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中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 13.67 -- -- 15.76 15.29% -- 15.76 15.29% -- 详细
中小城市污水及工业污水处理专家。 中持水务主营城镇污水处理、工业污水处理、污泥处理处置以及环境综合整治, 客户主要面向中小城市及工业客户。 2019年公司严控项目质量, 减少垫资较多的生态工程类项目,增加如高浓度有机废水处理工程, 毛利率提升。在中小城市水务市场不断释放的背景下,公司盈利质量提高,现金流改善。 中小城镇污水:抓住十三五补短板机遇。 十三五规划期限将至,尚未完成目标的污水厂建设、 提标改造等需求将持续被释放出来, 同时《 农村人居环境整治三年行动方案》明确提出到 2020年,农村人居环境明显改善, 中小城市的污水处理迎来补短板的机遇。公司专注于中小城市污水服务,深耕多年,竞争优势明显。 ①经验丰富: 十余年的中小城市服务经验使得公司了解中小城市水务需求。 ②规模效应:公司深耕河南、河北水务市场,深度跟踪客户需求, 增量业务的获得成本较低。 ③团队本地化, 示范效应显著: 公司注重区域经营,构建本地化、专业化的服务团队,通过项目的示范效应,带动区域范围内其他业务的获得。 工业污水工程:多行业全面覆盖。 在环保督察推动下, 工业污水治理景气度提升, 许多省市加大工业园区内的企业组群的污染集中控制及治理,污水处理也从点源向整个园区的系统施治过渡。公司贴近汽车、钢铁、印染污水处理等多行业工业客户、技术积累丰富, 完成了大量的里程碑项目。 2018年收购南资环保,进一步增强了公司在高浓度有机废水领域的处理能力。 截至2019年上半年,非运营项目在手订单额超过 7亿元,其中约 40%为工业类项目,预计将为 2019年下半年及 2020年公司业绩持续作出贡献。 污水运营产能持续增长。 2018年设计运营能力超过 100万吨/天,处理量超过 50万吨/天。 2019年上半年,在建运营项目日均设计处理规模超过 20万吨。 公司新建运营项目将增厚运营利润。受益于河北及工业污水处理费的提升,公司 2018年公司污水运营的平均水价由 1.0元/吨上升至 1.2元/每吨,后续公司污水处理价格仍有提升空间。 盈利预测。 在中小城市水务市场逐步释放的背景下,公司 2019-2021收入、利润预计增长, 2019-2021归母净利分别为 1.1/1.3/1.5亿元, eps 分别为0.73/0.87/1.04元/股,对应 PE 估值分别为 18.8X/15.6X/13.1X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1、中小城市污水处理市场竞争加剧; 2、经营规模扩大带来的管理风险。
中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 13.28 13.68 -- 15.76 18.67% -- 15.76 18.67% -- 详细
1H19业绩略低于预期,维持“增持”评级 根据公司公告,1H19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.4/0.5/0.5亿元,同比-18%/-22%/-19%,业绩略低于预期。分季度来看,2Q营收同比-35%,是上市以来首次出现下滑;期间费用同比+65%,毛利率同比+17pct,经营性现金流同比+669%,主要系公司“稳增长、慎投资、健康经营、创新发展”的理念正逐步落地,主动放弃高风险、低收益的项目。我们下调前期盈利预测,预计2019-21年归母净利润分别为1.01/1.20/1.40亿元(前值1.38/1.70/2.02),对应EPS为0.70/0.83/0.96元,给予公司19年19.5-20.5x目标P/E,对应目标价13.68-14.38元,维持“增持”评级。 放弃高风险低收益项目,区域布局加速致三费增加,2Q19业绩低于预期 2Q19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.9/0.4/0.4亿元,同比-35.4%/-27.0%/-23.7%,是上市以来首次出现收入下滑;同时,期间费用增速环比增长6.0pct至65.2%,导致业绩不达预期,主要原因为:1)公司为改善获取项目质量,环境基础设施建造服务业务收入同比下滑;2)期间费用增幅明显:2Q19销售费用/财务费用/管理费用(含研发费用)同比+38.3%/+72.0%/+68.5%,主要系公司为扩大业务规模,增加贷款,加大研发投入,新设的安徽、陕西分公司带来管理费用的提升。 2Q19毛利率大幅提升17pct,经营活动/投资活动产生的现金流改善显著2Q19公司毛利率为36.6%,同比+17.1pct,公司有选择性地放弃部分高风险项目,牺牲收入的同时带来毛利率的大幅提升,为公司的长远发展奠定良好基础。同时,公司二季度经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元(同比+669.4%),投资活动产生的现金流量净流出1.3亿元(同比-34.0%),得益于公司通过严格控制新获项目的质量,谨慎投资,经营活动和投资活动产生的现金流均显著改善。南资环保表现亮眼,未来发展潜力可期公司于18年4月收购南资环保(持股比例60%),成功切入高盈利能力的有毒难降解工业废水处理领域的业务。1H19南资环保新增合同额8000多万元,实现净利润2859.7万元,按持股份额占归母净利润的37.8%,我们看好其在污水处置领域的技术优势和优质渠道,未来发展潜力可期。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司处于“稳健经营,健康发展”战略转型前期,叠加1H19业绩略低于预期,我们下调前期盈利预测,预计2019-21 年公司归母净利润分别为1.01/1.20/1.40亿元(前值1.38/1.70/2.02),对应EPS 为0.70/0.83/0.96元。参考可比公司2019 年P/E中位数为16x,我们看好战略转型为公司带来的长期经营效益,给予适当溢价,给予公司19年19.5-20.5x目标P/E,对应目标价13.68-14.38元,维持“增持”评级。 风险提示:新签订单不及预期,水环境治理不及预期等。
