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飞科电器 家用电器行业 2019-11-13 36.19 -- -- 38.48 6.33%
38.48 6.33% -- 详细
事件2019年 10月 29日,飞科电器发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 27.20亿元,同比下降 3.51%; 实现归母净利润 5.30亿元,同比下降 14.55%;实现扣非归母净利润 4.77亿元,同比下降 16.64%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 9.95亿元,同比下降0.8%;实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;实现扣非归母净利润 1.87亿元,同比下降 11.15%。 简评 1、 Q3降幅环比收窄,线上电吹风增长良好三季度飞科业绩环比改善, 19Q3实现营收 9.95亿元, 同比下降 0.80%, 降幅较一、二季度明显收窄。随着线下分销渠道调整的深入进行, 公司业绩已逐步企稳。 线上方面,天猫&淘宝数据显示, 19Q3淘系平台剃须刀产品合计实现销售额 9.25亿元,同增 13.74%,增速环比 Q2有所提升; 飞科剃须刀取得销售额 3.3亿元, 同比略有下滑; 19Q3淘系平台电吹风产品合计实现销售额 6.76亿元,同增 29.07%;飞科电吹风 19Q3淘系销售量、销售额同比分别增长 23.54%, 22.72%,伴随行业实现双位数增长。 2、子品牌强化推广,新品类有序投放“博锐”子品牌系公司抢占中低端市场,拱卫主品牌“飞科”产品层级与品牌形象的重要抓手。 近年公司对“博锐”品牌产品及包装进行升级,线下建立以区、县为单位的分销体系,渗透下沉市场,线上加大电商推广,提高“博锐”知名度与影响力。 19Q3博锐剃须刀、 电吹风在淘系平台销量份额分别为 6%、 1%, 以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。 面对激烈的竞争环境,公司积极丰富产品矩阵,不断向市场投放新品,充分覆盖细分消费市场。 飞科电器已于上半年推出延长线和健康秤,预计在下半年推出电动牙刷。同时公司积极推进海外市场战略,在美国、欧盟、印度等自有品牌业务正有序开展。 3、 利润端依旧承压, 费用投放力度较大三季度飞科利润端依旧承压,公司 Q3单季实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;扣非归母净利润为 1.87亿元,同比下降 11.15%,降幅环比 Q2基本持平,主要受费用端投放较多拖累。 19Q1-3公司综合毛利率为 38.97%,同比下降 0.63pct, Q3单季毛利率为 39.63%,同比下降 0.43pct,降幅较前两季度有所收窄。 19Q1-3公司销售费用率为 10.11%,同比增长 1.78pct,主要系公司加大广告宣传与促销力度,销售费用同比增长较多; Q3单季销售费用率为 8.59%,同比增长 0.59pct,增幅已环比回落; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 5.07%,同比增长 1.29pct; Q3单季管理费用率为 5.24%,同比增长 1.64pct,主要系研发投入增加较多。 19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长 0.37pct,主要系银行理财产品收益减少。 4、 周转能力有所下降, Q3现金流同比提升库存方面,19Q1-3公司库存量较 18年同期有所提升,三季度末公司存货为 7.11亿元,较去年同期上升 43.51%,主要系备货增加、渠道调整叠加销售承压所致;存货周转天数上升 38天至 104天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 30.62%至 5.75亿元,主要系电商大客户应收款增加,周转天数为 56天,较去年同期增加 22天。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 2.08亿元,较去年同期下降 27.46%,其中 Q3单季实现经营性现金流 0.64亿元,同比增长 36.04%,主要系由税费支付减少贡献。 投资建议: 公司为国内剃须刀行业龙头,但是目前在电商红利尾声,剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压,我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动,预计公司 2019-2020年收入分别为 38.25、41.87亿,同比增长-3.8%、 5.3%,净利润分别为 7.46亿、 7.87亿,同比增长-11.7%、 5.5%,对应 PE 为 21.35X、20.24X,维持“买入”评级。 风险提示: 新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-04 35.33 37.00 -- 38.48 8.92%
38.48 8.92% -- 详细
公司批发渠道调整完成进入过渡期,短期对线下销量影响阵痛余存,亟待新品类上市,突破瓶颈。下调盈利预测,下调目标价至 37.0元,下调至“谨慎增持”评级。投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至 37.0元,下调至“谨慎增持”评级。 公司批发渠道调整完成进入过渡期,短期对线下销量影响阵痛余存,亟待新品类上市,突破瓶颈。19Q3业绩低于我们此前预期,下调公司 2019-21年盈利预测至 1.68(-7.7%)/1.84(-11.9%)/1.92(-16.1%)元,相应下调目标价至 37.0元(原 45.5元,-18.7%),对应 2019年22xPE,下调至“谨慎增持”评级。 Q3业绩略低于预期。19Q3收入 9.95亿元(-0.8%),归母净利润 1.94亿元(-13.0%),毛利率 39.6%(-0.40pct),净利率 19.5%(-2.7pct)。 