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兆易创新 计算机行业 2017-12-04 -- 193.82 18.82% -- 0.00%
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公司今日发布公告,拟以境外全资子公司芯技佳易微电子(香港)科技有限公司为主体参与认购中芯国际本次发行配售股份,投资总额不超过7000万美元之等额港币。若本次认购成功实施,公司持有中芯国际股权比例预计约为1.02%。 核心观点。 入股促进合作深化,产能供应保障加强。兆易创新作为Fabless运营模式的存储芯片设计企业,产能依赖于晶圆代工厂的分配。公司主营产品NORFlash芯片毛利率水平较低,产能扩张容易受到晶圆代工厂的制约,此前公司与中芯国际签署《战略合作协议》,合同约定原材料晶圆至2018年底采购金额为12亿元人民币或以上,此次公司入股中芯国际,进一步强化与中芯国际的战略合作关系,有利于保障公司长期稳定的产能供应以及加速新产品研发进程。 中芯国际收获资金支持,积蓄增长动能。中芯国际此次拟以每股10.65港元,配售2.41亿股新股,配售股份占现有已发行股本约5.17%,配售事项所得款项总额将约为25.7亿港元。公司亦拟发行6500万美元的永久次级可换股证券。大唐与国家集成电路产业基金已通知中芯国际其有意就配售及发行获配售永久次级可换股证券行使优先认购权,加之兆易创新拟认购中芯国际本次发行配售股份,此轮资金若顺利募集到位,将有助于中芯国际积蓄长期成长动能。中芯国际作为国内半导体晶圆代工龙头,是国内半导体产业链的重要环节,国内半导体产业合作共赢局面有望形成。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS为2.46、3.85、4.43元,根据半导体设计领域可比公司17年估值,给予公司79倍P/E,对应目标价为193.82元,维持买入评级。
郑平 2 1
兆易创新 计算机行业 2017-12-04 -- -- -- -- 0.00%
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一、事件概述 11月29日晚间,兆易创新发布公告:拟以全资子公司芯技佳易为主体参与认购中芯国际发行配售股份,投资总额不超过7000万美元之等额港币。 二、分析与判断战略入股中芯国际,加深战略合作伙伴关系,将有助于保障长期产能供应1、公司于11月29日以每股10.65港元的价格认购中芯国际发行配售股份50,003,371股,总金额532,535,901.15港元。本次认购成功后,公司对中芯国际的持股比例预计约为1.02%。 2、中芯国际是中国第一大晶圆代工企业,同时也是公司芯片产品的主要晶圆代工厂之一,2014年~2016年来自中芯国际的采购金额约占公司总采购额比例的40.94%、35.10%、20.23%,9月公司与中芯国际签订至2018年底之前采购金额达12亿元或以上晶圆的战略合作协议。本次公司战略入股中芯国际,将形成存储器虚拟“IDM”合作模式,进一步加深双方合作关系,有助于保障长期产能供应。 受益NORFlash持续涨价,前瞻布局DRAM领域,打造中国版“美光”1、根据全球NORFlash大厂旺宏电子三季报及法说会,旺宏电子未来暂无扩产计划,会通过产线调整提升现有设备产能。旺宏电子预计NORFlash至少会缺货到明年,其中低容量供求状况可能会趋于稳定,高容量、高质量的缺货状况明年暂时不会改善。据Digitimes的资料,预计NORFlash第四季度合约价将再次上涨15%。NORFlash涨价和产能扩充将成为公司业绩增长的主要动力。 2、公司与合肥产投签署协议,拟共同投入180亿元研发19nm存储器(DRAM)的12寸晶圆,目标是2018年12月31日实现19纳米DRAM研发成功(良率不低于10%),设计产能为2000~3000片/月。 3、美光是全球三大存储器厂商之一,拥有DRAM、NAND闪存、NOR闪存等存储芯片产品线,产品应用于消费电子、服务器、汽车、工业等领域,2017年8月发布的年报实现营收203亿美元、净利润50.89亿美元。本次合作将建立NORFlash、NANDFlash、DRAM三大产品线,公司有望成为中国版“美光”。 投资半导体产业基金,加快整合半导体产业优质资源公司拟投入6000万元参与设立青岛海丝民易半导体基金,该基金总规模为7.5亿元。本次投资符合公司战略,将借助专业投资机构的投资能力和资源优势,加快整合半导体产业的优质项目。 三、盈利预测与投资建议 大基金战略入股,公司将成为国家存储器战略落地的产业平台之一。公司是全球领先的闪存芯片及MCU供应商之一,受益闪存芯片供应偏紧及需求增长带来的持续涨价行情,业绩弹性大。IPO募投项目将丰富公司的产品线,提升产品竞争力,布局DRAM将打开长线成长空间。假设涨价行情持续到明年,预计2017~2019年EPS为2.48/4.00/5.46元,对应PE为65.7/40.8/29.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。
兆易创新 计算机行业 2017-11-06 -- -- -- -- 0.00%
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Q3业绩加速增长,盈利能力持续提升。 17年1-9月公司实现营收15.17亿元,同比增长44.69%;归母净利润3.92亿元,同比增长153.48%。其中Q3实现营收5.78亿元,同比增长47.01%,环比增长18.9%;归母净利润1.6亿元,同比增长192.51%,环比增长45.4%。从盈利能力看,Q3产品毛利率43.25%,同比提高6个百分点,环比提高2个百分点。 NorFlash 缺货涨价带来业绩弹性,产能无忧抢食市场份额。 17年随着全球NorFlash 市场供需结构变化,供给端美光、Cypress退出,而需求端AMOLED、车用及物联网等领域提振需求,NorFlash 供需缺口超过30%,带动产品价格不断上涨。公司作为NorFlash 主要供应商,有望受益于涨价浪潮,在盈利能力提升的同时也将带来业绩弹性。另外,9月6日公司公告与中芯国际签署《战略合作协议》,至2018年底原材料晶圆采购金额为12亿元人民币或以上,确保长期产能无忧,Fabless 模式的兆易创新产能紧缺问题解决,有望在Nor 供需缺口快速抢食份额。 牵手合肥产投,打造国内存储芯片龙头。 10月28日公司公告与合肥产投签署《合作协议》,约定在合肥合作开展工艺制程19nm 的12英寸晶圆存储器(含DRAM 等)研发项目,项目预算约为180亿元人民币。国内效仿韩国凭借资金推动+“政企合作”模式,存储器产业正迎来跨越式发展,兆易创新存储芯片产品线从nor-nand-dram不断丰富,发展空间进一步提升。 盈利预测及评级。 在国内存储器产业正迎来跨越式发展关键时期大背景下,我们看好兆易长期发展前景。从全球供需格局看,NorFlash 供需缺口大概率延续到18年,以当前产品价格为基准,我们预计公司17/18/19年EPS 分别为2.46/4.03/5.46元,按最新收盘价对应PE 分别为54.9/33.5/24.6倍,给予“买入”评级。 风险提示:价格变动风险;产能爬坡风险;技术更新换代风险。
