Q1 淡季但业绩亮眼，营收环增 19%，走出低谷，毛利率环比提升 4pcts，穿过低点。 1）2023：收入 57.61 亿元，同比-29%，归母净利润 1.61 亿元，同比-92%，扣非 0.27 亿元，同比-99%。毛利率 34%，yoy-13pcts，净利率 2.8%，yoy-22pcts。全年计提资产减值损失 6.13 亿元，其中商誉减值 3.73 亿元，存货减值 2.37 亿元。23 年非经常性损益1.3 亿元，其中政府补助 0.72 亿元，金融资产等损益 0.75 亿元。 2）23Q4：收入 13.66 亿元，同比+0.4%，环比-4%，归母净利润-2.73 亿元，同比-598%，环比-379%，扣非-3.13 亿元，同比-249%，环比-582%，毛利率 35%，同比-9pcts，环比-2pcts，净利率-20%，yoy-17pcts，环比-27pcts。Q4 计提资产减值损失-4.30 亿元，其中商誉减值 3.73 亿元，存货减值 0.57 亿元。扣除商誉减值影响，Q4 归母净利润 1.0 亿元，环比+2%。 3）2023 年营收构成：22 年存储芯片/微控制器/传感器占比 59%/35%/5%，23 年为 71%/23%/6%，存储芯片占比提升，其中 23 年存储芯片收入 40.77 亿元，同比-16%，毛利率 33%，同比-7pcts，微控制器收入 13.19 亿元，同比-55%，毛利率 43%，同比-22pcts，传感器收入 3.52 亿元，同比-19%，毛利率 16%，yoy-0.36pcts。从销量增速看，存储芯片销量同比+18%，微控制器同比-17%，传感器同比+14%。 4）24Q1：收入 16.27 亿元，同比+21%，环比+19%，归母净利润 2.05 亿元，同比+36%，扣非 1.84 亿元，同比+41%，毛利率 38%，同比-0.1pcts，环比+4pcts，净利率 13%，同比+1pcts，环比+33pcts。Q1 计提存货减值损失 0.35 亿元。Q1 研发费用率 18%，同环比均增加 1pcts。 Q1 通常为淡季，受益消费市场需求回暖，公司 Q1 存储芯片出货量增加，带动公司收入同环比增加，营收环比增长 19%，走出低谷，Q1 毛利率 38%，环比+4pcts，毛利率已穿过低点、有望持续向好。 发布激励计划，集中高管和核心骨干，彰显长期发展信心。 公司发布 2024 年股票期权激励计划，拟授予 678.14 万股股票期权，占股本 1.02%，主要是激励 45 名管理人员、核心骨干等，行权价格为 59.18 元，人均授予 15 万股。2024-2027 年营收目标 73/86/98/118 亿元，yoy+27%/18%/14%/20%。需摊销的总费用为 1. 27 亿元，其中 2024-2028 年分别摊销 0.33/0.44/0.29/0.16/0.05 亿元。 2023 年股票期权激励计划，拟向激励对象 1018 人授予 1081 万股，人均授予 1 万股，与 2023 年激励计划相比，本次激励计划集中在高管和核心骨干，人数较少、人均股数明显提升。2023 年股票期权激励计划的业绩考核目标为 2023-2026 年收入目标为 70/73/86/93 亿元，本次激励计划 24、25 年目标与此前激励计划一致，26 年目标为 98 元、略高于 23 年激励计划，整体新激励计划目标与此前目标基本一致，持续彰显长期发展信心。 DRAM 业务 24 年加速成长，享受大空间+高弹性。 公司公告，23 年向长鑫关联交易采购 3.62 亿元，预计 24 年采购 8.52 亿元，采购金额翻倍。从 23Q3 末开始，利基存储价格有所反弹，从 23Q4 开始公司采购额有所增加，预计公司 DDR3 在 2024 年代工量将进一步增加，8Gb 容量 DDR4 产品及其他新产品量产，采购增加。 3 月 29 日公司公告，公司 15 亿元参加长鑫存储增资，增资完成后持股长鑫 1.88%（增资前 0.95%）。 1 月 31 日公司公告，公司与长鑫拟新签署《协议书》，就双方主要业务范围等进行约定，协议有效期内（有效期限至 2030/12/31），长鑫主要聚焦主流，包括服务器、个人电脑、手机等大宗应用，兆易主要聚焦利基，包括机顶盒、电视、智能家居、基站等。 公司 DRAM 已与长鑫分工，兆易聚焦利基享 90 亿+美金市场，NOR 三倍空间。公司DDR3 23 年 9 月量产，已具备 DDR3 和 DDR4 两条产品线多个料号，后续有望推出 8Gb DDR4 等产品，产品陈列不断丰富。2023 年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加，DDR3L 2Gb、4Gb 出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群。利基 DRAM 自 23Q4 已开启涨价，预计 24 年持续在涨价通道，涨价叠加规模出货，公司 DRAM 毛利率有望修复。 SLC NAND、NOR 涨价趋势凸显，持续关注涨价节奏及盈利修复。 行业层面，SLC NAND 已开启涨价，NOR 涨价趋势逐渐明朗，兆易是 NOR 全球第二、SLC NAND 24 年有望快速成长，涨价预期+成本改善，有望带来公司 NOR 和 SLC NAND 业务盈利能力修复。 1）NOR：23 年 NOR 出货 25.33 亿颗，同比+16%，出货量创新高，在 Q4 淡季保持较好的出货量，保持在中高端消费市场优势，积极拓展工业、网通、汽车等应用，55nm已全线量产，NOR 车规级产品 2Mb~2Gb 容量已全线铺齐。