投资事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入7.14亿元，同比增长96.57%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降8.99%；实现扣非净利润0.30亿元，同比增长172.27%。 上半年收入保持高增，Q2净利润扭亏。公司聚焦汽车电动化、智能化主赛道，不断拓展新产品和新客户。受益于新能源汽车的持续快速发展，2023年上半年公司实现营业收入7.14亿元，同比+96.57%；实现归母净利润0.43亿元，同比-8.99%。其中Q2单季度公司收入5.32亿元，同比+101.46%，环比+192.47%；净利润0.88亿元，扭亏为盈，同比+82.16%。分业务来看，汽车智能装备板块收入4.63亿元，同比+174.31%，毛利率32.87%；充换电智能装备板块收入1.23亿元，同比-8.19%，毛利率21.54%；电池装备板块收入0.97亿元，同比+126.86%，毛利率19.51%。23H1公司合同负债1.79亿元，同比-24.60%。截至中报披露日，公司在手订单28.78亿元（含税），其中电池装备/充换电装备/汽车装备占比分别为52.12%/36.38%/11.50%。 盈利水平依然承压，单季度环比持续改善。2023年上半年公司毛利率/净利率为28.80%/6.09%，同比分别下降2.87pct/7.07pct；其中Q2单季度公司毛利率/净利率为29.36%/16.90%，同比下降3.91pct/0.95pct，毛利率环比Q1提升2.18pct。上半年盈利水平的下滑主要由于锂电池装备业务毛利率较低，且Q1确收调整致上半年净利润下滑。随着收入规模的扩大和经营管理能力的提升，费用端有所改善，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为10.33%/9.32%/6.80%，同比分别+1.31pct/-1.92pct/-0.74pct。 聚焦主业拓宽品类，持续塑造新增长动能。公司积极围绕传统汽车装备业务拓展细分赛道产品线，持续加大研发投入。23H1公司研发投入4856.38万元，在收入中占比6.80%。基于在汽车电子领域的技术和客户积累，公司已成功在锂电设备、充换电设备建立自身优势，并逐步开拓工业零组件、汽车零部件等业务。1）锂电装备专注化成分容后道设备和圆柱电芯高速装配线，已完成化成分容数字电源平台搭建和产品开发，圆柱电池组装线已获客户订单。2）充换电业务成功拓展终端商用车、终端乘用车、电池箱、EPC等业务，并与国家电网、中石油、四川蜀道集团等达成合作。3）工业零组件业务专注新能源/医疗/3C等领域标准模组生产和高精度机械零部件加工，2023年上半年收入2815.99万元，占主营业务收入的3.94%，同比增长146.33%。与捷普电子、华为、亿纬锂能等优质客户保持稳定合作。汽车零部件业务专注汽车ADAS领域高速数据传输线束制造，并布局新能源汽车高压线束产品，2023年上半年实现收入1004.99万元。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润2.01亿元、3.48亿元、4.76亿元，对应EPS为1.15、1.99、2.72元，对应PE为28倍、16倍、12倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

投资事件：近日 ，公司披露 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入11.43 亿元，同比增长50.77%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长20.90%；实现扣非净利润0.26 亿元，同比下降16.60%。 2023Q1 实现收入1.82 亿元，同比增长83.54%；净利润亏损0.43 亿元，扣非净利润亏损0.42 亿元。 23Q1 业绩承压，在手订单充足有望支撑业绩释放。2022 年公司收入/净利润相比业绩快报分别调减1.80 亿元/0.54 亿元，主要系考虑公司新客户及公司换电业务尚处于行业发展初期，收入确认遵循谨慎性原则，调减的该部分收入预计于2023 年确认。分业务来看，2022 年传统业务汽车电子智能制造装备稳健增长，收入5.37 亿元，同比+19.34%；锂电设备收入2.89 亿元，同比+13.99%；充换电装备业务快速发展，收入2.89 亿元，占比大幅提升至25.32%。23Q1 由于传统淡季叠加刚性费用支出影响，业绩短期亏损。截至财报披露日，公司在手订单30.42亿元，其中锂电设备15.83 亿元，充换电装备8.85 亿元，汽车智能装备5.74 亿元。公司订单饱满，未来有望实现业绩释放。 公司仍处业务快速扩张阶段，规模效应尚未体现，盈利能力下滑。2022年公司毛利率/净利率为28.30%/6.43%，同比下降5.46pct/1.59pct，主要由于充换电装备业务为进行市场和客户开拓，毛利率14.81%，拉低整体毛利率。费用端， 2022 年销售/ 管理/ 研发费用率为6.78%/9.36%/5.83%，同比降低1.55pct/1.23pct/2.08pct。23Q1 受刚性支出影响， 费用率大幅提升， 销售/ 管理/ 研发费用率达到20.95%/19.38%/11.83%。随着在手订单的快速交付和收入规模的增长，规模效应有望逐步显现，实现盈利水平的提升。 汽车智能装备：传统优势主业，为新业务线拓展筑基。公司汽车电子技术领先，客户优质，与全球龙头客户建立长期稳定合作。得益于在汽车电子领域的核心know-how，公司不断进行产品线的纵向拓展和业务的横向延伸。