兆易创新 计算机行业 2017-11-03 -- 166.40 2.01% -- 0.00%
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事件: 1)公司发布2017年三季报,前三季度实现收入15.17亿元,同比增长44.69%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长134.74%。Q3单季度实现收入5.78亿元,同比增长47.01%,实现归母净利润1.60亿元,同比增长192.51%; 2)公司与合肥市产业投资控股(集团)有限公司于2017年10月26日签署了《关于存储器研发项目之合作协议》,约定双方在安徽省合肥市经济技术开发区合作开展工艺制程19nm存储器的12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发项目,项目预算约为180亿元人民币。 评论: 1、下游需求强劲,营收净利快速增长,盈利能力改善显著公司前三季度实现营收15.17亿元,同比增长44.69%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长134.74%。其中Q3单季度实现营收5.78亿元,同比增长47.01%,环比提升18.93%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长192.51%,环比提升45.52%,超市场预期。 2、单季营收、净利、毛利率、净利率、存货均创历史新高公司单季营收、净利、毛利率、净利率均创历史新高。Q3单季毛利率43.2%,环比提升2个百分点;单季净利率27.7%,环比提升5.1个百分点!Q3单季存货高达5.02亿,比Q2环比提升9000万,居历史最高位,有望充分受益存储器价格提升。三星、SK海力士、美光等DRAM厂商资本支出趋于保守,我们预计2018年存储器价格有望至少维持在2017年下半年水平,公司长期受益。 3、从Nor、NAND到DRAM,180亿打造存储器大版图公司与合肥产投签署协议,180亿合作开展19nm存储器的12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发项目。从NorFlash、NAND到DRAM,公司不断继续完善存储器大版图路线清晰。项目所需投资由公司与合肥产投根据1:4的比例负责筹集。DRAM市场高度集中于三星、海力士和美光三大巨头,如公司能顺利量产,将成功打破国外垄断,分享570亿美金DRAM市场空间。 估值与投资建议 上调盈利预测和目标价至166.4元,“强烈推荐-A”评级!我们看好公司在Nor、NAND和DRAM存储器及MCU布局,行业高景气度仍将持续,我们上调公司17/18/19年EPS至2.62/4.16/5.66元,当前股价对应PE为52/33/24倍。我们上调目标价至166.4元,对应18年40倍PE,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:存储器价格涨幅不及预期,新产品进展不及预期等。
兆易创新 计算机行业 2017-11-02 -- 255.00 56.33% -- 0.00%
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事件:公司公告与合肥产投签署共同开发DRAM存储芯片协议,预算投入180亿,正式宣布进军DRAM,存储芯片全业务平台战略格局成型! 三季报大超市场预期,营收、毛利率、净极润均创历史新高,拐点继续加强,全球存储超级周期持续下,公司营收保持稳定增长,存货持续提升,而前三季度净利润分别为7000万、1.1亿、1.6亿,持续环比大幅增长! 上调盈利预测!考虑公司三季度晶圆产能拐点明确(晶圆对应销售2~3个月滞后),主业Nor、MCU产业景气度持续高企,谨慎调17/18年净利润为5.5亿/13.2亿,对应目前18年20倍估值,继续推荐! 新起点,存储芯片旗舰出海!正式切入DRAM产业,600亿美金新增市场,存储芯片龙头全业务平台成型,进一步打开长期成长空间!芯片-国之重器,存储器-国家战略,全球半导体格局大变迁,美国、日本、韩国、台湾,接下来大陆崛起大势所趋!大陆半导体发展现在已经具备天时、地利、人和从国家政策、市场需求、技术演进、人才积累等进入发展的黄金时代。公司作为国内存储芯片设计龙头,与合肥产投签署《关于存储器研发项目之合作协议》,进一步打开公司成长空间,按照产能规划,正式投产将成为全球第四大DRAM厂商,协议条款充分展现公司信心!公司正式进军DRAM存储器领域,实现DRAM+Nor +DRAM+SLC Nand存储芯片全产品战略平台成型,中国存储芯片旗舰出海! 三季报超预期,营收、毛利率、净极润均创历史新高、拐点趋势继续加强,未来几个季度更值得期待!应对超级景气度,兆易应对优于旺宏!前三季度实现营收15.2亿,同比增长45%,毛利率38.57%,较中报35.69%继续上行,实现净利润3.4亿,同比增长135%;单三季度表现更加亮眼!单季度营收5.78亿,同比增长47%,环比增长19%,毛利率达到43.25%,环比提升2个点;净利润1.58亿,同比增长189%,环比增长46%,其中公司还计提资产减值3000万,其中主要为dram存货减值(市场供不应求),汇兑损益1000万左右;存货进一步增加,由4亿提升至5亿,涨价大周期中库存与存货才是生命线,在上涨周期中货比钱还值钱! 全球半导体超级周期为什么持续超预期?硅片供需剪刀差+硅含量第四次提升创新周期两大因素叠加,存储芯片是抓手!而硅片剪刀差缺口持续放大,全球景气度将持续,我们三月份开始提出,“硅片需求和供给剪刀差”是这次半导体产业景气周期的最核心关键。