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继峰股份 有色金属行业 2019-06-04 7.57 -- -- 7.99 5.55%
8.68 14.66% -- 详细
公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业,为安道拓、李尔、大众、吉利等国内外知名汽车座椅与整车厂商配套。公司拟收购全球领先的车辆座椅内饰供应商格拉默,有望与其在成本端、产品端、销售端等多方面形成良好的协同效应,拓展全球业务布局,同时产品单车价值量大幅提升,打开新的成长空间。暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.54元、 0.63元和 0.75元,维持买入评级。 支撑评级的要点 头枕扶手绑定国内优质客户,有望持续快速增长。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手领域龙头企业。一汽大众是公司第一大客户,2017年业务占比约 30%。一汽大众开启 SUV新品周期,公司为探歌、探岳等多款新车型配套,有望持续受益。日系车企近年来销量表现出色,产品线逐渐补齐,销量有望持续增长。公司获得本田、丰田、日产等多家订单,并与广汽零部件成立合资企业广州华峰,有望持续受益日系销量增长。自主车企近年来头部化趋势明显,公司客户已有长城、吉利、广汽等自主品牌头部车企,并拓展比亚迪等新客户,未来在自主品牌的市场份额有望持续扩大。 海外业务推进顺利,斩获多款车型订单。公司 2014年成立德国继峰作为公司在欧洲的研发和商务平台,并成立捷克继峰作为生产基地,目前已获得德国大众、宝马、戴姆勒、捷豹路虎、保时捷等多款车型订单,成功进入高端市场。2018年德国继峰合并营业收入为 2.2亿元,同比增长 132%。随着海外订单逐渐放量,德国继峰 2020年有望实现扭亏为盈,欧洲市场未来将成为重要增长点。宁波继峰的研发团队也与美国福特、通用主机厂进行直接同步设计,继峰美国分公司也于 2017年 12月成立,未来公司也将在美国市场进行本地化同步设计和配套,有望成功打开美国市场。 拟收购德国格拉默,拓展全球化战略布局。继烨投资 2018年 9月完成收购格拉默 84.23%股权,公司近期计划以发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式,购买继烨投资 100%股权。格拉默是全球领先的车辆座椅内饰细分行业供应商,主营乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统,有着先进的生产技术与广阔的海外渠道,整合后有望发挥各自优势,在成本端(集中采购,提高格拉默原材料自制率)、产品端(公司在头枕扶手领域领先,格拉默在商用车领域与乘用车中控技术领先)、销售端(公司主要客户集中国内,格拉默在欧美)等多方面实现良好的协同发展,推进公司全球化布局。此外产品单车价值量将大幅提升,有望打开新的成长空间。 估值 暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为0.54元、 0.63元和 0.75元。考虑到公司多个新项目逐渐批产上量,拟收购格拉默拓展全球业务前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)格拉默整合进度不及预期
继峰股份 有色金属行业 2019-05-06 9.12 13.73 82.82% 9.30 1.97%
9.30 1.97%
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事件: 公司一季报,营收同比+0.3%、归母净利-24%。点评:毛利率、重大资产重组费用影响1季度业绩。公司1Q19同比+0.3%、环比-13%,表现相对平稳。毛利率31.9%,同比下降1.9个点、环比下降2.2个点,我们判断可能受到海外业务占比进一步上量的影响。期间费用率18.1%,同比上升2.4个点、环比下降1.5个点,同比上升主要由管理费用率同比上升3.8个点带动,1Q19公司产生了重大资产重组相关费用0.11亿元,剔除之后管理费用率从15.5%降至13.3%,但1Q18费用率为低点(11.7%,剔除当期股权激励费用0.12亿后为9.4%),因此对公司净利同比有较明显影响。最终公司1Q19净利润率11.8%,同比下降3.9个点,环比基本持平,对应归母净利增速-24%。 多年积累形成正向循环助力主业持续开拓,全球化经营不断突破。