金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/11 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
欧派家居 非金属类建材业 2019-06-11 115.72 -- -- 114.99 -0.63% -- 114.99 -0.63% -- 详细
国内定制家居第一品牌,多品类多渠道驱动成长。欧派家居以橱柜起家,从单品到多品、从经销到整装的发展路径清晰,公司已在渠道端构建起经销+大宗+整装的多渠道销售网络,产品端形成以橱柜为基础,衣柜、木门、卫浴逐步放量的多品类矩阵,是国内定制家居龙头企业。2018年公司营收115.09亿元,同比增长18.5%,归母净利润15.72亿元,同比增长20.9%,复合增速保持稳健。 再论格局:行业马太效应来自范围经济最大化。我们从“房屋装修结构—家居流量结构—家居公司业务结构”三个维度,自上而下对定制家居行业的规模和成长的驱动力进行了拆分。从住房交易结构看家居流量切换:1)需求端房屋结构由一手毛坯主导向一手毛坯、二手+翻新、精装三分天下靠拢,对应到产品端,定制家居行业20%高增长的行业红利逐步消退。2)精装房配套率导致橱柜与全屋定制流量分化,二手与存量房翻新市场是未来5年增速最高的细分流量市场。中长期看,橱柜市场流量绝对额:精装>二手+翻新>一手毛坯。衣柜市场流量绝对额:一手毛坯>二手+翻新>精装。 3)产业价值链拆分:重视服务属性,产品、渠道唇齿相依。定制家居制造端成本在产业链中占比30-35%左右,整个定制家居产业链中渠道价值占比较高。从这个角度来看,拓品类策略下家居企业基于渠道优势形成的范围经济差异,是定制家居行业格局优化的驱动力。4)范围经济:从品类到渠道,行业马太效应正在凸显。第一梯队营收规模及增速领先二三线,且先于行业实现调整企稳。从渠道和品类来看,龙头企业渠道优势从单一品类延伸至多品类,在大体量上保持相对领先的净开店节奏,单店类提货额也大幅领先同行,由优质经销商构筑的渠道实力帮助龙头品牌在拓品类策略中实现范围经济最大化。 渠道护城,从龙头向巨头迈进。1)占据核心渠道优质经销商资源,护城河深。坐拥家居行业最大渠道网络,头部经销商实力雄厚,经销商管理体系完善,单一经销商开店量最高,整体渠道实力行业领先。2)整装业务提升品牌边际效用,渠道红利或带来超额收益。整装业务对定制家居公司而言是增量渠道,整装业务强调产品与服务结合,产品和资源优势形成合作壁垒,是帮助龙头企业实现产品和品牌力边际效应最大化的渠道之一。对应到公司业务模式,欧派强调利益平衡,利于规模做大。3)基于产品矩阵和多元化营销,信息化打开成长空间。公司橱衣木卫四大产品条线,行业内产品矩阵领先,终端渠道把握品牌优势,营销方式多元化。基于前后端一体化及多品类打通的软件研发持续推进,信息化之后伴随服务和生产效率提升,仍会打开成长空间。 投资建议:预估公司2019-2021年实现营业收入134.7亿元、160.2亿元、186.1亿元,同比增长17%/19%/16%,实现归属于母公司净利润19.3亿元、23.1亿元、27亿元,同比增长22.6%/19.7%/17.1%,对应EPS为4.59、5.49、6.43元,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-13 105.47 -- -- 119.98 13.00%
119.18 13.00% -- 详细
公司披露2018年报&2019一季报,盈利能力提升彰显公司品牌议价能力、生产经营效率公司2018年实现营收115.09亿元(YoY+18.53%),归母净利润15.72亿元(YoY+20.90%)。其中,公司单Q4实现营收33.12亿元(YoY+18.02%),归母净利润3.72亿元(YoY+4.51%)。公司2019Q1实现营收22.03亿元(YoY+15.57%),归母净利润9205万元(YoY+25.14%)。盈利能力方面,受益于提价因素及生产效率提升,公司2018年毛利率38.30%(同比+3.76pct),橱柜、衣柜毛利率分别提升3.11pct、7.24pct。 整装大家居构筑新流量渠道,三大产品系列锁定目标人群 报告期内,公司提出“整装赋能”的商业模式,通过与当地龙头家装公司直接合作,为集团开辟了全新发展路径和产品销售渠道,目前已在22个城市取得良好成效。传统渠道方面,公司零售门店继续保持稳健增长,其中衣柜(净增加271家)、木门(净增加191家)增长较快,单店收入持续向好。产品方面,公司重塑产品体系,将产品分为三大系列:乐活Lohas(面向85后、90后年轻时尚人群)、乐享Leshare(注重生活品质的新中产)、乐仕L-Class(追求高品味生活的精英阶层)。看好公司在客流碎片化背景下,以差异化产品定位锁定各类目标人群。 盈利预测与投资建议 看好公司拥有较高的品牌知名度、强大的营销网络以及丰富的定制化生产经验,整装大家居渠道有望打开公司新的流量入口。预计公司2019~2021年EPS分别为4.49、5.45、6.63元/股。参考同行业估值,并给予公司龙头溢价及新渠道溢价,给予公司2019年合理估值27倍,对应合理价值121元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产持续低迷、行业竞争加剧,导致公司增长承受压力;新品类推进不及预期;原材料波动风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-08 114.67 -- -- 119.98 3.93%
119.18 3.93% -- 详细
