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欧派家居 非金属类建材业 2019-09-05 120.50 -- -- 124.50 3.32%
124.50 3.32% -- 详细
公司发布 2019年半年报,营收同比增长 13.7%至 55.1亿, 2019年上半年净利润同比增 15%至 6.32亿。 投资要点q 2019年上半年营收增速虽有放缓,但仍处于稳健增长状态公司发布 2019年半年报,营收同比增长 13.7%至 55.1亿,二季度营收增速为12.5%。虽然欧派家居 2019年上半年的增长较 2018年有所放缓,但在整个定制家居板块之中,以欧派目前的体量来看,其营收仍然保持着稳健增长态势, 这是公司作为行业龙头竞争力的体现。 我们认为定制家居行业目前仍受制于房地产调控的影响,表现出增长层面的压力重重。但定制行业在经历过往 6-7年高速成长之后,行业也需要经历一轮洗牌,优化竞争格局,重新焕发成长的活力,而龙头企业恰恰就是在当下,抓住机遇,拉开同业之间的差距,进一步强化自身的行业地位。 q 定制衣柜业务是上半年的闪光点2019年上半年定制橱柜业务增速为 3.4%,定制衣柜同比则实现 20.7%的增长, 规模达到 20亿,较索菲亚的衣柜业务只有 30%的差距。公司上半年定制衣柜业务增速远超橱柜,一方面是因为衣柜业务的零售端不受房地产精装修的冲击, 另一方面则是受衣柜业务工程单快速增长所致。 通过最近 5年的快速发展,欧派的衣柜业务已经逐渐接近橱柜,公司原先橱柜强、衣柜较弱的不均衡发展态势已经得到根本解决,随着衣柜实力的不断增强,欧派发展大家居以及整装业务的基础更为扎实。 q 全渠道、整装大家居齐发力,抢流量、保增长针对流量日趋碎片化的趋势,公司目前已经在旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装等各个渠道全面发力,并且在工程领域与国内百强地产签定战略合作达 47家。与此同时,在整装大家居方面,公司目前已有整装大家居店面 210家,大客户 43家。我们认为通过全渠道扩张、整装大家居战略,公司将逐渐展现出摆脱行业压力,形成突破之势。 q 继续保持稳健增长态势,维持买入评级我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 4.38元和 5.16元,当前股价对应PE 分别为 27倍和 23倍,鉴于行业竞争格局正在逐渐向好的方向发展,我们认为一旦行业竞争格局稳定,公司有望重拾较快增长态势,维持买入评级。 风险提示: 地产交易量超预期下行。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-04 119.00 139.35 19.05% 124.50 4.62%
124.50 4.62% -- 详细
事件: 公司发布半年报:19H1公司实现营收55.10亿元,同比增长13.72%;归母净利润6.33亿元,同比增长15.04%;扣非归母净利润5.95亿元,同比增长15.70%。其中单二季度实现营收33.07亿元,同比增长12.51%;归母净利润5.41亿元,同比增长13.48%;扣非归母净利润5.19亿元,同比增长14.97%。 点评: 营收稳步提升,业绩符合预期。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收22.03/33.07亿元,分别同比增长15.57%/12.51%,实现稳健增长。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.92/5.41亿元,同比增长25.14%/13.48%。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.76/5.19亿元,同比增长20.95%/14.97%。分产品看,公司橱柜/衣柜/卫浴/木门分别实现营收26.04/20.05/2.62/2.22亿,分别同比增长3.37%/20.70%/42.76%/40.97%。分渠道看,公司直营/经销/大宗业务分别实现营收1.16/42.34/9.29亿,分别同比增长7.57%/9.08%/54.00%。 毛利率小幅提升,费用率下滑。毛利率:本期公司毛利率达37.62%,较去年小幅提升0.39pct。分产品看,公司橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别为38.96%/40.62%/24.60%/17.46%,分别同比变动-1.01/+2.58/+0.78/-2.88pct。分渠道看,公司直营/经销/大宗业务的毛利率分别为71.47%/36.13%/41.29%,分别同比变动+4.25/-0.26/+0.88pct。费用率:公司销售/管理/财务费用率分别为11.19%/12.62%/0.14%,同比分别变动-0.46/+0.69/+0.18pct。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为4.50、5.33、6.23,对应PE分别为27X、23X、19X。给予“买入”评级。 风险提示:地产行业景气度下滑,原材料价格大幅上涨。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-04 119.00 -- -- 124.50 4.62%
