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丸美股份 基础化工业 2019-11-07 73.22 80.50 24.88% 74.20 1.34%
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丸美股份发布2019年三季报,前三季度公司实现营收12.1亿元,同比增长14.8%;归母净利润3.6亿元,同比增长52.3%;扣非后净利为3.1亿元,同比增长40.2%。分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%,归母净利润增速分别为25.3%/37.7%/150.3%。 收入端:营收增速逐季提升,洁肤类产品均价明显上涨。 19Q1/Q2/Q3公司营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%,增速逐季提升,其中Q3高增速我们预计主要是线上的贡献。分品类看,2019Q3眼部类收入1.4亿元,销量185.7万支,均价77.06元/支(同比+0.3%);护肤类收入1.9亿元,销量467.7万支,均价40.87元/支(同比减少-4.6%);洁肤类收入5535万元,销量155.2万支,均价35.67元/支(同比+24.1%),系丸美品牌销售占比上升所致。 净利率明显提升受益销售费用率大幅下降。 前三季度公司毛利率、净利率分别-0.25pct、+7.38pct至67.95%、29.47%,净利率大幅提升主要受益销售费用大幅下降。公司控费效果显著,预计全年利润端能保持较快增速。 投资建议:丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇。公司19年控费显成效,我们将19-21年eps由1.24/1.44/1.72元上调至1.33/1.61/1.91元,维持收入预测及50倍估值不变,对应目标价由72.00元上调至80.50元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、产品销售不及预。
丸美股份 基础化工业 2019-11-05 74.60 -- -- 74.98 0.51%
74.98 0.51% -- 详细
摘要:公司2019Q1-Q3实现营业收入12.12亿元,同比增长14.77%;归母净利润为3.59亿元,同比增长52.26%。其中,2019Q3营收为3.97亿元,同比增长21.28%;归母净利润为1.03亿元,同比增长150.62%。 收入端:2019Q1-Q3实现营业收入12.12亿元,同比增长14.77%。其中2019Q1/Q2/Q3营收为3.65/4.50/3.97亿元,同比分别增长8.88%/14.38%/21.28%,收入环比提速。 盈利端:公司毛利率一直稳定保持在66%-70%的较高水平。公司2019Q1-Q3毛利率为67.95%,同比减0.25pct,其中2019Q3毛利率达66.98%,同比增0.07pct。公司严控费用合理支出,2019Q1-Q3公司期间费用率(含研发费用)36.20%,同比减5.63pct;其中销售费用率30.18%,同比减4.82pct;管理费用率5.17%,同比增0.26pct;财务费用率-1.46%,同比减1.01pct,主要系本期银行存款利息收入增加。 经营端:公司2019Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额2.84亿元,同比增长10.84%,主要系收入增长以及收到银行存款利息所致,投资活动产生的现金流量净额-8.05亿元。公司货币资金充沛,2019年9月末货币资金18.33亿元,较2018年末上升17.24%。 未来看点:TP公司协同,促使天猫平台加速增长;新品牌MarubiTokyo提升品牌调性,布局更高端化;眼霜/抗衰赛道持续增长。我们预计公司19-21年净利润分别为4.94/5.93/7.12亿元,对应PE分别为60/50/42X,维持买入评级。 风险提示:渠道布局效果不达预期,单品牌店拓展不及预期,市场竞争激烈。
丸美股份 基础化工业 2019-11-05 74.60 -- -- 74.98 0.51%
