公司为我国工业不锈钢管龙头企业，竞争力较强。公司转债项目带来增量，且公司立足高端，开始发力高端管材，我们认为公司未来的成长空间广阔。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持” 评级。 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.53、 4.93、 5.81亿元，对应 EPS 分别为 0.63、 0.88、 1.04元。参考同类公司，给予公司 2024年 12倍 PE 进行估值，对应目标价 10.56元。 首次覆盖，给予“增持”评级。 发力高端管材，成长空间广阔。公司在核电用不锈钢钢管、 火电超超临界机组用锅炉管领域成功替代进口。我国核电、 火电投资增速较快，公司高端产品需求持续增量。此外，公司与中石化工程公司联合研发乙烯裂解炉对流段炉管，目前已经进入试制阶段，预期未来逐渐贡献增量。通过持续研发，公司高端产品还将持续兑现，公司未来成长空间广阔。 火电投资景气度高，叠加设备更新需求，预期锅炉管需求持续景气。 2023年我国火电新增设备容量 65.67GW，为 2010年以来最高水平，同比增加46.88%。 2023年年底，国家发改委联合工信部等发布《锅炉绿色低碳高质量发展行动方案》的通知，提出“逐步淘汰低效落后老旧锅炉”。火电投资景气叠加老旧锅炉的淘汰，我们预期锅炉管道需求将维持景气。 石化投资持续增长。 2022年我国化工原材料及化学制品制造业固定资产投资增速在 15%以上， 2023年在 13%以上，行业资本开支维持在较高水平。 且 2022年“三桶油”合计资本支出 4052.49亿元，同比上升 712.5亿元，海外油气投资受到油价高位的推动，预期石化用不锈钢钢管需求将持续增长。 风险提示： 可转债项目进度不及预期， 不锈钢价格大幅波动。

事件概述： 2023 年前三季度， 公司实现营收 27.20 亿元，同比增长 33.5%；归母净利润 2.73 亿元，同比增长 90.6%；扣非归母净利 2.59 亿元，同比增长122.2%。 2023Q3，公司实现营收 8.92 亿元，同比增长 15.8%、 环比下降 7.1%；归母净利润 0.89 亿元，同比增长 46.3%、 环比下降 20.2%； 扣非归母净利润 0.85亿元，同比增长 40.5%， 环比下降 20.8%。 点评： 量价齐升， 盈利能力持续改善① 量： 产销量同比上升。 23 年前三季度，公司不锈钢无缝管与不锈钢焊管共销售 64961 吨，同比+20.44%。不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为 39651 吨/25310 吨，同比+16.00%/+28.13%。 23Q3，不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为 13351 吨/8659 吨，同比+9.21%/+38.81% ，环比-6.38%/+21.49%。 价： 毛利率水平持续改善。 23 年前三季度，不锈钢无缝管售价 45631 元/吨，同比+12.79%；不锈钢焊管售价 27631 元/吨，同比-0.24%。 23Q3 单季，不锈钢无缝管售价 45521 元/吨，同比+1.75%；不锈钢焊管售价 26817 元/吨，同比-8.93%。 23 年前三季度及 Q3 原料不锈钢价格同比回落。 23 年前三季度，公司毛利率为 16.78%，同比增长 3.16pct； Q3 单季，公司毛利率为 18.60%，同比增长 3.67pct，环比增长 1.24pct。 未来核心看点： 产品结构不断升级， 火电锅炉管需求释放① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。 2022 年 9 月国家发改委召开煤炭保供会议中提出， 2022-2023 每年核准约 8000 万千瓦（折合80GW），未来三年将带来 2 亿千瓦的新增装机量， 对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而 S30432 与 HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。② 公司积极增产把握市场复苏机遇。 公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能 1 万吨。公司 2 万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达 3 万吨。③ 拓展海外市场，产品结构不断升级。 