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飞科电器 家用电器行业 2018-04-18 55.12 -- -- 57.00 3.41% -- 57.00 3.41% -- 详细
公司发布2017年年度报告。2017年公司营业收入38.53亿元,同比增长14.55%;扣非归母净利润7.87亿元,同比增长32.62%。由于公司产品结构持续优化,均价同比提升8.79%使得公司毛利率同比提升1.39pct至39.32%。 同时广告费用支出减少,销售费用率减少2.58pct至7.63%,使得公司期间费用率减少2.42pct至10.97%。这导致公司净利率提升3.45pct至21.68%。 投资要点: 双品牌策略巩固现有格局公司通过推出博锐品牌挤占低端市场份额,2017年博锐营收2.51亿元,同比增长79.67%。博锐品牌使得当前产业格局巩固,同时给予飞科品牌可以进一步向更高层级迈进的空间。根据中怡康统计数据,飞科品牌电动剃须刀2017年零售量线上市场份额为54.7%,同比提升5.2pct,线下份额为39.2%,同比提升0.2pct。 深耕拳头产品产品力,稳健推动多元化公司优势在于品牌效应、完善的渠道以及优秀的产品管控能力。2017年公司推出11款新品,同时有39款新产品完成封样。未来随着研发能力以及松江新工厂建设完成,新品类或将成为增长新动力。在这过程中,公司优秀的现金流(自有资金16.9亿)将为公司在内生以及外延方面的增长提供有力的支持。 维持推荐评级我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.13元、2.45元以及2.79元,维持推荐评级。 风险提示公司多元化扩张不及预期的风险,剃须刀格变化的风险。
飞科电器 家用电器行业 2018-04-16 57.75 -- -- 57.00 -1.30% -- 57.00 -1.30% -- 详细
主打产品 电动剃须刀量价齐升,新产品销量迅猛。2017年公司实现营业收入38.53亿元/+14.6%,归母净利润8.35亿元/+36.2%。其中Q4单季公司实现收入11.90亿元/+14.9%,归母净利润2.35亿元/+22.0%。拟现金分红6.53亿元,分红率78.2%。主要优势产品量价齐升势头延续:电动剃须刀(占主营业务收入68%)销量和销售单价同比+6.34%/+8.79%,毛利率+2.06pct。电吹风(占主营业务收入15%)销售单价和销量同比+11.25%/-1.22%。毛球修剪器、鼻毛修剪器、女性剃毛器等产品增速迅猛,营收分别同比+35%/+39%/+81%。 核心产品具备强有力竞争力,轻资产运营,成本转嫁给下游,盈利能力持续提升。年报显示盈利势头良好,ROE 34.7%/+4.12pp,毛利率39.3%/+1.4pp,净利率21.7%/+3.4pp。公司利润的增长,得益于规模增长、费用减少、政府补助增加及投资收益增加。规模增长来自核心产品电动剃须刀具备很强竞争力实现量价齐升,这得益于公司一方面长期重金投入研发设计和品牌运营,14-17年研发费用CAGR 为42%,另一方面标准化设计,生产大部分外包(60%数量),借助外包厂家的产业集群优势降低运营成本。渠道方面,传统渠道新增经销商95家,年底存量682家; 电商渠道发力,线上收入同比增长35.53%,占公司内销比例达52%。中怡康数据显示,2017年飞科剃须刀线上份额55%/+5.2pp.,线下份额39%/+0.2pp.,成为国内个人护理电器领导品牌。 双品牌、新品类、海外市场将成为未来利润增长点。低端产品“POREE 博锐”已完成线上线下渠道初步布局且增长迅猛,2017年销售收入2.5亿元,同比增长79.67%。加湿器、健康秤、延长线插座等新产品均已完成研发和封样,电动牙刷、美颜理容电器研发稳步推进。海外市场方面,将以本土化营销突破新兴市场,以电商渠道突破欧美市场,同时全球范围寻找领域内并购机会。 销售费用率下降,研发投入增加,存货周转加速,整体效率提升。销售费用率7.6%/-2.6pp,主要是减少传统媒体广告的投放,加大互联网营销。2018年体育大年及渠道调整,且于4Q 恢复电视广告投放,预计销售费用率将有所提升。管理费用率3.7%/+0.2pp,主要是研发投入同比提升48%。渠道改造后营运能力显著增强,存货周转天数54天/-9天。 盈利预测与投资建议:飞科在电动剃须刀领域掌握核心技术,生产大部分外包转嫁成本波动,长期注重研发投入和品牌运营,在报告期内实现核心产品量价齐升,新产品起步增长迅猛。未来我们依然持续看好核心剃须刀增长潜力,看好公司在其他个人护理电器上的布局,盈利能力有效提升。预计18-20年EPS 分别为2.22元/+16%、2.57元/+16%、2.87元/+12%,看好公司发展潜力。 风险提示:剃须刀出现安全事故影响品牌形象,新品类新市场拓展进度不及预期
飞科电器 家用电器行业 2018-04-16 57.75 -- -- 57.00 -1.30% -- 57.00 -1.30% -- 详细
