事件：公司发布2023年上半年业绩，2023H1实现收入12.80亿（-21.9%），归母净利润1.34亿（-23.6%），扣非母净利润1.29亿（-24.5%）；2023Q2实现收入5.93亿（-23.2%），归母净利润0.48亿（-53.4%），扣非母净利润0.47亿（-56.8%）。 23H1业绩受累于海外去库存+上半年疫情高基数，Q3有望边际改善：受疫情影响公司2022年上半年收入基数较高，叠加海外市场去库存影响，23H1公司业绩承压。23H1毛利率33.3%（-1.4pct）。销售费用率为9.4%（同比几乎持平），管理费用率为6.2%（-0.1pct），研发费用率为3.4%（-0.9pct）；财务费用率为1.0%（+1pct），主要由于汇兑损益增加。公司经营层加大力度降本增效，有望推动未来经营外拐点向上。 常规产品线仍有小幅增长，下半年境外业务有望触底反弹。分业务看，公司持续深入推进医疗多元产业投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局已逐渐成型。23H1年常规产品线穿刺护理收入9.4亿元（同比+0.3%），主力业务略有小幅增长；标本采集收入1.2亿（同比-39%）；穿刺介入收入1321万（同比-91%）；医美业务2142万（同比-6%），各业务线收入已进入调整尾声，下半年恢复弹性较大。分区域看，23H1境内收入10.2亿（同比-19.7%）；境外受累于海外去库存，收入2.6亿（同比-29.5%），占比由22.7%下降至20.5%。随海外去库存周期或将进入尾声、订单预计恢复，下半年境外收入有望高速恢复。 持续拓展新品类，盈利能力有望持续提升：康德莱作为国内少数的医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类，推动产品迭代升级，海外获批持续推进。23H1，公司重点对胰岛素针器系列、药包材系列、安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列等产品进行了开发；一次性使用注射笔用针头、一次性使用麻醉穿刺针等完成国内注册；安全胰岛素配套笔针、一次性使用注射器（PC材料）、一次性使用无菌注射包等完成510k注册；动物类医疗器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。盒装注射器、持针器型采血针、零残留注射器等产品预计将完成海外注册。在研方面，血透留置针等迭代产品也将陆续完成国内注册上市；此外超细注射针、毛囊移植装置等医美器械产品研发稳步推进，持续打开公司收入天花板。 盈利预测与估值：23H1业绩受疫情高基数影响，随海外去库存进入尾声，Q3业绩有望边际改善，预计公司2023-2025年营业收入分别为26.5/31.8/37.6亿，同比增速为-15%/20%/18%；净利润为3.0/3.6/4.4亿，同比增速为-4%/21%/22%。 当前市值对应PE仅16/13/11倍；维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件概述公司发布 2022年年报及 2023年一季度报告，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为 31.19/3.12/2.92亿元，同比增长 0.70%/6.97%/13.39%，实现毛利率/净利率分别为 33.68%/12.00%，同比下降 4.7/1.54pp， 2023年一季度实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 分 别 为6.87/0.85/0.82亿元，同比增长-20.82%/20.08%/31.22%。 借助集采提升品牌竞争力，立足主业深入多元产业投资公司主营产品留置针、功能型输液器等产品已经纳入医疗耗材集采目录，并在重庆八省联盟、广东 19省市联盟等各省市联盟的招标过程中取得良好的成绩；国际市场通过客户途径也积极参与政府采购项目投标，在部分市场取得了突破；中标的产品不但增加了相关区域的市场份额，同时通过集采供应渠道带动了公司其他产品的销售，进一步扩大提升了公司品牌的影响力和覆盖率；此外公司深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，2022年公司标本采集类、穿刺护 理类、穿刺介入类销售规模分别为 4.88、19.43、1.59亿元，同比增长 84.4%、-0.48%、-62.29%，新增医美类业务0.64亿元，多元化业务协同发展。 持续强化技术研发优势，打开成长空间2022年公司研发投入总计 1.35亿元，研发费用率约 4.31%，共有 13项发明专利、37项实用新型专利和 2项外观专利获得授权，公司及子公司共有 19个产品完成首次注册或备案，9个产品完成延续注册，截至 2022年底拥有 128张注册证，对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行了升级迭代，一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、安全采血针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料，一次性使用可见回血型采血针、一次性使用注射笔用针头已获得注册证，通过持续研发投入为公司创新发展提供长久动力。 