营收归母净利润刷新历史新高，出售 NPM 聚焦核心资产。 2023 年公司实现营业收入 1862.69 亿元，同比+7.68%；归母净利润 82.50 亿元，同比+35.98%；扣非后归母净利润 62.33 亿元，同比+2.73%。其中， Q4 实现营业收入 545.87 亿元，同比+34.72%；归母净利润 58.07 亿元，同比+547.79%；扣非后归母净利润 48.77 亿元，同比+257.81%，环比+329.59%。 2023 年出售 NPM 铜金矿 80%权益，获得丰厚收益。 两大世界级铜钴矿投产，铜钴产量高增长。 2023 年公司产铜 41.95 万吨，钴 5.55 万吨，同比分别增长 51%和 174%，铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商，钼、钨、铌产量在全球保持领先。 2024 年为 TFM和 KFM 均将进入满负荷生产的第一年， TFM 将在一季度达产，二季度达标， KFM 要实现稳产高产，确保全年完成产铜 52 万吨以上， 较 2023年增长 10 万吨以上， 产钴 6 万吨以上。 刚果金铜钴矿增储前景广阔， 未来产量有望跃上新台阶。 截止 2023 年公司刚果金 KFM+TFM 两大铜钴矿资源量合计含铜金属 3463.82 万吨，含钴金属 524.64 万吨，且勘探活动和矿山生产实践证明矿区有较大的资源潜力和有利的资源量转储条件。公司将加强地勘工作，启动增储计划，为 TFM 三期和 KFM 二期开发做准备。公司提出了未来五年的发展目标， 到 2028 年实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。 供给增长受限&需求持续增长， 铜价重心有望稳步上移。 近两年全球新增铜矿项目迎来集中释放，但在产矿山受到矿石品位下降、生产事故、社区干扰等多因素干扰， 产量持续不及预期， 在一定程度抵消新增项目增量，高干扰率有望延续至 2024 年， 且 2025 年起全球新增铜矿项目减少。同时，新能源需求保持高增长，传统需求存韧性， 铜价重心有望稳步上移。 投资建议： 公司 2024 年铜产量计划显著提升，有望跻身全球十大铜生产商，且未来五年仍具备高成长性。全球铜矿供给增长受限， 铜价重心有望继续上移，公司将显著受益。 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分 别 为 2003.09/1992.01/2002.86 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为107.94/113.73/119.53 亿元， 对应 EPS 分别为 0.50/0.53/0.55。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期

营收归母净利润刷新历史新高，出售 NPM 聚焦核心资产。 2023 年公司实现营业收入 1862.69 亿元，同比+7.68%；归母净利润 82.50 亿元，同比+35.98%；扣非后归母净利润 62.33 亿元，同比+2.73%。其中， Q4 实现营业收入 545.87 亿元，同比+34.72%；归母净利润 58.07 亿元，同比+547.79%；扣非后归母净利润 48.77 亿元，同比+257.81%，环比+329.59%。 2023 年出售 NPM 铜金矿 80%权益，获得丰厚收益。 两大世界级铜钴矿投产，铜钴产量高增长。 2023 年公司产铜 41.95 万吨，钴 5.55 万吨，同比分别增长 51%和 174%，铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商，钼、钨、铌产量在全球保持领先。 2024 年为 TFM和 KFM 均将进入满负荷生产的第一年， TFM 将在一季度达产，二季度达标， KFM 要实现稳产高产，确保全年完成产铜 52 万吨以上， 较 2023年增长 10 万吨以上， 产钴 6 万吨以上。 刚果金铜钴矿增储前景广阔， 未来产量有望跃上新台阶。 截止 2023 年公司刚果金 KFM+TFM 两大铜钴矿资源量合计含铜金属 3463.82 万吨，含钴金属 524.64 万吨，且勘探活动和矿山生产实践证明矿区有较大的资源潜力和有利的资源量转储条件。公司将加强地勘工作，启动增储计划，为 TFM 三期和 KFM 二期开发做准备。公司提出了未来五年的发展目标， 到 2028 年实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。 供给增长受限&需求持续增长， 铜价重心有望稳步上移。 近两年全球新增铜矿项目迎来集中释放，但在产矿山受到矿石品位下降、生产事故、社区干扰等多因素干扰， 产量持续不及预期， 在一定程度抵消新增项目增量，高干扰率有望延续至 2024 年， 且 2025 年起全球新增铜矿项目减少。同时，新能源需求保持高增长，传统需求存韧性， 铜价重心有望稳步上移。 投资建议： 公司 2024 年铜产量计划显著提升，有望跻身全球十大铜生产商，且未来五年仍具备高成长性。全球铜矿供给增长受限， 铜价重心有望继续上移，公司将显著受益。 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分 别 为 2003.09/1992.01/2002.86 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为107.94/113.73/119.53 亿元， 对应 EPS 分别为 0.50/0.53/0.55。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期

