业绩高增， Q4国内验收放缓环比有所下降。 2023年公司预计实现归母净利润 8.2亿元-9.2亿元，同比+67%至+88%，中值为 8.7亿元，同比+77%；扣非归母净利润 7.9亿元-8.9亿元，同比+66%至+87%，中值为8.4亿元，同比+77%。 2023Q4单季归母净利润 1.1亿元-2.1亿元，同比-4%至+86%，中值为 1.6亿元，同比+41%，环比-33%；扣非归母净利润0.9亿元-1.9亿元，同比-22%至+66%，中值为 1.4亿元，同比+22%，环比-40%，主要系 Q4国内客户验收有所放缓。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产。 我们预计 2023年杭可国内/海外新签订单各约 30亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024年海外订单预计能达到 50-60亿。 （1）国外： 2023年已获 SK 福特合资公司 10亿元人民币订单、远景 8亿元人民币订单。 （2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 国内外齐扩产， 2024年产能约 105亿元。 我们预计目前海外工厂产能约 5亿元/年，结合国内产能约 100亿元/年， 2024年产能约 105亿元左右。 （1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。 （2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 盈利预测与投资评级： 考虑到验收节奏，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 8.7（原值 10.0，下调 13%） /13.3/16.1亿元，当前股价对应动态 PE 为 14/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

事件。公司披露 2023 年三季报：1）2023 前三季度营收 33.09 亿元，yoy+19.52%，归母净利润 7.14 亿元，yoy+87.96%，扣非归母净利润 6.96亿元，yoy+93.67%。2）23Q3 单季度收入 11.88 亿元，yoy+46.07%，归母净利润 2.38 亿元，yoy+71.98%，扣非归母净利润 2.32 亿元，yoy+70.74%。 海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。受益于高毛利率海外业务收入占比增加，2023 前三季度公司毛利率提升至 39.43%，yoy+6.24pct；净利率达到21.57%， yoy+7.86pct， 主 要原因除 毛利率提 升外 ，公司期 间费用率yoy-5.17pct 至 10.51%所致。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为2.72%/11.16%/-3.38%，yoy-0.02/-4.21/-0.95pct。另外，23Q3 单季公司毛利率为 38.94%（yoy-0.28pct），净利率 20.05%（yoy+3.02pct），亦处于较高水平。 订单情况预计良好，订单交付能力强。1）23Q3 期末公司合同负债/存货分别为 20.77/26.39 亿元，yoy+47.18%/41.43%，较 23H1 期末基本持平，结合公司 2023 年半年报所述，2023 年上半年，公司新接订单同比有较大增长，我们预计公司新增订单预计仍有一定韧性。2）根据公司 2023 年半年报，公司目前在国内拥有五大工厂，同时正在扩建国内第六工厂，并同时在建设韩国和日本两个海外工厂，我们认为公司产能能够有效保障公司未来订单交付。 技术持续更新换代，海外布局逐步完善。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023 年公司 4680 一体机电源归一化电源系统、4680 串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与 SK、LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023 年 2 月，公司完成 GDR 发行，募集资金主要用于产能扩建、海外营销网络建设和研发投入，海外竞争力有望进一步加强。 盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润8.89/10.95/13.20 亿元，EPS 分别为 1.47/1.81/2.19 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司 2023年 20-22 倍 PE 估值，合理价值区间为 29.46-32.41 元/股（预计 2023 年公司 EPS 为 1.47 元），合理市值区间为 178-196 亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、技术进步不及预期、行业竞争加剧

