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丸美股份 基础化工业 2019-09-19 56.86 60.00 -- 64.80 13.96% -- 64.80 13.96% -- 详细
定位中高端,盈利能力突出,得益于前期较大投入。眼霜、精华、面霜为护肤品中附加值最高的品类,往往具备“功能成分含量最高、效用区别最大、单位重量单价最高、消费者支付意愿最强”的特征,是护肤品诸多品类里“皇冠上的明珠”。丸美品牌以眼霜品类切入,定位中高端,线下客单价约400元。盈利能力突出,除2016年以外净利率水平超20%,2018年净利率水平为26.15%,ROE达到30.20%,在化妆品同行中遥遥领先。 过去一轮化妆品行业大潮中,丸美精准占得发展契机。最早以美容院起家,2007年开始进入CS渠道、投柜台,开始启用代言人做品牌宣传,2012年起开始做电商渠道。眼霜、高端、差异化定位和踏准节奏、稳健步伐助力公司获得了快速增长和优于同行的利润率水平。2011-2013年公司广告宣传费用/营收达到35-36%(广告费用投入从2011年的2.16亿元增加至2013年的3.49亿元),整体销售费用率接近40-45%区间,前期的较大手笔营销和品牌投入加强了品牌露出,占取消费者特别是三四线城市消费者心智,建立了品牌知名度。2014-2018年公司销售费用绝对数额良性增长,2018年销售费用为5.35亿元(其中广告宣传为3.9亿元),33.93%的销售费用率也优化了净利率水平。 化妆品发展阶段:产品营销与推广、树立品牌、多品牌。化妆品整个产业链条:化妆品配方、设计及产品定位→原料采购及产品生产制造→营销推广→渠道销售,不同化妆品企业牵涉相关环节,对接消费者的企业环节逐步靠后,化妆品集团公司链条逐渐延伸至上游。公司在丸美品牌上完成一个产业链条相对完整的环节(目前经销依然为主,但也借由tp公司进行电商直营)。 处于不同发展阶段的化妆品企业发展战略有所不同:发展初期产品营销与推广为要,建立一定销售规模之后树立品牌成为必不可少的环节,单个化妆品品牌下单个品类由于定位和针对人群而面临增长瓶颈则需要拓品牌、拓品类。 目前丸美旗下品类结构较为稳定,眼部护肤/肌肤清洁/护肤类-膏霜水乳的营收占比分别30-35%、10-15%、50%左右,剩余面膜类、彩妆类占比较小。成熟品牌丸美之外,公司也处于拓品牌、拓品类阶段,尤其是从原有护肤品类拓展至彩妆,则面临化妆品整个产业链条的塑造,若采用并购方式拓品类则涉及交易对价、团队融合。 投资建议:我们认为化妆品行业处于新一轮爆发期,需求仍将有较长期的中高速增长。公司定位眼霜品类,在国产品牌中竞品少,高端的产品和价格定位也区隔了消费群体。目前盈利水平佳,后续拓品牌、品类拥有相应空间,目前新股属性较强。我们预计2019-2021年公司归母净利润约4.9、5.75、6.7亿元,当前股价对应2019年为46倍pe。考虑标的稀缺性、次新股属性,给予2019年约50倍估值,目标价60元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品安全事故,行业竞争加剧,品牌、品类拓展不力,营销策略失误等。
丸美股份 基础化工业 2019-09-18 57.00 69.97 12.85% 64.80 13.68% -- 64.80 13.68% -- 详细
卡位抗衰赛道&眼部护理,多品牌&多品类&多年龄段矩阵已成。 伴随现代人生活习惯和消费者眼部护理意识觉醒,眼部护理愈发成为刚需,眼部护理市场尤其高端眼部护理快速发展。中国抗衰细分赛道 16-18年增速4.5%/13.3%/17.0%不断加速,同时伴随整体化妆品渗透率提升,抗衰/抗初老年龄段下沉,抗衰市场仍有较大的市场空间。丸美深耕眼部护理 17年,主打的抗衰系列销售额占比预计达 40%以上,主打抗衰的眼霜以中高端价位为主。丸美针对不同年龄层的消费群体打造了多款功效不同的眼部护理产品,差异化定位覆盖了广泛的年龄段和消费水平的客户群。大众化品牌春纪以及彩妆品牌恋火为公司赋值,公司已形成中高端与大众化结合、护肤品与彩妆结合的多层次品牌结构。 经销商体系完善,多渠道覆盖齐发力。 公司经过多年的发展和沉淀,在全国范围内建立了以经销为主、直营和代销为辅的销售模式,覆盖日化店、百货专柜、美容院、电子商务及商超等多渠道。公司新品上市即将提速,并加快省会城市的百货网点布局和加大线上直营旗舰店的运营力度,公司未来增长来自于 ASP 和用户数量双击下电商渠道的空间打开和百货渠道的逆势上涨。此外,公司在日化店渠道和美容院渠道深耕十余年,日化店近几年保持稳定的低速增长,为公司提供稳定的收入来源,美容院渠道受益于体验经济崛起和新品上市实现小步快跑。 股权集中尚有激励空间,精简员工高效运营。 公司股权高度集中,孙怀庆先生和王晓蒲女士共持有公司 80.8%股份,未来存在股权激励的空间。公司实行集权式的组织架构,精简员工,高效运营, 2018年人均创收达180.50万元,人均创利达 47.57万元,处于化妆品行业领先地位。 毛利率/净利率/ROE 水平业内领先,财务表现靓丽。 公司毛利率略低于海外化妆品龙头雅诗兰黛和欧莱雅,在国内化妆品公司中处于领先地位,2015-2018年公司毛利率稳定在 67%-68%之间。