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继峰股份 有色金属行业 2017-06-12 15.85 20.00 88.32% 15.20 -4.10%
15.20 -4.10% -- 详细
事件: 6月17日,公司与中车绿脉签署协议,双方共同投资设立宁波中继(继峰占51%股权,中车绿脉占49%),组建轨道交通座椅及汽车零部件产业投资基金,拟募集资金不超过15亿元。 投资要点: 与中车绿脉共同发起产业投资基金,踏入轨道交通座椅领域。1)该产业基金主要将投向:轨交座椅及汽车零部件产业并购投资;轨交及新能源交通整体方案PPP项目投资;相关产业基地建设投资。2)公司在深耕乘用车座椅市场二十载后,首次涉足轨道交通座椅领域。中国高铁快速发展,过去五年新增运营里程超过1.2万公里,公司借此机会有望分得高铁座椅市场蛋糕。3)参与城市新能源PPP项目投资,将有助于公司布局新能源领域,增强业绩稳定性。 汽车座椅零部件市场空间广阔。汽车座椅系统单车价值量在4000-5000元左右,全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中,前10位供应商占据的市场份额约90%,以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件,逐步形成国产替代趋势。国内座椅头枕需求量有望破亿,市场规模约在40-50亿;座椅扶手将从高端向低端渗透,市场潜力巨大。 继峰是国内乘用车座椅系统零部件龙头公司,客户资源稳定丰富,新产品稳步推进。汽车行业认证壁垒高,公司与整车厂保持良好合作关系,其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定,安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场,经过多年积累进入高成长期,收入和利润贡献占比持续提升。n牵手德国格拉默公司,积极布局海外市场。5月24日,公司大股东Wingsing通过转股可转债,加上二级市场股票购买,实现间接持有德国格拉默公司15.07%股份,成为其重要股东。此举意味着继峰与格拉默的合作更近一步,由于格拉默在国际汽车座椅系统市场上具有领先地位,公司在扩大中国和全球业务上能够借力其先进技术和管理经验,享受发展成果,未来海外布局将进一步完善。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS(摊薄后)分别为0.51/0.68/0.89元(2016年为0.40元)。当前价14.36元,对应2017/18/19年28/21/16倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年40倍PE,维持“增持”评级,目标价20元。 风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)产业投资基金存在不能成功设立风险。
继峰股份 有色金属行业 2017-05-29 14.97 18.55 74.67% 15.85 5.88%
15.85 5.88% -- 详细
事件:公司发布公告,公司股东WingSing通过香港子公司JAPHK在德国设立子公司JAPGmbH认购的GRAMMER发行的强制性可转债,现已经转换为普通股,数量为1,062,447股,占其转股前总股本的9.20%,占GRAMMER转股后的总股本的8.43%;同时,JAPGmbH在二级市场上买入了一定数量GRAMMER普通股,现JAPGmbH参股GRAMMER合计约15.07%的股份。 核心观点。 与GRAMMER(格拉默)合作落地,有望提升公司竞争力。GRAMMER是专业开发和生产汽车内饰零部件和系统,向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品的公司。此次参股GRAMMER是对2月14日公告的落实。对继峰而言:一是,可以拓展现有产品线。公司主要产品是乘用车座椅的头枕和扶手,而GRAMMER产品除了头枕和扶手外,还有中控台系统产品,另外GRAMMER还有非道路车辆(农业及工程车辆、叉车)、卡车、大巴和火车的驾驶员和乘客座椅等产品;二是,可拓展现有产品客户。因GRAMMER是德国座椅领先企业,对公司而言通过战略合作,可拓宽现有未覆盖的乘用车客户。三是,通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 未来双方有望成立合资公司,拓宽产品线及配套客户。2017年2月公司和GRAMMER签署了备忘录,建立未来战略合作伙伴关系,在公告中指出:双方约定会尽快采取所有必要的行动以通过合资的方式完成业务合作。