金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/8 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
曲美家居 非金属类建材业 2019-11-06 7.38 -- -- 8.13 10.16%
8.44 14.36% -- 详细
事件10月 30日,曲美家居发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营业收入 30.09亿元,同比增长 78.12%; 归母净利润 8011.86万元,同比减少 15.71%; 扣非后归母净利润7442.09万元,同比减少 16.13%。其中 2019Q3当季实现营业收入9.98亿元,同比增长 39.37%; 归母净利润 844.08万元,同比下降65.66%; 扣非后归母净利润 1507.43万元,同比下降 33.09%。 我们的分析和判断19Q3业绩整体符合预期,“三新”营销改革促进零售持续增长2019年前三季度公司实现营业收入 30.09亿元,同比增长78.12%; 归母净利润 8011.86万元,同比减少 15.71%。其中业绩增速有所放缓,我们预计与 Ekornes2018年 9月的订购会在 2019年时间后置有关,但总体仍符合预期。 自 2018年 6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销转型。 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来,公司经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。 同时公司 7月新提出“时尚家居”品牌定位,瞄准刚需时尚家居市场,为消费者打造拎包入住一站式服务。 Ekornes 国内全年增速预计超 300%,新激励方案推动Ekornes 全球长期发展公司对 Ekornes 的整合井然有序,其中 2019年上半年国内Stressless 独立加盟店已有 50家,收入超 3000万元,增速超 50%; MG 全国体验点近 400个,收入超 2000万元;预计 Ekornes 国内全年收入达到 1.2亿元,同比增速超 300%。 Ekornes 全球通过管理层激励方案新设计,更加注重长中短激励与业绩目标结合;同时,公司通过加快全球新旗舰门店的建设,进一步推动业绩稳增。 毛利率提升明显,并购 Ekornes 对费用率影响暂时仍存盈利能力方面, 2019Q1-3公司销售毛利率为 44.96%,同比增 上市公司简评报告加 4.79pct,主要由于毛利率相对较高的 Ekornes 品牌收入并表提升整体毛利率; 销售净利率为 3.34%, 同比下降 2.56pct。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为 42.96%,同比提升 10.55pct。其中销售费用率同比提升 2.72pct至 24.36%,管理费用率同比提升 1.26pct 至 13.40%,财务费用率同比提升 6.57pct 至 5.20%,公司 2018年 9月完成对 Ekornes 的收购,导致 2019H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 100.50%、124.33%、776.52%。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,业绩拐点可期。 我们预计,公司 2019-2020年营业收入为 52.33、 60.66亿元,同比增长 80.97%、 15.91%;归母净利润为 1.53、 3.78亿元(基于主业拐点与财务费用节省的假设),同比增长 359.04%、 147.06%,对应 PE 为 23.6x、 9.6x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;财务费用节省不及预期。
曲美家居 非金属类建材业 2019-11-05 7.31 8.82 9.16% 8.13 11.22%
8.44 15.46% -- 详细
事件概述(详见正文分析): 前三季度公司实现营收 30.09亿元,同比增长 78.12%;实现归母净利润 0.80亿元,同比下降 15.71%;实现扣非后净利润 0.74亿元,同比下降 16.13%。 分季度看, 19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为 155%/74%/39%,归母净利润增速分别为-58%/41%/-66%,扣非后归母净利润增速分别为-92%/39%/-33%。前三季度经营活动产生的现金流量净额 4.99亿元,同比增长 383.48%。 收入端: 前三季度收入同比增长 78% ,去年 9月 Ekornes 开始并表驱动收入端快速增长。分结构看, 2019Q1-3内生部分收入17.56亿元(按 1挪威克朗兑人民币 0.7742元计算减去 EKornes收入,以下均按此汇率计算),同比预计实现两位数增长。 Ekornes 收入 17.58亿元,其中 Stressless 收入 13.39亿元,IMG 收入 2.99亿元, Svane 收入 1.18亿元。截至 2019年上半年末, Stressless 国内门店数量约 50家,后续 Ekornes 和曲美在供应链、生产制造、渠道等多方面形成协同效应值期待。公司预计 2019、 2020年 Ekornes 分别收入 24.8亿元、 27.1亿元,分别同比-3.6%、 9.3%。 盈利端: 由于 EKornes 毛利率相对较高( Stressless 毛利率52%,收入占比 78%; IMG 毛利率 46%,收入占比 16%),并表后公司整体毛利率得到提振。前三季度公司毛利率上升 4.79pct至 44.96%; 受费用端拖累,净利率下降-2.55pct 至 3.34%。 投资建议: 我们看好公司定制+成品+软装配饰的品类布局、Ekornes 与曲美品牌的协同作用以及“三新”战略对营销端的赋能。 我们预计曲美家居 2019-2021年将实现营业收入44.72/49.68/55.73亿元,归母净利润为 1.39/2.40/2.90亿元, EPS 为 0.29/0.49/0.59元, 对应 PE 为 26X/15X/12X。 参考可比公司 2020年平均 18倍 PE, 我们给予公司 18倍 PE,对应目标价 8.82元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 并购整合不及预期、地产销售不及预期。
