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兆易创新 计算机行业 2019-07-31 101.70 -- -- 104.84 3.09% -- 104.84 3.09% -- 详细
兆易创新稳扎主业,深入布局存储。 兆易创新是国内领先的存储设计厂商,主要产品包括SPI NOR Flash、 2D SLC NAND Flash 及 32bit MCU 等产品。 公司是目前中国大陆领先的闪存芯片设计企业。 董事长朱一明与一致行动人共同持有公司 24.5%的股份,为公司的控股股东。 公司 16-18年不断加大研发费用的投入,从占收入 6.87%逐渐提高到 9.26%。 存储市场空间广阔,公司站稳主业,拓展 DRAM 市场。 根据 Web-Feet Research 数据,2017年全球闪存市场销售总额约为 534亿美元,其中 NOR Flash 产品的全球销售总额约为 25亿美元,公司的全球销售额排名为第五位,市场占有率为 10.5%,前四位为美光、旺宏、赛普拉斯和华邦电。在串行 NOR Flash 产品市场,公司全球销售额排名为第三位,前二位分别为华邦电、旺宏。 公司 2017年与合肥产投签订合作协议,开展工艺制程 19nm存储器的 12英寸晶圆存储器(含 DRAM 等)的研发,拓展存储行业占比最大的业务市场。 19年 4月,公司与合作方签署《可转股债权投资协议》 ,以可转股债权方式投资 3亿元。 下游 TWS 耳机新需求来临,Nor Flash 市场不断增长。 NOR Flash 芯片应用在手机、 PC、DVD、 USB key、机顶盒、网络设备及物联网设备等领域,应用领域广泛。 AMOLED、 TDDI、汽车电子、 TWS 耳机均为下游客户新增的需求。 NOR 的特点是芯片内执行(XIP,eXecuteIn Place),这样应用程序可以直接在 flash 闪存内运行,不必再把代码读到系统 RAM 中。 优点是可以直接从 FLASH 中运行程序。 因此,AMOLED、 TDDI 预计在 19年能带来超过2亿美金以上的市场需求,同时 TWS 耳机中应用到高阶 NOR FLASH,其中 airpods 2用到一颗 128MB 的 NOR FLASH。我们研判随着 TWS 耳机销量的增加,单一耳机给与 NORFLASH 增长预计接近 1亿美金。 自身优化+产品结构调整助力公司毛利率变化平稳。 公司单季度毛利从 17Q3的高点43.25%调整到 19Q1的 38.48%。 NOR FLASH 产品价格在 18年较大跌幅,公司一方面开发成熟制程的新产品,尤其是针对新型应用,对产品进行特性优化,扩大产品市场份额,消除价格波动的影响,同时高毛利 MCU 的放量,公司整体毛利率稳定在 37%以上。 公司利润逐季恢复,上调公司至“增持”评级。 我们下调公司 2019年净利润从 6.36亿至 4.29亿,新增 2020/2021年的归母净利润为 5.11亿/6.13亿,对应的 EPS 为 1.51元/1.79元/2.15元。采用相对估值法,考虑到公司所处存储行业参与者少,优秀公司更加稀缺,,参考圣邦股份、卓胜微的 19年 PE 均值为 75倍,考虑到公司后续 DRAM 广阔的市场空间,因此,对于目标公司我们给予 2019年 80倍的 PE 估值,对应的公司目标市值为 343.2亿,给予“增持”评级。 风险提示:新需求兑现速度缓慢等。
陈杭 8
兆易创新 计算机行业 2019-07-02 90.10 105.00 2.12% 104.50 15.98%
104.84 16.36% -- 详细
存储芯片领军企业 , MCU 核心标的: 兆易创新作为国内领先的存储芯片及微控制器的领军企业,以存储+IoT 战略布局,致力于打造国内唯一的存储芯片全平台公司。随着智能工业制造(工业 4.0)、人工智能( AI)与物联网( IoT)不断引领未来市场增长,公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、电信设备、医疗设备、汽车电子及工业控制设备等各个领域。 NOR Flash 焕发又一春, SLC NAND 未来可期。 NOR: AMOLED、 TDDI 等新兴领域强势崛起,应用场景放宽带来 NOR Flash 增长新动力,兆易创新低容量 NOR Flash 业务全球第三,中高端 NOR 突破在即。 SLC NAND: 面临供给收缩下的刚性需求,公司 24nm 良率持续推进, 2019年产能倍增,随着产能和工艺纷纷落地, SLC NAND 将成为新的业绩增长点。 MCU 受益下游需求,并购思立微布局人机交互。 MCU 作为物联网核心零组件,受益于物联网浪潮, 预计未来五年中国市场 CAGR 为 12%。兆易创新作为国内32bit MCU 领导厂商,作价 17亿收购思立微布局人机交互;思立微承诺在2018-2020年度实现净利润累计不低于 3.2亿元,截止到 2018年底,思立微已实现净利润 9507.2万元,占合计业绩承诺比例的 29.6%。 