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城地股份 建筑和工程 2019-04-15 18.25 24.24 29.42% 20.69 13.37%
20.69 13.37%
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江苏/浙江区域拓展显成效,桩基主业加速发展,维持“买入”评级 公司4月10日晚公告18年年报,实现收入12.60亿元,YoY+55.04%,实现归母净利润7218万元,YoY+8.72%,业绩略低于我们之前预期(8515万元),营业利润预测和实际值相差无几(9160万VS9005万),营业外收支是主要原因。充分受益地产新开工面积持续增加(18年YoY+17.2%),公司不断拓江苏和浙江区域,取得较好成效。我们预计19-21年EPS0.93/1.33/1.43元,对应目标价24.32-25.65元,维持“买入”评级。 毛利率略有下滑,非上海地区拉低整体盈利能力 公司整体毛利率18.40%,同比下降0.38pct,主要因为非上海地区收入增速更快(上海/非上海地区收入YoY+46.56/68.21%),而非上海地区业务毛利率明显低于上海区域(16.86%VS19.62%)。上海地区施工项目的设计和施工难度较大,附加值较高,且上海地区部分项目使用成本更低、效率更高的FCW工法。16-18年,非上海地区业务毛利率不断提升,分别达13.04/15.48/16.86%。随着在浙江和江苏地区的深耕发展,中标价格有望提高,成本控制更加完善,非上海区域的毛利率有望进一体提升。 期间费用率有所上升,经营性现金流有待改善 18年期间费用率同比上涨0.75pct至10.07%,销售/管理(包含研发)/财务费用率分别增加0.17/0.23/0.35pct。其中,管理费用率因为股权激励摊销成本(同比增加1478.7万元)和中介费用(同比增加1003.5万元)而增加,财务费用率因为新增银行贷款1.19亿元而导致利息费用而上涨。经营活动产生的现金净额为-1.93亿元,YoY+42.63%,主要因为项目实施环节占用资金较多,包括投标保证金、履约保证金、工程周转金,而且因为承接大型项目增多需要营运资金较多。 拟收购香江科技,开辟新的盈利增长点 公司拟以23.33亿元收购香江科技100%股份,并于18年11月获得证监会审核通过。此次重组完成后,公司将在现有地下工程业务的基础上增加大数据云计算整体解决方案业务,使公司业务进一步向战略性新兴产业聚集,深化落实公司发展战略,改变上市公司单一依赖桩基与基坑围护相关业务的局面,以双主业驱动模式优化上市公司业务结构,进一步提升上市公司核心竞争力。 IDC业务即将并表,维持“买入”评级 按照摊薄股本(我们预计19/05完成股权转让),我们预计公司19-21年EPS0.93/1.33/1.43元(前值19/20年0.91/1.22元)。公司主业稳健发展,香江科技完成承诺业绩概率较大,且不排除继续布局IDC运营。由于20年香江科技首次全年并表,我们给予20年原业务9X-10XPE、香江科技22X-23XPE(香江科技部分利润来自设备和系统集成,相比纯IDC运营公司有折价),对应目标价格区间24.32-25.65元,维持“买入”评级。 风险提示:香江科技承诺业绩未完成,并购实施进度低于预期。
城地股份 建筑和工程 2018-10-31 13.28 -- -- 15.89 19.65%
15.89 19.65%
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一、工程业务订单充足,业绩保持快速增长 公司净利润保持快速增长,基本符合我们预期。公司原有主营业务包括桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2013-2017年,公司主营业务收入整体呈上涨趋势,2017年营收和净利润分别为达到8.13和0.66亿元,同比增长43.72%和19.96%。 公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一,公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等,资质齐全。根据公司2018一季度新签订单公告,2018年第一季度,公司及其下属子公司新签合同金额达到4.2亿元,同比增长200%。整体来看,2017年以来,公司在手订单充足,在手合同金额不断增长,将有力保证公司未来盈利的增长。 盈利能力来看,毛利率略有下滑,三项费用率相对持平,净利率略有下滑。 