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醋化股份 基础化工业 2017-11-13 21.12 24.64 22.59% 21.25 0.62% -- 21.25 0.62% -- 详细
公司深耕醋酸产业链,成为国内领先的醋酸衍生物、吡啶衍生物生产企业。公司主要从事醋酸衍生物、吡啶衍生物等精细化工品的研发、生产、销售。公司以醋酸为原料,生产中间体乙烯酮及双乙烯酮,再通过与巴豆醛及甲基吡啶合成生产醋酸衍生物及吡啶衍生物。产品主要应用三大领域,包括食品和饲料的防腐、医药及农药、染料,其中用于食品和饲料添加剂的产品是山梨酸(钾)、脱氢乙酸(钠),用于医药、农药中间体是乙酰乙酸甲(乙)酯;用于颜料中间体是乙酰乙酰苯胺类产品。公司于2015年上市,上市时公司拥有(双)乙烯酮产能3.3万吨,山梨酸(钾)产能2.7万吨,双乙甲(乙)酯产能2万吨、脱氢乙酸钠产能3400吨、氰基吡啶产能1万吨、双乙苯胺类产品产能5000吨。公司客户包括世界领先化学品分销商UNIVAR、日本化学公司MITSUBISHI、双汇发展、山东金锣等,是我国领先的醋酸衍生物、吡啶衍生物生产企业。 2017年山梨酸(钾)等募投新增产能已全部释放。公司2015年上市时募投三个产品项目,其中年产2万吨高纯乙酰乙酸甲酯及5000吨双乙烯酮生产项目,年产1.1万吨山梨酸钾项目已于2017年一季度实现完全达产,而因烟酰胺市场竞争加剧,5000吨烟酰胺联产44吨烟酸及副产3941.2吨硫酸铵建设推迟。随着募投项目达产,2017年(双)乙烯酮产能达到3.8万吨,山梨酸(钾)产能3.8万吨,双乙甲酯产能4万吨。公司2017年中报显示,由于募投项目投产过程中新老换线导致公司2017年上半年销量有所影响,食品添加剂2017年上半年销量1.4万吨,同比减少4.7%,颜料中间体2017年上半年销量6448吨,同比减少22%,进而影响全年销量。我们认为2018年新增的产能将完全释放,有望显著增厚公司业绩。 环保趋严,公司产品均处于供不应求,2018年产品有望量价齐升。公司竞争对手如王龙集团、临沂昆达等均为非上市公司,环保措施相对薄弱。目前环保压力趋严,行业环保问题频出,根据山东省以及临沂市官网显示,昆达公司多次受到环保处罚,针对未批先建问题要求停产整顿,对产能供给造成影响。目前下游需求稳定,随着环保趋严,我们认为2018年有望实现量价齐升。 盈利预测与评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.19、1.43元,给予2017年32倍动态PE,6个月目标价24.64元。我们考虑到环保趋严行业产能收缩持续,产品价格有望增长,公司作为龙头企业望优先受益,给予买入评级。 风险提示。行业竞争加剧;下游需求不及预期;产品价格下降的风险。
醋化股份 基础化工业 2017-11-06 20.43 29.60 47.26% 21.29 4.21% -- 21.29 4.21% -- 详细
事件:公司近日发布2017年三季报,前三季度实现营业收入11.58亿元,同比增长22.92%,归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长3.99%,EPS0.52元。 涨价滞后表现与汇兑损益导致净利不达预期。山梨酸钾与双乙甲酯价格自8月下旬以来持续上涨,但订单对业绩影响滞后,一般当月25日左右签订下个月订单,9月主要执行8月合同使产品涨价未能体现在业绩中;此外,公司出口收入占比40%以上,今年人民币升值影响汇兑损益约1500万,对比16年同期美元升值增厚汇兑损益约1000万,也是影响利润低于预期的重要因素。 前三季度食品添加剂与医药农药中间体均价同比上涨约4%,主要原料中巴豆醛与氢氧化钾价格波动不大,但醋酸价格同比上涨45.5%,使盈利水平同比下滑。前三季度毛利率18.86%,同比下降2.36个百分点。 近两月双乙甲酯与山梨酸钾价格大幅跳涨,四季度业绩将显著受益。受环保核查影响,公司竞争对手王龙、昆达、双桃开工率大幅下降,市场供应持续紧张,自8月下旬以来山梨酸钾价格由21000-22000元/吨涨至28000-29000元/吨(均价,含外贸),双乙甲酯价格由约9500元/吨涨至14500元/吨,涨幅分别高达33%、53%,预计10月份业绩将环比显著好转,考虑到价格反映滞后,11月业绩将更优异。 盈利预测与投资建议。调低公司盈利预测,预计17-18年EPS为1.01元、1.48元,对应PE分别为21倍、14倍,考虑到公司主要产品价格上涨逻辑未变,四季度业绩有望显著转好,但短期业绩不达预期影响市场情绪,给予公司“增持”评级。
