深耕多年的国内传动系统龙头企业。成都豪能科技股份有限公司成立于2006年，2017年在上交所上市。公司业务覆盖汽车、轨道交通和航空航天领域，主要产品为同步器系列产品、差速器系列产品、航空航天零部件等等。 同步器业务营收稳健增长。同步器是公司的第一大业务，竞争优势明显，行业进入壁垒高，呈现集中化高端化。随着DCT和重卡AMT齐发力，未来几年公司的同步器业务有望实现稳定增长。 公司重点拓展差速器业务。差速器市场规模大，采购模式转变为整车厂直接采购总成产品，同时新能源汽车对差速器总成提出更高要求。 公司重点布局差速器业务，具备三大竞争优势：①差速器产品全产业链布局；②客户群基础优且广；③差速器产能建设完善，业务规划长远。 快速切入航空航天业务，打造新成长曲线。公司通过收购昊轶强，进军航空高端装备制造领域；通过参股航天神坤，设立豪能空天，进入航天领域，公司产品认可度高，业务盈利能力强。 积极拓展电机轴、行星减速器等新兴业务。电机轴是驱动电机的关键核心零件，新能源汽车快速渗透带动电机轴需求增长。公司投资5.5亿元建设年产200万件新能源汽车用电机轴项目。精密行星减速机是机器人的核心部件之一，23Q4有产品实现量产，与机器人领域企业交流密切。 投资建议公司同步器基本盘稳固发展，差速器起量驱动业绩高增，布局航空航天业务稳定发展，布局空心电机轴和精密行星减速器成长空间广阔。 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.14/2.73/3.42亿元，同比分别+1.02%/+27.71%/+25.53%。对应当前市值的PE分别为15.56X/12.97X/10.33X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收13.3亿元，同比+24.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润为1.3亿元，同比8.9%。分拆看，Q3营收5.1亿元，同比+41.5%，环比+14.3%，创单季度历史新高；Q3归母净利润0.6亿元，同比+25.5%，环比+31.9%；Q3扣非归母净利润为0.5亿元，同比+21.3%，环比+38.3%。 商用车市场复苏，收入增速明显提升。2023年商用车行业保持复苏态势，1-9月国内商用车市场累计销售293.9万辆，累计同比+18%。受益于商用车市场高景气，2023Q1-Q3公司营收13.3亿元，同比+24.4%，母公司（主营商用车）实现收入2.4亿元，同比增长57.5%，高于公司整体业务收入增速。 盈利能力环比改善。Q3公司毛利率29.7%，同比-2.4pp，环比+0.3pp，推测毛利率环比上升主要受益于产能利用率提升。费用率方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别1.1%/4.7%/4.4%/4.1%，分别同比变化0.1pp/-1.1pp/-2.4pp/+0.8pp，分别环比变化-0.2pp/-1.3pp/-1.2pp/+0.1pp。综合来看，Q3公司净利率为11.8%，同比-2.0pp，环比+1.6pp。 差速器有望持续高增，航空业务持续推进。根据2023年中报披露，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，未来预计将受益于比亚迪、德纳、理想等客户的放量，差速器收入有望继续高增。此外，公司于11月在投资者互动平台表示，公司产品通过tier1配套赛力斯、奇瑞相关车型，客户结构得到持续优化。近期，公司表示新都航空产业园航空零部件研发制造项目已形成相关产能，豪能空天目前与航天神坤主要在航天用阀套、阀芯、活塞、罩子、支架等零部件上开展合作，助力公司中长期业绩增长。公司前瞻性布局减速器领域，子公司重庆豪能投资建设精密行星减速器项目，相关产品已在与潜在机器人客户进行交流讨论，在国家政策鼓励支持人形机器人产业发展的背景下，预计减速器业务将成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.56/0.72/0.95元，三年归母净利润年复合增速20.7%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

公司发布 2023年三季报：23年前三季度实现营收 13.34亿，同比上升 24.39%；实现归母净利润 1.50亿元，同比下降 9.80%; 实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比下降 8.89%。 Q3营收同环比增长，新项目产能释放。其中，23Q3实现营收 5.09亿，同比增加 41.49%；实现归母净利润 0.60亿元，同比增加 25.51%；实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增加 21.29%。公司 23Q3营收同比高增主要系新项目产能逐步释放及公司汽车业务整体增长。 Q3毛利率环比改善，期间费用率下降。23Q3公司毛利率 29.74%，同比-2.39pct，环比 0.30pct；净利率 11.82%，同比-1.96pct，环比 1.6pct。 