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兆易创新 计算机行业 2017-07-14 83.57 113.19 58.09% 83.85 0.34% -- 83.85 0.34% -- 详细
核心观点 NORFlash国内领跑,NANDFlash力求突破。兆易创新作为国内NORFlash龙头企业,在美光与Cypress等大厂逐步淡出NORFlash领域,存储行业呈现涨价潮等多重因素作用下,业绩有望高速增长;同时公司结合NOR已有技术积累进行NAND布局,募投项目瞄准NANDFlash小容量市场力求突破。 提前卡位32位MCU,借势物联网加速发展。物联网将成为MCU市场增长新动能。公司在2013年进军32位通用MCU市场,占得先发优势,产品线布局广泛,同时存储业务的技术积累将有效推动MCU创新升级,存储业务与MCU业务相互助力,互相促进增长。 拟收购ISSI,技术渠道全面协同,卡位汽车电子新市场。ISSI是全球领先的DRAM/SRAM供应商,在汽车与工控领域拥有丰富的芯片设计经验与优质的客户资源。通过收购,兆易创新得以补全存储器布局,成为全品类系统方案解决商,并借助ISSI开拓汽车电子市场与海外市场,全面提升国际竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.62,2.02,2.41元,我们认为公司在存储芯片和MCU等领域存在较大上升空间,若得以顺利并购ISSI,在技术和渠道等方面将展现出良好的协同效应,公司未来盈利能力将持续提升。按照半导体设计领域可比公司17年估值,给予公司70倍P/E,对应目标价为113.19元,首次给予买入评级。 风险提示 存储芯片业务进展不及预期;NORFlash市场萎缩风险;收购ISSI存在交易审批风险;限售股解禁导致股价波动风险。
兆易创新 计算机行业 2017-05-09 94.15 113.70 58.80% 105.28 11.82%
105.28 11.82% -- 详细
公司发布一季报,业绩增长迅猛。一季报营收4.52亿元,同比增长46.61%,归母净利润0.69亿元,同比增长94.20%,扣非后增长62.81%。公司Q1毛利率29.76%,同比提高0.9个百分点。 受益NORFlash涨价与新产品放量,公司一季度业绩亮眼。公司一季度EMMC和SPINAND出货量都有所增加,其中EMMC采用外购东芝NAND,公司自研Controller的方式。不过一季度主要影响我们预计仍然是涨价逻辑所致,根据HIS,Q1NORFlash行业平均价格涨幅达15%-25%,在同比产能有所增加基础上实现了量价齐升。公司净利润增速超过收入一方面是管理费用率同比下滑3个百分点,环比下滑7.58个百分点(因为收入大幅增长主要来自于需求增长致产品销售增长,管理费用没有同比例提升,仅比去年同期高了1.27百万元),另一方面是毛利率同比提升0.9个百分点。(公司一季报所说新业务,不仅指SPINAND与EMMC,NOR的新型号和MCU新型号也算在其中,而且考虑到二季度NAND缺货更加严重,EMMC二季度收入贡献有限)。 毛利率同比提升0.9个百分点,预计是新产品产能爬坡造成新产品毛利率较低以及上游晶圆涨价,掩盖了涨价对NOR毛利率的提升作用。在Q1NOR缺货,价格较大幅度提升基础上,公司毛利率仅提升0.9个百分点,分析原因一是新产品处于产能爬坡阶段时毛利率偏低所致(因为公司外购东芝NAND,在NAND严重缺货且涨价的情况下,这部分业务的盈利实际有限),另一方面晶圆成本也在同步提升(晶圆成本亦提升10%~15%),考虑到NOR今年持续缺货,预计毛利率有较大上行空间。 盈利预测。在不考虑涨价以及ISSI并表情况下,我们预测17/18/19公司营业收入16.77/25.76/39.36亿元,对应净利润2.28/2.96/3.80亿元,假设17/18涨价贡献中性业绩弹性分别为(假设晶圆与NOR17年全年平均涨幅分别为18.75%与25%)2.24/1.43亿元,并考虑ISSI并表后(根据招股说明书,ISSI17/18/19扣除非经常损益的承诺利润为2.99/4.42/5.72,且ISSI只需完成承诺利润90%即可全部解锁并免于补偿,综合以上,并假定非经常损益每年7000万元,则ISSI并入公司业绩利润为2.00/3.28/4.45),17/18/19预计净利润为6.52/7.67/8.25亿元,对应eps为4.56/5.36/5.77元,公司是A股唯一纯正存储器芯片标的、前装汽车电子芯片标的、高端MCU标的,理应享受估值溢价,综合可比公司估值给予17年50倍PE,对应目标价228元。 风险提示。业绩增长不及预期,涨价不及预期。
兆易创新 计算机行业 2017-05-03 99.72 107.21 49.73% 105.28 5.58%
