事件:1月30日，欧派家居发布2023年度业绩预增公告：公司2023年预计实现营业收入224.80-236.03亿元/同比增长0-5%，归母净利润29.57-32.26亿元/同比增长10-20%，扣非归母净利润27.22-29.81亿元/同比增长5-15%。 投资要点投资要点:2023年全年业绩稳健增长，符合预期。公司2023年预计实现营收224.80-236.03亿元/同比增长0-5%，归母净利润29.57-32.26亿元/同比增长10-20%，扣非归母净利润27.22-29.81亿元/同比增长5-15%。其中，2023Q4预计实现营收59.15-70.39亿元/同比下降5%至增长13%，归母净利润6.47-9.16亿元/同比下降7%至增长31%，扣非归母净利润5.21-7.81亿元/同比下降22%至增长16%。 受益国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加，对归母净利润产生积极影响。 加速推进大家居战略，精耕细作供应链。公司坚持以解决家装家居消费痛点为核心，加速推进大家居战略，不断提升企业精细化管理水平和供应链管理效率，有力拉动公司业绩稳健增长。 持续推进研发生产改革，降本增效优化盈利水平。公司重点推进研发、制造及交付系统改革，加强数字化、智能化、流程化管理，供应链优化下规模采购优势凸显，着手产能输入及输出实现降本增效，2023年公司毛利率同比上升。 重点布局整装渠道，加大电商渠道投入，提升获客能力。大家居战略下，公司积极引导传统零售经销商与当地家装、整装渠道公司开展多样业务合作，积极运营电商平台外，赋能经销人员线上销售能力，助力门店流量结构转型，同时通过不断投入广告和代言等方式，持续提升品牌影响力，优化获客能力。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，中长期业绩得到支持。考虑地产环境影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为232/255/283亿元，归母净利润为30.42/33.99/37.48亿元，对应PE估值为13/11/10x。考虑公司积极践行大家居战略，有望支撑中长期业绩，维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件：2024年1月29日，欧派家居发布2023年业绩预增公告，预计2023年公司营业收入为224.80~236.03亿元，同比增长0%-5%。归母净利润29.57~32.26亿元，同比增长10%~20%，扣非归母净利润27.22~29.81亿元，同比增长5%-15%，业绩符合我们此前预期。2022Q4单季营业收入为59.15~70.39亿元，同比变化-4.8%~+13.3%，归母净利润6.47~9.16亿元，同比变动-7.2%~+31.3%，扣非归母净利润5.21~7.81亿元，同比变动-22.4%~+16.2%。 大家居战略持续推进，营收稳步上行。按业绩预告中值计算，23Q4公司实现营收64.77亿元，同增4.29%，主要系22Q4基数较高（收入62亿元），23Q4增长有压力。战略推进和营销组织优化效果显现，23年10-12月，我国家具零售额分别同增1.7%/2.2%/2.3%，欧派营收增速高于行业。我们认为主要系：1）大家居持续推进：公司零售及整装大家居推进顺利，年内打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，深化渠道变革和经销商转型力度，大家居战略对公司业务的正向拉动逐步显现，助力公司营业收入保持稳健增长。2）699及29800套餐引流转化：在“金九银十”的家居消费旺季，欧派家居推出限时699及29800优惠政策，引流效果较好。 多因素共振，盈利能力提升。按业绩预告中值计算，23Q4公司实现归母净利润7.82亿元，同增12.03%，实现归母净利率12.07%，同增0.83pct。净利率提升主要系：1）原材料价格下降，2023年10-12月PPI指数单月分别同比-2.6%/-3.0%/-2.7%；2）降本增效成果显著，公司加强内部管理，实施匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设，提升企业精细化管理水平；持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，供应链管理效率提升明显，规模采购优势进一步凸显，综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，2023年度公司毛利率同比上升，整体盈利水平提升。3）费用管控，提升费用投放效率，通过线上引流赋能线下经销商。4）受益于国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加，对年度归属于母公司股东的净利润产生了积极影响。 投资建议：地产政策利好持续释放，公司控本降费成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期份额提升确定性强。预计公司2023-2025年归母净利润30.92/34.90/39.33亿元，同增15.0%/12.9%/12.7%，当前股价对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