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商,是少有的全面覆盖自主、德系、日系以及美系客户的内饰件供应商,核心客户包括一汽大众、华晨宝马、东风本田等合资车企,长城、吉利、比亚迪等自主车企,以及车和家、蔚来、小鹏等新能源车企,且仍持续开拓。公司目前已进入规模效益提升、打通产业链上下游的正向循环,毛利率长期保持在30%以上的行业较高水平。短期来看,国内的合资、自主客户仍在持续带来业绩增量。中期来看,公司具备全球竞争力,在成长路径上复刻敏实。其中,欧洲工厂已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单,2018年公司海外营收增速53%,主要得益于欧洲工厂订单持续量产(全年营收2.2亿元,净利-0.3亿元),预计随产能爬坡,欧洲工厂有望在两年内逐步减亏至正常盈利。北美业务也在持续拓展中,目前已与美国福特、通用进行同步设计,未来也将通过已成立的美国继峰实现本地化的同步设计和配套供应。 并购格拉默进一步打开成长空间。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司,座椅配件也是核心业务之一,2018年总营收18.6亿欧元,净利0.23亿欧元(其中3-4季度受并购等一次性费用影响),按8:1汇率,格拉默2017年营收是继峰的6.9倍,但净利润率1.2%远低于继峰2018年的14.7%。继峰与格拉默对收购事宜的筹划3年前已开始,2017年2月继峰股东即与格拉默签订认购可转债备忘录。由于两者经营领域有所重叠,同时收购事宜策划已久,继峰收购格拉默与大多海外并购的短平快有较明显区别。我们认为并购完成后,继峰将由此从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域,逐渐成为座舱系统集成商,进一步打开成长空间,同时格拉默方面也将逐渐步入精细化管理,改善利润率 。投资建议:考虑管理费用略高于预期,我们将公司2019-2020年归母净利预期由3.3亿、3.9亿元调整为3.2亿、3.9亿元,同比+7%、+21%,对应当前PE18X、15X。假设2019年增发并购完成(配套融资增发价按9.0元/股),2019全年备考净利预计7.1亿元,2020年预计8.1亿元,对应PE14X、12X,考虑可转债摊薄则PE为15X、13X。维持“买入”评级。 风险提示:捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期、增发方案调整。
继峰股份 有色金属行业 2019-03-21 9.30 13.73 82.82% 11.89 23.21%
11.46 23.23%
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多年积累形成正向循环助力主业持续开拓。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商,是少有的全面覆盖自主、德系、日系以及美系客户的内饰件供应商,核心客户包括一汽大众、华晨宝马、东风本田等合资车企,长城、吉利、比亚迪等自主车企,以及车和家、蔚来、小鹏等新能源车企,且仍持续开拓。公司目前已进入规模效益提升、打通产业链上下游的正向循环,毛利率长期保持在30%以上的行业较高水平。2018年国内狭义乘用车产量同比增速-5%,在此背景下公司仍实现13%的营收增长,其中国内收入增长9.3%;单看4Q18,国内产量增速-17%,公司营收-0.4%;经营情况明显优于行业平均状况。短期净利受股权激励、中介费用等影响,2018年归母净利增速+3%低于营收,剔除该影响,归母净利增速则有望回升至12%。 全球化经营不断突破。短期来看,国内的合资、自主客户仍在持续带来业绩增量。中期来看,公司具备全球竞争力,在成长路径上复刻敏实。其中,欧洲工厂已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单,2018年公司海外营收增速53%,主要得益于欧洲工厂订单持续量产(全年营收2.2亿元,净利-0.3亿元),预计随产能爬坡,欧洲工厂有望在两年内逐步减亏至正常盈利。北美业务也在持续拓展中,目前已与美国福特、通用进行同步设计,未来也将通过已成立的美国继峰实现本地化的同步设计和配套供应。 并购格拉默进一步打开成长空间。公司此前发布增发意向性预案(2018年10月12日修订稿),计划增发约3.0亿股(10.19元/股)作价30.55亿元,外加现金0.7亿元,合计31.25亿元收购继烨投资100%股权,继烨投资持有格拉默84.23%股权。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司,座椅配件也是核心业务之一,2018年总营收18.6亿欧元,净利0.23亿欧元(其中3季度受并购等一次性费用影响),按8:1汇率,格拉默2017年营收是继峰的6.9倍,但净利润率1.2%远低于继峰2018年的14.7%。