2023年公司归母净利润同比增长36%。2023年公司实现营收1863亿元（+7.7%），归母净利润82.5亿元（+36.0%），扣非归母净利润62.3亿元（+2.7%），经营性净现金流155.4亿元（+0.6%）。其中2023年四季度单季营收546亿元（+34.7%），归母净利润58.1亿元（+663%）,扣非归母净利润48.8亿元（+258%）。 2023Q4业绩环比大幅好转，主因出售澳洲NPM铜金矿80%股权，Q4投资净收益22.54亿元。另外随着上半年刚果金权益金事宜解决，四季度终端销量增加。 重点项目完成建设。报告期内，公司完成了TFM混合矿以及KFM两大世界级铜钴矿建设，其中KFM进度超前。2024年，TFM全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标,KFM保持生产稳定，TFM和KFM完成LME铜商标注册，全年实现铜产量52万吨以上，钴产量6万吨以上。 铜产量迈向百万吨级。2024年是公司国际化2.0开启之年，未来5年发展目标要实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，即TFM和KFM在现有60万吨铜产能基础上，具备提升到80-100万吨的潜力。2024年公司将加强地勘工作，启动增储计划，为TFM三期和KFM二期开发做准备，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。 风险提示：矿山扩产进度不及预期，铜、钴价格大幅下跌风险。 投资建议：维持“买入”评级。 随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年LME铜现货结算价均为8800美元/吨，钴金属价格维持23万元/吨。预计2024-2026年归母净利润100.77/113.32/115.56亿元，同比增速22.2/12.4/2.0%；摊薄EPS分别为0.47/0.52/0.53，当前股价对应PE分别为17.7/15.7/15.4X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“买入”评级。

2024年3月22日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收1862.69亿元，同比增长7.7%；归母净利润82.5亿元，同比增长36%；扣非归母净利62.33亿元，同比增长2.7%。单季度看，2023Q4，公司实现营收545.87亿元，同比增长34.7%、环比增长21.4%；归母净利润58.07亿元，同比增长663%、环比增长233.7%；扣非归母净利48.77亿元，同比增长257.8%、环比增长329.6%。业绩符合业绩快报。 2023年归母净利润同比增长36%。主要增利项为毛利（+20.5亿元），投资收益（+17.6亿元），公允价值变动（+32.9亿元），减利项主要是费用和税金（-36.4亿元）。①分版块毛利拆分：2023年铜钴板块毛利同比增长78亿元至124亿元，主要得益于铜钴销量大幅增长，铌磷板块毛利同比减少12.6亿元至15.4亿元，主要由于磷价回落，钼钨板块毛利同比增长8.1亿元至37.5亿元，得益于钼价上涨，铜金板块毛利同比增长0.86亿元至3.4亿元。②投资收益：主要是Q4卖出澳大利亚NPM铜金矿获得收益。③公允价值变动：大多为贸易业务衍生金融工具公允价值变动同比增加。④费用和税金：费用增长主要来源于管理费用（同比+6亿元，人员奖金提升）和财务费用（同比+12亿元，负债扩大+外币债务利率提升），税金同比增长18.5亿元，主要是由于销量增加，对应资源税缴纳金额增加。⑤库存：截止2023年底，铜库存13.98万吨，钴库存3.71万吨。不过由于铜库存我们预计均为在途库存，短期不会释放为业绩，钴库存中在途库存估计约为1.5万吨，其余库存有望逐步形成销售。 公司公布产量指引，刚果金“双子星”潜力十足。①2024年产量指引：铜金属52-57万吨，钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.9-1万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量500-600万吨。2024年适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。②未来五年发展目标：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。 核心看点：①聚焦铜钴，产量持续增长。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量，同时考虑远期规划增量在26年开始逐步落地，我们预计2024-2026年公司铜产量将达到55/60/65万吨，钴产量将达到6.9/7.2/7.7万吨。根据公司未来5年规划，如果2028年产量按照指引中值计算，2023-2028年铜产量CAGR为16.5%，钴产量CAGR为11.3%。②分红比例提升。2023年末计划分红33亿元（含税）现金，分红比例约为40.00%。 投资建议：我们预计2024-2026年，公司归母净利润为111.17、119.11、131.25亿元，EPS分别为0.51、0.55和0.61元，对应最新股价（3月22日）的PE分别为15X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