21 年兆易 NOR 全球份额 19%，22 年提升至 20%、保持全球第三，23 年已提升至全球第二。 2）SLC NAND：经多年发展，产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类覆盖，23 年出货量同比大幅增长。38/24nm 两种制程全面量产，正以 24nm 为主要工艺制程，容量覆盖 1~8Gb，38nm SLC NAND 车规产品覆盖 1~4Gb。 23Q4 MCU 已开始企稳，产品丰富度不断提高，持续关注景气度及行业竞争情况。 1）MCU：①23Q4 已开始企稳。23 年需求保持低位、竞争加剧、价格持续下降，23H1 MCU 营收出现大幅下降，H2 降幅逐渐收窄，Q4 环比 Q3 已呈现企稳迹象。②料号持续丰富。22 年报显示量产 38 个系列、超过 450 款 MCU，23 年报显示已成功量产 46个系列、超过 600 款 MCU。23 年推出国内首款 M7 内核产品，RISC-V 内核的全新双频双模无线 MCU 量产供货。MCU 产品已覆盖 110nm、55nm、40nm、22nm 多种工艺制程，至 2023 年底，公司 MCU 产品累计出货已超过 15 亿颗。③持续拓展车规。目前已成功与国内头部 Tier 1 平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作，23 年 D32A503 系列市场拓展稳步推进，并进一步推出 GD32A490 系列高性能车规级 MCU 新品。④发力家电 MCU：与国家高端智能化家用电器创新中心共建 GD32 MCU 联合实验室，发力家电 MCU。 2）传感器：手机市场是 2023 年率先回暖的细分市场，公司产品与市场同步，实现出货量同比较好增长，市占率在 2023 年有所上升。 3）模拟 IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与 MCU 配合打造生态，公司继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。 投资建议：此前预计 24-25 年归母净利润为 15/23 亿元，考虑整体需求较为疲软，调整24-26 年归母净利润为 10/16/21 亿元，对应 PE 估值为 49/31/23 倍。公司是大陆存储+MCU 行业双龙头，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：MCU 和 Nor 景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。

事件：2024年4月19日，兆易创新发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营收57.61亿元，yoy-29.14%，归母净利1.61亿元，yoy-92.15%。2024年一季度，公司实现营收16.27亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%，归母净利润2.05亿元，yoy+36.45%，环比扭亏。 Q1业绩超预期，经营业绩向好。公司Q1实现营收16.27亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%；归母净利润2.05亿元，yoy+36.45%，环比扭亏，超出市场预期，我们认为主要受益于1）终端景气度复苏，以手机为代表的消费电子类产品需求增长态势明显，行业库存已至拐点，价格开启温和复苏；2）公司持续研发和产品迭代，产品线稳定上量。得益于行业复苏和公司产品结构优化，Q1公司毛利率环比提升3.61pct至38.16%。 海外大厂调涨DDR3报价，NORFlash价格亦有望上行。DRAM业务方面，受益原厂减产，以及三星等存储原厂产能向HBM、DDR5切换，而AI、网通需求回升，导致DDR3吃紧，华邦计划Q2调涨DDR3价格，幅度为10-20%。且值得注意的是，公司公告2023年向长鑫关联交易采购3.62亿元，预计2024年采购8.52亿元，采购金额达翻倍。NORFlash方面，受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NORFlash价格有望迎来上行。此外，AIPC等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NORFlash需求。 MCU价格企稳回升，拓展车规前装市场。2023年MCU行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。目前公司已经成功量产了46个产品系列，超过600款MCU产品，全面覆盖通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主要应用市场。且公司正持续开拓汽车市场，全面从后装应用转向车规级前装应用，并与国内头部tier1平台合作开发MCU产品。 股权激励目标积极，彰显发展信心。公司推出2024年股权激励计划，拟向公司董事、主要管理人员及核心骨干人员等共计45人授予678.14万股股票期权。值得注意的是，公司股权激励中营收考核目标积极，以2023年营业收入57.61亿元为基数，考核目标为2024-2027年营收增长率分别不低于26.61%/49.63%/70.12%/104.84%，对应2024-2027年同比增速26.61%/18.18%/13.69%/20.41%。