未来双方若成立合资公司,则公司有望通过合资公司进一步宽产品线及配套客户。 公司是国内座椅系统龙头供应商,有望从国内配套走向全球配套。公司是国内乘用车座椅头枕的龙头企业,产品客户几乎覆盖主流合资车企,公司通过参股GRAMMER有望加速进入全球配套体系,分享国内和国外汽车行业的增长,其盈利增速有望超越行业平均增速。 财务预测与投资建议:预测2017-2019年EPS为0.53、0.66、0.82元(原2017-2018年预测摊薄后为0.51、0.63元),参考可比公司估值,给予公司17年35倍PE,目标价18.55元,维持买入评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-05-25 17.40 20.46 92.66% 15.85 -8.91%
15.85 -8.91% -- 详细
事件: 公司大股东Wing Sing全资子公司JAP GmbH前期认购了GRAMMER发行的强制性可转换债券,现已转换为106.2万股普通股,占GRAMMER转股后的总股本的8.43%。同时,JAP GmbH在二级市场上买入了一定数量GRAMMER普通股,现JAP GmbH参股GRAMMER 合计约15.07%的股份。 投资要点: 大股东参股德国格拉默公司,海外布局迈出重要一步。德国格拉默公司是国际知名的商用车中控台和头枕扶手汽车内饰零部件生产商,其汽车内饰零部件业务主要向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品,与继峰股份主营业务较为类似。此次转股加上二级市场股票购买,Wing sing间接持有格拉默15.07%股份,成为其重要股东。此举意味着继峰与格拉默的合作更近一步,由于格拉默在国际汽车座椅系统市场上具有领先地位,公司在扩大中国和全球业务上能够借力其先进技术和管理经验,享受发展成果,未来海外布局将进一步完善。 汽车座椅零部件市场空间广阔。汽车座椅系统单车价值量在4000-5000元左右,全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中,前10位供应商占据的市场份额约90%,以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件,逐步形成国产替代趋势。国内座椅头枕需求量有望破亿,市场规模约在40-50亿;座椅扶手将从高端向低端渗透,市场潜力巨大。 继峰是国内乘用车座椅系统零部件龙头公司,客户资源稳定丰富,新产品稳步推进。汽车行业认证壁垒高,公司与整车厂保持良好合作关系,其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定,安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场,经过多年积累进入高成长期,收入和利润贡献占比持续提升。 技术研发+成本管控构筑护城河。公司高度重视研发和技术创新能力,具备同步开发能力。截至2016年,公司拥有有效专利72项,其中发明专利8项,试用实用新型专利64项。公司成本控制能力强,产品具有价格优势。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.77/1.02/1.34元(2016年为0.59元)。当前价25.94元,对应2017/18/19年34/26/19倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,我们认为公司合理估值为2017年40倍PE,维持“增持”评级,目标价31元。 风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)海外市场开拓与合作进展不顺利。
继峰股份 有色金属行业 2017-05-23 17.17 20.46 92.66% 17.40 1.34%
17.40 1.34% -- 详细
公司是国内乘用车座椅系统零部件供应商。公司主要产品为乘用车座椅头枕、座椅扶手以及头枕支架等。公司直接客户包括安道拓(原江森自控)、李尔集团、佛吉亚、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商,公司间接客户包括一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车等合资品牌整车厂,以及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌整车厂。2016年公司实现营业收入14.66亿元,同比增加40%;实现归母净利润2.5亿元,同比增加42%。 汽车座椅系统单车价值量高,全球市场规模超过4000亿元,配套零部件市场形成国产替代趋势。