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继峰股份 有色金属行业 2017-12-22 11.67 16.38 51.95% 11.91 2.06%
11.91 2.06% -- 详细
事件:公司发布公告,拟以自有资金3亿元人民币在重庆两江新区投资建设生产基地,用于汽车零部件生产研发项目。 新增某企业控股合资,拓展乘用车中控台、商用车座椅/内饰总成业务成亮点。项目内容:公司与重庆两江新区管委会签署了《投资协议》,公司拟以自有资金3亿元人民币在重庆两江新区投资建设生产基地,用于汽车零部件生产研发项目,其中5000万元将用于注册设立子公司,项目拟用地74.4亩。项目包含四个子项目:(1)继峰股份研发中心:主要用于商用车座椅、乘用车中控、商用车内饰总成的研发。(2)继峰股份制造中心:主要服务于继峰股份研发中心,用于设计、制造继峰股份研发中心所研发的商用车座椅、乘用车中控和商用车内饰总成等相关的零件。(3)继峰合资生产基地:乙方新增对两江新区内某企业进行控股合资,并在其原生产体系上技术升级扩充产能。(4)继峰股份生产基地:乘用车中控台、商用车座椅以及内饰总成的生产基地。我们认为公司对某企业进行控股合资,可以快速助力公司打开重庆市场(重庆地区是国内重要汽车产业集群基地);根据格拉默公告,公司现持有格拉默25.5%股权,乘用车中控台、商用车座椅/内饰总成均为德国格拉默优势产品,借助格拉默的产品技术优势,可以迅速帮助公司开拓新业务,为公司拓展西南地区市场奠定基础。 实施限制性股票激励,激励计划占总股本1.63%,激励总量可观;其中20%的高比例预留可以形成二次激励,授予价格6.11元/股。12月5日,公司发布激励计划,限制性股票数量为1,023.86万股,占公司总股本的1.63%。其中首次授予限制性股票819.09万股,预留204.77万股,预留部分占本激励计划草案拟授予限制性股票总数的20%,我们认为20%预留比例高于一般公司的激励计划预留比例,有望后续再次形成良好的激励效果。首次计划涵盖董监高6人及核心技术人员20人,人均31.5万股,激励氛围良好。授予价格6.11元/股,激励成本4年合计2664万元。首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分四期解除限售,每期解除限售的比例各为25%。业绩解锁条件为以公司2016年净利润为基数,2018年-2021年净利润增长率分别不低于20%、30%、40%、50%。我们认为公司为了确保激励的确定性,设置了较为轻松合理的解锁目标。 推荐逻辑:(1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);(2)扶手结构占比提升,18年毛利率有望企稳反弹;(3)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;(4)增持格拉默股权及成立合资公司,公司技术提升、市场扩张奠定里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.63元和0.79元,三年归母净利润增速26%,按PEG1倍给与公司18年26倍估值,对应目标价16.38元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。
继峰股份 有色金属行业 2017-12-13 11.74 15.60 44.71% 12.01 2.30%
12.01 2.30% -- 详细
公司发布上市以来首次高管激励方案。此次限制性股票激励草案覆盖公司核心中高层26人,授予价格6.11元/股,锁定期为12/24/36/48个月,对应净利润增长率要求为不低于2016年的20%/30%/40%/50%。 公司的发展目标和核心员工的自我实现将充分绑定。除总经理郑总为60后外,被激励的主要高管均为70/80后,商务/财务/人力总监均为80后,高管团队年轻精干,预计将取得较好的激励效果。 公司将实现“天时”、“地利”、“人和”的有效统一。公司处于高速发展期,国内市场份额不断扩张、海外订单(德国子公司获得宝马汽车约8.72亿元人民币产值的项目定点)持续获取、全球整合(集团增持行业全球龙头格拉默股份至25.51%)稳定推进。公司具备全球零部件巨头战略调整和采购全球化的“天时”、中国市场稳定增长和消费升级的“地利”,目前解决“人和”的重要激励问题。 盈利预测与投资建议。公司已是国内龙头,国内市场增长稳定,国外扩张将是未来重要增长点。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年12月7日收盘价PE分别为23/17/13倍。参考可比公司平均PE为34/24/18倍,给予2017年30倍PE,目标价为15.60元,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。
继峰股份 有色金属行业 2017-12-11 11.65 -- -- 12.01 3.09%