经营稳健并趋势向好,品牌强势依旧 公司2017年实现营收38.53亿(YoY+14.55%),净利润8.35亿(YoY+36.22%), 基本符合预期,扣非后7.87亿(YoY+32.62%),经营性现金流量净额同比增长7.34%,全年实现EPS1.92元,实现加权平均ROE38.42%,同比提升4.12pct, 得益于产品出厂价提升及对销售费用的控制,2017年销售毛利率39.32%,净利率21.68%,分别同比提升1.39pct 和3.45pct,盈利能力再创历史新高;其中四季度单季实现营收11.9亿(YoY+14.9%),净利润2.35亿(YoY+21.97%), 增速环比分别提升8.13pct 和-5.01pct,单季度EPS0.54元,四季度销售毛利率38.14%,净利率19.79%,同比提升1.49pct 和1.15pct,盈利能力仍保持向好趋势。根据中怡康统计数据,公司“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀2017年零售量线上市场份额为54.7%,同比提升5.2个百分点,线下份额为39.2%,同比提升0.2个百分点,与飞利浦双寡头格局稳固,公司自主品牌在个人护理类小家电领域依然保持强势领先优势。 传统主业稳健增长,新兴业务崭露头角分业务来看,2017年公司电动剃须刀销售额26.15亿(YoY+15.68%,其中销量和单价分别贡献6.34%和8.79%),占营收67.93%;电吹风本期销售额5.91亿(YoY+9.88%,其中销量和单价分别贡献-1.22%和11.25%),占营收15.37%; 其他与个人护理类小家电行业契合度较高的新兴产品如毛球修剪器(+35.36%)、电动理发器(+16.33%)、鼻毛修剪器(+38.81%),女士剃毛器(81.12%)都处于高速成长期,销售占比也逐步提升(12.99%),对整体增速拉动效应逐渐凸显,而与个护行业相关性较小的产品如电熨斗与挂烫机(-20.07%)、烫发器(-49.03%)、吸尘器(-49.5%)等产品则出现不同程度下滑,但因为销售占比不大,对整体业绩影响甚微。这也从侧面验证了消费者对“飞科”品牌在个人护理类小家电行业的认可度较高。 新品开发致研发费用大幅增加,电商渠道成中流砥柱2017年公司管理费用增长21.47%(+2500万),主要因全年研发费用投入大幅增加(+47.95%,1800万)所致,2017年公司加快新品类的研发设计,陆续向市场推出新产品11款,完成产品封样待上市的新产品39款。另外加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样, 电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,未来有望成为公司新的利润增长点。销售费用同比下滑14.37%, 主要因报告期内公司减少传统媒体广告的投放,加大互联网营销,广告费用减少4700万所致,此项为2017年净利润增速贡献了7.67%,带来的结果是2017年公司电子商务销售渠道实现收入20.15亿(YoY+35.53%),电商销售占公司内销比例首次突破50%达到了52%。 财务指标健康,长期稳健发展可期报告期内公司现金及等价物同比增长16.62%,增速略好于收入增速;应收账款同比增长89.65%,主要因报告期内公司电商渠道销售快速增长,电商平台付款账期较经销商延迟所致;存货下降10.6%,存货周转率持续提升;预收账款同比增长32.11%,保障业绩稳健增长的持续性。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年可实现净利润10.1亿、12.16亿和14.59亿,同比增长20.93%、20.37%和19.98%,对应EPS2.32元、2.79元和3.35元,对应当前股价估值为25倍、21倍和17倍,考虑到公司在个人护理类小家电领域的品牌影响力,未来在新品市场拓展空间可期,维持“买入”评级。
飞科电器 家用电器行业 2018-04-13 59.10 69.30 21.69% 58.02 -1.83% -- 58.02 -1.83% -- 详细
整体毛利率及净利率继续上提,单季度销售费用率重新提升。公司17Q4单季度毛利率达38.14%,同比上升1.49pct,致全年毛利率达39.32%,同比上升1.39pct。公司毛利率的上升直接推动最终净利率上升,17Q4单季度净利率达19.79%,同比上升1.15pct,致全年净利率为21.68%,同比上升3.45pct,盈利能力再创新高。Q4单季度销售费用率达8.40%,同比小幅上升0.38pct,我们预计18年随着公司在市场营销方面的加大投入,18Q1开始销售费用率较17年同期相比将小幅提升。 剃须刀寿锐规模持续增长,博锐品牌表现亮眼。分产品看,17年公司剃须刀实现收入26.15亿元,同比增长15.68%,毛利率提升2.06pct达45.35%;吹风机实现收入5.91亿元,同比增长9.88%,毛利率小幅下降0.04pct,与同期基本持平达27.16%,其他产品中毛球修剪器、鼻毛修剪以及女士剃毛器呈快速增长态势,增速分别为35.36%、38.81以及81.12%。分品牌看,2017年博锐产品实现销售收入2.51亿元,同比增长79.67%,占营业收入比例提升2.36pct至6.51%。17年公司共计推出新品11款,完成产品封样达39年款,18年将继续推进电动牙刷的研发部局,继续丰富产品线。 线下渠道积极转型,电商占比继续提升。