谭倩 3
中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 13.13 -- -- 15.76 20.03% -- 15.76 20.03% -- 详细
行业寒冬中运营业务快速增长,工程业务主动收缩 上半年公司实现营收4.40亿元,同比减少18%,实现归属于上市公司股东的净利润4536.96万元,同比减少21.93%,实现扣非后的净利润4465.73万元,同比减少18.76%,业绩下滑的原因主要是受PPP项目清库以及环保行业融资环境影响,公司审时度势,注重风险,慎重投资,主动收缩一些风险较大、收益较低的项目,所以工程业务(环境基础设施制造业务)出现一定下滑,但运营业务增长明显,上半年污水处理量1.52亿吨,同比增长72.11%,污水运营收入2.68亿元,同比大增204.41%。公司的经营活动现金流量净额为4265.89万元,比去年同期的-1.02亿元大幅转正,现金流明显好转主要是因为精选优质项目以及加强应收账款的管理所致。期间费用方面:公司的销售费用率为2.13%,同比提高0.52pct,基本持平;管理(含研发)费用率为13.80%,同比提高7.07pct,主要是因为加大研发投入以及新设安徽陕西两个分公司人工成本增加的缘故;财务费用率为5.32%,同比提高2.95pct,主要是因为随着公司项目增多贷款增加。 积极储备技术+扩大区域布局蓄势待发,订单充足支撑业务增长 在行业寒冬中,公司一方面在精选项目,慎重投资,另一方面也在积极进行技术储备和区域布局,为未来发展蓄势。公司掌握“反硝化深床滤池碳源智能精密投加系统”、“污泥碱性稳定干化处理”等技术,积极推行城乡生态综合体模式、新承担十三五水专项“京津冀地下水污染特征识别与系统防治研究”课题等,不断夯实和提高技术。公司秉承区域化经营的原则,新设了安徽和陕西分公司等分支机构,进行全国布局,并且逐步开始收获:公司2019年8月中标的乌鲁木齐市河东污水处理厂及再生水项目改扩建工程PPP项目,总投资约6.82亿元就是公司在西北地区的大型项目突破。2019年以来公司相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广 阳项目(8905万元)、廊坊广阳项目(1.24亿元),乌鲁木齐项目(6.82亿元)等,目前在手订单超过13亿元,充足的在手订单支撑公司未来的业绩增长。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021EPS分别为0.92、1.22、1.55元,对应当前股价PE为15、11、9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。
中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-04 16.41 18.24 24.59% 16.97 3.41%
16.97 3.41% -- 详细
河南河北污水处理龙头企业,内生外延共同驱动公司成长 中持股份是国内领先的综合环境服务商,集市政、工业污水处理于一身。公司深耕中小城市,未来致力于做中小城市环境治理的领军企业。中持股份采用“中资产+重服务”的商业模式快速拓展市场,不断提升客户粘性,持续从客户需求角度创造新价值,从而实现内生增长。18年公司收购南资环保60%股权,污水处理技术再度加强,南资环保18年超额完成业绩承诺。预计公司19-21年业绩稳健成长,整体收入分别为12.8/15.4/17.4亿元,归母净利润分别为1.38/1.70/2.02亿元,参考可比公司19年P/E 17x,给予公司19年19-21x目标P/E,对应目标价18.24-20.16元。 中小城市污水处理前景光明,单体城市市场空间有望超亿元 相比于大城市,中小城市部门层级少,沟通成本低。公司在中小城市整体布局机会更多,业务可以从污水治理向工业污染治理等众多领域拓展。公司围绕区域中心拓展业务实现内生增长。同时,随着国民环保意识增强,环境治理范围持续扩大,中小城市的污水处理市场会出现更多机会。目前,公司将华北、华中地区划为重点市场,坚持“区域经营”理念,兼顾全国布局,从而实现良性发展。公司有望依托紧密布点维持优质服务,增强客户粘性,单个中小城市环保相关市场空间有望超亿元,以廊坊为例,公司19年在18年订单基础上又中标1.3亿大单。 降维参与市场角逐,多方面优势助力公司成为龙头 公司创始人许国栋带领原建工金源团队进行二次创业,立足中小城市,抓住政策利好时机,成为在中小城市污水处理先行者。公司团队拥有丰富的一线城市污水处理经验,在大城市污水处理市场趋于饱和的情况下切入中小城市市场。公司通过外延并购扩充技术优势,18年4月,以现金2.52亿收购江苏南资环保60%股权,17年南资环保实现净利润3087万元,公司收购时静态PE 14x。