12.01 3.09% -- 详细
推出股权激励计划,绑定核心团队利益。 公司推出股权激励计划,拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员等在内的激励对象共计26人授予1023.86万股,其中首次授予限制性股票819.09万股,预留204.77万股;业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2018年至2021年净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%。本次股权激励计划将绑定核心团队利益,进一步健全公司激励机制、保障公司长远发展。 一汽-大众核心供应商,有望受益其销量回暖。 公司是一汽-大众的核心供应商之一,配套的车型包括大众的新宝来、高尔夫、速腾、迈腾、蔚领等,以及奥迪的A3、A4、Q3、Q4等,今年公司奥迪A4和迈腾的新项目量产,成功推动了业绩的快速发展。下半年一汽-大众销量回暖,11月一汽-大众终端销量达19.7万辆,同比增长10.9%;迈腾和奥迪A4L销量分别达1.9万辆、1.1万辆,同比增长21.3%、69.7%。公司有望从中持续受益。 积极进行海外拓展,打造国际化竞争力。 公司持续推进海外拓展,控股子公司德国继峰已成功进入大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等优质客户供应体系。未来德国继峰订单将逐步放量,助力公司在细分领域形成国际化竞争力。 预计公司2017年至2019年营业收入为19.03亿元、23.23亿元、28.45亿元,同比增长29.85%、22.09%、22.44%;归属于母公司股东的净利润3.17亿元、3.87亿元、4.74亿元,同比增长27.20%、22.07%、22.49%;对应EPS为0.50元、0.62元、0.75元,PE为23.17倍、18.98倍、15.49倍,维持“增持”评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-12-08 11.60 15.12 40.26% 12.01 3.53%
12.01 3.53% -- 详细
事件:公司公告,公司在第四次临时股东大会上通过并发布了2017年限制性股票激励计划(草案)和实施考核管理办法。拟向董事、高管等26人,授予1023.86万股限制性股票,授予价格6.11元/股。 核心观点 核心经营团队实施股权激励。本次股权激励计划授予激励对象股票数1023.86万股,占总股本1.63%,首次授予819.09万股,预留204.77万股。激励对象26人,包括董事、高管、中层管理人员及核心技术人员。授予价格6.11元/股,考核目标:以2016年净利润为基数,2018、2019、2020、2021年净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%。 实施股权激励,提升管理层积极性,为未来盈利增长提供保障。公司首次实施股权激励计划,激励对象覆盖公司核心经营团队,股权激励有利于统一经营团队与股东利益,提升公司经营能力。股权考核期4年,各期解锁比例相同,反映了管理层对公司长期增长的信心。考核目标符合市场以及企业未来发展规划,未来增长可期。 公司是国内座椅系统龙头供应商,具备客户、技术、成本多重优势。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、扶手,座椅头枕、产品客户几乎覆盖主流合资车企,自主车企客户逐步拓展,公司拥有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫配方工艺,具备同步研发经验。公司具备完整的5大工艺,产品自制率高,具备成本优势。 公司未来海外业务有望成为新的盈利增长点,与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。公司在中报中已经披露,公司海外公司德国继峰获得大众、BMW、保时捷等高端客户的订单,未来几年,公司海外订单有望不断增加,海外市场业绩贡献有望持续增长。参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 为0.51、0.63、0.78元,参考可比公司估值,估值切换为18年PE24倍估值,目标价15.12元,维持买入评级。 风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,乘用车行业需求低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-11-02 12.98 18.27 69.48% 13.37 3.00%
13.37 3.00%