线下渠道方面,17年四季度公司对线下渠道进行调整,取消义乌批发渠道,自此公司线下渠道完全转型为区域销售,可有效抑制区域串货现象。在线上渠道方面。截止2017年末公司共有电商渠道经销商68家,全实现电子商务销售收入20.15亿元,同比增长35.53%,电商占比内销比例突破52%,带动整体收入持续增长。 盈利预测与投资建议。公司个人护理电器龙头地位稳固,继续推动品牌建设以及多元化渠道拓展。义乌渠道调整完毕后,我们判断18Q1线下或存压力,但电商增长有望继续带动整体收入端维持增长。我们预计公司18-20年EPS分别为2.31、2.81以及3.31元,对应增速达.20.28%、22.01%以及17.75%,考虑到公司作为个护电器龙头拥有一定稀缺性,给予18年30倍PE估值,对应目标价69.30元,“增持”评级。 风险提示。终端需求波动。
飞科电器 家用电器行业 2018-04-13 59.10 68.10 19.58% 58.02 -1.83% -- 58.02 -1.83% -- 详细
事件:公司发布 2017年年报,实现营收38.5亿元,同比增长14.6%,实现归母净利润8.4亿元,同比增长36.2%。Q4单季度实现营收11.9亿元,同比增长14.9%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长22%,基本每股收益1.92元。 公司拟每10股派发现金红利15元,共计分配6.53亿元。 量价齐升,业绩稳健增长。在原材料价格上涨的大背景下,依托公司强大的品牌力和渠道力,公司通过推出新款、调整价格等措施顺利实现向下游转移,主要产品品类实现量价齐升。报告期内,主力产品剃须刀均价同比提升8.8%,销量同比增长6.3%,整体实现营收26.1亿元,同比增长15.7%。目前,公司产品与高端定位的飞利浦价格带区分明确,后续仍存在单价提升空间。 毛/净利率同比上升,盈利能力持续增强。报告期内,公司盈利能力持续增强,毛利率39.3%,同比上升1.4pp,一方面受益于产品均价提升,另一方面公司采取统一采购与生产外包的经营模式,有效对冲了成本上涨压力。单数年,公司在广告投入上布局较少,销售费用率同比下降2.58pp。在多重因素叠加影响下,公司净利率21.68%,同比上升3.45pp。2018年体育大年,公司从17Q4开始重点布局广告营销,Q4单季度销售费用率8.4%,环比提升2pp,我们预计18年销售费用率较17年将有所提升。 新品类产品持续发力,海外市场空间广阔。2017年,公司向市场推出新产品11款,完成产品封样待上市的新产品39款。加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样,电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公司新的利润增长点。在深耕国内市场的同时,近年来公司重点以自主品牌拓展国际市场,目前,公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商 6家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目。通过进入电动剃须刀有明显优势的潜在市场,公司或将进一步打开增长空间。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS 分别为2.27/2.71/3.12元。 受益于消费升级,预计公司业绩将稳健增长,参考万得小家电板块一致预期,给予公司2018年30倍估值,对应目标价68.1元,维持“增持”评级。 风险提示:新品拓展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险。
飞科电器 家用电器行业 2018-04-13 59.10 -- -- 58.02 -1.83% -- 58.02 -1.83% -- 详细
事件:飞科电器2017年营业收入38.5亿元,同比+15%,归母净利润8.4亿元,同比+36%,对应EPS为1.92元。17Q4收入11.9亿元,同比+15%,受益于电商备货时点延后,收入增速环比回升,毛利率同比+1.5pct,销售费用率同比+0.4pct,单季净利率+1.1pct,归母净利润同比+22%,符合预期。分红预案为每10股派发现金15元,现金分红率78%。 拳头产品保持快速增长,剃须刀垄断红利继续释放:分产品看,剃须刀收入同比+15.7%,其中量价分别+6.3%/+8.8%,电吹风收入同比+9.9%,其中量价分别-1.2%/+11.3%,其他产品及零配件收入同比+15%。17年剃须刀量价齐升,垄断红利继续释放,提价有望持续。电吹风提价效果不及预期,预计除剃须刀以外品类短期将优先追求规模。 电商拉动收入增长,精细化管理筑高渠道壁垒。分渠道看,线下渠道小幅下滑2%,电商渠道同比增长36%,电商占比已达52%。线下渠道承压主因:(1)线上对线下的分流;(2)取消义乌全国批发经销商。公司17Q4取消批发经销商,实行严格区域保护。此外,17年新增经销商95个,加强对空白地级市、电商和博锐的覆盖,通过精细化管理继续筑高渠道壁垒。 毛利率稳步提升,单季销售费用率略有提升,净利率继续上升。公司17Q4毛利率继续同比+1.5pct,全年毛利率+1.4pct,产品提价/结构优化均有贡献。