汽车座椅系统是汽车重要组成部分,对安全性、舒适性要求较高,单车价值量在4000-5000元左右,全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中,前10位供应商占据的市场份额约90%,以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件,逐步形成国产替代趋势。 客户资源+技术研发+成本管控构筑护城河。汽车行业认证壁垒高,公司与整车厂保持良好合作关系,其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定,安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司高度重视研发和技术创新能力,具备同步开发能力。公司成本控制能力强,产品具有价格优势。 新产品+新客户+海外扩张保障未来业绩高增长。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场,公司经过多年积累进入高成长期,收入和利润贡献占比持续提升。牵手德国格拉默,双方将为共同扩大中国和全球业务建立战略合作伙伴关系。此次合作不仅使公司向同行业世界领先的企业学习相关技术,也能够通过其打开海外业务的窗口,改善收入结构。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.77/1.02/1.34元(2016年为0.59元)。当前价26.44元,对应2017/18/19年34/26/20倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年40倍PE,首次给予“增持”评级,目标价31元。 风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)海外市场开拓与合作进展不顺利。
继峰股份 有色金属行业 2017-05-15 16.99 -- -- 18.15 6.83%
18.15 6.83% -- --
继峰股份 有色金属行业 2017-04-25 17.03 -- -- 27.50 6.55%
18.15 6.58%
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2016年经营完美收官 1)去年公司经营快速增长,主要是一方面,受益于汽车行业,尤其是公司主要客户一汽大众、宝马、广汽、广菲克等优质客户产销的快速增长;另一方面,座椅扶手业务放量,收入大增54.16%。2)去年主要原材料价格上涨明显,但公司毛利率/净利率基本保持相对稳定(同比变动-0.56/0.21ppt),主要是公司生产链条完整,成本费用控制能力较强。整体上,公司盈利能力明显高于同行。 深耕主业,未来增长可持续 1)乘用车座椅扶手市场空间可观,预计2020年国内市场达77.40亿元,全球超200亿元。公司座椅扶手已成功进入主流整车厂及座椅总成供应商配套体系,并在不断通过竞标、投资合作等方式拓展新市场新客户。其中,今年2月公司与德国GRAMMER签署谅解备忘录,建立战略合作伙伴关系,双方业务具有很高的互补性,未来将共享产品技术与渠道等资源,共同合作开拓国内外业务,从而有助于提升公司技术水平与市场份额。2)募投项目“汽车头枕总成、支杆及扶手总成”已完工投产,根据2015年公司产品均价来测算,产值超7亿元,增量可观。综上分析,我们认为,通过积极开发新市场新客户+募投产能释放,公司主业有望保持较快增长,尤其是座椅扶手业务。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2017-19年公司EPS分别为0.66/0.72/0.85元/股(暂不考虑送转预案),对应2017年动态PE为39倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业产销增长低于预期;新客户新项目开发低于预期;成本费用增长超预期;合作进展低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-04-24 17.03 -- -- 27.50 6.55%
18.15 6.58%