105.28 5.58%
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事件:兆易创新发布2017年Q1财报,一季度实现营业收入4.5亿,同比去年增长46.61%;实现归母净利润6948万,同比增长94.2%。业绩表现靓丽 点评: 20171Q业绩高速增长,20171H值得期待1Q2017的营业收入同比增长46.61%,而净利润增幅94.2%。一方面是去年同期3500万的净利润相对较低,在今年产品结构相对有变化的情况下,提升了自身的价值量;另一方面我们看到,母公司的净利润一季度是4900万,和去年同期持平,管理费用环比降低了2000多万,对利润有贡献弹性。同时,一季度的销售毛利率为29.76%,环比提升4个点。我们认为,公司行业地位稳步提升,作为国内Nor Flash龙头,营业收入步入稳步增长期,公司增速显著优于行业增速 Nor Flash涨价带来业绩弹性。公司为中国大陆地区最大的代码型闪存芯片本土设计企业,也是最大的串行NOR Flash 设计企业。Nor Flash需求面增加比较快,公司目前在Nor Flash方面达到市占率8.8%的水平,排行业前五的水平。从一季度的情况来看,Nor Flash需求面增加比较快,特别是串行的,在主要供应商都是偏紧的局面下,Nor Flash在不同的segment也有所涨价。涨价带来的弹性增长给给公司带来收入和利润结构性的转变,在一季度有所体现,我们测算过涨价带来的弹性和可见度,在产能保证的情况下,有较大业绩弹性。 汽车电子重要布局方向,收购ISSI等待协同效应发酵。从行业地位看:兆易创新是Nor Flash领域的前三水准,具有8.8%的市占率。随着巨头的退出,兆易创新有机会继续抢占市占率;待收购的ISSI更是集中于汽车电子领域的DRAM公司,在细分市场领域仅此于Cypress。而兆易创新+ISSI的产品线面向的潜在下游汽车电子市场还在不断增长。在汽车电子领域,潜在的市场空间为10亿美金。也是之后兆易创新和ISSI业务整合的重点。 我们预计兆易创新(收购前)17-18年净利润分别为2.97亿、4.27亿元,收购后备考净利润为5.5亿,7.9亿,给予PE55X,维持215元目标价。 风险提示:行业发展不及预期
兆易创新 计算机行业 2017-05-01 101.23 104.72 46.26% 105.28 4.00%
105.28 4.00%
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事件: 公司发布一季度报告,公司实现营业收入为4.52亿元,同比增长46.61%;归属于母公司所有者的净利润为6948.9万元,同比增长94.20%;基本每股收益为0.6949元,同比增长45.65%。 点评: 一季度营收和利润增幅均超出市场预期,淡季不淡,旺季更值得期待。公司一季度归母净利润同比增长94.20%,营业收入增长46.61%,增速均超出市场预期。一季度通常是集成电路产业的淡季,今年淡季不淡,一季度公司的营收和利润均创下去年以来最高纪录,显示出公司存储器和MCU芯片等产品下游需求旺盛,销售规模增长强劲。一季度毛利润率为29.8%,环比提升4.6个百分点,比去年全年的毛利润率提升3个百分点;净利润率为15.4%,环比提升8.2个百分点,比去年全年的净利润率提升3.5个百分点,盈利能力大幅提升,反映出存储器等芯片涨价对公司的巨大业绩弹性。 收购矽成将助公司补全存储器版图,打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头,其主要业务是NOR Flash、NAND Flash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力,在汽车、工业等领域拥有一批优质客户,包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW,工业领域的 Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。若收购顺利收购矽成,公司将增加SRAM和DRAM业务,补全存储器版图,将进一步提升公司在全球的竞争力。 供需紧张,NOR Flash存储器价格上涨提升公司业绩弹性。由于产能紧张及AMOLED等需求旺盛,NOR Flash今年上半年有望涨价30%,美光、华邦电、旺宏等股价大幅上涨。NOR Flash涨价的主要原因:1)新增晶圆产能有限,Cypress关闭生产线,以及美光退出NOR Flash业务加剧产能紧张;2)AMOLED面板、TDDI、物联网等爆发带动NOR Flash需求大增;3)市场集中度提升等。 维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑收购矽成的影响,我们预计公司2017/ 18/19年的EPS分别为2.90/3.99/5.33元。NOR Flash等芯片持续涨价有望推动公司业绩超预期,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价210元。 风险提示:存储器价格涨幅不及预期,重组进展不及预期等。
