事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入50.60亿元，同比+9.35%；实现归母净利润10.20亿元，同比+23.90%；实现扣非后归母净利润8.86亿元，同比+14.88%；拟每10股派发现金红利23元（含税）。 点评：2023年收入稳健增长，产品结构有效改善。分季度看，Q3/Q4公司实现收入13.20/10.66亿元，同比分别-7.97%/+16.72%；实现归母净利润2.19/1.93亿元，同比分别-23.56%/+138.02%，Q4收入及业绩增速转正。 分业务看，2023全年公司个人护理/生活电器产品分别实现营收47.69/0.99亿元，同比分别+9.70/-24.29%，2023年个护产品保持稳定增长，1）爆款“小飞碟”剃须刀线上渠道持续发力，我们预计公司剃须刀零售额维持较好增速；2）年内公司发力高速电吹风，高颜值新品上市带动销售结构持续改善，2023年公司中高端产品（全品类）销售占比同比提升5.73pct至50.95%。此外，2023年子品牌博锐实现收入8.69亿元，同比+115.48%，销售额占比同比提升8.44pct至17.17%，博锐品牌较好承接了飞科原有性价比产品，多品牌战略夯实公司竞争实力。 产品结构改善带动利润率水平提升。2023年公司毛利率同比+3.47pct至57.10%，毛利率提升主要受益于自产比例提升叠加直营占比加大。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.50pct/+0.03pct/+0.04pct/-0.01pct至29.19%/3.51%/1.96%/-0.13%，其中销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商，同时在小红书、抖快等内容社交平台推广力度增大所致。综合影响下，2023年公司净利率同比+2.37pct至20.15%。 现金流持续改善，在手订单充裕。2023年公司实现经营现金流净额13.11亿元，同比+60.66%，现金流大幅改善。2023年末公司合同负债同比+45.28%至0.58亿元，表明公司在手订单较为充分。 投资建议：品牌梳理成效渐显，看好海外市场拓展带来新增量，维持“增持”评级。公司为国产剃须刀龙头，飞科与博锐双品牌有效打造差异化产品模式，未来伴随新品放量与渠道改革推进，公司市占率有望持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.59/13.06/14.53亿元，对应当前市值PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，行业竞争加剧，原料价格上涨等。

博锐有序承接，子品牌毛利率大幅提升；主品牌稳定升级，产品销售结构显著优化；年度分红率处于较高水平，增持。 投资要点： 投资建议：博锐有序承接，主品牌稳定升级。考虑战略调整中主品牌中低端产品缺位，剃须刀收入短期仍承压，销售费用提升较快、税收返还略低于预期，我们下调 24-25年盈利预测，增加 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.54/2.98/3.43元（24-25年前值2.94/3.18元，幅度-13%/-6%），同比+9%/+17%/+15%。参考同行业，给予公司 2024年 25xPE，下调目标价至 63.5元，维持“增持”评级。 低基数下，23Q4业绩显高增，税收返还加总略低预期。公司 2023年收入 50.6亿元（+9.35%），归母净利润 10.2亿元（+23.9%），扣非归母净利润 8.86亿元（+14.88%）；2023年 Q4收入 10.66亿元，（+16.72%），归母净利润 1.93亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（+138.89%）。公司所得税减按 15%执行，预计 Q4税收返还对净利润端带来 0.9~1亿元积极影响，实际返还约 0.63亿元左右。 博锐承接有序，飞科稳定升级。飞科继续主品牌升级、博锐承接原市场空间策略，2023年 Q3以来主动切割主品牌低端型号，优化主品牌销售结构；子品牌博锐实现收入 8.69亿元，同比+115.48%，销售额占比提升至 17.17%（同比+8.44pct）。 年度分红率处于较高水平。公司拟以向全体股东每股派发现金红利2.30元(含税)，共计分配现金红利 10.02亿元，股息率 4.73%，占 2023年归母净利润 98.26%。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性