公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023 年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司 3500 吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。 公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。 投资建议： 受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司 2023-25 年将分别实现归母净利润 3.80/5.04/5.45 亿元，对应 10 月 27 日收盘价， PE 分别为 11、 9 和 8 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件概述： 公司发布 2023年半年报： 2023H1，公司实现营收 18.28亿元，同比增长 44.2%；归母净利润 1.84亿元，同比增长 123.3%；扣非归母净利1.74亿元，同比增长 209.8%。2023Q2，公司实现营收 9.6亿元，同比增长36.9%、环比增长 10.6%；归母净利润 1.11亿元，同比增长 122.3%、环比增长53.4%；扣非归母净利润 1.07亿元，同比增长 130.3%，环比增长 59.9%。 点评：售价销量双双增长，毛利水平持续提升① 量：2023H1公司产销量同比上升。公司 2023H1期间生产无缝管 2.83万吨，同比上升 23.39%，焊管 1.79万吨，同比上升 35.29%；销售无缝管 2.63万吨，同比上涨 19.77%，焊管 1.66万吨，同比上涨 23.19%。 价：产品售价提升，公司毛利率改善。2023H1, 无缝管均价同比增长19.98%，焊管价格同比增长 4.34%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营业收入及净利润双增长。2023H1公司毛利率提升3.07pct 至 15.89%。分季度看，2023Q2毛利率环比提升 3.11pct，同比提升3.30pct 至 17.36%。 未来核心看点：火电需求放量明显，高端管材龙头盈利增长① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年 9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约 8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来 2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而 S30432与 HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ② 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能 1万吨。公司 2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达 3万吨。 ③ 乙烯裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项，预计 2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司 2023-25年将分别实现归母净利润 4.01/5.87/5.99亿元，对应 8月 22日收盘价，PE 分别为 11、7和 7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件概述：7 月12 日，公司发布2023 年业绩预报：2023H1，公司预计实现归母净利润1.85 亿元，同比上升123.94%；预计实现扣非净利润1.75 亿元，同比上升210.78%。2023Q2，公司预计实现归母净利润1.12 亿元，同比上升123.42%，环比上升54.17%；预计实现扣非净利润1.08 亿元，同比上升131.46%，环比上升60.32%。 点评：超超临界锅炉建设高景气为公司业绩增长主要原因。2023 年1-5 月份，得益于政策支持，燃煤发电新增设备容量为15.22GW，同比增长179.78%。 公司把握市场恢复机遇，积极生产超超临界不锈钢高端锅炉管。同时，公司积极推进优化生产工艺，通过内部成本管控等降本增效措施，叠加人民币对美元汇率影响带来的汇兑收益，带动了其产品盈利能力的增长。 未来核心看点：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升① 煤电核准量大增，超级不锈钢管供需偏紧。