23Q3业绩承压，看好公司中长期增长潜力公司发布三季报，23Q1-3公司实现营收21.26亿元，同比+2.15%，归母净利润为1.54亿元，同比+1.75%，扣非净利润为1.44亿元，同比+1.12%；Q3单季度实现营收5.81亿元，同比-14.36%，归母净利润为0.10亿元，同比-50.85%，扣非净利润为0.08亿元，同比-60.74%。 成本端压力缓释，防腐管与PVC管持续放量分产品来看，23Q1-3PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-4.92%/-4.97%/+56.86%/-34.57%/+14.94%；销售收入分别同比-15.51%/-8.36%/+31.45%/-45.91%/+21.12%，防腐管道和PVC管道保持较快增长；5类管道产品均价分别同比变动-11.13%/-3.56%/-16.20%/-17.33%/+5.38%。单季度来看，23Q3公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-5.51%/-1.25%/+13.43%/+5.67%/-44.25%；销售收入分别同比变动-19.19%/-8.93%/-30.20%/-13.97%/-43.63%。23Q1-3成本端聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别同比-5.10%/-24.88%/-13.61%/-17.68%，原材料均较去年有所回落。23Q1-3综合毛利率为20.2%，同比+1.04pct，Q3单季度毛利率为18.56%，同比提升2.58pct。 盈利能力短暂承压，费用率略有上浮23Q1-3期间费用率为10.96%，同比+1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.02/+0.63/+0.58/-0.47pct。前三季度资产及信用减值损失合计0.16亿元，同比减少0.09亿元。综合影响下公司23Q1-3净利率为7.48%，同比提升0.22pct，Q3单季度净利率为1.95%，同比下降1.19pct，盈利能力短暂承压。23Q1-3公司CFO净额为0.90亿元，同比多流入3.18亿元，收现比/付现比分别为108.77%/96.28%，同比分别变动+47.1/28.4pct，回款能力明显改善。 看好万亿国债增发加码水利投资，维持“买入”评级10月24日人大常委会批准国务院增发国债和23年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发23年国债1万亿，资金将重点用于灾后恢复重建、重点工程防洪治理工程、东北地区和京津冀受灾地区等八大方面，我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑，管道企业有望优先受益。但考虑到公司费用率上浮，盈利能力短暂承压，我们调整公司23-25年归母净利润至2.5/2.9/3.4亿元（前值为3.0/5.0/6.6亿元），对应23-25年PE分别为12.3/10.6/9.1倍，考虑到可比公司24年平均PE为13倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为17.11元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产能释放不及预期；新增产能无法及时消化；宏观政策风险。

事件：东宏股份发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业总收入/归母净利润/ 扣非净利润29/1.5/1.3 亿元，同比+29%/+12%/+5%；22Q4，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14 亿元，同比+35%/+81%/+12%。 点评： 新增产能释放，带动产销量大幅增长。2022 年，公司PE 管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC 产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9 亿元，同比+13%/-7%/+112%/+80%/+104%。2022 年，公司产销量分别为27/25 万吨， 同比+55%/+61%。产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；2）需求向好， 2022 年基建投资增速前低后高。 22Q4 盈利能力边际向好，收现比同比明显改善。2022 年，公司综合毛利率19.3%，同比-0.1pct；其中22Q4 毛利率为19.8%，同比+8.0pcts，环比+3.8pcts， 边际已出现改善趋势，或主要受益于原材料成本下行。2022 年，公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+1%/-12%/-13%/-14%。现金流层面，2022 年经营性净现金流+0.18 亿元，同比+2.19 亿元，主要由于收现比改善，2022 年公司收现比101%，同比+12pcts。 2022 年，公司归母净利润增速低于收入增速，主要由于减值计提增长较快所致； 2022 年，公司信用减值损失及资产减值损失共计0.97 亿元，同比+131%，占收入比重为3.4%，同比+1.5pcts。