公司被纳入MSCI新兴市场指数,外资占比有望持续提升。2018年11月14欧派家居被纳入MSCI新兴市场指数,欧派家居成为A股轻工板块唯一一家被纳入MSCI新兴市场指数的公司,2019年3月29日公司沪(深)股通持股占比为7.99%,相比2018年12月31日提升4.28pct。伴随着公司业绩不断增长,外资占比有望持续提升。 公司目前作为定制家居龙头公司,收入体量行业第一。大家居战略稳步推进,未来有望持续提升公司核心竞争力。公司发布2018年度报告和2019年一季报,我们调整了盈利预测,预计2019/2020/2021年归母净利润分别为18.87/23.07/28.21亿元,EPS分别为4.49/5.49/6.71元,对应PE26.7/21.9/17.9倍(根据2019年4月30日收盘价)。 风险提示:行业竞争加剧;新业务拓展风险;政策风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-06 117.21 143.04 35.61% 118.00 0.00%
119.18 1.68% -- 详细
一季度收入业绩表现超预期,全年开局良好。公司一季度收入22.03亿元,同比+15.57%(2018Q1收入同比+31.58%),归母净利润0.92亿,同比+25.14%(2018Q1归母净利润同比+32.48%)。公司一季度收入业绩在去年同期较高增速基数上仍取得较快增长,整体表现超出我们之前预期,我们认为主要原因在于公司前期品牌建设、渠道布局以及整装业务拓展开始显成效,其中由于工程业务量增加,报告期末公司应收账款同比+50.88%。我们预计未来随着各项业务协同进一步加深,公司收入业绩有望保持稳定增长,助力龙头地位巩固。 改革成效持续释放,盈利水平稳中有升。公司2018年在生产、渠道等多方面进行变革,变革成效持续显现。2019年Q1公司毛利率为34.22%,同比+0.31pct,净利率4.18%,同比+0.32pct。期间费用率方面,销售费用率同比-0.25pct至13.80%,管理及研发费用率同比-0.15pct至14.95%,财务费用率同比+0.43pct至0.29%。我们认为随着公司业务结构持续优化与生产端效率提升,未来公司盈利能力有望实现稳步提升。 渠道布局广泛,长期发展基础稳固。公司目前在全国具有较广泛深入布局,截止2018年底,公司拥有橱柜经销商(含橱衣综合)1618家(同比增62家),衣柜经销商973家(同比增130家),欧铂丽家居定制892家(同比增84家),欧派卫浴488家(同比增120家),欧铂尼木门808家(同比增125家);店面方面,公司期末拥有橱柜(含橱衣综合)店面2276家(同比净增126家),衣柜门店2113家(同比净增241家),欧铂丽家居935家(同比净增96家),卫浴559家(同比净增116家),木门门店825家(同比净增191家),我们认为公司广泛的渠道布局为公司营收稳定增长奠定基础。 整装大家居业务前景广阔,维持“强推”评级。随着定制家具行业流量竞争日趋激烈,装修公司作为重要的流量入口势必成为家具公司争夺焦点。我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.93/22.15/25.29亿元,对应当前市值PE分别为26、22、19倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和整装渠道的快速发力给予2019年32XPE,即144元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧风险,信息系统开发不及预期风险,房地产市场大幅波动风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-06 117.21 118.02 11.89% 118.00 0.00%
119.18 1.68% -- 详细
2019年一季度归母净利润同比增长25.14% 欧派家居发布2019年一季报,2019Q1公司实现营收22.03亿元,同比增长15.57%;实现归母净利0.92亿元,同比增长25.14%,超出我们此前预期;扣非归母净利润同比增长20.96%至0.76亿元。欧派家居多元化渠道+多品类布局成效逐步显现,定制龙头优势显著,我们预计公司2019~2021年EPS分别为4.57、5.36、6.18元,维持“增持”评级。 渠道品类布局显成效,业绩超预期 欧派家居积极推进全渠道布局战略,在守住零售渠道优势的同时,积极布局精装、整装、电商等渠道业务;品类端,木门、卫浴竞争力逐步提升,大家居布局日趋完善。渠道拓展与品类扩张成效显现,2019Q1公司实现营收22.03亿元,同比增长15.57%;归母净利0.92亿元,同比增长25.14%。其他收益同比增长366%至685万元,主要系政府补助摊销增加所致;营业外收入同比增长314%至482万元,主要系罚没收入增加所致。 毛利率稳中有升,现金流状况良好 19Q1毛利率34.2%,同比提升0.3pct;期间费用率同比基本持平,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变动-0.3/-0.1/+0.4pct至13.8%/15.0%/0.3%。现金流状况良好,19Q1经营性现金流净流出1.45亿元,较去年同期-3.76亿元经营性现金流净额相比有明显收窄;收现比为100%,同比提升约2pct;工程业务量增加,应收账款同比增长196%至4.2亿元。 