2022 年9 月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023 年每年核准8000 万千瓦，2024 年保证投产8000 万千瓦，预计三年总量在2 亿千瓦，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432 与HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ② 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化S30432 供应商。公司火电锅炉管原有产能1 万吨，2020 年开始投资4.7 亿元建设年产2 万吨的高端不锈钢管项目，2024 年可实现销量3 万吨。 新增产能的投放将有助于公司把握火电需求复苏机遇，提升盈利能力。 ③ 裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。根据华经情报网，我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模预计稳定扩大，而目前国产化炉管尚无高温持久数据。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。此外，公司在3500 吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，进一步为公司高盈利能力构筑护城河。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于火电锅炉管行业需求复苏+高端产品比例提升， 叠加新增产能释放， 公司2023-25 年归母净利润预计依次为4.01/5.87/5.99 亿元，对应7 月11 日收盘价的PE 为12x、8x 和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收28.30亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22.00%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长18.15%。2022Q4，公司实现营收7.92亿元，同比增长13.11%、环比提升2.81%；归母净利润0.72亿元，同比增长271.30%、环比提升18.42%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长389.54%，环比降低0.50%。 点评：产销量同比下滑，毛利率水平改善①量：2022年公司产销量同比下滑，电力锅炉营收占比增加。公司2022年生产无缝管4.70万吨，同比下滑9.51%，焊管2.96万吨，同比下滑19.26%；销售无缝管4.62万吨，同比下滑7.23%，焊管2.88万吨，同比下滑22.81%。 其中，公司电力行业订单明显增长，营收占比同比增长5.5pct至10.95%，毛利占比同比增长4.27pct至7.14%，并带动公司合同负债明显提升。 ②价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但无缝管全年均价同比增长18.26%，焊管价格同比增长14.94%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营收及净利润双增长。2022年公司毛利率提升0.16pct至14.30%。分季度看，2022Q4毛利率环比提升1.13pct，同比提升4.48pct至16.06%。 未来核心看点：火电需求放量明显，高端管材龙头盈利增长①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ③公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目预计2023年5月份投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ④乙烯裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.87/5.99/6.11亿元，对应4月6日收盘价，PE分别为12、8和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件概述：2月 2日，公司发布 2022年业绩快报：2022年，公司实现营业总收入28.30亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22.02%。 