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洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-06 3.46 -- -- 3.68 6.36%
3.82 10.40% -- 详细
投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019 年前三季度公司实现营业收入334.09 亿元,同比增长66.35%,主要是因为IXM并购于7 月24 日完成交割,三季度完成并表。2019 年前三季度公司实现归属母公司股东净利润12.44 亿元,同比下降69.93%,降幅较中报收窄4.2 个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润8.7 亿元,同比下降78.96%,降幅较中报略微扩大0.93 个百分点。2019 年第三季公司实现收入234.3 亿元,同比增长288.95%;实现归属母公司股东净利润4.36 亿元,同比下降57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72 亿元,同比下降82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019 前三季度刚果(金)铜销量为11.26 万吨,同比下降13%;钴销量1.11 万吨,同比下降22%;巴西铌销量5,389 吨,同比下降18%;国内钼销量1.19 万吨,同比下降15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380 元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵2.8336 万吨,此批仲钨酸铵成交均价为115,340 元/吨,较目前市场价低约13.6%,并且当前仲钨酸铵价格处于近10 年来的第三次历史低位(前两次分别是2009 年四季度和2016 年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司2019 年第三季度钴产量增长11%增速明显下降;2019 年前三季度嘉能可钴累计产量3.44 吨,同比增长21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.08 元、0.09 元和0.10 元,按10 月30 日收盘价3.44 元计算,对应的PE 分别是42.5 倍、37.6 倍和35.5 倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷;(2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-05 3.42 -- -- 3.68 7.60%
3.82 11.70% -- 详细
投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019年前三季度公司实现营业收入 334.09亿元, 同比增长 66.35%, 主要是因为 IXM并购于 7月 24日完成交割,三季度完成并表。2019年前三季度公司实现归属母公司股东净利润 12.44亿元,同比下降 69.93%,降幅较中报收窄 4.2个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润 8.7亿元,同比下降 78.96%,降幅较中报略微扩大 0.93个百分点。2019年第三季公司实现收入 234.3亿元,同比增长 288.95%;实现归属母公司股东净利润 4.36亿元,同比下降 57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72亿元,同比下降 82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019前三季度刚果(金)铜销量为 11.26万吨,同比下降 13%;钴销量 1.11万吨,同比下降 22%;巴西铌销量 5,389吨,同比下降 18%;国内钼销量 1.19万吨,同比下降 15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵 2.8336万吨,此批仲钨酸铵成交均价为 115,340元/吨,较目前市场价低约 13.6%, 并且当前仲钨酸铵价格处于近 10年来的第三次历史低位(前两次分别是 2009年四季度和 2016年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降 9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司 2019年第三季度钴产量增长 11%增速明显下降;2019年前三季度嘉能可钴累计产量 3.44吨,同比增长 21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行 APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.08元、0.09元和 0.10元,按 10月 30日收盘价 3.44元计算,对应的 PE 分别是 42.5倍、37.6倍和 35.5倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。风险提示: (1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷; (2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-04 3.40 -- -- 3.68 8.24%