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业绩符合预期。前三季度实现营业收入13.1亿元,同比增长35.9%,归母净利润2.18亿元,同比增长23.1%,扣非后归母净利润2.11亿元,同比增长26.9%,EPS0.35元,业绩符合预期。其中三季度实现营收4.46亿元,同比增长25.3%,归母净利润8110万元,同比增长24.4%。净利润增速小于收入增速主要受到毛利率同比下降的影响。 3季度毛利率环比基本企稳,期间费用下降,现金流持续向好。三季度毛利率33.0,环比微降0.2个百分点,基本企稳。前3季度期间费用率13.4%,同比下降1.8个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比下降了0.2和2.5个百分点,财务费用率受到人民币升值造成的汇兑损益的影响同比上升了0.9个百分点。三季末实现每股经营现金流0.54元,同比增长130%,应收账款3.7亿,同比下降了21.9%,存货3.3亿,同比增长5%。 公司是国内座椅系统龙头供应商,未来海外业务有望成为新的盈利增长点,与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。公司在中报中已经披露,公司海外公司德国继峰获得大众、BMW、保时捷等高端客户的订单,未来几年,公司海外订单有望不断增加,海外市场业绩贡献有望持续增长。参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS为0.51、0.63、0.78元,参考可比公司估值,估值切换为18年PE估值,目标价18.27元(上次的目标价15.81元),维持买入评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-11-01 12.98 16.38 51.95% 13.37 3.00%
13.37 3.00%
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事件:公司发布三季度报告,实现营业收入13.1亿元,同比增长35.9%,归母净利2.2亿元,同比增长23.1%,扣非后归母净利2.1亿元,同比增长26.9%。Q3单季度实现收入4.5亿,同比增长25.3%,归母净利7836万元,同比增长24.9%,扣非后归母净利7682万元,同比增长26.6%。 内生增速持续维持较高水平,基数原因及新项目尚未完全释放,导致Q3收入增速有所下降。公司Q3单季度实现收入4.5亿,同比增长25.3%、环比下降3.5%。我们认为增速有所下降主要受两方面原因,一是可比基数较大所致,二是公司新项目(宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey)尚未完全释放,预计18-19年公司内生收入增速将持续维持在20%的高水平范围。 Q3原材料价格上涨,公司毛利率环比略降,成本上涨控制较好。公司Q3毛利率33%,同比、环比分别减少4.7pp、0.2pp,我们认为主要是受原材料影响,公司原材料构成中,面料(真皮、PVC、织物)、钢管、塑料粒子及化工原料分别占营业成本约25-30%、10-15%、10-15%。Q3商品市场中,PVC、钢材、塑料价格环比Q2上涨了20%、22%和8%,不考虑价格传导及其他成本控制,我们测算上述原材料价格上涨吞噬1.5pp的毛利率,因此公司Q3毛利率环比仅减少0.2pp已算良好。Q3净利率达18.2%,同比持平、环比大幅提升4.6pp,主要是资产减值损失环比减少3.5pp,此外销售费用率、管理费用率、营业税金各减少0.5pp左右。 经营性现金流净额创新高,收益质量恢复。公司15年开始拓展自主品牌客户,由于自主品牌车企一般要求供应商给与更长的账期,因此公司16年经营性现金流净额较差,仅有4291万元,远低于当年2.5亿净利润水平。17Q3收回了大部分16年Q4应收款,经营性现金流净额达1.7亿(17Q3、17H1、16Q4净利润分别为8110万元、1.4亿元、7296万元),创历史新高,公司经营收益质量恢复。 公司大股东持有GRAMMER股权达到25.5%,拟成立合资公司奠定里程碑意义。自17年初以来,公司大股东Wing Sing通过JAP GmbH购入GRAMMER股权,目前已持有25.5%,持股比例增加有望进一步加快公司与GRAMMER的合资进展,公司和GRAMMER的产品具有极高的互补性,联合起来可以覆盖整个高、中、低及海内外市场,对公司发展具有里程碑意义。 推荐逻辑:1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);2)扶手结构占比提升,18年毛利率有望企稳反弹;3)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;4)增持格拉默股权及成立合资公司,公司技术提升、市场扩张奠定里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.63元和0.79元,三年归母净利润增速26%,按PEG 1倍给与公司18年26倍估值,对应目标价16.38元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。