海外订单验收顺利，业绩实现高速增长： 2023 年前三季度公司营收 33.1 亿元，同比+20%，其中归母净利润为 7.1 亿元，同比+88%，扣非归母净利润为 7.0 亿元，同比+94%，主要系高盈利的海外订单占比提升； Q3 单季营收 11.9 亿元，同比+46%，环比+1%，归母净利润为 2.4 亿元，同比+72%，环比-10%，扣非归母净利润为 2.3亿元，同比+71%，环比-9%，主要系 Q2 汇兑收益 1.0 亿增厚利润&拉高基数，而Q3 出现汇兑损失。 海外订单贡献高毛利&控费得当，盈利能力大幅提升： 2023 年前三季度公司毛利率为 39.4%，同比+6.2pct，净利率 21.6%，同比+7.9pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约 50%，国内 30%+）；期间费用率为 10.5%，同比-5.2pct，其中销售费用率为 2.7%，同比持平，管理费用率（含研发）为 11.2%，同比-4.2pct，财务费用率为-3.4%，同比-0.9pct； Q3 单季毛利率为 38.9%，同比-0.3pct，环比+1.5pct，净利率为 20.0%，同比+3.0pct，环比-2.6pct，主要受欧元汇率调整影响， Q3 汇兑损失 1800-1900 万元。 存货&合同负债高增保障业绩，现金红利彰显信心： 截至 2023Q3 末公司存货为 26亿元，同比+41%，合同负债为 21 亿元，同比+47%。 2023Q1-Q3 的经营性现金流量净额为 5 亿元，同比-33%，主要系公司业务规模扩大，采购商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。近期公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.8 元（含税），共计 0.48 亿元（含税），彰显公司发展信心。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产： 2023Q1-Q3 公司新签订单 50亿+，我们预计公司 2023 全年新签订单 70 亿元左右，海内外订单各占 50%。（ 1）国外： 2023 上半年已获 SK 福特合资公司 10 亿元人民币订单、远景 8 亿元人民币订单。（ 2）国内： 2023 上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 顺利发行 GDR 扩产，预计 2024 年产能可达 115 亿元： 我们预计海外工厂产能约15 亿元/年，结合国内产能约 100 亿元/年，到 2024 年杭可产能达 115 亿元/年。（ 1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（ 2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求； 2023 年 2 月发行 GDR 募集资金 1.73 亿美元，扩大海外产能建设 盈利预测与投资评级： 随着海外订单占比提升，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 10.0/13.3/16.1 亿元，当前股价对应动态 PE 为 15/11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

事件：公司公告：2022年实现营收34.5亿元，同比增长39%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长109%。2023年一季度营收9.5亿元，同比增长19%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长125%。 盈利能力持续改善；海外订单占比逐步提升，海外业务毛利率存修复空间公司2022年综合毛利率32.9%，同比提升6.6pct。2023年一季度毛利率提升至42.5%，盈利能力持续改善。2022年收入仍以国内为主（占比92%），但海外业务收入占比较2021年提升4.2pct。2022年国内业务毛利率31.6%，海外业务毛利率40.0%，主要系美国项目关税影响较大，日韩工厂投产后关税影响有望减小。展望2023年预计海外业务收入、订单占比均有望较2022年进一步提升。 践行国内、国外“两条腿走路”战略，动力锂电、储能锂电客户积极开拓2022年，持续巩固韩系客户战略供应商优势地位，充放电机首次进入SK，成功获得其匈牙利、盐城等项目订单。公司与日本松下、丰田开展合作。国内市场方面，公司继续与亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、欣旺达等国内一二线电池企业加强合作。此外，公司积极开拓储能客户。 