公司积极推进汽车智能装备产品的标准化转型，研发推出扁线电机定子产品线、高速传输线束产品线、脉冲强磁技术平台等产品，业务有望持续稳健增长。 电池智能装备：聚焦化成分容和圆柱电芯装配线，有望实现弯道超车。 基于在汽车电子领域积累的技术优势和客户资源优势，公司切入锂电设备行业，聚焦后道化成分容及大圆柱高速装配线，已完成9 款化成分容电源的开发，大圆柱电芯装配线正式交付。客户方面，公司成功开拓动力电池和储能领域的头部客户，先后获得正威集团8.34 亿元化成分容设备订单、深圳埃克森3.94 亿元订单，并获得松下多条产线订单，业务推进顺利。 充换电智能装备：先发优势凸显，产能逐步落地助力业绩放量。双碳背景下，我国新能源汽车渗透率大幅提升。在政策和补能需求的双向驱动下，换电市场加速发展。现阶段，在重卡电动化的大趋势下，由于场景适配性强、经济性凸显，换电重卡已进入商业化提速期。2022 年落站进程受疫情防控影响不及预期，随着疫情影响的基本消除，2023年换电市场有望进一步放量。公司换电业务快速突破，已开发乘用车/ 商用车换电站、核 心零部件、终端运营系统等多款产品，产品布局逐步完善，形成较强的先发优势。客户已初步覆盖主机厂、运营商、电池厂、能源商四大类客户。目前，公司已陆续投建三大生产基地，其中诸暨+苏州基地产能680 台套，募投项目达产后产能2000 台套，将有效破除产能瓶颈，实现订单快速交付。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年将分别实现归母净利润2.17 亿元、3.56 亿元、4.95 亿元，对应EPS 为1.74、2.85、3.96 元，对应PE 为29 倍、18 倍、13 倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

深耕新能源行业近十年，2017-22年营业收入 CAGR 超 40%公司为新能源汽车制造及换电设备龙头，深耕新能源行业近十年。2017-2022年营业收入和净利润 CAGR 约为 40%和 32%，毛利率维持在 30%以上。公司在聚焦汽车电子等核心业务的同时，换电业务与锂电业务占比持续提升。2022年公司实现营收约 13.2亿，归母净利润 1.27亿，近年来营收利润均呈高增长态势。 换电站业务：2025年设备市场空间超 253亿，未来四年 CAGR 超 126%新能源汽车加速渗透，带动换电需求不断提升。新能源商用汽车换电频次高、电池规格统一，换电模式已逐渐成熟；新能源乘用车随着数量的增长与换电标准的统一，换电模式也将逐渐成型。我们预计 2022-25年国内换电市场规模别为 28亿元、53亿元、113亿元、253亿元，到 2025年换电站销量将超 1万台，乘用车、商用车换电站市场规模分别为 86、167亿，四年行业年复合增速超 126%。 锂电设备：4680大圆柱趋势确立，公司大圆柱设备有望弯道超车伴随新能源汽车渗透率逐渐提升，特斯拉领衔的 4680大圆柱有望在 2023年启动大规模量产。预计 2025年全球 4680装机量将达到 250GWh，三年 CAGR 超330%，届时 4680渗透率有望达到 17%。公司前瞻性布局圆柱电池领域，从小圆柱到大圆柱的延伸性技术优势有望带来弯道超车机遇。 成长路径： 以智能制造为基石，拓品类+提份额把握换电等高成长赛道机遇1）行业扩容+市占率提升，换电设备开启第二增长曲线。换电设备领域公司借行业高速发展东风，已具备先发优势。凭借产能足+技术全+适配车型多等优势，已初步建立在换电领域的护城河。公司换电站在商用车和乘用车方面均有布局，适配车型覆盖范围广，盈利能力强，先发优势有望助力市占率进一步提升。 2）以汽车智能制造为“压舱石”，技术延展性突出。公司深耕汽车智能制造十余年，全球前十大零部件厂商中绝大多数企业均为公司客户。基于多年的研发经验，公司以智能制造技术为基石，技术延展性突出，助力业务布局持续拓展，未来有望凭借换电设备、锂电设备等各类创新业务持续高速增长。 盈利预测与估值预计 2022-2024年公司营收为 13.2、26.7、48.7亿元， 同比增长 75%、102%、82%；净利润为 1.3、2.5、4.1亿，同比增长 109%、93%、65%，对应 PE 为 50、26、16倍。公司换电设备业务具备先发优势，乘行业东风即将起航。锂电设备及汽车智能业务技术积累深厚，产品升级+横向拓展市占率有望持续提升。公司2021-2024年三年归母净利润复合增速为 88%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车渗透率不及预期；换电站盈利效果不及预期；4680渗透率不及预期

事件：公司发布关于签订重大销售合同的公告，绵阳高新埃克森新能源科技有限公司拟向本公司采购锂电池生产配套设备，采购金额为 3.94亿元人民币（含税）。 锂电设备大单落地，与客户合作不断深化。去年 11月，公司即与深圳埃克森新能源公司签署了《战略合作协议》，深圳埃克森新能源公司将向公司下达不少于 3GWh 首批锂电设备采购订单，同时在后续50GWh 投资，同等条件下优先采购公司设备。此次约 4亿元订单落地，标志公司与深圳埃克森新能源公司合作不断深化，该订单也有望今年完成交付验收。 在手订单饱满。截止 22年三季度末，公司在手订单总额达 27.64亿元（含税），产能方面，公司目前换电站产能约 680台套，同时拟募投新增 2000台套/年产能，产能未来有望大幅提升。 巨头纷纷入局换电站运营市场，设备龙头充分受益。当前，整车厂（上汽、吉利等）、能源企业（中石油、国家电投等）以及宁德时代等动力电池企业均已制定详细业务规划，根据艾瑞咨询、公司公告，仅奥动新能源、蔚来、中石化、吉利汽车、协鑫能科、国电投 6家企业 25年规划换电站已达 3.3万座，公司作为换电站设备龙头，与协鑫能科、宁德时代、阳光铭岛（吉利）等均已建立了合作，有望充分受益换电站市场发展。 盈利预测与投资建议：预计 2022年-2024年公司营业收入分别为13.23、25.74、37.97亿元，归母净利润分别为 1.27、2.60、3.89亿元，对应 PE 56/27/18倍。 风险提示：换电推广不及预期，同业竞争格局恶化，新能源产业发展。