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2016 年经营完美收官 1)去年公司经营快速增长,主要是一方面,受益于汽车行业,尤其是公司主要客户一汽大众、宝马、广汽、广菲克等优质客户产销的快速增长;另一方面,座椅扶手业务放量,收入大增54.16%。2)去年主要原材料价格上涨明显,但公司毛利率/净利率基本保持相对稳定(同比变动-0.56/0.21ppt),主要是公司生产链条完整,成本费用控制能力较强。整体上,公司盈利能力明显高于同行。 深耕主业,未来增长可持续 1)乘用车座椅扶手市场空间可观,预计2020 年国内市场达77.40 亿元,全球超200 亿元。公司座椅扶手已成功进入主流整车厂及座椅总成供应商配套体系,并在不断通过竞标、投资合作等方式拓展新市场新客户。其中,今年2 月公司与德国GRAMMER 签署谅解备忘录,建立战略合作伙伴关系,双方业务具有很高的互补性,未来将共享产品技术与渠道等资源,共同合作开拓国内外业务,从而有助于提升公司技术水平与市场份额。2)募投项目“汽车头枕总成、支杆及扶手总成”已完工投产,根据2015 年公司产品均价来测算,产值超7 亿元,增量可观。综上分析,我们认为,通过积极开发新市场新客户+募投产能释放,公司主业有望保持较快增长,尤其是座椅扶手业务。 盈利预测,维持“增持” 评级综上分析,我们预计2017-19 年公司EPS 分别为0.66/0.72/0.85 元/股(暂不考虑送转预案),对应2017 年动态PE 为39 倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业产销增长低于预期;新客户新项目开发低于预期;成本费用增长超预期;合作进展低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-04-20 17.03 17.55 65.25% 26.19 1.47%
18.15 6.58%
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投资要点: 事件。4月17日晚公司发布2016年年报,公司2016年实现营收14.66亿元,同比增长39.83%,归母净利润2.50亿元,同比增长41.59%。分产品看,头枕收入为7.15亿元(YOY32.38%),占比为48.79%,毛利率为36.99%;座椅扶手收入为4.65亿元(YOY54.16%),占比为31.75%,毛利率为37.22%;枝干收入为1.20亿元(YOY11.93%),占比为8.18%,毛利率为40.20%。头枕和座椅扶手贡献主要收入来源,合计收入占比为80.54%,其中座椅扶手增速最快。公司业绩高增长的原因主要是受益于国内汽车市场较快增长,同时公司加大了市场和客户的开拓。 国内汽车市场保持较快增长,带动座椅零配件需求增长。目前欧美等发达国家汽车市场生产和消费量均呈现饱和状态,主要以更新需求为主,国内汽车市场仍保持较快增长,2016年国内汽车产量与销量均创历史新高,分别为2811.9万辆(YOY14.5%)和2802.8万辆(YOY13.7%),其中乘用车产销量分别为2442.1万辆(YOY15.5%)和2437.7万辆(YOY14.9%)。整车产量与销量的增长直接带动了座椅零配件需求增长,公司技术实力雄厚,是国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,直接受益于国内汽车市场的快速发展。 深化现有客户合作关系,加大新市场、新客户开拓力度。国内汽车座椅总成行业市场集中度较高,主要被安道拓、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商垄断,进入这些主要总成厂商的配套体系将建立起较高竞争壁垒,目前公司已和这些知名总成厂商建立了合作关系,在2016年公司积极加大生产基地建设布局,进一步深化与整车厂和座椅总成厂商的合作关系。同时,公司通过合资设立企业、参股其他企业、签订合作协议等方式,加大新市场、新客户的开拓力度。比如在2017年2月,公司和德国GRAMMER 公司签署谅解备忘录(MOU),建立战略合作伙伴关系,双方产品具有极高互补性,未来将在产品、技术、渠道等资源方面共享利用,共同加大在国内和全球市场的业务开拓。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为2.92、3.72和4.61亿元,对应 EPS 分别为0.70、0.89及1.10元/股。相关可比公司17年PE 在19x-66X 之间,考虑到公司作为细分行业稀缺标的,竞争实力强劲,给予公司17年38倍PE,对应目标价26.60元,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济波动;新客户拓展遇阻;下游压低采购价格等。
继峰股份 有色金属行业 2016-12-30 19.50 16.76 57.82% 20.05 2.82%
27.50 41.03%
