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飞科电器 家用电器行业 2019-05-31 37.90 41.00 11.90% 39.52 4.27%
39.90 5.28% -- 详细
个人护理行业龙头,从剃须刀出发。电动剃须刀是公司的主要收入来源,2018年收入占比68.7%。目前在剃须刀行业的销量份额达45%,实现全国销量第一。除此以外,公司在个人护理领域大力发展多品类,产品涵盖电吹风、毛球修剪器、电动理发器、电烫斗、鼻毛器、加湿器等多个品类的个人护理小家电。 差异化定位,高质低价。过去的剃须刀行业由飞利浦垄断。飞利浦中高端市场主导,而中低端市场则由杂牌割据,产品质量良莠不齐,飞科凭借性价比的定价以及高质量的产品,市场份额不断提升。2009年到2018年,飞科在剃须刀的零售量市场份额从15.6%提升到45.4%。同时,公司推出防御性子品牌“博锐”,承接飞科的低价型号,形成了以“飞科”+“博锐”双品牌策略。 线上线下齐发力,渠道调整结束销售有望复苏。公司销售体系以经销制度为主,辅以少量直营。2018年末,公司拥有670个经销商,终端网点约7万个,渠道布局完善,网点渗透至乡镇一级市场。电商渠道高速增长,11年-18年复合增速达96.7%,2018年收入占比已达54.31%。为使得线下渠道更精细化扁平化运作,2018年年初公司进行渠道调整,把三四线市场终端进一步细化成大卖场与小卖场,分别有区域分销商与省区批发商对接,渠道调整对销量产生了短期的影响。随着公司渠道调整完毕,销售有望恢复。 轻资产生产模式,规模效应显著。公司主要采取轻资产运营模式,抓住研发设计和品牌营销,将生产环节大部分外包。2018年公司外包采购额在成本中占比56%,剃须刀的外包产量占总产量的71%,公司仅剃须刀单一品类销量高达6576万台,规模效应显著,对代工生产商及原材料供应商都具有较强议价能力,剃须刀外包单位成本从15年的18.29元/只下降到18年的8.83元/只,成本优势显著。 个护品类扩张助力成长。除剃须刀及吹风机以外,其他品类收入占比达16%。公司加快新产品的研发和上市,2018 年公司推出加湿器和空气净化器,2019年以来推出延长线插座和健康秤,同时计划今年年底或明年年初推出电动牙刷,目前电动牙刷渗透率约5%,市场规模仅50亿元,成长空间大。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计随着渠道调整结束,公司主业回暖有望带来业绩估值双重提。预计19/20/21实现EPS 2.05/2.31/2.61元。飞科是剃须刀行业龙头,零售量市场份额高达45%,市场地位稳固,目前股价对应股息率4.0%,安全边际高,我们给予公司20-25倍PE,对目标价41.0-51.25,给予“买入”评级。 风险提示:外包生产风险导致供应不足、飞利浦价格带下移导致竞争加剧。
飞科电器 家用电器行业 2019-05-01 38.84 -- -- 38.81 -0.08%
39.90 2.73%
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公司一季度收入业绩低于预期:公司2019年一季度实现营业收入8.46亿元,同比下滑4.39%,归母净利润1.63亿元,同比下降6.32%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑9.07%,收入业绩低于市场预期。 电商精细化管理挖掘红利,公司经营筑底静候反转:公司一季度收入增速环比18Q4跌幅继续放大1.64个pcts,侧面表明公司经营仍处调整阶段:1)线上渠道,公司重新梳理电商管理团队,区分天猫、京东和苏宁、拼多多、网易考拉等新型电商平台,进一步扁平化精细化管理,有助于后续分渠道挖掘增长红利,加强终端价格管控;2)线下渠道,公司去年在做的批发渠道调整,终端影响仍在消化期。公司18H2电商收入增速0.57%,线上增长动能衰减较快,我们预计整体一季度电商增速继续放缓,线下渠道18H2微增2.45%,一季度预计持平或略有下滑。短期内公司仍在探索产品从1到N 的动力来源(排插、健康秤等新品支持有限),剃须刀和电吹风主品类的提价逻辑依然是公司短期业绩表现最主要的支撑点:年初至今公司批发渠道的剃须刀价格仍有小幅提升,飞科+博锐双品牌的矩阵有助于向上提高主品牌定位,向下防御低价竞争对手,整体策略仍然有效。目前公司仍处经营筑底期,后续仍有望发挥渠道、品牌和制造端的竞争优势,维持双位数增长。 一季度广告费用预提增加,净利率短期略有承压:公司综合毛利率同比提升0.64个pct至38.51%,主要是原材料成本有所回落。