“矿山+贸易”模式布局全球，成为领先资源龙头： “矿山+贸易”： 公司主要拥有两大板块业务： 矿山板块业务（铜钴、钼钨、铌磷）与矿山贸易业务， 2022年总收入占比分别为 15%/85%，毛利贡献占比 66%/34%。 全球资源龙头： 公司从 2013年开始逆势收购海外资源， 先后收购了澳洲 NPM 铜金矿、巴西铌磷矿、刚果（金） TFM 铜钴矿、全球第三大基本金属贸易商 IXM、KFM 铜钴矿，业务拓展全球，截至 2022年公司成为全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。 铜长期供给受限，钴储量产量稳定增长： 1） 铜供给长期偏紧，电力新能源成为需求增长点。 供给： 铜长期受制于资本开支有限、地缘政治、矿山品位降低等原因供给不足。 需求： 从 2013-2023年，全球及中国精炼铜消费量整体呈上升趋势， 年需求超 2500万公吨。 下游需求角度中国铜消费占比接近 50%为电力板块， 我们预计伴随“十四五” 国南网投资及新能源领域发展铜需求前景广阔。 2） 钴储量产量均稳定增长， 新能源电动车需求强劲。 供给： 全球钴矿储量稳中有升， 2022年全球钴储量为 830万吨， yoy+9.2%， 分地区来看，产量主要集中在刚果（金）地区，占比全球 68%。 分企业来看， 2021年资源量角度 CR2为洛阳钼业及嘉能可， 占比全球38%。 需求端： 钴主要应用于锂电池等新能源领域， 2016-2021年，中国市场钴消费量从 3.1万吨增长至 5.5万吨， CAGR 为 11.8%，整体呈上升趋势。 拥有世界级优质资源，矿业+贸易形成增长合力： 1）资源端：拥有世界级优质资源，围绕“铜钴”核心金属业绩厚积薄发。 公司目前拥有全球 5座矿山及巴西 3矿区，其中铜钴占全球储量 1.1%/19.4%。 铜： 我们看好公司铜资源量价齐升发展潜力，价格角度， 据我们测算铜价上涨 10%，公司毛利率约增长 1pct， 复盘股价来看，公司股价与铜存在较强正相关性，我们预计伴随铜供需基本面向好以及 2024年美国降息预期， 铜价有望表现较好从而带动公司股价上涨， 产量角度， 公司 2024年 TFM 与 KFM 铜资源潜力巨大， 由于储量丰富且品位较高， 公司预计 2024年铜产量 52-57万吨（yoy+24%-36%），带来较大增量。 钴： 量增逻辑不变， 2023年钴产量 5.6万吨（yoy+174%） ,公司预计 2024年产量 6-7万吨，稳健增长。 其余板块： 铌磷板块量价稳健，钼钨板块经过精细化管理毛利率小幅回弹，后续期待东戈壁钼矿放量。 2）逆势扩张将资源优势转为成本优势， 公司先后 5次逆势收购均带来股价显著上涨，同时公司成本管控行动力超前，提前完成 3年 5亿美元的降本目标。 3）技术端持续进行研发投入降本增效。 公司率先应用 5G 技术及无人驾驶技术，实现远程操作、提高工作安全性同时生产效率提升40%以上。 4） IXM 打造“矿业+贸易”新模式，实现协同合作和资源整合。 IXM 是全球第三大金属贸易商，业务覆盖 80+国家，目前已延伸到公司铜钴、铌品种业务产业链，起到合力加成作用。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.3、 0.4、 0.6元/股，对应 PE分别为 20/14/11倍。基于公司 2024年 TFM 及 KFM 铜矿增量显著、权益金问题解决未来产量释放可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期

事件：1 月 19 日，洛阳钼业公布 2024 年主要产品产量和实物贸易量指引，公司铜、钴产量继续高速增长。根据指引，公司 2024 年计划产铜52-57 万吨，产钴 6-7 万吨，较 2023 年增加铜产能 10 万吨以上、钴产能 1 万吨以上。此外，公司计划产钼 1.2-1.5 万吨，产钨 0.65-0.75 万吨，产铌 0.9-1 万吨，产磷肥 105-125 万吨，实现实物贸易量 500-600 万吨，较 2023 年保持稳定。 全球第一大钴生产商，24 年有望跻身前十大铜生产商。2023 年刚果金TFM 混合矿扩产及 KFM 项目建成投产，公司 2023 年铜钴产量呈现爆发式增长。随着 TFM 逐步达产及 KFM 生产潜能进一步发挥，公司计划 2024 年铜产量超 50 万吨，有望跻身全球前十大铜生产商。据路透社报道，洛阳钼业 2023 年生产钴超过 5.5 万吨，已经成为世界第一大钴生产商，2024 年随着钴产量继续提升至 6 万吨以上，公司将保持钴行业的领先地位。 