传音控股于 2024年 2月 22日公告 2023年度业绩快报： 公司 2023年全年实现营收 623.92亿元， YoY+33.90%； 实现归母净利润 55.03亿元，YoY+121.55%； 实现扣非归母净利润 50.68亿元， YoY+129.36%。 其中2023年单四季度实现营收 193.7亿元， YoY+83.36%、 QoQ+7.65%； 单季度实现归母净利润 16.2亿元， YoY+617.14%。 投资要点: 业绩增长势头强劲， 新兴市场空间广阔。 2023年， 公司实现营收623.92亿元， 同比增长 33.9%， 主要受益于公司新市场开拓战略的推动， 通过夯实重点区域， 提升市场份额， 带动整体出货量及销售收入增长。 同时， 公司持续以用户价值为导向， 提升用户体验和质量口碑， 通过产品结构升级及成本优化等措施， 提升了公司整体毛利率； 叠加运营效率提升和规模增长带来的费用率下降， 公司盈利能力得到提升， 2023年， 公司实现归母净利润 55.03亿元， 同比增长达 121.55%。 此外， IDC 预测， 2024年全球智能手机市场将迎来复苏， 新兴市场的智能手机渗透空间将推动智能手机出货量增长，公司深耕新兴市场多年， 已建立多重竞争壁垒， 有望借助新兴市场广阔空间， 带动公司业绩继续向上。 新市场开拓卓有成效， 产品结构升级助推公司高端化进程。 2023年，公司在保持非洲和南亚等传统优势市场领先的同时， 积极开拓新兴市场， canalys 数据显示， 2023年传音控股在中东、 拉美和欧洲的市场出货量增长率分别达到 54%、 110%和 68%。 IDC 数据显示，得益于新兴市场的复苏， 传音控股 2023年全球出货量达 94.9百万部， 同比提升 30.8%， 2023Q4更是以 8.6%的全球市占率晋升为全球第四大智能手机厂商。 同时， 公司持续以用户价值为导向， 深化消费者洞察体系建设， 提升用户体验和质量口碑； 聚焦关键技术领域、 加强中高端产品价值点选择， 助力实现中高端销量突破。 2023年， 公司相继发布了首款折叠智能手机 TECNO PHANTOM V Fold，以及配备相机级可伸缩人像镜头的 TECNO PHANTOM X2系列等中高端机型， 持续增强中高端产品竞争力。 扩品类+移动互联构筑第二增长曲线， 实现多维度、 立体化增长。 传 音控股在非洲手机市场优势地位的基础上， 继续加大力度、 加快发展移动互联、 扩品类等业务。 公司数码配件、 家用电器继续多品牌发展策略， 通过智能硬件品类生态模式的本地化探索， 积极实施多元化战略布局， 扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。 移动互联网业务方面， 基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。 公司与网易、 腾讯等多家国内领先的互联网公司， 在音乐、 综合内容分发、 新闻聚合及其他应用领域进行出海战略合作， 积极开发和孵化移动互联网产品。 未来， 公司将逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态， 探索多模式业务增长之路， 多维度、 立体化开展业务。 盈利预测和投资评级： 公司作为国内优秀出海品牌， 在新兴市场领先优势明显， 基于公司已经建立的竞争优势， 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现营收 623.92、 845.47、 1053.37亿元，实现归母净利润 55.03、 74.82、 96.63亿元， 对应 PE 分别为22X/17X/13X， 考虑当前经营节奏以及估值水平， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新兴市场开拓不及预期风险， 下游需求不及预期风险，原材料成本涨价风险， 竞争格局恶化风险， 境外运营管理风险。

事件： 2月 22日，传音控股发布 2023年业绩快报， 公司 2023年实现营收 623.92亿元， yoy+33.9%；归母净利润 55.03亿元， yoy+121.6%； 扣非归母净利润 50.68亿元，同比+129.36%。 基本盘稳固， 4Q23出货量创新高。 4Q23单季度公司实现营收 193.7亿元， yoy+83.4%， qoq+7.7%； 归母净利润 16.2亿元， yoy+616.8%， qoq-9.71%；扣非归母净利润 15.6亿元， yoy+160.70%， qoq-10.09%。 据 IDC 数据， 传音 2023Q4智能手机出货量达 2820万部，同比增长 68.6%，首次跃升全球第四， 出货量创新高， 2023年全年以 8.1%的市场份额成功跻身全球智能机市场第五。 从盈利水平来看， 公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，公司整体出货量有所增长、毛利率有所提升。 24年原材料涨价对公司毛利影响有限，伴随宏观环境的改善，以及市占率+产品结构的提升，盈利能力将不断提升。 新兴市场放量提速， 产品结构持续升级。 公司强调智能机海外市场的战略布局，在持续把控非洲核心业务的同时，投向南亚、中东和拉美等新兴市场抢占优势。 据 IDC 数据， 2023年第三季度，传音在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机出货量排名第一。 