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兆易创新 计算机行业 2017-09-11 108.30 122.80 -- 135.28 24.91% -- 135.28 24.91% -- 详细
事件:兆易创新拟与国内某大型集成电路芯片代工企业签署《战略合作协议》,至2018年底采购晶圆12亿元人民币或以上。 产能不确定性消除,前期产业逻辑得到验证。公司作为fabless,产能是短期业绩最大的不确定性来源,尤其考虑到nor产品毛利率相对较低属于填充产能产品。而通过签署《战略合作协议》,公司提前锁定18年保底产能,预计18年30%+扩产,产能不确定得以性消除,且为进一步规模扩产留有余地。 通过公司产能扩张,18年预计nor仍然维持紧张趋势。我们强调NOR涨价是供需共振的影响(1)需求角度在传统应用下滑趋势减缓,汽车、工控、AMOLED与TDDI等新应用强势拉动的背景下至2020年市场规模有望达到47.68亿美元,市场维持二位数以上成长;(2)而供给角度预计18年产能扩张非常有限甚至收缩,一方面是前两大龙头【美光】和【CYPRESS】退出市场,且二者仍有库存产品在市场销售,最紧张时刻还未到来,另一方面台系扩产谨慎,【旺宏】17年底以替代低端制程的方式扩产4800片/月高端制程,总片数维持不变,而华邦电17Q4开出4000片新增产能,二者17年资本支出预计是历史峰值,叠加大陆兆易创新战略协议签订保底产能温和有序,预计总体扩产无法填补总缺口,18年紧张趋势继续维持,景气度看到19年。 NOR族群普涨,下半年景气度有望超预期。我们观察到NOR族群近期涨幅明显,背后反映下半年景气度有望超预期的趋势。旺宏与华邦电6、7月份营收数据充分体现上述观点,华邦电6、7月份月度营收同比增速今年首次站上两位数,而旺宏6、7月份营收分别同比增42.65%与34.09%,相较前期明显上一个台阶。因此,预计随着下半年景气度提升,涨价效应进一步体现下(而CYPRESS和美光库存预计17H2到18H1逐步清空将会进一步加大基本面缺口),相关公司业绩有望得到进一步提升。维持推荐NOR族群。 盈利预测。预测公司2017/2018/2019年营收分别为24.80/38.40/51.92亿元,净利润4.32/6.23/8.69亿元,对应EPS2.13/3.07/4.29元,可比公司2018年估值水平为37.14倍估值,考虑到公司所在行业处于长景气周期中,本身业务保持较快成长,大基金入股后公司产能得到保证甚至可能超预期扩充,且大基金有望助力兆易创新成为国家存储器平台,理应享受估值溢价,所以给予公司2018年40倍PE估值,对应目标价122.8元。给予“买入”评级。
郑平 1 1
兆易创新 计算机行业 2017-09-04 94.88 -- -- 135.28 42.58% -- 135.28 42.58% -- 详细
一、事件概述。 近期,兆易创新发布2017年半年报:上半年实现营业收入9.39亿元,同比增长43.29%,归属于上市公司股东的净利润为1.79亿元,同比增长99.59%,归属于上市公司股东的扣非净利润为1.58亿元,同比增长87.73%;基本每股收益为0.8972元,同比增长49.69%,扣非每股收益为0.7904元,同比增长40.49%。 二、分析与判断。 中报业绩超预期,受益下游需求旺盛、毛利率同比显著改善、新产品量产。 1、根据8月27日wind一致预测数据,公司2017年预计净利润为3.58亿元,同比增长103.17%。从行业销售季节上看,下半年往往好于上半年,再叠加存储产品持续涨价、良率提升等因素,中报业绩超预期。报告期内,(1)公司综合毛利率为35.69%,同比增长8.29个百分点;(2)期间费用率为13.63%,同比增长0.78个百分点;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.98%/9.96%/0.70%,分别变化-0.14/-1.11/2.04个百分点;(4)公司经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元,比上年同期增长1.34亿元,由负转正。 2、2017年第二季度营收4.86亿元,同比提升40.33%,归母净利润为1.10亿元,同比上升103.16%;综合毛利率为41.21%,同比上升15.10个百分点,环比增长11.45个百分点;期间费用率为15.29%,同比上升4.13个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.84%/11.49%/0.97%,分别变化-0.37/1.04/3.47个百分点。 3、公司业绩增长主要原因:1)产品下游需求旺盛,存储器产品供不应求,持续涨价;2)生产良率提高进一步降低成本,叠加新产品毛利率相对较高,拉升平均毛利率;3)新产品、新客户和新应用领域逐步开发,下游市场扩大。 4、我们认为,公司是国内存储器及物联网芯片产业的龙头企业,32位MCU开发、销售应用顺利,受益于全球NORFlash供不应求引起的价格持续上扬、产品结构升级、新产品持续量产以及良率提升,公司业绩将持续高增长。 晶圆代工产能等供应链进一步优化,为业绩高增长提供稳定供货保障。 1、公司预计2017年1~9月市场需求仍保持旺盛,销售收入相应增加,故初步预计累计净利润与上年同期相比大幅增加。我们认为,下半年是智能手机等电子产品销售旺季以及存储器产品持续涨价,公司下半年业绩将好于上半年。 