继峰股份 有色金属行业 2017-11-01 12.98 15.87 47.22% 13.37 3.00%
13.37 3.00%
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事件:2017Q1-Q3实现营业收入13.1亿元(+35.9%),实现归母净利润2.2亿元(+23.1%)。此外大股东在报告期内通过JAPGmbH继续增持GRAMMER股份,截止2017年10月26日,JAPGmbH已累计持有GRAMMER25.5%的股权。 Q3单季营收增长25.3%符合预期,座椅行业采购模式改变的逻辑在逐步兑现。2017Q3乘用车行业销量增速为3.9%,公司营收增速超过行业销量增速,我们认为是座椅行业采购模式改变带来的公司市占率提升结果。公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业,包括延锋江森,泰极日本等,过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。 2017年三费率持续改善,Q3单季同比下滑。2017Q3单季度公司三费用总和为13.4%,同比下滑1.8个百分点,其中管理费用率为10.7%,同比下滑2.5个百分点,改善最为明显。从2017年中报来看,研发支出以及公资福利费是公司管理费用的主要组成,2017H1该两项科目占管理费用的比例为68.2%。2017Q3管理费用率改善较好,我们认为是公司业务已进入收获期,研发费用等企稳所致。 再次增持Grammer股权持股超过25%,整合之路再进一步。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约25.5%的股份,未来继续增持值得期待。格拉默是目前继峰在国内少有的第三方竞争对手,后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。 投资建议:预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元,对应PE分别为26倍、19倍、16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游车型销量或不及预期;格拉默收购整合或不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-09-11 13.59 16.38 51.95% 13.59 0.00%
13.59 0.00%
详细
推荐逻辑:客户优质(国外宝马、大众、捷豹、路虎;自主吉利、广汽、长城),一汽大众占公司收入30%以上,18年大众周期标签股;竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;增持格拉默股权&高铁座椅业务,新蓝海值得期待。 主业盈利能力强,长期内生高速增长。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。11-16年营业收入CAGR为25.6%,归母净利润CAGR为12.5%,多年保持两位数增长,彰显公司产品竞争优势下不断扩张市场份额。公司17年上半年实现营业收入8.7亿元,同比增长42.1%,归母净利1.4万元,同比增长22.1%,扣非后归母净利1.3亿元,同比增长27.1%,利润增速低于收入增速主要受原材料价格上涨、二季度车厂年降因素、销售费用率影响。 一汽大众标签股,合资往自主扩张道路畅通。一汽大众头枕业务约有60%由公司中标,一汽大众的订单收入占公司收入比重达30%,18年一汽大众迎来强产品周期时代。德国继峰新获宝马3个定点项目预计未来5年贡献1.1亿欧元收入,顶尖车厂项目彰显公司产品品质。公司15年开始开拓自主品牌市场,立即获得热门品牌及畅销车型项目,包括长城H系/WEY、吉利CMA平台和广汽传祺。 竞争格局良好,投资价值优。A股市场中同样做头枕、扶手业务的可比公司较少,公司具有一定的稀缺性。选择A股内外饰、座椅总成商作为可比公司,继峰股份盈利能力(ROE、毛利率)较传统内外饰、座椅总成商较优,我们认为在车市增速下滑背景下,更具有投资价值。 增持格拉默&高铁座椅业务值得期待。公司与格拉默计划在国内成立合资公司,协同效应显著,持续增持格拉默股权提供想象空间;成立15亿轨交座椅及汽车零部件产业基金,撮合轨交资质&市场、格拉默火车座椅技术,新蓝海值得期待。 盈利预测与投资建议。公司所处行业格局份额较为集中,近似比较可选择A股内外饰及座椅总成商进行对比,公司盈利能力更优且具有一定的稀缺性。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.63元和0.79元,三年归母净利润增速26%,可比公司18年PE平均数、中位数分别为22倍、18倍,考虑公司业绩增速、稀缺性、格拉默投资以及轨交业务拓展,按PEG 1倍给与公司18年26倍估值,对应目标价16.38元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。