投资事件：公司与绵阳埃克森签订锂电池生产配套设备采购合同，合同金额3.94亿元，将于2023年内完成交付及验收。 与埃克森新能源战略合作落地，有望持续贡献公司业绩。深圳埃克森新能源公司主营新能源锂离子电池和钠离子电池，应用于储能、工程机械等下游领域。2022年11月，公司与埃克森新能源签订战略合作协议，双方计划在锂电设备开发选型、采购、大圆柱产线开发、换电和储能等产品应用等方面开展合作，埃克森新能源实质性下达不少于首批3GWh的锂电设备订单，并在后续50GWh投资中优先采购公司设备。本次绵阳埃克森3.94亿元锂电设备采购合同的实施推动了此前战略合作的落地，助力公司在锂电设备领域加速发展，有望形成对今年及未来年度业绩的持续贡献。 聚焦中后道设备及圆柱电芯装配线，锂电设备业务不断突破。公司积极把握新能源汽车快速发展带来的市场机遇，依托良好的技术和客户资源优势，切入锂电设备领域，并专注于化成分容等中后道设备。在动力电池扩产预期放缓的背景下，公司紧抓具备成长空间的细分下游应用领域，以及技术革新带来的设备机遇，锂电业务加速发展。受益节能减排、光储一体化及地缘政治等因素的影响，储能市场迅猛发展，2022年我国储能锂电池出货量为130GWh，同比增长170.8%，储能电池产能迎来大幅扩张。公司与正威集团、深圳埃克森新能源在储能领域达成深入合作，订单陆续落地。特斯拉4680大圆柱电池引领多环节技术变革，公司大圆柱电芯高速装配线预计将在今年年中发布首条全工艺样板线，业绩增量空间可期。 三大业务引领，公司业绩有望持续放量。公司汽车、电池、充换电设备主航道战略布局成效显著，根据2022年业绩快报，公司实现归母净利润1.27亿元，同比增长109.36%；净利率提升1.60pct至9.62%，盈利能力持续修复。汽车装备板块，公司客户优质，与前十大汽车零部件厂商中的八家实现合作，并通过产品标准化和降本增效实现业绩的不断突破。电池设备板块，公司聚焦化成分容设备和大圆柱电芯装配线，把握细分下游领域和技术革新中的设备机遇，锂电业务打开成长空间。 充换电设备板块，我国换电市场快速发展，重卡换电进入商业化提速阶段，今年1月八部委发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，有望进一步推动换电模式渗透率提升，加速换电站落站进程。目前换电设备商以提供换电整站为主，公司作为换电设备龙头将充分受益。 盈利预测与投资建议：公司汽车装备板块稳健增长，电池、换电设备打开第二增长曲线增厚业绩。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.27亿元、2.53亿元、3.98亿元，对应EPS为1.17、2.33、3.67元，对应PE为56倍、28倍、18倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

投资事件： 公司发布 2022年度业绩预告。 2022年，公司预计实现归母净利润 1.18-1.36亿元，同比增长 94.06%-123.67%。 预计实现扣非归母净利润 7150-8950万元，同比增长 131.16%-189.36%。 受益新能源汽车行业高速发展，公司三大业务板块实现快速增长。 在新能源行业高速发展的背景下，公司及时进行业务聚焦和标准化转型。 汽车装备板块，公司 FAKRA 线束标准平台成功实现产线复制，打破业绩增长天花板， 保持了在汽车装备领域的领先优势。同时，公司在电池装备和充换电板块加速突破。 电池装备板块， 4680大圆柱、储能电池市场空间打开，公司与正威集团、深圳埃克森在储能领域展开合作，并将于 2023年年中发布首条大圆柱电池装配工艺样板线。充换电板块，公司不断扩张产能，拓展下游大客户，换电业务高增。 2022年，公司预计实现归母净利润 1.18-1.36亿元，同比增长 94.06%-123.67%。 在手订单饱满叠加产能释放，公司业绩增长动能充足。 截至 2022年三季报，公司在手订单 27.64亿元(含税)，其中充换电智能装备 8.58亿元，占比 31.04%；汽车智能装备 7.99亿元，占比 28.91%；新能源电池智能装备 11.07亿元，占比 40.05%。 订单的高速增长有力支撑公司业绩持续增长。 换电业务方面，公司两大生产基地均已完成产能爬坡实现满产，克服疫情和供应链的不利影响，实现订单的顺利交付。 根据业绩预告计算， 2022Q4公司实现归母净利润 4325.89万元-6125.89万元，同比大幅增长 186.61%-305.87%，环比增长 74.56%-147.19%。 换电 ToB 市场进入商业化提速阶段， 产品批量交付助力公司换电业务保持强劲增长。“双碳”目标下，我国新能源汽车持续爆发式增长，渗透率快速提升， 2022年新能源汽车市占率达到 25.6%，同比提升12.1pct。 自 2020年起，我国发布各项政策大力推进换电模式建设。 充电时间长，充电桩分布不均匀等问题使充电模式难以解决用户里程焦虑，催化主机厂加速布局换电车型。 现阶段， 相比 C 端市场， B 端市场发展较快， 特别是在重卡电动化趋势下，由于场景适配性强、经济性凸显， 换电重卡已步入发展快车道。 2022年前 11月，换电重卡累计销量 9082辆，同比大涨 265.03%，在新能源重卡中占比达到 47.03%。 2023年换电市场有望进一步放量，公司与主机厂、电池厂和运营商等下游头部客户均达成合作， 两大生产基地实现满产， 进入批量化生产阶段，零部件自制比例不断提升降低生产成本，换电市场的高速发展将带动公司换电业务持续放量。 盈利预测与投资建议： 公司汽车、电池、 充换电三大板块实现快速增长， 打开二次增长曲线。 换电市场高成长推动公司换电业务持续放量。 我们预计公司 2022-2024年将分别实现归母净利润 1.33亿元、2.48亿元、 3.68亿元，对应 EPS 为 1.23、 2.29、 3.39元，对应 PE 为 42倍、23倍、 15倍，维持推荐评级。 风险提示： 新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧， 下游客户扩产不及预期。