全渠道扩张,聚焦产品、服务质量提升 公司将在传统零售渠道优势基础上,积极拓展整装、精装、电商等新兴渠道,创造性提出与各地龙头家装公司直接合作模式,开辟了实现大家居战略全新路径和销售渠道,成为公司收入增长的重要驱动力;充分发挥欧派特有的品牌叠加效应、全品类布局等优势,努力提升客单值。此外,公司聚焦产品和服务的提升,加强产品体系研发整合力度、完善产品质量标准体系和质量管理体系、建立产品齐套交货服务标准体系、提升物流服务质量,进一步巩固产品质量口碑,提升消费者购物体验。 大家居领航者,维持“增持”评级 品类扩张、工装业务以及整装渠道的推进有望推动公司稳健增长。考虑到公司多元化渠道布局成效逐步显现,略微上调盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.2、22.5、26.0亿元(前值18.9、22.2、25.7亿元),对应EPS为4.57、5.36、6.18元。参照可比公司2019年PE平均值为18倍,考虑到公司品牌、渠道、品类等方面优势显著,整装业务快速推进,给予公司2019年26~27x目标市盈率,对应目标价118.82~123.39元,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑;整装业务推进不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-06 117.21 -- -- 118.00 0.00%
119.18 1.68% -- 详细
2019Q1年实现收入22.03亿元,同比增长15.57%,归母净利润为9204.67万元,同比增长25.14%,扣非归母净利润为7567.18万元,同比增长20.96%。 公司19Q1销售毛利率34.22%,较18Q1同比增加0.31pct。19Q1销售净利率4.18%,较18Q1增加0.32pct。公司19Q1期间费用率控制良好。公司19Q1期间费用率29.05%,较18Q1增加0.05pct。其中销售费用率13.80%,较18Q1减少0.25pct;管理费用率9.53%,与18Q1管理费用率相当;研发费用率5.43%,较18Q1减少0.15pct;19Q1财务费用648万元,较18Q1增加922万元。 现金流改善,公司一季度经营活动现金流净额-1.45亿元,较上期增加2.31亿元,主要是由于一季度存货较去年同期减少0.94亿元,应付账款和票据增加3.96亿元,应收账款和票据虽然由于工程业务量增多而增加了2.84亿,但经营性应付项目总体增加超过经营性应收项目。 业绩前瞻指标有所改善。19Q1销售商品和提供收到现金21.94亿元,同比增长17.51%,预收账款10.88亿元,同比增长5.94%。 装修需求回暖+整装大家居带动,19年业绩将发力。我们模型测算19-20年交房将有33%/17%增长,且主要城市二手房成交今年以来有16.72%增长,一二线的新房成交也在回暖,30大中城市销售今年以来累计增长7.85%,3月同比增长21.89%,将促使装修需求转暖。欧派整装大家居模式逐渐成熟,招商加盟顺利。公司整装大家居模式主要和当地整装龙头合作,相互引流,达到双赢的效果。并可以推动主材供应链、软装等品类发展,向泛家居整合者迈进。 公司年报预计19年营收与营业总成本均会有15%左右的增长,净利润20%左右的增长(不构成业绩承诺)。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为19.24亿/22.89亿/27.01,增速分别为22%/19%/18%,对应PE分别为25.4X/21.4X/18.1X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-06 117.21 -- -- 118.00 0.00%
119.18 1.68% -- 详细
事件: 4月29日,公司发布19年一季报,实现营业总收入22.03亿元,同增15.57%;实现归母净利润0.92亿元,同增25.15%。 一季度业绩超预期,强品牌力、强渠道力逆势凸显。定制家居行业营收增速自18Q2开始下滑,叠加一季度为行业销售淡季,公司营收及利润增速略超预期,强渠道力、品牌力逆势凸显。截至2018年底,公司终端门店数量合计6708家,品牌力和大商渠道具备相对竞争优势,助力整装大家居渠道持续开拓,在行业整体承压的背景下,公司招商进程处于上升通道中。 19Q1销售毛利率34.22%,同增0.31%,期间费用率小幅上升0.05%至29.05%。销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为13.80%/14.95%/0.29%,YoY-0.25%/-0.15%/+0.43%。财务费用提升主要因为利息收入减少、利息支出、手续费等增加。毛利率提升主要来自于生产规模扩大、原材料采购实现规模效应,及公司信息化系统逐步完善后生产效率提升。公司18年在信息化系统建设中投入了大量研发费用以提升公司生产环节前后端信息化处理效率,我们认为随着公司收入规模的进一步提升,信息化系统带来的效率提升红利将进一步扩大,为中长期业绩提升提供长期动力。 强势渠道竞争力凸显,整装大家居开拓动力强劲。公司力推整装大家居新路径,在全国各地寻找家装公司合作,向公司全屋定制产品引流,依靠强劲品牌、渠道力招商顺利,预计未来有更多城市龙头家装公司进入公司经销体系,为公司未来3-5年业绩增长提供较强动力。基于品牌及规模效应,公司在大宗业务招标方面具备优势,同优质地产商合作高品质物业对资产负债表影响相对较少。公司大宗业务营收增增速提升迅速,大宗业务毛利率截至18年底为49.5%,盈利能力居于行业前列。当前大宗业务延续高增速,19Q1应收账款同增50.88%,大宗业务成为驱动公司业绩增长重要引擎。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年实现归母净利润19.43/24.86/32.89亿元,同增23.6%/27.9%/32.3%,对应EPS分别为4.62/5.92/7.83元,当前股价对应PE分别为26X/20.3X/15.3X,维持“增持”评级。 风险提示:精装修趋势下毛利率下滑风险,房地产行业景气度下行风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-06 117.21 -- -- 118.00 0.00%