因恢复CCTV-5广告,单季销售费用率同比+0.4pct,净利率同比+1.1pct。全年净利率+3.4pct至21.7%,创历史新高。18年产品升级仍会推升毛利率,但博锐和新品类对毛利率略有拖累,预计毛利率提升速度放缓,销售费用率上升幅度有限,18年利润增速和收入增速基本持平。 2018年构筑持续增长新能力:1)渠道优化:取消全国批发商短期虽有负面影响,但能有效杜绝区域间窜货。此外,预计18年经销商数量将继续增加。2)品类多元化:预计生活小家电和插线板有望在18H2快速放量,成为新的增长点,并验证公司品类扩张的能力。3)国际化:18年公司将加大对海外市场的资源投入,有望率先在东南亚国家试水成功。 投资建议:公司17年业绩符合预期。18年是飞科构筑持续增长新能力的关键一年,渠道优化、品类多元化和国际化这三大方向的实施有可能影响短期增长,但目标在于拓展长期空间。预计公司18/19/20年EPS为2.19/2.69/3.08元,对应PE27/22/19倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1.市场竞争加剧;2.新品上市反馈不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2018-04-13 59.10 -- -- 58.02 -1.83% -- 58.02 -1.83% -- 详细
公司发布2017年度报告。报告称,2017年公司实现营业收入38.53亿元,YOY+14.55%;实现归母净利8.35亿元,YOY+36.22%。公司2017Q4实现营业收入11.90亿元,YOY+14.86%;实现归母净利2.35亿元,YOY+21.76%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金15元(含税)实行利润分配,共计派发人民币6.53亿元,分红比例达78.20%。 核心产品量价齐升增厚毛利,叠加成本管控提升盈利水平。17年主要原材料上涨,公司采用外包生产模式,凭借规模优势降低采购成本的同时对电动剃须刀和电吹风进行适度提价,营收分别达26.15/5.91亿元,YOY+15.68%/9.88%,其中电动剃须刀销量/均价YOY+6.33%/8.79%,带动产品毛利率YOY+2.06%至45.35%;电吹风销量/均价YOY-1.22%/11.25%,提价难抵缩量影响削弱毛利YOY-0.04%至27.16%。因17年是体育小年公司减少广告投入,广告费用YOY-29.38%,带动销售费用率YOY-2.6%至7.6%;因扩充家居生活电器增加研发投入,研发费用YOY+46%,占比营收提升0.32%至1.41%,带动管理费用率YOY+0.21%至3.70%。主力产品毛利提升叠加费用减少,以及政府补助(0.04亿元)和投资收益(0.4亿元)的增加,公司盈利能力稳步提升,总体毛利YOY+1.36%至39.28%,净利率YOY+3.45%至21.68%。 电商红利持续释放,渠道改革加快转型,市场份额显著提升。电商作为优势渠道延续高增长态势,实现收入20.15亿元,YOY+35.53%,占比超过50%,公司17年继续扩大电商推广力度,线上渠道经销商达68家;线下加快分销体系建设及规范,建立了市级直配为主、县级分销为主的模式,17年国内新增经销商95家,共682家,取消义乌市场的全国批发经销商加快区域销售转型强化经销渠道管控话语权;海外自主品牌拓展有序推进,目前已在韩、越、泰、印等发展了6家海外品牌经销商,并计划凭借公司在电商方面积累的经验优势突破欧美市场,海外市场有望成为公司增长机遇。17年公司剃须刀线上/线下市占率YOY+5.2%/0.3%。 打造差异化进一步抢占低端市场,新品上市在即值得期待。公司通过防御性品牌“博锐”抢占低端市场份额,与主品牌“飞科”形成差异化格局,目前线下经销商布局初步完成,线上渠道开始拓展,17年博锐实现营收2.51亿元,YOY+79.67%。17年公司上市新品11款,加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤等家居电器封样待上市新品39款,美容个护研发稳步推进,产品线进一步丰富,新品有望与拳头产品形成协同效应。 【投资建议】 我们认为,公司在中低端剃须刀市场具备较强的品牌护城河,主力产品有望随消费升级扩大增量空间,新品上市在即也将给予公司一定的增长期待。但值得注意的是,18年是体育大年,公司广告费用可能有所增长,新品推进可能会在下半年才反应在收入端。预计公司18/19/20年营业收入为46.28/54.07/59.66亿元,归母净利为9.68/11.36/12.30亿元,EPS2.22/2.61/2.82元,对应PE26.35/22.47/20.75倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 新品推进不及预期; 提价不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2018-04-13 59.10 -- -- 58.02 -1.83% -- 58.02 -1.83% -- 详细