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收入同比增速逐季攀升,净利率维持高位。公司 2019 前三季度录得营业收入12.12 亿元(YOY+14.77%),归属净利润 3.59 亿元(YOY+52.26%),实现扣非净利润 3.08 亿元(YOY+40.24%),Q3 单季度收入同增 21.28%。公司 1-9 月毛利率 67.95%,较同期基本保持平稳,净利率 29.47%,同比增长7.37pcts,主要是受非经常损益性质的政府补贴确认时间、金融资产公允价值变化,以及营销费用实际投入时段等影响。 线上销售增速提升,线下渠道稳定快速增长。在 919、国庆等集中电商活动的助益下,主品牌丸美 Q3 电商渠道销售一定程度提速,前三季度电商渠道销售增速 20%左右。线下百货及 CS 渠道按公司规划稳定运营,均实现优于渠道业态的较高增长,1-9 月百货/CS 渠道分别增长 25%左右/10%左右。公司颇具特色的美容院经销渠道新增口服液产品线,订货情况理想,助力该渠道销售收入增长 30%左右。 主品牌依赖度进一步提升,副牌处于调整期。2019 年 1-9 月,公司的主品牌丸美销售贡献度较去年同期进一步提升,受限于低端保湿红海市场激烈竞争、公司彩妆运营经验不足等掣肘因素,两个副牌春纪与恋火均处于调整期。 预期四季度销售费用因电商活动集中增加支出。公司 1-9 月销售费用率为30.18%,同比下降 4.82pcts,销售费用绝对额同比下降 1.03%。Q4 为化妆品销售核心季度,尤其线上平台活动集中,预期公司在 Q4 确认的品牌营销投入将有所上升,全年销售费用率较前三季度相应提高。 盈利预测。根据三季报实际经营情况及对四季度经营预期,我们将收入预测由2019-2021 年收入 18.17/21.90/26.37 亿元调整至 18.60/22.10/26.03 亿元、将盈利预测由归属净利润 4.95/6.00/7.23 亿元调整至 5.41/6.52/7.67 亿元、对应 EPS1.4/1.6/1.9 元,公司现价 63.90 元,对应 2019/2020/2021 年 PE 为47/39/33 倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境低迷挤压消费;各品牌新品销售不达预期
丸美股份 基础化工业 2019-11-05 74.60 -- -- 74.98 0.51%
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知名本土中高端眼部护理品牌,品牌形象出色助力全渠道销售 我们认为:1)公司主品牌为知名本土中高端眼部护理品牌,进入19年双十一预售首日眼部护理榜单前十,公司起家于CS渠道,优质的品牌形象使得公司CS店增速总体高于行业平均;近年加码电商渠道、贡献重要增长动力,19Q3提速增长、提升发展信心;近年推出高端日本进口系列,进一步提升品牌形象,在线下百货等渠道销售良好、在百货渠道总体承压背景下公司百货渠道销售仍保持较快增速;美容院渠道为公司特色渠道,近年来持续提速增长、发展态势良好。 2)公司春纪、恋火等小品牌与公司定位/品类存差异,目前仍处调整中。 3)近年公司毛利率总体平稳、未来加大电商直营拓展有望带来毛利率提升。 4)公司营销效率提升,逐步转型新型营销方式,减少电视广告投放,预计19年销售费用率有所下降。 我们看好公司在中高端眼部护理领域建立的品牌口碑,未来加强拓展高端进口日本酒系列及口服液系列、符合中高端品牌形象定位、有望助力各渠道良好发展。因电商渠道增长、费用下降超预期,我们上调公司19~21年原EPS1.26 /1.50/1.77至1.34/1.58/1.83元,未来三年净利复合增速为21%,对应19年PE 53倍,维持“增持”评级。 风险提示:终端零售疲软;高端产品力不及预期;营销投入效果不及预期;电商直营拓展不及预期;次新股股价波动风险。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 78.80 22.25% 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
全渠道发力,线上和线下收入同步加速增长,考虑公司天猫旗舰店 GMV 基数相对较小,天猫渠道有望持续发力助力业绩增长。投资要点: 投资建议: 收入和利润加速增长,天猫渠道有望持续发力。上调 2019-2020年 EPS 至 1.36(+0.15)/1.72(+0.2)/2.16(+0.23)元,参考可比公司给予 2020年 45X PE,上调目标价至 78.8元,增持。 业绩超预期,收入和利润增长同步加速。2019Q1-Q3公司营收/净利润 12.12/3.59亿元,同比增长 14.77%/52.26%,扣非净利润增长40.24%,经营性净现金流同比增长 10.84%,对应 Q3营收/净利润同比增长 21.28%/150.62%,业绩超预期。2019Q1-Q3综合毛利率微降0.2pct,但费用管控良好,销售/财务费用率分别下降 4.8和 1pct,仅管理费用率小幅提升 0.3pct,再加上同比多收到政府补贴 0.32亿元,最终净利率提高 4.66pct 至 25.5%,显著领先于行业平均水平。 线上线下同步发力,天猫渠道加速增长。我们预计 19Q3公司线上营收增长 30%左右,线下营收增长 15%左右,全渠道同步发力。根据淘数据,Q3丸美天猫旗舰店 GMV 同比+79%,2019H1GMV 同比+40%,增速大幅提升。考虑公司天猫旗舰店 GMV 基数相对较小,天猫渠道有望持续发力并拉动业绩增长。在当前百货和 CS 等传统渠道增长承压的背景下,公司线下收入维持双位数增长实属难能可贵,彰显丸美品牌力。 品牌顺应高端化与年轻化,丸美东京持续发力。公司推出了日本研发原装进口的高端系列日本酒玉凝冰肌系列和日本花弹润娇嫩系列,丸美东京系列有望持续驱动品牌升级和业绩增长。 风险提示:市场竞争加剧,电商渠道资源投放效果不及预期等。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 72.22 12.04% 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