减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致，截至2022 年末，公司账龄为2-3 年的应收账款约4.3 亿元，同比+4.2 亿元，该账龄区间坏账准备1.28 亿元，同比+1.23 亿元；账龄结构拉长或主要由于：1）项目大型化导致付款周期变长；2）公司下游领域以政府类项目为主， 受地产行业景气度低迷影响，2022 年基建地产链资金相对缺乏。 盈利预测、估值与评级：2022 年东宏股份产销量大幅增长，带动公司收入保持较快增长，部分产品品类收入增长接近翻倍。22Q4 公司毛利率环比已出现明显改善，原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除。展望2023 年，宏观复苏预期下，公司或将保持较快增长。考虑到2022 年净利润实际水平与我们此前预测值差异较大，结合我们对公司产能增长、市场竞争格局等方面的判断， 我们调整公司2023-2024 年EPS 预测分别为1.46 元（下调22%）、1.73 元（下调27%），新增2025 年EPS 预测2.18 元。现价对应2023 年动态市盈率8x， 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件 东宏股份发布 2022年年报,实现营业收入 28.51亿元,同比增长29.09%;归母净利润 1.49亿元,同比增长 12.15%;扣非后归母净利润1.28亿元,同比增长 4.51%?销量增加? 原材料价格下降,公司业绩改善 公司 2022年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润 28.51/1.49/1.28亿元,同比增长 29.09%/12.15%/4.51%? 公司全年营业收入? 净利润增速由负转正,业绩有较明显改善,其主要原因是公司产品销量增加及原材料价格回落所致? 产品销量方面,2022年除钢丝管道销量小幅减少外,其他产品销 量 均 有 增 加 ,PE/ 钢 丝 / 防 腐 / 保 温 /PVC 管 道 销 量 分 别 为3.77/2.61/13.77/3.62/1.01万 吨 , 同 比 增 加 9.28%/-3.63%/116.54%/61.51%/99.74%? 产品价格方面,2022年公司 PE/钢丝/ 防 腐 / 保 温 /PVC 管 道 平 均 售 价 同 比 增 长 3.55%/-3.97%/-1.88%/11.42%/2.27%,保温管道价格较大幅上调? 原料成本方面,2022年 PVC/ 钢 丝 / 钢 管 与 钢 带 均 价 较 大 幅 下 降 , 同 比 分 别 减 少11.85%/13.03%/14.17%,仅 PE 均价同比微涨 0.58%,原料成本压力较2021年有所缓解?主营产品毛利率小幅增长,销售及管理费用率下降 毛利率方面,公司 2022年销售毛利率为 19.34%,同比减少 0.13个百分点,分产品来看,2022年毛利率下降主要是因为工程收入业务毛利率下降所致,其他主营产品毛利率均保持增长,公司主要产品 PE 管材管件/钢丝管材管件/防腐管材管件/保温产品/PVC 产品/其他管道产品的毛利率分别为27.73%/30.2%/18.54%/19.42%18.67%/15.13%, 同 比 增 长4.09/1.99/0.28/2.18/0.47/22.84个百分点? 2022年下半年 PVC 价格大幅下降,且截至 2023年 2月底维持较低水平,预计 2023年公司 PVC管材毛利率有望继续改善? 费用率方面,2022年公司销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 2.62%/2.97%/1.04%/2.97%, 同 比 -1.09/-0.99/+0.55/+0.12个百分点,销售及管理费用率下降体现了公司经营管理能力的提升,财务费用率的增加主要因商业汇票贴现业务及银行借款利息增加所致,研发费用率增加是因为公司研发项目的推进及投入增加所致? 经营现金流方面,2022年公司经营现金流为 0.18亿元,相较 2021年由负转正?重大水利工程项目将带动 2023年公司业绩加速增长 2023年中央一号文件中提到:扎实推进重大水利工程建设,加快构建国家水网骨干网络? 此外，水利部在部署 2023年重大水利工程前期工作中强调，加快推进 2023年重大水利工程前期工作，确保及时开工建设。公司研发的大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道将提升公司在重点水利、市政工程项目上的竞争优势，成为公司 2023年拓展国家重点水利工程业务的有利保障。在国家大力推进基建投资、国家水网重大工程建设的背景下，预计 2023年重大水利项目落地与推进将加速，利好公司在基建水利、市政工程上的业务拓展，公司业绩有望加速增长。 投资建议 在国家大力推进重大水利工程建设背景下，管道改造建设长期发展目标不变,公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，公司 2023年水利工程业务有望增加，叠加公司新增产能的释放，预计公司 2023年营业收入将大幅提升。此外,2022年下半年开始原材料 PVC 价格大幅下降且延续至今,截至 2023年 2月底，PVC 价格同比大幅减少，预计 2023年公司原材料成本压力缓解，主要产品毛利率增加，带动公司净利润上行，预计 2023年公司业绩将显著回升。预计公司 23-25年归母净利润为 327.28/491.23/612.38百万元,同比增长 118.87%/50.09%/24.66%,每股收益为1.27/1.91/2.38元,对应市盈率为 9.67/6.44/5.17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资推进不及预期、原材料价格涨幅超预期、产能释放不及预期的风险?