重磅切入 DRAM 赛道,存储全平台雏形已现。 大数据时代, DRAM 下游需求强劲, 2017年市场规模已达 720亿美元,未来四年 DRAM bit 需求也将保持 20%的复合增长。 兆易创新携手合肥产投布局 DRAM, 2018年底已提前量产, 10%良率完成积极乐观,投产后最大产能约占 8%市场份额,千亿蓝海的 DRAM 将是兆易探索的星辰大海。 盈利预测与投资建议。在不考虑收购的情况下,我们预计公司 2019-2021年 EPS为 1.78、 2.32、 2.57元,对应当前股价 49、 37、 34倍 PE。参考行业平均估值并考虑公司稀缺性和行业龙头地位, 并考虑到存储芯片价格的变动趋势尚不明朗, 给予公司 2019年 59倍估值,对应股价 105元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能扩产不达预期的风险; 存储下行周期比预期严重的风险; 思立微承诺业绩不达预期的风险; DRAM 研发良率及盈利能力不达预期的风险;汇率波动的风险。
兆易创新 计算机行业 2019-05-14 83.20 -- -- 88.52 6.39%
104.50 25.60%
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公司收购思立微批文到手,正式切入光学屏下指纹。此次切入传感领域,并购思立微优质研发团队,有望享受2019年屏下指纹识别行业爆发红利。从我们产业跟踪来看,去年仅OPPO、vivo、华为等品牌部分高端旗舰机型采用屏下方案,整体出货30+KK,19年以来华为P30系列、小米9系列、vivox27、OPPOF11、三星s10等主力机型均采用屏下指纹识别,近期需求反馈强劲。我们预计行业整体迎来爆发,芯片出货预计由此前预计160-180KK上修至200KK以上。我们认为除了行业龙头外,思立微作为行业领先厂商、国内第二,同样有望受益行业爆发浪潮。我们与下游终端厂、模组厂持续跟踪确认,目前思立微已经进入以OPPO、华为为代表的国产终端龙头供应链,预计随着新一代产品迭代完成后二季度起正式放量。 受半导体行业整体从去年下半年开始景气下行影响,兆易创新18年营收增速放缓、19Q1单季度营收出现负增长,我们认为这一表现在需求疲软、价格下行的背景下符合预期。同时重点关注毛利率这一关键指标,18年公司综合毛利率38.25%相比17年39.16%仅有不到个位数下滑,同时18Q4/19Q1实现毛利率37.72%/38.48%,与去年同期相比Q1甚至稳中有升。我们认为毛利率指标体现公司在产品结构、客户结构改善以及代工成本改善/议价的综合实力。 逆势投入,研发强度与研发人员同步大幅提升。在去年下半年到今年一季度行业整体去库存背景下,公司大力逆势投入,研发费用绝对值、研发强度以及人员数量同步大幅提升。我们认为公司研发投入除了受两期股权激励费用影响外,还与主业Flash&MCU的持续研发扩张以及新品类产品团队的建立、研发高度相关,后续重点关注公司研发投入转换落地情况。 公司正式开始履行筹资义务,预计后续动作会持续落地。本次公司同时公告与合肥产投、合肥长鑫集成电路有限责任公司于2019年4月26日签署《可转股债权投资协议》,以可转股债权方式对本项目投资3亿元,履行《合作协议》中约定的部分筹资义务。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期。
兆易创新 计算机行业 2019-05-07 79.21 -- -- 88.84 11.75%
104.50 31.93%
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业绩低于市场预期,三月订单开始转暖 2018年公司营业收入22.46亿元,同比增长10.65%;净利润为4.05亿元,同比+1.91%。2019年一季度,公司营业收入4.56亿元,同比-15.73%;净利润0.4亿元,同比-55.58%。由于公司2018年计提了9500万存货减值损失,并大幅提升了研发费用,导致公司净利润率出现明显下调,业绩低于市场预期。不过公司三月订单出现回暖迹象,我们认为公司从二季度开始将恢复增长。 发力产品研发,收入结构优化 公司通过研发投入不断开发适应市场需求的新产品。NORFlash产品针对物联网、可穿戴、消费类推出业界最小封装1.5mmx1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线;针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出256Mb、512Mb等产品;并依据AEC-Q100标准认证了GD25全系列产品,是目前唯一的全国产化车规闪存产品。NANDFlash产品上,高可靠性的38nmSLC制程产品已稳定量产,具备业界领先的性能和可靠性。MCU产品,公司客户数量超过1万家,目前已拥有320余个产品型号、22个产品系列及11种不同封装类型。