曲美家居 非金属类建材业 2019-09-26 7.41 9.23 14.23% 7.73 4.32%
8.44 13.90% -- 详细
营收实现连续多年较快增长,并购费用较多造成短期业绩承压。公司近年营收实现较快增长,由2012年的9.23亿元,增长至2018年的28.92亿元,CAGR达20.95%,持续保持较快增长。2018年由于公司收购Ekornes公司产生三个多亿的并购费用(主要包含并购贷款的利息增加、汇兑损益和中介费用),以及北京北五环直营店闭店装修135天打造曲美京东生活馆,归母净利润出现下滑。12-17年,公司归母净利润由8555.63万元增长至2.27亿元,CAGR达21.50%。2019年为公司收购Ekornes的第一个完整会计年度,预计营收将实现快速增长;并且随着收购费用计提完成,业绩有望恢复稳定增长。 打造“定制+成品+软装饰品”全产品矩阵,渠道端加速扩张。产品端,公司打造“定制+成品+软装饰品”全品类矩阵,通过强大的设计能力,实现风格统一的一站式购买。渠道端,截止2018年底,公司共有1036家门店,较2017年底净增长151家。目前经销商渠道共有你+生活馆649家,B8全屋定制306家,居+生活馆60家。公司各类门店基本上实现了定制服务,全国大型门店数量200家+,渠道加速扩张。 拐点在即,三新曲美即将起航。拐点1:国内推动“曲美+深度”战略,深化精细化管理。公司推进“三新”战略,重塑定位,深刻变革组织管理模式,同时将产品体系内销量少、无销量、单间盈利情况差的无效SKU和低效SKU进行淘汰,持续优化生产成本。拐点2:国际推动“曲美+宽度”战略,渠道、供应链迅速实现全球化。公司将借助Ekornes的全球化渠道资源、供应链资源和品牌资源,带动国内与海外业务协同增长。同时Ekornes将依托曲美本部的渠道优势,逐渐加强Ekornes各产品的渠道开拓力度,协同优势渐显。 盈利预测与估值:受收购Ekornes影响,折旧摊销大幅增加,下调盈利预测,预计19-21年公司EPS分别为0.31、0.56、0.71元,对应PE分别为16X、13X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅涨价,人民币大幅升值,Ekornes整合不顺利。
曲美家居 非金属类建材业 2019-09-17 7.69 -- -- 7.93 3.12%
8.44 9.75% -- 详细
事件9月 16日, 国家统计局发布 1-8月房地产开发和销售数据。 1—8月份,房地产开发企业房屋施工面积 813156万平方米,同比增长 8.8%,增速比 1—7月份回落 0.2个百分点。其中,住宅施工面积 568025万平方米,增长 10.1%。房屋新开工面积 145133万平方米,增长 8.9%,增速回落 0.6个百分点。其中,住宅新开工面积 107053万平方米,增长 8.9%。房屋竣工面积 41610万平方米,下降 10.0%,降幅收窄 1.3个百分点。其中,住宅竣工面积 29336万平方米,下降 9.6%。 1—8月份,商品房销售面积 101849万平方米,同比下降 0.6%,降幅比 1—7月份收窄 0.7个百分点。其中,住宅销售面积增长 0.6%,办公楼销售面积下降 10.8%,商业营业用房销售面积下降 13.9%。 商品房销售额 95373亿元,增长 6.7%,增速加快 0.5个百分点。 其中,住宅销售额增长 9.9%,办公楼销售额下降 11.7%,商业营业用房销售额下降 12.8%。 8月 27日, 曲美家居 2019年半年报显示: 公司 2019H1实现营业总收入 20.11亿元,同比增长 106.62%;归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%; 扣非后归母净利润 0.59亿元,同比下降 10.36%。 其中 2019Q2单季度收入 10.06亿元,同比增长 73.80%;归母净利润 5988.33万元,同比增长 41.05%;扣非后归母净利润 5734.50万元, 同比增长 39.34%。公司业绩符合我们预期。 我们的分析和判断19H1业绩符合预期,“三新”营销改革促进零售持续增长公司 2019H1实现营业总收入 20.11亿元,同比增长106.62%;归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%。其中 2019H1Ekornes 并表收入 12.42亿元,剔除并表部分我们预计公司本部收入 7.69亿元。 公司本部 19H1由于高基数、营销转型拉长订单周期等原因收入同比下降,但总体符合预期。 自 18年 6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销转型。 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来, 公司 上市公司简评报告经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。同时公司 7月新提出“时尚家居”品牌定位,瞄准刚需时尚家居市场,为消费者打造拎包入住一站式服务。我们预计, 3、 4季度公司本部收入同比恢复增长。 Ekornes 国内全年增速预计超 300%,新激励方案推动 Ekornes 全球长期发展公司对 Ekornes 的整合井然有序,其中国内 Stressless 独立加盟店已有 50家,收入超 3000万元,增速超 50%; IMG 全国体验点近 400个,收入超 2000万元;预计 Ekornes 国内全年收入达到 1.2亿元,同比增速超 300%。 