公司前三季度毛利率为18.26%,较去年同期的19.37%下降1.11%;三项费用率来看,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比例前三季度分别为0.52%、4.67%和0.37%,较去年同期的0.42%、7.29%和0.2%同比下降-0.1%、2.62%和-0.17%。管理费用比例大幅下降,主要是由于研发费用单独拆出。 前三季度公司研发费用0.37亿元,同比增长42%。公司前三季度净利率6.94%,较去年同期的8.84%下降1.91%。 二、收购香江科技重组过会,公司顺利向IDC业务战略转型 香江科技总的交易价格为23.33亿元。香江科技承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。 本次交易完成后,如果不考虑募集配套资金,谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为27.24%,仍然为上市公司控股股东和实际控制人。 香江科技作为领先的IDC服务商,主营业务为IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业和净利润均保持高速增长。2016、2017年实现营业收入分别为4.9和8.9亿元,净利润分别为3680万和8700万元。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长;1、IDC设备和集成业务受益于国内IDC行业整体的持续增长及公司积极开拓客户带来市场份额提升,业绩有望维持快速增长;2、机柜运营业务未来空间广阔,“上海联通周浦IDC二期项目”开始逐渐上架,后续有望在更多区域实现扩张。 香江的竞争优势:1、领先的产品和设计方案保证IDC机房高可靠、低PUE,行业领先;2、同三大运营商维持了良好的业务合作关系,而运营商在国内IDC行业占据50%的份额;3、从设备、集成到机柜运营的全产业链布局。 三、盈利预测及估值 看好公司转型方向,IDC将显著受益行业高景气。预计公司2018、2019和2020年净利润分别为0.87、1.12和1.36亿元,如果考虑香江科技后,备考利润分别为2.7、3.6和4.4亿元,对应摊薄后(不包括配套资金)估值分别为11、8和7倍。由于公司未来IDC业务是主要业务,公司整体估值显著低于IDC行业平均20倍以上,所以我们上调评级由“增持”到“买入”。 风险提示:主营工程业务受宏观经济下行影响;香江科技业绩不达承诺。
城地股份 建筑和工程 2018-10-30 13.41 -- -- 15.89 18.49%
15.89 18.49%
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并购香江科技方案过会,切入IDC设备集成和运营领域,增长稳健。近日公司并购香江科技过会,香江科技承诺2018~2020年扣非净利润不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。香江科技自成立以来致力于IDC相关设备与解决方案业务,目前上海也有与联通合作首个IDC数据中心进行IDC运营服务。IDC设备销售和集成业务下游主要是三大运营商,除了IDC设计和建设集成,公司提供包括高低压配电柜、智能数据母线、UPS电源输入输出出柜、精密配电柜、综合布线系统(光纤槽道、走线架)、户外机柜、光缆交接箱、光缆分纤箱等产品。截至2018年6月,三大运营商占香江科技应收总额比例合计为53.24%。由于中国市场数据中心70%由三大运营商提供(用于自用和对外出租),随着网络覆盖的加强、数据流量、云计算的高速发展,运营商采购数据中心设备和新建数据中心每年保持稳步增长,因此公司所在行业下游需求旺盛,根据中研普华预测2020年中国机房建筑面积达到772万平方米,年均增速30%。公司预计2019~2021年香江科技营业收入增速将达到16.43%、8.04%、7.45%,其中IDC设备和解决方案收入将保持8%的年复合增速,而IDC系统收入保持10%的年复合增速,IDC运营业务则保持快速增长,预计2020年IDC运营收入将达到2.34亿元。 香江科技不断拓展新客户,在手订单充足,营收快速增长,随着上海周浦数据中心逐步上架,IDC运营占收入占比提升,利润率提高。除了三大运营商外,香江科技一直在拓展新的行业和客户,获得了包括华为、京东、建行、国家计算机安全中心在内的多项订单,2017年收入相比2016年增长81.78%,达到8.93亿元。2017年香江科技收入8.93亿,其中IDC设备及解决方案收入占比77.84%,IDC集成收入占比13.75%,IDC运营及增值服务占比达到8.64%。由于下游的景气度高,公司品牌知名度高,目前公司在手订单充足,2019年设备和集成业务在手订单已经达到10.13亿元,占预测收入的77.3%。公司第一个运营数据中心上海周浦数据中心2018年、2019年上架机柜数达到2770个、3350个,毛利率也将逐步提升促进整体利润率提高。2018年1~9月香江科技已经是实现扣非后归母净利润1.42亿元,预计全年能顺利完成承诺净利润1.8亿元。 投资建议:公司利用自身在地基与基础工程服务经验和资源、华东地区区域优势并购香江科技切入IDC业务。叠加云计算高增长、5G网络建设,下游运营商对数据中心需求增长稳健,因此香江科技在手订单充足,预计2018年能顺利完成业绩对赌。预计公司2018~2019年备考业绩将达到2.5亿、3.5亿,给予增持评级,请投资者关注。 风险提示:香江科技业绩承诺不达预期。
