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福斯特 电力设备行业 2019-11-04 40.12 -- -- 42.68 6.38%
43.27 7.85% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,实现营收 45.91亿元,同增 34.60%; 归母净利润 5.92亿元,同增 70.80%;扣非归母净利润 4.93亿元,同增 63.73%; EPS 1.13元, ROE 9.96%。其中, 3Q19实现营收 16.12亿元,同增 31.93%;归母净利润 1.94亿元,同增 58.98%;扣非归母净利润 1.89亿元,同增 76.50%; EPS 0.37元, ROE 3.32%,业绩略超预期。 盈利能力基本持平,期间费用环比略降。 3Q19公司毛利率和净利率分别为 20.19%/12.01%,同比分别变化 +0.41/+2.00PCT,环比分别变化-0.40/-1.32PCT。 3Q19期间费用率 6.53%,同增 0.01PCT,环比降低1.01PCT。 EVA 胶膜出货量和单价均增长, 成本略有下滑。 1Q-3Q19公司 EVA 胶膜实现营业收入 40.83亿元,同比增加 37.93%,胶膜出货 5.47亿平,同比增加29.91%,其中 1Q-3Q19胶膜分别销售 1.98/1.57/1.92亿平,同比分别增加48.00%/12.32%/30.17%。 3Q19胶膜单价 7.52元/平米,同增 4.30%,环比增加 0.94%,我们认为价格上涨的主要原因是普通胶膜涨价以及高单价 POE和白色 EVA 占比提升所致。此外, 3Q19EVA 树脂采购均价为 11.60元/kg,同比下滑 0.09%,成本略降。 背板业务相对平稳。 1Q-3Q19公司背板实现营业收入 3.96亿元,同比增加8.39%, 背板出货 3699万平,同比增加 22.10%,其中 1Q-3Q19分别销售1028/1440/1230万平,同比分别增加 16.55%/42.51%/8.25%。 3Q19背板单价 10.39元/平米,同降 9.73%, 同时 PET 膜采购均价为 10.40元/kg,同比下滑 14.12%。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利润 7.82、 8.93、 10.32亿元,同比增加 4.04%、 14.27%、 15.58%(在扣除 P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增 59.36%),当前股价对应三年 PE 分别为 27、 24、 21倍,维持“增持”评级。 风险提示事件: 行业波动及市场竞争加剧的风险。
福斯特 电力设备行业 2019-11-04 40.12 -- -- 42.68 6.38%
43.27 7.85% -- 详细
Q3光伏胶膜业务逆势向好,实现量价齐升。2019Q3光伏行业景气度略有下行,但公司在产能扩张、产品结构优化的情况下,光伏胶膜业务逆势向好。2019Q3公司光伏胶膜实现销量1.92亿平米,同比增加30.17%,环比增加21.85%;平均销售单价7.52元/平米,同比增加4.30%,环比增加0.94%。在光伏胶膜量价齐升的带动下,2019Q3公司光伏胶膜业务实现营收14.42亿元,同比增加35.89%,环比增加23.02%,强势增长。 背板销售单价继续走低。受到双面玻璃渗透率提升及背板行业竞争加剧的影响,公司背板业务承压,2019Q3实现营收1.28亿元,同比下降2.30%,环比下降17.25%。其中,背板销量1230.35万平米(环比-14.59%),平均销售单价10.39元/平米(环比-3.08%),量价齐跌。 毛利环比下滑,费用管控良好。2019Q3公司整体毛利率20.19%,同比提高0.41个百分点,环比略回落0.40个百分点,环比下滑预计主要是受到背板业务的影响。公司2019年前三季度整体费用率6.91%,同比下降0.33pct。其中,研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、1.77%、1.58%、0.24%,分别同比变动-0.38pct、+0.06pct、-0.15pct、+0.14pct,整体费用管控良好。 拟发行可转债募集资金不超过11亿元,拓展高端光伏胶膜及新材料领域。2019年6月28日,公司的可转债申请获得证监会发行审核委员会审核通过,拟发行可转债募集资金不超过11亿元,主要用于“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”、“年产2亿平方米POE封装胶膜项目(一期)”、“年产2.16亿平方米感光干膜项目”,有助于促进公司光伏胶膜产品的升级换代和电子材料的产能放量,提升公司盈利能力。 投资建议 公司是全球光伏胶膜的龙头,积极布局电子新材料等业务,逐渐实现产业链的横向延伸,打开未来业绩增长天花板。我们预计公司2019-2021年营业收入为65.28亿元、78.53亿元、96.27亿元,EPS为1.51元、1.78元、2.07元,对应当前股价PE为27.2倍、23.1倍、19.8倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)光伏装机需求不及预期的风险;2)原材料价格波动的风险;3)新产品产能拓张不及预期的风险。