我们看好公司研发投入对收入结构的持续性优化,2019年公司整体毛利率有望企稳回升。 持续推进战略性产业整合 公司立足现有Flash和MCU业务,积极推进产业整合。首先,公司继续推进与合肥产投合作的12英寸晶圆存储器研发项目,约定以可转股债权方式投资3亿元。其次,公司继续推动收购思立微100%股权的重大资产重组项目,在已有的微控制器、存储器基础上,积极布局物联网领域人机交互技术。不仅如此,公司还与美国知名芯片设计商Rambus战略合作,设立合肥睿科微电子有限公司,以实现电阻式随机存取存储器(RRAM)技术的商业化,进一步拓展新型存储器市场布局。 投资建议:维持“买入”评级 预计公司19-21年利润分别5.49/7.03/9.15亿元,对应PE分别为45.3/35.3/27.1倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品推进不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-05-03 79.21 -- -- 88.84 11.75%
104.50 31.93%
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事件: 公司发布2018 年年报和2019 年一季报,公司2018 年实现营收22.46 亿元,同比增长10.65%,净利润4.05 亿元,同比增长1.91%;2019 年一季度实现营收4.56 亿元,同比下降15.73%,净利润为3967.51 万元,同比下降55.58%。公司预测2019 年上半年净利润相比降幅可能超过50%。 点评: 摆脱不了的周期,存储芯片降价拖累业绩。受到需求疲软以及存储芯片降价等因素影响,公司2018 年收入增速逐渐放缓,Q1-Q4 分别为19.71%、16.18%、6.26%、2.35%;净利润增速由正转负,Q1-Q4 分别为28.55%、32.54%、-17.33%、-35.01%。2019Q1 营收同比-15.73%,净利润同比-55.58%。公司预测2019 年上半年净利润相比降幅可能超过50%,主要原因包括:1. 公司为保持市场竞争力,研发新产品,持续增加研发投入;2.新增股权激励导致费用增加;3.成本下降的速度比价格下降速度慢,导致毛利率同比有所下降; 4.贸易摩擦导致收入同比可能减少,利润随之降低;5.美元汇率变动幅度较大, 影响公司汇兑损益。与公司业务相近的台湾旺宏2019Q1 营收同比-33%,净利润同比-92%;毛利率同比下降17pct。 持续加大研发投入,毛利率维持较高水平。公司2018 年研发投入2.30 亿元,同比增长37.67%;2019Q1 研发投入0.64 亿元,同比增长62.43%。公司2019Q1 毛利率为38.48%,同比+0.24pct,环比+0.76pct。通过持续高研发投入,公司不断进行技术升级和新产品开发,丰富公司产品线,使得毛利率维持较高水平。 公司GD25 全系列SPI NOR Flash 产品已完成AEC-Q100 认证,是目前唯一的全国产化车规闪存产品;进一步扩展MCU 产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品。存储芯片方面,公司针对物联网、可穿戴、消费类推出业界最小封装1.5mm x 1.5mm USON8 低功耗宽电压产品线;针对有高性能要求的应用领域推出了国内首颗符合JEDEC 规范的8 通道SPI 产品;针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出256Mb、512Mb 等产品;并依据AEC-Q100 标准认证了GD25 全系列产品,是目前唯一的全国产化车规闪存产品。此外,公司高可靠性的38nm SLC 制程产品已稳定量产。MCU 方面,公司开发多款高性能、低成本和物联网应用新产品,进一步扩展MCU 产品组合。 持续推进产业整合,拓展战略布局。公司继续推进与合肥产投合作的12英寸晶圆存储器研发项目,约定以可转股债权方式投资3亿元。公司拟收购思立微已获得证监会审核通过,积极布局物联网领域人机交互技术。公司与美国知名芯片设计商Rambus战略合作研发电阻式随机存取存储器(RRAM)技术的商业化,进一步拓展新型存储器市场布局。 盈利预测和投资评级 存储芯片自2018年初以来持续降价,公司预测2019年上半年净利润相比降幅可能超过50%。考虑到中美贸易摩擦缓和以及下游需求逐渐回暖,随着行业库存逐渐去化,我们预计公司存储芯片价格将于2019年下半年企稳,同时考虑到公司不断进行技术升级和开发新产品,2019下半年公司盈利能力有望得到改善。不考虑并表,我们下调公司2019、2020年EPS预测分别为1.37、1.82(上次为3.27、4.64元),新增2021年EPS预测为2.35元,当前股价对比PE分别为60、46、35倍,下调公司评级至“增持”评级。 风险提示: 收购思立微失败风险,存储芯片持续降价风险,新产品开发不及预期风险。
兆易创新 计算机行业 2019-05-02 79.21 94.65 -- 88.84 11.75%