2、我们认为,公司与中芯国际等下游供应链企业建立了战略合作关系,尽管全球半导体供应链产能不足、下游需求持续提升,公司凭借规模优势、品牌优势,持续优化供应链管理、新流程,研发新技术、新产品、新应用,将能进一步降低成本、提升产品良率,为业绩高增长提供稳定供货保障。 产品结构优化升级,存储芯片和MCU产品线进一步丰富,先进工艺制程推进。 1、产品线覆盖领域进一步延伸。报告期内,公司推出了针对物联网领域的超低功耗NORFlash、基于168MHzCortex?-M4内核的GD32F403系列高性能基本型微控制器新品、主频108MHz的GD32F330/350多个系列超值型微控制器新品、指纹识别FPR(FingerprintRecognition)系列专用MCU。 2、多个闪存新产品实现量产。报告期内,宽电源电压(1.65V~3.6V)NORFlash产品量产;适用于车载和高性能领域的NORFlash成功量产;SLCNANDFlash实现量产,同时增加对高容量产品的研发;公司持续推进研发45nmNORFlash;24nmNANDFlash进一步调试优化并取得显著进展;公司新申请专利62项,新获得专利17项;公司共申请662项专利,获得204项,专利涵盖NORFlash、NANDFlash、MCU等芯片关键技术领域。 3、我们认为,持续研发先进技术节点、高性能、高容量的存储器以及高性价比的MCU是公司的核心竞争优势。面向物联网、车载、高性能、指纹识别等领域的产品量产将持续提升公司的市占率和各个应用领域的产品覆盖范围,随着下游应用领域需求的扩大,将成为公司新的增长点。 完成限制性股权激励计划,从组织上提供长期内生增长动力。 公司向178名激励对象授予269.3994万股限制性股票,授予价格为45.055元/股(除权除息后),授予日为2017年4月28日。业绩考核目标为:以2013~2015年营业收入均值为基数,2016/2017/2018年营收增长率分别不低于45%/55%/65%。我们认为,本次限制性股权激励行权条件高,彰显公司中长期发展信心,将为公司提供长期内生增长动力。 重申观点:受益闪存持续涨价,NORFlash进入新一轮景气周期,MCU向好。 1、需求持续走高。自下半年起,AMOLED智能手机将大量出货,集成触控IC和显示驱动IC的单颗TDDI芯片渗透率提升,再加上物联网应用的兴起,NORFlash需求将持续增长。 2、供给与产能有限。目前全球NORFlash的产能仅为8.8万片/月,NORFlash与下游应用联系紧密、定制化属性强,产能扩张所需时间长、难度大,华邦电、力晶等台企新增产能将在明年下半年才能陆续释放,再加上赛普拉斯、美光等国际大厂战略性转向车载、工控等高端市场,NORFlash供不应求,持续涨价。据DRAMeXchange的研究,预计今年三季度NORFlash价格将上涨20%。 3、我们认为,公司是本轮存储器涨价的直接受益者,存储器代工产能充裕、产品制程领先,业绩随着闪存涨价弹性大,市场份额将逐步提升。MCU产品体系全、性价比高,将逐步实现进口替代,市场份额将不断提升。 公司终止收购北京矽成,但我们仍然看好公司中长期发展。公司是全球领先的闪存芯片及MCU供应商,受益闪存芯片供应偏紧及需求增长带来的持续涨价行情,业绩弹性大。IPO募投项目将丰富公司的产品线,提升产品竞争力。不考虑收购北京矽成,假设下半年业绩好于上半年,上调盈利预测,预计2017~2019年EPS为2.04元、2.98元、3.79元,考虑到主业稀缺性和产业地位,可给予公司2017年45~50倍PE,未来12个月的合理估值为91.8~102元,维持公司“强烈推荐”评级。
兆易创新 计算机行业 2017-09-04 94.88 123.50 -- 135.28 42.58% -- 135.28 42.58% -- 详细
协议转让完成战略资源优化,存储国家战略急先锋正式起航。据公司公告,通过协议转让方式实现控股股东增持和战略投资者引进,公司股权结构、战略结构进一步优化。其中控股股东增持2亿元,国家集成电路大基金及陕国投持股比例分别达到11%、7.13%。 芯片-国之重器,存储器-国家战略。大陆半导体发展现在已经具备天时、地利、人和从国家政策、市场需求、技术演进、人才积累等进入发展的黄金时代。存储器-国家战略,存储器是半导体产业的重要领域,占比超过30%,在企业级存储、消费级存储容量快速提升等因素驱动下,未来5年以上将保持超高成长性。大力发展存储器也是信息安全和产业安全的战略需要,参考日本、韩国半导体崛起的经验,存储器领域也是最佳切入点。 公司研发优势明显,基于科技红利研发的转换效率提升快,三大战线“NOR+NAND+MCU”协同并进。如针对车载、高性能、IOT市场,新型产品上半年持续推出,并且稳步推进45nm,保持在行业内的领先地位;NAND进展顺利,38nm已经量产,而24nm调试优化取得显著进展,我们预计下半年会开始有所贡献;MCU基于55nm业界领先,针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力,在全球缺货情况下客户切入难度降低,市场占用率提升,并加强产品在各个阶层应用的覆盖率。 公司作为NORFlash存储芯片龙头,NORFlash持续涨价充分受益。目前公司与Cypress、美光、旺宏、华邦为全球NORFlash五大龙头,行业供给集中度上升,美国两家厂商目前在收缩,行业集中度进一步提升,有望进入前三。NORFlash年初至今持续保持涨价趋势,AMOLED、TDDI、双摄、物联网及汽车电子五大需求加剧产业紧张度。在上游晶圆代工产能吃紧、Cypress和美光减产以及下游新兴需求旺盛的背景下,部分产品涨幅已经超过40%,我们认为涨价将持续,有望保持4个季度以上的涨价周期,兆易创新作为行业内领先厂商有望直接受益提振业绩。 