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福斯特 电力设备行业 2018-01-03 34.06 -- -- 35.99 5.67%
35.99 5.67% -- 详细
主要观点 福斯特是国际EVA胶膜龙头企业,公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等,并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年1-9月实现营业收入33.99亿元,同比增长15.35%;归属于母公司股东净利润3.70亿元,同比降低39.58%;Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元,同比增长13.02%;归属于母公司股东净利润1.20亿元,同比减少29.47%。 EVA胶膜龙头地位稳固,背板完成大客户导入 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,2016年拥有4.54亿平米胶膜产能,并且仍在持续扩张中,初步预计将扩产达到6亿平米。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多,从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品平均单价从2016年Q1季度的7.61元/平米降至2017年Q2季度的6.65元/平米,每平米降价近1元。目前EVA胶膜价格企稳回升,Q3季度出现了0.09元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,随着金刚线切割技术在单晶硅中普及,硅片成本及价格下降空间将比较大,并且从2017年数据来看,隆基股份、通威股份等晶硅龙头企业光伏产品毛利率显著提升,甚至高于EVA胶膜的毛利率,因此,我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA胶膜的降价空间将会减少。此外,公司背板业务受大客户导入影响,2017年业绩增速明显,2017年中报背板业务增速超过100%。 行业增速超预期,退补政策温和落地 据国家能源局统计,2017年1-9月我国新增光伏装机容量达到43GW,其中地面电站27.7GW,同比增加3%;分布式光伏15.3GW,同比增长4倍左右。据中国电力企业联合会数据统计,2017年10月新增装机容量249.05万千瓦,11月新增装机容量为384.84万千瓦,2017年新增装机容量大概率突破50GW,大大超出年初预期。同时,国家发改委发布2018年光伏发电项目价格政策通知,2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价,Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.55元、0.65元、0.75元,下调0.1元;自发自用、余量上网模式分布式光伏国家补贴下调0.05元至0.37元,全额上网模式按所在资源区光伏电站价格执行;村级光伏扶贫电站(0.5兆瓦及以下)标杆电价、户用分布式光伏扶贫项目度电补贴标准保持不变。此次下调幅度略好于市场预期。 新材料业务进展顺利,市场前景广阔 公司积极布局新材料领域,将降低光伏行业受政策影响的风险。 感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中,感光干膜产品已经产生销售收入,新产能投产之后将会出现放量;FCCL软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。预计随着产能逐步建成,送样认证完成,未来新材料领域将逐步产生销售收入和利润,成为公司业绩的新增长点。 投资建议 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为43.21亿、50.00亿元和54.02亿元,增速分别为9.36%、15.71%和8.04%;归属于母公司股东净利润分别为5.31亿、6.66亿和7.98亿元,增速分别为-37.31%、25.40%和19.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.32、1.66和1.99元,对应PE为25.6、20.4和17.0倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反大幅来临;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2017-12-14 32.99 -- -- 35.99 9.09%
35.99 9.09% -- 详细
