比提升,18Q1公司毛利率同比略降低0.68个百分点,至36.81%;期间费用率同比降低0.54个百分点至27.97%,其中管理费用率受新增木门业务及研发投入增加影响,同比提升0.64个百分点至10.71%,财务费用率受汇兑损益影响,同比提升0.38个百分点至0.37%,销售费用率受规模效应增强影响,同比降低1.56个百分点至16.89%。购买理财产品获得投资收益387万元,使得净利润增速快于收入,报告期扣非利润增长26%,低于收入增速,但是如果扣除资产减值损失的影响,则与利润增速基本持平。 木门及定制衣柜厂房建设丰富大家居产能布局。报告期内,公司先后通过志邦木业配套产业园项目及法兰菲180新厂项目,总投资额分别为12亿元、10亿元,预计新增木门及家居配套产能50万套、整体衣柜产能28万套,可解决木门及定制衣柜业务生产端瓶颈,夯实“全屋定制”发展战略基础。 渠道扩张加速,抢占定制市场。17年底公司制定了加速扩渠道的方针,18年预计新开橱柜和衣柜门店各350家,不考虑关店,届时公司橱柜和衣柜门店数量将有望分别达到1,685和745家,继续向一线靠拢。我们认为加快步伐抢占四五线市场,抢占定制家具渠道最后红利是非常有必要的,18年是公司向全国进军,实现多品牌和大家居共举战略的重要机遇期,适度激进的扩张战略是恰当的选择。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨;木门业务及IK品牌发展不达预期。 估值 公司作为整体橱柜二线品牌龙头企业,定制衣柜业务持续高增长,“志邦”+“法兰菲”+“IK”品牌联动效应强,大宗业务渠道优势明显,预计2018-2020年每股收益为2.03、2.74、3.59元,同比增长38.6%、35.2%、30.8%,对应18年PE29X,维持增持评级。
志邦股份 家用电器行业 2018-04-30 60.65 -- -- 63.96 5.46%
63.96 5.46% -- 详细
投资要点: 公司发布18年一季报:报告期内实现营业收入3.94亿元,同比增长38.28%;归母净利润0.30亿元,同比增长48.23%;扣非后归母净利0.26亿元,同比增长26.11%(预计主要由投资收益增加所致);符合预期。 产品性价比较高,品牌战略定位精准:志邦的产品以性价比定位,充分布局三四线城市并持续进行下沉,针对不同消费群体能够推出多种套餐进行精准消费,市场口碑良好。例如,针对中产阶层的主力消费群体推出志邦厨柜、志邦木门、法兰菲全屋定制套餐;针对互联网消费群体,推出中端品牌IK进行整体定制。报告期内,公司实现收入增速38.28%,表现靓丽。公司厨柜起家,厨衣导流通顺,大家居推进顺利,18年木门业务开启新篇章,看好公司的持续增长。 毛利率小幅下降,费用率有所改善:报告期内,公司实现毛利率36.81%,同比下降0.68pct,预计为上游板材等原材料价格上涨所致。随着未来衣柜产能利用率持续提升,预计规模效应显现将为公司毛利率提升释放空间。期间公司的三费率合计27.96%,较去年同期的28.52%下降0.56pct。其中,销售费用率为16.89%(-1.56pct)、管理费用率10.71%(+0.64pct,预计主要系新增木门业务及研发投入增加所致);财务费用则受到汇兑影响略有增加。综合来看,公司实现净利润率7.66%(+0.51pct)。 季节性特点致货币资金减少,应收账款回收良好:受行业季节性特点影响,公司销售订单预收款较少。报告期内,公司的应收账款0.36亿元,较上年期末的0.82亿元减少56.14%,系部分大宗业务应收款收回所致;经营活动产生的现金流量净额为-1.59亿元,比上年同期的-0.81亿元有所扩大,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。 衣柜、木门产能持续扩张,大宗业务控量保质。公司目前在定制厨柜行业地位仅次于欧派,依托现有品牌影响力和渠道优势高速发展衣柜、木门业务,配套产能也及时跟进。未来计划新增产能木门及家居配套50万套,法兰菲180新厂项目将新建一条年产28万套整体衣柜的生产线,衣柜、木门是厨柜品类的重要补充及完善,也是定制家居向全屋定制发展的开端。大宗业务方面18年公司计划重点扩展工程代理商,在现有客户池中筛选现金流量好、定价接受度高客户合作,同时总量上控制其在总收入中的占比在合理水平。 盈利预测与投资建议:公司依托志邦厨柜品牌有序扩张衣柜、木门业务进军大家居领域,经销商模式未来门店扩张加速,业绩增长动力良好。我们预计公司18、19、20 年收入为29.85、40.93、55.55亿元,同比增长38.4%、37.1%、35.7%;归母净利润3.25、4.46、5.92亿元,增速38.9%、37.0%、32.8%;当前市值对应18、19、20 年29、21、16倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张低于预期、地产调控超预期。
志邦股份 家用电器行业 2018-04-30 60.65 -- -- 63.96 5.46%
63.96 5.46% -- 详细