2022Q4，公司实现营业总收入 7.92亿元，同比增长 13.11%、环比提升 2.81%； 归母净利润 0.72亿元，同比增长 271.42%、环比提升 18.46%。 点评：单吨盈利提升抵消销量下行影响，公司营收及净利润实现双增长① 量：2022年产品销量同比降低。公司 2022年无缝管销量 4.62万吨，同比下滑 7.23%，焊管销量 2.88万吨，同比下滑 22.80%，主要由于一季度疫情影响，叠加生产工艺要求较高的高端产品销量占比提升所致。 ② 价：2022年产品均价及单吨盈利同比提升。公司 2022年无缝管销售均价为 40991.68元/吨，同比增长 18.26%，焊管均价为 27628.56元/吨，同比增长14.94%。公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，吨钢盈利提升，实现了营业收入及净利润双增长。 未来核心看点：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升① 煤电核准量大增，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约 8000万千瓦（折合 80GW），未来三年将带来 2亿千瓦的新增装机量。叠加超级不锈钢无缝管 2021-25年需求将由 3.81万吨提升至 10万吨，CAGR 为 27.32%，需求大幅增加，而作为超超临界机组顶级管材，S30432与 HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ② 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化 S30432供应商。公司火电锅炉管原有产能 1万吨，2020年开始投资 4.7亿元建设年产 2万吨的高端不锈钢管项目，预计 2023年 5月份就可以进行生产，2024年可实现销量 3万吨。新增产能的投放将有助于公司把握火电需求复苏机遇，提升盈利能力。 ③ 裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。根据华经情报网，我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模预计稳定扩大，而目前国产化炉管尚无高温持久数据。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。此外，公司在 3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，进一步为公司高盈利能力构筑护城河。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于火电锅炉管行业需求反转+高端产品比例提升，叠加新增产能释放，公司 2022-24年归母净利润预计依次为2.15/3.91/5.95亿元，对应 2月 1日收盘价的 PE 为 25x、14x 和 9x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化 S30432供应商。 武进不锈在石油炼化、天然气输送、电站锅炉和煤化工等行业的不锈钢管市场中居于行业领先地位。 公司自主创新，填补了我国超超临界火电机组锅炉用不锈钢无缝管国内空白， 是第一家国产化 S30432的供应商， 对超超临界机组供货数量最多。 原料成本压力缓解，公司盈利能力有望持续提升。 受 2022年上半年原材料价格强势和价格传导不畅影响，公司的毛利率有所下降。但原材料价格于 2022年下半年持续走弱，成本压力得到显著缓解，同时公司专注于管理体系和成本结构的持续优化，三费占比逐步下降，公司盈利能力有望持续提升。 火电锅炉管需求释放，公司积极增产把握市场复苏机遇。 目前我国发电领域中煤电贡献了 60%的发电量，是当之无愧的主体能源。而超超临界燃煤技术由于其效率高，成本低，排污少的特性，能够很好的解决我国电力短缺和低碳环保之间的矛盾，将成为未来煤电的主流技术。 受益于火电核准量大增以及改造升级需求提振， 2025年火电锅炉高端不锈钢无缝管需求将由 2021年的 3.81万吨提升至 10万吨， CAGR 为 27.32%。 公司把握火电管材市场复苏机遇，积极发行可转债增产 2万吨高端不锈钢锅炉管，业绩增速有望得到明显提振。 炼油化工行业高速增长，裂解炉用管国产化大势所趋。 2021年我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模分别达 47.8亿元、 8.3亿元，同比分别增加 77.2%、3.75%。