公司年报业绩符合预期。公司2017年实现营业收入38.53亿元,同比增长14.55%,归属于上市公司股东净利润8.35亿元,同比增长36.22%;其中Q4收入11.90亿元,同比增长14.90%,净利润2.35亿元,同比增长21.97%。公司拟现金分红6.53亿元,分红率高达78.2%。 电商高增长+价格上涨提振收入表现。1)分渠道看,电商渠道成主要动力。公司17年电商渠道收入20.15亿元,增长35.53%,占公司内销比重52%,线下经销渠道收入17.59亿元,同比下滑3.36%;2)分品类看,量价齐升推动收入增长。电动剃须刀销量增长6.33%,均价提升8.79%,电吹风单价增长11.25%,销量下滑1.22%。核心品类市占率不断提升,中怡康数据2017年公司剃须刀零售量线上市占率提升5.2个pcts至54.7%,线下份额同比提升0.2个pct。3)分品牌看,博瑞品牌(主打中低端剃须刀市场)收入高增长。受益于线上线下渠道经销商推广,全年实现2.51亿元收入,同比大幅增长79.67%;飞科品牌收入23.64亿元,同比增长11.5%。公司2017年末预收账款同比增长32.11%,经销商打款积极性高,公司新品将在下半年上市销售,预计公司2018年全年收入同比增长13%左右。 均价上涨带动毛利率逆市提升,销售费用率大幅降低。得益于产品均价大幅提升(剃须刀和电吹风分别涨价9%和11%),在原材料价格大幅上涨背景下毛利率逆市提升1.39个pcts。2018年原材料成本价格基本稳定,预计今年均价提升幅度将小于2017年。费用方面,公司销售费用率同比下降2.58个pcts,主要是削减电视媒体广告费用,增加新媒体投放(Q4销售费用率环比前三季度有所上升);管理费用率和财务费用率基本持平,净利率大幅提升3.45个pcts到21.68%。展望2018年,公司新品上市、叠加原有品类结构优化,公司毛利率仍将小幅提升;销售费用方面,2018年为体育大年,公司将加大营销投入(预计全年均匀投放),预计费用率整体将有所上升。 双寡头格局稳固,新品拓展值得期待。1)原有核心品类方面,公司目前剃须刀与飞利浦形成双寡头垄断,主要成长逻辑在于市场份额巩固下的均价提升,根据中怡康2月份数据,公司剃须刀零售价仍然不到150元,距离市场均价260元至少有70%的提升空间,看好公司后续飞科+博锐双品牌运作,巩固提升市场份额。2)新品拓展方面,公司2017年推出新品17款,其中加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等完成产品封样,电动牙刷和美颜理容电器研发稳步推进,预计2018年部分新品将上市销售。持续看好公司渠道、品牌和制造端的强大竞争壁垒,未来新品类有望借助原有的优势获得快速发展。 盈利预测与投资评级。我们调整2018-2019年盈利预测,预计18-19年EPS为2.14元和2.42元(原值2.31元和2.84元),增加2020年盈利预测EPS2.75元,对应动态市盈率27倍、24倍和21倍。公司分红率高,个护小家电龙头竞争地位稳固,维持“增持”评级
飞科电器 家用电器行业 2018-04-13 59.10 -- -- 58.02 -1.83% -- 58.02 -1.83% -- 详细
公司发布2017年年报,营收达到38.53亿,同比增长14.55%,归母净利8.35亿,同比增长36.22%,扣非后归母净利为7.87亿,同比增长32.62%,每股收益为1.92元。分季度来看,一二三四季度的营收分别为9.4亿、7.82亿、9.41亿和11.9亿,同比增速为20.27%、17.6%、6.77%、14.9%。可以看出三季度的营收增速远低于全年的平均增速,主要是因为2016年基数太大。公司毛利率为39.32%,同比提升1.4%,净利率21.68%,同比提升3.4%,在原材料价格上涨的情况下,公司依旧提升了毛利率和净利率,一是公司产品涨价,二是公司有效控制了费用率,公司的销售费用率为7.63%,同比下降3.6%,这一部分主要是公司的广告费同比减少了5000万。 公司剃须刀市占率高。2017年公司剃须刀业务营收26亿,占总营收比例67%,销量6189万只,平均单价42元,毛利率45%。根据中怡康数据,公司剃须刀线上市场份额为54.7%,线下占有率39.2%,分别同比提升5.2%、0.2%。其中公司有60.55%的剃须刀采用外包的方式,而公司自主生产的多是高端系列,这样可以精简生产线,提高营运效率。报告期内,公司电动剃须刀销量同比增长6.33%,均价同比提升8.79%。电吹风本期销售金额5.9亿元,占主营业务收入15.37%,较去年同期增长9.88%,主要是销售单价同比增长11.25%,销量同比下降1.22%。公司其他小家电营收6.4亿,同比增长16%。 继续优化渠道。截止2017年年底,公司拥有682家经销商,2017年新增线下经销商95家,增幅达到20%,对地级市采用经销商为主进行覆盖,县城以分销商为主进行配送。线下的营收2017年几乎没有增长,依旧在18亿左右,进一步的进行渠道下沉或将改善这一局面。电商保持高增速。2017年公司电子商务渠道营收20.15亿,同比增长35.53%,占营收比列52%。截止2017年末公司共有电商渠道经销商68家。 松江基地新增将增厚公司业绩。2017年10月26日,公司发布公告称将在松江新建产能,投资4.4亿,预计项目建成后,将新增1360万件个人护理电器产品,新增年销售收入8.57亿,净利润6015万。