继峰与格拉默对收购事宜的筹划3年前已开始,2017年2月继峰股东即与格拉默签订认购可转债备忘录。由于两者经营领域有所重叠,同时收购事宜策划已久,继峰收购格拉默与大多海外并购的短平快有较明显区别。我们认为并购完成后,继峰将由此从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域,逐渐成为座舱系统集成商,进一步打开成长空间,同时格拉默方面也将逐渐步入精细化管理,改善利润率。 投资建议: 考虑股权激励、中介机构等费用影响,我们将公司2019-2020年归母净利预测由3.4亿和4.0亿元调整为3.3亿和3.9亿元,同比增长8%和21%,EPS分别为0.51元和0.62元,对应当前PE为19X和16X。假设2019年增发并购完成,增发总额30-50亿元,增发价8.0-10.0元/股,格拉默19年净利0.58亿欧(剔除一次性费用影响并增长15%),公司2019年并表后EPS预计0.63-0.71元,对应当前PE为13.8-15.6X。维持“买入”评级。 风险提示:捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期、增发方案调整。
继峰股份 有色金属行业 2019-03-20 9.50 -- -- 11.89 20.59%
11.46 20.63%
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德国继峰发展顺利,推动公司海外收入高增长 公司18年国内收入增速有所放缓,实现营业收入17.21亿元,同比增长9.30%。德国继峰业务发展顺利,全年收入达2.21亿元,同比增长约132%,推动公司18年海外收入增长52.64%至3.46亿元;同时德国继峰座椅扶手产品收入增长189.33%,使公司座椅扶手业务收入增速达到32.52%。但由于戴姆勒、宝马、奥迪、斯柯达等项目开发投入较大,德国继峰18年亏损3192.64万元,拖累公司业绩表现。 股权激励及中介机构费用导致管理费用率上升 公司Q4毛利率为34.07%,环比下降0.27pct,同比上升2.63pct,全年毛利率为33.89%,较17年的33.99%基本持平,头枕、支杆、座椅扶手等主要业务毛利率总体稳定。期间费用方面,公司股权激励和资产重组导致的中介机构费用导致公司18年管理费用上升,达到2.30亿元,增长49.83%,期间费用率上升2.19pct。 拟间接收购商用车座椅龙头Grammer,拓宽业务领域 公司拟收购继烨投资100%股权,交易完成后公司将间接持有Grammer的84.23%股权。Grammer是全球商用车座椅龙头,与公司原有产品具有互补性,长远来看公司可利用Grammer的技术和渠道,布局中控、商用车座椅等新业务,拓宽公司业务领域。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润3.51亿元、4.04亿元、4.48亿元,对应EPS为0.55元、0.63元、0.70元,PE为18倍、16倍、14倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期的风险;原材料价格持续上涨的风险;海外市场拓展不及预期的风险;新业务布局进展不及预期的风险等。
继峰股份 有色金属行业 2019-03-19 9.61 12.04 60.32% 11.89 19.26%
11.46 19.25%
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加速拓展终端客户,营业收入逆市增长。 2018年公司实现营业收入21.51亿元,同比增长13.11%;归母净利3.02亿元,同比增长3.26%。其中Q4单季实现营业收入5.87亿元,归母净利润6986万元。2018年中国乘用车产销量同比下降5.2%和4.1%, 但公司积极开拓客户,国内国外业务稳步发展维持了收入的稳定增长。其中国内业务头枕和座椅扶手新车型订单不断突破;海外业务收获大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒订单不断拓展,收入大幅增长52.64%至3.46亿元,至年末亏损3200万元,预计今年随着产能爬坡将进一步减亏。另一方面,由于原材料成本上升,公司营业成本增长12.84%至14.38亿元。 加大研发投入,短期管理费用拖累业绩。 报告期内公司实现毛利率33.16%,净利率14.68%,基本保持平稳。分产品来看,公司头枕、支杆、座椅扶手业务毛利率分别为34%、39.56%和34.01%,同比略减0.39、0.69、0.86pct。