期间费用方面,公司销售费用率同比提高1.08个pcts,预计相关广告开支一季度预提较多,公司一季度预付款同比大幅增长55.26%(绝对值增加1414万元)主要是广告预付款增加所致;管理费用率(含研发)同比提高1.3个pcts,财务费用率同比提升0.34个pct,带来期间费用整体提高2.72个pcts。综合导致公司净利率同比下降0.4个pct 至19.31%。我们预计公司全年费用率基本持平,净利率保持平稳。公司存货规模继续保持5.48亿元,继续处于历史高位,预计去年同期发生的缺货扰动问题不大;一季度预收款同比下滑7.5%至2759亿元,或表明渠道打款积极性仍有待恢复。现金流方面,经营活动净现金流净额与去年同期基本持平。 盈利预测与投资评级:我们暂不调整公司盈利预测,维持2019-2021年净利润预测分别为9.56亿元、10.68亿元和11.68亿元,分别同比增长13.2%、11.7%和9.3%,对应每股收益分别为2.20元、2.45元和2.68元,对应动态市盈率19倍、17倍和 15倍。公司分红率高,个护小家电龙头竞争地位稳固,均价仍有提升空间,2019年伊始提价有望改善盈利能力,后续品类陆续投放市场带来新的业绩增长点,继续维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2019-04-25 39.45 -- -- 39.84 0.99%
39.90 1.14%
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收入、利润下滑,短期业绩承压 公司公告2019年一季报,2019Q1营业收入8.5亿元(YoY-4.4%),归母净利1.6亿元(YoY-6.3%),毛利率38.5%(YoY+0.6pct),归母净利率19.3%(YoY-0.4pct)。收入同比下滑,主要由于2018年公司对线下渠道进行的调整,目前仍然处于恢复期。 归母净利同比增速慢于收入增速,主要原因:1)销售费用率同比增加1.1pct;2)公司加大研发投入,研发费用率同比增加0.8pct至1.9%。 期待未来经营情况逐步改善 2018 年公司对线下渠道架构进行调整,将线下渠道调整为KA 终端、区域分销和省区批发,具体来看:1)公司将全国性批发渠道取消;2)KA终端从区域分销中独立出来,单独运营管理。 短期来看,渠道调整对公司收入造成影响,但是,长远来看,渠道调整对公司的发展有积极意义:1)全国性批发渠道容易引起串货,导致价格体系混乱,取消全国性批发渠道对于运营的规范化有积极作用;2)KA 终端在线下渠道的收入占比较高,公司对其实行精细化管理有利于增强渠道把控力,对于公司的长远发展具有重要意义。目前渠道调整已经完成,未来业绩有望逐季恢复,同时线下分销体系也将更为完善,未来也有望实现改善性的增长。另外中长期来看,品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。 投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续;3)新品类稳步上市。根据以上假设,我们预计2019-2021年归母净利2、10.3和11.7亿元(同比增速分别为9.2%、11.3%、13.5%),最新收盘价对应2019年PE为20.5倍,公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,公司主力产品稳健增长,新品持续推进,目前线下渠道调整已经结束,预计2019年业绩将逐步改善,参考与之接近的内销小家电龙头苏泊尔、九阳股份的估值,2019年平均PE估值25倍,给予合理价值53.00元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示 内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-04-25 39.45 -- -- 39.84 0.99%
39.90 1.14%
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电商红利减弱,叠加线下去库存,传统品类增长短期承压 公司19Q1收入同比-4.4%,延续18Q4小幅下滑的趋势,主要是因为电商渠道红利正接近尾声,叠加短期线下渠道去库存导致公司出货下滑。分产品看,预计老品类同比下滑5%以上,生活电器和插线板新品开始贡献收入增量。 我们在18年报点评中总结过公司的现状:过去几年显著的电商红利正接近尾声,同时传统品类均价提升幅度收窄,收入进入稳定增长阶段,生活电器新品类贡献暂时较小,公司未来成长一方面需要依靠产品结构的持续升级,另一方面必须依靠新品类和新渠道的培育。 