公司在深耕非洲、南亚市场的同时，加大力度开拓新市场，持续探索并优化适合新市场的发展模式，不断推进产品升级。 2023年，公司相继推出首款左右折叠智能手机 TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰 TECNO PHANTOM VFlip 5G、超清前摄旗舰手机 Infinix ZERO 305G 等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟，实现业绩新突破。 24年 1月， 入驻跨境电商平台， 上线 Temu 出海正当时。 扩品类业务持续整合，打造第二增长曲线。 公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署，已覆盖 TECNO/Infinix/itel 等多条产品线。 AI 语音助手、变色龙虹彩技术开发、 AI 影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段，为产品差异化服务进一步赋能。 除智能机业务外，公司多元布局移动互联、扩品类等业务，数码配件、家用电器多品牌布局，音乐、综合内容分发、新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作，新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长。 投资建议： 我们看好公司在非洲、东南亚市场的核心业务优势， 同时叠加东欧、拉美等新兴市场开拓， 打开向上空间， 公司长期成长可期， 预计公司 23-25年实现归母净利润 55.03/63.18/85.33亿元，对应 22/19/14倍 PE， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 新兴市场开拓不及预期、上游原材料涨价。

业绩略超预期，全年业绩创历史新高： 根据业绩快报， 2023 年度公司实现营收 623.9 亿元，同比增长 33.9%，归母净利润 55 亿元，同比增长121.6%，扣非归母净利润 50.7 亿元，同比增长 129.4%，业绩略超预期；其中 Q4 单季度营收 193.7 亿元，同比增长 83.4%，归母净利润 16.2 亿元，同比增长 616.4%，扣非归母净利润 16.6 亿元，同比增长 790.9%，Q4 营收及扣非创历史新高。 报告期内，经营业绩增长的主要原因在于：1） 公司持续开拓新兴市场， 夯实重点区域，提升市场份额，整体出货量及销售收入有所增长； 2） 通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率，相应毛利额增加； 3）公司持续提升运营效率，同时受益于规模增长，费用率同比有所下降。 23 年全年业绩创历史新高。 加快全球新兴市场布局，积极推进产品结构升级： 1）作为中国科技出海企业代表之一，传音在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机 2023出货量排名第一。公司 1 月宣布全面入驻跨境电商平台 Temu， 深入开拓全球跨境电商版图； 2） 公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。同时，与杜比实验室的合作也将推动杜比全景声技术将在 TECNO 智能手机上的应用落地； 3）公司在数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类； 4） 2023 年，传音相继推出首款左右折叠智能手机 TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰 TECNO PHANTOM V Flip 5G等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟，实现业绩新突破。 深耕 AI 语音多模态技术，不断实现技术突破： 目前，传音不断加强多语种数据建设，开发小语种语音识别、语义理解、知识图谱、语音合成等算法模型，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破，传音 AI 技术部在 ASRU 2023 MADASR 低资源语音识别比赛斩获多项佳绩。公司还通过“AI+数字人”技术赋能多场景业务，推进 AI 语音技术的研究和应用，打造本地化智能交互体验。 AI 技术进一步打开公司的成长空间，未来还将提供大语言模型生成式交互和跨语种翻译能力， 公司盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司手机业务快速发展，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，预计 23-25 年盈利预测分别为 55/63/74亿元（前值为 50/61/71 亿元），对应 PE 分别为 23/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈

【事项】2023年12月27日传音控股公布2023年业绩预增公告，2023年度，公司预计实现营业收入621.22亿元左右，比上年同期增加155.26亿元左右，同比增长33.32%左右；预计2023年度实现归母净利润为54.93亿元左右，比上年同期增加30.09亿元左右，同比增长121.15%左右；预计2023年度实现归母扣非净利润为50.10亿元左右，比上年同期增加28.00亿元左右，同比增长126.73%左右。 公司在营收和利润端均取得亮眼表现，得益于公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，整体出货量及销售收入有所增长；同时，受益于产品结构升级及成本优化，整体毛利率有所提升，相应毛利额增加。 【评论】。智能手机市场企稳，公司出货量位居第五。根据Canalys市场分析机构数据，2023Q4全球智能手机市场同比增长8%，出现进一步企稳复苏信号，2023年全年出货量为11.4亿台，跌幅同比收窄至4%。传音2023年全年智能手机出货量达到9260万台，同比增长27%，市场份额达到8%，排名全球第五。同时，根据IDC咨询数据，2023年全球智能手机ASP平均提升5.5%，量价齐升助力公司2023年实现营收高增长。 从非洲走向世界，开辟多元新市场。公司营收主要来自于海外市场，其中非洲是公司最大市场，同时，2023年公司在中东、拉美和欧洲的市场拓展成绩斐然，根据Canalys市场分析机构数据，公司在上述三个市场的出货量增长率分别达到54%、110%和68%。2023年，公司在非洲的市场份额继续领跑，达到50%；在中东市场，公司市场份额占比16%，位居第三；在拉美市场，公司市场份额占比8%，位居第四；在欧洲市场，公司市场份额占比6%，位居第四。 AI+硬件步伐领先。传音InfinixZero30推出由ChatGPT支持的AI虚拟助手Folax，公司在AI+硬件方向有先发优势。智能手机作为当前最普及的电子设备，在落地AI应用上具有先天优势，AI应用也可以促进手机换新和帮助提升手机ASP。【投资建议】得益于智能手机出货量的增长和手机ASP提升，公司在2023年度取得营收和利润高速增长，公司稳坐非洲智能手机市场第一位，在中东、拉美和欧洲市场的拓展也同样取得了傲人战绩。同时，随着AI应用与硬件的结合加深，公司的产品也将持续收益。根据公司业绩预告，我们上调对公司营收和利润预测，预计公司2023/2024/2025年收入分别为621.72/735.66/867.98亿元，归母净利润分别为54.93/64.30/76.04亿元，对应EPS分别为6.81/7.97/9.43元，对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。【风险提示】市场需求不及预期AI发展进展不及预期新业务拓展不及预期汇率剧烈波动

Canalys最新数据，传音控股在2023年四季度全球智能手机市场中首次晋升至第四位，市场份额为9%，同比2022年四季度增长3pct。 投资要点 2023年业绩预计表现优异，盈利能力显著提升 公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，整体出货量及销售收入有所增长，预计2023年度实现营业收入621.22亿元左右，同比增长33.32%左右。受益于新兴市场复苏，Canalys发布的2023年四季度全球智能手机市场数据中显示，传音控股首次晋升至第四位，市占率达到9%，同比提高3pct。此外，公司积极升级产品结构，发布折叠旗舰PHANTOM V Flip、4K 60FPS超清前摄vlog手机Infinix ZERO 30 5G等中高端机型。产品结构升级叠加成本优化，整体毛利率有所提升，预计2023年实现归母净利润54.93亿元左右，同比增长121.15%左右。 重视技术研发，本地化创新构筑品牌壁垒 公司聚焦影像、外观、快充、AI、游戏等关键领域进行研发核心能力打造，不断增强科技创新实力，2023年前三季度发生研发费用16.91亿元，同比增长12.64%。在2023年，公司主导的全球首批移动端计算摄影系统国际标准正式发布，数字人系统通过中国信通院权威评测。在不断提升技术的同时，公司坚持本地化创新理念，抓住当地客户特殊需求，发布能够呈现多元肤色之美的Universal Tone影像等技术，采用前沿技术提升当地消费者服务体验，打造品牌壁垒。根据Canalys的数据，公司2023年Q3在非洲市场实现了40%的同比增长。根据IDC的报告，2023年第三季度公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机出货量排名第一。 “手机+移动互联网服务+家电、数码配件”多元布局，打造智慧生态业务 针对不同的细分消费人群，公司建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，包括TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。通过“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”多元生态业务，打造全场景智慧生活体验。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为621.22、745.62、864.46亿元，EPS分别为6.81、8.18、9.63元，当前股价对应PE分别为20、16、14倍。公司品牌壁垒深厚，本土化及差异化市场策略优势显著，我们看好公司在新兴市场的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 新兴市场开拓不及预期风险，新兴市场需求复苏不及预期风险，汇率波动风险，海外运营管理不善风险等。