Ekornes 全球通过管理层激励方案新设计,更加注重长中短激励与业绩目标结合;同时,公司通过加快全球新旗舰门店的建设,进一步推动业绩稳增。 毛利率提升明显,并购 Ekornes 致费用率大增盈利能力方面, 2019H1公司销售毛利率为 43.70%,同比增加 6.81pct,主要由于毛利率相对较高的 Ekornes品牌收入并表提升整体毛利率; 销售净利率为 4.40%, 同比下降 2.82pct,但 2019Q2环比 2019Q1提升 4.80pct。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为 40.70%,同比提升 16.37pct。其中销售费用率同比提升 8.02pct至 25.11%,管理费用率同比提升 3.03pct 至 10.35%,财务费用率同比提升 5.31pct 至 5.23%,公司 2018年 9月完成对 Ekornes 的收购,导致 2019H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 203.66%、 192.24%、14618.43%。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,业绩拐点可期。 我们预计, 公司 2019-2020年营业收入为 52.33、 60.66亿元,同比增长 80.97%、 15.91%;归母净利润为 1.93、 3.89亿元,同比增长 426.76%、101.55%,对应 PE 为 19.2x、 9.5x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧; 财务费用节省不及预期。
曲美家居 非金属类建材业 2019-09-02 7.02 11.00 36.14% 7.93 12.96%
8.13 15.81%
详细
并表Ekornes致公司短期营收与业绩波动明显,业绩表现符合预期。受并表Ekornes影响,公司收入与业绩增速同比波动较大。2018年8月公司完成对挪威上市公司EkornesASA要约收购,通过子公司持有Ekornes90.5%股份,报告期内Ekornes实现主营业务收入12.42亿元,净利润1.68亿元。单季度来看,公司2019Q2单季度营收10.06亿,同比+73.80%;归母净利润0.60亿,同比+41.05%。整体业绩表现符合预期。我们预计随着并表业务与原有业务整合逐渐理顺以及收购费用计提完成,公司收入与业绩有望恢复稳定增长。 受业务调整影响毛利率提升,净利率短期承压。公司2019H1毛利率43.70%(同比+6.81pct),净利率4.40%(同比-2.82pct)。我们认为公司毛利率提升一方面是业务结构变化所致,新并表Ekornes毛利率水平较高,另一方面公司精简SKU、降成本工作成效显现;净利率同比下滑主要因收购Ekornes产生的相关费用分摊确认。期间费用率方面,销售费用率25.11%(同比+8.02pct,环比+0.81pct),管理及研发费用率12.35%(同比+1.7pct,环比-0.51pct),财务费用率5.23%(同比+5.3pct,环比+0.15pct)。 精细化管理持续推进,“曲美+”战略未来可期。公司持续推进精细化管理,报告期内通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作降低生产成本。同时公司收购Ekornes后,以曲美+宽度策略为核心,深挖曲美本部与Ekornes协同效应,报告期内,Stresslss以品牌独立加盟店的形式持续在全国进行门店布局,截至2019年6月,国内门店数量50家,收入超过3,000万元,同比增速超过50%;IMG以店中店、品牌合作联营店、咖啡生活馆店等多元化渠道形式进行门店铺设,截至2019年6月,IMG品牌全国体验点数量接近400个,销售收入超过2,000万元,呈现出良好的增长态势。公司公告数据显示,受IMG、Stressless品牌的带动,预计Ekornes国内全年有望实现1.2亿以上的收入规模,同比去年增长接近300%。我们认为曲美与Ekornes业务整合理顺后,有望在渠道融合与供应链资源互补方面实现共赢,长期发展实力强劲。 看好公司未来协同发展,维持“强推”评级。生产端,拥有完整的产品矩阵,定制&成品&软装全覆盖,沙发、板木、板式、实木各类工厂均实现了降本增效;渠道端,全球渠道布局开启。2018年以来,曲美积极探索家装业务,引入京东作为战略合作商,打造曲美家装业务体系。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.88、3.82、5.14亿元,对应当前市值PE分别为12、9、7倍。考虑公司业务整合能力,参考同行业可比公司估值水平,我们维持公司2019年19倍PE,对应11元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
曲美家居 非金属类建材业 2019-08-30 7.11 9.23 14.23% 7.93 11.53%
7.93 11.53%
详细
