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金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 51.00 -- -- 58.82 15.33%
62.47 22.49% -- 详细
我们的核心观点:1)2018年起分级诊疗及医保控费等政策推进,金域医学作为行业龙头,有望直接受益于政策落地带来的行业发展机遇;2)公司实验室全国布局完成,多数实验室陆续进入盈利周期,随着盈利能力持续提升,我们预计未来三年公司有望实现30%以上的业绩增长;3)公司通过自主研发和外延合作,不断提高在质谱、基因检验、病理诊断等高端特检项目上领先行业的竞争优势。 分级诊疗顺利推进加上医院控费进一步趋严,推动检验外包率的快速提高。根据国家卫健委卫生发展研究中心研究报告显示,2017年我国检验外包渗透率约5%左右,远低于美国的35%。2018年是分级诊疗落地实施的第二年,同时控费压力下医疗机构外包需求有望进一步增强,假设2021年外包渗透率达10%,则独立医学实验室市场规模有望达到370亿元。金域目前共有37家实验室,提供超2600项检验项目,终端客户超2.2万家医疗机构,作为行业龙头,有望直接受益于行业规模扩容。 省级实验室布局完成,通过合作共建形式持续加强客户粘性。一方面,截止2018年底公司37家省级实验室中预计21家已实现盈利,随着越来越多的实验室扭亏为盈,公司净利率有望从6%提高至8%-10%左右;另一方面,高质推进合作共建模式,截止2018年已与近400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心,由于合作共建与终端客户粘性更强,有助于公司竞争力的提升。 高毛利、高壁垒的基因组学、质谱、病理诊断等高端检验是未来公司核心竞争力。公司持续加码高端项目的布局,与国内外著名医院病理科专家分别合作建立了“远程数字化病理会诊中心”、与“NIPT之父”卢煜明团队开展深度合作、与全球基因测序巨头Illumina合作开发第三代NGS系统,我们认为随着高端项目比重增加,未来公司核心竞争力有望持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入54.71、65.90、79.11亿元,同比增长20.90%、20.44%、20.06%,归属母公司净利润3.42、4.57、6.09亿元,同比增长46.47%、33.74%、33.16%,对应EPS为0.75、1.00、1.33。目前公司股价对应2020年51倍PE,考虑到第三方检测行业景气度高,高壁垒下小企业陆续出清,公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展,同时实验室进入收获期有望带来净利率的提升,我们认为2020年公司合理估值区间为55-60倍,合理价格区间为55-60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 45.00 -- 53.00 23.92%
62.47 46.06% -- 详细
金域医学发布 2019年半年报 金域医学 2019年上半年实现收入 25.43亿,同比增长 20.26%,归母净利润 1.72亿,同比增长 78.92%,扣非净利润 1.62亿,同比增长 114.99%。二季度单季实现营业收入 13.79亿,同比增长15.29%,归母净利润 1.29亿,同比增长 49.48%,扣非净利润 1.24亿,同比增长 62.57%。 简评 业绩超预期增长,主因经营主动调整 公司业绩自今年以来,环比出现爆发性增长,一方面是由于去年同期业绩基数较低,另一方面更多是公司经营策略上的主动调整。公司目前共在全国范围内建设了 37家医学实验室,其中多为近三年建设,随着亏损实验室逐渐扭亏为盈,折旧摊销在费用中的占比显著下降,公司整体在营收增速平稳的前提下,业绩开始快速释放。 Q2单季营收增速环比有所放缓,我们判断是公司主动性的经营调整,逐渐压缩不盈利的检测服务项目,营收增速略有下降但毛利率和净利率明显提升,公司开始追求从规模型增长向利润质量增长。 从业务结构看,公司的特检业务基因测序诊断、病理诊断、质谱诊断等高端业务占比不断提升,由此在技术平台建设、检验技师培训等核心竞争力上建立起高壁垒,有利于公司检验医学服务逐步从基层医院向高等级三甲医院扩展,客户结构和产品结构不断趋于优化,各项业务均呈现高质量发展态势。 长期来看,第三方检验医学服务在我国才刚起步,市场规模占整个检测市场份额仍不足 5%,公司作为行业绝对龙头,长期增长前景广阔。 员工股权激励计划激发公司业绩释放动力,长期业绩空间大 2019年 4月,公司向 45名中高层及核心技术人员授予 657万份股票期权,对应业绩考核为:以 2018年归母净利润为基数, 19-22年增速不低于 22%、 48.84%、 81.59%、 121.54%(剔除股权激励费用),授予价格为 28.39元/股。 股权激励计划彰显发展信心, 有利于协调管理层利益与股东利益一致。公司当前拥有 37个医学实验室,其中披露了 5家盈利实验室计算加权平均净利率为 12.61%,算术平均净利率达到 14.23%,我们预计公司未来营收达到百亿规模,则净利润有望超过 10亿元。 财务指标保持稳定, 净利率提升明显 2019年上半年公司毛利率 39.79%,提升 0.76个百分点,主要是公司业务调整、低毛利业务逐渐放弃所致。 期间费用率 30.85%,下降 2.19个百分点,其中销售费用率 15.07%,下降 0.47个百分点,研发+管理费用率 15.17%,下降 1.69个百分点,财务费用率 0.61%,下降 0.03个百分点,费用率整体下降预计主要是近期新建医学实验室营收规模扩大、折旧摊销率降低。 