成本红利提振毛利率,盈利能力基本平稳 由于主要原材料钢材和塑料价格下行,19Q1毛利率小幅上升0.6pct。费用端,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.1pct/+0.5pct/+0.8pct,因利息收入减少,财务费用率同比上升0.3pct,最终净利率同比下降0.4pct至19.3%。 为优化经销商库存,公司存货去化需要时间 2019Q1公司应收账款环比明显下降,但同比依然增长38%,主要有两方面原因:(1)电商客户应收账款增加较快;(2)公司2018年新设采购公司增加原材料集采比例,合作代工厂向公司采购原材料产生的应收账款增加。 同时,因积极备货应对去年同期缺货现象,公司最近几个季度存货上升较快,2019Q1存货5.5亿元,环比未明显下降,预计跟优化线下经销商库存有关。 业绩展望:增值税下调利好19年业绩 收入展望:随着电商和提价红利接近尾声,公司传统品类进入稳定增长阶段,预计未来增速保持在0~10%之间,2019年预计插线板和生活电器能够开始贡献增量。若新品放量较快,公司全年收入增速有望达到10%左右,上下半年增速预计呈现前低后高的态势。 净利润展望:由于公司产业链定价权很强,增值税从16%调低至13%有望显著推升公司盈利能力,预计19年利润增速将快于收入增速。 构筑未来增长能力,两大战略方向需要加速落地 公司在中低端剃须刀领域壁垒依然较高,但传统品类需求已经进入稳定阶段,长期来看,公司需要抓紧构筑未来增长能力,品类多元化和国际化两大战略方向需要加速落地。 品类多元化:公司已积累较强的渠道优势和供应链能力,品类多元化是变现上述优势,打开内销空间的可行战略,公司已于2018年上市加湿器、吸尘器等生活电器品类,并于2019年初上市插线板和健康秤。 国际化:2018年公司以跨境电商为突破口,已经和环球易购、通拓等跨境电商以及海外电商合作,并且在美国、欧洲、韩国、越南等国发展海外经销商。2018年海外销售收入达到2430万元,自有品牌占比达到60%,2019年有望实现翻倍以上增长。 投资建议: 公司连续两个季度业绩低于市场预期,主要系电商渠道红利正接近尾声,线下渠道因经营调整经历短期阵痛,而公司尚未找到新的增长点,但受益于增值税下调,预计公司19年收入和利润增速均会有所提升,长期来看,公司传统品类进入稳定增长阶段,未来两大战略方向需要加速落地。由于线下渠道调整进展低于预期,下调2019/20/21年EPS预测为2.22/2.33/2.53元(原EPS预测为2.32/2.50/2.70元),对应PE19/19/17倍,公司在中低端剃须刀领域壁垒依然较高,股息率接近4%,维持“增持”评级。 风险提示: 1.市场竞争加剧;2.新品上市反馈不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-04-10 44.63 53.77 46.75% 45.27 1.43%
45.27 1.43%
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事件:维持对飞科电器“买入”评级 公司业绩周期变化的关键变量是产品均价。2014-2018年,飞科电器的电动剃须刀零售量增速分别为4.8%、0.6%、8.8%、6.3%、6.3%;近年来销售量的增速基本保持平稳,也就是说业绩端的变动周期主要来源于产品均价变动。 如何理解公司产品均价的变化?1、量价方向变动关系不明显,2014-2018年,公司零售均价增速为3.3%、8.9%、10.2%、8.8%、-1.6%,基本不存在提价就抑制销售量的情况,这主要与剃须刀行业良好的竞争格局以及宽阔的价格带有关;2、天猫飞科前十五销量加权均价为91元,飞利浦前十五销售加权均价247元,从静态来看,价格带很宽。动态来看,飞利浦总公司净利润率在6%,预计大陆剃须刀业务的净利润率也不超过20%,也就是说在不降低产品品质的前提下,价格带下降的空间极限值也不过20%,价格带还是很宽。3、既然价格是飞科业绩端的主要周期,则提价周期为买入的黄金期,而展望2019-2020年,一方面2018年没有涨价,则后续涨价的概率超过不涨价的概率;其二、2019-2020年经济有望企稳回升,正是消费升级,提升均价的好时候。 如何理解飞科电器的估值?公司的静态PE_TTM24倍,和九阳新宝类似。但从估值周期的角度,公司目前的估值一方面低于历史估值中枢,另一方面,基本面短期无利好消息,基本上处于估值周期的底部;而从公司质地来说,公司的主要优势是优秀的竞争格局、龙头地位、以及稀缺的个护品牌价值;所以横向比较来看,估值还是偏便宜。2019年-20202业绩端确定性亦有其他利好。2018年因为渠道改革导致的业绩低基数,以及原材料价格(刀片、电池)等压力减小,以及2018年末-2019Q1集中的新品投放,也为2019-2020年业绩增强确定性;投资建议:预计公司2019-2011年EPS分别为2.28元、2.56元、2.88元;对应的PE分别为20.57、18.34、16.33,给予“买入”评级 风险提示:行业竞争加剧,需求不及预期