公司18年三费费率上升至15.79%, 由于股权激励1800万元及资产重组费用650万元拖累,公司管理费用同比增长49.83%至2.3亿元,另外公司为加大研发实力加大投入,同比增长21.18%至6627万元。 收购格拉默完成即将注入,强强联合着眼未来。 报告期内公司经营性现金流净额大幅增长77.61%至4.63亿元,主要系营收大幅增长所致;投资性现金流净额大幅提升至1.56亿元,主要是公司购买资产及海外子公司在建工程增加所致。公司收购格拉默已经完成,即将注入上市公司,未来公司可凭借其全球资源和技术优化客户结构,打入欧洲高端商用车市场并转型为座椅总成供应商。 投资建议 尽管国内汽车市场尚未企稳,公司逐步加大国内国外市场开拓力度,在并购格拉默整合欧洲高端商用车市场之余,积极促进北美继峰业务发展,促进美国本地化的同步设计和配套能力,未来发展潜力巨大。预计公司2019-2020年归母净利润3.5、3.9亿元,对应PE18X、16X,由于19年全年市场的不确定性,故调低至“增持”评级。 风险提示 乘用车市场下行风险;海外收购整合不达预期风险。
继峰股份 有色金属行业 2019-03-18 9.58 -- -- 11.89 19.62%
11.46 19.62%
详细
支撑评级的要点 收入稳步增长,短期费用及德国继峰拖累业绩。2018年公司收入增长13.1%,但净利润仅增长3.3%,主要是管理费用增长49.8%(新增股权激励摊销1,800万元、资产重组中介费用650万等)以及德国亏损所致,毛利率小幅提升0.2个百分点。公司国内外业务拓展顺利,后续一次性费用减少,利润增速有望提升。18Q4实现收入5.9亿元,同比下降0.4%,主要受国内汽车销量下滑影响;归母净利润0.7亿,同比下降6.7%,主要受管理费用增长0.3亿(+68.0%)所致。国内汽车去库存持续进行,后续销量有望回暖,德国继峰高速发展,公司有望重回增长轨道。 国内份额持续提升,德国继峰收入高速增长。公司国内头枕扶手业务拓展顺利,获得一汽大众、上汽通用、东风日产、吉利、比亚迪等欧日美中系众多新车订单,国内份额持续提升。德国继峰欧洲业务快速扩张,获得大众、宝马、奔驰、捷豹路虎等众多订单,2018年实现收入2.2亿,增长132%,亏损0.3亿元,短期对业绩有所拖累。后续订单逐步量产,收入高速增长,德国继峰有望逐步扭亏为盈,并成为新的业绩增长点。 拟收购整合格拉默,拓展全球市场前景广阔。格拉默是全球领先的商用车座椅及乘用车头枕扶手中控供应商,公司拟通过增发及现金间接收购格拉默84.23%股权,未来有望在成本端(原材料集中采购,提高格拉默模具等自制率)、产品端(公司在头枕领域成本领先,格拉默在商用车座椅与乘用车中控技术领先)、销售端(公司主要客户集中国内,格拉默在欧美)等多方面实现良好的协同效应,推进商用车座椅及中控等产品国内拓展,扩展公司全球化布局,发展前景广阔。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期;2)格拉默整合不及预期。 估值 考虑到国内汽车销量增速下滑,我们略微下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.63元和0.75元,考虑到公司主业国内外扩张业绩稳步增长,拟收购格拉默拓展全球业务前景光明,维持买入评级,持续推荐。
继峰股份 有色金属行业 2018-12-18 8.09 -- -- 8.64 6.80%
10.40 28.55%
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国内汽车座椅头枕和扶手龙头,业绩稳健1)公司主营产品包括汽车座椅头枕、扶手以及头枕支杆,客户涵盖大众、宝马、奥迪、日产、吉利、长城等主机厂以及江森、李尔、佛吉亚等座椅总成制造商,客户资源优质。2)公司股权较为集中,一致行动人股权比例达75%。 3)财务方面,公司2015年上市以来,业绩均保持较高增速,2015-2017年营收和归母净利润复合增速达34.72%和29.03%;利润率平稳,2018年前三季度毛/净利率分别为32.81%/15.67%;2018年前三季度公司流动/速动/现金比率为3.23/2.51/1.11,保持良好水平,2018年前三季度资产负债率为22%,反映出公司清偿能力较强。 头枕和座椅扶手市场空间广阔,大有可为1)头枕和扶手是汽车内饰的重要组成部分,头枕还具有保护乘客颈部和头部的作用,其技术含量和品质通常能够体现车辆的安全性和舒适性。2)头枕方面,按主流乘用车车型为5座,单车平均配备头枕数量为4.5个,头枕单价为40元进行测算,2017年国内头枕需求量为1.11亿件,市场规模达44.49亿元,按此估算公司头枕国内市占率约为19.86%。