全球一流的锂电池化成分容系统集成商，深耕锂电池后段自动化技术2022年底公司总人数达4322人，同比增长26%。人均创收80万元，较2021年提升7万元/人/年。2022年公司研发投入2.1亿元，研发费用率6%。核心技术包括：4680圆柱电池水冷一体充放电、方形动力电池分容一体机、BOX型空压夹具机、数字化电源技术等。同时公司积极关注固态电池等新技术方向。 受益全球锂电池需求持续增长，国内、海外工厂建设匹配下游扩产需求据SNEResearch预测锂电池市场规模不断增长，统计2021年全球锂电池产能达994GWh，预测2022年底全球产能有望达1273GWh，到2025年产能进一步提升至4055GWh。2022年下半年公司五工厂投入使用，六工厂处于建设阶段。海外产能方面，日本大阪工厂、韩国扶余郡工厂，满足日韩当地及美国扩产需求。 盈利预测及估值预计公司2023-2025年的净利润分别为10.0、13.3、15.6亿元，复合增速为47%，对应的PE分别为21、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；海外客户订单不及预期

事件：杭可科技发布 2022年度业绩快报。2022年公司实现营业收入 33.74亿元，同比增长 35.87%，实现归母净利润 4.87亿元，同比增长 107.30%，实现扣非归母净利润 4.61亿元，同比增长 178.36%；22Q4单季度实现营业收入 6.06亿元，同比降低 16%，实现归母净利润 1.08亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比扭亏； 全球锂电后端设备龙头，深度绑定日韩系头部电池厂商。公司主要产品系锂电后道化成分容设备、充放电设备、内阻测试仪等，海外客户包括日韩体系电池厂商LG、SK、远景日本等，国内客户包括比亚迪、亿纬锂能等。受疫情影响延后的海外电池厂扩产进度持续推进，23年公司海外订单有望加速增长，有望持续推动公司营收增长并改善毛利率； 美国电动车市场景气上升，电池扩产加速进行。23年是美国《2022年通胀削减法案（IRA）》对电动车产业链补贴政策执行首年，美国动力电池需求预计迎来爆发。因 IRA 法案对产业链补贴做出生产地比例限制，或推动日韩系电池厂在美加速扩产，而国内动力电池产业链中仅电池设备环节未受 IRA 法案生产地限制，杭可科技深度绑定日韩电池客户，或可受益于美国动力电池景气度上行； 投资建议。公司深度绑定日韩系头部电池厂商，有望受益于美国电动车行业景气度上行，海外订单有望进一步加速同时带来公司毛利提升，根据公司 2022年业绩快报，我们预计 2022-2024年归母净利润为 4.9/9.7/13.6亿元，对应 PE 43/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，产品和技术迭代更新风险，竞争格局变化

事件： 公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度实现营业收入 27.68亿元， 同比增长 57.14%； 归母净利润 3.90亿元， 同比增长 59.51%； 扣非净利润 3.60亿元，同比增长 78.17%。 公司业绩符合预期。 疫情影响致三季度业绩增速放缓， 后续有望回升： 根据公司三季报， 2022年 Q3单季度公司营收为 8.13亿元， 同比+18.35%， 环比-29.79%； 归母净利润为 1.38亿元， 同比+24.12%， 环比-6.76pct。 公司 Q3营收和净利润环比下滑， 我们判断主要系国内疫情出现反弹， 各地疫情防控政策逐步收紧， 对公司的设备交付和安装调试均造成影响， 加之公司是国内仅有的需要大量海外交付的锂电设备公司， 出海交付受疫情影响更为明显。 从 2022年以来， 海外客户扩产需求明显， 公司始终践行国际化的发展理念， 随着海外电池厂商的投资扩产启动， 公司海外订单占比预计将会有所提升， 预计在疫情缓解后公司业绩有望回归高增速。 盈利能力快速提升， 海外业务对毛利率产生积极影响： 公司 2022年 Q3单季度毛利率为 39.22%， 同比+6.45pct； 净利率 17.03%， 同比+0.79pct， 环比+4.29pct。 公司毛利率高增， 我们判断主要系公司海外业务毛利率较国内业务高出许多， 海外业务逐步验收带动毛利率提升。 公司净利率高增， 我们判断系在毛利率快速回升带动下， 加之人民币兑美元汇率持续贬值， 公司汇兑收益大幅提升带动财务费用率下降， 净利润随之高增。 拟发行全球存托凭证， 加深全球布局： 2022年 9月 19日晚公司公告， 公司拟筹划境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市。 公司作为少数将锂电池后段设备销往日本、 韩国、 美国、 欧洲的中国企业， 面对未来海外锂电池产能逐步释放所带来的巨大市场空间， 公司持续在全球主要锂电市场加深布局， 提升全球范围内的销售能力， 加大海外重点地区的辐射渗透力度， 此次发行有望提升品牌的国际知名度和竞争力， 以进一步提高公司在全球市场的地位。