继峰股份 有色金属行业 2017-09-11 13.59 15.87 47.22% 13.59 0.00%
13.59 0.00%
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座椅行业的采购模式在改变,优质第三方供应商优势在凸显。公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业,包括延锋江森,泰极日本等,过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。以继峰为例,上市前公司仅有一汽大众一家有一级配套资格,而目前公司是广菲克、长安福特、华晨宝马、神龙汽车等多家整车厂的一级供应商,并能直接参与戴姆勒、大众、宝马等OEM的全球项目定点。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。 公司是北大众核心供应商,将充分受益北大众强周期。2014.1-9月一汽大众占公司营收27.5%,公司头枕产品占一汽大众市场份额53.3%,公司是一汽大众核心供应商。2018年是一汽大众车型周期大年,预计2018年一汽大众有望发布3款全新车型以及3款以上改款车型,全年销量增速有望突破15%,下游车型销量的大幅提升有望对产业链零部件标的盈利能力和营收带来明显拉动作用。 大股东增持格拉默,未来有望实现整合。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约21%的股份,后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.87元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.87元。 风险提示:2018年汽车行业销量增速或低于预期;一汽大众新车周期或低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-09-04 12.72 15.81 46.66% 13.96 9.75%
13.96 9.75%
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业绩符合预期。公司上半年实现营业收入8.66亿元,同比增长42.1%;归母净利润1.40亿元,同比增长22.1%;EPS0.22元;符合预期。其中2季度实现营业收入4.62亿元,同比增长48.1%;归母净利润6605万元,同比增长20.3%;EPS0.10元。公司上半年综合毛利率34.1%,同比下降1.9个百分点;以及上半年资产减值损失同比增加444万元,营业外收入同比下降871万元,是净利润增速低于收入增速的主要原因。 三费率小幅下降,现金流大幅好转。公司上半年三费率13.4%,较去年同期小幅下降0.7个百分点。其中管理费用率同比下降2.0个百分点;销售费用率同比提升0.4个百分点;财务费用率同比提升0.9个百分点。上半年每股经营现金流0.26元,同比增长271%,主要是由于回款增加。2季度末应收账款4.4亿元、存货3.0亿元,较年初分别下降8.3和3.2%。 公司头枕、扶手覆盖国内主要客户。公司是国内少数能同时为欧系、美系、日系、自主品牌等整车生产厂家提供配套的座椅头枕及扶手供应商。公司客户包括一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车、广菲克、上汽通用五菱、日产、本田、丰田、马自达等合资品牌整车厂,及长城、吉利、广汽等,一级座椅厂客户主要为安道拓、李尔、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。上半年公司持续加大研发力度,截至2季度末,公司合计共有19个项目正在与客户进行同步研发。 海外业务进展顺利,保障业绩持续发展。2017年公司捷克继峰的部分产能将得到释放,同时公司采用了担保等方式,给予捷克继峰资金支持,加快其产能扩充。目前的德国继峰主要客户及配套车型有:大众(WOKSIII平台的车型及POLO等)、捷豹路虎(Discovery,LandRoversport,LandRoverExecutive)、保时捷(MissionE)、宝马(全球业务,1系、2系、3系、8系、X3等)、戴姆勒(MRAII平台的车型)等。德国继峰获得大众、BMW、保时捷等高端客户是公司向海外高端市场扩张、由国内配套走向全球配套取得的重大成果。未来几年,公司海外订单有望不断增加,随着捷克继峰量产项目不断释放,海外市场业绩贡献有望持续增长。 与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。