3.82 12.35% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入334亿元,同比增长66.4%;实现归母净利润12.4亿元,同比减少79%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润8.7亿元,同比减少106%,经营活动产生的现金流量净额为14亿元。 业绩略低于预期,Q3扣非后归母净利润大幅下降。公司Q3单季度的营业收入为234亿元,环比增加179亿元,主要是由于公司于2019年7月24日完成了对全球第三大贸易商IXM的并购,增加大宗商品金属贸易业务所导致,Q3单季度的归母净利润为4.4亿元,Q3单季度扣非后的归母净利润为1.7亿元,环比减少3.77亿元,Q3单季度的毛利率为5.5%,环比下降了22个百分点。 产品销量下降对公司业绩产生不利影响。公司的主要产品钼、钨、铌、磷肥(高浓度+低浓度)、铜(TFM)、钴、铜(NPM80%权益)、黄金产销量同比分别-7%/-15%、-6%/4%、-6%/-18%、-2%/3%、4%/-13%、-9%/-22%、-13%/-20%、-24%/-28%,公司主营的铜、钴等产品销量同比降幅都超过20%以上,对公司利润产生不利影响;环比来看,铜产品的销量下降较多,同时Q3季度LME铜价环比下跌5%,但考虑到钼金属价格环比上涨9%左右,所以产品量、价变化对公司利润影响有限;公司Q3单季度的税金及三费环比增加1个亿,综合来看我们认为是公司内部成本调节等其他因素所导致Q3的扣非净利润大幅下降。 扩展产业链布局,巩固优势资产掌控力。2019年7月公司完成了对全球第三大金属贸易商IXM100%股权的收购,将有利于公司把握产业内部的供需关系,实现产业链延伸、产生协同效应;2019年9月,公司完成了对TFM项目24%少数股权的收购,增强了TFM项目的控制能力和话语权;2019年9月公司以32.68亿元人民币成功竞买仲钨酸钠2.83万吨,实现对钨原料产品“商业收储”的同时,相当于新增公司的钨资源储备。 盈利预测与投资建议。考虑到公司拥有全球多个优质资产,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为404亿元、421亿元和426亿元,归母净利润分别为16.4亿元、20亿元和24亿元,对应PE分别为45倍、37倍和31倍,维持“买入”评级。 风险提示:钴、钼、铜价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、海外资产运营风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-04 3.40 -- -- 3.68 8.24%
3.82 12.35% -- 详细
19Q3归母净利环比下降10% 据三季报,前三季度公司实现营收334亿元,同比增长66%,三季度实现营收234亿元,环比增长326%,主要是合并IXM贸易公司所致;前三季度实现归母净利12.4亿元,同比下降70%,三季度实现归母净利4.4亿元,环比下降10%,盈利下滑主要是因为铜钴钨等金属价格下跌;前三季度实现经营净现金流14亿元,同比下降83%,三季度实现经营净现金流-8亿元,环比下降147%,主要是受铜钴价格下跌以及IXM贸易占款增加影响。 品位下滑造成金属产量下降 据三季报,前三季度公司实现铜、钴、钨、钼、铌、金、磷肥产量分别为152280、12611、8135、10897、6422、0.46、807855吨,同比变动1%、-9%、-6%、-7%、-6%、-24%、-2%;三季度实现铜、钴、钨、钼、铌、金、磷肥产量分别为51401、3582、2444、2940、1921、0.02、266030吨,环比变动-4%、-15%、-21%、-32%、-30%、-91%、-4%,除TFM转向“富铜贫钴”的开采策略外,其它矿山均面临品位下降带来的产量下滑。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.08/0.10/0.12元/股,对应10月29日收盘价的PE分别为41/35/29倍。我们延续4月4日深度报告的观点,维持A/H股合理价值5.45元/股不变,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值4.04港元/股,对应A/H股20年的PE分别为55/36倍,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行导致金属价格下跌;刚果(金)政治动荡带来的经营风险;贸易业务规模大,风控不严可能导致较大亏损;汇率波动造成汇兑损失。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-19 3.72 4.05 7.71% 3.83 2.96%
3.83 2.96% -- 详细