公司概要 福斯特是国际EVA胶膜龙头企业,公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等,并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年三季报公布,1-9月实现营业收入33.99亿元,同比增长15.35%;归属于母公司股东净利润3.70亿元,同比降低39.58%;Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元,同比增长13.02%;归属于母公司股东净利润1.20亿元,同比减少29.47%,归母净利润降幅明显缩小。 公司点评 EVA胶膜龙头企业,充分享受行业装机容量高增速红利 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,2016年拥有4.54亿平米胶膜产能,并且仍在持续扩张中。由于对于地面电站和分布式光伏而言,胶膜产品并无明显区分,所以光伏胶膜仍将充分受益于行业装机容量高增速。据国家能源局统计,2017年1-9月我国新增光伏装机容量达到43GW,其中地面电站27.7GW,同比增加3%;分布式光伏15.3GW,同比增长4倍左右。公司2017年1-9月,公司销售光伏胶膜4.23亿平米,光伏背板2649.77万平米,而2016年全年销售光伏胶膜4.67亿平米,光伏背板1976.86万平米,销售量增速可观。 EVA胶膜毛利率触底回升,原材料国产化趋势已现 受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多,从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品2016年一季度平均售价为7.61元/平米,而到2017年Q2季度均价仅为6.65元/平米,每平米降价近1元,光伏背板的均价也从2016年一季度的16.53元/平米降至2017年Q3季度的13.61元/平米。但价格幅度在2017年二季度之后已经得到了缓解,EVA胶膜甚至在Q3季度出现了0.09元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,但我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA胶膜的降价空间日趋减少。从原材料角度分析,EVA胶膜原材料EVA树脂占成本的70%左右,之前大部分都需要从国外进口,采购单价在2017年Q2季度一度上升至11.17元/kg,但目前价格逐步回调,并且随着国产化率的逐步提升,原材料成本有望进一步降低。因此,我们认为公司毛利率低点大概率已现,净利润修复的步伐已经迈出。 此外,对比行业内另两家龙头企业斯威克(东方日升)和海优新材的2017年中报EVA胶膜毛利率数据(16.47%和15.59%),公司产品优势仍然具备一定的优势(19.70%)。公司成功研制出白色EVA等附加值较高的新产品,也是公司毛利率的另一道保障。 新材料业务进展顺利,非光伏领域值得期待 公司积极布局新材料领域,将降低光伏行业受政策影响的风险。感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中,感光干膜产品已经产生销售收入,新产能投产之后将会出现放量;FCCL软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。预计随着产能逐步建成,送样认证完成,未来新材料领域将逐步产生销售收入和利润,成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为43.21亿、50.00亿元和54.02亿元,增速分别为9.36%、15.71%和8.04%;归属于母公司股东净利润分别为5.31亿、6.66亿和7.98亿元,增速分别为-37.31%、25.40%和19.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.32、1.66和1.99元,对应PE为24.9、19.9和16.6倍,首次覆盖,未来六个月内,给予“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;出现技术革新,产品被替代;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2017-12-05 34.39 -- -- 34.49 0.29%
35.99 4.65% -- 详细
一、事件概述 近期,我们到公司调研,与高管就公司经营情况和发展战略进行交流。 二、分析与判断 EVA胶膜龙头企业,有望受益行业高景气度 公司是全球光伏封装材料EVA胶膜龙头企业,2016年EVA胶膜销量为4.67亿平米,折算装机容量约35GW。目前,公司与全球主流组件企业均已建立良好的合作关系,2016年也已完成了美国FirstSolar、日本夏普等海外大客户的开发,国内大客户采购比例也持续提升。 近几年,电池组件领域经历洗牌、整合,行业集中度提升,公司品牌优势凸显,产品销售与行业景气度紧密相关,2017年仅前三季度光伏胶膜出货量则高达4.23亿平米。我们认为,随着弃光限电改善、转换效率提升、成本不断下降,光伏平价上网将有望提前到来,行业迎来高景气度,公司将显著受益。 三季度原材料和产品单价改善,高附加值产品助力毛利率提升 EVA树脂是EVA胶膜的主要原材料,成本占比约为80%,EVA树脂采购单价上涨是公司2017年上半年毛利率同比显著下降的主要因素之一。根据公司公告,2017年一、二季度EVA树脂采购单价同比分别提升5.80%、9.62%。第三季度,公司EVA树脂采购单价迎来下降,同比、环比分别下降5.58%和9.13%。 2017年公司EVA胶膜单价较2016年有明显下降,2017年一季度EVA胶膜平均销售单价同比下降12%,为6.68元/平米(不含税)。但三季度EVA胶膜平均销售单价企稳回升至6.74元/平米(不含税)。 