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兆易创新 计算机行业 2018-09-10 107.25 -- -- 101.66 -5.21%
101.66 -5.21% -- 详细
1、营收方面,18Q2公司Norflash及MCU销量较去年同期,新增SLCnand产品,带动公司营收增长。毛利率方面,一方面公司毛利率较好的中高容量产品占比提升;另一方面晶圆制造成本下降,共同推动公司产品毛利率保持平稳。受汇率变动影响,18H1汇兑收益约800万元,去年同期汇兑损益约839万元,扣除汇兑影响,公司18H1归母净利润同比增长22.34%。 2、Norflash结构改善,SLCnand带来新的增长点:Norflash产品上公司实现512Mb大容量产品量产,并丰富了宽电压、低功耗等产品线型号,18年高毛利价格稳定的大容量产品占比持续提升。工艺方面基于目前65nm技术平台,加大推进先进工艺节点55nm技术产品研发,有望进一步提升公司产品的竞争力及盈利能力。另外上半年SLCnand38nm产品已稳定量产,成为今年营收增长新动力,另外24nm产品也在推进研发工作。 3、MCU产品线不断丰富:受益于汽车+工控带动,MCU需求旺盛。公司高性能M4系列产品实现量产,在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。更低功耗和成本的M3系列产品推出,面对物联网发展需求,规划并开展无线MCU产品的研发。 随着Nor产品端向大容量不断拓展,成本端推进55nm技术研发提升盈利能力,同时SLCNand及MCU保持快速增长,我们预计公司18/19/20年EPS分别为2.05/2.82/3.69元,按最新收盘价对应PE分别为55/40/30倍。公司业绩快速增长,合肥项目顺利推进成长空间大,给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险;汇率风险;项目进展不达预期风险;下游客户需求不及预期风险;技术更新换代风险。
兆易创新 计算机行业 2018-09-04 108.90 -- -- 113.47 4.20%
113.47 4.20% -- 详细
Norflash不断进阶,实现512M产品量产,加快推进55nm研发。三星、美光等国际大厂逐渐淡出Norflash领域,以及台商产能吃紧,客观上给大陆供应商在此领域崛起的机会。但公司65nm制程与国际先进水平55nm/45nm仍有较大距离,这在某种程度上制约了公司产品的高阶应用。在当下低端norflash竞争加强,高端产品持续景气的情况下,如果想在norflash市场保持竞争力,产品升级必不可少。 上半年,公司实现512M大容量norflash量产,标志着其产品升级的顺利推进。认为,随着公司55nmnorflash研发成功,其产品结构和价值含量也将得到进一步的提升。另外,据iFixit拆解报告显示,兆易创新32Mb序列式norFlash成功进入三星GalaxyS9的供应链,标志着逐渐获得一线客户的认可。 AMOLED、TDDI、汽车电子催生norflash新应用。与NANDflash对数据“海量存储”、“快速读写”的应用场景不同,norflash既可安装程序,又可运行程度,过去主要用于某些嵌入式设备的代码存储。近年来受AMOLED、全面屏TDDI、物联网及汽车电子新型运用的拉动,norflash市场规模有望保持稳定增长。 AMOLED需求:由于AMOLED自发光机理,其高能蓝光部分衰减速度比红光较快,导致屏幕红移现象,解决方案是在AMOLED驱动IC外挂一颗norflash芯片用于存储驱动电流及亮度的补偿编码。 TDDI需求:在全面屏普及趋势下,集显示驱动IC与触控IC于一体的TDDI芯片保持高速增长(节省空间),然而当触控功能整合进驱动IC的时候所需编码容量较大,故需要外挂一颗norflash。 受益汽车电子、物联网、安防监控应用场景,MCU业务稳步增长。兆易创新MCU主要为32位通用MCU产品,面向工控、安防和物联网等。目前主要采用110nm、55nm工艺,正在研发40nm工艺制程。2015-2017年MCU销量年复合增速50%,同时毛利率不断攀升。目前兆易创新MCU占全球市场份额不足1%,我们认为,随着下游市场的放量,以及自身大量研发投入所带来的产品性能和可靠性的提升,公司该部分业务有较大的成长空间。此外,公司norflash与MCU的搭配,有助于打开未来物联网“移动端”设备市场(移动端没有海量数据,更注重低功耗)。 联手合肥产投,切入高端DRAM。DRAM是半导体版图上技术和价值含量极高的领域,门槛极高,长期被三星、美光、海力士把持。兆易创新此次联手合肥产投切入DRAM领域,既体现了肩负国家重任的担当,又补全了公司在高端存储的短板。虽然DRAM研发周期长,短期难盈利,但长期来看这仍是值得期待的亮点,尤其是条件成熟后公司存在收购合肥产投在本项目中权益的可能性。 携手思立微,抢滩屏下指纹识别。受全面屏和OLED潮流引领,屏下指纹识别逐渐成为众多终端厂商新宠,兆易创新此次收购的思立微作为国内为数不多的指纹识别供应商,显然会是该技术革新的核心受益者。思立微指纹识别芯片业务2017年增长941.89%,市占率6.5%,跃居全球前三,此次拿下OPPOR17与R17Pro屏下指纹识别订单,进一步彰显了其强势崛起的市场地位。认为,随着对思立微的收购顺利完成,以及屏下指纹识别技术的广泛渗透,该业务将会成为公司业绩的另一个有力支点。此外,长期来看,此番联手也有助于公司将原有的MCU、存储业务与思立微传感器和人机交互方案进行深度整合,加速布局物联网“智能硬件”等新兴市场。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司2018-2020年将分别实现净利润6.23、9.11、13.28亿元,对应2018-2020年PE52.33、35.81、24.56倍,给予公司增持评级。 风险提示:1)Norflash高端产品研发进展不及预期;2)MCU市场需求不及预期;3)合肥长鑫DRAM研发不及预期;4)不可抗力导致收购思立微进展受阻;5)屏下指纹需求不急预期。
