事件： 4 月 15 日晚， 能科科技发布 2023 年年报， 公司实现营收 14.10亿元， 同比增长 14.13%； 实现归母净利润 2.2 亿元， 同比增长 10.71%;实现归母扣非净利润 2.08 亿元， 同比增长 11.50%； 归母净利率为15.57%， 同比下降 0.47 个百分点； 经营活动现金流 3.15 亿元， 同比增长 183.86%。 公司加快推进新型工业化， 发展“AI+工业软件技术”驱动收入增长。 营收方面， 公司 2023 年实现营收 14.10 亿元， 同比增长 14.13%。 分行业来看， 央企重工行业实现营收 4.78 亿元， 占总营收 33.87%， 同比下降 10.49%； 装备制造行业实现营收 3.00 亿元， 占总营收 21.26%， 同比上升 151.84%； 半导体电子行业实现营收 2.67 亿元， 占总营收18.93%， 同比上升 0.74%； 汽车及轨道交通行业实现营收 1.98 亿元，占总营收 14.93%， 同比增加 21.76%； 能源动力行业实现营收 1.33 亿元， 占总营收 9.45%， 同比上升 12.09%； 消费品行业实现营收 0.27亿元， 占总营收 1.92%， 同比下降 5.46%； 分产品来看： 2023 年软件系统与服务实现营收 5.25 亿元， 同比下降 30.78%， 毛利率为 36.58%；云产品与服务（自研） 实现营收 4.30 亿元， 同比上升 109.23%， 毛利率为 58.4%； 工业工程及工业电气产品与服务实现营收 4.28 亿元， 同比上升 179.84%， 毛利率为 59.96%； AI 算力算力底座及 AI 行业应用实现营收 0.2 亿元， 毛利率为 25%。 毛利率方面， 公司 2023 年综合毛利率为 50.18%， 同比增加 6.19 个百分点， 得益于公司自研产品持续落地， 同时公司云产品与服务和工业工程及工业电气产品与服务的推广降低了业务成本， 毛利润相应也得到了提升。 期间费用率方面， 销售费用率为 6%， 较上期下降约 0.23 个百分点； 管理费用率为 6.54%， 较上期下降了 1.5 个百分点， 主要系折旧及摊销费、 中介机构费减少所致； 研发费用率为 11.39%， 较上期上升 1.4个百分点， 主要系职工薪酬增长所致。 公司自主创新核心技术优势日益显现， 云产品与服务收入规模增长。 公司“乐世界”产品受到央企重工、 半导体电子等行业的普遍认可， 23 年云产品与服务的收入翻倍， 实现了 4.3 亿元收入， 业务占比也提升到 30%，云产品与服务已成为驱动公司业绩增长的主要因素。 2023 年公司顺利完成“乐世界”（乐仓、 乐造、 乐数、 乐研、 乐件以及后厂造） 自主研发工业软件产品的募投建设， 发布了 R2V2 新版本， 形成了研发-工艺-生产-运维的产品全生命周期数据统一管理平台， 构建了自主可控的中台+前端应用的平台化、 云服务化的产品体系。 公司不断深化与华为等厂商的战略合作， 持续提升产品竞争优势。 经过 三年的战略布局， 公司构建 “能科+华为”合作全链条， 打造成建制的面向华为业务的支撑及落地团队， 加入华为、 西门子、 Amazon 等生态体系。 在华为生态中， 公司的“乐世界” 产品与华为硬件开发生产线及软件开发生产线的高效协同， 通过人工智能技术赋能， 将“乐世界”产品与AI 算力底座、 大模型、 软件研发工具链深度融合， 打造大模型在制造业应用的新范式， 具备生成式 AI+工业软件的行业数字化解决方案的能力，构建工业企业研发设计、 生产制造和运维服务等环节的 AI 落地应用。 工业电气相关领域实现技术突破， 推动业务收入增长。 2023 年工业工程及工业电气产品与服务收入 4.28 亿元， 同比增长约 180%。 相关产品实现进口设备国产化替代， 应用于核电、 矿山、 冶金、 能源化工等领域， 主导产品大容量高压变频器在行业内处于领先地位。 公司 80MVA级超大容量 LNG 电驱高压变频器已实现高端装备首台套突破， 并取得ETL 认证、 CE 认证和 SIL 认证。 国内外市场不断拓展， 在手订单充足，产品竞争优势显著加强。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 EPS 分 别 为1.79/2.38/3.11 元， 对应 PE 为 17.85/13.42/10.30 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 1.自研产品市场拓展不及预期； 2.市场竞争加剧， 产品及服务价格下跌； 3.军工、 高科技电子、 装备制造等行业信息化推进进展不及预期； 4.AI 落地应用进展不及预期。

事件： 公司 2023 年营收 14.10 亿元， YoY +14.13%；归母净利润 2.20 亿元，YoY +10.71%；扣非归母净利润 2.08 亿元， YoY +11.50%； 23Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润 YoY -23.69%/39.25%/40.98%。 同时公司预告 24Q1收入、 归母净利润、 扣非归母净利润均同比增长 20%-40%， 符合预期。 确认节奏、 减值等因素影响 23Q4 业绩表现。 23Q4 单季收入、利润均下滑，低于此前我们的预期，但合同负债环比 23Q3 末净增 0.88 亿元，同比 22Q4末净增 1.21 亿元，同时销售商品、提供劳务收到的现金以及经营性净现金流分别同比增长 25%、 27%，全年经营性净现金流达 3.15 亿元，无论是绝对值还是增幅均远高于利润。综合考虑， 我们估计确认节奏是收入与预收款项以及现金流表现大幅错配的原因之一。