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欧派家居 非金属类建材业 2019-11-07 115.30 -- -- 115.66 0.31%
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事件:公司19年前三季度实现收入95.4亿元,同比增长16.3%,实现归母净利润13.8亿元,同比增长14.8%,实现扣非净利润12.9亿元,同比增长12.8%;Q3单季度实现收入40.3亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润7.5亿元,同比增长14.7%。 Q3收入增长提速,零售端表现优异:Q3单季度公司收入端实现20.1%的增长,较二季度12.5%增长提速,对比公司前三季度与上半年的渠道数据,三季度直营与加盟模式增长提速(前三季度直营渠道增长10.5%,加盟渠道增长12.9%),公司零售端Q3实现较好增长,从而环比收入增速提升。 各品类稳健增长,多品类能力保障成长性:前三季度各品类均保持较好增长,净开店稳步增加,多品类能力将保障公司中长期的较好成长性。 橱柜:前三季度实现收入45.0亿元,同比增长6.2%,毛利率38.4%,同比下滑1.1pct,截止三季度欧派橱柜店面数量2321家,前三季度净增加45家,公司全面推动全渠道营销战略,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力。 衣柜:前三季度实现收入35.1亿元,同比增长21.3%,毛利率41.0%,同比提升0.8pct,截止三季度欧派衣柜店面数量2182家,前三季度净增加69家,公司多措施为经销商减负,并全力推进促销模式,在18年送床垫活动基础上持续升级,同时产品销售全屋化拉升客单值。 木门:前三季度实现收入4.1亿元,同比增长37.4%,毛利率18.2%,同比下滑0.6pct,截止三季度店面数量953家,前三季度净增加128家,木门业务公司持续强化代理商赋能,加大补贴扶持力度,并进一步提升终端展示形象。 卫浴:前三季度实现收入4.4亿元,同比增长43.3%,毛利率26.0%,同比下滑0.3pct,截止三季度店面数量618家,前三季度净增加59家,目前已从全卫定制1.0迈向2.0时代,产品研发、生产制造、终端服务全面改造升级。 工程业务是欧派重要增长驱动因素:工程业务方面公司前三季度实现15.5亿收入,同比增长50.9%,我们认为大宗业务已成为公司增长重要驱动因素;同时公司应收账款4.7亿元同比增长70.4%,主要受大宗业务项目款增加所致;公司现金流情况良好,前三季度经营性现金流净额17.5亿元,同比增长15.6%。 大家居引领渠道变革,探索整装初见成效:目前公司整装大家居业务已有251家门店,招商开店效果显著,我们看好整装大家居对于定制家居商业模式的升级以及客单价提升的空间,我们认为大家居业务有望成为公司未来3-5年业绩增长主引擎之一。 毛利率整体下降,费用率有所下滑:公司Q3净利率为18.5%,同比下滑0.88pct,Q3整体毛利率为37.7%,同比下滑1.16pct,分渠道看,直营、经销、大宗渠道毛利率均有下滑(分别下滑1.2pct、0.5pct、2.2pct);费用率方面,公司Q3销售费用率7.7%(同比-0.39pct),管理费用9.5%(含研发费用,同比+0.86pct),财务费用-0.3%(同比+0.35pct);在积极开展促销引流套餐情况下,公司销售费用率控制良好。 盈利预测与评级:欧派作为定制行业龙头,多品类能力&传统经销体系建设能力行业领先,此外整装大家居及大宗业务提供新成长空间;我们预计公司19、20年净利润分别为18.1亿元、20.9亿元,同比增长15.2%、15.4%,目前股价对应19、20年PE分别26倍、22倍,参考同业给予公司19年28-30倍PE估值,对应合理价值区间为120.68~129.3元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销售增速持续下行;大家居整装业务发展不达预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-06 112.00 -- -- 115.66 3.27%
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事件 10月30日,欧派家居发布2019年三季度报告。 2019年前三季度公司实现营业收入95.35亿,同比增长16.33%;归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%;扣非后归母净利润12.91亿元,同比增长12.85%。 2019年Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收22.03、33.07、40.25亿元,同比增长分别为15.57%、12.51%、20.10%;归母净利润分别为0.92、5.41、7.45亿元,同比增长分别为25.14%、13.48%、14.65%;扣非后归母净利润0.76、5.19、6.96亿元,同比增长分别为20.96%、14.97%、10.52%。 我们的分析和判断 新品类、大宗业务表现靓眼,返利促销致利润端承压 面对房地产行业变革与消费渠道结构变化双重叠加的复杂局面,2019 年第三季度公司通过对经销商补贴返利,产品补贴促销等行为扩展市场,实现了单季收入增速的提升,19Q3公司收入同比增速为20.10%,收入增速环比+7.59pct,同比+9.44pct。但由于经销商补贴增加,促销活动促使低毛利产品占比的提升,成都基地投产的前期投入费用增加的影响,公司Q3扣非净利润增速略低于市场预期,利润端承压。 分产品看,橱柜收入稳定,衣柜、卫浴、木门增长迅速。2019年前三季度橱柜实现收入44.96亿元,同比+6.19%,毛利率38.39%(同比-1.08pct);衣柜实现收入35.05亿元,同比+21.27%,毛利率40.96%(同比+0.82pct);卫浴实现收入4.40亿元,同比+43.30%,毛利率26.00%(同比-0.27pct);木门实现收入4.13亿元,同比+ 37.37%,毛利率18.19%(同比-0.58pct);其他收入5.42亿元,同比+80.62%。 