城地股份 建筑和工程 2018-10-11 14.73 -- -- 14.66 -0.48%
15.89 7.88%
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事件: 公司近日公告,收到证监会通知,公司发行股份及支付现金收购香江科技重组方案已经获得证监会通过。 点评: 一、此次重组过会后,公司顺利向IDC业务战略转型香江科技总的交易价格为23.33亿元。香江科技承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。本次交易完成后,如果不考虑募集配套资金,谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为27.24%,仍然为上市公司控股股东和实际控制人。 香江科技作为领先的IDC服务商,主营业务为IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业和净利润均保持高速增长。2016、2017年实现营业收入分别为4.9和8.9亿元,净利润分别为3680万和8700万元。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长;1、IDC设备和集成业务受益于国内IDC行业整体的持续增长及公司积极开拓客户带来市场份额提升,业绩有望维持快速增长;2、机柜运营业务未来空间广阔,“上海联通周浦IDC二期项目”开始逐渐上架,后续有望在更多区域实现扩张。 香江的竞争优势:1、领先的产品和设计方案保证IDC机房高可靠、低PUE,行业领先;2、同三大运营商维持了良好的业务合作关系,而运营商在国内IDC行业占据50%的份额;3、从设备、集成到机柜运营的全产业链布局。 二、传统工程业务订单充足,保障业务持续发展 公司原有主营业务包括桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2013-2017年,公司主营业务收入整体呈上涨趋势,2017年营收和净利润分别为达到8.13和0.66亿元,同比增长43.72%和19.96%。 在手订单充足,2018年第一季度公司新签合同金额达到4.2亿元,同比增长200%,有力保证主营业务持续增长。同时有息负债规模较低,财务稳健。 三、盈利预测 看好公司转型方向,IDC将显著受益行业高景气。预计公司2018、2019和2020年净利润分别为0.87、1.12和1.36亿元,如果考虑香江科技后,备考利润分别为2.7、3.6和4.4亿元,对应摊薄(不考虑配套资金)后市值预计2018-2019年估值分别为13、10、8倍,估值相对较低,维持增持评级。 风险提示:主营工程业务受宏观经济下行影响;香江科技业绩不达承诺。
城地股份 建筑和工程 2018-05-28 20.21 -- -- 22.19 9.80%
22.19 9.80%
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华东地区领先的地基工程企业。城地股份成立于1997年,2016年在上交所上市,主营业务为桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务,是具备总承包、专业承包、勘察、设计一体化施工能力的综合服务商。公司业务立足上海,遍及华东,华北,东北等地区,长期与50强地产商和大型开发商、建筑商保持了良好的长期合作关系,如恒大集团、金地集团、中国建筑、绿地集团、保利地产等。2013-2017年,公司主营业务收入利润整体呈现稳步向上趋势,2017年营收和净利润分别为达到8.13和0.66亿元,同比增长43.72%和19.96%。2018年一季度收入利润保持增长态势,新签合同订单4.2亿元,较上年同期增长约200%。 拟收购香江科技,战略转型云计算数据中心。公司公告重组预案,拟通过发行股份及支付现金的方式购买香江科技,总交易价格23.33亿元。发行股份购买资产发行价格为24.35元/股,募集配套资金总额不超过4.4亿元。