104.50 31.93%
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2018业绩分析:公司2018全年营收符合我们之前报告预期,业绩比我们预计低7.5%。主要原因还是MCU产品毛利率(43.72%)低于我们预期(47%)。预计主要原因在于中美贸易战以及下游终端需求减弱带来ASP的降低。 存储价格下跌与研发费用大幅增加拖累2019Q1业绩。1)单季度研发费用从3945万增加到6400万,同比增加64%。预计公司2019全年研发费用仍将保持高速增长。2)下游由于存储周期性波动,价格下跌对于公司存储产品营收造成影响。3)MCU方面,预计2019Q1MCU毛利率维持Q4状况,与2018H1相比有所下滑。 对外合作方面进展顺利:公司公告与合肥长鑫集成签署《可转股债券投资协议》,继续推进与合肥长鑫关于12英寸晶圆存储器的项目。同时公司收购思立微重大资产重组案获有条件通过。 未来产品方面公司将继续加大研发布局,主营业务有望环比改善。1)公司将推出低功耗宽电压产品并布局车用存储2)公司在MCU领域将继续拓展物联网应用,并布局车用MCU。 盈利调整与投资建议 基于对于公司产品价格与毛利率的评估,我们调公司2019/2020归母净利润至3.06/3.75亿,下调幅度45%,55%。参照半导体行业平均估值与成长性预期,给予未来12个月目标价95元,对应2020年PE=72x。以上盈利预测没有考虑未来思立微并购案带来的影响。 风险提示 存储跌价幅度超过预期;MCU下游需求不达预期;竞争导致毛利率下滑。
兆易创新 计算机行业 2019-04-09 117.57 134.01 30.33% 114.78 -2.73%
114.36 -2.73%
详细
【事件】公司公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金相关事项获得中国证监会并购重组审核委员会审核有条件通过。 拟收购思立微,以MCU为主线加码物联网布局,扩张板块蓝图:拟收购思立微,以MCU为主线进一步拓展物联网布局。公司官网指出,GD32MCU是中国高性能通用微控制器领域的领跑者,已经发展成为中国32位通用MCU市场的主流之选。同时表明,公司以累计接近2亿颗的出货数量,超过1万家客户数量,19个系列300余款产品选择所提供的广阔应用覆盖率稳居市场前列。工艺方面,公司从0.13um工艺做起,逐渐开始进行40纳米的先进工艺研发。 受益多行业变化,NorFlash行业经历“V型”反转:伴随着功能手机市场的逐渐衰退,NorFlash行业整体规模大幅度下降,根据Gartner2017年相关数据指出,2006年NorFlash市场规模超过70亿美金,至2016年下滑至20亿美金规模以下,但是受益于智能手机“TDDI+AMOLED+摄像头”升级与创新,同时声学、物联网、汽车电子等多行业持续发酵,NorFlash由于读取速度较快等特征重回增长态势。WebfeetResearch数据指出,2007年大陆及台湾企业的Norflash全球占比仅为8%,2017年占比大约为60%,逐渐从“跟随者”角色向“带领者”角色转变,Digitimes18年12月份数据,预计兆易创新2018年Q4Norflash市场占有率约为11%,旺宏占有率24%,近期公司官网宣布,GD25全系列SPINorFlash已经完成AEC-Q100认证,是目前唯一的全国产化车规级闪存产品,预计未来伴随着公司新产品与国际主流客户的持续突破,有望为公司未来的发展贡献较大的业绩弹性。 DRAM填补国产空缺,意义重大:2017年10月份签署,约定双方在安徽省合肥市经济技术开发区合作开展工艺制程19nm存储器的12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发项目,项目预算约为180亿元人民币合作的目标是在2018年12月31日前研发成功,即实现产品良率(测试电性良好的晶片占整个晶圆的比例)不低于10%。2018年12月28日公司公布与合肥产投双方将继续推进存储器项目实施。从全球来看,DRAM以三星/海力士/美光企业为主,这一项目的逐渐落地将会弥补国内在主流存储器DRAM领域的空间,意义非常重大。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价134.5元。我们预计公司18年-20年的收入分别为22.73亿元、27.28亿元、33.28亿元;净利润分别为4.53亿元、5.55亿元、7.08亿元,成长性突出、 风险提示:DRAM项目进展低于预期,存储器行业景气度持续下行,新产品突破低于预期,消费电子行业低于预期等
兆易创新 计算机行业 2019-04-09 117.57 -- -- 114.78 -2.73%
114.36 -2.73%