3)扶手方面,主要包括中央扶手和后排扶手两种,按乘用车单车配套1.2个扶手,单件扶手价格为140元进行测算,2017年国内乘用车扶手需求量为2966.20万件,市场规模为41.53亿元,按此估算公司市占率为14.72%,随着乘用车后排扶手逐步由高端车型向中低端车型渗透,扶手业务有望成为公司重要的业绩新的增长点。 业绩有望受益于一汽-大众产能扩张和新车投放1)为继续深耕中国市场,大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度,根据大众在华SUV 战略,到2020年将推出10款SUV 车型,到2025年将在华投放超过10款MEB 平台的新能源汽车产品。2)具体到一汽-大众层面,2018年一汽-大众新增105万辆产能,未来3年一汽-大众将密集推出5款SUV 产品,实现从小型、紧凑型、中型到中大型细分市场的全覆盖。3)我们认为,一汽-大众是公司最重要的客户之一,长期以来合作关系紧密,公司头枕和扶手产品有望覆盖一汽-大众未来的主流新车型,业绩有望受益于一汽-大众产能的不断投放和新车型的持续推出。 日系品牌和自主品牌业务稳步推进1)通过持续导入新车型和新技术,日系品牌在华销量和市占率开始回升,2018年1-11月日系车销量增速达5.14%,高于整体7.94个百分点,市占率提升至18.78%。2)在目前中日关系处于相对稳定的背景下,日系合资品牌以新动力总成、老车型相对集中的更新换代以及新车型导入加持,并辅以渠道下沉,未来产销有望继续保持较快增长。3)目前公司已进入丰田和本田的供应体系,并作为二级供应商配套广汽丰田、一汽丰田、广汽本田等企业的部分车型,未来有望加大对日系品牌的供货力量,为公司业绩继续稳步提升提供支撑。4)自主品牌方面,公司已实现为吉利和长城批量配套,并进入领克和WEY 等高端车型的供应体系,后续有望为更多车型进行配套,发展空间可观,未来有望贡献增量营收。 战略收购格拉默,打开成长空间1)格拉默是一家专业开发和生产乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统的跨国集团,前三大客户分别为大众、戴姆勒、宝马,产品主要定位为高端品牌,与继峰业务具有高度的协同性。2)业绩方面,2017年格拉默实现营收达139.39亿元(人民币),扣非后归母净利润为2.53亿元,营收是2017年继峰营收的7.33倍,扣非净利润略低于继峰,且利润率较继峰明显偏低,提升空间较大。3)我们认为,公司战略收购格拉默,有助于与公司现有业务形成互补,拓宽公司成长空间,后续有望通过设立合资公司的形式推动格拉默在华业务发展,发展前景值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级我们认为,公司作为国内乘用车座椅和扶手龙头,深度绑定一汽-大众等优质客户,并顺利进入日系和强势自主品牌供应体系,业绩有望保持稳步提升,同时通过收购格拉默打开想象空间。不考虑格拉默并表的情况下,我们预计2018-20年公司实现营业收入23.39/28.55/34.39亿元, 同比增长23/22/20%,实现归母净利润3.23/3.87/4.49亿元,同比增长10/20/16%,对应EPS 分别为0.50/0.61/0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:格拉曼并购进展不及预期;国内汽车市场下滑超预期;主要客户销量下滑超预期;原材料上涨风险。
继峰股份 有色金属行业 2018-11-08 8.34 -- -- 8.72 4.56%
8.72 4.56%
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2018Q3 收入增速略有放缓,业绩增速环比改善 公司2018Q3 实现营业收入5.04 亿元,同比增长12.92%,受行业因素影响收入增速较上半年放缓。但公司业绩增速环比改善,Q3 实现归母净利润8742.81 万元,同比增长11.57%,扣非净利润8973.51 万元,同比增长16.81%,分别较Q2 的增速1.04%和2.64%提高。 毛利率显著回升,股权激励、海外投入等拖累期间费用率 公司毛利率水平回升,Q3毛利率达34.34%,较去年同期值33.00%提高1.34pct,较Q2毛利率30.54%提高3.80pct。期间费用率为16.08%,较去年同期值12.96%上升3.12pct,其中管理费用率因限制性股票摊销成本和海外子公司销量增加新项目投入增加等原因上升幅度较大,上升2.31pct至10.35%,销售费用率、研发费用率、财务费用率则分别上升0.16pct、0.38pct、0.27pct,达到2.83%、3.03%、-0.12%。 拟间接收购商用车座椅龙头Grammer,拓宽业务领域 公司拟收购继烨投资100%股权,交易完成后公司将间接持有Grammer的84.23%股权。