兆易创新 计算机行业 2017-04-13 98.24 -- -- 211.13 7.17%
105.28 7.17%
详细
点评: 1.16年公司存储芯片实现营收12.92亿元,同比增长21.7%;MCU芯片实现营收1.97亿元,同比增长55.20%。营收增长主要是由于芯片销量增长,其中存储芯片销量16.86亿颗,同比增长14.14%;MCU芯片销量4578万颗,同比增长58.46%。从盈利情况来看,16年公司产品毛利率为26.72%,较15年下降6.72个百分点。毛利率下滑主要是由于市场竞争加剧导致的占比较高的存储芯片产品毛利率下降幅度较大。 2.17年随着NorFlash市场供需结构变化,一方面美光退出NorFlash市场及晶圆产能紧张导致供给较少,另一方面AMOLED、车用及物联网市场加大对NorFlash的需求。Cypress、旺宏等厂商纷纷发出涨价通知,17年Q1Nor涨幅5-10%,随着供需缺口进一步扩大,涨价将持续发生。 公司作为NorFlash主要供应商,有望受益于涨价浪潮,在盈利能力提升的同时也将带来业绩弹性。 3.拟收购ISSI,ISSI产品中DRAM和SRAM的销售收入占比最高,2016年上半年,ISSI的SRAM产品收入在全球SRAM市场中位居第二位,仅次于Cypress;DRAM产品收入在全球DRAM市场中位居第八位。 另外ISSI主要下游应用汽车、工业类市场。公司通过收购ISSI在增厚利润的同时,填补DRAM产品的空白,同时扩充汽车、工业等领域客户。 4.在国内存储器产业正迎来跨越式发展关键时期大背景下,我们看好兆易+ISSI长期发展前景。不考虑增发摊薄,我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.35/2.93/3.74元,对应PE分别为86/69/54。 风险提示 收购ISSI交易需美国CFIUS的国家安全审查及台湾投审会审查,存在交易审批风险;标的公司业绩承诺不达预期风险;估值过高风险;技术更新换代风险。
兆易创新 计算机行业 2017-04-13 98.24 -- -- 211.13 7.17%
105.28 7.17%
详细
存储器和MCU双主业保持较高增长,业绩符合预期。2016年公司的主营业务保持较高增长,营业收入同比增长25.25%,其中存储器业务同比增长21.7%,MCU业务大幅增长55.2%。公司实现净利润1.76亿元,基本符合我们此前的业绩预测(1.72亿元),同比增长11.82%。 2016年Q4营收保持高增长势头。分季度来看,2016年Q4公司营收4.4亿元,为全年单季最高,同比增长21.8%,环比增长11.9%。Q4毛利润率为25.2%,同比和环比分别降低4.4和2.1个百分点,主要原因是存储器产品的毛利润率下滑。Q4归母净利润为3182万元,净利润率为7.2%,同比和环比分别降低3和6.7个百分点。净利润率下滑的主要原因是毛利润率下降和管理费用率的上升。 收购矽成将助公司补全存储器版图,打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头,其主要业务是NOR Flash、NAND Flash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力,在汽车、工业等领域拥有一批优质客户,包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW,工业领域的 Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。若收购顺利收购矽成,公司将增加SRAM和DRAM业务,补全存储器版图,将进一步提升公司在全球的竞争力。 供需紧张,NOR Flash存储器价格上涨提升公司业绩弹性。由于产能紧张及AMOLED等需求旺盛,NOR Flash今年上半年有望涨价30%,美光、华邦电、旺宏等股价大幅上涨。NOR Flash涨价的主要原因:1)新增晶圆产能有限,Cypress关闭生产线,以及美光退出NOR Flash业务加剧产能紧张;2)AMOLED面板、TDDI、物联网等爆发带动NOR Flash需求大增;3)市场集中度提升等。 维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑收购矽成的影响,我们预计公司2017/ 18/19年的EPS分别为2.90/3.99/5.33元。NOR Flash芯片持续涨价有望推动公司业绩超预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:存储器价格涨幅不及预期,重组进展不及预期等。