拆 分 费 用 率 ， 23Q3公 司 实 现 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率0.98%/4.72%/4.32%/4.13% ， 环 比 分 别 实 现 -0.36pct/-1.34pct/-1.28pct/0.09pct。公司毛利率环比改善，我们预计为公司产能利用率提升。 产品矩阵完善，覆盖头部新能源车企。公司差速器产品基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖，已与比亚迪、吉利、蔚来、理想等头部新能源客户开展合作，客户结构持续优化。同时，公司产品矩阵完善，差速器、电机轴、精密行星减速器等新项目均在按计划推进，有望持续推动公司未来业绩快速增长。 可转债扩充产能，开拓机器人领域。公司发布可转债建设汽车差速器总成一期项目和新能源汽车关键零部件项目，包括年产 500万套汽车差速器产品生产基地，拟新建差速器壳体铸造、机加生产线，行星半轴齿轮锻造、机加生产线，总成装配线，以及对混动、电动、燃油车各类车型差速器总成强度、精度、寿命等性能进行验证的实验中心。公司行星减速器具有高精度、高扭矩、高效率和传动更准确等特点，由子公司重庆豪能投资建设中，未来有望开拓机器人领域。 投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，打造差速器总成供应商。 预 计 2023-2025年 营 收 18.5/23.3/29.7亿 元 ， 对应 归 母 净 利 润2.3/2.8/3.9亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为 21.4/17.3/12.4，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入13.34亿元，同比+24.4%，归母净利润1.50亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润1.31亿元，同比-8.9%。 点评：差速器持续放量，QQ33收入创历史新高。分季度来看，23年Q3实现营业收入5.09亿元（同比+41.5%），归母净利润0.60亿元（同比+25.5%），销售毛利率29.7%（同比-2.4pct），销售净利率11.8%（同比-2.0pct）。 收入增长主要系差速器产品持续放量、商用车景气度回升带动同步器销量增长等所致，盈利能力下滑主要系差速器摊销固定成本高、航空业务结算的产品结构变化、财务费用大幅增加等所致。 各业务线条稳健发展，经营情况持续向好。11）同步器：乘用车同步器、结合齿等业务受益于单车价值量提升、市占率提升以及国内整车出口业务的大幅增长而实现了较好增长；商用车同步器受益于下游景气度向好，AMT业务持续增长，新项目新客户均有新增。22）航空航天：受益于民用飞机需求的增长，目前订单充沛，生产任务较紧，业务规模将继续维持增长。33）差速器：目前处于快速上量阶段，泸州豪能的营业收入已突破4000万元/月，随着差速器壳体铸造线的逐步投产，差速器业务收入将再创新高，且总成收入占比也将快速提升，毛利率也将随着产能规模提升和产品结构调整得到明显改善。44）行星减速器：已取得汽车精密行星减速器部分零件的相关定点，并将于Q4开始量产。 。建设电机轴产能，加码新能源业务。公司拟募集5.5亿元资金用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设”项目，投资建设新能源汽车用电机轴，丰富公司新能源汽车相关产品，完善现有汽车产业布局。公司电机轴相关设备正在陆续到位和调试，公司已与较多知名变速箱制造公司以及电驱总成供应商开展技术交流、项目交流、产品送样、价格沟通以及需求量沟通等，并已获得部分客户项目定点。 盈利预测与投资评级：公司产品围绕汽车传动系统展开，自给率高具备成本优势，并获得主流新能源主机厂订单，随着产能释放业绩有望实现强劲增长；前瞻布局机器人与卫星产业链，为中长期发展奠定基础。我们预计公司20233--20255年归母净利润为22..00、2.70、03.50亿元，对应PE分别为2255、1188、1144倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，营收8.2亿元，同比+15.7%；归母净利润8917.3万元，同比-24.2%。分拆看，Q2营收为4.5亿元，同比+47.0%，环比+17.7%，创单季度历史新高；Q2归母净利润4585.6万元，同比+28.3%，环比+5.9%。 差速器/商用车是公司重要增长点，航空略微下滑。上半年泸州豪能（主营差速器）收入1.4亿元，同比增长96.8%，是公司收入最重要的增量，主要是受益于产能爬坡、订单释放；母公司（主营商用车）收入1.6亿元，同比增长67.8%，主要是受益于商用车市场高景气；昊轶强（主营航空）收入1.1亿元，同比下滑6.6%。 盈利能力下滑。Q2公司毛利率29.4%，同比-5.5pp，环比-2.5pp，下滑推测主要是航空业务盈利能力下滑影响（23H1昊轶强净利率29.7%，同比-17.8pp）。 