根据华经情报网， 预计我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模稳定扩大，2024年市场规模分别达到 53.6亿元、 17.6亿元。但目前国产化炉管尚无高温持久数据，设计单位无法选用。 公司与国内某石化巨头联合立项， 展开深度合作，致力于打破国外垄断，实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。 借制造业升级东风， 打造精密管行业龙头地位。 我国制造业升级目标将使精密不锈钢管材需求高速增加。我国虽然在不锈钢产量方面位居世界前列，但是在高端钢材尤其是精密不锈钢管材方面仍有较大缺口。作为精密不锈钢管材的龙头企业， 公司在 3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河， 打造行业龙头地位。 投资建议： 公司始终保持行业第一梯队的地位，随着募投项目逐步放量，下游需求的高景气带动产品销量增长，原料端价格回落将进一步增厚利润，公司将迎来价量齐升。据此，我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 1.99、 3.06和4.27亿元， EPS 分别为 0.50、 0.76和 1.07元，以 11月 11日收盘价计算， PE依次为 22、 14和 10倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示： 项目进度不及预期； 原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

20Q2归母净利0.78亿元，环比改善明显 8月9日，公司发布20年中报，20H1营收11.6亿元（YoY+1.4%），归母净利1.3亿元（YoY-10.6%）；20Q2营收7.0亿元（YoY+29.7%、QoQ+53.1%），归母净利0.8亿元（YoY+11.6%、QoQ+37.9%）。因20Q1公司受疫情影响，营收、归母净利均出现下滑，20Q2有所好转，公司营收、归母净利环比均出现明显好转。由于前期已考虑疫情影响，且我们持续看好公司发展，维持盈利预测不变，20-22年EPS为0.76/0.91/1.00元，仍维持“买入”评级。20Q2产销规模明显恢复20Q2疫情影响基本消除，公司产销规模环比回升明显，公司无缝管产、销量分别为1.19、1.19万吨（YoY-4%、+21%，QoQ+104%、+62%），焊管产、销量分别为0.89、0.92万吨（YoY+12%、+55%，QoQ+62%、+91%）。产品价格表现波动较小，其中无缝管为3.9万元/吨（YoY+7%，QoQ-8%），焊管2.3万元/吨（YoY-3%，QoQ-3%）。另外，公司募投的仍在建项目“6000吨油气输送用不锈钢焊管”，20年3月因疫情影响，公司预计完工时间从20年6月延长至12月，此次未有变动。 20Q2销售净利率达11.1%，表现相对平稳 20Q2，公司销售毛利率22.1%（YoY-2.3pct，QoQ+1.1pct），同比下行、环比提升；销售净利率11.1%（YoY-1.8pct），同比略有下行，表现相对平稳。费用方面，20H1销售、管理、财务、研发费用分别同比变动-10%、+11%、-26%、-31%，期间费用率7.2%（YoY-0.7pct）。销售、管理费用同比变动相对较小；财务费用中利息费用增多、但20H1汇兑损益同比转负，综合后财务费用同比下行较多；研发费用同比下行较多，主要因股权激励费用摊销及直接投入费用减少。 油价低位或对油气产业链资本支出带来一定压力 公司下游行业主要集中在油气产业链，7月23日，中国石油等公司公告（临2020-032）称，拟将所持有的油气管道、部分储气库、LNG接收站等相关资产出售予国家管网集团。油气产业链形成“X+1+X”格局进入实质性阶段，有望加快天然气管道、LNG接收站等投资、建设进程。但受疫情冲击，油价持续低位，或对以三桶油为代表的油气产业链的资本支出带来压力。 持续看好公司发展，维持“买入”评级 20Q2公司经营数据、业绩显示疫情对公司影响基本已消除，公司长期向好趋势或不变。维持前期盈利预测不变，20-22年EPS为0.76/0.91/1.00元。DCF测算WACC为9.32%（前值为10.13%），每股内在价值为11.72元；可比公司PE（2020E）均值为13.75倍，给予公司PE（2020E）为14倍，对应目标价10.66元。综合考虑给予公司目标价为11.72元（按转增后股本测算目标价前值为9.14~10.89元），维持“买入”评级。 风险提示：新建项目建设进度不及预期；疫情发展超出预期。