公司今年也新设立了德国子公司，面向欧洲市场增派常驻营销团队， 同时， 在韩国、 日本增加技术服务和市场营销资源。 投资建议： 公司为锂电设备后段龙头， 深度绑定 LG 新能源、 SKI、 三星 SDI、 日本索尼等海外锂电池制造商， 并不断开拓欧洲美国新客户， 海外高质量订单保障公司盈利能力。 我们预测公司 2022年至 2024年营收分别为 43.91、 64.94、 83.03亿元， 同比增速分别为 76.8%、 47.9%、 27.9%； 归母净利润分别为 6.31、 10.94、16.07亿元， 同比增长 168.4%、 73.3%、 46.9%； 每股收益分别为 1.56、 2.70、 3.97元。 对应 10月 28日股价， 预计 2022年至 2024年动态 PE 分别为 31.5、 18.2、12.4倍， 维持增持-B 建议。 风险提示： 疫情反复， 下游电池厂扩产不及预期， 海外客户开拓不及预期， 行业竞争加剧等风险

2022 H1扣非净利润同比增长116.68%，业绩符合预期 公司发布2022年半年度业绩报告，2022 H1实现营业收入19.55亿元，同比增长81.94%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长90.71%，扣非净利润2.24亿元，同比增长116.68%。其中，2022 Q2实现收入11.58亿元，同比增长51.89%，归母净利润1.48亿元，同比增长98.06%，扣非净利润1.37亿元，同比增长140.93%，整体业绩符合预期。我们维持预计公司2022-2024年归母净利润为6.43/12.73/17.67亿元，对应EPS分别为1.59/3.14/4.37元/股，当前股价对应的PE分别为39.04/19.77/14.21倍，维持“买入”评级。 在手订单较为饱满，盈利能力稳步回升 公司2022年H1合同负债金额为12.34亿元，同比增长87.32%，在手订单保持饱满，且2022年以来下游动力电池企业相继上调2025年产能扩产规划目标，公司来自动力电池领域的订单有望继续保持高增态势；盈利能力方面，公司2022H1毛利率为30.68%，同比提升2.28 pct，2022H1净利率为12.34%，同比提升0.57 pct，伴随公司来自海外的高毛利订单占比持续提升和国内市场竞争环境不断改善，预计公司整体毛利率和净利率未来将处于持续回升期。 海外市场扩产放量在即，公司深度绑定海外扩产主力直接受益 2022 H1公司中标SK On匈牙利和盐城项目，合计7.31亿元人民币，公司2019-2021年间来自SK On的收入分别为0.80、1.10和0.94亿元，2022年来自SK的订单显著放量。SK美国地区2025年规划产能约150GWh，LG在美国地区2025年的规划产能约250 GWh。根据GGII数据，截至2022H1全球各家电池厂在北美地区规划产能约620GWh，LG与SK在美国合计规划产能约400GWh，占比64%。同时，LG与SK在欧洲地区2025年的产能扩产规划目标合计为150GWh，海外动力电池市场扩产在即，公司作为锂电后道设备龙头，与LG和SK深度绑定，有望受益于海外扩产和设备出海浪潮，迎来高速发展机遇。 风险提示：疫情影响超预期风险；订单不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：2022年上半年，公司实现营业收入19.55亿元，同比增长81.94%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长90.71%；实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长116.68%。 盈利能力持续修复，经营性现金流大幅增加，受益于下游高景气，业绩实现快速成长：：近年来国内设备需求继续保持旺盛，海外客户扩产步伐也开始提速。上半年，锂电设备市场需求持续保持旺盛，国内外客户订单同比均有所提升，从新签订单角度看，海外客户订单占比有了自受疫情影响以来较为明显的提升。2022H1公司实现营业收入19.55亿元，较上年同期增长81.94%，其中国内市场销售收入17.50亿元，海外市场销售收入2.05亿元。毛利率方面，上半年公司销售毛利率为30.68%，较去年同期增长2.28pct；受到2020年签订的订单竞争较为激烈，叠加原材料涨价等因素，导致去年毛利率出现下滑，今年公司实现降本增效，盈利能力持续修复。技术研发方面，公司成立技术中心，下设基础技术研究院，从事基础技术的研发和底层架构的搭建，成立产品中心，按圆柱、方形、软包三种电池形态面向具体的客户需求分产品有针对性的研发。上半年，公司研发费用1.07亿元，较上一年同期增长90.84%，2022年获得的研发成果主要体现在化成分容设备的更新换代，由传统“左右结构”和“前后结构”向“一体式结构”更迭及市场推广。4680圆柱电池一体式充放电机开发成功，并成功推向市场。方形动力电池一体式充放电机也开发成功，并推向市场。