费用率方面，Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别1.3%/6.0%/5.6%/4.3%，分别同比变化-1pp/-1.3pp/-4.7pp/+2.4pp。综合来看，Q2公司净利率10.2%，同比-2.3pp，环比-1.2pp。 差速器有望继续高增，投资电机轴打造新增长点。展望未来，公司依然具有不错成长性。一是，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，未来预计将受益于比亚迪、德纳、理想等的客户的放量，差速器收入有望继续高增；二是，公司商用车业务在重卡行业复苏的背景下有望继续实现不错的增长；三是，公司电机轴项目预计Q3厂房建设、设备调试完成，Q4形成部分产能，24年200万根电机轴将逐渐爬坡，按照150-200元每件测算，该项目完全达产后有望带来3-4亿元的收入增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.56/0.72/0.95元，三年归母净利润年复合增速22.46%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事件：公司发 布 2023年半年度报告，23年H1实现收入8.24亿元，同比增+15.7%；归母净利润0.89 亿元，同比-24.1%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比-22.3%。 点评： 差速器产品持续放量，收入保持较快增长。收入端，上半年出口业务营收入1.1 亿元，同比+43%；差速器业务收入同比+97%；商用车重卡业务收入同比+68%。分季度来看，23Q2 实现收入4.5 亿元，同比+47.1%，环比+17.7%；归母净利润0.46 亿元，同比+28%，环比+7.0%。 产能建设拖累毛利率，Q3 盈利能力有望改善。从盈利能力来看，23 年Q2 毛利率29.4%，同比-9.6pct，环比-2.5pct；净利率10.2%，同比-10.8pct，环比-1.2pct。盈利能力下滑主要系差速器摊销固定成本高、航空业务结算的产品结构变化、财务费用大幅增加等所致。 建设电机轴产能，加码新能源业务。公司拟募集 5.5 亿元资金用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设”项目，投资建设新能源汽车用电机轴，丰富公司新能源汽车相关产品，完善现有汽车产业布局。公司预计该项目今年第三季度厂房建设完成，并开始安装调试相关设备。 盈利预测：公司是国内领先的汽车同步器龙头，随着前期布局的新能源汽车和航空航天零部件逐渐放量，有望实现业绩较快增长；此外，公司正在建设新能源汽车精密电驱动行星减速机构项目可应用于机器人领域。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.54、3.58、4.43 亿元，对应 PE 分别为17、12、10 倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。

公司发布2023年半年度业绩报告：23H1实现营收8.24亿，同比上升15.74%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降24.25%;实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下降22.26%。 23H1年营收同比上升，差速器业务快速放量。其中，23Q2实现营收4.5亿，同比增加47%，环比增加18%；23Q2实现归母净利润0.46亿元，同比增加28%，环比增加6%。23H1公司汽车业务收入占比86.17%，航空业务占比13.96%。其中，差速器业务22年进入小规模量产，23H1收入同比增长97%，商用车重卡业务随行业回暖收入同比增长68%。 产能建设致利润率承压，Q3有望快速改善。23Q2公司毛利率29.4%，同比-5.5pct，环比-2.5pct；净利率10.2%，同比-2.3pct，环比-1.2pct。 拆分业务板块看，航空零部件业务毛利率降幅最大，同比-20.28pct。此外，公司本期财务费用增加约0.22亿，主要系分摊可转债利息费用。 去除财务费用影响，本期利润率已呈现改善迹象。同时重卡产品摊销和航空业务产品结构变化亦有影响。随财务费用等影响消除，Q3盈利能力有望修复。 需求端：合作头部新能源车企，打造差速器总成类供应商。受益于新能源快速发展趋势，公司持续发展新客户的同时，加速产品结构升级，拓展能力边界。已与比亚迪、吉利、蔚来、理想等头部新能源客户开展合作。同时公司升级产品，打造差速器总成类产品，具备设备、全产业链和成本优势，公司盈利能力有望随客户市占率提升而稳步提升。 供给端：发布可转债扩充产能，完善布局，打开成长空间。公司积极推进新基地建设，发布可转债拟总投资10.58亿，打造汽车差速器总成一期项目。拟建设年产500万套汽车差速器产品，包括差速器壳体铸造、机加生产线，行星半轴齿轮锻造、机加生产线。公司加大差速器产能布局，有利于提高市场份额、完善海内外新能源汽车产业供应体系，充分享受全球新能源汽车产业加速前进的时代红利。 投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，打造差速器总成供应商。 预计2023-2025年营收20.0/25.8/31.7亿元，对应归母净利润2.4/3.4/4.5亿元，当前市值对应2023-2025年PE为17.1/12.2/9.1。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