此外，公司计提的信用减值损失同比增长 3260 万元（恒大汽车） ，也大幅影响了利润端表现。 自研产品及工业电气高增， AI 业务落地生花。 分业务看，软件业务、云业务、工业电气业务收入 YoY -30.78%/+109.23%/+179.84%，其中： 云业务快速增长主要源于客户对于自主可控和业务上云的需求； 工业电气业务高增主要源于国内外市场不断拓展，公司产品在部分关键领域已实现了对进口设备的国产化替代， 大容量高压变频器竞争优势明显。此外， AI 算力底座及 AI 行业应用首次实现收入（ 0.20 亿元），该业务主要围绕华为算力底座及基础大模型，联合生态伙伴共同开发面向高端装备制造业的 AI 大模型算法，以及构建工业企业研发设计、生产制造和运维服务等环节的 AI 落地应用。 降本控费初见成效， 人员效能提升。 2023 年综合毛利率 50.18%，同比提升6.19pct，主要受益于高毛利率的云业务快速增长以及工业电气业务毛利率大幅提升（同比+23.12pct） 。费用方面 ，销售、管理 、研发费用 YoY+10.01%/-7.14%/30.21%，销售、管理方面的降本控费已初见成效。公司 2023年人均收入、 利润 YoY +5.5%/2.34%， 伴随核心业务线盈利能力的上行以及经营效率的持续提升，预计公司人员效能将持续得以释放。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 24-26 年收入 18.46/22.88/28.14 亿元，归母净利润 2.87/3.73/4.87 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 自研产品拓展不及预期； AI 业务落地不及预期； 行业竞争加剧等

【事项】近日，远景动力研发管理平台成功上线。远景动力与能科科技合作举办了“远景动力研发管理平台活动月”活动。通过该项目的成功实施，远景动力的研发项目工作流程得到规范，项目管理效率得到提高，并提供了一个集中管理项目知识的平台，从而有效提升了远景动力的项目管理质量。【评论】远景动力（AESC）是全球领先的电池科技公司，公司与之合作研发管理软件，利于打造标杆案例，未来开拓更多的行业客户。目前我国工业行业有节奏性回暖，企业的新一代数字化架构仍有持续开展；公司下游主要集中在央企重工、装备制造、电子、汽车及轨交、能源等行业，目前在手订单充沛，预计未来稳健增长。云产品收入如期增长，AI产品探索开辟新空间。公司持续深耕头部行业客户，同时采取措施扩宽自研产品销售渠道，触及更广泛的客户群体，预计在汽车、高科技电子等领域还有增长趋势和更多空间；在AI产品方面，公司“乐系”自研产品与AI的组合价值输出，开发基于大模型的创新业务场景应用，并携手华为等合作伙伴，共同开发了软件开发生产线（CodeArts）和工业数字模型驱动引擎（iDME）等新一代工业软件产品线。公司乐仓、乐造等自研产品与工业数字模型驱动引擎（iDME）紧密衔接，为客户打造自主可控的新一代工业软件平台。公司产品在手订单充沛，交付节奏有序进行。持续投入研发，打磨自研产品。公司从“项目型”转向为“产品+服务型”，需要加大研发投入打磨自研软件产品。随着公司自研产品持续落地，未来研发投入资本化比例会降低，公司未来的持续盈利能力能得以体现。 【投资建议】我们认为公司过去在央企重工、高科技电子、汽车及轨道交通、装备制造等行业的企业数字化业务长期深耕拥有大量积淀，在云计算、AI等技术的加持下，开辟云产品、AI产品这些新的领域会有迅速拓展，我们预计公司2023-2025年实现营收16.34/19.31/24.01亿元，实现归母净利润2.67/4.10/6.02亿元，对应EPS为1.60/2.46/3.61元，对应PE为22.75/14.82/10.09倍，估值性价比高，我们看好公司未来的业务进展，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】产品落地不及预期；费用端增长超出预期。

事件：公司于10月27日发布2023年三季度财报，23Q3单季实现营业总收入3.53亿元，同比增加29.1%，归母公司净利润0.63亿元，同比增加43.7%。前三季度总营收10.85亿元，同比增加34.1%，总归母公司净利润1.65亿元，同比增加51.5%。 投资摘要：：云产品继续支撑业绩增长和盈利能力提升。 从产品维度看，前三季度，公司云产品与服务实现营收2.56亿元，同比增加91%，占总收入的比例达到23.7%，提升7.1pct。公司生产力中台产品致力解决企业数据上云，并依业务流程对数据梳理及清晰的表达帮助用户实现已有子系统的数据互通，未来有望继续在央企重工及高科技电子与5G等领域持续拓展，成为支撑公司业绩增长的核心动力。 公司前三季度综合毛利率水平为49.69%，相较去年同期增加5.05pct。而结合公司营收结构变化，另参考过往云产品线及其他业务线的毛利率水平，我们判断上半年整体毛利率提升的其中一个重要因素依然源自于中台产品的放量。而支撑云中台产线高毛利率的背后逻辑，我们认为主要是公司云中台具备更强的自主研发及产品化属性，使得公司业务模式由工程化一定程度向产品化转变。 而伴随云产品的进一步推广，我们维持对于公司毛利率及盈利能力未来保持改善趋势的判断。 费用端，公司前三季度销售费用率为23.47%，同比下降1.8pct。而其中研发费率为11.26%，相较同期增加0.92pct。另据公司10月27日投资者关系活动记录表中披露的信息，随着公司募投项目处于收尾阶段，明年研发资本化率会有下降。而随着资本化部分的研发投入逐步通过摊销形式进入费用中，我们预计未来研发费用率仍然将处于高位。 投资建议：我们认为，能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高景气度赛道的交汇点。公司通过聚焦行业，深度参与央企重工等多领域的制造业数字化变革，开拓云产品线，形成差异性竞争优势，适应下游客户不同时期的转型需求。 预计能科科技2023-2025年营业收入分别为16.06亿元、18.96亿元及22.2亿元，同比增长30%、18%、17.1%，归母净利润分别为2.85亿元、3.7亿元、4.6亿元，同比增加43.7%、29.9%、24.2%。维持“买入”评级。 风险提示：制造业持续下行的风险；海外工业软件暂停供应的风险；中台产品的拓展不及预期；技术革新的风险等