南资环保承诺2018-19年净利润3300、3800万元,合计不低于7100万元。2018年南资环保实际实现4197万元,超额完成业绩承诺。公司污水处理技术再度得到加强。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.24-20.16元 预计公司19-21年业绩稳健成长,整体收入分别为12.8/15.4/17.4亿元,归母净利润分别为1.38/1.70/2.02亿元,对应19-21年P/E分别为18/14/12x。参考可比公司19年P/E 17x,考虑公司作为中小城市污水处理龙头,且项目区域相对较为集中有助于提升客户粘性。由于公司内生增长潜力较强(预计19-21年利润复合增速29%vs 可比公司一致预期复合增速24%),我们认为公司应享受适当溢价。给予公司19年19-21x目标P/E,对应目标价18.24-20.16元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新签订单不及预期,回款不及预期,股东大幅减持等
谭倩 3
中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-23 17.99 -- -- 26.58 5.10%
18.91 5.11%
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事件: 公司4月18日晚发布2018年报:报告期内,公司实现营收10.34亿元,同比增长95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元,同比增长48.95%,实现扣非后的净利润9116.90万元,同比增长54.48%。公司利润分配预案为:以总股本1.03亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.90元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长48.95%,符合预期,主要源于南资环保并表 2018年公司实现营收10.34亿元,同比增长95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元,同比增长48.95%,实现扣非后的净利润9116.90万元,同比增长54.48%,符合市场预期,业绩增长的原因主要是新增南资环保(2018年实现营收8525.07万元,净利润4145.38万元,公司持股60%)的并表。分业务来看,城镇污水处理实现营收4.01亿元,稳步增长(+21.86%),毛利率为29.78%,同比提高1.19pct;工业污水实现营收4.71亿元,同比大增386.90%,源于公司重点发力工业废水业务。毛利率23.51%,同比提高2.71pct;污泥业务实现营收0.79亿元(+9.33%),毛利率40.23%,同比提高3.55pct;综合环境治理实现营收0.83亿元(+166.98%),毛利率38.60%,同比减少10.32pct。期间费用方面:销售规模扩大导致财务费用增加16.34%至1969.17万元,因整体融资环境影响公司财务费用大幅增加376.09%至3673.01万元,因人员增加以及股权激励等导致管理费用(含研发)增加74.61%至1.04亿元。经营活动现金流净额为3687.67万元,较去年同期-15371.65万元有大幅好转。 运营业务稳步提升,工程业务精选项目,订单充足保障业绩增长 2018年公司在河北及环白洋淀区域连续中标四个投资运营项目,分别为肃宁县、任丘市、清河、宁晋县项目,项目合计投资总额超过5.6亿,2018年运营收入2.23亿元,同比增长30.50%,新增运营项目为公司运营业务增长奠定基础。环境基础设施建造和环境综合治理服务分别实现营收6.18/0.88亿元,分别同比大增155.37%和183.66%,2018年公司新签订非运营业务(工程和设备)合同金额 7.05亿元,同比增长36%。值得注意的是,公司工程业务精选一些金额不大的EPC项目,有利于降低风险。截至目前,公司2019年相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广阳项目(8905万元)、廊坊广阳项目(1.24亿元),在手订单充足,同时在手货币资金2.39亿元,订单充足+资金充裕,公司业绩增长有保障。 定位中小城市环境服务商,另辟蹊径有望成为细分领域龙头 公司定位于中小城市环境服务商,主营城镇污水处理、工业废水、污泥处理、综合环境治理等业务,公司目前运营42个项目(城镇污水处理厂22个,工业废水19个,污泥处置项目1个),污水处理规模51万吨/日。根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,县城的污水处理量要从2015年的85.2%提高到2020年的90%,建制镇提高到70%,对应污水处理规模分别新增1071/1095万立方米/日,合计占新增污水处理规模5022万立方米/日的43.13%,与城市市场规模相差不大。公司另辟蹊径,深耕中小城市,通过内生及外延式扩张抢占细分赛道,有望成为细分领域龙头。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021 EPS 分别为1.29、1.72、2.18 元, 对应当前股价PE 为20、15、12 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名