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继峰股份 有色金属行业 2018-04-24 11.95 14.25 18.45% 12.23 2.34% -- 12.23 2.34% -- 详细
业绩略低于预期。公司17年实现营业收入19.02亿元,同比增长29.79%,实现归母净利2.93亿元,同比增长17.27%,归母扣非净利2.85亿元,同比增长20.25%,EPS0.46元;4季度实现营收5.9亿元,同比增长18%,归母净利0.75亿元,同比增长3.1%。公司拟每股派发现金红利0.28元,合计派发1.79亿元。净利润增速低于收入增速主要原因是产品毛利率下降。 受成本影响,毛利率下降,费用控制良好。公司全年毛利率为33%,同比下降2.6个百分点。其中4季度毛利率31.4%,同比下降2.1个百分点。分产品比较,头枕和扶手毛利率分别为34.4%、34.87%,分别同比下降2.6和2.35个百分点,主要是受上游成本影响。公司全年费用率为13.6%,同比下降0.2个百分点,费用控制良好。 公司完善全国布局。公司已相继在长春、沈阳、天津、广州、成都、武汉、柳州、重庆建立了生产基地,2017年4月,公司在广州与广汽部件合资设立控股子公司广州华峰;2017年8月,为了发展壮大公司汽车金属件、模具的开发、生产,寻找新的业务增长点,公司在宁波设立了全资子公司继峰科技。广州华峰有望拓展广州附近区域整车企业零部件配套业务,扩大新的配套量。 公司与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。2017年2月公司和GRAMMER为共同扩大中国和全球业务签署了MOU,建立了战略合作伙伴关系,参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,提升双方对其位于全球现有客户的产品供应能力,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议 因17年盈利略低于预期,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.69、0.83元(原18-19年预测0.63、0.78元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值25倍,给予公司18年25倍估值,目标价14.25元,维持买入评级。 风险提示 头枕、扶手配套量低于预期,乘用车行业需求低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2018-04-16 12.78 15.61 29.76% 12.76 -0.16% -- 12.76 -0.16% -- 详细
继峰股份发布2017年报。 继峰股份发布2017年年度报告,报告期内,公司营业收入19.02亿元,同比增长29.79%。其中,头枕收入约人民币9.10亿元,同比增长27.31%;支杆收入约人民币1.44亿元,同比增长19.79%;座椅扶手收入约人民币6.03亿元,同比增长29.68%。 三个业务占本集团营业收入的比例分别为47.84%、7.57%和31.70%;报告期内,公司实现归母净利润2.93亿元,同比增长17.27%。 乘用车座椅系统零部件领先制造商,客户资源优质。 公司主营业务为乘用车座椅头枕及扶手的研发、生产与销售,主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。整车厂客户主要有:大众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂;一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车、广菲克、上汽通用五菱、日产、本田、丰田、马自达等合资品牌整车厂; 长城、吉利、一汽轿车、广汽乘用车等国产品牌整车厂;新能源整车厂车和家等。一级座椅厂客户主要为安道拓(原江森自控)、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。一般来说,汽车行业配套供应商的认证壁垒较高,只有经过第三方和整车厂商较长时间的严格认证后,才有可能进入配套体系。但进入整车厂商或一级供应商的合格供应商名录后,通常合作关系较为稳定。经过多年努力,公司与大量优质客户形成了良好合作关系,这也推动了公司新项目的拓展和产品品质的提升,同时保证了公司销售回款的安全性。丰富的配套经验使得公司在新项目的投标中具有先发优势。 汽车座椅市场空间巨大,公司市占率有望进一步提升。 汽车座椅系统是汽车的重要组成部分,需要满足舒适性和安全性的要求。其单车价值量在4000-5000元左右,以2017年全球汽车销量首次突破9000万辆来估算,整个全球汽车座椅系统市场规模在4000亿左右。公司主要为座椅系统一级供应商配套座椅头枕和座椅扶手,初步估算国内该市场规模在百亿以上。公司是行业内领先企业,在细分市场,技术,客户,成本,管理,实验检测等方面均有优势。截止2016年公司产品市占率仅为12.5%。2018年,公司产品进入到一汽大众,宝马,长城,吉利,丰田等车企的新车型,同时海外订单迅速增加,德国捷克子公司获得大众,捷豹路虎,保时捷,宝马,戴姆勒订单,看好公司业绩随汽车消费升级进一步增长,市占率进一步提升。 与德国格拉默强强合作有望形成协同效应。 格拉默成立于1880年,主营业务为座椅系统和汽车内饰零部件系统,是国际知名的商用车中控台和头枕扶手汽车内饰零部件生产商。2017年2月,双方签订谅解备忘录,将为共同扩大全球和中国业务建立战略伙伴关系。公司通过此次合作,一方面可以向同行业世界领先的企业学习,另一方面也可以以此打开海外业务的窗口,优化收入结构。同时鉴于双方业务具有较强的互补性,格拉默主要优势集中在国外+商用车,继峰股份主要优势集中在国内+乘用车,二者合作有望形成较强的协同效应.预计公司2018~2019年的EPS 分别为0.575元和0.690元,对应PE 分别为22.74倍和18.95倍,给予“买入”评级,6个月目标价15.61元。
