海外品牌去库存影响下， 2023年收入实现双位数增长， 羊绒业务盈利改善。 公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。1）2023年收入增长 12.4%至 44.4亿元，毛精纺纱/羊绒纱收入分别增长 11%/14%至 25.0/12.2亿元， 价格分别同比变动+1%/-8%， 主要受产品结构变化影响。 2） 全年毛利率略减少 0.2百分点至18.6%， 其中毛精纺纱毛利率小幅下跌， 羊绒纱毛利率提升 1.3百分点至12.7%。 3） 各项费用率相对稳定， 合计同比提升 0.2百分点， 主要由于汇兑收益减少。 4） 归母净利润增长 3.7%至 4.0亿元， 归母净利率下降 0.6百分点至 9.7%。 其中， 宁夏新澳羊绒+邓肯公司净利润合计 0.86亿元， 同比增加0.39亿元， 羊绒业务盈利改善显著。 新中和羊毛公司受年内羊毛价格持续下跌影响， 净利润减少 0.17亿元至 0.14亿元。 第四季度收入保持双位数增长， 毛利率下降。 2023Q1-Q4收入增速分别为9%、 10%、 18%、 12%， 下半年收入增长提速。 但下半年受到羊毛价格下跌、 羊绒资产由租赁转为固定资产导致折旧金额增加等影响， 因此 Q3、 Q4毛利率分别下降 2.0、 1.6百分点至 17.6%、 15.6%。 Q4归母净利润增长 2.3%至 0.5亿元， 归母净利率下降 0.6百分点至 6.2%。 年度现金分红占归母净利润 54%。 2023年公司资本开支为 6.8亿元， 大部分是羊绒资产由租赁转为固定资产。 经营现金流净额 5.5亿元， 净现比 1.4。 由于 2023年资本支出较多， 自由现金流为负、 负债率有所提升。 2023年公司现金分红合计约 2.2亿元， 占归母净利润比重 54%。 展望： 2024年至今毛精纺订单增速较可观， 看好今年国内外产能释放。 2024年至今， 公司毛精纺业务订单增速较可观， 产能处于满负荷状态， 且部分订单外协。 今年国内、 越南将陆续新增毛精纺产能， 推动增长提速。 风险提示： 海外需求疲软、 疫情反复、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议： 经营稳健， 看好公司产能扩张， 持续获取市场份额。 在毛纺行业格局优化背景下， 公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场， 实现逆势扩张。 在品牌去库进入尾声、 海外需求陆续回暖背景下， 公司积极布局海外扩张，开拓新品类和客户， 中长期成长空间广阔。 维持盈利预测， 预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.7/5.5/6.3亿 元 ， 同 比 增 长15.0%/17.7%/15.0%， 维持目标价 8.4-9.0元， 对应 2024年 PE 13-14x， 维持“买入” 评级。

投资建议：考虑到羊毛价格下降对毛利率造成一定压力，下调 2024-25年、新增 2026年 EPS 预测为 0.64/0.75/0.84元（调整前 2024-25年为 0.70/0.83元）。考虑到公司为全球羊毛纱线龙头，给予 2024年高于行业平均水平的 15倍 PE，维持目标价 9.60元及“增持”评级。 2023年业绩基本符合预期。2023年公司收入/归母净利/扣非净利分别为 39.07/5.58/5.33亿元，同比+7.7%/+14.2%/+12.3%，毛利率为40.9%，同比+1.9pct，净利率为 9.70%，同比-0.64pct。2023Q4公司收入 / 归 母 净 利 / 扣 非 净 利 分 别 为 9.28/0.53/0.55亿 元 ， 同 比+12.5%/+2.30%/+18.03%。 羊毛业务量价齐升，羊绒业务价格承压。1）羊毛纱线：2023年收入同增 11.3%，量同增 9.8%，价同增 1.4%；毛利率为 25.06%，同比下降 0.29pct。2）羊绒纱线：2023年收入同增 14.1%，量同增 24.1%，价同降 8.1%；毛利率为 12.68%，同增 1.29pct，H2毛利率同比下降2.9pct，主因 Q4羊绒资产收购完成，折旧摊销增加。 2024年至今公司接单景气度高，Q2新产能有望投产。年初至今公司订单延续高景气，交期高于往年同期。考虑到公司产能供不应求及羊毛价格下跌，我们预计公司 Q1收入利润增速均为单位数。Q2公司1.5万锭新产能有望投产，届时有望缓解产能压力，带动高接单增速体现在报表收入端。长期来看，公司羊毛业务份额提升可期，宽带战略打开天花板；羊绒业务处于产销释放、效率改善的加速发展阶段。 风险提示：原材料价格大幅波动，产能扩张不及预期

2023年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为44.38/4.04/3.89/5.52亿元、同比增长12.37%/3.70%/13.26%/48.04%，23年净利增速主要受到毛条受羊毛价格下跌影响。扣非净利增速高于净利主要由于非经减少（主要由于资产处置收益减少3783万元）。经营现金流高于归母净利主要由于折旧及应付增加。23Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.28/0.53/0.55亿元、同比增长12.46%/2.30%/18.03%。 2023年拟每10股派发现金红利3元，分红率为54.23%，股息率为4.4%。 分析判断:羊毛产品价格下跌，销量增长驱动收入增长。（1）分产品来看，23年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为24.97/12.22/6.61/0.32/0.02亿元，同比增长11.30%/14.11%/12.76%/21.07%/-31.13%。