124.50 4.62% -- 详细
上半年业绩增长稳健,符合预期 期内公司实现收入55.10亿元,+13.72%;归母净利润6.33亿元,+15.04%,收入因暂时性生产问题未能与接单同步,预计下半年影响消除将促进增长加速;利润增速略高,费用重点投入于信息化、工艺研发、招纳高质量代理商方向,下半年实施降本节耗措施。现金流维持健康水平,销售收到的现金/营业收入比为113,去年同期109。存货周转天数同比减少10天,应收/应付账款周转天因大宗收入占比增大而小幅提升,总体营运能力较好。 全品类发展优势明显,木门、卫浴增速表现亮眼 橱柜因行业承压增速较低,全渠道营销,深化“橱柜+”战略扩单值,上半年收入同比+3.37%;衣柜通过套餐模式、经销商拎包入住模式、经销商减负措施等上半年实现稳健增长,+20.70%;卫浴提出“全卫定制”概念,增长业内领先,+42.76%;木门通过套餐引流、经销商培训与帮扶、样板商场打造、产品研发差异化等增长远高于业内平均水平,+40.97%。 全渠道策略推进,大宗业务为重要增长点,整装大家居破局前行 公司守住经销渠道主战场,开店进度稳健,上半年净增门店数310家,收入同比增长9%;大宗渠道扎根百强房地产战略,高增速发展,+54%;整装业务发展顺利,拥有整装大家居店面210家、大客户43家,接单迅速增长,大家居与大客户分别实现接单1.8亿/0.2亿元,同比+1394%/85%。 风险提示 1.房地产调控政策收紧,竞争加剧。2.经销商经营状况以及渠道扩张不及预期。3.整装业务推进不及预期。 投资建议:龙头逆势稳健增长,上调合理估值至131-135元公司上半年实现业绩稳健增长,预计下半年在较好的接单情况、低基数效应和降本节耗的作用下,业绩有望保持较快增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年净利润同比增长16.3%/19.4%/18.4%;EPS分别为4.35/5.2/6.15元,对应PE分别为27.2x/23.2x/20x。公司逆势稳健增长彰显龙头核心竞争力,而由于股价已经部分反映业绩向好的预期,我们上调公司一年期合理估值至131-135元(即2020PE25x-26x),下调至“增持”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-04 119.00 -- -- 124.50 4.62%
124.50 4.62% -- 详细
事件: 公司发布 19年中报,19H1实现营业总收入 55.10亿元,同增 13.72%,实现归母净利润 6.33亿元,同增 15.04%.橱柜抢市场、辅助品牌放量, 零售增速彰显本色。 19Q1/Q2营收增速分别为 15.57%/12.51%。 分产品收入: 橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他分别为26.04/20.05/2.62/2.22/3.22亿元,同增 3.37%/20.70%/42.76%/40.97%,41.32%,橱柜收入增速较低阶段性因素为力推 15800,抢市场提单量逆势提升市场份额。 分渠道收入: 直营/经销/大宗/其他渠道收入分别为1.16/42.34/9.29/1.36亿元,同增 7.57%/9.08%/54.00%/-12.95%, 公司上半年零售渠道随行业承受压力,但从增速来看仍高于行业主流玩家平均水平。 门店情况: 橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店分别新增 54/127/52/30/47家, 19H1门店总数增加 310家至 7018家。 橱柜门店布局成熟,衣柜拓店将成为公司扩渠道的第二曲线、拉动收入的第二品类强劲引擎。 提效+品牌议价能力凸显,盈利能力弱市提升。 19H1毛利率 37.62%,YoY+0.39pct。 三费情况: 19H1期间费用率 23.95%(YoY+0.40pct) , 销售/管理/财务费用率分别为 11.19% (YoY-0.46pct)/12.63% (YoY+0.69pct)/0.14%(YoY+0.18pct), 销售费用率下降系渠道结构比重变化,大宗业务占比提升, 单论零售销售费用率基本持平;管理费用率提升主要系规模成本小幅提升,研发投入加大,信息化建设加码;财务费用率提升主要系预期内的票据贴现。 19H1净利率 11.48%(YoY+0.13pct)。 经营性现金流入 10.15亿元,对比 18H1增加 4.71亿元,现金流表现强劲。 在大宗业务占比较快提升的行业趋势下, 公司盈利能力及现金流仍在逆势提升, 在行业整体承受压力的背景下, 龙头在品牌溢价、精选项目、渠道控制等方面体现出的议价能力醒目凸出。 多品类接棒放量, 流量入口质量超预期,长短期引擎动力强。 品类角度: 卫浴木门基数较低但纳入大宗、整装渠道供应链具备高速放量基础, 衣柜深入推广精装项目、为经销商减负具备收入利润增长弹性; 流量入口角度: 大宗业务毛利率 41.29%在行业内表现醒目,品牌议价决定精选项目; 整装模式明确清晰,经销网络枝繁叶茂。 