事件 东宏股份发布 2022年三季报，2022年第一至第三季度实现营业收入 20.81亿元，同比增长 26.99%；归母净利润 1.51亿元，同比增长5.65%；扣非后归母净利润 1.43亿元，同比增长 2.55%。 三季度销量有所下降，原材料成本小幅回落 公司 2022年第三季度实现营业收入 6.79亿元，同比增长 31.68%；归母净利润 0.21亿元，同比增长 9.22%；扣非后归母净利润 0.20亿元，同比下降 9.67%。公司单三季度营业收入、净利润增速较去年同期由负转正，业绩端得到明显改善。分产品看，三季度 PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管道销量分别为 0.83/0.61/3.25/0.85/0.28万 吨 ， 销 量 环 比 Q2分 别 下 降7.32%/29.31%/14.04%/55.36%，PVC 管道环比增长 10.19%，Q3受大环境影响，市场需求有所减少。价格方面，Q1-Q3主要产品 PE/钢丝/防腐 / 保 温 /PVC 管 道 平 均 售 价 较 去 年 同 期 分 别 增 长 4.91%/-6.67%/0.27%/6.64%/3.47%，钢丝管道价格小幅下降，其余产品价格小幅上涨。原料方面，主要原材料聚氯乙烯/钢丝/钢管与钢带前三季度均价分别同比下降 5.43%/10.73%/8.86%，仅聚乙烯均价小幅上涨2.83%，原料成本压力较去年同期有所缓解。 费用支出大幅增加，盈利能力不及预期 三季度公司销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 为 2.98%/3.31%/1.16%/3.48% ， 环 比 2022H1增 加12.74/19.95/-5.77/98.70个百分点，其中 Q3单季度研发费用支出最高，为 2361.12万元，此外公司 Q3单季度投资收益为-638.30万元，资产减值损失为 1235.07万元,费用支出与损失增加拖累公司盈利能力。主要产品毛利率整体呈下行趋势，主要原因为防腐管道销售占比不断提高，毛利率逐渐下行，保温管道与防腐管道毛利率情况相同，PE/钢丝管道毛利率波动较低，PVC 毛利受原料成本影响波动较大，Q3公司毛利率为 16.05%，环比 2022H1下降 22.45个百分点，较 2021年全年毛利率（19.47%）环比下降 17.55个百分点。经营现金流方面，Q3单季度经营现金流为-2.27亿元，相较上半年由正转负，主要原因系购买商品（原材料预存）、支付劳务所用现金大幅增长所致，Q3支付现金 7.60亿元，环比 2022H1增长 98.76%，公司回款周期大多为年底、春节前后，预计 Q4及明年现金支出情况将回归正常水平，公司经营现金流有望改善。 拟通过非公开发行募资扩产充能，巩固市场地位 公司 10月发布非公开发行股票预案，拟募资不超过 5.85亿元，用于年产 7.4万吨高性能复合管道扩能项目、新型柔性管道研发（氢能输送）及产业化项目以及补充流动资金。本次募资意在扩大公司现有产品生产能力，提升公司产品市占率，公司具备较好的客户基础与品牌优势以及较强的产业链优势，高性能复合管道扩能项目将进一步通过规模降低生产成本，提升公司竞争力与盈利能力；氢能输送发展潜力巨大，公司具备强大的研发能力，可为新项目的开展提供有力支持，柔性复合管道项目将为多领域应用赋能，扩充公司复合管道产品品类，提高竞争力及行业门槛，为后续市场拓展奠定夯实基础。 投资建议 公司营业收入于 2022年三季度延续上半年增长曲线，利润方面受大环境及费用支出影响三季度有所缩减，在国家大力推进基础设施投资、水网工程建设大背景下，管道改造建设长期发展目标不变，公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，长期发展趋势向好。随着原材料成本回落、费用管控逐渐稳定，以及年底回款周期来临，预计 Q4公司费用支出、经营现金流有望回归正常水平，Q4利润空间有望得到修复，全年盈利在去年低基数基础上保持大幅增长。因此，根据三季度盈利情况，我们小幅下调全年盈利水平，预计公司 22-24年归母净利润为 258.06/363.61/452.82百万元，同比增长 93.97%/40.90%/24.53%，每股收益为 1.00/1.41/1.76元，对应市盈率为13.88/9.85/7.91倍，维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资推进不及预期；原材料价格涨幅超预期；产能扩张不及预期；疫情影响超预期的风险。

事件：东宏股份发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为14.03/1.30/1.23亿元，同比+25%/+5%/+5%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+23%/+6%/+5%。 点评：新增产能释放，带动产销量大幅增长。2022H1，公司PE管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC产品收入分别为2.0/1.9/4.8/1.8/0.4亿元，其中PE管/钢丝管同比-3%/-25%，其他各类管道合计同比+168%。2022H1，公司产销量分别为12.10/12.14万吨，同比+123%/+73%。