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中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-04 16.41 18.24 21.20% 16.97 3.41% -- 16.97 3.41% -- 详细
河南河北污水处理龙头企业,内生外延共同驱动公司成长 中持股份是国内领先的综合环境服务商,集市政、工业污水处理于一身。公司深耕中小城市,未来致力于做中小城市环境治理的领军企业。中持股份采用“中资产+重服务”的商业模式快速拓展市场,不断提升客户粘性,持续从客户需求角度创造新价值,从而实现内生增长。18年公司收购南资环保60%股权,污水处理技术再度加强,南资环保18年超额完成业绩承诺。预计公司19-21年业绩稳健成长,整体收入分别为12.8/15.4/17.4亿元,归母净利润分别为1.38/1.70/2.02亿元,参考可比公司19年P/E 17x,给予公司19年19-21x目标P/E,对应目标价18.24-20.16元。 中小城市污水处理前景光明,单体城市市场空间有望超亿元 相比于大城市,中小城市部门层级少,沟通成本低。公司在中小城市整体布局机会更多,业务可以从污水治理向工业污染治理等众多领域拓展。公司围绕区域中心拓展业务实现内生增长。同时,随着国民环保意识增强,环境治理范围持续扩大,中小城市的污水处理市场会出现更多机会。目前,公司将华北、华中地区划为重点市场,坚持“区域经营”理念,兼顾全国布局,从而实现良性发展。公司有望依托紧密布点维持优质服务,增强客户粘性,单个中小城市环保相关市场空间有望超亿元,以廊坊为例,公司19年在18年订单基础上又中标1.3亿大单。 降维参与市场角逐,多方面优势助力公司成为龙头 公司创始人许国栋带领原建工金源团队进行二次创业,立足中小城市,抓住政策利好时机,成为在中小城市污水处理先行者。公司团队拥有丰富的一线城市污水处理经验,在大城市污水处理市场趋于饱和的情况下切入中小城市市场。公司通过外延并购扩充技术优势,18年4月,以现金2.52亿收购江苏南资环保60%股权,17年南资环保实现净利润3087万元,公司收购时静态PE 14x。南资环保承诺2018-19年净利润3300、3800万元,合计不低于7100万元。2018年南资环保实际实现4197万元,超额完成业绩承诺。公司污水处理技术再度得到加强。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.24-20.16元 预计公司19-21年业绩稳健成长,整体收入分别为12.8/15.4/17.4亿元,归母净利润分别为1.38/1.70/2.02亿元,对应19-21年P/E分别为18/14/12x。参考可比公司19年P/E 17x,考虑公司作为中小城市污水处理龙头,且项目区域相对较为集中有助于提升客户粘性。由于公司内生增长潜力较强(预计19-21年利润复合增速29%vs 可比公司一致预期复合增速24%),我们认为公司应享受适当溢价。给予公司19年19-21x目标P/E,对应目标价18.24-20.16元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新签订单不及预期,回款不及预期,股东大幅减持等
谭倩 4 2
中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-23 17.99 -- -- 26.58 5.10%
18.91 5.11% -- 详细
事件: 公司4月18日晚发布2018年报:报告期内,公司实现营收10.34亿元,同比增长95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元,同比增长48.95%,实现扣非后的净利润9116.90万元,同比增长54.48%。公司利润分配预案为:以总股本1.03亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.90元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长48.95%,符合预期,主要源于南资环保并表 2018年公司实现营收10.34亿元,同比增长95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元,同比增长48.95%,实现扣非后的净利润9116.90万元,同比增长54.48%,符合市场预期,业绩增长的原因主要是新增南资环保(2018年实现营收8525.07万元,净利润4145.38万元,公司持股60%)的并表。分业务来看,城镇污水处理实现营收4.01亿元,稳步增长(+21.86%),毛利率为29.78%,同比提高1.19pct;工业污水实现营收4.71亿元,同比大增386.90%,源于公司重点发力工业废水业务。毛利率23.51%,同比提高2.71pct;污泥业务实现营收0.79亿元(+9.33%),毛利率40.23%,同比提高3.55pct;综合环境治理实现营收0.83亿元(+166.98%),毛利率38.60%,同比减少10.32pct。期间费用方面:销售规模扩大导致财务费用增加16.34%至1969.17万元,因整体融资环境影响公司财务费用大幅增加376.09%至3673.01万元,因人员增加以及股权激励等导致管理费用(含研发)增加74.61%至1.04亿元。经营活动现金流净额为3687.67万元,较去年同期-15371.65万元有大幅好转。 运营业务稳步提升,工程业务精选项目,订单充足保障业绩增长 2018年公司在河北及环白洋淀区域连续中标四个投资运营项目,分别为肃宁县、任丘市、清河、宁晋县项目,项目合计投资总额超过5.6亿,2018年运营收入2.23亿元,同比增长30.50%,新增运营项目为公司运营业务增长奠定基础。环境基础设施建造和环境综合治理服务分别实现营收6.18/0.88亿元,分别同比大增155.37%和183.66%,2018年公司新签订非运营业务(工程和设备)合同金额 7.05亿元,同比增长36%。值得注意的是,公司工程业务精选一些金额不大的EPC项目,有利于降低风险。截至目前,公司2019年相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广阳项目(8905万元)、廊坊广阳项目(1.24亿元),在手订单充足,同时在手货币资金2.39亿元,订单充足+资金充裕,公司业绩增长有保障。 定位中小城市环境服务商,另辟蹊径有望成为细分领域龙头 公司定位于中小城市环境服务商,主营城镇污水处理、工业废水、污泥处理、综合环境治理等业务,公司目前运营42个项目(城镇污水处理厂22个,工业废水19个,污泥处置项目1个),污水处理规模51万吨/日。根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,县城的污水处理量要从2015年的85.2%提高到2020年的90%,建制镇提高到70%,对应污水处理规模分别新增1071/1095万立方米/日,合计占新增污水处理规模5022万立方米/日的43.13%,与城市市场规模相差不大。公司另辟蹊径,深耕中小城市,通过内生及外延式扩张抢占细分赛道,有望成为细分领域龙头。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021 EPS 分别为1.29、1.72、2.18 元, 对应当前股价PE 为20、15、12 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名