2019年盈利3.15亿元,维持“买入”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,实现营收23.24亿元(YoY+16.2%),归属于上市公司股东净利润3.15亿元(YoY+58.1%),对应EPS为1.10元;19Q4实现营收5.78亿元(YoY+5.4%,QoQ-3.1%),归属于上市公司股东净利润0.68亿元(YoY+23.9%,QoQ-30.3%),业绩略低于我们前期预期,主要因19Q4产销规模增长有所放缓。据公司公告,新建6000吨焊管项目建设进度滞后,叠加疫情影响,我们下调业绩预测,预计20-22年EPS为1.07/1.28/1.40元,维持“买入”评级。 19年产、销双升,毛利率同比上行2.6pct19年,公司产品产、销规模双升,无缝管同比增7.0%、17.2%,焊管同比增14.4%、14.0%;受益于石油化工行业高景气度,公司钢管均价(不含税)同比上行1.6%,毛利率23.8%(YoY+2.6pct)。根据公司经营公告,19Q4,或受订单交货周期影响,无缝管产、销同环比下降较多(YoY-14.3%、-3.2%,QoQ-15.4%、-7.1%),但价格未受影响、仍小幅上行(YoY+1.2%、QoQ+1.3%);焊管表现与全年水平基本一致。 19年现金分红比例达64%,为上市以来新高 根据2019年利润分配预案,公司计划每股派发现金红利0.7元(含税),股息率达6.5%(2020.3.30收盘价);现金分红比例达64%,为自上市以来新高(2016-2018年:30%、50%、62%),超出公司章程中规定的30%比例要求。另外,公司计划以资本公积每10股转增4股。 短期订单或受疫情影响,长期继续看好 公司下游行业主要为油气、化工、火电和核电等,且公司钢管产品多为消耗品,同时受益于新增和更替需求。油气方面,据公司年报,中石油2019年资本性支出完成99%,2020年计划额略有下降(YoY-0.6%),但仍维持高位;中海油2019年资本性支出完成度达105%,我们认为在对外较高依存度的背景下,油气行业投资有望继续维持高位。化工方面,设备大型化、一体化带来稳定需求趋势不变;火电方面,我们看好超超临界电站用钢管的进口替代。短期公司订单或受疫情影响,长期向好趋势或持续。 长期继续看好下游,维持“买入”评级 考虑到公司下游各行业高景气度或将持续,短期内公司或受疫情影响,长期向好趋势或不变。另外,公司预计新建6000吨焊管项目预计完成时间从2020年中延至2020年底,叠加疫情影响,故下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.07/1.28/1.40元,前期预计20-21年EPS分别为1.30/1.48元。DCF测算公司每股内在价值15.31元;可比公司PE(2020E)均值为9.69倍,考虑到中石油、中海油资本支出完成度好,且未来或维持高位,公司及可比公司价值或被低估,故给予公司12倍PE估值,EPS(2020E)为1.07元,公司目标价为12.80-15.31元,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设进度不及预期;疫情发展超出预期。

下游需求景气度高,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内第二大工业用不锈钢管制造商,我们认为优势主要有以下三点:一是下游需求继续维持高景气度,如化工、石化、核电等行业;二是公司仍有0.6万吨焊管产能扩张空间,且产品定位高端,有技术、渠道、管理壁垒;三是公司费用管控能力强,吨钢费用表现优,净利率表现佳。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.17、1.30、1.48元,首次覆盖给予“买入”评级。 下游需求多面开花,核电有望成为业绩新增长点 不锈无缝管、焊管具有耐高温、耐高压、耐腐蚀等优点,主要应用于油气开采、石化、化工、核电等领域。从“三桶油”近年资本开支看,勘探、开发有较好增速,且在中美贸易摩擦、中东地缘政治日趋复杂背景下,国内对油气安全担忧上行,或继续加大国内油气勘探、开发;石化、化工大型化、一体化建设催生行业高投资增速;LNG等基础设施加速建设,均利好公司订单。另外,在火电领域,公司产品具备技术优势,我们看好超超临界电站用钢管的进口替代;核电领域,公司产品具备民用核电项目供货资格,未来有望成为新的业绩增长点。 公司产品定位高端,有技术、渠道、管理等壁垒 工业用不锈钢管市场规模小或不足100万吨,市场集中度较低,久立特材、公司分别为行业第一、第二,市占率仅分别为8.78%、6.89%(2016年);同时,行业内低端产品竞争激烈、利润水平较低,久立特材与公司均生产高端产品。