福斯特 电力设备行业 2019-11-04 40.12 -- -- 42.68 6.38%
43.27 7.85% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入45.9亿元,同比增长34.6%;实现归母净利润5.9亿元,同比增长70.8%;其中Q3单季度实现营业收入16.1亿元,同比增长31.9%,归母净利润1.9亿元,同比增长59.0%,略超市场预期。 光伏胶膜量价齐升:公司的光伏胶膜2019年Q3销售1.9亿平方米,环比增长21.9%,同比增长30.2%,同时公司在主要原材料采购价格下降的情况下(EVA同比下降0.09%,PET同比下降14.1%)提价,2019Q3平均售价7.5元,同比增长4.3%,环比增长0.9%,实现了量价齐升。随着Q4国内需求逐步启动及高端产品(POE及白色EVA)占比提高,公司的光伏胶膜业务盈利能力将进一步提升。 经营性指标改善:公司Q3经营性现金流净额为9216万元,同比扭负为正,表明公司的账期政策趋紧,经营性现金流更为健康。公司三季度费用管控优秀,三费率(加上研发)仅6.5%,环比下降1个百分点,公司每个季度费用总额变化不大,未来随着规模化提升,三费率将进一步降低。 背板业务盈利底部,未来稳中有升:公司光伏背板业务19年Q3销售1230.4万平方米,同比增长8.2%,但单价同比下滑9.7%至10.4元/平方米。由于背板业务受“双玻组件市占率提升”的影响,单价及毛利率今年一直处于下滑通道,今年上半年公司背板毛利率仅17.1%,基本已处于盈利底部,随着国内需求逐步启动,盈利能力有望企稳回升。 拟发行可转债扩产新材料:公司可转债项目9月份已获得证监会核准,拟募集11亿元建设年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平米POE封装胶膜项目以及年产2.16亿平米感光干膜项目,新项目扩产将为公司未来业绩增长提供保障。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.47、1.75、2.21元,对应估值为28X、23X、19X,公司是光伏胶膜绝对龙头,维持“增持”评级。 风险提示:2020年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险。
福斯特 电力设备行业 2019-11-04 40.12 -- -- 42.68 6.38%
43.27 7.85% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 1-9月实现收入 45.91亿元( 同比+34.60%),净利润 5.92亿元( 同比+70.80%),其中 Q3单季收入 16.12亿元(同比+31.93%),净利润 1.94亿元( 同比+58.98%),符合市场预期。 经营分析 光伏胶膜量价齐升, 支撑业绩稳健增长。 2019Q3单季度,公司光伏胶膜、光伏背板、其他业务收入分别为 14.42亿元、 1.28亿元、 0.42亿元,同比增长+35.9%、 -2.3%、 +40.7%,收入占比 89.4%、 7.9%、 2.6%。光伏胶膜当季销量 1.92亿平米(同比+30%,环比+22%),均价 7.52元/平米(同比+4.3%,环比+0.9%);光伏背板当季销量 1230.35万平米(同比+8%,环比-15%),均价 10.39元/平米(同比-9.7%,环比+3.1%)。在 Q3光伏国内外需求环比走弱、 主要原材料价格同环比均有所下降的背景下,公司光伏胶膜业务仍凭借产能扩张释放、产品结构优化实现了难能可贵的量价齐升,彰显其稳固的龙头地位与显著的竞争优势。 高附加值胶膜及电子材料的扩产与放量将推动公司盈利持续提升。 公司目前具备光伏胶膜产能 6-7亿平米, 在建的年产 2.5亿平米白色 EVA 胶膜技改项目、年产 2亿平米 POE 胶膜扩产项目一期( 1亿平米)预计 2021年底建成,届时胶膜总产能预计提升至 9亿平米,高附加值新品放量将推动公司收入与盈利能力提升并进一步巩固龙头地位。电子材料感光干膜进入放量期,预计 2020年底产能将由目前的 5000万平米提升至 2亿平米,公司新材料业务占比将持续提升,支撑业绩较快增长。 Q4并网高峰推动组件及胶膜出货继续增长,未来一年需求能见度逐步提升。 展望未来, 竞价项目中除部分因土地原因进展受阻外,大部分项目如期推进, 因推迟并网将有每季度 1分钱电价惩罚的情况下, 企业抢年底并网的主观动力充足, 11-12月预计仍将迎来并网高峰。 明年海外订单能见度将逐渐提升、国内政策(竞价补贴额度等)将逐步明朗、 Q1有望淡季不淡,行业基本面和板块情绪均有望逐步回暖。 盈利调整与投资建议 我们小幅上调公司 2019-2021E 年净利润预测至 8.07亿元、 9.55亿元、11.14亿元,对应 EPS 为 1.54元、 1.83元、 2.13元, 当前股价对应2019/2020年 27/22倍 PE,维持“增持”评级。 风险提示 国内政策低于预期,国际贸易环境恶化,产品降价超预期,应收账款风险。