公司正大力推广高附加值的白色EVA、PO胶膜等产品。我们认为,随着未来高效组件技术的不断成熟以及组件功率需求的持续提升,白色EVA和PO胶膜销售占比有望增高,有利于公司未来EVA胶膜平均单价和毛利率改善。 布局非光伏行业新材料领域,创造利润新增长点 公司积极布局电子电路材料,选择进入当前国产化空间较大的感光干膜、铝塑复合膜等领域,未来新材料业务实现销售后将为公司创造新的盈利增长点。根据公司公告,2017年上半年新材料项目已进入小量销售或送样阶段:(1)感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;(2)铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;(3)FCCL通过前期探索配方、工艺和设备等方面,解决了中试阶段存在的一些问题,已经开始送样到客户端进行测试;(4)有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试。另外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 三、盈利预测与投资建议 预计2017、2018和2019年EPS分别为1.27、1.74和2.25元,对应PE为27倍、20倍和15倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光伏新增装机量不及预期;原材料价格大幅提升;产品价格下降;新材料项目推进不及预期。
福斯特 电力设备行业 2017-11-30 33.70 47.37 49.95% 34.82 3.32%
35.99 6.80% -- 详细
EVA胶膜全球龙头,全球市占率常年维持在40%附近。目前国内主要三家EVA胶膜厂商分别是福斯特、斯威克、上海海优威,三者占据了国内EVA胶膜市场的70%以上份额,其中福斯特一家就占据了超过50%的市场份额,整个国内EVA胶膜市场基本处于寡头垄断格局。从全球来看,根据我们的测算,公司市占率自2010年开始一直维持在38%附近,随着光伏总装机量快速增长,2016年公司募投项目“年产1.6亿平方米EVA太阳能电池胶膜项目”也顺利投产,公司整体产能建设基本跟随光伏行业发展情况进行,产能利用率近年来一直维持在100%左右。2018年公司在泰国的5000万平方米EVA胶膜生产线也将投产使用后,将进一步稳定公司在全球的市占率水平。 白色EVA占比提升将有助于公司EVA胶膜毛利率向上修复。由于白色EVA胶膜价格较普通EVA要高30%以上,且白色EVA提高组件发电量1.5-3W左右,因此白色EVA成为国内几家大型EVA胶膜企业的主推产品。在目前白色EVA的占比还不足5%的背景下,随着分布式光伏和户用光伏装机上升,我们判断在未来2-3年内白色EVA胶膜的占比有望提升至30%左右。随着白色EVA胶膜占比的提升,对公司整体EVA胶膜毛利率的回升将起到显著的推动作用。 光伏背板销量在大客户导入完成后快速增长,业务逐步进入正轨。公司光伏背板以双面含氟结构的涂覆型(CPC)光伏背板为主。在大客户导入完成后,2017年上半年公司共计销售光伏背板1722.48万平方米,较去年同期增长112.48%。目前公司拥有光伏背板产能4000万平方米,明年预计将处于满产状态。 进军电子电路材料领域,打开公司另一发展阶段。公司在传统光伏组件的EVA胶膜类产品已经达到全球市占率接近40%,位居国内乃至全球市占率第一的背景下,继续进一步提高市占率往往为公司业绩带来的边际效用会逐渐减弱。因此公司选择了以感光干膜、铝塑膜和FCCL等产品进军电子电路膜类材料领域,从而打开了公司在光伏领域之外的另一发展阶段。其中,我们预计感光干膜在2018年有可能开始对公司业绩产生贡献。 盈利预测:考虑到公司光伏EVA胶膜位居全球市占率第一、白色EVA占比提升推高整体EVA毛利率水平,感光干膜等新产品如期形成销售的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.147、1.895、2.676元,首次给予其“推荐”的投资评级,目标价47.37元,对应18年25倍P/E。
福斯特 电力设备行业 2017-11-21 37.35 -- -- 37.89 1.45%
37.89 1.45%
详细
1. EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升 公司是EVA胶膜龙头企业,现有EVA胶膜6亿平米/年,市占率高达50%;未来将继续扩大产能,预计市占率将进一步提升。作为组件封装不可或缺的材料,光伏组件的增长保证了EVA胶膜需求的持续增长;今年前三季度国内新增光伏发电装机42GW,+60%;前三季度公司EVA胶膜出货4.23亿平米。 基于对未来装机补贴的下调,四季度市场依然会继续抢装,EVA胶膜需求将维持稳定。 第三季度公司EVA胶膜平均售价6.74元/平米,环比上升1.35%,价格基本企稳。 2.白色EVA胶膜占比未来将持续提升 公司加大力度推广白色EVA、PO胶膜等高附加值的胶膜新产品,以平衡常规EVA胶膜产品毛利率下降对公司造成的影响。目前白色EVA胶膜出货量逐月快速增长,未来2-3年占比将提升至30%。白色EVA胶膜售价为11元/平,相比普通EVA胶膜价格高4元/平。目前主要是多晶组件在使用,未来还将进一步推广至单晶组件。 3.