Grammer是全球商用车座椅龙头,与公司原有产品具有互补性,长远来看公司可利用Grammer的技术和渠道,布局中控、商用车座椅等新业务,拓宽公司业务领域。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润3.27亿元、4.04亿元、4.92亿元,对应EPS为0.51元、0.63元、0.77元,PE为15.94倍、12.89倍、10.59倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期的风险;原材料价格持续上涨的风险;海外市场拓展不及预期的风险;新业务布局进展不及预期的风险等。
继峰股份 有色金属行业 2018-11-05 8.25 -- -- 8.72 5.70%
8.72 5.70%
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毛利率回升,三季度业绩略超预期。三季度继续受益于吉利、宝马、东本、欧洲捷豹路虎、德国大众带来的增量,公司单季营收增速达到13%,仅较2Q18回落6个百分点。与此同时,公司3Q18毛利率回升至34.3%,为前期较高水平,环比提升3.8个百分点,同比提升1.3个百分点,成为推动净利增长的核心因素之一。期间费用率整体稳定,管理费用率由于股权激励环比提升1.7个百分点,同比提升2.7个百分点。此外,公司三季度变更了应收账款计提比例,此前0-3个月的应收账款计提5%,2018年7月1日起开始不计提,使得公司3Q18资产减值损失回转0.14亿元,去年同期为0.05亿元。最终公司单季净利润率达到18.1%,同比基本持平,环比提升4.7个百分点,由于当期少数股东损益占比从2季度的9.8%降至4.1%,略高于去年同期的3.4%,归母净利增速达到11.6%,扣非归母净利增速达到16.8%,为今年三个季度最高。 并购格拉默进一步打开成长空间。公司此前发布增发意向性预案,计划增发约3.0亿股(10.19元/股)作价30.55亿元,外加现金0.7亿元,合计31.25亿元收购继烨投资100%股权,继烨投资持有格拉默84.23%股权。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司,座椅配件也是核心业务之一,2017年总营收17.9亿欧元,净利0.32亿欧元,按8:1汇率,格拉默2017年营收是继峰的7.5倍,但净利润率1.8%远低于继峰的15.7%。继峰与格拉默对收购事宜的筹划大约2年前已开始,2017年2月继峰股东即与格拉默签订认购可转债备忘录。由于两者经营领域有所重叠,同时收购事宜策划已久,继峰收购格拉默与大多海外并购的短平快有较明显区别。我们认为并购完成后,继峰将由此从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域,逐渐成为座舱系统集成商,进一步打开成长空间。 公司多年积累成就的正向循环以及守成地位不变,海外开始突破。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商,支杆、扶手产品竞争力领先同行,稳定配套一汽大众、华晨宝马、东风本田等合资车企以及长城、吉利等自主车企。目前已进入规模效益、产业链各环节全覆盖的正向循环。短期来看,一汽大众、宝马、东本、强自主客户带来业绩增量。中期来看,公司具备全球竞争力,在成长路径上复刻敏实,海外工厂已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单,放量在即。长期来看,收购格拉默将为公司进一步打开成长空间。 投资建议:考虑国内汽车销量持续低迷,我们将公司2018-2019年归母净利预测由3.0亿和3.7元调整为3.0亿和3.4亿元,同比增长4%和12%,EPS分别为0.48元和0.53元,对应当前PE为17X和15X。假设2019年增发并购完成,格拉默18、19年净利增长41%和15%(2018上半年增长26%达到0.25亿欧元),公司2019年并表后EPS预计为0.73元,对应当前PE为11X。维持“买入”评级。 风险提示:捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期、增发审批风险。
继峰股份 有色金属行业 2018-11-02 8.21 -- -- 8.72 6.21%
8.72 6.21%