税后净利率为 6.82%,同比大幅提升 1.85个百分点。公司上半年经营性现金流净额为 1.56亿元,同比增长 35.49%。 第三方检验医学绝对龙头, 首次覆盖给予买入评级 金域医学是国内 ICL 行业成立最早、规模最大、技术实力最强的第三方医学实验室,我们看好第三方检验医学在国内的长期前景, 预计 2019-2021年盈利分别为 3.15亿、 4.04亿和 5.08亿,同比增长 35.2%、 28.0%和25.8%, 当前股价对应 2019-2021年分别为 51、 40和 31倍 PE, 首次覆盖给予买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧致检验服务价格进一步下滑2.政策因素致医院检验服务收费下调3.亏损实验室的营收和盈利状况不达预期
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 -- -- 53.00 23.92%
62.47 46.06% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收25.4亿元,同比增20.3%;归母净利润1.72亿元,同比增78.9%;扣非归母净利润1.62亿元,同比增115%;实现EPS0.38元,经营活动产生的现金流净额为1.56亿元,同比增35.5%。公司业绩明显超我们和市场预期。 点评: 19Q2扣非净利润同比增63%,盈利能力持续回暖。单季度来看,公司19Q2实现营收13.8亿元,同比增15.3%,相比19Q1营收增速(26.7%)有所下降,预计和全国各地检验收费下调落地速度加快,进而向ICL传导有关。19Q2公司毛利率达41.5%,同比提升1.31pp,主要是公司高端特检业务和大型三甲客户占比提升,业务结构和客户均不断优化。从费用端看,公司19Q2销售费用率、管理费用率(含研发)分别同比下降0.08pp和0.80pp,主要和公司推行研发聚焦优化、加强中后台协同保障和推行信息化集约管理有关。综合来看,公司19Q2扣非净利润能实现超预期的60%以上增长,净利率同比提升1.48pp到9.42%,主要还是公司重点推动高端业务发展,强化管理,提升实验室运营效率所致。 主要实验室盈利集体回暖,盈利实验室数量进一步增加。从公司披露的净利润前五的实验室来看,广州金域、四川金域、昆明金域和长沙金域净利润分别同比增47.8%、27.3%、31.9%和65.1%,均呈现利润快速增长;另外贵州金域19H1实现净利润1860万元,相比18H1至少增长150%。公司省级实验室盈利的数量也从23家增加到27家,总体来看,公司精细化管理全面起步,中后台整合服务能力进一步增长,继续推动公司实验室快速转盈和爬坡。 业绩大超预期,经营改善拐点进一步确立,维持“买入”评级 考虑公司盈利改善幅度超预期,上调19~21年EPS为0.71/0.90/1.17元(原为0.66/0.85/1.08元),同比增长39%/28%/30%,现价对应19~21年PE为53/41/32倍。公司经营改善拐点进一步确立,维持“买入”评级。 风险提示:次新实验室销售和盈利爬坡不及预期;检查服务降价超预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 50.00 -- 53.00 23.92%
62.47 46.06% -- 详细
1.Q2延续提速趋势,盈利能力快速提升 分季度看,19Q1、Q2公司收入分别为11.64亿(26.74%)、13.79亿(+15.29%);归母分别为0.42亿(+349%)、1.29亿(+49.48%);扣非0.38亿(+3537%)、1.24亿(+62.57%)。 上半年整体盈利能力快速提升:Q1-Q2毛利率分别为37.82%、41.45%,同比提升0.25/1.31个点,净利率分别为3.74%、9.42%,同比提升2.63/1.48个点,Q2净利率达到历史单季度最高值;ROE分别为2.2%、6.49%,同比提升1.65/1.5个点。19H1毛利率、净利率、ROE(摊薄)分别为39.79%(+0.77个点)、6.82%(+1.85个点)、8.43%(+2.98个点)。 分析公司业绩高增长、净利率等显著提升的原因,我们认为: 1)公司完成37家省级检验中心的布局+目前与近400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心。 早在2016年,公司拥有的37家实验室就已超过半数达到盈利,其中23家设立于2015年以前的实验室实现盈利19家,实验室整体盈利状况良好,广州金域19H1净利润增速47.8%,净利率11%;四川金域19H1净利润增速27%,净利率18%;昆明金域19H1净利润增速32%,净利率14.6%;长沙金域19H1净利润增速65%,净利率9.9%;贵州金域19H1净利率17.6%。未来随着更多实验室进入盈利期,公司业绩还将有加速及超预期可能。2)检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。 从近三年趋势看,化学发光占比呈下降趋势,新型检验基因医学占比快速提升,2017年已经成为公司第一大检验项目。特检中理化、质谱检验毛利率最高,基本维持在65%-70%水平;传统的生化发光毛利率在40%左右,其收入占比逐步从2015年的24.3%下降至17年前三季度的22%。3)规模效应显现,期间费用率下降。 