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福斯特 电力设备行业 2018-05-04 27.09 32.73 41.14% 42.50 18.88%
32.20 18.86% -- 详细
事件 月28日,公司公布2018年第一季度报告。公司18年一季度实现营业收入10.6亿元,同比增长5.79%,实现归属于母公司的净利润1.02亿元,较上年同期增长增加1.29%,基本EPS0.25元,与去年持平。 简评 整合资源,打通新材料产业链 公司18年战略计划明确,将通过新材料项目的建设及利用资本市场平台进行资源整合,加大力度推进感光干膜、铝塑复合膜、FCCL、有机硅材料等产品的量产建设和客户推广工作。感光干膜项目计划下半年完成一期量产产能的投放;铝塑复合膜和FCCL 年内计划年内继续开展客户推广工作,实现批量销售;硅酮结构胶产品计划年内开展量产建设;全资子公司“福斯特(安吉)新材料有限公司”完成第一期项目方案设计并争取年内开始施工建设。上述在建新材料项目在2018 年将取得突破,先发优势明显,成为公司未来新的业绩亮点,并加强公司在功能膜、新材料领域的市场地位,降低公司对光伏行业依赖性以及光伏行业周期性波动的影响。 行业需求带动,EVA市占率稳步提升 公司2018年第一季度光伏电站发电业务主要经营数据显示,光伏胶膜销量1.34亿平方米,同比增长约12%。营收达9.16亿元,较去年同期增长约15%。随着光伏行业复苏和电站新政的出台,光伏装机量的快速增长将直接带动EVA胶膜需求增加,预计18年公司胶膜业务将延续发展势头,EVA市占率有望进一步突破。 技术领跑,产品性能不断改善 公司注重研发创新,着力优化各类主营业务产品的性能。2017年研发投入高达1.53亿元,占营收总额3.33%。光伏业务方面,研发部和生产部紧密配合,不断完善产品的配方和工艺,推进了单玻用白色EVA的量产和客户端推广工作,改善产品性能,研发新型胶膜产品;新产品业务方面,继续增加和完善感光干膜的产品系列,FCCL和铝塑复合膜根据测试反馈不断改进工艺和设备,产品性能大幅提升,为下一步的量产化奠定良好基础。 着手转移产能,布局海外市场 日前,泰国全资子公司已顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续,开始独立运营烯烃薄膜相关销售和生产业务,并入光伏胶膜业务核算。预计项目将于2018 年三季度开始投产,助力公司开展海外销售业务。 预计公司2018、2019 年的EPS为1.72、2.16 元,对应PE 为20、16倍,给出“增持”评级,目标价43.20元。 风险提示: 1)原辅材料成本上涨的风险; 2)汇率风险; 3)新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-05-03 26.59 -- -- 42.50 21.08%
32.20 21.10% -- 详细
事件:福斯特发布2018年一季报,报告期内实现营业收入10.60亿元,同比增长5.79%;实现营业利润1.21亿元,同比增长3.78%;第一季度实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长1.29%,按最新4.02亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.25元,每股经营性净现金流-0.04元。 维持“审慎增持”评级。福斯特2018年一季度业绩维持稳健。期间内国内光伏行业平稳发展,公司光伏胶膜及背板产品产销量均呈现稳步增长态势;但受到原材料成本上升影响毛利率同比有所下降。福斯特是国内领先的综合性膜材料企业,公司主营产品EVA胶膜、背板等受益于光伏市场的良好发展态势近年来销量持续增长,且长期来看成长空间较为广阔。此外,公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局感光干膜、铝塑膜及柔性覆铜板FCCL等功能膜材料,并拟投资多个原材料配套项目以打通上下游产业链;后续随着新产能的投产放量及新产品的认证通过,有望打开未来成长空间。我们看好公司多个新材料产品达产放量后所带来的成长,维持2018-2020年EPS为1.79、2.37和2.91元的预测,维持“审慎增持”评级。
福斯特 电力设备行业 2018-04-16 27.65 -- -- 39.50 8.22%
32.20 16.46% -- 详细
专注EVA,成就绝对龙头: 目前国内主要三家EVA胶膜厂商分别是福斯特、斯威克、海优新材,三者占据了国内EVA胶膜市场的70%以上份额,整个国内EVA胶膜市场基本处于寡头垄断格局。公司市占率自2010年开始全球市占率一直维持在40%附近,2017年随着光伏总装机量快速增长,公司市占率超过50%的市场份额。未来有望继续提高,龙头地位稳固。 价格和成本影响毛利率大幅下降,2018有望企稳: 2017年受行业需求增长的影响,公司共计销售光伏封装胶膜5.77亿平米,比上年同期增长23.52%。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多。目前EVA胶膜价格企稳回升,2017年Q4季度胶膜价格回升至6.84元/平米,18年有望毛利率企稳。公司背板业务2012年营业收入仅为3838万元,2016年达到3.05亿元,年复合增速为67.83%,由于去年完成国内大客户的导入,以及加强在央企及电站终端客户的推广,全年销售量增长显著。 布局新业务,寻求新突破: 公司非常重视新材料项目的建设,集合公司研发、生产和销售的精英力量对新材料业务进行重点突破。公司产品感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中感光干膜业务已经开始贡献营收;铝塑复合膜已经陆续送样至部分下游客户,有部分小客户在试用公司产品;FCCL完成试生产阶段,已经开始送样到客户端进行测试。目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计新产能投产之后销售收入和利润将会出现放量,成为公司业绩的新增长点。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为1.67、2.01和2.31元。当前股价对应18-20年分别为22、18和16倍。首次覆盖给予“推荐评级”。 风险提示:客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-03-23 25.71 -- -- 37.85 11.55%
