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飞科电器 家用电器行业 2017-07-17 60.60 -- -- 61.17 0.94% -- 61.17 0.94% -- 详细
个护电器受益于消费升级趋势有望扩大行业的市场容量,行业天花板还有很大的上升空间,行业集中度有待提高。飞科电器作为个护小家电行业的龙头企业,有望凭借其品牌营销、渠道扩张、研发升级等优势,实现公司市场份额的提升以及盈利能力的稳步提高。 同时,新品推出有望为公司带来新的增长点。2017年公司将在保持原有产品市场份额绝对优势的前提下积极进行以下产品的布局:1)个护产品:开展了电动牙刷产品以及洁面仪、补水仪、滋养仪、蒸脸器等美颜理容产品的研发工作,预计2017H2推出;2)家居生活电器:加湿器、空气净化器、健康秤和吸尘器等产品的研发已取得阶段性成果,并添加APP互联网控制系统、高效智能感应系统等功能,计划于2017年陆续上市。 我们看好消费升级、产品结构优化和模式创新趋势下个护小家电行业的新机会。基于市场对个护电器的良好预期、公司对新品的积极研发和推广以及公司在个护小家电行业中的龙头地位,我们首次给予飞科电器(603868)以“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2017-07-14 61.00 70.00 24.00% 61.95 1.56% -- 61.95 1.56% -- 详细
事件: 飞科电器:中报业绩预增50%~60% 公司于2017年7月10日发布中期业绩预告,归母净利润同比增长50%~60%,上年同期归母净利润为2.46亿元,每股收益为0.61元。 公司预计于8月16日发布2017年中报。 简评: 个人护理类小家电龙头,市占比持续提升 公司个护小家电占比持续提升,已经与飞利浦形成鼎立之势。根据Euromonitor统计,截止2016年,在个人护理电器大品类下,公司品牌零售销售量占比达13.9%,居行业第二,同期飞利浦占比为19.0%,依然保持行业领先,但占比下滑趋势延续。除公司与飞利浦外,松下、Oral-B、泰昌分列三到五名,但占比均处于较低水平,难以与龙头形成有力竞争。 小家电品牌力持续上升,控成本助力稳步成长 依托目前公司高品牌知名度,以及目前公司产品处于细分行业中较安全层面,未来提价空间大,对标海外竞争对手产品品质提升较快,而终端售价仍存在较大差距,公司主要产品电动剃须刀和电吹风产品竞争优势已开始显现逐步,涨价逻辑长期成立。 我们认为公司作为个人护理小家电龙头,对比国内其他厂商,轻资产运营模式下着力盈利核心环节,毛利率持续提升。同时,公司加强运营管控,对比国内其他品牌成本端优势明显。 渠道及品类扩张,成长空间大幅增长 公司把控品牌与渠道能力行业领先,17H1继续推动电商渠道扩张,线上渠道实现销售收入同比大幅度增长,未来依然将是公司收入增长最快领域。 同时,公司延续了在个人护理类产品的创新力度,以洁面仪、补水仪、滋养仪、蒸脸器等美颜理容产品研发稳步推进,同时以加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等家居生活产品已取得阶段性成果。未来公司通过发力新小家电品类,通过新品发布,产品升级渗透加速,并与消费升级趋势匹配,将持续扩大成长空间。 投资建议: 我们认为,公司多年的精细化经营模式将盈利能力发展至行业领先水平,未来成本及品牌优势将有助于公司继续开拓市场,扩大领先优势。预计2017-19年EPS为2.14/2.81/3.55元,对应PE分别27/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局变化,需求不景气;原材料成本上涨。
飞科电器 家用电器行业 2017-07-14 61.00 63.00 11.60% 61.95 1.56% -- 61.95 1.56% -- 详细