一、事件概述 4月26日,公司发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入3.94亿元,同比增长38.28%;实现归属于上市公司股东的净利润3015.40万元,同比增长48.23%;实现基本每股收益0.1885元。 二、分析与判断 业绩持续快速增长,盈利能力相对稳定 一季度公司营收同比增长38%,归母净利润同比增长48%。公司实施大家居战略,橱衣联动开拓市场,业绩持续快速增长。报告期内,公司整体毛利率同比小幅下降0.68pct至36.81%。受益于费用的有效控制及投资收益增加,净利率上升0.51pct至7.66%。 费用控制有效,期间费用率小幅下降 公司整体费用控制较为有效。报告期内,销售费用率同比下降1.56pct至16.89%,新增木门业务及研发投入增加使管理费用率同比上升0.63pct至10.71%。汇兑损益增加使财务费用率由-0.01%上升至0.37%,期间费用率整体下降0.56pct至27.96%。 加速拓展渠道、积极扩建产能,助力公司成长 经销渠道方面,公司17年净增厨柜经销商门店223家至1335家,净增衣柜经销商门店242家至395家。未来将加快衣柜开店节奏,计划三年千店。产能方面,一季度公司公告拟建设木业配套产业园项目(木门及家居配套50万套产能)及法兰菲180新厂项目(28万套整体衣柜产能),渠道拓展、产能扩张有望助力公司成长。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司零售网点的继续加密与下沉、大宗业务的开拓以及产能的逐步扩张与释放有望带来的业绩增长弹性,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为31X、24X、18X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
志邦股份 家用电器行业 2018-04-02 64.54 -- -- 68.57 5.20%
67.90 5.21%
详细
定制行业仍处黄金成长期,精装化趋势提升工程渠道占比。我国定制家具行业正处于高增长(YOY>15%)、低集中度(CR5<10%)阶段,与此同时,在精装修政策刺激下,我国精装修房渗透率由2016年的15%提升至2017H1的20%,2020年预计达30%,二线、三四线城市精装修房占比也分别提升5.3%、10.0%,达53.0%、28.1%,市场下沉明显,我们预计工程渠道,尤其是二三四线城市的工程渠道将成企业重要营收增长点。 公司渠道扩张提速,高盈利水平护航。1)公司厨柜单店提货额(出厂口径)达109万元,仅次于欧派家居,能有效帮助公司进行渠道扩张,平均单价较低,更适合争夺三四线渠道阵地。2)2017年公司整体厨柜、定制衣柜经销商店面分别新增223、242家,同比增长20.05%、158.17%,增速明显高于往年。2018年公司继续加快布居厨柜和衣柜的经销渠道。 品类扩张与品牌增设双重驱动营收增长。1)公司以整体厨柜为核心业务,先后进入定制衣柜、木门等全屋定制领域,通过完善全品类布局,顺应消费者“一站式购物”需求,提高消费频次,有效提升客单价。2)“法兰菲”、“IK”新品牌的增设有利于公司进行市场细分,精准定位,高效推广,并通过扩大市场覆盖范围增加客户数。法兰菲全屋定制已于2017Q3实现盈利,18年将成为重要增长点。 大宗业务占比较高,地产精装率先受益。公司国内大宗业务采取以与龙头地产公司战略合作及全国业务代理相结合的模式,已与多家知名房地产商建立了合作关系,是恒大的主要供应商。2017年全年,公司大宗业务营收约3.78亿元,占总营收的18%左右,领先全行业。较高的大宗业务占比保证公司能够在地产精装趋势中率先获益。 评级面临的主要风险 房地产调控升级、市场竞争加剧 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为2.02、2.73、3.56元,分别增长42%、35%、31%。鉴于公司整体厨柜二线品牌龙头地位稳固,渠道拓展速度将加快,全品类布局基本完成,即将开启大定制时代,大宗业务布局领先,有望率先在地产精装化趋势中获益,当前股价对应18年34倍PE,首次覆盖给予增持评级。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-27 64.41 -- -- 68.23 5.93%
68.23 5.93%