兆易创新 计算机行业 2018-09-03 110.62 135.60 71.95% 113.47 2.58%
113.47 2.58% -- 详细
H1净利增速高于营收增速,盈利能力有所提升 公司2018H1营业收入11.07亿元,同比增长17.88%;净利润为2.35亿元,同比增长30.99%;扣非后归母净利润为2.19亿元,同比增长38.52%,净利增速高于营收增速。单从二季度看,公司2018Q2营收5.65亿元,同比增长16.18%,相比2018Q1营收增速19.71%略有下降;净利润1.46亿元,同比增长32.54%,相比2018Q1净利润增速28.55%有所提升。 公司2018H1毛利率为37.87%,同比增加2.18pct;净利率为21.22%,同比增加2.02pct。单从二季度看,公司2018Q2毛利率为37.52%,同比降低3.68pct,相比2018Q1毛利率为38.24%略有下降;净利率为25.71%,同比增加2.96pct,相比2018Q1净利率为16.55%大幅增加。公司Q2毛利率下降情况下,净利率大幅增加主要是由于汇兑损益影响。 持续加大研发投入,不断开发新产品和技术升级 公司持续加大研发投入,2018H1研发投入0.93亿元,同比增长97.08%。公司继续优化产品结构,不断进行技术升级和新产品开发,丰富公司产品线。 NORFlash扩展高容量产品,实现512Mb大容量产品量产,并丰富了宽电压、低功耗等产品线型号。工艺方面基于目前65nm技术平台,加大推进先进工艺节点55nmNORFlash技术产品研发,在性能和成本方面进一步提高竞争力。 NANDFlash38nm产品已稳定量产,具备业界领先的性能和可靠性,基于38nm工艺平台继续进行产品开发,扩充产品线。24nmNANDFlash也在推进研发工作,未来将具备更好的产品成本优势、提供更高产品容量范围,进一步扩展产品组合。 MCU产品扩展产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品。高性能M4系列产品实现量产,在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。更低功耗和成本的M3系列产品推出,继续保持M3产品市场的领先优势,面对物联网发展需求,规划并开展无线MCU产品的研发。目前产品主要采用110nm、55nm工艺平台,已经启动40nm工艺制程平台产品开发,并按计划开展新工艺流程研发和评估工作。 入股中芯国际形成虚拟IDM,并购思立微实现协同发展 对芯片设计企业来说,晶圆代工厂由于对资金和规模的要求较高,产能相对集中,制造工艺和设计的协同性需要较长时间的积累,同时工艺节点的配合直接决定了产品质量的好坏,往往设计企业与晶圆厂商的合作成为了其业务能否发展的重要壁垒。公司于2017年11月通过境外全资子公司芯枝佳易参与认购中芯国际发行配售股份,投资总额不超过7000万美元,进一步加强战略关系,形成虚拟IDM,同时有利于保证公司产能。 2018年7月,公司公告拟以发行股份及支付现金的方式收购上海思立微100%股权。思立微的产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主。本次交易将一定程度上补足公司在传感器、信号处理、算法和人机交互方面的研发技术,提升相关技术领域的产品化能力,在整体上形成完整的MCU+存储+交互系统解决方案,为公司进一步快速发展注入动力。根据集微网报道,思立微已成为OPPOR17指纹芯片供应商,未来有望受益屏下指纹识别趋势。 合肥长鑫DRAM项目进展顺利,未来发展空间巨大 公司2017年10月与合肥产投签署共同开发DARM存储芯片协议,项目预算约为180亿元,双方根据1:4的比例筹集。项目研发目标是在2018年年底前实现产品良率不低于10%。合肥长鑫项目一期投资500亿元,总投资1540亿元,一期产能为150万片DRAM晶圆。2018年7月合肥长鑫的行动式存储项目正式投片,产品规格为8GbLPDDR4,产品上市指日可待。根据WSTS数据显示,2017年全球存储芯片市场空间约1220亿美元,其中DRAM市场规模超600亿美元,但主要由三星、海力士、美光三家公司占据。目前,DRAM尚未实现国产化,未来随着合肥长鑫进展顺利,国产替代空间巨大。 估值与评级 我们维持公司2018-2020年EPS预测为2.26、3.27、4.64元,当前股价对应PE为51、35、25倍,维持6个月目标价为135.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 并购思立微不成功风险,收购整合不及预期风险,新产品研发不及预期风险。
兆易创新 计算机行业 2018-09-03 110.62 -- -- 113.47 2.58%
113.47 2.58% -- 详细
(一)营收略低于预期,但产品结构有所改善 目前公司收入仍以NORFLASH为主。公司去年和中芯国际合作使产能瓶颈问题得到解决,但上半年收入增幅低于我们的预期。上半年公司整体毛利率为37.87%,自去年四季度起持续小幅下滑,但仍保持在较高水平。我们判断NORFLASH行业在去年行业产能调整之后整体趋于稳定,低容量产品恐呈现供过于求状态,产品价格将回调;中高容量产品预计仍将保持高景气状态。公司NORFlash实现512Mb大容量产品量产,并推进先进工艺节点55nm技术产品研发,预计公司未来在该领域仍将占据相当的市场份额。在SLCNANDFLASH方面,公司38nm的产品已经稳定量产,24nm的产品持续推进研发。我们预计公司未来收入将保持20%左右的增长,毛利率整体将维持较高水平。 (二)多领域布局,期待未来助力公司发展 公司与合肥长鑫合作开展DRAM存储业务,布局DRAM行业,目前项目进展顺利,已进入试产阶段。公司实控人朱总兼任合肥长鑫CEO,显示合肥地方发展存储产业由建厂进度转为研发、量产与营销为主轴的新局面。此外,公司前期拟通过发行股份及支付现金方式收购上海思立微,目前已进入一次反馈阶段。上海思立微在指纹触控芯片领域实力较强,根据搜狐网新闻,其光学屏下指纹芯片已获得OPPPR17系列订单,预计未来仍有可能进一步获得其他客户和机型的相关订单,发展前景看好。公司在闪存芯片外的布局,有利于公司进一步提升未来发展空间。 投资建议 暂不考虑收购思立微带来的摊薄,考虑到公司所在行业情况,下调公司2018年和2019年净利润至6.05亿元和7.56亿元,对应EPS分别为2.13元和2.66元,目前股价对应2018年市盈率为53倍。公司在存储器领域全面布局,并积极加强人机交互,发展前景看好。但当前股价已隐含上述预期,维持“谨慎推荐”的投资评级。