19Q1-Q3累计收入 27.2亿元(-3.5%),归母净利润 5.3亿元(-14.5%),毛利率 39.0%(-0.6pct),净利率 19.5%(-2.5pct) 。 渠道调整完成进入过渡期,短期对线下销量影响阵痛余存。分产品,剃须刀销量同比持续小幅下滑,主因义乌批发渠道调整完成进入过渡期,影响尚存。美发产品及插排 Q3收入增速小幅提升。子品牌博锐销量相较去年同期小幅下滑。公司毛利较高的插排类产品及新型号剃须刀收入占比提升,使 Q3毛利率同比降幅收窄。 新品类电动牙刷预计上市将近,亟待新品类提振销量。预计公司新品类电动牙刷于 2020年初上市,将作为公司第二大品类发展。对比美国 30%、日本 15%的渗透率,我国电动牙刷渗透率仅为 5%,未来具有较大的增长空间,新品类上市后有望拉动公司收入增速提升。 风险提示:新品类上市不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-01 34.60 40.04 7.92% 38.48 11.21%
38.48 11.21% -- 详细
事件:飞科电器公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入27.2亿元,YoY-3.5%;实现业绩5.3亿元,YoY-14.5%。折算2019Q3单季度实现收入10.0亿元,YoY-0.8%;实现业绩1.9亿元,YoY-13.0%。我们认为,随着新品不断推出,公司经营有望持续改善。 Q3收入降幅收窄:公司Q3单季度收入降幅环比明显收窄,我们认为,主要原因为飞科渠道调整的负面影响有所减小,经营逐步恢复。目前,公司已推出生活家居类产品,我们预期,未来飞科收入端或添新增长点。 费用投入加大,Q3业绩同比下滑:飞科Q3业绩负增长,我们分析,主要由于:1)期间费用投入增加。根据公告,2019Q3飞科期间费用同比上升0.25亿元。2)三季度银行理财产品收益减少。根据公告,2019Q3公司投资收益同比下降0.1亿元。 Q3现金流略有改善:2019Q3公司经营性现金流量净额为0.6亿元,同比增加0.2亿元。Q3公司现金流有所增长,主要因经营活动现金流出额明显下降。具体而言:1)因飞科对上游供应商议价能力提高,2019Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.3亿元。2)2019Q3支付的各项税费同比下降0.5亿元。 投资建议:我们认为,飞科在产品方面具备领先优势,经过经营调整,未来业绩或将恢复快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为1.76/1.82元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.04元,对应2020年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料与劳动力成本上升,行业竞争加剧。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-01 34.60 39.00 5.12% 38.48 11.21%
38.48 11.21% -- 详细
Q3经营环比改善,渠道调整效果初显。2019Q1-Q3公司实现营业总收入27.20亿元,同比-3.51%;19Q3公司实现营业总收入9.95亿元,同比-0.80%,相较上半年公司Q3收入增速环比改善明显,主要系当前线下渠道调整基本完成,前期负面因素逐步消退。产品方面,公司主要产品电动剃须刀、电吹风仍保持竞争优势,另外,公司品类拓展进程较为顺利,上半年发布了延长线排插及健康秤等新品,目前已初具规模。渠道方面,当前电商渠道为公司主要销售渠道,根据半年报披露,19H1线上销售占主营业务收入的55.80%。另外,公司积极探索新零售模式,加强线上线下渠道融合。随着后续线下渠道调整到位,公司经营有望持续改善。 毛利率同比小幅下滑,研发投入持续加码。2019Q1-Q3公司实现利润总额7.01亿元,同比-15.19%,归母净利润5.30亿元,同比-14.55%。受上半年推出毛利率较低的新品影响,公司毛利率略有下滑,单季度来看,19Q3公司实现毛利率39.63%,同比-0.43pct。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为8.59%、3.37%、-0.14%和1.87%,分别同比+0.59pct、+1.06pct、+0.28pct和+0.58pct。报告期内公司加大广告投放力度,积极进行渠道调整,导致销售费用率提升明显。此外公司坚持技术创新,持续加码研发投入,研发费用率进一步提升。综合影响下,Q3实现归母净利率19.45%,同比下降2.72pct。现金流方面,Q3公司实现经营性活动现金流净额0.64亿元,同比+36.04%,相比去年同期有所改善。 多重战略逐步落实,未来经营改善可期。公司所处的个人护理行业竞争激烈,2019年公司加强研发投入与创新,推进小家电市场多元化布局。一季度推出智能健康称和延长线插座等新品类小家电,新品培育期表现尚可。下半年有望推出电动牙刷,新品类拓张料将贡献收入新增量。此外,公司逐步发力海外市场,推进飞科品牌在海外市场的拓展,以跨境电商作为突破口,进军海外主要零售渠道,逐步以品牌经销商替代贴牌客户。同时,公司也在大力扩充自有产能,降低产品外包生产比例。继去年开启松江和芜湖个护生产基地后,公司已开始建设浙江丽水丽景园产业基地,增加企业规模优势。在多重动力驱动下,公司未来经营改善可期。 投资建议:考虑渠道增速略有放缓,我们调整公司19/20/21年EPS分别为1.78/1.84/1.95元(原预测值:1.95/2.02/2.14元),对应PE分别为19/19/18倍。公司前期受到线下渠道调整影响,预计将于今年下半年逐步恢复,中长期来看,品类多元化和国际化发展战略逐步落实。参考行业可比公司估值,调整目标价至39元(原目标价48元),对应2019年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-01 34.60 -- -- 38.48 11.21%
38.48 11.21% -- 详细