事件 营业收入同比下行29%,受累估价归母净利润同比下降74%公司上半年实现营收99.79亿元,同比下降29%;归母净利润为8.08亿元,同比下降74.12%。二季度归母净利润4.86亿元,环比上升52%,同比下降69%。上半年,公司钼金属产量0.73万吨,同比减少8%;钨金属产量0.52万吨,同比减少9%;TFM铜钴矿实现铜金属产量8.85万吨,同比增加5%;钴金属产量0.86万吨同比减少5%;NPM(80%权益)实现铜金属产量1.4万吨,同比减少16%;黄金产量9834盎司同比减少29%。公司积极推进刚果(金)TFM铜钴矿24%少数股权收购和IXM100%股权收购项目。IXM收购项目已于2019年7月24日完成交割。 简评 二季度盈利企稳回升,钴价有望带动业绩持续反弹 2019年上半年销售毛利率为22%,净利润率为7.75%,受到产品价格下行,毛利率较2018年下降15.6个百分点,期间费用同比小幅下降2.2%。由于钴价同比大幅下跌,铜钴业务毛利润受到压制,导致公司营收利润承压。公司适时调整开采策略,采集高铜低钴矿点收到一定效果,上半年TFM项目铜产量上升5%,钴产量下滑5%。季度盈利上已看到积极信号,二季度毛利润15.25亿元,环比上升126%回升明显,归母净利润也出现环比上行。公司控制生产成本,二季度钼钴价格上行帮助公司利润回升,随着铜钴钼供需状况好转,预计公司下半年利润仍将保持回升态势。 2019年上半年,除钼精矿同比上涨7.6%,其他产品价格均有一定程度下滑。而对公司业绩影响最大的是铜钴商品价格,相较去年同期钴价大幅下跌61%,而铜价也下跌11%,这导致TFM项目在成本下降8.6%的情况下毛利润率仍大幅下滑38.8%。但随着二季度末钴价的触底反弹及铜价企稳,公司业绩也开始回升。钴价从2018年4月的高点70万元每吨下行至2019年二季度22.3万的最低点,经过15个月的连续下行,多家钴矿企业受累钴价利润下滑出现亏损,商品价格已触及行业成本线,随着嘉能可Mutanda铜钴矿宣布停产,供给短期减少2.5万吨产量,预计2020年全球钴供给增速4.6%,供需恢复平衡钴价走出下跌阴霾。另外,钼价格持续上升,二季度同比上涨9%;铌铁价格同比上行1%,巴西磷肥价格保持高位;部分产品的价格回暖支撑了二季度业绩企稳反弹。 公司资源禀赋处于领先水平,成本相对行业较低。尤其是钨钼的成本,低于市场平均水平,上半年钨价下滑的态势下,钨钼板块毛利润率仍保持55%的高位,板块占公司总毛利润的52%。以铌铁为代表的铁合金业务受益于中国建筑钢材新国标的推行,中国上半年粗钢产量增长10%,钢材产量增长强劲带动铌铁需求,公司也在积极拓展中国铌铁市场多渠道并行发展。巴西磷肥市场前景广阔,随着雷亚尔贬值和中美贸易争端,巴西农作物肥料需求有望上升。根据IFA(国际肥料工业协会)预测,2020年全球磷肥需求预计增长3.1%。长期看来,人口增长、人均食品消费改善以及农业资源的限制,都将成为推动肥料需求增长的强劲动力。公司在刚果(金)TFM铜钴及澳大利亚NPM铜金矿产项目矿产铜年产能22万吨,钴产能1.8万吨,受到铜钴价格回调,毛利润贡献率下滑至22%,价格下跌的负面边际效应减小。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本,随着铜钴供给的收缩,价格已经出现企稳反弹态势,下半年铜钴业务板块将助推公司业绩持续回升。 投资评价和建议 我们预计公司2019年到2021年的营收分别为221.81亿元、256.76亿元和253.33亿元,同比增长-14.6%、15.8%和-1.3%;实现归母净利润20.09亿元、37.80亿元和38.74亿元,同比增长-56.7%、88.2%和2.5%;每股EPS分别为0.09元、0.18元和0.18元。每股净资产分别为2.82元、2.97元和3.14元。2019年到2021年的对应PE分别为40.0倍、21.3倍和20.7倍,PB分别为1.3倍、1.3倍和1.2倍。考虑到矿产铜行业步入高景气周期,铁合金业务迎来结构性利好,给予公司增持评级,2019年45倍PE,目标价4.05元。 风险分析 钴矿山项目减产不及预期 地产销售数据转弱,拖累下游企业开工率,后端铜产业需求不及预期。 刚果(金)加码税收政策,导致公司经营受损。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-09 3.74 4.00 6.38% 3.89 4.01%
3.89 4.01%
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钴量价齐跌致上半年业绩大幅下滑。1)铜钴板块:价:伦铜均价为6,177(-734)美元/吨,同比下跌11%;MB钴均价为17.15(-23.84)美元/磅,同比下跌58%。量:阴极铜产销量分别为8.85(+0.43)和9.42(+1)万吨。粗制氢氧化钴产销量分别为0.86(-0.04)和0.68(-0.22)万金属吨。收入:44.75(-39.91)亿元,主要因钴量价齐跌减少35亿收入所致。成本:41.19(-3.86)亿元,矿山绝大部分为固定成本,并不会因价格下跌减少。毛利:3.56(-36)亿元。净利润:1.41(-30)亿元。归属净利润减少18.44亿元至0.79亿元。2)钼钨板块:价:河南钼铁均价为11.37(+0.64)万元/吨;江西白钨精矿均价为9.43(-1.67)万元/吨。量:钼铁产销量分别为0.73(-0.07)和0.79(+0)万金属吨。