事件。 公司公告17年中报业绩预告,净利润预计同比增加50%~60%,为3.69~3.94亿元,对应Q2净利润预增67%~92%,为1.69~1.94亿元。 产品结构与涨价持续提升出厂单价,电商高速增长提振收入规模增加。 考虑到四季度以来原材料价格上升,以及其高达约50%的市占率水平,公司主力产品电动剃须刀于17年初进行提价,整体提价幅度超过10%,为公司营收增长带来一定益处。电动剃须刀100-400元价位段产品品牌空缺度较高,公司通过多头剃须刀类产品的推广逐步提升高端产品结构提升,预计对于出厂均价亦有一定贡献。电商渠道受益618活动影响,增速仍大幅高于传统渠道,我们预计电商渠道超过50%的增长,考虑到其电商渠道收入占比已接近一半,则Q2收入规模增长约至少25%。公司下半年将积极研发推出创新新品不断,有望持续受益小家电消费升级,且提升产品结构。 产品涨价结构提升,大宗商品降价增加利润空间。 产品结构持续提升+产品涨价,对公司提升毛利率亦有较好贡献,且高毛利的电商渠道占比持续增加也有望提升整体利润率水平;受大宗商品涨价影响,一季度已完成产品提价,17Q1毛利率同比提升1.16pcts,考虑到二季度大宗商品价格回落,多因素共同为公司提升利润空间,预计Q2毛利率同比提升至少约2pcts。 16Q2因上市活动存在业绩低基数,利润率提升显著。 公司16Q2期间完成上市,且同期广告宣传费用较高,不仅16Q2的收入增速较缓以外,也同时导致16Q2当期销售费用率高达14%。考虑到新兴渠道与广告宣传方式从原先高费用率的卫视广告逐渐调整为更具有针对性效果的互联网式广告,公司17Q1的销售费用率(6.95%)已大幅下降着手调整,我们预计销售费用率的下降,亦将对公司贡献约至少3000万。 投资建议。 公司作为国内小家电个护龙头品牌,有望持续受益小家电消费升级,以及国产中端化趋势;公司积极研发扩张品类,空净器等产品17年陆续上市,并正在研发蒸脸仪等个护类小家电,产品结构持续提升;电商占比提升有望带来收入高速增长,并受益下半年双十一等购物热潮;上游大宗商品降价+均价持续上涨有望进一步提升利润空间。我们预计17-19年收入增速分别21%、22.5%、22.5%,净利润增速分别37%、22%、23%,当前股价对应17年30xPE,推荐关注。 风险提示:原材料涨价风险,销量下滑风险。
飞科电器 家用电器行业 2017-07-12 61.80 70.50 24.89% 61.95 0.24% -- 61.95 0.24% -- 详细
事件:公司发布17中报业绩预告,预计2017H1较去年同期2.46亿元归母净利润,同比增长50%至60%,17上半年经营优良,电商规模继续快速扩张,配合良好费用管控,盈利能力继续上提,业绩增长超出前期市场预期。 电商渠道增长迅猛,占比持续提升。公司17Q1线上销售规模达4.4亿元,同比增长约为50%,17Q2公司继续大力推广电商渠道,保持Q1良好增长势头,我们预计17上半年电商渠道增长接近50%,可带动整体收入端增长达20%。下半年电商增长势头持续,预计公司全年线上销售占比可达50%。 龙头地位明确,上提均价保障盈利能力。得益于在国内个护理市场明确的市场龙头地位,公司通过原有产品主动提价以及产品结构优化的间接提价,从容应对17年初原材料上涨所带负面影响,我们预计公司主营产品均价提高在15%以上,此次提价在Q1期间充分覆盖前期原材料价格上升负面影响,在Q2期间顺应成本回落,继续提升整体毛利率,保证整体盈利能力继续向上突破,通过测算可判断Q2单季度净利率同比提升在6个百分点以上。 成本管控得当,17Q2销售费用率显著降低。公司拥有较强整体费用管控能力,公司于16年同期积极参与欧洲杯期间等体育赛事的广告投放,销售费用相对较高,17年除去此类营销布局,预计Q2在销售费用率上有显著下降。未来公司电商规模持续加大,营销模式亦或随之变化,我们预测17全年公司在销售费用率或有2个百分点以上的大幅下降。此外公司在新品类研发上加大力度,积极储备,我们预计公司在管理费用率上基本保持平稳。 产品价格敏感度低,提价空间巨大。