飞科电器 家用电器行业 2019-04-03 44.21 46.09 25.79% 47.40 2.93%
45.51 2.94%
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事项: 飞科电器发布2018年度业绩报告,18年全年公司实现营业总收入39.77亿元,同比增长3.20%,归母净利润8.45亿元,同比增长1.14%;其中,18Q4公司实现营业总收入11.57亿元,同比下降2.77%,归母净利润2.24亿元,同比下降4.68%。 评论: 渠道改革逐步落实,未来业绩有望改善。2018年公司实现营业收入39.77亿元,同比增长3.2%,公司受渠道改革效果和品类扩张进度约束,报告期内收入增速略有放缓。1)分渠道看,18年公司继续深化布局线上渠道,线上收入达到21.60亿元,同比增长7.16%,占总营收的54.31%;线下渠道实现营收17.84亿元,同比下降1.49%。目前公司正在积极尝试线上线下融合的新零售模式,效果有待进一步凸显。2)分产品看,电动剃须刀和电吹风是公司核心产品,2018年分别实现收入27.34亿、6.10亿,同比增速分别保持4.55%和3.21%稳定增长,对整体营收贡献达84.08%。销售主打品牌“FLYCO飞科” 市占率45.39%、防御品牌“POREE博锐”市占率4.3%,双品牌运营体系初见成效。 利润端表现承压,成本费用均有上升。公司2018年实现利润总额11.24亿元,同比增长0.56%。受原材料价格上涨影响,报告期内公司总成本上升5.07%,拖累毛利率略有下滑,较去年小幅回落0.29pct至38.99%。其中电动剃须刀、电吹风毛利率分别为45.71%、25.74%,分别同比+0.36pct、-1.42pct。费用方面,受广告投入加大、职工工资提高等因素影响,本期管理费用和销售费用同比增长18.75%和17.83%;研发费用略降2.84%,系模具投入减少所致。18 年公司采取多举措全方面推进成本费用管控,有望提升未来盈利水平。 品类扩张布局小家电市场,优化产能助推国际化发展。公司持续投入研发与创新,旨在优化产品结构和开拓新品类,积极布局在小家电领域的相关品类多元化。18年推出空气净化器、加湿器、插线板等新品,19年储备电动牙刷、健康秤等新品,新品类逐步推出有望带来新的业绩增长点。同时,公司也在大力扩充自有产能,降低产品外包生产比例。继去年开启松江和芜湖个护生产基地后,公司拟在浙江丽水投资15.2亿元建设丽景园产业基地,推动自动化降低劳动力成本,增加企业规模优势。此外,公司年报披露已与多家海外电商达成实质性合作,未来将持续加快海外重点市场自有品牌业务增长,为公司国际化发展战略奠定基础。 投资建议:我们预计公司19/20/21年EPS分别为2.14/2.35/2.58元(原预测值:19/20年分别为2.17/2.43元),对应PE分别为22/20/18倍。公司作为个护电器行业领导品牌,目前正在加紧品类扩张以及营销渠道改革,积极推进海外重点市场布局,未来发展值得期待。同时,根据2018年度利润分配预案,公司现金分红率高达77.33%。参考行业可比公司估值,给予目标价48元,对应19年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-04-02 42.36 -- -- 47.40 7.43%
45.51 7.44%
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收入、利润增速放缓,期待逐步改善 公司披露2018年年报,2018年公司实现营业收入39.8亿元(YoY+3.2%),归母净利8.4亿元(YoY+1.1%),毛利率39.1%(YoY-0.2pct),净利率21.2%(YoY-0.4pct),经营净现金流同比减少35.5%。Q4单季收入11.6亿元(YoY-2.7%),归母净利2.2亿元(YoY-4.8%),毛利率37.8%(YoY-0.3pct),净利率19.4%(YoY-0.4pct)。 2018年收入增速放缓,主要是公司对线下渠道架构进行调整;利润增速慢于收入增速,主要由于销售费用率同比增加1.1pct。经营净现金流同比下滑35.5%,主要原因:1)存货增加:电动剃须刀、电吹风库存量同比分别上升85%、63%;2)回款速度放慢:期末应收账款同比增加115%。 