钨精矿产销量分别为0.52(-0.07)万金属吨和0.5(-0.05)万氧化物吨。收入:20.71(-2.66)亿元。成本:9.34(-0.32)亿元。毛利:11.37(-2.34)亿元,该板块成为公司业绩的中流砥柱,贡献了绝大部分利润。3)铌磷板块:MAP价格下跌,归属净利润减少0.38亿元至1.35亿元。4)铜金板块:虽金价大涨,但全年产量不到1吨,且铜价大跌,归属净利润减少1.34亿元至0.5亿元。 第二季度业绩环比改善主要靠内因。价:伦铜、mb钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁价格分别为6,132(-90)美元/吨、15.58(-3)美元/磅、12.02(+0.59)万元/吨、9.25(-0.36)万元/吨、367(-32)美元/吨和21(-3)万元/吨。除钼外,其他价格总体下跌,可知相关行业仍在下行。量:阴极铜、粗制氢氧化钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁产量分别为4.8(+0.74)万吨、0.38(-0.1)万吨、0.26(+0)万金属吨、0.37(+0)万氧化物吨、26.07(-0.53)万吨和0.25(+0.08)万吨。毛利:环比增加8.49亿元至15.25亿元。非市场回暖因素导致,而是因铜钼销量增加、成本下降、其他产品产销节奏变化等内部因素导致。 盈利预测、估值及投资评级。因钴供过于求,价格大跌,我们将2019年钴价格预测下调7.74美元/磅(人民币12万元/吨),计价系数下调10%;产量下降0.21万吨至1.65万吨,毛利下降较此前预计多34.91亿元。其余假设不变。2020年与2019年保持一致,则公司的归属净利润将分别为18.01/20.12/21.31 (亿元),此前预测为36.70/30.91/-(亿元),对应的EPS分别为0.08/0.09/0.10(元/股)。对应8月30日收盘价3.58元,PE分别为43/39/36(倍)。参考可比公司华友钴业和寒锐钴业PE(2019年Wind一致预测)47倍和108倍的估值,给予公司50倍的PE估值,对应目标价为4元,维持“推荐”评级。 风险提示:刚果(金)投资环境恶化、铜钴价格下跌。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 4.00 6.38% 3.89 6.87%
3.89 6.87%
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事件描述: 公司发布2019年半年报,上半年实现营收99.79亿元,同比下降29%,归母净利润为8.08亿元,同比下降74.12%,每股收益为0.04元/股。销售毛利率为22%,销售净利率为7.75%。n 事件点评: 各板块金属价格趋势向下,营收利润双承压。公司主要从事铜、钼、钨、钴等金属的采选、冶炼、深加工等业务。2019年上半年公司实现钼金属产量0.73万吨、钨金属产量0.52万吨。TFM铜钴矿实现铜金属产量8.85万吨,钴金属产量0.86万吨。按80%权益计算,NPM实现铜金属产量1.4万吨,黄金产量9834盎司。上半年公司主营金属铜、钴、钨的市场均价同比下跌11%、61%、15%,公司营收、利润双承压。在我们的深度报告《全球主动去库存共振周期下的有色商品价格表现》中详细描述:“2019年3-10月份全球主动去库存共振周期中,锌、铝、铜工业品价格大幅下跌概率较大,存在趋势性做空窗口期,到2019年末有色工业品价格或触底。”若全球主动去库存共振周期结束并进入到主动补库存阶段,全球商品价格有望触底。 期间费用小幅波动,公司经营逐步改善。公司2019年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为0.41亿元、4.82亿元、5.08亿元,同比变化-18.5%、5.2%、16.6%。财务费用上升是由于本期利息支出较上年同期增加,公司当前的资产负债率为51.87%,正逐步降低。经营活动现金流量减少58.8%,是由于本期主要产品铜、钴市场价格下降,营业收入较上年同期减少。投资活动现金流量净额变动30.79%,是由于本期收回到期结构性存款较上年同期减少,以及收购子公司少数股权支出较上年同期增加。 盈利预测及投资建议:考虑铜钴等金属价格下跌对营收、利润的影响,我们调整公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.56、21.93、28.75亿元;EPS分别为0.08、0.1、0.13元,以2019年8月28日股价对应P/E为44X、36X、27X,给予增持评级。 风险提示:矿山环保安全风险,铜、钴价格剧烈波动。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 3.99 6.12% 3.89 6.87%
3.89 6.87%