32.20 25.24% -- 详细
EVA胶膜稳定增长,背板完成大客户导入 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,截止2017年底拥有6亿平米胶膜产能,2017年共销售5.77亿平米胶膜,同比增长23.52%。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多。公司光伏胶膜产品平均单价从2016年Q1季度的7.61元/平米降至2017年Q2季度的6.65元/平米,每平米降价近1元。目前EVA胶膜价格企稳回升,Q4季度胶膜价格回升至6.84元/平米。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,随着金刚线切割技术在单晶硅及多晶硅中普及,硅片成本及价格下降空间将比较大。因此,我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA胶膜的降价空间将会减少。此外,公司背板业务受大客户导入影响,2017年业绩增速明显,共计销售3734.61万平米,同比增长88.92%。 新材料业务进展顺利,市场前景广阔 公司积极布局新材料领域以降低光伏行业受政策影响的风险,拓展新增长点。感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中,感光干膜产品销售逐月增长,新产能投产之后将会出现放量;FCCL软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。此外,泰国全资子公司顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续,开始独立运营烯烃薄膜相关生产和销售业务。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.00亿、56.29亿元和61.17亿元,增速分别为13.42%、8.82%和8.09%;归属于母公司股东净利润分别为6.66亿、7.64亿和8.99亿元,增速分别为14.35%、14.84%和17.68%;全面摊薄每股EPS分别为1.66、1.90和2.24元,对应PE为20.3、17.7和15.1倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示; 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-03-22 25.35 34.85 50.28% 37.85 13.12%
32.20 27.02%
详细
公司发布2017年年报,实现营业收入45.85亿元,同比增长16.03%;实现归上净利润5.85亿元,同比下降30.97%;实现扣非后归上净利润5.44亿元,同比下降29.78%。光伏EVA胶膜销量同比增长23.55%,光伏背板销量同比增长89.37%,但由于市场价格和原材料价格上涨,公司产品毛利率下挫,EVA、背板毛利率同比下降10.97%和5.18%。公司持续布局新材料项目,感光干膜、FCCL已有初步进展,201 8年初,公司新设子公司,负责碱溶性树脂、聚酯多元醇、光敏性丙烯酸酯的生产,延伸光伏和PCB产业链。 市占率稳固,龙头地位突出:公司系公司全球EVA龙头,行业地位难以撼动强。公司发布2017年年报,实现营业收入45.85亿元,同比增长16.03%;实现归属于上市公司净利润5.85亿元,同比下降30.97%;实现扣非后归上净利润5.44亿元,同比下降29.78%。受EVA胶膜和背板价格下跌和原材料成本上升影响,EVA、背板毛利率同比下降10.97%和5.18%。 背板销量猛增:公司背板业务2012年营业收入仅为3838万元,而2017年达到了5.08亿元,年复合增长率达67.63%。2017背板销售量增长显著,共计销售3734.61万平米,比上年同期增长89.37%。根据测算,公司背板市场占有率仅为5%左右,未来仍有非常广阔的市场空间。 新材料业务持续推进,注重产业链延伸:2017年度,感光干膜产品销售逐月增长,预计2018年下半年可以完成一期产能的投放,铝塑复合膜已经陆续送样至部分下游客户,反馈良好,FCCL完成试生产阶段,已经开始送样到客户端进行测试。2018年度公司还将开展特种丙烯酸树脂、聚酯多元醇、特种丙烯酸酯单体化学品等项目的筹建,通过新材料产品产业链布局增强公司新材料的竞争力,满足公司发展新材料的战略要求。 投资建议:给予审慎评级。 风险提示: 产品价格下跌风险,产品原材料成本上升风险。
福斯特 电力设备行业 2018-03-21 25.33 29.17 25.79% 37.85 13.22%
32.20 27.12%
详细
事件 3月15日,福斯特公布2017年年度报告,报告显示,2017年营业收入45.85亿元,同比增长16.03%;归属于上市公司股东的净利润5.85亿元,相比上年同期降低30.97%。2017年公司EPS为1.46元,同比下降30.81%。公司四季度营收11.86亿元,归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,相比第三季度增长79.07%。 简评 产销数据表现稳定,成本上升挑战凸显 2017年公司主要产品光伏胶膜生产量同比增加22.34%,销量同比增加23.52%,库存减少13.42%。光伏背板产量上升80.96%,销售量增加88.92%,库存减少27.90%。主导产品稳步增长,此外还新增了电子材料产品,生产量达185.35万m2,销售量158.25m2。但受到销售规模扩大的影响,公司直接材料、直接人工以及制造费用都有较大幅度的上升,随之带来的销售费用和管理费用也有一定提高。综合来看2017年营业成本同比增长31.84%,大幅挤压了利润空间。但我们认为,随着行业激烈竞争导致小公司逐渐出局,以及公司新材料和新产品的推出,公司产销将持续稳定增长。 