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核心观点 公司是国内座椅系统龙头供应商,有望从国内配套走向全球配套。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、扶手,座椅头枕、扶手是公司主要盈利来源,二者收入合计比重达到83%。公司是国内乘用车座椅头枕的龙头企业,产品客户几乎覆盖主流合资车企,预计公司走出去是必然趋势,有望分享国内和国外汽车行业的增长,其盈利增速有望超越行业平均增速。 头枕有望稳定增长。头枕市场需求与汽车产销量呈明显正相关关系,本文中我们测算:预计16年、17年座椅头枕行业销量约为1.09、1.2亿个左右,成长空间较大。公司11年-13年头枕市场占有率为8.96%、10.21%、12.53%,预测16年、17年市场占有率为15.68%、17.1%。即使考虑IPO募投项目达产,因17年产销量增长,预计头枕产能利用率在100%左右。凭借技术和规模优势,除了主要配套合资车企外,已成功进入自主车企配套。预计16年头枕销量和收入同比增长22%、19%左右,因新增产能达产及新增配套客户及原客户新车型的上市,预计头枕未来有望维持稳定增长。 扶手:盈利增长弹性所在。座椅扶手:消费升级,渗透率提升,市场空间大。本文中测算:随着乘用车行业的增长及渗透率的提高,预计16年、17年扶手市场销量为1406万件、1764万件。11年公司扶手在乘用车中比重仅为3.4%,比重较低,预计15年、16年比重上升至10.5%和13.7%。随着销量快速增长,15年产能利用率已近100%。若按单班产能测算,预计16年扶手产能利用率在100%以上。预计16年扶手收入同比增长44%左右,毛利比重35.6%左右。预计扶手产品是未来盈利增长弹性所在。 竞争优势:客户、技术、成本。客户:新增自主车企,继续拓展合资车企。公司拥有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫配方工艺,具备同步研发经验。公司具备完整的5大工艺,产品自制率高,具备成本优势。 财务预测与投资建议:预测2016-2018年EPS0.60、0.77、0.94元,可比公司为汽车零部件公司,可比公司17年PE平均估值33倍,给予公司17年PE33倍估值,目标价25.4元,给予买入评级。 风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,二者是公司主要盈利来源,若低于预期,影响当年盈利,乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
继峰股份 有色金属行业 2016-11-10 21.16 14.78 39.17% 22.47 6.19%
22.47 6.19%
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投资要点: 乘用车市场回暖,业绩高增长。公司主要产品为头枕、支杆及座椅扶手,主要供应给江森、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商,主要为合资品牌车型配套,是整车厂的二级供应商。从去年10月开始实施的车辆购置税减半政策将于今年年底到期,在此政策刺激之下,今年乘用车市场呈现回暖迹象,公司明显受益,其中2016年前三季度公司实现营收9.65亿元,同比增长31.56%,归母净利润1.77亿元,同比增长37.09%。其中第三季度营收3.56亿元,同比增长52.83%,归母净利润0.63亿元,同比增长48.29%。 内资稀缺品牌,携手优质客户共发展。在国内乘用车座椅头枕领域,从技术实力、产品质量及规模化生产能力方面看,外资及合资企业占据主导地位,公司在行业内竞争实力较为雄厚,是内资品牌中稀缺标的。凭借产品质量和价格等综合优势,成为一汽大众最大的座椅头枕配套供应商,同时也是东风日产、一汽轿车和神龙汽车等整车厂的重要供应商。未来公司将继续深化优质客户的合作关系,获取其新车型订单,同时积极开拓欧系、美系、日系及自主品牌等整车厂的新订单,进一步提高市场占有率。 全工序自主生产,盈利能力行业领先。近年来受国内汽车市场激烈竞争影响,整车厂商逐年降低零部件采购价格,但公司毛利率依然超过35%,盈利能力行业领先。主要因为公司拥有较为完整的生产链,产品自制率高,生产成本在行业内处于相对较低水平。细化来看,第一,生产工艺流程分为金属加工、发泡、注塑、缝纫与装配五大类,公司基本上可以实现全工艺链生产;第二,骨架、冲压模具和发泡模具等大多数生产设备进行自主设计和制造;第三,以销定产,原材料采购相对较为灵活,采购价格相对较低。 积极布局海外市场,外延可期。公司外销主要产品为头枕支杆和座椅扶手,销售区域主要集中于欧洲、北美市场,目前外销收入占比不到20%。为了增强在外资整车厂商中的影响力,也为了扩大国外客户市场,公司在德国设立了合资公司,并在捷克设立了生产基地。我们预计,公司未来有望通过海外投资并购的方式,获取国外客户与渠道资源,发挥公司产品高品质、高盈利性等优势,进一步拓展海外市场,促进企业进一步发展。 盈利与估值。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.36、2.53和2.69亿元,对应EPS 分别为0.56、0.60及0.64元/股。相关可比公司16年PE在29x-61X之间,考虑到公司作为细分行业稀缺标的,竞争实力强劲,给予公司16年40倍PE,对应目标价22.4元,增持评级。 风险提示。国内汽车市场不景气;新客户拓展遇阻;下游压低采购价格等。