事件：能科科技发布 2023 年半年度报告， 公司实现营收 7.32 亿元， 同比增长 36.59%； 实现归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 56.68%； 实现扣非净利润 1.00 亿元， 同比增长 56.27%； 实现合同负债 0.55 亿元， 同比增长 15.28%； 毛利率方面， 公司毛利率稳中有升， 2023H1 毛利率为 45.44%，同比增长 2.29 个百分点； 经营活动现金流净额为 0.58 亿元， 同比增长225.54%。 单 2023Q2 来看， 公司实现营收 4.22 亿元， 同比增长 57.38%；实现归母净利润 0.60 亿元， 同比增长 75.22%； 实现扣非净利润 0.59 亿元， 同比增长 62.83%。 公司业务规模稳步增长， 盈利能力持续提升。 2023H1 公司实现营收 7.32亿元， 同比增长 36.59%， 实现毛利率 45.44%， 同比增长 2.29 个百分点。 分行业看， 央企重工行业实现收入 2.40 亿元， 占营业收入 32.81%， 同比增长 14.80%； 高科技电子与 5G 行业实现收入 1.28 亿元， 占营业收入17.45%， 同比增长 12.86%； 汽车及轨道交通行业实现收入 1.08 亿元，占营业收入 14.78%， 同比增长 46.18%； 装备制造行业实现收入 1.84 亿元， 占营业收入 25.16%， 同比增长 128.90%； 能源动力行业实现收入 0.51亿元， 占营业收入 6.95%， 同比增长 39.42%。 分产品看， 软件系统与服务实现收入 2.69 亿元， 占营业收入 36.72%； 云产品与服务实现收入 1.54亿元， 占营业收入 21.00%， 同比增长 75.79%； 数字孪生产线与服务实现收入 0.86 亿元， 占营业收入 11.70%； 工业电气产品与系统集成实现收入 2.20 亿元， 占营业收入 30.07%。 随着数字经济与工业经济的深度融合，数字化建设有望持续推进工业企业转型升级， 公司业务有望维持快速增长。 降本增效成果显著， 销售费用率、 管理费用率同比下降。 2023H1 公司销售费用同比增长 9.01%， 销售费用率为 5.42%， 同比下降 1.37 个百分点；2023H1 公司管理费用同比下降 1.85%， 管理费用率为 6.71%， 同比下降2.63 个百分点， 下降主要原因是公司优化内部管理降低了办公费用；2023H1 公司研发费用同比增长 58.33%， 研发费用大幅增长主要是因为研发投入人工较上年同期增加。 公司自研产品持续优化 ， 客户对自主可控和业务上云的需求有望加速公司自研产品推广。 2023 上半年， 公司自研产品持续创新， 产品能力得到进一步优化： （1） 乐仓生产力中台完成了 2.0 版本的开发， 打通了从需求分析-系统设计-功能开发-测试上线的产品研发全链路， 提升了客户企业构建数字化系统的效率和质量； （2） 乐造企业应用已开发出来了 30 余个企业应用， 为制造业企业的研发、 工艺、 生产、 质量到维修保障等全流程业务提供支持与赋能； （3） 乐数数据资产平台进一步深化完善数据资产平台管理能力， 已贯通整体数据体系管理流程， 为前台业务提供数据治理、专项分析等数据服务； （4） 乐研研发效能平台增强了需求管理和项目管理对接 PLM 的功能， 满足制造业的产品研发和生产制造场景， 并在 AIGC辅助提升研发效能领域进行了探索， 2023 年上半年公司发布了 R2V1.06 正式版， 计划 2023 年底发布 SaaS 版服务中小企业； （5） 后厂造智能制造社区的企业售后服务系统 1.0 版本已上线， 打通了研发项目售后服务的全链路通道， 公司预计 2023 年下半年制造业软件应用市场板块将上线。 公司自研产品的落地推广得到了工业企业客户的认可， 业务获得了较大的增长， 2023 上半年自研产品（云产品与服务） 实现收入 1.54 亿元， 同比增长 75.79%， 营收占比同比增加 4.68 个百分点。 我们认为央企重工、 高科技电子与 5G 等行业客户对于自主可控和业务上云的需求有望进一步加速公司自研产品推广， 自研产品营收占比有望持续提升， 进而带动公司整体盈利能力进一步提升。 公司数字化生态合作持续深入， 满足企业客户全生命周期的数字化转型需求。 公司积极与西门子、 SAP、 Amazon 和华为开展数字化生态建设。 在工业软件领域， 公司长期保持与西门子工业软件原厂的深度合作， 积累了大量行业知识经验、 工业软件技术能力以及高质量客户资源， 为双方共同推动中国工业企业客户数字化建设和行业生态环境奠定基础。 在云技术和服务领域， 公司完成了和华为云、 Amazon AWS 云以及 SAP HANA 云的适配， 实现了公司自研产品与云厂商的生态共享和优势互补。 同时， 公司在云产品和技术、 客户资源等方面与云厂商共同为企业数字化建设开展项目， 助力企业客户在云端运行和应用维护， 满足企业客户全生命周期的数字化转型需求。 投资建议与投资评级： 随着数字经济与工业经济的深度融合， 数字化建设有望持续推进工业企业转型升级， 公司业务有望维持高速增长。 我们预计，公司 2023-2025 年 EPS 分别 1.55/2.03/2.66 元， 对应 PE 分别为 27.70/21.13/16.08 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游景气度不及预期； 自研产品推广不及预期； 行业竞争加剧。