新材料战略稳步推进,行业龙头地位继续巩固 公司的技术研发优势是一直保持光伏封装材料龙头地位的关键,2017年作为标准起草单位主导了国家标准《光伏组件封装用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)胶膜》的修订和光伏行业团体标准《光伏组件封装用共聚烯烃胶膜》的制定,国内外影响力持续扩大。随着市场竞争加剧,国外部分胶膜生产商压缩产能,公司市场占有率有望迎来进一步提升。与此同时公司还积极布局新材料研发生产,2018年度计划开展特种丙烯酸树脂、聚酯多元醇、特种丙烯酸酯单体化学品等项目的筹建,利用自身研发优势,进一步增强企业竞争力。公司计划建设年产20,000吨碱溶性树脂、年产10,000吨聚酯多元醇、年产24,000吨光敏性丙烯酸酯单体化学品产量的新项目,预计新增增加值5亿元,销售收入20亿万元,利润2.4亿元。目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计2018年下半年可以完成一期产能的投放。新材料的投产未来将为公司带来新的业绩增长点,进一步巩固企业在光伏封装材料领域的龙头地位。 行业政策双重利好,光伏元年迎来新机遇 光伏组件价格自2016年底开始出现大幅下降,行业成本降低促使投资热情高涨,大量资本流入光伏产业链。另外受“630”政策、分布式爆发、领跑者计划、光伏扶贫项目等因素的影响,光伏市场需求迅速增加。得益于双重利好因素,公司主导产品光伏封装胶膜和背板产品销量增长显著,2017年共计销售光伏封装胶膜5.77亿平米,比上年同期增长23.52%;背板产品共计销售3,734.61万平米,比上年同期增长88.92%。行业需求增长的契机从国内延伸到国外,公司凭借优质的口碑和产品质量拓展了海外业务,2017年公司出口销售额较上年同期增长11.54%。 市场竞争格局升级,领先企业收益可期 2017年多项政策落地,上网电价进一步下调,距离平价上网更近一步。行业内组件厂商产能扩张,市场竞争加剧,产品售价降低。同时原材料价格上涨导致成本增加,2017年公司营业收入同比增加16.03%,营业成本同比增加31.60%,导致归属于上市公司股东净利润较上年同期下降30.97%。但我们认为激烈的市场竞争有利于行业内的领先企业,市场份额、客户资源、资金会向具有技术、管理优势的企业集中。新的市场竞争格局下,光伏行业将迎来一次洗牌,低效落后的企业会被淘汰,优质公司有机会获得更大的市场空间和超额收益。公司凭借着在新材料方面的先发优势和光伏封装材料领域的龙头地位优势,预计在未来会有较好的发展前景。 预计公司2018、2019年的EPS为1.74、2.28元,对应PE为19.8、15.1倍,维持“增持”评级,目标价38.50元。 风险提示: 1、原辅材料成本上涨; 2、新产品开发情况不及预期的风险。
福斯特 电力设备行业 2018-03-21 25.33 -- -- 37.85 13.22%
32.20 27.12%
详细
产品价格下降、原材料价格上涨,业绩承压,但已呈现季度改善。报告期内,虽然公司主导产品光伏封装胶膜和背板产品的销量增长,但由于受产品平均销售价格与去年同期相比下降及原材料平均采购价格上涨的影响,归母净利润为5.85亿元,同比降低30.97%。但就单季度业绩来看,Q1-Q4单季度业绩分别为1.00、1.49、1.20和2.15亿元,同比分别降低37.19%、47.05%、29.47%、8.57%,业绩降幅明显收窄,呈现季度改善。 光伏封装胶膜业务高增长,市场份额维持在50%左右,产品结构继续优化。 报告期内,受行业需求增长的影响,公司共计销售光伏封装胶膜5.77亿平米,同比增长23.52%,折算装机容量约48GW,市占率约48.98%。与此同时,2017年公司胶膜新产品白色EVA和PO胶膜的推广取得一定成效,2018年产品销售结构将继续优化。 大客户导入完成、终端客户推广,背板业务增长明显。报告期内,背板产品共计销售3734.61万平米,比上年同期增长88.92%,销售量增长显著,主要原因是2017年完成国内大客户的导入以及加强在央企及电站终端客户的推广。 新材料业务推进顺利,2018年或将取得突破。2018年公司感光干膜项目计划下半年完成一期量产产能的投放;铝塑复合膜和FCCL年内计划年内继续开展客户推广工作,实现批量销售;硅酮结构胶产品计划年内开展量产建设;全资子公司“福斯特(安吉)新材料有限公司”完成第一期项目方案设计并争取年内开始施工建设。上述在建新材料项目在2018年将取得突破,并为未来的规模化生产奠定良好的基础。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利润6.49、7.21、7.79亿元,同比分别增长10.90%、11.11%、8.10%,当前股价对应三年PE分别为21、19、18倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-03-20 26.33 30.67 32.26% 37.85 8.92%
32.20 22.29%
详细
归母净利润下滑幅度略好于我们预期,但毛利率回升幅度不及预期。公司2017年营收增速与我们预期接近,归母净利润下滑幅度要好于我们的预期。我们分析发现,公司2017年毛利率和三费均与我们预期差别不大,实际好于预期的原因在于投资收益以及资产减值损失项目。公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4销售毛利率分别为20.25%/22.35%/22.70%/18.24%,公司整体毛利率回升程度不及预期。2017年,公司研发费用支出1.53亿元,同比略增3.38%。 EVA胶膜市占率进一步提升,推广白色EVA和PO胶膜优化产品结构。2017年公司共计销售EVA胶膜5.77亿平方米,比上年同期增长23.52%;产能利用率达到102.66%。全年公司EVA胶膜出货量折算装机约48GW左右,我们估算其全球市占率已达到48.97%,较2017H1提升了10.33pct.。在出口业务方面,随着部分国外胶膜供应商退出市场,越来越多的海外组件客户开始转向国内寻找合适的供应商,2017年公司出口销售额较上年同期增长11.54%。同时,公司持续加大白色EVA和PO胶膜的推广,提升胶膜新产品在整体销售中的占比,产品结构不断优化。