2017年2月公司和GRAMMER签署了备忘录,建立未来战略合作伙伴关系,目前公司大股东WingSing已累计持有GRAMMER20.01%股份。GRAMMER是专业开发和生产汽车内饰零部件和系统,向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品的公司。参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS为0.51、0.63、0.78元(原预测为0.53、0.66、0.82元),参考可比公司估值给予公司17年31倍PE,目标价15.81元,维持买入评级。 风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,乘用车行业需求低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-09-04 12.72 15.60 44.71% 13.96 9.75%
13.96 9.75%
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2017H1收入增长42.13%,归母净利润增长22.07%。公司公告,2017年上半年,营业收入8.66亿元,同比增长42.13%,归母净利润1.40亿元,同比增长22.07%,扣非后归母净利润为1.34亿元,同比增长22.06%。 2017年Q2单季度,公司收入4.62亿元,同比增长48.02%;Q2单季度归母净利润0.66亿元,同比增长20.31%。整体业绩保持快速增长,符合预期。 积极开拓海外市场,业绩贡献可期。作为国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,公司一直在积极开拓国外市场,2014年在德国设立了在欧洲的研发和商务平台-德国继峰,同年在捷克设立生产基地-捷克继峰,目前的客户有大众、捷豹路虎、宝马全球、保时捷、戴姆勒等。从2016年开始,德国继峰承接的订单开始进入量产阶段,2017年捷克继峰的部分产能将得到释放,我们预计海外业务将逐渐贡献业绩。 乘用车市场增速放缓,华晨宝马、一汽大众新品周期保增长。2017年上半年,汽车产销分别为1,352.6万辆和1,335.4万辆,同比增长 4.6%和3.8%,其中乘用车产销1,148.3万辆和1,125.3万辆,同比增长3.2%和1.6%,乘用车产销同比增速有所放缓,低于汽车行业总体平均增速。我们认为公司未来业绩增长无忧,其中17-18年华晨宝马(新5系和X3)、18-19年公司的最大客户一汽大众将进入强劲新品周期,公司国内市场份额有望继续攀升。另外,公司2017年上半年就有19个项目正在和客户同步研发中,我们认为公司长期增长有保障。 增持GRAMMER。今年2月,公司和全球座椅龙头德国GRAMMER 公司签订战略合作协议,到5月23日,公司大股东持有GRAMM 15.07%股份,到7月18日累计增持到20.01%,后续有望认购GRAMMER 子公司的新增股份或购买现有股份,对GRAMMER 子公司进行一定比例的股权投资。我们预计双方将在产品技术、渠道等资源方面共享利用,共同开拓国内和国际市场。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元, EPS 分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年8月25日收盘价PE 分别为23/18/13倍。参考可比公司平均17年44倍PE,给予2017年动态PE 平均30倍,目标价为15.60元,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-29 12.15 15.20 41.00% 13.96 14.90%
13.96 14.90%
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事件;公司发布2017年中报,报告期,实现营业收入8,66亿元,较去年同期增长42.13%;实现归属上市公司股东净利润1.40亿元,较去年同期增长22.07%。 营收增幅高于行业平均:相比上半年相对低迷的整车市场,公司2017H 营收实现42.13%的增长,远超行业平均。营收的大幅提高主要得益于客户结构与产品结构的同步改善。客户结构方面,公司自主品牌业务放量迅速,切入利,长城,广汽等中高端爆款车型,合资品牌例如大众的主流车型A4,迈腾等车型订单放量迅速也提振了业绩。从产品结构上来看,扶手业务渗透率快速提高,成为新的业绩看点。 毛利率有所下滑,费用率企稳;2017H 综合毛利率为34.06%,相比2016FY(35.61%)降低了1.55个百分点,毛利率下滑的主要原因在于:1)客户结构的调整:自主品牌客户占比增大,降低了整体毛利率。2)原材料成本的上涨,继峰的原材料包括钢材,塑料粒子等占比高达80%,下游成本例如钢材等的涨价一定程度上影响到了毛利率水平。