事件：能科科技于 8 月 29 日发布 2023 年半年度财报，报告期内实现营业总收入 7.32亿元，同比增加 36.6%，归母公司净利润 1.03 亿元，同比增加 56.7%，扣非归母公司净利润 1 亿元，同比增加 56.3%。 投资摘要：上半年公司工业电气产品受大额订单影响营收大幅增加，而智能制造端，公司重点推进的云中台产品继续保持高速增长。 分产品线看，23H1 营收增长的最大贡献来自于工业电气产品，实现营收约 2.2亿元，相较去年同期增长 307%，根据公司披露的信息，其原因主要是受大额订单的影响。另，公司重点推进的云中台产品继续保持高速增长，上半年实现营收 1.54 亿元，同比增加 75.8%，增长的驱动主要源于央企重工、高科技电子与 5G 等行业，客户对于自主可控以及业务上云的需求。 传统的软件系统与服务业务营收规模为 2.69 亿元，同比下滑 12.5%，我们判断一定程度是由于部分的客户需求逐渐转化为通过公司自研的云产品来实现。 最后，数字孪生产线营收为 0.86 亿元，与去年同期基本持平。 中台产品的持续放量继续带来盈利能力的提升。公司上半年综合毛利率水平为45.44%，相较去年同期增加 2.29pct。而结合公司的营收结构，报告期内云中台产品的营收占比由 22H1 的 16%提升至 21%，而参考过往云产品线及其他业务线的毛利率水平，我们判断上半年整体毛利率提升的一个重要因素依然源自于中台产品的放量。而云中台产线高毛利率的背后逻辑，我们认为主要是公司云中台具备更强的自主研发及产品化的属性，使得公司业务模式由工程化一定程度向产品化转变。而伴随云产品的进一步推广，我们维持对于公司毛利率及盈利能力未来保持改善趋势的判断。 投资建议：我们认为，能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高景气度赛道的交汇点。公司通过聚焦行业，深度参与央企重工等多领域的制造业数字化变革，开拓云产品线，形成差异性竞争优势，适应下游客户不同时期的转型需求。 预计能科科技 2023-2025 年营业收入分别为 16.06 亿元、18.96 亿元及 22.2 亿元，同比增长 30%、18%、17.1%，归母净利润分别为 2.79 亿元、3.68 亿元、4.59 亿元，同比增加 40.6%、32.1%、24.9%。维持“买入”评级。 风险提示：制造业持续下行的风险；海外工业软件暂停供应的风险；中台产品的拓展不及预期；技术革新的风险等

能科科技: 坚定地向智能制造业务方向转型能科科技以工业电气业务起家，并成功向智能制造方向转型。公司近 90%的营收来自于智能制造，并聚焦于央企重工、高科技电子与 5G、汽车与交通运输、装备制造等高端制造业。 从工业软件产品代理、系统集成开发，到形成特定领域解决方案，再到构建云原生生产力中台助力制造业企业云化转型，公司智能制造战略线愈加明晰。 能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高确定性赛道的交汇点。 短期视角看，22年制造业利润出现大幅下滑的背景下，我们预计对企业数字化的投入将会产生阶段性的负面影响。但从过往工业软件规模增长与制造企业利润增速间的关系，以及考虑工业软件规模自身 22年低基数的效应，我们判断影响程度可能总体有限。而从中长期视角，当前我国工业软件行业发展程度未能与整体工业化进程完全匹配，工业软件的渗透比率仍有足够的向上空间。 中观层面，在人口红利减弱、人均薪酬呈明显上升趋势、生产力增速不及劳动力成本增速的背景下，制造业企业内生的降本增效诉求催生了对智能制造相关解决方案的需求。而围绕两化融合的顶层政策亦持续推动智能制造产业发展。 能科的下游央企重工客户集中于航空航天领域关键装备及材料制造商。而军工企业的信息化投入，其与最上层的国家国防支出具备一定的相关性。而每年国防支出的稳定增加，侧面支撑了军工企业持续数字化建设的资本开支。 能科当前最大的边际变化即乐仓/乐造中台产品的推广和逐步放量，我们认为这将为公司带来差异性的竞争优势，进而有机会迎来市场对于公司价值的重估。 公司的生产力中台产品首先在于解决数据上云，同时将数据依业务流程梳理并进行清晰的表达，帮助用户实现已有子系统的数据互通，让用户基于平台开发自身需求的工业 APP。 公司云产品的商业模式为 License 授权+现场实施部署+后期运营维护。而平台部署可采用公有云、私有云及云原生的本地部署形式。云产品与原有的软件系统与服务业务存在一定的业务边界。简而言之，云产品并非原有业务的替代，而是能力边界的扩大，更加深层次地适应和服务客户新时期的需求。 与工业软件厂商、云基础设施服务商的深度合作构建自身云产品的数字化生态，聚焦行业带来的 know-how 积累是能科持续推广中台产品的核心优势。 我们预计类似乐仓生产力中台的产品在央企重工及高科技电子等制造业领域对应的潜在市场空间超过 100亿元。而由实施方案输出到产品输出给能科带来的价值，已在公司的盈利能力及经营性现金流等关键指标中开始兑现。 AI 赋能工业软件带来新的发展契机。西门子官宣将生成式 AI 技术引入工业流程，旗下 PLM 软件 Teamcenter 与微软的 Teams，Azure OpenAI 服务中的语言模型进行整合。AI 在制造业的落地和应用将逐步加速，工业软件附加值有望提升。而对于能科类似实施商，基于自身的角色和定位，有机会深度挖掘适用于本地客户的 AI 在工业领域的应用场景，结合大模型应用，形成新的业务增长点。 盈利预测与投资建议：预计能科科技 2023-2025年归母公司净利润分别为 2.68亿元、3.61亿元、4.70亿元，对应 EPS 分别为 1.61元、2.17元、2.82元，同比增加 35.3%、34.7%、30.2%。参考可比公司，测算能科科技 2023年目标市值93.88亿元，对应目标价格 56.36元，首次覆盖，给与“买入”评级。