从各方数据来看至少是8年一遇的景气行情,从产业发展来看产业逻辑不断落地加强,而硅片供需及价格基本按照我们预测在全面落地! 硅含量提升将进入第四个周期,2017-2020年我们即将进入第四个全球半导体硅含量提升周期,这次硅含量的提升将突破30-35%,下游需求的推动力量是汽车、工业、物联网、5G通讯、人工智能等,我们预计2017年全球半导体销售产值有望突破4000亿美金,我们预计,这一时期,全球半导体销售产值首次突破5000亿美金大关。 2017-2020年第四次全球半导体硅含量提升、存储芯片是全球半导体周期提升的抓手!全球半导体集成电路芯片大格局变迁,2017年存储器芯片全球销售额占比有望超越逻辑芯片,成为全球第一,背后的主推手是中国大陆、主攻方向是存储器。 投资建议:新起点,中国存储芯片旗舰出海!公司作为中国存储芯片龙头此次进军DRAM产业,更是打开长期成长空间,三季报超预期,拐点向上趋势明确,充分验证我们持续的产业逻辑观点!其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧、至少持续至2019年,价格有望持续上涨。原有产品竞争力的不断增强、新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升,而产能问题的解决、持续放量,有望给公司后续带来更大的业绩弹性,从产业调研情况来看,产能、行业景气度还有望超预期。我们上调公司2017/2018年实现归母净利润5.5/12.9亿元,目前对应PE 49.8x/21.2x。考虑公司行业景气度高企、国家半导体产业力度加强,公司作为半导体行业龙头企业,存储及MCU两大主业国内第一,且均进入快速成长通道,新产品不断突破、切入DRAM新领域带来新的成长空间,给予18年40倍市盈率,目标价255元持续坚定推荐。 风险提示:行业下游需求不达预期、DRAM进展不达预期
郑平 2 1
兆易创新 计算机行业 2017-11-02 -- -- -- -- 0.00%
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一、事件概述。 10月27日晚间,兆易创新发布公告:(1)公司2017年1~9月实现营业收入15.17亿元,同比增长44.69%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长134.74%,实现扣非净利润2.83亿元,同比增长127.46%,折合EPS为1.70元;(2)公司与合肥产投签署合作协议,双方将在合肥市经济开发区开展19nm工艺制程12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发项目,预算约为180亿人民币。 二、分析与判断。 Q3业绩超预期,受益全球NORFlash供不应求引起的价格上涨。 1、业绩持续高速增长。截至10月29日,Wind对公司2017年业绩的一致预测为4.46亿元,考虑到Q4仍是销售旺季,Q3实际业绩超预期。(1)综合毛利率为38.57%,同比上升11.22个百分点;净利率为22.38%,同比提升8.46个百分点。(2)期间费用率为13.73%,同比上升0.55个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.96%/9.74%/1.03%,分别变化-0.10/-1.54/2.19个百分点。(4)报告期内,公司非经常性损益对业绩影响为4950.15万元。 2、(1)Q3实现营收5.78亿元,同比增长47.01%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.60亿元,同比增长192.51%。(2)综合毛利率为43.25%,同比上升15.98个百分点。(3)期间费用率为13.89%,同比上升0.15个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.94%/9.38%/1.57%,分别变化-0.03/-2.25/2.43个百分点。 3、业绩增长主要受益于全球NORFlash紧缺带来的产品价格上涨。公司是全球NORFlash第五大厂商,近期通过与国内代工厂签署合作协议保证产能,未来仍将持续受益于NORFlash涨价趋势,推动业绩持续高速增长。中期看MCU业务收入体量持续增长,市场空间达160亿美元,将成为新的增长点。 研发19nm先进制程DRAM存储器,打下未来增长基础。 1、公司与合肥产投签署合作协议,公司将在合肥经济技术开发区内开展19nm存储器的12寸晶圆(含DRAM)的研发,目标是在2018年12月31日前研发成功,即实现产品良率不低于10%。项目预算180亿元,由公司与合肥产投以1:4的比例负责募集。 2、DRAM持续供不应求。根据集邦咨询预测,2018年DRAM行业供给增长率仅为19.6%,而需求增长将达到20.6%,供不应求状态仍将持续;同时三星、SK海力士新增产能最快将于2019年提供,而美光也尚无新增工厂计划。 3、合肥在DRAM已经布局合肥长鑫,共计投资494亿人民币,用于建设19nm技术DRAM项目,建成后可形成12.5万片/月DRAM产能。公司与合肥长鑫有望实现协同效应,共同发挥存储器方面设计经验与优势。 4、公司是国内存储器芯片设计的领军企业,现已获得“大基金”入股,与合肥产投合作19nm技术节点DRAM技术,有望发挥公司在存储器研发方面的行业经验,增加DRAM技术储备,为公司未来长期增长打下基础。 明年NORFlash供应仍偏紧,预计明年全球NORflash将持续涨价。 根据全球NORFlash大厂旺宏电子三季报及法说会,其NORFlashQ3营收环比增长23%,同比增长36%;出货量环比增长3%,同比增长31%,且未来暂无扩产计划,会通过产线调整提升现有设备产能。旺宏电子预计NORFlash至少会缺货到明年,其中低容量供求状况可能会趋于稳定,高容量、高质量的缺货状况明年暂时不会改善。据Digitimes的资料,预计NORFlash第四季度合约价将再次上涨15%。 公司终止收购北京矽成,但我们仍然看好公司中长期发展。大基金战略入股,公司将成为国家存储器战略落地的产业平台之一。公司是全球领先的闪存芯片及MCU供应商,受益闪存芯片供应偏紧及需求增长带来的持续涨价行情,业绩弹性大。IPO募投项目将丰富公司的产品线,提升产品竞争力。 不考虑收购北京矽成,假设涨价行情持续到明年,上调盈利预测,预计2017~2019年EPS为2.48元、4.00元、5.46元,考虑到主业稀缺性和产业地位,可给予公司2018年45~50倍PE,未来12个月的合理估值为180元~200元,维持公司“强烈推荐”评级。