兆易创新 计算机行业 2017-03-16 118.13 118.33 65.27% 254.87 7.59%
127.10 7.59%
详细
65亿收购ISSI,打造国际领先全品类存储器供应商。兆易创新拟以发行股份及支付现金的方式共计以65亿元收购北京矽成100%股权。北京矽成经营主体为ISSI,是全球领先的SRAM/DRAM供应商。 优势互补,收购具有较强的协同效应。ISSIDRAM/SRAM全球领先,公司DRAM全球排名第八,SRAM第二,同时ISSI在如今高速成长的汽车电子及工业控制领域拥有诸多优质客户资源。兆易创新是闪存龙头,是大陆最大的NORFlash芯片本土设计企业,全球市占率7%,排名第五。通过收购,兆易创新补全存储器布局,转变为“FLASH+DRAM”全套存储系统方案解决商,并借助ISSI开拓汽车电子芯片全新市场;而ISSI也可依托本次收购开拓中国新客户,同时优化运营与研发成本,焕发新生机。 收购完成,兆易创新成三大确定性市场唯一标的。(1)兆易创新存储器业务收入占90%,作为A股唯一纯正存储器标的将充分享受行业确定性国产替代趋势。同时,我们预计2016H2~2017年NORFlash产业将会经历一波由新应用升级,传统应用扩容,上游供给转产共同驱动的超景气周期,兆易创新作为NORFlash全球领先企业将充分受益。(2)ISSI近年来汽车电子业务营收CAGR高达33.8%,被中资财团收购前2014年占其总营收47%。收购ISSI后兆易创新成中国第一大汽车电子芯片公司,也是A股唯一汽车芯片标的。(3)兆易创新是国内高端MCU领域唯一上市公司,公司2013年开展MCU业务,高瞻远瞩定位32位MCU,入行以来MCU业务高速增长。 对标Cypress,打造完整方案解决商。Cypress成立于1982年,在汽车仪表盘、SRAM、NORFlash、USBType-C控制器等多个领域的市场份额都高居全球第一,是全球嵌入式系统领导者。成立之初Cypress仅是一家存储器公司,后经两次战略调整至目前的Cypress3.0战略,其目标是打造汽车电子与物联网领域的嵌入式系统完整方案解决商。兆易创新与Cypress在目标市场和经营业务上非常相似,同时两家公司成立之初都定位为存储器企业,因此Cypress打造完整方案解决商的战略目标值得兆易创新参考,同时Cypress通过外延并购扩充产品线的发展模式也值得兆易创新学习借鉴。 盈利预测。我们预测2016~2018年营业收入分别为14.15、17.99、24.64亿元,归母净利润分别为1.54、2.54、3.54亿元,对应EPS为1.54、2.54、3.54元,考虑增发摊薄和ISSI承诺净利润17/18EPS分别3.39/5.13元(假设配套募集资金增发股份与修改前相同,以及每年7000万无形资产摊销与股份支付),可比公司17年估值65X,公司是三大确定性市场唯一标的,应给于估值溢价,给予公司17年70xPE,对应目标价237.30元,给予“买入”评级。 风险提示:业务增长低于预期,整合风险。
兆易创新 计算机行业 2017-03-14 97.62 104.72 46.26% 254.87 30.19%
127.10 30.20%
详细
北京矽成是全球领先的SRAM和DRAM芯片设计厂商。矽成的主营业务为集成电路存储器及相关器件的设计、制造和销售,存储芯片业务是公司最核心业务,占收入的比重超过95%,主要收入来自DRAM、SRAM存储芯片,其产品主要面向专用领域市场,广泛应用于工业、汽车、通信设备、医疗和消费电子等领域。公司在SRAM和DRAM领域分别位居全球第二和第八位。 收购矽成将助公司补全存储器版图,打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头,其主要业务是NORFlash、NANDFlash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力,在汽车、工业等领域拥有一批优质客户,包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW,工业领域的Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。收购矽成之后,公司将增加SRAM和DRAM业务,补全存储器版图,将进一步提升公司在全球的竞争力。 收购矽成有助于提升公司的盈利水平。矽成方面承诺2017-2019年的扣非净利润分别为2.99/4.42/5.72亿元,收购价格相对于2017年的业绩承诺PE为21.7倍,远低于A股同类公司的估值。