公司现有7.55万吨产能,其中4.35万吨不锈无缝管产能、3.2万吨不锈焊管产能,2020年6月将有0.6万吨焊管产能投产,产能将达到8.15万吨。公司产品技术水平高,终端客户多需进行供应商审核认证,产品具备技术和渠道壁垒。与久立特材对比,公司毛利率略逊,但销售净利率更高。 看好公司增长潜力,首次覆盖给予“买入”评级 石化、化工行业是目前公司产品的主要下游,全产业链投资高景气度有望持续;另外公司产品在火电、核电等领域亦有应用,我们看好相关领域为公司带来的增长潜力。绝对估值方面,采用DCF方法测算,得到每股内在价值15.54元;相对估值方面,可比公司PE(2020E)均值为11.91倍,考虑公司市占率不及久立特材,且6000吨焊管项目是否能如期投产仍存在不确定性,给予公司11倍PE(2020E)估值,对应目标价14.31元。综合来看公司目标价范围为14.31-15.54元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势及政策调整,原材料价格上行,油气投资放缓。

公司三季度业绩符合预期,公司产量、售价维持高位,业绩平稳释放。我国油气投资景气度上行,公司将持续受益。 投资要点:维持“增持”评级。 公司 2019年前三季度实现营收 17.46亿元,同比升 20.26%; 归母净利润 2.47亿元,同比升 71.01%,公司业绩符合预期。公司三季度单季营收 5.96亿元,同比升 19.68%;公司前三季度归母净利润分别为 0.81、0.70、0.97亿元。维持公司 2019-2021年 EPS 1.09/1.15/1.18元的预测,维持司目标价 12.55元,维持“增持”评级。 三季度公司产品销量维持稳定,产品价格持维持高位。2019年前三季度,公司钢管销量分别为 1.65、1.59、1.65万吨,销量水平显著高于 2018年。前三季度,公司钢管销售均价分别为 3.66、3.44、3.61万元/吨,吨产品毛利分别为 7860、8396、9542元/吨,对应吨产品净利分别为 4866、4674、4687元/吨。我们预期 4季度公司产品需求稳定,公司盈利持续走好。 资产负债率维持低位,期间费用持续改善。2019年三季度公司资产负债率26.91%,较二季度末上升 0.23个百分点,公司资金充裕,我们预期公司资产负债率将维持低位。2019Q3公司期间费用率(含研发)7.64%,环比 2季度下降 1.69个百分点,公司期间费用持续改善。 公司为不锈钢管行业龙头公司,受益油气投资的回暖。公司为我国不锈钢管龙头公司,市占率较高,公司营收中油气板块占比 40%以上,是公司业绩的重要来源。随着我国油气管网公司的批准建成,我国油气投资的景气度将持续。 公司募投的焊接管项目仍在持续投入,公司未来产品仍有增量,公司业绩将逐步释放。 风险提示:原油价格大幅下跌;公司新建产能不及预期。

维持“增持”评级。公司2018年实现归母净利润1.99亿元,同比上升55.78%,公司2018年业绩超出预期。公司2019年1季度实现归母净利润0.81亿元,同比上升148.91%,公司业绩维持较高增速。考虑到公司下游确定性回暖,上调公司2019-2020年EPS为1.52/1.62元(原1.16/1.31元),新增2021年EPS预测为1.65元。参考同类公司,给予公司2019年PE12倍进行估值,上调公司目标价至18.24元(原15.77元),维持“增持”评级。 公司2018年钢管产品量价齐升,2019年1季度业绩继续高增。受益于公司产能投放,2018年公司无缝、焊接管产量分别为4.43、2.6万吨,较2017年上升5.41%、82.53%。2018年公司吨产品毛利6658元/吨,,对应吨产品净利为3227元/吨,公司产品盈利创历史新高。2019年1季度,公司季度吨产品毛利继续上升至7860元/吨,公司盈利能力稳步上升,业绩将持续释放。 经营现金流大幅上升,资产负债率维持低位。受益公司良好经营状态,2018年公司经营净现金流0.55亿元,较2017年升0.54亿元。公司2018年底资产负债率24.93%,较2017年底升3.96个百分点,公司资产负债率维持低位。 公司为不锈钢管行业龙头公司,充分受益油气投资的回暖。公司为我国不锈钢管龙头公司,油气板块是公司业绩的主要来源。油价回暖带动我国油气投资上升,公司将持续受益。同时,公司募投的焊接管项目将在2019年中投产,这将给公司产量带来增量,公司业绩将逐步释放。 风险提示:原油价格大幅下跌;公司产能释放不及预期。