继峰股份 有色金属行业 2018-04-16 12.78 -- -- 12.76 -0.16% -- 12.76 -0.16% -- --
继峰股份 有色金属行业 2018-04-13 12.57 15.62 29.84% 12.89 2.55% -- 12.89 2.55% -- 详细
业绩总结:公司2017年全年实现营业收入19亿元,同比增长30%;实现营业利润3.6亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润2.9亿元,同比增长17.2%;每10股分配现金股利人民币2.8元(含税),现金股利支付率61%;加权平均ROE达18.1%(+0.6pp),整体业绩基本符合预期。l全年业绩基本符合预期,优质客户资源保证收入增速远优于行业情况。17年国内乘用车产销2481万辆和2472万辆,同比增长1.6%和1.4%,公司营业收入达19亿,同比增长30%,收入增速远高于行业增速,充分展示了公司优异的市场开拓能力,公司拥有优质的客户资源,其中整车厂客户主要有:大众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂;一汽大众、宝马、长安福特、广菲克、日产、本田、丰田等合资品牌整车厂;长城、吉利、一汽轿车、广汽乘用车等国产品牌整车厂;一级座椅厂客户主要为安道拓(原江森自控)、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。 年降确认时点、原材料及国产客户降低盈利能力,同期高基数导致Q4增速放缓。公司归母净利润2.9亿,同比增长17.2%,低于收入增速,主要是产品毛利率下降2.6pp至33%所致。Q4单季度收入、归母净利润增速分别为18%和3%,主要是同期基数较高,Q4毛利率、净利率分别为31.4%、13.1%,处于14Q3以来最低水平,我们认为毛利率下降主要受部分产品17年年降统一在Q4确认、原材料价格上涨、国产品牌客户拓展(毛利率降低)等因素影响。公司国内收入15.7亿元(+27%)、国外收入2.3亿元(+32%),国外毛利率下降6.3pp至41.5%,主要是欧洲继峰收入扩大而毛利率较低所致。 各产品价值量逐步提升。分产品看,头枕收入9.1亿元(+27%)、毛利率34.4%(-2.6pp)、ASP为41.2元(+5.9%);座椅扶手收入6亿元(+30%)、毛利率34.9%(-2.4pp)、ASP为138.2元(+1%);支杆收入1.4亿元(+20%)、毛利率40.3%(+0.05pp)、ASP为9.9元(+3.6%)。 推荐逻辑:1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);2)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;3)大股东持有格拉默25.5%股权,为公司技术提升、市场扩张奠定基础;4)17年底设立美国子公司,开始与美国福特、通用同步设计,有望开拓北美市场。 盈利预测与投资建议。由于国产品牌、海外工厂毛利率较低,我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.57元(0.63元)、0.71元(0.79元)和0.84元,三年归母净利润增速22%,按PEG1倍给予公司19年22倍估值,对应目标价15.62元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。
继峰股份 有色金属行业 2018-04-03 12.70 -- -- 12.89 1.50% -- 12.89 1.50% -- --
继峰股份 有色金属行业 2017-12-22 11.67 16.38 36.16% 11.91 2.06%
11.91 2.06%
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事件:公司发布公告,拟以自有资金3亿元人民币在重庆两江新区投资建设生产基地,用于汽车零部件生产研发项目。 新增某企业控股合资,拓展乘用车中控台、商用车座椅/内饰总成业务成亮点。项目内容:公司与重庆两江新区管委会签署了《投资协议》,公司拟以自有资金3亿元人民币在重庆两江新区投资建设生产基地,用于汽车零部件生产研发项目,其中5000万元将用于注册设立子公司,项目拟用地74.4亩。项目包含四个子项目:(1)继峰股份研发中心:主要用于商用车座椅、乘用车中控、商用车内饰总成的研发。(2)继峰股份制造中心:主要服务于继峰股份研发中心,用于设计、制造继峰股份研发中心所研发的商用车座椅、乘用车中控和商用车内饰总成等相关的零件。