产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；截至21年底，公司已投产的产能对应设计产值约为28亿元，同比+24%；2）需求向好，城市管网改造相关领域政策发力或已传导至实物工作量层面。 盈利能力受原材料价格影响，22Q22已有边际改善。2022H1，公司综合毛利率20.7%，同比-3.5pcts；其中22Q2毛利率为21.1%，同比-3.1pcts，环比+1.2pcts，边际已出现改善趋势。2022H1，公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+4.4%/-1.1%/-10.1%/+3.4%，原材料采购价格波动幅度较小，对公司盈利能力影响或相对有限。22H1，公司信用减值损失占收入比重为1.37%，同比+0.27pct。判断，公司盈利能力将在2022年逐步修复，主要原因：1）原材料对成本冲击程度减弱；2）高性能管道项目陆续投产后，高毛利率产品收入占比将提升。现金流层面，2022H1经营性净现金流+0.47亿元，同比+1.1亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；与之对应，公司应付账款及票据金额同环比出现明显增长。 盈利预测、估值与评级：我们看好东宏股份22年或将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好，并将受益于市政管道领域政策发力。我们维持公司2022-2024年EPS预测1.43元、1.86元、2.37元。现价对应2022年动态市盈率10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，基建投资不及预期，产能释放不及预期

事件 东宏股份发布2022年中期报，2022年上半年实现营业收入14.03亿元，同比增长24.84%；归母净利润1.30亿元，同比增长5.08%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长4.84%。 公司上半年业绩明显好转2022年上半年公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非后归母净利润14.03/1.30/1.23亿元， 同比增长24.84%/5.08%/4.84%，净利润增速较去年同期由负转正，业绩有明显改善，营业收入增加主要因为上半年产品销量及订单的增加所致。此外，2022年上半年公司经营活动现金净流量为0.47亿元，自2020年起，经营活动现金净流量首次转正，其主要是本期票据结算的增加、采购支出支付现金的减少所致。单季来看，2022年Q2实现营业收入8.90亿元，同比增长23.37%，环比增长75.58%，实现净利润0.87亿元，同比增长6.37%，增速较Q1增长3.78个百分点，公司二季度业绩实现稳定增长。 盈利能力有所提升2022年上半年公司毛利率为20.70%，同比下降3.46个百分点，但较2021年全年毛利率（19.47%）相比有所改善。今年因受国际形势等因素的影响，原油价格高位，增加了管材原材料成本，企业毛利率水平受到影响，但公司通过直接采购、远期锁价、套保锁价等多种方式进行采购，稳定采购价格，有效缓解了原材料价格波动的影响。2022年上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.64%/2.76%/1.23%/1.75%，同比减少1.02/1.00/-0.44/0.44个百分点。 大口径复合管道成为公司业绩增长点 公司拥有从原料生产、管材管件制造、物流配送、管道安装、售后服务一体的全产业链，为客户提供管道一体化解决方案。公司研发了大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道，实现了3620mm 大口径复合管道的产业化，在公司承接的“引汉济渭”项目中将使用大口径复合管道产品。大口径管材提升公司在重点水利、市政工程项目上的竞争优势，成为公司业务拓展的有利保障，也是公司新的业绩增长点。 投资建议 在国家大力推进基建投资、国家水网重大工程建设的背景下，看好公司在基建水利、市政上的业务拓展空间。公司产能扩张迅速，2022年公司产能较去年增长63%，将大幅提升全年企业营收。此外，受2021年下半年原材料价格大涨的影响，去年公司毛利率较低，今年上半年原材料价格整体呈回落态势，上半年毛利率回升，预计下半年毛利率延续回升态势；公司上半年三项费用率出现下降，预计下半年费用率水平延续，预计2022年全年净利润将出现大幅增长。预计公司22-24年归母净利润为325.14/442.60/556.89百万元，同比增长144.40%/36.13%/25.82%，每股收益为1.26/1.72/2.16元，对应市盈率为11/8/7倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 基建投资推进不及预期；原材料价格涨幅超预期；产能扩张不及预期；疫情影响超预期的风险。