（2）分量价来看，各业务收入增长主要靠量增驱动，除毛精纺纱线价格微增，其他产品价格均出现下滑，我们分析主要受羊毛价格跌价拖累。23年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工销量分别为1.50/0.20/0.72/0.32万吨，同比增长9.81%/24.12%/20.90%/24.70%，我们推算价格分别为16.7/61.3/9.2/1.0万元/吨，同比增长1%/-8%/-7%/-3%。（3）分地区来看，外销收入降幅收窄，23年内销/外销收入分别为30.85/13.30亿元、同比增长19.29%/-1.09%，剔除汇率影响外销收入下降5%（按美元折算）。 新中和净利降幅较大，羊绒净利增长44%。（1）23年毛利率为18.63%，同比下降0.18PCT，分产品来看，收入占比最高的毛精纺纱线毛利率有所下降、毛条降幅最大，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他毛利率分别为25.06%/12.68%/3.59%/32.26%/10.77%，同比提高-0.29/1.29/-1.87/1.31/-6.66PCT。（2）23年归母净利率/扣非净利率为9.11%/8.8%、同比下降0.76/0.7PCT。从费用来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/2.84%/2.51%/-0.10%、同比增加0.29/-0.14/-0.21/0.21PCT。资产处置收益占比下降0.95PCT；所得税占比下降0.24PCT。（3）分子公司净利来看，新中和/厚源纺织/新澳欧洲/新澳羊绒/英国邓肯/钛源纺织净利分别为1437/5641/208/7804/825/1015万元、同比增长-54%/23%/89%/44%/213%/358%，净利率分别为1%/22%/2%/8%/3%/2%、同比提升-1/2/1/1/6/4PCT。（4）23Q4毛利率/归母净利率为15.6%/5.7%，同比下降1.59/0.57PCT,期间费用率合计增加1.3PCT；税金及附加占比增加0.5PCT；其他收益占比增加1.6PCT；信用减值损失占比减少0.8PCT，所得税占比下降0.4PCT。 存货增长主要来自原材料。2023年末存货为18.56亿元，同比增长6%，其中原材料/产成品为9.8/7.5亿元，分别增长16%/-2%。存货周转天数为180天、同比减少2天、环比增加11天。应收账款为4.15亿元、同比增长13%。应收账款周转天数为32天，同比增加3天、环比减少8天。应付账款为5.32亿元、同比增长50%。应付账款周转天数为44天，同比增加7天、环比持平。 投资建议我们分析，（1）根据公司公告，今年新增产能主要来自二期毛精纺纱线15,000锭（预计年中陆续投产）、子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭预计今年底至25年建设完成并陆续投产；（2）23年中国进口精梳羊毛纱线价格同比下降14%，23年11月以来已底部企稳，我们预计毛条业务利润有望改善；（3）羊绒产能利用率目前持续改善，但调结构驱动下毛利率仍有提升空间；（4）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持24/25年收入预测51.1/58.0亿元，新增26年收入预测65.7亿元；维持24/25年归母净利预测4.77/5.41亿元，新增26年净利预测6.56亿元，对应24/25/26年EPS预测0.65/0.74/0.90元,2024年4月17日收盘价6.82元对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。

公司发布 2023年报，收入+12%/业绩+4%/扣非业绩+13%。 1） 2023年公司收入/业绩/扣非业绩分别为 44.4/4.0/3.9亿元，同比分别+12%/+4%/+13%（非经常性损益主要系政府补助）。 2023年公司毛利率同比-0.2pct 至 18.6%； 销售/管理/财务费用率分别+0.3/-0.1/+0.2pct 至 2.1%/2.8%/-0.1%，财务费用增加主要系利息费用增加、同时汇兑收益减少； 净利率同比-0.6pct 至 9.7%。 2）单四季度来看： 2023Q4公 司 收 入 / 业 绩 / 扣 非 业 绩 分 别 为 9.3/0.5/0.5亿 元 ， 同 比 分 别+12%/+2%/+18%。 2023Q4公司毛利率同比-1.6pct 至 15.6%，销售/管理/财务费用率分别+0.5/-1.1/+1.8pct 至 3.1%/3.5%/-0.2%； 净利率同比-0.6pct 至 6.2%。 毛精纺纱线稳健增长、羊绒纱线快速发展， 均主要系销量增长驱动。 公司宽带发展战略成效逐步显现， 扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，我们判断目前订单需求持续领先行业。 1）分地区： 2023年内销/外销销售分别 30.9/13.3亿元，同比分别+19.3%/-1.1%，占比分别为 70%/30%。 2）分业务来看： 2023年毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为 25.0/12.2/6.6/0.3亿元，同比分别+11%/+14%/+13%/+21%，占比分别 56%/28%/15%/1%。量价拆分来看，核心业务增长主要系销量驱动： ①毛精纺纱线： 2023年销量 1.50万吨（同比+10%） /销售单价每吨 16.67万元（同比+1%）， 2024年有望延续销售量稳健增长的趋势。②羊绒纱线： 2023年销量 1996吨（同比+24%） /销售单价每吨 61.25万元（同比-8%），我们根据公司业务进度估计目前羊绒纱线订单及出货量同比保持快速增长。 