福斯特 电力设备行业 2019-11-01 40.99 -- -- 42.80 4.42%
43.27 5.56% -- 详细
公司公告:2019年1-9月实现营业收入45.9亿元,比上年同期增长34.6%;归属于上市公司股东的净利润5.92亿元,比上年同期增长70.8%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.92亿元,较上年同期增长63.73%。经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,去年同期为负。其中三季度单季实现收入16.12亿元,同比增长32%,归母净利润1.94亿元,同比增长59%。符合预期。 EVA胶膜产品单季销量及平均单价持续增长。从公司主要业务发展来看,前三季度公司供销售光伏胶膜5.47亿平米,同比增长30%,胶膜业务实现收入40.83亿元,其中单季度销量1.92亿平米,2019Q3销量增长30.2%;前三季度背板销量3699万平米,实现收入3.96亿元,其中三季度销量1230万平米,同比持平,环比略有下滑。公司盈利能力稳定,毛利率及费用率稳定。前三季度毛利率19.72%,较去年同期下滑0.04pct,期间费用率6.91%,较去年同期减少0.33pct。 其他业务收入1.11亿元,主要为新材料相关产品。并且公司通过发行可转债方式进行募资扩产,目前已经获得证监会核准批复,募集资金11亿元,用于扩建2.5亿平米白色EVA胶膜技改,2亿平米POE封装胶膜及2.16亿平米感光干膜项目,我们认为,募集资金到位后,公司将进一步扩建高端EVA胶膜产品,并持续拓展新材料业务布局,包括感光干膜、铝塑复合膜、FCCL产品等。预计后续有望成为新的利润增长点。 EVA龙头企业,白色EVA及POE胶膜有助结构改善,布局新材料业务已逐步放量。维持盈利预测,预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为7.93、9.15、11.01亿元,全面摊薄每股EPS分别为1.52、1.75和2.11元,对应PE为27、23和19倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏装机规划及政策不达预期,新材料业务进展缓慢。
福斯特 电力设备行业 2019-10-30 41.49 -- -- 42.80 3.16%
43.27 4.29% -- 详细
光伏胶膜均价继续提升,海外市场增长推动收入提升 受海外光伏装机需求增长影响,公司光伏胶膜业务继续维持快速增长,2019年上半年公司EVA胶膜销售3.55亿平米,同比增长29.77%,实现营业收入26.98亿元,同比增长32.23%,毛利率为19.21%,同比提升1.46个百分点。19年前三季度公司分别销售光伏胶膜1.98、1.57、1.92亿平米,实现营业收入14.7、11.7、14.4亿元,同比均取得提升。从售价方面来看,2019年前三季度光伏胶膜销售均价为7.42、7.45、7.52元/平米,同比增长8.48%、6.13%、4.30%,环比连续提升。原材料价格方面来看,2019年前三季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.36、11.66、11.60元,同比增长3.27%、5.42%、-0.09%。原材料价格波动相对较低,胶膜产品均价受高端产品占比提升影响继续走高,未来随着高端产品产线继续扩张,均价仍有提升空间。 背板销量继续提升,销售单价环比逐季下降 公司光伏背板业务19年上半年实现销售2468.36万平米,同比增长30.41%,实现销售收入2.75亿元,同比增长7.18%毛利率17.41%同比减少4.06个百分点,销售均价持续下降,前三季度分别为11.10、10.72、10.39元/平米,同比降低11.55%、12.77%、9.73%,环比继续下滑。 未来增长方面,公司发行可转债拟投资11亿元建设年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平米POE封装胶膜项目(一期)和年产2.16亿平米感光干膜项目,目前该计划已经取得证监会核准批复。同时,泰国基地产能顺利释放,安吉基地产线建设有序推进,为公司未来业绩增长提供保障。 盈利预测与估值 基于海外市场超预期及国内市场回暖,我们上调公司的盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为61.04亿、75.20亿元和87.43亿元,增速分别为26.91%、23.21%和16.25%;归属于母公司股东净利润分别为8.09亿、9.12亿和11.08亿元,增速分别为7.66%、12.76%和21.46%;全面摊薄每股EPS分别为1.55、1.74和2.12元,对应PE为26.5、23.5和19.3倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-09-12 42.46 48.90 14.57% 46.39 9.26%