拆分金域的成本构成(试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等),人工+配送费占收入比例从14年的16%下降至18年的13.5%,占营业成本的比例从14年的31.5%快速下降至23.2%,这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。此外,19H1公司销售费用率15.07(同比-0.47个点)、管理费用率15.17%(同比-1.69个点)也是很好的验证。 4)股权激励带动员工积极性。 19年4月,公司向45名中高层及核心技术人员授予657万份限制性股票,对应业绩考核为:以18年归母净利润为基数,19-22年增速不低于22%、48.84%、81.59%、121.54%(剔除股权激励费用),假设每年均完成目标,则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21年需摊销费用分别为1623/1793/1108万元。 2.抢占研发创新高地,不断加深护城河。 在自主创新方面,公司以创新研究院、转化研究院和集团研发中心为三级平台,不断练好内功。集团研发中心除了牵头开展攻关近250个新项目外,在TAT时间改善方面,也有较为突出的成效。依托创新研究院和转化研究院,罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测等重点项目,已经立项并在积极推进过程中。 在构建开放创新体系方面,结合行业和产业特色,将产学研合作以及加入疾病联盟和疾病协作网,作为打造科技创新开放生态体系的重要一环来重点运营。与美国癌症基因组学领域的领导者(PGDx)建立战略合作伙伴关系;与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions展开合作,联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所,联合延安大学建立产学研战略合作关系,联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心,与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果等等。通过与临床专家、各大科研机构的借力和合作,进一步推动了以临床和疾病为导向的科研转化体系的发展,不断在核心疾病领域获得更具竞争力的诊断技术和服务能力。 盈利预测:实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性,预计19-21年归母净利润分别为3.3、4.30、5.60亿元,对应PE分别为52X、40X和30X,维持“买入”评级 风险提示:分级诊疗政策推广不及预期;检验价格降价超预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 -- -- 53.00 23.92%
62.47 46.06% -- 详细
一、事件概述 2019年8月1日,公司发布2019年半年度报告:营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为25.43亿、1.72亿、1.62亿元,同比增长20.26%、78.92%、114.99%。19H1经营性现金流净额1.56亿元,同比增长35.49%。 二、分析与判断 优化客户结构和产品结构+坚持精细化管理,净利率提升1.85ppt至6.82% 1)医检主业主动优化客户结构,客户单产提升。根据2019年中报披露,公司主动管理客户结构、持续提升客户质量,客户单产同比增长20.76%;19H1公司实现医学诊断服务收入24.12亿元,同比提升22.13%。 2)毛利率逆势提升,重点发展高毛利检测项目。在医疗项目服务价格逐年下降的背景下,公司持续优化产品结构,重点发展基因组学检验、病理诊断等高毛利的特检项目,推动毛利率提升0.77ppt至39.79%。 3)费用率持续降低:公司坚持精细化改革,同时规模效应显现,推动期间费用率下降,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.47ppt、0.64ppt、1.05ppt。我们认为,公司在客户和产品方面“有所为、有所不为”,持续优化结构,各项业务呈现高质量发展态势;同时,精细化改革使盈利能力持续提升(净利率由18H1的4.97%提升至19H1的6.82%),以上举措有望为公司持续的高增量增长奠定基础,但同时,我们强调现阶段这种策略的调整和产业竞争力的匹配度可能有待进一步验证跟踪,我们也将持续关注该变化对公司实际内生增长质量提高带来的影响。 短期:业绩拐点得到初步验证,表观看新旧实验室集中释放业绩 从业绩拐点的验证看,我们从新旧实验室的盈利能力变化分析发现:1)我们估计公司自建实验室盈利周期在3-5年之间,2014-2016年新设11家实验室也将逐步实现盈利,2019年上半年实现盈利的省级实验室由23家增加到27家;2)成熟实验室同样表现优异,其中广州金域、四川金域、昆明金域、长沙金域分别实现净利润8,344万元、2,736万元、2,160万元、1,599万元,同比增长47.80%、27.31%、31.94%、65.13%。 中长期:我们认为特检项目才是第三方实验室的核心竞争力 公司中报数据显示,第三方医学检验机构发展到了1,400多家。在渠道代理、集约化采购、区域检验中心等多模式介入检验市场的背景下,我们认为具备规模优势和专业化优势的第三方医学检验室终能占据一席之地,参考海外ICL的发展路径,我们认为重点在于坚守特检项目、持续提升竞争力。 二、三、投资建议 公司短期迎来业绩拐点,长期构筑特检核心竞争力,预计2019-2021年EPS分别为0.74、0.90、1.12元,按2019年8月1日收盘价对应PE为50.2、41.1、33.2倍。首次覆盖,参考可比公司估值及公司行业领先地位。给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 监管政策变动风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 -- -- 53.00 23.92%