兆易创新 计算机行业 2018-09-03 110.62 -- -- 113.47 2.58%
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事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营收11.07亿元,同比+17.88%;实现归母净利润2.35亿元,同比+30.99%; 点评:我们一直坚定推荐兆易创新,前期公司受减持及NOR跌价等因素影响股价波动,我们始终强调、以基本面为本,公司上市公司体内主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局,2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND,新品持续迭代推出!而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。 18H1在NORFlash市场中低阶显著跌价背景下,公司中报超预期交出满意答卷!营收环比、同比增长,Q2单季毛利率与Q1基本持平(37.5%VS38.2%),净利润环比增速超50%,验证我们此前深度观点!强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来成本下降,下半年高阶NOR占比进一步提升、SLCNAND有望近期正式放量,更为重要的是DRAM合肥项目进展顺利超预期,蛟龙出海切入千亿美金市场,继续坚定推荐! 一、主业:“存储+IoT”业务版图下半年正式进入向上拐点,产品结构+新产品放量突破。兆易创新上市公司主业围绕“存储+IoT”布局,目前主业为“编码型存储NOR+控制模块核芯MCU”,今年起SLCNAND正式开始投片量产,近期有望正式放量!1、NORFlash:核心看点在于高阶产品占比提升、工艺迭代性能成本竞争力提升。2、SLCNAND:SLCNAND有望在今明两年迅速增长成为主业营收一极(体量向NOR接近)。3、MCU:MCU产品扩展产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品,今年有望继续迎来高成长! 二、详细解读半年报亮点。1、单季营收环比同比增长,业绩增速超预期。2、经营现金流改善明显,应收增速超过营收、存货。本期应收账款1.3亿同比增长38.32%、快于营收增速,反映信用客户销售增速提升,存货6.98亿同比环比继续提升、反映公司底气十足,积极备货迎接旺季到来!3、研发投入持续加大!截止本报告期末,公司已申请739项专利,获得320项专利。上述专利涵盖NORFlash、NANDFlash、MCU等芯片关键技术领域,体现了公司在技术研发上的领先地位。 三、合肥DRAM项目进展顺利,蛟龙出海切入千亿美金广阔市场!核心判断:目前DRAM供给变量来自于三星平泽二厂扩产以及海力士新厂扩产,全球月产能仍在120万片左右,硅片供给偏紧和迭代速度放缓是两大限制因素,因此价格可能短期受库存影响有所扰动、但中期仍然看坚挺向上。合肥长鑫19nm为全球主流产品。如果一旦突破,后面开始对海外的替代。合肥长鑫一期投资500亿,总投资1540亿,一期产能对应150万片满产产能。 风险提示:行业下游需求不达预期。
兆易创新 计算机行业 2018-08-31 115.00 128.85 63.39% 113.47 -1.33%
113.47 -1.33% -- 详细
产品结构持续优化,新产品前景广阔。报告期内,公司持续优化产品结构,新产品稳定量产。FLASH持续产品和技术升级。(1)NORFlash扩展高容量产品,实现512Mb大容量产品量产并丰富宽电压、低功耗等产品线型号。工艺方面基于目前65nm技术平台,加大推进先进工艺节点55nmNORFlash技术产品研发,在性能和成本方面进一步提高竞争力。(2)NANDFlash38nm产品已稳定量产,具备业界领先的性能和可靠性,基于38nm工艺平台继续进行产品开发,扩充产品线。 24nmNANDFlash也在推进研发工作,将具备更好产品成本优势、提供更高产品容量范围。(3)MCU产品扩展产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品。高性能M4系列产品实现量产,在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。更低功耗和成本的M3系列产品推出,继续保持M3产品市场领先优势,面对物联网发展需求,规划并开展无线MCU产品的研发。目前产品主要采用110nm、55nm工艺平台,已经启动40nm工艺制程平台产品开发,并按计划开展新工艺流程研发和评估工作。 持续加大研发投入,成长驱动力强劲。报告期内,公司持续加大研发投入,上半年研发费用9322.71万元,同比增长97.08%。公司在NORFlash大容量产品,NANDFLASH以及MCU新产品全面布局并取得良好效果。公司是国内存储和MCU行业龙头公司,前瞻产品布局和长期研发投入保证公司市场竞争力,我们认为公司技术产品将持续高端化,未来成长驱动力强劲。 产业链上下游整合,合作先进产品进展顺利。报告期内公司供应链整体供应平稳,与上下游主要供应商战略合作效果逐步显现,产能、品质、交货期持续优化,为不断增长的市场需求提供稳定供给保障。同时,公司与合作伙伴在先进技术和技术改进方面加强合作,协同开发具有产业竞争力的产品,与主要合作厂商新品导入进展顺利 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年主营收入分别为28.39、42.22、60.19亿元,净利润分别为6.06、8.91、12.10亿元,增速分别为53.3%、46.2%、35.9%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,考虑公司存储产业龙头稀缺性以及未来潜在DRAM产品国产替代突破,给予2018年估值60X,6个月目标价为128.85元。 风险提示:宏观经济不景气,新产品开发低于预期,产品价格低于预期。