公司22H1的经营活动产生的现金流量净额为3.29亿元，较上年同期增长120.43%，其中主要原因系客户销售收款增加所致。海外市场方面，公司成功中标SK在匈牙利和中国盐城共计24条线的夹具机、充放电机设备订单，实现充放电机首次供应sk的突破；另外，LG南京圆柱订单、印度尼西亚软包订单、远景日本订单均有所斩获。国内方面，公司持续与比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等优秀电池厂商形成更加紧密的合作。下游市场迎来扩容，持续看好公司成长：：2021年，中国动力锂电池进入爆发年，市场化提速明显。根据公司年报的数据显示，2021年新能源汽车销量达352万辆，预计2-3年后，全球动力电池出货量将达到1100GWh，意味着动力电池市场将进入TWh时代。据《中国锂电生产设备行业大数据》显示，2022全球规划产能将达1TWh，绝大部分产能集中在中国，预测带动国内关键锂电设备市场规模增长至接近800亿元。2022-2025年新增锂电设备市场需求有望超3000亿元。锂电池技术不断进步，对设备的效率、精度、稳定性、自动化等要求逐步提高。锂电设备将向工艺革新、设备一体化、智能化方向发展，向极限制造发起挑战。刀片电池、4680、CTP等新技术规模化进程提速将对新设备衍生更大市场空间。在此背景下，公司作为锂电池生产后段设备的龙头企业，国内海外市场并重，继续践行“两条腿走路”的战略，且公司的技术、研发和产品始终走在行业前列，公司在后段设备领域具有优势突出的核心技术，未来有望继续受益于市场的需求上行，带动公司加速成长。 投资建议：：考虑到公司作为锂电池生产后段设备的龙头企业，国内海外市场并重，随着下游市场扩容，看好公司未来业绩兑现。预计公司2022-2024年，EPS分别为1.27元、2.22元、3.01元；对应PE分别为51倍、29倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；客户投资扩产进度不及预期；市场竞争加剧风险；技术迭代风险等。

事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营收20亿元，同比增长82%；归母净利润2.4亿元，同比增长91%；其中第二季度实现营收12亿元，同比增长52%；归母净利润为1.5亿元，同比增长98%。 充放电设备上半年收入增长112%，公司盈利能力及海外收入占比开始回升2022上半年公司收入大幅增长，主要系核心充放电设备增速较快。报告期内充放电设备/其他设备收入占比分别为87%/11%，同比增速分别为112%/-12%。 2022上半年综合毛利率31%，同比增加2pct，盈利能力逐步恢复。2022上半年海外收入占比10%，较去年同期提升6pct，业务结构仍以国内为主。 2022上半年公司在手订单饱满，高盈利能力的海外订单占比明显提升据半年报，上半年国内外客户订单同比均有所提升，海外客户新签订单占比有了自受疫情影响以来较为明显的提升（近三年海外业务毛利率平均高于国内业务20pct左右）。2022上半年公司合同负债12.34亿元，同比大幅增长87%，表明公司在手订单饱满，明年业绩高增长可期。 报告期内，公司成功中标SK匈牙利及中国24条线夹具机、充放电机（首次中标）订单，此外斩获LG南京圆柱线、印尼软包线、远景日本订单。国内方面，公司与亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等保持密切合作。 全球一流的锂电池化成分容系统集成商，深耕锂电池后段自动化技术2022上半年公司着眼于化成分容设备的更新迭代，在“一体式结构”充放电机、数字化电源技术、后处理系统一体化智能管理平台等方面取得积极的研发成果。其中，4680圆柱形电池充放电机（标杆性产品采用196通道/BOX标准）及方形动力电池充放电机成功推向市场。 国内、海外市场并重，公司拟增发23亿元扩产充分把握市场新机遇公司继续践行国内海外市场并重战略。此前公司公告拟发行股份募集资金总额不超过23.12亿元，将缓解未来潜在产能压力、强化海外业务布局。 2022年4月，公司公告收到SKOn匈牙利、盐城两工厂合计约7.3亿元（不含税）订单，占公司2021年营业收入的29%，标志海外业务取得积极进展。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的净利润分别为6.3/11.3/14.9亿元，复合增速为85%，对应的PE分别为41/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；海外客户订单不及预期