全渠道建设成效显著,整装大家居、工程业务不断推进 截至2019年9月末,公司门店总数为7084家,较2018年末净增加376家,较2019年6月末增加66家。其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别为2321、2182、953、618、1010家,分别较2018年增加45、69、128、59、75家,其中橱柜、衣柜门店数较2019年6月末略有减少。其中整装大家居推进效果显著,目前已有整装大家居店面251家。 分渠道看,大宗渠道持续发力,增长强劲,直营、经销增长平稳。2019年前三季度公司直营店收入2.08亿元,同比+10.52%,毛利率为68.30%(同比-1.16pct);经销店收入74.24亿元,同比+12.94%,毛利率为35.72%(同比-0.46pct);大宗业务收入15.46亿元,同比+ 50.90%,毛利率为41.77%(同比-2.22pct),大宗业务持续发力。 毛利率略有下降,销售费用小幅提升盈利能力方面,2019Q1-3公司销售毛利率为37.64%,同比下降0.24pct,公司推行的返利政策,促销活动带来产品结构的变化,低毛利产品占比的提升等因素导致毛利率下滑;销售净利率为14.45%,同比下降0.19pct,主要原因是公司毛利率下滑,费用率提升。 期间费用方面,公司2019Q1-3的期间费用率为20.98%,同比增长0.47pct。其中销售费用率同比下降0.48pct至9.70%;管理费用率同比增长0.03pct至6.79%;财务费用率同比增长0.24pct至-0.04%,主要是公司票据业务贴现所致;研发费用率同比增长0.68pct至4.53%,主要原因是公司加大研发投入力度。 投资建议:我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为132.92、151.65亿元,同比分别增长15.49%、14.09%;归母净利润分别为18.80、22.02亿元,同比分别增长19.57%、17.13%,对应P/E 分别为24.1x、20.6x,维持“买入”评级。 风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-05 108.18 -- -- 115.80 7.04%
115.80 7.04% -- 详细
事件描述 公司前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润95.35/13.78/12.91亿元,同比增长16.33%/14.83%/12.84%;单Q3,实现营收/归母净利润/扣非净利润40.25/7.45/6.96亿元,同比增长20.1%/14.65%/10.52%。 事件评论 多品类收入增长提速,驱动三季度收入增长超预期。前三季度,公司厨柜/衣柜/卫浴/木门同增6.19%/21.27%/43.30%/37.37%,单Q3同增10.33%/22.04%/44.10%/33.43%,厨柜增速显著提升;分渠道看,前三季度直营/经销/大宗同增10.52%/12.94%/50.90%,单三季度同增14.48%/18.51%/46.46%,大宗业务持续高增长,零售业务在公司全渠道营销的战略下收入增长显著提升。 抢份额策略下,毛利率有所下降。2019前Q3毛利率/归母净利率为37.64%/14.45%,同比下降0.24pct/0.19pct,其中单Q3同比下降1.16pct/0.88pct,毛利率的下降是导致净利率下降的主要原因,我们认为毛利率的下降可能与大宗毛利率下降、低毛利率的木门和卫浴品类收入占比提升以及零售端的促销返利等有关。具体来看,单三季度厨柜/衣柜/卫浴/木门毛利率同比变动-1.13pct/-1.56pct/-1.85pct/+1.98pct,直营/经销/大宗渠道毛利率同比下降8.17pct/0.70pct/6.63pct。费用率方面,单Q3销售/管理/研发/财务费用率为7.67%/5.41%/4.12%/-0.28%,同比变动-0.39pct/+0.19pct/+0.68pct/+0.35pct,总费用率变化不大,其中财务费用的提升主因票据业务贴现、新增可转债利息等所致。 大宗高增长导致经营性现金流略承压。单Q3收现率为109%,同比下降6pct,主因大宗业务的高增长带来应收账款和应收票据同增43%,单Q3净现率为99%,同比下降51pct。 看好公司在多品类全渠道优势下持续抢份额。下半年竣工回暖将带动家居景气度回升,且现阶段,公司构建优于竞争对手的渠道结构,叠加产品品类的进一步延伸,可持续实现超越行业的增长。中长期看,公司重视对供应链管理的持续高投入,伴随精细化运营能力的加强,成本仍有较大的压缩空间,可驱动新一轮份额提升。预计公司2019-2021年EPS为4.50/5.44/6.45元,对应PE为25/20/17倍,建议重点关注。 风险提示: 1.行业风险:房地产增速低于预期;行业竞争进一步加剧; 2.公司风险:公司新业务模式拓展不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 138.60 36.14% 115.80 5.60%
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事件概述: 欧派家居发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 95.35亿元,同比增长 16.33%;归母净利润 13.78亿元,同比增长14.83%;扣非后净利为 12.91亿元,同比增长 12.84%。分季度看, 19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为 15.6%/12.5%/20.1%,归母净利润增速分别为 25.1%/13.5%14.7%,扣非归母净利润增速分别为 21.0%/15.0%/10.5%。 分析判断Q3收入增长提速,大宗业务保持较快增速。 ①2019Q3收入增长提速,主要受益于积极的营销策略带来的经销渠道加速增长此外,工程渠道也保持较高增速。②2019前三季度毛利率同比下降0.2pct 至 37.6%,净利率下降 0.2pct 至 14.5%,期间费用上升0.5pct 至 21.0%,盈利水平承压预计与对经销商加强返利支持有关。③前三季度经营活动产生的现金流量净额为 17.53亿元,同比增长 16%,现金流良好。 渠道持续拓展,全年收入有望保持稳健增长。 19年前三季度各品类门店数均有持续提升,相对 18年底, 橱衣木卫四大品类共净增 376家门店至 7084家, 整装大家居门店增至 251家。 渠道多元化布局逐步完善,公司全年收入有望保持稳健增长。 投资建议: 我们看好欧派家居在渠道扩张下橱柜业务稳健增长,衣柜、木门和卫浴保持良好发展态势,预计公司市占率有望进一步提升。 预计 2019-2021年 EPS 为 4.47、 5.29、 6.18元,对应估值 25、 21、 18倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产周期波动,家居需求不及预期; 渠道变革、竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