46.39 9.26% -- 详细
全球光伏胶膜龙头,地位稳固优势显著。公司目前具备EVA胶膜产能6-7亿平米,可满足约60GW组件供货需求,全球市占率连续3年维持在50%左右,2021年将扩张至9亿平米,行业龙头地位稳固。白色EVA胶膜、POE胶膜等高附加值产品提升中期盈利能力,向感光干膜等电子领域应用产品延伸,将帮助公司实现从一家光伏封装胶膜龙头向电子新材料供应商的升级。 光伏装机提速确保胶膜需求增长,白色EVA与POE放量提升利润率: 国内光伏装机旺季启动,明年全球需求保持较快增长,平价后空间广阔。国内8月竞价、平价项目设备招标加速,9月市场启动在即,首批平价与竞价项目大量将于明年并网,支撑明年国内装机增长,光伏在海外成本优势持续扩大,需求释放提速。预计2H2019全球新增装机70GW,全年120GW,2020年预计超140GW,平价后2026年上看400GW。 双面/双玻趋势拉动白色EVA与POE胶膜需求。相比传统EVA胶膜,POE胶膜更能够帮助双面PERC电池对抗PID衰减,PERC双面双玻组件渗透率的提升将带动POE胶膜需求结构性高增长,测算未来三年CAGR达70~100%。白色EVA胶膜令功率增益1-10W而对组件成本影响甚微。 高附加值新品逐渐放量将有助于提升公司盈利能力并强化竞争优势。公司是全球范围内白色EVA胶膜领先厂商及POE胶膜垄断厂商之一,凭借资金优势率先大幅扩产,预计2021年底产能分别达到2.5、1亿平米。高毛利率新品放量将助公司收入与盈利能力提升并进一步巩固行业领先地位。 产品线向电子新材料领域延伸,感光干膜率先进入收获期:全球PCB生产向中国转移且可实现更高精度的干膜是未来趋势,但感光干膜国内产能不足。需求增长叠加国产替代,感光干膜市场空间或可达百亿级。预计公司感光干膜产能将由目前5000万平米提升到2020年2亿平米,利润贡献将升至约10%。未来随铝塑膜、FCCL及配套原材料项目落地,公司新材料业务占比将持续提升,支撑业绩较快增长。 盈利预测与投资建议 随着POE胶膜、白色EVA胶膜及感光干膜出货量增长,公司未来2年业绩将保持较快增长,预测2019~21E年净利润为7.78、9.12、10.67亿元,同比增长3.54%、17.27%、16.92%,对应EPS1.49、1.75、2.04元。 公司在光伏胶膜领域全球市占率50%左右,龙头的地位非常稳固,涉足电子新材料领域,前景广阔,我们给予公司2020E年28倍目标PE,对应目标价48.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 竞价项目建设不及预期;消纳恶化;公司扩产项目不及预期;应收账款风险。
福斯特 电力设备行业 2019-09-09 42.72 -- -- 46.39 8.59%
46.39 8.59% -- 详细
推荐逻辑:公司光伏胶膜的全球龙头地位稳固,自2013年至今,市场占有率一直稳定在50%左右的水平。公司光伏胶膜业务未来几年将同时受益于:(1)光伏平价时代开启,新增装机增速稳定且行业现金流改善;(2)双面组件渗透率提升带来的产品结构升级。预计2019~2021年销量分别为72912万、90272万、105152万平方米。同时公司积极横向拓展其他膜类产品,未来将有望成为平台化的膜类公司,打开成长空间。 光伏海外市场迎来总量及结构的双重改善:18年经历“5·31”新政之后,光伏产业链产品价格下降迅速,平均下滑25%左右,度电成本随之下降10%~15%,使得光伏在很多国家及地区的性价比凸显,一方面使得海外的储备项目提前开工,另一方面,光伏发电更具备竞争力,对中长期的能源结构调整有积极地影响。2018年海外新增装机为59GW,同比增长25%,占全球光伏装机占比60%,海外市场的重要程度加强。同时光伏组件出口市场的集中度持续降低,17年CR5为67.1%,18年CR5为53%。以南美、中东北非为主的“去中心化”和“遍地开花”的局面继续发展。 公司光伏胶膜成本优势明显,双面组件推动产品结构升级:截至2018年底,福斯特、斯威克、海优新材三家国内企业在全球EVA胶膜市场的占有率分别达到了49.4%、11.4%、8.2%,已形成寡头垄断的市场格局。由于公司生产规模较大,在原材料采购、成本控制等方面均存在规模效应,使得公司毛利率优于行业水平。