继峰股份 有色金属行业 2016-09-22 19.49 -- -- 19.58 0.46%
22.47 15.29%
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汽车座椅头枕与扶手优质供应商 1)继峰股份始创于1996年,主营汽车座椅头枕、扶手,产品涵盖汽车座椅头枕总成、中间扶手总成、门扶手总成及头枕支杆等四大系列共200余种产品。2)公司大股东是继弘投资,实际控制人为王义平、邬碧峰夫妇及其子王继民,通过继弘投资与WingSing共持有公司72.85%的股份。3)公司营收保持较快增长,2011-15年复合增速达22.25%;归母净利润同期复合增速为6.28%,今年上半年强势恢复快速增长,增速达31.63%。 公司竞争优势明显 1)公司头枕生产链较为完整,产品自制率高,生产成本相对较低,加上费用管控得当,使得公司利润率明显高于同行,盈利能力较强。2)公司测试中心多数检测项目已取得德国宝马、德国大众、吉利、广汽菲亚特以及国家认可的CNAS实验检测资质,可直接开展宝马、大众等项目头枕、扶手的安全及功能性实验,从而可以缩短检测周期,降低检测费用,使公司在开拓市场方面更具竞争力。3)公司主要客户为江森自控、李尔、佛吉亚等著名汽车座椅生产商及其在国内的独资、合资企业,间接配套国内外主流整车厂与主流车型,并且是一汽-大众、宝马的一级供应商,整体配套客户优质且丰富。 公司看点 1)乘用车座椅扶手市场空间可观,预计2020年国内市场达77.40亿元,全球超200亿元。公司座椅扶手已成功进入主流整车厂配套体系,并在不断竞标拓展新的国内外配套项目。我们认为,随着配套项目与订单的不断增多,公司座椅扶手收入将有望持续快速增长,从而成为公司的新增长点。2)公司积极开发新客户与新项目,同时,募投项目“汽车头枕总成、支杆及扶手总成”已完工投产,根据2015年公司产品均价来测算,产值超7亿元,增量可观。综上分析,我们认为,通过积极开发新项目+募投产能释放,公司业绩将有望保持较快增长态势,主要格局为:头枕稳健增长,扶手快速增长。3)公司计划“充分利用资本市场,积极寻找并抓住与企业自身产品、行业具有关联性的发展契机,促进企业进一步发展”。我们认为,适时外延将有利于公司扩大经营规模,增强盈利能力,提升中长期的成长性。目前公司资产负债率低,现金充足,为未来外延扩张提供了便利与想象空间。 盈利预测与风险提示 综上分析,我们预计2016-18年公司实现营业收入12.86/15.62/19.05亿元,同比增长22.71/21.48/21.91%,实现归母净利润2.39/2.90/3.47亿元,同比增长35.38/21.62/19.33%,对应EPS分别为0.57/0.69/0.83元/股,对应2016年动态PE为34倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:座椅头枕与扶手业务增长低于预期;成本费用增长超预期;外延进展低于预期
继峰股份 有色金属行业 2016-09-02 19.80 -- -- 20.67 4.39%
22.47 13.48%
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投资建议 公司半年报业绩靓丽,盈利能力较强。占据合资优质客户同时,积极开拓自主品牌业务。公司大股东持股比例高,具备外延预期。适当提升公司2016-2018年盈利预测,预计EPS 分别为0.52元、0.61元和0.70元,对应PE 分别36X、32X和27X,维持“推荐”评级。 投资要点 公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入6.09亿,同比增长21.7%,归母净利润实现1.14亿,同比增长31.6%。我们点评如下: 二季度业绩增长超预期:公司Q2收入同比增长37.5%,净利润同比增长56.4%,而16年Q1营业收入同比增8.6%,净利润增长9.4%。Q2业绩增速加快主要受益于Q2汽车市场回暖,公司主要客户Q2销量形势向好,尤其是一汽大众,Q2销量同比增长22.3%,Q1仅为2.8%,带动公司业绩增长。 