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毛利率略有下降,预收款改善明显。前三季度,公司综合毛利率为37.64%,同比下降0.24pct,其中,橱柜业务降幅最大毛利率下降1.08pct。我们认为,橱柜业务毛利率的下降与大宗业务放量,且该渠道毛利率水平同比下降2.22pct有一定关系。叠加公司期间费用率提升0.48pct,导致净利润率同比下降0.19pct。前三季度公司预收款达到13.64亿元,同比增长17.37%,而去年同期预收款下降0.85%。预收款的明显好转,将为公司Q4收入端增长形成支撑。 Q3各渠道收入实现环比加速增长。Q3公司实现收入40.25亿元,同比增长20.1%,增速同环比提升9.44pct和7.59pct。前三季度,公司零售渠道收入78.5亿元,同比增长12.02%,大宗业务渠道收入15.46亿元,同比增长50.9%。分季度看,零售渠道Q3收入增长约17.11%,环比提升6.43pct;大宗渠道Q3收入增长约46.23%,环比提升26.13pct。三季度内,公司各渠道实现收入加速增长,拉动了整体收入增速实现环比提升。 衣柜业务表现优良,木门具备加速开店潜质。1)橱柜:公司以15800 套餐作为引流利器,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全渠道发力。橱柜前三季度实现收入44.96亿元,同比增长6.19%;2)衣柜:公司以“多接单,做单值”为发展主线,借助多层次套餐策略实现订单增长。衣柜业务前三季收入增长超过20%。同时,衣柜业务也开始深入推进精装房拎包入住计划,未来工程业务渠道具备放量可能;3)木门和卫浴:两项业务收入分别增长37.37%和43.3%。其中,公司通过“全屋引流套餐-主推套餐-品质套餐”全方位套餐矩阵,拉动木门收入增长。另一方面,中报数据显示,公司木门经销商平均开店数仅0.94家,低于其他业务。我们认为,木门业务具备加速开店潜质,渠道扩张将成为增长的主要逻辑。 盈利预测与投资建议 大宗渠道占比提升,一定程度上影响毛利率;行业竞争激烈公司可能调整产品价格。因此,我们小幅下调公司2019-2021年EPS预测分别为4.34/4.92/5.99元(前值为4.47/5.38/6.55元,变动幅度为2.9%/8.64%/14.72%),对应PE分别为27/24/21倍,维持“买入”评级。 风险因素 工程渠道拓展不及预期风险;同店大幅下滑风险;限售股解禁风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
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欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
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公司19年前三季度实现收入95.35亿元,同比增长16.33%,归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%,扣非归母净利润12.91亿元,同比增长12.84%。其中19Q3公司实现收入40.25亿元,同比增长20.10%,归母净利润7.45亿元,同比增长14.65%,扣非归母净利润6.96亿元,同比增长10.52%。 公司前三季度毛利率37.64%,同比下降0.24pct,归母净利率14.45%,同比下降0.19pct。其中Q3毛利率37.67%,同比下降1.16pct,归母净利率18.52%,同比下降0.88pct。三季度毛利率有所下降,我们认为一方面是由于整装大家居收入提升,前期让利较多,另一方面去年工程业务毛利率达49.1%,基数较高。 分产品看,橱柜、衣柜三季度均明显回暖,毛利率略有下降。橱柜前三季度收入44.96亿元,同比增长6.2%,毛利率38.4%,同比下降1.1pct,Q3收入18.92亿元,同比增长10.3%,毛利率37.6%,同比下降1.1pct;衣柜前三季度收入35.05亿元,同比增长21.3%,毛利率41.0%,同比提高0.8pct,Q3收入15亿元,同比增长22.0%,毛利率41.4%,同比下降1.6pct;卫浴前三季度收入4.40亿元,同比增长43.3%,毛利率26.0%,同比下降0.3pct,Q3收入1.78亿元,同比增长44.1%,毛利率28.1%,同比下降1.8pct;木门前三季度收入4.13亿元,同比增长37.4%,毛利率18.2%,同比下降0.6pct,Q3收入1.91亿元,同比增长33.4%,毛利率19.0%,同比提升2.0pct。 分渠道看,三季度经销渠道表现亮眼,大宗增速环比回升。经销渠道前三季度收入74.24亿元,同比增长12.9%,毛利率35.7%,同比下降0.5pct,其中Q3收入31.90亿元,同比增长18.5%,毛利率35.2%,同比下降0.7pct。大宗业务前三季度收入15.46亿元,同比增长50.9%,毛利率41.8%,同比下降2.2pct,其中Q3收入6.17亿元,同比增长46.5%,毛利率42.5%,同比下降6.6pct。 三季度,橱、衣门店优化,整装大家居和其他品类开店速度仍较快。截至2019年9月30日,公司拥有橱柜门店2321家(Q1-Q3+45,Q3-9);定制衣柜门店数量2182家(Q1-Q3+69,Q3-58);欧铂丽门店数量1010家(Q1-Q3+75,Q3+28);卫浴门店数量618家(Q1-Q3+59,Q3+29);木门门店数量953家(Q1-Q3+128,Q3+76);整装大家居门店数量251家(Q3+41)。 