公司产能扩张逐步落地,下半年的业绩弹性预计更加明显。Fabless模式优势在下半年会体现的更加明显,下半年有望迎来更大弹性;和中芯国际深厚的战略合作关系,解决完产能问题,具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势,与行业竞争对手旺宏及华邦电相比具有优势。 Q2业绩环比同比均大幅增长,拐点向上明确。根据半年报,17H1公司实现营收9.4亿元,同比增长43%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长100%。其中17Q2实现营收4.9亿元,较16Q2同比增长40%;Q2单季度实现营业利润1.25亿元,较16Q2同比增长164%,单季度公司实现归母净利润1.1亿,同比大幅增长103%,环比增长58%。此外单季度利润率向上拐点完全显现,公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%,单季度利润率显著向上拐点!较2016Q2分别大增15.1、7.0个百分点,较2017Q1分别大增11.5、7.3个百分点。 三大亮点之一:二季度才是开始,全球半导体超级周期不断加强,兆易创新充分受益。全球存储芯片景气度持续为旺季到来做准备,全面进入惜售涨价阶段,兆易创新在二季度供应链受影响情况下,保持同比环比的继续增长,产业进入下半年旺季,产能缺口进一步扩大,公司的产能问题得到充分解决,库存还有所提升,我们认为公司三四季度业绩高增长非常值得期待。 投资建议:公司主业NORFlash及MCU协同并进保持高增长,其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧、我们预计行情有望持续至2019年,价格有望持续上涨。原有产品竞争力不断增强,MCU、NAND新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升,而产能问题的解决、持续放量,有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计兆易创新2017-2019年分布实现营收25.64亿、42.67亿、63.78亿元,对应增长率为72%、66%、49%;2017-2019年实现归母净利润5亿、9亿、15亿元,对应增长率为183%、82%、65%。2017-2019年对应EPS为2.47、4.48、7.39元,对应2017-2019PE为29x、16x、9x。可比A股芯片设计类公司17E平均PE62.2X,给予公司50X估值,目标价123.5元,维持“买入”评级。
兆易创新 计算机行业 2017-08-31 91.00 95.40 -- 135.28 48.66% -- 135.28 48.66% -- 详细
核心观点。 持续推进先进工艺。在NOR Flash 领域,公司稳步推进45nm NOR Flash产品研发,保持在NOR Flash 技术的业界领先,为公司在高容量产品的市场扩大和产品竞争力做好技术储备;在NAND Flash 领域,公司在原来量产产品的基础上,调试优化24nm 技术产品并取得显著进展,为后续推出高容量和特性丰富的NAND 产品线做好技术储备。 NOR Flash 布局加码新应用场景。针对物联网(IoT)市场,公司推出了超低功耗的NOR Flash 产品;适用性广泛的1.65-3.6V 宽电源电压NOR Flash产品实现量产;针对车载和高性能市场,支持 DDR 接口的高速度传输速率NOR Flash 研发成功并量产;同时公司增加对高容量产品的研发力度,公司自研的SLC NAND Flash 实现量产。 MCU 产品竞争力提升。今年上半年,公司陆续推出基于168MHz Cortex-M4内核的GD32F403 系列高性能基本型微控制器、主频108MHz 的GD32F330/350 多个系列超值型微控制器、指纹识别FPR 系列专用MCU 等三款新产品,为客户提供高性能、低成本的解决方案,加大扩展市场占用率,并加强产品在各个阶层应用的覆盖率,MCU 产品市场竞争力得到显著提升。 财务预测与投资建议。 公司股价受终止收购ISSI 影响产生波动,但内生高增长的业绩和新产品的顺利推进给股价的后续表现提供基础。 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.62,2.02,2.41 元,按照半导体设计领域可比公司17 年估值,给予公司59 倍P/E,对应目标价为95.40元,维持买入评级。 风险提示。 存储芯片业务进展不及预期,限售股解禁导致股价波动风险。
兆易创新 计算机行业 2017-08-30 87.45 123.50 -- 135.28 54.69% -- 135.28 54.69% -- 详细