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1、终端扩容,营销助力,有望驱动收入持续高增长 17年公司经销、直营、大宗、出口渠道收入占比分别为71%、7.6%、18.8%、2.9%,其中经销和大宗收入分别增长37.27%、59.65%,是主要增长驱动。零售端,开店仍是主要贡献,17年厨柜客单价提升3.1%至8741元/套(出厂口径);衣柜客单价虽然基本稳定在1.3万元/户,但已处于业内较好水平,我们认为,一方面与公司衣柜业务1-2线城市收入占比较高有关,另一方面也是“法兰菲”全屋定制践行效果的逐步体现。同时,公司厨衣同商比例达80%,厨衣联动重视主动营销,帮助加盟商活动排期、输出设计和安装体系,积极提升终端竞争力。 2、大宗业务优结构重质量,整体盈利仍有提升空间 工程渠道迅速放量,由于17年大宗毛利率下降3.28pct,一定程度拖累了整体毛利率水平,但得益于费用改善,公司整体净利率基本稳定。预计未来公司将在合理把控工程业务规模的同时,积极优化现有大客户结构,拓展工程代理商开发中型客户,打造强交付能力,扩充品类,逐步改善大宗毛利率水平。此外,公司衣柜业务规模效应渐显,17年衣柜毛利率25.98%。未来来看,我们认为目前395家的衣柜渠道仍有较大扩张空间,规模增长有望带动衣柜毛利率进一步提升。 3、2018大定制战略元年,维持“强烈推荐-A”评级。 看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略:1)品类扩张厨衣联动,全屋定制提升客单价,IK系列扩大年轻客户群,延伸木门品类补充;2)零售和工程渠道迅速扩张,优结构重质量,同时探索整装及互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位,全面覆盖核心中高管;4)充分重视股东回报,17年分红比例达40.99%。预计2018~2020年EPS分别为1.94元、2.53元、3.33元,归母净利增长32%、31%、31%,目前股价对应18年35xPE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-22 68.44 -- -- 69.48 0.52%
68.80 0.53%
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业绩保持快速增长,净利润同比提升31.74%:公司2017年全年实现营业收入21.57亿元,同比增加37.38%;实现归属于上市公司股东净利润2.34亿元,同比增加31.74%,扣非后净利润2.25亿元,同比增加37.37%;每股收益1.67元;2017年分配方案拟每10股派6.0元人民币现金(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入6.72亿元,同比增加41.51%;实现归属于上市公司股东净利润0.80亿元,同比增加34.52%。 厨衣联动效益显著,产品品类稳步延伸:公司针对差异化的细分市场,形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等多个品牌及六大产品系列,能够满足不同客户的多元需求。2017年公司整体厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%,销售整体橱柜28.02万套,同比增长39.76%。定制衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%,成为公司新的利润增长点,毛利率大幅提升6.53PCT至25.98%,销售定制衣柜6.13万套,同比大幅增长148.55%。为迎合年轻消费群体需要,公司推出了IK整体定制,有利于扩大客户覆盖面,为公司带来新的增长空间。此外,公司前期公告投资12亿成立志邦木业,预计年产木门及家居配套50万套,丰富了公司橱柜品类及品牌建设,有利于提高公司产品的市场占有率。 零售渠道持续扩张,大宗市场空间巨大:公司已初步形成“大定制”发展格局,为公司产品销售提供了有力的渠道优势。公司成立了大营销中心,统一规划发展渠道建设,逐步形成完善的零售营销网络,17年以来公司门店快速扩张、实施主动营销策略,带动零售渠道收入快速增长。截至2017年底,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家,其中净增店面223家;定制衣柜经销商314家,店面395家,其中净增店面242家。此外,公司与地产公司开展战略合作,大力发展优质大宗业务代理商,国内大宗业务增幅明显。未来公司国际业务将会优先发展区域大型批发库存客户,以标杆带动周边,进一步提升国际市场的竞争力。 产能持续扩张,柔性供应链提高生产效率:公司拥有先进的规模级制造基地,引进德国豪迈生产线,形成了规模生产效应。在全屋定制成为行业发展趋势的背景下,公司计划由厨柜带动衣柜销售,投资10亿元新建法兰菲180新厂项目,预计新增衣柜产能28万套/年,扩大定制衣柜产能。同时,“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目”也在建设中。公司不断推进信息化建设,通过信息化系统连接前端消费者和后端生产,做到精准解单、精细生产,柔性化生产有效提高公司生产效率。 投资建议:公司布局“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,志邦品牌橱衣联动效益显著,橱柜业务保持稳步发展,衣柜业务增长势头迅猛,延伸木门业务补充品类,满足消费者一站式的家居购置需求。同时,公司积极开拓法兰菲全屋定制、新兴品牌IK整体定制等子品牌子系列,稳步发展工程业务,有望成为公司重要增长点,大家居布局逐渐成型,打开未来成长空间。预测公司2018-2019年EPS分别为1.97元、2.58元,对应PE分别为34.3X、26.3X,维持“推荐”的投资评级。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-22 68.44 -- -- 69.48 0.52%