三季度销售费用率维持下降趋势,研发、财务费用率有所提升。前三季度销售费用率9.70%,同比下降0.48pct,管理费用率6.79%,同比提升0.03pct,研发费用率4.53%,同比提升0.68pct,财务费用率-0.04%,同比提升0.24pct。其中Q3销售费用率7.67%,同比下降0.39pct,管理费用率5.41%,同比提升0.18pct,研发费用率4.12%,同比提升0.68pct,财务费用率-0.28%,同比提升0.35pct。财务费用率上升主要是由于票据贴现费用增加。 收入前瞻指标继续改善,现金流良好。公司三季度末预收款13.64亿元,同比增长17.37%,增速环比提升5.23pct,今年以来预收款持续好转,显示零售端在逐步回暖。前三季度公司经营性现金净流入17.53亿元,同比多流入2.36亿元。收货现金流106.45亿元,同比增加16.36%。其中Q3收货现金流44.01亿元,同比增长13.86%。 由于宏观经济压力较大,居民消费意愿较弱,略下调公司盈利预测,预计公司19年-21年净利润为18.70亿/22.26亿/26.26亿(原预计19.24亿/22.89亿/27.01),增速分别为19%/19%/18%,对应PE分别为26.0X/21.9X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
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公司发布2019年三季报:报告期内公司实现营收95.35亿元,同比增16.33%,实现归母净利润13.78亿元,同比增14.83%,扣非后的归母净利润12.91亿元,同比增12.84%。其中单Q3实现收入40.25亿元,同比增20.10%,实现归母净利润7.45亿元,同比增14.65%,扣非后的归母净利润6.96亿元,同比增长10.52%。基本符合我们预期。 返利政策促进公司收入回暖:公司的单季度收入同比增速从2018年的三季度开始都维持在20%以下,2019年三季度重新回到了20%以上的单季度增速,这跟公司在充分考虑市场情况后,给予经销商返利促销有关。单三季度分品类来看,橱柜增速有所回升,达到10.33%,衣柜、卫浴、木门依然保持较高增速,分别为22.04%、44.10%、33.43%。单三季度分渠道看大宗业务贡献了较高的增速,达到46.46%,而直营和经销渠道的收入增速相比于半年报回暖达到14.48%和18.51%。 毛利率下降,费用率基本保持稳定:单三季度公司的综合毛利率为37.67%,比去年同期下降1.16pct,环比也下降了2.21pct,综合毛利率下降的重要原因是返利政策的推行。分渠道来看大宗业务的毛利率下滑最为明显。这一方面跟大宗业务安装等服务等费用转为成本的会计调整有关,另一方面也跟大宗业务AB类结构变化有关。公司单三季度三费率(包含研发费用)16.9%,比去年同期增长0.8pct,基本保持稳定。 全渠道开拓成效显著,整装大家居持续推进:截止报告期末,公司共有门店数7084家,比中报增加66家,其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽的门店数分别为2321、2182、953、618、1010家,比19年中报分别变化-9、-58、76、29、28家。此外整装大家居持续推进,包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面251家。 盈利预测与评级:我们认为公司作为定制家居行业的龙头企业,凭借其品类拓展和渠道布局方面的先发优势,不断培育新的增长点,维持预测公司2019-2021年EPS分别为4.53元、5.45元、6.64元,当前股价对应PE分别为25X、20X、17X。维持“买入”评级。 风险提示:地产景气下行风险;行业竞争加剧风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
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收入环比提速,整体业绩符合预期。前三季度实现营收95.35亿元,YOY16.33%;归母净利润13.78亿元,YOY14.83%;扣非后归母净利润6.96亿元,YOY10.52%;经营性活动净流量17.53亿元,YOY15.56%。 单三季度实现收入40.25亿元,YOY20.10%,增速环比增加7.59个百分点;归母净利润7.45亿元,YOY14.65%,扣非归母净利润6.96亿元,YOY10.52%。 橱柜收入增长Q3明显提速,衣木卫和其他配套品保持高速增长。前三季度橱衣木卫和其他配套品分别实现收入44.96/35.02/4.13/4.40/5.42亿元,同比增长6.19%/21.27%/37.37%/43.30%/80.62%,而上半年五项主营业务收入分别同比增长3.37%/20.70%/40.97%/42.76/41.32%,表明Q3橱柜和其他配套品的收入增长明显提速,各业务毛利率平稳波动。 门店方面,橱衣木卫分别较去年底净开店45/69/128/59家,欧铂丽净开店75家,截止三季度末,公司共拥有门店数量7084家,较去年底净增加376家门店,其中整装大家居门店251家,门店数量依旧遥遥领先同行。但分季度看,Q3单季的橱柜和衣柜业务分别净关店9家和58家,门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等有关,公司门店数基数较大,开店对收入增长的边际贡献较低,我们估计Q3单季的橱柜业务收入增长提速主要来源于工程、整装等新兴渠道贡献。 零售市场承压,但Q3单季的经销和直营渠道增长环比提速,大宗业务保持高增。前三季度直营、经销、大宗和其他渠道分别实现收入2.08/74.24/15.46/2.18亿元,同比增长10.52%/12.94%/50.90%/-11.32%,直营和经销渠道收入增长环比上半年提速。今年家居企业零售市场普遍承压,尤其是橱柜业务,受精装修市场扩容的影响较大。面对渠道结构的变化,公司积极拓展工程和整装业务,同时优选合作伙伴以保障盈利能力,工程渠道主要与地产百强合作,整装渠道与当地前三的装修公司合作。前三季度直营、经销、大宗和其他渠道的毛利率分别为68.30%/35.72%/41.77%/44.45%,综合毛利率37.64%,较去年同期下降0.53个百分点,属于正常波动。 