事件：4月 26 日晚间，能科科技发布 2023 年一季报，实现营收 3.10亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润4,278.90 万元，同比增长36.53%；实现归母扣非净利润4,145.57 万元，同比增长47.82%；经营活动产生的现金流量净额为4,717.44 万元，上年同期为-2,235.21 万元。 净利润快速增长，自研产品带动公司盈利能力提升。净利润方面，2023Q1 公司实现归母净利润4,278.90 万元，同比增长36.53%；实现归母扣非净利润4,145.57 万元，同比增长47.82%，保持快速增长趋势。毛利率方面，2023Q1 毛利率约为45.58%，同比提升约4.63 个百分点，自研产品带动公司盈利能力提升效果明显。期间费用率方面，2023Q1 销售费用率约为5.07%，同比下降约0.46 个百分点；管理费用率约为6.40%，同比下降约2.88 个百分点；研发费用率为12.17%，同比增加约3.56 个百分点，期间费用率整体控制水平良好。现金流方面，经营活动现金流量净额为4,717.44 万元，上年同期为-2,235.21 万元，主要因本期销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。 自研产品的持续推广及营收占比的提升有望进一步带动公司整体盈利能力提升。根据公司2022 年年报披露，公司自研乐仓生产力中台、乐造企业应用、乐数数据资产平台、乐研一体化企业应用交付平台等产品已面向市场服务央企重工、高科技电子与5G 等工业企业客户。自2021年底推出自研产品，22 年自研产品即实现2.05 亿元收入，保持良好发展势头。我们认为，伴随公司自研产品不断推广，特别是在高科技电子与5G 等民用领域的持续扩张，自研产品营收占比有望持续提升，进而带动公司整体盈利能力进一步提升。 投资建议与投资评级：我们认为，公司前瞻布局工业互联网平台赛道，自研中台产品推出有望带动公司整体业绩增长和毛利率同步提升。我们预计，公司2023-2025 年EPS 分别为1.55/2.03/2.66 元，对应PE 为27.04/20.62/15.70 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.自研产品市场拓展不及预期；2.市场竞争加剧，产品及服务价格下跌；3.军工、高科技电子、装备制造等行业信息化推进进展不及预期；4.AI 落地应用进展不及预期。

核心看点：公司成立于 2006年，早期聚焦于智能电气业务，为工业企业提供软硬件一体化的系统集成解决方案。自 2015年布局智能制造赛道，开始主要通过在智能电气业务领域积累的客户资源及实施经验做智能制造系统集成相关业务，通过 2019年公开增发 A 股及 2020年定增融资持续投入工业互联网平台及工业 APP 等自研产品，2021年正式推出乐仓生产力中台等自研产品。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how 能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。 前瞻布局工业互联网平台赛道，自研产品成长可期。我国工业互联网平台及相应解决方案市场正处于快速发展的初期阶段，根据共研网统计数据，2022年我国工业互联网平台及解决方案市场规模达到 601.3亿元，同比增长约 38.9%，2020-2022年复合增速约为 41.0%。公司通过 2019年公开增发 A 股及 2020年定增融资持续投入工业互联网平台及工业 APP 等自研产品，自研乐仓生产力中台产品可以 aPaaS 形式向客户提供可视化的、基于云的快速应用程序开发和部署平台，并基于乐仓生产力中台根据客户在研发、工艺、生产、质量到维修保障的全业务流程需求，定制化地搭建相应 SaaS应用。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率更高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how 能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。 外延并购，下游行业市场进一步拓宽。公司于 2019年完成对联宏科技的收购。联宏科技主要代理西门子相关工业软件产品，并基于代理产品向客户提供二次开发、项目实施及系统集成等服务，下游客户主要为汽车、机械制造及消费电子等行业，同能科科技下游客户以国防军工为主形成有效互补。 未来随着能科自研产品业务同联宏科技的协同效应进一步增强，公司自研产品在汽车、机械制造及消费电子等行业的竞争力有望得到增强，下游优势行业市场有望从军工领域向民用领域进一步拓宽。 首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司前瞻布局工业互联网平台赛道，自研中台产品推出有望带动公司整体业绩增长和毛利率同步提升，预计2022-2024年 EPS 分别为 1.18/1.54/2.03元，对应 PE 为 34.35/26.36/20.02倍。按 PE 估值法，考虑公司基本面及财务指标有持续改善预期，基于未来2年的利润增速预测在 30%以上，参考可比公司 PE 估值，给予公司 2024年 30倍 PE 估值，对应 2024年总市值约 101亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1.自研产品市场拓展不及预期；2.市场竞争加剧，产品及服务价格下跌；3.军工、高科技电子、装备制造等行业信息化推进进展不及预期。