根据激励计划，若公司于2024年5月底授予权益，预计股权激励需摊销总费用为12691.68万元，2024-2028年分别为3302.19/4431.27/2878.11/1629.38/450.73万元。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.76/15.40/19.05亿元，对应现价PE分别为47/33/27倍。利基型存储涨价趋势已现，公司业绩有望逐步回升，且公司NorFlash、SLCNAND、DRAM等新品持续推出，产品结构持续优化，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求复苏不及预期、新品导入进度不及预期、宏观经济波动

事件概述：2024年1月26日，兆易创新发布2023年度业绩预告，预计2023年实现营业收入57.66亿元（-29.08%YoY）,实现归母净利润1.55亿元（-92.45%YoY）,实现扣非归母净利润为0.22亿元(-98.85%YoY)。单季度来看，2023Q4预计实现营业收入13.72亿元，(0.78%YoY,-4.00%QoQ)，实现归母净利润-2.79亿元（-608.18%YoY,-385.26%QoQ）。 受计提资产减值损失影响，2023Q4业绩短期承压,2024。年减值风险或将大幅减小。受行业整体下行，公司产品销售价格及毛利率有所下滑，在公司产品出货量同比增加的情况下，公司经营业绩出现下滑。其中净利润受资产减值影响较大，2023年资产减值损失预计6.12亿元，其中商誉减值损失约3.8亿元，存货减值损失约2.32亿元，若扣除商誉减值影响，Q4净利润约1.01亿元，环比增长3.73%。公司2019年收购思立微确认商誉13.05亿元，2020-2022年计提商誉减值5.25亿元，2023年预计商誉减值损失约3.8亿元左右，减值后商誉余额预计为4亿元左右。2023年计提较高减值准备，主要由于传感器业务市场竞争激烈、产品价格不断下行，以及下游手机市场需求疲软、全球智能手机出货量下降导致。尽管产品价格下行，公司传感器业务2023年销量同比明显增加，市场份额也在增长，公司传感器产品核心竞争力没有变化，传感器产品价格目前处于底部区域，随着需求回暖，预期产品毛利率会逐步回到正常水平，2024年减值风险相对降低。存货方面，2023年前三季度，公司计提存货减值金额分别为0.55、0.82、0.46亿元，Q4预计存货减值金额为0.49亿元，趋于平稳；同时公司库存水位呈下降趋势，2023Q3库存20.91亿元，环比下降1.12%，目前产品市场价格基本处于底部区域，未来库存随着成本变化和产品结构调整，预计存货将继续保持下降趋势，存货减值风险或减小。 公司2023年Q3存储产品价格小幅度回暖，MCU营收逐步企稳。四季度为传统淡季，公司2023年Q4营收同比实现正增长，环比小幅下滑4%。产品线方面，NOR、DRAM、NAND、MCU和传感器业务都呈现了企稳的状况，其中NORFlash出货量创历史新高，市占率提升；利基型DRAM和SLCNAND价格出现小幅回暖；MCU在2021年和2022年基数大的情况下，2023年上半年营收出现大幅回撤后，四季度逐步企稳；传感器2023年出货量实现了良好增长，价格下跌较多。整体上，2023年受周期影响，产品价格下跌较多，Q4逐步企稳，2024年有望逐步回暖。 展望2024年，随着行业库存去化以及消费需求回暖，存储和MCU业务发展趋势量价向好。 1）NORFlash方面，在工业、车载和大容量的高端电子消费品应用领域，随着消费需求回暖有望实现营收增长；2）NANDFlash方面，主流NAND在2023年底涨幅50%以上，2024年NAND价格预计将延续涨势；利基型的产品或将在2024年迎来较大的价格提升，同时，公司产能放量，客户渗透提升有望增加销量；3）DRAM方面，公司已量产DDR4、DDR3L、LPDDR4产品，并通过与代工厂商的紧密合作关系，获得稳定的产能保障，2024年利基型产品有望逐步获得市场订单；4）MCU方面，公司产品结构持续优化，下游应用占比中工业领域持续提升，未来随着下游工业优质客户库存去化以及景气复苏，叠加消费和汽车前装应用领域产品出货量增长，MCU业务有望逐步实现回暖。 投资建议：公司产品覆盖高中低端市场，随着NORFlash、MCU产品向中高端的工业、汽车领域拓展，以及自研品牌DRAM比例的提升，公司有望充分受益国产替代趋势。因为行业周期下行超出预期，公司经营情况短期承压，我们调整了2023-2025年盈利预测，预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为1.55、11.25、15.55亿元（原预测值分别是6.85、15.57、25.05亿元），当前市值对应2024、2025年PE为39、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。