2018年增长主要依靠传统品类剃须刀、吹风机 分渠道,2018年线上收入21.6亿元(YoY+7.2%),线下收入18.2亿元(YoY-1.15%),收入增长主要依赖线上渠道。分品类,电动剃须刀收入27.3亿元(YoY+4.6%),其中销量同比增长6.3%,均价下降1.6%,主要原因在于中低端子品牌博锐高速成长,实现收入3.8亿元(YoY+50.4%);电吹风收入6.1亿元(YoY+3.2%),其中销量同比上升1.3%,均价提升1.9%;其他品类收入6.2亿元(YoY-2.9%)。整体来看,收入的增长主要由传统品类的销量增长贡献。 线下渠道调整已经完成,2019年有望实现恢复性和改善性增长 2018年公司对线下渠道架构进行调整,将线下渠道调整为KA终端、区域分销和省区批发,具体来看:1)公司将全国性批发渠道取消;2)KA终端从区域分销中独立出来,单独运营管理。我们认为,全国性批发渠道容易引起串货,导致价格体系混乱,取消全国性批发渠道对于运营的规范化有积极作用;KA终端在线下渠道的收入占比较高,公司对其实行精细化管理有利于增强渠道把控力,对于公司的长远发展具有重要意义,目前线下渠道调整已经完成,线下分销体系得到完善,我们预计,2019年有望实现恢复性和改善性的增长。中长期来看,品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。 投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续;3)新品类稳步上市。根据以上假设,我们预计2019-2021年归母净利为9.8、11.4和13.5亿元(同比增速分别为15.8%、16.5%、18.2%),最新收盘价对应2019年PE为20.9倍,公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,公司主力产品稳健增长,新品持续推进,目前线下渠道调整已经结束,预计2019年业绩将逐步改善,参考与之接近的内销小家电龙头苏泊尔、九阳股份的估值,给予合理价值56.25元人民币/股,对应2019年25xPE,维持“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-04-02 42.36 -- -- 47.40 7.43%
45.51 7.44%
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事件: 飞科电器发布2018 年报,收入39.8 亿元(+3.2%),归母净利润8.45 亿元(+1.1%),EPS 1.94 元。2018Q4 实现收入11.6 亿元(-2.7%),归母净利润2.24 亿元(-4.8%),单季收入和利润均出现下滑,略低于市场预期。 分红预案为每10 股派发现金15 元,现金分红率依然高达77%。 点评: 电商和提价红利减弱,传统品类增速下降 即使部分电商备货延后到18Q4,叠加生活电器新品贡献,公司18Q4 收入依然同比-2.7%,2018H2 公司收入仅同比+1.4%,低于市场预期,我们认为主要原因是电商红利接近尾声,传统品类均价提升幅度收窄,但公司新增长点尚未培育成熟。 分渠道看,2018 年线上/线下渠道收入为21.6 亿元/18.2 亿元,分别同比+7.2%/-1.2%,线上增速从2017 年的35.5%大幅下降至2018 年的7.2%, 2018H2,电商收入未有明显增长,电商渠道红利正接近尾声,线下渠道经过调整后,收入重新实现小个位数增长。 分品牌来看,2018年博锐品牌收入增长50.4%至3.8亿元,是主要的收入增量,飞科品牌收入基本持平,博锐在总收入中比重上升至9.5%。2018H2,博锐品牌收入同比增长34%,增速较2018H1(+84%)有所放缓。 分产品看,剃须刀收入27.3亿元,同比+4.6%,其中量价分别+6.3%/-1.6%,电吹风收入6.1亿元,同比+3.2%,其中量价分别+1.3%/+1.9%,电动理发器、毛球修剪器和其他老品类(电熨斗等)收入分别同比-3.3%/-1.1%/-5%,总体来看,因均价未实现明显提升,公司剃须刀和吹风机等传统品类收入增速放缓。2018年9月末上市的生活电器新品合计收入1727万元,暂时贡献较小。 综上所述,过去几年显著的电商红利正接近尾声,同时传统品类均价提升幅度收窄,收入进入稳定增长阶段,生活电器新品类贡献暂时较小,公司未来成长一方面需要依靠产品结构的持续升级,另一方面必须依靠新品类和新渠道的培育。 均价平稳毛利率基本持平,“体育年”销售费用率上升,盈利能力平稳 2018年由于博锐品牌增速较快,剃须刀均价未明显提升,全年毛利率小幅下滑0.2pct。