公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 50.60亿元， 同比+9.35%； 归母净利润 10.20亿元， 同比+23.90%； 扣非归母净利润为 8.86亿元， 同比+14.88%； 毛利率为 57.10%， 同比+3.47pct： 归母净利率为 20.15%， 同比+2.37pct。 23Q4实现营收 10.66亿元， 同比+16.72%； 归母净利润 1.93亿元， 同比+138.02%； 扣非归母净利润为 1.72亿元， 同比+138.61%； 毛利率为 54.80%， 同比+1.08pct； 归母净利率为 18.07%， 同比+9.21pct。 产品渠道升级， 博锐快速成长， 营收增速稳健。 分产品， 2023年个护电器/生活电器/其他产品收入 47.7/1.0/1.8亿元， 同比+9.7%/-24.3%/+33.8%。分地区，2023年国内/国外收入为 50.4/0.06亿元， 同比+9.5%/-28.3%。 分渠道， 2022年直销/经销渠道收入为 26.0/24.5亿元， 同比+10.0%/+8.9%， 直销与经销业务同步增长， 直销收入占比维持在 51%以上。 公司持续推进高端产品升级与新兴渠道拓展， 2023年中高端销售占比 50.95%， 同比+5.73pct。 同时， 公司加强品牌差异化布局， 成功培育子品牌博锐， 2023年博锐实现收入 8.69亿元，同比+115.48%， 销额占比提升至 17.17%， 同比+8.44pct。 产品结构优化带动毛利率提升， 低基数下 Q4业绩显著改善。 产品高端升级带动均价提升， 2023全年毛利率大幅提升。 公司优化渠道结构， 提升营销转化率， 销售费用有所优化， 23Q4销售/管理 /研发 /财务费用率分别同比-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct 至 31.70%/6.03%/2.04%/-0.16%。 毛利提升叠加低基数及税收返还， Q4公司业绩显著改善。 盈利预测与评级： 公司为国内个护小电龙头， 推新卖贵夯实剃须刀主业优势，细分品类延伸拓展成长空间， 营销加码助力品牌转型， 业绩改善持续兑现。 调整 2024-2026年 EPS 预测为 2.82/3.25/3.65元， 3月 11日收盘价对应动态PE 为 17.2x/15.0x/13.3x， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料成本继续上涨， 终端需求不及预期， 行业竞争加剧。

事件：公司2023年实现营业收入50.6亿元，同比+9.35%，归母净利润10.2亿元，同比+23.9%；其中2023Q4实现营业收入10.66亿元，同比+16.72%，归母净利润1.93亿元，同比+138.02%。公司向全体股东每10股派发现金红利23.00元（含税）。 个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼。分品类看，23年个护电器收入47.7亿元，同比+9.7%；生活电器收入0.99亿元，同比-24.3%；其他产品收入1.8亿元，同比+33.8%。其中营收占比较大的核心品类个护电器23H2营收同比+1%，营收增速环比有所下降。分品牌看，子品牌增长较好。博锐2023年度实现营业收入8.69亿元，同比增加115.48%，市场份额亦得到显著提升。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。 高端产品占比持续提升带动毛利率上升。2023年公司毛利率为57.1%，同比+3.47pct，净利率为20.15%，同比+2.38pct；其中2023Q4毛利率为54.8%，同比+1.08pct，净利率为18.07%，同比+9.21pct。分品类看，个护电器/生活电器/其他产品毛利率同比分别+3.5/+1.9/+1pct；其中23H2个护品类毛利率同比+4.1pct，下半年高端产品收入占比进一步提升。整体看，2023年公司销售结构升级，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，同比+8.44pct。 费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为29.19%、3.51%、1.96%、-0.13%，同比+4.5、+0.03、+0.04、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.7%、6.03%、2.04%、-0.16%，同比-0.29、+1.06、-0.04、-0.11pct。