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公司19H1归母净利润同比下降74.12%,低于此前预期 公司19H1营收99.79亿元,同比下降29.03%;归母净利润8.08亿元,同比下降74.12%;扣非后净利润6.98亿元,同比下降78.03%。第二季度归母净利润4.86亿元,同比下降69.10%,环比上升50.93%;第二季度扣非后净利润5.50亿元,同比下降65.99%,环比上升271.62%。由于钴价下跌等原因,公司业绩低于我们此前预期,此次预计公司19-21年EPS为0.09/0.10/0.11元。但由于公司PB估值偏低,仍维持增持评级。 钴价下跌TFM毛利大减,钴折扣系数亦下降削弱盈利 铜钴板块贡献了公司毛利下降的最主要部分。上半年TFM铜和钴产量为88493吨和8614吨,销量为94212吨和6807吨,同比变化4%和-31%。上半年LME铜价6164美元/吨,同比降11.3%,LME钴价14.87美元/磅,同比降61.4%,叠加刚果去年对钴征收10%的资源税,板块盈利大幅下降。上半年公司铜钴毛利率为7.94%,同比降38.84个百分点,毛利润降36.05亿元。据中报计算,若将全部成本计入铜,19H1吨铜生产成本约4.37万元/吨,同比下降约0.6万元,即主要是钴收入的下滑拖累了盈利。此外可推算公司钴价折扣约42%,较此前有较大下降,进一步削弱了盈利。 铜金和钨钼板块量价均下跌,铌磷板块毛利微涨 铜金板块方面,上半年NPM铜和黄金产量为13970吨和9834盎司,销量为14498吨和10509盎司,分别同比下滑11%和22%。叠加铜价下滑,公司铜金板块营收同比下降22.54%,毛利润下降2.05亿元。钨钼板块方面,上半年公司销售钨和钼5031吨和7913吨,同比变化3%和-15%,由于钨精矿和APT价格分别下降14.9%和16.2%,而钼精矿虽然涨价7.6%但不及公司钼销量下降幅度,公司该板块毛利减少2.34亿元。铌磷板块方面,公司上半年分别销售铌金属和磷肥3408吨和55.83万吨,分别变化-19%和14%,磷肥销量上升弥补了价格的下降,毛利增加0.59亿元。 上半年非经常性损益弥补利润跌幅,收购IXM未来贸易优势有望加强 上半年公司税金及附加科目录得4.86亿元,其中资源税4.24亿元。税金及附加同比增加0.69亿元,主要是刚果矿权的权益金增加所致。上半年公司期间费用较去年变化不大,利润中包含的1.10亿元非经常性损益部分来自投资收益和公允价值变动收益,这两个科目公司同比增加2.57亿元,一定程度上弥补了利润降幅。公司IXM100%股权收购已于7月24日完成交割,未来有望充分利用其贸易体系优势,进一步提高国际竞争力。 下调盈利预测,但公司PB估值偏低,仍维持增持评级 由于TFM盈利较低,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为20.36/20.86/23.34亿元,较上次下调53.2%/55.2%/52.0%,对应EPS为0.09/0.10/0.11元。预计公司19年BVPS为2.10元。参考可比公司19年2.02倍的Wind一致预期PB估值,我们给予公司19年1.9-2.3倍PB,对应目标价3.99-4.83元,公司当前PB估值偏低,仍维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌;矿山成本上升;矿产品产量不及预期等。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 -- -- 3.89 6.87%
3.89 6.87%
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公司披露2019年半年报:2019H,公司实现营业收入99.79亿元,同比下滑29.03%;归母净利8.08亿元,同比下滑74.12%;归母扣非净利6.98亿元,同比下滑78.03%。其中,2019Q2,营业收入55.01亿元,同比下滑17.01%,环比提升22.83%;归母净利润4.86亿元,同比下滑69.14%,环比提升51.05%;归母扣非净利5.49亿元,环比大幅提升270.2%。 产品量价齐跌为利润同步下滑的主要原因,TFM铜钴版块利润大幅下滑。1)收入端:主要产品量价齐跌拖累收入;2019年上半年,钼/金/钴/钨/磷/铜价格分别同比7.6%/5.6%/-61.42%/-14.9%/-6.59%/-11.28%,钼金价格上涨对业绩形成正贡献,但钴铜钨磷价格同比下滑对业绩拖累较大;同时,今年上半年钼/金/钴/钨/磷/铜产量分别同比-8.2%/-29.2%/-4.6%/-9.2%/-2.8%/1.6%,细分品种中除铜以外(主要是TFM铜矿产量同比增5.1%),其余产品产量均同比下滑拖累业绩。从业务板块来看,TFM铜钴相关产品收入占比仍高达44.8%,但收入同比下滑47.1%至44.75亿元,为收入下滑的主要因素。2)从盈利端来看,2019H,公司整体营业成本同比下滑2.2%至77.77亿元,远低于收入端下滑29.03%,导致毛利率从去年同期的43.45%下滑至22.06%;特别是,TFM铜钴相关产品毛利率从46.78%下滑至7.94%,TFM产品毛利也从39.61亿元大幅下滑至3.55亿元,占毛利额的16.1%;预计铜钴板块贡献归属于母公司股东净利润7,898万元,占报告期内公司归母净利润的9.77%。同时,钼钨相关产品毛利贡献从13.71亿元小幅下滑至11.37亿元,毛利占比高达51.6%,为业绩贡献的核心来源。3)同时,受刚果金新矿业法规定,2018年7月1日起,铜和钴相关产品的矿权权益金税率由净值(销售-可抵扣成本)2%提高至毛销售收入3.5%,对于钴作为战略性资源则税率提高至毛销售收入10%,由此即使在产品收入下滑的背景下,2019年上半年公司营业税金及附加仍同比增长16.54%至4.86亿元,税金及附加同比增加0.69亿元。