兆易创新 计算机行业 2018-08-31 115.00 -- -- 113.47 -1.33%
113.47 -1.33% -- 详细
报告导读 兆易创新8 月24 晚间发布2018 年中报,上半年实现营业收入为11.07 亿元,YOY +17.88%;归母净利润2.35 亿元,YOY +30.99%;扣非净利润2.19 亿元,YOY +38.52%。 投资要点 上半年业绩稳定增长,国产化份额逐渐提升 上半年公司业绩稳定增长,业绩符合预期,经营活动产生的现金流量净额为1.84 (YOY +37.39%),由于上半年NOR Flash 降价以及优化NOR Flash、MCU 等产品组合,以及对三费的控制,2018H1 销售毛利率37.87%,净利率21.22%, 分别同比提升2.18pct 和2.02pct,环比下降4.29pct 和上升1.24pct。其中18Q2 单季度营收5.65 亿元,YOY +16.18%,QOQ +4.24%;净利润1.46 亿元,YOY +32.54%,QOQ +64.04%,季度环比变好; 二季度毛利率37.52%,净利率25.70% 同比下降3.69pct 和上升2.96pct,主要由于1)去年NOR Flash 经过一轮价格上涨,今年价格下降并且趋缓,同时整体出货量增大;2)Q2 三费较Q1 减少4300 万元,其中财务费用减少5300 万元,主要由于美元与人民币的汇率波动较大所导致。长期来看,在 NOR Flash 产品上,随着全球闪存芯片龙头企业逐步淡出 NOR Flash 芯片市场,为国内 NOR Flash 芯片设计企业尤其是串行 NOR Flash 芯片设计企业带来极为正面的影响,有助于进一步提高市场份额。 新品开发致研发费用大幅增加,丰富公司产品线 上半年公司管理费用增长44%(+0.41 亿元),主要因上半年研发费用投入大幅增加(+97.08%,0.93 亿元)所致,Flash 持续开发新产品和技术升级,公司已申请 739 项专利,获得 320 项专利。目前,NOR Flash 实现 512Mb 大容量产品量产,并丰富了宽电压、低功耗等产品线型号。工艺方面加大推进先进工艺节点 55nm NOR Flash 技术产品研发,在性能和成本方面进一步提高竞争力。NAND Flash 38nm 产品已稳定量产,24nm NAND Flash 也在推进研发工作, MCU 产品主要采用 110nm、55nm 工艺平台,已经启动 40nm 工艺制程平台产品开发。 合肥长鑫正式流片,进度有序推进 1)近期,合肥长鑫存储的DRAM 正式首次投片,产品规格为8GB LPDDR4, 这是国产DRAM 产业的一个里程碑,为今年年底DRAM 良品率不低于10%打下基础,预计2019Q3 将正式推出;2)国内存储阵营初见雏形。中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成 2018 年开始产能逐步开出,其中NAND Flash 发展上最有望突围的为长江存储,在2017 完成32 层3D NAND 研发布,有望在2018 年量产之时,完成64 层设计;DRAM 发展最快的则为合肥睿力,已经正式流片。国内存储逐渐实现0 到1 的突破,整体进度有序推进。 盈利预测及估值 考虑到NOR Flash 产能有序释放,MCU 稳定增长,DARM 具有想象空间(暂不纳入报表),以及暂时不考虑思立微合并报表,以及NAND Flash 产能低于预期,我们下调公司业绩,预计公司18-20 年实现的净利润为6.04/9.87/13.87 亿元,对应EPS 分别为2.13、3.48、4.89 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 产能不达预期,核心客户出货不达预期,市场竞争加剧。
兆易创新 计算机行业 2018-08-29 114.20 -- -- 115.50 1.14%
115.50 1.14% -- 详细
事件:2018年8月25日,公司发布了2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入11.07亿元,同比增长17.88%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长30.99%;实现扣非归母净利润2.19亿元,同比增长38.52%。 投资要点: 上半年业绩稳定增长 2018年上半年,基于良好的市场需求和公司产品结构的优化布局,公司业绩稳定增长。上半年实现营业收入11.07亿元,同比增长17.88%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长30.99%;实现扣非归母净利润2.19亿元,同比增长38.52%。从盈利能力看,毛利率、净利率分别为37.87%、21.22%,分别比去年同期上升2.18、2.02个百分点。 闪存芯片设计企业龙头,有望受益于芯片国产化 公司主要产品包括NORFlash、NANDFlash两种闪存芯片和微控制器产品。2012年以来,公司是中国大陆地区最大的NORFlash闪存芯片本土设计企业。公司NORFlash保持技术和市场领先,上半年实现了512Mb大容量产品量产,现能提供从512Kb至512Mb的系列产品,涵盖了NORFlash市场的大部分容量类型。在NANDFlash产品方面,产品容量从1Gb至8Gb覆盖主流SLCNANDFlash容量类型,继续研发扩展到32Gb,提供完备的高性能、高可靠性嵌入式应用NANDFlash产品线,上半年已实现38nm产品的量产,24nm产品也正在推进研发中。公司闪存产品在性能、可靠性方面具有行业领先优势,有助于产品在工业和汽车等高阶应用领域取得市场优势。 签署合作协议,战略布局DRAM 公司2017年10月与合肥产投签署合作协议,共同开展工艺制程19nm的12英寸晶圆存储器研发项目,正式开启DRAM研发战略布局。