醋化股份 基础化工业 2017-11-03 20.43 -- -- 21.29 4.21% -- 21.29 4.21% -- 详细
业绩简评 醋化股份发布2017年三季报,公司前三季度实现营业收入11.58亿元,同比增长22.92%,实现归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长3.99%,其中Q3单季度实现净利润3004.56万元,同比下降11.53%。汇兑损失以及原材料成本的上涨是公司三季度业绩同比下降的主要原因,伴随着公司主要产品自9月下旬以来逐步上涨,四季度经营状况有望得到一定程度改善。 经营分析 主要产品产销平稳价格小幅上涨:公司三季度各类主要产品产销平稳,其中食品添加剂与颜料中间体产销率都超过100%,医药农药中间体基本实现满产满销。前三季度公司主要产品价格小幅上涨,食品、医药、颜料三大类产品价格同比上涨分别4.03%、3.86%、13.42%,二季度新装置过渡问题得到有效解决,公司生产状况维持平稳。 原材料成本上涨显著汇兑损失拖累业绩:3季度受到煤炭、吡啶等初级原材料价格上涨影响,公司主要原材料成本有所提升,冰醋酸、液氨、甲基吡啶价格分别同比上涨45.5%、16.67%以及35.61%,公司三季度综合毛利率16.54%较二季度小幅下降,同比下降7个百分点也充分说明这一问题。公司财务费用同比大幅提升,主要来自于汇率波动所带来的汇兑损失,由于公司有接近50%收入来自于海外,人民币升值对公司经营产生较大影响。我们认为原材料成本进一步上涨空间有限以及汇率逐步企稳将对公司四季度经营构成正面影响。 主要产品自9月下旬开始上涨有望利好公司四季度业绩:受到环保趋严等因素影响,公司各主要产品自9月下旬以来均呈现不同程度的上涨,其中山梨酸(钾)上涨超过30%,双乙甲酯价格上涨幅度超过40%。我们认为公司四季度业绩有望受益于产品量价齐升呈现一定程度改善。 投资建议 考虑到公司作为国内食品添加剂领域绝对龙头企业以及四季度经营有望逐步改善,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.92、1.05、1.14,对应当前股价PE分别为26倍、23倍、21倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 食品添加剂需求低于预期汇率波动风险。
醋化股份 基础化工业 2017-08-25 24.22 33.30 65.67% 25.28 4.38%
25.28 4.38% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入77,677万元,同比增长23.34%;归母净利润7,631万元,同比增长11.69%;毛利率20.00%,环比下降2.23pct。 公司主要产品山梨酸(钾)产销较去年略有下降,对盈利有一定影响:公司上半年山梨酸(钾)产量与销售量比去年同期略有下降,受此影响,公司食品饲料添加剂板块2017H1总销量为1.47万吨,仅达到2016年全年销量的48.4%;平均售价为2.15万元/吨,仅同比增长5.64%;而主要原料冰醋酸平均进价同比增长44.11%,氢氧化钾进价同比增长10.82%,降低了产品的毛利率。 目前公司山梨酸(钾)经营情况已恢复正常,加上环保收缩带来产品涨价预期:公司目前山梨酸钾新老线均已经达成正常状态,同时公司两大竞争对手宁波王龙、山东泓达相继发生环保相关事故,山梨酸钾行业景气度提高,涨价预期较强。据公司公告,公司山梨酸钾总产能3.8万吨,经测算,产品价格每上涨1000元,可为公司年化EPS增厚0.14元,弹性巨大。 医药农药中间体产销增长势头良好,双乙烯酮-双乙甲酯募投项目顺利推进:公司医药农药中间体板块2017H1总销量为1.91吨,已超过2016年全年销量的70%;平均售价为1.22万元/吨,同比增长11.57%,业绩增长趋势向好。据公司公告,公司双乙甲酯产能共4万吨,与下游诸多如VE、头孢等行业里的优秀公司精诚合作,为募投项目的顺利投放市场打下了基础。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.11、1.38和1.64元,买入-A评级,6个月目标价33.3元,对应17年30倍PE。 风险提示:新增产能投放不及预期、安全环保事故等。