全投资静态回收期为7年。 盈利预测:预计公司2018年线上保持20%的增速,对公司全年营收贡献达到10%,而产品价格进一步提升5%,全年增速可以维持在15%,净利增速为20%。而后续也将有新的高毛利产品逐步投入市场,因此预计2018/2019/2020年的营收增速为15%/10%10%,营收分别为44.3亿、48.74亿和53.6亿,净利的增速分别为20%/10%/10%,分别为10亿、11亿和12.12亿。对应2018年EPS为2.30元,根据行业情况,给予公司25-30倍估值,对应合理价格区间为57.5-69元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新产品销量不及预期,行业增速放缓。
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业绩快速增长,盈利能力持续提升 2017年公司实现营业收入38.5亿元(YoY+15%),归母净利8.4亿元(YoY+36%),毛利率39.3%(YoY+1.4pct),净利率21.7%(YoY+3.5pct)。Q4单季营业收入11.9亿元(YoY+15%),归母净利2.4亿元(YoY+22%),毛利率38.1%(YoY+1.5pct),净利率19.8%(YoY+1.2pct) Q4利润增速慢于全年利润增速,主要原因:Q4销售费用率同比增加0.4pct,而前三季度销售费用率下降2.9pct,具体来看,2016年是体育大年,公司在CCTV5等频道投入的广告费用较多,而2017年前三季度并未投入这些广告,2017Q4广告费用投入加大。 线上渠道发力带动收入增长 分渠道,2017年线上收入20.2亿元,同比增长36%,线下收入18.4亿元,同比减少2%,收入增长主要依赖于线上渠道。分品类,电动剃须刀收入26.1亿,同比增长16%,其中销量同比增长6%,均价提升9%,子品牌博锐实现收入2.5亿,同比增长80%;电吹风收入5.9亿,同比增长10%,其中销量同比下降1%,均价提升11%;其他品类收入6.5亿,同比增长15%,整体来看,提价对收入的拉动幅度大于销量提升。 2017年12月,公司对批发商做了一些调整,预计2018Q1收入增速放缓,但不影响公司的长期成长性。 主力产品稳健增长,新品推进有望为公司带来新的增长点 公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,主力产品剃须刀、电吹风有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升。在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:据年报,1)加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样;2)电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公司新的利润增长点。 投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续。根据以上假设,我们预计2018-2020年归母净利为10.1、12.3和14.7亿元(同比增速分别为21%、22%、20%),最新收盘价对应2018年PE为25.2倍,公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,公司主力产品稳健增长,新品持续推进,预计业绩将持续、稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2018-04-12 59.80 70.20 23.27% 59.10 -1.17% -- 59.10 -1.17% -- 详细
事件:飞科电器公布2017年年报。公司Q4单季度实现收入11.9亿元,YoY+14.9%;实现业绩2.4亿元,YoY+22.0%。Q4单季度收入与业绩增速符合我们的预期。我们预计,随着新品剃须刀不断推出,飞科盈利能力有望进一步提升,加湿器、空气净化器等产品将成为公司新业绩增长点。 产品结构优化,Q4盈利能力提升:飞科Q4单季度毛利率、净利率同比+1.5pct/1.2pct。我们分析,在Q4原材料价格高企的情况下,公司推出新品剃须刀,产品均价上行,提高了盈利能力。根据公告,2017年飞科剃须刀出厂价为42.3元,YoY+8.8%,毛利率同比+2.1pct。另外,公司凭借规模化优势,降低了采购成本,亦是毛利率与净利率提升的重要原因。根据2017年报,在原材料采购环节,飞科的制造子公司和所有外包厂家共享统一采购平台,由公司统一与供应商协商原材料采购价格。我们认为,飞科电器经营稳健,随着产品结构优化与成本控制力增强,盈利水平有望继续提升。 因研发费用加大,Q4管理费用有所增加:公司Q4单季度管理费用YoY+31%,主要因飞科扩充家居生活电器,研发投入增加。根据公告,2017年,飞科研发费用为5443.0万元,YoY+48.0%。我们分析,在公司传统产品销售保持稳速增长的情况下,新品类的推出将丰富产品线,成为新的利润增长点。 