公司产品主攻大众市场,零售绝对价格较低致使消费者对产品价格敏感度低,且与外资品牌产品终端均价差距大,当前消费升级趋势下,国产个护类品牌产品提价空间巨大,公司作为国产品牌龙头,拥有较强议价能力,未来在客单价上可稳步上提。此外依据Euromonitor数据,飞科在个护市场自14年起持续抢占飞利浦、宝洁等外资品牌份额,市场占比持续提升,未来国产品牌替代趋势不可逆转,公司在未来个护市场份额仍可继续上提。 盈利预测与投资建议。公司国内个人护理电器龙头地位明确,优享个护市场规模的稳步增长。搭配良好品牌建设以及消费者对个护产品的网购偏好,线上线下双管齐下。得益于消费升级以及国产品牌替代趋势,公司未来仍可通过均价上提以及份额提升搭配新品拓展,获得较快的规模增长。并且伴随产品均价上提、结构优化及有效的成本控制,公司盈利能力可继续提升。预计公司17-19年EPS分别为1.92、2.36以及2.83元,对应增速达36.31%、22.73%以及20.05%,参考行业及可比公司估值,17年合理PE估值区间为35-40倍之间,我们维持前期目标价70.50元,“买入”评级。 风险提示:终端需求波动。
飞科电器 家用电器行业 2017-07-12 61.80 63.36 12.24% 61.95 0.24% -- 61.95 0.24% -- 详细
业绩简评 经初步测算,飞科电器预计2017H1实现归属于上市公司股东的净利润3.69-3.94亿元,较去年同期增加50%-60%,超出市场预期。公司2017Q2归母净利润1.69-1.94亿元,同比增长67%-92%。 经营分析 电商收入高速增长支撑业绩大超预期:线上渠道已成为公司重要的销售增长点,2016年线上收入增速44.35%,明显高于公司营收增速(21.89%),全年电商占营收比例达到44.20%。2017H1公司进一步深化与知名电商平台的合作,维持爆款排名的同时利用促销活动增加线上市占率。2017Q1飞科电器电商收入增速约50%,线上收入占比攀升至约47%并预计将在年末超过50%。 产品提价空间充裕,成本控制能力超强,综合毛利率稳步提升:剃须刀合理零售价为250元左右,公司目前剃须刀零售均价尚不足100元,长期来看价格和毛利率的提升空间较大。此外,飞科电器2016年电动剃须刀产量5651万只,公司规模优势显著,成本控制能力超强。2017Q1剃须刀出厂均价提升20%左右,顺利覆盖一季度原材料成本压力,2017Q1综合毛利率较2016年提升1.15pct至39.08%。年初产品提价叠加二季度成本压力回落,2017Q2毛利率再上台阶是中报业绩超预期的另一重要支柱。 品类扩张创造全新增长极:2017年公司陆续推出加湿器、健康称等全新品类,并可能于明年正式推出万众瞩目的电动牙刷产品。我们认为出色的营销、渠道和成本控制能力或将力助飞科电器在5年内占领新兴品类的行业制高点,为公司培育出全新且强有力的利润增长点打下坚实基础。 投资建议 个护电器保有量提升空间较大,行业竞争格局稳定且集中度尚有提升空间。飞科电器作为龙头企业将充分受益于行业扩容,精准定位+品牌效应+渠道扩张+研发升级确保公司在市场份额和盈利能力方面稳步前进。我们调高公司2017-19年EPS至1.92元、2.42元以及3.04元,对应静态市盈率30.3、24.0、19.1倍。维持公司“买入”评级,给予公司2017年33倍PE,调高目标价至63.36元。 风险提示 市场竞争明显加剧;外包生产比例较高;劳动力成本上升。
曾婵 2
飞科电器 家用电器行业 2017-07-12 61.80 -- -- 61.95 0.24% -- 61.95 0.24% -- 详细