兆易创新Q2环比同比均大幅增长,拐点向上明确。根据公司半年报,2017H1实现营收9.4亿元,同比增长43%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长100%且17Q2实现营收4.9亿元,较16Q2同比增长40%;Q2单季度实现营业利润1.25亿元,较16Q2同比增长164%,单季度公司实现归母净利润1.1亿,同比大幅增长103%,环比增长58%。此外单季度利润率向上拐点完全显现,公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%,单季度利润率显著向上拐点!较2016Q2分别大增15.1、7.0个百分点,较2017Q1分别大增11.5、7.3个百分点。 三大亮点之一:二季度才是开始,全球半导体超级周期不断加强,兆易创新充分受益。参照我们近期对全球存储芯片行业分析,景气度持续为旺季到来做准备,全面进入惜售涨价阶段,兆易创新在二季度供应链受影响情况下,保持同比环比的继续增长,产业进入下半年旺季,产能缺口进一步扩大,公司的产能问题得到充分解决,库存有所提升,三四季度业绩高增长值得期待。 公司研发优势明显,基于科技红利研发的转换效率提升非常快,相比一季度还在有效提高,并且体现在了“NOR+NAND+MCU”的全部产品。如针对车载、高性能、IOT市场,新型产品上半年持续推出,并且稳步推进45nm,保持在行业内的领先地位;NAND进展顺利,38nm已经量产,而24nm调试优化取得显著进展,我们预计下半年会开始有所贡献;MCU基于55nm业界领先,针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力,在全球缺货情况下客户切入难度降低,市场占用率提升,并加强产品在各个阶层应用的覆盖率。 公司产能扩张逐步落地,下半年的业绩弹性预计更加明显。Fabless模式优势在下半年会体现的更加明显,下半年有望迎来更大弹性;和中芯国际深厚的战略合作关系,解决完产能问题,具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势,与行业竞争对手旺宏及华邦电相比具有优势。 投资建议:公司三大主业协同并进保持高增长,其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧,我们预计行情有望持续至2019年,价格有望持续上涨。原有产品竞争力的不断增强、新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升,而产能问题的解决、持续放量,有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计公司2017/2018年实现归母净利润5/9亿元,目前对应PE29x/16x。可比A股芯片设计类公司17E平均PE62.2X,给予公司50X估值,目标价123.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期。
兆易创新 计算机行业 2017-08-30 87.45 109.20 -- 135.28 54.69% -- 135.28 54.69% -- 详细
公司17年上半年业绩表现优异。17上半年营收9.39亿元,同比增长43.29%,归母净利润1.79亿元,同比增长99.59%,扣非后增长87.73%。公司17H1毛利率35.69%,同比提高8.29个百分点。 NOR 涨价与MCU 高成长下17Q2实现历史最强季,符合预期。 (1)业绩创历史新高。17Q2公司营收4.86亿元,YOY 40.33%,环比增加7.51%;归母净利润1.10亿元,YOY 103.16%,环比增加58.23%,创历史最强季。 (2)受益NOR 涨价和MCU 占比提高,毛利率创历史新高。由于NOR 涨价(预计30%+)和MCU 占比提高,公司Q2毛利率创历史新高,单季度高达41.15%,同比提高14.93个百分点,环比提高11.51个百分点。 (3)经营活动现金流净额为1.47亿元,同比大增374.19%,环比实现由负转正。 公司新业务、新产品进展顺利。2017H1,公司稳步推进45nmNOR 产品研发,同时SLC NAND 实现量产,并优化24nm NAND 技术产品。在应用层面推出适用于IOT 的低功耗NOR 与适用于车载和高性能市场的支持DDR 高传输速率的NOR。MCU 方面,公司陆续推出基于 168MHz M4内核的高性能MCU 与108MHz 的超值型MCU,推出指纹识别系列专用 MCU,从而加强各个阶层应用的覆盖率。 虽然公司中报没有给出17H2指引,但通过各项因素考虑,下半年展望预计更乐观。 (1)从备货角度,库存维持高位,且结构持续改善。截止17年二季度末公司存货为4.12亿元,占17H1营收113.68%,YOY 43.52%,且预计随着16年末库存在17Q1消耗,库存产品内部结构预计持续改善。 (2)公司NOR 产能处于持续攀升态势,上半年产能预计基本与去年持平,而下半年产能环比预计显著优于上半年。 (3)NOR:从台湾标的月度数据,下半年明显走强。如我们8月15日周观点所言:NOR 进入下半年景气度进一步提升,涨价效应充分体现。华邦电6、7月份月度营收同比增速今年首次站上两位数,而旺宏6、7月份营收分别同比增42.65%与34.09%,相较前期明显上一个台阶。7月数据公布后台系厂商股价反应明显,近两周华邦电股价大涨26.26%(旺宏停牌)。 (4)除了NOR,MCU 亦处于高景气度。通过对标ST 打32位中高端市场,兆易创新MCU 一直保持迅猛成长,14~16复合增长率达262.40%。而由于ST 部分型号有所缺货,MCU 行业在17H1景气度有所提升,台系厂商月度数据同比增速在17H1明显提升。
兆易创新 计算机行业 2017-08-29 75.50 -- -- 135.28 79.18%
135.28 79.18% -- 详细