若矽成可完成业绩承诺,2017-2019年合并备考利润将相当可观,大幅提升公司的盈利水平。 供需紧张,NORFlash存储器价格上涨提升公司业绩弹性。由于产能紧张及AMOLED等需求旺盛,NORFlash今年上半年有望涨价30%,美光、华邦电、旺宏等股价大幅上涨。NORFlash涨价的主要原因:1)新增晶圆产能有限,Cypress关闭生产线,以及美光退出NORFlash业务加剧产能紧张,晶圆代工价格上涨;2)AMOLED面板、物联网等爆发带动NORFlash需求大幅增长;3)市场集中度提升;4)DRAM和NANDFlash涨价的带动效应。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑公司的业绩增长和矽成的业绩承诺,以及股本增加的因素,预计2017-2019年公司的备考业绩分别为5.89/8.19/10.62亿元,当前股价17/18/19年对应的PE分别为约43/31/24倍。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价210元。
兆易创新 计算机行业 2017-02-16 195.77 99.73 39.29% 236.89 21.00%
254.87 30.19%
详细
点评: 北京矽成是全球领先的SRAM和DRAM芯片设计厂商。矽成的主营业务为集成电路存储器及相关器件的设计、制造和销售,存储芯片业务是公司最核心业务,占收入的比重超过95%,主要收入来自DRAM、SRAM存储芯片,其产品主要面向专用领域市场,广泛应用于工业、汽车、通信设备、医疗和消费电子等领域。公司在SRAM和DRAM领域分别位居全球第二和第八位。 收购矽成将助公司补全存储器版图,打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头,其主要业务是NORFlash、NANDFlash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力,在汽车、工业等领域拥有一批优质客户,包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW,工业领域的Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。收购矽成之后,公司将增加SRAM和DRAM业务,补全存储器版图,将进一步提升公司在全球的竞争力。 收购矽成有助于提升公司的盈利水平。矽成方面承诺2017-2019年的扣非净利润分别为2.99亿、4.42亿和5.72亿元,收购价格相对于2017年的业绩承诺为21.7倍,远低于A股同类公司的估值。根据我们的预测,兆易创新自身业绩将保持较快增长,假设矽成可完成业绩承诺,2017-2019年合并备考利润将相当可观,大幅增厚公司的EPS,并降低公司当前股价的估值水平。 行业景气度回升,存储器价格上涨利好公司发展。半导体存储器全球市场规模约800亿美元,是国家重点发展产业,兆易承担存储器国产化的使命。2016年中期以来,全球半导体行业景气度持续回升,下游需求旺盛和供应不足导致存储器芯片价格不断上涨,利好公司发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是A股存储器和MCU芯片双龙头,长期受益于国家芯片国产化战略,若收购矽成,将显著提升公司的竞争力。暂不考虑重组的影响,预估公司16/17/18年EPS为2.03/2.90/3.77元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价200元。 风险提示:行业景气度下滑,重组进展不及预期等。
兆易创新 计算机行业 2016-11-01 -- 99.73 39.29% -- 0.00%
-- 0.00%
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事件: 公司发布三季报:前三季度公司实现营业收入为10.49亿元,较上年同期增长26.77%;归属于母公司所有者的净利润为1.45亿元,较上年同期增长19.53%;基本每股收益为1.86元,较上年同期增长15.53%。 点评: 业绩增长符合预期。公司前三季营收增长26.77%,净利润增长19.53%,符合此前市场预期。公司Q3实现营收3.93亿元,同比增长16.21%;净利润5470.36万元,同比减少6.67%。公司营收增长主要来自MCU产品和Flash产品销售额的快速增长。Q3的综合毛利润率为27.3%,与中报基本持平。Q3净利润下滑的主要原因是:管理费用(研发投入加大)和销售费用(业务人员增加及薪资上涨)增长过快,以及投资忆正科技确认的亏损。