68.80 0.53%
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1、渠道+品类+品牌并拓,衣橱并进共筑收入稳增长 (1)分品类来看,公司整体厨柜业务起家,近年通过“大定制”发展战略,已形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等众多品牌,产品品类包括厨柜、衣柜及全屋、木门,并且通过志邦橱柜带动法兰菲衣柜,从客户源头进行橱衣引流,成效渐显。2017年公司实现整体厨柜收入18.76亿,同比增32.25%,实现定制衣柜收入2.25亿,同比大幅增长146.35%。全年橱柜销售达到28.02万套,同比增长39.8%,衣柜销量6.13万套,同比增长148.6%此外,针对互联网等刚需消费群体,公司推出新兴品牌IK整体定制,IK为结合志邦原有品牌基础打造的年轻品牌形象,迎合互联网趋势及年轻化需要。未来公司将打造成为“具有设计优势的定制化家具生产销售商”。 (2)分渠道来看,公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国,形成行业内较有竞争力的零售营销网络。截至2017年12月31日,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家;定制衣柜经销商314家,店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中2017年实现整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家。 此外,公司依据“大定制”发展战略,成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,并积极开拓大宗渠道,近几年大宗营收占比控制在15%左右,未来随着行业趋势的发展和业务模式的改变,其营收占比可能会相应提高,公司会将风险与收益相权衡,控制风险提高收益。 2、橱柜毛利率略降,衣柜规模优势显现,期间费用率控制良好 (1)毛利率上,公司2017年橱柜毛利率同比降低2.02pct至36.78%,衣柜业务由于收入规模迅速壮大,规模优势开始显现,毛利率同比提高6.53pct至25.98%,最终公司综合毛利率同比略降1.89pct至34.90%。 (2)期间费用率上,公司2017年销售费用率降低1.17pct至13.58%,管理费用率降低0.49pct至7.95%,财务费用率提高1.08pct至0.03%。整体上,公司期间费用率控制良好,同比降低0.58pct至21.57%。 3、橱柜+衣柜+木门产能三线拓展,化解产能瓶颈 公司前期产能维持高位运行,17年6月IPO募集资金9.34亿支持公司发展。募投项目中,拟投资3.38亿元建设年产20万套整体厨柜项目、1.32亿元建设年产12万套定制衣柜项目、0.3亿元建设信息化系统建设项目、1.5亿元建设品牌推广项目。募投项目2017年下半年已经陆续投产,2018年底产能可达产。根据未来的增长收入规模,预计2019年底可满产。 此外,公司投资成立了全资子公司合肥志邦木业有限公司,志邦木业计划投资约12亿用于新建志邦木业及家居配套50万套项目。建设周期为2年,计划用5年(2022年)达产,定位中高端,预计2020年盈亏平衡。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为28.48亿元和37.13亿元,同比增长分别为32.04%和30.37%;净利润分别为3.12亿元和4.07亿元,同比增长分别为33.21%和30.45%;PE为35.79x和27.44x,维持“买入”评级。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-21 68.46 80.01 94.58% 69.50 0.52%
68.82 0.53%