投资建议考虑国内外形式变化及康德莱医械脱表影响，我们 下调2023-2024年 盈 利 预 测 ， 2023-2024年 营 业 收 入 从35.93/41.61亿元下调至 34.38/39.55亿元，新增 2025年营业收入 44.99亿元，分别同比增长 10.2%/15.0%/13.8%，2023-2024年归母净利润从 4.44/5.36亿元下调至 3.91/4.70亿元，新增 2025年归母净利润 5.51亿元，分别同比增长25.3%/20.3%/17.3%，2023-2024年 EPS 从 1.01/1.21元下调至 0.88/1.06元，新增 2025年 EPS 为 1.25元，对应 2023年4月 24日 14.05元/股的收盘价，PE 分别为 16/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。

事件：公司披露2022 年报，公司实现营业收入31.19 亿元，较上年同期增长0.70%；实现归母净利润3.12 亿元，较上年同期增长6.97%。 同时，公司也公布2023 年一季报，2023 年第一季度公司实现营业收入6.89 亿元，同比下降20%，实现归母净利润0.85 亿元，较上年同期增长20.08%，实现扣非归母净利润0.82 亿元，较上年同期增长31.22%。 事件点评 2022 年公司理顺产品线，后续新产品将不断推出2022 年公司整体业绩基本符合预期，2022Q4 受国内疫情影响，收入端实现7.20 亿元，同比下降18.44%，归母净利润0.56 亿元，同比下降28.98%，销售毛利率实现32.91%。 从公司业务结构看，公司标本采集类业务实现收入4.88 亿元（yoy+84%），穿刺护理类业务实现收入19.43 亿元，穿刺介入类业务实现收入1.59 亿元，医美板块贡献收入0.64 亿元。分区域看，2022年公司国内业务实现收入21.16 亿元（yoy+3.47%），国外业务实现收入9.96 亿元（yoy-4.48%）。 2020-2022 年公司展开多元产业的投资布局，推进了穿刺产业、标本采集产业、医美产业、有源器械产业、全品类渠道产业、家庭医疗产业的经营拓展，践行了“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略思想，上海、浙江、广东、广西四个产业基地的经营格局已形成，区块经营之间的相互协同、助力的效应显现。 新产品方面，公司迭代升级、研发的新产品陆续上市。2022 年，公司一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册；动物类器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批。 在研产品线方面，一次性使用泵用注射器、一次性使用引流袋、安全留置针、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔配套用针、消毒帽、非无菌采血管、改进型加药注射器、安全植入式针、卵母细胞采集器等迭代产品也将陆续完成国内注册上市。 2023Q1 公司扣归母非净利润超预期增长2023Q1 公司扣非归母净利润实现0.82 亿元，较上年同期增长31.22%，销售净利率也达到15.05%，是公司近几年季度以来的较高水平。我们认为一方面与公司收入结构变化导致的毛利率提升，2023Q1公司销售毛上率达到34.40%，较同一统计口径下的2022Q3 和2022Q4分别提升2.20pp 和1.49pp，另一方面与公司费用控制相关。 投资建议结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025 收入有望分别实现33.55 亿元、38.53 亿元和44.47 亿元，同比增长分别约7.6%、14.8%和15.4%，2023-2025 年归母净利润分别实现3.92 亿元、4.65 亿元和5.54 亿元，同比增长分别约25.6%、18.8%和19.0%。2023-2025 年的EPS 分别为0.89 元、1.05 元和1.25 元，对应PE 估值分别为17x、14x和12x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；大宗原料价格上涨风险。