新材料项目稳步推进,前景广阔 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),明年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好。已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 4.盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业调整及自身战略影响,业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩下滑趋势逐季收窄。待市占率和竞争格局优化后,公司EVA竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE30X、23X、18X。维持“推荐”评级。
福斯特 电力设备行业 2017-11-15 39.27 47.60 50.68% 41.50 5.68%
41.50 5.68%
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公司是国内最大的光伏用EVA 胶膜生产企业。公司主要用于光伏封装材料(EVA 胶膜、背板)的研发、生产和销售,目前公司EVA 胶膜产能达4.5 亿平米,2017 年前三季度公司EVA 胶膜出货量达4.23 亿平方米。我国前三季度新增装机量为43GWH,按照1GWH 需要0.13 亿平方米EVA 胶膜计算,前三季度全国胶膜销量为5.6 亿平方米,公司市场份额占比为75%,另外两家公司斯威克及海优威占比25%左右。此外,公司2016 年在泰国设立全资子公司福斯特材料科学(泰国)有限公司,拟扩产EVA 胶膜产能。我们认为随着我国2020 年光伏实现平价上网的目标渐行渐近,光伏下游行业望快速发展,公司新增产能将会及时消化,EVA 胶膜仍将是公司利润主要增长点。 2016 年EVA 胶膜产品价格出现断崖式下跌,目前产品价格企稳回升。2015年年末,国家发改委发布的《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》提出,2016 年以前获批的光伏项目如果能在2016 年6 月30 日以前投运,则仍能享受补贴下调前的电价,这促成了国内2016 年上半年光伏电站的“抢装”热潮。抢装潮过后,2016 年第三季度行业整体自然回落,组件价格由于下游成本压力出现大幅下滑。2017 年我国装机量已远远超过了光伏行业预测的20-30GWH,下游行业发展助力EVA 胶膜企稳回升,高附加值的光伏胶膜新产品白色EVA 和PO 胶膜销售占比提升,根据三季度经营数据显示,光伏胶膜销售价格为6.74 元/平方米,环比增长1.35%。 新材料项目稳步进行,2018 年有望成为公司新的利润增长点。公司2015 年建设年产 2.16 亿平方米感光干膜等 5 个项目,投资金额达10.6 亿,包括1)2.16 亿平方米感光干膜,2)400 万平方米单面无胶挠性覆铜板项目,3)500万平方米铝塑复合膜项目,4)1000 吨有机硅封装材料项目,5)20MWp 农(林)光互补光伏电站。感光干膜产品目前稳步推进,单面无胶挠性覆铜板和铝塑复合膜等产品技术基本成熟,2017 年下半年望实现突破,我们认为公司培育新项目两年,目前各项目进展顺利,有望2018 年实现销售。 盈利预测与评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.36、1.84、2.51 元,给予 2017 年35 倍动态PE,对应目标价47.60 元。维持买入评级。
福斯特 电力设备行业 2017-11-13 37.52 45.00 42.45% 41.50 10.61%
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光伏EVA胶膜全球龙头,市占率高达50%。公司主要从事EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜等产品的研发、生产和销售,是全球光伏封装材料EVA胶膜和PO胶膜的龙头企业。2016年,公司占全球EVA胶膜的市场份额达到50%。 胶膜和背板价格基本到底、胶膜产品升级,毛利率有向好趋势。2017年1-9月公司实现营收33.99亿元,同比增长15.35%,但归母净利润3.70亿元,较上年同期减少39.58%,主要原因是主营产品胶膜和背板(两者贡献营收的97.21%)毛利率降低。由于目前胶膜和背板价格基本到底,同时胶膜产品向白色EVA、PO胶膜等高附加值胶膜升级,整体毛利率将有所提升。 国内分布式爆发、海外需求稳定增长,光伏维持高景气,胶膜和背板业务稳健发展。在国内光伏新增装机向中东部转移的过程中,分布式光伏由于不占用土地、规模灵活、上网方式多样、补贴及时等优点,呈现爆发之势。2017年1-9月,分布式光伏新增15.30GW,同比增长4倍,占新增装机的比例为35.58%,分布式光伏的爆发式增长支撑了今年国内光伏装机的高增。随着光伏发电的经济性不断凸显,海外新兴市场也迅速崛起,呈现“多点开花”的态势,我们预计海外市场将保持平稳的增长态势。在国内外市场的共同带动下,光伏维持高景气,公司胶膜和背板业务稳健发展。 外延新材料产业,致力于成为世界优秀的材料供应商。在“立足光伏主业,大力发展其他新材料产业”的战略布局下,公司开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料开发项目建设,目前感光干膜产品产业化稳步推进,单面无胶挠性覆铜板和铝塑复合膜等产品技术基本成熟,近期有望重点突破。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利5.14、7.09和9.18亿元,同比分别变化-39.36%、37.95%、29.42%,当前股价对应三年PE分别为38、28、21倍,给予目标价45元(对应2018年33倍PE),“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机波动,产品价格下行,应收账款增加,新材料业务外延不及预期。