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上调目标价至80.8元,维持增持评级。公司发布2017年报收入和扣非净利润增长略超过市场预期。通过打造多品牌多品类并建立“大定制”战略,公司竞争力将不断提升。由于非经常性收益大幅下降所带来的2017年净利润基数降低,下调公司2018~2020年EPS为1.97(-0.13)/2.64(-0.06)/3.43元,参考同行业估值水平给予2018年约41倍,上调目标价至80.8元。 收入和扣非净利润增长略超市场预期。公司2017年实现营收21.57亿元,同增37.38%;实现净利润2.34亿元,同增31.74%,实现扣非净利润2.25亿元,同增37.37%,其中橱柜收入18.76亿元,同增32.25%,毛利率同减2.02pct;衣柜收入2.25亿元,同增146.35%,毛利率同增6.53pct。业绩增长符合市场预期,收入增长源于橱柜稳健增长和衣柜快速提升。 “大定制”发展战略稳步推进,强化品牌矩阵打造新业务品类规划。2017年在品牌布局方面,公司逐步形成扩品类、分层级、分阶段的全屋定制规划方案,针对不同群体推出不同品牌,在原有橱柜、法兰菲基础上,新增志邦木门满足中产阶层需求;针对互联网等刚需消费群体推出IK整体定制,完善了公司产品品类与品牌建设,对公司的业绩将起到重要补充作用。 零售渠道快速推进,大宗出口进一步补充渠道结构。公司经销渠道稳步推进,截至2017年公司共有经销商1400家,店面1730家,其中橱柜经销商1086家,门店1335个,净增223个;衣柜经销商314家,门店395个,净增242个;出口及大宗业务逐步成为零售渠道的重要补充。 风险提示:房地产市场波动的风险,原材料成本价格波动的风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-20 67.48 77.63 88.79% 70.73 3.79%
70.03 3.78%
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事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长31.74%,扣非净利润增长37.37%。其中Q4实现收入6.72亿,同比增41.51%,实现净利润7950万,同比增34.52%;Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为37.59%、40.89%、30.69%和41.51%,净利润增速分别为51.03%、21.34%、31.05%和34.52%。 橱柜稳健增长,衣柜快速发展。公司产品以整体厨柜和定制衣柜为主,持续以高质量高标准高效能的要求顺利完成业务的订单交付,17年整体厨柜产品贡献公司大部分收入,定制衣柜成为新的利润增长点:1)整体橱柜销售达到28万套,同比增长32.08%,实现收入18.76亿,公司整体厨柜毛利率达到36.78%,受原材料涨价影响毛利率同比回落2.02PP。2)定制衣柜销量达6.1万套,同比增长148.55%,毛利率25.98%,同比提升6.52PP,随着产能爬坡盈利能力明显提升。3)推出品牌IK定位于年轻消费者,推出时尚系列产品,迎合互联网趋势及年轻化需要,抓住80、90后新房装修市场。IK的品牌扩张,将进一步抢占中低端市场,未来有望为公司业绩增长带来新的增长空间。17年末预收款达到4.74亿元,同比增长45%,预计公司今年Q1能延续去年Q4的快速增长趋势。 厨衣联动发力,多元渠道加速扩张。公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国。1)目前公司拥有整体厨柜店面1335家,数量在行业领先;定制衣柜店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中,17年整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家,网点下沉加密,填补空白区域,门店布局结构更趋合理。未来厨衣门店数量均有望加速,充分抢占行业红利期。2)公司大宗业务收入占比近20%,公司与恒大、万科、绿地等知名房地产商保持紧密合作关系,在精装房快速发展、房地产向龙头集中的过程中,大宗业务将充分受益,帮助公司快速抢占市场。3)海外开拓力度加大,;业务稳健增长。公司外贸部积极开拓国际业务,已经建立以澳洲、北美为中心的核心市场,同时拓展美国、加拿大、中东等地区业务,出口收入增速达14%。 产能潜力逐步释放,生产端持续优化。志邦产能利用率始终保持在90%以上。公司募投项目“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目”将进一步满足产能和产量需求。项目完全达产后,厨衣柜产能合计达到55万套,产能瓶颈不复存在。此外公司引进了行业先进的德国豪迈生产线,促进信息化建设和生产管理能力提升。“信息化+智能化”实现大规模柔性生产,有效提升生产效率,企业核心竞争力进一步增强。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.96元、2.53元、3.34元,对应PE分别为35倍、27倍和20倍。公司通过渠道下沉,加快开店步伐抢占市场,收入利润均保持快速增长。家具(申万)行业平均估值约35倍,考虑到公司处于快速成长期,有超行业平均增速的预期,我们给予公司18年40倍PE,对应目标价78.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品终端销售不及预期的风险;房地产大幅调控的风险;募投项目进度及达产或不及预期的风险;人民币汇率波动的风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-20 67.48 70.94 72.52% 70.73 3.79%