投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长41.18%；归母净利润0.75亿元，同比增长63.51%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长13.20%。 业务聚焦汽车智能化电动化主业，营业收入快速增长。公司紧抓新能源汽车行业快速发展和锂电扩产潮趋势，积极调整发展战略，聚焦于汽车设备、电池设备和充换电设备三大业务板块，不断加强产品研发和客户开拓，汽车和电池装备业务快速增长，充换电业务加速突破。 2022年前三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长41.18%；归母净利润0.75亿元，同比增长63.51%。Q3单季度，公司收入3.44亿元，同比增长42.04%；净利润0.25亿元，同比增长1.42%。公司传统业务订单高峰通常发生在Q4，换电业务交付周期短业绩兑现较快，公司在手订单饱满，将有力支撑明年业绩增长。 公司费用投入仍处较高水平，盈利存在一定波动。今年是公司二次创业三年转型期的收官之年，新客户、新产品的拓展仍需大量费用投入，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.74%/7.29%/6.03%/1.87%,环比-0.47/+0.05/+0.13/-0.26pct。叠加Q2较高的非经常性损益，前三季度公司净利率相比上半年有所下滑，为10.19%。由于业务结构变化，锂电和充换电业务占比提升，公司综合毛利率有所下滑，前三季度毛利率为31.01%，同比下降1.67pct；Q3单季度毛利率30.31%，同比/环比+0.44/-2.96pct。未来随着业务规模增长，规模效应体现，公司利润率水平有望得到修复。 换电模式乘风而起，换电业务打开第二成长曲线。全球新能源汽车快速发展，美国加州、欧盟等陆续提出禁售燃油车的目标，我国新能源汽车渗透率快速提升。面对日益增长的补能需求。在政策和相关企业的双重推动下，换电模式迎来发展风口，车企、电池厂、能源央企、运营商等纷纷布局换电业务，我国换电站加速落地，截至2022年9月，全国换电站保有量达到1762座。公司加大力度布局换电赛道，与主机厂、电池厂和运营商等下游客户均实现合作，在无人机等新应用场景也不断取得新突破。公司加快扩产步伐，诸暨生产基地近期顺利完成产能爬坡，达到满产状态，有效支撑换电业务放量。近期刚发布的限制性股票激励计划针对换电团队制定了定向激励和考核目标，有助于激发团队潜力，进一步推动换电业务发展，实现业绩释放。 盈利预测与投资建议：公司聚焦汽车、电池设备和充换电三大业务，成功实现战略转型，有望开启二次增长曲线。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.43亿元、2.59亿元、3.85亿，对应EPS为1.32、2.39、3.55元，对应PE为40倍、22倍、15倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

投资事件： 10月 20日，公司发布 2022年限制性股票激励计划和第一期员工持股计划，其中限制性股票激励计划以 17.41元/股的价格向104人授予 197.75万股， 员工持股计划以 17.41元/股的价格向 20人授予 71.55万股。 公司发布股权激励及员工持股计划，绑定核心骨干。 公司于 2021年启动股份回购计划，最终实际回购 71.55万股，回购均价 29.16元/股，拟全部用于员工持股计划或股权激励。 本次公司同时发布 2022年限制性股票激励计划和第一期员工持股计划， 其中股权激励拟发行 197.75万股（首次授予 158.75万股+预留 39.00万股）第二类限制性股票，占总股本的 1.82%，激励对象为 104名核心骨干人员，按照三个归属期40%、 30%、 30%进行。员工持股计划股份来源为此前回购的 71.55万股，占公司总股本的 0.66%，激励对象为 20名董事、高级管理人员及骨干人员，分三期分别解锁 40%、 30%、 30%。公司对高管和核心骨干进行激励，有利于绑定核心员工， 增强团队稳定性， 提高员工积极性。 业绩考核目标稳健， 彰显长期成长信心。 本次激励计划考核指标分为公司和个人两个层面，其中公司层面的考核目标为 2022/23/24年分别实现营业收入 12/21/37亿元。今年是公司二次创业三年转型期的最后一年， 经过前期的战略投入和客户开拓，叠加新能源汽车和动力电池行业的高景气，公司汽车和电池装备业务快速增长， 换电业务加速突破，公司业务发展具备持续成长动能。股权激励计划将个人利益与公司业绩挂钩， 考核目标充分反映公司业务发展战略和未来成长性， 彰显公司长远发展信心。 探索定向激励， 乘行业东风换电业务未来可期。 