62.47 46.06% -- 详细
投资要点1:归母净利润环比增长207%,业绩高于预期 公司2019年上半年实现营业收入25.43亿元,同比增长20.26%,主要是因为业务量增长、规模扩大,在我们之前的深度报告提到,中国ICL渗透率较低,仅5%,远低于美国(36%)和日本(67%),未来渗透率将逐步提升。中国业绩增长高于预期。其中,2019Q2实现营收13.79亿元,同比增长15.29%,环比增长18.47%;归母净利润1.29亿元,同比增长49.48%,环比增长207.14%,业绩高于预期。 投资要点2:净利率和毛利率明显提升,利润持续释放 2019年上半年公司毛利率和净利率随着规模效应而进一步提升,表现靓丽。随着医学检验项目价格的下滑,公司对基因诊断、比例诊断等毛利率高的特检领域加大投入,因此毛利率为39.79%,较去年同期增长0.77pct;综合净利率为6.82%,较去年增长1.85pct。 从期间费用来看:2019年上半年金域医学期间费用率为30.85%,较去年同期减少了2.91pct,主要系随着规模效应而进一步下滑。其中,2019年上半年管理费用虽然增加了股份支付811万元,管理费用率为9.48%,但仍较去年同期减少了0.64pct。2019年中销售费用率为15.07%,较去年下滑0.47pct。 随着全国布局基本完成,公司将由投入期步入盈利时代,随着收入体量不断扩大,规模效应将充分体现在利润端。目前公司综合净利率仍远低于公司主要的五大实验室,随着公司旗下三十余家实验室发展成熟,利润将持续释放。 公司五大实验室分别为广州金域、四川金域、昆明金域、贵州金域和长沙金域。其中,四川金域净利率最高,达18.07%。从净利润来看,长沙金域增长最快,2019H1净利润为0.16亿元,同比增长65.13%。公司已经度过了投入期,开始逐步贡献业绩,印证了我们深度报告的推荐逻辑。 投资要点3:研发持续高投入,战略合作并重,引进基因测序等领域的先进技术 公司作为ICL龙头企业,持续加大科研力度,2019年上半年研发费用为1.45亿元,同比增长1.51%。公司已申请知识产权122件,完成知识产权授权99件,集团政府项目立项55项。公司拥有创新研究院、转化研究院和集团研发中心的三级平台,提升自主创新研发能力。集团研发中心牵头近250个新项目,持续改善TAT时间。创新研究院和转化研究院主要做罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测。立足自主研发的同时,公司还通过产业并购、战略合作等方式,引进基因测序等领域的先进技术,不断提升临床检验技术水平。与美国癌症基因组学领域的领导者(PGDx)建立战略伙伴关系,与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions、西北大学、延安大学等开展合作,与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果,重视人工智能领域,打造品牌影响并提升核心竞争力。 投资建议: 公司是国内第三方医学检测(ICL)龙头企业,拥有丰富的检测项目、完善的服务网点和严格的质量管理系统。随着公司已经度过了投入期,子公司扭亏为盈,未来业绩增长可期。我们维持前期的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为54.89亿元、66.84亿元和81.76亿元,归母净利润分别为2.89亿元、3.70亿元和4.88亿元,EPS0.63元、0.81元和1.07元,对应PE分别为59X、46X和35X,覆盖给予“推荐”评级 风险提示:检验价格下行风险、市场竞争风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 -- -- 53.00 23.92%
62.47 46.06% -- 详细
盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为0.74元、0.97元和1.28元,对应2019年8月2日的股价的PE分别为55.5X、41.9X和31.9X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:新建门店盈利不及预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-05 40.70 -- -- 53.00 30.22%