事件2024年 1月 26日，公司发布 2023年度业绩预告，预计 2023年实现营业收入约 57.66亿元，同比下降约 28.08%； 实现归母净利润约1.55亿元，同比下降约 92.45%。 投资要点减值导致业绩短期承压。 受宏观经济及行业周期影响， 在公司产品出货量同比增加的情况下， 产品销售价格及毛利率有所下滑，2023年公司预计实现营业收入约 57.66亿元，同比下降约 28.08%； 实现归母净利润约 1.55亿元，同比下降约 92.45%。 其中，公司归母净利润受资产减值损失较大，公司预计全年商誉、存货等资产减值损失预计 6.12亿元左右， 其中商誉减值损失约 3.8亿元，存货减值损失约 2.32亿元， 减值后商誉余额约 4亿元。 Q4单季度，公司预计实现收入 13.72亿元，同比+0.81%，环比-3.99%；预计实现归母净利润-2.79亿元，环比-385%；存货减值约 0.49亿元，商誉减值约3.8亿元。若扣除商誉减值影响， Q4归母净利润 1.01亿元，环比+3.06%。 投资建议： 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025年 分 别 实 现 收 入57.66/70.03/85.02亿元， 实现归母净利润分别为 1.55/10.04/15.16亿元， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等； 商誉减值风险。

NOR Flash产品结构持续优化，有望进一步提高市占率。 2022年公司存储业务占比59.36%， NOR占公司存储业务的主要部分，当前公司产品主要应用在消费电子。根据ICInsights数据， 2021年华邦、旺宏和兆易创新三家存储厂商的市占率分别为35%、 33%和23%。中长期公司在nor在产品结构与客户结构上发力，打开新的成长空间。其一，公司在NOR产品上覆盖512K-2GB，针对不同应用市场需求提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗、小封装等多个系列产品，不断巩固消费电子龙头优势地位。其次，公司积极拓展工业控制、汽车电子、网络通讯领域应用， NOR业务有望进一步提高市场份额。 短期内公司也迎来消费电子复苏周期，库存或将逐步去化，毛利有望改善。 与国内龙头厂商合作发挥产业协同效应，自研利基DRAM，业务或将高速发展。 2019年公司定向增发43.24亿元布局DRAM业务，研发1Xnm级的DRAM技术。 2021年上半年，公司推出自有品牌利基型DRAM产品DDR3L、 DDR4，主要面向消费类、工业控制类及车规等市场。公司与合肥长鑫发挥优势互补，在DRAM上实现多种合作模式，保障产能稳定。 Trendforce统计， 2021年全球利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占DRAM总体市场规模的10%左右。利基DRAM国产化需求旺盛，公司DRAM业务有望迎来高速发展期。 国内高端MCU领域领军者，有望充分受益国产化替代。 根据Yole数据， 2022年全球MCU市场中，英飞凌、瑞萨电子和恩智浦均以18%的市场份额并列前三，前十厂商除新唐科技和华大半导体外，其余均是美国、日本、荷兰等海外企业， CR7市占率达90%，行业集中度较高。兆易创新从2013年起步， 10年间将MCU家族的规模扩充至41个产品系列、超过500款MCU产品， 2023年上半年，公司推出了国内首款基于Arm? Cortex?-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器，应用于电源、储能、机器学习和人工智能等诸多工业及高端消费领域。 公司产品中工业占比较高，随着客户库存去化以及行业景气复苏，叠加消费和汽车前装应用产品出货量增长， MCU业务有望实现底部周期复苏与产品内生增长。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司在国内存储芯片和MCU领域具备绝对领先优势，产品覆盖高中低端市场，有望充分受益国产替代趋势，考虑到公司的成长性以及产品化的能力，同时结合公司新产品线的进一步拓展和量产，我们认为公司有望享受更高的估值水平。预计公司2023-2025年营业收入分别为59.15、78.37、102.81亿元，同比增速分别为-27.25%、32.49%、 31.19%；归母净利润分别为6.85、 15.57、 25.05亿元，同比增速分别为-66.61%、127.15%、 60.91%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）宏观环境和行业波动； 2）市场竞争加剧； 3）供应链风险。

2023年10月24日，公司发布《2023年第三季度报告》。 减缩减DRAM分销专注自研，营收短期承压但提升综合毛利率2023年前三季度公司实现营收43.94亿元，同比减少35.08%，主要系：1.产品市场需求下降，价格同比有所下滑，导致尽管公司产品销量有所增加，营收仍同比下降；2.DRAM产品规划将以自研产品为主，经销产品销售收入大幅减少。 单季度看，23Q3公司实现营收14.29亿元，同比减少28.14%，环比减少12.05%。 归母净利润0.98亿元，同比减少82.71%，环比减少47.45%。扣非归母净利润0.65亿元，同比减少87.75%，环比减少55.26%。利润下滑主要系：1.销售收入下降；2.23Q3汇兑收益减少；3.存货减值损失增加。毛利率36.36%，环比增长6.91pcts。 依据2023年10月投资者调研纪要，毛利率环比上升主要系：1.低毛利的经销DRAM业务大幅缩减；2.部分之前计提存货减值的产品实现销售，利润冲回。 计存储：利基存储价格筑底并有微弱反弹，预计2024年供需回归平衡公司主营NORFlash、SLCNAND、利基型DRAM三大类存储产品。