收入下滑幅度略有收窄 2019年前三季度公司实现营业总收入27.2亿元(YoY-3.5%),毛利润10.6亿元(YoY-5.0%),毛利率39.0%(YoY-0.6pct),归母净利5.3亿元(YoY-14.5%),净利率19.5%(YoY-2.5pct)。 Q3单季营业总收入10亿元(YoY-0.8%),毛利润3.9亿元(YoY-1.9%),毛利率39.6%(YoY-0.4pct),归母净利1.9亿元(YoY-13.0%),净利率19.5%(YoY-2.7pct)。 Q3收入下滑幅度有所收窄,收入同比增速环比加快4.8pct,期待公司经营情况持续恢复。利润增速慢于收入增速,主要由于销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别提升0.6/1.0/0.6pct。 公司市场地位依然稳固,期待渠道稳定后公司恢复增长 国内整体消费需求趋弱,在此环境下,2019Q2公司将省区批发调回全国批发,优化批发经销商的考核激励机制,充分调动经销商的积极性,利用批发的优势对线下市场进行补充,2019Q3收入下滑幅度已经收窄,我们期待渠道稳定以后恢复增长。 公司作为美容小家电龙头,地位依然稳固。中长期来看,品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。 投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续;3)新品类稳步上市。根据以上假设,我们预计2019-2021年归母净利7.6、8.3和8.8亿元(同比增速分别为-9.7%、8.4%、6.3%),最新收盘价对应2020年PE为18.2倍,参考小家电企业的平均PE估值为2020年20.5倍,但考虑到公司收入增速慢于同行业其他公司,给予2020年19xPE,对应合理价值36.1元人民币/股。维持“增持”评级。 风险提示: 内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-29 36.51 -- -- 38.88 6.49%
38.88 6.49%
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中报收入业绩增速略低预期。公司2019年上半年实现营业收入17.25亿元,同比下降5.01%;实现归母净利润3.37亿元,同比下降15.43%;对应每股收益0.77元/股,同比下降15.38%。单二季度实现营业收入8.79亿元,同比下降5.59%,归母净利润1.74亿元,同比下降22.32%。上半年整体收入和业绩增速跟此前中报前瞻相比略低预期,主要是占比7成的剃须刀业务上半年收入同比下滑11%拖累整体收入表现,尽管毛利率维持高位但费用率提升4个pcts致使净利率下滑。 新品插座上市贡献业绩增量,飞科剃须刀规模优势仍是核心竞争力。1)公司上半年整体收入下滑5%但721的收入结构并未发生改变(70%剃须刀、20%电吹风、10%其他)。 其中剃须刀业务收入下滑11%;电吹风收入同比增长21%;其他品类下滑1%。好的变化在于:1)上半年飞科经销商数量747家,相比2018年底增加了77家,后续线下恢复增长值得期待;2)公司积极拓展产品品类已有一定成效,上半年推出的新品延长线插座贡献收入2300万,随着健康秤等更多新品的上市将带来新的业绩增长点,我们预计公司下半年收入增长有望恢复至0-5%区间。3)飞科剃须刀核心壁垒仍然稳固。根据中怡康统计数据,飞科剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量占比分别为48%、39%;根据天猫+淘宝全网数据:仅“飞科”品牌剃须刀上半年零售量市占率达46%,同比提升2.8个pcts;零售额市占率达35%,同比提升8.6个pcts。飞科在剃须刀领域的规模成本优势(全年6500+万台出货量)使得公司拥有其他厂商难以复制的商业模式。 存货维持高位风险不大,费用率提升致使净利率承压。公司综合毛利率同比小幅下滑0.74个pct至38.6%,主要是生活电器类产品毛利率大幅下滑。期间费用整体提高4.01个pcts。 综合导致公司净利率同比下降2.65个pct至19.27%。公司存货规模同比提升30%至7.34亿元,继续处于历史高位,我们分析一方面因公司经历2018年初缺货风波后有意加强安全库存,另一方面是新品上市的备货所致。现金流方面,公司经营活动现金流净额同比下降40%至1.44亿元,主要因为2018年成立了飞科采购服务公司导致。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年净利润预测分别为8.93亿元、10.06亿元和11.06亿元(同比前值分别下调7%、6%和5%),对应EPS分别为2.05元、2.31元和2.54元,对应动态市盈率17倍、15倍和14倍。上半年公司经营业绩筑底静候反转,考虑到公司稳定高分红率,作为站稳优质赛道的剃须刀霸主竞争优势稳固,后续品类拓展有望带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-28 35.54 -- -- 38.88 9.40%
38.88 9.40%
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2019H1收入、利润承压,同比下滑 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营业收入17.2亿元(YoY-5.0%),归母净利3.4亿元(YoY-15.4%),毛利率38.6%(YoY-0.8pct),净利率19.5%(YoY-2.4pct)。 Q2单季营业收入8.8亿元(YoY-5.6%),归母净利1.7亿元(YoY-22.5%),毛利率38.7%(YoY-2.1pct),净利率19.7%(YoY-4.3pct)。 国内消费需求趋弱,导致收入同比下滑。毛利率下滑主要来自:1)生活电器、电工电器等新品类毛利率远低于个护电器;2)核心品类剃须刀毛利率同比下滑0.6pct。净利率下降更多,主要由于销售费用率同比增加2.5pct。 核心产品电动剃须刀收入同比下滑,线下渠道下滑幅度大于线上 分产品,2019H1个护电器收入16.0亿元(YoY-5%),其中电动剃须刀收入11.3亿元(YoY-11%),毛利率45.3%(YoY-0.6pct);电吹风收入2.9亿元(YoY + 21%),毛利率29.6%(YoY + 5.8pct);生活电器收入7766万元(YoY-33%);今年新增电工电器,实现收入2291万元。