事件: 公司发布半年报: 19H1公司实现营收 20.11亿元,同比增长 106.62%; 归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%;扣非归母净利润 0.59亿元,同比下降 10.36%。其中单二季度实现营收 10.06亿元,同比增长73.80%;归母净利润 0.60亿元,同比增长 41.05%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长 39.34%。点评: 并购 Ekornes 推动营收快速增长,二季度净利润环比改善。 公司 19Q1/Q2分别实现营收 10.05/10.06亿元,分别同比增长 154.79%/ 73.80%,本期 Ekornes 贡献营收 12.42亿元,净利润 1.68亿元,助推营收快速增长。 19Q1/ Q2分别实现归母净利润 0.12/0.60亿元,同比变动-57.91%/41.05%,二季度利润增速大幅提升。 毛利率明显改善, 并购导致费用率大幅增加。 毛利率方面: 公司 19H1毛利率为 43.70%,同比增加 6.81pct。 Ekornes 旗下主要品牌 Stressless和 IMG 毛利率较高,收入结构改变推升整体毛利率。 费用率方面: 公司 19H1期间费用率为 40.70%,同比提升 16.37pct,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 25.11%/ 10.35%/ 5.23%,分别同比提升 8.02/ 3.03/5.31pct。并购 Ekornes 产生大量费用导致销售/管理/财务费用分别同比增长 203.66%/ 192.24%/ 14618.43%。本期利息支出为 1.27亿元,较同期增长较多。 盈利预测与估值: 考虑并购对业绩影响,下调盈利预期。 预计 19-21年 EPS 分别为 0.44、 0.56、 0.71元,对应 PE 分别为 16X、 13X、 10X。 给予“ 买入”评级。 风险提示: 人民币大幅升值,渠道开拓不及预期
马莉 3
曲美家居 非金属类建材业 2019-08-30 7.11 -- -- 7.93 11.53%
7.93 11.53%
详细
公司发布2019年半年报:期内公司实现营业收入20.11亿元(+106.62%),归母净利润0.72亿元(+1.71%),扣非净利润0.59亿元(-10.36%)。其中Q2单季度实现营收10.06亿元,(+73.80%),归母净利润5988.33万元(+41.05%),扣非后净利润5734.5万元(+39.34%),利润表现环比一季度改善显著。19H1Ekornes并表贡献收入12.42亿元、主营业务利润9067万元,剔除并表因素预计公司内生收入7.69亿(同比下滑21%)。 Ekornes国内渠道建设初显成效,有望贡献增量:期内公司整合Ekornes顺利,旗下品牌Stressless/IMG/Svane分别实现收入9.72/1.94/0.76亿元:(1)Stressless以品牌独立加盟店的形式持续在全国门店布局,目前国内门店数量50家,收入超过3000万元,同比增速超过50%;(2)IMG品牌以店中店、品牌合作联营店、咖啡生活馆店等多元化渠道形式进行门店铺设,目前全国体验点数量接近400个,订单量超过10000套,交付产品6000套,销售收入超过2000万元;(3)公司预计Ekornes国内全年有望实现1.2亿以上的收入规模,同比去年增长接近300%。 稳步落实大家居战略,减SKU、降本增效:期内曲美分部实现营收7.35亿元,我们预计其下滑主要系公司持续推进成品向定制转型,尽管成品家具业务承压,但我们预计定制家具增速较快。同时公司继续推进橱柜产品的门店上样工作,基本完成了橱柜产品线在你+生活馆的渠道布局,并在直营渠道试水木门业务,多品类战略持续深化。此外,公司积极落实“减SKU,降成本”策略,上半年,第一批淘汰的SKU已经全部停产,生产效率得到一定提升,第二批低效SKU计划于9月下线。 并表致费用增加较多,经营性现金流向好:公司18年9月完成对挪威中高端家具驰名企业Ekornes的收购,并表导致公司产生期间费用大幅提升,销售/管理(含研发)/财务费用分别为5.05/2.48/1.05亿元,费用率分别为25.11%(+8.02pct)/12.35%(+1.7pct)/5.23%(+5.3pct)。由于Ekornes毛利率较高,且公司生产部门通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等控制生产成本,19H1公司毛利率43.7%(+6.81pct)。综合来看,公司销售净利率4.4%(-2.82pct)报告期末账上应收账款及票据4.14亿元,较期初减少0.18亿元,应收账款周转天数同比增加10.67天至35.73天;存货6.52亿,较期初增加0.26亿元,存货周转天数较同期增加46.37天至101.51天。期内公司经营性现金流2.98亿元,同比增长663.3%。 盈利预测与投资评级:公司不断优化开店策略,新零售模式开拓顺利,同时借助海外并购完善全球化供应链及渠道布局,具备长期生命力。预计19-21年公司营收45.79/50.77/56.03亿(+58.3%/+10.9%/+10.4%),归母净利2.04/3.80/4.79亿(+445.5%/+86.1%/+26.0%),对应PE为16.91X/9.09X/7.21X,维持“增持”评级。 风险提示:Ekornes整合效果不达预期,渠道扩展低于预期。
曲美家居 非金属类建材业 2019-08-30 7.11 -- -- 7.93 11.53%
7.93 11.53%
--
曲美家居 非金属类建材业 2019-05-07 7.73 9.54 18.07% 8.05 4.14%
8.75 13.20%
详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。18年,公司实现营收28.9亿元,同比增长37.9%,实现归母净利润-5906.4万元,同比下降124%,实现扣非后归母净利润-3534.2万元,同比下降115.6%。18年营收增长主要因为并表Ekornes的4个月收入,合计约9.8亿元,剔除并表影响,公司原生业务增速约为8%。18年出现亏损主要因并购费用、利息支出、合并对价分摊可辨认资产的折旧摊销、远期外汇合同公允价值变动增加所致。19年一季度,公司实现营收10.1亿元,同比增长154.8%,营收仍然受并表Ekornes影响;实现归母净利润1179.4万元,同比下降57.9%;实现扣非后归母净利润200.2万元,同比下降92%,一季度利润下滑主要因并购整合初期,费用增长较多所致。公司预计19年国内营收增速在15%左右,海外营业收入同比个位数增长。 汇率波动及并购整合致短期业绩承压。公司18年实现毛利率为42.4%,同比上升3.5pp。