事件：3月29日公司发布业绩快报，2021年公司实现营业收入30.97亿元，同比增长17.07%；实现利润总额4.84亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长43.71%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比增长39.23%。公司发布一季度业绩预增预告，2022年Q1预计实现营业收入8.42-9.09亿元，同比增长25%-35%，预计实现归母净利润6830.46-7285.82万元，同比增长50%-60%。 多地集采中标，加速渗透空白市场：：2021年我国医疗器械集采持续推进，公司留置针与功能型输液器等纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多地集采中中标，不仅加速公司集采产品在空白市场的渗透，扩大公司产品在当地的市场份额，也在一定程度上促进公司其他产品进入当地市场。此外，在未来我国糖尿病治疗意识逐步提高的背景下，胰岛素针渗透率有望快速上升，公司胰岛素针不断迭代优化，新一代安全胰岛素针在拥有更高性能的同时极具性价比，有望实现国产替代，为公司增厚利润。 一次性使用注射包获批，有望快速投向市场：：2021年10月19日，公司产品“一次性使用注射包”获国家药监局批准生产，公司穿刺类产品线进一步扩展。该一次性注射包用于在真皮组织注射修饰透明质酸钠凝胶产品以进行面部填充，是国内首家获NMPA批准的含钝针的美容注射包类产品。凭借公司成熟的销售渠道和先发优势，有望快速在医美注射穿刺领域快速放量，扩大市场份额。 新产品持续放量，海内外业绩齐增：：2022年第一季度，公司在国际市场上保证业务订单稳定供给的同时推进研发新产品的高速增长，我们预计主要是安全类注射器放量较快；国内方面，公司依托集采产品市占率的提升、其他医疗类产品的有效推广以及消费类产品带来的增量，我们预计主要是疫情带动的病毒采样管需求快速上升以及医美针的快速增长，国内国际市场业绩齐增带来一季度2022年Q1业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品线不断扩展优化，国内外持续快速增长，我们将公司2022/2023年的归母净利润预测从3.81/4.83亿元上调至3.96/5.13亿元，当前市值对应2022/2023年的PE分别为23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期。

事件：公司 2022Q1-3收入 23.98亿，同比增加 8.34%，实现归母净利润2.56亿，同比增加 20.24%，扣非归母净利润 2.30亿元，同比增加 13.63%，经营性现金流净额为 2.21亿，同比增加+110.41%。 Q3业绩低于预期，剔除并表因素保持稳健增长：Q3单季度实现营业收入7.59亿（YOY-4.18%），归母净利润 0.81亿（-5.81%），扣非净利润 0.59亿（-30.77%），其中扣非净利润下滑较多主要因为子公司康德莱医械脱表导致口径变化，若剔除并表因素，预计保持稳健增长。业绩低于预期主要系疫情影响常规医疗产品需求、医美产品推广等因素，预计 Q4有望好转； 费用端看，2022Q1-3公司各项费用率均有不同程度下降，销售费用率9.52%（-1.82pct），管理费用率 6.23%（-1.01pct），研发费用率 3.98%（-1.67pct），财务费用率 0%（-0.1pct）。 海外继续稳健增长，国内业务受疫情影响较大：分地区看，21Q3外贸收入基数高影响短期业绩表现，22Q3海外采血系列、预灌封系列、常规穿刺器械稳健增长，随着公司 22年采血系列、预灌封系列、医美产品等产品陆续注册及上市推广，为 23年承接订单和交货做出准备；2022Q3国内业绩受各地散发疫情影响较大，其中留置针、输液器等常规医疗产品需求受到较大影响，医美产品推广进展受阻，整体收入表现一般，预计 Q4有望好转。 盈利预测及投资建议。考虑到康德莱医械不再纳入报表的影响，以及公司海外业务不断扩大，第四季度国内业绩有望好转。考虑到公司三季度常规需求受到疫情影响，我们修正全年业绩预期，预计 2022-2024年归母净利润为 3.51/4.23/5.09亿元，2023/2024年继续维持 20%以上增长，对应22/23/24年 PE 分别 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品放量不及预期，国外新客户、新产品拓展不及预期，集采导致毛利降低风险；国外市场销售不及预期风险。

事件概述公司发布 2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/ 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 23.98/2.56/2.30亿 元 ， 同 比 增 长8.34%/20.24%/13.63%，其中单三季度实现营收/归母净利润分别为7.59/0.81亿元，同比下降 4.18%/5.81%，我们预计主要系康德莱医械脱表以及新冠相关产品过渡影响，常规业务增长稳健。 剔除医械并表同口径下，单三季度营收增速约 11%由于重大资产重组，康德莱医械自 6月份开始不再纳入公司合并报表范围，单三季度扣非归母净利润同比下滑-30.77%，参考康德莱医械去年 4.65亿元营收规模，假设对应三季度 1.1亿元，则剔除医械并表同口径下公司三季度营业收入同比增长约 11%，同时考虑去年二季度由于海运影响导致外贸订单发货延迟，单三季度外销基数相对较高，同时小规格注射器在后疫情时期与常规注射器产生结构性比例变动，整体来看公司常规业务表现较稳健。 