4)从费用端来看,2019年上半年,公司三项费用和研发费用合计同比增长9.7%至11.54亿元,其中主要受财务费用/研发费用分别同比增长16.63%/70.22%至5.08亿元/1.23亿元。5)除此之外,2019年上半年,公司获得投资净收益和公允价值变动净收益分别为1.59亿元和1.37亿元,分别同比增加34.47%/272.7%,一定程度上弥补了利润的降幅。 钴价见底,关注低估值的钴行业龙头。一方面,公司推进刚果(金)TFM铜钴矿24%少数股权收购和IXM100%股权收购,IXM收购已于2019年7月24日完成交割,未来业绩抗风险能力进一步加强。另一方面,2019年上半年TFM子公司的净利润为-1.696亿元,此与公司少数股东损益亏损0.35亿元互相对应,此反应在当前钴价背景下,公司的钴业务盈利也降至冰点,当前钴行业处于价格底和盈利底部,基于钴供给端大幅缩量和需求端在新能源汽车和5G增量需求下边际改善,未来钴价或将稳步上移,公司作为行业龙头,当前PB为1.98x,处于历史最低位,给予“审慎增持”评级。 风险提示:钴铜价格持续下跌,公司自身收购项目不及预期等。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-06-03 3.98 5.11 35.90% 4.21 2.93%
4.14 4.02%
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铜钴行业龙头企业,业绩受累钴价走低,环比逐步改善 公司2018年营业收入为269.63亿元,同比增长7.52%。归母净利润为46亿元,同比增长70%。公司利润增加的主要由于2018年钴价年平均价格上涨35.55%,公司调配开采TFM铜钴项目的高钴矿点,钴产量18,747吨创历史性新高。随着钴价连续走低,2019年一季度,公司营业收入44.78元,比上年同期下降39.75%;归母净利润3.22亿元,同比减少79.20%。进入2019年全球钴矿产能增长,矿产钴告别暴利时代,但钴价贴近市场成本后逐步回升,公司积极调整采矿策略,二季度业绩环比有望改善。 钨钼矿产成本领先,钢材新国标拉动铁合金需求 公司2018钼金属产量1.54万吨,钨金属产量1.17万吨,铌金属产量1.17万吨。钼钨相关产品营业收入为47.49亿元,同比增长25.90%,毛利润28.6亿元,毛利率为60.23%。钨钼资源禀赋处于领先水平,成本相对行业较低。尤其是钨的成本,远低于市场平均水平。在铜钴业务景气的2018年钨钼业务利润贡献依然可以达到29%,预计2019年利润贡献可达35%。以铌铁为代表的铁合金业务将受益于中国建筑钢材新国标的推行,国内市场潜力巨大。 矿产铜利润贡献率可达52%,持续受益铜价上升带来业绩弹性 公司在刚果(金)TFM铜钴及澳大利亚NPM铜金矿产项目矿产铜年产能22万吨,毛利润贡献率可达50%以上。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本。全球铜矿增速进入低谷,供应紧张导致的铜价上升将助推公司铜板块对业绩的贡献。预计2019年公司净利润为30亿元,对应EPS为0.15,考虑到矿产铜行业步入高景气周期,公司有色多元业务开始发力,给予公司增持评级,2019年35倍PE,目标价5.25元。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-05-09 3.78 -- -- 4.12 6.19%
4.14 9.52%
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事件描述: 公司发布2018年年报和2019年一季度报告。2018年全年实现营收259.6亿元,同比增长7.5%。归母净利润为46.36亿元,同比增长70%,每股收益为0.21元/股。2019年一季度实现营收44.78亿元,同比下降39.75%。归母净利润为3.2亿元,同比下降79.2%。 事件点评: 2018年各板块价格上涨,主营业务收入增长。公司主要从事铜、钼、钨、钴等金属的采选、冶炼、深加工等业务。2018年公司实现钼金属产量1.54万吨、钨金属产量1.17万吨。TFM铜钴矿实现铜金属产量16.8万吨,钴金属产量1.87万吨。2018年公司主营金属价格上涨,铜、钴、钼、钨和铌的全年平均市场价格同比上涨5.42%、35.55%、41.80%、18.21%和23%,金属价格集体上涨大幅提升了公司业绩。 期间费用持续下降,公司经营逐步改善。公司2018年销售费用、管理费用、财务费用分别为0.97亿元、9.33亿元、6.43亿元,同比减少55%、11.7%、54.6%。销售费用和管理费用下降是由于市场咨询费较上年同期减少,并且根据新收入准则,将相关运费计入营业成本,研发费用单独列示,上年同期数不予调整。财务费用下降是由于本期利息收入及汇兑收益较上年同期增加。 季节性采购旺季,铜价有望反弹。在我们的深度报告《“铜”:4月反弹,年末触底》中详细描述。伴随2019Q2经济企稳、投资改善、货币政策边际宽松环境,以及铜本身在4-5月份的集中采购带来的季节性旺季,我们认为铜价将开启趋势性反弹行情,价格有望达到7000美元/吨,带动铜板块整体估值修复。公司铜资源储量丰厚,产能逐步释放,受益于铜价反弹。 盈利预测及投资建议:预计公司2019-2020年归母净利润分别为30.32、31.79、37.04亿元;EPS分别为0.14、0.15、0.17元,以2019年4月30日股价对应P/E为30X、28.6X、24.6X,给予“增持”评级。 风险提示:矿山环保安全风险,铜、钴价格剧烈波动