62.47 53.49% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入25.4亿元,同比增长20.3%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长78.9%。实现扣非净利润为1.6亿元,同比增长162.3%。 业绩符合预期,经营效率进一步提升。2019H1公司收入和净利润增速分别为20.3%和78.9%,业绩符合预期。单季度看,2019Q2收入为13.8亿元,同比增长15.3%,归母净利润为1.3元,同比增长49.5%,较Q1收入增速26.7%和利润增速349.2%均有所回落。毛利率方面,2019H1公司整体毛利率为39.8%,同比小幅增加0.77的百分点,预计主要系终端检验价格相对保持稳定及产品收入结构改善所致。费用方面,2019H1销售费用率为15.1%,小幅下降0.5个百分点,管理费用率为9.5%,下降0.6个百分点,研发费用率为5.7%,下降1.1个百分点,继续延续2018年的下滑趋势,经营效率持续提升。 新网点有望陆续扭亏为盈,业绩增长空间广阔。从子公司盈利结构来看:广州、四川、昆明、长沙和贵州五家子公司合计贡献归母净利润1.5亿元,为公司主要净利润来源,其他检验中心网点盈利能力相对较弱。我们认为,在公司层面,近3年新开网点的运营逐渐成熟,盈利能力有望持续提升;在行业层面,随着分级诊疗政策不断推进,第三方检验处于快速发展阶段,有望带动新开网点业绩持续改善。 公司是国内行业领军企业,市场竞争力持续提升。公司是国内第三方医学检验行业规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业,全国(包括香港地区)建立了37家中心实验室,可提供2600余项检验项目外包及科研技术服务。公司目前搭建了临床基因组检测中心、临床质谱检验中心、临床血液病诊断中心、病理筛查与诊断中心等四大高新技术中心,报告期内继续围绕医学诊断产业链,布局诊断科技创新链,市场竞争力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3亿、3.9亿和5亿元,对应当前股价估值分别为56倍、44倍和34倍,维持“买入”评级。 风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-05 40.70 -- -- 53.00 30.22%
62.47 53.49% -- 详细
净利润率大幅提升是业绩超预期的主要原因。 公司公布 2019年半年度报告,实现营收25.43亿元,同比增长 20.26%;归母净利润 1.72亿元,同比增长 78.92%;扣非归母净利润 1.62亿元,同比增长 114.99%,超过了我们的预期。公司净利润率从 2018年 H1的 4.5%提升到 2019年 H1的 6.8%,净利润率的大幅度提升是业绩超预期的主要原因。 收入增速略低于市场预期,我们推测其原因是公司缩减了部分低毛利、回款周期长的业务(如连锁体检中心的订单)。 规模效应提升,销售费用率、管理费用率下降,毛利率小幅提升。 公司毛利率从 2018年H1的 39.02%上升到 2019年 H1的 39.79%;销售费用率从 2018年 H1的 15.5%下降到2019年H1的15.1%;管理费用率从2018年H1的16.9%下降到2019年H1的16.2%。 我们认为受益于规模效应,公司的销售费用率会保持下降趋势;研发费用下半年可能会适当增加。 增长质量保持良好:经营性现金流净额 1.56亿元,同比增长 35.5%。 公司一直以来都非常重视增长的质量,经营性现金流增速同比增长 35.5%,但小于同期净利润,主要原因是经营性应收项目的增加。不过公司现金储备良好,货币资金从 2018年 H1的 5.84亿元增长至 2019年 H1的 7.72亿元。 ICL 龙头地位稳固,维持买入评级。 我们上调公司 2019-2021年的盈利预测,分别为 3.37亿元、 4.24亿元、 4.96亿元(之前的预测分别为 2.87亿元、 3.76亿元、 4.95亿元),对应 PE 分别为 50倍、 40倍、 34倍。维持买入评级。 风险提示:业绩增长不达预期;医保政策发生重大变化
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-05 40.70 42.00 -- 53.00 30.22%
62.47 53.49% -- 详细
事件: 2019年8月01日,公司发布2019年半年度报告:2019H1年营收25.43亿,同比增20%,归母净利润1.72亿元(+79%),扣非归母净利润1.91亿元(+114%),经营性现金流净额1.56亿,同比增长35.49%,实现EPS0.38元/股,同比增长80.95%。其中2019Q2单季营收13.79亿元(+15.29%)和归母净利润1.29亿元(+49.48%)。 点评: 中期业绩增长79%超预期,业绩拐点观点进一步被验证 2019H1年营收25.43亿(20%),归母净利润1.72亿元(+79%),扣非归母净利润1.91亿元(+114%),其中2019Q2单季营收13.79亿元(+15.29%)和归母净利润1.29亿元(+49.48%),保持2019业绩拐点以来持续高速的势头,我们业绩拐点的推荐逻辑进一步得到验证。 “营销改革+规模效应+发力特检”助公司盈利能力显著提升,净利率提升1.85pct至6.82%: 2019H1公司毛利率39.79%,较与上年同期提升0.77pct;销售费用率15.07%,较上年同期下降0.47pct;管理费用率(含研发费用)15.17%,较上年同期下降1.69pct;2019H1公司净利率显著提升,由上年同期的4.97%提升至6.82%。我们认为盈利能力提升主要源于:1)高端特检项目营收占比持续提升,从而毛利率略有提升;2)公司积极推动以临床和疾病为导向的营销组织变革。2019H1公司加入一流的临床合作“朋友圈”,临床服务层次提高,启动国家消化道早癌防止联盟等多个疾病联盟和对接顶级医疗资源。同时打造疾病会诊平台,临床服务多元化,销售费用有效管控费用率降低。3)业务规模扩大,规模效应显现,研发费用、管理费用、财务费用等控制良好。