22H1业绩增速稳定，22Q2收入和利润有所改善 公司发布22年中报，22H1实现营收14.03亿元，同比+24.84%，实现归母净利润1.30亿元，同比+5.08%，扣非归母净利润1.23亿元，同比+4.84%。22Q2单季度营收/归母净利分别实现8.9/0.9亿元，同比分别+23.2%/+6.4%。 22Q2产销有所回暖，保温产品环比高增 22H1公司含保温及PVC管材产品在内合计销售12.1万吨，同比+33.7%，合计实现收入10.8亿元，其中PE/钢丝/防腐管材收入8.6亿元，同比+20.3%。分业务来看，PE/钢丝/防腐管材管件销量分别为1.6/1.3/6.5万吨，同比-9.9%/-18.7%/+78.5%，收入2.0/1.9/4.8亿元，均价1.3/1.4/0.7万元/吨，同比+7.3%/-8.1%/+2.6%，防腐管道总体实现量价齐升。单季度来看，22Q2公司PE/钢丝/防腐管材管件销量为0.9/0.9/3.8万吨，同比-0.2%/-13.8%/+81.3%，收入1.3/1.3/2.8亿元，销售单价分别为1.4/1.5/0.8万元/吨，同比+19.1%/-6.1%/+2.0%，环比+29.2%/+14.3%/+4.6%，总体来看，较21Q1及22Q1而言，二季度公司产品销量与收入均有明显改善，此外，公司22Q2保温管道销量1.9万吨，实现收入1.5亿元，环比分别+329.5%/+282.2%，实现快速放量。 费用控制能力增强，现金流情况有所改善 22H1公司毛利率20.7%，同比-3.5pct；净利率9.3%，同比-1.7pct。22H1公司计提各类减值准备合计2025万元，其中应收账款减值准备1828万元，使利润有所侵蚀。22Q2毛利率21.1%，同比-3.1pct，环比+1.2pct；净利率9.7%，同比-1.5pct，环比+1.2pct。22H1公司期间费用率8.37%，同比-2pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.8%/1.8%/1.2%，同比分别-1/-1/-0.4/+0.4pct，销售/管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致，调整口径后销售费用率同比-0.9pct。22H1公司CFO为0.5亿元，去年同期为-0.6亿元，收现比同比下降29.64pct至49.57%，付现比同比下降56.80pct至34.37%。22Q2公司CFO为0.5亿元，同比多流出0.24亿元，主要因票据结算增加、采购支出支付现金减少所致。 公司扩产后产能充足，多管齐下扩渠道，维持“买入”评级 公司21FY末已形成产能约27万吨，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4万吨，从产能端已具备高成长基础。此外公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率，但考虑到22年以来疫情影响以及公司减值计提较多，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润3.5/4.4/5.9亿元（前值22-24年3.9/4.8/6.3亿元），对应PE10.3/8.2/6.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险、疫情影响超预期。

大型工程管道三位 一体总包商，管道业务实力强劲。公司以各类高分子塑料管道、改性塑料复合管道、重防腐金属管道、节能型热力管道、连接管件、新材料应用为主营业务的工程管道制造商、管道工程服务商和管道工程总承包商。也是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A 级制造许可企业。 “十四五”规划推进管材行业发展，抽蓄加持推动市场扩容。十四五以来，中央及地方明确提出了“十四五”期间管道行业的改造任务目标，从城市管网改造、旧改到海绵城市再到地下官网的更新替换均给予了明确目标。同时大型水利水务工程也成为“稳增长”重要一环，抽水蓄能更为工程管道提升近百亿市场空间。 塑料以及非塑管道在旧改、海绵城市地下管网修缮替换的总需求均有望超过200 万吨。而目前目前管材行业存在3000 家以上企业，90%左右仍属于中小企业，行业集中度较低。由此公司为以市政、大型水利水务工程以及工矿类管道为业务核心的工程管道龙头，有望进一步打开市场提升市占率。 大口径工程管道佼佼者，技术壁垒铸造高毛利护城河。公司近年来通过过营销组织与营销模式的变革，在承建能力、盈利能力和产能方面提升明显。多种高技术壁垒管道给予公司充分议价权，2016-2020 年东宏股份在可比公司的PE 管材管件业务毛利率中维持行业前列且常年维持在30%左右，仅次于零售为主的伟星新材。未来随原材料价格逐步平稳，毛利有望快速修复。 “三位一体”+大型订单护成长，产能放量助高增。2020 年初，东宏股份为了为顺应工程管道市场的发展，提出向“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程联合总承包商”三位一体转变，极大程度提升公司大型订单承接能力目前已经中标引汉济渭二期工程，中标长度为所有标段最长，订单金额超过8 亿元。同时公司利用自有资金进行产能扩张，2021 年产能增长近100%，后续订单释放可期。 维持公司“买入”评级，目标价20.85 元，对应22 年15 倍PE。 风险提示：订单落地不及预期，成本控制风险，盈利预测不及预期。