事件：公司发布2023年业绩预增公告。报告期内，公司预计实现营业收入224.8~236.03亿元，同比增长0%~5%；归母净利润29.57~32.26亿元，同比增长10%~20%；扣非净利润27.22~29.81亿元，同比增长5%~15%。2023Q4，公司预计实现营业收入59.15~70.39亿元，同比变动-4.76%~+13.33%；归母净利润6.47~9.16亿元，同比变动-7.23%~+31.29%；扣非净利润5.21~7.81亿元，同比变动-22.37%~+16.22%。 家居消费弱复苏，地产销售仍待改善。家居消费呈现弱复苏态势，各月家具类零售额均维持小个位数增长。2023年，家具类零售额实现1,516亿元，同比增长2.8%。其中，12月单月实现165亿元，同比增长2.3%。地产端来看，2023年，房屋竣工面积快速修复，同比增长17%，商品房销售面积个位数下滑，同比下降8.5%。其中，12月单月，竣工面积同比增长15.34%，销售面积同比下降12.75%。 政策支持有望发力，估值低位看好提升。近期地产相关政策有所发力：1）央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，提供约万亿长期流动性；2）国新办指出金融业必须大力支持地产产业，并提出具体措施；3）广州宣布在限购区域范围内解除120平米以上住房限购。截至2024年1月29日，欧派家居PE-TTM为13.19倍，上市以来分位数为0.82%，处于历史低位。我们认为，未来政策有望持续发力，进而改善相关预期，且公司业绩仍具备长期成长性，看好后续估值提振。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益5.08/5.84/6.6元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。风险提示：地产市场不及预期的风险、大家居布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润 23.10亿，同比+16.04%；实现扣非归母净利润 22.00亿元，同比+14.57%。 点评： Q3经营表现符合预期，衣柜及配套品表现稳健 。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收 35.70/62.73/67.21亿元，同比分别 -13.85%/+13.05%/+2.22%；实现归母净利润 1.52/9.80/11.77亿元，同比分别-39.79%/+28.10%/+21.09%。分品类看，前三季度，公司核心品类橱柜/衣柜及配套家具产品营收同比-5.24%/+1.90%，木门、卫浴及其他品类收入规模相对较小，营收同比分别+6.34%/+12.49%/+105.49%。预计后续随公司渠道改革持续落地及大家居战略融合深化，公司收入业绩有望保持稳健增长。 降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+1.95pct 至 33.99%，我们认为主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct 至 8.64%/5.85%/4.55%/-1.50%。综合影响下公司前三季度的净利率同比提升 1.68pct 至 13.90%。 预计后续随公司品牌力持续提升，人员及费用管控进一步加强，公司盈利水平有望进一步改善。 门店优化调整，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，直营店、大宗 业 务 及 经 销 店 营 收 同 比 分 别 +9.94%/+10.10%/-1.02% 至5.67/26.78/128.15亿元。数量方面，2023年第三季度末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店分别较年初-139/+43/+13/-30/-126家至 2,340/2,253/1,067/1,026/690家。短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，竞争实力凸显。但考虑到消费环境复苏力度及公司渠道调整影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 30.11/33.83/37.88亿元（原值31.22/36.18/41.81亿），对应当前市值 PE 17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：组织架构优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。

2023Q3业绩超预期， 盈利能力持续提升，维持“买入”评级2023Q1-Q3公司实现营收 165.6亿元（+1.8%），实现归母净利润 23.1亿元（+16.0%），实现扣非净利润 22.00亿元（+14.6%）； 2023Q3，公司实现营收 67.2亿元（+2.2%），实现归母净利润 11.77亿元（+21.1%），实现扣非净利润 11.3亿元（+20.2%），公司营收保持稳健，利润受益于原材料下行及控费降本推进表现亮眼。 公司采取积极市场推广策略， 9月初推出“699元/平方米”普惠套餐， 以性价比引流，我们看好其成为 2023Q4业绩有效拉动。 地产行业仍处恢复区间，我们下调盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润为 30.89/36.51/43.07亿元(原为31.45/36.61/42.21亿元)， 对应 EPS 为 5.07/5.99/7.07元，当前股价对应 PE 为17.4/14.7/12.5倍， 大家居战略稳步推进， 龙头增长韧性彰显， 维持“买入”评级。 收入拆分： 衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速， 整装大家居稳步推进分产品看， 在地产下行压力下衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速，2023Q1-Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为 51.64/88.73/8.13/9.96亿元，分别同比-5.24%/+1.90%/+12.49%/+6.34%。 