全球新能源汽车快速发展，美国加州、欧盟等陆续提出禁售燃油车的目标，我国新能源汽车渗透率快速提升，截至 2022年 9月新能源汽车渗透率已经达到 23.5%。 面对日益增长的补能需求。在政策和相关企业的双重推动下，换电模式迎来发展风口，车企、电池厂、能源央企、运营商等纷纷布局换电业务， 我国换电站加速落地。公司加大力度布局换电赛道，率先实现大批量交付，不断突破下游客户， 换电业务高速增长。 本次限制性股票激励计划提出针对换电团队的定向激励计划和考核目标，即 2022/23/24年分别实现营业收入 6/9/13亿元。 将有效激发团队潜力， 进一步推动换电业务发展，实现业绩释放。 盈利预测与投资建议： 公司聚焦汽车、电池设备和充换电三大业务，成功实现战略转型，有望开启二次增长曲线。我们预计公司 2022-2024年将分别实现归母净利润 1.57亿元、 2.72亿元、 3.72亿元，对应 EPS为 1.44、 2.50、 3.43元，对应 PE 为 40倍、 23倍、 17倍， 首次覆盖给予推荐评级。 风险提示： 新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。

事件：公司发布2022 年中报，2022 年H1 实现营业收入3.63 亿元，同比增长40.37%；归母净利润0.50 亿元，同比增长134.81%；扣非净利润0.11 亿元，同比增长20.58%。其中2022Q2 单季度实现营收2.64 亿元，同比增长51.77%；归母净利润0.48 亿元，同比增长134.24%。业绩符合预期。 换电站业务增长导致毛利率承压，净利率同比高增：根据公司中报，2022 年H1公司毛利率为31.67%，同比下降3.64pct。从业务拆分来看，公司2022 年H1 汽车智能装备/充换电智能装备/新能源电池装备收入分别为1.69/1.34/0.43 亿元，毛利率分别为37.56%/24.45%/26.72%。毛利率下降的主要原因系充换电智能装备业务大幅增长，且充换电业务处于开拓期，毛利率较低。2022 年H1 公司净利率为13.16%，同比上升5.49pct，净利率高增的主要原因系公司2022H1 期间费用率为28.69% ， 同比大幅下降4.76pct 。其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.02%/11.24%/7.54%/0.89%，对比上年同期，销售/管理/研发费用率分别下降2.23pct/1.21pct/3.00pct，仅财务费用率增长1.69pct，我们预计伴随公司规模持续扩大，期间费用率有望进一步降低。 换电站模式进入快速发展期，公司具有先发优势：目前，商用换电站模式已经受到市场的认可，下游龙头蔚来和奥动新能源已有2025 年换电站布局规划。公司凭借多年在智能制造领域积累的技术优势，已开发完成底盘、分箱、侧向、顶吊式等不同充换电技术路线，拥有乘用车充换电站、商用车充换电站、核心零部件及终端运营系统四大类别产品。在换电领域，公司与宁德时代、协鑫能科及阳光铭岛（吉利汽车全资控股公司）达成深度合作，并且已服务蓝谷智慧能源、特来电领充及顺加能等优质客户。2022 年1 月底公司与协鑫能科达成5 年战略合作框架协议，并在4 月与其子公司签署6.8 亿元商用、乘用车换电设备采购合同。5 月，阳光铭岛指定公司为其商用车换电站及相关核心零件供应商。 积极扩张产能，提升产品交付能力：根据公司中报，换电业务方面，公司新设诸暨生产基地，新增厂房面积约2.5 万平方米，达产后将形成同时生产500 台套新能源车换电站的生产能力；推出募投项目，以赣州工厂为生产基地，项目预计总投资7.24 亿元，项目建设期2 年，建成投产后将形成年产能2,000 台套的新能源车换电站的生产能力。汽车业务方面，公司再融资推出“智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目”，项目预计总投资2.16 亿元，建成投产后将新增扁线电机定子装配自动化解决方案12 套、脉冲强磁场焊接机120 套产能。 投资建议：我们预测2022 年至2024 年营收分别为19.08、32.55、45.49 亿元，同比增长151.8%、70.6%、39.7%；归母净利润分别为16.3、2.81、4.34 亿元，同比增长168.8%、71.6%、54.8%；每股收益分别为1.51、2.58、4.00 元。对应8 月29 日收盘价，公司2022 年至2024 年动态PE 分别为47.2、27.5、17.8 倍，首次覆盖给予增持-B 建议。 风险提示：换电站建设推广不及预期，行业竞争加剧

事件：8月18日公司公告披露深圳正威集团拟向瀚川智能采购锂电池生产配套化成分容设备，采购金额为8.34 亿元人民币（含税），各方同意在3年内分批执行完设备采购合同，分批下单及交货。正威集团系全球最大铜加工商之一，2021年实现营业额7500亿元，之前子公司正威新材曾公告称集团支持公司形成新能源汽车动力材料及储能为一体的产业集群，此次设备订单也有望推动公司在储能业务的拓展加速。 核心业务市场开拓成效明显，在手订单充足：公司目前聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务，形成汽车智能装备、电池智能装备以及充换电装备三大块业务，同时关闭非主线主业，进一步实现主业聚焦。截至21年报披露日，公司在手订单总金额为20.23 亿元(含税)，年报披露日之后公司业务规模持续拓展，加上此次正威集团8.34亿化成分容设备订单，公司在手订单充足，有望继续实现业绩高增。 三大板块协同发力，公司业绩未来可期：1）汽车智能装备领域，今年6月以来，我国汽车产销量同比实现较快增长，下游汽车行业需求复苏有望拉动公司汽车智能装备业务增长；2）电池智能装备领域，目前公司电池智能装备在手订单超10亿元，此次正威集团订单为公司的首次合作，预计未来在储能领域将不断突破；3）充换电装备领域，公司积极布局换电业务，先发优势明显，未来有望继续抢占换电设备市场份额，受益于换电行业发展。 盈利预测：换电和储能业务布局下弹性明显，我们上调公司盈利预测，预计公司22-23年净利润分别为1.70亿元（前值1.67亿元）、3.10亿元（前值3.05亿元），PE分别为45、25X，持续推荐！ 风险提示：宏观经济周期性波动影响的风险，下游产业政策变化风险，新业务市场开拓的风险，合同履约风险及违约风险等。