预计2017H1归母净利同比增加50%-60%,中报业绩超预期。 公司发布2017年中报业绩预增公告,预计2017H1归母净利同比增长50%-60%,中报业绩超预期。预计Q2单季实现净利润1.7-2.0亿元,同比增长67%-91%,公司利润大幅增长,主要原因:1)电商收入高增长带动公司收入大幅提升,电商渠道在收入中占比近五成,预计2017H1电商收入增速超50%;2)均价提升叠加原材料价格回落,形成剪刀差,预计毛利率将同比提升,具体来看:由于2016H2原材料价格上涨,2017年1月公司老品类提价约5%,同时通过产品结构升级,每年提价约8-10%,综合来看,2017H1均价提升幅度10%以上;同时,2017Q2原材料价格开始回落,整体来看,2017H1公司毛利率同比提升;3)销售费用率下降带动净利率提升,2016年是体育大年,公司在CCTV5等频道投入的广告费用较多,而2017年并未投入这些广告。 个人护理小家电龙头,受益于消费升级,业绩有望保持稳定增长。 公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升,我们认为,2017H2公司业绩将保持较高增长。 新品的推进,有望为公司带来新的增长点。 在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:1)家居生活小家电:空气净化器、加湿器、健康秤等,新品计划2017H2陆续上市,全面布局家居小家电市场;2)美容小家电:如电动牙刷、洁面仪等正在积极研发中,新品的推出有望为公司带来新的增长点。 投资建议: 公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,预计业绩将持续、稳健增长,我们预计2017-2019年净利润为8.1、10.1和12.3亿元(同比增速分别为31%、25%、22%),对应2017年PE为31.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力。
飞科电器 家用电器行业 2017-07-11 60.60 67.00 18.69% 62.96 3.89% -- 62.96 3.89% -- 详细
本报告导读: 公司公告2017H1利润预增50-60%,超市场预期,我们认为公司储备的新品将迎来收获期,为业绩持续增长提供保障。维持盈利预测,上调目标价至67元,“增持”。 投资要点: 维持盈利预测,上 调目标价至 67元,维持“增持”评级公司公告2017H1利润预增50-60%,超市场预期,我们认为公司当前主业的业绩确定性和持续性均较好,储备的家居和个护新品将迎来收获期,为业绩持续增长提供保障。维持17-18年EPS 预测为1.86/2.27元,因新品计划更为确定,未来业绩持续性更明朗,上调目标价至67元(原56.18元,+19%),对应18年30xPE,维持“增持”评级。 中报利润预增50%-60%,超市场预期。 公司预计2017H1利润增长50-60%,超市场预期,主要有以下三个原因: 1)年初提价带动Q2毛利率继续提升;2)去年体育大年广告投放较多,今年同比大幅下降;3)618等活动导致电商收入增长快。其中广告投放减少为一次性因素,而提价和电商收入持续增长是公司综合竞争力的体现。由于在个护电器领域的品牌和渠道壁垒,在强势品类提价未达瓶颈的情况下,公司当前主业的业绩确定性和持续性均较好。 新品储备将到收获期,看好公司业绩持续性。 公司家居电器新品(加湿器、健康秤、吸尘器、空净)已经完成产品研发,预计将于2017年下半年推出,电动牙刷和美容电器已经在研发中,预计于2018年开始陆续推出。公司新品均为自主研发,有独特卖点,且品类前景已进行充分考量。我们认为,参照剃须刀的成长路径,公司凭借产品、品牌和渠道优势,有望成为新品类龙头,并为业绩持续增长提供保障。 核心风险:新品市场反馈低于预期。
飞科电器 家用电器行业 2017-06-26 60.54 70.50 24.89% 63.97 5.67%
63.97 5.67% -- 详细