产能规模扩张推进顺利，在成本、交期、灵活性方面具备显著优势。 1）目前公司毛精纺纱线产能约 13万锭左右， 分业务来看： 2023年公司毛精纺纱线产量 1.44万吨（同比-1%） /羊毛毛条产量 7474吨（同比+16%） /改性处理、染整及羊绒加工产量 3188吨（同比+18%） /羊绒纱线产量 2023吨（同比+18%） 。 2） 为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能持续扩张： “6万锭高档精纺生态纱项目”二期顺利推进，其中 1.3万锭已投产、后续 1.5锭设备估计 2024年年中陆续投产；越南基地项目一期 2万锭预计 2024~2025年完成并投产。 3） 公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高， 在成本、快反、满足客户差异化需求方面具备显著优势。 展望 2024年， 订单快速增长有望带动业绩释放。 1）量： 我们估计 2024年以来公司毛精纺纱线订单及出货量稳健增长/羊绒纱线订单及出货量快速增长。 2） 根据行业原材料价格趋势， 我们判断 2024Q1毛精纺纱线销售单价同比下降，后续伴随着单价基数下降、压力有望减轻；估计 2024Q1羊绒纱线销售单价同比下降，主要系产品结构变化所致，伴随着产能利用率的提升，后续羊绒业务盈利质量有望优化。 3）综合来看我们估计 2024年公司收入及业绩均有望稳健增长 10%~20%。 投资建议。 公司是毛精纺纱线龙头，增长曲线清晰，我们估计 2024~2026年归母净利润分别 4.67/5.33/6.07亿元，对应 2024年 PE 为 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。

公司概况： 毛精纺行业纺纱龙头， 财务指标健康。 公司是毛精纺纱龙头生产商， 涉及毛条、 纺纱、 染整环节。 2014年上市至今积极投入毛精纺产能扩张，产能年复合增长高双位数， 2020年快速拓展羊绒业务， 目前拥有毛精纺/羊绒纱线产能 15000/3030吨。 从财务状况看， 公司收入较快增长， 营运指标较健康， 毛利率稳步上升， 2018-2022年股利支付率均在 50%以上。 毛纺行业： 行业小众， 主要应用于高端服饰， 近两年行情回暖。 羊毛羊绒纤维规模小而价格高昂， 主要应用于高档服饰。 全球羊毛年产量约 176万吨，大部分产自澳大利亚， 中国年产量 35万吨左右。 全球羊绒年产量约 2万吨，其中 75%来自中国。2017年开始毛纺产业规模呈萎缩趋势， 近两年有所回暖。 我们估算新澳在全球/中国羊毛纱的市占率分别约 1.6%/8.1%， 在全球/中国羊绒纱市占率分别约 8.5%/11.7%， 体量在行业前列。 成长分析： 行业格局优化， 海外产能扩张、 新品类和客户驱动增长。 1） 行业出清： 国内规模以上毛纺织企业盈利水平不佳， 企业数量、 营业收入总体下降， 行业出清趋势明确。 2） 公司竞争力： 凭借全球化布局、 技术设计创新、 优质客户合作、 规模效应等优势实现逆势扩张， 与同行纵向和横向相比，新澳各项盈利指标和增长质量均表现出色， 主要产品受羊毛价格波动影响可控， 盈利水平总体提升。 3） 成长趋势： 供应端， 根据公告规划， 2023-2027年集团毛精纺纱产能年复合增长 11.4%至 2.3万吨以上（其中越南 6500吨） ，羊绒业务将优化客户及产品结构， 目前产能利用率爬升至 70%， 仍有较大提升空间； 需求端， 越南产能扩张伴随当地毛纺产业崛起浪潮， 凭借更有利的成本、 关税和贸易优势， 加快海外客户开拓。 宽带战略下， 羊毛品类多元化和功能性提升， 充分抢占运动户外、 家纺、 新材料等各细分领域市场份额，在与原有客户形成深度合作的同时， 新客户数量快速增长。 风险提示： 终端消费疲软， 海外扩张不及预期， 原料价格波动， 汇率波动。 投资建议： 看好公司产能扩张， 持续获取市场份额。 在毛纺行业格局优化背景下， 公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场， 实现逆势扩张。 在品牌去库进入尾声、 海外需求陆续回暖背景下， 公司积极布局海外扩张， 开拓新品类和客户， 中长期成长空间广阔。 预计公司 2023~2025年归母净利润分别为4.1/4.7/5.5亿元， 同比增长 5%/15%/18%， 其中， 扣非后归母净利润同比增长 13%/15%/18%； 给予目标价 8.4~9.0元（对应 2024年 PE 13~14x） 。 考虑到公司良好的盈利水平和增长质量， 当前估值性价比较高， 首次覆盖给予“买入” 评级。

实控人一致行动人增持公司股票，彰显对公司发展信心。 公司实控人、董事长沈建华之子沈嘉枫拟自 2023年 12月 20日起未来 6个月内增持 1500万元-3000万元公司股份，12月 20日完成首次增持，增持公司股份 109.9万股，占总股本的 0.15%。增持前沈嘉枫未持有公司股份，增持完成后新澳实业、公司实控人沈建华、沈嘉枫合计持有公司股票 3.28亿股，占总股本的 44.85%。 羊毛价格企稳回升，盈利能力改善可期。23年 1-10月澳洲羊毛价格单边下跌，截至 23年 10月末澳洲羊毛价格为 1139澳分/kg，较年初下跌 15%。羊毛价格下跌对公司盈利能力造成一定扰动（公司销售报价以即期羊毛价格为基础，受库存周期影响羊毛价格下跌趋势中盈利能力受损），23Q3公司销售毛利率为 17.62%，同比-2.03pct，销售净利率为 8.80%，同比-1.27pct。11月起，澳洲羊毛价格已企稳反弹，截至 12月 124日澳洲羊毛价格 1212澳分/kg，较年内低点上约 7%。后续来看，由于 23年澳大利亚绵羊屠宰量上升较多（干旱气候导致牧草较为紧缺），24-25年存栏量或有下降，导致羊毛供给量减少。