公司严控费用合理支出,精简员工高效运营, 2015-2018年公司净利率在 19.5%-26.5%区间内波动, ROE 在 30.1%-42.6%区间内波动,净利率和 ROE 约是行业平均水平的 2倍。公司在产业链中享有较高的话语权,对上游供应商享有账期,对下游经销商执行严格的先款后货,现金流和货币资金充沛。 综合预计 2019-2021年公司净利润为 4.94/5.94/7.12亿元,当前股价对应 PE 分别为 46/39/32。 公司精准卡位抗衰赛道,是中高端化妆品稀缺标的, A 股可比公司较少。公司十余年奠定的品牌力在产业链中享有高话语权,现金流稳定而充沛,采用 DCF 估值给予目标价 69.97元, 首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 市场竞争日益加剧的风险,广告宣传效果不确定的风险,经营规模扩大导致的管理风险,募投项目不能达到预期收益的风险
丸美股份 基础化工业 2019-09-05 51.50 56.37 -- 64.80 25.83%
64.80 25.83% -- 详细
业绩简述:2019H1,丸美股份实现营收 8.14亿元/+11.85%,归母净利 2.56亿元/+31.57%,归母扣非净利 2.17亿元/+19.75%,基本 EPS为 0.71元/+31.48%,经营性现金流净额约为 1.93亿元/+30.99%。非经常项主要为 3307万元政府补贴、1198万元投资收益。2019Q2单季收入 4.50亿元/+14.50%,归母净利 1.36亿元/+37.37%。此前招股书披露2019H1业绩预告归母扣非增速约为 11.3-17.4%,实际归母扣非净利增速约 19.75%,超预告上限。 收入增长环比提速,高端新品 MARUBI TOKYO 强势增长。2019H1,丸美股份实现营收 8.14亿元/+11.85%,Q2单季收入 4.50亿元/+14.50%,收入增长环比提速。分渠道看:根据淘数据,我们估计丸美股份线上增速约为 30%,线下整体平稳经营,其中百货渠道受高端新品 MARUBI TOKYO 带动实现 30%高速增长。分品牌看:①2019H1丸美品牌收入占公司总收入 91.92%,较 2018年占比 89.25%有进一步提升,表明主品牌仍保持强势增长, 2019年,继 MARUBI TOKYO 日本酒御龄冰肌系列后,丸美第二个日本研发生产的原装进口高端系列——MARUBI TOKYO 日本花弹润娇嫩系列正式在国内上市销售,针对轻熟龄肌抗衰老,极好的紧致抗氧化功效,进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。②春纪品牌受销售渠道变动影响增速有所抑制,上市后品牌战略重新定位为新锐品牌,拟主打线上渠道,营销打法逐步升级:植入《现在就告白》第三季腾讯网综,主推抗蓝光水春纪咖啡焕肤菁华露,圈粉受众;通过袁珊珊、沈梦辰、郭碧婷等多位组成明星种草团,及优质美妆 KOL 矩阵,在微信、小红书、抖音等社交平台多维度种草,实现与消费者深度互动,加强口碑营销和品牌形象建设;微信公众号 50+篇深度种草文, 400万+深度阅读种草量,小红书 KOL 种草笔记爆文率高达 30%,篇均阅读 10万+,抖音 KOL播放量条均播放量高达 150万+。③恋火品牌占比较低,2019年推出恋火时光美肌胶原蛋白气垫霜、魅力印记丝滑唇釉等全新韩国原装进口高端产品系列,将底妆融入珍贵高端养肤成分,实现妆养合一;公司上市募集资金拟重点发展彩妆品类,静待新品落地。 毛利率有所优化,管理经营效率持续提升,盈利能力大幅改善。 2019H1,丸美股份归母净利 2.56亿元/+31.57%,归母扣非净利 2.17亿元/+19.75%,Q2单季归母净利 1.36亿元/+37.37%。2019H1归母扣非净利率大幅提升 1.73pct 至 26.63%,主要系:①2019H1毛利率同比提升 0.35pct 至 68.47%,随着高单价新品 MARUBI TOKYO 推出、重点布局精华品类,毛利率保持稳步提升;②销售费用率同降 0.88pct 至29.20%,管理费用率同降 0.41pct 至 4.54%,研发费用率同降 0.13pct 至2.21%,随着公司收入增长、管理经营效率持续提升。 经营性现金流健康,营运能力保持稳健。2019H1,公司经营性现金流净额约为 1.93亿元/+30.99%,货币资金约为 17.67亿元,在手现金充足保障后续发展。应收账款账期缩短、应付账款账期基本稳定,表明公司营运能力保持稳健。 核心品牌价值深厚,营销升级渠道扩张具较大边际改善空间。丸美股份主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理,定位中高端,保障公司核心盈利能力,促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限,但目前边际有望迎来大幅改善: ①对线上重视程度大幅提升;②春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售;③高端系列丸美东京成长迅速,主品牌形象有望进一步升级。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 56.37元。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 5.02/6.05/7.30亿元,对应增速分别为21%/20%/21%,高于行业水平,给予高于行业水平估值:6个月目标价为 56.37元,对应 2019年 45xPE。 风险提示:线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续下滑。