福斯特 电力设备行业 2017-11-01 37.99 45.00 42.45% 41.50 9.24%
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毛利率逐渐回暖:2017年三季报显示,公司前三季度实现营业收入33.99亿元,同比上升15.35%;实现归上净利润3.70亿元,同比下降39.58%;实现扣非后归上净利润3.38亿元,同比下降41.26%,主要原因是产品价格下降和原材料成本上升所致。2017年第一季度至第三季度,公司毛利率从20%逐步回暖至23%,未来值得关注。 产品结构持续改善:白色EVA在双玻组件上可以提高5-8瓦/module,目前双玻组件国内出货量约3GW,随着双玻组件市占率不断提升,未来白色EVA需求将持续提升。预计公司毛利率将持续改善。 销量持续上升,公司保持龙头地位:报告期内营业成本同比增加6.60亿元,增长33.05%,公司预付账款为40.59亿,环比增加32%,主要系本期销售规模扩大所致。公司光伏装胶膜的销量持续扩大,龙头位置不断巩固;同时公司背板、双面胶、太阳能发电系统等业务持续上升,为公司收入带来新的增长。 新材料项目加快推进:报告期内,感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;FCCL也已经开始送样到客户端进行测试;有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试,此外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:产品价格持续下降、原材料成本上升风险,应收账款回收风险。
福斯特 电力设备行业 2017-10-26 37.99 -- -- 41.50 9.24%
41.50 9.24%
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主要观点: 1.EVA胶膜价格同比下滑,拖累业绩。 公司前三季度实现营收33.99亿元,+15.35%;其中EVA胶膜实现营收28.33亿元,背板3.65亿元。公司收入增长主要是EVA胶膜和背板销售规模扩大,EVA胶膜出货4.23亿平米,背板出货2649.77万平米。 前三季度实现扣非后归母净利润3.34亿元,-41.26%,利润下滑主要原因是EVA胶膜价格同比下滑超过10%,6.69元/平米(不含税),同时原材料价格跟随油价上涨,导致毛利率同比下滑10.4个百分点至21.85%。EVA胶膜价格下滑主要有两个原因:1)2016年上半年光伏行业受“630政策”抢装潮后,16下半年开始光伏行业整体回落明显。 2)公司从出清行业落后产能,进一步优化行业竞争格局出发,去年下半年以来一直采取比较保守的定价策略。 此外,公司前三季度对应收账款等资产总共计提资产减值准备9698万元,其中三季度单季度计提5075万元,对业绩有较大影响。 2.三季度EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升。 三季度公司EVA胶膜出货1.47亿平米,均价(不含税)为6.74元/平米,环比上升1.35%,EVA胶膜价格企稳回升。今年前三季度国内新增光伏发电装机42GW,+60%;基于对未来装机补贴的下调,四季度市场依然会继续抢装,EVA胶膜需求将维持稳定。公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达50%。目前来看产品价格基本企稳,公司订单充足,基本满产。17年继续扩大产能,预计市占率将进一步提升,业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。 3.新材料项目进展顺利,铝塑膜预计明年年初形成销售。 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,预计明年年初将对“3C”客户正式实现销售。FCCL目前也在陆续送样。 4.盈利预测及评级。 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业调整及自身战略影响,业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩下滑趋势逐季收窄。待市占率和竞争格局优化后,公司EVA竞争优势将进一步巩固。 新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE26X、20X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业低迷、产品价格下跌。