我们预计,随着未来双玻组件的大规模应用,公司产品结构将得到持续改善,高价值的白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比将会提升,从而拉动公司毛利率企稳回升。 感光干膜有序推进,进口替代空间大:作为PCB上游材料的感光干膜因技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著,行业集中度较高,长兴化学、旭化成、日立化成3家厂商占据全球市场份额的80%以上,我国自给率远低于10%。感光干膜目前是公司主要大力发展的新材料,出货量持续高增长,2017年仅销售159万平方米,2018年同比增长386.4%至775万平方米,2019年H1销售600万平米+。随着公司感光干膜扩产项目2020年逐步投产,预计到2020年公司将达到2亿平米感光干膜产能投放,届时感光干膜收入及利润占比将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.45元、1.75元、2.21元,对应估值为29X、24X、19X。公司是光伏胶膜绝对龙头,同时积极横向拓展新的膜类品种,摆脱单一下游行业市场空间的限制,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:2020年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险、公司产能扩张或不及预期的风险。
福斯特 电力设备行业 2019-08-29 40.14 46.00 7.78% 46.39 15.57%
46.39 15.57%
详细
公司发布 2019年半年报, 报告期内实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润29.79、 3.98、 3.04亿元,分别同比增长 36.08%、 77.23%、 56.69%, 业绩保持快速增长。公司光伏胶膜业务全球市占率在 50%左右,成本优势明显,新型胶膜白色 EVA、 POE 产能正在释放,将对收入增长,盈利能力提升带来贡献。公司新材料业务中,感光干膜业务发展加速,已基本完成大客户导入,业绩贡献将加大。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价为 46-48元。 业绩保持快速增长。 公司发布 2019年半年报,报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 29.79、 3.98、 3.04亿元,分别同比增长 36.08%、77.23%、 56.69%。其中, 2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 13.64、 1.82、 1.60亿元,分别同比增长 20.78%、 48.05%、 51.23%。 盈利能力分析。 2019年上半年,公司综合毛利率为 19.47,同比下降 0.28个百分点,销售、管理、财务费用率分别为 1.70%、 5.09%、 0.33%,分别同比增长 0.03、 -0.57、 0.02个百分点。此外, 2019年上半年公司无资产减值损失。综合影响下,公司 2019年上半年净利率为 13.33%,同比上升 3.04个百分点。 光伏胶膜业务拉动公司业绩增长。2019年上半年,公司光伏胶膜实现销量3.55亿平米,同比增长 29.77%,对应收入 26.98亿元,同比增长 32.23%;背板业务实现销量 0.25亿平米,同比增长 30.41%,对应收入 2.69亿元,同比增长 14.34%;电子材料(感光干膜)业务实现收入 0.26亿元,同比增长 54.16%。 感光干膜业务产业化加速。 新业务中, 公司持续完善感光干膜产品系列,实现了大客户导入和量产投产。随着客户突破与产能能稳步投放, 业绩贡献将加大。 投资建议: 维持“强烈推荐-A”评级,目标价为 46-48元。 风险提示: 新产能投放力度不及预期, 国内、海外光伏装机需求不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-08-23 44.99 -- -- 45.20 0.47%
46.39 3.11%
详细