洛阳钼业 有色金属行业 2019-05-07 3.98 -- -- 4.12 0.73%
4.14 4.02%
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受铜钴跌价,19Q1归母净利降79% 据一季报,公司19Q1实现营收44.8亿元,同比下降40%;实现归母净利3.2亿元,同比下降79%。业绩大幅下滑主要是铜钴价格下降,铜钴业务盈利水平同比大幅减少,同时受此影响,一季度经营活动现金流4.8亿元,同比下降81%。 铜钴产量稳定,钨钼和铌磷产量或将企稳 从各业务板块看,TFM铜钴矿实现铜钴产量分别为40523吨、4798吨,同比基本持平;三道庄钨钼矿实现钼钨产量分别为3639吨、2594吨(不含豫鹭矿业),同比下降21%和1%;巴西铌磷矿实现铌磷产量分别为吨、26.6万吨,同比下降24%和2%;NPM铜金矿实现铜金产量分别为0.7万吨、157千克,同比下降20%和33%。随着钴价低位运行,公司或转向开采富铜低钴矿,铜产量或将有所上涨;随着巴西铌磷矿铌回收率的持续提升,铌产量有望持续提升;三道庄钨钼矿产量同比下降明显,但环比基本持平,该矿在入选品位下滑后目前基本维持平稳。 给予公司“增持”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.12/0.13/0.17元/股,对应4月30日收盘价的PE分别为34/31/25倍。我们延续4月4日年报点评的观点,维持A股合理价值人民币5.45元/股不变,维持H股合理价值3.81港币/股不变,对应A/H股19年的PE分别为45/27倍,考虑到公司优良的资产质量和内生外延增长的发展前景,维持公司A股与H股“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速下滑导致金属价格下跌;刚果(金)政治动荡带来的经营风险;巴西政府因淡水河谷溃坝事件对矿业经营提出更高更严的标准;汇率波动造成汇兑损失。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-04-23 4.65 -- -- 4.64 -2.93%
4.52 -2.80%
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公司锁定IXM100%股权。公司于2018年12月公告签署《股权购买协议》,拟购买IXM公司全部股权。IXM为全球第三大有色金属贸易商,总部位于瑞士日内瓦。IXM在全球从事基本金属的贸易业务。目前收购事项已通过中、美、巴西等多国反垄断审查,还需经股东大会审议通过以及欧盟反垄断审查。本次收购的交易对价为4.95亿美元加上标的集团期间净收益,公司预计2019年年中可以完成交割。 进军贸易领域,完善业务布局。公司此前业务集中在矿山采选领域,构建了包括铜、钴、钨、钼、铌、磷等品种在内的独特产品组合。公司认为未来想要成为国际矿业领域重量级成员,商贸将是重要的业务组成部分。收购IXM是公司进军贸易领域的重要一步,截至2018年12月,IXM在15个国家和地区拥有超过250名员工。 2018年业绩高增。公司2018年营业收入259.63亿元,同比增长7.52%;归母净利46.36亿元,同比增长69.94%。2018Q4单季度营业收入58.79亿元,同比减少8.72%,环比减少2.41%;归母净利4.99亿元,同比下降55.12%,环比减少50.79%。公司拟每10股派发现金股利1.10元(含税)。 l多金属组合抵御价格周期性波动。目前公司业务分为四大板块,2018年铜钴板块实现铜金属产量168309吨,钴金属产量18747吨。钼钨板块实现钼金属产量15380吨,钨金属11697吨。铌磷板块实现磷肥产量1116342吨,铌金属产量8957吨。按照80%权益计算,铜金板块实现铜金属产量31931吨,实现黄金产量25324盎司。 盈利预测与评级。公司拥有顶级的矿业资产储备,产量和成本控制能力强。我们认为公司2018年年报业绩增长主要受益于钴、铜、钼和钨市场平均价格同比有大幅提高、完成非公开发行后公司利息支出下降等。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.18和0.20元/股,每股净资产分别为2.06、2.22和2.40元/股。考虑到公司的资源禀赋和行业地位,给予公司2019年PE35-40倍,对应价值区间为4.90-5.60元。由于周期行业波动较大,我们补充PB进行估值,给予公司2019年2.5-3.0倍PB,对应合理价值区间为5.15-6.18元。综合两种估值方法,我们认为考虑到周期性行业利润受价格波动影响大,而当前钴金属价格处于底部位置,未来在钴价反弹的基础上,公司业绩弹性大。因此选择PB估值方法,我们认为公司合理价值区间为5.15-6.18元,维持“优于大市”评级。 风险提示。铜钴金属价格波动,新能源汽车推广进度低于预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-04-09 5.04 -- -- 5.07 -2.12%
4.93 -2.18%