全年应收账款占收入比重上升:2017年,飞科应收账款为2.6亿元,YoY+89.7%,占比全年收入6.6%,比重同比+2.6pct。根据公告,应收账款同比增幅较大,主要因为:被公司给予一定信用账期的电商客户应收款余额增加。考虑到飞科电商运营良好,我们预计,随着线上经销商逐步回款,应收账款占比将有所下降。 调整部分区域经销商:2017年,飞科对义乌市豪博电器有限公司计提坏账准备640万元,主要因义乌经销商经营不善所致。根据年报,公司取消义乌的全国批发经销商,全部转型为区域销售。我们认为,因调整区域经销商,飞科短期经营业绩或受影响,但长期来看,义乌销售有望转好,对公司未来收入增长影响有限。 投资建议:飞科产品结构不断优化,均价稳定提升;另一方面,公司凭借现有品牌与渠道优势,积极开拓吸尘器、加湿器等新品。我们预计公司2018年-2019年的EPS 分别为2.34/2.83元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为70.20元,对应2018年30倍动态市盈率。 风险提示:原材料与劳动力成本上升,行业竞争加剧。
飞科电器 家用电器行业 2018-04-12 59.80 -- -- 59.10 -1.17% -- 59.10 -1.17% -- 详细
事件 公司发布2017年度业绩报告,1)2017年实现收入38.53亿元,同比增长14.55%;实现归母净利润8.35亿元,同比增长36.22%。2)17Q4实现收入11.90亿元,同比增长14.90%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长21.97%。3)分红方案为每10股派发现金红利15元,分红率为78.2%,共计分配现金红利6.53亿元。 主业量价齐升,渠道调整增速略有放缓 报告期内,公司取消义乌市场的全国批发经销商,全部转型为区域销售,我们预计该渠道调整或对收入增速产生一定影响。分产品看,主业表现优异,电动剃须刀收入实现量价齐升,出厂均价仅42元,未来仍有较高提升空间;分渠道看,公司持续扩大电商覆盖面,加大电商渠道的推广力度,并对线下渠道整合,加强和规范线下分销体系。公司实行双品牌战略,子品牌“POREE博锐”17年实现收入2.5亿元,同比增长高达79.7% 积极转型加强研发,盈利能力大幅提升,Q1费用率或将增加 公司在原材料涨价环境下实现毛利率逆势提升,17A和Q4分别实现毛利率39.32%和38.14%,同比分别+1.4pct和1.5pct。公司减少传统媒体广告的投放,加大互联网营销,销售费用率同比下降,但18年为体育赛事大年,营销投入或略有提升,且公司当前预计为渠道调整期,费用率预计或将提升;公司持续加大研发投入,17年研发费用同比大幅增加48%。 现金流稳健,经营效率显著提升 公司现金流稳健增长,17A和Q4销售商品、提供劳务收到现金分别为44.02和12.92亿元,同比分别增加12.45%和9.29%,与收入增速良好匹配。公司经营效率提升显著,17年公司存货和应收账款周转天数分别为53.98和18.16天,同比分别-9.72和+5.92天,存货周转效率大幅提升。 投资建议 公司产品结构向中高端升级明显,仍有较高提价空间,规模效应优势明显,在上下游具有较强议价能力,且公司积极转型投入研发,着力产品升级、品类扩张,有望大幅受益个护领域消费升级。我们预计受到渠道调整影响,18年业绩增速或将有所放缓,预计18-20年收入增速为9.52%、17.79%、17.56%,净利润增速分别为15.90%、23.75%、21.09%,对应18-20年EPS为2.22、2.75、3.33元/股(前次预计18、19年分别2.37、2.97元/股)。维持买入评级。 风险提示:渠道调整或影响18年销售,原材料价格波动风险。
飞科电器 家用电器行业 2018-03-14 63.80 -- -- 63.87 0.11%
63.87 0.11% -- 详细
分析与判断: 国内个人护理小家电龙头。飞科电器是国内个人护理电器龙头公司,成立于1999年,经过18年的发展已从单一的电动剃须刀龙头发展成为拥有多品类的个人护理电器龙头。公司注重研发设计和品牌运营,凭借独特的外包与自产相结合的生产方式以及广泛的营销网络,产品畅销欧美、日本、俄罗斯等三十多个国家和地区,在国内市场销量连续多年第一。 个护小家电市场空间巨大,公司品牌形象良好。随着消费主流人群的结构性改变,高端、智能、健康产品市场占有率不断提升,家居护理类、个人健康护理类小家电存在市场被细分、产品功能差异化和规范化的趋势。目前生活小家电尚处于产品导入期阶段,低基数显示未来仍有很大的涨幅空间,目前主要市场包括一二级城市的新增需求,从中长期来看有巨大的市场空间。公司是国内个护小家电行业的领导品牌,拥有较高的知名度和市场占有率。 均价提升有望延续,品类扩张有望贡献新动力。公司电动剃须刀及电吹风产品价格中枢有上移空间和趋势。以剃须刀举例,高端品牌飞利浦均价在300元以上,公司产品均价在100元左右,提价空间广阔。受益于消费升级及公司产品持续品牌化、高端化,均价提升逻辑有望延续。此外,公司加湿器、空气净化器、健康秤、电动牙刷及美容小家电等新产品有望逐步落地,为公司长期增长增添动力。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.82亿、9.23亿、10.96亿,EPS分别为1.80元、2.12元、2.52元。PE分别为35倍、30倍、25倍,维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2018-02-01 62.61 -- -- 66.78 6.66%