项目预算约为180亿元人民币,目标是在2018年12月31日前研发成功,即实现产品良率不低于10%。本投资协议的签署,符合公司的战略发展需要,有利于公司未来发展空间的进一步提升,为公司未来的发展注入动力。本项目如顺利实施将有助于公司丰富产品线、获得充足产能供应,为公司持续发展提供支持和保障,提升公司的核心竞争力和行业影响力。 收购思立微,切入传感器芯片领域 公司拟发行股份及支付现金收购上海思立微电子科技有限公司100%股权,布局物联网领域人机交互技术。思立微产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主,作为国内市场领先的电容触控芯片和指纹识别芯片供应商,在国内市场具备较强的竞争力。本次收购完成后,不仅可以丰富芯片生产线,完善公司在IOT方面的布局,还可以与上海思立微在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为1.83元和2.29元,对应2018年8月24日收盘价112.10元的PE分别为61.26倍和48.95倍,给予“增持”评级。 风险因素 技术研发不及预期的风险;产品价格下跌的风险;收购未通过审批的风险
兆易创新 计算机行业 2018-08-29 114.20 -- -- 115.50 1.14%
115.50 1.14% -- 详细
事件: 公司发布2018半年报:报告期内实现营收11.07亿元,同比增长17.88%; 实现归母净利润2.35亿元,同比增长30.99%,其中扣非净利润2.19亿元,同比增长38.52%。 投资要点: 国内稀缺的存储芯片设计龙头 公司是国内稀缺的存储芯片设计龙头,目前主要产品包括NORFLASH、NANDFLASH以及MCU,其中NORFLASH全球市占率第五,广泛应用于消费类电子产品、物联网终端、汽车电子及工业控制设备等各领域。 中报稳定增长,研发投入加大,NOR Flash保持领先 基于下游市场需求景气和公司产品结构的优化布局,公司上半年业绩实现稳定增长,其中毛利率和净利率分别同比提升2.18pct和2.02pct,盈利能力有所提升。单季度来看,Q2营收5.65亿元,同比和环比分别增长16.18%,和4.24%;Q2扣非净利润1.36亿元,同比和环比分别增长44.23%和61.93%,净利润环比高增速主要受汇率波动影响,财务费用相比Q1减少5315万元。公司加大研发投入,2018年上半年研发支出达9,322.71万元,同比增长97.08%,保证公司技术产品的先进性。其中,512Mb大容量NORFlash、NAND Flash 38nm产品均实现量产,产品线的丰富有望进一步提升市场竞争力。 拓展MCU产品,无线充电拉动增长公司扩展MCU产品组合,高性能M4系列产品已实现量产,并推出更低功耗和成本的M3系列产品推出,继续保持该产品市场的领先优势,面对物联网发展需求,规划并开展无线MCU产品的研发。在指纹识别、无线充电等热门应用的带动下,该业务有望快速增长。 收购思立微,布局物联网人机交互 公司拟发行股份及支付现金收购上海思立微100%股权,布局物联网领域人机交互技术。思立微主要从事指纹识别芯片和触控IC研发,通过双方资源互补,未来有望充分受益于屏下指纹在移动终端的快速渗透。 携手合肥产投,DRAM项目潜力可期 公司携手合肥产投布局DRAM,目标2018年年底DRAM良品率不低于10%,项目投资预计180亿元。DRAM市场空间广阔,2017全球营收规模突破600亿美元(ICinsights数据),占整个存储市场的50%以上,未来在消费电子、数据中心、物联网等应用带动下,需求端有望保持高景气。目前三星、海力士、美光三家占据全球96%的DRAM市场份额。未来随着公司合肥项目推进顺利,有望填补国内DRAM领域空白,逐步实现国产替代。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.86、2.77和4.16元,对应PE分别为61、41和27倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品拓展不及预期,行业景气度下行。
兆易创新 计算机行业 2018-08-07 106.00 -- -- 116.99 10.37%
116.99 10.37%
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合肥长鑫DRAM正式投片,国产存储实现突破 近日合肥长鑫正式投片,产品规格为8GbLPDDR4,这是国产DRAM产业的里程碑事件。据IHSMarkit数据,2017年全球DRAM市场规模为722亿美元,较2016年增长74%。但目前全球存储市场几乎被三星、美光、海力士等五家厂商瓜分,国内几乎处于空白。 兆易创新主营业务为闪存芯片、微控制器产品的研发,属于集成电路行业。公司是国内存储芯片行业稀缺的龙头公司,产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边,以及通信设备等广泛领域。公司与合肥长鑫合作开展工艺制程19m存储器的12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发项目,未来有望成为国产DRAM产业的重要组成力量。 毛利率稳中有升,研发投入不断加码 主营业务毛利率稳中有升,仍维持在较高水平。2018年一季报显示,毛利率38.24%,仍然处于历史较高水平,主要是行业下游需求依然景气。近年来,由于供需格局改变以及公司不断改进生产技术,公司的毛利率与净利率均呈现不断上升趋势,分别从2011年的19.82%、5.55%上升到2017年的39.16%、19.59%,公司盈利能力持续提升。 研发投入不断加码,坚定国产替代之路。由于集成电路行业技术更新换代极快,持续的研发投入非常重要。公司2017年研发投入1.67亿元,同比增长63.31%,占营业收入比例为8.23%。公司研发费用增幅较大,主要是由于研发立项增多,研发人员数量增幅较大以及研发材料、设备等其他投入增幅较大所导致。 