根据澳洲 AWI 预测，23/24年度羊毛产量预计 3.24万吨，同比-1.1%。考虑供给量减少，澳洲羊毛价格有望企稳反弹。 股权激励计划充分绑定中层团队，激发公司前进动能。9月公司披露新一期的限制性股票激励计划（草案），本次股权激励计划共覆盖激励对象 354人，其中公司高管 6人，公司管理人员、骨干员工 348人，对比 2015年股权激励计划仅覆盖 26名激励对象，本次股权激励计划覆盖了较多核心技术及中层管理人员，有望充分激发中层团队展动力。解锁条件方面，本次股权激励计划设置目标值和触发值标准，仅达到触发值解锁比例为 60%，达到目标值解锁比例为 100%。其中，触发值标准为 23-25年扣非净利润相比 22年增长率分别不低于 8%、17%、26%（三年复合增速 8%），对应扣非净利润为 3.71、4.02、4.33亿元；目标值标准为 23-25年扣非净利润相比 22年增长率分别不低于 11%、23%、37%（三年复合增速 11.1%），对应扣非净利润为 3.81、4.23、4.71亿元。 投资建议：短期来看，今年公司盈利能力主要受羊毛价格下跌扰动，随着羊毛价格企稳回升，盈利能力有望进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化、全球知名度提升及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.36、4.97、5.82亿元，CAGR 为 16%，根据最新股价，对应 PE 分别为 12、 10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。

公司实控人、董事长沈建华之子沈嘉枫于 23年 12月 20日通过上交所集中竞价方式增持公司 A 股股份约 109万股，占公司总股本 0.15%，未来6个月内将通过上交所允许方式增持公司股份金额累计 1500万元至 3000万元（含本次已增持金额），资金来源为沈嘉枫自有资金或自筹资金。 本次增持实施前，沈嘉枫未持有公司股份，沈建华持有公司股份 14.22%，新澳实业持股 30.49%。首次增持后，新澳实业、公司实控人沈建华、沈嘉枫合计持股占总 44.85%（以上数据如有尾差，系四舍五入所致）。此次增持展现沈嘉枫对公司未来发展之信心。 羊毛价格稳步向上或支撑毛利率改善2023年 9月羊毛价格低位企稳后，11月初启动上涨从 715美分/公斤上涨至目前 814美分/公斤；目前整体看羊毛仍处于低位区间，后续向上或支撑毛利率改善。此外，我们认为羊毛上涨预期或驱动客户下单，带来订单增量。 多品类宽带发展拓宽应用场景公司多个自有品牌覆盖中端、高端、奢侈端，以及服饰、运动、家纺等多品种、多档次、系列化的产品结构体系。近年来公司运动户外品类纱线销售持续提升，供应近百家全球运动户外品牌客户，涉及瑜伽、滑雪、徒步等各类运动产品。公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间，公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 全球化布局彰显韧性与优势公司全球化布局初显,在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省设有 7家生产型企业（新澳越南公司在建中）；在中国香港、上海、深圳、浙江以及澳大利亚等设有多家贸易型公司；在意大利设有欧洲技术开发销售中心；并在美国、英国、法国、德国、日韩、北欧等市场设有办事处及营销团队，营销渠道覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区。海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，从而在近年来复杂多变的环境中仍能保持较稳定发展。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，近年践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、品类拓展进一步打开中高端市场空间，羊绒业务持续提质增效。我们预计公司 23-25年归母净利分别为 4.1/4.7/5.4亿，EPS 分别为 0.56/0.65/0.74元/股，PE 分别为12/11/9X。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险； 产能释放不及预期风险；增持计划无法达到预期的风险等。

走进新澳：三十年深耕细作，造就精梳羊毛纱单项冠军。业务专注，策略革新：公司专注毛纺行业32年，全球化布局初显，服务全球5000多客户、500多品牌，具备产业链一体化能力，是国内“精梳羊毛纱单项冠军”；股权集中，管理团队年轻化：公司股权集中，新老管理团队完成交接，现任团队年轻化，以ROE为导向的考核机制激发内生动力；收入稳步提升，业绩增长加速：：除2019年受原料价格急跌影响，公司营收自上市以来保持稳健增长，2021年以来宽带战略引领业绩表现亮眼。2023年内外需波动，经营韧性凸显，业绩领跑行业。 纵览行业：毛纺行业格局优化，龙头盈利能力无忧。上游：澳毛供给稳定，价格处于低位。过去十年澳毛供给稳定，需求对价格影响更强，澳毛价格在2018年-2020年急速下跌，自2021年温和复苏，目前处于历史低位，具备上涨空间。下游：需求逐步修复，时尚风向利好。羊毛纤维具备环保、保温等特性，以滑雪为代表的户外运动热潮及时尚产业的可持续理念有望带动羊毛制品需求增长；受宏观经济、国际关系、疫情等因素影响，毛纺行业需求波动，2021年以来逐步复苏。行业格局：行业集中度提升，龙头优势显著。2016年以来受产业结构调整、羊毛价格急跌等影响，毛纺行业规模有所收缩，近年逐步企稳，中小企业出清，行业集中度提升。尽管2018年以来行业盈利能力大幅下滑，新澳股份作为行业龙头韧性凸显，且市占率显著提升。 