公司公告:公司2019年上半年实现营业收入29.8亿元,比上年同期增长36.08%;归属于上市公司股东的净利润3.98亿元,比上年同期增长77.23%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.04亿元,较上年同期增长56.69%。业绩略超预期。 产品结构持续改善,2019Q1单季胶膜销量创历史新高。上半年公司共销售光伏胶膜3.55亿平米,同比增长29.77%,背板销售共2.46亿平米,同比增长30.41%。上半年公司胶膜产品结构持续改善,带来上半年平均价格增长7%,胶膜毛利率达到19.21%,增长1.46pct,并且销量增长30%,受益于量价齐升,光伏胶膜实现收入26.98亿元,同比增长32%,受益于产品结构改善;另外一方面,背板价格持续走低,上半年平均价格较去年同期下滑14.5%,毛利率下滑4.06pct至17.41%,背板收入共2.75亿元,同比增长7%。 新材料收入开始逐步放量,感光干膜产业化进程加快。上半年,公司电子材料产品实现收入2559万元,去年全年为2936万元,主要为感光干膜产品销售所得。并且公司拟通过发行可转债方式,募集资金11亿元,用于扩建2.5亿平米白色EVA胶膜技改,2亿平米POE封装胶膜及2.16亿平米感光干膜项目,目前已通过证监会发审委审核通过,我们认为,募集资金到位后,公司将进一步扩建高端EVA胶膜产品,并持续拓展新材料业务布局,包括感光干膜、铝塑复合膜、FCCL产品等。预计后续有望成为新的利润增长点。 EVA龙头企业,白色EVA及POE胶膜有助结构改善,布局新材料业务已逐步放量。维持盈利预测,预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为7.93、9.15、11.01亿元,全面摊薄每股EPS分别为1.52、1.75和2.11元,对应PE为26、23和19倍,维持“增持”评级。
福斯特 电力设备行业 2019-08-22 39.38 -- -- 44.99 14.25%
46.39 17.80%
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事件 公司发布2019年半年报,实现营收29.8亿,同比+36.1%;实现扣非后净利润3.0亿,同比+56.7%,高于我们之前预期。 盈利能力稳健,资金充沛保障业务稳步扩张 公司上半年综合毛利率19.8%(与去年同期基本持平),单二季度同比上升0.7pcts,主要受益产品结构优化;上半年期间费用率7.1%(同比-0.5pcts),显示公司良好费用控制能力。公司在手现金充沛,截至中报日达8.7亿(占总资产比重13.2%);资产负债率以及有息负债率分别仅13.72%、0.3%,充分保障公司长期稳健发展。公司可转债项目申请已获得证监会发审委审核通过,保障后续相关扩产项目顺利推进。 受益全球光伏装机增长,产品结构优化进一步提升盈利能力 2019年1-7月我国光伏组件累计出口40.5GW,同比增长64.2%,海外需求持续旺盛,9月国内光伏市场启动进一步带动组件需求增长,公司作为全球EVA胶膜龙头也将充分受益。公司持续优化产品结构,EVA胶膜单价持续提升,2019Q1/Q2分别达到7.42元/平方米、7.45元/平方米,2019H1EVA胶膜毛利率19.2%,同比提升1.5pcts。 转债项目顺利推进,新增产能释放巩固龙头地位 2019年上半年,公司EVA胶膜销量达到3.6亿平方米,同比+29.8%,全球市占率约50%。公司拟发行可转债募集约11亿资金用于高品质以及高毛利白色EVA胶膜与POE膜扩产,预计相关产能将在2021年建成投产。我们认为新增产能投放有助于公司进一步巩固行业龙头地位,分享全球光伏市场广阔空间。 盈利预测与估值:考虑2019年海外需求大幅增长,我们上调19年盈利预测至1.49元(原值1.40元);考虑可转债发行导致财务费用增长以及电子材料放量可能晚于预期,我们下调20年EPS至1.70元(原值1.87元),新增2021年EPS2.09元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-08-20 40.45 -- -- 44.99 11.22%
46.39 14.68%
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毛利率环比改善,期间费用下滑以及补偿款致公司净利率回升。1H19公司毛利率和净利率分别为19.47%/13.33%,同比分别变化-0.28/+3.04PCT。毛利率持平而净利率上升的主要原因是期间费用率同降0.53PCT至7.11%。此外,2Q19毛利率为20.59%,同增0.73PCT,环增2.07。 EVA胶膜出货量增长,单价、单平毛利均上升。1H19公司EVA胶膜实现营业收入26.98亿元,同比增加32.23%,胶膜毛利率19.21%,同比增加1.46PCT。营收增长主要原因是海外需求增加,1H19我国光伏产品出口额达到106.1亿美元,同比增长31.7%,与此同时,公司释放泰国生产基地产能,这些导致上半年公司共计销售光伏封装胶膜35,543.79万平米,比去年同期增长29.77%。1H19公司EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为7.59/1.46元/平米,分别增加1.90%/10.28%,我们认为主要原因是产品结构调整导致的。 可转债审核通过,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。公司总规模不超过11亿元的可转债获得审核通过,募集资金将用于投资白色EVA、POE胶膜和感光干膜项目,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润7.16、8.21、9.54亿元,同比-4.64%、+14.69%、+16.19%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增45.13%),当前股价对应三年PE分别为30、26、22倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。