深耕行业数十载的汽车同步器龙头。成都豪能科技股份有限公司深耕汽车行业数十载，是国家专精特新小巨人，公司传统业务为同步器组件（结合齿、齿毂、齿套、齿环等）及总成，涵盖乘用车和商用车主流客户。2017年上市后公司积极培育新业务，通过内涵发展与外延并购的方式，产品逐步拓展至离合器、差速器、电机轴、轨道交通、航空航天等领域。 同步器与差速器市场规模合计超百亿，第三方制造+国产替代趋势明朗。 1）同步器：同步器是变速箱的重要组成部分，有提高汽车换挡效率的作用，主要配套机械式自动变速器（AMT）、双离合自动变速器(DCT)、专用混合动力变速器（DHT）。虽然燃油车销量近年逐步萎缩，但受益于DCT 和DHT 渗透率的提高，燃油车同步器单车配套价值量有望提升，我们预计2022 年国内乘用车同步器市场规模为69 亿元，2028 年增加至81 亿元，年复合增速为2.9%。2）差速器：差速器是能够使左右驱动轮实现不同转速转动的机构，不论燃油车、电动车均需使用，不受电动替代燃油的影响，差速器生产商未来有望受益于四驱系统车型单车搭载量更高、电动车差速器单价更高、差速器总成第三方制造三大趋势，我们预计2022 年乘用车差速器市场规模为63 亿元，2025 年增加至68 亿元，年复合增速为2.7%。 同步器业务维持稳定，新能源+航空航天业务打开成长空间。分业务看公司布局：1）同步器业务：竞争优势显著，商用车AMT 带来业绩增量。公司同步器具有规模优势、先进设备、全产业链工艺，在产品品质和单位成本方面具有显著优势，我们预计公司乘用车同步器业务有望保持规模稳定，而高单价的商用车AMT 产品有望带来一定增量。2）新能源业务：绑定头部客户，品类持续扩张。公司从2011 年起开始进行差速器产品相关研发，并于2021-2022 年进行小规模量产，具备设备、全产业链和成本优势，与比亚迪、德纳、吉利、长城等优质客户展开合作，正积极建设500万套差速器总成和200 万根电机轴产线，随着产能逐渐释放有望实现业绩显著增长。3）航空航天业务：高壁垒高利润的优质赛道。公司通过收购昊轶强、参股航天神坤、设立恒翼升与豪能空天的方式实现了航空航天零部件业务的布局，客户包括军机、民机及商业航空企业，航空航天业务具有认证壁垒高、资质门槛多、供应链体系稳定、利润率高等特点，有望开启公司第三成长曲线。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车同步器龙头，随着前期布局的新能源汽车和航空航天零部件逐渐放量，有望实现业绩较快增长；此外，公司正在建设新能源汽车精密电驱动行星减速机构项目可应用于机器人领域。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.47、3.32、4.24 亿元，对应PE 分别为18、13、10 倍，低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期、产能释放不及预期，行业竞争加剧、原材料价格波动。

事件：（1）公司 发布 2022 年年报，全年营收 14.7 亿元，同比+1.9%；全年归母净利润2.1 亿元，同比+5.9%。分拆看，Q4营收为4.0 亿元，同比+5.3%，环比+11.0%；Q4归母净利润4550.4 万元，同比+89.0%，环比-5.6%。（2）公司发布23年一季报，实现收入3.8 亿元，同比-7.5%，环比-5.2%；实现归母净利润4314.4 万元，同比-49.84%，环比-4.6%；（3）公司拟再发5.5 亿元可转债用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设项目”和补充流动资金项目。 差速器/航空航天是公司重要增长点，同步器收入有所下滑。22 年公司差速器业务实现1.2 亿元收入，同比增长209.8%，创造了0.8 亿的收入增量，是公司2022年的最大收入增长点；航空航天实现收入1.9 亿元，同比增长39.9%，创造了近0.6 亿收入增量；同步器系统（同步器+结合齿）方面，全年实现收入9.9 亿元，同比下滑10.8%，收入下滑1.2 亿元，主要是受商用车行业不景气影响。 Q1 同比下滑主要受基数高影响。22Q1 公司归母净利润较高主要是受益于航空航天收入高增且利润率较高，23Q1 预计公司航空航天业务利润率已有所下滑；此外，根据中汽协数据，23Q1 燃油车同比下滑约16%，公司同步器系统主要应用领域为燃油车，推测收入和利润也受到一定程度负向影响。 差速器有望继续高增，投资电机轴打造新增长点。展望未来，公司依然具有不错成长性。