能科科技是国内领先的智能制造+智能电气先进技术提供商。公司以智能电气起家，2015年切入工业软件领域，下游行业覆盖高科技电子与 5G、装备制造、汽车及轨道交通行业等多行业。收入利润稳步提升，2013-2021年营收 CAGR 达21.25%，归母净利润 CAGR 达 16.48%。2021年公司实现营收 11.41亿元，同比+19.8%；归母净利润 1.59亿元，同比+32.7%。 智能制造赛道高景气，深耕军工+拓展民品打开业务版图。国家陆续发布《中国制造 2025》、《“十四五”智能制造发展规划》等相关政策，支持智能制造和工业软件市场发展。根据工信部数据，2021年我国工业软件市场规模达到 2414亿元，近 5年 CAGR 约为 16.7%。下游客户角度看，我国军工信息化市场快速发展，“十四五”规划加速军工行业数字化转型，预计到 2025年我国国防信息化的市场规模将达到 1462亿元，2020-2025年复合增速达 6.7%。公司长期深耕军工领域，2020-2022H1营收占比保持在 40%左右，目前公司逐步拓展大消费品行业、新能源行业以及流程制造行业等民用领域，获取了华宝香精、小米汽车、吉利汽车等新客户。 加速布局自研产品，十年期员工持股计划彰显发展信心。公司凭借军工领域沉淀的丰富 know-how 经验，于 2020年定增布局基于云原生的生产力中台、工业创新服务云和数据资产平台等自研产品项目，2021年乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台全面上线。公司抓住智能制造发展机遇，快速提升自研产品竞争力。管理层面，公司计划从 2021年起连续设立十期员工持股计划，以持续确保人才优势。2021年 1月，公司公告第一期员工持股计划，资金总规模不超过1800万元，预计所涉及股票数量约为 57万股（占公告发布日股本总额的 0.41%）； 同时设定公司业绩考核目标，以 2019年归母净利润为基数，2021-2023年归母净利润目标增长率分别为 80%、125%、185%。 2023年市值 107.12亿，对应目标价 64.31元。我们看好能科科技的产品化程度逐渐提升，预计 2022-2024年营业收入分别为 13.50/17.73/21.98亿元，归母净利润分别为 2.08/2.68/3.61亿元，对应 EPS 为 1.25/1.61/2.17元。P/E 估值方面，给予能科科技 2023年 40x 目标 P/E，对应市值 107.12亿元，目标价 64.31元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；下游数字化转型不及预期

构筑智能制造中台，加码研发开启产品化转型能科科技是国内智能制造与智能电气先进技术提供商。公司长期面向航空军工客户提供智能制造自动化、信息化服务，近年来通过高强度研发投入，积极探索虚拟制造和数字孪生技术，形成了以数字化咨询为牵引，以平台化产品为载体，赋能客户数字化转型升级全生命周期需求与应用的解决方案。2021年，公司实现营业收入11.41亿元，近5年复合年均增长率37.88%，归母净利润为1.59亿元，近五年复合年均增长率为33.14%。 并购打开业务布局，生态合作伙伴优势凸显2018年，公司并购西门子白金级解决方案合作伙伴上海联宏，在技术方面进一步提升产品全生命周期管理(PLM)能力和生产过程管理及执行管理(MOM/MES)能力；在行业方面横向拓宽了汽车、通用机械、消费电子等民用领域的业务渠道；在生态方面与持续加深与西门子纵向合作实现互惠共赢，与华为相互赋能双向优化，共建数字化新生态。 短期看军工，中期拓民用，长期展望数字孪生1）短期看国防信息化建设与国产替代共振，军工信息化市场前景可期。能科以产品力驱动正向研发，为多家重磅军工客户建设研发设计、协同管理平台。自2019年公司牵手火箭公司开展协同研发平台项目以来，已中标多个军工航天领域研发设计、生产制造、数据管理、数据采集等系统平台建设项目，成功服务于中国兵器工业集团、中国航天科工集团等大型客户。2）中期看能科的中台产品驱动数据价值，已成为企业数字化转型的加速引擎。当前我国民用领域企业智能化成熟度较低，69%的制造业智能制造成熟度处于一级及以下，中台在民用领域企业数字化转型方面具有广阔市场。公司目前已切入大消费品行业、新能源行业及其他流程制造行业，基于公司的中台产品为多家民用领域企业提供了智能制造系统解决方案。3）长期看数字孪生“星火”初燃，未来或将打开虚拟制造想象空间。据IDC数据估计，2022年全球数字孪生市场规模为110.4亿美元，2025年有望达到264亿美元。能科通过虚拟现实和数字孪生技术为国产C919大飞机提供了试飞管理平台，长期参与了多个大型军工航天企业虚拟制造相关的技术论证和立项，投入了大量时间、精力和前期技术资源，积累了丰富的虚拟现实和数字孪生解决方案。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为12.95/15.58/19.75亿元，归母净利润分别为1.84/2.27/2.92亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为38.08元，相当于2023年28倍的动态市盈率。 风险提示：军工信息化发展不及预期，制造业企业数字化需求不及预期，市场竞争加剧的风险，技术创新发展不及预期，假设不及预期等。