119.18 1.68% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入22亿元,同比增长15.6%,归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,同比增长25.1%;扣非后的归母净利润0.8亿元,同比增长21%。非经常性损益主要是政府补助和理财收益。 多渠道协同发展,促收入增长强劲。公司19Q1营收保持15.6%的较快增长,超越行业平均水平,我们认为这主要得益于1)315促销效果明显,公司通过激励经销商,推出各类促销套餐吸引消费者,助力营收增长;2)公司顺应精装房渗透率提升趋势,工程业务快速放量,拉动橱柜等品类扩张。分品类看,橱柜实现收入约10亿元,同比增长3%,衣柜收入约8亿元,同比增长近30%,在竞争环境加剧背景下,环比增速改善。Q1末预收账款达到10.9亿元,同比增长5.9%;经营性现金流-1.44亿元,同比增长61.5%,经营质量优秀。 盈利能力持续提升。19Q1实现毛利率34.2%,同比提升0.3pp,这主要受益于生产规模扩大后原材料采购及制造的规模效应显现,尤其在公司信息化系统逐步升级后生产效率持续提升。期间费用率小幅上升0.1pp至29.1%,其中销售费用率为13.8%(-0.3pp),管理费用率为15%(-0.2pp),财务费用率为0.3%(+0.4pp),费用管控合理。 渠道优势凸显,大家居和整装模式继续推进。截至18年末公司门店数达到6708家,其中欧派橱柜2276家、衣柜2113家、木门825家、卫浴559家,欧铂丽935家,渠道实力雄厚。公司抓住精装房市场扩容的机遇,加强与房地产精装房、整装家装公司的深度合作,大力拓展工程业务并取得显著成效。同时公司从多种路径实现大家居战略布局,在多城市多试点推进整装大家居、星居大家居、微型大家居。目前在22个城市开花结果,并涌现了整装大家居的成功案例宜宾模式和长沙模式,整装大家居的推出对当地业绩贡献显著,模式效果得到了初步显现,客户资源充分优化,渠道护城河优势突出,龙头地位进一步稳固。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为4.51元、5.47元、6.7元,对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍。公司作为行业龙头,渠道护城河优势明显,集中度提升逻辑持续,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-02 117.21 -- -- 118.00 0.00%
119.18 1.68% -- 详细
工程业务加速放量,促销效果显现。在18Q1 高基数基础上,公司19Q1 营收同比增长15.6%,归母净利润同比增长25.1%,环比18Q4 净利润增速(4.5%)改善明显,业绩表现超预期。我们认为这主要得益于工程业务加速放量,与3〃15 促销力度较往年加大。19Q1 公司应收账款为4.2 亿元,较18 年末增长50.9%,较18Q1 增长196.0%,可见公司工程业务放量加速。另外,3〃15 大促中,公司加大经销商补贴力度,并通过执行力强、管控到位的经销商队伍,推出买橱柜送洗碗机、买衣柜送金可儿床垫等极具吸引力的促销活动,刺激终端销售,直接利好营收增长。 强渠道助力业务全面拓展。公司品类与品牌矩阵丰富,渠道管控力强, 经销商队伍优质,在市场需求略疲软,竞争加剧明显的当下,具备较强战斗力,有助于多方位开展业务。2018 年公司净增经销商专卖店800 家至6,708 家(YoY+13.5%),大宗业务同比增长47.0%,整装大家居业务入驻22 个城市,接单业绩破3.5 亿元,电商引流销售占比20%,国美店、社区店布局初见成效,实现全渠道业务拓展。 盈利水平稳中有升,业绩表现超预期。报告期内,受益于生产效率提升与自动化水平增强,公司毛利率同比提升0.31pct 至34.22%,降本增效叠加规模效应加强,利息收入减少,利息支出与手续费增加使销售/管理/ 研发/财务费用率同比提升-0.3pct/0.0pct/-0.1pct/0.4pct,使期间费用率保持不变,仍为29.0%,最终净利率同比提升0.32pct 至4.18%。 估值 公司强大的品牌实力、卓越的管理能力、最齐全的产业链布局能够帮助不断扩大市场份额,实现全品类、多品牌、多渠道下的稳健增长,我们预计公司2019-2021 年每股收益为 4.32/4.99/5.75 元, 同比增长 15.4%/15.7%/15.2%,当前股价对应 2019 年 PE27X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 地产调控持续收紧;行业竞争加剧;欧铂丽及整装大家居业务发展迟缓。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-02 117.21 -- -- 118.00 0.00%