丸美股份 基础化工业 2019-09-05 51.50 49.20 -- 64.80 25.83%
64.80 25.83% -- 详细
整体收入增速平淡,费用管控持续优化公司 19H1收入 8.15亿/+11.85%,归母净利 2.56亿/+31.57%,剔除政府补贴等,扣非归母净利 2.17亿/+19.75%。 19H1毛利率 68.42%/-0.36pct,销售费用率 29.22%/-0.84pct,管理费用率 4.51%/-0.38pct。研发费用率2.21%/-0.11pct,费用管控持续优化。经营现金流量净额 1.93亿/+30.99%; 存货 1.28亿,较去年基本持平。 主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具较强品牌认知度;快周转/低费用/高盈利,精细化运营能力突出。百货渠道受益产品升级快速增长,线上后续有望加大直营比例, 增长再提速。预计 19-21年 EPS1.2/1.41/1.71元,目标价 49.2-50.4元,维持买入评级。 主品牌继续加强品牌建设,顺应高端化趋势截至 19H1丸美品牌占公司总收入 91.92%,仍为主力增长驱动。继 18年1月发布的 MARUBI TOKYO 日本酒御龄冰肌系列, 19年 1月公司再推出MARUBI TOKYO 日本花弹润娇嫩系列,针对轻熟龄肌抗衰老,主打紧致抗氧化功效,单品价位 358-848元,进一步提升高端抗衰老品牌定位。 19年还推出丸美玻尿酸、烟酰胺、蛋白肽三款肌能面膜,充分迎合成分党需求。春纪持续食材养肤理念,跨界洽洽打造瓜子脸面膜、春纪米小白&黑小米 X 五常龙米跨界 IP 罐,新营销方式跟随年轻化潮流。恋火 19年推出胶原蛋白气垫霜、魅力印记丝滑唇釉等全新韩国原装进口高端产品系列。 百货受益产品升级快速增长, CS、电商表现相对平淡渠道层面,受益 MARUBI TOKYO 系列占比提升、柜台单产增加,百货渠道收入同比增速超 30%。电商渠道中,天猫旗舰店/唯品会收入增速超 20%。 流量变迁、竞争加剧等原因导致电商分销增速有显著下降。营销层面,公司继续推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略,以黄金单品为核心,辐射各品类各系列。 如 19年公司主推的第五代弹力蛋白眼精华素,Q2独家冠名湖南卫视金鹰独播剧场,及各大机场、高铁站、户外、电影院等多渠道 360度立体投放, 并在朋友圈广告、腾讯视频、综艺节目等全面植入推广,抢占消费者心智,强化品牌认知。 持续加强高端化品牌建设,电商增长有望提速,维持买入18年中高端化妆品市场同比增 28%,显著高于大众( 7%),消费者需求进阶 , 抗 衰 老 等 功 效 护 肤 需 求 有 望 持 续 提 升 。 我 们 预 计 19-21年EPS1.2/1.41/1.71元, 可比公司 19年平均 PE33倍, 公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具有较强品牌认知度;快周转/低费用/高盈利,净利率显著高于同业,精细化运营能力突出;后续多品牌/多品类增长潜力可期;线下覆盖日化店/百货/美容院等全面终端,百货渠道受益产品升级快速增长; 线上以经销为主,后续有望加大直营比例,加强线上品牌运作,增长再提速。 给予 19年 41-42倍 PE,目标价 49.2-50.4元,维持买入评级。 风险提示: 化妆品行业市场竞争加剧、电商渠道增长不及预期。
丸美股份 基础化工业 2019-09-03 50.38 -- -- 64.80 28.62%
64.80 28.62% -- 详细
丸美主品牌顺应高端化趋势,继续深耕抗衰老细分领域,春纪&恋火品牌稳步推进:1H19主品牌占总收入91.92%,继日本酒御龄冰肌系列后,第2个日本原装进口高端系日本花弹润娇嫩系列在国内上市。品类方面,在稳固眼霜王牌地位的同时,加大对迅猛增长的精华品类的投入。渠道方面,1H19丸美百货渠道同比+超过30%。营销方面,2H19计划在保持品牌高级感的同时,吸引年轻消费者。其他品牌方面,春纪持续食材养肤理念年轻化,恋火从柜台到产品全面升级,推出全新韩国原装进口高端产品。 线下渠道精细化运营,电商渠道重视度提升:2019年成立零售芯学院,对线下渠道优质连锁店进行零售服务和培训教育支持。电商渠道实现上半年连续6个月天猫眼部护理套装类目丸美旗舰店排名第1,京东眼霜类目丸美品牌排名前3,国货第1,唯品会618丸美品牌排名美妆第2,国货第1。 1H2019毛利率基本平稳,控费效果良好,净利率进一步提升:1H19毛利率同比-0.36pct至68.42%,销售费用率同比-0.84pct至29.22%,管理费用率(含研发费用)同比-0.49pct至6.72%,其他收益(政府补助)大幅增长至3307万元,净利率同比+4.7pct至31.5%。1H19公司的存货周转天数为90.09天,较18年底增加2.90天;应收账款周转天数为0.70天,较18年底减少0.68天;应付账款天数为176.12天,较18年减少0.40天。 投资建议 公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的国产中高端化妆品企业,未来看点包括:①“丸美”中高端升级品牌力彰显,“抗衰眼霜”驱动全品类快速增长;②把握彩妆高增长红利,提供增量收入;③电商渠道战略重视提升,中期向上具备确定性。预计19-21年实现归母净利润5.02、5.83、6.71亿元,EPS1.25、1.45、1.67元,同比+20.94%、16.07%、15.13%,当前市值对应PE估值分别为39x、34x、29x,维持买入评级。 风险提示 终端消费需求波动、行业竞争激烈、能否有效控制销售渠道及管理终端,限售股解禁风险。