我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现,有望持续降低期间费用率,未来净利率有望持续逐步提升。 国内独立医学实验室龙头企业,研发&多方合作保持技术领先地位: 公司是国内ICL龙头,提供超2600项检验项目、国内领先;在全国32个省市建立了37家中心实验室;并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务。公司加强研发及新技术新项目的开发投入,公司2019H1研发费用1.44亿,同比去年提升1.5%。研发中心牵头开展公关250个新项目,依托创新研究和转化研究院,罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测等重点项目正积极推进。与美国癌症基因组学领域的领导者(PGDx)建立战略合作伙伴关系;与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions展开合作,联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所,联合延安大学建立产学研战略合作关系,联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心,与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果,保持技术领先地位 盈利预测与估值: 根据公司业务经营增长情况,我们上调公司19-20年盈利预测,2019-2020年业绩上调至3.63/4.61亿元(原本3.1亿/4.03亿),测算公司19-21年EPS分别为0.79、1.01、1.28元,目前170亿市值,分别对应19-21年46、36、28倍PE,持续“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-05 40.70 -- -- 53.00 30.22%
62.47 53.49% -- 详细
毛利率止跌回升,期间费用率稳步下降 公司毛利率为39.79%,同比增长0.77个pp,毛利率下降趋势终结,较2018年全年毛利率水平有一定提升。上半年销售费用为3.83亿元,同比增长16.64%,其中工资薪酬为1.61亿元,同比增长12.6%,整体收入增速高于销售员工薪酬增速。 管理费用为2.41亿元,同比增长12.62%,其中工资薪酬1.08亿元,同比增长19.1%,租赁费0.30亿元,同比增长3.4%,租赁费用增长较低。 研发费用为1.45亿元,同比增长1.51%,其中工资薪酬0.56亿元,同比增长2.2%,材料费0.65亿,同比下降5.7%。 公司毛利率反转提升,期间费用率稳步下降,单位投入产出比提升,带动利润增速高于收入增速的增长。 五大检验所利润增长情况喜人,净利率达到10-20% 根据中报披露,五家检验所实现较好的收益情况,广州检验所收入体量大,利润同比增长48%,净利率为11%;四川检验所利润增长27%,净利率18%;昆明检验所利润增长32%,净利率15%;长沙检验所利润增长65%,净利率10%;贵州检验所净利率18%。 参考五家检验所的情况,利润实现较高增长,整体净利率水平较高,达到10-20%之间,高于公司整体净利率水平,经营效率高。 维持“买入”评级 行业继续保持向上发展,金域作为国内龙头,更具增长优势。我们预计19-21年公司净利润为2.87/3.61/4.58亿元,对应EPS为0.63/0.79/1.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争日益激烈风险;技术创新压力逐步加大风险;政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险等。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-07-04 38.00 -- -- 39.93 5.08%
58.82 54.79%
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ICL 行业渗透率不断提升,未来三年规模有望超过 300亿近年来, 国内独立医学实验室( 简称 ICL) 行业迅速发展。 2010年 ICL市场规模仅为 12亿元左右, 2018年市场规模达 140亿元左右,年复合增速达 31%。根据国家卫计委预测, 未来 3年以 30%增速增长, 未来几年有望突破 300亿元。 对比美国( 36%) 和日本( 67%)的渗透率,我国渗透率较低, 大概为 5%。 国家政策利好第三方实验室发展, 伴随医保控费、分级诊断和公立医院改革的推进, 基层医院市场稳健增长, 医学检验由公立医院向第三方医学检验机构渗透。 金域医学随着规模效应而降低边际成本,从而实现更高的盈利水平。 金域医学等四家 ICL 企业占据近 70%的市场份额, 其中金域医学占三成,龙头企业规模化和成本控制优势明显,通过上下游并购,加快网点建设和研发投入,有望在竞争中胜出。 龙头企业具备先发优势,最终市场格局可能类似美国形成两到三家寡头垄断格局。 国内 ICL 行业龙头, 盈利时代即将来临金域医学是国内 ICL 行业龙头, 拥有核酸检测、蛋白质及代谢物检测和组织、细胞及亚细胞形态学检测三大体系, 可提供超过 2,600项检验项目。 公司拥有 37家中心实验室, 为 22,000家医疗机构提供医学检验服务,年检测标本量超 6,000万例。 省级实验室跑马圈地已告一段落,公司已逐步完成中心实验室的全国连锁布局。