第一个方面，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，23 年预计将受益于比亚迪、德纳、理想等的客户的放量，差速器收入有望继续高增；第二个方面，公司商用车业务在重卡行业复苏的背景下也有望实现不错的增长；第三方面，公司正在再发5.5 亿可转债积极推进200 万根电机轴项目，按照150-200 元每件测算，该项目完全达产后有望带来3-4 亿元的收入增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.59/0.73/0.99 元，三年归母净利润年复合增速22.77%。给予公司2023 年22 倍PE，对应目标价12.98元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事件：1）公司发布《公开发布可转债募集招股说明书》，募资 ] 5亿元的可转债将于 11月 25日正式申购；2）公司发布公告称 2022年 11月 22日与泸州高新技术产业开发区管理委员会签署了投资协议，协议约定由公司的全资子公司长江机械负责投资建设运营“新能源汽车关键零部件生产基地项目”，总投资不超过 5.5亿元。 5亿可转债即将发行上市，助力差速器项目顺利推进。根据本次《公开发布可转债募集招股说明书》，本次可转债评级为 AA-；募集资金为 5亿元，其中 3.5亿将用于汽车差速器总成生产基地建设项目，1.5亿用于补充流动资金；本次可转债将于 11月 25日进行原股东优先配售和网上申购，债券期限为该日起六年（即自 2022年 11月 25日至 2028年 11月 24日）；票面利率为第一年 0.30%、第二年 0.40%、第三年 0.80%、第四年 1.50%、第五年 2.00%、第六年 2.50%； 转股期为 2023年 6月 1日至 2028年 11月 24日。我们认为，此次可转债的发行将有效缓解公司资金压力，促进公司 500万套差速器项目顺利推进。 投资 200万件电机轴项目，再造新增长点。根据公告，公司拟投资不超 5.5亿元建设年产 200万件新能源汽车用电机轴项目，项目预计 2024年 10月建成，由全资子公司长江机械负责该项目，我们看好该项目：一方面，电机轴是新能源汽车动力总成核心组成部件，本投资项目的实施有助于丰富新能源汽车相关产品，加速公司新能源汽车业务的拓展，完善公司现有汽车产业布局，增强公司业务规模和盈利能力，推动公司可持续发展，符合公司战略投资规划；另一方面，公司本次投资为空心电机轴，相比传统实心轴，重量大幅降低，是未来电机轻量化的必然路径，也是电驱性能提升的重要方向。公司将在新能源汽车快速发展的情形下，借助差速器业务进一步加深和拓展与比亚迪、德纳、吉利等客户在新能源汽车产品方面的合作，为公司带来新的利润增长点，按照150-200元每件测算，此次投资满产满销的收入将达 3-4亿元。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持 37.4%的复合增长率，对应 22-24年 PE 为 19/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：电机轴项目进度不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；疫情风险；芯片短缺风险；汇兑风险。

事件：公司10月15日发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营收10.72亿元，同比增长0.70%，实现归母净利润1.66亿元，同比下降5.48%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降11.67%。2022年第三季度，公司实现单季营收3.60亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润0.48亿元，同比下降3.99%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长14.86%。 疫情反复叠加限电影响，公司业绩短期承压。收入端，2022年前三个季度营收分别为4.09、3.03、3.60亿元,同比增速分别为11.83%、-16.75%、7.53%。利润端，公司前三个季度归母净利润分别为0.82、0.36、0.48亿元，同比增速分别为23.61%、-43.13%、3.99%。扣非归母净利润分别为0.77、0.22、0.44亿元，同比增速分别为22.20%、-63.29%、14.86%。利润率层面，公司前三季度毛利率同比下降3.92pct达到35.58%。 前三季度，受全国多地疫情反复，以及四川省限电的影响，公司业绩承压。 费用管控良好。，持续加大研发投入。公司前三季度三费占比为9.75%，同比下降2.05pct，其中，销售费用率同比上升0.14pct，管理费用率同比下降2.30pct，财务费用率同比上升0.12pct，在业绩承压的情况下，公司费用管控良好，经营管理持续稳健。公司前三季度研发费用为0.77亿元，同比增长29.93%，研发费用率占比提升1.61pct达到7.17%，公司持续加大研发投入，公司核心竞争力得以提升。 