收入增速环比改善, 销售费用率大幅下降导致净利润大幅提升公司披露 19年三季报, 3Q19单季度实现营收 3.97亿元,同比增长21.3%, 收入增速环比改善明显; 实现归母净利润 1.03亿元,同比大幅增长 150.61%。 公司 3Q19单季度利润大幅增长,主要由于公司广宣费投入季度波动较大, 3Q18销售费用率基数达 46%, 3Q19销售费用率同比下滑13.84pp 带动净利率大幅上升 14.06pp。 分品类看, 3Q19拳头产品眼部类实现营收 1.43亿元, 平均售价同比提升 0.34%;护肤类实现营收 1.91亿元,平均售价同比下降 4.6%;洁肤类实现营收 5535万元,平均售价同比上涨 24.1%。 分渠道看,前三季度电商增速约 20%,三季度改善明显; 百货和美容院渠道实现 20%以上增长, 受益高端系列拉动; CS 渠道 10%左右增长。 分品牌看, 主品牌丸美仍是增长主要驱动力。 毛利率相对稳定, 盈利质量与营运能力良好公司毛利率相对稳定, 3Q2019同比提升 0.07pp 至 66.98%; 管理费用率同比上升 1.55pp 至 6.53%。 盈利质量与营运能力良好: 3Q2019公司经营活动产生现金流净额为 9079万元, 与净利润基本匹配。 存货周转天数环比增加 15.16天至 105.25天。 应收账款周转天数环比下降 0.2天至 0.5天;净营业周期为-82天, 反应公司上下游议价能力强大。 盈利预测与投资建议公司主品牌丸美定位中高端,在眼霜领域地位巩固,具有优质的品牌资产。公司积极应对行业趋势变化: 研发和产品上深耕抗衰老细分领域,加大精华品类投入;品牌和营销上加强口碑建设和新型营销,实现品牌年轻化。 渠道上加强线上线下融合, 加强会员运营。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 5.2亿、 6.3亿、 7.6亿元,同比增长 25.0%、 21.2%、 20.7%。参考可比公司估值水平,考虑主品牌丸美定位中高端, 品牌溢价高,眼部市场优势地位稳固;且公司报表质量优越,净利率、现金流、周转率、 ROE 等指标优于可比公司, 给予公司 20年 PE 估值 46XPE,合理价值 72.22元/股,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,线下渠道增速下滑;新品牌、新品类孵化不达预期。 盈利预测
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 71.72 11.26% 75.57 7.65%
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百货和电商发力,逐季增长提速Q1-Q3收入 12.12亿/+14.77%,归母净利 3.59亿/+52.26%,扣非归母净利 3.09亿/+40.24%,符合预期。 Q3收入 3.97亿/+21.28%,较 Q1的8.88%/Q2的 14.38%持续提速。归母净利 1.02亿/+150%。 公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具有较强品牌认知度。后续多品牌/多品类增长潜力可期;百货渠道受益产品升级快速增长;线上后续有望加大直营比例,加强线上品牌运作,增长再提速。快周转/低费用/高盈利,费用率仍在持续优化,彰显较强精细化运营管理能力。预计 19-21年 EPS1.33/1.63/2.00元,目标价 71.72-73.35元,维持买入。 运营能力突出,费用率优化Q3毛利率 66.98%/+0.07pct,销售费用率 32.16%/-13.84pct,主要是去年Q3有一次性广告投入高基数,管理费用率 6.53%/+1.55pct,研发费用率2.48%/+0.04pct,财务费用率-2.04%,主要因存款利息增加。 Q3应收款161万,维持较低水平,彰显公司较强的收款质量。 Q3存货 1.74亿,较年初/19H1均增加约 34%,主要因为销售旺季加大备货。 Q3公司经营现金流量净额 9079万, 较去年同期的 1.09亿略下滑。 百货、美容、电商较快增长,丸美东京花系列加大全网种草受益 MARUBI TOKYO 系列占比提升、柜台单产增加,我们估算 Q3百货渠道收入同比增速超过 20%;美容渠道亦维持较快增长;受电商分流影响,估计 CS 渠道增长承压。 