费用率精简控制，净利润率为历史中高位水平前三季度公司毛利率为 33.92%，同比下降 5.67pp，主要系会计准则调整以及毛利率较高的介入业务剥离影响，三费比率同比下降2.93pp 至 15.73%，研发费用率略下滑 1.67pp 至 3.98%，综合作用下净利率同比提升 0.11pp 至 13.30%，维持历史中高位水平。 投资建议考虑国内外形式变化及医械脱表影响，我们下调 2022-2023年盈利预 测 ， 2022-2023年 营 业 收 入 从 38.57/45.02亿 元 下 调 至33.16/35.93亿元，新增 2024年预期营收 41.61亿元，2022-2024年营收分别同比增长 7.1%/8.3%/15.8%，归母净利润从 3.90/4.84亿元下调至 3.66/ 4.44亿元，新增 2024年预期归母净利润 5.36亿元，2022-2024年归母净利润分别同比增长 25.5%/21.4%/20.8%,随着净利润预期调整，预计 2022-2023年 EPS 从 0.88/1.10元/股下调至 0.83/1.01元/股，新增 2024年 EPS 为 1.21元/股，对应 2022年10月 26日 15.47元/股的收盘价，PE 分别为 19/15/13X，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响超预期，新品获批及放量不及预期，国际形势变动及汇率波动风险，核心技术人员流失风险，销售不及预期风险。

事件：2022 年8 月25 日，公司披露2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入16.40 亿元，同比增长15.32%，归母净利润1.75 亿元，同比增长37.94%。其中2022Q2 实现营业收入7.72 亿元，同比增长3.17%，归母净利润1.04 亿元，同比增长27.99%，业绩延续快速增长。 事件点评 22Q2 受国内华东区疫情影响，收入端增长承压，利润端仍表现突出2022Q2 公司营业收入实现7.72 亿元，同比增长3.17%，环比2022Q1下降10.96%。其中，子公司康德莱医械于5 月31 日开始不纳入报表范围，影响一个月的并表收入，2022 年上半年康德莱医械实现收入2.25亿元，若考虑对康德莱医械6 月收入的并表，预计模拟合并报表收入端的增速约在10%左右。除了并表范围的影响外，2022 年3 月以来，上海疫情爆发，区域封锁导致生产、物流受到影响，门诊类耗材使用也受到影响，公司整体收入增长没有延续2022Q1 的高增长。 2022Q2 公司销售毛利率34.78%，环比Q1 持续提升。2022Q2 公司实现归母净利润1.04 亿，同比增长28%，扣非净利润1.08 亿，同比增长50.2%，公司Q2 积极控制各项费用支出，实现整体费用率18.8%，较Q1 下降2.2pct，但依旧高度重视研发投入，研发费用率实现4.5%，较Q1 提升0.3pct，公司Q2 利润端的整体表现较为突出。 标本采集补齐门诊类收入下降，国内外收入增长保持均衡，多元产业投资持续深入2022 年上半年，公司标本采集类业务实现收入1.90 亿元，穿刺护理类业务实现收入9.42 亿元，穿刺介入类业务实现收入1.54 亿元。医美板块也开始贡献收入，上半年贡献0.23 亿元。此外，2022H1 公司国内业务实现收入12.68 亿元（+15.75%），国外业务实现收入3.71 亿元（+13.87%）。公司在国内市场销售网络覆盖全国，在北上广等地拥有大批三甲医院客户，在国际市场，与欧美流通巨头其形成了长期、稳定的项目开发和供销合作关系。 研发投入加大，持续增加产品品类，看好下半年新品类上市2022 年上半年，公司研发费用约0.71 亿元，收入占比4.33%。公司上半年重点对安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列、胰岛素针器系列、药包材系列等产品进行了开发，对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行升级迭代。一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料；一次性使用可见回血型采血针已完成审评；一次性使用注射笔用针头已获得注册证。医美领域，公司超细注射针、毛囊移植装置、多头水光针等医美器械类产品以及高端穿刺针、气腹针等穿刺介入类产品的不断上市，将为公司持续发展提供有效支撑。 投资建议我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024 收入有望分别实现37.90 亿元、45.09 亿元和53.71 亿元，同比增长分别约22.4%、19.0%和19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别实现3.88 亿元、4.84 亿元和6.00 亿元，同比增长分别约33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024 年的EPS 分别为0.83 元、1.04 元和1.29 元，对应PE 估值分别为20x、16x 和13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；大宗原料价格上涨风险。