国内复合管道头部企业，股权结构稳定。公司创立于 2008年，2017年在上交所上市，为国内复合管道龙头上市公司。公司第一大股东为山东东宏集团有限公司，截至 2021年三季度末，东宏集团持有公司 50.83%的股份。公司管道产品包括金属管道和非金属管道，应用领域涵盖工矿（煤矿、非煤矿山等）、市政（基础设施建设、燃气、给排水、污水综合治理、城镇老旧管网改造、城乡供水一体化等）、大型调水工程等领域。 塑料管道应用范围较广，市政工程领域塑料管道市场规模约 265亿元。塑料管道相较于其他品类的管道经济性显著，质轻且耐腐蚀，适用范围较广，在市政管道中主要应用于给水管道、排水管道、热力管道、燃气管道。2020年我国塑料管道行业产量为 1636万吨，同比+2.25%。我们测算 2020年我国市政工程塑料管道用量大约在 294万吨左右，市政工程塑料管道行业市场规模约为 265亿元。 政策发力，管道企业或迎来发展窗口期。在 2021年的中央经济工作会议上，习近平总书记对城市管网做出了相关批示，要求“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓。2022年“稳增长”的重要性提升，随着各地政府在城市管网改造、城市更新、老旧小区改造等领域的政策发力，管道企业下游需求或迎来边际改善。由于原材料价格快速上升，21年前三季度主要管道企业净利润率边际下行。21Q4以来，原材料价格已出现明显回落，判断22年管道企业盈利能力或可边际改善。 产能将逐步释放，为公司收入增长提供新动能。近年来公司产能迅速扩张，产销量快速增长。2020年公司管道产品年生产量为 17.0万吨，同比+38.74%，年销售量达 15.59万吨，同比+27.36%。2021年，公司产能规模有较大幅度增长： 2020年底，公司产能规模对应总产值仅为 22亿元左右；2021年底，公司的产能规模对应总产值大约为 60-80亿元。2022年，公司新增产能或将逐步释放，为公司收入增长提供新动能。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司在管道主业的竞争优势，也看好公司在22年将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好，并且将受益于市政管道领域政策发力。我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 1.26亿元、3.93亿元、5.40亿元，现价对应 2022年动态市盈率为 11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险，基建投资不及预期的风险，产能释放不及预期的风险。

事件：今年1月地方债发行规模6989亿元，相较去年同期大幅增加。其中，新增专项债发行4844亿，相比去年同期增加4844亿，完成提前批额度的三分之一。同时，专项债项目申报也逐步开展，监管部门要求各地要将城市管网建设、水利等重点领域作为补报重点。 点评：专项债提前下达，基建投资逐步回暖。2021年12月，财政部已提前下达2022年提前批专项债额度1.46万亿，今年3月“两会”召开后，后续约2.2万亿的额度将再度下达。加大减污降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域投入，并且加强城市地下管网的排查和改造。在适度提前基础设施建设以及稳增长背景下，2022年基建投资或有亮眼表现。 水利水务工程成为基建。工作重点。2021年12月底，水利部印发了《关于实施国家水网重大工程的指导意见》，要求到2025年，建设一批国家水网骨干工程，有序实施省市县水网建设；2021年6月发改委、水利部发布《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》要求十四五”期间，新增和改造污水收集管网8万公里。2022年1月国常会会议也特别强调了已论证多年的重大水利项目要抓紧实施。 大型水利以及市政工程投资加大，直接利好主营为工程管道产品制造东宏股份。公司产品广泛应用于国家市政、水利、工矿、热力等大型工程，已经于2021年中标引汉济渭二期工程PCCP管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目，总金额达8.2亿元，中标管件采购长度为四个标段中最长，约占工程管件总长度的33%。目前公司在手订单较去年同期有明显增长，也从侧面印证我国水利水务工程正在加速推进。此外，公司2021年受到原材料价格大幅上涨影响盈利空间压缩，2022年原材料价格逐步恢复盈利空间得到释放再叠加订单高增，公司业绩有望实现突破。 根据公司业绩快报调整盈利预测。预计公司2021-2023年EPS为0.49/1.33/1.93元。 风险提示：项目回款不及预期，盈利预测以及估值不及预期。

事件： 公司 2021年 7月 18日发布项目预中标公示的提示性公告，公司中标引汉济渭二期工程 PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目Ⅳ标项，中标金额为人民币 81,916.860913万元。 点评： 参与推进国家重点项目，加快布局水利市场业务。引汉济渭二期工程是输配水工程的骨干工程，承担着将调入关中地区的优质汉江水输送至渭河两岸共 21个受水对象的重要任务，被列入国家 2020—2022年加快推进的 150项重大水利工程项目，工程建成后，可有效发挥引汉济渭工程效益，工程末端 2025年和 2030年分别向受水区城镇生活工业供水 8.9亿?3和 13.5亿?3。项目签订正式合同并顺利实施后，将进一步提升和巩固公司的市场竞争力，加快公司水利市场业务布局，为后续市场开拓和项目承接提供更多的经验，并将对公司的经营业绩产生积极影响。 屡获巨额订单，技术加持后劲十足。公司近来中标华能董家口电厂至新区西部城区长输管线项目所需保温管采购项目、引汉济渭二期工程采购项目Ⅳ标项，项目金额合计约为 9.6亿元人民币。公司主要从事各类管道以及配套管件为主营业务的工程管道系统制造商、管道工程服务商和管道工程联合总承包商，是全球最大的钢塑复合管道制造基地。