分渠道看， 公司持续推进整装大家居战略， 经销渠道或因渠道磨合同比略微下降，大宗及直营渠道实现稳健增长。 经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为 128.15/26.78/5.07亿元，分别同比-1.02%/+10.10%/+9.94%。门店方面， 2023Q1-Q3公司共有门店 7376家（-239家），其 中 欧 派 橱 柜 / 欧 派 衣 柜 / 欧 铂 丽 / 欧 派 卫 浴 / 欧 铂 尼 门 店 数 量 分 别 为2340/2253/1067/690/1026家，相对于 2022年末分别-139/+43/+13/-126/-30家。 盈利能力： 毛利率上升、期间费用率稳定助力净利率提升公司 2023Q1-3毛利率 34.0%（+2.0pcts）， 毛利率提升亮眼或主系外部受益于原材料下降、内部供应链精细化降本推进； 期间费用率为 17.5%（+0.03pcts）， 费用控制平稳， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比分别+0.6/-0.2/-0.1/-0.2pcts；综合影响下 2023Q1-Q3净利率 13.9%（+1.7pcts）。 公司2023Q3季度毛利率为 37.6%（+4.5pcts），期间费用率为 16.8%（+1.1pcts），其中销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 8.2%/5.0%/4.7%/-1.0% ， 同 比 分 别+0.6/-0.5/+0.6/+0.4pcts，综合影响公司 2023Q3单季度净利率 17.5%（+2.7pcts）。 风险提示： 终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 165.65亿元，同比增长 1.82%；归母净利润 23.1亿元，同比增长 16.04%；基本每股收益 3.79元。其中，公司第 3季度单季实现营收 67.21亿元，同比增长 2.22%； 归母净利润 11.77亿元，同比增长 21.09%。 原材料采购价下行 &降本增效，利润率明显改善。 报告期内，公司综合毛利率为 33.99%，同比提升 1.95pct。其中， 23Q3单季毛利率为 37.62%，同比提升 4.49pct，环比提升 3.35pct。 公司议价能力持续提升，原材料采购价格同比下行，且前期内部降本增效措施成效逐步在第三季度落地，毛利率同比明显改善。 2023年前三季度， 公司期间费用率为 17.54%，同比提升 0.03pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.64% / 5.85% / 4.55% / -1.5%，同比分别变动+0.55pct / -0.21pct / -0.11pct / -0.21pct。 报告期内， 公司净利率为13.9%，同比提升 1.68pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 17.5%，同比提升2.74pct，环比提升 1.92pct。 多品类营收小幅增长， 大宗渠道稳健扩张。 品类方面，报告期内，公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他分别实现营收 51.64/ 88.73/ 8.13/ 9.96/ 3.83亿元，同比分别变动-5.24% / +1.9% / +12.49% / +6.34% / +105.49%。 渠道方面，2023年前三季度， 直营/经销/大宗业务分别实现 5.07/ 128.15/ 26.78亿元，同比分别变动+9.94% / -1.02% / +10.1%。截至报告期末，公司门店数量为 7,376家，较 22年末下降 239家。其中， 橱柜/衣柜/欧铂丽/欧铂尼/卫浴门店数量分别为 2,340/ 2,253/ 1,067/ 1,026/ 690家，较 22年末分别变动-139/ +43/+13/ -30/ -126家。 门店数量下降，主要是因为改革优化部分门店。 投资建议： 公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 5.03/ 5.75/ 6.71元，对应 PE 为17X / 15X / 13X，维持“推荐”评级。

公司于 10月 27日发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 165.65亿元，同增 1.82%，归母净利润 23.10亿元，同增 16.04%。 看好公司大家居战略持续深化， 龙头地位巩固， 维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩增长靓丽， 品类融合持续推进。 Q3单季度公司实现营业收入 67.21亿元，同比增长 2.22%，归母净利润 11.77亿元，同比增长 21.09%。 公司持续深化品类融合，一方面通过活动套餐及低价单品实现全品类引流转化，另一方面推进全品类产能布局，提升配套交付能力。 前三季度公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为 51.64/88.73/8.13/9.96亿元，同比变化-5.24%/1.90%/12.49%/6.34%，木门及卫浴维持较好增长。 