分品牌看,公司原有品牌“曲美”的毛利率为37.9%,Ekornes旗下Stressless为56.5%,IMG为46%,Ekornes总体毛利率要显著公司原有业务,随着Ekornes占比提升,公司毛利率将会进一步上升。2019年一季度公司实现毛利率为46.7%,同比上升9pp。费用方面,受并购整合的影响,公司整体费率上升较多,18年四项费率合计为42.2%,同比上升了17.8pp,其中销售费率24.3%(+7.9pp),管理和研发费率12.9%(+4.8pp),财务费率5.1%(+5.1pp),2019年一季度四项费率为42.6%,同比上升15.1%,随着整合推进,公司费用率或会逐步下降。此外,因18年汇率波动较大,公司全资子公司智美创舍购买远期结售汇,产生投资损失2937.6万元,境外子公司Ekornes产生外汇远期投资损失1151万元,对公司净利润造成显著影响,19年汇率基本平稳,预计汇率波动对净利润的影响将会减小。 并购Ekornes,着力全球化布局。公司于2018年8月完成Ekornes的要约收购。Ekornes是一家全球化的家具制造销售企业,在全球范围拥有21家销售子公司、9家工厂、超过5300家门店,并有Stressless、IMG、Svane等多个中高端家具品牌。通过收购,公司可获得海外渠道资源、全球供应链资源、高端品牌资源以及先进的自动化生产能力。通过优势资源共享,公司欲加力Stressless和IMG在中国的发展,并将推动全球市场的战略升级,曲美+Ekornes的协同效应将逐步显现。 渠道和品类多元化建设持续推进。经销渠道方面,18年,公司净新开B8全屋定制门店79家,总门店数达到306家,定制家具业务全年实现营收5.9亿元,同比增长40.2%;你+生活馆全年净新开30家,总数达到649家;居+生活馆净新开45家,总数达到60家。门店快速扩张叠加海外并购的影响,经销渠道全年实现营收22.8亿元,同比增长53%。直营门店全年净新开7家,总数为21家,但因门店改造的影响,直营渠道总收入为2.1亿元,同比下降8%。算上Ekornes,公司18年总门店数达到6430家。2019年,公司将继续推进门店建设,计划新开你+生活馆30家,B8全屋定制70家、居+生活馆50家、凡希和万物品牌计划合计新开店30家,计划开店合计180家。此外,公司的线上渠道也在稳定发展,18年全年实现收入6799万元,同比增长13%。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.53、0.7、0.84元,对应PE为15倍、11倍和9倍。我们参考欧派和索菲亚19年平均23倍PE,考虑公司目前处在整合初期,给予公司20%折价,19年PE目标18倍,目标价9.54元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;市场竞争加剧导致终端销售低于预期的风险;房地产市场增速下行;汇率波动风险;并购整合成效或不及预期的风险。
马莉 3
曲美家居 非金属类建材业 2019-05-06 7.73 -- -- 8.05 4.14%
8.75 13.20%
详细
公司发布2018年报及2019年一季报:18年公司实现营收28.92亿元(+37.88%),归母净利润-0.59亿(去年同期为2.46亿),扣非归母净利-0.35亿(去年为2.27亿);19Q1实现营收10.05亿(+154.79%),归母净利润0.12亿(-57.91%),扣非归母净利0.02亿(-92.01%)。18年公司收购的Ekornes(持股90.5%)并表四个月贡献收入9.28亿,归母净利润预计贡献7868万,剔除并表因素预计公司18年内生收入同比下滑约6%,内生归母净利约-1.38亿。 海外收购费用及直营大店调整拖累利润表现:公司18年9月完成对挪威中高端家具驰名企业Ekornes的收购,产生较多并购相关费用,根据此前业绩预告,18年发生贷款利息费用约1.3亿元、汇兑费用0.68-0.85亿元,中介费用约0.8亿元、资产评估增值摊销费用约0.35亿,合计3.13-3.3亿元。此外,公司18年与京东合作打造曲美·京东生活馆,导致北京旗舰店闭店135天,而新开7家直营店租金、人工成本发生较多。n与Ekornes实现全球供应链协同,强化品类和品牌:Ekornes在全球拥有5394家门店,其中Stressless拥有3271家,IMG拥有1713家,Svane拥有410家;欧洲2269家、亚太1273家、北美1422家、其他地区430家;9家工厂分布于挪威、美国、立陶宛、东南亚;18年并表的9.28亿中,挪威本土1.29亿、欧洲(除挪威外)3.47亿、北美3.07亿,亚太及其他1.44亿,全球化布局先发优势突出。旗下品牌Stressless定位中高端,是全球舒适椅品类销售冠军,可与公司高端事业部渠道协同,18年贡献收入7.3亿,毛利率为56.5%;IMG定位和定价均与公司中国区生活馆渠道相似,可扩充其品类,18年贡献收入1.44亿,毛利率为46%;床垫品牌Svane工艺精良,可对公司现有软体产品进行补强,18年贡献收入0.54亿。同时公司将借助Ekornes的全球供应商体系,推动公司原材料采购全球化,对木材、皮革等重要生产原材料进行全球供应链布局,降低采购成本。 成品转定制稳步进行,落实大家居战略:18年公司定制家具产品收入5.94亿(+40.17%),销量同增35.4%,毛利率43.03%(+1.78pct),实现量价齐升;成品家具收入11.6亿(-17.87%),毛利率36.52%(-3.3pct);饰品及其他0.96亿(-35.81%),毛利率22.25%(+5.45pct)。同时公司继续推进橱柜产品的门店上样工作,基本完成了橱柜产品线在你+生活馆的渠道布局,18年销售额同比增速超过300%,目前公司已开始在直营渠道试水木门业务,多品类战略持续深化。此外,公司积极落实“减SKU,降成本”策略,并在18年9月上线了订单池优化项目,板材一次利用率提高至85%以上,优化生产成本。 