加强费用管控,但研发投入占比提升。 公司今年加强了销售费用和管理费用把控力度,前三季度销售费用率和管理费用率分别减少了0.05和0.03个百分点,但同时继续加大信息化建设和产品研发等研发投入,研发费用率较同期增加0.68个百分点。伴随公司各品类信息化建设从销售到生产到售后的全流程纵横打通,预计未来公司的生产和经营效率将得到改善。 维持盈利预测和“买入”评级。维持2019-2021年归母净利润18.30/21.23/24.85亿元的预测,对应2019-2021年PE26.60/22.93/19.59倍。公司持续抢份额、增单值的发展策略,橱柜业务试水城市合伙人的分销制度,工程和整装业务的高增长为整体业务增长护航。考虑到公司产品矩阵完善,对拓展渠道和掌控渠道的能力强,有望超越行业整体表现,我们给予公司2020年PE25-26倍的判断,对应股价126.25-131.30元,维持“买入”评级。 风险提示。地产交房回暖不及预期,大家居战略发展不及预期等。
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公司公告2019年三季报,基本符合预期。2019年1-9月实现收入95.35亿元,同比增长16.3%;实现归母净利13.78亿元,同比增长14.8%;其中Q3单季实现收入40.25亿元,同比增长20.1%,Q3归母净利7.45亿元,同比增长14.7%。2019Q3经营性净现金流7.38亿元,同比下滑24.2%;其中购买商品现金流出24.49亿元,同比增加32.7%(对应应付账款2019年Q3末较Q2末减少1.79亿元,vs2018年同期增加1.59亿元)。 新渠道与新品牌拉动,收入增长环比提速。2019Q1-3收入稳健增长,同比增长16.3%;其中Q3收入增速提升至20.1%(vs2019年H1为13.7%)。从产品角度,橱柜及衣柜业务收入增长提速:2019年Q3公司橱柜、衣柜分别实现收入18.92亿元、15.00亿元,分别同比增长10.4%、22.1%(vs2019H1分别为3.4%、20.7%)。从渠道角度,经销渠道收入提速:2019年Q3公司经销渠道实现收入31.90亿元,同比增长18.5%(vs2019H1为9.1%)。我们预计橱柜、衣柜及经销渠道提升主要系欧铂丽及整装渠道发力带动:整装模式发展迅猛,2019年Q3末整装大家居门店已开251家;子品牌欧铂丽发力,欧铂丽年内新开75家(其中Q3开28家)至1010家,共同带动增速回升。 大宗业务毛利率下滑导拖累整体利润率水平。毛利率:2019Q3公司综合毛利率37.7%,同比降低1.2pct;其中大宗业务(占收入比15%)毛利率同比下滑6.6pct至42.9%;经销商渠道毛利率相对稳定,同比回落0.7pct至35.2%,预计主要系低毛利率欧铂丽业务收入占比提升。期间费用率:2019Q3期间费用率16.9%,同比提升0.82pct,主要系研发费用率、财务费用率和管理费用率分别提升0.68pct、0.35pct和0.19pct(销售费用率同比下降0.39pct)。净利率:公司净利率同比下滑0.88pct至18.5%。 公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范。虽然定制家居行业处调整分化期,但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌、精细化渠道管控及积极拓展开发新渠道等综合能力构筑公司经营护城河,收入增长稳健,集中度有望持续提升。由于行业竞争加剧及大宗业务地产强议价力压低大宗毛利率,我们下调2019-2021年归母净利润的盈利预测至18.22亿元、21.04亿元、24.30亿元(原为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元),当前股价(115.83元/股)对应2019-2021年PE为27倍、23倍、20倍,维持“增持”评级!
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主营业务增速环比改善。报告期内,公司营收同比增长16.3%,19Q3同比增长20.1%,其中1-3Q橱柜、衣柜、卫浴、木门业务分别同比增长6.2%、21.3%、43.3%、37.4%,19Q3分别同比增长10.3%、22.0%、44.1%、33.4%,环比19H1增速,厨、衣、卫浴业务皆有不同程度的提升,在受地产影响竞争加剧行业增速趋缓的当下,公司龙头效应凸显,整体增长稳健。 经销与大宗渠道增长提速。报告期内,公司稳步进行渠道拓展,橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽专卖店分别净增45/69/128/59/75家(合计376家)至2,321/2,182/953/618/1,010家(合计7,084家),同比增长2.0%/3.3%/15.5%/10.6%/8.0%,助经销渠道营收前三季度/19Q3分别同比增长12.9%/18.5%。与此同时,公司充分利用富余产能拓展大宗渠道,营收同比增长50.9%,19Q3环比19Q2提速至46.5%,应收账款及票据同比增长61.0%,仍处可控范围。直营渠道前三季度/19Q3分别同比增长10.5%/14.5%。 盈利水平稳中略降。受竞争加剧、促销力度加大影响,公司前三季度/19Q3毛利率分别同比-0.2%/-1.2%至37.6%/37.7%,分业务看,橱柜、衣柜、卫浴、木门业务毛利率分别同比-1.1%/+0.8%/-0.3%/-0.6%,衣柜已成为毛利率最高的产品,其产品结构升级成为毛利率维稳的主要驱动;分渠道看,直营、经销、大宗渠道毛利率分别同比-1.2%/-0.5%/-2.2%,直营、大宗渠道下降较多,经销渠道相对稳定。另外,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5%/-0.0%/+0.7%/+0.2%,19Q3分别同比-0.4%/+0.2%/+0.7%/+0.4%,最终净利率前三季度/19Q3分别同比-0.2%/-0.9%至14.5%/18.5%。 估值 公司作为家居全品类龙头企业,品牌和渠道优势提供抗风险能力,Q3主营业务增速环比改善,经销与大宗渠道增长提速,龙头地位加强。维持公司2019-2021年EPS预测分别为4.32/4.99/5.75元,同比增长15.4%/15.7%/15.2%,当前股价对应2019年PE27X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 地产调控持续收紧;行业竞争加剧;欧铂丽及整装大家居业务发展迟缓。