投资摘要事件概述4月25日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归母净利润0.71亿元，同比增长55.67%，业绩实现高速增长。 业绩增长较快，费用率有所下降。2022年一季度，公司凭借上海、珠海、温州等生产基地的协同优势，不断推进产能扩张，强化低成本优势，叠加前期海外市场多年持续开拓的基础，预计安全注射器/针和预灌装注射器等新型产品需求旺盛，推动业绩持续向好。同时，公司实现毛利率34.65%，环比下降1.86pct，但是公司合理管控各项费用，整体费用率实现20.99%，环比下降0.08pct，实现连续三个月下降。 创新产品逐步落地，推动业绩换挡增速。公司于2021年10月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注射美容包基于先发注册优势和扎实的销售网络，有望助力业绩换挡加速。此外，新型产品安全胰岛素笔针、安全留置针、回血采血针等有望在今年陆续上市，为产品迭代升级打下坚实基础。 疫情影响可控，部分延后订单有望在二季度集中确认。从三月中下旬开始，上海地区爆发新冠疫情，对公司生产经营产生一定影响。但在政府支持下，公司积极完成上海地区医疗物资保供工作，合理安排好产能和物流调度，我们预计珠海、温州、北仑河等工厂有序满足内贸业务需求。此外，公司作为工信部重点生产名单企业之一，得到政府较大力度支持，疫情影响整体可控，而海外业务由于主要是订单制，受本次疫情延缓的订单有望在第二季度得到集中确认。 投资建议我们预计2022-24年公司实现归母净利润3.91/4.86/5.97亿元，同比增长34.2%/24.3%/22.7%，对应EPS 为0.89/1.10/1.35，22-24年PE 估值为15.57/12.52/10.21倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。维持“买入”评级。 风险提示行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风险、产品研发风险等

事件：2022年4月25日，公司披露2021年一季报。公司2022Q1实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，同比增长55.67%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.62亿元，同比增长39.99%。基本每股收益为0.66元/股。 事件点评22Q1收入端同比增长28.81%，环比21Q4基本持平2022Q1公司营业收入实现8.67亿元，同比增长28.81%，收入约对金额延续了2021Q4以来的高基数，环比略有下降，增幅约-1.81%。2021年一季度以来，国外环境趋于好转，公司各项业务都有不同程度回暖，2021Q1对公司注射类产品需求较高，2022Q1收入端仍保持较高增长，我们预计一方面是海外市场对公司注射器类产品的需求仍保持在高位，另一方面是公司普通注射器外的产品（如安全注射器/针、安全采血针、喂食系列、预灌装/泵用注射器、美容针等）订单持续，增长动力充足，展望全年预计收入和利润端实现较高增长可期。 受益于销售费用率降低，公司销售净利率同比提升约2个百分点2022Q1公司销售净利率达到11.94%，较2021Q1增加了1.96个百分点，主要原因是公司费用端下降。2022Q1公司销售费用率约8.97%，较2021Q1下降约2.87个百分点，我们认为一方面是公司海外市场收入占比提升，而海外市场业务需要的销售费用较低，另一方面受2022Q1国内新冠疫情影响，出差等线下活动减少，进而整体的销售费用率有所下降。 投资建议我们预计公司2022-2024收入有望分别实现37.90亿元、45.09亿元和53.71亿元，同比增长分别约22.4%、19.0%和19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现3.88亿元、4.84亿元和6.00亿元，同比增长分别约33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元，对应PE估值分别为20x、16x和13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；大宗原料价格上涨风险。