依据2023年10月投资者调研纪要，公司表示23Q3末利基存储价格筑底并有微弱反弹，随着减产效应的体现，预计2024年供需将回归平衡，利基存储也将延续微弱反弹趋势。此外，NORFlash和SLCNAND因其应用场景非常广泛，随着客户和渠道库存持续去化以及消费类的恢复，产品需求量和消费量有所反弹；公司NORFlash出货总容量呈现逐季增长的态势。价格方面，NORFlash和SLCNAND近期价格跌幅收窄，已趋于平稳。DRAM业务方面，公司战略是以自有品牌DRAM产品的研发和市场推广为主，逐步减少DRAM经销业务。公司现已实现DDR4的量产；DDR3基本完成功能验证和客户导入工作，目前处于良率提升和起量爬坡阶段，有望在2024年为公司贡献更多营收。同时，公司致力于补齐整个标准接口利基型DRAM产品线；应用于TV、机顶盒的8GbDDR4预计2024年出样。 MCU：产品结构持续高端化，龙头厂商受益行业洗牌提速公司MCU产品结构持续高端化，打造出中国首款基于Cortex-M7内核的超高性能MCU产品GD32H737/757/759系列，并荣获2023全球电子成就奖“年度微控制器/接口产品”大奖。依据2023年8月和10月投资者调研纪要，该款产品于10月份开始陆续进入量产，已有部分型号产品量产交付，现已有数十家客户导入，其中以工业客户为主，并包括高端消费类客户。2023年8月，公司获得ISO26262ASILD流程认证，汽车功能安全管理体系再上新台阶。 库存方面，公司表示消费领域MCU库存去化已基本结束，客户端几乎没有库存，可正常提货；工业领域还处于库存去化阶段。价格方面，MCU价格自22H2起进入快速下降通道，产品价格现已降至缺货涨价前的水平，预计23Q4仍处于筑底阶段。展望未来市场，我们认为众多厂商凭借过去两年的缺货良机进入MCU市场，导致竞争非常激烈，当前市况下行将加速行业洗牌，龙头厂商有望受益。 投资建议：鉴于利基存储价格仍处于筑底阶段，MCU市场竞争激烈，我们调整对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入由原来的70.09/86.06/104.83亿元调整为59.44/82.14/95.28亿元，增速分别为-26.9%/38.2%/16.0%；归母净利润由原来的10.29/15.70/21.20亿元调整为6.00/15.07/17.56亿元，增速分别为-70.8%/151.1%/16.5%；对应PE分别为116.9/46.6/40.0倍。公司作为国产NORFlash和MCU龙头，持续投入研发构筑产品核心竞争力，行业处于筑底阶段，静候反弹。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等

事件 公司发布 2023三季报， 2023前三季度公司实现营业收入 43.94亿元（yoy： -35.08%），实现归母净利润 3.41亿元（yoy： -79.27%） , 扣非归母净利润 3.41亿元（yoy： -82.97%）。从单季度表现来看， 23Q3公司实现营业收入14.29亿元（yoy： -28.14%， qoq： -12.05%），实现归母净利润 0.98亿元（yoy： -82.71%， qoq： -47.45%） ,扣非归母净利润 0.65亿元，（yoy： -87.75%， qoq： -55.26%），公司业绩整体符合预期。 2023前三季度营收承压，毛利率环比显著增加。 前三季度营业收入 43.94亿元（yoy： -35.08%），归母净利润 3.41亿元（yoy： -79.27%）， 主要系芯片市场价格呈现下降趋势， 尽管公司的产品销售数量有所增加， 公司营收仍存在较大压力，同时叠加公司剥离 Dram 经销，相关经销收入减少。从毛利水平来看，公司 23Q1-Q3毛利率为 34%（yoy： -14pcts）， 23Q3毛利率 36%(yoy:-10pcts，qoq： +7pcts),毛利提升系剥离代销业务，自由品牌 Dram 触底回升，收入质量整体提高。公司 23Q3非经常损益 0.3亿左右，汇兑收益较 H1减少，公司短期净利率承压。 库存水位持续下降，存储器周期低谷已过。 公司 23Q3末存货为 20.91亿元，环比减少 0.24亿元， 展望 23Q4存货有望持续下降。 分业务来看， 1）存储： 目前 Nor Flash 业务稳健增长，产品价格保持稳定， Dram 客户拓展持续增加，自有品牌拓展良好； 2） MCU：仍处于去库阶段，但整体价格降幅有所收窄。 展望 23Q4， 市场存储芯片价格预期保持稳定抬升趋势，随着 23Q3末，存储大厂计划减产至 50%，其他供应商在 23Q4也计划加大减产力度。这导致供给方面出现结构性紧缺;MCU 产品线持续拓展，预期 M7内核芯片年底实现规模量产，导入相关车企，预期未来公司 MCU 市场份额进一步提升。 公司是国内 Nor/MCU/Dram/SENSOR 头部厂商，看好公司长期壁垒。 公司的车规 NOR 产品，其容量范围从 2MB 到 2GB 已达到市场需求， DDR32GB 和4GB 产品的出货量持续增长，目前已广泛应用于网络通信、电视等领域，并持续积极推进其他自研产品。公司推出 Wi-Fi 6MCU GD32VW553可适用于智能家电、智慧家居、工业互联、通信网关等多种无线应用场景，全新产品组合已推出 8种型号，并提供两种小型封装选择， 样片和开发板卡的申请现已开放，预计将于 23年末开始量产供货。 投资建议 我们小幅下调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为6.17/10.65/15.64亿 元 ， 同 比 增 长 -69.96%/72.68%/46.8% ， 对 应 PE 为96.36X/55.81X/38.00X， 维持公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险