119.18 1.68% -- 详细
公司发布19年一季度报:报告期内实现收入22.03亿元,同比增加15.57%;归母净利0.92亿元,同比增加25.14%;扣除非经常性损益后净利润0.76亿,同比增加20.96%,业绩增长超过预期。 大家居战略全面推进,大宗及整装贡献增量:公司多品类、多渠道的成长逻辑得到验证,市场份额不断提升。品类拆分来看,我们预期公司期内橱柜、衣柜、卫浴、木门的收入增速分别达到3%、26%、54%、24%,其中衣柜增速略超预期,卫浴及木门的快速增长说明大家居战略持续落地;渠道拆分来看,公司通过积极的营销策略保持零售渠道的稳健增长,并成功卡位优质的大宗、整装渠道开本拓源,预期期内公司收入增长较快主要是由于大宗业务发力所致,后期整装大家居有望逐渐放量。 毛利率维持向上趋势,略超市场预期:期内综合毛利率34.22%,同比增加0.31pct,大宗业务占比提升的同时保持利润水平向上的趋势,彰显公司的规模化优势及较强的品牌实力。公司期间三费率合计29.05%,同比增加0.05pct。其中销售费用率同减0.25pct至13.80 %;管理+研发费用率同减0.15pct至14.95 %;财务费用率同增0.43pct至0.29%,系利息收入减少、利息支出、手续费等增加所致。综合来看公司期内实现归母净利率4.18%,同比增加0.32pct,表现优异。 预收款同比增加,现金流表现较好:报告期内,公司经营性现金流净额-1.45亿,较去年同期-3.76亿大幅增长,系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致,表现较好。运营质量来看,公司期内应收账款4.20亿,较去年同期的1.42亿有所增长,对应应收账款周转天数同比增加7.4天至14.25天,系工程业务同比增幅较大所致;预收账款10.88亿,同比增加6%,预期为二季度的收入储备较好的增长基础;应付账款10.96亿,较期初增加2.72亿,体现对上游供应商较强的议价能力。 渠道变革护航长期份额提升,龙头地位巩固:公司产品、品类矩阵丰富,大家居战略持续落地;推进多品类零售门店下沉,并积极探索大宗、电商、整装渠道变革。我们认为公司产品、渠道开拓顺利,持续看好其凭借整装大家居模式整合流量入口、卡位优质资源并巩固绝对龙头的优势地位,长线份额得到持续提升! 盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收132.39/155.35 /182.48亿,同增15.0% /17.3% /17.5%;归母净利18.85/22.34/26.31亿,同增19.9% /18.6% /17.8%。当前股价对应PE为25.94X/21.88X/18.58X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-02 117.21 -- -- 118.00 0.00%
119.18 1.68% -- 详细
一、事件概述 4月29日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入22.03亿元,同比增长15.57%;实现归母净利润9205万元,同比增长25.14%;实现扣非归母净利润7567万元,同比增长20.96%。 二、分析与判断 一季度业绩表现靓丽 一季度公司营收、归母净利润增速分别为16%、25%,业绩表现靓丽;扣非增速21%略慢于归母净利润增速,主因当期收到政府补助比去年同期多出538万元。公司传统经销渠道具备较强竞争力,同时也在积极布局整装、大宗等多元化渠道,在年初至今一二线地产销售回暖背景下,预计今年业绩确定性较强。 盈利能力同比提升 报告期内公司销售、研发费用率分别同比下降0.25pct、0.15pct至13.80%、5.43%,管理费用率微升0.01pct至9.53%,利息费用增加使财务费用率上升0.44pct至0.29%,期间费用率整体微升0.05pct至29.05%。盈利能力方面,公司毛利率同比提升0.31pct至34.22%,净利率提升0.32pct至4.18%。 现金流明显改善 报告期内,公司经营性现金流净额-1.45亿元,较去年同期-3.76亿元明显改善,主因同期公司销售商品提供劳务收到现金21.94亿元,同比增长17.5%,增速快于营收增速。营运能力方面,应收账款及应收票据为5.1亿元,同比增长127%,应收账款周转天数同比增加7.39天至14.25天,预计是大宗业务占比提升所致;存货周转天数同比下降14.42天至39.90天,存货周转率由1.66提升至2.26,周转速度同比改善。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益4.48元、5.30元、6.17元,对应PE分别为26X、22X、19X,公司历史估值中枢约40倍。我们看好大家居对全品类的整合,信息化建设不断完善亦将提升公司经营效率,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-01 116.30 -- -- 118.00 0.79%
119.18 2.48% -- 详细