事件概述 4月25日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归母净利润0.71亿元，同比增长55.67%，业绩实现高速增长。 业绩增长较快，费用率有所下降。2022年一季度，公司凭借上海、珠海、温州等生产基地的协同优势，不断推进产能扩张，强化低成本优势，叠加前期海外市场多年持续开拓的基础，预计安全注射器/针和预灌装注射器等新型产品需求旺盛，推动业绩持续向好。同时，公司实现毛利率34.65%，环比下降1.86pct，但是公司合理管控各项费用，整体费用率实现20.99%，环比下降0.08pct，实现连续三个月下降。 创新产品逐步落地，推动业绩换挡增速。公司于2021年10月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注射美容包基于先发注册优势和扎实的销售网络，有望助力业绩换挡加速。此外，新型产品安全胰岛素笔针、安全留置针、回血采血针等有望在今年陆续上市，为产品迭代升级打下坚实基础。 疫情影响可控，部分延后订单有望在二季度集中确认。从三月中下旬开始，上海地区爆发新冠疫情，对公司生产经营产生一定影响。但在政府支持下，公司积极完成上海地区医疗物资保供工作，合理安排好产能和物流调度，我们预计珠海、温州、北仑河等工厂有序满足内贸业务需求。此外，公司作为工信部重点生产名单企业之一，得到政府较大力度支持，疫情影响整体可控，而海外业务由于主要是订单制，受本次疫情延缓的订单有望在第二季度得到集中确认。 投资建议 我们预计2022-24年公司实现归母净利润3.91/4.86/5.97亿元，同比增长34.2%/24.3%/22.7%，对应EPS为0.89/1.10/1.35，22-24年PE估值为15.57/12.52/10.21倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。维持“买入”评级。 风险提示 行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风险、产品研发风险等

事件： 2021年公司实现营业收入 30.97亿，同比增长 17.07%，归母净利润 2.91亿， 同比增长 43.71%， 扣非净利润 2.57亿， 同比增长 39.23%， 经营性现金流4.09亿，同比增长 1.41%。 2021年净利润率显著提升，集团本部业务增长亮眼： 2021年公司业绩持续高增长， 归母净利润增速显著高于营业收入增速， 盈利能力提升显著， 归母净利率由2020年 7.7%提升至 2021年 9.4%，主要系产品结构改善，集团本部盈利能力提升显著。扣除子公司康德莱医械（公司持股 25.8%股权）、广西瓯文（公司持股 51%股权）， 2021年集团本部实现收入约 17亿，同比增长 28.5%，净利润约 2.3亿，同比增长 67%，净利率达到 13.6%左右，表现十分突出。 高毛利的成品针占比持续提升，注射器表现较好：2021年公司高毛利的成品针（留置针、胰岛素针等，毛利率 43%，公司整体毛利率仅为 38%）收入达到 5.6亿元，同比增长 28.4%， 收入占比达到 18%，较 2020年提升 1.6个百分点， 对公司业绩贡献占比持续提升。受益于新冠疫苗注射需求， 2021年公司注射器实现收入 8.2亿，同比增长 49.93%，预计随着新冠疫苗的持续接种、 常规诊疗需求复苏以及公司新规格的注射器推出， 公司注射器业务将继续保持稳健增长。 另外，公司输液器收入 1.26亿，同比下滑 10.97%，预计主要系疫情抑制常规诊疗需求所致。 穿刺类产品线持续丰富，积极外延布局第二增长曲线： 公司一次性安全注射针、一次性安全注射器等产品已完成 FDA 510K 注册提交， 一次性泵用注射器、 一次性安全留置针、 一次性安全注射针、 一次性安全采血针、 一次性安全胰岛素笔配套用针、 一次性改进型加药注射器也将陆续上市，将继续夯实公司穿刺类业务快速稳健增长。 另外，公司通过产业外延投资，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，将为公司中长期持续增长奠定基础。 盈利预测及投资建议：预计 2022-2024年营业收入为 37.82亿/44.18亿/51.98亿，归母净利润分别为 3.96亿/4.97亿/6.21亿元，维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品放量不及预期； 集采导致毛利降低风险；国外市场销售不及预期风险。

事件： 2022年 4月 20日，公司披露 2021年年度报告。公司 2021年全年实现营业收入 30.97亿元，同比增长 17.07%，归属于上市公司股东的净利润 2.91亿元，同比增长 43.71%， 归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 2.57亿元，同比增长 39.23%。基本每股收益为 0.66元/股。 事件点评 海外市场高增速（+24.91%），提升公司整体业绩按销售区域分，公司 2021年海外市场实现收入约 10.42亿元，同比增长约 24.91%，国内市场实现收入约 20.45亿元，同比增长约 13.39%。 一方面， 公司通过与国外知名企业加强产品项目合作，加快产品管线的研发和升级， 推动国外市场新产品结构优化，如一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品已完成 510K 注册提交， 另一方面，公司国际市场业务模式转变促使业务订单持续增长， 2021年公司海外市场毛利率水平达到 37.59%，继续保持上升态势。 