核心观点： 杭可科技是国内锂电后道设备龙头，收入规模与盈利能力处于行业领先地位， 2021年收入/净利润 24.83/2.35亿元， 2015-2021年收入/净利润 CAGR 为46%/27%。 锂电后处理工序具备较高技术壁垒，客户粘性较强， 公司深耕充放电设备领域， 在锂电后处理系统的化成、分容环节拥有核心技术， 具备完整的后处理系统设计与集成能力， 已进入国内外一流客户供应体系。未来受益全球电池厂扩产浪潮，公司收入和盈利能力有望双升。 国内外电池厂扩产加速，锂电后道设备市场空间广阔。 2021年全球新能源车渗透率仅为 8.33%，仍处于低位，随着各国陆续推出新能源车激励政策，龙头车企加快电动化战略布局，预计 2025年全球新能源车渗透率达到 31%， 对应 2022-2025年全球新能源车销量 CAGR 为 38%。 新能源汽车持续高景气，推动电池厂产能加速扩张，宁德时代、 LG 新能源、 SKI 等龙头电池厂商相继上调产能规划， 根据我们统计， 国内外 20家龙头电池厂截止 2021年底已有产能合计约 870GWh， 新增规划产能超 3.0TWh， 有望带动中游锂电设备订单高增。 根据我们测算， 预计 2025年全球锂电后道设备市场规模 489亿元， 2022-2025年 CAGR 达到 19%。 公司的成长性来自两方面： 1） 下游集中度持续提升，龙头企业率先受益。 公司掌握锂电后道设备核心技术，凭借技术领先性和产品稳定性，已进入 LG 新能源、三星 SDI、 SK ON 等国际一线龙头电池厂供应链， 且公司不断通过研发投入提升设备性能， 增加客户粘性。未来随着下游电池厂市场份额向龙头集中，公司市占率有望持续提升。 2） 海外疫情边际影响减弱， 公司盈利能力拐点已至。 2020年海外锂电扩产受疫情拖累，对公司短期业绩造成一定影响。未来随着疫情得到控制，海外电池厂有望开启大规模产能建设，我们预计 2022-2025年海外市场锂电设备需求CAGR 达到 21%，高于国内增速 14%。 公司作为具备出海能力的锂电后道设备龙头， 将持续受益全球扩产浪潮， 2022年订单结构有望优化，盈利能力和收入有望双升。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 44.59/66.75/86.75亿元， 增速 79.58%/49.70%/29.96% ， 净 利 润 分 别 为 6.39/10.89/15.65亿 元 ， 增 速171.91%/70.42%/43.71%，对应 PE 分别为 46X/27X/19X， 给予“买入-A” 的投资评级， 6个月目标价 94.15元，相当于 2023年 35X 的动态市盈率。 风险提示： 新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期。

公司层面：后端锂电设备龙头，业绩有望V型反转。公司深耕后端锂电设备研发20余年，目前主要产品包括软包数码及动力/方型动力后处理系统、圆柱后处理系统、测试系统等，技术实力雄厚，客户几乎囊括所有的数码和动力电池领域头部企业。公司规模体量快速扩张，2015-2021年营收CAGR为45.85%，归母净利润CAGR为26.63%。其中，2021年公司净利润下滑36.79%，主因是2020年接单毛利率下滑（2020年订单决定2021年业绩），2021年内外销结构变化（毛利率较低的内销收入占比提升），以及产能快速扩张带来的费用前置。展望2022年，公司业绩有望迎来V型反转。此外，公司近三年实施三轮股权激励，充分绑定核心员工利益，且业绩考核指标较高，表明公司对未来快速发展的信心。行业层面：β上行，α分化，后端锂电设备空间广阔。我们认为，2022年锂电行业将持续高歌猛进的扩产趋势，全年扩产规模有望达到500GWh，行业整体β上行趋势确定，但也将迎来α分化。 伴随锂电设备厂商规模的快速扩张，不同公司管理半径及供应链资源整合迥然，净利率水平及利润兑现成色差异较大。具体到后端设备上，其是锂电池制造工艺中的最后一道关键工艺，直接决定了电池成品率和最终品质，根据我们测算，2022-2023年锂电后端设备市场容量分别为274亿元、317亿元，并有望在未来几年保持较高水平。竞争优势：技术+客户构筑核心壁垒，持续受益行业扩产。技术上，公司在化成分容核心指标，例如：充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平等方面，均处于行业领先位置，且自主研发的高温加压化成技术被诸多国际一线生产商采用，引导了客户需求。客户上，公司始终奉行大客户优先战略，聚焦行业头部玩家，有望充分受益下游扩产及集中度提升，且技术上能够跟随头部客户，始终保持领先性。此外，在盈利水平上，我们判断，公司至暗时刻已过（基于：①2021年开始，下游迎来扩产潮，对于对设备商而言，行业由“买方市场”变成“卖方市场”，接单毛利率普遍提升；②公司产能扩张趋缓，费用率有望迎来趋势性降低；③随着规模的快速扩大，规模化效应有望逐渐凸显），将迎拐点。同时，公司海外核心客户SK和LG等，扩产量大（已中标SK两个工厂24条线的设备订单），叠加2022年公司整体战略将重新侧重于海外市场，有望充分受益大客户在海外扩产进程，订单质量将进一步提升，持续看好公司的未来成长。盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润为6.52/10.72/15.76亿，对应的PE分别为39/23/16倍。公司作为后端锂电设备龙头，技术实力行业领先，客户结构优秀。 受益2021年以来下游动力电池行业的大规模扩产，公司业绩将迎拐点。同时，2022年海外客户（LG、SK等）扩产量大，公司作为国内为数不多的以海外客户为主的锂电设备公司，有望充分受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：客户集中度较高的风险、锂离子电池行业波动风险、新冠肺炎疫情导致的需求下降的风险、汇率波动的风险、市场规模不及预期、公司所处锂电设备领域竞争加剧风险、依据信息数据滞后风险。