(3)继峰合资生产基地:乙方新增对两江新区内某企业进行控股合资,并在其原生产体系上技术升级扩充产能。(4)继峰股份生产基地:乘用车中控台、商用车座椅以及内饰总成的生产基地。我们认为公司对某企业进行控股合资,可以快速助力公司打开重庆市场(重庆地区是国内重要汽车产业集群基地);根据格拉默公告,公司现持有格拉默25.5%股权,乘用车中控台、商用车座椅/内饰总成均为德国格拉默优势产品,借助格拉默的产品技术优势,可以迅速帮助公司开拓新业务,为公司拓展西南地区市场奠定基础。 实施限制性股票激励,激励计划占总股本1.63%,激励总量可观;其中20%的高比例预留可以形成二次激励,授予价格6.11元/股。12月5日,公司发布激励计划,限制性股票数量为1,023.86万股,占公司总股本的1.63%。其中首次授予限制性股票819.09万股,预留204.77万股,预留部分占本激励计划草案拟授予限制性股票总数的20%,我们认为20%预留比例高于一般公司的激励计划预留比例,有望后续再次形成良好的激励效果。首次计划涵盖董监高6人及核心技术人员20人,人均31.5万股,激励氛围良好。授予价格6.11元/股,激励成本4年合计2664万元。首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分四期解除限售,每期解除限售的比例各为25%。业绩解锁条件为以公司2016年净利润为基数,2018年-2021年净利润增长率分别不低于20%、30%、40%、50%。我们认为公司为了确保激励的确定性,设置了较为轻松合理的解锁目标。 推荐逻辑:(1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);(2)扶手结构占比提升,18年毛利率有望企稳反弹;(3)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;(4)增持格拉默股权及成立合资公司,公司技术提升、市场扩张奠定里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.63元和0.79元,三年归母净利润增速26%,按PEG1倍给与公司18年26倍估值,对应目标价16.38元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。
继峰股份 有色金属行业 2017-12-13 11.74 15.60 29.68% 12.01 2.30%
12.01 2.30%
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公司发布上市以来首次高管激励方案。此次限制性股票激励草案覆盖公司核心中高层26人,授予价格6.11元/股,锁定期为12/24/36/48个月,对应净利润增长率要求为不低于2016年的20%/30%/40%/50%。 公司的发展目标和核心员工的自我实现将充分绑定。除总经理郑总为60后外,被激励的主要高管均为70/80后,商务/财务/人力总监均为80后,高管团队年轻精干,预计将取得较好的激励效果。 公司将实现“天时”、“地利”、“人和”的有效统一。公司处于高速发展期,国内市场份额不断扩张、海外订单(德国子公司获得宝马汽车约8.72亿元人民币产值的项目定点)持续获取、全球整合(集团增持行业全球龙头格拉默股份至25.51%)稳定推进。公司具备全球零部件巨头战略调整和采购全球化的“天时”、中国市场稳定增长和消费升级的“地利”,目前解决“人和”的重要激励问题。 盈利预测与投资建议。公司已是国内龙头,国内市场增长稳定,国外扩张将是未来重要增长点。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年12月7日收盘价PE分别为23/17/13倍。参考可比公司平均PE为34/24/18倍,给予2017年30倍PE,目标价为15.60元,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。
继峰股份 有色金属行业 2017-12-11 11.65 -- -- 12.01 3.09%
12.01 3.09%
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推出股权激励计划,绑定核心团队利益。 公司推出股权激励计划,拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员等在内的激励对象共计26人授予1023.86万股,其中首次授予限制性股票819.09万股,预留204.77万股;业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2018年至2021年净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%。本次股权激励计划将绑定核心团队利益,进一步健全公司激励机制、保障公司长远发展。 一汽-大众核心供应商,有望受益其销量回暖。 公司是一汽-大众的核心供应商之一,配套的车型包括大众的新宝来、高尔夫、速腾、迈腾、蔚领等,以及奥迪的A3、A4、Q3、Q4等,今年公司奥迪A4和迈腾的新项目量产,成功推动了业绩的快速发展。下半年一汽-大众销量回暖,11月一汽-大众终端销量达19.7万辆,同比增长10.9%;迈腾和奥迪A4L销量分别达1.9万辆、1.1万辆,同比增长21.3%、69.7%。