铜矿生产高扰动延续，供给约束下铜价有望保持高位运行。近两年全球新增铜矿项目迎来集中释放，但在产矿山受到矿石品位下降、生产事故、社区干扰等多因素干扰，产量持续不及预期，在一定程度抵消新增项目增量，高干扰率有望延续至 2024 年，且 2025 年起全球新增铜矿项目减少。同时，新能源需求保持高增长，传统需求存韧性，全球铜库存持续处于低位。供给约束及低库存支持下，铜价有望保持高位运行。 投资建议：公司是全球第一大钴生产商，且 24 年铜产量计划显著提升，有望跻身全球十大铜生产商。全球铜矿生产高扰动延续，供给约束下铜价有望保持高位运行，公司将显著受益。预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 1993.03/2019.53/2072.24 亿元，归母净利润分别为69.76/100.31/114.86 亿元，对应 EPS 分别为 0.32/0.46/0.53。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期

事件：公司发布2024年度经营计划，2024年计划产铜52-57万吨，较2023年铜产量增加10.05-15.05万吨；计划产钴6-7万吨，较2023年钴产量增加0.45-1.45万吨。此外，公司计划产钼/钨1.2-1.5/0.65-0.75万吨，较2023年产量下降0.06-0.36/0.05-0.15万吨；计划产铌0.9-1.0万吨、磷肥105-125万吨，与2023年基本保持稳定；计划实现实物贸易量500-600万吨。 MTFM和MKFM达产放量，有望跻身全球前十大铜生产商截至2023年底，TFM五条生产线均已建成，年处理矿石可达2000万吨；KFM实现达产，每月铜产量约1.4万吨。2024年，随着刚果金TFM和KFM实现满产，公司铜产量预计将提升到52万吨以上。根据公司官微，按照预测口径，公司2023年已成为中国第二大铜生产商，2024年有望进入全球前十。此外，公司出售澳洲铜金矿项目有助于回笼资金，深耕刚果金板块。 钴供给增加略低于预期，钴价有望获得支撑公司2023年钴产量为5.55万吨，已成为世界第一大钴生产商；2024年钴产量将继续提升至6万吨以上，保持领先地位。结合公司矿端行业地位及贸易端布局，公司对金属价格的影响力有望提升。另外,嘉能可在刚Mutanda项目因面临钴矿品位下降问题，或将每年减产15%的钴。钴供给增量或将低于预期，钴价有望获得支撑，公司钴板块盈利能力改善可期。 看好未来铜价走势，224024年量价齐升可期2024年全球铜矿供给的不确定性仍然存在，近期冶炼加工费的大幅下滑预示上游矿端供给低于预期。从需求看，一切新能源的发展均离不开铜。我们看好未来铜价走势，公司矿铜产量的大幅增加有利于增强利润弹性。 盈利预测与投资建议考虑到2023年金属价格、公司实际产量及2024年产量计划，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为75.50/101.94/123.33亿元，分别同比增长24.45%/35.02%/20.99%；EPS分别为0.35/0.47/0.57元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价7.08元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。

事项：公司公告：1月19日，公司公布2024年主要产品产量和实物贸易量指引，公司铜、钴产量继续高速增长，公司2024年计划产铜52-57万吨，产钴6-7万吨，较2023年增加铜10万吨以上、钴1万吨以上。 国信金属观点：随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2023-2025年LME铜现货结算价均为8500美元/吨，钴金属价格维持23万元/吨。预计2023-2025年收入1969/2299/2525亿元，同比增速13.8/16.8/9.8%，归母净利润68.39/92.14/101.22亿元（前值85.83/108.89/121.20亿元），同比增速12.7/34.7/9.9%；摊薄EPS分别为0.32/0.43/0.47，当前股价对应PE分别为16.4/12.2/11.1X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“买入”评级。 评论：预计42024年铜产量同比增31%1月19日，公司公布2024年主要产品产量和实物贸易量指引，公司铜、钴产量继续高速增长。根据指引，公司2024年计划产铜52-57万吨，产钴6-7万吨，较2023年增加铜10万吨以上、钴1万吨以上。此外，公司计划产钼1.2-1.5万吨，产钨0.65-0.75万吨，产铌0.9-1万吨，产磷肥105-125万吨，实现实物贸易量500-600万吨。其中钼、钨面临矿山老化问题，公司通过技改减缓产量衰减进度；铌、磷肥版块产量平稳；金属贸易版块的贸易量依赖于每年有色金属市场的套利机会，去年委任新CEO，将强力推进结构重组与业务优化。成为全球前十大铜生产商，全球第一大钴生产商根据公司指引，2024年产铜量相较2022年翻倍，产钴量增长200%，产量增长主要依靠TFM混合矿项目以及KFM一期项目，截至2023年底，TFM五条生产线均已建成，年处理矿石可达2000万吨，同时KFM实现达产，每月铜产量1.4万吨左右。