17H1 业绩快速增长,盈利能力大幅提升。 17 上半年公司实现营收9.39 亿元,同比增长43.29%;归母净利润1.79亿元,同比增长99.59%。其中Q2 实现营收4.86 亿元,同比增长40.33%;归母净利润1.1 亿元,同比增长102.19%。从盈利能力看,Q2 产品毛利率41.21%,同比提高7 个百分点,环比提高7.3 个百分点。 NorFash 缺货涨价带来业绩弹性。 17 年随着全球NorFash 市场供需结构变化,一方面美光、Cypress退出NorFash 市场及晶圆产能紧张导致供给较少,另一方面AMOLED、车用及物联网市场加大对NorFash 的需求。旺宏、华邦电等全球主要NorFash 厂商纷纷发出涨价通知。公司作为NorFash 主要供应商,有望受益于涨价浪潮,在盈利能力提升的同时也将带来业绩弹性。 NandFash、MCU 等新品研发销售进展顺利。 公司自研SLC NandFash 产品实现量产,同时NandFash 24nm 技术产品取得显著进展。MCU 产品系列持续推出, 包括基于168MHzCortex?-M4 内核的GD32F403 系列高性能基本型微控制器新品、主频108MHz 的GD32F330/350 多个系列超值型微控制器新品、指纹识别FPR(Fingerprint Recognition)系列专用MCU。高毛利的新产品成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及评级。 在国内存储器产业正迎来跨越式发展关键时期大背景下,我们看好兆易长期发展前景,我们预计公司17/18/19 年EPS 分别为2.01/2.2/3.64 元,按最新收盘价对应PE 分别为36.0/25.6/19.8 倍,给予“买入”评级。 风险提示。 价格变动风险;产能扩充不达预期风险;技术更新换代风险。
郑平 1 1
兆易创新 计算机行业 2017-08-14 64.28 -- -- 111.80 73.93%
135.28 110.45% -- 详细
一、事件概述。 近期,兆易创新发布公告:1)终止重大资产重组;2)公司股票将于2017年8月10日起复牌。 二、分析与判断。 终止收购北京矽成股权将不对公司经营活动造成重大影响。 1、根据公告,近日,公司、交易对方及中介机构收到北京矽成下属主要经营实体IntegratedSiliconSolution,Inc.(以下简称“ISSI”)管理团队发出的供应商风险提示:ISSI某主要供应商认为兆易创新与ISSI重组后将成为其潜在的有力竞争对手,要求ISSI与其签署补充协议,约定在本次交易完成时其有权终止相关供应合同。经评估,公司及交易对方认为该事项将在重组完成后对北京矽成未来经营业绩造成较大不利影响。所以,公司及交易各方决定终止本次交易。 2、我们认为,终止收购北京矽成是经过公司审慎研究而做出的决定,对公司经营活动将不会造成重大影响。公司存储器业务产业地位突出,我们依然看好公司的发展前景。 受益闪存持续涨价,NORFlash进入新一轮景气周期,MCU业务向好。 1、需求持续走高。自下半年起,AMOLED智能手机将大量出货,集成触控IC和显示驱动IC的单颗TDDI芯片渗透率提升,再加上物联网应用的兴起,NORFlash需求将持续增长。 2、供给与产能有限。目前全球NORFlash的产能仅为8.8万片/月,NORFlash与下游应用联系紧密、定制化属性强,产能扩张所需时间长、难度大,华邦电、力晶等台企新增产能将在明年下半年才能陆续释放,再加上赛普拉斯、美光等国际大厂战略性转向车载、工控等高端市场,NORFlash供不应求,持续涨价。据DRAMeXchange的研究,预计今年三季度NORFlash价格将上涨20%。 3、我们认为,公司是本轮存储器涨价的直接受益者,存储器代工产能充裕、产品制程领先,业绩随着闪存涨价弹性大,市场份额将逐步提升。MCU产品体系全、性价比高,能够提供综合解决方案,将逐步实现进口替代,市场份额将不断提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司是全球领先的闪存芯片及MCU供应商,受益闪存芯片供应偏紧及需求增长带来的持续涨价行情,业绩弹性大。IPO募投项目将丰富公司的产品线,提升产品竞争力。不考虑收购北京矽成的影响,预计2017~2019年EPS为1.73元、2.19元、2.71元,基于业绩弹性和主业稀缺性,可给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月的合理估值为86.5~95.15元,维持公司“强烈推荐”评级。
兆易创新 计算机行业 2017-07-14 83.57 113.19 -- 83.85 0.34%
135.28 61.88% -- 详细
核心观点 NORFlash国内领跑,NANDFlash力求突破。兆易创新作为国内NORFlash龙头企业,在美光与Cypress等大厂逐步淡出NORFlash领域,存储行业呈现涨价潮等多重因素作用下,业绩有望高速增长;同时公司结合NOR已有技术积累进行NAND布局,募投项目瞄准NANDFlash小容量市场力求突破。 提前卡位32位MCU,借势物联网加速发展。物联网将成为MCU市场增长新动能。公司在2013年进军32位通用MCU市场,占得先发优势,产品线布局广泛,同时存储业务的技术积累将有效推动MCU创新升级,存储业务与MCU业务相互助力,互相促进增长。 拟收购ISSI,技术渠道全面协同,卡位汽车电子新市场。ISSI是全球领先的DRAM/SRAM供应商,在汽车与工控领域拥有丰富的芯片设计经验与优质的客户资源。通过收购,兆易创新得以补全存储器布局,成为全品类系统方案解决商,并借助ISSI开拓汽车电子市场与海外市场,全面提升国际竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.62,2.02,2.41元,我们认为公司在存储芯片和MCU等领域存在较大上升空间,若得以顺利并购ISSI,在技术和渠道等方面将展现出良好的协同效应,公司未来盈利能力将持续提升。按照半导体设计领域可比公司17年估值,给予公司70倍P/E,对应目标价为113.19元,首次给予买入评级。 风险提示 存储芯片业务进展不及预期;NORFlash市场萎缩风险;收购ISSI存在交易审批风险;限售股解禁导致股价波动风险。