剃须刀收入下滑是导致公司收入负增长的主要原因。 分渠道,2019H1线上收入9.6亿元(YoY-1%);线下收入7.5亿元(YoY-10%)。线下收入下滑幅度大于线上渠道。 分地区,2019H1内销17.1亿元(YoY-5%);外销927万(YoY+29%)。 公司市场地位依然稳固,期待渠道稳定后公司恢复增长 国内整体消费需求趋弱,在此环境下,2019Q2公司将省区批发调回全国批发,优化批发经销商的考核激励机制,充分调动经销商的积极性,利用批发的优势对线下市场进行补充,我们期待渠道稳定以后将恢复增长。 公司作为美容小家电龙头,地位依然稳固。根据中怡康统计数据,公司“FLYCO飞科”品牌和“POREE博锐”品牌的电动剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量份额分别为53%、39%,美发系列产品2019年上半年线上和线下市场零售量份额分别为27%、34%,位居行业前列。另外中长期来看,品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。 投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续;3)新品类稳步上市。根据以上假设,我们预计2019-2021年归母净利8.5、9.0和9.8亿元(同比增速分别为0.1%、6.0%、9.3%),最新收盘价对应2019年PE为18.9倍,参考与之接近的内销小家电龙头苏泊尔、九阳股份的估值,但考虑到公司收入增速慢于苏泊尔和九阳股份,给予合理价值38.8元人民币/股,对应2019年PE估值20倍。考虑到国内消费需求趋弱,多元化暂时贡献较小,公司经营仍然承压,所以下调至“增持”评级,期待渠道稳定后恢复增长。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-28 35.54 -- -- 38.88 9.40%
38.88 9.40%
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公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入17.25亿元,同比下滑5.01%;实现归母净利润3.37亿元,同比下滑15.43%。2019Q2公司实现收入8.79亿元,同比下滑5.59%;实现归母净利润1.73亿元,同比下滑22.53%。Q2公司收入延续Q1的下滑趋势,且降幅扩大,利润下挫程度略超市场预期。 电动剃须刀营收下滑拖累营收,电商增长略显乏力。上半年公司电动剃须刀实现营收11.30亿元,同比下滑10.95%,另一主力产品电吹风营收虽同比增长20.99%,但其收入占比仅为17%。分毛利率来看,电动剃须刀和电吹风分别同比提升-0.59/5.81pct。分渠道来看,2019H1公司电商渠道实现收入9.6亿元,占比总收入55.80%,同比下滑0.83%;线下实现收入7.65亿元,同比下滑9.79%。我们分析今年以来国内消费需求表现较差,线上市场竞争加剧,此外公司二季度进一步对线下批发渠道进行调整,从而对线下收入造成一定影响,线下收入跌幅大于线上。但上半年以来公司推出的新品延长线插座取得取得较好表现,报告期内实现收入2291万元,未来有望逐步放量,产品毛利率也将伴随规模效应提升而有所改善。 销售费用增长带动毛净利率双降。2019H1公司毛利率同比下降0.75pct,我们分析一方面竞争对手降价促销压制公司剃须刀价格的提升,另一方面家居类小电器毛利率降幅较大,新品延长线插座毛利率较低,对整体毛利率也形成一定拖累。费用方面,上半年公司促销费用大幅增长,带动销售费用率同比提升2.47pct至10.99%,表明公司仍坚持积极主动的营销策略,管理费用率同比下滑0.69pct至3.19%,财务费用率同比提升0.43pct至-0.99%,研发费用率同比提升0.64pct至1.79%,综合影响下净利率同比下滑2.44pct至19.48%。 存货增长明显。2019H1公司存货同比增长97.31%,增幅较为显著,我们分析公司18年初经历了招工短缺导致缺货的现象后加强了淡季的存货储备,目前公司库存仍处于2个月的合理水位。在建工程同比增加3.44亿元,主要是公司加大在松江生产基地以及浙江丽水丽景园基地的土建投入。 【投资建议】 公司近两年受到线下渠道调整的影响,收入增速下滑较为显著。但从盈利能力上看,公司的主要产品电动剃须刀和电吹风仍保持着较高的毛利率,表明公司在竞品方面仍具备较强的核心竞争力。展望未来,我们认为目前的渠道调整是公司保持良好成长的必经之途,随着渠道调整逐步落地,线下收入改善可期;同时公司正积极推进内部组织架构的优化,有望带动公司管理经营效率的提升。 考虑到公司未来几年内渠道调整尚需一定时间,以及当前国内消费需求提振不及预期,我们下修公司盈利预测,预计公司19/20/21年实现营业收入40.49/42.12/45.07亿元,实现归母净利润8.45/8.70/9.34亿元,EPS1.94/2.00/2.14亿元,对应PE18/18/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 新品拓展不及预期; 内销需求疲软。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-27 35.01 41.63 12.21% 38.88 11.05%
38.88 11.05%