预计到2024年公司铜产能达到60万吨，钴产能9万吨。洛阳钼业是全球大型矿企中少数持续保持铜产量高速增长的矿企，迅速提升了在全球铜产业的地位。按照预测口径，洛阳钼业2023年已成为中国第二大铜生产商，接近全球前十大铜生产商，2024年有望进入全球前十大生产商。在钴产量方面，公司在2023年已经超过嘉能可，成为全球第一大钴生产商，并且有望在2024年达到8.5-9万吨年生产能力。投资建议假设2023-2025年LME铜现货结算价均为8500美元/吨，钴金属价格维持23万元/吨（前值25万元/吨）。 由于下调了钴价假设和销量假设，预计2023-2025年收入1969/2299/2525亿元，同比增速13.8/16.8/9.8%，归母净利润68.39/92.14/101.22亿元（前值85.83/108.89/121.20亿元），同比增速12.7/34.7/9.9%；摊薄EPS分别为0.32/0.43/0.47，当前股价对应PE分别为16.4/12.2/11.1X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示铜价、钴价大幅波动风险，资源国矿业政策变动风险，新项目进度低于预期风险，宏观经济系统性风险。

TFM 扩产、KFM 投产放量带来公司 23 年铜钴产量大幅增长，整体产量略超预期。据 24 年 1 月 4 日《关于 2023 年度主要产品产量情况的公告》，2023 年全年洛阳钼业生产铜 41.95 万吨、钴 5.55 万吨、钼 1.56万吨、钨 7975 吨、铌 9515 吨、磷肥 117 万吨、黄金 18771 盎司，同比增长 51%、174%、3%、6%、3%、3%、16%，铜产量符合 22 年年报提出的 23 年生产指引（铜 38.4-44.7 万吨），钴、钨、钼产量高于指引（钴 4.5-5.4 万吨、钼 1.2-1.5 万吨，钨 0.65-0.75 万吨）。据公司官微，公司新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，公司或已跻身全球最大钴生产商。KFM 于 23Q2 投产即达产，始终保持稳产高产，23 年 12 月产铜近 1.5 万吨。2024 年，随着 TFM 混合矿逐步达产，KFM 潜能进一步发挥，预计全年铜钴产量还将有显著提升。（注：23 年 NPM 铜、黄金产量截止其出售交割日 23 年 12 月 15 日。） 盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.38/0.48/0.54 元/股，结合 TFM、KFM 铜钴放量，参考可比公司 PE 估值，我们给予公司 2024 年 PE 估值 15 倍，对应 A 股合理价值为 7.20 元/股，按照当前 AH 溢价比例，对应 H 股合理价值为 5.88港币/股，给予公司 A 股与 H 股“买入”评级。 风险提示。全球经济不确定性为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；主要产品产量不及预期

洛阳钼业发布公告：公司拟将其所持 CMOC Mining Pty Ltd之 100%股权、公司全资子公司洛钼控股拟将其所持 CMOCMetals Holding Limited 之 100%股权分别作价 7.56亿美元 、 1美 元 转 让 予 无 关 联 第 三 方 Evolution MiningLimited，交割日预计在 2023年 12月底前。 投资要点 剥离 NPM 铜金矿，提升公司资本分配效率洛阳钼业全资子公司 CMOC Mining 拥有 NPM 铜金矿 80%的权益，同时负责运营 NPM 铜金矿。 2022年、 2023年 1-10月， CMOC Mining 的营业收入分别为 2.06亿美元、 1.89亿美元，净利润分别为 1606万美元、 1621万美元。 2020年洛钼控股通过全资子公司 CMOC Metals 与其他第三方达成一项黄金金属流交易，由于该等黄金流交易系与 NPM 铜金矿的黄金及白银产量挂钩，公司本次处置澳洲资产及业务将要求买方将洛钼控股及 CMOC Metals 在前述合同项下的权利和义务一并承接。 2022年、 2023年 1-10月， CMOC Metals 尚无营业收入，其净利润分别为-2181美元、 145美元。 NPM 铜金矿的产量和净利润贡献在集团占比越来越小。 出于聚焦集团发展优先事项，降低集团资产负债率的考虑， 公司管理和董事会决定剥离NPM铜金矿以提升资本分配效 率。 2023年 12月 5日，洛阳钼业以 7.56亿美元出售全资子公司 CMOC Mining， CMOC Metals 的 100%股权。 交易的主要内容： （1)CMOC Mining100%股权的交易对价为 755,999,999美元，支付方式： (a)197,999,999美元由买方通过现金方式支付； (b)202,000,000美元作为 CMOCMining 偿还其在本次交易前尚欠公司的相关股东贷款，由买方以其向 CMOC Mining 提供无担保贷款的方式向公司支付； (c)356,000,000美元对价则由买方向 CMOC Metals 出具一份同等金额的应付票据，该应付票据抵消由洛钼控股已出具给CMOC Metals 的一份同等金额的应付票据。 （2） CMOC Metals100%股权的交易对价为 1美元，由买方通过现金方式支付。 （3）自 2024年 7月 1日至 2027年 6月 30日期间，CMOC Mining 旗下 NPM 铜金矿产生的铜矿销售收入（按 CMOCMining 在 NPM 的 80%权益计算）向公司支付额外对价（每季测算，按年支付） ,标准为（a）协议约定的基准铜价（LME现金日结算价格平均值）等于或高于 4.00美元/磅但低于4.25美元/磅，在此范围内生产的铜（高于 4.00美元/磅）产生的收入的 25%；（b）协议约定的基准铜价等于或高于4.25美元/磅但低于 4.50美元/磅，对在该范围内生产的铜（高于 4.25美元/磅）产生的收入的 35%；及（c）协议约定的基准铜价等于或高于 4.50美元/磅，在此范围内生产的铜（高于 4.50美元/磅）产生的收入的 45%。 （4）买方将于 2024年 1月 20日前额外向公司支付一笔22,000,000美元的款项，作为对 CMOC Mining100%股权对价的营运资金调整。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 1884.35、 2044.72、2205.03亿元， 归母净利润分别为 76.87、 93.52、 110.67亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.3、 10.9、 9.2倍。 本次盈利预测较前次小幅下调，主要因为公司 TFM 产品出口受限导致销售受到影响，及公司钴、磷产品平均售价同比下跌。我们认为公司铜钴矿产量仍将保持高速增长， 且铜价维持在高位， 因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险； 2）铜钴矿扩建及爬产不及预期； 3）海外开矿政治风险等。

公司以7.56亿美元总对价出售澳洲NPM铜金矿资产，更加聚焦刚果金铜钴等核心增量业务，随着铜钴销量释放，公司业绩收获可期。 投资要点：[Tab维e_S持um“增ma持ry”]评级，维持维持6.42元。综合考虑本次出售资产产生的收益，以及刚果金铜钴业务销售确认节奏&产品近期售价情况，下修公司2023-2025年EPS至0.35/0.48/0.51元(原0.36/0.51/0.52)元，但公司剥离资产后聚焦铜钴业务有望获得更大弹性，叠加铜价高位，给予2023年18.5xPE，维持目标价6.42元。 剥离NPM铜金资产，业务范围更加聚焦。公司公告将出售旗下COMCMining、CMOCMetas100%股权，其核心资产为澳洲NPM铜金矿80%股权，交易总对价7.56亿美元，另外还有上限为7500万美元的或有对价（与NPM铜价、铜产量挂钩），预计本次交易将为公司带来超过2亿美元的一次性会计净利润。2021/2022年NPM铜金产量分别为2.35/2.27万吨、19.95/16.22千盎司，产量小幅下滑，在公司业务中利润占比也较小。本次剥离有利于回笼资金、降低资产负债率，公司将更好聚焦刚果金铜钴等核心增量业务。 刚果金铜钴销售恢复，业绩加速释放。Q3公司刚果金铜钴销量21.2/2.2万吨，环比+1309%/+1533%。TFM混合矿3条产线均已达产。KFM也在23Q2投产，预计2024年公司业绩有望加速释放。 加息尾声、需求预期好转，铜价修复可期。美国通胀走低、经济走弱信号显现，美联储或已停止本轮加息，而国内稳增长政策持续发力，叠加欧洲四万亿电网投资计划等，需求预期好转有望带动铜价修复。 风险提示：铜、钴价格大幅波动，TFM、KFM扩产产能释放延后。

事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收1,316.82亿元，同比-0.59%；归母净利润24.43亿元，同比-53.96%。分季度看，2023Q3单季营收449.56亿元，同比+10.45%，环比+5.92%；归母净利润17.40亿元，同比+50.26%，环比+350.78%。 权益金纠纷解决，产销量大幅增长，导致23Q3归母净利润大幅增长。 产量：TFM混合项目和KFM项目产能爬坡，23Q3铜钴产量创新高。Q3产铜11.7万吨，环比+21.6%；产钴1.8万吨，环比+24.8%；产钼3,712吨，环比-13.1%；产钨2,092吨，环比+10.2%。销量：TFM项目权益金纠纷解决，于2023年5月恢复出口，铜钴销量有所回升。Q3铜销量21.8万吨，环比+119.4%；钴销量2.2万吨，环比+1233.9%。价：2023Q3，伦铜均价为8,400.6美元/吨，同比+8.8%，环比-0.9%；MB标准级钴均价为15.9美元/磅，同比-39.4%，环比+5.8%；钼铁均价27.0万元/吨，同比+56.9%，环比+18.2%；仲钨酸铵价格维持稳定。利：Q3公司实现毛利55.3亿元，环比+36.0亿元/+186.3%，毛利率12.3%，环比+7.7pct。 24万吨铜库存发运完毕，23年刚果（金）有望实现铜销量50万吨。 2023年4月18日，公司与刚果（金）国家矿业总公司就TFM权益金问题达成共识，TFM铜钴产品恢复出口，截至2023Q2，刚果铜库存达24.07万吨，钴库存2.95万吨。