在2021Q1研发费用投入约为 795.53万元，环比增长 105.61%，成功将纳米材料等用于传统管道，突破管道系统关键技术，并将技术研发与产品应用结合实践，研发能力进一步增强，为后续发展提供持续动力。 水利基建投资不断，管材行业持续乐观。截至 2021年 6月 30日，我国 2021年已累计安排中央水利建设投资计划 2247.7亿元，其中中央投资 1180.7亿元，包括中央预算内水利投资 600.8亿元、中央财政水利发展资金 579.9亿元。随着水利工程、海绵城市的即将发力，管材需求将不断攀升，行业发展趋势持续乐观。 给予公司“买入”评级。预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.54/1.88/2.37元，对应 PE 为 7.83/6.41/5.08倍。

东宏股份 4月 27日发布 2021年一季度业绩报告，报告期内公司实现 营收 3.98亿元，同比增长 27.31%；归母净利润 4219.05万元，同比增 长 18.89%；基本每股收益 0.16元，同比增长 14.29%。 点评： 营销模式初见成效，产品销量大幅增长。 公司 2021年一季度实现营 收 3.98亿元，同比增长 27.31%，其中 PE 管道产品/钢丝管道产品/涂 塑 管 道 产 品 销 量 分 别 达 到 8441/6479/15388吨 ， 同 比 增 长 20.0%/55.1%/51.9%。销量的大幅增长验证了公司成功的经营理念和营 销模式，一季度的亮眼业绩为实现全年度销售目标提供了有力支撑。 销售毛利有所下降，低价储备积极应对。 公司 2021年一季度毛利率 为 12.11%，较 2020年全年毛利率下降了 3.47%，主要原因是原材料 价格上升， 一季度公司产品的三种主要原材料聚乙烯/钢丝/钢管的价 格分别上升 14.63%/9.67%/17.00%。公司拥有专业的原材料采购队伍， 通过综合分析价格走势，充公利用公司资金优势在价格合理之际进行 原材料储备，协助公司控制成本。 研发创新驱动发展， 成果落地回报丰盈。 公司重视研发创新，拥有领 域齐全的研发团队。 公司 2021年一季度研发费用投入 795.53万元， 同比增长 105.61%，成功将纳米材料等用于传统管道，突破管道系统 关键技术， 应用于山区高压供水、有色金属矿等领域。 2018-2020年 公司扣非后 ROE（摊薄）分别是 7.98%/10.67%/15.67%，长期的创新 成果给公司带来硕果累累， 助力公司增强核心竞争力。 抢抓国企混改机遇，助力公司全面转型。 公司 2020年通过公开摘牌 方式参与天津水务集团子公司股权转让项目，依托其工程承包优势， 为公司“三位一体”转型提供了有力支持。 2020年公司在华北地区营 收 4.77亿元，占比 19.95%，随公司与天津水务合作的加深，未来有 望进一步扩大在华北地区的市占率，助推公司“三位一体”全面转型。 给予公司买入评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.54/1.88/2.37元， 对应 PE 为 8.74/7.15/5.66倍

20年营收/归母净利同比+30%/58%， 维持“买入” 评级 公 司 2020年 实现营业收入 /归母净利 润 23.9/3.2亿 元， 同比分别 +30.1%/58.2%， 与业绩快报一致，高增主要系公司销售增多/降本控费效果 显著。 公司拟 10派 3.73元， 连续 3年分红率 30%。 参考公司财务预算报 告指引（21年营收同比+30%以上）， 我们认为公司产能仍在扩张，叠加“三 位一体”转变策略进一步推广，收入规模有望加速增长。 我们上调公司业绩 预测，预计 21-23年 EPS 1.52/1.83/2.17元（20-21年前值为 1.40/1.69元）， 可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 10倍， 考虑到公司成长性进一步提升， 认可给予 12倍 PE， 目标价 18.26元（前值 16.80元），维持“买入”评级。 20年管材产销两旺， 20Q4部分管材价格环比显著回升 20年公司 PE 管/钢丝管/涂塑管总产量/销量分别为 16.5/15.0万吨，同比 +53%/+30%，产销两旺。 其中， PE 管/钢丝管/涂塑管产量同比分别 -0.5%/+31%/+157%， 销量同比分别-21%/27%/94%，涂塑管产销近翻倍。 Q4公司三大管材产销分别为 4.1/4.6万吨， 环比-24%/+27%， Q4销售情况 较好。据公司 21年财务预算报告， 21年计划产量同比+35%以上/营收+30% 以上，显著高于前次股权激励指引的营收同比+21%。价格方面， 20年三大 管材单价跌幅均在 7%以上，但 Q4公司 PE 管/钢丝管/钢塑管单价 1.3/1.5/0.7万元/吨， 环比+48%/+2%/-5%， PE 管价格已出现显著回升。 利润率显著上升，费用率下降明显 20年公司综合毛利率 26%，因销售费用中运输费计入营业成本中，考虑运 费影响后同比+3pct，主要系原料成本降低且公司在价格低位增储原料导致， 20年公司原材料聚乙烯/钢丝/钢管全年采购均价同比-11%/-5%/-15%。 此 外， 20年公司管道业务毛利率达 30%，其中管道工程毛利率 34%。 20年 公司销售（剔除运费） /管理/研发/财务费用率为 3.3%/3.0%/2.6%/0.2%，同 比-0.6/-1.0/-0.3/+0.1pct， 降幅较大系控费效果较好且规模效应显现。 