3)客户年降压力与前期铺设费用: 随着例如大众,德国,吉利初期市场份额的竞争与项目早期的铺设,后期总体利润水平有望企稳回升。 扶手渗透率继续提高,车型产品双渗透:在消费升级趋势下,扶手渗透率持续提高。2017年H1,扶手业务营收达2.76亿,同比增幅46.19%,成为公司可观的收入增长点。部分主力客户内部(如宝马,大众等),公司已有较大的车型覆盖面,未来将努力突破,提高覆盖车型内部的产品渗透率。凭借公司强大配套实力性价比优势,供应替代成效初显,并有望在扶手等业务上持续发酵。 大众新品周期,国内外业务共发力:除下游主要客户开启新品周期外,公司在海内外的业绩同样亮眼,德国继峰目前配套车型包括大众欧洲区业务、捷豹路虎、保时捷、宝马(全球业务,1系、2系、3系、8系、X3等)、戴姆勒等部分车型,并为大众WOKS-III 平台进行全系配套。其中宝马项目预计达产后总产值为1.1亿欧元,并于2018年在捷克继峰投产。公司的技术实力得到海外顶尖客户认可,有望成为公司业绩新的增长极。此外,与德国格拉默的合作正在有条不紊地进展中,未来有望实现产业链横向整合。 盈利预测与估值:我们维持对公司全年业绩的判断,预计2017/18/19对应营收增幅为23.59%/30.81%/30.11%,对应净利润为3.21/4.16/5.32亿元,增幅为28.65%/29.64%/27.97%,相应EPS(摊薄)分别为 0.51/0.66/0.85,给予“增持”评级。 风险提示事件:乘用车市场发展不及预期,海外市场扩张不及预期,与格拉默合作进程不及预期
继峰股份 有色金属行业 2017-08-29 12.15 15.00 39.15% 13.96 14.90%
13.96 14.90%
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事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入8.7亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长22.1%。 投资要点: 收入规模快速增长,站稳新市场后毛利率有望企稳回升。1)公司上半年实现营收8.7亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长22.1%,符合预期。2)公司2017H1毛利率34.1%,同比下滑2.0pct,主要原因包括原材料价格上涨和客户结构调整。由于公司直接材料成本占生产成本约为80%,原材料价格上涨对成本影响较为明显;公司逐渐由合资品牌向自主品牌拓展,因此毛利率受到一定影响。随着市场拓展成熟,公司毛利率有望企稳回升。3)公司2017H1管理费用控制良好,费用率同比下降2.0pct;销售费用率同比上升0.4pct,主要由收入规模扩大所致。 头枕扶手两大产品表现良好,由合资进军自主品牌。1)公司是汽车头枕行业龙头,市场占有率约为15%,在保持份额领先的同时还不断开拓新车型,如宝马的5系和X3、通用君越以及吉利领克等。扶手产品是公司未来发展的亮点,其收入占比不断提高,今年上半年奥迪A4和大众迈腾的扶手产品公司贡献较多收入。2)客户方面,合资品牌客户资源稳中有升,如奥迪、大众等配套渗透率仍在不断提升。同时,公司积极向优秀的自主品牌拓展,新增客户主要包括长城的哈弗全系列及WEY(供货后扶手)、吉利、广汽等,受益于优秀自主品牌企业成长,上半年收入增速也较快。 德国继峰发力,即将从欧洲走向世界。1)德国继峰目前配套车型包括大众欧洲区业务、捷豹路虎、保时捷、宝马(全球业务,1系、2系、3系、8系、X3等)、戴姆勒等部分车型。2)公司获得大众、保时捷等高端客户订单,包括宝马项目中的最高端车型(8系)头枕配套,证明公司产品和技术获得高端客户认可。其中宝马项目预计达产后总产值为1.1亿欧元(约为人民币8.72亿元),将于2018年年底在捷克继峰投产。3)德国继峰获得宝马、大众等主机厂的业务订单,表明公司进入国际品牌的全球供货平台,顺应了当前整车厂车型平台全球化的趋势,从欧洲突破,逐渐走向全球。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS(摊薄后)分别为0.51/0.68/0.89元(2016年为0.40元)。当前价12.09元,对应2017/18/19年24/18/14倍PE。 考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年30倍PE,维持“增持”评级,目标价15元。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-11 12.38 16.00 48.42% 13.53 9.29%
13.96 12.76%