香江科技主营业务为IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务。2016-2017年实现营业收入分别为4.90和8.93亿元,净利润分别为3682万和8707万元。香江科技承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。收购香江科技将使上市公司快速进入数据中心领域,整合双方优势,大幅增强公司的盈利能力和整体竞争力。 云计算驱动IDC市场高增长,中国数据中心市场潜力大。阿里云Q1保持翻倍增长,中国云计算起步较晚,目前已经进入高速发展阶段。而对数据中心和云资源日益增长的需求催生了超大规模数据中心的发展。 Synergy数据显示,拥有亚马逊、谷歌、微软、Rackspace、IBM这些巨头的美国,在本土建设了占据全球44%的大型云数据中心,中国仅仅占8%,不到美国的五分之一。我们看到Azure、AWS、IBM、VMware等国际云服务商争相进入中国市场,国内以阿里、腾讯、华为为代表的企业积极布局公有云,数据中心作为基础设施将迎来快速发展期。 投资建议:城地股份是华东地区领先的地基工程企业,整体业务保持向上趋势,拟通过收购香江科技战略转型云计算数据中心领域,打造地基工程与数据中心双主业驱动发展。若收购顺利完成,公司将发挥在资金和地产方面的资源优势,整合数据中心业务形成新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年净利润分别为0.85亿和1.08亿,对应的EPS分别为0.82元和1.05元。考虑香江科技的备考净利润分别为2.65亿和3.56亿,摊薄后市值对应2018年备考净利润PE估值约21X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:并购重组尚未完成的风险;地基工程业务增长不达预期的风险;市场系统性风险。
城地股份 建筑和工程 2018-05-24 23.75 -- -- 22.19 -6.57%
22.19 -6.57%
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一、基础工程行业起家,业绩稳定增长,区域资质优势,在手订单充足 公司原有主营业务包括桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2013-2017年,公司主营业务收入及利润整体呈上涨趋势,2017年营收和净利润分别为达到8.13和0.66亿元,同比增长43.72%和19.96%。 公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一,公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等,资质齐全。根据公司2018一季度新签订单公告,2018年第一季度,公司及其下属子公司新签合同金额达到4.2亿元,同比增长200%。整体来看,2017年以来,公司在手订单充足,在手合同金额不断增长,将有力保证公司未来盈利的增长。 二、23亿重磅收购香江科技,布局IDC业务,正式转型云计算 公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买香江科技100%股份,总的交易价格为23.33亿元。香江科技承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。 本次交易完成后,如果不考虑募集配套资金,谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为27.24%,仍然为上市公司控股股东和实际控制人。 香江科技作为领先的IDC服务商,主营业务为IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业收入和净利润均保持高速增长。2016、2017年实现营业收入分别为4.90和8.93亿元,净利润分别为3682万和8707万元。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长;1、IDC设备和集成业务受益于国内IDC行业整体的持续增长及公司积极开拓客户带来市场份额提升,业绩有望维持快速增长;2、机柜运营业务未来空间广阔,“上海联通周浦IDC二期项目”开始逐渐上架,后续有望在更多区域实现扩张。 三、盈利预测及估值: 公司作为传统优秀的基础工程商,转型云计算IDC迈出坚实第一步,未来值得期待。由于收购处于预案阶段,暂不考虑香江并表预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.08和1.32元。假设收购香江科技成功,则预计公司18、19年备考利润分别为2.7亿、3.6亿元,对应摊薄(不考虑配套资金)估值分别为20、15倍。由于从PE/PB、公司的业绩及市值和未来转型预期三个角度来看,公司即使收购失败,当前市值向下空间仍然较小,如果收购成功则估值偏低,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:收购香江科技失败;基础工程业务增速放缓。