我们认为管理费用和销售费用增长对短期业绩造成压力,但利于公司长期发展。 新品不断,Q4有望继续高增长。9月份公司推出基于ARM Cortex-M4内核的通用MCU产品系列-- GD32F450,具备出色的运算效能和低功耗效率,针对工业控制、安防监控、无人机、机器人等市场。目前该产品正准备全面供货,将成为公司MCU产品的主要增长点。四季度是半导体行业的传统旺季,加之下游需求旺盛,预计公司Q4业绩继续高增长。 进口替代和高增长市场保证旺盛需求,存储器和MCU芯片龙头成长空间大。国内2000亿美元的巨大芯片进口替代空间,以及多重政策的扶持下,为国内芯片公司提供良好的发展环境。智能硬件、工业4.0、智慧家庭等物联网市场快速发展,对存储器、MCU、通讯、传感器等芯片的需求呈爆发式增长。公司目前的收入规模仅有10多亿元,进口替代市场和新兴市场为公司发展提供了巨大长期成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是A股存储器芯片和MCU芯片双龙头,长期受益于国家芯片国产化战略。公司近期停牌进行重大资产重组,想象空间巨大。预估公司16/17/18年EPS为2.03/ 2.90/3.77元,维持 “强烈推荐-A”投资评级,目标价200元。 风险提示:产品技术升级低于预期,新产品市场推广进度低于预期。
兆易创新 计算机行业 2016-09-12 95.55 73.95 3.28% 188.47 97.25%
188.47 97.25%
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投资要点 NOR闪存市场国内龙头企业,A股稀缺标的:兆易创新在国内NOR Flash行业是龙头厂商,也是中国大陆集成电路存储器芯片的核心供应商之一,在国内A股市场存储器芯片国产化方面的稀缺标的,我们认为在国家整体产业政策持续推动的行业背景下,公司未来发展空间值得期待。 收入快速成长,盈利保持稳健:公司公布的2016年半年度业绩报告显示,上半年公司销售收入同比提升34.O9%达到6.55亿元,毛利率小幅降低0.89个百分点为27.39%,作为智力密集型企业,公司在研发投入持续大幅度增加的情况下,上半年三项费用率同比仅小幅增加0.8个百分点,归属母公司股东净利润同比上升44.16%达到8,991万元,盈利能力保持了稳健。 募投项目拓展NAND闪存和MCU产品:公司在本次募集资金的拟投资项目方面,除在其现有的NOR闪存方面继续增加投资以外,公司还将切入NAND闪存市场提升国内企业在相关领域的竞争实力。募投项目还将继续投资32位通用性MCU芯片,以应对智能家居、可穿戴设备等行业的迅速发展带来的产品需求扩张。 投资建议:我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为1.97、2.47和3.13元。净资产收益率分别为15.2%、16.5%和17.9%,给予增持-A建议,6个月目标价为148.30元,相当于2016年至2018年75.5、60.0、47.3倍的动态市盈率。 风险提示:终端产品市场需求波动影响公司芯片类产品需求;行业竞争及产品替代影响现有产品盈利能力:公司新产品研发及市场渠道拓展进度不及预期。
兆易创新 计算机行业 2016-09-05 95.55 69.81 -- 188.47 97.25%
188.47 97.25%
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事件:兆易创新公布半年报:1H2016实现营业收入6.55亿,同比增长34.09%;实现归属于上市公司股东的净利润8990万,同比增长44.16%。 继续稳固NorFlash国内龙头地位。 公司作为国内NorFlash龙头,1H2016的营业收入继续保持稳定增长。无论是NorFlash的单芯片,还是裸晶圆销售,同比都有双位数增长。我们认为,公司在NorFlash领域的业务非常健康,2013-2015年存储收入的CAGR为11%,1H2016增速优于之前两年的CAGR。同时公司1H2016的存储芯片的毛利率23.27%,维持延续之前的水准;晶圆销售的毛利率29.53%,同比有所下滑,随着2H消费电子旺季的到来,智能手机主芯片的拉货,晶圆销售2H会好于1H。我们认为,公司行业地位稳步提升,作为国内NorFlash龙头,营业收入步入稳步增长期,公司增速显著优于行业增速。 MCU延续高增长势头。 公司从2013年开始切入MCU市场,2013-2015年CAGR为850%。公司1H2016继续保持快速增长的态势,同比增长160.79%。在收入扩大的同时,毛利率同比增长4.95%。公司定位准确,在大市场找准切合自身发展的路线;定位中低端市场,避开与国际大厂的正面交锋;另辟蹊径,直接进军32位MCU;产品差异化带来性价比更高。 