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蓄势待发,志为国际矿业巨头 公司目前的三道庄钼矿、刚果(金)TFM铜钴矿、巴西铌磷矿、澳大利亚NPM铜金矿均为“现金奶牛”,预计未来三年每年经营活动现金流90亿元左右,公司有息负债率仅29%,货币资金266亿元,公司现有资源仍有扩产空间,因此公司无论内生式增长还是外延并购均有较大发展空间。同时,公司正在收购原路易达孚金属公司,如果收购成功,可通过其全球贸易网络深入了解产业链,将明显提升公司对全球优质矿业资产的认识。 底部收购+管理提升,公司资源整合能力大幅提升 TFM铜钴矿和巴西铌磷矿收购成本为254亿元和100亿元,按照目前价格计算其价值为394亿元和155亿元,体现其收购时机精准;同时,公司发挥其三道庄钼矿副产品回收优势以及成本管理能力,将收购后的管理提升作为核心发力点,预计未来三年后TFM铜钴矿和巴西铌磷矿的投资回报率将达到6.3%和8.5%,公司全球范围的资源收购整合能力大幅提升。 给予公司“增持”评级 对比市盈率和现金流贴现估值方法,我们认为使用现金流贴现进行估值更为合适。公司现金流贴现的权益价值为1092亿元,其中三道庄钼矿452亿元,TFM铜钴矿429亿元,巴西铌磷矿163亿元,澳大利亚NPM铜金矿48亿元。对应A股合理价值为5.45元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为3.81港币/股,考虑到公司优良的资产质量和内生外延增长的发展前景,给予公司A股与H股“增持”评级。 风险提示: 宏观经济增速下滑导致金属价格下跌;刚果(金)政治动荡带来的经营风险;巴西政府因淡水河谷溃坝事件对矿业经营提出更高更严的标准;汇率波动造成汇兑损失。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-04-08 5.04 -- -- 5.22 0.77%
5.08 0.79%
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营收维持增长,业绩基本符合预期。2018年公司实现营业收入259.63亿元,同比增长7.52%;归属于母公司所有者的净利润为46.36亿元,同比增长69.94%;扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为45.6亿元,同比增长45.91%;基本每股收益为0.21元,同比增长50.00%。主要原因是2018年公司主要金属产品铜、钴、钼和钨市场价格同比上涨,以及2017年7月公司A股非公开发行股票募集资金到位后财务费用同比降低。不过由于钴价持续下跌,2018年第四季度公司营收58.79亿,同比下降8.73%;归母净利4.99亿,同比下降55.57%。 三项费用下降,经营活动现金流增长。2018年公司销售费用减少1.18亿,同比下降54.9%;管理费用减少2.26亿,同比下降19.5%;财务费用减少7.74亿,同比下降54.6%。经营活动产生的现金流量金额为94.35亿,同比增长11.93%。 钴、铌产量增加,铜、钼、钨、磷、金产量下降。2018年公司钴产量18,747吨,同比增长14.18%;铌产量8,957吨,同比增长3.26%;铜产量200,240吨,同比下降19.5%;钼产量15,380吨,同比下降8%;钨产量11,697吨,同比略降0.4%,磷产量1,116,342吨,同比下降3.24%;金产量25,324盎司,同比下降10.19%。成本方面, TFM铜钴矿得益于副产品钴价格上涨,C1现金成本为-0.31美元/磅,较2017年0.15美元/磅大幅下降;公司钼和钨的成本分别上涨17.99%和22.58%。 公司积极沟通,降低刚果(金)“新矿业法”的负面影响。刚果(金)政府于2018年3月28日颁布了第18/001号法律(“新矿业法”),资源税税率由2%提高至3.5%,对于战略性资源则税率提高至10%,目前钴已于2018年11月份被认定为战略性资源,税率按照10%执行;收取超额利润税,当商品价格出现特别增长,超过可行性报告中价格的25%时,将对这时的利润征收超额利润税,超额利润税的税率为50%。由于“新矿业法”与先前的合作协议及中刚两国协议冲突,公司也正积极与刚果(金)政府沟通,将该负面影响降至最低。 公司保持行业领先地位,收购IXM提升国际竞争力。最近几年公司通过一系列海外并购,已经拥有铜、钴、钼、钨、铌、磷等多种矿产资源,其中钴产量位居世界前三、铜产量位居国内前列、钼钨传统优势继续保持。2018年公司签署协议收购IXM B.V.100%股权。IXM在全球从事铜、锌、铅精矿及粗铜、精炼基本金属采购、混合、出口、运输和贸易,产品主要销往亚洲和欧洲。通过对IXM收购,将有利于进一步提高公司的国际竞争力,进一步提升公司在全球资源领域的地位及影响。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.24元、0.27元和0.30元,按3月29日收盘价4.66元计算,对应的PE分别是19.7倍、17.2倍和15.4倍。继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)铜、钴等金属价格下跌;(2)公司矿山开采、税收等成本上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名