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业绩总结:2018年1-9月,公司实现营业收入15.6亿元,同比增长19.2%; 归母净利润2.3亿元,同比增长6.7%;毛利率32.8%,同比-0.9pp;净利率15.7%,同比-1.2pp。 客户优质,收入增长较好。公司拥有优质的客户资源,涵盖国内外知名整车厂以及一级座椅厂客户,其中整车厂客户主要有:大众、保时捷、宝马、戴姆勒等国外整车厂;一汽大众、宝马、长安福特、本田、丰田等合资品牌整车厂; 长城、吉利等国产品牌整车厂;一级座椅厂客户主要为安道拓、李尔集团、佛吉亚、麦格纳等国际知名座椅厂商。18年新增客户项目主要来自一汽大众、宝马、吉利、长城、广汽等,此外,日系车厂逐步打破原有较为封闭供应商体系而开始向公司采购,虽然年初至今,行业增速较慢,公司依旧获得近20%的收入增速。 原材料价格高位,毛利率略受拖累。塑料粒子、钢材、皮革等为公司主要原材料,直接材料成本占比约80%。年初至今,塑料粒子及钢材价处高位,公司盈利端承压,营业成本占收入比重增至82.1%,同比增加1.3%。公司今年1-9月,毛利率32.8%,同比-0.9pp;净利率15.7%,同比-1.2pp。此外,公司海外业务还在发展初期,人力成本高,运营效率暂未达到国内水平,盈利仍有提升空间。 未来,随着一汽大众和宝马等合资品牌车型不断贡献增量,原材料价格下探,公司盈利水平有望改善。 格拉默控制权在握,继峰或成全球座椅龙头。Grammer 是德国汽车内饰及座椅行业主要供应商, 以德国市场为基础,业务范围延伸至美洲、欧洲、非洲及亚太地区。继峰股份目前是中国乘用车中高端头枕、扶手产品优质供应商(竞争格局良好),格拉默擅长于高端乘用车头枕、扶手、中控台产品,以及商用车座椅产品,双方不仅在产品、客户、市场具有很强协同效应,而且继峰股份还能为格拉默提供性价比突出的模具、原材料采购方案,有望大大提升双方的市场扩张速度及盈利能力。现阶段,大股东已完成对格拉默股权的交割,若后续一切顺利,公司有望成为成为全球座椅零部件龙头供应商。 盈利预测与投资建议。考虑行业下行压力,谨慎下调盈利预测。预计2018-2020年归母净利润分别为3.3/4.1/4.8亿元,EPS 分别为0.52/0.64/0.75元,对应估值为16倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险; 汇率波动风险。
继峰股份 有色金属行业 2018-09-12 9.78 -- -- 9.78 0.00%
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继峰股份 有色金属行业 2018-08-27 9.78 -- -- -- 0.00%
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继峰股份 有色金属行业 2018-08-27 9.78 -- -- -- 0.00%
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事件 公司发布中报,营收增长22%,归母净利增长4%。 点评 2Q18毛利率下降、少数股东损益占比提升影响公司归母净利增速。公司2Q18营收继续保持稳定增长,达到19%,吉利、宝马、东本、欧洲捷豹路虎、德国大众为公司形成新增量。但受到年降、捷克工厂产能爬坡、原材料价格波动等多方面因素影响,公司2Q18单季毛利率降至历史低位30.5%,环比减少3.3个百分点,同比减少2.6个百分点。期间费用率同环比变化不大。最终公司净利单季增长18%,净利润率13.4%,与2017年同期的13.6%大致持平。但由于2017年底开始,公司新设立的合资公司东风伟成、广州华峰等逐渐批产,2Q18少数股东损益/净利润占比提升至9.8%,对公司归母净利增速形成影响,最终为1.0%,低于净利润增速18%。 关联公司收购格拉默已近尾声,成长空间进一步打开。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司,2017年营收17.9亿欧元,净利0.32亿欧元。根据格拉默公告,5月29日继峰关联公司德国继烨向所有格拉默股东发出收购要约,报价61.25欧元/股,其中包含2017财年预期股息1.25欧元/股,对应总市值为7.56亿欧元,较5月28日收盘价溢价19.4%,对应公司2018PE为13X。截至8月9日格拉默48.45%的股东确认将接受继烨要约,对应总价约3.66亿欧/人民币29亿元。收购完成后继烨将持有格拉默74.02%股份(原有25.56%)。格拉默预计收购将于3Q18完成,且不再需要进一步的监管许可审批,完成后德国继烨所持格拉默股份将通过发行股份购买资产的方式注入继峰(公司公告),继峰将由此从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域,逐渐成为座舱系统集成商,进一步打开成长空间。 公司多年积累成就的正向循环以及守成地位不变,海外开始突破。