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中国通号 2019-07-22 11.70 9.00 -- 15.21 30.00%
15.21 30.00% -- 详细
事件: 公司于 7月 18日发布 2019年半年报业绩预告, 2019年上半年预计实现营业收入 204.6-219.7亿元,同比增长 8.2%-16.2%; 实现归母净利润 21.1-22.8亿元亿元,同比增长 6.3%-14.8%%。 铁路通车高峰期渐至,公司控制系统新签订单量再创新高。 公司近三年新签订单总额持续快速增长, 2016-2018年新签订单总额分别为 495亿元、 607亿元 、 683亿元,年复合增长率达 17%;其中公司“拳头” 产品轨交控制系统新签订单总额由 2016年的 291亿元增长到 2018年的 381亿元,年复合增长率达 14%。 根据国家铁路建设规划, 2019年-2021年将迎来一波铁路通车高峰期,而公司主要产品控制系统的采购则与通车时间节点基本吻合,因此公司未来两年新签订单有望保持高增长。 公司高铁控制系统优势明显,城轨地铁业务加速拓展。 公司轨交控制系统核心产品高铁列控系统( CTCS 系列) 、高铁自动驾驶系统( CTCS+ATO)、地铁城轨列控系统( CBTC)以及货运编组站自动化系统( CIPS)目前已全面渗透至我国轨道交通各个领域。 其中在高铁列控领域市占率超过 60%,处于行业绝对领导者地位。此外在城轨列控系统领域与其他三家竞争对手合计市占率达 70%,公司处在领先地位并且不断提升市占率的扩张阶段。 未来市场空间进一步扩大,行业壁垒较高,龙头公司最为获益。 轨交控制系统技术含量较高,且关乎整列车的安危,不仅需要技术先进,而且需要通过铁总评审,因此进入壁垒极高。公司经过多年的技术沉淀以及实车应用,确保了列控产品的高效能和安全性,因此在行业内的地位较为稳固。考虑到我国铁路及城轨目前仍处于高速发展期,未来三年通车里程将保持高位,此外考虑到旧线改造以及部分新线使用更高级的自动驾驶列控系统,我们预计未来三年我国列控系统市场规模年均超过 500亿元。 公司作为行业领先企业,将全面享受行业成长的红利。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年公司营业收入分别为468亿元、 560亿元、 609亿元;净利润分别为 40.7亿元、 51.2亿元、56.2亿元。对应 2019年-2020年 PE 分别为 13X、 10X、 9X, 首次覆盖给予“买入”评级,目标价格 9元。 风险提示: 铁路设备招标不达预期; 铁路建设进度不达预期; 其他系统性风险等。
中国通号 2019-07-05 11.70 -- -- 15.21 30.00%
15.21 30.00% -- 详细
中国通号是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商,拥有行业领先的研发与集成能力,为客户提供轨道交通控制系统全产业链一体化服务。公司以技术研发为核心,自主研发的中国高铁列控系统(CTCS-3、CTCS-2)、中国高铁自动驾驶列控系统(CTCS-3+ATO)、城际铁路自动驾驶列控系统(CTCS-2+ATO)、城市轨道交通列控系统(CBTC)、货运编组站综合自动化系统(CIPS)等已全面覆盖国内轨道交通网络,为国内轨道交通安全高效运营提供有力支撑。主营业务包括轨道交通控制系统与相关领域的工程承包。2016/2017/2018年主营业务收入分别为297.7/345.9/400.1亿元,三年年化复合增长率为15.93%。 控制系统属于轨交站后机电工程,处于产业链中后阶段,与通车里程高度相关。随着未来两年(2019-2020年)高铁及地铁通车里程数的增长,控制系统规模有望随之增长。据测算,考虑新建与更新市场,未来5年轨交控制系统(包括铁路市场及城轨市场)年市场规模约为330亿-688亿元。目前,国内高铁控制系统领域呈现中国通号一家独大的局面,截至2018年末,通号累计中标里程覆盖率超过60%。城轨方面,包括中国通号在内的四家公司市占率较高,合计达到70%以上。近些年,在国内厂商技术不断提高的情况下,城轨信号系统自主化率不断提升,盈利能力逐步凸显,通号城市轨道交通2015年起实现了自主技术的应用,预计未来城轨信号系统市场的国产化率还将逐步提升。 中国通号是全球唯一能在整个轨道交通控制系统产业链独立提供全套产品和服务的企业,在各个环节均处领先地位,竞争优势显著。产品涵盖铁路列控系统、城轨列控系统、货运自动化系统、调度指挥自动化及检测系统、通信信息系统等。 新签订单创历史新高,盈利能力有望回升。公司2016/2017/2018年总的订单量分别为494.8/607.31/682.94亿元,三年新签订单量持续上升。其中轨道交通控制系统的订单量从2016年的290.8亿元增长到2018年的380.51亿元,三年年化复合增长率为14.39%。2016/2017/2018年公司综合毛利率分别为26.20%/24.66%/22.70%,略有下降。主要由于低毛利的工程总承包业务占比提升,高毛利的铁路业务占比下降。随着铁路新签合同额恢复性增长,新签订单结构优化,且城轨系统自主化率提升,未来毛利率水平有望回升。 盈利预测及估值:基于未来两年控制系统市场规模增长及公司盈利能力的提升预期,我们预计公司2019-2021年实现收入463亿元、528亿元、588亿元,同比增长15.6%、14.0%、11.4%,实现归属母公司净利润40.2亿元、47.7亿元、54.59亿元,同比增长17.9%、18.6%、14.4%,对应EPS为0.38、0.45、0.52元。结合公司H股估值以及可比公司估值,我们认为中国通号上市合理价值区间为522.6亿-643.2亿,对应价格范围为4.94元-6.08元,对应2019年PE为13倍-16倍。 风险提示:高铁及地铁建设进程放缓;公司产品产生重大安全问题;城轨信号系统竞争加剧导致市占率下降;新业务开拓不及预期;参与的PPP、BT、BOT等项目的收益及回款风险,项目退出风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名