Q3电商增长进一步提速, 据淘数据,丸美天猫官方 旗 舰 店 Q1-Q3GMV1.9亿 /+54% , 其 中 Q1/Q2/Q3GMV 分 别 为5.3/6.1/7.6亿,逐季向好。营销层面,公司继续推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略。 9月周迅代言的 MARUBI TOKYO 日本花广告上线, 并邀请李纯等明星及时尚芭莎、多个时尚大 V 进行全网种草。 10月启用熊梓淇作为眼霜代言人,吸引粉丝流量,贴近年轻群体。 多品牌、多品类增长潜力可期,线上增长有望持续提速,维持买入消费者需求进阶,抗衰老等护肤需求有望持续提升,公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具较强品牌认知度。后续多品牌/多品类增长可期;线下覆盖日化店/百货/美容院等全面终端,百货渠道受益产品升级快速增长;线上后续有望加大直营比例,加强品牌运作,增长再提速,原预计 19-21年EPS1.2/1.41/1.71元,公司费用率下降幅度超预期,调整至 1.33/1.63/2.00元,可比公司 20年平均 PE31倍,公司在眼霜市场已有较高知名度,东京系列有望持续提升品牌形象,电商渠道增长加速, 费用结构仍在持续优化,给予 20年 44-45倍 PE,目标价 71.72-73.35元, 维持买入。 风险提示: 线上渠道拓展不及预期;中高端市场相较雅诗兰黛等集团竞争力不足;人员流失风险。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 70.40 9.22% 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。 点评: 业绩符合预期,营收与利润均加速增长 2019年1-9月公司实现营业收入12.12亿元,同比增长+14.77%,2019Q3实现营业收入3.97亿元,同比增长+21.28%,较前两个季度增长提速。2019年1-9月公司实现归母净利润3.59亿元,同比增长+52.26%,扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长40.24%,其中非经常性损益主要包括政府补助3616.45万元与投资收益2195.07万元。由于公司延续前两季度的精细化控费,2019Q3销售费用率同比进一步下降至32.16%,推动扣非后归母净利润加速增长。 主品牌持续推进高端化,电商渠道增速改善。 报告期内,主品牌丸美继续加强品牌建设,顺应高端化趋势,在线下大力推广MARUBITOKYO系列,进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。此外,在稳固眼霜王牌地位的同时,丸美加大精华品类投入,力图捕捉精华品类高增长风口。副品牌春纪重新定位为互联网新锐品牌,力图打造具有社交属性的爆款产品,打开年轻消费者市场。恋火品牌全面升级柜台与产品,2019年推出全新韩国原装进口高端产品系列,彩妆布局蓄势待发。渠道方面,公司加大对电商渠道的投入与重视程度,三季度电商增速较前二季度明显加快。线下渠道中,百货渠道美容院渠道均保持中高速增长。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大,上调2019-2021年EPS至1.27/1.50/1.76元/股,PE50.32/42.74/36.38,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
丸美主品牌顺应高端化趋势,继续深耕抗衰老细分领域,春纪&恋火品牌稳步推进:继日本酒御龄冰肌系列后,丸美第2个日本原装进口高端系日本花弹润娇嫩系列在国内上市。品类方面,在稳固眼霜王牌地位的同时,加大对迅猛增长的精华品类的投入。渠道方面,丸美百货渠道稳健推进,电商渠道重视加强。营销方面,公司计划在保持品牌高级感的同时,吸引年轻消费者。其他品牌方面,春纪持续食材养肤理念年轻化,恋火从柜台到产品全面升级,推出全新韩国原装进口高端产品。 3Q单季销售费用率大幅下降,考虑到营销费用是化妆品行业的刚性成本,季度间费用或有波动,全年来看预计销售费用率基本稳定:3Q19,公司毛利率同比+0.07pct至66.97%,销售费用率同比-13.84pct至32.16%,管理费用率同比+1.55pct至6.53%。2019 Q1-Q3,公司毛利率同比-0.25pct至67.95%,销售费用率同比-4.82pct至30.18%,管理费用率同比+0.26pct至5.17%。截至3Q 2019,公司净营业周期为-82天,营运能力较为优秀。2019 Q1-Q3公司存货周转天数为105天;应收账款周转天数为0.50天;应付账款天数为188天。 投资建议 公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的国产中高端化妆品企业。考虑到①“丸美”中高端升级品牌力彰显,“抗衰眼霜”驱动全品类快速增长;②把握彩妆高增长红利,提供增量收入;③电商渠道战略重视提升,中期向上具备确定性。我们将2019-2021年公司归母净利润上调至5.51、6.42、7.41亿元,EPS为1.37、1.60、1.85元(上调幅度分别为10%、10%、10%),同比+32.69%、16.49%、15.39%,当前市值对应PE估值分别为47x、40x、35x,维持买入评级。 风险提示 n 终端消费需求波动、行业竞争激烈、能否有效控制销售渠道及管理终端,限售股解禁风险。