公司有望从中持续受益。 积极进行海外拓展,打造国际化竞争力。 公司持续推进海外拓展,控股子公司德国继峰已成功进入大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等优质客户供应体系。未来德国继峰订单将逐步放量,助力公司在细分领域形成国际化竞争力。 预计公司2017年至2019年营业收入为19.03亿元、23.23亿元、28.45亿元,同比增长29.85%、22.09%、22.44%;归属于母公司股东的净利润3.17亿元、3.87亿元、4.74亿元,同比增长27.20%、22.07%、22.49%;对应EPS为0.50元、0.62元、0.75元,PE为23.17倍、18.98倍、15.49倍,维持“增持”评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-12-08 11.60 15.12 25.69% 12.01 3.53%
12.01 3.53%
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事件:公司公告,公司在第四次临时股东大会上通过并发布了2017年限制性股票激励计划(草案)和实施考核管理办法。拟向董事、高管等26人,授予1023.86万股限制性股票,授予价格6.11元/股。 核心观点 核心经营团队实施股权激励。本次股权激励计划授予激励对象股票数1023.86万股,占总股本1.63%,首次授予819.09万股,预留204.77万股。激励对象26人,包括董事、高管、中层管理人员及核心技术人员。授予价格6.11元/股,考核目标:以2016年净利润为基数,2018、2019、2020、2021年净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%。 实施股权激励,提升管理层积极性,为未来盈利增长提供保障。公司首次实施股权激励计划,激励对象覆盖公司核心经营团队,股权激励有利于统一经营团队与股东利益,提升公司经营能力。股权考核期4年,各期解锁比例相同,反映了管理层对公司长期增长的信心。考核目标符合市场以及企业未来发展规划,未来增长可期。 公司是国内座椅系统龙头供应商,具备客户、技术、成本多重优势。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、扶手,座椅头枕、产品客户几乎覆盖主流合资车企,自主车企客户逐步拓展,公司拥有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫配方工艺,具备同步研发经验。公司具备完整的5大工艺,产品自制率高,具备成本优势。 公司未来海外业务有望成为新的盈利增长点,与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。公司在中报中已经披露,公司海外公司德国继峰获得大众、BMW、保时捷等高端客户的订单,未来几年,公司海外订单有望不断增加,海外市场业绩贡献有望持续增长。参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 为0.51、0.63、0.78元,参考可比公司估值,估值切换为18年PE24倍估值,目标价15.12元,维持买入评级。 风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,乘用车行业需求低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-11-02 12.98 18.27 51.87% 13.37 3.00%
13.37 3.00%
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业绩符合预期。前三季度实现营业收入13.1亿元,同比增长35.9%,归母净利润2.18亿元,同比增长23.1%,扣非后归母净利润2.11亿元,同比增长26.9%,EPS0.35元,业绩符合预期。其中三季度实现营收4.46亿元,同比增长25.3%,归母净利润8110万元,同比增长24.4%。净利润增速小于收入增速主要受到毛利率同比下降的影响。 3季度毛利率环比基本企稳,期间费用下降,现金流持续向好。三季度毛利率33.0,环比微降0.2个百分点,基本企稳。前3季度期间费用率13.4%,同比下降1.8个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比下降了0.2和2.5个百分点,财务费用率受到人民币升值造成的汇兑损益的影响同比上升了0.9个百分点。三季末实现每股经营现金流0.54元,同比增长130%,应收账款3.7亿,同比下降了21.9%,存货3.3亿,同比增长5%。 公司是国内座椅系统龙头供应商,未来海外业务有望成为新的盈利增长点,与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。公司在中报中已经披露,公司海外公司德国继峰获得大众、BMW、保时捷等高端客户的订单,未来几年,公司海外订单有望不断增加,海外市场业绩贡献有望持续增长。参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS为0.51、0.63、0.78元,参考可比公司估值,估值切换为18年PE估值,目标价18.27元(上次的目标价15.81元),维持买入评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-11-01 12.98 16.38 36.16% 13.37 3.00%