竞争对手逐步淡出,联手中芯抢占市场 国外龙头淡出NORFlash市场,国产替代迎来历史机遇。2017年,国际大厂美光科技、赛普拉斯逐步淡出NORFlash市场,形成了旺宏、华邦电、兆易创新三足鼎立的局面。美光科技宣布剥离旗下NOR芯片业务,赛普拉斯则退出了中低容量的NORFlash市场,专注高容量领域。由于供给端大厂退出和需求端的景气回升,预计今年NORFlash市场大概率仍将保持供不应求状态,公司将迎来历史性成长机遇。 联手中芯国际,2018年NORFlash产量将大幅释放。2017年9月,公司与中芯国际签署12亿元战略合作采购协议,保障公司长期稳定的产能供应,有望消除产能瓶颈。其中,公司明确一部分支出将用于NORFlash、NANDFlash业务,提升品质服务。中芯国际作为世界领先的集成电路芯片代工企业之一,相信公司与之合作能够极大地促进产能的扩张和产品质量的提升,从而加速公司的成长。 进军DRAM领域,国产存储器“芯”火燎原 公司与合肥产投签署合作协议,合作开展工艺制程19m的12英寸晶圆存储器的研发工作,该项目预算约为180亿人民币,预计将在2018年底实现产品良率不低于10%。这是公司在DRAM领域的重要布局,也是对国产DRAM产业的重大推进。根据合肥长鑫公布的最新进展公告,2020年将开始规划二厂建设,2020年还将完成17m技术研发。 我们认为公司进军DRAM,是国产存储器发展的历史性事件,为实现DRAM海量市场的国产替代打下了坚实的基础。 给予“买入”评级: 我们看好公司在主营业务的快速基础上,持续导入DRAM市场的长期战略。预计公司2018-2020年净利润为7.99/9.64/12.57亿元,对应市盈率分别为42.2/34.9/26.8倍,给予“买入”评级。 风险提示:扩产不及预期,行业竞争加剧。
兆易创新 计算机行业 2018-05-18 121.21 -- -- 131.58 8.56%
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立足存储,持续优化产品线。 公司为国内存储稀缺龙头上市企业,产品线延伸至NORFlash、NANDFlash、MCU等,2011年到2016年六年净利润复合平均增长率(CAGR)为67.46%;随供需格局改变,赛普拉斯(Cypress)、美光科技股份有限公司等龙头企业逐步淡出NORFlash芯片市场,公司NORFlash、NANDFlash产能扩张,以及切入DARM进入高端存储赛道,我们预计未来三年净利润复合增长率将达到60.50%。 主业供需格局变化,产能扩张提升市场占有率。 由于NORFlash涨价及下游需求旺盛,2017年华邦电、旺宏迎来V型反转。从供给端来看,国际大厂美光、Cypress也逐步淡出中低容量的NORFlash市场,Cypress的策略转向为专注在车用和工规的市场,而美光将出售其8寸厂也将影响整体NORFlash市场的供应。形成了旺宏、华邦电、兆易创新三足鼎立的局面,2018年全球NORFlash新增产能大部分在兆易创新,同时后两年产能相继扩产,我们保守预计2018-2020年产能分别增加60%、34%、23%。以及2017Q3公司的NANDFlash自研38nm产品已实现量产,我们保守预计2018-2020年的产能分别为36K、79K、133K,将实现放量增长。通过与中芯国际合作,保障产能的供应。从需求端来看,物联网、AMOLED、TDDI、声学等搭载量的提升及新应用场景的驱动下,NORFlash与NANDFlash迎来快速成长。 MCU下游稳定增长,并购思立微推进人机交互解决方案。 公司是国内32bitMCU产品领导厂商,针对高性能和低功耗应用分别开发新产品,M4系列产品实现量产,更低功耗M3系列产品推出。MCU是电子产品的“大脑”,负责电子产品中数据的处理和运算。根据ICInsight的数据,全球MCU出货量将从2015年的约221亿个增长至2020年的约267亿个,市场容量将从2015年的159亿美元增长至2020年209亿美元。公司将以17亿元收购上海思立微100%股权拓展产品线,推进人机交互完整解决。 DARM实现0到1的突破,切入高端存储赛道。 1)携手合肥产投布局DRAM,目标2018年年底DRAM良品率不低于10%。本项目投资180亿元,所需投资由本兆易创新与合肥产投根据1:4的比例负责筹集。2)国内存储阵营初见雏形。中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成2018年开始产能逐步开出,其中NANDFlash发展上最有望突围的为长江存储,在2017完成32层3DNAND研发布,有望在2018年量产之时,完成64层设计;DRAM发展最快的则为合肥睿力,去年完成厂房封顶并且移入测试机台移,2018年年初可以进入试产阶段。2)2017年以存储器销售额最高达1240亿美元,年增幅度高达61.5%。其中,DRAM销售大增76.8%、NANDFlash也大增47.5%。DRAM下游景气向好,智能手机、大数据中心、物联网等需求强劲。 盈利预测及估值。 考虑到NORFlash和NANDFlash产能释放,MCU稳定增长,DARM具有想象空间(暂不纳入报表),以及暂时不考虑思立微合并报表,我们预计公司18-20年实现的净利润为8.24/13.04/17.17亿元,对应EPS分别为4.07、6.34、8.11元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
兆易创新 计算机行业 2018-05-03 124.14 -- -- 131.58 5.99%