受益于疫苗注射需求，注射器类产品大幅增长（49.93%）分产品看， 2021年公司注射器产品实现 8.18亿元，同比增长 49.93%，占公司总收入比例约 26.43%， 大幅增长主要是由于疫情续影响及疫苗注射市场需求的快速增长，公司注射器类产品销量较去年同期增长了70%左右。 另外公司介入类产品实现收入约 4.55亿元，同比增长约51.40%，也为公司收入增长贡献较大增量。 坚持多元化布局战略，加强对医美、有源器械等品类的拓展公司未来仍将深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，立足主业，调整优化公司产业结构，提升公司抗市场与政策风险的能力。 未来公司将夯实医用穿刺基础耗材、医用输注器械基础耗材、专项医疗器械领域的产业发展，进一步加强医疗多元产业的经营建设，强化介入器械产业的投资回报与投资企业的投资经营目标管控，充分发挥上市公司资本平台作用，构建公司稳健的产业结构和经济结构的基本盘，实现年复合增长目标和市值管理目标，提高公司综合竞争力。 投资建议我们预计公司 2022-2024收入有望分别实现 37.90亿元、 45.09亿元和53.71亿元，同比增长分别约 22.4%、 19.0%和 19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别实现 3.88亿元、 4.84亿元和 6.00亿元，同比增长分别约 33.1%、24.9%和 24.0%。2022-2024年的 EPS 分别为 0.83元、1.04元和 1.29元，对应 PE 估值分别为 20x、16x 和 13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固， 维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险； 产品研发风险； 大宗原料价格上涨风险。

注射穿刺类器械终端应用场景丰富，市场需求量大，CAGR19%。 注射穿刺器械应用领域广泛，市场需求量大，2020年国内市场规模约272亿元，近五年复合增速达19%。未来受终端应用场景拓展，行业增速仍能维持在较高水平。 （1）传统临床使用类，受人口老龄化下诊疗需求驱动和临床诊疗术式升级，临床用注射穿刺类需求稳定增长； （2）生物制剂快速发展，自我给药的注射穿刺需求大增，如传统以胰岛素为代表的慢性用药，用药人群仍有较大的渗透空间； （3）医美、高价疫苗等偏消费医疗属性的需求催化，新生注射穿刺类器械需求增加。 公司是注射穿刺领域的龙头企业，产品升级，海外市场逐渐成为亮点点公司是注射穿刺领域的龙头企业，产品升级，安全系列的产品不断上市（如安全注射器、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔针等），海外市场逐渐成为亮点。公司海外市场产品从普耗类的输液器、一次性注射器，扩展到安全型产品，从以简单的OEM模式拓展到ODM模式，海外市场的毛利率水平也显著提升，从2021年的13.94%提升到2020年的36.64%。 公司，以外贸促内贸，消费属性的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品单品公司国内产品注册速度晚于海外市场，如安全型胰岛素笔针已获CE认证，医美钝针也早在法国实现销售。目前医美钝针已经获得NMPA批准，安全型胰岛素笔针预计也将在国内获批，消费属性强的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品。公司胰岛素笔针与可孚医疗进行线上合作，销量线上第一。中国胰岛素使用群体潜力大，预计配套笔针年需求量超200亿支，胰岛素带量采购等政策也有望加速胰岛素在患者中的渗透，预计公司胰岛素配套笔针2025年预计实现销售收入2.5亿元，2021-2025年复合增速约40%。公司美容针是公司医美事业部的拳头产品，该产品也是国内目前唯一经NMPA批准、含一次性使用钝末端注射针的注射包类产品。 国内目前医美用户规模庞大，2022年预计超2,000万人，注射类项目尤其高频，对美容针的需求量有望接近亿级，我们预计单就医美用钝针，也将会是5亿元收入级别的大单品。 投资建议我们预计公司2021-2024收入有望分别实现30.97亿元、38.71亿元、47.18亿元和57.24亿元，同比增长分别约17.05%、25.03%、21.88%和21.33%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2021-2024年归母净利润分别实现2.91亿元、3.92亿元、4.90亿元和6.10亿元，同比增长分别约43.7%、34.6%、24.8%和24.6%。 2021-2023年的EPS分别为0.63元、0.84元和1.05元，对应PE估值分别为31x、23x和18x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，首次覆盖，买入评级。 风险提示新产品推出不及预期。 低值耗材集采风险。 中美贸易关系风险