公司大家居战略推进下， 招商与管理政策调整， 橱柜（含橱衣综合） /衣柜（独立） /欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数较年初分别变化-139/43/13/-126/-30家至 2340/2253/1067/690/1026家。 分渠道看，直营/经销/大宗渠道营收分别同比变动 9.94%/-1.02%/10.10%至 5.07/128.15/26.78亿元，随着门店调整逐步到位，经销渠道收入有望恢复稳健增长。 降本控费成效显现，盈利能力显著提升。 Q3单季度毛利率同升 4.49pct 至37.62%， 主要系成本端原材料价格下降及公司议价能力提升、生产端前期降本增效效果显现。 前三季度公司毛利率同比提升 1.95pct 至 33.99%，其中衣柜及配套品类毛利率同增 3.18pct 至 35.16%。 前三季度销售/管理/研发费用率分别同比变动 0.55/-0.21/-0.11pct 至 8.64%/5.85%/4.55%。 公司持续推进全品类产能布局， 期末在建工程为 19.30亿元，同比增加 105.64%。 期末经营活动净现金流为 37.58亿元，同比增加 91.39%，现金流充裕。 大家居龙头把握变局， 份额有望再扩张。 公司零售龙头优势明显， 整装布局领先， 全品类交付能力持续提升。 今年以来公司持续加码营销活动，利用强引流及全品类转化能力加速拓展市场份额。同时，组织架构改革落地有助于公司实现区域精细化运营，同城同规划同步调高效稳步推进大家居战略。公司具备持续革新能力，当前短期调整带来的经营波动已基本消除，降本增效效果显现，看好大家居战略推进下公司长期增长。 估值 当期股本下， 考虑到家居行业消费需求仍有待恢复，我们调整公司2023-2025年每股收益分别为 5.05/5.66/6.30元， 对应市盈率分别为17/15/14倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧， 地产销售不及预期， 原材料价格波动。

公司发布第三季度报告，23Q1-Q3实现营收165.65亿元，同增1.82%，实现归母净利23.1亿元，同增16.04%，扣非归母净利22.0亿元，同增14.57%。 23Q3实现营收67.21亿元，同增2.22%，归母净利11.77亿元，同增21.09%，扣非归母净利11.29亿元，同增20.17%。 分品类看，卫浴品类实现双位数增长，衣柜业务经营稳健。 23Q1-Q3厨柜收入51.64亿元，同减5.24%，毛利率33.89%，精装修分流、终端客流下降的背景下，厨柜Q3收入20.92亿元，毛利率39.21%，同增2.4pct，Q3毛利率明显提升。23Q1-Q3衣柜收入88.73亿元，同增1.9%，毛利率35.16%，同增3.2pct，大家居战略顺利推进。23Q1-Q3卫浴收入8.13亿元，同增12.5%，毛利率28.77%，同比基本持平，其中Q3收入3.52亿元，同增12.34%，毛利率31.93%，同比持平，厨卫融合效果显现，卫浴品类Q3收入增长稳健。23Q1-Q3木门收入9.96亿元，同增6.34%，毛利率24.44%，同增1.2pct，其中Q3收入4.2亿元，同增5.9%，毛利率24.42%，同增2.6pct。 经销业务短期略承压，Q3直营及大宗业务稳健增长。 23Q1-Q3经销收入128.15亿元，同减1.02%，毛利率34.05%，同增2.38pct，公司经销业务毛利率小幅提升，降本增效成果凸显；Q3收入50.6亿元，同减1.66%，毛利率38.57%，同增5.61pct。23Q1-Q3直营收入5.07亿元，同增9.94%，毛利率58.63%，同增2.14%，Q3直营收入2.22亿，同增14.02%，毛利率59.39%，同增4.45pct。23Q1-Q3大宗收入26.78亿元，同增10.1%，毛利率27.28%；Q3收入11.93亿元，同增12.27%，大宗收入单季度双位数增长。 管理效率持续提升，盈利能力表现靓丽。 23Q1-Q3毛利率33.99%，同增1.95pct，归母净利率13.94%，同增1.71pct，23Q3毛利率37.62%，同增4.49pct，归母净利率17.52%，同增2.73pct。 23Q1-Q3销售/管理费用率8.64%/5.85%，分别同比+0.55/-0.21pct。截至23Q3公司经营活动现金流量净额37.58亿，同增91.34%。 盈利预测与估值：公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25年EPS分别为5.0/6.0/7.0元/股，对应PE分别为18X/15X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。

事件：2023年单 Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 67.21/11.77/11.29亿元，同比增长 2.22%/21.09%/20.17%， 2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 165.65/23.10/22.00亿元，同比增长 1.82%/16.04%/14.57%。 单 Q3厨衣承压，木卫延续增长态势， 经销承压，大宗与直营稳步增长： 1）分产品看， 2023单 Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入 20.92/34.43/3.52/4.20/2.55亿元，同比变动-4.14%/-1.33%/+12.34%/+5.85%/+232%，占营业收入的比重 31.9%/52.5%/5.4%/6.4%/3.9%，同比变动-1.9/-1.6/+0.5/+0.3/+0.7pct。 