毛利率弹性: 19H1橱柜提量抢市场、衣柜、木门加大对经销商补贴扶持,在交房回暖具备反弹力度。弱市表现刚劲,静待竣工大幕拉开。 盈利预测与投资建议。 预计公司 19-21年实现营业总收入 137.48,170.70/209.59亿元 ,同增 19.5%/24.2%/22.8%,对应 EPS 分别为4.51/5.66/7.52元,当前股价对应 PE 分别为 25.5X/20.3X/15.3X,维持“增持”评级。 风险提示: 地产景气度大幅下行,整装业务发展不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-03 120.22 134.40 14.82% 124.50 3.56%
124.50 3.56% -- 详细
欧派家居中报:公司上半年实现收入55.1亿元,同比增长13.7%,归母净利润6.3亿元,同比增长15%,扣非后增长15.7%。 经销商渠道收入增速回暖:公司上半年收入增长13.7%,单二季度收入增长12.5%,在18Q2基数偏高,且行业增速普遍偏弱的市场环境下依然保持稳健的业绩增长水平,主要由于经销商渠道收入增速回暖。分业务看,上半年经销商渠道收入42.3亿元,同比增长9.1%,二季度经销商渠道收入27.1亿元,同比增长11.6%,增速环比有所回暖;工程业务收入9.3亿元,同比增长54%,二季度工程业务收入4.2亿元,同比增长29.7%,工程业务存在一定季节性波动,但仍保持较高水平。截止二季度末,公司与国内百强地产商中的47家签订战略合作,同时借助橱柜产品的先入优势,公司逐步开拓衣柜、卫浴、木门等品类的工程业务,上半年衣柜、木门工程渠道均有较快增长;直营店收入1.2亿元,同比增长7.6%,二季度直营渠道收入0.6亿元,同比增长14.1%。 盈利稳健,毛利持续改善:上半年公司整体毛利率37.6%,同比增长0.4pct,其中二季度毛利率39.9%,同比增长0.5pct。其中橱柜、衣柜、卫浴、木门上半年毛利率分别同比增长-1、2.6、0.8、-2.9pct。在行业终端促销力度整体加大的市场环境下仍保持上升水平,主要受益于公司较强的成本管控能力,公司不断改进生产环节,生产效率稳步提升。上半年期间费用率24%,同比增长0.4pct,其中二季度期间费用率20.6%,同比增长0.6pct。销售费率上半年11.2%,同比下滑0.5pct,二季度销售费率9.4%,同比下滑0.7pct;管理费率上半年为12.6%,同比增长0.7pct,二季度管理研发费率11.1%,同比增长1.2pct;财务费率上半年0.1%,同比增长0.2pct,二季度财务费率0%,同比持平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年净利润分别为18.8亿元、22.3亿元、25.9亿元,给予6个月目标价134.4元,维持“买入-A”。 分产品看,橱柜业务受地产需求拉动偏弱,及精装房趋势对零售市场的冲击营销,上半年收入26亿元,同比增长3.4%,二季度橱柜收入15.8亿元,同比增长3.7%,橱柜业务全面推动全渠道营销,以15800套餐作为引流利器,在市场疲软的态势下,仍保证稳步增长。截止二季度末欧派橱柜门店2330家,上半年净增24家;欧铂丽982家,上半年净增47家。衣柜业务公司近年来积极加码渠道布局,加上衣柜工程业务的快速发展,上半年衣柜收入20亿元,同比增长20.7%,二季度衣柜收入11.6亿元,同比增长16.6%,保持较快增长。衣柜门店数2240家,上半年净增127家,渠道快速扩张衣柜业务保持增长态势;另外木门、卫浴也保持平稳增长,上半年木门、卫浴分别收入2.2、2.6亿元,分别同比增长17.5%、24.6%,二季度木门、卫浴分别收入1.4、1.5亿元,分别同比增长34.8%、59.8%。木门877家,上半年净增52家;卫浴589家,上半年净增30家。 运营情况,上半年公司经营性现金流10.2亿元,同比上升84%,其中二季度现金流11.6亿元,同比增长26%。二季度末应收账款及票据5.3亿元,较18年底增加1.6亿元,应收周转天数29.4天,同比上升9.2天;二季度末公司预收账款14.3亿元,同比增长1.5亿元,环比增长3.4亿元,预收账款有所回暖;二季度末应付账款及票据11.1亿元,较18年底增加2.8亿元,应付周转天数101天,同比上升7.2天。 整装大家居业务有序推进:整装大家居与优秀家装企业合作,具有使客户引流更轻松、签单率提高、客单值大幅提升等优点,并通过不同产品、不同渠道、利益补偿、业绩共享四大原则,解决其与零售经销商利益冲突问题,目前在22个城市正常营业,18年全年橱柜业务整装接单业绩突破3.5亿元,19年上半年招商及开店效果显著,19二季度末已有整装大家居门店210家,大客户43家,19年目标招商250-300家。公司将继续寻求竞争力较强的装修公司,与各区域连锁性整装公司的合作洽谈,将模式进一步复制到其他地级市以上市场及部分发达县级市场,未来将助力公司进一步深化家装渠道布局,有望成为公司未来业绩增长的重要引擎之一。 竞争优势强,龙头地位稳固:欧派是橱柜行业龙头企业,在多年的积淀中已经形成良好的品牌知名度与美誉度,且在规模优势、组织管理、产品力、渠道力等方面形成较好竞争优势。