上半年电商占比持续提升,继续享受网购红利。17Q1线上销售规模达4.4亿元,同比增长约为50%,电商占比稳中有升,进一步提升至47%。网购浪潮下公司电商继续快速拓展,我们预计17年全年电商占比可突破50%。17Q1线下渠道收入规模达4.98亿,同比维持增长。线上线下健康结合,终端消费者体验继续加分,品牌力可持续提升。此外公司礼品团购渠道规模较小,我们预计未来仍可维持50%以上高速增长。 主品类增长稳健,新品类不乏亮点。分产品看飞科在主营剃须刀、电吹风产品享受垄断红利,继续领跑行业,预计1H2017两大品类增速均可维持在20%左右,理发器产品有望维持20%以上高增长;2季度为全年淡季,Q1在上半年权重较大,预计上半年收入端可维持20%水平,业绩端增长超过30%。此外公司在新品类布局上态度明确,积极研发个护新品以及家居生活电器。技术储备持续,新产品有望于自17下半年陆续上市,为未来业绩增长打下良好基础。 二季度成本下行,毛利率有望稳步攀升。公司成本管控能力较强,我们估测16年底公司主营产品均价提高10%以上,充分覆盖前期原材料价格上升影响,公司Q1毛利率同比提升1.16pct至39.08%。Q2原材料成本回落,配合年初均价上提,公司盈利能力有望再创历史新高。 价格敏感度低,产品提价空间巨大。公司产品主打大众市场,产品零售价格较低,消费者对产品价格敏感度低,消费升级趋势下,公司产品提价空间巨大,应对成本上涨无压力。且国外品牌产品终端均价高,作为国产龙头飞科拥有竞争优势。 依据Euromonitor数据显示,自14年起公司在个护类市场份额持续抢占飞利浦、宝洁等外资品牌份额,市场占比持续提升,国产品牌替代趋势不可逆转,公司在未来个护市场份额有望继续提升。 盈利预测与投资建议。公司作为个人护理电器龙头企业,享受整体个人护理市场规模的持续增长,同时依托良好品牌建设,配合线上线下两端完善的营销网络,未来将通过份额提升及品类拓展实现持续较快的规模增长。并且伴随产品升级+有效的成本控制,公司盈利能力将逐步提升。16年公司EPS1.41元,同比增长22.23%;我们预计公司17-19年EPS分别为1.87、2.35以及2.82元,对应增速达33.18%、25.09%以及20.13%,参考行业及可比公司估值,给予公司18年30倍PE,目标价70.50元,维持“买入”评级。 风险提示。终端需求波动。
曾婵 2
飞科电器 家用电器行业 2017-06-01 56.91 -- -- 63.80 12.11%
63.97 12.41% -- 详细
我国小家电行业已步入消费升级新阶段,个护小家电行业整体向好 小家电行业整体已步入消费升级新阶段,市场规模有望持续提升。个人护理电器市场通过产品创新和模式创新,预期未来增速快于整体行业。 随着国内企业创新能力的加强,未来国产化率将稳步提升,国内龙头将最为受益。 品牌力+渠道力+产品力,有望实现强者恒强 公司是个人护理电器行业的国货龙头,定位于大众消费市场,剃须刀、吹风机龙头地位稳固。公司品牌、渠道、产品力均具有较强竞争优势,未来有望受益消费升级,实现强者恒强。具体来看,1)品牌力:公司深耕电动剃须刀和电吹风市场,品牌形象深入人心,影响力较强;2)渠道力:公司以经销为主,直营为辅的立体式营销渠道帮助公司实现了线下渠道稳中有升,电商渠道快速增长;3)产品力:公司专注于产品研发和设计,创新能力突出,生产主要采用外包为主的轻资产模式。 传统产品优势保持,新品拓展可期 公司对传统产品通过技术升级持续更新,稳步提升剃须刀和吹风机的市场份额和均价;同时,公司通过研发在行业中具有较高技术水平的新产品(如电动牙刷、空气净化器、加湿器等),拓展公司业务品类,新品类的拓展有望为公司带来新的增长点。 业绩持续增长,“买入”评级 我们预计公司2017-19年收入为40.4、48.4、57.2亿元,同比增速为20%、20%、18%;净利润为8.1、10.1、12.3亿元,同比增速为31%、25%、22%,对应2017年为30.4倍,给予“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期;原材料价格上涨。
飞科电器 家用电器行业 2017-05-29 55.02 61.05 8.15% 63.80 15.96%
63.97 16.27% -- 详细