渠道优化提升终端竞争力,进军新零售扩客单:18年公司顺利完成总规模1.5亿元的经销商持股计划,实现核心经销商利益与公司利益的绑定;全面推动新零售营销体系建设,帮助经销商增流量、扩单值,并完成近200家老店的门店形象优化升级;同时持续优化线上引流模型,开辟抖音、小红书等新的线上流量入口,有效降低获客成本,线上销售0.68亿(+12.97%);大宗渠道表现稳健,实现收入2.06亿,毛利率58.65%。一/二/三线城市收入占比分别为26.63%/33.50%36.80%,渠道持续下沉。截至18年底,公司共有1036家门店(+161家),其中你+生活馆649家(包含高端品牌万物、凡希),较年初净增30家,B8全屋定制306家(+79家),居+生活馆60家(+45家),几乎各类门店全部实现了定制服务;直营门店数量达到21家(+7家)。2019年公司计划新开你+生活馆30家、B8全屋定制70家、居+生活馆50家、凡希和万物品牌计划合计新开店30家,计划开店合计180家,保持较快的开店速度。 并表致费用大幅增长,经营性现金流向好:18年公司销售毛利率42.41%,同比增加3.54pct,系内生业务成本优化、并表业务毛利率较高所致。期间费用率合计42.24%(+17.83pct),其中销售费用率同增7.89pct至24.30%,系Ekornes销售开支较多;管理+研发费用率同增4.82pct至12.86%,系并购重组费用、人工成本上升所致;财务费用率同增5.12pct至5.08%,系收购产生贷款利息较多所致。因并表Ekornes公司应收账款、存货等科目均大幅增长。综合来看,公司18年经营性现金流净额3.12亿元(+23.00%),仍然实现稳健增长,且19Q1为1.39亿元,较去年同期-0.53亿元大幅增长,持续向好。 全球化、新零售布局助力长期成长:长线来看,公司不断优化开店策略、加速开店,生活馆系列持续扩张,新零售模式开拓顺利,同时借助海外并购完善全球化供应链及渠道布局,具备长期生命力。2019年,公司预计国内营业收入同比增长15%左右,海外营业收入同比个位数增长;预计合并净利润扭亏为盈,海外净利润同比个位数增长。尽管公司18年业绩受到较大拖累,我们看好公司19年迎来盈利拐点。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收50.8/56.4/61.9亿(+75.7%/+11.0%/+9.8%),归母净利2.62/3.94/4.60亿(+544.1%/+50.4%/+16.7%),对应PE为14.50X/9.64X/8.26X,维持“增持”评级。 风险提示:Ekornes海外整合不达预期,渠道拓展不达预期
曲美家居 非金属类建材业 2019-05-02 7.73 10.24 26.73% 8.05 4.14%
8.75 13.20%
详细
事件: 公司2018年实现营收28.92亿元,同比增长37.88%;归母净利润-0.59亿元,同比减少124.04%;扣非后归母净利润-0.35亿元,同比减少115.60%。单四季度实现营收12.02亿元,同比增长18.09%;归母净利润-1.54亿元,同比减少650.01%;扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长595.25%。2019年一季度实现营收10.05亿元,同比增长154.79%;归母净利润0.12亿元,同比减少57.91%;扣非后归母净利润0.02亿元,同比减少92.01%。 点评: 并表Ekornes,营收实现增长。2018年EkornesASA产生并表收入9.28亿元,利润8704.37万元。若剔除并表收入和利润,则实际实现收入19.64亿元,同比减少6.37%;归母净利润-1.46亿元,同比减少159.48%。受人民币汇率波动影响,公司2018年远期外汇合同减少净利润1151万元。(一)分产品看:公司定制/成品/饰品及其他分别实现营收5.94/11.60/0.96亿元,分别同比变动为40.17%/-17.87%/-35.81%,公司本期B8全屋定制店迅速下沉,营收实现快速增长。(二)分城市层级看:公司一线/二线/三线及以下城市收入占比分别为26.63%/33.50%/36.80%,公司一、二线城市营收合计占比高达60.13%,受益于本轮地产销售率先在一二线城市回暖,公司营收有望逐季加速。(三)分渠道看:公司直营店/经销店/线上销售/大宗业务分别实现营收2.05/22.77/0.68/2.06亿元,分别同比变动为-8.03%/53.02%/12.97%/-1.23%。本期公司渠道下沉,经销商渠道营收高速增长。公司预计2019年国内营收同比增长15%左右,海外营收同比单位数增长;预计合并净利润扭亏为盈。 盈利预测及估值:预计19-21年实现EPS分别为0.64、0.76、0.92元,对应PE分别为12X、10X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅升值,渠道开拓不及预期
曲美家居 非金属类建材业 2019-05-02 7.73 -- -- 8.05 4.14%
8.75 13.20%
详细
事件: 公司公布年报和一季报,2018年实现营收28.92亿元,同比增长37.88%,归母净利-5,906.42万元,同比减少124.04%。1Q19实现营收10.05亿元,同比增长154.79%,归母净利1,179.44万元,同比减少57.91%。 评论: 1、并购Ekornes带动收入快速增长,“曲美+战略”升级 2018年,尽管受国家宏观调控政策影响,房地产市场进入下行周期,家具市场需求增速放缓,行业竞争加剧,但受Ekornes并表影响,公司营收规模仍实现了快速增长。2018年全年营业收入增长37.88%,其中18Q4单季度实现营收12.02亿元,同比增长80.87%;19Q1营收同比增长154.79%。18年公司净增161家门店至1036家,其中:经销渠道你+生活馆649家(包含高端品牌万物、凡希),B8全屋定制306家,居+生活馆60家;直营店净增7家至21家。 2、跨境并购费用叠加门店拓展升级,致盈利短期承压 受Ekornes并表影响,公司毛利率显著上升,费用率也大幅上升。