醋化股份 基础化工业 2017-08-25 24.22 -- -- 25.28 4.38%
25.28 4.38% -- 详细
业绩简评 醋化股份发布2017半年报,公司2017年上半年实现营业收入7.77亿元,同比增长23.34%;归属上市公司股东净利润7631.31万元,同比增长11.69%。公司Q2单季度业绩出现一定程度的环比放缓主要原因一方面来自于淡季以及新产能投入市场等因素使得主要产品价格承压,整体涨幅有限;另一方面由于冰醋酸、3-甲基吡啶、苯胺等原材料价格出现上涨也在一定程度上侵蚀公司的盈利。我们认为随着三季度进入行业传统旺季以及上游原材料价格逐步企稳,公司业绩有望迎来边际改善。 经营分析 募投产能逐步投放,稳步进入市场:公司募投项目“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5,000吨双乙烯酮项目”和“年产11,000吨山梨酸钾项目”的投放市场,在扩大公司销售规模的同时也对各主要产品价格造成一定压力。2017上半年公司食品添加剂、医药中间体以及颜料中间体业务平均价格上涨分别为5.64%、11.57%、28.21%,而醋酸、苯胺等原材料价格同比大幅上涨,也对于公司整体利润造成一定程度的侵蚀。我们认为进入下半年需求的传统旺季以及原材料价格的企稳,公司整体盈利中枢有望得到恢复。此外公司募投的双乙烯酮除了生产双乙甲(乙)酯之外,还流向乙酰乙酰类产品,双乙烯酮整体供应量的扩大也促使公司主要产品生产一体化优势的进一步加强。 环保严查带来机遇行业龙头有望充分受益:我们认为国内整体环保压力的提升对于公司作为行业龙头将充分受益,近期山东、浙江等地环保核查的逐步推进已对公司所在行业各类产品造成一定的供给冲击,我们认为这一环保高压态势将持续并充分利好公司这类优质龙头企业。 深耕醋酸下游产业链未来成长性可期:公司作为国内醋酸深加工领域的绝对领军企业,凭借其多年积累的技术优势龙头效应逐步显现,未来依托乙烯酮与双乙烯酮这两个方向进行产业链下游的延伸,成长性值得期待。 投资建议 考虑到公司的行业龙头地位以及未来几年的成长性,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.92元、1.06元、1.16元,对应当前股价PE分别为27倍、23倍、22倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 行业环保管控力度低于预期募投项目投放低于预期
醋化股份 基础化工业 2017-08-09 27.60 38.00 89.05% 27.30 -1.09%
27.30 -1.09% -- 详细
事件:7月份开始国内第二轮环保风暴来临,醋化竞争对手山东昆达由于废水排放超标,7月31号开始停产,宁波王龙因废水超标排放,7月21号收到余姚市环保局处罚决定书。最新跟踪显示,昆达目前仍为关停状态。 观点:此次环保风暴将影响行业至少30%产能,供给格局改善空间大。国内山梨酸钾与双乙甲酯行业仅醋化股份一家上市公司,竞争对手环保与安全问题较多。吨山梨酸钾生产过程中约产生4-5吨有机废水,极难处理,醋化上市以来年均环保与安全支出高达4000万以上,环保技术也为自主研发,资金与技术是行业环保达标的主要门槛。据我们行业调研情况,昆达与王龙环保与安全设施均未达标,15-16年昆达多次发生废水废气超标排放;王龙16年7月发生管道泄漏,安全与环保事件频发;青岛双桃16-17年频发火灾等安全事故。 8月份中央环保督察组将至山东及浙江,预计昆达、王龙、双桃等企业将受到较大影响。目前国内山梨酸钾与双乙甲酯产能分别为14.7、15万吨,昆达主要产能包括山梨酸钾3万吨、双乙甲酯3万吨(目前开1万吨),王龙山梨酸钾产能约4万吨、双乙甲酯5万吨,青岛双桃双乙甲酯3万吨。我们预计昆达关停期至少3个月以上,王龙与双桃开工也会下降,合计至少影响行业产能30%以上。 供应紧张利好涨价行情,公司业绩弹性极大。醋化目前山梨酸钾产能3.8万吨、双乙甲酯3万吨,公司募投项目于17年2月投产以来,已达到满产状态。山梨酸钾去年年初以来价格中枢持续上移,从不到2万元/吨涨至目前2.25万元/吨,从历史价格区间来看处于较低位置,历史价格高点为3.5-3.8万元/吨。双乙甲酯价格波动较大,去年受天成关停及王龙管道泄漏事件影响,4月由7500元/吨涨至1.1万元/吨,7月涨至1.3-1.4万元/吨,17年新产能投放后受国内供应增加影响而价格下滑。