13.37 3.00%
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事件:公司发布三季度报告,实现营业收入13.1亿元,同比增长35.9%,归母净利2.2亿元,同比增长23.1%,扣非后归母净利2.1亿元,同比增长26.9%。Q3单季度实现收入4.5亿,同比增长25.3%,归母净利7836万元,同比增长24.9%,扣非后归母净利7682万元,同比增长26.6%。 内生增速持续维持较高水平,基数原因及新项目尚未完全释放,导致Q3收入增速有所下降。公司Q3单季度实现收入4.5亿,同比增长25.3%、环比下降3.5%。我们认为增速有所下降主要受两方面原因,一是可比基数较大所致,二是公司新项目(宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey)尚未完全释放,预计18-19年公司内生收入增速将持续维持在20%的高水平范围。 Q3原材料价格上涨,公司毛利率环比略降,成本上涨控制较好。公司Q3毛利率33%,同比、环比分别减少4.7pp、0.2pp,我们认为主要是受原材料影响,公司原材料构成中,面料(真皮、PVC、织物)、钢管、塑料粒子及化工原料分别占营业成本约25-30%、10-15%、10-15%。Q3商品市场中,PVC、钢材、塑料价格环比Q2上涨了20%、22%和8%,不考虑价格传导及其他成本控制,我们测算上述原材料价格上涨吞噬1.5pp的毛利率,因此公司Q3毛利率环比仅减少0.2pp已算良好。Q3净利率达18.2%,同比持平、环比大幅提升4.6pp,主要是资产减值损失环比减少3.5pp,此外销售费用率、管理费用率、营业税金各减少0.5pp左右。 经营性现金流净额创新高,收益质量恢复。公司15年开始拓展自主品牌客户,由于自主品牌车企一般要求供应商给与更长的账期,因此公司16年经营性现金流净额较差,仅有4291万元,远低于当年2.5亿净利润水平。17Q3收回了大部分16年Q4应收款,经营性现金流净额达1.7亿(17Q3、17H1、16Q4净利润分别为8110万元、1.4亿元、7296万元),创历史新高,公司经营收益质量恢复。 公司大股东持有GRAMMER股权达到25.5%,拟成立合资公司奠定里程碑意义。自17年初以来,公司大股东Wing Sing通过JAP GmbH购入GRAMMER股权,目前已持有25.5%,持股比例增加有望进一步加快公司与GRAMMER的合资进展,公司和GRAMMER的产品具有极高的互补性,联合起来可以覆盖整个高、中、低及海内外市场,对公司发展具有里程碑意义。 推荐逻辑:1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);2)扶手结构占比提升,18年毛利率有望企稳反弹;3)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;4)增持格拉默股权及成立合资公司,公司技术提升、市场扩张奠定里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.63元和0.79元,三年归母净利润增速26%,按PEG 1倍给与公司18年26倍估值,对应目标价16.38元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。
继峰股份 有色金属行业 2017-11-01 12.98 15.87 31.92% 13.37 3.00%
13.37 3.00%
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事件:2017Q1-Q3实现营业收入13.1亿元(+35.9%),实现归母净利润2.2亿元(+23.1%)。此外大股东在报告期内通过JAPGmbH继续增持GRAMMER股份,截止2017年10月26日,JAPGmbH已累计持有GRAMMER25.5%的股权。 Q3单季营收增长25.3%符合预期,座椅行业采购模式改变的逻辑在逐步兑现。2017Q3乘用车行业销量增速为3.9%,公司营收增速超过行业销量增速,我们认为是座椅行业采购模式改变带来的公司市占率提升结果。公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业,包括延锋江森,泰极日本等,过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。 2017年三费率持续改善,Q3单季同比下滑。2017Q3单季度公司三费用总和为13.4%,同比下滑1.8个百分点,其中管理费用率为10.7%,同比下滑2.5个百分点,改善最为明显。从2017年中报来看,研发支出以及公资福利费是公司管理费用的主要组成,2017H1该两项科目占管理费用的比例为68.2%。2017Q3管理费用率改善较好,我们认为是公司业务已进入收获期,研发费用等企稳所致。 再次增持Grammer股权持股超过25%,整合之路再进一步。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约25.5%的股份,未来继续增持值得期待。格拉默是目前继峰在国内少有的第三方竞争对手,后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。 投资建议:预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元,对应PE分别为26倍、19倍、16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游车型销量或不及预期;格拉默收购整合或不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-09-11 13.59 16.38 36.16% 13.59 0.00%