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商,支杆、扶手产品竞争力领先同行,已稳定配套一汽大众、宝马、上汽通用、东风本田等合资车企,以及长城、吉利、广汽等自主车企,头枕市占率2017年估计达到20%。二十余年继峰在研发、制造上已取得深厚积累,产销上量后开始进入规模效益、产业链各环节全覆盖的正向循环。短期来看,公司配套的一汽大众、宝马、东本、强自主客户将为2018年贡献业绩增量。中期来看,公司具备全球竞争力,在成长路径上复刻敏实,海外工厂已获得欧洲大众(WOKSIII平台及POLO等)、捷豹路虎(Discovery,LandRover)、保时捷(MissionE)、宝马(全球业务,1系、2系、3系、8系、X3等)、戴姆勒(MRAII平台)等中高端产品订单,放量在即。长期来看,收购格拉默将为公司进一步打开成长空间。 投资建议: 鉴于捷克工厂、年降等对利润率的拖累,市场景气度下行以及少数股东损益占比提升,我们将此前对公司2018-2019年3.6亿和4.8亿元的归母净利预测下调至3.0和3.7亿元,同比增长3%和22%,EPS分别为0.47元和0.57元,对应当前PE为23X和19X,维持“买入”评级。 风险提示:捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期、增发审批风险。
继峰股份 有色金属行业 2018-06-01 -- 13.73 82.82% -- 0.00%
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事件: 继峰和格拉默公布,继峰关联公司正式向格拉默发起收购要约。 点评: 蓄力一年,发起收购要约。5月29日格拉默公布,继峰关联公司德国继烨向所有格拉默股东发出收购要约,自公司于2017年2月与格拉默签订备忘录以来已有15个月。本次最低收购比例为50%+1股,目前德国继烨持股比例已超25%。要约报价为1.25欧元/股,其中包含2017财年预期股息1.25欧元/股,对应总市值为7.56亿欧元,较5月28日收盘价溢价19.4%。按收购25%股份来算,对应所需现金约为1.9亿欧元,折合人民币14亿元。60欧和61.25欧/股的要约价格对应公司2018PE为13.3X 和13.5X。格拉默管理层对要约收购表示欢迎和支持。要约收购完成后,德国继烨所持格拉默股份将通过发行股份购买资产的方式注入继峰。 格拉默有望为公司打开成长空间。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司,2017年营收17.9亿欧元,净利0.32亿欧元。继峰与格拉默主营业务相辅相成,公司可利用格拉默的全球资源提升自身技术和市场竞争力,并有望从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域,逐渐成为座舱系统集成商,进一步打开成长空间。对格拉默而言,继峰入主可进一步稳定股东结构,优化全球足迹和确保全球增长战略。 多年积累成就正向循环的守成地位。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商,支杆、扶手产品竞争力领先同行,已稳定配套一汽大众、宝马、长安福特、上汽通用、东风本田等合资车企,以及长城、吉利、广汽等自主车企,头枕市占率持续攀升,2017年我们估计达到20%。二十余年继峰在研发、制造上已取得深厚积累,产销上量后开始进入规模效益、产业链各环节全覆盖的正向循环,辅以管理效率实现显著的成本优势,不断获得新客户新订单,在广泛优质的客户关系基础上实现守成地位。 沿短中长期成长通道不断攀登。短期来看,公司配套的一汽大众、宝马、强自主客户将为2018年贡献业绩增量。中期来看,公司具备全球竞争力,在成长路径上复刻敏实,海外工厂充沛订单放量在即。长期来看,收购格拉默将为公司进一步打开成长空间。 投资建议: 鉴于原材料价格和捷克工厂对利润率的短期拖累,我们将此前对公司2018-2019年4.0亿和5.1亿元的净利预测下调至3.6亿和4.8亿元,同比增长24%和33%,EPS分别为0.57元和0.76元,对应当前PE 为19X 和14X。参考公司此前估值水平及未来成长性,给予2018年目标PE 25X,目标价由16元下调至14.25元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格居高不下、捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2018-05-22 11.47 -- -- 11.68 1.83%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名