我们认为橱衣主要系终端需求未恢复，客流与客单价均受影响，同时衣柜业务的配套品库存仍在去化，影响经销商对成品家具的下单节奏。 2） 分渠道看， 公司 23Q3直营/经销/大宗/其他实现收入 2.22/50.55/11.94/0.92亿元，同比变动+14.02%/-1.66%/+12.27%/+51.08%，占营业收入的比重 3.4%/77.0%/18.2%/1.4%，同比变动+0.4/-2.6/+1.7/+0.5pct。经销渠道整体受宏观经济环境和卖场客流减少而承压，大宗渠道受益于保交付稳步增长。 门店减少或因为零售大家居战略，综合门店增加： 1）公司门店单 Q3末净关店-156家至 7376家，其中橱柜 2340家（-18），衣柜 2253家（-117），欧铂丽 1067家（-12），欧铂尼 1026家（+1），欧派卫浴 690家（-10），我们认为单 Q3门店数量减少或因部分经销商经营计划调整，部分门店变成综合店，零售大家居战略持续推进，整体终端仍平稳运行。 毛利率增长，费用率稳定， 单 Q3净利率提升 2.7pct： 公司 23Q3公司毛利率为 37.62%，同比提升 4.49pct，主要系原材料价格下降和降本增效措施成效在第三季度显现。 1）分产品看，公司 23Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为 39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41% ， 同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct， 我们认为单 Q3衣柜及配套家具产品毛利率提升明显或因为毛利率更高的柜类产品占比提升，较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响而占比降低。 2）分渠道看，公司 23Q3直营/经销/大宗/其他毛利 率 为 59.39%/38.57%/26.33%/44.85% ， 同 比 变 动 +4.45/+5.62/-0.96/+4.45pct，我们认为直营与经销毛利率受益于公司降本增效措施而提升，大宗毛利率或因为争取优质国央企等优质大宗客户而进行让利。 3）费用率稳定，23Q3公司期间费用率为 16.84%，同比增加 1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率 8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比变动+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。 4） 23Q3归母净利率为 17.52%，同比增加 2.73pct，主要受益于毛利率上升。 投资建议： 公司控本降费措施成果显著， 大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。 考虑到终端需求还未完全恢复， 家居作为耐用消费品的订单转化周期较以往更长， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 30.92/36.05/40.36亿元，同增15.0%/16.6%/11.9%， 当前股价对应 PE 为 17/15/13X，维持“推荐“评级。 风险提示： 房地产复苏不及预期； 大家居业务推进不及预期。

欧派家居发布 2023年三季报23Q1-Q3营收 165.65亿（+2%），归母净利 23.1亿（+16%），扣非归母净利 22亿（+15%）；其中 23Q3单季度营收 67.21亿（+2.22%），归母净利 11.77亿（+21%），扣非归母净利 11.29亿（+20%），单 Q3归母净利率 17.52%（同比提升 2.73pct），利润端增长靓丽。 多重因素催化毛利率表现超预期利润端表现优异主要系毛利率提升显著： 23Q3毛利率达到 37.62%（同比提升4.49pct），板材、五金件等原材料价格持续下行且公司集采优势明显， 且 22年 8月起公司全线产品落地 0.8%提价。同时公司内部精细化管理，材料利用率上升、各类返工问题减少。 其他业务（欧派优材等） Q3增长较多，木门、卫浴快速增长23Q3单季度品类拆分：厨柜收入 20.92亿（-4.14%）、衣柜+配套品 34.43亿（-1.33%）、卫浴 3.52亿（+12%）、木门 4.2亿（+6%），其他业务（主要为欧派优材等）收入 2.55亿（+232%），卫浴、木门以及优材业务贡献主要增量。 直营、 大宗渠道 Q3表现较优，门店调整，零售大家居快速推进23Q3单季度渠道拆分：直营收入 2.22亿（+14%）、经销收入 50.55亿（-2%）、大宗收入 11.93亿（+12%），直营/经销/大宗毛利率分别同比+4.5pct/+5.6pct/-1pct。经销渠道收入的下滑预计与期内门店调整有关， 23Q3门店总数合计 7376家（较年初减少 239家），厨柜（-139家）、卫浴（-126家）、欧铂尼（-30家）收缩，衣柜（+43家）、欧铂丽（+13家）增加。 此外，公司的零售大家居新模式推进顺利， 平台监管、 联合交付、 体系交付、 社区微改等多种模式同步推进，持续前置布局流量。 引流套餐拉动，预计 Q4业绩有较好兑现公司前期 699元/m2限时促销活动预计取得较好成效，且活动以引流为核心、实际成交价预计仍然较高，看好传导至 Q4业绩端兑现。从中期维度来看，我们认为今年特定的消费环境下部分订单流向小品牌是短期现象，龙头品牌在交付/服务/品质上优势更明显，叠加欧派坚定走零售大家居路线，看好份额持续抬升。 财务指标1）费用率： 23Q3单季度期间费用率合计同比提升 1.12pct，其中销售费用率+0.6pct，管理+研发费用率+0.16pct，财务费用率+0.35pct。 2）现金流表现优异， 23Q3单季经营性现金流净额 16.8亿（+64.5%）。 盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计 23-25年收入 236.27亿（+5.1%） /267.64亿（+13.28%） /302.28亿（+12.94%）， 归母净利润 31.35亿（+16.61%） /35.35亿（+12.75%） /40.38亿（+14.24%），对应 PE 为 17.14X/15.2X/13.3X，维持“买入”评级。