18全年及19Q1毛利率分别为42.41%、46.71%,同比分别增加3.54pct、10.43pct;19Q1销售费用率、管理费用(含研发费用)率分别同比增加7.79pct、4.85pct。受Ekornes并购贷款产生利息费用增加及汇率变动影响,财务费用率大幅上升,18全年及19Q1财务费用率分别同比增加5.12pct、2.50pct。并购导致的费用率上升叠加直营业务加速开店与装修升级停业影响导致2018年全年出现亏损。未来来看,由于大部分并购相关费用已计入报表,伴随新开及升级店面经营逐步成熟,营销升级降本增效,预计2019年公司盈利将逐步边际改善。 3、新战略拓展经营深度宽度,维持“强烈推荐-A”评级。 并购Ekornes后,公司有望充分发挥曲美与Ekornes在产品、渠道及供应链等各环节的协同效应,升级中国业务、拓展全球市场;积极优化招商及开店政策,拓展销售渠道布局,进一步优化销售渠道;多手段提高生产经营效率,实现降本增效。推出股权激励计划,彰显发展信心。预计2019~2021年归母净利润分别为2.76亿元、4.06亿元、5.41亿元,同比分别增长568%、47%、33%,目前股价对应19年PE为14x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:房地产市场继续下行;Ekornes海外市场业务不及预期。
曲美家居 非金属类建材业 2019-02-14 6.90 -- -- 8.89 28.84%
9.71 40.72%
详细
并购、汇兑等费用较大计提导致Q4业绩亏损。 公司此次业绩预告公告,表示,公司2018年业绩预亏主要有两方面原因:一方面,公司2018年完成对挪威EkornesASA公司的并购,与并购相关的费用约31300至33000万,其中:(1)与并购贷款相关的利息费用13000万元左右;(2)受汇率影响产生的费用预计6800-8500万;(3)并购财务顾问费、律师费、评估费等各类中介费用8000万左右;(4)资产评估增值摊销费用3500万左右。其次,2018年公司直营业务受到加速开店与装修停业影响,净利润下滑:(1)公司北京市场2018年直营店数量净增长7家,截止2018年末北京直营店达到21家,导致店面租金、人员工资等运营成本快速增长;(2)公司与京东合作打造曲美京东生活馆,导致北京北五环旗舰店装修期闭店135天,收入大幅减少。 推出限制性股权激励,未来增长再启航。 公司此次同时公告,公司推出限制性股权激励计划,拟向激励对象授予415.40万股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额49,135.00万股的0.85%。本次计划激励对象52人包括公司董事和高级管理人员、公司部分中层管理人员、公司核心技术(业务)骨干等。 此次限制性股票的授予价格为每股3.42元,公司层面业绩考核要求,本计划授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度,每个会计年度考核一次,2019-2021年业绩要求以2018年公司国内主体营业收入及经营性净利润为基数,三年收入和利润分别增长15%、30%、45%,每年分别同比增长15%、13%、8%。 假设公司2019年3月之前授予限制性股票,则2019-2022年分别摊销费用530万、363万、172万和24万,合计1091万元。 曲美+Ekornes协同效应发挥,双赢发展可期 Ekornes销售模式是将产品销售给各地零售商,再由各地非关联方零售商将产品销售给终端客户。标的公司主要销售区域包括欧洲、北美、大洋洲和亚洲地区,拥有超过4000个销售网点。其中Streesless品牌销量遍布全球40多个国家,拥有超过3500个销售网点。曲美现有业务与Ekornes在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合,一方面,Ekornes是历史悠久的全球家居企业,收购Ekornes符合曲美家居的全球化战略,是曲美家居全球化布局中至关重要的第一步;另一方面,通过本次收购,曲美将大幅提升在家居领域的业务规模,进一步丰富产品类型和品牌矩阵,极大拓展市场覆盖范围,未来Ekornes将作为公司家居生态体系中重要的一环,引领公司在躺椅领域业务的发展。 投资建议: 根据公司的年度业绩预告,我们调整公司的盈利预测,我们预计曲美家居2018-2019年公司营业收入分别为22.69亿元、26.17亿元,同比分别增长8.21%、15.33%;归母净利润分别为-0.66亿元、2.65亿元,对应2019年PE为13x,估值安全边际明显,维持“买入”评级。 风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
曲美家居 非金属类建材业 2019-02-04 6.68 8.91 10.27% 8.89 33.08%
9.71 45.36%
详细
公司公告:1)18年业绩预告:公司预计18年归母净利润-8,300万元到-5,600万元,扣非后归母净利润-9,000万元到-6,000万元。2)19年限制性股票激励计划草案:拟向公司董事、高管、部分中层管理人员及核心技术(业务)骨干共52名激励对象授予415.40万股限制性股票,占总股本0.85%,授予价格3.42元。本次限制性股票激励分三年解锁,分别占30%、30%、40%;解锁条件:以公司18年营业收入及经营性净利润为基数,19-21年营业收入增速不低于15%、30%、45%,经营性净利润增速不低于15%、30%、45%。据公司测算,19-22年限制性股票成本摊销分别为530.59万元、363.84万元、172.82万元、24.26万元。 受并购费用、直营门店扩张加速及调整等方面影响,公司18年业绩承压:18年公司业绩预亏,我们总结主要受两方面影响:1)公司18年完成对挪威EkornesASA的并购,并购相关费用约3.13-3.30亿元(包含与并购贷款相关的利息费用、受汇率影响产生的费用、中介费用等)。2)直营渠道加速开店及门店装修停业影响:一方面公司北京市场18年直营店净增加7家,带来租金、人员工资等运营成本明显提升;另一方面公司与京东合作打造曲美京东生活馆,导致北京北五环旗舰店装修期闭店135天,较大程度影响门店收入。