长期看点：宽带业务引领，扩张逻辑清晰。我们认为宽带战略引领下公司扩张逻辑清晰，具备三大长期看点：（（1）拓品类：全球高端羊绒产能资源稀缺，公司通过资产收购打造第二增长曲线。在客户协同、产能改造、业务模式调整下羊绒业务量价增长空间大，产能利用率提升预计带动盈利能力大幅改善。（（2）拓客群：公司客群在中高端基础上，拓展至更为广阔的大众服装市场，促进产销高位释放；持续推进产品创新以满足全球客户多元化需求；加强营销推广，2023年品牌形象升级，影响力再进阶。（（3）拓产能：公司积极推进新产能落地及老产能提效，逐步突破产能瓶颈；以产促销策略强化成本、快反、产业链协同优势；拓展东南亚产能，海外订单能力及市场空间提升可期。 投资建议：公司是国内毛纺行业细分领域龙头，在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著。羊绒业务产能利用率改善推动盈利能力提升，越南建厂完善全球产业布局、强化海外接单能力，长期市占率提升及业绩可持续增长可期。我们维持公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.17/4.8/5.62亿元，对应EPS为0.58/0.67/0.78元，对应当前股价PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛价格大幅波动，羊绒业务调整不及预期等。

23Q3收入 12亿同增 18%，归母净利 1亿同增 1%23Q3收入 12亿，同增 18%（Q1同增 9%， Q2同增 10%）， 归母净利 1亿同增 1%（Q1同增 21%， Q2同减 2%）， 扣非归母净利 0.9亿同减 5%（Q1同增 21%， Q2同增 21%）。 23Q1-3收入 35亿同增 12%，归母净利 3.5亿同增 4%，扣非归母净利 3.3亿同增 13%，非经差异主要系 23Q1-3处置非流动资产收益仅 32万，而去年同期为 0.35亿。 23Q1-3公司毛精纺纱线折 48支销量约 1.4万吨，同增 16%，羊绒纺纱销量约 1500吨，同增 18%；据毛纺协会 22年数据，公司精梳羊毛纱全球市占第二，粗梳羊绒纱线全球市占第三。 23Q3毛利率 17.6%同减 2pct，归母净利率 8.1%同减 1.4pct23Q3毛利率 17.6%同减 2pct， 我们认为主要或系羊毛产品售价波动所致， 归母净利率 8.1%同减 1.4pct，扣非归母净利率 7.5%同减 1.9pct；期间费率 8.3%同增 0.2pct。 23Q1-3毛利率 19.4%同增 0.2pct，归母净利率 10%同减 1pct，扣非归母净利率 9.5%持平；期间费率 6.8%同减 0.1pct。 公司 23Q1-3期间费率 6.8%同减 0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率及同比分别为 1.9%（+0.2pct）、 2.7%（+0.1pct）、 2.4%（-0.2pct）、 -0.1%（-0.2pct），财务费用减少主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。 品牌全面重塑升级，多品类宽带发展公司品牌形象全新升级，目前自主品牌矩阵覆盖中高奢市场，以及针织服饰/运动休闲/家居家纺等多品类，并向产业用、新材料等高附加值方向探索，提供更多元选择驱动订单增长，全面参与市场竞争获取更多份额。 羊绒子公司深入调整管理架构，拓展海外市场，持续优化客户及产品结构，其作为高端纱线品种，核心客户粘性或较强且具备品牌力溢价；精细化管理叠加产能利用率提升，带动盈利能力改善。 客户资源壁垒深厚，户外运动及中高端赛道韧性较强头部品牌对供应链选择具有较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业具备进入高端市场竞争的能力，公司凭借丰富的行业经验、良好市场口碑及较强开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，形成长期稳定的合作关系。 近年来供应近百家全球运动户外品牌客户，公司运动户外品类纱线销售持续提升，涉及瑜伽、滑雪、徒步等各类运动产品。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，近年践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、品类拓展进一步打开中高端市场空间，羊绒业务持续提质增效。 考虑公司 Q3毛利率减少，我们下调对羊毛产品售价预期， 调整盈利预测， 预计 23-25年公司归母净利润分别为 4.1、 4.7、 5.4亿（前值分别为4.6/5.6/6.7亿）， EPS 分别为 0.58、 0.66、 0.75元 /股（前值分别为0.64/0.78/0.94元/股），对应 PE 分别为 12/10/9x。 风险提示： 羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期风险。