兆易创新 计算机行业 2017-05-09 94.15 113.70 -- 105.28 11.82%
105.28 11.82%
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公司发布一季报,业绩增长迅猛。一季报营收4.52亿元,同比增长46.61%,归母净利润0.69亿元,同比增长94.20%,扣非后增长62.81%。公司Q1毛利率29.76%,同比提高0.9个百分点。 受益NORFlash涨价与新产品放量,公司一季度业绩亮眼。公司一季度EMMC和SPINAND出货量都有所增加,其中EMMC采用外购东芝NAND,公司自研Controller的方式。不过一季度主要影响我们预计仍然是涨价逻辑所致,根据HIS,Q1NORFlash行业平均价格涨幅达15%-25%,在同比产能有所增加基础上实现了量价齐升。公司净利润增速超过收入一方面是管理费用率同比下滑3个百分点,环比下滑7.58个百分点(因为收入大幅增长主要来自于需求增长致产品销售增长,管理费用没有同比例提升,仅比去年同期高了1.27百万元),另一方面是毛利率同比提升0.9个百分点。(公司一季报所说新业务,不仅指SPINAND与EMMC,NOR的新型号和MCU新型号也算在其中,而且考虑到二季度NAND缺货更加严重,EMMC二季度收入贡献有限)。 毛利率同比提升0.9个百分点,预计是新产品产能爬坡造成新产品毛利率较低以及上游晶圆涨价,掩盖了涨价对NOR毛利率的提升作用。在Q1NOR缺货,价格较大幅度提升基础上,公司毛利率仅提升0.9个百分点,分析原因一是新产品处于产能爬坡阶段时毛利率偏低所致(因为公司外购东芝NAND,在NAND严重缺货且涨价的情况下,这部分业务的盈利实际有限),另一方面晶圆成本也在同步提升(晶圆成本亦提升10%~15%),考虑到NOR今年持续缺货,预计毛利率有较大上行空间。 盈利预测。在不考虑涨价以及ISSI并表情况下,我们预测17/18/19公司营业收入16.77/25.76/39.36亿元,对应净利润2.28/2.96/3.80亿元,假设17/18涨价贡献中性业绩弹性分别为(假设晶圆与NOR17年全年平均涨幅分别为18.75%与25%)2.24/1.43亿元,并考虑ISSI并表后(根据招股说明书,ISSI17/18/19扣除非经常损益的承诺利润为2.99/4.42/5.72,且ISSI只需完成承诺利润90%即可全部解锁并免于补偿,综合以上,并假定非经常损益每年7000万元,则ISSI并入公司业绩利润为2.00/3.28/4.45),17/18/19预计净利润为6.52/7.67/8.25亿元,对应eps为4.56/5.36/5.77元,公司是A股唯一纯正存储器芯片标的、前装汽车电子芯片标的、高端MCU标的,理应享受估值溢价,综合可比公司估值给予17年50倍PE,对应目标价228元。 风险提示。业绩增长不及预期,涨价不及预期。
兆易创新 计算机行业 2017-05-03 99.72 107.21 -- 105.28 5.58%
105.28 5.58%
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事件:兆易创新发布2017年Q1财报,一季度实现营业收入4.5亿,同比去年增长46.61%;实现归母净利润6948万,同比增长94.2%。业绩表现靓丽 点评: 20171Q业绩高速增长,20171H值得期待1Q2017的营业收入同比增长46.61%,而净利润增幅94.2%。一方面是去年同期3500万的净利润相对较低,在今年产品结构相对有变化的情况下,提升了自身的价值量;另一方面我们看到,母公司的净利润一季度是4900万,和去年同期持平,管理费用环比降低了2000多万,对利润有贡献弹性。同时,一季度的销售毛利率为29.76%,环比提升4个点。我们认为,公司行业地位稳步提升,作为国内Nor Flash龙头,营业收入步入稳步增长期,公司增速显著优于行业增速 Nor Flash涨价带来业绩弹性。公司为中国大陆地区最大的代码型闪存芯片本土设计企业,也是最大的串行NOR Flash 设计企业。Nor Flash需求面增加比较快,公司目前在Nor Flash方面达到市占率8.8%的水平,排行业前五的水平。从一季度的情况来看,Nor Flash需求面增加比较快,特别是串行的,在主要供应商都是偏紧的局面下,Nor Flash在不同的segment也有所涨价。涨价带来的弹性增长给给公司带来收入和利润结构性的转变,在一季度有所体现,我们测算过涨价带来的弹性和可见度,在产能保证的情况下,有较大业绩弹性。 汽车电子重要布局方向,收购ISSI等待协同效应发酵。从行业地位看:兆易创新是Nor Flash领域的前三水准,具有8.8%的市占率。随着巨头的退出,兆易创新有机会继续抢占市占率;待收购的ISSI更是集中于汽车电子领域的DRAM公司,在细分市场领域仅此于Cypress。而兆易创新+ISSI的产品线面向的潜在下游汽车电子市场还在不断增长。在汽车电子领域,潜在的市场空间为10亿美金。也是之后兆易创新和ISSI业务整合的重点。 我们预计兆易创新(收购前)17-18年净利润分别为2.97亿、4.27亿元,收购后备考净利润为5.5亿,7.9亿,给予PE55X,维持215元目标价。 风险提示:行业发展不及预期