个护电器龙头打造国牌翘楚:飞科电器是电动剃须刀、电吹风等个人护理电器的龙头企业,2016年公司实现营收33.6亿元(+21%)和净利润6.1亿元(+26%)。凭借品牌、渠道以及性价比优势,公司剃须刀和电吹风销量市占率逐年上升,已经成为与飞利浦并驾齐驱的业内巨头。 市场空间持续扩容,竞争格局稳中有进:2016年国内每百户家庭拥有30台个护小家电,相较美国(354台)、日本(126台)、台湾(128台)等成熟市场上升空间较大。预计2020年个护小家电市场规模将增至326亿元,2017-20年复合年均增速达到17%。行业竞争格局清晰,2015年飞利浦与飞科剃须刀合计销量占比达到74%,两者形成错位竞争和双寡头垄断局面。 精准定位+品牌打造+电商发力=市场份额提升:飞科电器精准定位大众消费市场、大量投入塑造品牌(13-15年累计广告投入占营收6.2%)、电商渠道高速增长(13-16年电商渠道营收占比由12%跃升至44%)成为公司市占率不断攀升的有效助推剂。2009-2016年飞科剃须刀销量由1684万台增至5820万台;零售量市场份额由2009年的26%跃升至2015年的35%;公司目前剃须刀出厂价40元左右,较合理出厂价80-150元尚有距离,长期提价空间远大于竞争对手,销售额市占率的上升具有较高的确定性。 高利润率+轻资产运营=盈利水平领先:近5年飞科电器ROE水平均在30%以上,主业高毛利叠加轻资产运营力助净资产收益率高于可比公司。2016年公司综合毛利率38%,产品均价提升以及高毛利新品占比提高驱动毛利率逐年提升。飞科大部分生产采取外包模式,轻资产模式在专注产品研发与品牌建设的同时降低运营成本是飞科ROE较高的另一原因。 投资建议。 个护电器保有量提升空间较大,行业竞争格局稳定且集中度尚有提升空间。飞科电器作为龙头企业将充分受益于行业扩容,精准定位+品牌效应+渠道扩张+研发升级确保公司在市场份额和盈利能力方面稳步前进。预计公司2017-2019年EPS分别为1.85元、2.32元以及2.90元,对应静态市盈率分别为29.8、23.8、19.0倍。给予公司2017年33倍PE,对应目标价61.05元。首次覆盖,给予“买入”评级。
飞科电器 家用电器行业 2017-05-23 53.08 -- -- 61.33 15.54%
63.97 20.52% -- 详细
增长逻辑验证,未来长期延续近日,我们调研了飞科电器,与公司领导进行了深入交流。由于产品均价提升以及新品放量,2017Q1公司业绩超预期增长。未来,飞科价格仍有较大提升空间,同时继续推进品类拓展,业绩将延续长期高增长。 品牌优势尽显,均价提升助力高增长 飞科剃须刀与外资品牌相比,产品价格仅为其1/3-1/4,具有明显性价比优势。产品价格的差距,也为提价预留了较大空间。2017Q1飞科剃须刀出厂价同比提升20%,盈利能力增强。经过十余年资源聚焦于品牌运营,公司剃须刀产品已建立起较高品牌知名度,其它国产品牌很难提升份额实现超车。同时,飞科提价主要集中于中低端,此价格段产品消费体验与性价比远高于竞争对手。因此,均价提升并不会对产品销售形成冲击。飞科产品价格每年均有提升,市场份额也在快速扩张,线上与线下市占率均已超越飞利浦稳居行业第一。 电商渠道持续放量 由于飞科较高的品牌认知度,线上渠道持续放量,增长呈加速趋势。2016年飞科线上收入占比14.87亿元,占比44%,同比增长40%以上;2017Q1线上收入占比继续提升至47%。根据天猫与淘宝统计数据,飞科剃须刀2017Q1销量264.5万部,市场份额53.3%,领先第二名飞利浦35pct。未来,随着消费者习惯的转变,电商渠道占比仍将保持提升态势。 推进品类拓展,个护龙头正起航 个护产品品类拓展将打开新的成长空间。以电动牙刷为例,与剃须刀均为个人护理产品,目前的行业状况也与十多年前的剃须刀极其相似。飞利浦、博朗、松下等国外品牌占据了绝大部分市场份额,但价格昂贵;国内产品虽具备价格优势,但产品属性单一,也缺乏线下渠道的支持,尚未形成具有一定影响力的品牌。随着个人护理行业的整体扩容,飞科将依托现有的品牌优势和成熟的品牌形象,进行产品品类的拓展,并有望复制剃须刀的成功经验,成为全品类个人护理龙头。 业绩增长有长期支撑,维持“增持”评级 飞科电器为我国电动剃须刀领军企业,未来业绩增长有两方面支撑。一方面来自于剃须刀产品结构的持续优化与均价提升;另一方面,公司可依托现有的品牌与渠道优势,开拓电动牙刷等其它个人护理产品新市场。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.83/2.35/2.95元,给予2017年35-38倍估值,对应合理价格区间为64.05-69.54元,维持“增持”评级。 风险提示:供应商集中度较高,原材料与劳动力成本上升。