持续深化汽车产业布局，全面拥抱高景气新能源汽车。报告期内，公司以0.91亿元收购控股子公司重庆豪能兴富同步器49%股权，使之成为公司全资子公司，本次交易便于公司推进与标的公司的资源整合以及深度融合，促进协同效应的发挥。同时，标的公司是公司汽车产业链的重要组成部分，本次交易有利于提升公司在产品及产业链布局方面的竞争优势，将进一步提高上市公司的整体盈利能力及抗风险能力。同时，报告期内，公司拟以债权转股权的方式对泸州豪能增资2.5亿元，本次增资有助于公司抓住汽车行业转型升级的重大契机，集中力量发展新能源汽车零部件项目，符合公司战略投资规划。同时本次增资将助推汽车板块业务的快速扩张，加快形成相互融合、高质量发展的产业布局，让支撑公司发展的两大主业齐头并进，保障公司长久良性发展。 内生外延加速发展航空航天业务，业绩进入快速兑现期。公司航空航天业务由控股子公司昊轶强、豪能空天和参股子公司航天神坤承担，在航空制造、商业航天配套等多个领域具有较强的竞争力。产能层面，第一期航空零部件精密制造厂区已初步形成产能，昊轶强对原有厂房、设备进行升级改造，大幅提升了生产效率和产能。航空零部件业务占公司营业收入和利润的比例将进一步上升。同时，子公司豪能空天与部分商业航天头部企业建立了密切关系，部分项目已进入试验和生产阶段，有望显著增厚公司业绩。 投资建议：上半年全国多地疫情反弹对汽车产业影响较大，同时四川省限电对生产端产生影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年收入分别为15.17/18.81/21.70亿元（前值16.45/20.38/23.48亿元），归母净利润分别为2.46/3.42/4.18亿元（前值2.88/3.93/4.80亿元），对应PE分别为20X、14X、12X。公司持续深化“汽车+航空航天”双主业布局，有望实现跨越式发展，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；疫情扩大风险；盈利预测不及预期。

业绩总结：公司 发布 2022年三季报，前三季度实现营收 10.7亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润1.7 亿元，同比下降5.5%；Q3单季实现营收3.6 亿元，同比增长7.5%，环比增长18.8%，实现归母净利润0.5 亿元，同比增长4.0%，环比增长34.7%。 限电、疫情、商用车低迷影响业绩增长幅度。三季度来看，公司所在地四川经历了高温限电，在一定程度上限制了公司的生产；同时，疫情反复也对公司生产经营造成了不利影响；此外，公司商用车业务所处的重卡行业也持续低迷，Q3 我国重卡销量同比下滑约23%也拖累了公司业绩的增长。公司增速虽不及汽车行业（中汽协数据显示汽车销量Q3同比+29.4%），而在前述不利因素的叠加下，公司依然取得了收入端与利润端的同比增长以及环比高增长，实属难得。 差速器和航空航天是重要增长点。差速器业务方面，公司拥有大众/比亚迪/吉利等优质客户，500 万套差速器总成项目正有序推进，引进的丹麦年产6.5 万吨的差速器壳体DISA 铸造线预计即将安装调试完毕，Q4预计将逐步放量；航空方面，公司拥有成飞与成飞民机多个重要项目订单，涉及各型军用及民用飞机（ARJ21、C919、波音、空客等），预计该业务下半年将继续保持快速增长；航天业务方面，豪能空天与部分商业航天头部企业已建立密切关系，预计年内将初步产生收入。 盈利能力承压，Q4 增长可期。Q3 公司毛利率32.1%，同比下降6.1pp，环比下降2.8pp，主要原因有：1）商用车业务不景气导致毛利率大幅降低；2）差速器业务放量初期毛利率较低。净利率方面，Q3同比下降1.7pp，环比提升1.3pp，净利润表现优于毛利率的原因在于期间费用率明显改善，Q3期间费用率9.3%，同比下降4.8pp，环比下降2.2pp。展望Q4，一是差速器进一步放量将带动盈利能力提升；二是Q3开始商用车已呈月度环比改善趋势，Q4有望继续环比改善；三是Q4 乘用车在政策末端效应下有望冲量，同比预计较快增长。叠加成本端改善，我们预计Q4 公司快速增长可期。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持32.8%的复合增长率，对应22-24 年PE 为19/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险；疫情风险；芯片短缺风险；汇兑风险。