事件:4月29日,公司发布2019年一季度报,2019年一季度公司实现营业收入22.03亿元,同比增长15.57%;归属于母公司净利润为0.92亿元,同比增长25.14%;扣非后归属于母公司净利润为0.76亿元,同比增长20.96%;实现基本每股收益0.22元。 一季度业绩增速可观,归母净利润增速高于营收增速:2019年公司坚守“守得住,攻得起”总策略,抢份额、增单值、重塑价值链、聚焦产品和服务质量的突破性提升,2019Q1受益于促销活动加大,业绩增速较为可观,一季度营收同比增长15.57%,归母净利润同比增长25.14%。净利润增速高于营收增速,主要是随着公司规模的不断扩大,规模效应逐渐发挥,原材料采购及人工控制优势显现。 毛利率净利率同比略有提升,期间费用率基本持平:2019Q1毛利率为34.22%(+0.31%);净利率为4.18%(+0.32%),毛利率净利率同比均上升,预计主要是由于公司不断丰富产品组合,客单值逐渐提升。2019年一季度受315促销活动以及短期借款、长期借款增加等影响,公司期间费用率基本持平,2019Q1期间费用率为29.05%(+0.05%)。其中销售费用率为13.80%(-0.25%);管理费用率(综合研发费用率)为14.96%(-0.14%);财务费用率为0.29%(+0.43%)。 管理费用率(综合研发费用率)略有下降,主要是公司研发费用增速下降,2019Q1公司研发费用达1.20亿元(+12.55%)。 大宗业务持续发力,整装大家居试点效果良好:在地产调控下,公司零售渠道持续扩张,2018年门店净增加超770家达近7000家门店,门店数遥遥领先于同行业其他公司。其中欧派橱柜2276家、欧派衣柜2113家、欧派卫浴559家、欧铂尼木门825家、欧铂丽935家,门店数的持续增加保障了零售渠道业绩的稳步增长。 其次,公司抓住精装房趋势,加快工程渠道、拎包入住业务的布局,2019Q1大宗业务继续发力,截至2019Q1底公司应收账款及应收票据合计达5.09亿元(+126.82%),较去年同期增加2.85亿元;公司工程单毛利率也表现高于同行,主要是公司品牌、质量以及服务能力得到保利、万科等房地产企业的认可,价格优势高于同行。随着精装房政策的不断推进,公司大宗业务有望持续高增长。公司2018年开始试点推进整装大家居业务,与当地头部家装公司强强联合抢占整装客流,试点效果良好,目前在22个城市开花结果,欧派整装大家居有望成为未来3-5年业绩增长主引擎之一。 投资建议:公司是定制家居行业龙头,大宗业务保持高增长,整装大家居效果初显。其次,年初以来,商品房交易数据持续好转,地产后周期产品下半年业绩或有望提升。我们维持此前预计,预测公司2019至2021年每股收益分别为4.50、5.31和6.20元,净资产收益率分别为20.4%、20.3%和20.0%,维持买入-B建议。 风险提示:地产调控超预期风险;行业竞争加剧风险;大宗、整装渠道拓展不及预期风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-04-16 120.19 -- -- 127.00 4.96%
126.15 4.96% -- 详细
事件:公司发布18年年报,18年实现营业收入115.1亿元,同比增长18.5%,归母净利润15.7亿元,同比增长20.9%,扣非净利润15.0亿元,同比增长25.3%,基本每股收益3.77元/股,同比增长17.5%。 Q4营销策略积极,收入端增长提速:公司Q4单季度收入增速为18.0%,较Q3单季度10.7%的增速有所提升,我们判断这与公司在18Q4加大产品销售力度有关;Q4单季度净利润增速为4.6%,较于前三季度下滑明显;公司采用积极营销策略,持续优化19800套餐,以特价套餐抢单,开展“送床垫、保险箱”促销策略,抢占市场份额效果明显;盈利性来看Q4单季度净利率为11.2%,毛利率39.6%,尽管Q4促销力度加大,但公司盈利性仍然维持较高水平。 业务多点开花,厨柜衣柜增长稳健:分业务来看,衣柜快速增长态势继续保持,厨柜业务通过工程及大家居等多渠道发力保持平稳增长,木门及卫浴保持高增速已成为公司业绩重要增长点。 厨柜业务:18年厨柜实现收入57.7亿元,同比增长7.7%,专卖店数量为2276家(18年净增126家),销量为63万套较同比提升6.7%,单套均价9148元(17年为9064元),在大宗业务占比提升背景下,单套价格提升反映厨柜零售端客单值明显提升;此外公司年轻化品牌欧铂丽18年全面转换代理商,商业模式逐步成熟,18年欧铂丽实现收入4.6亿元,同比增长32.0%,门店数量为935家(18年净新增96家),我们测算欧派厨柜18年单店提货额为155万/年,同比下滑11.0%(剔除大宗、出口及欧铂丽业务),欧铂丽单店提货额为49.5万元/年,同比提升18.4%。 衣柜业务:18年衣柜业务实现收入41.5亿元,同比增长25.9%,专卖店数量为2113家(18年净增241家),销量为135.9万套同比提升17.7%,单套均价3053元(17年为2855元),在特价套餐抢单的营销策略下,公司依然有效提升客单价,实现产品结构的优化,我们测算欧派衣柜18年单店提货额为196万元,同比提升11.5%; 木门业务:18年木门收入为4.7亿元,同比增长47.7%,专卖店数量为825家(18年净增191家),18年是欧铂尼木门转型元年,公司针对产品定位、店面形象、渠道布局、产品配套等方面进行全面改革,从而实现高速增长。 卫浴业务:18年卫浴收入为4.5亿元,同比增长49.5%专卖店数量为559家(18年净增116家),18年卫浴在品牌、研发、生产、终端等各个系统均衡发力,产品研发从收纳功能突破,淋浴房、智能马桶等单品快速增长,快速拉动销量增长。 传统渠道增长稳健,大宗业务占比提升:分渠道来看,公司18年传统门店零售实现收入95.5亿元,同比增长15.1%,其中直营店收入3.0亿元,同比增长17.3%,经销店实现收入92.5亿元,同比增长15.1%;大宗业务18年收入为14.2亿元,同比增长47.0%,业务占比持续提升。 