座椅扶手业务收入增长加快,头枕增长平稳:上半年公司扶手业务实现营业收入1.89亿,同比增长36.5%。公司座椅扶手以配套合资品牌为主,近年来加大对自主品牌业务的拓展。上半年高速增长,除了去年基数低外,长城汽车等自主品牌业务的提升是主因。头枕业务实现收入2.96亿,同比增长9.5%,增长平稳。公司头枕业务市场占有率较高(约15%),覆盖主流合资品牌车企,头枕增速总体略高于行业水平,处于合理增长水平。 盈利能力稳定,综合毛利率36.03%:综合毛利率与去年基本一致,公司头枕和扶手均属于非标产品,针对特定车型都需要重新设计,且公司具备头枕全产业链生产,自制率高,成本控制能力强,公司展现了较强的盈利能力。我们判断,公司毛利率将持续高于行业平均水平,约36%左右。 积极拓展自主客户,开拓新的增长点:公司现有业务主要配套一汽大众、东风日产、神龙汽车等合资品牌客户,且配套占比较高。未来业务增长点在于对国内自主品牌的开拓。报告期内公司成立重庆继峰、参股东风伟成,重点开拓长安和东风等自主品牌车型。 大股东持股比例高,三股东君润恒睿减持计划9月初完成:公司实际控制人实际控制人控股比例72.85%。公司第三大股东君润恒睿3月份初发布减持计划,预计减持不超过4320万股,减持期间截至9月2日结束。我们判断,公司目前实际控制人持股比例较高,且已陆续完成投资瑞众电气,参股中城新能源产业投资管理公司等项目,未来外延预期值得期待。 风险提示:国内汽车市场销售情况低于预期,公司新客户拓展不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2016-08-31 18.97 -- -- 20.67 8.96%
22.47 18.45%
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核心观点: 1.事件 继峰股份8月25日晚发布2016半年报,公司2016年上半年实现营业收入6.09亿元,同比增长21.66%,归属上市公司股东净利润1.14亿元,同比增长31.63%,扣非净利润1.06亿元,同比增长29.58%,基本每股收益0.27元,同比增加22.73%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长符合预期,座椅扶手配套车型下探快速放量 公司为乘用车座椅系统零部件制造商,作为二级供应商为江森自控、李尔集团、佛吉亚等知名座椅厂商供货,间接配套给一汽大众、东风日产、神龙汽车、一汽轿车等。报告期内公司三大核心产品营收增长符合预期,头枕、支杆同比增长9.51%、15.80%,与下游一汽大众等主要客户的产销增长基本保持一致。座椅扶手业务受益于在中低端市场的渗透率提升,业绩快速放量,实现营收同比增长39.67%。 (二)核心产品盈利能力稳定,绑定优质客户支撑主业 报告期内,公司汽车零部件业务毛利率为37.15%,小幅下跌0.27个百分点,公司凭借其全工艺环节布局的技术和成本优势在应对整车厂降价和配套车型下探等挑战时仍能维持行业领先的盈利能力。同时公司与一汽大众形成长期稳定的直接供货关系,其在下游整车市场份额的增长为公司提供稳定的业绩支撑。 (三)合资建厂拓展国内客户资源,海外市场空间逐渐打开 报告期内,公司投资设立重庆继峰、参股东风伟成,通过与主机厂下属零部件企业建立合资工厂的方式进入相应的配套体系,开拓新客户资源。同时,公司对德国研发中心持续投入资金,报告期内通过了德国宝马、德国大众的实验测试资质认可,为争取宝马、奔驰等的全球采购订单提升竞争力。公司也在德国和捷克建立工厂,为打开海外市场空间深化布局。 (四)大股东持股比例高,外延预期及对外投资值得关注 公司大股东持股比例高,实际控制人王义平、邬碧峰夫妇及其子王继民控股比例高达72.85%,具有外延并购预期,公司已在报告期内投资了瑞众电气并间接持股了宁波中城新能源产业投资管理公司。公司近期修订《公司章程》新增实业投资等经营项目,现有的流动资金较也稳定,未来公司对外的产业投资动作值得期待。 3.投资建议 维持谨慎推荐评级。公司主营业务盈利能力较强,拥有稳定且优质的下游配套客户资源。随着IPO募投项目逐渐达产,营收有望保持稳定增长,未来的关注点在于现有业务增量市场的拓展以及外延的突破、整合。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.46、0.52元,对应PE40X,35X,维持“谨慎推荐”评级。 4. 风险因素 1)公司配套的下游汽车销量低于预期;2)新订单及客户拓展低于预期
继峰股份 有色金属行业 2016-08-30 18.64 -- -- 20.67 10.89%
22.47 20.55%