丸美股份 基础化工业 2019-09-03 50.38 56.30 -- 64.80 28.62%
64.80 28.62% -- 详细
投资建议:维持2019-2021年EPS1.21、1.52、1.93元,参考海外龙头估值给予2020年37XPE,上调目标价至56.3元,维持增持。 业绩超预期,费用管控成效凸显。2019H1公司实现营收/净利润8.15/2.56亿元,同比增长11.85%/31.57%,业绩超预期,扣非归母净利增长19.75%,经营性现金流量同比增长31%。其中2019Q2营收/净利润同比增长14.31%/37.68%,业绩增速提升。19H1毛利率微幅下降0.36pct,但费用管控良好,销售/管理/财务费用率下降0.8/0.4/1pct,再加上收到政府补贴0.33亿元,净利率提高6.38pct。 线上线下同步发力,天猫增长潜力可期。预计19H1线上营收增长10%+,线下营收增长13%+,全渠道同步发力。线上方面丸美品牌2019H1在天猫旗舰店连续6个月在眼部护理套装类目排名第一,在京东平台眼霜类目、唯品会618美妆类排名国货第一。随着天猫美妆市场份额和影响力持续提升,预计公司将加强在天猫渠道的资源投放,加速线上增长。考虑到公司上市前净利率相对较高,我们预计下半年随着资源投放增加收入增速将提升,但利润增速也将略有回落。 丸美品牌力持续强化,顺应高端化与年轻化趋势。19H1丸美主品牌收入占比91.92%(较2018年提高1.7pct),推出第二个日本研发原装进口高端日本花弹润系列,带动百货渠道销售同比增长超30%。下半年丸美将通过眼霜节跨界联动,建立年轻化形象,拉动销售增长。 风险提示:市场竞争加剧,国际品牌增长过快,产品质量问题等。
丸美股份 基础化工业 2019-09-02 50.38 -- -- 64.80 28.62%
64.80 28.62% -- 详细
事件:公司2019年H1实现营收8.1亿元,同比+11.9%,归母净利润2.6亿元,同比+31.6%,扣非后归母净利润2.2亿元,同比+19.8%。其中Q2单季度实现营收4.5亿元,同比+14.4%,归母净利润1.4亿元,同比+37.7%,扣非后归母净利润0.98亿元,同比+15%。 毛利率和期间费用率双降。(1)毛利率为68.4%,同比下降0.36pp。(2)期间费用率下滑2.32pp至34.8%;其中销售费用率同比减少0.84pp至29.2%,公司在稳步发展经营业务的同时加强费用管控;“管理+研发”费用率同比下滑0.49pp至6.7%,随着业务增长职工薪酬、办公费以及研发投入有所增加;财务费用率同比下降0.99pp至-1.2%,由利息收入增加所致。(3)经营活动产生的现金流量为1.9亿元,同比增加31%,主要由于收入增长和收到政府补贴。 主品牌稳定增长,新品类继续扶持。(1)主品牌丸美业绩表现亮眼:上半年实现收入7.5亿元,占公司总收入91.9%,估计丸美主品牌同比增长在17%左右,各渠道均较好的完成了业绩目标,其中丸美百货渠道同比增长超过30%,主要源于装进口高端系列MARUBITOKYO的销售和百货渠道的扩展,其他渠道则继续平稳增长。(2)精华是近年成长迅猛的品类之一,公司在稳固眼霜王牌地位和现有热销系列精华的同时,加大精华品类投入。(3)持续研发投入,夯实发展基础,2019H1公司整体研发投入1802.8万元,同比增长6.5%。 公司未来业绩增长点。(1)口碑营销引流,加大产品曝光:2019年公司主推弹力眼霜第五代丸美弹力蛋白眼精华素,实现微信公众号50+篇深度种草文,400万+深度阅读种草量,小红书KOL种草笔记爆文率30%,篇均阅读10万+,抖音KOL播放量条均播放量150万+,未来有望流量变现,助力业绩增长。(2)电商渠道发展态势好:公司通过在主流电商平台上运营,实现连续6个月天猫眼部护理套装类目丸美旗舰店排名第一,京东眼霜类目丸美品牌排名前三,国货第一,唯品会618丸美品牌排名美妆第二,国货第一,未来线上将持续发力。 盈利预测与评级。公司主品牌特色鲜明,业绩增长态势好,预计丸美股份2019-2021年的归母净利润分别为4.8亿元、5.4亿元、6.2亿元,EPS分别为1.19元、1.35元、1.56元,对应PE分别为41/36/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争进一步加剧的风险;渠道扩张或不及预期;新品类孵化或不及预期。
李典 4
丸美股份 基础化工业 2019-09-02 50.38 54.40 -- 64.80 28.62%
64.80 28.62% -- 详细