事件描述10月27日，公司披露2023年第三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入165.65亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，实现扣非净利润22.00亿元，同比增长14.57%。 事件点评23Q3营收端低个位数增长营收端低个位数增长，业绩端延续业绩端延续2季度的靓丽表现季度的靓丽表现。2023年前三季度，公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%，其中23Q1-23Q3单季营收分别为35.70、62.73、67.21亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%。2023年前三季度，公司实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，其中23Q1-23Q3单季归母净利润分别为1.52、9.80、11.77亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%。今年三季度，公司营收端增速环比放缓，但依旧展现经营韧性，业绩端延续靓丽表现，增速接近公司2023年第三季度业绩预增公告上限（10月20日，公司发布2023年第三季度业绩预增公告，预计2023年第三季度归母净利润同比增长18%-22%）。 全品类毛利率实现改善，卫浴品类营收双位数增长。分产品看，2023年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收88.73亿元/+1.90%，收入占比为53.6%。2）厨柜实现营收51.64亿元/-5.24%，收入占比为31.2%。3）木门业务实现收入9.96亿元/+6.34%，收入占比为6.0%；4）卫浴收入8.13亿元/+12.49%，收入占比为4.9%。2023年前三季度，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为35.16%、33.89%、28.77%、22.44%，同比+3.18、+0.50、+0.09、+1.17pct。 2023年前三季度大宗业务稳健增长年前三季度大宗业务稳健增长，零售业务毛利率提升。分渠道看，2023年前三季度，1）经销商渠道实现营收128.15亿元，同比下降1.02%，收入占比77.4%，经销商门店较期初净减239家至7316家。2）直营渠道实现营收5.07亿元，同比增长9.94%，收入占比3.06%。3）大宗渠道实现营收26.78亿元，同比增长10.10%，收入占比16.17%。 2023年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为34.05%、58.63%、27.28%，同比+2.38、+2. 14、-0.51pct。 23Q3销售净利率环比显著提升销售净利率环比显著提升，费用管控保持较好。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升1.95pct至33.99%，23Q3毛利率为37.62%，同比提升4.49pct。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升0.03pct至17.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比+0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct，综合影响下，2023年前三季度公司销售净利率为13.90%，同比提升1.68pct，23Q3销售净利率为17.5%，同比提升2.74pct。存货方面，截至23Q3末，公司存货12.11亿元，同比下降16.81%，存货周转天数32天，同比减少4天。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动现金流净额为37.58亿元，同比增长91.4%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，其中23Q1-23Q3经营活动现金流净额分别为7.37、13.41、16.81亿元。 投资建议今年以来，公司面临外部需求走弱大环境，线下客流受到较大影响；公司自身积极推动组织变革，更好践行大家居战略。第三季度，公司营收端增速环比有所放缓，但受益于原材料价格下降及公司内部降本增效动作，销售毛利率获得显著提升，业绩端延续靓丽表现。考虑公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为5.02、5.73、6.45元，10月27日收盘价88.19元，对应公司2023-2025年PE为17.6、15.4、13.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示地产销售数据低于预期；市场竞争加剧；经销商信心不足影响线下渠道拓展。