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事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营业收入95.35亿元,同增16.33%,实现归母净利润13.78亿元,同增14.83%,实现扣非后归母净利润12.91亿元,同增12.84%。 收入符合预期,返利政策行之有效,品类增速接力后续增长动能不乏。2019年前三季度收入增速分别为15.57%/12.51%/20.10%,归母净利润分别同增25.14%/13.48%/14.65%,19Q3单季收入增幅高于利润主要基于对行业压力的判断,对经销商返利力度加强,以及大宗业务增速高于零售。分产品:前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门收入增速分别为6.19%/21.27%/43.40%/37.37%,橱柜零售随行业依然承受压力,衣木卫增速势头延续,符合我们对于第二、第三品类接力增速的预期,从品类角度来看公司总收入增长势头依旧不乏。分渠道:前三季度直营/经销/大宗收入增速分别为10.52%/12.94%/50.90%;门店情况:单三季度橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽净增长分别为-9/-58/76/29/28家。 扶持经销商Q3毛利率下滑,三费控制得当,现金流稳健。19年前三季度毛利率37.64%,yoy-0.24pct,毛利率小幅下滑主要因为单三季度返利经销商力度加强。分产品:前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率变动分别为-1.08/0.82/-0.27/-0.58pct;分渠道:前三季度直营/经销/大宗毛利率分别变动-1.16%/-0.46%/-2.22pct。三费情况:公司前三季度销售/管理(加回研发)/财务费用分别为9.70%/11.32%/-0.04%,同比变动分别为-0.48/+0.72/+0.24pct。前三季度经营性现金流入17.38亿元,同比增加2.36亿元,现金流依旧健康稳健。 大宗仍为优势渠道,龙头增长质量优良,全渠道吸纳市场流量。公司橱衣木卫矩阵丰富,在行业内具备优势,品牌力强劲获取优质项目能力强,在行业零售承压背景下大宗业务仍为公司具备壁垒的优质流量入口,盈利能力及回款安全性有模式及议价能力保障。整装渠道具备先行及龙头优势,整装门店251家,预计Q3回款2.1亿,短期有效拉动收入增速,中长期贡献收入利润。全矩阵成熟品类支撑公司增长第二曲线,多渠道质量优良,预计全年增长势头延续。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年实现营业总收入135.68,167.63/207.75亿元,同增17.9%/23.5%/23.9%,对应EPS分别为4.32/5.16/6.12元,当前股价对应PE分别为25.7X/21.5X/18.1X,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度大幅下行风险,整装业务发展不及预期风险。
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n事件:欧派家居发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收95.35亿元,同比增长16.33%;归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%;扣非归母净利润12.91亿元,同比增长12.84%,扣非前后的差异主要来自于政府补助和理财投资性收益;每股收益3.28元。经营性现金流净额为17.53亿元,同比增长15.56%,经营质量良好。单三季度公司实现营收40.25亿元,同比增长20.10%;归母净利润7.45亿元,同比增长14.65%;扣非归母净利润6.96亿元,同比增长10.48%;经营性现金流量净额为7.38亿元,同比减少24.15%。 大宗业务提速,衣柜等增速亮眼。公司2019年前三季度实现营业收入95.35亿元,同比增长16.33%。受益于整装业务红利释放,零售渠道前三季度实现收入78.50亿元(+12.02%),其中经销商渠道74.24亿元(+12.94%);直营渠道2.08亿元(+10.52%);大宗渠道表现亮眼,实现收入15.46亿元(+50.90%)。单三季度零售渠道实现收入33.64亿元(+17.55%),大宗渠道6.17亿元(+46.47%)。分品类来看,前三季度橱柜实现收入44.96亿元(+6.19%);扩品类成效明显,衣柜收入35.05亿元(+21.27%),卫浴4.4亿元(+43.30%),木门4.13亿元(+37.37%)。2019年前三季度销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均大于1,匹配度较高,且经营质量高。 盈利能力同比略下降。因市场开拓渠道下沉,公司2019年前三季度毛利率37.64%,同比降低0.24个百分点。其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.22%/39.88%/37.67%,同比变动+0.31pct/+0.50pct/-1.16pct。2019年前三季度净利率为14.45%,同比降低0.19个百分点。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为4.18%/16.35%/18.52%,同比变动+0.32pct/+0.14pct/-0.88pct。从费用率来看,公司2019年前三季度销售费用率9.70%,同比下降0.48pct;管理费用(含研发费用)率为11.32%,同比提升0.72个百分点;财务费用较去年同比略微增加0.19亿元。 多元化渠道布局,整装渠道释放红利。公司全面推动“全渠道营销”战略,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力。