业绩总结：公司发布2022年半年报，22H1实现营收7.1亿元，同比-2.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-8.9%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比19.9%。Q2单季公司实现营收3.0亿元，同比-16.8%，实现归母净利润3575.5万元，同比-43.1%；实现扣非后归母净利润2239.0万元，同比-63.3%。 航空航天与差速器增长亮眼。航空航天业务方面，子公司昊轶强实现营收1.2亿元，同比+67.6%，实现净利润0.6亿元，同比+89.8%，预计未来随着二期航空钣金加工项目逐渐落地及飞机加改装业务的进一步拓展，航空航天业务有望继续高增。差速器业务方面，22H1公司新能源汽车用差速器产品营收同比增长123%，增长迅速，目前公司拥有吉利/蔚来/理想/东风/长城等重要客户的新能源车用差速器项目订单，同时，公司已引进丹麦DISA铸造线，形成了年产5万吨差速器壳体的铸造和机加能力，预计下半年差速器业务有望继续高增。 乘用车同步器发展稳健，商用车业务收入承压。乘用车同步器业务方面，22H1在乘用车市场受疫情影响的情况下，公司乘用车同步器收入基本持平，市场占有率提升。商用车业务方面，公司商用车重卡业务收入同比-49%，表现优于行业（同期我国重卡销量同比-64%）。公司是国内重卡AMT相关产品研发生产的第一梯队，参与了法士特、重汽等重卡AMT相关项目的研发，并成功获得订单，部分项目已量产，未来若重卡市场回暖，公司商用车业务收入将随之改善。 盈利能力承压，下半年有望改善。22Q2公司毛利率35.0%，同比-5.3pp，环比4.1pp，Q2毛利率下滑原因主要在于：1）商用车收入大幅下降导致产能利用率下降，从而导致毛利率走低；2）差速器业务放量初期毛利率较低。费用率方面，22Q2销售费用率同比+0.6pp至2.3%，管理费用率同比-0.8至7.4%，研发费用率同比+4.7pp至10.3%，其中，研发费用率明显提升系公司加大新产品、新技术的研发投入。综合来看，22Q2净利率12.5%，同比-7.2pp，环比-8.5pp。 当前公司主要原材料铜/钢材价格较二季度初高点已下滑约20%，叠加乘用车行业复苏，我们预计下半年公司盈利能力改善可期。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持32.8%的复合增长率，对应22-24年PE为19/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险；疫情风险；芯片短缺风险；汇兑风险。

推荐逻辑：1）公司是国内同步器部件领先供应商，积极发力重卡 AMT业务并绑定采埃孚，2020年我国重卡AMT渗透率仅3%，预计2025年渗透率有望达到50%。2）公司致力于成为差速器领域领先企业，2025年有望形成年产500万套差速器总成产能，届时有望贡献10+亿元收入。3）2020年起公司通过布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤切入市场空间广阔的航空航天领域，21年航空零部件业务收入同比增长288.3%至1.4亿元，随着新都航空产业园厂房投产，航空零部件收入有望继续放量。 同步器主业稳健增长。公司同步器产品量升价稳，2014-2020年销量从4851.8万件增至6965.5万件，CAGR6.2%，单价自2017年以来稳定在15元/件左右，推动收入稳健增长。近两年，公司大力发展AMT重卡业务并斩获采埃孚等大客户订单，重卡AMT单车价值约1000元，国内AMT重卡渗透率仅为3%，较欧美国家80%的渗透率仍有较大提升空间，公司AMT重卡业务有望跟随行业渗透率快速提升而放量，从而助力公司同步器业务稳健增长。 差速器打造汽零业务新增长点。公司积极开拓差速器业务，拥有大众、吉利、长城、采埃孚等客户，公司投资10.6亿的差速器总成生产基地项目21年已初步实现量产，22年随着产能的进一步释放有望贡献约3亿元收入，2025年产能预计完全投放并形成年产500万套差速器总成产能，预计贡献10+亿元收入。 积极拓展航空航天配套业务，提升公司未来成长性。2024年中国商业航天市场规模有望达2.3万亿元，21-24年CAGR22.8%；2026年中国航空零部件市场规模有望达600亿美元，20-26年CAGR19.1%。公司积极拓展航空航天业务，航空业务方面，子公司昊轶强实力雄厚，拥有成飞多个重要项目订单，19-21年营收由0.4亿元增至1.4亿元，CAGR80.3%，发展迅速；航天业务方面，公司除设立豪能空天外，还参股航天神坤34%股份，其拥有中科宇航、星际荣耀等外部核心客户，未来成长潜力大。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增长率36.3%。 考虑到公司差速器业务进展顺利、航空航天业务发展迅速，给予公司2022年28倍PE，对应目标价19.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件 1： 公司 3月 28日发布 2021年年报： 公司 2021年实现营收 14.44亿元，同比增长 23.35%，实现归母净利润 2.00亿元，同比增长 12.90%，实现扣非归母净利润 1.72亿元，同比增长 8.87%。 事件 2： 公司 3月 12日发布公告： 2022年 1至 2月，公司实现营业收入 2.73亿元左右，同比增长 10.39%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 0.60亿元左右，同比增长 17.57%左右。 2021全年业绩增长稳健， 2022年前两月迎开门红。 