福斯特 电力设备行业 2019-03-11 33.76 44.45 4.15% 36.18 5.85%
38.31 13.48%
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1、国内受政策影响叠加海外市场爆发致EVA出货量略有上涨。受“531政策”影响,国内光伏行业增速回落,根据国家能源局数据,2018年度国内新增装机44.26GW。但随着组件价格的下跌,海外光伏电站需求爆发,抵消国内需求放缓。公司全年共计销售光伏封装胶膜5.81亿平米,比上年同期增长0.69%。随着组件价格的下降,预计全球19年光伏装机量保持乐观。白色EVA和烯烃胶膜占比逐渐提升,带动胶膜平均售价提升。公司17年以来单季度胶膜销售均价(不含税)为6.68、6.65、6.74、6.84、6.84、7.02、7.46元/平米,逐季上升。总体价格提升主要是由于高价的白色EVA胶膜和烯烃胶膜占比不断提升。预计后两者出货量18年将占10%以上。此外,背板产品4,298万平米,比上年同期增长15.09%。 2、加大白色EVA胶膜和烯烃胶膜的扩建投产,优化产品结构。公司将分别扩建2.5亿、2亿平白色及烯烃产品。新产品能提升组件效率,且抗老化等性能优于普通产品,是未来产品的发展方向。新产线投产后,高性能产品占比将从10%提升至40%,进一步巩固公司胶膜龙头地位。 3、新材料项目进展顺利。凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。报告期新材料业务实现营收1237万元。感光干膜一期5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平,报告期内感光干膜产品销量不断增长,全年完成销售774.55万平米。目前订单饱满,产能爬坡中。铝塑膜已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样测试。 4、盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,随着新产品投放,龙头地位将不断巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔。预计公司2019-2021年实现归母利润6.27、7.96、9.75亿元,EPS为1.2、1.52、1.87元,对应PE为29X、23X、19X。首次覆盖,按照19年30X估值计算,目标价45元,“买入”评级。 风险提示:胶膜销量不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-03-07 34.72 -- -- 36.18 2.93%
38.31 10.34%
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盈利能力稳健,资金充沛保障业务稳步扩张 2018年全年原材料EVA树脂均价上涨6.3%,公司产品结构优化,综合毛利率在20%左右;公司三费占比3.45%(同比-0.3pcts),汇兑收益对冲销售费用增长。公司持有现金以及理财产品约13.5亿,资产负债率13.9%,有息负债率0.24%,远低于同业平均水平;公司计划发行11亿可转债用于胶膜及感光干膜产能建设相关项目,目前已获证监会受理。 全球装机需求增长与EVA胶膜产品结构优化共同拉动营收与盈利增长 2018年三季度以来组件出口持续增长,我们上调2019年全球光伏新增装机预测至110~120GW,公司作为全球EVA胶膜龙头也将充分受益。竞价上网模式推动下,高效组件需求旺盛将拉动白色EVA胶膜以及POE膜需求增长。经历2018年三季度光伏市场需求下跌,2018年Q4,公司EVA胶膜单价、销量环比+3.5%、+8.6%,验证公司高端产品需求旺盛。我们认为,2019年公司白色EVA胶膜以及POE膜占比有望进一步提升。 坚持进口代路线,布局新材料业务 公司依托同源生产工艺积累,布局进口替代空间广阔的高毛利率感光干膜等新材料业务。2018年公司感光干膜销量达到774.5万平方米(同比+386.4%),2018年年底感光干膜量产线投产,有望为2019年贡献业绩增量。公司铝塑膜已导入消费电池客户,公司将进一步拓展下游客户,FCCL等业务均在持续推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。 盈利预测与估值 考虑海外需求增长以及产品高效化将是未来长期趋势,我们上调19、20年、新增21年盈利预测,19至21年EPS分别为1.40、1.87、2.37元,当前股价对应19-21年PE分别为24、18、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-03-06 34.92 -- -- 36.18 2.35%