一站式智能制造解决方案提供商，持续推进“1+N”战略布局公司成立于 2007年，是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，目前聚焦于汽车电动化、智能化等主航道业务，并细分为汽车电子装备、电池设备和充换电设备三个板块，主要从事智能制造装备及系统的研发、设计、生产、销售和服务，为客户提供柔性、高效的一站式智能制造解决方案；公司也是国内同行业中为数不多能够参与国际智能制造装备项目的供应商。近年来公司业绩整体保持稳中向好态势， 2016-2021年期间公司营业收入由 1.5亿元增长至 7.58亿， CAGR 为 38.22%；归母净利润由 0.02亿元增长至 0.61亿元， CAGR 为94.78%。 抓住行业发展机遇期，抢占换电设备市场份额目前电动化已成为全球汽车市场的大势所趋，伴随着支持换电模式发展的相关政策及行业标准陆续发布，换电行业标准逐渐统一以及政策逐渐完善，汽车主机厂、电池厂商、第三运营商等纷纷布局换电领域，换电渗透率不断提高，多方利好因素共同推进换电模式发展。 我们从消费者、营运车辆、汽车企业以及电池企业这四个角度分析换电模式的经济性，得出结论目前换电模式经济性正在逐步体现，未来潜在市场空间预计较为广阔。 目前换电模式在国内网约车市场、出租车市场、电动重卡市场、物流车市场等已有一定的应用，我们认为重卡和营运车辆将成为换电渗透初期的主力军，预计到 2025年换电重卡的设备市场空间累计将达到 50亿元；营运市场空间将达到 133.65亿元， 2021年-2025年 CAGR 约为 96.16%；营运车辆到 2025年的设备市场空间预计将达到 36.37亿元， 2022年-2025年 CAGR 为 57.08%；营运市场空间将达到 264.10亿元， 2022年-2025年 CAGR 为 62.44%。目前换电行业发展仍处于相对早期阶段，行业竞争格局尚未完全形成，公司积极布局换电业务， 2021年即进入换电站领域，已具备一定的先发优势。 多重优势开拓换电新业务，公司迎来第二成长曲线1）公司拥有行业领先的技术实力，主要体现在识别精确性、传动稳定性和装配高速性等方面，目前已建立了模块化、单元化的工艺及系统模块，能够根据客户个性化需求，研发、设计并有机组合成系列智能制造装备及系统。 2）公司通过组织架构、供应链管理、生产管理以及项目交付经验四个层面建立起批量生产的壁垒，同时公司进入换电设备领域能够复制以往积累的项目实施及管理经验，更快速、更全面地响应客户需求，提供优质高效的产品和服务。 3）公司目前在手订单充足，拟募资不超过 10亿元用于深化在汽车电动化和智能化的产业布局，建成投产后将对公司业绩产生正向影响，有利于公司把握新能源汽车换电站蓬勃发展的历史机遇，满足快速增长的市场需求，提高市场占有率。 盈利预测与投资建议根据公司主营业务， 我们选取博众精工、迈为股份、杭可科技、克来机电作为可比公司，测算得到可比公司 2021/2022/2023年的 PE 算术平均值分别为 110.58/56.49/38.03X。瀚川智能 2022-2024年预测期归母净利分别为 1.67/ 3.05/4.74亿元， 2022年可比公司平均估值为 56.49X。我们看好公司作为汽车电子解决方案龙头在换电行业的核心竞争力，率先入局换电领域后，公司将享受行业快速增长红利，此外我们认为全球电动化趋势在 2022年仍将强化，公司在聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务后，有望进一步受益；因此给予公司 2022年 60X 估值，目标市值为 100.38亿元，对应目标价为 92.48元，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示： 宏观经济周期性波动影响的风险，下游产业政策变化风险，新业务市场开拓的风险，公司非公开发行股份募投项目不及预期的风险， 经济性分析和市场空间测算具有主观性风险等。

事件：2022年5月16日晚公司公告获阳光铭岛（吉利）定点通知。 投资要点 获阳光铭岛（吉利）定点通知，再突破大客户成换电设备主供：瀚川智能近日收到阳光铭岛（浙江吉利新能源商用车集团全资孙公司）关于商用车换电站项目的定点通知，明确瀚川为其商用车换电站&核心零部件主要供应商，协议期限为2022年5月15日至2023年5月14日。吉利为年度定点模式，确定核心供应商后分批下采购订单。吉利在2017年就开始了换电技术的研发，2020年9月，吉利对外发布了开启新能源汽车换电模式的探索。短期看，我们预计吉利商用车2022年至少建设50座以上换电站，实际采购数量以双方每月签订的采购订单为准。长期看，吉利预计到2025年建设超过5000座换电站，我们预计吉利商用车换电设备供应商瀚川智能（主供）和永乾智能将充分受益。未来瀚川智能与吉利就乘用车换电设备方面也有望展开定点合作。 瀚川智能不断突破大客户，换电设备龙头地位初现：（1）协鑫能科：瀚川智能于2022年1月28日与协鑫能科签署5年框架协议，我们预计瀚川智能为协鑫能科换电设备独供，4月与苏州琞能（协鑫能科全资孙公司）就商用车、乘用车换电站设备签订6.8亿元（含税）将兑现为2022年订单。