近年来,公司大力布局品类延伸及品牌线扩张战略,在衣柜领域已经成为国内第二大品牌,衣柜逐步成为公司的主要增长驱动之一;同时积极开发第二品牌欧铂丽,定位年轻化、时尚化,价格与欧派主品牌拉开一定差距,有助于公司在不同目标客户群中渗透。此外,18年继续加码强化信息化建设,提出进行三年信息化攻坚战。依托Oracle数据平台,利用信息化技术实现产业链的无缝链接,实现自身产品管理电子模块化、产销工艺执行同步化、产销链接无缝化。公司管理优秀,多品牌、多品类、大家居战略稳步推进,是定制家具业内具有较强竞争力的龙头,虽然定制家具面临竞争加剧风险,但行业洗牌,利好公司长远发展 风险提示:衣柜行业竞争加剧,地产景气度降低,精装房趋势对橱柜影响较大。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-03 120.22 -- -- 124.50 3.56%
124.50 3.56% -- 详细
盈利能力实现逐季提升,现金流大幅改善。上半年,公司衣柜业务毛利率同比提升2.5pct,带动综合毛利率同比提升0.39pct达到37.62%。分季度看,Q1/Q2毛利率分别为34.22%/39.88%,同比分别提升0.31pct/0.5pct。一二季度费用率水平基本与去年同期相当,毛利率的小幅提升促使净利润率也呈现逐季提升态势。去年上半年,公司经营性现金流为5.44亿元,同比下降11.55%,但今年上半年出现明显好转,同比增长86.57%。 总门店数同比增长并不快,零售端实现高个位数平稳增长。上半年,公司总门店数7018家(不包括整装门店),同比增长10.69%,而相比去年末门店仅增长4.62%。公司借助“集团+服务商”的模式优势推进工程渠道发展,截至6月已实现与47家百强地产企业达成战略合作。同时,公司借助橱柜工程业务的先发优势,目前正逐步开拓衣柜、木门等品类的工程项目,上半年衣柜和木门工程收入也实现快速增长。公司半年度全品类工程业务收入为9.29亿元,同比增长54%。剔除工程收入上半年零售收入为44.87亿元,同比增长8.2%。其中,直营渠道增长7.57%,经销渠道增长9.08%。 衣柜业务表现优良,木门具备加速开店潜质。1)橱柜:公司以15800 套餐作为引流利器,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全渠道发力。橱柜实现收入26.04亿元,同比增长3.37%;2)衣柜:上半年以“多接单,做单值”为发展主线,借助多层次套餐策略实现订单增长。半年度衣柜业务收入增长超过20%,且总门店数同比增长11.17%,预计同店有小幅增长。同时,衣柜业务也开始深入推进精装房拎包入住计划,未来工程业务渠道具备放量可能;3)木门和卫浴:两项业务收入均实现40%以上收入增长。其中,公司通过“全屋引流套餐-主推套餐-品质套餐”全方位套餐矩阵,实现量价齐升拉动木门收入增长。目前来看,公司木门经销商平均开店数仅0.94家,低于其他业务开店数量,后续具备加速开店潜质。 盈利预测与投资建议 公司增长以稳为主,衣柜、木门工程渠道具备放量可能。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS分别为4.47/5.38/6.55元(三年CAGR20.51%),对应PE分别为26/21/18倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 工程渠道拓展不及预期风险;同店大幅下滑风险;限售股解禁风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-03 120.22 -- -- 124.50 3.56%
124.50 3.56% -- 详细
事件:公司19半年实现收入55.1亿元,同比增长13.7%,实现归母净利润6.3亿元,同比增长15.0%,实现扣非净利润5.9亿元,同比增长15.7%。 零售大宗齐发力,Q2业绩增长稳健:公司单Q2季度实现收入33.1亿元,同比增长12.5%,Q2单季度实现净利润5.4亿元,同比增长13.5%;在定制家具行业整体客流量下滑、竞争加剧背景下,公司一方面通过多品类及积极营销套餐打法保障零售市场稳健增长,另一方面在大宗业务与地产商深度合作,成为公司业绩增长主要驱动因素之一。 各品类稳健扩张,推进全渠道营销:传统零售端,公司推进经销商模式改革,试点分销商制度,进一步下沉销售渠道,布局微店、社区、购物中心等新兴渠道,各品类均稳健开店增长,我们认为多品类能力将保障公司在零售端龙头地位。 欧派橱柜:19H1橱柜业务实现营收26.0亿元,同比增长3.4%,毛利率39.0%(同比-1.01pct),截止6月30日店面数量2330家(上半年净增加54家),公司全面推动全渠道营销战略,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力,截止6月30日,开设微店、社区等新兴引流店面455家,此外上半年欧派橱柜试点分销模式,推动经销商从零售商向供应服务商转型。 欧派衣柜:19H1衣柜业务实现营收20.1亿元,同比增长20.7%,毛利率40.6%(同比+2.58pct),店面数量2240家(上半年净增加127家),公司多措施为经销商减负,并全力推进促销模式转型,在18年送床垫活动基础上持续升级,同时产品销售全屋化拉升客单值,渠道方面介入渠道前端,深入推广精装房拎包入住计划。 