事件：公司实现营业收入5.36亿元，同比增长，实现归属于上市公司股东净利润6,544.21万元，较上年同期增长；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,414.62万元，较上年同期增长17.81%。毛利率大幅提升，受疫情影响收入增速放缓公司上年年实现营业收入5.36亿元，同比增长2.13%，Q2收入同比下降-，从行业分类来看，国防军工行业实现营业收入2.09亿，同比下滑，高科技电子与5G和汽车及轨道交通分别实现营业收入1.13亿元和0.74亿，同比增长27.43%和；公司在民用领域拓展了新兴行业，消费品行业实现营业收入1,679.06万元。我们认为Q2收入下降主要是由于受到疫情以及军工行业订单交付延期的影响。毛利率方面，公司毛利率同比提升了5.86个百分点，其中公司智能制造业务同比提升6.63个百分点，我们认为公司毛利率提升主要是产品化和平台化效益有所体现，公司自研产品比例以及云产品比例持续提升所致。费用率方面，销售费用率、管理费用率提升了2和1.99个百分点，研发费用率、财务费用率下降了0.35和2.26个百分点。我们认为考虑到公司受到疫情影响，上半年收入增速有所放缓，相关交付有所滞后，预计下半年收入增速将有所提速。 云战略成效已现，持续加大云战略布局公司去年发布了乐仓生产力中台、乐造企业应用、基于场景的数据治理平台等自研云产品与服务产品，今年上半年公司云产品与服务收入占比达到0.87亿，占比达到，毛利率达到60.35%。公司进一步深化了与SAP、Amazon和华为在云产品与服务方面的合作，以及在新兴地区东莞成立了全资子公司能科云旗，为拓展华南市场民用领域企业数字化和云服务提供了保障。我们认为公司上半年设立全资子公司能科云旗，表明公司持续加大云战略布局，当前云战略成效已现，未来云收入占比有望持续提升。投资建议：考虑到公司上半年收入受到疫情影响，交付受到了延迟，预计下半年增速有望提升，公司由于云产品占比提升，毛利率变化显著，我们将收入由14.6/18.98/25.06亿调整为14.03/18.24/24.08亿，净利润由2.12/2.86/3.82亿调整为2.09/2.74/3.66亿，维持“买入”评级。风险提示：民用行业拓展不及预期，自研产品推广不及预期、盈利模式转型不及预期

智能制造+智能电气双业务布局，业绩持续增长。公司以智能电气业务起家，2015年起发力智能制造业务，现已成为智能制造与智能电气先进技术提供商，业绩保持高速增长。公司与西门子、华为等公司合作紧密，在智能制造系统集成领域具有市场竞争优势，智能制造业务迅速成长，2021年营收占比已超8成，成为公司核心业务。 内生需求+政策指引+技术驱动，智能制造行业具有高景气度。智能制造可助力实现大规模定制化生产、柔性生产，并将生产过程信息化，帮助企业提质增效，需求确定性高。政策指引目标明确，《“十四五”智能制造发展规划》提出到2025年规模以上制造业企业基本实现数字化网络化的比例达70%等量化指标。数字孪生、人机交互等技术成熟驱动智能制造持续发展。在内生需求+政策指引+技术驱动下，预计智能制造行业将维持高景气度。 智能制造业务覆盖全场景需求，产品化、平台化、云服务化开启新增长。 公司智能制造业务以数字化咨询为牵引，以平台化产品为载体，赋能客户的数字化转型升级全场景的需求与应用。智能制造业务由定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，自研产品乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台均已上线，预计将为公司业绩注入新活力。 深耕优势行业，研发创新驱动持续成长。公司客户聚焦国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业，客户布局具有较强优势。公司坚持研发创新，2021年南京研发中心建设完成；自研产品逐渐放量，促进公司持续发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为14.59、18.58、22.89亿元，归母净利润分别为1.95、2.58、3.20亿元，对应EPS 分别为1.17、1.55、1.92元。给予公司2022年目标市值77.82亿元，对应目标价46.72元。维持“买入”评级。 风险提示：技术革新的风险、政策推动不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、核心人员流失的风险。

事件：4月29日，能科科技公布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入2.68亿元，同比增长29.55%，其中智能制造业务收入为2.42亿元，占比90.30%；归母净利润0.31亿元，同比增长30.48%；扣非净利润0.28亿元，同比增长25.09%。 毛利率同比下滑、净利率提升，人均产值优秀。2022Q1公司整体毛利率为40.95%，较上年同期下降2.39pct。净利率为14.84%，较上年同期提升2.54pct。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.54%、9.28%、8.61%，分别较上年变化了-0.50、0.40、-3.06pct。2021年公司人均产值为110.44万元，人均净利润为15.43万元，均远高于行业平均水平。 