70.03 3.78%
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事件: (1)公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入21.6亿元,同比增长37.4%;归属于母公司股东的净利润2.34亿元,同比增长31.7%;17年分配方案拟每10股派6.0元人民币现金(含税);(2)公司计划投资10亿元,在合肥市长丰县建设法兰菲180新厂项目,形成年产28万套整体衣柜的生产能力。 业绩符合预期,Q4收入高增长:公司17年实现21.6亿元收入,其中Q4实现收入6.7亿元,同比增长41.5%,较Q3环比提升10.8个百分点,我们认为这与公司四季度加强主动营销并且大宗业务扩张相关;全年来看,厨柜与衣柜板块均保持高速增长态势:(1)厨柜方面,17年实现收入18.8亿元,较去年同期增长32.3%,店面净增加223家至1335家,规模居定制厨柜行业第二;厨柜销售量相比16年增长40%,单套出厂价6710元/套,相比16年降低5%,主要受大宗业务占比提升影响;(2)衣柜方面,公司在厨柜较强行业优势基础上扩张衣柜业务,使用“法兰菲”品牌延伸全屋定制,17年实现收入2.25亿元,较去年同期增长146.4%,店面净增242家至395家。 原材料及大宗业务影响毛利率整体走低:公司17年利润率为10.9%,较于16年的11.3%有所下滑,我们认为主要与原材料涨价以及大宗业务占比提升带来的毛利率下降相关,公司17年家具板块整体毛利率为35.63%,较于16年下降1.9个百分点:其中厨柜业务毛利率36.78%,较于16年下降2.02个百分点,一方面受17年板材、五金等耗材用料价格上涨影响,另一方面公司大宗业务规模持续扩大,两者共同影响公司毛利率17年走低。 渠道扩张加速,产品品类延伸:截止17年末,公司经销商合计1400家,店面1730家,在定制行业龙头纷纷加快渠道布局的趋势下,18年公司渠道端仍将快速扩张,我们预计衣柜与厨柜单品类开店数量将在300-400家/年;此外公司成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,拓展产品品类、统一规划厨柜与衣柜业务,通过积极丰富产品、大力招商建店的方式,成为公司业绩新的补充增长点。 盈利预测及估值。公司是定制厨柜行业第二大企业,公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,18年渠道的加速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力。我们预计2018-2019年EPS分别为1.99、2.65元,参考同业定制厨柜龙头欧派家居,给予公司2018年36倍PE估值,目标价71.64元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-19 67.48 -- -- 70.73 3.79%
70.03 3.78%
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一、事件概述。 公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长31.74%。实现基本每股收益1.67元,利润分配方案为向全体股东每10股派发现金6.0元(含税)。同时公司公告称,全资子公司合肥志邦家居拟投资10亿元建设法兰菲180新厂。 二、分析与判断 业绩保持增长,盈利能力相对稳定。 全年公司营收同比增长37%,归母净利润同比增长32%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长42%、35%。报告期内,公司整体厨柜毛利率同比下降2.02pct至36.78%,定制衣柜毛利率上升6.50pct至26.0%,整体毛利率下降1.89pct至34.90%,我们预计随着定制衣柜规模效应的释放,整体毛利率仍有改善空间。主要受益于资产减值损失减少及投资净收益增加,净利率小幅下降0.46pct至10.86%,公司盈利水平整体相对稳定。 费用控制有效,期间费用率小幅下降。 报告期内,公司加大广告投入、顺利上线官网云平台以及推进志邦云设计软件的开发,致使销售费用中的广告宣传费、职工薪酬以及管理费用中的技术开发费、职工薪酬增长较多,但由于公司营收增速更快,销售费用率同比下降1.17pct至13.58%、管理费用率下降0.49pct至7.95%;由于收取客户资金占用费减少及汇兑损失增加,财务费用率上升1.08pct至0.03%。期间费用率整体下降0.58pct至21.57%。 整体厨柜稳健增长,法兰菲衣柜快速推进。 