全年EVA胶膜业务实现营收38.87亿元,同比增长13.94%;毛利率20.37%,同比下滑10.79pct.;折算平均销售单价6.73元/平米,同比下滑7.76%。公司EVA胶膜上游成本主要归因于原油价格变动,具有一定刚性;目前公司净利润率已经下滑至12.76%,是历史以来的最低水平。虽然从历史数据来看,公司EVA胶膜销售均价受制于下游成本下降压力一直呈现缓慢下降的趋势,2014/2015/2016/2017年公司EVA胶膜销售均价分别为每平方米8.16/7.63/7.31/6.73元。但我们认为,公司EVA胶膜销售价格单边继续下降的空间不大,从季度估算价格可以看出,公司EVA胶膜每平方米销售价格已连续2个季度跟随EVA价格上涨而出现了企稳回升趋势。 背板业务大客户导入顺利,出货量大幅增长。公司背板产品由于去年完成国内大客户的导入,以及加强在央企及电站终端客户的推广,全年销售量增长显著,共计销售3734.61万平米,比上年同期增长88.92%,产能利用率达96.06%。全年公司背板业务实现营业收入5.08亿元,同比增长66.74%;毛利率24.28%,同比下滑5.18pct.,折算平均销售单价13.60元/平米,同比下滑11.73%。全年公司背板出货量折算装机约6.29GW左右,估算国内市占率已达到11.86%。我们认为,由于基本投建产能已经处于满产运行,未来公司背板业务将保持稳定。 新材料业务顺利推进,感光干膜2018年有望贡献销售,铝塑膜看下游市场推进程度。2017年度,公司感光干膜产品销售逐月增长,客户端的推广也取得一定进展,目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计2018年下半年可以完成一期产能5000万吨的投放并实现销售;铝塑膜已经陆续送样至部分下游客户,反馈良好,目前已有部分小客户在试用公司产品,公司将继续对产线及工艺进行改良;FCCL已完成试生产阶段,开始送样到客户端进行测试。除了原有推进的3个主要新材料产品之外,公司还计划在浙江省安吉县投资11.16亿元设立福斯特(安吉)新材料有限公司,新增年产20000吨碱溶性树脂、年产10000吨聚酯多元醇、24000吨光敏性丙烯酸酯单体化学品项目,项目投产后预计新增销售收入20.3亿元,利润2.45亿元。其中碱溶性树脂是光致抗蚀剂的主要成分,也是生产感光干膜的主要原材料,因其化学结构特殊、生产工艺复杂、品质要求苛刻,是感光干膜厂商重要的核心技术。碱溶性树脂投产后,可以为公司感光干膜提供配套原材料,打破感光干膜规模化生产的瓶颈。 盈利预测:基于2018年公司EVA胶膜毛利率趋稳、背板业务保持稳定以及感光干膜下半年贡献销售的前提假设,我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为1.65、2.35、3.36元,维持其“推荐”的投资评级,以FCFF模型测算调整其目标价至40.48元。 风险提示:光伏新增装机大幅下滑;EVA胶膜毛利率继续大幅下滑;白色EVA占比提升速度不及预期;感光干膜形成销售进度不及预期;铝塑膜推广进入不及预期等。
福斯特 电力设备行业 2018-03-19 25.42 27.25 17.51% 37.85 12.82%
32.20 26.67%
详细
公司2017年实现营业收入45.85亿元,同比增长16.03%;归母净利润5.85亿元,同比减少30.97%。其中第四季度单季实现营收11.86亿元,同比增长18.03%;归母净利润2.15亿元,同比减少8.57%。 光伏产品销量持续增长,EVA价格环比企稳:公司全年共销售EVA胶膜5.77亿平米同比增长23.52%,贡献营业收入38.87亿元。产品价格的下降以及原材料价格的上涨,导致公司EVA胶膜毛利率同比减少10.79个百分点。分季度来看,第四季度EVA销售均价6.84元/平米,环比第三季度上涨0.1元/平米,EVA价格呈现企稳态势。报告期公司光伏背板增长迅速,全年共销售3734.61万平米,同比增长88.92%。 公司期间费用率7.07%,较去年降低0.12个百分点。EVA胶膜龙头地位稳固,新产品拓展迅速:公司EVA胶膜产能不断增加,行业市场占有率超50%,龙头地位稳固。公司积极开发白色EVA等高附加值的胶膜新产品,产品结构优化将巩固公司胶膜业务的领先优势。公司光伏背板开始进入放量期,背板和胶膜业务协同发展也将进一步地提升公司在光伏组件辅材领域的竞争实力。 新材料业务有序推进,提供公司新增长点:公司积极向感光干膜、铝塑膜、FCCL等新材料业务多元化拓展,其中感光干膜一期将在今年下半年实现量产,铝塑膜和FCCL等也有望在年内实现批量销售。受益于下游市场向我国的产业转移,公司感光干膜有望实现进口替代。铝塑膜在提高电池能量密度和安全性等方面都有一定的优势,市场渗透率将不断提升。同时公司拟建设年产2万吨碱溶性树脂、1万吨聚酯多元醇、2400吨光敏性丙烯酸酯单体等,实现对新材料产业上游原料的一体化。公司新材料业务市场前景广阔,一体化产业的稳步推进将带来公司业绩新增长点。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为1.77、2.15和2.51元,对应PE18.48、15.18和13.04倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期;新材料业务拓展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-03-19 25.42 -- -- 37.85 12.82%
32.20 26.67%
详细