木门与卫浴:19H1木门业务实现营收2.2亿元,同比增长41.0%,毛利率17.5%(同比-2.88pct);卫浴业务实现营收2.6亿元,同比增长42.8%,毛利率24.6%(同比+0.78pct)。木门店面数量达到877家(上半年净增加52家),持续强化代理商赋能,加大补贴扶持力度,并进一步提升终端展示形象;卫浴店面数量达到589家(净增加30家),目前已从全卫定制1.0迈向2.0时代,产品研发、生产制造、终端服务全面改造升级。 工程业务拉动欧派业绩增长:工程业务方面,截止6月30日公司已与百强地产签订战略47家,充分发挥集团+服务商模式优势提升项目成交率,上半年工程衣柜、木门营收均得到较快增长,大宗业务已成为公司增长重要驱动因素之一;同时公司应收账款4.3亿元,同比增长60.6%,主要系公司信用期内尚未结算的大宗业务货款增加所致。 大家居引领渠道变革,探索整装初见成效:目前公司整装大家居业务已有210家门店,大客户43家,上半年招商开店效果显著,下半年将把提升增长内涵、加大整装经销商帮扶放在首要位置,我们看好整装大家居对于定制家居商业模式的升级以及客单价提升的空间,我们认为,大家居业务有望成为公司未来3-5年业绩增长主引擎之一。 毛利率小幅提升,规模效应持续显现:上半年公司净利率为11.5%,同比提升0.13pct,整体毛利率为37.6%,同比提升了0.39pct,在工程业务占比不断提升背景下公司依然保持整体毛利率的提升,我们认为主要与各品类的规模效应以及信息化增强生产效率相关。 费用率整体平稳,销售投放更加精准:费用率方面,公司上半年销售费用率11.2%(同比-0.46pct),管理及研发费用12.6%(同比+0.68pct),财务费用0.1%(同比+0.18pct);在增加促销引流套餐活动情况下,销售费用率保持良好,广告展销费相较去年同期下降,反映出公司在不断优化营销资源投放精准度。 盈利预测与评级:欧派作为定制行业龙头,多品类能力&传统经销体系建设能力行业领先,此外整装大家居及大宗业务提供新成长空间;我们预计公司19、20年净利润分别为19.1亿元、22.7亿元,同比增长21.7%、18.8%,2019年8月29日收盘价对应19、20年PE分别26倍、22倍,参考同业给予公司19年28-30倍PE估值,对应合理价值区间为127.4~136.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销售增速持续下行;大家居整装业务发展不达预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-02 120.22 -- -- 124.50 3.56%
124.50 3.56% -- 详细
1、中报业绩符合预期,二季度收入端稳定增长上半年公司凭借多渠道、多品类的率先布局,整体增长依然稳健,Q1/Q2分别同比增15.57%、12.51%。渠道拓展方面,1H19净增门店数489家,其中橱柜、衣柜、欧铂丽、卫浴、木门分别净增54、127、47、30、52家,整装大家居门店增179家至210家。同时搭建工程、整装、星居多元格局,布局微店、社区、购物中心等新兴渠道,推进经销商模式改革,试点分销商制度。1H19工程业务扩张使应收账款和应收票据余额同比增加61.4%,其中我们预计由于Q2大宗扩张放缓使应收余额环比仅增4%。资本开支明显降速,1H19同比减少27.67%。 2、毛利率稳定向好,盈利质量依然稳健1H19综合毛利率37.62%,同比略升0.39pct;Q2毛利率39.88%,同比提升0.5pct。预计随着公司在成本端制造费用、人员效率等方面持续优化,规模效应逐步体现,未来毛利率稳定趋势有望延续。费用控制基本稳定,销售费用率同比略降0.46pct,管理+研发、财务费用率分别同比略升0.68pct、0.18pct,使1H19净利率同比略升0.13pct至11.48%。上半年经营活动现金流量净额同比增长86.57%,收现比1.13,净利润现金含量1.6,盈利质量依然稳健。Q2单季归母、扣非净利分别同比增长13.48%、14.97%。 3、大浪淘沙,王者岿然,维持“强烈推荐-A”评级近年家居行业渠道分流、竞争加剧,我们认为主要影响在于产业格局的重新分配,从业绩表现上我们也看到,龙头企业优势得以进一步充分体现。持续看好欧派家居的强大终端渠道体系,同时在品类、多元化渠道上领先行业的布局优势,随着大家居战略的逐步成熟,多元增长驱动已然明晰。此外,近年公司加快推进信息化建设,未来整体运营效率仍有望进一步提升。预计2019~2021年净利分别为18.9亿元、21.9亿元、25.6亿元,同比分别增长20%、16%、17%,目前股价对应19年PE为25x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量持续下行。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-02 120.22 -- -- 124.50 3.56%
124.50 3.56% -- 详细