郑平 2 1
兆易创新 计算机行业 2017-10-11 -- -- -- -- 0.00%
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一、事件概述近期,兆易创新发布公告:1)国家集成电路产业投资基金股份有限公司(以下简称“大基金”)完成受让公司股份22,295,000股,占公司总股份11%,陕国投完成受让公司股份14,450,000股,占公司总股本的7.13%,转让价格均为65.05元/股; 2)拟与中芯国际集成电路制造(上海)有限公司签署《战略合作协议》;3)控股股东于8月28日通过大宗交易增持公司股份3,091,400股,增持比例为1.525%,增持均价为65.05元/股。 二、分析与判断? 大股东增持,大基金战略入股,看好公司在Flash 和MCU 的中长期发展潜力我们认为,公司是国内存储器及MCU 芯片产业的龙头企业,主营业务存储芯片是国家战略支持的IC 细分方向,受益于全球NOR Flash 供不应求引起的价格持续上扬、产品结构升级、新产品持续量产以及良率提升,公司业绩将持续高增长。大基金战略入股并成为第二大股东,凸显公司产业战略地位,将支持公司存储器和MCU 设计业务发展,有望保障公司晶圆代工产能供应,提升新技术、新产品开发水平,促进国内存储产业发展。 携手代工厂将消除存储器产能的不确定性,提供长期稳定的产能供应 1、根据公告,本次拟签署的协议为供货合作协议,合同标的为原材料晶圆,合同金额为至2018年底采购金额为12亿元或以上。 2、我们认为,公司是国内存储器设计厂商,NOR flash 等芯片产品依赖第三方代工厂进行制造。本协议表明市场担忧的产能不确定性问题将得以消除,在当前整个存储器行业产能紧张的背景下,长期稳定的代工产能供应将推动公司业绩持续高增长。 旺宏、华邦电等台企Q2财报优异、近期股价大涨指引NOR Flash 行业高景气 1、全球第二大NOR flash 企业旺宏电子二季度营收同比增长27%,毛利率为34%(环比提升7个百分点,同比增加20个百分点),受益客户强劲的需求,二季度NOR flash 营收占比为63%,营收同比增长21%、环比增长9%,出货量环比增加6%,NAND Flash 营收同比增长25%,出货量同比减少25%。7月份旺宏电子营收环比增长18.7%,同比增长34.1%,呈现加速增长态势。 2、全球第四大NOR flash 企业华邦电二季度营收同比增长8.71%,环比增长9.46%,毛利率为32.55%(环比提升3.88个百分点,同比增加4.31个百分点),受益价格上涨和持续增长的多种Flash 应用需求,二季度闪存产品营收占比45%,营收环比增长17%。7月份华邦电营收环比增长0.6%,同比增长13.39%,呈现加速增长态势。 3、我们认为,受益下半年智能手机新品密集备货和新能源汽车进入销售旺季,预计NOR flash 将继续供不应求、持续涨价,NOR flash 进入新一轮高景气周期。?Ta ble重_S申um观ma点ry]: 受益闪存持续涨价,NOR Flash进入新一轮景气周期,MCU向好 1、需求持续走高。自下半年起,AMOLED 智能手机将大量出货,集成触控IC和显示驱动IC 的单颗TDDI 芯片渗透率提升,再加上物联网应用的兴起,NORFlash 需求将持续增长。 2、供给与产能有限。目前全球NOR Flash 的产能仅为8.8万片/月,NOR Flash与下游应用联系紧密、定制化属性强,产能扩张所需时间长、难度大,华邦电、旺宏等台企的主要新增产能将到明年下半年才能大量释放,再加上赛普拉斯、美光等国际大厂战略性转向车载、工控等高端市场,NOR Flash 供不应求,持续涨价。据DRAMeXchange 的研究,预计今年三季度NOR Flash 价格将上涨10%~20%。据digitimes 的资料,预计NOR Flash 第四季度合约价将再次上涨15% 3、我们认为,公司是本轮存储器涨价的直接受益者,存储器代工产能充裕、产品制程领先,业绩随着闪存涨价弹性大,市场份额将逐步提升。MCU 产品体系全、性价比高,将逐步实现进口替代,市场份额将不断提升。 三、盈利预测与投资建议公司终止收购北京矽成,但我们仍然看好公司中长期发展。大基金战略入股,公司将成为国家存储器战略落地的产业平台之一。公司是全球领先的闪存芯片及MCU 供应商,受益闪存芯片供应偏紧及需求增长带来的持续涨价行情,业绩弹性大。IPO 募投项目将丰富公司的产品线,提升产品竞争力。 不考虑收购北京矽成,假设下半年业绩好于上半年,上调盈利预测,预计2017~2019年EPS 为2.04元、2.98元、3.79元,考虑到主业稀缺性和产业地位,可给予公司2017年70~75倍PE,未来12个月的合理估值为142.8元~153.0元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、晶圆等原材料价格波动;2、闪存涨价不及预期;3、新产品研发不及预期。
兆易创新 计算机行业 2017-09-11 108.30 122.80 -- 135.28 24.91%
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事件:兆易创新拟与国内某大型集成电路芯片代工企业签署《战略合作协议》,至2018年底采购晶圆12亿元人民币或以上。 产能不确定性消除,前期产业逻辑得到验证。公司作为fabless,产能是短期业绩最大的不确定性来源,尤其考虑到nor产品毛利率相对较低属于填充产能产品。而通过签署《战略合作协议》,公司提前锁定18年保底产能,预计18年30%+扩产,产能不确定得以性消除,且为进一步规模扩产留有余地。 通过公司产能扩张,18年预计nor仍然维持紧张趋势。我们强调NOR涨价是供需共振的影响(1)需求角度在传统应用下滑趋势减缓,汽车、工控、AMOLED与TDDI等新应用强势拉动的背景下至2020年市场规模有望达到47.68亿美元,市场维持二位数以上成长;(2)而供给角度预计18年产能扩张非常有限甚至收缩,一方面是前两大龙头【美光】和【CYPRESS】退出市场,且二者仍有库存产品在市场销售,最紧张时刻还未到来,另一方面台系扩产谨慎,【旺宏】17年底以替代低端制程的方式扩产4800片/月高端制程,总片数维持不变,而华邦电17Q4开出4000片新增产能,二者17年资本支出预计是历史峰值,叠加大陆兆易创新战略协议签订保底产能温和有序,预计总体扩产无法填补总缺口,18年紧张趋势继续维持,景气度看到19年。 