事件：公司发布《2023年第三季度报告》。 受行业整体下行影响，公司营收利润有所承压。2023年1-9月公司实现收入43.94亿元，同比-35.08%；实现归母净利润4.34亿元，同比-79.27%。 单季度看，2023Q3公司实现收入14.29亿元，同比-28.14%，环比-12.05%；实现归母净利润0.98亿元，同比-82.71%，环比-47.45%。 Q3毛利率环比提升显著，周期拐点或已显现。2023年1-9月公司实现毛利率34.38%，同比-14.07pct；净利率为9.87%，同比-21.04pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为36.36%，同比-9.74pct，环比+6.91pct；公司净利率为6.84%，同比-21.58pct，环比-4.61pct。 保持高水平研发投入，维持产品技术相对领先。公司一直高度重视研发团队建设及研发过程管理，保持较高水平研发投入；在产品力的打造和研发上，坚持产品创新、技术创新和技术微创新，更好贴近市场需求，面向多样化应用场景，提升和满足客户使用体验。2023年1-9月公司研发费用为7.57亿元，同比+3.94%，研发费用率为17.22%。截至2023年6月30日，公司技术人员占比超过70%，硕士及以上学历占比约53%。 存储产品持续拓展下游应用领域，自有品牌DRAM拓展效果显著。Flash产品中，公司继续保持在中高端消费的优势，且2023H1汽车、网通等领域出货量同比、环比增长。自有品牌DRAM产品市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。在已有DDR4、DDR3L产品基础上，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。 MCU产品线不断丰富，车规领域进展顺利。公司微控制器产品已成功量产41大产品系列、超过500款产品供市场选择。2023年公司GD32A503系列车规级微控制器产品市场拓展稳步推进，在多家车企实现导入；正式推出中国首款基于ArmCortex-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器。此外，基于RISC-V内核的全新双频双模无线微控制器系列产品有序推进。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为6.86/15.87/20.29亿元，对应10月24日股价PE分别为95/41/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：10月24日，兆易创新发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收43.94亿元，YoY-35.08%，归母净利4.34亿元，YoY-79.27%。 Q3毛利率环比大幅增长6.91pct，存货下行现拐点。单三季度，公司实现营收14.29亿元，YoY-28.14%，QoQ-12.05%，收入下降原因：1）市场需求下降，产品价格相较去年下降，导致尽管公司产品销量有所增加，营业收入仍同比下降；2）公司DRAM产品规划将以自研产品为主，经销产品销售收入大幅减少。 公司实现毛利率36.36%，同比下降9.74pct，环比增长6.91pct。归母净利润0.98亿元，YoY-82.71%，QoQ-47.45%，利润下滑系因1）销售收入下降；2）Q3汇兑收益减少；3）存货减值损失增加。值得注意的是，公司存货得到有效控制，Q3账上存货20.91亿元，环比下降0.24亿元。 积极推出各领域新品，深化与下游客户合作。存储芯片方面，NORFlash，公司可提供多达16种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、27大产品系列满足不同客户需求，全球排名第三；NANDFlash38nm和24nm两种制程全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb；公司重点推向车规，车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，并且截至23年年中全球累计出货量已超过1亿颗。 DRAM产品可广泛应用在智慧家庭、工业、车载影音系统等领域，在已有DDR4、DDR3L产品基础上，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。 MCU产品方面，已成功量产41大产品系列、超过500款MCU产品供市场选择，新推出GD32H系列超高性能微控制器，车规级GD32A系列MCU广泛应用于汽车大小三电系统，并与国内头部平台开发合作埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。 传感器业务目前LCD触控、电容指纹、光学指纹市场有广泛的应用。公司触控芯片年出货近亿颗。公司指纹产品多年来已在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。 投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.38/12.89/19.57亿元，对应现价PE分别为99/49/32倍。公司持续巩固NORFlash、MCU市场地位，并积极开拓DRAM、SLCnand产品，虽短期业绩承压但长期成长无虞。 维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