报告关键要素:2023 年 10 月 20 日，公司发布 2023 年前三季度业绩报告。2023 前三季度，公司实现营收 35.11 亿元（同比+12.34%），归母净利润 3.51 亿元（同比+3.94%），扣非归母净利润 3.34 亿元（同比+12.54%）。其中，2023Q3 实现营收 11.90 亿元（同比+18.32%），归母净利润 0.96 亿元（同比+1.05%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比-5.39%）。 投资要点: 公司业绩保持增长，但净利润增速较去年同期明显下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2023 前三季度公司实现营收 35.11 亿元（同比+12.34%），增速较去年同期（+15.51%）略有下降；归母净利润 3.51 亿元（同比+3.94%），增速较去年同期（+31.85%）明显下降；扣非归母净利润 3.34 亿元（同比+12.54%），增速较去年同期（+20.87%）下降。其中 2023Q3 单季度公司营收/归母净利润分别同比+18.32%/+1.05%至 11.90/0.96 亿元，增速环比 2023Q2（+9.56%/-2.07%）有所提升，但归母净利润增速较去年同期（+14.17%）下降；扣非归母净利润为 0.89 亿元，同比减少 5.39%，增速较 2023Q2（+20.87%）下降明显。同时 2023Q3 公司基本每股收益为 0.13 元，净资产收益率为3.21%。 公司毛利率小幅增加，费用持续上升使公司盈利能力小幅下降：2023 年前三季度公司毛利率为 19.42%，相较去年同期增加 0.19pct。但公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023 前三季度销售费用率同比上升0.25pct 至 1.87%。管理费用率由于公司职工薪酬增加，上升 0.10pct至 2.67%。公司净利率由此下降 0.66pct 至 10.62%。 践行可持续宽带发展战略，羊毛羊绒业务双轮驱动：公司宽带发展战略以横向、纵向多元化发展开拓市场，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，另一方面向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。随着子公司新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张，公司“双轮驱动”体系持续发力驱动业绩增长。 国内消费恢复态势较好，但毛纺出口略有下降：内需方面各类毛纺产品 的国内消费市场恢复态势良好，根据国家统计局数据显示，从服装、鞋帽、针纺织品零售额情况来看，2023 年前三季度其零售额为 9935 亿元，同比增长 10.60%，相较 2021 年同期增长 3.05%。2023 年前三季度穿类商品网上零售额同比增速为 9.6%，相较 2022 年前三季度的同比增速（+4.7%）进一步提升。外需方面毛纺出口小幅下跌，2023 年 1-8 月毛纺原料及制品出口总额 80 亿美元，同比下跌 0.8%。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖仍有空间，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为4.19/4.94/5.57 亿元（调整前为 4.50/4.95/5.57 亿元），每股收益分别为 0.58/0.69/0.78 元/股，对应 2023 年 10 月 20 日收盘价的 PE 分别为 11.16/9.46/8.39 倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

公司于10月19日公布2023年三季报，前三季度公司实现营收35.11亿元，同比增长12.34%；归母/扣非净利润3.51/3.34亿元，同比增长3.94%/12.54%。 期待羊毛价格筑底背景下公司盈利水平回升，维持买入评级。 支撑评级的要点Q3营收保持良好增长趋势，量增驱动成长。Q3单季度公司实现营收11.90亿元，同增18.32%，归母净利润0.96亿元，同增1.05%。2023前三季度公司实现营收35.11亿元，同比增长12.34%；归母/扣非净利润3.51/3.34亿元，同比增长3.94%/12.54%。Q3羊毛价格受需求疲弱影响仍有压力，公司依靠产品力持续提升带来订单增长，驱动Q3营收保持良好增长趋势。分产品看，毛精纺纱方面公司一方面积极扩充纱线产品品类并向高附加值领域探索，推出羊毛梭织纱线应用于户外运动场景，另一方面以构建绿色产业链为契机推进品牌升级，提高全球品牌知名度。羊绒业务方面公司持续优化宁夏新澳基地，产能利用率保持稳健提升；同时公司积极拓展海外市场，带动羊绒销量提升，H1羊绒销量同比增加8.5%。羊毛毛条方面我们判断受羊毛价格影响业务仍有压力。综合来看，公司宽带发展战略成效显现，多元产品共同发力驱动营收增长。 毛利率受羊毛价格影响有所波动，期待盈利水平回升。Q3公司综合毛利率下降2.03pct至17.62%，毛利率在羊毛价格下降的逆势环境下有所波动。公司控费效果良好，销售/管理费用率整体保持稳健。Q3净利率同比下降1.27pct至8.80%，我们判断欧元汇率波动形成汇兑损失亦对公司盈利形成一定影响。公司坚定推进精细化管理叠加产能利用率持续提升，期待羊毛价格企稳后盈利能力回升。截至Q3末存货周转天数同增4天至169天，主要系公司为后续销售积极备货。Q3经营性现金流同增5.39%至2.90亿元，在新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张，原材料需求增长背景下仍保持稳健提升，反映出公司良好的现金流管理。 毛纺业务产能释放+羊绒业务持续提效，公司增长潜力十足。在公司羊毛+羊绒的多元宽带布局下，毛精纺业务逐年稳健扩建产能，同时公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务产能爬坡成效已显，公司积极赋能宁夏新澳，未来在规模效应下效率有望进一步提升。此外公司积极布局海外产能以增强供应链能力，为持续增长提供动能。在羊毛价格筑底背景下，看好后续公司盈利弹性。 估值当前股本下，考虑到羊毛价格走势不确定性，我们下调2023-2025年EPS至0.59/0.66/0.76元，对应PE分别为11/10/9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险羊毛价格波动；下游客户拓展受阻；产能拓展不及预期。