福斯特 电力设备行业 2017-08-21 31.92 34.50 9.21% 36.82 15.35%
41.50 30.01%
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事件:福斯特公布2017年半年报,报告期内公司实现营收22.56亿元,同比增长16.56%;实现归母净利2.50亿元,同比下降43.49%;扣非归母净利2.26亿元,同比下降44.79%。 背板业务实现快速增长,EVA胶膜业务有望维持稳定。2017年上半年度,公司EVA胶膜业务实现营收19.30亿元,同比增长10.94%,营收占比达85%;公司背板业务实现营收2.63亿元,同比增长101.26%。 公司传统光伏材料EVA胶膜及背板业务营收增长主要源于:1)2017年上半年度公司EVA胶膜销售扩大,光伏封装胶膜销售共2.77亿平米,同比增长19.71%;2)公司继续扩产EVA胶膜产能,在2017Q2产品供应紧张的情况下,仍满足市场需求;3)继续与国内主流组件厂商合作,同时,保持与海外大中型组件企业的合作,在保障客户优质的同时有效降低了国际贸易摩擦风险;4)公司去年导入大客户,背板类产品出货量增长显著,销售1722万平米,同比增长112.48%。虽然公司光伏封装胶膜及背板产品销量均有所增长,但由于EVA胶膜产品平均销售单价下降及主要原材料EVA树脂受人民币汇率等因素影响平均采购单价上升,导致产品毛利率水平同比大幅下降13个Pcts。随着2017下半年公司在泰国的EVA胶膜建设项目即将完成并开始安装生产线,公司EVA胶膜产能将进一步提升。短期看,“630”抢装潮虽一定程度透支下半年国内光伏市场,但有领跑者、分布式、海外需求旺盛等因素做支撑,下半年光伏市场仍有一定规模,公司传统光伏材料EVA胶膜业务有望维持稳定。 白色EVA胶膜和PO胶膜有望拉升毛利率,盈利有望企稳。近年来公司陆续推出白色EVA胶膜和PO胶膜等附加价值较高的新产品,能平滑传统EVA胶膜毛利下降对业绩带来的影响,未来随着此类新产品市场占有率的提高,毛利率有望企稳回升。同时,公司光伏发电项目已开始贡献利润,2017年上半年,太阳能发电系统实现营收1506万元,同比增长800%。随着以上各项业务营收的增加,预计可对冲公司EVA胶膜毛利率下降造成的影响,为公司整体盈利提供保障。 新材料业务顺利推进,部分产品实现小批量销售。新材料领域,据公司公告,感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;铝塑复合膜自3月份开始部分测试指标已经得到良好反馈;FCCL及有机硅LED封装材已开始向客户送样测试;单面无胶挠性覆铜板和铝塑复合膜等产品技术基本成熟,2017下半年有望重点突破。随着新材料项目有序进行,预计新材料业务板块今年可实现小幅盈利,若未来量产成功,将成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为5.56亿、7亿、7.72亿,净利润增速分别为-34%、26%、10%,首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为34.5元。 风险提示:光伏新增装机不及预期、新材料项目推进不及预期。
福斯特 电力设备行业 2017-08-18 32.20 40.00 26.62% 36.15 12.27%
41.50 28.88%
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公司发布2017年半年报:公司实现营业收入22.55亿元,同比上升16.56%;实现归上净利润2.50亿元,同比下降43.49%;实现扣非后归上净利润2.26亿元,同比下降44.79%。公司产品销售持续增长,同时新材料项目推进加速,预计18年开始为公司贡献利润,未来值得关注。 毛利率下滑拖累业绩。2017年半年报显示,公司上半年实现营业收入22.55亿元,同比上升16.56%;实现归上净利润2.50亿元,同比下降43.49%;实现扣非后归上净利润2.26亿元,同比下降44.79%。主要原因是毛利率较上年同期下滑严重。 公司龙头地位继续保持,市占率继续上升:报告期内公司光伏胶膜产品销量比上年同期增长19.71%,背板销量比上年同期增长112.48%。公司光伏封装胶膜涵盖适用多种电池的产品,销量继续扩大,市占率持续上升,在光伏封装胶膜领域的龙头地位进一步巩固;同时公司背板销量大幅上升,为公司收入带来增长。 公司海外业务稳定发展:报告期内,公司位于泰国的全资子公司顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续,开始独立运营烯烃薄膜相关生产和销售业务。此外,泰国公司EVA胶膜建设项目进展顺利,预计下半年完成厂房建设并开始安装生产线,为公司的海外市场销售进一步做好铺垫。 新材料项目加快推进,预计将为公司贡献利润。报告期内,感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;FCCL也已经开始送样到客户端进行测试;有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试,此外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:产品价格持续下降风险,应收账款回收风险。
福斯特 电力设备行业 2017-08-18 32.20 -- -- 36.15 12.27%