随着中心实验室不断成熟发展,子公司收集基层的样本量不断上升,销售费用和管理费用随着规模效应有望进一步下降,净收益率上升,盈利能力有望不断提升。 从五家主要的实验室财务数据来看, 2018年广州金 域净利率 9.41%,四川金域高达 17.52%,昆明金域 14.71%,长沙金域11.44%,贵州金域 15.18%,运营稳健, 说明第三方实验室是一种可行的商业模式且成熟实验室会有较好的盈利水平。 预计 2019年将有 2-3家子公司扭亏为盈, 业绩增长可期。 未来发展的方向是与三甲医院形成疾病联盟,赋能基层医院。 对标美国 ICL 龙头, 我国未来净利率仍很大提升空间。美国公司 Quest和 LabCorp 的毛利率中枢为 38%,净利率中枢为 9%,目前金域毛利率与国外龙头相近,但整体净利率水平不到 6%。 2018年金域医学净利率为5.64%,低于 LabCorp 的 7.80%和 Quest 的 10.46%。 进军上下游厂商,形成完整的产业链金域医学利用 2,027个物流万网点和信息网络系统,通过对合作医疗机构的检验和病理诊断服务的改善,满足区域内各级医疗机构的需求。 金域医学旗下的金域达物流, 专注于医疗相关冷链的执行与优化,拥有超过 2000人的专业团队,覆盖全国 31个省。 一方面,结合丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。 另外一方面,检验中心辐射区域广、检验样本量提升将有利于公司通过集中采购上游试剂与设备,提高议价能力,降低采购价格,将规模效应转化为成本优势。 加大高端检测项目投入, 战略合作引入先进技术公司持续加大自主研发力度, 开展基因组学、蛋白组学等前沿技术平台关键技术的转化与应用。 传统检测项目收入占比在不断下滑, 公司逐步重视毛利率高的高端检测项目, 基因组学的收入占比从 2014年的 18.39%跃升至 2017上半年的 25.19%, 优化收入结构。公司向上游试剂和仪器方向发展,延伸产业链, 与试剂生产企业和科研院所合作,引进基因测序等领域的先进检测技术, 不断提升临床检验技术水平。 投资建议公司是国内 ICL 行业龙头企业,拥有丰富的检测项目、完善的服务网点和严格的质量管理系统,随着中心实验室进入成熟期,盈利能力有望不断提升; 公司持续加大科研力度, 通过并购和战略合作, 引进基因测序等领域的先进技术,不断提升临床检验技术水平。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 54.89亿元、 66.84亿元和 81.76亿元, 归母净利润分别为 2.89亿元、 3.70亿元和 4.88亿元, EPS0.63元、 0.81元和 1.07元, 对应 PE 分别为 54X、 42X 和 32X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;医学检验价格下降。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 32.95 -- -- 36.37 10.08%
39.93 21.18%
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2018年业绩符合预期,2019Q1收入增速超预期。公司公告2018年年报及2019年一季报:2018年公司实现收入45.25亿元,同比增长19.35%,归母净利润2.33亿元,同比增长23.77%,扣非后净利润1.91亿元,同比增长34.60%。2019Q1,公司实现收入11.64亿元,同比增长26.74%,归母净利润0.42亿元,同比增长349.22%,扣非后净利0.38亿元,同比增长3537.04%。 前期投入终获回报,新兴市场收入占比逐步提高,费用率下降。公司2018年销售费用率为15.50%,相较于2017年下降个1.27百分点,2018年将研发费用加回后的管理费用率为16.19%,相较于2017年下降个0.93百分点。我们认为公司2014-2015年新建的区域中心实验室已经度过了前期投入期,开始逐步贡献业绩,来自于新兴区域的收入占比逐步提高。 研发投入领先行业,有望保持强者恒强地位。公司2018年研发费用为2.91亿元,同比增长13.62%,研发费用稳居行业第一。公司目前大力投入研发NIPT、ctDNA等项目,逐步用研发费用构建自己的护城河,有望保持强者恒强的龙头地位。 ICL行业龙头地位稳健,维持买入评级。我们维持公司的2019、2020年盈利预测,分别为2.87亿元、3.76亿元,并首次给出公司2021年的盈利预测为4.95亿元,2019、2020、2021三年对应PE分别为55x、42x、32x。公司稳居ICL行业龙头,未来业绩有望稳健增长,维持买入评级。 风险提示:ICL行业竞争进一步加剧。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 35.70 -- -- 36.37 1.59%
39.93 11.85%