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二次上会重组事项获得有条件通过。兆易创新4月3日停牌二次上会,当晚正式公告,本次二次上会重组事项获得有条件通过。我们认为作为二次上会、这样的结果表明会里明确态度,预计后续很快顺利进行。此次切入传感领域,并购思立微优质研发团队,有望享受2019年屏下指纹识别行业爆发红利。从我们产业跟踪来看,去年仅OPPO、vivo、华为等品牌部分高端旗舰机型采用屏下方案,整体出货30+KK,19年以来华为P30系列、小米9系列、vivo x27、OPPO F11、三星s10等主力机型均采用屏下指纹识别,我们预计行业整体迎来爆发,芯片出货预计提升至160-180KK。思立微作为行业领先厂商,有望受益行业爆发浪潮。 打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。公司2013年切入MCU市场,连续5年高速成长,目前GD32系列MCU产品面向工业和消费类嵌入式应用,适用于工业自动化、人机界面、电机控制、安防监控、智能家居家电及物联网等领域,收购思立微后双方除在客户渠道和晶圆代工有望互相协同外,更有助于兆易补强数字芯片设计能力,在人机交互解决方案布局,打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案,将广泛应用于智能终端以外的工控、汽车、物联网领域。 兆易创新作为国内存储芯片龙头充分受益于此轮科技创新的数据红利,2019年进入收获期,q1拐点,产品不断切进高端客户,逐步切入高端消费、通信、车用领域,替代全球龙头,且随着后续DRAM量产市场有望从30亿美金市场切往千亿美金,国产化加速,充分受益。 合肥DRAM进展顺利,新一版产品电性片突破,预计下半年量产,DRAM随数据中心回暖有望下半年反转,具备戴维斯双击基础。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期;4)收购思立微进展不达预期。
兆易创新 计算机行业 2019-04-05 114.58 -- -- 118.39 2.95%
117.96 2.95%
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事件:公司2019年4月23日发布公告,中国证监会对北京兆易创新科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金相关事项进行了审核,根据会议审核结果,公司本次重组事项获得有条件通过。公司股票自2019年4月4日开市起复牌。此前,兆易创新于2018年1月发布公告拟收购上海思立微电子100%股权。 点评:成功收购同行业优质企业,形成行业龙头集聚效应。标的公司思立微是国内市场领先的智能人机交互解决方案供应商,产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主,公司的产品广泛应用于智能移动互联网终端,产品和市场均具有较高壁垒。而兆易创新是国内领先的闪存芯片设计企业和MCU芯片设计企业,在我国本土电子产业中的存储芯片市场优势明显。收购成功将弥补兆易创新在传感器、信号处理、算法和人机交互方面的研发技术,实现研发技术和销售渠道共享,进一步提升主营业务利润空间。 切入人机交互领域市场,强化公司行业地位。兆易创新在全球NOR FLASH市场位于行业前列,是国内领先的MCU芯片供应商。近年来,从图形化到触控,指纹认证,再到语音交互,图像识别,人机交互界面不断扩展和改进,出现在计算机,汽车,通信,消费电子,物联网等多个领域。本次收购成功后,兆易创新将获得人机交互领域的核心技术,补齐人机交互技术和产品,丰富产品结构。标的公司的触控芯片方案结合兆易创新的MCU可以广泛应用在智能移动终端市场以及工控、车载等新增市场。 拓展国产手机客户渠道,拉升指纹识别芯片出货量。2017 年度,上海思立微指纹识别芯片出货量为全球指纹识别芯片市场第三位(苹果系列产品除外),目前公司已经成为华为等国产品牌手机厂商的供货商之一。目前指纹识别已经成为手机必不可少的功能,且随着手机移动支付业务铺开,指纹识别芯片成为移动支付重要安全元素,预计2020年中国指纹模组市场规模将达511亿元。在国产手机全面崛起的背景下,本次并购成功后,思立微有机会进入更多一线手机厂商的供应商名单,从而快速拉升公司出货量,进一步提升公司盈利能力。 投资建议:给予公司2018-2020年盈利预测为4.80/6.50/8.21亿元,对应:EPS分别为1.68/2.28/2.88元,给予买入评级。本次交易拟收购资产思立微最近一年及一期的经审计的归母净利润分别为1141.37万元和7127.24万元,承诺标的公司在2018-2020扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润累计不应低于32100万元,预计公司盈利规模将进一步扩大。 风险提示:收购整合风险;每股收益、净资产收益率摊薄风险;市场竞争激烈导致利润空间缩小。
兆易创新 计算机行业 2019-03-01 91.22 -- -- 117.50 28.81%