营收增长保持稳健。报告期内,公司营收同比+13.7%,19Q2单季营收同比+12.5%,环比略有放缓,但仍处稳健状态,其中:1)橱柜以15800套餐引流,通过旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装等全渠道营销推动销售;2)衣柜在业内首推买衣柜送床垫活动,促销模式全面升级,上半年升级为金可儿床垫,取到了比较好的效果;3)木门通过强化代理商赋能、创新销售模式、全国20家代表性商场试行新销售模式、提升终端展示形象等方式寻求销售突破;4)卫浴进入“全卫定制2.0”时代,商业模式愈发成熟,近四年CAGR超30%; 战略渠道快速成长。欧派工程截至6月底在百强房企中签订战略合作47家,欧派在工程渠道的竞争力不断提升,并通过橱柜带动了衣柜、木门的增长。整装大家居重点围绕11个业务大区加大经销商专属帮扶力度,已拥有大家居店面210家,大客户43家。欧铂丽的终端运营模式不断打造,不断提升代理商经营管理模式,并探索天猫平台和区域本地化两种电商引流方式,品牌模式不断成熟。 渠道稳步拓展,整装专卖店表现亮眼。报告期内,公司欧派橱柜、欧派衣柜、欧铂丽、卫浴、木门、整装大家居经销商专卖店数分别净增54/127/47/30/52/102家至2,330/2,240/982/589/877/210家,较2018年末增加2.4%/6.0%/5.0%/5.4%/6.3%/94.4%,其中,拓展最为迅速的整装大家居渠道在B级市场占比最高(70%),其次是C级19%、A级11%。与此同时,公司推动全渠道营销,欧派橱柜积极开设微店、社区店等新兴引流店面至455家,实现客流有效拦截。 毛利率稳中有升,盈利水平稳健。公司规模效应加强与自动化水平提升助毛利率19H1同比提升0.4pct至37.6%,19Q2同比提升0.5pct至39.9%,控本增效加强,研发投入加大,票据业务贴现增多使公司销售/管理/研发/财务费用率19H1同比-0.46pct/-0.02pct/0.70pct/+0.18pct,19Q2同比-0.64pct/-0.06pct/+1.24pct/+0.02pct,最终期间费用率分别同比+0.40pct/+0.56pct,使净利率19H1同比+0.1pct至11.5%,19Q2同比+0.1pct至16.4%,盈利水平略有提升。 估值 公司全品类业务增长稳健,整装业务渠道拓展迅速打开增长空间,盈利水平稳步提升,预计公司2019-2021年每股收益为4.32/4.99/5.75元,同比增长15.4%/15.7%/15.2%,当前股价对应2019年PE26X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 地产调控持续收紧;行业竞争加剧;欧铂丽及整装大家居业务发展迟缓。
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事件:欧派家居发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收55.1亿元,同比增长13.72%;归母净利润6.33亿元,同比增长15.04%;扣非归母净利润5.95亿元,同比增长15.7%,扣非前后的差异主要来自于政府补助和理财投资性收益;每股收益1.51元。经营性现金流净额为10.2亿元,同比增长86.57%,经营质量良好。 营收利润增速季度放缓,经营质量高。公司2019年Q2单季度实现营业收入33.07亿元,同比增长12.52%,环比增长略微放缓;实现归母净利润5.41亿元,同比增长13.54%;实现扣非归母净利润5.19亿元,同比增长15.01%。公司上半年预收账款14.32亿元,同比增长12%,环比较一季度有所提速,考虑到下半年有较多的交房需求,我们认为今年公司收入有望季度持续向上。公司上半年销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均大于1,匹配度较高,且经营质量高。从资产运营情况来看,2019年H1资产周转率为0.47(-0.02),应收账款周转率为15.57(-7.71),我们判断主要是因为大宗业务占比提升导致占款的缘故。存货周转率为5.18(+1.15),提升明显。 盈利能力同比略提升。受益于规模效应和减税,公司2019年上半年毛利率为37.62%,同比提升0.39个百分点;净利率为11.5%,同比提升0.1个百分点;从费用率来看,公司2019年上半年销售费用率11.18%,同比下降0.46pct.;管理费用(含研发费用)率为12.61%,同比提升0.66个百分点;财务费用较去年同比略微增加0.1亿元;从Q2单季度数据来看,公司2019年Q2毛利率39.88%,同比提升0.5个百分点;销售费用率为9.45%(-0.64pct.),管理费用率(含研发费用)为11.1%(+1.2pct.),财务费用率为0.04%(+0.02pct.);公司Q2单季度净利率为16.35%(+0.14pct.)。 多元化渠道布局,整装渠道释放红利。公司全面推动“全渠道营销”战略,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力。1)经销商渠道:推进经销商模式改革,试点分销商制度,进一步下沉销售渠道。