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公司发布2018年一季报,一季度公司实现营业收入5.42亿元,较上年同期增19.71%;实现归属于母公司所有者的净利润为8932.66万元,较上年同期增28.55%;基本每股收益为0.4466元。 目前公司收入主要仍以NORFLASH为主。公司2018Q1营收同比增长约20%,略低于我们此前的预期。公司与中芯国际的合作将使产能瓶颈将得到解决,关注后续公司营收的增长情况。从毛利率角度来看,公司Q1毛利率达到38.24%,环比小幅下滑,但仍和去年三四季度的较高水平接近,表明行业景气仍然较好,但材料涨价使得成本略有上升;公司财务费用上升较快,其中有部分是美元汇率因素导致的。公司管理费用上升74%,主要是加大研发和实施股权激励导致;公司的应收和预收增长超过50%,表明行业整体仍然比较景气。考虑到行业的供需情况,我们判断NORFLASH价格今年将呈现震荡趋势。公司产能将逐步爬坡,并较去年有较大幅度增长,按此预计公司NORFLASH业务今年仍将保持快速式增长。 公司的SLCNANDFLASH进展顺利,38nm的产品已经量产,24nm产品的良率持续提升。我们预计未来公司有望在SLCNAND市场中占据一席之地。此外,公司与合肥长鑫合作开展DRAM存储,这是公司在DRAM领域的布局,有利于公司未来发展空间的进一步提升。根据合肥长鑫公布的最新进展,工厂在1月份开始设备安装,年底将启动生产8GbDDR4工程样品,2019年底月产能有望达到2万片。2020年开始规划二厂建设,2021年完成17纳米技术研发。 暂不考虑收购思立微带来的摊薄,并考虑到汇兑损失对公司的影响,小幅下调公司2018年至2019年净利润至8.25亿元和10.5亿元,对应EPS分别为4.07元和5.18元,目前股价对应2018年市盈率为43倍。公司在存储器领域全面布局,并积极加强人机交互,发展前景看好。但短期股价已隐含上述预期,维持“谨慎推荐”的投资评级。
兆易创新 计算机行业 2018-04-19 128.99 -- -- 209.90 15.97%
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受益存储器涨价,2017年业绩高速增长。 公司2017年全年实现营业收入20.30亿元,同比增长36.32%;实现归母净利润3.97亿元,同比增长125.26%,处于业绩预增公告区间116.19%-136.03%的中值附近。其中第四季度实现营业收入5.13亿元、归母净利润0.58亿元,分别同比增长16.40%和82.16%。从盈利能力看,由于2017年存储器价格大幅上涨,毛利率上升12.44个百分点,净利率上升7.85个百分点。 闪存芯片设计企业龙头,有望受益于芯片国产化。 根据中国半导体行业协会数据,2012年以来,公司是中国大陆地区最大的代码型闪存芯片本土设计企业,也是最大的串行NORFlash设计企业。而据TrendForce数据统计,按营业收入计算,2016年全球NorFlash市场公司排名第五位,市场占有率7%。2017年Q3自研38nm的NandFlash量产,目前产品性能和可靠性超过一般消费应用。24nmNand研发不断推进,产品良率不断提高,未来将持续扩展NandFlash产能。作为中国大陆领先的闪存芯片设计企业,在我国大力发展国产芯片的背景下,有望显著受益。 签署合作协议,战略布局DRAM。 公司2017年10月与合肥产投签署合作协议,共同开展工艺制程19nm的12英寸晶圆存储器研发项目,正式开启DRAM研发战略布局。项目预算约为180亿元人民币,目标是在2018年12月31日前研发成功,即实现产品良率不低于10%。本投资协议的签署,符合公司的战略发展需要,有利于公司未来发展空间的进一步提升,为公司未来的发展注入动力。本项目如顺利实施将有助于公司丰富产品线、获得充足产能供应,为公司持续发展提供支持和保障,提升公司的核心竞争力和行业影响力。 收购思立微,切入传感器芯片领域。 公司拟发行股份及支付现金收购上海思立微电子科技有限公司100%股权,布局物联网领域人机交互技术。思立微产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主,作为国内市场领先的电容触控芯片和指纹识别芯片供应商,在国内市场具备较强的竞争力。本次收购完成后,不仅可以丰富芯片生产线,完善公司在IOT方面的布局,还可以与上海思立微在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系。 盈利预测与投资建议。 预计公司2018年和2019年的EPS分别为2.99元和4.19元,对应2018年4月13日收盘价186.93元的PE分别为62.50倍和44.64倍,给予“增持”评级。
兆易创新 计算机行业 2018-04-18 137.54 -- -- 209.90 8.76%
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(一)NORFLASH高增长,存储领域全面布局 公司2017年实现营业收入20.30亿元,同比增长36.32%;净利润3.97亿元,同比增长125.26%;每股收益1.99元,拟每10股转增4股并派现3.93元。公司是全球NORFLASH龙头企业,2017年以来美光和赛普拉斯调整策略收缩NORFLASH产能,导致产品涨价,市场集中度提升。公司积极把握机会,经营情况较好。2018年公司与中芯国际的合作将使产能瓶颈将得到解决。结合行业供需情况来看,我们判断NORFLASH价格未来将呈现震荡,按此预计公司NORFLASH业务今年仍将保持爆发式增长。公司的SLCNANDFLASH进展顺利,38nm的已经量产,24nm的良率持续提升。我们预计未来公司有望在SLCNAND市场中占据一席之地。此外,公司与合肥长鑫合作开展DRAM存储,这是公司在DRAM领域的布局,有利于公司未来发展空间的进一步提升。 (二)收购思立微,加码布局物联网 公司发资产收购草案,拟通过现金及发行股份方式募集合计17亿元收购上海思立微电子,并拟募集配套资金不超过10.75亿元。思立微电子公司主要产品为电容触控芯片及指纹识别芯片,产品主要应用于手机及平板电脑,并承诺在2018年度至2020年度三年合计实现扣非归母净利润不低于32,100.00万元。通过收购,公司将与上海思立微在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系,人机交互技术进一步提升,并在收入和利润上得到增厚。 投资建议 暂不考虑本次收购,预计公司2018年至2019年净利润分别为8.75亿元和10.9亿元,对应EPS分别为4.31元和5.37元,目前股价对应2018年市盈率为43倍。公司在存储器领域全面布局,并积极加强人机交互,发展前景看好,但短期股价已隐含上述预期,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:NORFLASH价格大幅降低;产能释放不及预期的风险。