从历史价格走势来看,主要受供给端影响大,近期行业供应紧张,价格上涨趋势确定性强。我们测算山梨酸钾与双乙甲酯价格每涨2000元/吨,净利增厚1.09亿元,相当于公司16年净利规模的73%。从去年产品涨幅来看,两次短期事件带动山梨酸钾与双乙甲酯价格涨幅3000-4000元/吨以上,预计如此次环保核查实质性落地,将导致两产品价格上涨幅度超过16年。 食品添加剂行业-寡头集中,龙头受益。国外企业受成本竞争力下降、环保等影响,目前大部分产能已转移至中国,国内行业集中度持续提升;目前国内食品添加剂行业大多为未上市民营企业,16年开始的环保严查,已导致行业中小产能逐步退出市场,新任环保部长6月底上台后出台更为严格的环保政策,将导致上一轮环保核查中受影响小的较大型企业市占率降低,龙头公司寡头集中将成为行业趋势。醋化山梨酸钾目前市占率不到30%,预计未来提升空间较大。 盈利预测与投资建议。预计公司17-18年EPS为1.16/1.55元,对应PE分别为23/16倍。考虑到公司受益昆达关停,业绩弹性极大,维持“买入”评级。 风险提示:环保核查不达预期的风险。
醋化股份 基础化工业 2017-08-09 27.60 32.50 61.69% 27.30 -1.09%
27.30 -1.09% -- 详细
推荐逻辑:下游需求稳定增长,供给缺乏弹性,同时在环保趋严背景下马太效应明显,相关产品业绩弹性大。 公司是国内山梨酸钾龙头企业。醋化股份主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。公司产品主要应用于食品、饲料的防腐抗氧化,医药、农药的生产以及颜(染)料的生产等领域。目前产品体系主要分为四大类: (1)食品、饲料添加剂,主要为山梨酸(钾)、脱氢乙酸(钠); (2)医药、农药中间体,主要为乙酰乙酸甲(乙)酯、氰基吡啶; (3)颜(染)料中间体,包括乙酰乙酰苯胺类产品; (4)基本有机化工产品,主要为双乙烯酮、乙腈。2016年末,公司募投项目“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5000吨双乙烯酮项目”建成投产,公司双乙烯酮及下游产品的产能在搬迁后又一次台阶式增长。目前公司具有山梨酸(钾)产能3.8万吨,脱氢乙酸钠产能0.34万吨,氰基吡啶产能1万吨,双乙甲(乙)酯产能4万吨,双乙苯胺类产品产能0.5万吨。 山梨酸钾行业分析:下游需求稳定增长,供给缺乏弹性,在环保趋严背景下马太效应明显。山梨酸钾行业下游需求稳定,年增速5%左右,现在我国已成为全球最大的山梨酸(钾)生产国,实际产量约8万吨,约占全球总产量的90%。 国内主要生产厂家有醋化股份、宁波王龙等,行业集中度较高,在环保趋严背景下马太效应明显。 行业供给短期将紧张,公司业绩弹性较大。日前国内产能占比18%的昆达生物在环保高压下已经停产,预计将会影响行业内短期供给。我们按照醋化股份3.8万吨产能、15%所得税率、80%开工率、100%产销率测算,山梨酸钾全年售价每上涨1000元/吨,增厚归母净利润2280万元,EPS0.11元。 盈利预测与投资建议。根据公司投产的进度,上调盈利预测,我们预计2017-2019年EPS 分别为1.15元、1.30元、1.41元,归母净利润未来三年将保持25%的复合增长率。参考目前农药和日用化学产品行业的整体估值(动态市盈率40倍、70倍),给予公司2018年25倍估值,对应目标价32.5元,上调评级至“买入”。 风险提示:公司发生安全环保事故的风险、下游需求不足的风险。
醋化股份 基础化工业 2017-08-08 26.29 33.30 65.67% 27.80 5.74%
27.80 5.74% -- 详细
公司最大竞争对手宁波王龙接到行政处罚书,山梨酸钾行业内环保整顿来袭:7月21日,宁波王龙集团收到余姚市环境保护局下达的行政处罚决定书,因其废水处理设施标排口和排放池中废水的总磷浓度超标,构成违法,已被责令落实污染物的治理并罚款。 竞争对手泓达生物近日停产,山梨酸钾供给端收缩:7月31日,山东泓达生物在沂水县环境保护局最新废水类公开信息中显示停产,而在7月28日时公司还在正常生产。泓达生物通过下属子公司昆达生物生产山梨酸(钾)、醋酸等产品,此次停产将导致山梨酸钾供给端收缩。 中央环保督查即将到达浙江、山东,山梨酸钾行业有望受益于不达标产能出清而景气上行:中央环保督察即将对浙江、山东等进行督察,环保部要求,无法改造达标的企业,9月底前一律彻底关停。