我们认为,随着公司门店调整的逐步到位、新开门店的逐步成熟、店效的提升以及并表效应,公司业绩有望逐步改善。 收购EkornesASA,全球化布局进行时:18年公司完成对挪威EkornesASA的并购,Ekornes定位高端软体家居,是北欧最大的家具制造商之一。公司通过引入高端软体标的,能够丰富曲美的品牌供应体系,同时提升公司的品牌价值。另外,公司可以有效利用Ekornes的国际经销商渠道,持续提升其海外市场份额,促进公司的全球化进程。 盈利预测与投资建议:结合公司业绩预告,同时考虑收购费用和直营城市门店调整等,我们下调公司18年归母净利润至-0.63亿元(原预测值为1.81亿元);同时下调19-20年归母净利润至3.49/4.21亿元(原预测值为4.00/4.82亿元),对应19-20年EPS为0.71、0.86元,当前股价对应PE分别为9X、8X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;收购协同不及预期;地产景气下行风险。
曲美家居 非金属类建材业 2018-11-09 6.97 -- -- 7.75 11.19%
7.75 11.19%
详细
事件 10月24日晚间,曲美家居发布2018年三季报。 公司2018Q1-3实现营业总收入16.90亿元,同比增长17.94%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元,同比下降45.40%;分季度来看,公司2018Q3单季度收入为7.16亿元,同比增30.15%;归母净利润为0.25亿元,同比分别下降64.06%。 公司业绩基本符合我们预期。 我们的分析和判断并表Ekornes,Q3收入高增长2018年8月29日,公司完成对Ekornes的自愿要约交割结算。9月27日,公司完成对Ekornes的强制收购交割结算,境外子公司已持有被收购标的100%股份。Ekornes9月份业绩并入公司报表,据我们模型测算,9月Ekornes并表收入约为1.5亿元,使公司Q3收入增长较快。 进一步测算:分渠道来看,公司前三季度电商渠道业务增长约30%,线下(经销、大宗、出口)业务增长约为5%-6%。门店数量方面,公司三季度净开店约为30家左右,截止到9月末,公司北京市场拥有21家门店,其余城市拥有997家门店,预计Q4开店速度加快。 分季度来看,公司2018年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3.94亿元、5.79亿元、7.16亿元,同比分别增15.02%、7.33%、30.15%;归母净利润分别为0.28亿元、0.42亿元、0.25亿元,同比分别增12.46%、-47.45%、-64.06%。 我们认为,前三季度,曲美自身收入端受地产后周期影响及行业竞争加剧增速有所下降,但随着公司事业部改革的推进,渠道管控、营销能力将进一步加强,客单价有望提升。此外,公司渠道布局加速,以及联合京东于9月底开业的新零售大店有望提振Q4业绩。 曲美+Ekornes产品、渠道多维度融合,协同发展可期 Ekornes是历史悠久的全球家具企业,在全球拥有超过4000个销售网点,曲美可借助其强大终端进行全球扩张;Ekornes拥有高效的工业4.0生产线,曲美可吸收其核心技术提升自身生产端效率;曲美将Ekornes旗下品牌引入国内市场拓展市场覆盖范围,一方面通过新开店进一步拓展渠道,另一方面可以丰富产品类型和品牌矩阵。 我们认为,曲美现有业务与Ekornes在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合,协同效应发挥下业绩进一步提升可期。 毛利率稳定,受并表影响Q3净利率、期间费用率波动较大 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为40.17%,较上年同期毛利率增加1.24pct;销售净利率为5.90%,较上年同期净利率减少6.25pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为36.27%/37.21%/44.63%,销售净利率分别为7.08%/7.31%/4.10%。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为21.64,同比增加6.00pct,主要系合并Ekornes9月销售费用所致;管理费用率为9.02%,较上年同期增加1.32pct,主要系本期股权激励成本、收购相关费用增加及合并Ekornes9月管理费用所致;财务费用率为-1.37%,同比减少1.33pct,主要是由于公司利息收入增加。 股票激励+回购,凸显发展前景信心 2018年10月11日,公司发布公告拟回购部分社会公众股,回购金额不低于3000万元且不超过8000万元,回购价格不超过9元/股,回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起6个月内。 投资建议: 在不考虑标的公司并表的情况下,我们预计曲美家居2018-2019年公司营业收入分别为24.40亿元、28.24亿元,同比分别增长16.36%、15.72%;归母净利润分别为1.24亿元、2.60亿元,同比分别增长-49.66%、110.51%;目前公司总市值34.65亿元,对应PE为27.9x和13.3x。 考虑Ekornes经营业绩以及融资成本,我们预计2018-2019年考虑融资成本后的利润贡献分别为0.90亿和0.94亿人民币,则曲美2018-2019年备考净利润为2.14亿元和3.55亿元,按照当前34.65亿市值,对应PE为16.2x和9.8x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
首页 上页 下页 末页 1/8 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名