38.31 9.71%
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事件 福斯特发布2018年年报,2018年全年实现营业收入48.10亿元,同比增长4.90%;归属于母公司股东净利润为7.51亿元,同比增长28.38%,扣非后归属于母公司股东净利润为4.31亿元,同比减少20.80%。其中Q4季度实现营业收入13.99亿元,同比增长17.99%;归属于母公司股东净利润4.04亿元,同比增长87.85%;扣非后归属于母公司股东净利润为1.30亿元,同比下降38.27%,由于Q4季度的资产减值同比增加了1.19亿元,剔除此部分影响,仍然同比有所提升。 公司点评 光伏胶膜继续量价齐升,原材料价格提升至毛利率下降 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,其主要收入来源为光伏胶膜,主营占比达到86.34%(含烯烃薄膜)。2018年全年公司光伏胶膜实现营业收入41.53亿元,同比增长6.84%,毛利率为19.14%,减少1.23个百分点。其中2018年四个季度,公司分别销售光伏胶膜1.34、1.40、1.49、1.60亿平米,实现营业收入9.16、9.84、10.61和11.92亿元,实现环比连续上升。从售价方面来看,2018年光伏胶膜销售均价为7.15元/平米,同比增长6.19%,2018年单季度光伏胶膜售价分别为6.84、7.02、7.21和7.46元/平米,高于去年同期的6.68、6.65、6.74和6.84元/平米,环比继续提升。原材料价格方面来看,2018年单季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00、11.06、11.61和11.75元,去年同期为10.76、11.17、10.15和10.63元,原材料涨价导致EVA胶膜成本提升快于营业收入提升。公司继续加大研发投入,产品结构逐步优化,继续推进单玻用白色EVA的量产和客户端推广工作和POE胶膜在双面双玻组件的应用,并研发出强抗PID的双面PERC电池专用的POE胶膜产品;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,烯烃薄膜也在泰国公司旗下独立运营。 行业方面,据国家能源局统计,2018年我国光伏新增装机44.26GW,包括IHS在内的多家机构预测2019年我国光伏装机容量将维持现状。据wind统计,光伏组件出口量达到39.28GW,同比增长50.31%;出口金额122.16亿美元,同比增长29.97%。我们认为随着出口区域政策回暖及新兴区域新增装机提升,我国光伏行业将通过出口消化过剩产能,行业格局有望进一步改善。 背板销量继续提升,销售单价环比逐季下降 公司光伏背板业务发展偏慢,尽管18年实现营业收入5.11亿元,同比增长0.65%,但售价持续下降,毛利率减少2.92个百分点。公司2018年单季度销售光伏背板881.83、1010.79、1122.43和1268.99万平米,实现营业收入1.11、1.24、1.31和1.45亿元,销量持续提升;光伏背板售价分别为12.55、12.29、11.51和11.45元/平米,低于去年同期的13.92、13.87、13.61和13.12元/平米,环比继续下滑。 新材料项目进展顺利,感光干膜率先突破 公司新材料项目主要为感光干膜、铝塑复合膜、FCCL、结构胶等,其中感光干膜率先取得突破,通过了国内大型PCB企业的测试,完成产品导入,并于四季度完成量产线产能投放,全年销售774.55万平米,同比增长386.37%,公司计划继续拓展客户、增加出货量,并开展二期产能建设,预计2020年实现2亿平米产能。此外,公司铝塑复合膜及结构胶均完成客户导入并实现量产,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为53.24亿、58.98亿元和68.23亿元,增速分别为10.69%、10.78%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为6.63亿、7.61亿和9.20亿元,增速分别为-11.79%、14.80%和20.98%;全面摊薄每股EPS分别为1.27、1.46和1.76元,对应PE为27.6、24.0和19.9倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名