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报告要点 事件描述 继峰股份发布2016年半年报,营业收入6.09亿,同比+21.66%,归母净利润1.14亿元,同比+31.63%,EPS 0.27元。其中二季度营业收入3.12亿元,同比+37.46%,归母净利润0.55亿元,同比+58.64%,EPS 0.13元。 事件评论 2016H1业绩表现靓丽,其中Q2实现高增长(净利润同比+58.64%)。在国内外下游需求增速放缓的大背景下,继峰股份2016H1取得了营收同比+21.66%,净利润同比+31.63%的优异成绩。营收增量主要来自于:1)分产品看,头枕同比+9.51%、支杆同比+15.80 %、座椅扶手同比+36.5%。座椅扶手表现抢眼。2)从区域看,国内外市场表现均不错。国内同比+19.84%,国外同比+11.62%。不同于过去2年表现, 公司上半年净利润增速超过了营收增速,核心原因在于:1)费用控制得当,尤其是管理费用和财务费用。管理费用同比下降了1.56个百分点,财务费用下降了1.16个百分点。管理费用下降主要是研发支出、业务招待费用及差旅费用的增幅控制。2)毛利率下降幅度收窄。前几年无论国内还是海外业务都是大量投入的时间点,今年将逐步进入稳步期,加上下游需求复苏,公司的毛利率水平出现企稳迹象。 展望2016下半年:预计依然维持快速增长。原因在于:1)行业层面: 下半年国内乘用车依然恢复性增长,全球汽车市场平稳。2)公司层面: 头枕业务稳步增长,支杆业务受益海外订单释放保持较快增长,座椅扶手受益国内自主品牌客户订单放量将维持高速增长。毛利率有望进一步企稳,三费控制有望维持。 主业稳健向上,新能源长期可期。继峰是一家专注于汽车座椅的优秀企业,拥有三大核心竞争力:1)强大的研发能力;2)丰富稳定的客户资源;3)全产业链布局的成本优势。未来公司核心看点是:1)海外拓展外资品牌+国内中低端渗透自主品牌,主业(座椅头枕+头枕支杆+座椅扶手)依然整体稳健向上。2)2016年公司顺应产业发展趋势, 在现有业务基础上顺应产业趋势,布局中车新能源,试水新能源汽车布局。预计2016-2018年EPS:0.55元、0.63元、0.72元,对应PE: 34X、30X、26X。首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:下游需求进一步放缓,新客户/新产品拓展不达预期等。
继峰股份 有色金属行业 2016-06-29 19.41 -- -- 20.37 4.95%
20.67 6.49%
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公司是汽车座椅头枕、扶手制造龙头企业,未来业绩增长依赖对国际市场和国内中低端乘用车市场的开拓。我们预计,公司2016-2018年将实现EPS分别为0.48元、0.57元和0.66元,对应PE分别38X、33X和28X,首次覆盖,给予推荐评级。 公司是座椅头枕、扶手龙头企业:公司主业包括三大类产品,头枕(2015年收入占比51.5%)、座椅扶手(收入占比28.8%)、支杆(收入占比10.2%。 公司产品主要配套乘用车,起步于车企的二级供应商,主要供应李尔、江森和佛吉亚等国际零部件企业。但随着车企采购模式的转变,整车企业对座椅开始采用分开发包的形式,即直接对头枕类供应商直接发布。目前公司为一汽大众直接供货,成为其一级供应商。这种模式将有利于培育公司与整车企业关系,且对公司产品盈利能力有所保障。 公司布局头枕等产品全产业链生产,毛利率较高:头枕由支杆、泡沫、织物和骨架构成,涉及金属加工、注塑、发泡、缝纫等多项工艺。公司从成立之初,20年来专注于头枕等产品的研发和制造。目前公司基本实现全流程生产,产品毛利率较高,2015年头枕毛利率接近37%,属于行业较高水平。 业务增长点在于对国际市场和国内市场中低端市场的开拓:公司目前主要业务集中在国内市场,国内收入占比85%以上。公司目前积极布局国际市场,已经在欧洲设立研发中心,并积极布局工厂建设。公司布局国际市场的意义在于,一方面拓展国外配套市场份额,另一方面,由于头枕、座椅扶手均属于非标产品,新的车型都涉及到头枕等的重新设计。因此,国内合资品牌车企在新型头枕选择和采购上都由外方统一规定和发包。公司开拓国际市场同样有利于国内市场份额的提升。另外,公司目前产品集中在中高端车型上,未来将加大的对紧凑型车产品配套比例。 大股东持股比例高,具备外延并购预期:公司一季报前10名股东中的宁波继弘投资有限公司与WINGSINGINTERNATIONALCO.,LTD均为公司实际控制人王义平、邬碧峰夫妇及其子王继民控制的企业,实际控制人控股比例72.85%。 风险提示:国内汽车市场销售情况低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名