20年 公司净利率 13%，同比+2pct， 控本降费优势有望持续， 利润率或继续改善。 应收应付显著改善，业务快速拓展拖累现金流 20年公司应收项目占营收比例/预收款项占营收比例/应付项目占营业成本 比例同比分别-2/+2/+3pct，对上下游占款能力均有提升。 20年公司资产负 债率 32%，同比+14pct，加杠杆空间大。 20年经营性现金流净流出 0.3亿 元， 同比多流出 1.3亿元， 系订单高增导致业务保证金多增， 年末其他应收 款 0.9亿， 同比+0.7亿元/+411%。我们认为公司“三位一体” 转向工程总 承包商的过程中有望快速提升收入规模，同时可通过优选项目优化现金流。 风险提示： 原料价格大幅上涨； 新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。

公司 2021年 2月 8日发布 2020年度报告， 报告期内，公司实现营业收 入约 23.93亿元，较上年增加 30.13%，实现归母净利润约 3.19亿元，较 上年增加 58.15%。 点评： 四季度业绩彰显公司后劲十足，全年订单充沛。 分季度看， 公司单四季 度实现营收 7.87亿元，同比增长 46.01%， 实现归母净利润 1.09亿元， 同比增长 91.23%。四季度营收净利均获得跨越式提高，是公司营销策略 和战略转型成功的充分证明。综合全年来看，实现超千万元订单 40份 亿元订单 2份，为发货、收入大幅增长提供了有力支撑。 “一主两翼”初见成效。 分行业看，公司给排水用系列管道实现营收 12.82亿元，同比增长 62.22%，毛利率为 29.71%，同比增加 1.33pct。 充分表明公司“一主两翼”（指以水务市场为主，以工矿市场和热力、 燃气市场为辅）的市场发展布局已初显成效，同时公司与天津水务集 团有望展开深度合作，为 2021年水务市场的进一步开发奠定良好基 础。 EPC 管道工程业绩亮眼，管理效率进一步提升。 公司 2020年管道工 程业务实现营收 4.24亿元，占总营收 20.74%，实现毛利率 34.15%， 说明公司“三位一体”转型成效显著。 同时公司销售费用率/管理费用 率为 3.31%/5.61%，由于会计准则将运输费用计入营业成本剔除运输 费用影响后，销售与管理费用率仍同比降低 0.64/1.31pct，表明公司积 极落实“以市场为核心、以客户为中心”的经营理念， 提升管理水平， 提高管理效率。 研发助力高速成长。 报告期内公司投入研发费 6186.29万元，同比增 加 15.86%，实现了复合管道在更高压力领域的密封突破并在 PVC-O 产品突破的基础上，实现了排污新型管道 PVC-U。并将技术研发与产 品应用结合实践。 研发能力进一步增强，为后续发展提供持续动力。 给予公司买入评级， 根据最新年报数据调整盈利预测。 预计公司 2021- 2023年实现归母净利润 3.97/4.85/6.12亿元， EPS 为 1.55/1.89/2.39元。 风险提示： 原材料价格大幅波动，盈利预测以及估值不及预期

事件：公司26日晚间发布2020年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入23.93亿元，同比增长30.13%；实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，同比增长57.71%。 点评：四季度延续高景气，经营业绩超预期。根据公司发布全年业绩快报，推算公司预计单四季度实现营业收入7.87亿元，同比增长46.01%，预计实现归母净利润1.08亿元，同比增长89.47%。在2019年四季度基数较高的情况下，2020年Q4仍有高速增长，主要受到下游市政需求旺盛驱动，公司2020年市政业务发展迅速，新签亿元订单较2019年增幅较大。景气度持续，公司经营业绩超预期。 积极进行成本管控，盈利能力显著提升。受到疫情影响，2020年PE价格波动较大，尤其在四季度价格反弹较大。在原材料价格大幅上升的情况下，公司通过前瞻性的经营部署，抓住主要原材料价格处于历史低位时机，对原材料进行储备，规避价格波动风险，产品单位成本同比下降。 Q3公司毛利率为28.68%，同比提升2.78pct，预计四季度毛利水平仍能保持相较往年较高水平。 发展战略合作新模式，加速转型。公司在2020年与天津水务集团展开合作，并且参与国企股转混改，有助于公司打开天津周边市场、提升华北地区市占率的同时为公司后续向“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程总承包商”“三位一体”转变提供发展动力和有力支持。 股权激励彰显信心，产能释放提供发展基础。公司于前日公布股权激励政策，制定2021-2023年营业收入分别不低于29/33/38亿元；净利润不低于3.5/4.0/4.5亿元。伴随公司年产12.8万吨新型防腐钢管项目和年产6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目有序推进，若产能进一步得到扩张，公司发展潜能将得到充分释放。 给予公司买入评级。根据公司业绩预告以及股权激励目标调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.17/3.96/4.81亿元，实现EPS1.24/1.54/1.87元，对应PE为10/8/6倍。 风险提示：产能投放不及预期，盈利预测与估值不及预期。