截至6月30日,公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽/整装大家居店分别有2330/2240/877/589/982/210家,较2018年底分别净开54/127/52/30/47/-家。欧派橱柜除拥有2330家橱柜门店外,还开设有微店、社区等新兴引流店面455家,以此对客流进行有效拦截;2)精装渠道:深入渠道前端,深入推广精装房拎包入住计划;3)整装渠道:欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面210家,大客户43家。下半年欧派整装大家居将把提升增长内涵,加大整装经销商帮扶放在首要位置,重点围绕划分的11个业务大区为单位,制定专属的帮扶方案。 强化多品类营销,持续提升客单价和品牌力。上半年公司打造并细化“全屋引流套餐—主推套餐—品质套餐”的全方位套餐矩阵,利用套餐差异化增强店面引流,覆盖主流终端购买需求,并突破性提出“1+5”销售策略,提升客单价。以15800套餐作为引流利器,抢市场,提单量,深化“橱柜+”运营战略终端落地,围绕模式定产品,围绕产品出展示,全力提升产品客单价。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现营业收入134.8亿/160.3亿/186.3亿元,同比增长17.12%/18.95%/16.18%,实现归属于母公司净利润19.15亿/23亿/27.02亿元,同比增长21.85%/20.09%/17.47%,对应EPS为4.56、5.47、6.43元。维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
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公司披露2019中报,收入利润增长稳健 公司2019H1实现营收55.10亿元(YoY+13.72%),归母净利润6.33亿元(YoY+15.04%)。其中,公司单Q2实现营收33.07亿元(YoY+12.51%),归母净利润5.41亿元(YoY+13.48%)。盈利能力保持平稳,现金流持续健康。2019H1公司毛利率37.62%(同比+0.39pct),归母净利率11.48%(同比+0.13pct)。公司在精装房市场中,同时具备良好的议价能力,大宗业务的增多并未显著拉低其利润率;此外,公司通过信息化等手段不断挖掘自身潜力、提升渠道效率,在让利经销商的同时利润率保持平稳。公司2019H1经营活动现金流5.44亿元(YoY+86.57%)。 聚焦渠道变革,顺应流量碎片化趋势 近两年来,家居行业渠道逐步趋于碎片化,传统零售渠道的客流面临瓶颈,终端需求被分散在大宗、整装、拎包入住等模式中。(1)大宗业务为公司业绩增长继续贡献重要动力。截止2019年6月底,公司已与国内百强地产商中的47家签订了战略合作协议。(2)整装大家居作为探索出的新模式,上半年效果显著。截止2019年6月,公司整装大家居门店达到210家,整装大客户达到43家。下半年,公司将进一步夯实基础,加大整装经销商扶持力度。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为4.50、5.42、6.54元/股,8月29日收盘价对应2019年PE26.2倍。公司通过拓展整装大家居新渠道引领行业潮流,凭借强品牌、强产品、强渠道保持稳健业绩,我们认为,应当给予公司超出行业平均水平的估值溢价。给予公司约27倍PE合理估值,对应2019年合理价值121元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产持续低迷、行业竞争加剧,导致公司增长承受压力;新品类推进不及预期;新渠道推进不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-02 120.00 -- -- 124.50 3.75%
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欧派家居 非金属类建材业 2019-08-30 115.97 134.99 15.33% 124.50 7.36%
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公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营收 55.1亿元,同比增13.72%,实现归母净利润 6.33亿元,同比增 15.04%,扣非后的归母净利润 5.95亿元,同比增 15.7%, 经营性现金流量净额 10.15亿,同比增长 86.57%, 其中单 Q2实现收入 33.07亿元,同比增 12.5%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增 13.7%, 基本符合我们预期。 二季度收入增速放缓,大宗业务贡献大量增幅: 今年上半年的增速延续了去年下半年较为缓慢的态势,其中 Q2的收入增速 12.5%比 Q1的 15.6%还继续下行,需求的疲弱态势依然显现。分品类来看,橱柜增速较慢,只有 3.37%,衣柜、卫浴、木门都保持较高增速,分别为 20.7%、 42.76%40.97。 