化优势为动力,借募投展宏图。 公司经过这些年的发展,已经累积了一定的优势,主要体现在:人才研发、本土市场、地缘、轻资产等4个方面。作为国内最领先的闪存芯片设计公司,公司借助上市融资的渠道,将自己的优势继续发扬光大,募投项目进一步打开成长空间,在未来5年成为国际领先的芯片设计公司。 盈利预测和投资建议。 公司作为国内稀缺的半导体设计公司,近些年发展非常迅速。我们预计公司2016-2018年EPS分别为2.1、3.04、4.12元。6个月目标价140元,给予“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期
兆易创新 计算机行业 2016-08-29 59.32 68.32 -- 188.47 217.72%
188.47 217.72%
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投资要点: 国内闪存龙头企业,盈利能力持续提升。公司是国内领先的闪存芯片fabless设计公司,主要产品为NOR Flash、NAND Flash及MCU,产品广泛应用于消费电子、个人电脑及周边、网络、电信设备、医疗设备、办公设备、汽车电子与工业控制等领域。由于既有产品技术节点提升造成单位晶圆上存储芯片大幅增加,而产品良率也在持续提升,因此公司毛利率保持上升趋势,盈利能力持续增长,是国内稀缺的优质闪存标的; 本土最大的NOR Flash芯片设计企业,深度受益技术改革浪潮。NORFlash具有存储容量大、数据保存时间长的特点,是中低容量闪存芯片市场的主要产品。但随着智能机的兴起,其市场份额受到了NANDFlash的挤占。目前三星电子等全球闪存芯片巨头逐步淡出NOR Flash 芯片市场,为国内NOR Flash 芯片设计企业带来了历史性的发展机遇。公司抓住了发展机遇,全球市占率从2012年的3%提升到了2015年的7%,已经成为本土最大的NOR Flash芯片设计企业; 紧跟国家存储器大战略步伐,公司加紧布局NAND Flash。NAND Flash是实现海量存储的核心,已经成为大容量存储的主要选择,国内市场规模已达千亿级。目前,NANDFlash市场处于四寡头垄断的阶段,但各大厂商在未来发展方向--3DNAND的布局走得并不算太远。如果中国企业现在通过技术合作,快速切入该领域,在这个技术变革过程中很有可能在存储器领域实现弯道超车。根据招股说明书,公司未来将投资超过2亿元人民币,开发3X/2X nm及更先进制程的NAND Flash产品。在国家存储器大战略起航的大背景下,公司有望在国家政策及资本运作下,在NAND Flash领域开辟新的疆域; 32位MCU时代来临,公司MCU芯片研发进度提速。2015年全球MCU市场规模达到168亿美元。32位MCU产品是市场未来的主流,而ARM核心成熟的生态链降低了行业的门槛,让不少国内芯片设计公司跃跃欲试。公司拟投资1.2亿实施32位通用MCU芯片研发及产业化项目,预计三年后推出系列产品,满足市场对高性价比MCU产品的旺盛需求。 盈利预测与估值。我们预计2016~2018年归属母公司净利润分别为2.28/3.12/4.11亿元,同比增长44.66%/36.61%/31.91%,对应EPS分别为2.28/3.12/4.11元,结合可比公司估值,给予公司2016年60xPE,6个月内目标价137元,首次给予“买入”评级。 风险提示。闪存市场下滑风险。
兆易创新 计算机行业 2016-08-26 53.93 68.32 -- 188.47 249.47%
188.47 249.47%
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国内闪存龙头企业,盈利能力持续提升。公司是国内领先的闪存芯片fabless设计公司,主要产品为NORFlash、NANDFlash及MCU,产品广泛应用于消费电子、个人电脑及周边、网络、电信设备、医疗设备、办公设备、汽车电子与工业控制等领域。由于既有产品技术节点提升造成单位晶圆上存储芯片大幅增加,而产品良率也在持续提升,因此公司毛利率保持上升趋势,盈利能力持续增长,是国内稀缺的优质闪存标的; 本土最大的NORFlash芯片设计企业,深度受益技术改革浪潮。NORFlash具有存储容量大、数据保存时间长的特点,是中低容量闪存芯片市场的主要产品。但随着智能机的兴起,其市场份额受到了NANDFlash的挤占。目前三星电子等全球闪存芯片巨头逐步淡出NORFlash芯片市场,为国内NORFlash芯片设计企业带来了历史性的发展机遇。公司抓住了发展机遇,全球市占率从2012年的3%提升到了2015年的7%,已经成为本土最大的NORFlash芯片设计企业; 紧跟国家存储器大战略步伐,公司加紧布局NANDFlash。