王龙、昆达分别拥有山梨酸钾产能6万吨(占比24.4%)、3万吨(占比12.2%),因山梨酸钾生产过程中产生废水量很大、废水成分复杂、处理难度较高,所以环保督查的严格执行将对山梨酸钾供给端造成较大影响,停产或整顿事件都会改变行业运行格局,我们预计行业有望景气上行。 下游对山梨酸钾价格敏感度低,我们预计价格有望上行:山梨酸钾是种低毒、高效的食品防腐保鲜剂,未来在替代其他防腐剂市场空间广阔。因其在客户的成本占比低,下游对价格敏感度低。受宁波王龙、昆达生物事故影响,预计产品价格有望上行。醋化股份目前山梨酸钾产能3.8万吨,市场价格为2.8万元/吨,我们测算山梨酸钾价格每上涨1000元,可为公司年化EPS 增厚0.14元,弹性巨大。 投资建议:我们上调公司2017-2019年EPS 至1. 11、1.38和1.64元,维持买入-A 评级,6个月目标价为33.3元,对应17年30倍PE。 风险提示:行业景气度不及预期、突发安全环保事故等。
醋化股份 基础化工业 2017-05-03 23.95 31.50 56.72% 24.60 2.71%
24.60 2.71%
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事件:公司4月28日发布一季报,实现营业收入4.22 亿元,同比增长45.74%,归母净利润0.47 亿元,同比增长146.52%,扣非后净利0.42 亿元,同比增长174.37%,EPS0.23 元。 观点: 量价齐升致业绩大涨。公司募投项目年产2 万吨双乙甲酯联产5000 吨双乙烯酮项目于17 年初建成投产,产能规模再上新台阶,一季度山梨酸钾与双乙甲酯产能分别较去年同期增长40%、50%;价格方面,16 年4 月以来天成与王龙环保事件导致行业供应偏紧,拉升产品价格,一季度公司食品饲料添加剂与医药农药中间体均价分别为2.15、1.38 万元/吨,同比上涨6.06%、40.83%;环保因素导致3-氰基吡啶价格大幅上涨至5-6 万元/吨,使去年持续亏损的立洋化学扭亏为盈,也是影响一季报业绩大幅增长的重要因素。 受益环保红利,市占率将快速提升。16 年以来环保监管趋严,环保不达标企业陆续退出市场,行业有效产能持续缩减;公司环保与安全累计支出近2 亿元,在此轮行情中充分受益环保红利,市占率稳步提升;公司在建山梨酸钾与双乙甲酯产能分别为1.1、1.4 万吨,较目前设计产能增长52%、70%,小品种食品添加剂与颜料中间体在建产能分别增长105%、280%,显示在环保严+需求增的大环境下,公司有信心快速提升市占率,带动业绩进入上升期。 通过整合做大做强醋酸与吡啶产业链。公司16 年下半年通过收购宏信化工解决化工用地难题,并明确17 年将在资本市场积极布局, 做大做强醋酸与吡啶两大主产业链。预计公司将以大健康产业为主线, 通过整合上下游产业链,成为未来食品添加剂行业绝对龙头。 盈利预测与投资建议:维持“买入”评级。预计公司17-19 年EPS 分别为1.13 元、1.60 元、1.96 元,目前股价对应PE 分别为22 倍、15 倍、12 倍,维持对公司的“买入”评级。
醋化股份 基础化工业 2017-05-03 23.95 26.87 33.68% 24.60 2.71%
24.60 2.71%
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公司作为醋酸深加工领军企业,产品线覆盖食品、药品、染料三大领域:公司以醋酸和吡啶为基础原料不断向下延伸产业链,研发实力强。 深耕精细化工研产销,产品结构稳定,产能利用率高,食品饲料添加剂山梨酸(钾)、医药农药中间体乙酰乙酸甲(乙)酯、颜染料中间体乙酰乙酰苯胺类产品等为公司主要收入来源。下游长期合作客户业内著名,食品、药品、染料三大产业市场景气度高。 围绕募投项目开展工作,扩大原有优势产品产能,注重环保投入:公司在市场环境变化和行业竞争加剧的情况下及时调整募投项目建设计划,有侧重的率先完成了山梨酸(钾)与双乙甲酯联产双乙烯酮两大项目。新增山梨酸(钾)年产能11000 吨,双乙烯酮5000 吨,双乙甲酯20000 吨。同时每年加以一定的安全生产与环保支出,在竞争对手出现突发事故时得以持续经营,逐步占据市场份额。 山梨酸(钾)量价齐升利好公司利润增长:山梨酸(钾)产能较为集中,因竞争对手龙头企业宁波王龙事故停产事件导致供应端收缩,使价格在一定时间内大幅上涨。