13.59 0.00%
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推荐逻辑:客户优质(国外宝马、大众、捷豹、路虎;自主吉利、广汽、长城),一汽大众占公司收入30%以上,18年大众周期标签股;竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;增持格拉默股权&高铁座椅业务,新蓝海值得期待。 主业盈利能力强,长期内生高速增长。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。11-16年营业收入CAGR为25.6%,归母净利润CAGR为12.5%,多年保持两位数增长,彰显公司产品竞争优势下不断扩张市场份额。公司17年上半年实现营业收入8.7亿元,同比增长42.1%,归母净利1.4万元,同比增长22.1%,扣非后归母净利1.3亿元,同比增长27.1%,利润增速低于收入增速主要受原材料价格上涨、二季度车厂年降因素、销售费用率影响。 一汽大众标签股,合资往自主扩张道路畅通。一汽大众头枕业务约有60%由公司中标,一汽大众的订单收入占公司收入比重达30%,18年一汽大众迎来强产品周期时代。德国继峰新获宝马3个定点项目预计未来5年贡献1.1亿欧元收入,顶尖车厂项目彰显公司产品品质。公司15年开始开拓自主品牌市场,立即获得热门品牌及畅销车型项目,包括长城H系/WEY、吉利CMA平台和广汽传祺。 竞争格局良好,投资价值优。A股市场中同样做头枕、扶手业务的可比公司较少,公司具有一定的稀缺性。选择A股内外饰、座椅总成商作为可比公司,继峰股份盈利能力(ROE、毛利率)较传统内外饰、座椅总成商较优,我们认为在车市增速下滑背景下,更具有投资价值。 增持格拉默&高铁座椅业务值得期待。公司与格拉默计划在国内成立合资公司,协同效应显著,持续增持格拉默股权提供想象空间;成立15亿轨交座椅及汽车零部件产业基金,撮合轨交资质&市场、格拉默火车座椅技术,新蓝海值得期待。 盈利预测与投资建议。公司所处行业格局份额较为集中,近似比较可选择A股内外饰及座椅总成商进行对比,公司盈利能力更优且具有一定的稀缺性。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.63元和0.79元,三年归母净利润增速26%,可比公司18年PE平均数、中位数分别为22倍、18倍,考虑公司业绩增速、稀缺性、格拉默投资以及轨交业务拓展,按PEG 1倍给与公司18年26倍估值,对应目标价16.38元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。
继峰股份 有色金属行业 2017-09-11 13.59 15.87 31.92% 13.59 0.00%
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座椅行业的采购模式在改变,优质第三方供应商优势在凸显。公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业,包括延锋江森,泰极日本等,过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。以继峰为例,上市前公司仅有一汽大众一家有一级配套资格,而目前公司是广菲克、长安福特、华晨宝马、神龙汽车等多家整车厂的一级供应商,并能直接参与戴姆勒、大众、宝马等OEM的全球项目定点。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。 公司是北大众核心供应商,将充分受益北大众强周期。2014.1-9月一汽大众占公司营收27.5%,公司头枕产品占一汽大众市场份额53.3%,公司是一汽大众核心供应商。2018年是一汽大众车型周期大年,预计2018年一汽大众有望发布3款全新车型以及3款以上改款车型,全年销量增速有望突破15%,下游车型销量的大幅提升有望对产业链零部件标的盈利能力和营收带来明显拉动作用。 大股东增持格拉默,未来有望实现整合。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约21%的股份,后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.87元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.87元。 风险提示:2018年汽车行业销量增速或低于预期;一汽大众新车周期或低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名