事件： 2023 年前三季度 公司实现营业收入 35.11亿元， 同增 12.34%； 归母净利润 3.51亿元，同增 3.94%； 扣非归母净利润 3.34亿元，同增 12.54%，EPS 为 0.49元。 2023Q3公司实现营业收入、归母净利润 11.90亿元、 0.96亿元，同增 18.32%、 1.05%，较 23Q2环比下降 11.39%、 41.82%。 点评： 原材料降价影响下短期盈利承压，企业发展长期向好。 1）2023年前三季度公司毛利率同增 1.0PCT 至 19.42%， 盈利能力进一步优化， 得益于公司规模化产能、成本优势以及精细化管理能力持续提升。 23Q3毛利率同降 2.03PCT 至 17.62%，主要系受原材料价格急跌带动销售价格下降等因素影响。 2) 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增 0.25PCT、 0.12PCT、 -0.23PCT、 -0.21PCT 至 1.88%、2.68%、 2.36%、 -0.09%， 其中公司宣传费、 相关人员薪酬等增加导致销售费用率和管理费用率同比上涨， 财务费用率下降主要系公司利息收入同比大幅增长。 3） 2023年 9月末公司存货为 17.87亿元、同增13.17%， 2023年前三季度存货周转天数为 175天，同比下降 4天。 产能爬坡产销两旺，高端市场拓展可期。 1）公司加速优化全球产能布局，越南项目稳步推进，借助越南的人工成本优势和关税政策条件，进一步满足海外客户供应链转移需求，持续扩大海外市占率。 2） 公司宽带战略拓展毛纺应用场景，满足消费者瑜伽、滑雪、徒步等运动需求，为毛纺业务带来新的成长动能。 伴随产能利用率持续爬坡， 产销两旺驱动业务稳健增长。 展望 Q4，接单情况有望持续向好， 同时高端品牌持续拓展， 伴随产能利用率持续爬坡，产销两旺驱动销售稳健增长。同时羊毛价格逐步企稳，盈利端环比有望显著改善。 盈利预测与投资建议： 我们下调公司 2023-2025年归母净利预测为4.25/5.06/5.92亿元（原值为 4.60/5.41/6.27亿元），目前股价对应 23年 10.82倍 PE。公司研发能力持续增强， 2023年公司加速出国拓展客户， 毛纺产品应用领域保持延伸， 叠加羊绒业务快速发展，带动公司盈利能力持续增强， 股权激励目标彰显发展信心，维持“买入”评级。 风险因素： 汇率波动风险、原材料价格波动风险、产能拓展不及预期等。

公司发布 23Q3业绩，单 Q3实现收入/净利润/归母净利润分别为 11.90亿/1.05亿/0.96亿， YOY+18.3%/+3.3%/+1.0%。 收入端表现亮眼，环比加速，延续产销两旺态势截至 23Q3，公司累计实现营业收入 35.11亿元， YOY+12.3%；单 Q3实现收入11.90亿， YOY+18.3%，相较 23H1环比加速显著。拆分来看， 23Q1-3毛精纺纱线折 48支销量约 1.4万吨，同比增长 16%；羊绒纺纱线销量约 1500吨，同比增长 18%；羊毛精梳纱线市占率全球第二，粗梳羊绒纱线全球市占率第三。在外部环境承压背景下，延续产销两旺态势，凸显优质供应链龙头优势。 利润端来看，短期受原材料价格与汇兑损失影响单 Q3公司销售毛利率 17.6%，同比下滑 2.0pp，我们预计主要与原材料价格下跌有关。根据澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）报价， 23Q3平均报价指数为 1153澳分/公斤，相较 Q2均价 1255澳分/公斤价格环比下滑8.1%， 23Q3均价相较年内高点价格下降 17.6%。 同时，基于公司战略发展的需要，积极销售策略及宽带战略发展推动下，公司单Q3销售费用绝对额同比增长 22.1%至 2523万元；管理费用单 Q3绝对额同比增长 13.2%至 3223万元；此外，公司财务费用自 22Q3的 1.2万元提升至 1342万元，我们预计主要与欧元近期贬值所带来的汇兑亏损有关（22Q3同期为汇兑收益），根据 wind 欧元对人民币汇率数据， 23Q3人民币期末较期初升值 2.5%，若剔除汇兑影响后，我们预计利润基本符合预期。 股权激励计划彰显公司发展信心2023年 9月 20日， 公司发布股权激励计划草案，拟以每股 4.11元/股价格激励354名对象，授予限制性股票总计 1,753万股，约占股本的 2.45%。根据公司本次草案，解除限售比例 100%目标为： 2023/2024/2025年扣非净利润较 2022年增长率不低于 11%/23%/37%。解除限售比例 60%目标为： 2023/2024/2025年扣非净利润较 2022年增长率不低于 8%/17%/26%。相较 2015年公司推出的股权激励计划，本次拟授予人数高达 354人较 2015年的 23名授予对象人数有明显增长，体现优质供应链龙头对未来发展信心，与员工共享成长红利。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023/2024/2025年收入同比增长 13%/13%/12%至 44.7/50.6/56.8亿元，归母净利润同比增长 6%/16%/19%至 4.1/4.8/5.7亿元，对应当前 PE 分别为11X/10X/8X。此外，公司 22年现金分红占归母净利润比率高达 52.5%，作为低估值、高分红、高成长标的，我们相信在宽带战略发展指引下，行业龙头份额有望加速提升，具备长足潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动；下游需求不足；