119.03 30.49%
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主业“存储+IoT”业务逆势向上,产品结构+新产品放量突破。兆易作为典型高科技成长性公司,成长路线由16年NOR到17年NAND到18年DRAM,市场空间加速打开。公司主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局,2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND,新品持续迭代推出。而这也正是优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来的成本下降是公司核心竞争力所在,18Q4/19Q1公司高阶NOR Flash占比继续提升、客户结构优化,有望继续实现稳健成长。 打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。公司2013年切入MCU市场,连续5年高速成长,目前GD32系列MCU产品面向工业和消费类嵌入式应用,适用于工业自动化、人机界面、电机控制、安防监控、智能家居家电及物联网等领域,收购思立微后双方除在客户渠道和晶圆代工有望互相协同外,更有助于兆易补强数字芯片设计能力,在人机交互解决方案布局,打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案,将广泛应用于智能终端以外的工控、汽车、物联网领域。 得DRAM者得天下,三大领域需求驱动DRAM继续成长。2017-2019年全球半导体第四次硅含量提升代际切换关键期,IoT、AI、智能驾驶与5G四大核心创新应用将驱动数据量指数式增长,进而驱使全球存储器需求高速增长,第四次硅含量提升周期内,存储器芯片将成为推动半导体集成电路芯片行业上行的主要抓手。第四波硅含量提升周期的四大核心创新驱动是AI、物联网、5G与智能驾驶,从人产生数据到接入设备自动产生数据,数据呈指数级别增长。智能驾驶智能安防对数据样本进行训练推断、物联网对感应数据进行处理等大幅催生内存性能与存储需求。 盈利预测与投资建议:兆易创新作为A股半导体板块存储芯片全平台企业,充分受益存储芯片广阔市场的国产化替代浪潮。我们预计兆易创新18/19/20年实现4.57/5.38/6.87亿元净利润(2019-2020年不考虑思立微备考业绩,不考虑DRAM项目贡献),兆易目前市值对应265亿,对应18/19/20年PE 58.0/49.2/38.6 x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)并购思立微进展不达预期;4)合肥DRAM进展不达预期。
兆易创新 计算机行业 2019-02-26 86.66 98.54 -- 117.50 35.59%
119.03 37.35%
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推荐逻辑:兆易创新作为国内领先的闪存芯片及微控制器供应商,以存储+IoT战略布局,不断加速产品结构的优化和产品线的完善布局,未来有望成为存储芯片全平台公司,市场空间不断拓展。公司由利基存储切入DRAM赛道,叠加32位MCU持续渗透,预计未来三年营收增速分别为25%、28%、40%。 NORFlash焕发又一春,SLCNAND未来可期。NOR:AMOLED、TDDI等新兴领域强势崛起,应用场景放宽带来NOR Flash增长新动力,未来三年需求增速30%,公司目前低容量NOR Flash业务全球第三,中高端NOR突破在即。SLC NAND:面临供给收缩下的刚性需求,公司24nm良率持续推进,2019年产能倍增(预计扩产至5000片),有望成为新的业增长点。 MCU受益下游需求,并购思立微布局人机交互。MCU作为物联网核心零组件,受益于物联网浪潮,未来五年中国市场CAGR为12%。公司作为国内32bit MCU领导厂商,作价17亿收购思立微布局人机交互,打造面向物联网时代的“MCU-存储-传感交互"一体化解决方案。随着物联网应用的进一步催化,以MCU为内核,结合在存储、传输、传感等优势,预计未来三年MCU业务营收平均增速高达40%。 重磅切入DRAM赛道,存储全平台雏形已现。大数据时代,DRAM 下游需求强劲,2017 年市场规模已达720 亿美元,未来四年DRAM bit 需求也将保持20% 的复合增长。公司携手合肥产投布局DRAM,2018 年底已提前量产,10%良率完成积极乐观,投产后最大产能约占8%市场份额,千亿蓝海的DRAM 将是兆易探索的星辰大海。 盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.62、2.06、2.89 元,对应当前股价50、39、28 倍PE。参考行业平均估值并考虑公司稀缺性和行业龙头地位,给予公司2019 年48 倍估值,对应股价98.9 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩产不达预期的风险;存储器下行周期比预期严重的风险;标的公司承诺业绩不达预期的风险;DRAM 良率以及盈利能力不达预期的风险。