67.48 7.78% -- 详细
板块调整不改公司投资价值 近期家电板块调整,飞科电器自前期高点跌幅近20%,我们认为,主要因前期公司交流中提到2017年前三季度销售费用率较低,四季度会适当提升,尽量做到年度间费用率平滑过渡。市场担忧公司因费用大幅提升拖累业绩不达预期,同时2018年又是体育赛事大年,世界杯、亚运会等大型体育赛事相对集中,公司可能会进一步加大广告费用投入,从而进一步影响公司净利润,我们认为市场表现过渡恐慌。 销售费用影响有限 根据公司2017年前三季报,销售费用率仅为7.29%,同比2016年前三季度下滑3.9pct,与公司历史常态化的介于11-13%的销售费用率相比,确实是公司历史上的低点。在我们模型里,比较乐观的假设2017-2018年销售费用率分别为9%和9.25%,对应2017-2018年归母净利润分别为8.72亿和10.77亿元,同比增长42.12%和23.53%。如果比较中性假设,2017年Q4及2018年公司销售费用大幅增长,全年销售费用率提升至2016年10.21%水平,则对应2017-2018年归母净利润分别为8.34亿和10.41亿,同比增长35.98%和24.79%。如果悲观假设,2017年Q4及2018年公司大举加大销售费用投入,全年销售费用率提升至2014年12.44%水平,则对应2017-2018年规模净利润分别为7.64亿和9.57亿,同比增长24.66%和25.19%。三种不同假设带来的2017年Q4销售费用增长分别为112.58%、172.58%和283.17%,在公司历史上尚未出现单季度销售费用翻倍增长的先例。 广告费用投入边际效应递减 如果从广告费用的绝对值以及占营业收入的比例来看,2016年飞科电器广告费用1.6亿,占营业收入比例达4.76%,在收入体量相当的小家电企业中处于相对中等水平,仅次于老板电器(8.75%)和华帝股份(7.92%),但远高于爱仕达(1.65%)和莱克电气(0.91%)。考虑到大厨电行业高费用高毛利的行业特点,飞科电器广告费用投入在小家电行业已经处于相对比较高的水平。由于公司常年持续的广告投入,目前已基本实现对主流媒体渠道的全覆盖,同时与飞利浦的“双寡头”格局稳定,广告费用投入带来的边际变化效果已呈现递减趋势,这从公司仅对主产品——剃须刀进行宣传营销,就收获了电吹风市占率第一的市场地位可见一斑。从公司历史数据来看,销售费用率已经从2012-2014年的12~14%下降到2015-2016年的10%左右,趋势呈现下行,我们认为公司未来大幅提销售费用率,尤其是广告费用率的可能性不大。 盈利预测及估值 我们依然维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现净利润8.72亿、10.77亿和13.26亿,同比增长42.12%、23.53%和23.14%,对应EPS2元、2.47元和3.04元,对应当前股价估值为32倍、26倍、21倍,短期的估值回落更凸显投资价值,维持“买入”评级。
飞科电器 家用电器行业 2018-01-12 76.86 -- -- 79.48 3.41%
79.48 3.41%
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行业增长稳健。 我国个人护理电器市场仍处于市场培育期,与欧美发达国家比较,在品类(我国不到100种、国外200种)和人均拥有数量(家庭平均拥有数量国内7件、国外20-30件)上都有较大差距。随着居民收入的提高,消费者个性化需求意识逐步觉醒,细分市场不断被建立,偏享受型需求的个人护理电器市场需求或将不断扩大。预计到2020年我国个人护理电器市场或将达到325.6亿元,五年CAGR达到15.5%。 双寡头垄断格局稳定。 行业集中度高。CR3在线上与线下无论在零售额还是零售量上都超过80%份额。从销售量与销售额占比来看,可以发现飞利浦与飞科明显的价格差异化竞争。我们经过比较发现飞科在同价位产品上有质量品牌优势,同质量产品上有价位优势,行业格局较为稳定。 轻资产模式可复制,聚焦增量市场促发展。 基于充足的剃须刀行业产能,及公司强大的品牌效应与渠道优势,公司通过独家生产协议,并与代工厂分享利润与技术,形成了独特的可复制的轻资产扩张模式,且由剃须刀向吹风机行业成功复制。公司将聚焦电商销售与海外销售进一步促进公司发展。 盈利预测与投资结论。 我们预计公司2017-2019年净利润为8.56亿元、10.15亿元以及12.25亿元,同比增长39.62%、18.53%以及20.75%。每股EPS1.97、2.33以及2.81元,对应市盈率39.41、33.25以及27.53倍,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示。 代工厂生产数量不及预期的风险,公司多元化扩张不及预期的风险,剃须刀格变化的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名