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事件:飞科电器发布 2019年半年度报告。 上半年公司实现营收 17.25亿元,同比下滑 5.01%,实现归母净利润 3.37亿元,同比下滑 15.43%;其中二季度实现营收 8.79亿元,同比下滑 5.59%,实现归母净利润 1.73亿元,同比下滑 22.53%。 渠道调整影响销售,剃须刀是收入下滑的主因。 分品类看, 上半年剃须刀实现收入11.30亿元, 同比下滑 10.90%, 剃须刀依然是公司的主要收入来源, 占收入比重65.53%。 第二大品类电吹风实现收入 2.94亿元, 同比增长 20.85%。延长线插座在年初开始销售,上半年贡献收入 2291万元。 根据中怡康数据,公司剃须刀线上线下的销量份额分别为 48%/39%, 较 18年下滑 2pct 和 5pct。 分区域看, 内销收入 17.12亿元, 同比下滑 5.15%, 海外收入则增长 28.93%至 927万元。 公司在维护现有海外主要贴牌客户和品牌经销商的同时,逐步以品牌经销商替代贴牌客户,上半年公司已在美国、欧盟、印度等开展自有品牌业务,通过电商先行、逐步向线下渗透的方式,推进海外市场的拓展。 分渠道看, 线上/线下收入分别为 9.60亿元/7.64亿元, 同比-0.83%/-9.78%。 18年起公司对渠道进行调整,使得线下收入降幅扩大,目前公司线下渠道分为 KA 终端渠道、 分销渠道以及批发渠道。 19年上半年, 公司经销商 747家, 较 18年末增加 74个,渠道建设继续完善。 毛利率平稳,促销及研发投入增加, 净利率有所下滑。公司毛利率小幅下滑 0.75pct至 38.60%,其中剃须刀毛利率下滑 0.59pct 至 45.28%,电吹风毛利率提升 5.81pct至 29.59%。 销售费用提升 2.47pct 至 10.99%,主要是由于促销费用增加 150%至3882万元。公司研发费用 3,079.59万元,同比增长 47.98%。净利率下滑 2.44pct至 19.48%。 存货与应收款周转率下降, 现金流保持稳健。 上半年末存货增加 97%至 7.34亿元, 存货周转天数同比增加 53天至 110天;应收账款增加 70%至 5.00亿元, 应收款周转天数同比增加 27天至 54天, 由于渠道调整影响销售进度, 致使存货周转效率。 现金流保持稳健, 销售商品的现金流入与营业收入占比 119%, 同比提升7pct。 盈利预测与投资建议。 公司上半年推出延长线插座、健康秤等新品,预计将继续推出电动牙刷风,新品有望成为公司新的增长点。上半年渠道调整影响销售进度,收入增长受到一定影响,但公司在剃须刀行业的销量依旧保持龙头地位,期待调整结束后能够迎来经营改善。 若维持过去两年 70%的分红率,预计当前股价对应股息率约为 3.5%,较为可观。 我们将 19/20/21年的 EPS 从 2.05/2.31/2.61元调整为1.81/1.91/2.10元, 对应 PE 为 20/19/17X,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道调整时间持续
飞科电器 家用电器行业 2019-08-27 35.01 -- -- 38.88 11.05%
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2019年 8月 23日,飞科电器发布 2019年半年度报告。 公司 2019H1实现营业总收入 17.25亿元,同比下降 5.01%; 实现归母净利润 3.37亿元,同比下降 15.43%;实现扣非归母净利润 2.90亿元,同比下降 19.84%。 分季度来看,公司 2019年 Q1/Q2单季度收入分别为 8.46、8.79亿元,同比分别下降 4.39%、 5.59%;归母净利润分别为 1.63、1.73亿元,同比分别下降 6.32%、 22.53%;扣非归母净利润分别为 1.51、 1.38亿元,同比分别下降 9.07%、 19.84%。 公司 19H1业绩整体低于市场预期。 简评 1、 Q2营收延续下滑,剃须刀增长承压,电吹风双位数增长公司 2019H1实现营收为 17.25亿元,较上年同期减少 5.01%,Q2单季收入增速较 Q1继续小幅下滑,主要原因仍系分销渠道调整引致的营收增长乏力,叠加经销商去库存导致的公司层面线下出货量下降所致。分产品来看: 1)剃须刀线下销售承压, 19H1实现营收 11.30亿元,同比下滑 10.91%,占比 65.53%。 行业层面,根据天猫&淘宝统计数据, 19H1淘系平台剃须刀产品合计实现销量 1320.07万台,同增8.23%;实现销售额 16.63亿元,同增 12.90%,其中 19Q2单季剃须刀销量增速达 14.32%,较 Q1提升 3pct;飞科方面, 19H1剃须刀淘系平台实现销售额 5.83亿元,同增 7.45%,略弱于行业的同时优于业务平均,表明线下端受渠道影响承压较大。 2)电吹风分享行业红利, 19H1实现营收 2.43亿元,同比增长 20.85%,占比 17.03%。 行业来看, 19H1淘系平台电吹风产品合计实现销量 2235.10万台,同比高增 108.95%;实现销售额 29.58亿元,同增 156.25%;飞科电吹风 19H1淘系销售量、销售额同比分别增长 12.95%, 22.15%,伴随行业实现双位数增长。 2、子品牌强化推广,新品类有序投放“博锐”子品牌系公司抢占中低端市场,拱卫主品牌“飞科”产 品层级与品牌形象的重要抓手。 剃须刀方面,子品牌“POPEE 博锐”19H1淘宝&天猫剃须刀销量份额为 7.55%,销售额份额为 1.63%( “FLYCO 飞科”品牌份额分别为 49.96%、 35.02%);电吹风方面,博锐 19H1淘宝&天猫电吹风销量份额为 1.49%,销售额份额为 0.37%( “FLYCO 飞科”品牌份额分别为 14.27%、 6.77%)。公司以“FLYCO飞科”为主打品牌,以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。 新品类方面,继加湿器和空气净化器 2018年上市之后,公司延长线插座已于 2019年上半年上市。 19H1公司延长线插板实现收入 0.23亿元。面对激烈的竞争环境,公司积极丰富产品矩阵,不断向市场投放新品,充分覆盖细分消费市场。 3、线上销售额增速放缓,海外业务持续开拓2019H1公司线上实现销售 9.60亿元,同比小幅下降 0.08%,电商销售占比为 55.80%。 19H1公司新拓展贝贝网、网易考拉、环球捕手等新兴电商平台。通过“年货节”、“情人节”和“ 6.18”等重大主题活动进行宣传推广,同时在飞科商城、微信、微博、百度品牌专区及线下体验店等渠道推广,全方位覆盖消费者,飞科商城累计拓展用户已达 60万个。 国际化方面, 19H1公司在海外业务实现销售 926.50万元, 同比提升 28.84%,自有品牌率稳步提升,上半年已在美国、欧盟、印度等地开展自有品牌业务。公司推动优化飞科品牌海外销售库存管理,保障海外市场销售货源,通过电商先行、逐步向线下渗透的方式,推进飞科品牌在海外市场的拓展。 