NOR族群普涨,下半年景气度有望超预期。我们观察到NOR族群近期涨幅明显,背后反映下半年景气度有望超预期的趋势。旺宏与华邦电6、7月份营收数据充分体现上述观点,华邦电6、7月份月度营收同比增速今年首次站上两位数,而旺宏6、7月份营收分别同比增42.65%与34.09%,相较前期明显上一个台阶。因此,预计随着下半年景气度提升,涨价效应进一步体现下(而CYPRESS和美光库存预计17H2到18H1逐步清空将会进一步加大基本面缺口),相关公司业绩有望得到进一步提升。维持推荐NOR族群。 盈利预测。预测公司2017/2018/2019年营收分别为24.80/38.40/51.92亿元,净利润4.32/6.23/8.69亿元,对应EPS2.13/3.07/4.29元,可比公司2018年估值水平为37.14倍估值,考虑到公司所在行业处于长景气周期中,本身业务保持较快成长,大基金入股后公司产能得到保证甚至可能超预期扩充,且大基金有望助力兆易创新成为国家存储器平台,理应享受估值溢价,所以给予公司2018年40倍PE估值,对应目标价122.8元。给予“买入”评级。
郑平 2 1
兆易创新 计算机行业 2017-09-04 94.88 -- -- 135.28 42.58%
135.28 42.58%
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一、事件概述。 近期,兆易创新发布2017年半年报:上半年实现营业收入9.39亿元,同比增长43.29%,归属于上市公司股东的净利润为1.79亿元,同比增长99.59%,归属于上市公司股东的扣非净利润为1.58亿元,同比增长87.73%;基本每股收益为0.8972元,同比增长49.69%,扣非每股收益为0.7904元,同比增长40.49%。 二、分析与判断。 中报业绩超预期,受益下游需求旺盛、毛利率同比显著改善、新产品量产。 1、根据8月27日wind一致预测数据,公司2017年预计净利润为3.58亿元,同比增长103.17%。从行业销售季节上看,下半年往往好于上半年,再叠加存储产品持续涨价、良率提升等因素,中报业绩超预期。报告期内,(1)公司综合毛利率为35.69%,同比增长8.29个百分点;(2)期间费用率为13.63%,同比增长0.78个百分点;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.98%/9.96%/0.70%,分别变化-0.14/-1.11/2.04个百分点;(4)公司经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元,比上年同期增长1.34亿元,由负转正。 2、2017年第二季度营收4.86亿元,同比提升40.33%,归母净利润为1.10亿元,同比上升103.16%;综合毛利率为41.21%,同比上升15.10个百分点,环比增长11.45个百分点;期间费用率为15.29%,同比上升4.13个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.84%/11.49%/0.97%,分别变化-0.37/1.04/3.47个百分点。 3、公司业绩增长主要原因:1)产品下游需求旺盛,存储器产品供不应求,持续涨价;2)生产良率提高进一步降低成本,叠加新产品毛利率相对较高,拉升平均毛利率;3)新产品、新客户和新应用领域逐步开发,下游市场扩大。 4、我们认为,公司是国内存储器及物联网芯片产业的龙头企业,32位MCU开发、销售应用顺利,受益于全球NORFlash供不应求引起的价格持续上扬、产品结构升级、新产品持续量产以及良率提升,公司业绩将持续高增长。 晶圆代工产能等供应链进一步优化,为业绩高增长提供稳定供货保障。 1、公司预计2017年1~9月市场需求仍保持旺盛,销售收入相应增加,故初步预计累计净利润与上年同期相比大幅增加。我们认为,下半年是智能手机等电子产品销售旺季以及存储器产品持续涨价,公司下半年业绩将好于上半年。 2、我们认为,公司与中芯国际等下游供应链企业建立了战略合作关系,尽管全球半导体供应链产能不足、下游需求持续提升,公司凭借规模优势、品牌优势,持续优化供应链管理、新流程,研发新技术、新产品、新应用,将能进一步降低成本、提升产品良率,为业绩高增长提供稳定供货保障。 产品结构优化升级,存储芯片和MCU产品线进一步丰富,先进工艺制程推进。 1、产品线覆盖领域进一步延伸。报告期内,公司推出了针对物联网领域的超低功耗NORFlash、基于168MHzCortex?-M4内核的GD32F403系列高性能基本型微控制器新品、主频108MHz的GD32F330/350多个系列超值型微控制器新品、指纹识别FPR(FingerprintRecognition)系列专用MCU。 2、多个闪存新产品实现量产。报告期内,宽电源电压(1.65V~3.6V)NORFlash产品量产;适用于车载和高性能领域的NORFlash成功量产;SLCNANDFlash实现量产,同时增加对高容量产品的研发;公司持续推进研发45nmNORFlash;24nmNANDFlash进一步调试优化并取得显著进展;公司新申请专利62项,新获得专利17项;公司共申请662项专利,获得204项,专利涵盖NORFlash、NANDFlash、MCU等芯片关键技术领域。 3、我们认为,持续研发先进技术节点、高性能、高容量的存储器以及高性价比的MCU是公司的核心竞争优势。面向物联网、车载、高性能、指纹识别等领域的产品量产将持续提升公司的市占率和各个应用领域的产品覆盖范围,随着下游应用领域需求的扩大,将成为公司新的增长点。 完成限制性股权激励计划,从组织上提供长期内生增长动力。 公司向178名激励对象授予269.3994万股限制性股票,授予价格为45.055元/股(除权除息后),授予日为2017年4月28日。业绩考核目标为:以2013~2015年营业收入均值为基数,2016/2017/2018年营收增长率分别不低于45%/55%/65%。我们认为,本次限制性股权激励行权条件高,彰显公司中长期发展信心,将为公司提供长期内生增长动力。 重申观点:受益闪存持续涨价,NORFlash进入新一轮景气周期,MCU向好。 1、需求持续走高。自下半年起,AMOLED智能手机将大量出货,集成触控IC和显示驱动IC的单颗TDDI芯片渗透率提升,再加上物联网应用的兴起,NORFlash需求将持续增长。 