41.50 28.88%
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1. EVA胶膜销量增长,产品价格下滑拖累业绩 报告期公司实现营收22.56亿元,同比增长16.56%;实现归母净利润2.50亿元,同比下滑43.49%。公司收入增长主要来自EVA胶膜和背板销售规模扩大,其中EVA胶膜出货2.77亿平米,同比增长19.71%,背板出货1722.48万平米,同比增长112.48%。业绩下滑原因为EVA胶膜价格下滑及成本上升。报告期EVA胶膜(不含税)均价为6.66元/平米,较去年同期下滑11.43%;二季度(不含税)均价6.65元/平米,环比下滑0.45%。背板(不含税)均价13.89元/平米,较去年同期下滑13.79%;二季度(不含税)均价13.87元/平米,环比下滑0.36%。同时报告期EVA树脂采购单价及单耗均略有上升,EVA胶膜单位成本上涨。 受价格下滑影响,报告期毛利率21.42%,同比下滑12.58个百分点;其中二季度毛利率22.35%,环比增长5.43%,二季度毛利率逐步回升。 2.EVA产品价格基本企稳,长期成长可期 全球光伏行业经过14-16年的快速发展,2017上半年国内新增光伏装机24.40GW,同比增长9%;在领跑者、光伏扶贫、分布式项目支持下,下半年仍将有一定规模的市场支撑。国外美国、印度市场将成新增长区域。公司是EVA胶膜龙头企业。尽管EVA产品价格下滑,短期业绩承压,目前来看产品价格基本企稳。公司目前订单充足,17年继续扩大产能满足销售需求,预计市占率将进一步提升,业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA、POE封装胶膜等高附加值的胶膜新产品,以平衡常规EVA胶膜毛利率下降对业绩的影响。此外,公司海外业务稳定发展,泰国EVA胶膜建设项目预计下半年完成厂房建设并开始安装生产线。随着新产品销售占比的上升,公司后期毛利率有望逐步修复。 3.新材料业务进展顺利,前景广阔公司持续推进感光干膜,柔性覆铜板FCCL和铝塑膜等项目建设,进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售,正在建设新厂房和新产线。铝塑膜3月份开始陆续送样至下游客户,部分测试指标得到良好反馈。FCCL设备中试完成,已经送样;有机硅LED 封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试。此外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 4.盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业增速整体放缓及公司竞争策略影响,产品价格及业绩承压。待市占率和竞争格局优化后,公司竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔。预计17-19年实现归母净利润5.33、6.89、9.04亿,EPS1.33、1.71、2.25元,对应PE24X、18X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业低迷、产品价格下跌。
福斯特 电力设备行业 2017-05-09 34.49 -- -- 33.66 -2.41%
34.85 1.04%
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核心观点: EVA胶膜行业龙头地位稳定,稳步推进新材料项目建设。 公司从2003年开始从事光伏行业,现已发展为EVA胶膜行业的龙头企业。随着全球光伏行业的强势回暖,主要产品EVA胶膜销售量连创新高,2016年销售量折合装机规模35GW,全球市占率约48%。近年加速布局电子化学材料、锂电池软包材料和LED封装材料等新兴产业材料,增强抗风险能力,增加新的盈利增长点。 利好政策不断出台,助力光伏行业持续增长。 国内光伏产业政策不断出台,促进行业发展环境进一步改善,长期利好行业可持续发展。2016年,全球新增装机约73GW,中国34.54GW。《2017年能源工作指导意见》奠定2017年行业发展基础。 核心竞争力持续强化,议价能力进一步加强。 公司设备、产品研发实力雄厚,搭建了自主创新硬件平台,根据市场的需求和反馈持续开展新产品、新工艺的开发。随着研发投入不断增长,主要产品规模优势凸显,良好的品质深受下游组件厂商的信赖,品牌影响力持续提升。通过核心竞争力的持续强化以及采购商的不断多元化,进一步增强了对上游原材料EVA树脂供应商的议价能力。 布局海外运营,加大国外客户开发力度。 2016年公司收购了陶氏化学烯烃薄膜部分厂房设备类资产及“ENLIGHT”等相关商标专利使用授权,扩展了公司在双玻组件封装的应用产品。通过积极拓展海外市场,2016年国外营业收入同比增长39.41%。 产品价格下滑,短期业绩承压。 2017年一季度公司光伏胶膜和背板的出货量分别增长17.25%和62.89%,但由于光伏胶膜和背板平均销售价格分别同比下降12.22%、15.79%,且EVA树脂平均采购单价上涨5.8%,导致公司净利润同比下降37.32%。预计二季度受“6﹒30”节点的影响,业绩会有所回升,但全年业绩增长压力较大。 盈利预测与估值: 预测公司2017-2019年的营业收入分别为40.29亿元、42.31亿元和44.52亿元,净利润分别为4.89亿元、6.36亿元和7.90亿元,对应每股收益分别为1.22元、1.58元和1.97元。结合相对估值结果,对光伏行业整体发展趋势、公司稳定的行业地位及持续发展的预期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: (1)光伏装机增速不达预期; (2)新业务市场拓展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2017-04-28 36.90 -- -- 36.85 -0.14%