1)经销商渠道:推进经销商模式改革,试点分销商制度,进一步下沉销售渠道。截至9月30日,公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽/整装大家居店分别有2321/2182/953/618/1010/251家,较2018年底分别净开45/69/128/59/75/-家。2)精装渠道:深入渠道前端,深入推广精装房拎包入住计划;3)整装渠道:欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面251家。明年欧派整装大家居将把提升增长内涵,加大整装经销商帮扶放在首要位置,重点围绕划分的11个业务大区为单位,制定专属的帮扶方案。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现营业收入134.8亿/160.3亿/186.3亿元,同比增长17.12%/18.95%/16.18%,实现归属于母公司净利润19.15亿/23亿/27.02亿元,同比增长21.85%/20.09%/17.47%,对应EPS为4.56、5.47、6.43元。维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
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Q3橱柜增长加速带动整体增速上行,衣柜业务成长表现依旧亮眼公司发布 2019年三季报, 第三季度实现营收40.25亿,同比增速为20.1%,较上半年的增长加快,主要得益于橱柜业务三季度增长加速以及衣柜业务的成长表现十分稳定。 分拆产品来看, 第三季度橱柜业务同比增速达到10.3%,较上半年3.4%的增速显著提升, 我们判断应该是工程业务在三季度集中结算所致;第三季度衣柜业务的同比增速为22%,亦超过上半年20.7%的增速,欧派的定制衣柜业务延续强势的成长势头。 Q3加盟和大宗业务表现不俗三季度, 加盟业务同比增长18.5%,较上半年9%的增速显著提升;与此同时,三季度大宗业务的同比增速达到46.5%,虽然增速较上半年略低,但大宗业务的强势增长,对提振三季度营收增速发挥了积极作用。 龙头优势凸显,成长确定且稳健从今年前三季度整个家居板块的成长表现来看,欧派作为行业体量最大的公司,在国家坚持“房住不炒”的背景下,欧派反而成为了家居板块中,最能抵御行业景气下滑,竞争加剧, 成长最为稳健的企业,这是公司作为行业龙头,在品牌、渠道、 管理等方方面面具备极强的综合竞争优势所带来的结果。我们认为一旦公司在大家居、整装领域以及内部信息化建设方面进一步得到提升,公司有望率先成为行业中实现营收再度加速增长的企业。 继续保持稳健增长态势,维持买入评级我们维持公司2019-2020年净利润18.4亿、 21.6亿的盈利预测不变,当前股价对应PE分别为26倍和22倍,鉴于公司作为行业龙头,其成长具备较强的确定性,能够给予一定的估值溢价, 维持买入评级。 风险提示: 地产交易量超预期下行
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
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(一)销售旺季来临,核心产品与渠道齐发力推动规模与业绩持续增长 截止2019年第三季度,公司共计实现总营业收入95.35亿元,较去年同期增加13.38亿元,同比增长16.33%。按业务进行拆分,公司主营业务实现93.97亿元,较去年同期增加13.64亿元,同比增长16.98%。将主营业务按季度拆分,2019年前三季度公司主营业务收入分别为21.60/32.56/39.81亿元,较去年同期增加2.92/3.74/6.98亿元,实现同比增长15.62%/12.98%/21.26%,其中第三季度贡献年初至今营收增量的51.17%;公司其他业务前三季度共计实现营业收入1.39亿元,较去年同期减少2541.41万元,同比减少15.49%。基于此,我们可以得出公司前三季度的营收增长主要源于主营业务在三季度受房地产销售火热的“金九银十”旺季的正面影响后加速增长带来的亮眼表现所驱动。按产品品类进行划分,公司前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他分别实现营业收入44.96/35.05/4.40/4.13/5.42亿元,较去年同期增加2.62/6.15/1.33/1.12/2.42亿元,同比实现增长6.19%/21.27%/43.30%/37.37%/80.62%。从单季度环比表现来看,目前营收占比最高的橱柜业务(前三季度营收占比47.85%)前三季度单季表现分别为10.23/15.82/18.92亿元,同比实现增长2.77%/3.76%/10.33%,同比增加0.28/0.57/1.77亿元,而占比紧随其后的衣柜业务(前三季度营收占比37.30%)今年以来单季表现分别为9.95/15.24/17.15亿元,同比实现增长26.36%/16.91%/22.04%,同比增加1.76/1.68/2.71亿元。综合来看,公司前三季度主营业务的增量主要来自于衣柜板块,尤其是三季度受销售旺季的正向拉动,贡献比例达到45.07%,而作为核心业务的橱柜板块在第三季度表现明显改善,前三季度贡献营收增量的19.22%,二者共同推动公司规模维持较快增长。 按销售渠道分,公司前三季度直营店/经销店/大宗业务/其他渠道分别实现营收2.08/74.24/15.46/2.18亿元,较去年同期增长0.19/8.51/5.22/-0.28亿元,实现同比增长10.52%/12.94%/50.90%/-11.32%,公司的经销以及大宗业务板块持续高增长,贡献前三季度营收增量的62.36%。营收占比最高的经销渠道前三季度单季表现分别为15.28/27.06/31.90亿元,同比增加0.72/2.81/4.98亿元,同比增长4.91%/11.58%/18.51%,加速增长迹象明显,而营收占比位列其后的大宗业务渠道今年以来单季表现分别为5.08/4.21/6.17亿元,同比增加2.29/0.97/1.96亿元,同比增长82.08%/29.83%/46.46%,依旧保持高速增长。综合来看,经销渠道前三季度贡献营收增量62.36%,这主要是受三季度销售旺季的拉动实现加速增长所致。