马莉 3
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
事件: 公司公布三季报,公司前三季度收入同增 14.8%至 12.12亿,归母净利同增 52.3%至 3.59亿。单三季度公司收入同增 21.3%至 3.97亿元,归母净利同增 150.6%至 1.03亿元。 公司三季度收入增速有所提速,销售情况良好。 我们预计前三季度电商渠道收入增速有望达到 20%; 日化店渠道增长超过 10%;美容院渠道在新增产品线的情况下增速达到 30%;百货也在高端产品的推动下获得了25%增长,在行业零售整体向好的情况下,公司继续保持了较高的收入增速,显示出了较强的品牌力。 单季度销售费用节约及其他收入增长,以及一次性收入确认时点变化导致前三季度利润加速增长。 公司单三季度销售费用同比下降 15.3%,单三季度销售费用率下降 13.8pct 至 32.2%。由于四季度销售旺季即将来临,我们认为单季度的销售费用率下降因素不需过分关注,公司预期依旧将在 Q4加大广告力度投放,全年销售费用率预计不会出现重大变化。 另一方面,公司单三季度在公允价值变动及财务收入上均有一定增长,导致单三季度利润增速明显快于收入增速。 同时由于政府补贴确认时点 19年确认于二季度( 3300万), 18年确认于四季度(近 4000万),导致 19年前三季度公司利润增速明显快于收入增速。 盈利预测与投资评级: 在市场竞争激烈的情况下,公司三季度表现出加速增长的趋势,表明其新品类新品牌的推出初见成效。我们认为在持续受益低龄化、高端化的趋势下,化妆品行业有望在中长期均持续获得较高的增速。作为国产龙头品牌之一的丸美股份在细分领域已经具备了较强的市场地位。我们上调公司 19~21年归母净利润 5.4亿/6.4亿/7.5亿,同增 29%/19%/17%,对应当前估值 48/40/34X。考虑到整个行业的快速发展和丸美较强的市场地位, 维持“增持”评级。 风险提示: 零售环境波动;化妆品需求增速不及预期;市场竞争加剧
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
19年前三季度归母净利润同比增长52.3%,业绩超预期。1)19年前三季度收入同比增长14.8%。19年前三季度实现收入12.1亿元,同比增长14.8%,归母净利润3.6亿元,同比增长52.3%,扣非归母净利润同比增长44.2%至3.1亿元,非经常性损益主要是政府补助3616万元,业绩整体稳健。2)19Q3单季度收入同比增长21.3%,增速环比提速6.9pct,增速逐季加快。19Q3单季度实现收入4.0亿元,同比增长21.3%;归母净利润1.0亿元,同比增长150.6%;扣非归母净利润9128万元,业绩超预期。 公司毛利率高位稳定,获高额政府补助带动净利率提升。1)毛利率维持高位。毛利率68.0%维持高位,主要系公司核心产品为丸美旗下中高端眼部护肤品,眼部护肤品具有单件容量小、销售单价高、毛利率较高的特点,因此拉高了公司整体毛利率。2)费用控制合理,加大研发投入。销售费用率同比下降0.3pct至30.2%,管理费用(含研发费用)率同比增长1.1pct至7.5%,其中研发费用率同比增长0.2pct至2.3%,公司持续强化研发能力,研发费用达2788万元。3)受益政府补助,净利率提升至29.5%。19年前三季度公司收到政府补助3616万元,其中Q3收到政府补助309万元,较去年同期均有明显增加。受益收入规模增加和政府补助,净利率同比提升7.4pct至29.5%l增加存货以迎接双11,经营性现金充裕。1)积极增加备货。存货较年初增长34.5%至17.4亿元,主要是公司积极备战双11,库存商品和包装材料增加,目前天猫旗舰店预售业绩表现亮眼。2)先款后货的销售模式下,应收账款和经营性现金流两大指标表现优秀。因收回客户货款,应收账款较年初下降44.4%至161万,应收账款余额较小。经营性现金流净额同比增长10.1%至2.8亿元,随着公司销售规模的持续增长,经营性现金流发展向好,盈利质量优秀。 卡位高端化妆品眼部护理细分赛道,毛利率维持高位。1)Q3眼部类产品增速较高,收入占比36.7%。主品牌丸美专注眼部护理,深耕眼霜产品的研究,19年前三季度眼部类产品收入占比30.4%,较19年上半年提升3.1pct,可见Q3眼霜等产品销售亮眼,较其他品类增速领先。主要系新上市产品日本花弹润娇嫩眼部组合等售价较高,拉升产品单价。2)护肤类产品收入占比过半。