事件 福斯特发布2017年年报,全年实现营业收入45.85亿元,同比上升16.03%;实现营业利润6.77亿元,同比下降30.18%;归属于上市公司股东的净利润5.85亿元,同比下降30.97%;扣除非经常性损益后的净利润5.44亿元,同比下降29.78%。实现每股收益1.46元,每股经营现金流为0.60元。其中第四季度实现营业收入11.86亿元,同比上升18.03%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比下降8.57%;单季度EPS 0.54元。 此外,近期公司同时公告,拟以全资子公司福斯特(安吉)新材料有限公司为主体投资年产2万吨碱溶性树脂项目、1万吨聚酯多元醇项目和2.4万吨光敏性丙烯酸酯单体化学品项目,投资额分别为5.77亿元、2.11亿元、3.28亿元。 点评 福斯特2017年业绩有所下滑,我们预计主要由于2017年内公司主营产品EVA 胶膜及背板产品平均销售单价同比下滑,加之部分原材料价格同比上涨,带动盈利能力有所下降。 公司2017年营业收入同比有所上升,综合毛利率下滑、费用率基本持平。公司全年实现营业收入45.85亿元,同比上升16.03%;虽然年内公司产品价格同比有所下跌,但2017年公司EVA胶膜及背板出货量均有增长,带动收入同比稳健增长。综合毛利率为20.92%,同比下滑9.36个百分点;毛利率的下降主要由于年内EVA胶膜等产品价格有所下跌、且低毛利业务占收入比例提升所导致。公司期间费用率为7.08%,同比基本持平。 从单季度指标来看,公司第四季度实现营业收入11.86亿元,同比上升18.03%。单季度毛利率为18.24%,同比、环比分别下降6.24、4.46个百分点;我们预计单季度毛利率的环比下滑主要由于低毛利率的太阳能发电系统及电子材料占收入比例有所提升导致。此外,公司单季度期间费用率为7.11%,同比基本持平。 筹建安吉子公司投资多个关键原材料配套项目,打通新材料产品上下游产业链。近期,公司筹建了全资子公司“福斯特(安吉)新材料有限公司”;2018年公司拟以安吉福斯特为主体,投资年产2万吨碱溶性树脂项目、1万吨聚酯多元醇项目和2.4万吨光敏性丙烯酸酯单体化学品项目,投资额分别为5.77亿元、2.11亿元、3.28亿元。此次项目计划分二期实施,其中一期实施碱溶性树脂项目,二期实施聚酯多元醇和光敏性丙烯酸酯单体化学品项目。 三大产品中,碱溶性树脂是感光干膜的主要原材料,该产品的生产是感光干膜厂商重要的核心技术环节;而聚酯多元醇则是聚氨酯产品的重要原料,其终端聚氨酯产品应用范围涵盖光伏背板、铝塑复合膜、食品包装膜等众多领域;光敏性丙烯酸酯单体主要应用于光固化行业,是光致抗蚀剂、光固化涂料、光固化油墨、光固化胶黏剂等产品的主要原材料之一。此次项目的实施有望为公司目前正在大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供高质、可靠的原材料,打通公司多个新材料产品产业链的上下游,进一步加强公司新材料产品的竞争力。 EVA胶膜、背板等主营产品产销量持续增长,具备持续成长空间。根据彭博新能源财经数据,2017年全球光伏新增装机量达到98GW,同比增长26%;而据国家可再生能源中心的统计,2017年国内光伏发电市场新增装机量达到53GW,同比增长53.6%(其中分布式装机达到19GW,同比增长300%以上)。受益于国内外光伏行业的快速增长,2017年福斯特EVA胶膜、光伏背板销量达到5.77亿平方米、3734.61万平方米,分别同比增长23.5%、88.9%。展望2018年,在国内“领跑者计划”及光伏扶贫等政策的支持下,加上分布式光伏市场的爆发,国内光伏市场仍将维持良好发展态势;加之近年来印度、墨西哥及中东等新兴市场需求的持续快速成长,有望带动全球光伏市场稳步增长。根据彭博新能源财经预测,全球2018年新增光伏装机量仍有望维持较高水平(107GW,同比增长9.2%)。 福斯特当前已是全球EVA胶膜龙头企业,相比同行企业具备明显规模及品牌优势。我们认为,随着全球光伏市场维持良好运营态势,公司光伏胶膜、光伏背板等主营产品仍具良好成长空间。此外,2017年二季度以来光伏胶膜价格基本已经企稳,公司四季度光伏胶膜平均价格为6.84元/平米,环比三季度有小幅回升。目前,公司正加大力度推广白色EVA、POE封装胶膜等高附加值的新产品,也部分了缓解常规EVA胶膜产品毛利率下降对业绩造成的影响。 年内电子材料业务已实现规模销售,将成为公司未来重要增长点。2017年度公司重点开拓的几大电子材料业务进展良好,年内已开始为公司贡献收入。以感光干膜为主的电子材料全年实现销售收入647.54万元,销量达到185.35万平米。分产品来看,感光干膜客户端的推广已取得一定进展,产品销售正逐月增长,目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计2018年下半年可以完成一期产能的投放。铝塑复合膜已向下游陆续送样,目前已有部分客户试用公司产品,公司将继续对产线及工艺进行改良,不断提升产品品质、树立良好的品牌形象。FCCL 当前亦已完成试生产进入送样测试阶段。公司感光干膜、柔性覆铜板FCCL和铝塑膜三大新材料产品均为高壁垒、高盈利能力且市场主要为日、韩等外资企业所垄断的品种,随着部分产品的认证通过及逐步放量,有望进一步打开未来成长空间。 维持“审慎增持”评级。福斯特是国内领先的综合性膜材料企业,公司主营产品EVA胶膜、光伏背板等受益于光伏市场的良好发展态势,近年来销量持续增长。此外,公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局感光干膜、铝塑膜及柔性覆铜板FCCL等功能膜材料,并拟投资多个原材料配套项目以打通上下游产业链;年内公司感光干膜产品已实现批量销售,后续随着新产能的投产放量及新产品的认证通过,有望打开未来成长空间。我们看好公司多个新材料产品达产放量后所带来的成长,调整2018-2020年预测EPS至1.79、2.37和2.91元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑,新材料业务推进不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-03-19 25.42 -- -- 37.85 12.82%
32.20 26.67%