事件：近日公司发布 2023 年第三季度报告，2023 年公司前三季度实现营收 43.94 亿元，同比-35.08%；归母净利润 4.34 亿元，同比- 79.27%；扣非归母净利润 3.41 亿元，同比-82.97%；23Q3 单季度公司实现营收 14.29 亿元，同比-28.14%，环比-12.05%；归母净利润0.98 亿元，同比-82.71%，环比-47.45%；扣非归母净利润 0.65 亿元，同比-87.75%，环比-55.26%。投资要点： 23Q3 整体业绩承压，毛利率环比显著回升。由于下游需求疲软，公司产品价格同比下降，使得尽管公司产品销量有所增加，2023年前三季度公司营收同比大幅下降，由于公司 DRAM 产品规划将以自研产品为主，23Q3 经销产品销售收入大幅减少；受经销产品减少等因素影响，23Q3 毛利率环比提升 6.91%至 36.36%；由于汇兑收益减少，使得 23Q3 归母净利润环比下滑；2023 年前三季度归母净利润同比大幅下降也受到存货减值损失增加影响，公司23Q3 末存货为 20.91 亿元，环比减少 0.24 亿元，存货有望持续下降。 存储器周期复苏或将至，公司存储器业务有望迎来恢复。由于供给端三星等海外大厂扩大减产，需求端逐步恢复，存储器价格有望回暖；根据 TrendForce 的数据，23Q4 起 DRAM 与 NANDFlash 均价开始全面上涨，预计 DRAM 23Q4 合约价涨幅约3~8%，预计 NAND Flash 23Q4 合约价涨幅约 8~13%；从供给、需求、价格、库存等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至。根据 Web-Feet Research 报告显示，公司 2022 年 Serial NORFlash 市占率增长至 20%，市场排名全球第三，SPI NOR Flash车规级产品 2Mb~2Gb 容量公司已全线覆盖, 公司 NOR Flash 产品继续保持领先的市场地位。在自有品牌 DRAM 产品上，23H1市场拓展效果明显，公司 DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等领域及主流客户群，总成交客户数量稳步增加，自有品牌 DRAM 产品有望成为公司存储器业务未来成长的重要动力；公司存储器业务不断进行技术迭代及丰富产品线，随着需求逐步恢复，有望充分受益于存储器行业复苏。 MCU 出货量季度环比增长，MCU 业务长期持续成长可期。根据Omdia 的数据，2022 年兆易创新在全球 MCU 市场排名第 7 位，是中国品牌排名第一的 32 位 Arm?通用型 MCU 供应商，也是中国排名第一的 MCU 供应商。在 MCU 产品应用领域方面，工业为 公司第一大营收贡献领域，消费、移动、计算、汽车市场 23Q2 环比均实现了出货量增长，消费领域出货量增长带动 MCU 整体出货量 23Q2 实现环比增长。公司车规 MCU 产品在 2022 年 9 月推出后，目前已成功与国内头部 Tier 1 平台合作开发埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。根据 Omdia 的数据，2022 年中国MCU 市场规模约为 82 亿美元，其中车用 MCU 占中国 MCU 市场比重为 31.6%；MCU 市场空间广阔，公司作为国内 MCU 领导厂商，随着车规级 MCU 等产品的逐步放量，MCU 业务长期持续成长可期。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 6.08/12.31/19.21 亿元（原值为 11.89/16.72/22.00 亿元），对应的 EPS 为 0.91/1.85/2.88元，对应 PE 为 105.77/52.27/33.48 倍。考虑公司在国内存储器及MCU 领域的领导地位，存储器业务有望迎来恢复，随着车规级 MCU等产品的逐步放量，MCU 业务长期持续成长可期，上调至“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

事件近期，公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 1-6 月，公司实现营业收入 29.66 亿元，同比下降 37.97%；归母净利润 3.36 亿元，同比下降 78.00%。 投资要点23H1 价格承压，Q2 环比有所改善。公司公布 2023 年半年报，上半年公司实现营业收入 29.66 亿元，同比下降 37.97%；归母净利润3.36 亿元，同比下降 78.00%。其中，Q2 实现营收 16.25 亿元，同比下降 36.32%,环比增长 21.11%,Q2 归母净利润为 1.86 亿元，同比下降 77.90%，环比增长 23.87%。上半年，受到全球经济环境、行业周期等影响，消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压，导致营收有所下降，但季度营收环比实现小幅增长。 