4、 盈利能力小幅下降,费用率有所上升19H1实现归母净利润 3.37亿元,同比下降 15.43%; 扣非归母净利润 2.90亿元,同比下降 19.84%,主要系受到产品毛利率下降以及期间费用率提升拖累。 19H1公司实现综合毛利率 38.60%, 同比下降 0.75pct。 其中电熨斗、挂烫机、加湿器等生活电器毛利率大幅下降 8.45pct,剃须刀、电吹风等个护电器毛利率小幅下降 0.40pct,原因主要系受行业竞争激烈, 降价促销影响。 期间费用率方面, 19H1公司销售费用率为 10.99%,同比上升 2.47pct,主要系促销费用大幅提升所致;管理费用率为 4.98%,同比上升 1.10pct,主要系职工薪酬与员工福利费提升所致;财务费用率为-0.09%, 同比上生 0.43pct,主要系利息收入减少导致。 5、 备货增加库存提升, 周转效率与现金流有所下滑库存方面, 上半年公司库存量有所提升,存货余额由 2018年末的 5.63亿元增加至 19H1的 7.34亿元, 相比去年同期提升 97.54%,其中产成品价值较 18年末增加 1.92亿元,主要系二季度备货增加、渠道调整叠加销售承压所致。受此影响,公司 19H1存货周转天数增至 110天, 较去年同期提升 53天。 应收账款方面, 19H1公司应收账款较去年同期提升 2.05亿元至 5.00亿元,主要系电商客户及合作代工厂营收账款增加较多所致。周转天数同比增长 27天至 55天。 经营性现金流方面, 19H1公司实现经营性现金流 1.44亿元, 较去年同期下降 39.91%, 主要系本期购买商品支付现金增加, 叠加收入端回款不畅所致。 投资建议: 公司为国内剃须刀行业龙头,但是目前在电商红利尾声,剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压,我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动,预计公司 2019-2020年收入分别为 38.25、41.87亿,同比增长-3.8%、 5.3%,净利润分别为 7.46亿、 7.87亿,同比增长-11.7%、 5.5%,对应 PE 为 20.81X、19.73X,维持“买入”评级。 风险提示: 新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-26 35.45 -- -- 38.88 9.68%
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飞科电器发布 2019年中报,收入 17.2亿元( -5.0%),归母净利润 3.37亿元( -15.4%),收入延续下滑趋势,盈利能力下挫幅度超过市场预期。 点评: 收入分析:剃须刀收入连续下滑,电吹风收入顺势而起公司 19H1收入同比下滑 5.0%,其中 19Q2收入同比下滑 5.6%,延续18Q4以来的下滑趋势,降幅略有扩大。 从产品看,剃须刀是收入下滑的主要原因。 19H1剃须刀收入同比-11%,电吹风同比+21%,其他主营产品收入同比-13%,新品类中延长线插座 19H1贡献收入 2291万元。虽然电吹风因行业景气度较高,增速不错,但由于剃须刀收入占比超过 65%,剃须刀的双位数下滑无疑是整体收入下滑的主要原因。 从渠道看,线下收入因渠道反复调整降幅扩大,线上也未有增长。 19H1公司电商收入 9.6亿元,同比下滑 1%, 18H2线上收入收入已出现增长停滞迹象,而 19H1线下收入下滑 10%,公司对线下渠道的调整仍在反复摸索中。 盈利分析:毛利率降,销售费用率升,竞争加剧导致盈利能力下降19H1公司净利率同比下降 2.4pct 至 19.5%,主要因为 19Q2盈利能力下挫幅度较大。 19Q2公司单季净利率同比-4.3pct,一方面由于毛利率同比-2.1pct,另一方面销售费用率同比+3.8pct。 管理费用和研发费用小幅上升,研发费用同比增长 1000万左右,主要为研发人员薪酬和模具开发费等新品类研发相关支出增加。 毛利率的下滑可能是因为剃须刀竞争加剧。 分产品来看, 电吹风毛利率同比+5.8pct,大部分老品类毛利率稳中有升,但剃须刀毛利率同比-0.6pct,而挂烫机、吸尘器、插座等新品类暂时毛利率较低。在成本下行+增值税下调的背景下, 剃须刀的毛利率下滑估计是因为竞争在加剧。 促销费用的上升也证实了竞争加剧。 19H1公司销售费用率同比+2.5pct,同比增加的 3500万销售费用中 2300余万元来自促销费用的增长,但对份额的拉动暂时不明显,也从侧面证实了竞争的加剧。 因应收账款和存货上升较快,经营净现金流同比下降 40%2019H1应收账款同比增长 70%。 2019H1公司应收账款同比增长 2.45亿元至 5亿元,同比增长 70%,应收账款账面值同比增加主要有两方面原因: ( 1)电商客户应收账款增加较快;( 2)公司 2018年新设采购公司增加原材料集采比例,合作代工厂向公司采购原材料产生的应收账款增加,因此应收账款的上升预计为趋势性上升。 同时,公司最近几个季度存货上升较快。 2019Q2存货同比+3.6亿元至7.3亿元,其中大部分为产成品,预计跟销售不畅、优化经销商库存以及新品上市都有关。 因为应收账款、存货同时快速上升,2019H1经营净现金流同比下降 40%至 1.4亿元。 时不我与,期待公司为新一轮增长蓄力我们在此前的业绩点评中总结过公司的现状: 过去几年显著的电商红利正接近尾声,同时新品类贡献暂时较小,公司需要抓紧构筑未来增长能力。 而除了电商红利接近尾声的挑战外, 2019年中报显示,公司剃须刀等老品类也在面临竞争加剧的问题。 因此,我们对公司 2019H2的业绩并没有过多期待,但时不我与,我们期待看到公司能够从产品这一根本抓手出发,加大研发投入,同时加快渠道梳理,稳住老品类份额,同时抓住电动牙刷、高端电吹风等新品类不可多得的时间窗口,为新一轮的增长蓄力。 投资建议: 由于电商红利正接近尾声,且剃须刀等品类面临竞争加剧的问题,同时新品类贡献暂时较小,公司 2019年中报收入延续下滑趋势,盈利能力下挫幅度超过市场预期。因此我们下调 2019/20/21年 EPS 预测为 1.77/1.81/1.97元(原 EPS 预测为 2.22/2.33/2.53元),对应 PE 21/20/19倍,期待看到公司为新一轮的增长蓄力,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 市场竞争加剧; 2. 新品上市反馈不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-26 35.45 -- -- 38.88 9.68%