公司在原有2.7 万吨的年产能上新增1.1万吨,已于2017 年3 月投产,产能有望在供应紧张局势下有效释放,新增产能预计可带来净利润约2000-3000 万元。 双乙烯酮-双乙甲酯产业链对手产能退出,助推公司从中获利:双乙烯酮-双乙甲酯产业为寡头格局,竞争对手江苏天成因环保问题产能退出,宁波王龙也因事故影响正常生产,为公司产能释放空出空间,同时造成价格上涨。双乙甲酯下游维生素E 厂家对原料价格上涨承受度高,公司又已与龙头维生素E 厂家开展了多年的合作,公司新投产的年产2 万吨双乙甲酯项目弹性较大,预计可带来净利约3000 万元。 投资建议:公司经营稳定,深耕醋酸精细化工,主要产品覆盖食品、药品和染料三大领域。首发募集资金用于增产山梨酸(钾)和双乙烯酮-双乙甲酯两大项目,在龙头竞争对手出现环保问题或事故时,享受供应端收缩带来的价格提升,加以产能进一步释放,成为有力的利润增长点。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.91、1.12 和1.34元,给予买入-A 评级,6 个月目标价为27.3 元,相当于2017 年30倍的动态市盈率。 风险提示:新增产能投放不及预期、安全环保事故等。
醋化股份 基础化工业 2017-05-02 23.95 26.87 33.68% 24.60 2.71%
24.60 2.71%
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事件:公司发布2017年一季度报,营收4.22亿元,同比增长45.74%;归属于上市公司股东的净利润4696万元,同比增长146.52%;毛利率22.23%,环比增加1.37%。 两大募投项目如期竣工投产,生产销售规模扩大,成为公司收入增长点:公司首次公开发行股票募资建设的“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5,000吨双乙烯酮项目”、“年产11,000吨山梨酸钾项目”两大项目已于2017年3月投产。自此公司产品山梨酸(钾)年产能由2.7万吨增至3.8万吨,双乙甲酯年产能由2万吨增至4万吨。因竞争对手宁波王龙、江苏天成等产业中龙头企业因事故陆续遭遇停产,山梨酸(钾)和双乙甲酯供应端明显收缩,为公司新增产能释放打开了空间。公司产品质量通过了可口可乐、百事可乐等多家著名跨国公司的供应商资格认证,下游长期合作客户业内著名,包括新和成、浙江医药、长青股份等,公司研产销一体化结构稳固,募投项目新增产能有望为公司带来净利润约4000-5000万元。 市场景气度持续向好,带动公司相关产品价格提升,助推利润大幅提升:公司作为醋酸深加工领军企业,产品线覆盖食品、药品、染料三大领域。2017年一季度,公司主要产品食品饲料添加剂平均售价同比增长6.06%,医药农药中间体售价同比增长40.83%,颜(染)料中间体售价同比增长38.17%。上游原材料冰醋酸、巴豆醛和甲基吡啶成本变化分别56.80%、-3.67%和28.89%,成本转嫁带动产品提价意愿,下游产业景气度良好,需求稳定增长,因此在产品产业供应端收缩的情况下,产品价格弹性大,有一定的上涨条件与空间,公司产品的毛利率稳步增长。 投资建议:公司经营稳定,深耕醋酸精细化工,三大产业齐头并进。 募投新增山梨酸(钾)和双乙烯酮-双乙甲酯两大项目产能进一步释放,量价齐升,成为有力的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.91、1.12和1.34元,给予买入-A评级,6个月目标价为27.3元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:新增产能投放不及预期、安全环保事故等。
醋化股份 基础化工业 2017-04-04 23.03 -- -- 25.10 7.26%
24.71 7.29%