19年前三季度护肤类产品收入占比56.1%,是公司营收主力,Q3单季度平均售价小幅下降4.6%。3)主品牌丸美扩洁肤品类,带动产品均价提升。19年前三季度洁肤类产品收入占比13.5%,Q3单季度平均售价同比增长24.1%。 公司是中高端化妆品领军企业,持续优化品牌布局和产品结构,深耕眼部护理差异化定位,三大品牌梯度覆盖消费群,业绩稳健增长,维持增持评级。公司主品牌定位较高,具备稳定的高盈利水平,中高端护肤+彩妆差异化定位具备较强竞争力,收入增长逐季提速,毛利率高位,且销售费用率控制良好带动利润释放超预期,上调盈利预测,预计19-21年实现归母净利润5.51/6.39/7.38亿元(原预测19-21归母净利润为4.85/5.71/6.78亿元),对应PE为47/40/35倍,维持增持评级。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
事件公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 12.12亿、 3.59亿、 3.09亿元, 同比增长 14.77%、 52.26%、40.24%。 Q3单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 3.97亿、 1.03亿、 0.91亿元, 同比增长 21.28%、 150.62%、136.66%。 简评Q3营收环比略提速,电商亮眼,线下稳健Q1-Q3营收分别同增 8.88%、 14.38%、 14.77%, Q3环比略提速 0.39个 pct。 其中眼部类、护肤类、洁肤类收入分别为 1.43亿元、 1.91亿元、 0.55亿元,占比 36.7%、 49.1%、 14.2%。今年以来眼部产品占比持续提升, Q3占比较 H1提升 9.4个 pct,带动主品牌贡献收入占比继续超过 90%。 春纪大众护肤竞争激烈,恋火彩妆品类运营能力仍需打磨,两个副牌仍在调整期。 渠道上, H1电商增长约 10%,较去年放缓主因淘系经销拖累, 天猫直营增长较好,唯品会增长提速。 Q3电商增长继续提速,预计拉升前三季度电商收入同增 20%左右。公司在唯品会优势明显,天猫、 京东眼霜排名靠前,预计 Q3天猫直营实现强劲增长。 线下 Q3预计较 H1略有放缓,依然保持稳健增长。其中前三季度 CS 渠道收入预计保持同增 10%左右, 百货受益新品带动以及精细化管理,有望稳住约 25%增长( H1增长 30%+), 美容院渠道增长约 30%,表现均优于去年同期。 Q3销售费用率大降,单季业绩超预期Q3毛利率 66.97%,同比略增 0.06pct,前三季度毛利率67.95%,同比略降 0.25pct,均基本稳定。 Q3期间费用率同比下降 15.35pct 至 39.13%,主因销售费用率同降 13.84pct 至 32.16%,前三季度销售费用率同降 4.82pct 至30.18%。 Q3营销投放较 Q2较少,但预计在 Q4仍将加大广告宣 传力度,支持旺季销售,因此全年销售费用率不会出现较大幅度下降,预计仍在以往的正常水平。 Q3管理费用率同增 1.55pct 至 6.53%,财务费用率同降 3.09pct,主因存款利息增加。收入增速稳健,费用率大降助单季业绩大增 150%+,超市场预期。 单季净利率达到 25.9%,同增 13.37pct。 Q3末存货金额 1.74亿元,较年初增加 34.54%,主因为 Q4旺季备货。单季经营现金流净流入 0.91亿元,同降 16.51%,前三季度经营现金流净流入 2.84亿元,同增 10.84%。 投资建议: 公司主品牌丸美为本土眼部护肤龙头,定位高于绝大多数本土品牌,今年来销售占比提升,毛利率持续领先同业。 营销策略新旧切换见成效,费用率下降,净利率亦显著领先。电商和线下均有改善空间。 我们调高公司 2019-2021年归母净利润预测至 5.35亿、 6.25亿、 7.39亿元,对应 PE 为 50倍、 43倍、 36倍,持续看好化妆品行业景气度对公司增长的助力。 风险因素:护肤行业竞争激烈导致公司加大促销力度;眼部护肤技术被同行超越;电商流量红利降低影响线上整体增速等。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
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1.事件摘要2019年前三季度公司实现营业收入 12.11亿元,同比增长14.77%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.59亿元,同比增长52.26%;实现归属扣非净利润 3.08亿元,较上年同期增长 40.24%。 经营现金流量净额 2.84亿元, 较上年同期增长 10.84%。 2.我们的分析与判断 (一) Q3营收规模加速扩张, 眼部类产品销售额贡献占比逐步提升2019年前三季度公司实现营业收入 12.11亿元,较上年同期增长 1.56亿元。 