公司发布 2023年第三季度报告： 2023Q1-3公司实现收入 165.65亿元（同比+1.8%），归母净利润 23.10亿元（同比+16.0%），扣非归母净利润 22.00亿元（同比+14.6%）； 其中 Q3公司实现收入 67.21亿元（同比+2.2%），归母净利润11.77亿元（同比+21.1%），扣非归母净利润 11.29亿元（同比+20.2%）。 Q3家居消费淡季公司收入增长承压，伴随原材料红利及前期降本控费成效显现，此外组织架构优化改革后管理效率提升，盈利表现靓丽。 组织架构调整红利显现， 大家居发展提速。 2023Q3厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别 实 现 收 入 20.9亿 元 /34.4亿 元 /3.5亿 元 /4.2亿 元 （ 同 比 -4.1%/-1.4%/+13.2%/+4.8%），毛利率分别为 39.2%/37.6%/31.9%/24.4%（同比+2.4pct/+6.7pct/+0.03pct/+2.6pct），卫浴、木门保持稳健增长。公司加速推进大家居战略，营销组织架构调整持续赋能零售大家居业务板块，预计 2023年新增200+家零售大家居门店，此外生产端交付模式优化、终端引流获客能力进一步提升。 当前公司渠道改革的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核已调整到位，伴随管理磨合影响趋弱，组织变革红利显现，费用管控及资金利用效率持续提升。 零售增长有望提速，大宗表现稳健，整装延续高增。 1）零售： Q3实现收入 52.8亿元（同比-1.1%），毛利率 39.4%（同比+5.7pct），伴随地产及促家居消费政策相继出台及落地， 7-9月公司订单增长平稳提速，当前公司旺季加大促销力度、推出惠民产品，预计 Q4低基数下零售增长有望提速；截至 Q3末公司厨柜（含橱衣综合店）/衣柜（独立店）/木门/卫浴/欧铂丽门店数分别为 2340/2253/1026/690/1067家（较上年末-139/+43/-30/-126/+13家），渠道改革下公司终端门店结构持续优化。 2）大宗： Q3实现收入 11.9亿元（同比+12.4%），毛利率 26.3%（同比-1.0pct），公司稳控大宗风险，积极优化业务结构，竣工驱动下增长表现平稳； 3）整装： 公司以欧派、铂尼思双品牌驱动整装业务释放，订单增长表现靓丽、开店节奏较快，预计 2023年延续较高增长。 成本下行、 经营管理改善，盈利能力提升。 2023Q3公司毛利率为 37.62%（同比+4.5pct），成本端享受原材料价格下降红利； Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 8.19%/4.99%/4.69%（分别同比+0.6pct/-0.5pct/+0.6pct），归母净利率为17.52%（同比+2.7pct），组织变革红利及前期降本控费成效显现，盈利能力提升明显。 现金流回暖，营运效率稳定。2023Q1-3公司经营性现金流为37.58亿元（同比+17.95亿元），经营回款增加、现金流表现回暖。截至 Q3末公司存货周转天数 32天（同比-3天）、应收账款周转天数 24天（同比+5天）、应付账款周转天数 46天（同比+3天），营运效率稳定。 盈利预测与投资评级： 公司大家居改革稳步推进，管理红利逐步显现，降本控费促盈利能力稳步提升。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 31.9亿元/36.2亿元/41.2亿元，对应 PE 为 17X/15X/13X，维持“买入” 评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、大家居推进不及预期

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10亿元，同比+16.04%。其中，2023Q3公司实现收入67.21亿元，同比+2.22%;归母净利润11.77亿元，同比+21.09%。Q3收入稳步增长，利润增速快于收入。 衣柜及配套品稳步发展，橱柜业务同比略下滑分产品看，公司前三季度橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门、其他产品分别实现营业收入51.64/88.73/8.13/9.96/3.83亿元,同比分别-5.24%/+1.9%/+12.49%/+6.34%/+105.49%，收入占比分别为32%/55%/5%/6%/2%，毛利率分别为33.89%/35.16%/28.77%/22.44%/41.00%，同比分别+0.5/+3.18/+0.09/+1.17/-6.85pct，衣柜及配套品稳步发展，橱柜业务同比略有下滑。 分销售渠道看，前三季度直营、经销、大宗业务、其他渠道分别实现营业收入5.07/128.15/26.78/2.28亿元，同比分别+9.94%/-1.02%/+10.10%/+41.08%,收入占比分别为3%/79%/17%/1%，毛利率分别为58.63%/34.05%/27.28%/40.42%，同比分别+2.14/+2.38/-0.51/+2.19pct，直营渠道保持稳定增长，经销渠道小幅下滑。 Q3单季公司经营活动产生的现金流量净额达16.80亿元，同比+64.52%，现金流表现良好。 盈利能力提升明显，期间费用率同比有所增加2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为33.99%、13.90%，同比分别+1.95pct、+1.68pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为37.62%、17.50%，同比分别+4.49pct、+2.74pct，盈利能力提升明显。