2、供给与产能有限。目前全球NORFlash的产能仅为8.8万片/月,NORFlash与下游应用联系紧密、定制化属性强,产能扩张所需时间长、难度大,华邦电、力晶等台企新增产能将在明年下半年才能陆续释放,再加上赛普拉斯、美光等国际大厂战略性转向车载、工控等高端市场,NORFlash供不应求,持续涨价。据DRAMeXchange的研究,预计今年三季度NORFlash价格将上涨20%。 3、我们认为,公司是本轮存储器涨价的直接受益者,存储器代工产能充裕、产品制程领先,业绩随着闪存涨价弹性大,市场份额将逐步提升。MCU产品体系全、性价比高,将逐步实现进口替代,市场份额将不断提升。 公司终止收购北京矽成,但我们仍然看好公司中长期发展。公司是全球领先的闪存芯片及MCU供应商,受益闪存芯片供应偏紧及需求增长带来的持续涨价行情,业绩弹性大。IPO募投项目将丰富公司的产品线,提升产品竞争力。不考虑收购北京矽成,假设下半年业绩好于上半年,上调盈利预测,预计2017~2019年EPS为2.04元、2.98元、3.79元,考虑到主业稀缺性和产业地位,可给予公司2017年45~50倍PE,未来12个月的合理估值为91.8~102元,维持公司“强烈推荐”评级。
兆易创新 计算机行业 2017-09-04 94.88 123.50 -- 135.28 42.58%
135.28 42.58%
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协议转让完成战略资源优化,存储国家战略急先锋正式起航。据公司公告,通过协议转让方式实现控股股东增持和战略投资者引进,公司股权结构、战略结构进一步优化。其中控股股东增持2亿元,国家集成电路大基金及陕国投持股比例分别达到11%、7.13%。 芯片-国之重器,存储器-国家战略。大陆半导体发展现在已经具备天时、地利、人和从国家政策、市场需求、技术演进、人才积累等进入发展的黄金时代。存储器-国家战略,存储器是半导体产业的重要领域,占比超过30%,在企业级存储、消费级存储容量快速提升等因素驱动下,未来5年以上将保持超高成长性。大力发展存储器也是信息安全和产业安全的战略需要,参考日本、韩国半导体崛起的经验,存储器领域也是最佳切入点。 公司研发优势明显,基于科技红利研发的转换效率提升快,三大战线“NOR+NAND+MCU”协同并进。如针对车载、高性能、IOT市场,新型产品上半年持续推出,并且稳步推进45nm,保持在行业内的领先地位;NAND进展顺利,38nm已经量产,而24nm调试优化取得显著进展,我们预计下半年会开始有所贡献;MCU基于55nm业界领先,针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力,在全球缺货情况下客户切入难度降低,市场占用率提升,并加强产品在各个阶层应用的覆盖率。 公司作为NORFlash存储芯片龙头,NORFlash持续涨价充分受益。目前公司与Cypress、美光、旺宏、华邦为全球NORFlash五大龙头,行业供给集中度上升,美国两家厂商目前在收缩,行业集中度进一步提升,有望进入前三。NORFlash年初至今持续保持涨价趋势,AMOLED、TDDI、双摄、物联网及汽车电子五大需求加剧产业紧张度。在上游晶圆代工产能吃紧、Cypress和美光减产以及下游新兴需求旺盛的背景下,部分产品涨幅已经超过40%,我们认为涨价将持续,有望保持4个季度以上的涨价周期,兆易创新作为行业内领先厂商有望直接受益提振业绩。 公司产能扩张逐步落地,下半年的业绩弹性预计更加明显。Fabless模式优势在下半年会体现的更加明显,下半年有望迎来更大弹性;和中芯国际深厚的战略合作关系,解决完产能问题,具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势,与行业竞争对手旺宏及华邦电相比具有优势。 Q2业绩环比同比均大幅增长,拐点向上明确。根据半年报,17H1公司实现营收9.4亿元,同比增长43%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长100%。其中17Q2实现营收4.9亿元,较16Q2同比增长40%;Q2单季度实现营业利润1.25亿元,较16Q2同比增长164%,单季度公司实现归母净利润1.1亿,同比大幅增长103%,环比增长58%。此外单季度利润率向上拐点完全显现,公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%,单季度利润率显著向上拐点!较2016Q2分别大增15.1、7.0个百分点,较2017Q1分别大增11.5、7.3个百分点。 三大亮点之一:二季度才是开始,全球半导体超级周期不断加强,兆易创新充分受益。全球存储芯片景气度持续为旺季到来做准备,全面进入惜售涨价阶段,兆易创新在二季度供应链受影响情况下,保持同比环比的继续增长,产业进入下半年旺季,产能缺口进一步扩大,公司的产能问题得到充分解决,库存还有所提升,我们认为公司三四季度业绩高增长非常值得期待。 投资建议:公司主业NORFlash及MCU协同并进保持高增长,其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧、我们预计行情有望持续至2019年,价格有望持续上涨。原有产品竞争力不断增强,MCU、NAND新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升,而产能问题的解决、持续放量,有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计兆易创新2017-2019年分布实现营收25.64亿、42.67亿、63.78亿元,对应增长率为72%、66%、49%;2017-2019年实现归母净利润5亿、9亿、15亿元,对应增长率为183%、82%、65%。2017-2019年对应EPS为2.47、4.48、7.39元,对应2017-2019PE为29x、16x、9x。可比A股芯片设计类公司17E平均PE62.2X,给予公司50X估值,目标价123.5元,维持“买入”评级。
兆易创新 计算机行业 2017-08-31 91.00 95.40 -- 135.28 48.66%
135.28 48.66%