全年销售费用率显著提升，主要由于推广费及职工薪酬等增加所致。管理费用有所提升，主要由于部分在建工程转固使得折旧和摊销费用增加所致。此外，公司在2023年11月15日，获得高新技术企业认证，按照《企业所得税法》等相关规定，本公司享受高新技术企业15％的所得税优惠税率，有效期3年。我们认为，高科技企业认证退税也对公司23Q4净利润有一次性贡献。 投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地，收入业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展，根据公司23年年报的情况，我们适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为11.5/12.8/14.4亿元（24-25年前值12.5/14.3亿元），对应动态PE为19.3x/17.3x/15.4x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

事件：飞科电器公布2023年年报。公司2023年实现收入50.6亿元，YoY+9.4%；实现归母净利润10.2亿元，YoY+23.9%；实现扣非归母净利润8.9亿元，YoY+14.9%。折算2023Q4单季度实现收入10.7亿元，YoY+16.8%；实现归母净利润1.9亿元，YoY+138.5%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY+138.6%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。 QQ44单季度收入加速增长：公司2023Q4单季度收入环比加速增长，我们认为主要是公司2022年受疫情影响，同期基数较低。根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道2023Q4销售额分别YoY-43%/-29%/+53%，线上渠道整体-24%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告折算，博锐2023H1/H2收入分别YoY+144%/98%，2023H2仍维持较高增速。我们认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入持续增长。 Q4电吹风均价延续提升趋势：根据久谦数据，飞科2023Q4线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-14%/+22%/+43%，其中电吹风2023Q4线上均价提升至189元，同比提升99%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷Q4线上仍然延续较高增速，是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为，高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司产品整体均价持续提升。 Q4盈利能力同比提升：公司Q4净利率18.1%，同比提升9.2pct。 公司净利率同比提升较快，主要因为公司去年受疫情影响盈利能力大幅下降，2022Q4净利率基数较低的原因。公司销售费用率Q4环比进一步提升至31.7%，环比提升速度有所放缓，显示公司逐步开始加强精细化营销管理。除此之外，公司Q4所得税为-0.2亿元，主要因公司此前获高新企业认定，2023年前期所得税在Q4调整所致。我们认为，公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉。 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.52/2.79元，6个月目标价为57.96元，对应2024年23倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。