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1.EVA胶膜价格同比下滑,原材料价格同比上涨,拖累业绩 报告期实现营收45.84亿元,其中EVA胶膜实现营收38.87亿元,+13.94%;背板5.08亿元,+66.74%。公司收入增长主要原因是EVA胶膜和背板销售规模扩大。受益于光伏装机量的增长,公司胶膜销量5.77亿平米(全球市占率52%),+23.52%;背板业务在大客户上实现突破,全年销售3734.61万平米,+88.92%。 报告期实现归母净利润5.85亿元,-30.97%,利润下滑主要原因是产品价格下滑叠加原材料上涨导致毛利率下滑9.36PCT至20.92%。其中EVA胶膜全年平均售价6.73元/平米(不含税),相比去年7.30元/平米,下降7.76%,同期原材料EVA树脂价格跟随油价上涨3%至10.67元/kg。EVA胶膜价格下滑主要有两个原因:1)16下半年开始随着光伏组件降价,EVA有降价压力。2)公司从出清行业落后产能,进一步优化行业竞争格局出发,16年下半年以来一直采取比较保守的定价策略。 此外,公司四季度单季度实现净利润2.15亿元,环比大幅上涨。四季度EVA售价和出货量与三季度基本持平,业绩环比增长主要原因是四季度计提了资产减值损失-1.13亿元。 2.EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升 报告期内,公司EVA胶膜销售均价(不含税)为6.68、6.65、6.74、6.84元/平米,逐季上升,EVA胶膜价格企稳回升。在量上,得益于政策扶持及技术进步,光伏未来有望实现平价上网,光伏市场空间广阔,EVA胶膜需求也将维持同比例增长。公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达52%。 目前产品价格回升,公司还将继续扩大产能,预计市占率有望进一步提升,业绩也料将逐渐好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。 3.新材料项目进展顺利,打造新材料平台型公司 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),18年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好,已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 近期公司发布公告,公司全资子公司福斯特(安吉)新材料有限公司拟投资11.16亿元建设年产“20,000吨碱溶性树脂”等3个项目。此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料,打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段,建设期2年,根据公司可研报告,3个项目投产后预计新增销售收入20.30亿元,利润2.45亿元。 4.盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业调整及自身战略影响,业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩有望见底回升。新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。我们预计18-19年实现归母净利7.34、9.10亿元,对应EPS1.83、2.26元,对应PE18倍、14倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示:光伏行业低迷、产品价格下跌
福斯特 电力设备行业 2018-03-02 34.00 -- -- 37.28 9.65%
42.50 25.00%
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1.深耕新材料领域,为现有新材料产品提供核心原材料。 碱溶性树脂是感光干膜的核心原材料,约占原材料成本50%,目前基本被台湾长兴化学、台湾长春化工、日本旭化成、日本日立化成、美国杜邦、韩国KOLON(科隆)、意大利莫顿公司垄断,公司项目投产后将突破感光干膜规模化生产的瓶颈,实现进口替代。聚酯多元醇是聚氨酯产品的重要原料,我国高性能聚氨酯对国外依赖程度较大。聚酯多元醇是公司现有业务(光伏背板及铝塑膜)的原材料之一,新项目投产后可保证原材料稳定供应。高端光敏性丙烯酸酯单体主要应用于光固化行业,是光致抗蚀剂、光固化涂料等产品,在建筑装饰、家用电器、电子材料等领域广泛应用。此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料,打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段,建设期2年,根据公司可研报告,3个项目投产后预计新增销售收入20.30亿元,利润2.45亿元。 2.新材料项目进展顺利,18年逐步进入收获期。 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),18年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好,已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 3.EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升。 公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达50%。EVA胶膜产品价格17年3季度开始企稳,均价(不含税)为6.74元/平米。目前EVA胶膜产能6亿平,18年继续扩大产能,预计市占率将进一步提升,业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。此外光伏组件背板预计17年销量3600万平,在国内外的市场占有率逐年提高(国内前5)。随着放量,背板和EVA胶膜协同效应将不断增强。 4.盈利预测及评级。 公司新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。此次项目投建,将进一步完善新材料产品体系。公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩有望见底回升。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE25X、20X、15X。维持“推荐”评级。
福斯特 电力设备行业 2018-01-03 34.06 -- -- 35.99 5.67%
37.48 10.04%