飞科电器 家用电器行业 2017-05-02 51.03 58.88 4.30% 57.50 12.68%
63.97 25.36%
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事件。 公司公告2017年一季报,实现收入9.41亿元,同比增长20.27%;归母净利润2亿元,同比增长38.22%。 拳头产品维持增速,线上高速增长增厚业绩。 公司一季度营业收入9.41亿元,同比增长20.27%,维持稳定较高增长水平,产品价格上涨为重要原因,此外,公司剃须刀和电吹风等主要产品维持高速增长,线上电商渠道高达50%的增速同样有较大贡献。在小家电消费升级的环境下,预计今年公司各品类均会维持较高增长水平。 净利率大幅提升,销售费用率创新低。 公司一季度归母净利润2亿元,同比增长38.22%,高速增长。毛利率和净利率分别39.08%和21.31%,同比分别+1.16pct和+2.77pct,均达到上市以来最高水平,尤其是净利率增长幅度较大,虽然原材料价格上涨带来一定影响,但是公司产品价格提升幅度较大,甚至带来了毛利率的增加;销售费用、管理费用、财务费用占比分别6.95%、3.90%、-0.43%,同比分别-3.02pct、+0.91pct、-0.4pct,销售费用占比创上市以来新低,主要源于公司对广告投放的减少,三费合计占比10.42%,同比-2.51pct。费用减少和产品价格提升共同促进了净利率的提高。 现金流表现喜人,周转效率提升。 1)从资产负债表看,17Q1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为17亿元,同比大幅增长214.8%,公司资金充足;期末存货为2.30亿元,同比-9.09%,存货下降主要是由于公司备货减少;预收账款0.48亿元,同比增长109.76%,预收经销商订货款增加,表明销量增加、业绩向好;2)从周转情况看,17Q1存货和应收账款周转天数分别为47.14和13.26天,分别同比-10.46天和+3.84天,公司经营销量提升,周转速度加快;3)从现金流量表看,17Q1销售商品、提供劳务收到的现金为11亿元,同比+15.85%;经营活动现金流2.01亿元,同比+56.75%,主要系营业收入增长、销售回款增加所致。 投资建议。 小家电行业业绩增长较为确定和稳健,公司作为国内小家电龙头,在消费升级的大趋势下有望凭借优质的产品和品牌影响力充分受益。公司研发能力较强,随着新品不断推出,以及小家电行业品类扩张迅速的特点,公司有望持续受益。我们预计公司17-19年净利润增速分别为27.10%、20%、15.03%,EPS分别为1.79、2.15、2.47,当前股价对应17-19年分别26.53、22. 10、19.22xPE,推荐买入。 风险提示:原材料价格波动,小家电行业增长低于预期。
飞科电器 家用电器行业 2017-04-28 51.19 -- -- 55.40 8.22%
63.97 24.97%