业绩略超预期,盈利能力进一步提升 2019H1公司实现营业收入8.15亿元,同比增长11.85%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长31.57%,归母扣非后净利润2.17亿元,同比增长19.75%,其中非经常性损益主要包括政府补助3307.44万元。由于费用控制能力优异,公司销售费用率同比进一步下降0.84pct至29.22%,管理费用率下降0.38pct至4.51%,推动归母净利率同比提升4.71pct至31.46%,归母扣非后净利率同比提升1.76pct至26.66%,盈利能力进一步优化。 品牌方面,主品牌表现出色,持续巩固高端化+抗衰老定位 主品牌丸美实现收入7.49亿元,品牌收入占比由2018年末的89.25%提升至91.92%。报告期内,丸美继续加强品牌建设,顺应高端化趋势,推出第二个日本研发生产的原装进口高端系列——MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列,进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。此外,在稳固眼霜王牌地位的同时,丸美加大精华品类投入,力图捕捉精华品类高增长风口。副品牌春纪与洽洽、五常龙米等食品类IP跨界合作,以趣味新颖的方式推动食材养肤理念年轻化。恋火品牌全面升级柜台与产品,2019年推出全新韩国原装进口高端产品系列,彩妆布局蓄势待发。 渠道方面,丸美百货渠道逆市上行,同比增速超30% 线下渠道中,在客瓶价更高的MARUBITOKYO系列的带动下,丸美百货渠道销售逆势上行,同比增速超30%,其他渠道继续平稳增长。线上电商渠道,丸美品牌实现上半年连续6个月天猫眼部护理套装类目排名第一;京东眼霜类目排名前三,国货第一;唯品会618排名美妆第二,国货第一。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大。预计2019-2021年EPS1.19/1.36/1.56元/股,PE41.08/35.93/31.27x,上调目标价至54.40元,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期。
丸美股份 基础化工业 2019-09-02 50.38 -- -- 64.80 28.62%
64.80 28.62% -- 详细
投资建议:增持评级 本文认为,未来公司业绩有望保持持续增长的轨迹,预计公司19-21年实现净利润4.8、5.6、6.5 亿元,EPS1.20、1.39、1.62元,当前股价对应PE40、35、30X,维持“增持”评级。 风险提示 国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期。
丸美股份 基础化工业 2019-09-02 48.50 -- -- 64.80 33.61%
64.80 33.61% -- 详细
19H1收入、净利分别同增 11.85%、 31.57%, Q2收入增长提速公司 2019年上半年实现营业收入 8.15亿元、同比增 11.85%, 扣非归母净利润 2.17亿元、同比增 19.75%, 归母净利润 2.56亿元、同比增 31.57%,EPS 0.71元。 扣非净利增速高于收入主要受益于费用率下降,净利增速高于扣非净利主要为新增政府补助贡献。 近年业绩来看, 2014~2018、 19Q1、 19H1公司营收增速分别为 10.45%、10.76%、 1.42%、 11.94%、 16.52%、 8.88%、 11.85%, 其中 2016年收入增速下滑较为显著主要为当时第一大渠道 CS 店收入下滑、电商渠道虽保持快速增长但占比较低影响相对较小, 2017、 2018年收入增速提升主要为 CS 店恢复正向增长、电商渠道占比提升贡献增大, 19H1收入增速较 18年有所放缓主要为电商渠道增速放缓,但 19Q2较 Q1增长提速。 同期公司净利增速分别为 24.13%、 3.71%、 -17.50%、 34.34%、 33.14%、25.27%、 31.57%,公司净利增速总体高于收入增速,其中 15、 16年净利增速放缓、出现下滑, 15年为零售竞争加剧、增加赠品发放数量、 毛利率下降较多, 16年为毛利率下降、销售费用率提升较多( 16年收入低个位数增长背景下宣传费用较为刚性,同时电商业务快速增长带动平台佣金增加及拓展代购渠道中介服务费用增多等) , 17、 18年公司净利恢复正向快速增长,主要为公司优化营销策略(减少效果不佳的电视广告、转向网络视频广告等)、带动收入快速增长同时销售费用率持续下降。 19H1CS 店、百货等增长提速,电商经销渠道增速放缓、下半年加大电商直营拓展力度,小品牌仍处调整中分渠道来看, 19H1线上收入同比增约 10%,线下收入同比增约 13%。 线上渠道增速较 18年全年 31.01%有较大幅度放缓, 其中直营及线上第一大经销商美妮美雅增长稳健,主要为淘分销增速放缓拖累;主品牌在眼部细分领域总体仍保持领先的市场地位, 19年上半年连续 6个月天猫眼部护理套装类目丸美旗舰店排名第一,京东眼霜类目丸美品牌排名前三、 国货第一, 唯品会618丸美品牌排名美妆第二、 国货第一,下半年公司将重点发力天猫直营渠道,加快线上增速。 