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主要观点 福斯特是国际EVA胶膜龙头企业,公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等,并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年1-9月实现营业收入33.99亿元,同比增长15.35%;归属于母公司股东净利润3.70亿元,同比降低39.58%;Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元,同比增长13.02%;归属于母公司股东净利润1.20亿元,同比减少29.47%。 EVA胶膜龙头地位稳固,背板完成大客户导入 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,2016年拥有4.54亿平米胶膜产能,并且仍在持续扩张中,初步预计将扩产达到6亿平米。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多,从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品平均单价从2016年Q1季度的7.61元/平米降至2017年Q2季度的6.65元/平米,每平米降价近1元。目前EVA胶膜价格企稳回升,Q3季度出现了0.09元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,随着金刚线切割技术在单晶硅中普及,硅片成本及价格下降空间将比较大,并且从2017年数据来看,隆基股份、通威股份等晶硅龙头企业光伏产品毛利率显著提升,甚至高于EVA胶膜的毛利率,因此,我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA胶膜的降价空间将会减少。此外,公司背板业务受大客户导入影响,2017年业绩增速明显,2017年中报背板业务增速超过100%。 行业增速超预期,退补政策温和落地 据国家能源局统计,2017年1-9月我国新增光伏装机容量达到43GW,其中地面电站27.7GW,同比增加3%;分布式光伏15.3GW,同比增长4倍左右。据中国电力企业联合会数据统计,2017年10月新增装机容量249.05万千瓦,11月新增装机容量为384.84万千瓦,2017年新增装机容量大概率突破50GW,大大超出年初预期。同时,国家发改委发布2018年光伏发电项目价格政策通知,2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价,Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.55元、0.65元、0.75元,下调0.1元;自发自用、余量上网模式分布式光伏国家补贴下调0.05元至0.37元,全额上网模式按所在资源区光伏电站价格执行;村级光伏扶贫电站(0.5兆瓦及以下)标杆电价、户用分布式光伏扶贫项目度电补贴标准保持不变。此次下调幅度略好于市场预期。 新材料业务进展顺利,市场前景广阔 公司积极布局新材料领域,将降低光伏行业受政策影响的风险。 感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中,感光干膜产品已经产生销售收入,新产能投产之后将会出现放量;FCCL软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。预计随着产能逐步建成,送样认证完成,未来新材料领域将逐步产生销售收入和利润,成为公司业绩的新增长点。 投资建议 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为43.21亿、50.00亿元和54.02亿元,增速分别为9.36%、15.71%和8.04%;归属于母公司股东净利润分别为5.31亿、6.66亿和7.98亿元,增速分别为-37.31%、25.40%和19.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.32、1.66和1.99元,对应PE为25.6、20.4和17.0倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反大幅来临;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2017-12-14 32.99 -- -- 35.99 9.09%
35.99 9.09%
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公司概要 福斯特是国际EVA胶膜龙头企业,公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等,并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年三季报公布,1-9月实现营业收入33.99亿元,同比增长15.35%;归属于母公司股东净利润3.70亿元,同比降低39.58%;Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元,同比增长13.02%;归属于母公司股东净利润1.20亿元,同比减少29.47%,归母净利润降幅明显缩小。 公司点评 EVA胶膜龙头企业,充分享受行业装机容量高增速红利 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,2016年拥有4.54亿平米胶膜产能,并且仍在持续扩张中。由于对于地面电站和分布式光伏而言,胶膜产品并无明显区分,所以光伏胶膜仍将充分受益于行业装机容量高增速。据国家能源局统计,2017年1-9月我国新增光伏装机容量达到43GW,其中地面电站27.7GW,同比增加3%;分布式光伏15.3GW,同比增长4倍左右。公司2017年1-9月,公司销售光伏胶膜4.23亿平米,光伏背板2649.77万平米,而2016年全年销售光伏胶膜4.67亿平米,光伏背板1976.86万平米,销售量增速可观。 