报告期内,公司厨柜增长稳健,衣柜快速增长:(1)厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%;销量为28.02万套,同比增长39.76%。渠道方面,公司全年净增厨柜经销商店面223家至1335家,同时以代理商模式及地产战略合作模式积极拓展大宗业务。(2)衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%;销量为6.13万套,同比增长148.55%。渠道方面,公司全年净增衣柜经销商门店242家至395家。随着全屋定制战略的推进,法兰菲衣柜有望持续快速增长。 品类和产能并拓,进一步加码主业。 品类方面,公司拟投资约12亿元新建年产木门及家居配套50万套项目,木门的落地将进一步完善全屋定制产品矩阵。产能方面,募投项目中的“年产20万套厨柜项目”、“年产12万套衣柜项目”在2017年下半年已陆续投产,有望在2018年底达产。此外,公司拟投资10亿元建设法兰菲180新厂,达产后将形成年产28万套整体衣柜产能,主业得到进一步夯实。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司零售网点的继续加密与下沉、大宗业务的开拓以及产能的逐步扩张与释放有望带来的业绩增长弹性,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为35X、27X、21X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-19 65.69 -- -- 70.73 6.62%
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2017年营业收入同比增37.4%,净利润同比增31.7% 公司发布2017年报,营收同比增长37.4%至21.6亿,我们认为公司营收大幅增长,一方面是由于公司渠道拓展顺利,17年合计新增465家门店(包含旧店改造)至1730家,另一方面,公司衣柜业务渐入佳境,17年实现大幅增长。分业务看,厨柜业务营收同比增长32.3%至18.8亿,17年净增加223家门店至1335家;定制衣柜业务实现营收2.2亿元,同比增长146.4%,门店净增242家至395家。分区域来看,国内业务实现营收20.4亿元,同比增长40.1%,海外营收同比增长14%至6089.4万元。2017年公司归母净利润同比增长31.7%至2.34亿元,扣非后归母净利润同比增长37.4%至2.25亿,折合EPS为1.67元。2017年分红方案为每10股派发现金红利6元。 2017年毛利率同比下滑1.9个百分点,期间费用率同比下降0.6个百分点2017年公司的毛利率为34.9%,同比下降1.9个百分点,主要是由于原材料成本、人工费、外协劳务和大宗业务安装物流费大幅增加所致。分业务看,厨柜毛利率下滑2个百分点至36.8%,衣柜毛利率上升6.5个百分点至26%。2017年公司的期间费用率为21.6%,同比下降0.6个百分点。其中,销售费用率同比回落1.2个百分点至13.6%,管理费用率同比下滑0.5个百分点至8%,财务费用率主要因收取客户资金占用费减少,以及汇兑损失增加,同比增长1.1个百分点至0.03%。 大定制战略支撑客单价持续提升,引入经销商淘汰制推动同店增长17年公司厨柜业务稳定增长,衣柜表现抢眼。18年厨柜方面,除维持传统渠道拓展外,公司对大宗业务渠道也十分重视,计划引进更多优质工程代理商,驱动厨柜业务规模持续增长。衣柜方面,公司公告投资10亿新建法兰菲180新厂项目,用地约170亩,达产后将形成年产28万套整体衣柜的生产能力,使衣柜产能获得保障。目前衣柜经销商80%是老厨柜经销商,重合度较高,公司意在借助厨柜前端的天然优势,倡导经销商开设厨柜衣柜综合店。厨柜转衣柜转单率一般在30%-50%左右,综合店的转单率更高,开设综合店一方面便于经销商店面管理,另一方面转单率的提高有助于进一步提升客单价,推动收入持续增长。同时,公司迎合年轻消费者群体,成立IK整体定制事业部,助力公司扩大客户覆盖面,依托志邦品牌的背书,我们认为IK未来将成为公司重要收入来源。17年新增木门业务则是公司大定制战略的补充和入口,目前产品已经面世,我们预计能成为公司18年新收入增长点。此前公司门店数量与行业龙头存在一定差距,在增“量”的同时对“质”的把控稍显薄弱,随着公司上市后品牌力的逐渐增强,18年公司将引入经销商末位淘汰制,优化现有经销商整体实力,我们认为末尾淘汰制引入有助于推动公司同店销售持续增长。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.97元、2.62元,对应当前股价2018-2019年的PE分别为34倍和26倍,考虑到公司渠道多元,品类丰富,大定制战略助力打开成长空间,但目前估值较高,下调评级至“增持”评级。 风险提示:衣柜和木门项目投产不达预期、房地产销售增速下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名