公司 2021年实现营收 14.44亿元，同比增长 23.35%，实现归母净利润 2.00亿元，同比增长 12.90%，实现扣非归母净利润 1.72亿元，同比增长 8.87%。 单四季度来看，公司实现营收 3.79亿元，同比增长 0.52%，环比增长 13.34%，实现归母净利润 0.24亿元，同比下滑 37.40%，环比下滑 48.03%，主要是由于公司在报告期内摊销股权激励费用 3354.40万元，若剔除此项影响因素， 2021Q4归母净利润为 0.58亿元，同比增长 0.99%，环比增长 24.37%。整体来看，公司业绩增长稳健，四个季度交付均衡。 进入 2022年，在 2021Q1高基数的前提下，公司 2022年 1至 2月继续保持了稳健的增速。 期间费用率小幅上升，经营状况保持良好。 公司 2021三费占比为 12%（同比+2.51pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.70%（同比-0.22pct）、 8.33%（同比+1.09pct）、 1.98%（同比+1.64pct），同时，研发费用为 0.80亿元，同比增长 42.85%，研发费用率为 5.57%（同比+0.76pct）。公司期间费用率提升，一方面源于公司积极布局航空航天、差速器和重卡 AMT 业务带来的管理成本上升，另一方面源于公司加大研发投入，提升在高端的航空航天领域的核心竞争力。从盈利水平来看， 公司 2021年毛利率为 35.26%，同比提升 0.15pct，公司盈利能力稳步提升，归母净利润率为 13.82%，同比下滑 1.28pct，主要系报告期内公司期间费用的增长。 待公司新布局的业务成熟之后，期间费用率预计逐步降低，公司盈利能力有望进一步提升。 航空航天产能逐步释放，业绩有望迎来高增。 公司 2021年航空零部件业务实现收入 1.38亿元，同比增长 288.32%，毛利率为 55.93%，同比下滑 3.81pct，主要系产品所致。 子公司昊轶强（合并报表） 实现营业收入 1.39亿元，实现净利润 0.43亿元，净利润率为 30.76%，比去年提升 1.33pct。表明公司规模效应凸显，管理效能提升，在毛利率下滑的前提下仍然实现了净利润率的提升。目前，公司的航空航天业务以全资子公司昊轶强（控股恒翼升）、控股子公司豪能空天和参股子公司航天神坤为主。昊轶强在航空制造领域有成熟的制造经验， 2019年-2021年连续 3年荣获成飞“优秀供应商”荣誉，且 2021年度同时获成飞民机“优秀供应商”荣誉。 其业务涵盖航空钣金加工、航空零部件精密机加工，报告期内新增的飞机外场加改装服务完成首个任务。 报告期内新设立的豪能空天从事航空航天高端特种阀门、管路及连接件产品， 应用于航天液体火箭发动机、轨姿控发动机、液体火箭增压输送系统等领域。 参股的航天神坤是四川航天工业集团有限公司（航天科技七院）的商业航天定点承制配套企业。 目前，昊轶强的两期航空零部件产能扩充项目正有进行，豪能空天也预计于 2022年二季度逐步形成产能，公司航空航天业务有望迎来高增。 积极打造新产品线，汽车业务逆势增长。 2021年公司汽车零部件业务实现营收 12.82亿元，同比增长 14.85%，毛利率为 32.24%，同比提升 0.21pct，分产品来看，同步器总成实现营收 8.30亿元（同比+6.97%），毛利率为 30.91%（同比-2.32pct），结合齿实现营收 2.84亿元（同比+17.47%），毛利率为 36.18%（+5.39pct），其他产品（差速器等新产品）实现营收 1.69亿元（同比+70.14%），毛利率为 32.14（+6.42pct）。公司的同步器和结合齿业务主要针对传统的乘用车和商用车领域， 公司乘用车业务同比增长 20.35%，商用车业务在我国产销同比大幅下滑的环境下仍然实现了正增长，充分表明公司传统同步器和结合齿产品竞争力强。公司差速器产品主要用于新能源汽车，报告期内公司与大众、吉利、长城、东风等客户在新能源汽车用差速器零部件及总成产品开展了多项合作，部分产品已量产。 此外公司继续围绕差速器总成产业链进行投资计划于 2022年逐步形成差速器壳体的铸造和机加能力，从而将差速器产品打造成为集壳体铸造、机加，行半齿锻造、机加、热处理以及总成装配于一身的具有综合竞争力的主营业务之一，并有望于 2025年形成年产 500万套差速器产能。 投资建议： 考虑到目前国内汽车“缺芯”未彻底缓解，上游原材料价格上涨，导致汽车消费预计疲软， 我们下调公司盈利预测， 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 18.60/22.95/26.37亿元（2022-2023年原值 19.48/24.35），归母净利润分别为 3.40/4.60/5.62亿元（2022-2023年原值 4.01/4.99）， 对应 EPS 分别为 1.12元、 1.52元、 1.86元， 对应PE 分别为 14.4X、 10.6X、 8.7X。 公司持续深化“汽车+航空航天”双主业布局，有望实现跨越式发展， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 军品订单不及预期； 产品交付不及预期； 盈利预测不及预期。