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为17.54%，同比+0.03pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.64%、5.85%、4.55%、-1.50%，分别同比+0.55pct、-0.21pct、-0.11pct、-0.21pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为16.84%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.19%、4.99%、4.69%、-1.02%，分别同比+0.60pct、-0.46pct、+0.62pct、+0.35pct，期间费用率同比有所提升。投资建议：持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到公司盈利水平改善超预期，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别30.82/35.76/41.13亿元调整至31.56/36.62/42.01亿元，同比分别+17.38%/+16.06%/+14.70%，对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险。

欧派家居发布 2023年前三季度业绩预告公司预告 2023第三季度归母净利润区间 11.47-11.86亿（同比+18-22%），扣非后归母净利润区间 11.09-11.45亿（同比+18-22%）。我们此前发布轻工 Q3业绩前瞻，预计欧派家居 Q3收入小个位数增长， 若按照 Q3同比+0-5%进行测算（极值情况，假设 0%收入增长对应 11.86亿的利润， 5%收入增长对应 11.47亿利润），则 Q3归母净利率区间为 16.62%-18.04%，同比提升 1.83-3.25pct，表现超出市场预期。 经营利润率表现优异，降本控费措施收获成效利润端表现优异，我们认为主要系公司今年注重降本提效，具体降本空间及措施包括： 1）毛利率： 板材等原材料价格持续下行、 且公司集采优势明显；同时 22年 8月起公司全线产品落地 0.8%提价，因此同比来看出货均价预计有所提升。 2）费用率： 公司积极采取控本、降费提效措施，叠加今年组织架构改革进一步提升人效； 去年对经销商临时帮扶、补贴返利政策相关费用减少。 3） 生产优化： 自动化水平提升，利用人工智能提升材料利用率，精简 SKU。 4）效率优化： 组织架构变革落地后，不同品类部门摩擦成本降低，橱衣木等多品类互相导流顺畅，内部流量充分激活。 5）考核侧重： 23年事业部考核利润权重大于收入。 促销引流措施卓有成效推进，流向小品牌的订单只是短期现象公司 9.1-10.15开展惠民风暴 699元/m2限时促销， 我们认为在性价比提升的驱动下， 9月以来公司终端零售订单表现较好，且活动以引流为核心、实际成交价预计仍然较高，看好传导至 Q4业绩端兑现。 从中期维度来看，我们认为今年特定的消费环境下部分订单流向小品牌是短期现象，龙头品牌在交付/服务/品质上优势更明显，叠加欧派坚定走零售大家居路线，看好份额持续抬升。 盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计 23-25年收入 237.55亿（+5.67%） /269.18亿 （+13.32%） /304.13亿 （+12.98%）， 利 润 31.55亿（+17.37%） /35.37亿 （+12.11%） /40.45亿 （+14.34%） ， 对 应 PE 为17.53X/15.64X/13.67X，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道建设不达预期，房地产调控超预期

公司发布 2023年第三季度业绩预增公告： 2023Q3公司实现归母净利润11.47亿元至 11.86亿元（同比+18%至+22%），扣非归母净利润 11.09亿元至 11.46亿元（同比+18%至+22%）；伴随原材料红利及前期降本控费成效显现，此外组织架构优化改革后管理效率提升，公司盈利表现靓丽。 组织架构调整红利显现， 费用管控效率提升。 公司加速推进大家居战略， 4月开启营销组织架构调整，将原有品类事业部管理模式转变为区域事业部管理模式，持续赋能零售大家居业务板块，预计 2023年新增 200+家零售大家居门店，此外生产端交付模式优化、终端引流获客能力进一步提升。 当前公司渠道改革的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核已调整到位，伴随管理磨合影响趋弱，组织变革红利显现，费用管控及资金利用效率持续提升。 旺季加大促销力度， 整装延续高增。 1）零售： Q3地产及促家居消费政策相继出台及落地，公司积极把握“金九银十”旺季加大促销力度让利消费者，在行业内率先推出 699元/平米惠民产品， 7-9月订单增长平稳提速； 我们预计竣工乐观、二手房成交良好将持续催化家装需求，预计 Q4低基数下公司业绩增长有望提速。 2）大宗： 公司稳控大宗风险，积极优化业务结构，预计竣工数据驱动下增长表现平稳； 3）整装： 公司以欧派、铂尼思双品牌驱动整装业务释放，订单增长表现靓丽、开店节奏较快，预计 2023年有望延续较高增长。 盈利预测与投资评级： 公司大家居改革稳步推进，管理红利逐步显现，降本控费促盈利能力稳步提升。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为31.9亿元/36.2亿元/41.2亿元，对应 PE 为 17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、大家居推进不及预期。