18Q4主要原材料钢材和塑料价格下行,单季毛利率降幅较18Q3有所收窄,预计向好趋势能够持续。 费用端,公司全年增加电视广告投放,销售费用率在2017年较低的基数上同比+1.1pct,管理费用率/研发费用率分别同比+0.3pct/-0.1pct,当期投资收益增长较多,最终净利率仅小幅下降0.4pct至21.2%。 应收账款和存货大幅增长系经营变化所致,无重大风险 2018年底应收账款为5.5亿元,较2017年底增加2.9亿元,其中前五大客户(主要为电商客户)应收账款增加1.2亿元,剩下较大的应收账款增量主要是因为公司2018年新设采购公司增加原材料集采比例,合作代工厂向公司采购原材料产生的应收账款增加。 2018年底存货达到5.6亿元,同比增长70%,一是因为公司优化经销商库存,出货减少,二是因为生活电器和插线板等新品上市,公司备货增加。 由于应收账款和存货上升的综合影响,2018年公司经营净现金流同比下滑36%。预计因经营需要,未来应收账款仍会增加,但电商客户和合作代工厂经营稳定,不存在较大的坏账风险。而随着新品出货和经销商库存优化,库存增长较快的问题将得到缓解。 业绩展望:19年业绩有望显著好于18年 收入展望:随着电商和提价红利接近尾声,公司传统品类进入稳定增长阶段,根据公司定价策略的不同,预计未来增速保持在5~10%之间,2019年预计插线板和生活电器能够贡献明显增量,全年收入增速有望达到10%左右或更高,上下半年增速预计呈现前低后高的态势。 净利润展望:按照公司的广告投放计划,由于19年没有重大体育赛事,预计销售费用率将有所下降,同时由于公司产业链定价权很强,增值税从16%调低至13%有望显著推升公司盈利能力,预计19年利润增速将快于收入增速。 构筑未来增长能力,两大战略方向需要加速落地 公司传统品类已经明显进入稳定增长阶段,长期来看,公司需要抓紧构筑未来增长能力,品类多元化和国际化两大战略方向需要加速落地。 品类多元化:公司已积累较强的渠道优势和供应链能力,品类多元化是变现上述优势,打开内销空间的可行战略,公司已于2018年上市加湿器、吸尘器等生活电器品类,并于2019年初上市插线板和健康秤。 国际化:2018年公司以跨境电商为突破口,已经和环球易购、通拓等跨境电商以及海外电商合作,并且在美国、欧洲、韩国、越南等国发展海外经销商。2018年海外销售收入达到2430万元,自有品牌占比达到60%。 投资建议: 公司18Q4业绩低于市场预期,受益于新品放量、费用控制和减税,预计公司19年收入和利润增速均会有所提升,长期来看,公司传统品类进入稳定增长阶段,公司未来两大战略方向需要加速落地。维持2019/20年EPS预测为2.32/2.50元,新增2021年EPS预测为2.70元,对应PE 20/19/17倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 市场竞争加剧;2. 新品上市反馈不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-03-22 41.82 -- -- 48.79 12.01%
46.84 12.00%
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批发渠道提价有望再享“剪刀差”红利。根据我们对公司和渠道草根调研的情况,2019年1月1日起,公司针对省区批发渠道的剃须刀、电吹风和毛球修剪器三类产品中部分型号进行调价,平均出厂价上调幅度分别为5.26%、4.87%和5.71%。我们认为此次提价后公司有望继续享受“剪刀差”红利,一方面公司的规模效应有望抵消原材料涨价压力以及代工厂用工荒问题的有效改善使公司的成本优势得以延续,另一方面经过合理测算,批发渠道提价后对销量下滑影响有限。二者叠加使公司有望重启量价齐升增长通道。 新品上市拥抱成长。公司的排插已于19年初上市,产品延续以往优势,外观富有辨识度和时尚感,对标同等性能的公牛产品在价格方面具有竞争力,与传统产品的渠道协同效应强,新国标的实施推动插排行业加速洗牌,有利于公司实现份额收割;电动牙刷预计下半年上市,当前市场渗透率低,前景广阔,有望成为新增长点。 前期估值得到支撑,未来预期静待修复。我们从行业、可比公司和公司历史水平分析支撑公司底部估值的原因,认为前期导致估值下探的因素在19年基本得到解决,考虑到行业竞争格局未有恶化趋势,估值向下空间有限,主营业务稳健和新品放量预期支撑公司成长预期,估值有望跟随业绩改善重回上升通道,溢价缺口将进一步回落至历史平均水平附近。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业总收入为41.90/46.46/52.32亿元,归母净利为8.91/10.09/11.48亿元,EPS 2.05/2.32/2.64元,对应PE 51/19.00/16.69倍,维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2019-03-11 41.48 -- -- 48.79 12.94%