事件概述公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入24.83亿元，同比增长66.35%，归母净利润2.35亿元，同比下滑36.79%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降47.94%。2022年第一季度公司实现营收7.97亿元，同比增长155.40%；归母净利润0.94亿元，同比增长80.17%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长86.73%。 分析判断:.规模效应显现，22年一季度盈利能力出现拐点受益于锂电行业需求不断扩大，公司在手订单充足，致使公司2021年和2022Q1营收出现大幅增长。2020年锂电设备行业竞争激烈，当年新接订单价格下降较大，加之原材料涨价明显，海外客户扩产放缓，当年度订单主要以国内客户为主。由于2021年公司确认的收入大部分是2020年订单，因此导致公司2021年综合毛利率同比下降22.19pct至26.25%，净利率同比下降15.44pct至9.47%。随着2021年公司订单质量的逐步改善，公司毛利率和净利率环比改善，2022Q1公司毛利率和净利率分别环比增长13.47/12.17pct至30.30%/11.76%。 费用方面，公司2021年销售、管理（含研发）、财务费用率分别为1.94%/13.40%/1.71%，整体费用率同比下降3.20pct，公司规模效应逐渐显现。2021年公司存货14.2亿元/YoY+78.54%，合同负债8.70亿元/YoY+56.47%，侧面表明公司在手订单充足。 .全球化布局成效显著，客户合作持续加深2021年，公司成功中标韩国SK美国工厂项目，实现设备大批量出口美国的突破，为后期美国市场的开拓提供了经验积累和树立了标杆，对公司在美国市场的开拓具有里程碑式的意义。同时也积极开拓和维护国内头部客户，与亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等电池企业合作更加深入。如2021年9月，公司公告合计中标比亚迪锂电设备项目5.22亿元（不含税）订单，约占2021年收入的21.02%，而2018-2020年公司来自比亚迪的销售收入分别约占当年收入的0.01%/1.82%/3.65%；2022年1月公司公告收到亿纬锂能定点通知，中标锂电池生产设备4.97亿元（含税）订单；2022年4月，公司公告收到SKOn匈牙利、盐城两工厂分别0.62亿美元（不含税）和3.37亿元（不含税）订单，占公司2021年营业收入的约30%。 .产能加速释放，交付能力进一步增强公司IPO募投项目“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”产能已基本释放，2020年开始投资建设的“前沿能源电池装备技术研发及配套部件加工线扩产项目”已部分投入使用，2021年投资建设的“锂离子电池充放电设备智能制造建设项目”已于2021年三季度开始建设。2021年年底，公司员工数达到3424人，同比增长近1倍。整体来看，公司产能正加速释放，交付能力持续增强。 投资建议调整公司2022-2023年盈利预测，调整2022-2023年35.05/54.22亿元的营收预测至42.98/69.79亿元，新增2024年91.57亿元的营收预测，调整2022-2023年8.92/13.27亿元的归母净利润预测至6.56/11.94亿元，新增2024年17.32亿元的归母净利润预测，调整2022-2023年2.21/3.30元的EPS预测至1.63/2.96元，新增2024年4.30元的EPS预测，对应2022年4月29日43.9元/股收盘价，PE分别为27/15/10倍。我们维持“买入”评级。 风险提示技术进步不及预期、产能扩张不及预期，下游行业景气度不。及预期167267