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核心产品份额稳定领先,渠道调整拖累收入增速。2019H1公司实现营业收入17.25亿元,同比-5.01%;19Q2公司实现营业总收入8.79亿元,同比-5.59%。公司Q2收入增速持续承压,主要受到渠道调整约束,线下渠道销售收入减少影响所致。1)从渠道角度看,报告期内公司线上收入实现9.60亿元,同比减少0.83%,线上销售占主营业务收入的55.80%,仍为公司主要销售渠道。线下实现营收7.64亿元,同比减少10%,总体来看线上表现优于线下。此外,公司积极探索新零售模式,加强线上线下渠道融合。2)从产品角度看,报告期内公司核心产品竞争力保持领先,电动剃须刀及电吹风分别实现11.30亿、2.94亿元收入,分别同比-10.91%、+20.85%,合计占总营收的82.73%。上半年推出的新品延长线插座贡献收入2291万,新品推出有望为公司持续贡献收入增量。主打品牌“FLYCO飞科”电动剃须刀19H1线上和线下市场零售量份额分别为48%、39%,美发产品份额分别为27%、34%,位居行业前列。 受新品影响毛利率略有下降,研发投入持续加码。公司19H1实现利润总额4.45亿元,同比-16.23%;Q2实现利润总额2.28亿元,同比-23.36%;归母净利润1.73亿元,同比-22.53%。受上半年推出新品拖累,19H1公司整体毛利率略有下滑,较去年小幅下降0.75pct至38.60%,其中电动剃须刀、电吹风毛利率分别为41.36%、27.44%,新品延长线插座毛利率仅为7.73%;Q2公司整体毛利率为38.68%,同比下滑2.11pct。费用方面,Q2公司加大广告投放力度,销售费用率同比+3.82pct至12.54%,品牌影响力有望进一步提升。受职工薪酬及员工福利费的增加影响,Q2管理费用率同比+0.42pct至3.32%。研发投入方面,公司继续围绕“研发设计”和“品牌运营”两大核心竞争力,持续投入研发,Q2研发费用率同比+0.48%至1.68%。 新品培育逐步完善,海外市场值得期待。公司在小家电领域积极进行品类多元化布局,强化在个护领域的行业领先地位,同时加大研发力度持续推新、加强品牌宣传,以此面对竞争激烈的市场环境。报告期内公司健康秤、延长线插座等新品推出顺利,下半年将重点推出电动牙刷,新品类拓张有望贡献收入新增量。海外业务方面,公司通过从线上向线下渗透的方式,推进飞科品牌在海外市场的拓展,逐步以品牌经销商替代贴牌客户,目前已在美国、欧盟、印度等开展自有品牌业务。报告期内公司出口收入为926.50万元,同比增长28.84%,海外市场增速亮眼。随着公司在海外布局的不断完善,海外市场有望成为新的收入增长点。 投资建议:我们调整公司19/20/21年EPS分别为1.95/2.02/2.14元(原预测值分别为2.07/2.22/2.39元),对应PE分别为19/18/17倍。公司短期受到线下渠道调整影响,预计将于今年下半年逐步恢复,中长期来看,品类多元化和国际化发展战略逐步落实,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-26 35.45 -- -- 38.88 9.68%
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事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入17.25亿元,同比下滑5.01%,归母净利润3.37亿元,同比下滑15.43%;其中,Q2收入8.79亿元,同比下滑5.59%,归母净利润1.73亿元,同比下滑22.53%。 公司渠道调整进行时,收入端延续个位数下滑 公司Q2收入延续Q1的下滑趋势,幅度略有扩大。根据中报披露的数据,公司主要产品电动剃须刀、电吹风分别同比-10.91%、+20.85%。另外,公司继续扩展产品品类,上半年发布了延长线排插及健康秤等新品,其中,电工电器(插座等)上半年已实现收入0.23亿元,未来将逐步形成规模。渠道层面,19H1线上、线下分别实现收入9.60、7.64亿元,同比分别-0.83%、-9.78%,主要系渠道再调整而导致的线下渠道下滑幅度较大。 毛利率同比小幅下滑,促销带动期间费用率提升 公司19H1毛利率、净利率同比-0.76pct、-2.44pct,19Q2毛利率、净利率同比-2.08pct、-4.33pct,Q2毛利率变动幅度较大或与促销季公司主动对产品采取降价销售的策略有一定关系。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.56、+0.56、+0.12、-0.05pct,其中,销售费用相比去年同期有较为明显的提升。从销售费用的子科目来看,受618等促销活动的影响,占比较高的促销费大幅提升,同比+151.99%。 备货增加拉长营业周期,在建工程大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金为3.99亿元,同比-9.93%,主要系报告期内分配股东红利。从营收款项看,应收账款5.00亿元,同比+69.50%,我们预计与公司线上及KA渠道发展较好,客户账期较长有关。在建工程4.13亿元,同比+69.76%,主要系公司为应对人口红利消失,积极扩建产能。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为110.25、54.67天,较期初分别上升43.79、18.37天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.44亿元,同比-39.91%,其中销售商品及提供劳务现金流入20.60亿元,同比上升0.68%,优于收入增速。 投资建议:公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段,同时线下渠道调整一定程度上影响公司上半年收入。后续在线下渠道调整结束后,经营将迎来改善;插座、健康秤等新品上市带来一定收入增量;公司逐步发力海外市场,增强自有品牌海外影响力。根据2019年中报情况,我们将公司19-21年净利润增速由5.3%、10.1%、11.5%调整为-3.2%、7.3%、8.9%,净利润由8.9、9.8、10.9亿元调整为8.2、8.8、9.6亿元,对应19-21年估值19.5x、18.1x、16.7x,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道调整、新品推广不及预期等。