兆易创新 计算机行业 2017-05-01 101.23 104.72 -- 105.28 4.00%
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事件: 公司发布一季度报告,公司实现营业收入为4.52亿元,同比增长46.61%;归属于母公司所有者的净利润为6948.9万元,同比增长94.20%;基本每股收益为0.6949元,同比增长45.65%。 点评: 一季度营收和利润增幅均超出市场预期,淡季不淡,旺季更值得期待。公司一季度归母净利润同比增长94.20%,营业收入增长46.61%,增速均超出市场预期。一季度通常是集成电路产业的淡季,今年淡季不淡,一季度公司的营收和利润均创下去年以来最高纪录,显示出公司存储器和MCU芯片等产品下游需求旺盛,销售规模增长强劲。一季度毛利润率为29.8%,环比提升4.6个百分点,比去年全年的毛利润率提升3个百分点;净利润率为15.4%,环比提升8.2个百分点,比去年全年的净利润率提升3.5个百分点,盈利能力大幅提升,反映出存储器等芯片涨价对公司的巨大业绩弹性。 收购矽成将助公司补全存储器版图,打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头,其主要业务是NOR Flash、NAND Flash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力,在汽车、工业等领域拥有一批优质客户,包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW,工业领域的 Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。若收购顺利收购矽成,公司将增加SRAM和DRAM业务,补全存储器版图,将进一步提升公司在全球的竞争力。 供需紧张,NOR Flash存储器价格上涨提升公司业绩弹性。由于产能紧张及AMOLED等需求旺盛,NOR Flash今年上半年有望涨价30%,美光、华邦电、旺宏等股价大幅上涨。NOR Flash涨价的主要原因:1)新增晶圆产能有限,Cypress关闭生产线,以及美光退出NOR Flash业务加剧产能紧张;2)AMOLED面板、TDDI、物联网等爆发带动NOR Flash需求大增;3)市场集中度提升等。 维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑收购矽成的影响,我们预计公司2017/ 18/19年的EPS分别为2.90/3.99/5.33元。NOR Flash等芯片持续涨价有望推动公司业绩超预期,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价210元。 风险提示:存储器价格涨幅不及预期,重组进展不及预期等。
兆易创新 计算机行业 2017-04-13 98.24 -- -- 211.13 7.17%
105.28 7.17%
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点评: 1.16年公司存储芯片实现营收12.92亿元,同比增长21.7%;MCU芯片实现营收1.97亿元,同比增长55.20%。营收增长主要是由于芯片销量增长,其中存储芯片销量16.86亿颗,同比增长14.14%;MCU芯片销量4578万颗,同比增长58.46%。从盈利情况来看,16年公司产品毛利率为26.72%,较15年下降6.72个百分点。毛利率下滑主要是由于市场竞争加剧导致的占比较高的存储芯片产品毛利率下降幅度较大。 2.17年随着NorFlash市场供需结构变化,一方面美光退出NorFlash市场及晶圆产能紧张导致供给较少,另一方面AMOLED、车用及物联网市场加大对NorFlash的需求。Cypress、旺宏等厂商纷纷发出涨价通知,17年Q1Nor涨幅5-10%,随着供需缺口进一步扩大,涨价将持续发生。 公司作为NorFlash主要供应商,有望受益于涨价浪潮,在盈利能力提升的同时也将带来业绩弹性。 3.拟收购ISSI,ISSI产品中DRAM和SRAM的销售收入占比最高,2016年上半年,ISSI的SRAM产品收入在全球SRAM市场中位居第二位,仅次于Cypress;DRAM产品收入在全球DRAM市场中位居第八位。 另外ISSI主要下游应用汽车、工业类市场。公司通过收购ISSI在增厚利润的同时,填补DRAM产品的空白,同时扩充汽车、工业等领域客户。 4.在国内存储器产业正迎来跨越式发展关键时期大背景下,我们看好兆易+ISSI长期发展前景。不考虑增发摊薄,我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.35/2.93/3.74元,对应PE分别为86/69/54。 风险提示 收购ISSI交易需美国CFIUS的国家安全审查及台湾投审会审查,存在交易审批风险;标的公司业绩承诺不达预期风险;估值过高风险;技术更新换代风险。
兆易创新 计算机行业 2017-04-13 98.24 -- -- 211.13 7.17%
105.28 7.17%