智能制造营收占比持续提高，产品化、平台化、云服务化有进展。公司智能制造业务营收占比近年来持续提高，2019-2021年分别为73.89%、81.62%、87.73%，2022Q1进一步提高到90.30%。《“十四五”智能制造发展规划》提出到2025年规模以上制造业企业基本实现数字化网络化的比例达70%等量化指标，在政策目标指引下，智能制造行业景气度持续。公司智能制造业务由定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，将大量的工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产。自研产品乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台于2021年均已上线，为公司未来进一步提升盈利能力奠定了基础。 节能减排目标明确，智能电气业务基础稳健。智能电气业务作为能科科技发家业务，公司深耕十余年来，积累了一定的行业经验与客户基础。 在“双碳”背景下，节能减排目标明确，公司智能电气业务以工业能效管理解决方案为核心，深耕能源动力等行业客户需求，业务基础稳健。 深耕优势行业，研发创新驱动持续成长。公司客户聚焦国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业，客户布局具有较强优势。国防军工收入占比较高（2022Q1营收占比为29.11%），而军工客户粘性较强，在国际形势日趋复杂的背景下，军工客户需求确定性较高，利于公司整体业绩增长。根据2021年年报，公司研发人员人数为723人，占总人数比例达69.99%，在同行业中遥遥领先，其中本科及以上学历研发人员占比接近7成，员工质量较高。2021年公司南京研发中心建设完成，进一步完善了研发布局，全资子公司能科瑞元分别获得国家级专精特新“小巨人”资质和北京市专精特新“小巨人”资质。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别14.79、18.84、23.21亿元，归母净利润分别为2.08、2.68、3.34亿元，EPS分别为1.25、1.61、2.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期、技术革新、市场竞争加剧的风险。

事件：2022年4月28日，公司发布了 2022年一季度业绩，2022年 Q1公司实现总营收2.68亿元，同比增长29.55%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长30.48%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长25.09%。 点评： 一季度业绩符合预期，看好国内制造业企业数字化转型发展根据公司公告，公司2022年一季度的营业收入和归母净利润依旧维持了较高增长，在国内疫情反复的情况下，公司业绩表现出良好的韧性。我们认为，企业数字化转型项目作为非重资产项目，在上半年国内局部疫情的背景下能够通过远程沟通、建设的方式推进，并且从目前我国政府的有力疫情管控措施来看，下半年国内疫情大概率将得到有效控制，上半年被疫情影响的制造业数字化转型项目也会在下半年得到加速建设，从全年来看，国内制造业数字化转型进程有望如期维持较高景气度。 基本盘稳固，毛利率有望提升公司深耕国防军工领域的数字化转型业务多年，具备丰富的行业经验，考虑到十四五期间军工数字化赛道的高景气度与公司的技术实力，有望保障公司基本盘的稳定增长，另一方面公司在电子高科技、交通运输、装备制造及能源动力等多个行业积极布局，也有望提振公司业绩。同时，未来伴随公司自研产品的加速迭代与自研产品业绩逐步放量，公司整体毛利率水平有望进一步增长，长期保持公司的盈利能力。 智能制造长坡厚雪，公司持续受益我国制造业基数大、自动化水平比较落后，在无法依靠激进式扩大生产规模来增厚利润的情况下，企业数字化转型降本增效的能力逐步凸显，制造业客户数字化转型意愿明显增强，叠加政策的积极推动，智能制造有望迎来历史性发展机遇。我们认为，相较于流程型智能制造，离散型智能制造呈现“小而散”的特点，下游需求多呈点状分布，更需要灵活的智能制造解决方案来解决实际业务中的痛点。公司作为国内领先的智能制造企业，积极布局智能制造中台产品，为企业提供具备竞争力的智能制造解决方案，在制造业客户数字化转型意愿逐步增强的趋势下，公司有望长期向好发展。 积极提升产品自研比例，进一步打开下游客户市场公司积极推进自研产品的发展，目前发布了 aPaaS、云服务平台及数据平台三类自研产品系列，伴随着公司自研能力与产品标准化程度的进一步提升，公司产品毛利率有望明显增长，增强公司盈利能力。同时，公司下游客户群体不断扩大，目前公司针对大G大B 客户推出“乐仓生产力中台”，以 aPaaS 乐仓中台形式帮助企业进行数字化重构；针对中小客户推出“后厂造”，提供资讯、培训、资料、软件、工具和资源等一站式平台。伴随公司与上海联宏业绩对赌期的结束，预计公司将会积极进行资源整合，提高整体的业务协同能力，丰富公司产品矩阵，进一步打开汽车、电子等行业的更多客户。 盈利预测与投资评级公司积极布局智能制造相关业务，积极构建智能制造中台，打造自身的技术优势与综合竞争力，将受益于“工业4.0”的发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.12亿元、2.82亿元、3.77亿元，对应PE 为17.35倍、13.05倍、9.76倍，维持“买入”评级。 风险因素制造业数字化转型不及预期、政策变动风险、市场竞争加剧风险、核心人员流失风险