高端化战略持续推进，短期营收增速有所波动作为国内个护小电龙头之一，公司持续优化品牌升级战略，形成以飞科主打年轻、高端，博锐承接性价比市场的品牌布局。23Q1-3营收39.9亿元，同比+7.5%，归母净利润8.3亿，同比+11.5%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+2.1%。其中Q3单季营收13.2亿元，同比-8.0%，阶段性下滑或主要由于去年同期高基数、消费整体弱复苏所致；归母净利润2.2亿元，同比-23.6%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-23.2%。 品牌结构调整拉升毛利率，渠道布局加码推高费率品牌结构带动毛利率提升，新品推出支撑业绩增长。产品结构优化带动公司毛利率延续回升趋势。23Q1-3公司毛利率57.7%，同比+4.1pp；Q3单季毛利率57.3%，同比+4.5pp。23Q3来公司持续推出高速电吹风、迪士尼联名剃须刀、太空小飞碟剃须刀等新品，有望持续放量支撑业绩持续增长、毛利率提升。此外，23年10月公司获高新技术企业认定，自23年起三年内企业所得税率由25%调整为15%，有望对公司23年业绩带来约1.2亿元的积极贡献。 渠道布局加码投入推高销售费用。公司加大新品推广、新兴渠道布局，23Q3期间费用率+9.0pp，主要系销售费用率30.9%，同比+8.6pp，管理、研发、财务费用率分别3.0%、2.0%、-0.1%，同比+0.2pp、+0.2pp、+0pp。 投资建议预计23-25年收入分别为53.66、62.90、73.70亿元，对应增速分别为16.0%、17.2%、17.2%，归母净利润分别为10.29、12.54、15.08亿元，对应增速分别为25.0%、21.9%、20.2%，对应PE分别为17.99、14.75、12.27x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。

公司公告已通过高新技术企业认定并完成备案，减按 15％所得税率优惠，有效期为三年（2023年-2025年），显著增厚利润，增持。 投资要点： 投资建议：公司公告已通过高新技术企业认定并完成备案，减按 15％所得税率优惠，有效期为三年（2023年-2025年）。考虑所得税率相关税收优惠政策实施将显著增厚公司利润，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 为 2.54/2.94/3.18元（前值 2.32/2.70/2.93元，幅度+9%/+9%/+8%），同比+34%/+16%/+8%。参考同行业，我们给予公司 2023年 30xPE，上调目标价至 76.2元，维持“增持”评级。 事件：2023年 10月 27日公司公告，被列入 2023年度上海市拟认定高新技术企业名单并通过公示，将报相关部门予以备案。2023年 12月 8日，公司公告已通过 2023年度高新技术企业认定并完成备案，有效期为三年。根据有关规定，公司自获得高新技术企业认定所在年度起连续三年内（2023年-2025年），可享受减按 15％的税率征收企业所得税的相关税收优惠政策。 创新驱动型成长能力获认可，品牌形象有所提升。公司通过高新技术企业认定，其核心自主知识产权储备、科技成果转换能力、研究开发组织管理水平等获得认可；企业美誉度、品牌形象等有所提升。 减按 15％所得税率优惠落地，显著增厚公司业绩。公司自 2023年 1月 1日起三年内企业所得税率由 25%调整为 15%；公司 2023年 1-9月已按原所得税率缴纳，预计多缴部分于四季度进行返还。根据我们测算，所得税率减少短期对净利润端带来 1.1-1.2亿元左右积极影响。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。

公司发布 23年三季报。公司 23年前三季度实现收入 39.94亿元，同比 7.54%，归母净利润 8.27亿元，同比 11.45%。其中 2023Q3实现收入 13.20亿元，同比-7.97%，实现归母净利润 2.19亿元，同比-23.56%。我们判断，受去年高基数影响，公司 23Q3收入增速短期承压。 产品迭代升级推动毛利率提升，新品营销投入加大，公司净利率有所下行。 受益于高端化战略及产品迭代，23Q3毛利率提升 4.48pp 至 57.33%，由于公司 23Q3高速电吹风、联名产品等新品推出，公司加大营销投入，23Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动 8.56pp/0.19pp/0.20pp 至30.83%/2.99%/1.97%，23Q3归母净利润率同比-3.38pp 至 16.57%。另外，公司通过高新技术企业认定，企业所得税减按 15%征收，经过我们测算，我们估计 23年将有 1.1亿元左右的税收减免（相对于前期按照 25%税率）。 盈利预测及投资建议。公司持续进行产品高端化，驱动品牌升级，拓展新兴渠道，收入端有望持续稳健增长。我们预计公司 2023-25年公司实现 EPS 分别为 2.53元、2.84元、3.18元，给予公司 2023年 25-30倍 PE 估值，对应合理价值区间为 63.25-75.9元，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，市场竞争加剧。

渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复，维持“买入”评级公司Q1-3营收39.9亿元（+7.5%），归母净利润8.3亿元（+11.5%），扣非归母净利润7.1亿元（+2.1%）。Q3营收13.2亿元（-8.0%），归母净利润2.2亿元（-23.6%），扣非归母净利润2.1亿元（-23.2%）。Q3业绩承压主系线下渠道结构调整期导致收入端承压，同时Q3高速电吹风新品推广增加、叠加2022Q3净利率高基数导致利润承压。公司被列入上海市第二批拟认定高新技术企业，2023-2025年有望享受减按15％的税率征收企业所得税。我们维持2023年，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.1/13.4/15.5亿元（2024-2025年原值为14.7/17.9亿元），对应EPS分别为2.55/3.07/3.55元，当前股价对应PE为21.2/17.6/15.2倍，看好迎来新品周期，维持“买入”评级不变。 产品结构提升拉动毛利率提升，高举高打毛利率、销售费用率将延续提升Q3毛利率57.3%（+4.5pcts），产品结构提升带动。Q3期间费用率为35.7%（+9.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.6/+0.2/+0.2/+0.0pct，销售费用率提升主系高速电吹风新品推广费用投放增加、叠加费率较高的抖音渠道占比提升。Q3净利率16.6%（-3.4pcts），扣非净利率为15.7%（-3.1pcts）。我们预计伴随高速电吹风、便携式剃须刀新品持续推出，毛利率有望延续提升趋势，高速电吹风、电动牙刷等新品类收入占比持续提升，公司净利率将略有下降。 线下渠道结构调整加速，看好博锐加速升级步伐Q3线下渠道结构调整后看好博锐加速升级步伐。2023Q3末应收账款2.5亿，同比下滑46.5%，较2023Q2末下滑19.1%；2022Q3末营收账款4.7亿，较2022Q2末提升了25.8%。预计应收账款的下降为线下渠道结构调整加速，为后续博锐品牌升级承接飞科品牌原有价格带、经销商提货让步。公司有望进入新一轮推新周期，看好高速电吹风、便携式剃须刀等多个低渗透率品类推出新品，持续拉动业绩增长。公司在个护赛道竞争壁垒深厚，看好行业端品牌出清利好份额提升。 风险提示：若缺市场需求不及预期、行业竞争加剧、高速吹风机拓展不及预期。

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 39.94亿元，同比+7.54%，归母净利润 8.27亿元，同比+11.45%；其中 2023Q3实现营业收入 13.2亿元，同比-7.97%，归母净利润 2.19亿元，同比-23.56%。 收入端： 根据魔镜数据， 23Q3飞科品牌剃须刀销额 yoy-18%，飞科品牌电吹风销额 yoy+20%，根据三方数据我们预计公司剃须刀增速承压，电吹风在 Q3新品推出后表现较好。 利润端： 2023年前三季度公司毛利率为 57.71%，同比+4.11pct，净利率为20.71%，同比+0.74pct；其中 2023Q3毛利率为 57.33%，同比+4.48pct，净利率为 16.57%，同比-3.38pct。公司毛利率保持稳定，净利率略有下行。 费用端：公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 28.52%、2.83%、 1.94%、 -0.12%，同比+5.62、 -0.28、 +0.06、 +0.02pct； 其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 30.83%、 2.99%、 1.97%、 -0.09%，同比+8.56、 +0.19、 +0.19、 +0.02pct。 销售费用率同比提升。 投资建议： 收入端， 剃须刀品类短期承压， 长期来看品牌力仍然稳固。利润端，公司品类升级，或将进一步提升公司的利润水平。 根据 Q3情况我们下调公司剃须刀收入增速及整体利润率水平， 预计公司 23-25年归母净利润分别为 10.2/12.5/14.3亿元（23-25年前值分别为 12/15/18亿元），对应 PE 23x/19x/16x，维持“买入”评级。