线下增长较 18年全年提速,其中 CS 店同比增 10%以上、较 18年全年5.81%的增速提升,百货渠道在高端进口日本酒系列助力下提速至 30%以上,美容院渠道继续保持 20%+的增速。 分品牌来看,主品牌占比进一步提升至 91.92%;春纪品牌仍处调整中,下半年将继续加大品牌营销及新品推广;恋火品牌继续发展,实现柜台到产品的全面升级,淘汰过时产品,推出恋火时光美肌胶原蛋白气垫霜、魅力印记丝滑唇釉等全新韩国原装进口高端产品。 19H1毛利率平稳、 费用率降, 新增政府补助促其他收益大增毛利率: 19H1毛利率为 68.62%, 较去年同期基本持平。 费用率:期间费用率 34.76%,较去年同期下降 2.33PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为 29.22%( -0.84PCT)、 6.72%( -0.49PCT)、-1.18%( -1.00PCT)。 其他财务指标:1)19年 6月末存货总额为 1.29亿元、较年初略降 0.45%,19H1存货/收入比例为 15.77%,存货周转率为 2.00。 2)应收账款较年初增 18.13%至 342万元, 其中均为一年内应收账款; 应收账款周转率为 257.76、继续保持高速周转, 体现公司在重经销模式下、对经销商具有较强的话语权、从而实现良好的应收账款管理。 3)资产减值损失同比增加 69.70%至 264万元,主要为存货跌价损失增加 77万元、同比增加 41.22%。 4)投资收益同比增 9.49%至 1198万元,主要来源于处置交易性金融资产所得的投资收益。 5)其他收益同比增 762.35%至 3307万元,主要为政府补助增加。 6)经营活动净现金流同比降 30.99%至 1.93亿元,主要为收入增长及政府补助增加。 中高端眼部护理领导品牌望获益行业高端化、精细化趋势,升级高端日本进口系列助力线下销售提速、电商渠道待发力我们认为: 1)公司主品牌定位中高端眼部护理,在眼部护理细分领域占据领先的市场地位,有望充分获益行业高端化、精细化趋势。 2) 公司近年不断增强研发、引入海外优质研发资源, 升级高端进口系列在线下渠道销售良好;加大网络视频广告投放力度、提升营销效率、塑造品牌形象;在产品力、品牌力的助力下,近年公司电商渠道持续保持快速增长, CS 店、百货、美容院等渠道持续提速增长, 19H1电商渠道受淘分销拓展不及预期影响增速放缓,未来在线上美妆领域中天猫渠道持续发力背景下,公司计划加大天猫直营拓展力度。 3) 春纪定位大众护肤品,竞争较为激烈, 恋火成立时间不长,小品牌方面预计仍需培育。 4) 近年公司毛利率总体平稳、未来加大电商直营拓展有望带来毛利率提升; 因营销投放节奏不一,销售费用率呈现季节波动,预计全年总体平稳。 我们看好公司在中高端眼部护理领域确立的本土领导地位,未来有望充分获益行业高端化、精细化趋势,公司产品力、品牌力强,在营销、渠道拓展下有望实现销售变现、获得快速增长。因高端系列线下销售超预期、发力电商直营、 新增政府补助等, 我们上调公司 19~21年 EPS 为 1.26、 1.50、1.77元, 未来三年净利复合增速为 19.53%, 对应 19年 PE 39倍, 给予“增持”评级。 风险提示: 终端零售疲软; 高端产品力不及预期;营销投入效果不及预期; 电商直营拓展不及预期;次新股股价波动风险。
丸美股份 基础化工业 2019-09-02 48.50 -- -- 64.80 33.61%
64.80 33.61% -- 详细
Q2营收业绩提速,超出市场预期 公司2019H1实现营收8.15亿元,同增11.85%,实现业绩2.56亿元,同增31.57%,扣非业绩增长19.75%,超出公司此前预告区间。其中非经收益主要包括政府补贴3307万元及资产委托管理收益1198万元。Q2单季度营收同增14.38%,业绩增长37.67%,均较Q1有所提升。 百货实现30%以上的增长,CS及电商表现稳健 分渠道来看,公司CS渠道在行业趋势下行背景下仍有稳定表现,预计实现10%以上的增长;电商渠道预计实现10%左右稳定增长;百货渠道则预计在丸美东京系列新品以及二三线下沉扩张趋势推动下取得30%以上的高增长。分品牌来看,目前公司仍依靠丸美主品牌增长推动,占比达到91.92%,较18全年进一步提升;定位年轻化的春纪品牌预计下半年将继续加大内部营销及新品力度。 费控能力提升,盈利及营运能力仍处于同行业优异水平 综合来看,公司毛利率同比下降0.36pct,预计与公司加大促销力度所致。同时销售/管理/研发费用率分别下降0.84/0.38/0.11pct,体现了公司较强的费用管控能力。整体来看,公司中报净利率水平达到31.3%,仍远高于同行业公司水平(珀莱雅12.7%,上海家化11.3%)。公司存货/应收周转天数分别为90.1天/0.7天,同样处于同行业较优水平。此外,公司现金流水平良好,经营现金流净额在收入增长以及收到政府补贴增加带动下增长30.99%。 差异化优势明显,多品牌布局推进可期,维持“增持”评级 公司多年来通过差异化布局,已在业内树立了眼部抗衰老专家的品牌形象,产品在二三线市场具有广泛的客户基础,近年公司在不断升级明星产品提升客单价水平的同时,也在积极向抗衰老品类延伸,并开发丸美东京进口产品系列,目前终端反馈销售良好,未来随着行业向高功能护肤升级趋势的加强,有望得到进一步发展契机。此外,公司未来在电商直营及二三线百货渠道仍具较大发力空间,且随着多品牌和多品类战略的推进具备较强外延预期。考虑政府补贴等非经收益及公司费用率变化影响,上调19/20/21年EPS至1.24/1.42/1.61元(原值1.17/1.36/1.55元),对应PE39/34/30倍,维持“增持”评级。 风险提示:电商增速不达预期,高端系列推进不达预期。