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核心观点。 持续推进先进工艺。在NOR Flash 领域,公司稳步推进45nm NOR Flash产品研发,保持在NOR Flash 技术的业界领先,为公司在高容量产品的市场扩大和产品竞争力做好技术储备;在NAND Flash 领域,公司在原来量产产品的基础上,调试优化24nm 技术产品并取得显著进展,为后续推出高容量和特性丰富的NAND 产品线做好技术储备。 NOR Flash 布局加码新应用场景。针对物联网(IoT)市场,公司推出了超低功耗的NOR Flash 产品;适用性广泛的1.65-3.6V 宽电源电压NOR Flash产品实现量产;针对车载和高性能市场,支持 DDR 接口的高速度传输速率NOR Flash 研发成功并量产;同时公司增加对高容量产品的研发力度,公司自研的SLC NAND Flash 实现量产。 MCU 产品竞争力提升。今年上半年,公司陆续推出基于168MHz Cortex-M4内核的GD32F403 系列高性能基本型微控制器、主频108MHz 的GD32F330/350 多个系列超值型微控制器、指纹识别FPR 系列专用MCU 等三款新产品,为客户提供高性能、低成本的解决方案,加大扩展市场占用率,并加强产品在各个阶层应用的覆盖率,MCU 产品市场竞争力得到显著提升。 财务预测与投资建议。 公司股价受终止收购ISSI 影响产生波动,但内生高增长的业绩和新产品的顺利推进给股价的后续表现提供基础。 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.62,2.02,2.41 元,按照半导体设计领域可比公司17 年估值,给予公司59 倍P/E,对应目标价为95.40元,维持买入评级。 风险提示。 存储芯片业务进展不及预期,限售股解禁导致股价波动风险。
兆易创新 计算机行业 2017-08-30 87.45 123.50 -- 135.28 54.69%
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兆易创新Q2环比同比均大幅增长,拐点向上明确。根据公司半年报,2017H1实现营收9.4亿元,同比增长43%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长100%且17Q2实现营收4.9亿元,较16Q2同比增长40%;Q2单季度实现营业利润1.25亿元,较16Q2同比增长164%,单季度公司实现归母净利润1.1亿,同比大幅增长103%,环比增长58%。此外单季度利润率向上拐点完全显现,公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%,单季度利润率显著向上拐点!较2016Q2分别大增15.1、7.0个百分点,较2017Q1分别大增11.5、7.3个百分点。 三大亮点之一:二季度才是开始,全球半导体超级周期不断加强,兆易创新充分受益。参照我们近期对全球存储芯片行业分析,景气度持续为旺季到来做准备,全面进入惜售涨价阶段,兆易创新在二季度供应链受影响情况下,保持同比环比的继续增长,产业进入下半年旺季,产能缺口进一步扩大,公司的产能问题得到充分解决,库存有所提升,三四季度业绩高增长值得期待。 公司研发优势明显,基于科技红利研发的转换效率提升非常快,相比一季度还在有效提高,并且体现在了“NOR+NAND+MCU”的全部产品。如针对车载、高性能、IOT市场,新型产品上半年持续推出,并且稳步推进45nm,保持在行业内的领先地位;NAND进展顺利,38nm已经量产,而24nm调试优化取得显著进展,我们预计下半年会开始有所贡献;MCU基于55nm业界领先,针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力,在全球缺货情况下客户切入难度降低,市场占用率提升,并加强产品在各个阶层应用的覆盖率。 公司产能扩张逐步落地,下半年的业绩弹性预计更加明显。Fabless模式优势在下半年会体现的更加明显,下半年有望迎来更大弹性;和中芯国际深厚的战略合作关系,解决完产能问题,具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势,与行业竞争对手旺宏及华邦电相比具有优势。 投资建议:公司三大主业协同并进保持高增长,其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧,我们预计行情有望持续至2019年,价格有望持续上涨。原有产品竞争力的不断增强、新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升,而产能问题的解决、持续放量,有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计公司2017/2018年实现归母净利润5/9亿元,目前对应PE29x/16x。可比A股芯片设计类公司17E平均PE62.2X,给予公司50X估值,目标价123.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期。
兆易创新 计算机行业 2017-08-30 87.45 109.20 -- 135.28 54.69%
135.28 54.69%
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公司17年上半年业绩表现优异。17上半年营收9.39亿元,同比增长43.29%,归母净利润1.79亿元,同比增长99.59%,扣非后增长87.73%。公司17H1毛利率35.69%,同比提高8.29个百分点。 NOR 涨价与MCU 高成长下17Q2实现历史最强季,符合预期。 (1)业绩创历史新高。17Q2公司营收4.86亿元,YOY 40.33%,环比增加7.51%;归母净利润1.10亿元,YOY 103.16%,环比增加58.23%,创历史最强季。 (2)受益NOR 涨价和MCU 占比提高,毛利率创历史新高。由于NOR 涨价(预计30%+)和MCU 占比提高,公司Q2毛利率创历史新高,单季度高达41.15%,同比提高14.93个百分点,环比提高11.51个百分点。 (3)经营活动现金流净额为1.47亿元,同比大增374.19%,环比实现由负转正。 公司新业务、新产品进展顺利。2017H1,公司稳步推进45nmNOR 产品研发,同时SLC NAND 实现量产,并优化24nm NAND 技术产品。