分季度来看,公司 Q1/Q2/Q3分别实现营收 3.65/4.50/3.97亿元,对应营收增量为 0.30/0.57/0.70亿元,YOY8.88%/214.38%/21.28%, 增量部分环比出现提升,改善效果明显; 其中第二季度为公司前九个月中的销售旺季, 2018/2019年分别贡献 37.27%/37.15%的营收份额,表现相对稳定; 2019Q3单季贡献了年初至今 32.74%的营收以及 44.64%的营收增量,较去年同期表现向好。 分产品品类来看,眼部类/护肤类/洁肤类产品三季度分别实现营业收入 1.43/1.91/0.55亿元, 对应分别贡献 36.72%/49.07%/14.21%的营收份额。 与 2019H1对比可知,公司眼部类产品的销售额贡献占比逐步提升(较 2019H1提升 9.42个百分点),洁肤类下浮提升 1.07个百分点,对应护肤产品份额出现下滑,但依旧贡献主要营收。 从单季度销量情况来看,眼部类/护肤类/洁肤类产品三季度销量分别为185.66/467.74/155.16万支,对应数量占比分别为 22.96%/57.85%/19.19%; 眼部类商品销量贡献占比相对较小但营收规模份额偏大,主要源于产品售价偏高, 2019Q3同比上升 0.34%( 0.26元) 至 77.06元/支,与同期护肤类/洁肤类产品均价相比分别存在 88.55%/116.04%的溢价; 其中,护肤类商品较去年同期均价下滑 4.55%( 1.95元) ,而洁肤类产品受益于丸美品牌的销售额比重上升因此提价明显,均价同比上浮 24.11%( 6.93元)。 前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 3.59亿元,较上年同期增长 1.23亿元;实现归属扣非净利润 3.08亿元,较上年同期增长 0.88亿元。 非经常性损益主要包含 0.36亿元政府补助以及金融性资产投资收益 0.22亿元 (二)综合毛利率降低 0.25pct,期间费用率大幅缩减 5.63pct公司 2019年前三季度综合毛利率为 67.95%,较去年同期减少 0.25个百分点。 前三季度营业成本同比增长 15.69%, 涨幅超过对应的营收增速,其中 Q1/Q2/Q3的营业成本对比去年同期分别增长 8.56%/17.67%/21.03%; 营业成本上涨拖累公司累计的毛利率较半年报下滑 0.47个百分点。 公司生产所需的原材料中仅有添加剂( -15%)和液体油脂( -12%)出现了单季采购均价的同比下滑; 水溶保湿剂( +10%)、乳化剂( +13%)和表面活性剂( +6%)均由于所购买原材料的结构性调整或是进口汇率因素而导致单季采购均价较去年同期上浮。 包装原材料中纸包装受上游纸价影响较大,纸盒类价格同比上涨 20%,瓶子类和盖子类对应分别上升 8%/10%。 公司期间综合费用率为 36.20%,相比上年同期下降 5.63个百分点,销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为 30.18%/5.17%/-1.46%/2.30%,较去年同期分别变动-4.82/+0.26/-1.01/0-0.06个百分点。在前三季度销售规模保持增长的同时,公司实际发生的销售费用逆向出现下跌,较去年同期减少 0.04亿元,同比下降 1.03%,其中三季度单季减少 0.23亿元。 (三) 强化研发提升产品品质,发展多品牌满足多样化消费需求日本首席研发工程师带领公司的研发团队,旗下广州日本东京双核研发中心与暨南大学等知名高校通力协作,将护肤技术与中国特质的护肤需求对接,应用国际前沿科技技术,挖掘源自天然的更加珍稀的抗衰精萃。报告期内公司继续加强产品及配方的研发储备,提升研发质量、提高研发效率。同时,公司与原料商进行战略合作,对功效性原料进行全面评价,安全应用于产品中。 同时公司坚持完善丸美主品牌+春纪+恋火的品牌布局。其中丸美品牌注重加强品牌建设,顺应高端化趋势,通过丸美东京系列进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。精华是近年成长迅猛的品类之一,公司在稳固眼霜王牌地位和现有热销系列精华的同时,加大精华品类投入。针对春纪品牌,主要持续食材养肤理念年轻化;而恋火品牌通过“妆养合一”的理念在彩妆领域不断发力。 (四) 积极营销增强品牌曝光度,搭配全渠道建设链接消费者公司推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略。丸美品牌依靠周迅、彭于晏强强联合,春纪则是通过吴谨言人气助推。丸美品牌的弹力蛋白眼霜一直是公司的明星产品,自 2007年上市起颇受消费者喜爱和好评; 2019年公司主推弹力眼霜第五代产品丸美弹力蛋白眼精华素。目前公司广告营销的主要渠道是机场登机牌等基础投放,线上视频网站大剧和网综的植入( 爱奇艺《皓镧传》、《妻子的浪漫旅行 2》、《极限挑战 5》 等)、明星大头贴(袁珊珊、沈梦辰、郭碧婷等明星种草团)、广告贴片的投放,同时推进社交平台应用(微信、小红书、抖音等),多维度发力。 