深耕核心领域，持续完善产品线抢占市场份额。（1）NOR Flash：上半年，公司推出 GD25UF 系列 1.2V 低电压超低功耗 SPI NOR Flash产品，在针对智能可穿戴设备、健康监测、物联网设备或其它单电池供电的应用中，能显著降低运行功耗，有效延长设备的续航时间，还推出了采用 3mm×3mm×0.4mm FO-USON8 封装的 SPI NOR Flash——GD25LE128EXH，其最大厚度仅为 0.4mm，容量高达 128Mb，是目前业界在此容量上能实现的最小塑封封装产品。上半年，出货量实现逐月环比增长，目前公司 NOR Flash 产品累计出货已超 212 亿颗。（2）SPI NAND Flash：已在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，同时新一代 24nm 工艺制程的 NAND Flash存储器产品 GD5F1GM7 获得 2023 年度中国 IC 设计成就奖之“年度最佳存储器”。（3）DRAM：公司不断丰富自研 DRAM 产品组合，提高产品市场竞争力，在已有 DDR4、DDR3L 产品基础上，DDR4 8Gb 容量新产品正在按研发节奏推进中。DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群。（4）MCU：公司正式推出中国首款基于 Arm? Cortex?-M7 内核的 GD32H 系列超高性能微控制器，同时正在有序推进基于 RISC-V 内核的全新双频双模无线MCU GD32VW553 系列产品。在 MCU 产品上，工业为第一大营收贡献领域。23Q2 环比 23Q1，消费、移动、计算、汽车市场均实现了一定幅度的出货数量增长，目前 MCU 产品累计出货已超 13 亿颗。（5）传感器：尽管手机终端市场需求较为疲软，公司传感器产品仍实现了手机市场出货量同比较好增长，23Q2 环比 23Q1 更是实现了手机市场出货量约60%的增长。 投资建议 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 分 别 实 现 收 入68.95/86.02/105.84 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为8.65/15.22/22.28 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 78倍、44 倍、30 倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

23H1扣非归母净利润 2.75亿元，同比下降 81%，略低于预期。 23H1营收 29.66亿元，同比下降 38%，归母净利润 3.36亿元(原指引 3.40亿元)，同比下降 78%，扣非归母净利润 2.75亿元(原指引 2.79亿元)，同比下降 81%，归母净利润下降主要系 23H1毛利率同比下降 16.01%。 23Q2单季度营收 16.25亿元，环比增长 21%，归母净利润 1.86亿元，环比增长 24%，扣非归母净利润 1.45亿元，环比增长 12%；毛利率 29.45%，环比下降 8.80pct，净利率 11.44%，环比提升 0.25pct，毛利率下降系产品价格承压，净利率环比提升主要受益于财务费用率环比下降 7.75pct。 23Q2三大业务出货量均环比增长，下半年有望迎经营拐点。 第一大业务存储芯，23H1营收 20.13亿元，占总营收 68%，同比下降 28%。 23H1Flash 出货量逐月环比增长，汽车/网通等领域出货同比、环比均增长。 第二大业务 MCU，23H1营收 7.72亿元，占总营收 26%，同比下降 56%。 23Q2MCU 在消费/移动/计算/汽车市场均实现一定幅度出货量环比增长。 第三大业务传感器，23H1营收 1.77亿元，占总营收 6%，同比下降 18%。 23H1传感器在手机市场出货量逆势同比增长，且 23Q2环比大幅增长 60%。 存储 & 车规级 MCU御风速进，多款新品正式推出。 存储方面，23H1推出针对可穿戴设备/健康监测等应用的低电压超低功耗SPINOR Flash产品，车规级 GD25/55SPI NOR Flash和 GD5F SPI NAND Flash已广泛运用在如智能座舱/智能驾驶/智能网联/新能源电动车大小三电系统等；DDR3L 2Gb/4Gb 出货量持续增加，已基本覆盖网通/TV 等领域及主流客户群，DDR48Gb 新产品正在按研发节奏进行。 MCU 方面，车规 MCU 已成功与国内头部 Tier 1平台开发合作埃泰克车身控制域/保隆科技胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞/理想/长安/长城等；且正式推出中国首款基于 ARM Cortex-M7内核的 GD32H 系列超高性能 MCU。 “ MCU+存储 +传感器”三轮驱动，维持“增持”评级。 2022年公司 Nor Flash 市占率全球第三，MCU 全球第七，自研 DRAM 成长迅速，预计 2023~2025年归母净利润分别为 11.98/17.11/21.01亿元，对应23/24/25年 PE 为 50/35/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业波动风险；供应链风险；人才流失风险；汇兑损益风险等。