在应用层面推出适用于IOT 的低功耗NOR 与适用于车载和高性能市场的支持DDR 高传输速率的NOR。MCU 方面,公司陆续推出基于 168MHz M4内核的高性能MCU 与108MHz 的超值型MCU,推出指纹识别系列专用 MCU,从而加强各个阶层应用的覆盖率。 虽然公司中报没有给出17H2指引,但通过各项因素考虑,下半年展望预计更乐观。 (1)从备货角度,库存维持高位,且结构持续改善。截止17年二季度末公司存货为4.12亿元,占17H1营收113.68%,YOY 43.52%,且预计随着16年末库存在17Q1消耗,库存产品内部结构预计持续改善。 (2)公司NOR 产能处于持续攀升态势,上半年产能预计基本与去年持平,而下半年产能环比预计显著优于上半年。 (3)NOR:从台湾标的月度数据,下半年明显走强。如我们8月15日周观点所言:NOR 进入下半年景气度进一步提升,涨价效应充分体现。华邦电6、7月份月度营收同比增速今年首次站上两位数,而旺宏6、7月份营收分别同比增42.65%与34.09%,相较前期明显上一个台阶。7月数据公布后台系厂商股价反应明显,近两周华邦电股价大涨26.26%(旺宏停牌)。 (4)除了NOR,MCU 亦处于高景气度。通过对标ST 打32位中高端市场,兆易创新MCU 一直保持迅猛成长,14~16复合增长率达262.40%。而由于ST 部分型号有所缺货,MCU 行业在17H1景气度有所提升,台系厂商月度数据同比增速在17H1明显提升。
兆易创新 计算机行业 2017-08-29 75.50 -- -- 135.28 79.18%
135.28 79.18%
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17H1 业绩快速增长,盈利能力大幅提升。 17 上半年公司实现营收9.39 亿元,同比增长43.29%;归母净利润1.79亿元,同比增长99.59%。其中Q2 实现营收4.86 亿元,同比增长40.33%;归母净利润1.1 亿元,同比增长102.19%。从盈利能力看,Q2 产品毛利率41.21%,同比提高7 个百分点,环比提高7.3 个百分点。 NorFash 缺货涨价带来业绩弹性。 17 年随着全球NorFash 市场供需结构变化,一方面美光、Cypress退出NorFash 市场及晶圆产能紧张导致供给较少,另一方面AMOLED、车用及物联网市场加大对NorFash 的需求。旺宏、华邦电等全球主要NorFash 厂商纷纷发出涨价通知。公司作为NorFash 主要供应商,有望受益于涨价浪潮,在盈利能力提升的同时也将带来业绩弹性。 NandFash、MCU 等新品研发销售进展顺利。 公司自研SLC NandFash 产品实现量产,同时NandFash 24nm 技术产品取得显著进展。MCU 产品系列持续推出, 包括基于168MHzCortex?-M4 内核的GD32F403 系列高性能基本型微控制器新品、主频108MHz 的GD32F330/350 多个系列超值型微控制器新品、指纹识别FPR(Fingerprint Recognition)系列专用MCU。高毛利的新产品成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及评级。 在国内存储器产业正迎来跨越式发展关键时期大背景下,我们看好兆易长期发展前景,我们预计公司17/18/19 年EPS 分别为2.01/2.2/3.64 元,按最新收盘价对应PE 分别为36.0/25.6/19.8 倍,给予“买入”评级。 风险提示。 价格变动风险;产能扩充不达预期风险;技术更新换代风险。
郑平 2 1
兆易创新 计算机行业 2017-08-14 64.28 -- -- 111.80 73.93%
135.28 110.45%
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一、事件概述。 近期,兆易创新发布公告:1)终止重大资产重组;2)公司股票将于2017年8月10日起复牌。 二、分析与判断。 终止收购北京矽成股权将不对公司经营活动造成重大影响。 1、根据公告,近日,公司、交易对方及中介机构收到北京矽成下属主要经营实体IntegratedSiliconSolution,Inc.(以下简称“ISSI”)管理团队发出的供应商风险提示:ISSI某主要供应商认为兆易创新与ISSI重组后将成为其潜在的有力竞争对手,要求ISSI与其签署补充协议,约定在本次交易完成时其有权终止相关供应合同。经评估,公司及交易对方认为该事项将在重组完成后对北京矽成未来经营业绩造成较大不利影响。所以,公司及交易各方决定终止本次交易。 2、我们认为,终止收购北京矽成是经过公司审慎研究而做出的决定,对公司经营活动将不会造成重大影响。公司存储器业务产业地位突出,我们依然看好公司的发展前景。 受益闪存持续涨价,NORFlash进入新一轮景气周期,MCU业务向好。 1、需求持续走高。自下半年起,AMOLED智能手机将大量出货,集成触控IC和显示驱动IC的单颗TDDI芯片渗透率提升,再加上物联网应用的兴起,NORFlash需求将持续增长。 2、供给与产能有限。目前全球NORFlash的产能仅为8.8万片/月,NORFlash与下游应用联系紧密、定制化属性强,产能扩张所需时间长、难度大,华邦电、力晶等台企新增产能将在明年下半年才能陆续释放,再加上赛普拉斯、美光等国际大厂战略性转向车载、工控等高端市场,NORFlash供不应求,持续涨价。据DRAMeXchange的研究,预计今年三季度NORFlash价格将上涨20%。 3、我们认为,公司是本轮存储器涨价的直接受益者,存储器代工产能充裕、产品制程领先,业绩随着闪存涨价弹性大,市场份额将逐步提升。MCU产品体系全、性价比高,能够提供综合解决方案,将逐步实现进口替代,市场份额将不断提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司是全球领先的闪存芯片及MCU供应商,受益闪存芯片供应偏紧及需求增长带来的持续涨价行情,业绩弹性大。IPO募投项目将丰富公司的产品线,提升产品竞争力。不考虑收购北京矽成的影响,预计2017~2019年EPS为1.73元、2.19元、2.71元,基于业绩弹性和主业稀缺性,可给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月的合理估值为86.5~95.15元,维持公司“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名