此外,公司继续推行线上线下相融合,渠道和品牌相匹配的全渠道策略,加大渠道创新和支持力度,推广优秀店铺运作模式。 2019年正式成立零售芯学院,对线下渠道丸美优质连锁店进行零售服务和培训教育体系建设专项支持,坚守会员、导购、门店、产品四大阵地,建设以用户为中心的全流程体验,同时加强产品促销、陈列设计、地面推广、培训等的专属团队支持,确保营销政策落地执行。线上电商渠道,通过与优秀的第三方合作,继续在主流电商平台上运营。 3.投资建议我们认为公司品牌布局与产品结构不断优化,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进销售额的提升。 考虑到公司目前推行的战略规划有效,控费成果显著,营收与净利规模均实现健康增长, 我们预测公司 2019/ 2020/ 2021年将分别实现营收 18.70/21.85/25.92亿元,净利润 5.03/5.47/6.52亿元,对应 PS 为 14.30/12.24/10.32倍, 对应 PE 为 53/49/41倍, 首次给予“推荐评级”。 4.风险提示化妆品行业竞争加剧的风险, 产品营销效果不及预期的风险。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
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投资建议:增持评级 2019年,公司继续推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略。依据品牌定位选择代言人;以黄金单品为核心,辐射各品类各系列;线上营多维度发力,加大大剧和网综植入。渠道方面,公司下半年发力线上,电商潜力有望挖掘。 公司作为眼部利基市场细分龙头,受益眼霜赛道高单价、成长快、空间大;公司主品牌丸美溢价明显且东京高端系列匹配消费升级需求,持续夯实公司品牌中高端定位。我们认为:公司对眼霜市场的精准定位和品牌战略将成为公司持续加速增长的重要发力点!未来公司业绩有望保持持续增长的轨迹,预计公司19-21年实现净利润 4.8、5.6、6.5亿元,EPS1.20、1.39、1.62元,当前股价对应PE53、46、39X,维持“增持”评级。 风险提示 国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期。
丸美股份 基础化工业 2019-11-01 67.19 -- -- 75.57 12.47%
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Q3业绩增长150.6%,远超市场预期 公司19年前三季度实现营收12.12亿元,同增14.77%,实现业绩3.59亿元,同增52.26%,扣非业绩增长40.24%,超市场预期。其中Q3单季度营收同增21.28%,业绩增长150.62%,提效降费力度加大下业绩增长表现极其突出。 电商预计提速,美容院表现突出 分渠道,公司电商预计在天猫等主流平台推动下实现20%左右增长,较中报的10%增速水平明显加速;CS渠道在行业整体下行趋势下仍有靓丽表现,增长11%;百货渠道较中报略有放缓增长25%左右,此外公司美容院渠道增长30%表现突出。目前公司仍主要依靠丸美主品牌增长推动,春纪及恋火则有不同程度下滑,未来两个品牌将进一步发力电商渠道,加大内容营销及新品推出力度。 销售费率大幅优化提振盈利能力,运营现金流保持稳健 公司毛利率同比下降0.25pct,预计为加大促销力度所致。同时销售费用率下降4.82pct,其中单三季度下降13.84pct,降费力度较大,但预计公司在今年双11营销大力度投入下,全年来看费用率预计仍有所回升;财务费用率下降1.01pct主要系存款利息增加。整体来看,公司三季报净利率水平达到29.5%,远高于同行业公司水平(珀莱雅11.2%,上海家化9.4%)。公司现金流水平良好,经营现金流净额增长10.94%。公司存货/应收周转天数分别为105.2天/0.5天,与同业相比依然处于较优水平。 差异化优势明显,多渠道发力空间大,维持“增持”评级 整体来看,公司通过多年以来通过差异化布局,已在业内树立了眼部抗衰老专家的品牌形象,产品在二三线市场具有广泛的客户基础,近年来公司在不断升级产品提升客单价水平的同时,也在积极抗衰老产品品类延伸,并开发丸美东京进口产品系列,目前终端反馈销售情况良好,未来随着行业向高功能护肤升级趋势的加强,有望得到进一步发展契机。此外,公司未来在电商直营以及二三线百货渠道仍具较大发力空间,且随着多品牌和多品类战略的推进具备较强外延预期。考虑公司提效降费效果凸显,以及电商渠道开拓下逐步打开营收增长新空间,我们上调19-21年EPS至1.45/1.67/1.90元,对应PE44/38/34倍。 风险提示:电商增速不达预期,高端系列推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名