兆易创新 计算机行业 2019-01-03 62.49 70.11 -- 72.88 16.63%
117.50 88.03%
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拟收购思立微100%股权,切入指纹识别芯片领域:公司拟以“现金+发行股份”的方式收购思立微100%股权,交易价格17.00亿元,其中现金支付2.55亿元,发行股份支付14.45亿元,发行数量合计2259万股。公司是国内NORFLASH、NANDFLASH存储芯片和MCU芯片设计龙头企业,思立微主要产品为指纹识别芯片和触控芯片,该收购将极大丰富公司产品线,使公司成为具备完整系统解决方案供应商。根据业绩承诺,思立微在18-20年三年扣非归母净利润累计不低于3.21亿元,并表后将增厚公司利润。目前,思立微正积极布局屏下指纹识别产品并开拓市场,其屏下光学指纹识别产品已大批量供货OPPOR17,将有望受益明年屏下指纹识别市场爆发。 持续布局AI、屏下超声波指纹识别等先进技术:同时,公司拟向不超过10名投资者非公开发行股份募集不超过9.78亿元,该资金用于支付收购思立微的现金对价并投资14nm工艺嵌入式异构AI推理信号处理芯片研发项目、30MHz主动式超声波CMEMS工艺及换能传感器研发项目、智能化人机交互研发中心建设项目及支付本次交易中介费用。通过CMEMS项目,公司将增强屏下超声波指纹识别技术的研发实力,进一步提升竞争实力。收购及募集配套资金交易完成后,公司的实际控制人不发生变化。 携手合肥产投,大手笔投入存储器领域:公司携手合肥产投共同投资180亿元开展19nm、12英寸存储器的研发,切入主流存储器DRAM领域,目前已顺利投片。2018年全球DRAM市场规模预计将达到996亿美元,是NORFLASH市场规模的33倍左右,切入DRAM市场将带来公司广阔成长空间。 财务预测与投资建议 在不考虑收购的情况下,我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.71/2.27/3.01元(原预测18/19年分别为3.85/4.43元,根据最新情况调整公司NORFLASH全球市占率、管理费用率及营业所得税税率水平),根据可比公司,给予公司19年31倍PE,对应目标价70.37元,维持买入评级。 风险提示 存储业务发展不及预期、收购存在审批风险。
兆易创新 计算机行业 2018-11-28 73.15 -- -- 80.69 10.31%
98.25 34.31%
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我们关注兆易创新主营业务,认为产品结构的优化与新晋A客户的拓展以及产品线的完善布局是公司成长动能的主线。我们认为当前时点,国内半导体设计公司的“国产替代”逻辑优于“创新”逻辑。兆易创新作为国内优质半导体设计企业,目前低容量Nor Flash业务排全球第三,随着高容量Nor Flash和SLC NAND的陆续推出,有望在市场上进一步夯实行业地位;MCU是具有长期成长护城河的品类,叠加思立微的指纹识别方案,公司有望成为面向物联网时代有效整体解决方案提供商,对标海外同类型龙头公司Cypress,公司产品线的“成长性”逻辑将有效熨平“周期性”影响,DRAM的周期性在现阶段并没有对合肥长鑫产生实质性的影响,我们通过对比全球龙头产能规划和未来长鑫的布局,以“国产替代”的逻辑审视资产质量,认为未来成长空间显著,给予乐观预期。 布局人机交互技术,实现业务协同作用 公司2018年1月发布公告,拟通过现金及发行股份方式收购上海思立微电子100%股权,其中,股权对价支付为14.45亿元,现金支付对价为2.55亿元,通过收购上海思立微布局物联网领域人机交互技术,并与现有业务形成协同作用。目前公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边,以及通信设备、办公设备、汽车工控等领域。公司产品线与标的公司存在交叉互补,通过并入标的公司,公司将形成MCU、Flash、人机互产品的产品线,形成完整的系统解决方案。 联手合肥产投,合力突破国产DRAM 国产存储器替代需求强烈,合肥长鑫、长江存储及福建晋华三足鼎立。合肥产投是合肥长鑫大股东,目前公司向合肥长鑫提供技术支持。当前,合肥长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目正处在加快建设的阶段,该项目一旦正式投产,预计将在全球DRAM市场占得约8%的市场份额,从而填补国产DRAM存储器在本国市场的空白 投资建议:预计公司2018-2019年归母净利润为4.80/6.50/8.21亿元,对应EPS分别为1.69/2.28/2.88元,给予买入评级。 风险提示:思立微/汇顶科技专利诉讼风险、思立微收购无法达成风险、研发进度不及预期、下游需求不及预期。