城地股份 建筑和工程 2016-09-22 14.56 14.09 -- 54.85 276.72%
77.99 435.65%
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城地股份是从事绿色环保桩基和新型基坑围护的高新技术企业,是集总承包、专业承包、勘察、设计一体化施工能力的综合服务商,业务领域涉及房地产、市政工程、公用设施、工业厂房等。公司本次公开发行股份数量不超过2,460万股,占发行后总股本的比例不超过25.08%。首次公开发行价格为12.13元,申购日期为2016年9月21日。 投资要点: 公司经过多年施工经验的积累以及技术研发的投入,目前已经开发并掌握了多项关键施工技术,在施工技术领域处于行业领先地位,其中FCW工法和CLP工法为公司最具价值的核心竞争力。 公司长期与大型房企、建筑商(中铁、金地、恒大等)保持合作关系,具备优秀的客户资源与良好的品牌形象,在项目承揽方面具备相当的竞争力。 从投资和施工面积等数据来看,我们认为我国房地产市场整体显露出较为明显的增长放缓态势。上海房地产每年建筑施工工程量趋于稳定、市场增长空间有限,公司很难再享受行业整体快速发展带来的红利,必须通过自身努力争取在行业中分得更大蛋糕。 地基与基础工程行业具有企业数量多、规模小、集中程度低的特点,未来在成本、施工要求等因素的倒逼下,通过兼并、重组、淘汰等手段的行业大整合有望逐步实现。公司凭借其资质、技术、资金等方面的优势,有机会在整合中获得更大市场份额。 我们预计公司2016—2018年营业收入分别为5.83亿元、6.30亿元、7.06亿元;归母净利润分别为6,150万元,7,154万元、7,988万元;对应EPS分别为0.63元、0.73元、0.81元。依据相对估值法,我们给予城地股份20~25元的短期目标价格区间。建议申购。 风险提示:房地产市场调整风险,应收账款回款风险,毛利率波动风险, “营改增”税费变动风险,市场估值水平波动风险
城地股份 建筑和工程 2016-08-26 14.56 -- -- -- 0.00%
77.99 435.65%
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投资要点 城地股份:岩土工程综合服务商。公司成立于1997年,主营业务为桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2015年实现营业收入5.56亿元,同比下降0.49%;实现净利润5596.09万元,同比增长12.98%。谢晓东为公司实际控制人,持股比例44.79%。 地基行业市场规模大,集中度较低。城市化进程所需的大量基础设施催生岩土工程市场持续扩大;新批建设用地面积降低,但存量建设用地改建带来巨大市场。2013年岩土工程勘察设计合同完成额为181.23亿元,勘察设计占项目投资总额的2%-5%,预计年均行业规模在5000亿元以上,行业空间巨大。桩基地基处理业务下游市场类型多样,行业分布分散呈现二级竞争格局,“大行业,小公司”行业格局为未来的外延式扩张提供了广阔空间。 混合桩基为主,技术实力造就竞争力。2015年,桩基与基坑围护混合业务收入3.10亿元,呈现上升趋势;公司业务市场集中在以上海为中心的华东区域,占比超过80%;同时公司良好的工程品质造就品牌实力,拥有恒大集团、金地集团、保利地产等丰富的地产客户资源;而技术研发优势是公司业绩持续增长的基础,公司自主研发的FCW 工法和CLP 工法节能环保,在行业内具备一定的技术研发优势。 强市场开发及技术研发,树立良好品牌。稳固上海市场,向华东地区扩展业务,公司已经在浙江、江苏、山东、天津、黑龙江等省份积极参与当地的项目建设;顺应行业技术发展的方向,将研发重心定位于节能减排和降本增效两个主要方面。 盈利预测:预测公司2016-2018年净利润分别为0.66亿元、0.73亿元和0.80亿元,全面摊薄后的EPS分别为0.67元、0.75元和0.82元。参考可比上市公司估值水平及公司未来发展空间,可以给予2016年40-50倍PE,对应价格区间为26.8 ~33.5元。 风险提示:宏观经济下行风险、房地产行业调控风险、应收账款回收风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名