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存储器和MCU双主业保持较高增长,业绩符合预期。2016年公司的主营业务保持较高增长,营业收入同比增长25.25%,其中存储器业务同比增长21.7%,MCU业务大幅增长55.2%。公司实现净利润1.76亿元,基本符合我们此前的业绩预测(1.72亿元),同比增长11.82%。 2016年Q4营收保持高增长势头。分季度来看,2016年Q4公司营收4.4亿元,为全年单季最高,同比增长21.8%,环比增长11.9%。Q4毛利润率为25.2%,同比和环比分别降低4.4和2.1个百分点,主要原因是存储器产品的毛利润率下滑。Q4归母净利润为3182万元,净利润率为7.2%,同比和环比分别降低3和6.7个百分点。净利润率下滑的主要原因是毛利润率下降和管理费用率的上升。 收购矽成将助公司补全存储器版图,打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头,其主要业务是NOR Flash、NAND Flash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力,在汽车、工业等领域拥有一批优质客户,包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW,工业领域的 Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。若收购顺利收购矽成,公司将增加SRAM和DRAM业务,补全存储器版图,将进一步提升公司在全球的竞争力。 供需紧张,NOR Flash存储器价格上涨提升公司业绩弹性。由于产能紧张及AMOLED等需求旺盛,NOR Flash今年上半年有望涨价30%,美光、华邦电、旺宏等股价大幅上涨。NOR Flash涨价的主要原因:1)新增晶圆产能有限,Cypress关闭生产线,以及美光退出NOR Flash业务加剧产能紧张;2)AMOLED面板、TDDI、物联网等爆发带动NOR Flash需求大增;3)市场集中度提升等。 维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑收购矽成的影响,我们预计公司2017/ 18/19年的EPS分别为2.90/3.99/5.33元。NOR Flash芯片持续涨价有望推动公司业绩超预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:存储器价格涨幅不及预期,重组进展不及预期等。
兆易创新 计算机行业 2017-03-16 118.13 118.33 -- 254.87 7.59%
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65亿收购ISSI,打造国际领先全品类存储器供应商。兆易创新拟以发行股份及支付现金的方式共计以65亿元收购北京矽成100%股权。北京矽成经营主体为ISSI,是全球领先的SRAM/DRAM供应商。 优势互补,收购具有较强的协同效应。ISSIDRAM/SRAM全球领先,公司DRAM全球排名第八,SRAM第二,同时ISSI在如今高速成长的汽车电子及工业控制领域拥有诸多优质客户资源。兆易创新是闪存龙头,是大陆最大的NORFlash芯片本土设计企业,全球市占率7%,排名第五。通过收购,兆易创新补全存储器布局,转变为“FLASH+DRAM”全套存储系统方案解决商,并借助ISSI开拓汽车电子芯片全新市场;而ISSI也可依托本次收购开拓中国新客户,同时优化运营与研发成本,焕发新生机。 收购完成,兆易创新成三大确定性市场唯一标的。(1)兆易创新存储器业务收入占90%,作为A股唯一纯正存储器标的将充分享受行业确定性国产替代趋势。同时,我们预计2016H2~2017年NORFlash产业将会经历一波由新应用升级,传统应用扩容,上游供给转产共同驱动的超景气周期,兆易创新作为NORFlash全球领先企业将充分受益。(2)ISSI近年来汽车电子业务营收CAGR高达33.8%,被中资财团收购前2014年占其总营收47%。收购ISSI后兆易创新成中国第一大汽车电子芯片公司,也是A股唯一汽车芯片标的。(3)兆易创新是国内高端MCU领域唯一上市公司,公司2013年开展MCU业务,高瞻远瞩定位32位MCU,入行以来MCU业务高速增长。 对标Cypress,打造完整方案解决商。Cypress成立于1982年,在汽车仪表盘、SRAM、NORFlash、USBType-C控制器等多个领域的市场份额都高居全球第一,是全球嵌入式系统领导者。成立之初Cypress仅是一家存储器公司,后经两次战略调整至目前的Cypress3.0战略,其目标是打造汽车电子与物联网领域的嵌入式系统完整方案解决商。兆易创新与Cypress在目标市场和经营业务上非常相似,同时两家公司成立之初都定位为存储器企业,因此Cypress打造完整方案解决商的战略目标值得兆易创新参考,同时Cypress通过外延并购扩充产品线的发展模式也值得兆易创新学习借鉴。 盈利预测。我们预测2016~2018年营业收入分别为14.15、17.99、24.64亿元,归母净利润分别为1.54、2.54、3.54亿元,对应EPS为1.54、2.54、3.54元,考虑增发摊薄和ISSI承诺净利润17/18EPS分别3.39/5.13元(假设配套募集资金增发股份与修改前相同,以及每年7000万无形资产摊销与股份支付),可比公司17年估值65X,公司是三大确定性市场唯一标的,应给于估值溢价,给予公司17年70xPE,对应目标价237.30元,给予“买入”评级。 风险提示:业务增长低于预期,整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名