46.84 12.92%
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品牌力、渠道力以及成本控制力共同铸就坚实壁垒 飞科作为个护小家电龙头,定位于大众消费市场,品牌力、渠道力领先,成本控制能力强,三大优势共同为公司铸就坚实壁垒,有效抵御小米生态链企业等新进入者的冲击。具体来看: 1)品牌形象深入人心,渠道建设助力增长 一方面具有强大的品牌影响力,持续多年的高频率广告投入已经为其赢得了消费者认知和信任;另一方面,公司深耕线上和线下渠道,实现渠道全面覆盖,同时对渠道进行精细化管理,形成强大的渠道优势。 2)成本控制能力领先,高性价比奠定市场竞争力 研发过程:公司的研发部门不断优化产品,选取性价比较高的零部件和原材料,同时提高产品的集成化程度,有效地降低成本和提高毛利率。 生产过程:公司采取以外包为主的轻资产模式,对外包厂商实行严格的成本管理制度,在控制生产成本方面取得了良好的效果。 拓展新品类,产品多元化将打开新的成长空间 飞科利用其强大的品牌力和渠道力,拓展新品类,协同效应显著,有望为公司带来新的增长点。2019年,公司推出排插,排插行业公牛一家独大,但公牛以流通渠道为主,飞科渠道与其错开,有望凭借渠道力占据一定的市场份额;未来飞科也将推出电动牙刷,电动牙刷渗透率低,市场空间广阔,公司有望打开新的增长空间。 投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续;3)新品类稳步上市。根据以上假设,我们预计2018-2020年归母净利为8.9、10.3和12.0亿元(同比增速分别为6.2%、15.6%、16.9%),最新收盘价对应2019年PE为18.6倍,公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,公司主力产品稳健增长,新品持续推进,预计业绩将持续、稳健增长,参考与之接近的内销小家电龙头苏泊尔、九阳股份的估值,给予合理价值54.28元人民币,对应2019年23xPE,维持“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-01-11 37.40 -- -- 41.90 12.03%
48.79 30.45%
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新品延长线插座上市,对标公牛品牌近日,飞科电器新品延长线插座上市,支持快速充电,内置智能芯片,自动识别设备,智能分配电流,保护智能设备电池,节能,高效。对标公牛品牌全系列,产品价格区间位于25-59RMB,具有价格优势。 新品类逐步延伸,海外市场值得期待公司加湿器、空气净化器、吸尘器新品在2018年底上市铺货,其中加湿器推出后的销量数据显示市场接受度较高,空气净化器及吸尘器的当前产品线竞争力不突出,有待后续型号的扩充。2019年的储备新品包括健康秤等,电动牙刷也在研发设计推进阶段,新品类持续推出将带来新的业绩增长点。同时海外市场的拓展在持续推进中,有望打开更大的市场空间。 品类扩张逻辑逐步兑现,当前环境下提价逻辑承压核心产品电动剃须刀及电吹风,在宏观经济增速放缓可能冲击居民消费能力的风险下,提价进度有所放缓,但产品已经形成稳定的双寡头垄断格局,对市场上弱势品牌还将进一步挤压,预计利润率维持稳定,继续保持稳定的现金流。 盈利预测和投资评级:维持公司 2018/2019/2020 年归母净利润分别至8.86/10.55/12.50 亿元,对应PE 分别为18/15/13 倍,新品类的推出带来未来新增量,维持增持评级。 风险提示:新品类推出不达预期的风险;新品销售情况不及预期的风险;经销商渠道增速下滑的风险;宏观经济持续下滑的风险;海外市场拓展不及预期的风险。
飞科电器 家用电器行业 2018-11-02 36.78 48.49 32.34% 39.50 7.40%
39.80 8.21%