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事件: 公司于30日发布年报,2016年全年实现营收13.30亿元,同比增长7.07%,实现归母净利润1.48亿元,同比增长42.2%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比52.28%,经营活动产生的现金流净额1.97亿元,同比增长16.79%。其中四季度实现营收3.87亿元,实现归母净利润4544.92万元。 投资要点: 综合毛利率继续提升、费用下滑,盈利大幅提升 2016年,公司山梨酸钾等主要产品装置维持高负荷,全年实现营收13.30亿元,同比增长7.07%,综合毛利率20.86%,连续5年上升,2016年虽有忽发事件提升公司盈利,但我们认为公司长时间的毛利提升主要系公司在以醋酸衍生物等为主体的精细化工品细分市场内不断精耕细作,龙头企业优势也逐步体现。分业务看,公司食品饲料添加剂销售量3.03万吨,同比增长10.93%,实现销售6.34亿元,同比增长10.67%,毛利率提升2.89pct至23.19%;医药农药中间体销量2.70亿元,同比增20.2%,营收3.37亿元,同比增长10.08%,毛利率提升4.39pct至24.43%,颜染料中间体销量1.51万吨,同比增长10.08%,营收2.77亿元,毛利率上升1.19%pct至20.39%。期间费用率8.51%,较上年下降1.16pct,实现归母净利润1.48亿元,同比增长42.2%。 新项目保证公司成长 公司未来继续围绕双乙烯酮和吡啶开发下游产品,目前在建母体双乙烯酮2万吨、下游产品双乙酯1.4万吨、脱氢醋酸2475吨、脱氢醋酸钠2750吨以及双乙苯胺类1.4万吨,产能预计在2017年一季度完成,新产能的建设保证公司未来的成长。 盈利预测及评级 预计2017~2019年公司EPS 分别为0.89元、1.10元和1.34元,对应29日股价分别为28X、23X 和19X,鉴于公司工艺优势明显,新项目保证成长,维持“推荐”评级。 风险提示 1):原材料大幅波动,2):需求持续疲软
醋化股份 基础化工业 2017-04-03 23.03 29.33 45.92% 25.10 7.26%
24.71 7.29%
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全年业绩符合预期,Q4增速进一步提升 醋化股份发布2016年年报,全年实现收入13.30亿元,同比增长7.1%,净利润1.48亿元,同比增长42.2%,符合市场预期,按照2.04亿股的最新股本计算,对应EPS为0.72元。其中Q4单季度实现收入3.88亿元,同比增长36.9%;净利润0.45亿元,同比增长186%。公司拟每10股派3.6元(含税)。 销量稳步增长,经营业绩逐季改善 报告期内,公司食品饲料添加剂/医药农药中间体业务分别实现收入6.35/3.37亿元,同比增长10.7%/10.1%;实现销量3.03/2.70万吨,同比增长10.9%/20.2%。同时,由于竞争对手海安天成及宁波王龙相继遭遇停产,山梨酸(钾)、双乙甲酯价格自2016Q2以来有所上涨,公司业绩呈逐季改善趋势,公司综合毛利率同比提升2.37pct至20.9%。 期间费用率降低助益净利增长 报告期内,受贷款减少、贷款利率下降影响,公司财务费用同比大幅减少1120万元,对净利润增长有所助益,也是四季度业绩增速进一步提升的主要原因。 维持“增持”评级 醋化股份是国内醋酸衍生物龙头,受益于行业供给格局改善和竞争对手产能的非常规性退出,公司主要产品山梨酸钾、乙酰乙酸甲酯等有望维持高景气。公司募投项目“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5000吨双乙烯酮项目”已建成投产,将有助于其产能优势和市场份额的提升;结合年报业绩情况,我们小幅下调公司2017、2018年EPS分别至0.99、1.22元,结合可比公司估值水平及业绩增速,给予2017年30-32倍PE,维持目标价格区间29.8-31.8元,维持“增持”评级。 风险提示:产品提价不达预期风险、中小产能复产风险。
醋化股份 基础化工业 2017-04-03 23.87 -- -- 25.10 3.51%
24.71 3.52%
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业绩简评 醋化股份发布2016年报,公司2016年实现营收13.3亿元,同比增长7.07%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长42.2%,业绩整体符合预期。公司计划以股权登记日的总股数为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.6元(含税),预计共派发现金红利7361.28万元。