公司公布 2023年三季报： 23年前三季度营收 35.11亿元/yoy+12.34%、 归母净利 3.51亿元/yoy+3.94%、 扣非归母净利 3.34亿元/yoy+12.54%，业绩保持高于行业增长趋势； 单 Q3看， 营收 11.9亿元/yoy+18.32%、 归母净利9639万元/yoy+1.05%、 扣非归母净利 8853万元/yoy-5.39%， 营收增长较上半年提速、体现公司业务持续处于产销两旺状态， 扣非归母净利润同比下滑、 主因 Q3毛利率同比-2.03pct、期间费用率同比+0.24pct，归母净利实现同比增长主要来自政府补贴和公允价值净收益拉动、 23Q3政府补贴 654万元/22Q3为 353万元、 23Q3公允价值净收益 127万元/22Q3为 0。 羊毛业务受到原材料价格下滑影响，宁夏新澳羊绒产能利用率提升。 1）羊毛业务整体受毛价下跌影响： 23Q3澳毛价格指数同比下滑 18.6%，公司从采购羊毛原材料到投入生产出货通常历时两个半月，原材料价格下跌除导致羊毛业务 ASP 下降外、还会使得盈利受损，其中毛条加工过程短、受影响最为直接， Q3公司销售毛条约 2600吨、产生亏损约 1200万元。 前三季度公司毛纺纱 ASP 同比下滑 7.3%、下滑幅度小于原材料，体现公司毛纺纱业务较强抗风险能力。 2）羊绒产能利用率进一步提升： 23Q3宁夏新澳产能利用率 76%、较 22年的 60%、 22H1的 70%进一步提升。 23Q3毛利率下降、费用率提升。1）毛利率： 23Q3毛利率 17.62%/yoy-2.03pct、主因羊毛价格同比下跌、 相对低毛利的羊绒收入占比提升（23H1毛纺纱线/羊绒纱线毛利率分别为 25.69%/16.27%）。 2）期间费用率： 23Q3期间费用率 8.35%/yoy+0.24pct 、 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct 至 2.12%/2.71%/2.39%/1.13%。 销售费用率提升主因 Q3集中举行全球市场推广活动导致营销支出增加，包含意大利佛罗伦萨、中国香港及上海的全新市场形象发布会， 财务费用率提升较多主因欧元贬值导致欧元应收款的汇兑损失。 3）归母净利率： 结合毛利率、费用率以及非经损益变动， 23Q3归母净利率同比-1.38pct 至 8.1%。 4）存货： 截至 23Q3存货 17.9亿元/yoy+13.2%，存货周转天数同比延长 4天至 169天，扩张幅度与业务规模匹配。 盈利预测与投资评级： 公司为国内毛精纺纱生产龙头， 23Q3在相对疲软的需求环境下保持产销双旺、 收入增长提速， 但受到羊毛价格下跌、汇率波动以及 Q3集中进行市场推广活动提升销售费用几方面影响，扣非净利小幅下滑，在政府补贴和公允价值收益贡献下归母净利同比小幅增长。 9月羊毛接单量同比持平略降、短期有所波动，但工厂仍保持满负荷运行状态、交货期约 50-60天， 10月以来接单量有明显恢复，我们预计 9-10月综合来看接单量同比有双位数以上增长，对 Q4业绩形成支撑。毛价方面，由于当前毛价已位于澳洲牧民盈亏平衡线以下，未来有望企稳回升。 公司积极推进越南产能建设、预计 10-11月越南厂房如期开工、 250天左右全部完工。 羊绒纱线产能利用率有望持续提升。展望明年， 公司主业增长逻辑不变、有望保持高于行业的增长趋势。 9月公司发布限制性股票激励计划， 激励对象覆盖范围广，业绩考核指标着眼稳健、目标值和触发值分别为未来 3年扣非净利年均增速不低于 11%和 8%。 考虑毛价和汇率对 Q3业绩的拖累， 我们将 23-25年归母净利润预测从 4.64/5.54/6.58亿元下调至 4.18/4.80/5.53亿元、对应 PE 为 11/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。

公司拟实施股权激励计划，向激励对象授予限制性股票共1753万股，占总股本的2.45%。激励计划首次授予对象共354人，主要为公告本激励计划时在公司任职的董事、管理人员、骨干员工。 点评：股权激励计划落地，凸显长期发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票1753万股，激励对象包括副董事长兼总经理华新忠、副总经理沈剑波、陈星、财务总监王玲华、董秘郁晓璐等共计354名董事、管理人员及骨干员工，授予价为4.11元/股。激励计划考核年度为2023-25年，以2022年为基准，2023/2024/2025年扣非净利润相比2022年增长率不低于11%/23%/37%，即2023-25年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元，同增11%/11%/11%。假设2023年11月初授予限制性股票，本次股权激励需摊销的总费用为6361.24万元，2023-26年摊销费用分别为618.46/3392.66/1643.32/706.80万元。股权激励计划落地，深度绑定核心员工利益，进一步激发经营活力。 羊绒羊毛双轮驱动，产能爬坡成长可期。羊毛方面，公司积极拓展全球产能布局，6万锭精纺纱二期项目稳步推进，其中1.3万锭拟于23H2投产，越南5万锭精纺纱项目开始建设，有望更好满足海外客户供应链转移需求。羊绒方面，公司依托于原有羊毛纱线客户资源，凭借灵活响应优势，有望持续拓展全球优质客户。伴随产能利用率持续爬坡，有望量价齐升驱动羊绒业务稳健增长。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利预测为4.60/5.41/5.84亿元，目前股价对应23年12.73倍PE。公司研发能力持续增强，2023年公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，叠加羊绒业务快速发展，带动公司盈利能力持续增强，股权激励有望助力长期成长，业绩目标彰显发展信心，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、产能拓展不及预期等。