8月飞科的抖音电商平台销额为2.53亿元，同比+618%，首次超过淘宝平台。根据魔镜数据统计，8月飞科在淘宝/抖音/京东平台分别实现2.51/2.53/0.74亿元的零售额，同比+15%/+618%/-36%。抖音平台的高增速除了来自于新品放量以外，也与公司在各平台的投放力度不同、以及今年暑期促销节奏不完全同步于去年相关，8月三家电商平台销额加总为5.78亿元，同比+57%，2023年1-8月三家平台累计实现销额30.98亿元，同比+3%，8月新品的提振作用明显。 新兴品类驱动销额增长，高速电吹风有望成为第二增长曲线。根据中报披露，23H1公司三大业务剃须刀/电吹风/电动牙刷分别实现营收18.76/3.31/1.12亿元，占比70%/12%/4%，同比+15%/+37%/+81%。我们认为飞科于7月下旬新推出的高速电吹风，赢得了不错的市场表现，成为了8月线上销额高增的主要动力，也将有望带动下半年整体的零售增长。 产品结构升级和自产比例提高，缓解高费率压力。抖音渠道作为新兴电商渠道，增长潜力突出，通常也伴随着高昂的平台服务费和佣金费率，对公司盈利能力提升形成压力，23H1公司销售费用率同比+4.1pct至27.4%；但公司通过提高产品均价和自产比例，改善了高费率带来的不利影响，根据中报披露，23H1飞科外包生产比例同比-10pct至35%，产品均价同比+14%，因此公司毛利率/净利率分别同比+3.9/+2.8pct至57.9%/22.8%，盈利能力目前仍在提升。 盈利预测：公司利用大单品策略实现了产品结构调整和品牌升级，并且有效拓展了抖音渠道，下半年通过新品类驱动，有望获得稳健增长。 我们预计公司2023-2025年实现营收56.25/68.62/84.06亿元，归母净利润9.93/12.30/15.66亿元，对应EPS分别为2.28/2.82/3.60元，当前股价对应PE分别为29.48/23.79/18.68倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：第三方数据失真风险，市场竞争加剧，新品销售不及预期。

事件：2023H1公司实现营业收入26.74亿元，同比增长17.30%；归母净利润6.08亿元，同比增长33.43%；扣非归母净利润5.06亿元，同比增长18.18%。其中2023Q2营业收入13.00亿元，同比增长12.06%；归母净利润2.88亿元，同比增长31.42%；扣非归母净利润2.27亿元，同比增长12.21%。 品牌结构调整红利延续，博锐成长超预期：：分品牌来看，2023H1飞科品牌实现收入23.03亿元，同比增长8.28%；博锐品牌实现收入3.71亿元，同比增长143.86%。结合品牌升级战略，报告期内公司进一步优化飞科和博锐品牌定位，在推动飞科品牌高端化的同时，对博锐品牌赋予其承接飞科品牌部分原有性价比市场的战略功能，并不断提升博锐品牌在研发、营销和渠道等方面的自主权，为博锐品牌快速成长提供了空间。未来随着公司继续加强KA卖场直供化、区域分销精细化，博锐品牌成长有望提速。 产品升级红利延续，电动剃须刀稳定增长：：2023H1公司电动剃须刀实现收入18.76亿元，同比增长14.67%；毛利率61.79%，同比提升3.51个百分点。报告期内公司整体产品结构持续优化，中高端产品（以电动剃须刀为主）销售占比到51%，同比提升10.4个百分点。营销方面，公司继续深化线上“C端化”改革，加强和优化抖音平台的多账号多店铺同播矩阵运营，强化的节假日情感营销策略，使得产品和品牌的升级获得了消费者的认可，推动公司业绩向好。未来电动剃须刀将持续支撑业绩基本盘，引领公司产品升级。 首发高速吹风机，第二曲线高速成长：：2023H1公司电吹风、电动牙刷分别实现收入3.31、1.12亿元，分别同比增长36.59%、79.15%；毛利率分别42.64%、50.30%，分别同比提升3.18、4.82个百分点。在核心产品剃须刀升级的同时，公司在小家电领域内积极培育多个业绩增长，当前电吹风、电动牙刷等品类已取得不错成绩。2023年7月公司首推高速吹风机，丰富产品矩阵的同时进一步优化产品结构。未来随着高速吹风机系列产品全面推广，公司电吹风业绩有望维持高增长。 盈利能力持续改善，费用支出小幅提升：：2023H1公司毛利率57.90%，同比提升3.82个百分点；其中2023Q2毛利率59.82%，同比提升5.72个百分点。 毛利率明显改善主要原因系原材料价格维持低位、产品结构持续优化所致。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.38%/2.75%/-0.14%/1.93%，分别同比变化+4.09/-0.56/+0.02/-0.02个百分点。销售费用率明显提升主要系广告、推广及促销费增长所致。综合来看，2023H1公司净利率22.75%，同比提升2.77个百分点，其中2023Q2净利率22.16%，同比提升3.28个百分点。 