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涨价抵抗原材料价格上涨的影响,销售费用率下降带动利润高速增长 2017Q1公司实现营业收入9.4亿元,同比增长20%,归母净利2.0亿元,同比增长38%,毛利率39.1%,同比增长1.2pct,净利率21.3%,同比增长2.8pct。收入增速符合预期,利润增速超出市场预期。 收入维持高增长,主要来源于电商渠道的高增长;利润增速快于收入增速,主要原因为:1)毛利率提升;2)销售费用率下降3pct至7%,2016年是体育大年,公司在CCTV5等频道投入的广告费用较多,而2017Q1并未投入这些广告,销售费用率下降带动净利率提升。 毛利率保持增长,抵抗原材料价格上涨带来的负面影响,主要原因:1)剃须刀等产品持续提价;2)小家电产品周转速度较快,对于原材料价格上涨转嫁能力强于大家电。 个人护理小家电龙头,受益于消费升级,业绩有望保持稳定增长 公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升,我们认为,2017年公司业绩将保持较高增长。 新品的推进,有望为公司带来新的增长点 在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:1)家居生活小家电:空气净化器、加湿器、健康秤等,新品计划2017Q2-Q3陆续上市,全面布局家居小家电市场;2)美容小家电:如电动牙刷、洁面仪等正在积极研发中,新品的推出有望为公司带来新的增长点。 投资建议 我们预计2017-2019年净利润为8.1、10.5和13.2亿元(同比增速分别为31%、30%、26%),对应2017年PE为25.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力
飞科电器 家用电器行业 2017-04-28 51.19 -- -- 55.40 8.22%
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飞科电器 家用电器行业 2017-04-27 48.78 62.80 11.25% 55.40 13.57%
63.97 31.14%
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(1)小家电继续保持行业领先,收入增长符合预期 2017年一季度营业收入9.4亿元,+20.3%。公司收入增长符合预期。 我们认为公司作为个人护理小家电龙头,对比国内其他厂商,轻资产运营模式下着力盈利核心环节。把控品牌与渠道行业领先,多层次的品牌战略更能把握中国细分市场需求,收入增长前景依然看好。 一季度公司实现归母净利润2.0亿元,+38.2%,增速超预期。 (2)继续受益价格提升,销售费用压缩净利润率增长明显 公司17年一季度毛利率为39.1%,同比提升1.2个百分点。公司一季度收入增速20.3%大于成本增速18.0%,反映出公司主要产品电动剃须刀和电吹风产品竞争优势明显,且延续了2016年以来价格提升的态势,升级趋势明显。 2017年一季度费用控制良好,销售费用率7.0%,下降3.0个百分点;管理费用率3.9%,上升0.9个百分点。 公司17年一季度净利率21.3%,同比大幅提升5.7个百分点。 (3)小家电产品升级渗透,量价齐升助力公司稳定成长 随着消费者观念的逐步提升,小家电市场产品升级需求延续良好势头。同时公司轻资产运营模式下,保持强势品牌与渠道战略。 依托目前公司高品牌知名度,以及目前公司产品处于细分行业中较安全层面,未来提价空间大,对标上一级竞争对手产品品质提升较快,但是终端售价仍存在较大差距,涨价逻辑长期成立。 多品类发展将成为公司未来新利润增长点,公司大力扩充家居生活电器的产品品类,加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品的设计研发取得了阶段性成果,新产品的功能和技术处于市场较高水平,计划于2017年陆续上市销售。 公司多年的精细化经营模式将盈利能力发展至行业领先水平,未来成本及品牌优势将有助于公司开拓海外市场,打开公司未来增长空间。 投资建议:预计2017-19年EPS为1.91/2.45/3.08元,对应PE分别25/19/15倍,给于“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局变化,需求不景气;原材料成本上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名