丸美股份 基础化工业 2019-08-30 49.99 -- -- 64.80 29.63%
64.80 29.63% -- 详细
2019上半年稳健经营,扣非净利率提升。 公司上半年录得营业收入 8.15亿元(YOY+11.85%), 归母净利润 2.56亿元(YOY+31.57%),扣非净利润 2.17亿元(YOY+19.75%, 主要为政府补助影响); Q2单季度收入和归母净利润分别增长 14.38%/37.67%。 公司 2019H1毛利率 68.42%(-0.36pcts),销售费用率 29.22% (-0.84pcts), 管理和研发费用率 6.72%(-0.49pcts),整体财务指标同比较稳定,扣非净利率同比提升 1.76pcts至 26.66%。 主品牌和线下分销强劲增长,小品牌及淘分销发展瓶颈。 品牌方面,上半年主品牌丸美贡献了 91.92%的销售收入, 春纪和恋火两个小品牌依然处于调整期。 渠道方面,受益于新品铺货和“ MARUBI TOKYO”高端线的第二个系列“日本花”推广,百货渠道销售同比增长超过 30%;美容院渠道客单价提升,继续维持 20%+的稳定较快增长趋势; CS 渠道实现 10%+的平稳增长; 线上直营和重点经销商美妮美雅部分稳速增长,实现上半年连续 6个月天猫眼部护理套装类目丸美旗舰店排名第一,京东眼霜类目丸美品牌排名前三、国货第一,唯品会 618丸美品牌排名美妆第二、国货第一。从上半年公司品牌相关淘系店铺数量变化来看,淘分销拓展受阻,电商整体对收入贡献占比略有缩减。 下半年发力直营电商。 线上渠道, 公司将借助“丸美眼霜节”(9月 20日-10月 7日, 9月初预热)和“双 11、双 12及双旦前夕” 发力流量汇集度最高的天猫平台; 线下渠道,通过经销商精细化管理维持稳定增长, 2019年公司成立零售芯学院,对线下渠道丸美优质连锁店进行零售服务和培训教育体系建设专项支持。 由于每年具体营销节奏的差异,单季度销售费用率参考意义较弱,预期全年销售费用率、管理费用率和研发费用率同比基本持平。 盈利预测。 根据上半年公司实际运营情况及下半年经营规划,将营业收入预测由 2019-2021年 18.60/22.95/28.43亿元调整至 18.17/21.90/26.37亿元,将归母净利润预测由 4.97/6.25/7.69亿元调整至 4.95/6.00/7.23亿元,对应EPS1.23/1.50/1.80元。公司现价 48.88元,对应 PE 为 40/33/27倍,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致消费需求萎缩; 直营电商渠道增速不达预期; 经销商进货积极性下降。
丸美股份 基础化工业 2019-08-02 46.00 -- -- 51.20 11.30%
64.80 40.87% -- 详细
推荐逻辑: 化妆品行业处于快速发展期,2018年限额以上企业化妆品零售额同比+9.7%,高于同期限额以上企业消费品零售额增速。 公司专注眼霜,打造品牌核心竞争力,与此同时积极拓展新品牌新品类,目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌,作为国产知名品牌将极大受益于行业红利。公司业绩增长迅速, 2017年、 2018年营收增速分别为 12%、 16.5%,归母净利润增速为 34.3%、 33.1%。 化妆品市场规模增速显著,上升空间巨大: 2018年我国限额以上化妆品零售额已达 2619亿元,自 2009年以来的年复合增长率达 9.9%,增长速度远超全球化妆品市场的 2.6%。 与发达国家相比,当前我国人均消费化妆品金额偏低, 化妆品人均消费额仅为日本/美国/英国的 22%/25%/26%,上升空间巨大。 “眼霜”领跑,多品类共同增长:( 1)从品牌看, 公司目前拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌以满足不同消费者需求,其中主品牌丸美占比超 85%,且近三年持续提高, 2017年收购以“自信时尚”为内涵的韩国彩妆品牌“恋火”,进入彩妆市场,预计未来随着恋火在彩妆市场的开拓和发展,将会成为公司营收新的增长点。 ( 2)从品类看, 公司专注眼霜,树立了丸美眼霜在行业内的标杆地位,也致使公司毛利率显著高于同行, 2018年公司眼部护理产品实现营收5.3亿,同比增长 23.9%,占比 33.8%。与此同时, 公司积极拓展膏霜乳液、面膜、彩妆等品类,形成了眼霜领跑、 多品类共同增长的良性发展格局。 线上线下齐头并进:( 1)线下是公司商品销售的主要渠道。 线下渠道的销售占比一直高于 50%, 2018年公司线下渠道增长 7.9%, 前期主要是借助 CS 渠道的红利发展壮大,当前百货渠道和美容院渠道增长迅速。( 2) 2013年以来公司的高速增长主要由线上渠道支撑。 2013年至 2018年,公司线上渠道商品销售年复合增速达 45.8%,线上渠道占比由 2013年的 10.3%上升至 2018年的41.8%, 目前线上已经成为消费者购买化妆品的重要渠道之一, 2018年公司线上渠道增长达 31%,成为公司主要增长驱动点。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.18元、 1.34元、 1.54元, 归母净利润年复合增速为 14.2%。 由于化妆品行业趋势向上,公司成长能力强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争或加剧; 线下渠道扩张或不及预期;产品销售或不及预期。