盈利能力保持稳定态势:公司18年净利率达13.7%,较于去年、同期13.4%小幅提升,主要系毛利率上涨所致。 规模效应&提价策略致毛利率提升:公司主业家具制造毛利率提升3.85pct至38.4%,其中衣柜毛利率提升7.24pct至42.0%,橱柜毛利率提升3.11pct至39.8%,卫浴毛利率提升7.21pct至26.5%,木门毛利率降低2.29pct至13.6%,我们判断衣柜及厨柜毛利率的显著提升与规模效应显现以及18上半年提价策略相关。 费用率提升明显:公司18年销售费用率10.2%(同比+0.48pct),主要系开拓市场,广告费大幅增加所致;管理费用率为12.2%(同比+2.82pct),主要系员工薪酬、折旧及办公费用提升所致;财务费用率为-0.28%(同比-0.31pct),主要由于利息收入大幅增加以及汇兑损益的影响导致。 大家居引领渠道变革,探索整装初见成效:18年是欧派大家居发展元年,目前已在22个城市推行,其中宜宾模式与长沙模式效果优异,引领行业渠道变革,我们看好整装大家居对于定制家居商业模式的升级以及客单价提升的空间,大家居业务有望成为公司未来3-5年业绩增长主引擎之一。 整装大家居是指公司直接选择和各地规模较大、口碑较好的优质家装公司开展合作,充分利用公司品牌知名度高、产品品类丰富、品类搭配工艺板材一体化等优势,对其进行品牌和产品的同步赋能。在整个客户服务环节,公司负责提供产品生产制造以及营销支持培训,家装公司负责提供定制家居设计安装服务和家装设计落地施工。 19年保持快速成长,全渠道布局优势明显:在面对行业竞争加剧、渠道分流等挑战,公司一方面固守传统渠道优势,另一方面全面发展新兴渠道(电商整装等);2019年公司预计营业收入将同比增长15%左右,预计营业总成本将同比增长15%左右,预计净利润将同比增长20%左右; 传统渠道优势保障竞争力:公司完善的渠道建设能力与优质的经销商资源构建其护城河;一方面得益于率先进入行业发展经销体系的先天优势,另一方面公司拥有成熟完善的管理、考核、培训体系,经销体系能力保障公司在传统渠道方面的较强竞争优势。 新兴渠道涌现,公司积极布局:积极布局精装、整装、电商、外贸渠道业务,加强产品研发匹配各渠道营销定位,尤其在大家居方面,公司一方面在经销体系之外寻求最强装修公司,一方面在经销体系内遴选优质经销商进军整装业务。 盈利预测与评级:我们预计公司19、20年净利润分别为18.9亿元、21.8亿元,同比增长20.1%、15.3%,对应19-20年PE分别27倍、23倍,参考同业给予公司19年28-30倍PE估值,对应合理价值区间为125.72~134.7元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销售增速持续下行;大家居整装业务发展不达预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-04-15 121.16 -- -- 127.00 4.12%
126.15 4.12% -- 详细
2018年实现收入115.09亿元,同比增长18.53%,归母净利润为15.72亿元,同比增长20.90%,扣非归母净利润为14.97亿元,同比增长25.25%。其中18Q4实现收入33.12亿元,同比增长18.02%,归母净利润为3.72亿元,同比增长4.51%,扣非归母净利润为3.53亿元,同比增长17.70%。 衣橱业务稳健发展,卫浴木门快速增长。2018年公司橱柜业务实现收入57.65亿元,同比增长7.67%;衣柜业务实现收入41.48亿元,同比增长25.86%;木门实现收入4.75亿元,同比增长47.69%;卫浴实现收入4.53亿元,同比增长49.51%。其中Q4橱柜收入14.22亿元,同比增长4.0%,增速比Q3有所加快,由于Q4大宗业务增速继续放缓,故橱柜零售端收入Q4有所回暖。衣柜收入12.58亿元,同比增长8.4%,木门收入1.94亿元,同比增长41.4%,卫浴收入2.36亿元,同增长53.2%。木门卫浴收入快速增长,显示在橱衣带动下,公司大家居业务推进顺利。 公司整体毛利率38.38%,较17年提升3.85pct,净利率13.66%,较17年提升0.28pct。其中Q4毛利率39.59%,较17年Q4提升6.69pct,净利率11.22%,较17Q4下降1.44pct。分产品看,橱柜毛利率39.81%,比17年提升3.11pct;衣柜毛利率41.97%,比17年提升7.24pct;卫浴毛利率26.48%,比17年提升7.21pct;木门毛利率13.58%,比17年减少2.29pct。 公司18年研发投入提升较大。公司18年销售费用率10.23%,较17年提升0.47pct;管理费用率6.71%,较17年提升0.36pct;研发费用率5.49%,较17年提升2.67pct;财务费用-3184万,较17年减少3463万。研发费用率有较大提升是职工薪酬增加以及研发投入加大导致物料消耗增加所致。 Q4零售收入有所加快,经销端毛利率继续提升。公司经销渠道收入92.51亿元,比17年增长15.05%,Q4增长15.06%,比Q3略有加快;直营渠道收入3.03亿元,比17年增长17.33%;大宗业务收入14.18亿元,比17年增长47.04%,收入占比12.51%。毛利率方面,经销渠道毛利率35.72%,比17年提升3.80pct,直营渠道毛利率60.45%,比17年提升1.39pct,大宗业务毛利率49.48%,比17年提升1.52pct。 公司18年渠道继续拓展,衣柜木门快速开店。