2022Q1业绩同比+80.2%，扣非业绩同比+86.7%：2021年，公司共实现营业收入 24.83亿元，同比+66.3%；归母净利润 2.35亿元，同比-36.8%；扣非归母净利润 1.66亿元，同比-47.9%。2022Q1，公司共实现营业收入 7.97亿元，同比+155.4%；归母净利润 0.94亿元，同比+80.2%；扣非归母净利润 0.86亿元，同比+86.7%。 单季度毛利率环比回升，期间费用控制良好：2021年，公司毛利率 26.2%，同比-22.2pp。2022Q1，公司毛利率 30.3%，同比-9.4pp，环比+13.5pp。期间费用率方面，2021年销售费用率 1.9%，同比-2.5pp；管理费用率 8.1%，同比-1.4pp； 财务费用率 1.7%，同比+2.4pp；研发费用率 5.3%，同比-1.7pp；合计期间费用率17%，同比-3.2%。2022Q1，销售费用率 3.0%，同比-1.7pp；管理费用率 10.2%，同比-2.1pp；财务费用率 0.9%，同比-1.9pp；研发费用率 4.6%，同比-3.5pp；合计期间费用率 18.8%，同比-9.2pp。 深度受益韩系大客户扩产进度，盈利能力有望持续修复：受疫情影响延后的海外电池厂扩产进度正持续推进。LG 计划将全球产能在今年年底提高至 200GWh，到2025年达到 520GWh。此前，SK 也表示 2025年扩产规划产能将达 100GWh 以上。公司深度绑定韩系大客户，持续中标 SK 美国、匈牙利、中国盐城等大单，有望深度受益韩系大客户扩产进度。此外，公司积极调整消化费用前置影响、未来随着高毛利订单占比持续上行，盈利能力有望持续修复，持续看好估值底部、积极兑现盈利的锂电设备后道龙头。 盈利预测与投资建议：全球电动化大趋势不可阻挡，下游电池厂扩产弹性和持续性兼具，公司作为全球锂电后段设备龙头有望持续受益。公司积极布局海外、成长空间进一步打开。预计 2022-2024年归母净利润为 5.4亿元、10.0亿元、14.3亿元，对应 PE 33、18、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，产品和技术迭代更新风险，竞争格局变化

事件：近日，公司发布2021年年度报告，期间公司实现营业收入，同比+66.35%；实现归母净利润2.35亿元，同比-36.79%。同时公司发布2022年第一季度报告，期间公司实现营业收入7.98亿元，同比+155.40%；实现归母净利润0.94亿元，同比+80.17%。 2022Q1业绩亮眼，未来盈利能力有望迎来修复：毛利率方面，2021年公司销售毛利率为26.25%，同比-22.19pct，其中主要原因系2021年度确认收入的订单多数在2020年签订，而2020年市场竞争激烈，当年新接订单价格下降较大，加之原材料涨价明显，海外客户扩产放缓，当年度订单主要以国内客户为主，导致综合毛利率下滑较大。同时，由于实施股权激励计划、人民币升值、加强研发投入等因素影响，从而股份支付费用、汇兑损失、研发费用等增加明显等因素，致使净利润下滑较大。2021年度，公司成功中标韩国SK美国工厂项目，实现设备大批量出口美国的突破，为后期美国市场的开拓提供了经验积累和树立了标杆，对公司在美国市场的开拓具有重大意义。费用率方面，2021年公司销售费用率为1.94%，同比下降2.51pct；管理费用率为8.11%，同比下降1.4pct；财务费用率为1.71%，同比上升2.39pct，财务费用上升的主要原因系受汇率波动影响，汇兑损失增加所致。研发方面，公司不断加强对于研发项目的投入，21年公司研发人员新增294人，达881人，占公司总人数的25.73%。研发费用13,127.21万元，较上一年度增长26.75%。研发费用率为5.29%，较上年同期下降1.65pct。在2021年度成立了专门的技术团队开发新一代4680的充放电设备，重点关注了新一代圆柱充放电设备能效、体积、日常运营成本，采用了一种全新的系统级解决方案来应对4680大圆柱电池测试工艺的大功率密度和高温度均匀性的需求。根据公司披露首批该类型充放电设备已经完成工程化和产品化，投入市场后已经获得订单。 下游市场迎来扩容，持续看好公司成长：2021年，中国动力锂电池进入爆发年，市场化提速明显。根据公司年报的数据显示，2021年新能源汽车销量达352万辆，预计2-3年后，全球动力电池出货量将达到1100GWh，意味着动力电池市场将进入TWh时代。据《中国锂电生产设备行业大数据》显示，2022全球规划产能将达1TWh，绝大部分产能集中在中国，预测带动国内关键锂电设备市场规模增长至接近800亿元。2022-2025年新增锂电设备市场需求有望超3000亿元。锂电池技术不断进步，对设备的效率、精度、稳定性、自动化等要求逐步提高。锂电设备将向工艺革新、设备一体化、智能化方向发展，向极限制造发起挑战。刀片电池、4680、CTP等新技术规模化进程提速将对新设备衍生更大市场空间。在此背景下，公司作为锂电池生产后段设备的龙头企业，国内海外市场并重，继续践行“两条腿走路”的战略，且公司的技术、研发和产品始终走在行业前列，公司在后段设备领域具有优势突出的核心技术，未来有望继续受益于市场的需求上行，带动公司加速成长。 投资建议：考虑到公司作为锂电池生产后段设备的龙头企业，国内海外市场并重，随着下游市场扩容，看好公司未来业绩兑现。预计公司2022-2024年，EPS分别为1.27元、2.22元、3.01元；对应PE分别为34倍、20倍、15倍。继续给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；客户投资扩产进度不及预期；市场竞争加剧风险；技术迭代风险等。