事件:公司公告收到国家核安全局下发的《关于批准江苏武进不锈股份有限公司民用核安全设备制造许可活动范围中增加核安全1级无缝直管和核安全2、3级焊接直管的通知》。 核电用管领域再进一步。此次公司获得《民用核安全设备制造许可证》后,将增加核安全1级无缝直管和核安全2、3级焊接直管生产许可。目前公司核电用无缝管已拿到核一级资质,在核电大口径无缝管领域,供货较为成熟,后续在焊管领域也有望进一步向核安全1级发展。核电用管附加值高、利润高,公司未来高端产品占比有望进一步提升,相关产品带来的且业绩弹性也将逐步较大。 国内不锈钢管行业领先制造商。公司是我国高端不锈钢管的生产商,主要产品为不锈钢无缝管、焊接管以及其他管件,法兰。公司拥有不锈钢管产能4万吨,焊接管产能2万吨,以及管件产能1万吨。公司装备齐全,拥有60-700型系列热穿孔机组,LG30-LG720系列冷轧机组、自动控制天然气固熔炉、711不锈钢自动焊管机组和762冷推弯头成型等各种管件生产设备。工业用不锈钢管用途广泛,应用于相关国计民生的各个行业中,公司的下游主要为石油天然气,化工,电力设备和机械制造。其中公司是中石油,中石化以及中海油的定点供货商,产品广受好评。 产品定位高端、技术创新优势明显。公司拥有“国家企业技术中心”、江苏省博士后创新研究实践基地以及CNAS认可的理化检测中心等组成的企业研发创新平台。可以为不锈钢和耐蚀合金管道和管件研发、制造与检测提供全套技术支持。公司先后承担了江苏省重点企业研发机构能力提升项目、江苏省标准化试点示范项目等。拥有专利57项。同时,公司定位高端品种,壁垒高,产品也收到国内外客户的高度认可 盈利预测与投资建议。预计公司18-20年实现EPS分别为0.89元、1.10元、1.31元,对应PE分别为13倍、10倍、9倍。首次给予 “审慎推荐-A”。 风险提示:核电、油气投资不达预期等。

维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收14.52亿元,同比升41.86%;归母净利润1.45亿元,同比升55.72%,公司业绩符合预期。公司三季度单季营收4.98亿元,同比升29.91%;公司前三季度归母净利润分别为0.32、0.60、0.53亿元。维持公司2018-2020年EPS0.90/1.16/1.31元的预测,维持司目标价15.77元,维持“增持”评级。 公司三季度经营平稳,产品售价整体持稳。2018年前三季度,公司钢管销量分别为1.50、1.69、1.50万吨,销量水平显著高于2017年。前三季度,公司钢管销售均价分别为2.64、3.31、3.31万元/吨,吨产品毛利分别为4223、7416、6728元/吨,对应吨产品净利分别为2162、3537、3502元/吨。我们预期4季度公司产品需求稳定,公司盈利持续。 货币资金大幅上升,经营现金流持续改善。受益于业绩上行,公司2018年3季度货币资金较年初升1.41亿元至4.58亿元,升幅44.34%。同时,公司经营活动净现金流1.04亿元,较2017年末上升1.03亿元,公司产品下游需求旺盛,带动公司经营现金流稳步上升。 公司为不锈钢管行业龙头公司,受益油气投资的回暖。公司为我国不锈钢管龙头公司,市占率较高,公司营收中油气板块占比40%以上,是公司业绩的重要来源。高油价带动我国油气投资回暖,公司将持续受益。同时,我们注意到公司募投的焊接管项目将在2019年中投产,这将给公司产量带来增量,公司业绩将逐步释放。 风险提示:原油价格大幅下跌;公司新建产能不及预期。

投资要点 不锈钢管领跑者,业务走向成熟。公司主营无缝钢管、焊接钢管、钢制管件和法兰等,2015年在不锈钢管市场份额排名上升至行业第2,综合毛利率水平也处于行业高位。公司拥有多项自主专利产权及核心技术,与众多机构、高校开展产学研合作,规模优势突出。 油气:行业现回暖迹象,LNG管道需求前景成期待。2005-2015年,油气消费大幅增加,市场潜力有待继续发掘。此外,我国LNG供给和接收能力快速增长,公司目前正募集资金投入年产6000吨油气输送用不锈钢焊管项目,拟生产的油气输送用不锈钢焊管将重点应用于LNG接收站及输送官网设施建设中,以迎合LNG需求。 电力:火电稳健,核电有望走出低位。公司研发出的超超临界机组用不锈钢无缝钢管,获得制造工艺技术的发明专利,实现对进口产品的替代。根据国务院发布的核电“十三五”规划,到2020年我国运行核电装机达到万千瓦,在建3000万千瓦左右。公司目前正募集资金投入年产3500吨特种不锈钢钢管项目,积极顺应核电发展趋势。 预计公司2016-2018年归母净利润为1.15亿元、1.47亿元和1.80亿元,EPS为0.57元、0.73元和0.89元,对应目前PE分别为55倍、43倍和35倍。以久立特材为公司的对标标的,久立特材目前的PE(TTM)为倍,高出公司目前估值30%以上,因此给予公司“增持”评级。 风险提示:1、原材料价格波动;2、油气行业持续低迷。