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本报告导读:公司双品牌运营体系已经初见成效,剃须刀霸主地位稳固,线下批发渠道调整已初步完成,未来收入业绩平稳增长确定,增持。 投资要点:下调盈利预测,下调目标价至50.5 元,“增持”。渠道调整收入增长短期放缓,长期看好公司产品升级与品类扩张。下调2018-2020 年EPS 预测至2.02/2.22/2.44 元(原2.26/2.8/3.31,-11%/-21%/-26%),板块整体估值下修下调目标价至50.5 元(原65.98,-23%),对应18 年25xPE,增持。 三季报基本符合预期。公司18Q3 收入10.03 亿元(+6.66%),归母净利润2.22 亿元(+0.74%),毛利率40.06%(-0.93pct),净利率22.17%(-1.30pct)。前三季度收入28.19 亿元(+5.85%),归母净利润6.21 亿元(+3.47%),毛利率39.60%(-0.25pct),净利率22.02%(-0.51pct)。 渠道调整初步完成,三季度收入平稳增长。三季度飞科品牌个位数增长,主要由销量增长拉动,子品牌博锐维持高增速,线上预计双位数增长。应收账款+票据增长72.89%主要是京东等线上客户账期加长所致,存货增长49.67%主因公司积极主动增加备货。前三季度销售费用率同比提升1.03pct,主因今年世界杯年公司加大广告投入。 卓越的经营效率与优秀的公司治理护航个护小家电龙头。公司双品牌运营体系已经初见成效,剃须刀霸主地位稳固,线下批发渠道调整已初步完成,收入影响将逐步消除,传统业务平稳增长确定;三季度加湿器、吸尘器和空净等部分生活小家电陆续上市,预计接线板以及其他生活小家电亦将逐步上市;海外市场开拓进展顺利,自有品牌销售高速增长。同时,公司轻资产运营模式以及优秀的经营效率驱动下盈利能力存在提升空间。 风险提示:新品推出不及预期,剃须刀销量下滑。
飞科电器 家用电器行业 2018-11-02 36.78 -- -- 39.50 7.40%
39.80 8.21%
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三季度营收增速放缓,渠道处于调整阶段。公司三季度营收增速放缓,主要原因系:1)渠道调整影响;2)去年同期基数较高;3)18Q2补库影响18Q3出货。公司目前已形成以商超终端、电器连锁、体验专卖店、礼品团购、飞科商城、电子商务等销售渠道为一体的立体式营销网络,通过渠道的分类和型号的不同实施价格管理。公司计划于明年改变现有的城市管理模式,实现按对应店铺数量进行精细化人员管理;并于去年年底开始将批发渠道从“义乌批发”调整成全国省级模式,实现每个省批发,便于更好得进行价格管控。 渠道改革施行以来效果初显。KA、区域分销两大渠道增速最快,符合公司预期;批发渠道由于目前省区批发尚未完全承接收入出现下滑;电商渠道(收入占比超55%)增速今年亦下行,低于公司预期,主要由于内部缺货原因所致,后续有望有所缓解。目前京东在公司的收入占比有所加大,账期亦有明显拉长,导致公司三季度应收账款大幅增加。长远来看,剃须刀受益于:1)刚性需求; 2)礼品需求;3)国际市场这三方面,仍有较大的量增空间。价格方面,公司采取策略性提价,主要体现在新产品上,进一步向上延伸价格区间,同时将老款产品转移至子品牌“博锐”,对低价区域进行防守。 研发持续加码,新品陆续推出。公司大力进行新品开发,增加技术部人员,设立奖励机制。新品开发成效显著,三季度已经推出空气净化器、加湿器等新品,淘宝已经上架,京东仍在讨论尚未主推。目前新品空净销售一般,主要原因在于推出时点滞后,行业今年整体出现下滑。明年将重点推出新品电动牙刷以及健康秤等。新品线下推广将利用现有渠道资源,在大卖场增加产品品类,边际成本较低。 海外布局以点带面,新市场有望贡献增量。海外出口需进行认证、产权检索等步骤,目前在手订单已超1-9月出口销售额,通过认证产品可开始销售,美国、欧洲及越南第一批订单已发货。海外渠道的扩张将借鉴国内经验,1)产品: 推广通用标准化产品;2)渠道多样化:线下进驻乐购等卖场系统,依靠经销商推广,设立驻外办事处国际营销部再结合当地推广;线上通过亚马逊及广告进行宣传;3)拓张战略:在一个国家成功之后再推广复制,初步计划进入印度、孟加拉、越南市场。 自建新厂发挥自动化生产优势。公司近期公告,拟在浙江丽水投资建设飞科电器丽景园产业基地项目,本一期项目建成达产后望形成年产2,250万件小家电产品的产能,预计本一期项目年销售收入约10亿元,预计实现净利润约1.5亿元。主要目的:1)提升自产比例,改善公司缺货问题;2)自动化改造减少员工数量;3)享受优惠政策(所得税15%)。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为8.7/9.5/10.6亿元,对应PE 分别为18/17/15倍。公司是个人护理小家电领域龙头公司,新品以及海外市场开发持续推进,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名