李典 4
丸美股份 基础化工业 2019-08-01 43.31 41.65 -- 51.20 18.22%
64.80 49.62% -- 详细
眼部护理领导者, 由点到面拓展美妆版图 丸美股份是国内知名护肤品品牌,起家于眼部肌肤护理,并逐渐由点到面覆盖面部护肤与彩妆领域。 丸美股份旗下主要涵盖“丸美”、“春纪”与“恋火”三大品牌。 2018年公司在中国护肤品市场的占有率为 1.1%, 排名第 23位,在本土化妆品公司中排名第 11位。 主品牌“丸美”,差异化定位“抗衰+眼霜”,持续发力高端化 主品牌丸美已有近 19年历史, 为国内眼部护肤龙头品牌( 1)主打眼霜: 成立之初便定位于眼部护理,并在早年依靠脍炙人口的电视广告营销建立起鲜明的“眼部护肤” 品牌形象。 2018年公司眼部护肤类产品销售收入金额达到了 5.32亿元, 占比 33.79%, 显著高于同行水平(珀莱雅 5.62%),2018年线上眼霜市占率行业第三,仅次于雅诗兰黛和资生堂。( 2)功效聚焦“抗衰老”,主打抗衰 SKU 占比约 70%, 将持续受益消费升级下消费者对于抗衰老产品的需求提升。( 3)定位中高端。公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司, 整体品牌力溢价较高,核心价格带在 250-500元。 2018年公司推出了高端品牌“丸美东京”,持续推进高端化。 销售模式及渠道:经销模式占比 88%,品牌方强势,对经销商采取严格的先款后货模式;渠道方面线上增长持续驱动业绩销售模式上, 经销为主直营为辅, 经销占比超过 88%, 经销商 186家, 覆盖终端约 1.6万个, 未来终端网点扩展空间依然较大。 另一方面, 公司作为强势品牌方, 对于下游议价能力较强, 采取严格的先款后货模式,财务运营指标大大优于同行。渠道方面,线上渠道占比达到 41.77%, 未来三年有望维持较高增长, 拉动公司业绩。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大。上市后将助力公司加快增长及多品牌布局节奏, 预计 2019-2021年 EPS1.19/1.36/1.56, PE30.08/26.31/22.90x, 目标价 41.65元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧, 新品牌培育不及预期
丸美股份 基础化工业 2019-07-31 39.37 -- -- 51.01 29.57%
64.80 64.59% -- 详细
一、公司概要 丸美股份聚焦眼部研究与眼霜开发长达18年之久,发展成中国具一定影响力的“国货眼霜第一品牌”;公司股权结构高度集中,实际控制人合计持有90%股份;分品牌看,丸美品牌处绝对主导地位,分产品看,眼部与膏霜乳液产品合计占比超80%,分渠道看,经销模式高达88%。2011-2018年公司收入CARG14.6%、利润CARG13.8%,整体业绩呈稳步增长之势。 二、要素分析 定位:专注眼部、卡位轻奢。眼部护理市场潜力巨大,公司以清晰的品牌定位、差异化的产品满足不同年龄、偏好、层次的消费需求,持续进行产品迭代,打造轻奢级明星产品,有望享受眼部市场国货品牌之升级红利。 品牌:立足丸美、开拓多元。公司旗下三大品牌“丸美”主打中高端,“春纪”定位年轻大众护肤、“恋火”切入彩妆风口,不断开拓品牌矩阵。公司重视品牌投入,广宣支出占据销售费用半壁江山,以多种营销手段巩固提升品牌形象。 产品:深度创新、打造硬核竞争力。公司东京+广州研发双引擎,持续加码研发投入,整合全球资源,打造产品硬核竞争力,源源不断推出优质产品。 渠道:经销主打、电商发力。公司采取经销为主,直营和代销为辅的销售模式,以电商、日化、百货、美容院等多元化渠道网络深耕全国二三线及以下区域。电商渠道快速增长且占比直线上升,2018年占比42%超越CS成最主力渠道。 三、财务分析 成长能力:公司收入增长稳定性优于同业,业绩波动性更小,盈利能力向好。 盈利能力:公司高毛利、高占比的眼部产品拉动整体毛利率高达68%,加之期间费用率低于可比使公司净利率持续处于高位,高达26%。 营运能力:公司存货周转率近年维持上行趋势且高于可比,应收账款周转率得益于经销为主的销售模式同样高于可比。 ROE&现金流:公司加权ROE水平36%,高于上市品牌企业上海家化与珀莱雅,经营活动现金流净额总体有所增长。 四、盈利预测 本文预计公司2019-2021年实现净利润4.8、5.59、6.5亿元,EPS1.04、1.20、1.39元,当前股价对应PE30、26、22X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名