EVA胶膜毛利率触底回升,原材料国产化趋势已现 受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多,从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品2016年一季度平均售价为7.61元/平米,而到2017年Q2季度均价仅为6.65元/平米,每平米降价近1元,光伏背板的均价也从2016年一季度的16.53元/平米降至2017年Q3季度的13.61元/平米。但价格幅度在2017年二季度之后已经得到了缓解,EVA胶膜甚至在Q3季度出现了0.09元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,但我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA胶膜的降价空间日趋减少。从原材料角度分析,EVA胶膜原材料EVA树脂占成本的70%左右,之前大部分都需要从国外进口,采购单价在2017年Q2季度一度上升至11.17元/kg,但目前价格逐步回调,并且随着国产化率的逐步提升,原材料成本有望进一步降低。因此,我们认为公司毛利率低点大概率已现,净利润修复的步伐已经迈出。 此外,对比行业内另两家龙头企业斯威克(东方日升)和海优新材的2017年中报EVA胶膜毛利率数据(16.47%和15.59%),公司产品优势仍然具备一定的优势(19.70%)。公司成功研制出白色EVA等附加值较高的新产品,也是公司毛利率的另一道保障。 新材料业务进展顺利,非光伏领域值得期待 公司积极布局新材料领域,将降低光伏行业受政策影响的风险。感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中,感光干膜产品已经产生销售收入,新产能投产之后将会出现放量;FCCL软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。预计随着产能逐步建成,送样认证完成,未来新材料领域将逐步产生销售收入和利润,成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为43.21亿、50.00亿元和54.02亿元,增速分别为9.36%、15.71%和8.04%;归属于母公司股东净利润分别为5.31亿、6.66亿和7.98亿元,增速分别为-37.31%、25.40%和19.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.32、1.66和1.99元,对应PE为24.9、19.9和16.6倍,首次覆盖,未来六个月内,给予“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;出现技术革新,产品被替代;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2017-12-05 34.39 -- -- 34.49 0.29%
35.99 4.65%
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一、事件概述 近期,我们到公司调研,与高管就公司经营情况和发展战略进行交流。 二、分析与判断 EVA胶膜龙头企业,有望受益行业高景气度 公司是全球光伏封装材料EVA胶膜龙头企业,2016年EVA胶膜销量为4.67亿平米,折算装机容量约35GW。目前,公司与全球主流组件企业均已建立良好的合作关系,2016年也已完成了美国FirstSolar、日本夏普等海外大客户的开发,国内大客户采购比例也持续提升。 近几年,电池组件领域经历洗牌、整合,行业集中度提升,公司品牌优势凸显,产品销售与行业景气度紧密相关,2017年仅前三季度光伏胶膜出货量则高达4.23亿平米。我们认为,随着弃光限电改善、转换效率提升、成本不断下降,光伏平价上网将有望提前到来,行业迎来高景气度,公司将显著受益。 三季度原材料和产品单价改善,高附加值产品助力毛利率提升 EVA树脂是EVA胶膜的主要原材料,成本占比约为80%,EVA树脂采购单价上涨是公司2017年上半年毛利率同比显著下降的主要因素之一。根据公司公告,2017年一、二季度EVA树脂采购单价同比分别提升5.80%、9.62%。第三季度,公司EVA树脂采购单价迎来下降,同比、环比分别下降5.58%和9.13%。 2017年公司EVA胶膜单价较2016年有明显下降,2017年一季度EVA胶膜平均销售单价同比下降12%,为6.68元/平米(不含税)。但三季度EVA胶膜平均销售单价企稳回升至6.74元/平米(不含税)。 公司正大力推广高附加值的白色EVA、PO胶膜等产品。我们认为,随着未来高效组件技术的不断成熟以及组件功率需求的持续提升,白色EVA和PO胶膜销售占比有望增高,有利于公司未来EVA胶膜平均单价和毛利率改善。 布局非光伏行业新材料领域,创造利润新增长点 公司积极布局电子电路材料,选择进入当前国产化空间较大的感光干膜、铝塑复合膜等领域,未来新材料业务实现销售后将为公司创造新的盈利增长点。根据公司公告,2017年上半年新材料项目已进入小量销售或送样阶段:(1)感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;(2)铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;(3)FCCL通过前期探索配方、工艺和设备等方面,解决了中试阶段存在的一些问题,已经开始送样到客户端进行测试;(4)有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试。另外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 三、盈利预测与投资建议 预计2017、2018和2019年EPS分别为1.27、1.74和2.25元,对应PE为27倍、20倍和15倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光伏新增装机量不及预期;原材料价格大幅提升;产品价格下降;新材料项目推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名