飞科电器 家用电器行业 2019-05-31 37.90 41.00 10.51% 39.52 4.27%
39.90 5.28%
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个人护理行业龙头,从剃须刀出发。电动剃须刀是公司的主要收入来源,2018年收入占比68.7%。目前在剃须刀行业的销量份额达45%,实现全国销量第一。除此以外,公司在个人护理领域大力发展多品类,产品涵盖电吹风、毛球修剪器、电动理发器、电烫斗、鼻毛器、加湿器等多个品类的个人护理小家电。 差异化定位,高质低价。过去的剃须刀行业由飞利浦垄断。飞利浦中高端市场主导,而中低端市场则由杂牌割据,产品质量良莠不齐,飞科凭借性价比的定价以及高质量的产品,市场份额不断提升。2009年到2018年,飞科在剃须刀的零售量市场份额从15.6%提升到45.4%。同时,公司推出防御性子品牌“博锐”,承接飞科的低价型号,形成了以“飞科”+“博锐”双品牌策略。 线上线下齐发力,渠道调整结束销售有望复苏。公司销售体系以经销制度为主,辅以少量直营。2018年末,公司拥有670个经销商,终端网点约7万个,渠道布局完善,网点渗透至乡镇一级市场。电商渠道高速增长,11年-18年复合增速达96.7%,2018年收入占比已达54.31%。为使得线下渠道更精细化扁平化运作,2018年年初公司进行渠道调整,把三四线市场终端进一步细化成大卖场与小卖场,分别有区域分销商与省区批发商对接,渠道调整对销量产生了短期的影响。随着公司渠道调整完毕,销售有望恢复。 轻资产生产模式,规模效应显著。公司主要采取轻资产运营模式,抓住研发设计和品牌营销,将生产环节大部分外包。2018年公司外包采购额在成本中占比56%,剃须刀的外包产量占总产量的71%,公司仅剃须刀单一品类销量高达6576万台,规模效应显著,对代工生产商及原材料供应商都具有较强议价能力,剃须刀外包单位成本从15年的18.29元/只下降到18年的8.83元/只,成本优势显著。 个护品类扩张助力成长。除剃须刀及吹风机以外,其他品类收入占比达16%。公司加快新产品的研发和上市,2018 年公司推出加湿器和空气净化器,2019年以来推出延长线插座和健康秤,同时计划今年年底或明年年初推出电动牙刷,目前电动牙刷渗透率约5%,市场规模仅50亿元,成长空间大。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计随着渠道调整结束,公司主业回暖有望带来业绩估值双重提。预计19/20/21实现EPS 2.05/2.31/2.61元。飞科是剃须刀行业龙头,零售量市场份额高达45%,市场地位稳固,目前股价对应股息率4.0%,安全边际高,我们给予公司20-25倍PE,对目标价41.0-51.25,给予“买入”评级。 风险提示:外包生产风险导致供应不足、飞利浦价格带下移导致竞争加剧。
飞科电器 家用电器行业 2019-05-01 38.84 -- -- 38.81 -0.08%
39.90 2.73%
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公司一季度收入业绩低于预期:公司2019年一季度实现营业收入8.46亿元,同比下滑4.39%,归母净利润1.63亿元,同比下降6.32%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑9.07%,收入业绩低于市场预期。 电商精细化管理挖掘红利,公司经营筑底静候反转:公司一季度收入增速环比18Q4跌幅继续放大1.64个pcts,侧面表明公司经营仍处调整阶段:1)线上渠道,公司重新梳理电商管理团队,区分天猫、京东和苏宁、拼多多、网易考拉等新型电商平台,进一步扁平化精细化管理,有助于后续分渠道挖掘增长红利,加强终端价格管控;2)线下渠道,公司去年在做的批发渠道调整,终端影响仍在消化期。公司18H2电商收入增速0.57%,线上增长动能衰减较快,我们预计整体一季度电商增速继续放缓,线下渠道18H2微增2.45%,一季度预计持平或略有下滑。短期内公司仍在探索产品从1到N 的动力来源(排插、健康秤等新品支持有限),剃须刀和电吹风主品类的提价逻辑依然是公司短期业绩表现最主要的支撑点:年初至今公司批发渠道的剃须刀价格仍有小幅提升,飞科+博锐双品牌的矩阵有助于向上提高主品牌定位,向下防御低价竞争对手,整体策略仍然有效。目前公司仍处经营筑底期,后续仍有望发挥渠道、品牌和制造端的竞争优势,维持双位数增长。 一季度广告费用预提增加,净利率短期略有承压:公司综合毛利率同比提升0.64个pct至38.51%,主要是原材料成本有所回落。期间费用方面,公司销售费用率同比提高1.08个pcts,预计相关广告开支一季度预提较多,公司一季度预付款同比大幅增长55.26%(绝对值增加1414万元)主要是广告预付款增加所致;管理费用率(含研发)同比提高1.3个pcts,财务费用率同比提升0.34个pct,带来期间费用整体提高2.72个pcts。综合导致公司净利率同比下降0.4个pct 至19.31%。我们预计公司全年费用率基本持平,净利率保持平稳。公司存货规模继续保持5.48亿元,继续处于历史高位,预计去年同期发生的缺货扰动问题不大;一季度预收款同比下滑7.5%至2759亿元,或表明渠道打款积极性仍有待恢复。现金流方面,经营活动净现金流净额与去年同期基本持平。 盈利预测与投资评级:我们暂不调整公司盈利预测,维持2019-2021年净利润预测分别为9.56亿元、10.68亿元和11.68亿元,分别同比增长13.2%、11.7%和9.3%,对应每股收益分别为2.20元、2.45元和2.68元,对应动态市盈率19倍、17倍和 15倍。公司分红率高,个护小家电龙头竞争地位稳固,均价仍有提升空间,2019年伊始提价有望改善盈利能力,后续品类陆续投放市场带来新的业绩增长点,继续维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名