盈利预测：上半年公司整体业绩基本符合预期，电动剃须刀品牌和产品结构优化红利延续，电吹风、电动牙刷等品类稳健成长。展望下半年，随着飞科便携式剃须刀稳步迭代，公司电动剃须刀产品结构有望进一步优化；高速吹风机将是公司主推产品，全面推向市场后将持续贡献业绩，整体看公司业绩仍具备较强韧性。我们预计2023-2025年公司有望实现归母净利润11.20/14.48/17.48亿元，对应当前股价的预测PE为26、20和17倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率大幅波动风险、技术创新及应用不及预期、市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 2023年半年报。 根据公告， 23H1公司实现营业收入 26.74亿元， 同比增长 17.30%， 实现归母净利润 6.08亿元， 同比增长 33.43%， 实现扣非后归母净利润 5.06亿元， 同比增长 18.18%； 单季度来看， 23Q2公司实现营业收入 13.00亿元， 同比增长 12.06%， 实现归母净利润 2.88亿元， 同比增长 31.42%， 实现扣非后归母净利润 2.27亿元， 同比增长 12.21%。 投资要点产品升级、 营销发力， 驱动收入较快增长。 根据奥维云网线上推总数据， 23H1电动剃须刀/电吹风/电动牙刷零售额同比增长 22.7%/26.3%/8.3%， 个护电器迎来复苏反弹， 在此背景下， 公司坚持同心多品类战略， 持续搭建多维产品创新矩阵以满足消费者多样化需求， 23H1公司研发新品包括剃须刀等共计 6个系列新品上市，获得新申请专利 76项， 产品持续实现创新升级， 7月公司新推出“银河星环” FH6371高速吹风机， 性价比优势突出， 依托于飞科较强的品牌力和营销模式， 后续有望快速打开市场。 渠道方面， 公司继续加强与淘宝天猫、 京东、 拼多多等电商平台的合作， 深化线上“C 端化” 改革， 有效推动产品销售结构优化， 上半年中高端产品销售占比达到 51%， 同比提升 10.4pct， 抖音、 微博、 小红书等方面亦持续加大投入， 扩大情感节假日营销、 提升品牌内涵和形象， 其中抖音已建立蓝 V 多账号多店铺同播矩阵， 品牌自播运营表现优异， 在情人节等多个情感节日和平台活动期间位列品牌和类目榜单第一； 线下方面， 公司继续推行 KA 卖场“直供化” 、 区域分销“精细化” 和线下体验店“直营化” ， 不仅有效降低经营成本、 提升对线下渠道的数据获取和管理能力， 还增强了消费者客户黏性、 提升品牌认知度。 品牌方面，公司继续优化“博锐” “飞科” 双品牌的定位及运营策略， 有效推动博锐品牌高速增长， 23H1博锐电器实现营收 3.71亿元， 同比+143.86%， 双品牌定位明晰、 共同发力， 有望进一步巩固公司市场地位。 毛利率显著提升， Q2营销投放加码。 23H1/Q2公司毛利率为 57.90%/59.82%， 同比提升 3.82pct/5.73pct，预计主要得益于产品结构升级均价提升、原材料价格下降。 公 司 持 续 加 码 营 销 投 放 ， 23Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为30.15%/2.97%/2.18%/-0.20%， 同比+4.80pct/-0.46pct/+0.30pct/+0.02pct， 销售费用率显著提升， 主要源于广告、 推广及促销费增加； 23H1公司营业外收入中政府补助 1.1亿元， 同比+302%， 最终 23H1/23Q2净利率为 22.75%/22.16%， 同比+2.77pct/+3.29pct。 23H1/Q2经营性净现金流为 8.89/3.11亿元， 较去年同期分别增长 122.4%/-6%， 上半年增长主要源于销售回款增加及与日常活动无关的政府补助增加。 投资建议： 公司持续推进高端化策略、 强化产品创新和渠道营销， 依托于品牌、 产品、 营销优势， 电动剃须刀有望稳健增长， 外拓品类高速电吹风、 电动牙刷等持续发力、 市场份额将快速提升， 公司业绩潜力有望逐步释放。 预计 2023-2025年公司营业收入分别为 56.28/70.08/83.88亿元， 同比增长 21.6%/24.5%/19.7%， 归母净利润 11.17/13.97/16.96亿元， 同比增长 35.7%/25.1%/21.4%， 对应 EPS 分别 为 2.56/3.21/3.89元， 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期， 新品表现不及预期， 行业竞争加剧等。