NANDFlash是实现海量存储的核心,已经成为大容量存储的主要选择,国内市场规模已达千亿级。目前,NANDFlash市场处于四寡头垄断的阶段,但各大厂商在未来发展方向--3DNAND的布局走得并不算太远。如果中国企业现在通过技术合作,快速切入该领域,在这个技术变革过程中很有可能在存储器领域实现弯道超车。根据招股说明书,公司未来将投资超过2亿元人民币,开发3X/2Xnm及更先进制程的NANDFlash产品。在国家存储器大战略起航的大背景下,公司有望在国家政策及资本运作下,在NANDFlash领域开辟新的疆域; 32位MCU时代来临,公司MCU芯片研发进度提速。2015年全球MCU市场规模达到168亿美元。32位MCU产品是市场未来的主流,而ARM核心成熟的生态链降低了行业的门槛,让不少国内芯片设计公司跃跃欲试。公司拟投资1.2亿实施32位通用MCU芯片研发及产业化项目,预计三年后推出系列产品,满足市场对高性价比MCU产品的旺盛需求。 盈利预测与估值。我们预计2016~2018年归属母公司净利润分别为2.28/3.12/4.11亿元,同比增长44.66%/36.61%/31.91%,对应EPS分别为2.28/3.12/4.11元,结合可比公司估值,给予公司2016年60xPE,6个月内目标价137元,首次给予“买入”评级。 风险提示。闪存市场下滑风险。
兆易创新 计算机行业 2016-08-25 49.03 56.65 -- 188.47 284.40%
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兆易创新8月8日首次公开发行。 以发行23.26元/股发行新股2,500万股,募集金额总额58,150万元。创始人朱一明为公司实际控制人,兼任公司董事长、总经理。发行前总股本为7500万股,发行后实际控制人朱一明的持股比例从16.29%降为12.22%。 以串口型NOR Flash 为主营,公司经营规模和盈利水平整体呈现较高的成长性。 一方面,可穿戴设备等下游新兴领域的崛起为NOR Flash 的应用提供新的市场空间空间。另一方面,串行以低成本低功耗等优势呈现出取代并行的势头。公司是中国大陆地区最大最为领先的代码型闪存芯片本土设计企业,也是最大的串行NOR Flash设计企业。截至2015年底,公司存储类产品累计出货接近30亿颗。2013年、2014年,公司在全球NOR Flash 厂商市场份额中分别排名第6位和第5位。公司业绩呈现出高增长特性,归属母公司净利润以72%的年复合增长率,从2011年的1,787.53万元增长到2015年的15,778.26万元。 存储器战略助力存储芯片设计下游环境改善+公司自身工艺升级,主营毛利率上升。 一方面,在产业政策催化、大基金扶持下,国内大尺寸晶圆制造技术日益成熟,封装和测试工艺水平的快速进步,芯片制造、封装和测试的单位成本逐步降低。尤其是存储器战略落地武汉新芯,武汉新芯作为公司重要供应商,其技术的进步有利于公司新品研发以及成本的持续下降。另一方面,随着公司研发的芯片产品技术节点不断改进,设计的芯片所占面积不断减小使得单位晶圆产出芯片数量增加,成本进一步降低。 募投稳固主业竞争力,加快切入NAND Flash,研发32位MCU 适应市场需求。 公司拟在原有基础上,研发90nm、65nm 和45nm 工艺节点的NOR Flash,丰富公司的 NOR Flash 产品线。研发3X/2X nm 及以下先进制程NAND Flash 技术,借助中芯国际生产线,节省大规模投入的条件下,发展高性能小容量NAND Flash,满足了应用市场对高性价比小容量NAND Flash 的需求。拟实施ARM Cortex-M 系列32位通用MCU 芯片研发及产业化项目,将在现有产品线基础上,开发55nm 及以下工艺节点MCU 芯片,完善和补充110nm 工艺MCU 系列产品,适应市场对单片机具备更高的集成度和更加丰富功能的需求,将进一步推动公司市场地位的提升。 盈利预测与估值。 考虑公司在存储器方面的布局,我们预计2016-2018年归属于上市公司净利润2.12亿元、2.84亿元、3.21亿元,同比增长1%、34%、13%。新增股本2,500万股,老股发售7,500万股;摊薄后2016-2018年每股收益2.12、2.84、3.21元。考虑到兆易创新作为国内稀缺的存储器标的,未来将发展NAND 的先进技术,未来公司凭借在半导体材料行业的技术积累和竞争优势,根据可比公司的估值给予公司2017年40X-45X,对应目标价为113.60-127.80元,给予买入评级。 风险提示:NOR Flash 行业竞争激烈。NAND、MCU 门槛高,开发进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名