兆易创新 计算机行业 2018-03-07 121.96 -- -- 215.67 26.02%
153.70 26.02%
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半导体战略资源强强联合,亮剑合肥DRAM!公司作为中国唯一的存储芯片全平台公司,半导体产业龙头,以“NOR+MCU+NAND”为三大主业务,2017年竞争力全面加强,NORFlash产品竞争力与产能大幅提升位居全球前列,MCU全球竞争力增强;停牌期间公司充分整合战略资源,青岛参与产业基金,整合产业资源;入股中芯国际、进一步夯实战略联盟;收购思立微打造存储-微处理-传感交互一体式解决方案,并进一步与公司互补切入14nm人工智能芯片领域,大幅提升公司数字芯片竞争实力。 更为重要的是亮剑DRAM,中国企业再次登上全球DRAM舞台!作为战略物资涉及到信息安全、产业安全,从历史来看,全球半导体产业迁移就是DRAM产业的迁移图,根据SIA及海关数据,2017年全球半导体销售4200亿美金,存储芯片销售1200亿美金,DRAM达到720亿美金,占全球半导体销售的17%。中国2017年芯片预计进口额2600亿美金,存储芯片进口额接近800亿美金,而国产化几乎为0,仅兆易创新NORFlash具备竞争力。公司作为中国唯一的通用型DRAM企业,打开长期成长空间,目前进展顺利,春节期间还在加班加快进度,预计年底将量产成功。公司作为唯一的存储芯片全平台企业,2017年公司竞争力上了新的台阶,2018年公司布局各项业务将有望全面开花,从研发实力到产能同步提升,坚定看好。 公司主业“NOR+MCU+NAND”三大战线协同并进。NORFlash2018年全球产能话语权提升,MCU-物联网之核心每月创历史新高,NAND新品是18年主业超预期亮点。公司研发优势明显,与中芯国际战略联盟,产能得到充分保证!NORFlash新品有望加速推进放量。针对车载、高性能、IOT市场,新型产品上半年持续推出,并且稳步推进45nm,保持在行业内的领先地位;NAND进展顺利,产业及调研来看38nm已经量产,而24nm调试优化取得显著进展,我们预计18H1将逐步放量。此外,公司MCU产品基于55nm国内领先,为目前NB-IOT主供之一,针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力,在全球缺货情况下客户切入难度有望降低,提升份额同时加强产品在各个阶层应用的覆盖率,出货量持续创新高。 入股中芯国际,进一步夯实国家级战略联盟。公司停牌期间动作包括参与认购中芯国际配售股份,整合产业资源同时有望进一步加强与代工厂战略合作关系,公司兼具fabless厂的产能弹性和IDM厂的产能保证竞争,优势明显,预计未来合作不仅仅局限于存储芯片。公司接连公告动作加强与中芯国际战略合作,未来将同时兼具产能保证与产能弹性。 收购思立微,加强数字芯片竞争力,切入14nm人工智能领域。除主业生物识别芯片之外,更要关注兆易与思立微在产品、客户以及数字芯片设计领域的协同整合效应。收购思立微后双方除在客户渠道和晶圆代工有望互相协同外,更有助于兆易补强数字芯片设计能力,在人机交互解决方案布局,打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。广泛应用于智能终端以外的工控、汽车、物联网领域。进一步来看,与战略联盟中芯国际共同攻克14nm工艺,集团军作战优势将有望率先在热度最高的AI领域展开。 亮剑DRAM,正式进军DRAM存储器领域,国产存储旗舰起航,预计年底量产成功,根据春节前后调研最新进展显示,合肥DRAM项目还有大概率超预期的可能性。公司与合肥产投签署合作协议,约定双方在安徽省合肥市经济技术开发区合作开展工艺制程19nm存储器的12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发。项目预算约为180亿元人民币,公司与合肥产投依据1:4负责筹集资金,正式进军DRAM项目,目标是在2018年12月31日前研发成功,即实现产品良率(测试电性良好的晶片占整个晶圆的比例)不低于10%。存储器-国家战略,存储器是半导体产业的重要领域,占比超过30%,在企业级存储、消费级存储容量快速提升等因素驱动下,未来5年以上将保持超高成长性。大力发展存储器也是信息安全和产业安全的战略需要,参考日本、韩国半导体崛起的经验,存储器领域也是最佳切入点。 数据为王,得DRAM者得天下!所有数据都需要采集、存储、计算、传输,存储器比重有望持续提升!同时传感器、微处理器(MCU/AP)、通信(RF、光通讯)环节也将直接受益!我们强调,第四次波硅含量提升周期,存储器芯片是推动半导体集成电路芯片行业上行的主要抓手,密切关注大陆由特殊、利基型存储器向先进存储有效积累、快速发展进程!具体对本轮服务器内存景气周期进行分析,Intel服务器平台转换和七大互联网龙头数据中心建设是16-17年的需求动能。而随着IoT、AI(尤其智能安防)和智能驾驶时代到来,边缘计算的爆发带来的内存性能需求将成为中长期DRAM的成长驱动。 投资建议:科技强国,国家政策导向+半导体产业进入成长拐点,兆易创新作为A股半导体板块存储芯片全平台企业,存储芯片旗舰启航。此次停牌,进行了高质量的产业资源整合,合肥亮剑DRAM,作为中国唯一的通用型DRAM企业,充分受益存储芯片广阔市场的国产化替代浪潮!考虑公司新产品持续推出、产能大幅提升,我们预计兆易创新2017、2018年实现4、12.6亿元净利润,对应目前18年25倍估值。考虑到公司行业景气度高企、国家半导体产业力度加强,公司作为半导体行业龙头企业,存储及MCU两大主业国内第一,远远领先国内同行业对手,且均进入快速成长通道,新产品不断突破、切入DRAM广阔新领域带来新的成长空间,估值弹性大,坚定看好!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名