目前该24万吨铜库存已完成消化，23年刚果（金）矿山端铜销量预计可达50万吨，但考虑到船期和IXM贸易收入确认滞后影响，11-12月销售额或无法于23年确认收入，预计全年实际铜销售量为36万吨。 盈利预测与投资建议：考虑到船期影响及刚果（金）钴库存释放节奏偏慢，我们下调23年盈利预测，上调24-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为62.2/112.3/122.0亿元（前值85.6/105.5/115.7亿元），参考同行业可比公司，给予公司23年25倍PE，对应目标价为7.20元，维持“买入”评级。 风险提示：铜钴钼价格不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动风险

刚果金铜钴销售加快，Q3利润环比高增。2023年前三季度公司实现营业收入1316.82亿元，同比-0.59%；实现归母净利润24.43亿元，同比-53.965%；扣非后归母净利润为13.55亿元，同比-71.19%。其中，Q3实现营业收入449.56亿元，同比+10.45%；实现归母净利润17.40亿元，同比+50.26%，环比+350.74%；扣非后归母净利润为11.35亿元，同比-8.27%。 KFM+TFM，项目建成，铜钴产能及产销量大幅提升。前三季度刚果（金）矿区实现铜产量26.71万吨，同比增43%，钴产量3.73万，同比增144%。 中国矿区实现钼产量12101吨，同比增6%，钨产量5905吨，同比持平；巴西矿区实现铌产量7288吨，同比增5%；磷肥产量87.58万吨，同比增2%；澳洲实现铜产量19094吨，同比增13%，金产量14255盎司，同比增15%。同时，铜钴产品销售加速，TFM和KFM前三季度销售铜30.4万吨、钴2.4万吨，创历史新高。KFM铜钴矿一期建设项目已顺利投产并达产，9月产铜超1.4万吨，产钴5600吨；TFM混合矿三条生产线均已投产，公司铜钴产能大幅提升。 贸易版块管理变革初见成效。公司已形成“矿山+贸易”的发展模式，IXM在实现公司矿山产业链延伸的同时，与现有业务在客户、销售、供应链及物流、风控等多方面实现高度协同和互补。在新任管理团队带领下，埃珂森完成组织升级，优化业务条线，提升交易团队实力，加强实货贸易。2023年前三季度公司精矿产品采购量为220万吨，同比-14.22%；销售量199万吨，同比-14.22%。精炼金属产品采购量292万吨，同比+29.96%；销售量288万吨，同比+25.35%。前三季度贸易板块实现盈利5.8亿元，管理变革初见成效。 投资建议：刚果金两大世界级铜钴矿项目顺利投产，巩固公司铜钴龙头企业地位，且多元化布局淡化周期波动。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1987.69/2087.51/2199.17亿元，归母净利润分别为71.41/107.81/121.87亿元，对应EPS分别为0.33/0.50/0.56。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023年三季度公司实现营业收入1316.82亿元，同比-0.59%，归母净利润24.43亿元，同比-53.96%，扣非归母净利润13.55亿元，同比-71.19%。其中2023年第三季归母净利润17.40亿元，同比+50.26%，环比+350.75%，扣非归母净利润11.35亿元，同比-8.27%，环比+635.97%。 刚果金铜钴产销显著提升，主要品种金属价格维持高位：√量：据公司公告，2023年前三季度：①铜钴产量分别26.71、3.73万吨，同比+42.56%、143.89%，矿山端销售量30.48、2.38万吨，同比+133.74%、+94.96%。第三季度铜钴产量分别为11.08万吨、1.78万吨。 ②钨钼产量分别为0.59、1.21万吨，同比-1.63%、5.58%，销量0.57、1.16万吨，同比-3.05%、-6.04%。第三季度钨钼产量分别为0.21、0.37万吨。 ③铌磷产量分别为0.73、87.58万吨，同比+5.26%、+2.25%，销量0.70万吨、90.10万吨，同比+3.11%、+26.60%。第三季度铌磷产量分别为0.26、32.79。 ④NPM铜金产量分别为1.91万吨、1.43万盎司，同比+12.72%、+15.00%，销量1.85万吨、1.36万盎司，同比+47.64%、42.03%。第三季度NPM铜金产量分别为0.65万吨、0.47万盎司。 √价：据同花顺，2023年第三季度①铜钴：LME铜均价8400.55美元/吨，同比+676.19美元/吨、环比-79.39美元/吨；LME钴均价3.34万美元/吨，同比-1.93万美元/吨、环比上涨942.68美元/吨。 ②钨钼：钼精矿均价4124.53元/吨度，同比+1537.76元/吨度、环比+721.79元/吨度；黑钨精矿12.06万元/吨，同比+0.6万元/吨、环比+0.12万元/吨。 ③铌磷：铌铁均价26.8万元/吨，同比-0.33万元/吨，环比-0.33万元/吨；磷酸一铵466.6美元/吨，同比-326.98美元/吨、环比25.47美元/吨。 ④黄金：COMEX黄金收盘价1925.62美元/盎司，同比+201.08美元/盎司、环比-52.15美元/盎司；√利：据公司公告，2023年第三季度公司毛利率12.29%，环比二季度提升7.74pct；净利率3.69%，环比提升2.88pct。第三季度公司期间费用及税金合计25.93亿元，环比增长了4.12亿元，主要是税金及附加增加4.74亿所致。 资产负债率小幅下滑，税金拖累现金流同比下降：截止2023年三季度末，公司资产负债率63.70%，较2023年中下降1.18pct；前三季度经营活动现金流量净额101.00亿元，同比-6.53%，其中Q1、Q2、Q3分别为46.43、41.19、13.38亿元，三季度下滑或受季度税金环比增加拖累。 世界级铜钴矿山生产建设稳步推进，TTFFMM混合矿增量可期：√TFM矿混合矿：据公司投资者问答及公众号平台，TFM铜钴平均品位分别为2.84%和0.30%，原氧化矿产能铜25万吨，钴1.8万吨，混合矿将新增20万吨铜和1.7万吨，TFM共计达到45万吨铜与3.5万吨钴。10月27日混合矿东区已进入试生产阶段。 √KFM：据公司投资者问答及公众号平台，KFM铜钴平均品位分别为2.91%和1.19%，项目年均设计产能9万吨铜金属和3万吨钴金属。项目二季度顺利投产达产，2023年上半年铜金属产量29,818吨,钴金属产量9,264吨，9月单月产量铜超1.4万吨，钴5600吨，月产已超过设计产能。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入预估为1922.52、2102.64、2216.43亿元，预计净利润80.20、97.87、101.51亿元，对应EPS分别为0.37、0.45、0.47元/股，目前股价对应PE为15.1、12.4、12.0倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持6.84元/股。 风险提示：项目进度不及预期，金属需求不及预期，境外经营风险。

事件： 2023年 10月 27日， 公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-3，公司实现营收 1316.82亿元，同比减少 0.6%；归母净利润 24.43亿元，同比减少 54%；扣非归母净利 13.55亿元，同比减少 71%。 2023Q3，公司实现营收449.56亿元，同比增长 10.5%、环比增长 5.9%；归母净利润 17.4亿元，同比增长 50.3%、环比增长 350.7%；扣非归母净利 11.35亿元，同比减少 8.3%、环比减少 26.4%。业绩低于我们预期。 单季度来看，业绩环比大幅增长，主要得益于毛利环比增长 35.96亿元， 但低于我们此前预期，主要是由于在途库存增加，而在途库存未确认收入（由于 IXM未完成销售）却需要缴税（矿山端完成了销售）。 ①产量： 2023Q3公司实现铜/钴产量 11.74/1.78万吨，同比分别增长 73%/271%；钼/钨金属产量 3712/2092吨，环比分别变化-13.1%/+10.2%；铌/磷产量 2593吨/32.8万吨，环比分别增长 7.4%/17.9%。前三季度铜/钴产量完成年度指引中值的 68.9%和 75.3%，单Q3铜钴产量分别完成年度指引的 28.29%和 36.07%，目前 KFM 一期建设项目已投产并达产， TFM 混合矿三条生产线均已投产， Q4铜钴产能或有望进一步提高。 ②销量： 2023Q3铜钴板块销量为铜 21.2万吨，钴 2.2万吨。由于公司披露的销量为矿山端销售量，而集团的营收确认需要等 IXM 完成销售，中间相差 3个月左右的运输时间，因此实际可确认收入的销售量或小于报表销售量， 但在会计处理时，矿山端的销售会带来资源税和企业所得税的计提，因此税金和所得税环比大幅增长 4.7/13.5亿元，拖累了 Q3盈利。 ③价格： 2023Q3铜钴价格分别为 8401美元/吨和 15.9美元/磅，同比变化+8.8%和-39.5%，环比变化-0.9%和+6.0%。其他金属品种中值得注意的是 Q3钼价同比增长65.2%，环比增长24.2%至 4229元/吨度，因此钼钨板块盈利或同环比有所增长。 ④贸易板块： 2023前三季度贸易板块商业毛利为 6.82亿元，归母净利润为 5.8亿元。 核心看点： ①聚焦铜钴，产量倍增在即。 随着 TFM 混合矿、 KFM 铜钴矿逐步放量， 公司铜钴产量近两年迎来翻倍增长。 ②携手宁德时代，合作开发世界最大盐湖。 投资 14亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂，产能合计 5万吨电池级碳酸锂/年。 ③员工持股彰显管理层信心。 2020-2022年连续三年回购股票进行员工持股，管理层利益与投资者绑定。 投资建议： 考虑到在途库存额外税收影响以及 KFM 产量超预期，我们调整盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润为 57.96、 109.78、 111.73亿元，EPS 分别为 0.27、 0.51和 0.52元，对应最新股价（10月 27日）的 PE 分别为20X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，销售进度低于预期等。