36.85 -0.14%
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1.EVA胶膜销量增长,价格下滑拖累业绩报告期公司收入增长主要来自EVA胶膜销量同比增长,目前订单充足,保持满产。 业绩下滑原因为EVA胶膜价格下滑,公司主动采取低价策略,优化行业竞争格局。报告期EVA胶膜(不含税)均价预计为6.5-7元/平米,较去年同期下滑约12.5%。受人民币贬值影响,EVA粒子采购单价及单耗均略有上升,EVA胶膜单位成本上涨。售价下滑及成本上升导致业绩下滑。 受价格下滑影响,报告期毛利率20.25%,同比下滑13.78个百分点,环比下滑4%左右(去年上半年EVA胶膜价格稳定,下半年开始逐步降价)。 2.EVA价格下滑空间有限,公司以低价进一步优化产业竞争格局公司作为EVA胶膜龙头企业具备良好的成本优势。但目前公司EVA胶膜毛利率仅20.25%,整体行业盈利能力已大幅压缩。产品价格已到底部区域。公司目前订单充足,17年还将扩建新产能,预计市占率将进一步提升。 待市占率和竞争格局优化后,公司提价概率较大。此外,公司正加大推广白色EVA、POE封装胶膜等高附加值的胶膜新产品,以对冲常规EVA胶膜毛利率下降对业绩的影响。长期来看,随着光伏发电成本下降,光伏未来几年将迎来高速发展,公司具备良好的成长空间。 3.新材料项目进展顺利,前景广阔公司持续推进感光干膜,柔性覆铜板FCCL和铝塑膜等项目建设,进展顺利。目前感光干膜已有部分销售,正在建设新厂房和进口量产线。铝塑膜中试产品测试性能达到国外先进水平,已经送样。FCCL设备在做最后调试,预计上半年将完成产品送样。此外利用技术优势,公司还在其它新材料领域进行布局。 4.盈利预测及评级公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业增速整体放缓及公司竞争策略影响,产品价格及业绩承压。待市占率和竞争格局优化后,公司竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔。预计17-19年实现归母净利润7.5、11、13亿,EPS1.86、2.76、3.26元,对应PE25X、17X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示:1)光伏行业低迷。2)产品价格下跌。
福斯特 电力设备行业 2017-04-27 40.11 46.05 45.77% 37.46 -6.61%
37.46 -6.61%
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17年一季度净利润同比下滑37.19% 公司发布2017年一季报,一季度公司实现营业收入10亿元,同比增长11.68%;实现归属于母公司股东净利润1亿元,同比下滑37.19%;一季度公司每股收益0.28元。公司一季度业绩低于我们预期。 上游原材料涨价和下游组件降价压力挤占公司产品利润 公司一季度业绩下滑主要受光伏行业景气度影响,EVA胶膜销售收入增速放缓。光伏组件价格下跌倒逼上游EVA胶膜价格下降,同时国际原油价格从去年开始底部回升,导致公司原材料采购价格上涨,上下游施压导致公司产品利润受到挤压。公司一季度综合毛利率为20.25%,较去年同期下降13.79个百分点。 白色EVA和POE封装胶膜的推广将拉动公司毛利率修复 公司近年来推出了白色EVA胶膜、POE封装胶膜等高附加值的新产品,以对冲传统EVA胶膜产品降价对公司利润造成的冲击,公司目前正在积极推广新产品的应用,随着新产品销售占比的上升,公司后期毛利率有望逐步修复。此外,公司光伏背板销售也稳步增长,光伏发电项目建成也开始贡献利润,预计可以部分平缓公司今年业绩的下滑。 新材料产品进展顺利,17年实现小批量销售 新材料方面,公司目前感光干膜已经实现销售,目前在进行新厂房和进口量产线的建设;FCCL产线在做调试,预计上半年完成产品送样;铝塑复合膜中试线产品已经送样下游锂电池企业做验证。预计新材料产品方面今年可以小幅贡献利润,但考虑到产品开发周期较长,同时现阶段规划产能有限,真正大幅放量预计还需要一段时间。 全年业绩承压,下调至“增持”评级 考虑到光伏行业整体景气度下滑,EVA胶膜价格下降,公司利润受上下游挤压,我们下调公司17-19年净利润至7.03亿元、8.47亿元、8.47亿元,预计每股收益为1.75元、2.11元、2.33元,对应PE分别为26倍、22倍、20倍。参照行业可比公司平均PE,我们给予公司17年27-30倍PE,调整公司目标价至47.20~52.44元,下调评级至“增持”。 风险提示:1)光伏投资下滑超预期;2)新产品项目工期延后;3)新产品性能不达标,影响后期订单落地。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名