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公司发布2018年年报和2019年一季报,业绩环比提升明显 2018年,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润45.25亿元、2.33亿元、1.91亿元,同比增长19.35%、23.77%、34.60%。从单季度来看,Q418,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润12.08亿元、6,900万元、5274万元,分别同比增长21.78%、68.50%、179.16%;1Q19,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润11.64亿元、4,235万元、3,778万元,分别同比增长26.74%、349.22%、3537.04%。收入和利润逐季度环比明显提升,符合我们此前深度报告判断的业绩拐点逻辑。 预计盈利实验室有所增加,推动ICL业务的盈利能力提升 2018年,ICL业务收入42.35亿元,同比增长18%。从金域医学招股书披露看,2017年上半年37家实验室中有17家亏损,这些实验室大部分是15年以后成立,预计新成立的实验室盈亏平衡时间为4年左右,推测2018年底盈利的实验室有所增加,带来利润的明显增长。新增披露实验室,长沙金域2018年实现收入2.8亿元,净利润3210万元,利润率为11.44%。 研发投入加强ICL业务,积极推进构建“医检+”生态圈 ICL业务公司从原来按照项目营销的方式,逐渐改成以临床和疾病为导向的多技术平台整合,这种模式在核心实验室广州金域已经有良好实践,目前在全国其他实验室推进,同时推进构建“医检+”生态圈。2018年,公司非ICL业务,IVD销售、健康体检、冷链物流收入8,037万元、7,563万元、1,754万元,分别同比增长63%、75%、76%。 预计19-21年业绩分别为0.65元/股、0.83元/股、1.09元/股 金域医学是国内ICL龙头企业,研发投入位列业内前列,在行业格局改善的情况下有望率先受益,实验室盈利周期为3-5年,2015年后布局的实验室将陆续迎来收获期。公司收入、利润均有望出现拐点,业绩增速将明显加快,参考可比公司2019年平均PE58X,我们给予金域医学2019年PE58X,对应合理价值为37.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新建实验室因为内部管理或外部原因盈利不达预期;行业新进入者持续增多竞争环境持续恶化;国家医保控费检验服务价格持续降低。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-04-30 32.51 34.90 -- 36.37 11.56%
39.93 22.82%
详细
事件: 2019年4月26日,公司发布2018年年度报告及2019年第一季度报告:全年实现营收45.25亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长23.77%;其中2018年Q4实现营业收入12.08亿元,同比增长21.78%;实现归母净利润6900万元,同比增长68.50%;2019年Q1实现营业收入11.64亿元,同比增长26.74%;实现归母净利润4235万元,同比增长349.22%。 点评: 营收和利润增长明显提速,业绩拐点得到验证: 医学诊断服务收入快速提升,整体营收增长逐季提速:公司2018年Q1、Q2、Q3、Q4和2019年Q1营收同比增长分别为14.62%、19.91%、20.15%、21.78%、26.74%。从利润端来看,2018年Q4和2019年Q1归母净利润同比增速分别为68.50%和349.22%,显著高于2018年前三季度单季度利润增速33.30%、12.38%、7.69%,业绩拐点得到验证。 “营销改革+规模效应”推动公司销售费用率下降1.27pct至15.50%,管理费用率下降0.93pct至16.19%,净利率有望逐步提升:2018年销售费用率为15.50%,较去年同期下降1.27pct;管理费用率(含研发费用)为16.19%,较去年同期下降0.93pct。我们认为费用率下降主要源于:1)公司积极推动营销组织架构变革,强化精细化管理能力、提升销售效率。2)业务规模扩大,规模效应显现。由于合作共建实验室业务占比提升,2018年公司毛利率为38.83%,同比下降2.13pct;但由于费用控制良好,净利率为5.64%,同比上升0.15pct。我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现降低期间费用率、高端特检项目占比提升,我们认为未来净利率有望逐步提升。 国内独立医学实验室龙头企业,逐渐完善全国四级服务网络: 公司是国内ICL龙头,提供超2600项检验项目、国内领先;在全国32个省市建立了37家中心实验室;并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务,2018年揽收标本超6000万份。公司坚守医检主航道,打造特色项目的核心竞争力:1)成立了全国最大的病理医生集团,拥有近600名国内外病理医生;年病理标本总量超1000万例,其中组织活检近200万例,承接全国“两癌”普查项目标本总计超2500万例。2)临床质谱检测中心在国内首屈一指,2018年检测标本量达300余万例,新开发检验项目15项;并与国际巨头QUEST及ThermoFisher公司密切合作,引进高分辨质谱检测平台。3)持续深耕基因诊断领域,并与NIPT之父卢煜明教授和Illumina在NIPT和NGS方面开展合作。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务及年报、一季报增长情况,我们上调公司19-20年盈利预测,测算公司19-21年EPS分别为0.67、0.87、1.15元(原本19/20年的EPS为0.62/0.78),对应44、34、26倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名