截至2018年12月31日,公司拥有橱柜经销商1618家(+62),开设门店2276家(+126),其中新开252家,关闭126家;定制衣柜经销商973家(+130),门店数量2113家(+271),其中新开315家,关闭44家;欧铂丽经销商892家(+84),门店数量935家(+96),其中新开202家,关闭106家;卫浴经销商488家(+120),门店数量559家(+116),其中新开130家,关闭14家;木门经销商808家(+125),门店数量825家(+191),其中新开216家,关闭25家。18年公司合计开店1115家,关闭315家,净开店800家。公司现有门店合计6708家。 公司预计19年营收与营业总成本均会有15%左右的增长,净利润20%左右的增长(不构成业绩承诺)。 渠道创新变革+大家居发展打开欧派崭新发展空间。整装大家居模式逐渐成熟,招商加盟顺利。公司整装大家居模式主要和当地整装龙头合作,相互引流,达到双赢的效果。我们在《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利?基于上海171家装企调研》报告中也有分析,认为该模式最符合整装的诉求,欧派整装大家居模式的发展相比竞品更快一步,能够率先绑定好的整装公司,通过整装大家居模式推动渠道创新变革。公司大家居以橱衣木卫品类为基础,结合整装和经销商大家居店,推动主材供应链、软装等品类发展,向泛家居整合者迈进。 维持盈利预测,新增2021年盈利预测。预计公司19年-21年净利润为19.24亿/22.89亿/27.01亿,增速分别为22.4%/18.95%/18.04%,对应PE分别为26.21X/22.04X/18.67X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,整装大家居推进低于预期等。
欧派家居 非金属类建材业 2019-04-15 121.16 -- -- 127.00 4.12%
126.15 4.12% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入115.09亿元,同比增长18.53%;归属母公司净利润为15.72亿元,同比增长20.90%。2018Q4单季度公司实现营业收入为33.12亿元,同比增长18.02%;归母净利润3.72亿元,同比增长4.51%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金股利7.5元(含税)。 2018年业绩稳增长,2019年预计营收/净利润增长15%/20%左右:公司2018年在地产调控、行业渠道变革、行业竞争加剧的背景下,公司积极推动渠道变革、经销商管理改革和内部控制管理等措施,全年业绩稳增长。2019年,公司坚守“守得住,攻得起”总策略,抢份额、增单值、重塑价值链、聚焦产品和服务质量的突破性提升,公司预计营业收入同比增长15%左右;预计净利润同比增长20%左右。 橱柜稳定增长,衣柜、木门、卫浴延续高增长:2018年公司各项业务进展顺利,多品类协同发展,整体厨柜、整体衣柜、定制木门、整体卫浴销售收入占比分别为50.09%、36.04%、4.12%、3.94%。欧派橱柜事业线以横向扩单值,纵向提单量的“橱柜+”纵横营销战略,辅以“新产品、新渠道、新展示、新服务、新模式”五新举措,2018年整体橱柜业务收入57.65亿元,同比增长7.67%;毛利率39.81%,同比上升了3.11个百分点。欧派衣柜以特价套装抢单,2018年整体衣柜收入41.48亿元,同比增长25.86%,业绩延续较高增长;毛利率41.97%,同比上升了7.23个百分点。定制木门2018 年是转型升级的关键元年,整体卫浴运营顺畅,木门和卫浴收入4.75、4.53亿元,同比分别增长47.69%、49.51%,增速明显;毛利率分别为13.58%、26.48%,分别同比下降了2.29个百分点以及提升7.21个百分点。 大宗业务收入高增长,整装大家居模式初步显现:公司实行全渠道营销,2018年公司经销店、直营店以及大宗业务收入占比分别为81.64%、2.67%、12.51%。2018年经销店、直营店收入分别实现销售收入92.51亿元、3.03亿元,同比增长15.05%、17.33%;毛利率分别为35.75%、60.45%,同比分别上升了3.80、1.39个百分点。2018年底主要产品经销商数净增超500家,门店数净增超770家,保障零售渠道收入增长。电商引流接单业绩增长迅速,2018年电商联合推广490场,全年橱柜电商引流业绩达11.53亿元;木门电商引流接单业绩达1.13亿,同比增长159%。大宗业务收入高增长,2018年公司大宗业务收入14.18亿元,同比增长47.04%;大宗业务毛利率2018年达49.48%,同比上升了1.52个百分点。随着住宅商品房精装修比例的不断提升,大宗业务或将逐渐成为公司重要业绩增长点。整装大家居模式效果初步显现,整装大家居目前在22个城市开花结果,2018年公司整装橱柜接单业绩突破3.5亿元,欧派整装大家居有望成为未来3-5年业绩增长主引擎之一。 投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为4.50、5.31和6.20元,净资产收益率分别为20.4%、20.3% 和20.0%,公司是定制家居行业龙头,产品渠道品牌竞争优势领先,享受一定的估值溢价,首次覆盖,给予买入-B建议。 风险提示:地产调控超预期风险;行业竞争加剧风险;整装渠道拓展不及预期风险。
首页 上页 下页 末页 1/11 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名