与此同时,公司大宗业务继续保持高速增长,已成为继经销渠道外又一重要的销售渠道,前三季度贡献营收增量的38.24%。结合门店情况来看,公司截止三季度末在全国分别拥有欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂尼木门/欧派卫浴/欧铂丽门店2321/2182/953/618/1010,共计7084家门店,较2018年末净增加45/69/128/59/75家门店,三季度净增加-9/-58/76/29/28家门店。综合门店与销售渠道的情况来看,公司持续通过对各渠道门店进行优化与整合推动公司规模保持良好增长,并且公司注重的大家居业务截止三季度末共计拥有251家门店。 2019年前三季度,公司实现归母净利润13.78亿元,较上年同期增加1.78亿元,同比增长14.83%;实现归母扣非净利润12.91亿元,较上年同期增加1.47亿元,同比增长12.84%。非经常性损益共计8713.86万元,其中计入当期损益的政府补助共5483.02万元。按季度拆分,公司前三季度分别实现归母净利润0.92/5.41/7.45亿元,较去年同期增长25.14%/13.48%/14.65%,较去年同期增加0.18/0.64/0.95亿元,三季度进入销售旺季后业绩提升明显。 2019年前三季度,公司经营性现金流净额17.53亿元,较去年同期增加2.36亿元,同比增加15.56%,一方面是由于公司一直采取先款后货的交易方式,使得公司营收同比实现增长的同时带动公司经营性现金流净额实现增长,另一方面可能是由于公司销售回款效率提升所致。 (二)综合毛利率下降0.24pct,期间费用率增长0.48pct 截止2019年三季度末,公司的综合毛利率为37.64%,较去年同期下降0.24个百分点,较半年报37.62%的水平环比提升0.02个百分点。从产品品类来看,公司前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他产品分别实现毛利率38.96%/40.62%/24.60%/17.46%/35.94%,较去年同期增加-1.01/2.58%/0.78%/-2.88%/2.56%。对于营收占比最高的橱柜产品,公司前三季度橱柜毛利率分别为33.06%/42.78%/37.60%,前三季度衣柜毛利率为38.96%/41.82%/41.42%,尽管橱柜产品三季度毛利率水平可能受销售旺季促销活动影响出现较大幅度下降,但整体呈现上升趋势。从销售渠道来看,公司前三季度直营/经销/大宗业务/其他渠道的毛利率分别为68.30%/35.72%/41.77%/44.45%,较去年同期变动-1.16%/-0.46%/2.22%/1.33%,较半年报变动-3.17/-0.41/0.48/6.50个百分点。其中,公司经销渠道前三季度毛利率水平分别为29.22%/40.04%/35.18%,整体呈现上升趋势,但三季度受旺季促销活动影响毛利率较二季度略有下降,而公司的大宗业务渠道前三季度毛利率分别为40.60%/42.12%/42.49%,逐季提高。综合来看,公司综合毛利率下降的主要原因是由于经销渠道以及核心产品橱柜的毛利率略有下降所致。 截止2019年三季度末,公司的期间综合费用率为20.98%,相比上年同期增加0.48个百分点。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为9.70%/6.79%/-0.04%/4.53%,较去年同期分别增加0.48/0.03/0.68/-0.24个百分点。公司前三季度实现销售/管理费用9.25/6.47亿元,较去年增加0.90/0.94亿元,主要是受销售旺季促销活动增加所致,使得销售以及管理费用率同比增加。前三季度财务费用共计-0.04亿元,较去年同期减少0.19亿元,主要是由于公司票据业务贴现导致财务费用大幅减少所致。前三季度研发费用共计4.32亿元,较去年同期增加1.17亿,主要是公司加大研发投入力度所致。 (三)经销网络铺设全面领先,大宗业务成为公司成长新动力 公司坐拥家具行业最大的终端销售网络,全国拥有各类品牌的直营与经销门店超过7000家,截止2019年三季度末,全国门店总数共计7084家,远超行业内其他公司。遍布全国的销售网点,一方面帮助公司挖掘各线城市内的潜在客户,为公司保持良性增长提供源源不断的动力;另一方面公司还通过这上千家门店在全国范围内宣传自身品牌,提升品牌在消费者心目中的知名度以及公司在行业内的影响力。公司形成强大的经销网络的背后更多体现的是公司强大的管理能力。自成立以来,公司便将与经销商合作共赢作为核心理念进行发展,并在行业内部首创千分考核机制、“10+1”欧派终端营销系统、双50理论、店面4S等管理制度,实现与经销商互利共赢的同时,防止由于管理漏洞导致公司与经销商双输或者公司品牌形象受损的情况出现。在深耕经销商体系积累了多年经验后,公司逐步加大与各大地产商之间的合作力度,为公司未来的增长增添新驱动力。 (四)产品矩阵实现多轮驱动,整装大家居迎合客户全方位需求 公司近年来大力扩充产品品类,希望通过形成产品矩阵开拓市场发展空间。该策略实施至今,公司的衣柜产品已经成为橱柜产品外又一核心产品,为公司提供持续不断的驱动力,同时木门与卫浴板块同样保持着良好的增长,产品矩阵雏形已定。借助产品矩阵,公司逐步夯实自身在家具品牌制造领域的龙头地位,并且未来有望进一步通过扩充产品品类,逐渐形成全屋定制的家居生活用品提供商。在积极进行横向产品拓展的同时,公司于2018年开始试点推进整装大家居业务,拓展新的销售渠道,提升品牌渗透率。公司通过直接选择和全国各地的优质家装公司开展合作,充分发挥公司品牌以及产品矩阵等优势,实现对家装公司的品牌和产品同时赋能。公司积极拓展整装渠道有利于在新的市场环境下扩展客流渠道,与当地头部家装公司强强合作,抢占市场份额。 投资建议 我们预期未来公司将继续通过自身强大的经销体系逐步打造自身品牌影响力,并依靠公司积极布局整体家居的战略来丰富自身的产品矩阵,努力实现为客户提供一站式家居购物体验,实现稳定增长。我们预测公司2019/2020/2021年实现营收133.87/158.03/186.74亿元,实现归母净利润18.22/22.51/27.67亿元,对应PE26/21/17倍,予以“推荐评级”。 风险提示 房地产销售持续低迷的风险;行业产能过剩问题加剧的风险;行业竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名