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事件: 公司公告,控股子公司德国继峰(持股80%)申请公司对全球宝马予其定点的三个项目提供不超过400万欧元的担保。 点评: 即将开启全球供应新征程,迎来海外市场持续放量。海外营收目前仍由国内工厂贡献,主要为扶手、支杆产品,2016年在总营收中的占比为12%。但公司2014年已在捷克设立工厂,经过两年持续建设,预计2017年可开始量产,2018年逐步上量。捷克工厂目前主要面向欧系品牌,已有大众、宝马、捷豹路虎、奥迪、奔驰等车企的充沛订单。本次公布的3个宝马定点项目总产值预计1.1亿欧元,约8.7亿RMB。除了这次担保的400万欧元,6月公司还为捷克工厂担保了600万欧元以满足其扩大生产的资金需求。我们预计公司凭借领先的研发、量产、成本管控能力,未来海外市场的拓展将势如破竹,当前在手订单已是证明。同时随捷克工厂逐步投产,海外市场的放量也即将开启。 产品实力卓群,配套宝马8系进入超高端领域。这次公布的宝马定点项目包括: 1)欧洲宝马1系、2系GranCoupe的头枕;2)欧洲宝马8系的扶手;3)欧洲宝马3系和南非宝马X3的扶手。产品品类上,不仅包括过去出口的扶手,还包括头枕。产品级别上,不仅有中端的1系、2系、3系,还有超高端的8系。豪华车主机厂的充分认可验证了公司卓群的产品研发、设计、量产能力,也标志着公司海外业务多层次尤其高端产品的突破。 短中长期成长性皆强的优质汽车座椅配件领军企业。短期来看,公司汽车座椅头枕、扶手、支杆业务成熟,客户优质且利润率高(毛利率35%+、净利率17%+),并将持续受益于一汽大众新品周期和强自主的快速成长。中期来看,海外市场即将逐渐迎来捷克工厂订单放量以及新单开拓。长期来看,公司牵手全球汽车座椅龙头GRAMMER和中车,将打开新增长空间。其中,公司第二大股东持续增持GRAMMER股份,比例已达20.01%,未来在座椅配件、商用车座椅系统、管理能效等条线的强强联合有望达成。同时,公司积极推动与中车的合作,进一步拓展轨道交通座椅业务。与GRAMMER、中车的合作有望推动公司逐渐成为汽车座舱系统化集成商。 投资建议: 公司是国内领先的汽车座椅配件商,主业优质稳定,短期将持续受益于吉利、广汽传祺等强自主车企的销量快速增长,以及2018年一汽大众新品周期到来,中期海外市场即将放量,长期与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间,推动公司逐渐成为座舱系统化集成商。预计公司2017/18年净利分别+24%/+31%,达到3.1亿/4.0亿元,EPS分别为0.49元/0.64元,对应当前PE仅23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车市场走弱,汇率大幅波动,与中车绿脉合作进程较慢,与GRAMMER的合作进程较慢。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-11 12.38 15.60 44.71% 13.53 9.29%
13.96 12.76%
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事件:2017年8月8日公告,公司于近日收到子公司德国继峰的400万欧元担保申请,该担保专项为宝马给德国继峰的三个项目:①欧洲宝马1系和2系GranCoupe的头枕;②欧洲宝马8系的扶手;③欧洲宝马3系和南非宝马X3的扶手。据宝马提供的产能预测,三个项目总产值将达到8.72亿元。 海外扩张再下一城,海外市场前景可期。作为国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,公司一直在积极开拓国外市场,在德国设立合资公司-德国继峰,在捷克设立生产基地-捷克继峰,目前已经拿到大众、捷豹路虎等客户定点的欧洲区业务,此次进入宝马全球供应体系,更是标志着公司业务正式迈进高端市场,凭借产品高品质、高盈利性等优势,海外市场业务前景可期。 国内业务受益于华晨宝马、一汽大众新周期和自主新龙头崛起。目前国内汽车市场仍保持较快增长,2016年国内汽车产量与销量均创历史新高,分别为2811.9万辆(YOY14.5%)和2802.8万辆(YOY13.7%),目前公司已和安道拓、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商建立了紧密合作关系,同时通过合资设立企业、参股其他企业、签订合作协议等方式,加大新客户的开拓力度。作为国内行业龙头,我们认为公司将直接受益于国内汽车市场的快速发展,其中17-18年华晨宝马(新5系和X3)、18-19年公司的最大客户一汽大众将进入强劲新品周期,公司国内市场份额有望继续攀升。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年8月8日收盘价PE分别为22/17/12倍。参考可比公司平均PE为40/28/21倍,给予2017年动态PE平均30倍,目标价为15.60元,维持公司“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名