21年业绩符合预期，22Q1呈现较高增速水平 公司发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预增公告，2021年实现营业收入、归母净利润分别为30.97（+17.07%）、2.91（+43.71%）亿元，其中第四季度营收及归母净利润分别为8.83（+26.72%）、0.79（+54.82%）亿元，基本符合预期；2022年一季度业绩预增，预计归母净利润同比增长50%-60%至68.30-72.86百万元，呈现较高增速水平。 基本盘坚实基础上各业务协同稳步发展 公司作为国内穿刺输注领域龙头之一，凭借规模效应、工艺领先、自动化工艺等特征将穿刺输注领域核心环节“穿刺针”做到质优且价控，预期获益于行业集中度提升大趋势。我们预计各业务板块在基本盘稳固的基础上协同发展，穿刺输注护理领域，内销业务中留置针、胰岛素针受益于集采推动、线下渠道放量提高市占率，同时加强其他产品的有效推广，外销业务在保证订单持续增长、稳定供给的同时推进研发新产品高速增长；医美类业务，III类注册证美容钝针填补国内庞大市场需求下的合规空白，后续水光针、植发针等陆续上市预期可在前期渠道内迅速放量，医美多元化业态发展增量可期；标本采集类业务，主要包括采血针、采血管、病毒采样管等，后疫情需求驱动下基础护理类产品组合持续丰富，另外以子公司H股康德莱医械为主的介入类业务在给予充分自主发展权下，预期保持稳定增长。 盈利预测 综上，公司2021年业绩基本符合预期，考虑到汇兑损益以及部分医美业务费用前置影响，下调2021年盈利预测，2021年营业收入维持30.97亿元，归母净利润从3.04亿元下调至2.91亿元，EPS从0.68元/股下调至0.66元/股，上调2022-2023年盈利预测，营业收入从37.10/44.14亿元上调至38.57/45.02亿元，归母净利润从3.75/4.68亿元上调至3.90/4.84亿元，EPS从0.85/1.06元/股上调至0.88/1.10元/股，对应2022年3月29日20.28元/股的收盘价，2021-2023年PE分别为31/23/18X，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响原材料供应及产品出货，新品获批及放量不及预期，国际形势变动及汇率波动风险，核心技术人员流失风险，销售不及预期风险

投资摘要 深耕输注穿刺行业，产业布局和股权激励助力业绩迈上新台阶。公司成立于1987年，前身为瓯海县永中医械塑料厂，目前已成为国内拥有完整医用穿刺器产业链的龙头型企业，覆盖从不锈钢焊管制造到医用穿刺器械装配、包装、灭菌等各个环节。公司借助“产业与资本”双轮驱动模式，在2019年8月收购广西瓯文，扩大公司在广西乃至华南区域影响力，并于2022年初投资入股美械宝医美平台，进入医美上游供应链环节。通过战略性的产业布局，积极渗透景气度较高的细分行业，快速适应行业发展新业态。此外，公司设置较高解锁条件的股权激励计划，进一步激发全员干劲，助力业绩迈上新台阶。 输注穿刺行业持续扩容升级，国产龙头有望受益于低成本优势。随着下游应用场景（玻尿酸美容针、植发针、辅助生殖取卵针、慢性管理的胰岛素针等）不断丰富，未来10年，基于国内庞大人口基数、客户消费意识转变和消费能力的提升，有望助力输注穿刺行业持续扩容升级。同时，随着目前国内各地低值耗材带量采购不断推进，国内输注穿刺平台型企业有望凭借成本优势、较丰富的产品体系和服务能力占据更多市场份额，带动行业集中度提升。 低成本优势+消费创新助力公司持续成长蜕变。1）留置针：公司留置针市占率较低，2019年预计国内市占率仅2.8%，凭借低成本优势和良好质量，新增中标中西部及华北等地区集采项目，有望带动业绩增量；2）美容钝针：公司于2021年10月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注射美容包有望基于先发注册优势和扎实的销售网络，预计在2022年开始逐步放量；3）胰岛素针：胰岛素集采降价带来胰岛素可及性提升，叠加胰岛素笔针合规性使用教育普及下，带动胰岛素笔针渗透率提高。此外，公司一次性和安全型胰岛素笔针有望凭借高性价比优势，借助线上+线下平台持续放量。 公司经营质量持续向好，海外竞争力不断提升。公司通过内生式驱动（产品结构升级和自动化提升下的降本增效）+外延式拓展（并购广西瓯文新增体外诊断、医疗设备等多项业务），2017-2021年前三季度，毛利率从33.44%增长至39.6%，净利润率从11.38%提升至13.2%，公司盈利能力持续攀升。此外，公司不断拓展国际业务，产品结构优化带来海外业务毛利率逐步增长，2020年实现毛利率36.6%，较2017年增长9.5pct，毛利率连续三年稳定增长，海外竞争力持续提升。 盈利预测 推荐“买入”评级。我们预计2021-23年公司将实现归母净利润2.91/3.91/4.86亿元，同比增长43.5%/34.4%/24.3%，对应EPS为0.66/0.89/1.10，21-23年PE估值为31.38/23.35/18.78倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。 风险提示 行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风险、产品研发风险等