我们认为山梨酸(钾)以及双乙甲酯等产品景气度回升是公司2016年业绩增长的主要原因,农药中间体相关产品景气度低迷也在一定程度上拖累公司业绩。 经营分析 各项主业收入稳定增长盈利能力小幅提升:公司食品添加剂、医药农药中间体以及颜料中间体业务收入分别同比增长10.67%、10.08%、20.39%,毛利率分别提升2.89%、4.39%、1.19%。二季度以来行业环保约束趋严导致双乙烯酮大幅上涨进而推高其下游相关产品价格是公司主要产品收入提升的主要原因,一体化优势驱动公司整体盈利能力改善。吡啶产业链受下游百草枯禁用导致价格低迷,使得公司农药中间体业务拖累公司整体业绩,随着16年4季度以来吡啶及其下游产品价格大幅上涨,预计公司农药中间体业务景气度将稳步回升。 山梨酸钾和双乙甲酯新增产能为2017提供业绩增量:公司2万吨双乙甲酯以及1.1万吨山梨酸钾的募投项目已于17年3月投产年末投产,预计将成为17年主要的业绩增量。考虑到天成退出后,双乙烯酮供需关系仍未得到有效缓解导致价格维持高位,新投产甲酯冲击市场造成价格大幅度下降的概率不大。山梨酸(钾)行业整体竞争格局维持平稳,考虑到产品需求稳定增长,公司新增产能逐步进入市场对供给端造成的冲击有限。 公司龙头效应逐步显现成长性可期:公司作为国内醋酸深加工领域的绝对领军企业,凭借其多年积累的技术优势龙头效应逐步显现,有望进一步提升公司整体的估值中枢。未来将继续依托乙烯酮与双乙烯酮这两个方向进行产业链延伸,公司的成长性值得期待。 投资建议 考虑到公司的行业龙头地位以及未来几年的成长性,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.92元、1.06元、1.16元,对应当前股价PE分别为27倍、24倍、22倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 行业环保管控力度低于预期下游需求低于预期。
醋化股份 基础化工业 2016-10-28 25.02 -- -- 27.98 11.83%
27.98 11.83%
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业绩简评 醋化股份发布2016年三季报,公司1-3季度实现收入9.42亿元,同比下降1.75%;归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长16.2%。其中三季度公司实现收入3.12亿元,同比增长12.27%;实现归属上市公司股东净利润3396万元,同比增长52.36%。公司经营状况良好业绩符合预期。 经营分析 龙头产品受益行业格局改善收入稳步提升:三季度公司主要产品山梨酸钾、双乙甲酯、脱氢乙酸等,受益于行业格局改善以及龙头企业突发性事件性响,价格较去年大幅提升;同期农药中间体2-氰基吡啶与3-氰基吡啶受到下游需求低迷的影响,价格同比呈现较大幅度下跌。整体来看行业格局改善对公司的正向作用仍大于农药中间体业务给公司带来的影响,公司整体收入规模实现稳定增长。我们认为目前公司主要产品价格稳定,叠加氰基吡啶类产品价格企稳回升影响,四季度收入将大概率保持同比增长的趋势。 子公司拖累三季度业绩四季度有望改善:公司全资子公司南通立洋化学主要产品氰基吡啶市场的持续低迷,是拖累三季度公司业绩的主要原因。吡啶产业链受到下游农药行业景气度低迷影响,从去年三季度以来价格持续下跌,纯吡啶价格较去年同期下跌超过8000元,氰基吡啶相关产品同比下降10000元左右,全行业亏损严重。预计这一颓势将在四季度得到一定程度改善,近期凡特鲁斯等国际吡啶巨头提高氰基吡啶报价,我们认为公司农药中间体业务四季度将呈现一定程度的环比改善。 募投项目稳步推进公司有望实现稳健增长:2万吨双乙甲酯项目维持稳步推进,预计在今年年底能实现试生产,明年有望贡献业绩。考虑到天成生化退出市场所带来的相关产品的市场真空,公司有望进一步提高自身市占率。我们认为公司作为国内醋酸下游衍生品生产的龙头企业,在巩固自身优势产品的同时积极进行产能扩张增强市场地位,公司有望在未来维持稳健增长。 投资建议 我们认为公司在本行业内具有较强的竞争优势和研发能力,未来将继续深耕醋酸下游产业链,企业未来具有较大的成长空间。我们预计16-18年公司的EPS分别为0.71元、0.89元、1.06元,对应当前股价的PE分别为35倍、28倍以及24倍,维持对公司的“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名