根据协鑫能科定增项目，拟建设485座换电站，其中商用车185座，乘用车300座（2021年30座，2022年455座），按照此规划我们判断2022年下半年协鑫能科有望再下订单。（2）宁德时代：瀚川智能与宁德时代就换电密切合作，最早为宁德提供换电设备样机，具备先发优势，当前宁德运行中换电站均为公司提供的设备，目前宁德批量订单逐步落地中。（3）北汽：除吉利外北汽也为年度定点模式，我们预计瀚川智能已与北汽展开密切合作。 上汽&比亚迪&三一均成立换电公司，换电设备商迎发展新机遇：（1）上汽：近日，上海捷能易电能源科技有限公司成立，由上汽集团间接全资持股，定位充换电基础设施制造商和运营商，表明上汽要从集团的角度布局充换电业务。2022年5月5日，在2021年度业绩说明会上汽集团表示，公司正在加快探索车电分离的创新商业模式及换电的补能生态，后续预计将有更大规模的换电车型推出。目前上汽旗下搭载E2电池的车型，均提前作了快换保护。（2）比亚迪：2022年3月1日，重庆新景腾飞汽车销售服务有限公司成立，该公司由比亚迪间接全资控股，意味着比亚迪正式入局换电赛道。（3）三一：2022年5月5日，三一动能换电新能源科技发展有限公司成立，由三一集团有限公司全资控股。作为中国工程机械龙头，三一动能换电公司成立，将推动换电重卡进入新阶段。换电赛道即将进入爆发式增长阶段，低基数的换电行业具备高成长性，瀚川智能有望加速新客户拓展，作为独立第三方换电设备龙头最为受益。 盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4 亿元，对应PE 分别为30/16/12X，维持“增持”评级。 风险提示：换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期。

事件：公司发布2021年报，实现营业收入7.58亿元，同比增长25.67%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长37.73%。其中，Q4实现营收2.57亿元，同比下降9.52%，实现归母净利润0.15亿元，同比下降31.38%。 另外，公司发布2022一季报，Q1实现营业收入0.99亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润0.02亿元，同比增长153.61%。 业绩符合预期，主业战略聚焦。公司营收不断增长，源于公司聚焦汽车电动化和智能化的主赛道，持续加强新产品和新客户的市场开拓，汽车和新能源收入大幅增长所致。拆分21年业务看，汽车智能制造、新能源智能装备分别实现营收4.50亿元、2.14亿元，同比分别增长76.56%、33.06%，其中充换电智能设备本年度首次实现营业收入854.25万元。21年公司对“1+N”作出新调整，进一步实现主业聚焦，巩固传统汽车行业优势，积极投入新能源电池设备、充电换设备等朝阳行业，逐步收缩关闭医疗健康等非主线事业部。 在手订单充裕，换电装备开启第二增长曲线。截止披露日4月27日，公司在手订单总金额为20.23亿元(含税)。拆分看，充换电智能装备、汽车智能装备、电池智能装备在手订单分别为9.12亿元、8.19亿元、2.92亿元，其中充换电装备市场需求呈爆发式增长。公司目前已经服务宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛等知名客户，并且与协鑫能科达成长达五年的换电业务的战略合作。目前公司正募资扩大产能，拟投建智能换电设备生产建设项目，投产后将新增乘用车换电设备1,000套/年、商用车换电设备1,000套/年的产能。预计公司22年二次增长曲线强势开启。 盈利能力平稳，业务向标准化转型有望带来盈利提升。21年/22Q1公司综合毛利率分别为33.76%/27.42%，同比增长3.49/下降3.79个百分点；净利率分别为7.55%/1.60%，同比提升0.37/0.86个百分点；21年期间费用率为28.05%，相比20年为23.23%有一定幅度提升，其中财务费用率为1.22%，同比提升3.40个百分点，主要由于银行借款增加，利息支出增长较多所致；公司持续投入新产品、新技术研发，21年/22Q1研发费用率分别为7.91%/11.92%，同比均略有增长。公司目前转变产品形态，将多年非标技术沉淀业务向标准化转型，打造产品平台，预计将有效改善费用率，提升公司整体盈利能力。盈利性预测与估值。我们持续看好公司未来发展，预计2022-2024年公司营收分别为19.23/32.33/45.15亿元，归母净利润分别为1.79/3.18/4.45亿元，对应PE23/13/9倍。 风险提示：换电推广不及预期；同业竞争格局恶化，新能源产业发展不及预期等。

事件 ： 2022年 4月 13日公司公告与苏州琞能签订 6.8亿元销售框架合同。 投资要点 苏州琞能（协鑫能科） 6.8亿合同落地，换电设备业务快速放量： 瀚川智能与苏州琞能就商用车、乘用车换电站设备签订 6.8亿元（含税）销售框架合同，我们预计此次合同将兑现为 2022年订单（金额以后续订单为准）。苏州琞能的控股股东为苏州鑫煜（100%持股），而苏州鑫煜为协鑫能科全资子公司（100%持股），故苏州琞能实际为协鑫能科全资孙公司。 根据协鑫能科定增项目，拟建设 485座换电站，其中商用车 185座，乘用车 300座（2021年 30座， 2022年 455座），按照此规划，我们判断 2022年下半年协鑫能科有望再下订单。 瀚川智能与协鑫能科达成 5年框架协议，换电设备业务 2022年迎爆发： 瀚川智能于 2022年 1月 28日与协鑫能科签署换电项目合作框架协议。