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20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
华兴源创 2019-12-10 37.00 37.21 -- 54.70 47.84%
59.50 60.81%
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收购标的同为3C设备公司,目前下游主要为可穿戴设备,标的估值10.45倍:①欧立通主要产品为自动化组装、检测设备,产品应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费电子行业。公司产品主要有3C领域的三合一保护膜组装设备、屏幕背板组装设备、集成式固件烧录设备、屏幕功能、集成功能测试设备;汽车电子领域的中控系统测试设备、PCBA测试设备等。公司目前客户包括广达、仁宝、立讯等,并正在积极拓展新的优质客户群;②2018年,欧立通收入/归母净利润分别为2.41/0.74亿元;2019年前8个月,欧立通收入/归母净利润分别为2.08/0.72亿元。根据公告,欧立通承诺2019-2021年累计实现的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润不低于3.3亿元。按照交易作价/业绩承诺期平均承诺净利润,标的估值约10.45倍,略低于与同行业可比交易案例平均值。 未来二者有望在采购、研发、客户环节实现协同,同时上市公司对A客户、对手机屏幕检测的依赖性降低:①一方面,未来欧立通和华兴源创有望通过集约采购、交叉营销等方式降低生产成本,提高运营效率。而欧立通有望借助华兴源创资本平台拓宽融资渠道,进入发展快车道;②另一方面,从产品布局的角度看,收购完成后,上市公司能向下游大客户提供更加丰富的设备,从功能测试到贴合组装、从模组检测到终端整机组装测试;从客户分布的角度看,完成收购后,华兴源创的设备应用领域将从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局;③我们认为,收购欧立通有助于上市公司一定程度分散智能手机屏幕检测领域的业务风险,进入可穿戴产品智能组装测试设备市场,降低苹果手机销量波动对于公司业务的潜在波动风险。 投资建议:华兴源创是国内领先的工业自动检测设备与整线系统解决方案的提供商,是本土面板检测设备龙头企业之一。截至2018年底,公司收入以平板检测收入为主,包括平板检测设备和治具。目前检测设备几乎覆盖大部分平板检测需求,包括显示、触控、光学、老化、电路、信号、自动化测试等。一方面,公司深耕OLED检测设备,伴随着国内OLED产能的持续扩充,公司的检测设备有望保持稳步增长;另一方面,公司积极进军半导体测试领域,目前BMS芯片检测设备已与多家客户签订订单、且在CIS芯片、5G射频芯片测试设备领域也有所布局,未来有望把握国产化趋势,实现跨行业拓展。公司此次拟收购欧立通,有望将公司产品线从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局。不考虑本次并购,判断公司2019-2021年归母净利润分别为2.19/2.81/3.53亿元,对应12月6日收盘价,2019-2021年PE分别为60.3/47.0/37.4倍,考虑到收购完成后对利润的增厚,我们给予目标价37.33元,给予公司“增持”评级。 风险因素:消费电子行业周期性波动的风险、主要客户相对集中的风险
华兴源创 2019-06-21 3502.80 23.17 -- -- 0.00%
78.58 -97.76%
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公司是国内领先的面板检测设备商,着力布局集成电路检测设备等业务领域。 公司业务分为检测设备与检测治具,产品主要应用于 LCD 与 OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业,其中平板显示行业占主导(2018年收入占比 97%)。 苹果及其产业链公司为公司第一大客户,2016-2018年公司来自于苹果公司直接订单及其指定的第三方的订单的收入的比例分别为 75.13%、91.94%和66.52%,占比较高。公司在原有面板业务基础上,积极布局集成电路测试领域,目前集成电路领域相关检测产品已交付部分标杆客户验证,预计未来将成为公司新的利润增长点。 面板产业加速向大陆转移,且伴随 OLED 崛起,大陆在建+在筹面板项目投资近万亿,2019-2020年为投资高峰期,设备端率先受益,国产化进展快的领域中检测设备占比高。 据统计,大陆显示面板在建+在筹工程近万亿, 高世代 LCD及 OLED 产线为主要投资方向,其中设备占比约 70%,总计约 7000亿空间。 检测设备国产化进展快,在设备投资额中占比约 19%,对应空间约为 1000亿。 新一轮半导体景气周期有望开启,设备端有突破企业值得关注。 我们认为 2019年将是半导体产业新旧动能转换过渡期,随着 5G 时代序幕开启,并带动物联网、AI 需求逐步崛起,有望引领半导体行业进入新一轮成长周期。目前大陆在建+规划晶圆线投资额总计超过 7000亿,预计检测设备前道+后道总计空间每年约 700亿元。目前半导体检测设备仍由国外厂商爱德万、泰瑞达等占据,进口替代是长期趋势,有突破的国内设备企业值得关注。 募集 10亿拟用于平板显示生产基地建设及半导体事业部建设。公司计划募集不超过 4,010万股,募集资金约 10亿元,主要用于平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目和补充流动资金。平板显示生产基地项目总投资3.99亿元,建设期为 24个月,完全达产后预计增加年均销售收入 4.5亿元,年均利润总额为 1.19亿元。半导体事业部建设项目总投资 2.6亿元,建设期为24个月,完全达产后预计增加年均销售收入 2.3亿元,年均利润总额为 6,197万元。 盈利预测及估值。基于面板行业及集成电路行业投资增长以及公司业务布局,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.84亿、3.60亿、4.54亿元,对应EPS 为 0.79、1.00、1.26元。估值方面我们选取 A 股上市公司精测电子作为公司主要可比公司。精测电子的产品主要用于面板检测,涵盖平板显示三大制程的检测设备,其主要客户为国内的面板厂商,如京东方、TCL 等,产品具有较强的整体方案解决能力,且布局半导体检测。 华兴源创目前仍处于成长阶段,规模较小,借助于此次募投项目,依照国内目前面板和集成电路行业的快速发展趋势,在未来几年内随着新产能的释放和持续高研发投入带来的技术红利,公司有望进一步扩大规模,巩固其行业领先的地位。公司与可比公司在主营业务、商业模式、下游市场、战略布局以及盈利特点上均具备一定的可比性,建议考虑相对估值法中的 PE 对华兴源创进行估值。目前可比公司精测电子 PE(TTM)为 35.77倍,精测电子最新年报以来 PE (LYR)估值范围为 34.69-45.42倍。参考精测电子估值,我们认为华兴源创的合理价值区间为 23.24元-31.34元。 风险提示:面板行业资本开支不及预期;美对华贸易战导致苹果产业链转移; 竞争加剧导致盈利能力下降;研发能力未能匹配客户需求;半导体设备进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名