分渠道看大宗业务贡献了较高的增速,达到 54%,而直营和经销渠道的收入增速仅为 7.57%和 9.08%。 盈利能力提升,销售费用率下降: 上半年的综合毛利率为 37.62%,比去年同期增长 0.39pct, 净利率 11.48%,比去年同期增长 0.13pct, 毛利率的提升得益于原材料价格下跌和公司经营效率的不断提升。销售费用率11.19%,比去年减少 0.46pct,主要来自于广告展销费的减少,管理研发费用率 12.63%,比去年增加 0.69pct,主要是职工薪酬和折旧摊销费用的增加,财务费用率 0.14( +0.18pct),来自于公司票据贴现利息支出增加全渠道开拓成效显著, 整装大家居持续推进: 截止报告期末,公司共有门店数 7018家,比 18年末增加 310家, 成为定制行业首家门店过 7000的公司,其中欧派橱柜(含橱衣综合) 、 欧派衣柜(衣柜独立) 、 欧铂尼木门、 欧派卫浴、 欧铂丽的门店数分别为 2330、 2240、 877、 589、 982家,比 18年末分别增长 54、 127、 52、 30、 47家。此外整装大家居持续推进, 包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面 210家,大客户 43家。 盈利预测与评级: 我们认为公司作为定制家居行业的龙头企业,凭借其品类拓展和渠道布局方面的先发优势,不断培育新的增长点,基于去年下半年的低基数原因叠加交房的不断回暖,公司在下半年有望实现更高速的增长,维持预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.53元、 5.45元、 6.64元,当前股价对应 PE 分别为 25X、 21X、 17X。 维持“买入”评级。 风险提示: 地产景气下行风险;行业竞争加剧风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-30 115.97 130.50 11.49% 124.50 7.36%
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整体业绩符合预期, 利润增速快于收入增速。 上半年实现营收 55.10亿元, YOY13.72%,实现归母净利润 6.33亿元, YOY 15.04%。 经营性活动净流量 10.15亿元,实现了 86.58%的高速增长, 主要本期销售商品提供劳务收到的现金增加以及支付的各项税费减少所致。 单二季度实现营收 33.07亿元,同比增长 12.51%,增速环比放缓; 实现归母净利润 5.41亿元,同比增长 13.48%,扣非后归母净利润增长 14.97%。 总体业绩符合预期,全年有望达成 15%的收入增长目标。 衣木卫贡献主要拉动收入增长,盈利能力稳步提升。 上半年橱衣木卫收入分别增长 3.37%/20.70%/40.97%/42.76%, 较去年底分别净开店 54/127/52/30家,毛利率分别同比增加-1.01/2.58/-2.88/0.78个百分点, 促进整体毛利率较去年同期提升 0.39个百分点。行业下行期加强销售费用投放的把控力度,上半年销售费用率较去年同期减少 0.46个百分点, 但同时继续加大了研发投入力度。 此外, 财务费用因票据贴现由负向费用转正,整体净利率达 11.48%, 较去年同期增加 0.13个百分点。 传统经销和直营渠道稳步增长,大宗业务高增。 上半年直营、经销和大宗渠道的收入分别增长 7.57%/9.08%/54%, 直营渠道毛利率高增了 4.25%个百分点,达到 71.47%, 经销渠道毛利率 36.13%,较去年同期减少 0.26个百分点,大宗业务毛利率高达 41.29%,较去年同期增加 0.88个百分点。 大宗业务毛利率水平行业领先,可以看出公司具备较强的议价能力和优秀的业务管理能力。 全渠道营销, 上半年整装大家居圆满完成接单目标。 公司全面推动“全渠道营销”战略,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装等渠道全面发力。 橱柜除传统门店外, 还开有微店、社区等新兴引流店面 455家。 上半年橱柜业务试点分销模式, 有利于进一步加大终端的服务覆盖密度,截取更多客流以扩大公司市场份额。 整装大家居也完成接单和开店任务, 目前公司已有整装大家居店面 210家,大客户 43家,为公司未来业绩放量打开想象空间。 调整盈利预测, 维持“买入” 评级。 调整盈利预测,从 2019-2021年归母净利润 18.96/22.98/26.89亿元调整至 18.30/21.23/24.85亿元,对应 2019-2021年PE 26.41/ 22.76/19.45倍。 上半年电梯和玻璃产量等竣工前瞻性指标明显好转,下半年到明年竣工回暖有望缓解家居公司传统零售端客流下滑的压力。中长期来看,公司业绩确定性较强,未来有望依托完善的渠道布局和完整的产品矩阵抢占更多的市场份额,超越行业整体表现。维持公司 2019年合理估值PE28-32倍的判断, 对应目标价 130.5-139.2元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名