按协鑫能科战略规划， 2022年将建成服务 3-5万辆电动车的换电站，到 2025年将服务超过 50万辆电动车，若每个换电站服务 100辆电动车，则 2022年换电站规划数量为 300-500座，到 2025年达 5000座。目前乘用车、商用车换电设备价值量为 200万元/座和 350万元/座，我们假设随着技术进步和规模效应， 2025年乘用车、商用车换电设备价值量分别下降为 150万元/座和 250万元/座，则保守估计协鑫能科 5000座换电站对应设备市场空间为 100亿元（假设商用车换电站和乘用车换电站为 1： 1）。根据二者框架协议深度合作，我们判断瀚川智能在协鑫能科未来 5年扩产中占据高份额。 2022年是换电站建设爆发元年，瀚川智能作为头部设备商充分受益： （1） 2022年： 当前换电模式逐步获得认可，尤其在商用车领域的经济性凸显，除协鑫能科大规模扩建换电站外，需要重点关注的是吉利在换电重卡领域也有重点布局，我们预计2022年全行业换电站新增数量有望达 2000座，我们判断公司作为换电设备龙头，批量订单有望加速落地。 （2）未来 3年： 低基数换电行业具备高成长性，我们预计2025年建设换电站数量将超 16000座，对应新增设备投资额近 400亿元。 公司拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品且在大客户切入上具备先发优势。 多重优势开拓换电新业务，瀚川智能迎第二增长曲线： （1）批量快速交付：瀚川积累较多大批量快速交付经验，同时对换电产品进行最小采购单元和装备单元的标准化设计。 （2）技术： 设备需要做到精确和稳定，对机电光软一体化的系统集成能力要求高，公司汽车装备业务底层核心技术通用。 （3）资源：充分受益于独立第三方设备供应商立场，客户更加多元。 （4）先发优势：换电站需要适应各种应用场景，要求设备不断迭代， 公司具备经验优势。在 2022换电站大规模建设元年绑定大客户，建立起规模制造和流程化生产优势，公司先发优势在 1年以上。 盈利预测与投资评级： 随着换电业务逐渐放量， 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.7/1.7/3.2亿元，对应 PE 分别为 66/26/14X，维持“增持”评级。 风险提示： 换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期。

以汽车电子智能制造装备为中心，实现“1+N”战略布局，绑定优质客户。瀚川智能是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，公司持续推进“1+N”业务发展模式，深化行业战略布局：“1”指专注汽车电动化、智能化行业为战略深耕主要方向，包括汽车电子、新能源、工业互联以及正在筹建的工业零组件等领域；“N”指以“1”为基础，有节奏、有步骤地向其他智能制造应用场景探索拓展，目前包括医疗健康领域。凭借多年的技术积累和市场开拓，公司目前拥有泰科电子、大陆集团、欣旺达、宁德时代、亿纬锂能等优质客户。2020年实现营业收入6.03亿元，归母净利润4415万元，2021年股权激励业绩目标锚定高增长。 汽车电动化+智能化助力市场扩容，公司产品多维布局紧抓变革机遇。IDC预计2025年中国新能源汽车销量将达542.4万辆，2020至2025年CAGR为36.1%；其中纯电动汽车占比将由2020年的80.3%提升至2025年的90.9%。新能源汽车的持续渗透将拉动汽车雷达、IGBT、汽车线束等部件的高增长。瀚川智能抓住汽车电动化、智能化、网联化的趋势，积极布局高压零部件、ADAS传感器、FAKRA/HSD高速数据传输线等领域，多产品线布局绑定优质客户将使公司持续受益。 动力电池厂商进入加速扩产周期，新能源BU迎加速发展机遇。根据GGII，2020年国内锂电设备市场规模约为267亿元，5G智能手机、可穿戴设备、新能源汽车拉动锂电池市场需求迅速增长，宁德时代等新能源电池厂商开启新一轮资本开支加速扩产，进而拉动上游设备订单持续扩张。瀚川智能专注于电池制造中后段工艺，2020年完成化成分容一体机迭代升级，目前已拓展宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、力神等优质客户，长期成长弹性足。 工业互联系统与智能制造装备协同发展，工业零组件助力双轮式增长。工业互联网是智能制造的关键基础设施，工业化与信息化的融合以实现制造的柔性化、智能化。经过4年打磨，工业互联系统已成为公司稳定增长的特色业务，共有2大解决方案、8个产品（线）。工业互联系统将与智能制造装备业务协同发展，进一步加深与客户的合作，实现“硬件+软件”双重深度渗透。公司垂直行业深耕，拓展标准模组和核心零配件制造，积极探索国内外优质客户上游市场刚性需求，谋求更大发展。 盈利预测及估值分析：公司为国内智能制造装备领先企业，长于汽车电子领域，着眼未来拓展新能源及工业互联等新领域，打开成长空间。公司紧跟前沿，重视研发力量储备，研发投入不断加大，前瞻性布局抢滩行业发展机遇。经过多年的发展，客户阵容豪华，技术推进与下游深度合作。秉持模块化开发理念，以实现“标杆产品”的可复制性，实现研发成果的最大化利用，业务/客户扩展前景可期。我们预计公司2021-2023年实现营收13.12/18.71/25.79亿元，分别同比增长118%/43%/38%，归母净利润1.32/1.87/2.52亿元，分别同比增长199%/42%/35%，目前对应PE 29.8 x/21x/15.6x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：汽车电子厂商资本开支不及预期；新市场开拓不及预期；新产品研发不达预期。