兆易创新 计算机行业 2018-11-23 78.13 88.68 -- 80.69 3.28%
89.17 14.13%
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公司核心竞争力:研发+管理+市场:研发实力国内首屈一指;核心管理层具有极为出色的公司定位和战略规划能力,屡次在公司发展关键时间做出良好的战略规划;背靠全球最大的物联网市场--中国,发展空间较大。 受益于物联网发展:2018年微控制器MCU(MicroController Unit)的市场规模达到186亿美金;出货量将达306亿颗,预测在未来五年内MCU的出货量的复合增长率为11.1%,市场规模的复合增长率达7.2%。公司虽然在MCU全球市占率不足1%,但随着配套软件工具、开发环境、售后支持的逐步完善有望进一步提高市场份额。我们预计公司MCU未来5年CAGR有望达到30%。 公司拟100%收购思立微预案,产生协同效应:从产品结构上可以带来互补,触控、指纹芯片可以带动公司MCU、Flash协同发展,扩大在物联网下游市场应用。从客户群来看,思立微主要以手机客户为主,可以弥补公司在手机客户方面的空白。思立微2018-2020年业绩承诺不低于3.21亿元。 存储器价格下降趋势有望减缓:经历了2017年存储周期上涨后,2018年初存储价格开始下跌,这其中有行业自身供需平衡的原因,也受到全球经济周期的原因(例如下游消费电子、汽车等销量萎缩)。我们认为半导体存储器价格在今年第四季度仍会下滑,但在明年上半年下滑趋势会变缓。上游晶圆厂产能紧张情况开始缓解,价格有所松动。公司在成本端会受到上游降价的影响而受益,可以部分抵消存储器价格下降对于毛利的影响。 投资建议与盈利预测 不考虑并购,预计公司2018-2020三年归母净利润为4.3亿元,5.6亿元、7.1亿元;EPS为1.52、1.98、2.50元。对应PE为50、38、31倍。 考虑并购,假设从明年年中开始并表(取业绩承诺平均数),根据业绩承诺,预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.1亿、8.1亿元,总股本变为3.08亿股(不计配套融资),EPS为1.97、2.66元。 采用相对估值法估值,目前半导体行业PE=48倍(TTM),考虑到未来大规模优质资产资产并购的预期,我们给予公司2019年PE45x-50X,未来12个月对应目标价89-99元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 存储器下行周期比预期严重的风险;毛利率下降的风险;标的公司承诺业绩无法实现的风险
兆易创新 计算机行业 2018-11-20 76.23 -- -- 80.69 5.85%
80.78 5.97%
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前三季度净利润同比增长8.21%。公司公布2018年前三季度业绩:公司实现营业收入17.21亿元,同比增长13.45%;归母净利润3.67亿元,同比增长8.21%,对应每股盈利1.30元。其中第三季度,单季实现营收6.15亿元,同比增长6.26%;归母净利润1.32亿元,同比下滑17.33%。 毛利率环比逐渐企稳,研发投入加大。公司前三季度综合毛利率为38.41%,去年同期为38.57%,同比小幅下滑0.16个百分点;其中第三季度毛利率为39.38%,同比下滑3.87个百分点,环比逐渐企稳,增长1.86个百分点。费用方面,销售费用率、管理及研发费用率为3.22%和13.23%,分别同比增长0.26个百分点、3.49个百分点;公司财务费用率为-1.69%,同比下降2.72个百分点,主要是受美元兑人民币汇率波动导致。公司持续加大研发投入,研发费用为1.41亿元,同比增长73.54%,对公司未来业绩形成长期支撑。 集成电路处于迅速成长期,新产品推出助力市场拓展。受电子产品创新及物联网需求带动,2018年,全年半导体产业链产能偏紧张,而需求增加明显。公司是国内目前领先的闪存芯片设计企业,主要产品分为闪存芯片产品及微控制器产品。Flash持续开发新产品和技术升级,NORFlash扩展高容量产品,实现512Mb大容量产品量产,并丰富了宽电压、低功耗等产品线型号。NANDFlash38nm产品已稳定量产,24nmNANDFlash也在推进研发工作,有望为公司业绩稳定增长带来支撑。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.69元、2.30元和2.96元,对应的动态市盈率分别为47倍、34倍和27倍,我们予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:业务发展不及预期风险;行业周期性风险;市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名