事件: 2023年， 传音控股加快推进“手机+移动互联网服务+家电、 数码配件”的商业生态模式， 通过多业务的协同不断加深公司护城河； 同时， 在巩固非洲手机市场优势地位的基础上， 实现了新市场的扩张和销量增长，企业实力稳步上升， 实现了高质量发展。 据公司发布 2023年业绩预增公告， 预计 2023年实现营收 621.22亿元， YoY+33.32%， 实现归母净利润 54.93亿元， YoY+121.15%， 实现扣非归母净利润 50.10亿元，YoY+126.73%。 投资要点: 单季度营收持续创新高，“地区多元化+份额提升” 有望带动公司2024年出货量仍保持较高增长。 2023年以来， 公司智能手机出货量持续提升带动公司业绩不断增长。 根据公司 2023年业绩预告，2023Q4公司实现营收 191亿元， 创公司上市以来单季度营收新高。 同时考虑到公司持续推进新市场开拓战略， 以及在非洲、 南亚、 其他新兴市场的当前份额情况， 我们预计 2024年公司营收仍将保持较快增长。 复盘 2021年成本涨价始末， 市场地位助力成本压力的传导， 预计净利率仍将保持相对稳定。 复盘公司历史毛利率数据， 在上游成本波动最大的 2021年， 公司毛利率虽有波动， 但几乎是会计准则变更带来的影响， 将这些因素还原后， 公司毛利率仍能保持在较为稳定的态势。 因此我们判断， 2024年公司有希望凭借对终端消费者的掌控力以及自身在产业链中的话语权， 化解成本上涨压力， 保持盈利能力稳定。 新市场放量进入佳境， 美元弱走势助力传统优势地区的需求恢复。 公司在 2023年非洲、 南亚以外的市场整体智能机销量持续增加， 当前在部分新市场的市场占有率已经到达可以依靠自身体量自然增长的阶段， 公司在新市场经营已入佳境， 周转持续加速、 盈利能力持续提升。 反观非洲等公司传统优势市场， 因美联储加息周期的可能结束， 大多数非洲国家通货膨胀压力有所缓解， 随着消费能力增强，被压制的换机需求有望在 2024年降息周期释放， 推动公司传统优势 市场快速复苏。 盈利预测和投资评级： 公司深耕新兴市场多年， 通过持续推动品牌高端化和新市场开拓， 不断加强自身在手机领域的优势， 同时积极发展移动互联、 扩品类等业务， 因此我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025年实现营收 621.22、 778.84、 969.30亿元， 实现归母净利润 54.93、 70.97、 91.94亿元， 对应 PE 分别为 20X/15X/12X，考虑当前经营节奏以及估值水平， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新市场开拓不及预期风险、 下游需求不及预期风险、 原材料成本涨价风险、 境外运营管理等风险。

事件：公司发布 2023年年度业绩预增公告，预计 2023年实现营业收入 621.22亿元同比增长 33.32%；预计 2023年实现归母净利润为 54.93亿元，同比增长 121.15%；预计 2023年实现扣非净利润为 50.10亿元，同比增长 126.73%。 其中单季度 Q4预计实现营收 191.00亿元，同比增长 80.80%，环比增长6.15%；预计实现归母净利润 16.09亿元，同比增长 611.95%，环比下降9.76%；预计实现扣非净利润 15.01亿元，同比增长 757.71%，环比下降13.44%。 新兴市场开拓+产品升级成果卓越，带动公司业绩大幅增长：2023年全年公司业绩翻倍增长，主要受益于公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，2023年全年整体出货量及销售收入有所增长；同时，受益于产品结构升级及成本优化，整体毛利率有所提升，相应毛利额增加。目前新兴市场整体智能机渗透率仍然较低，公司在新兴市场的份额仍有较大的提升空间。我们认为，受益于消费电子整体步入温和复苏周期，新兴市场需求增长可观。我们看好公司持续推进新兴市场开拓战略，有望在新兴市场享受长期结构性增长机会，手机出货量及市占率稳步提升，公司未来业绩增长可期。 智能手机进入复苏周期，新兴市场增量依旧可观： IDC 表示，受益于假日季销售情况好于预期且库存并未进一步增加，渠道商和品牌商加快了未来几个月的业务计划。2023年 Q4全球智能手机出货迎来拐点，IDC 预计将同比增长 7.3%。根据 IDC 数据，公司 23年 Q3全球手机出货量为 2600万台，同比增长 35%，所占市场份额为 8.6%，同比增加 2.3pcts。公司的产品和服务覆盖区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家，这些新兴市场人口基数超过 40亿，且仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中。整体上，新兴市场国家的智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素。随着经济发展水平和人均消费能力的提升，在手机智能化发展的大趋势下，新兴市场的智能机市场潜力较大。此外，公司持续推进新市场开拓战略，2023年上半年，公司在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加。随着新兴市场的不断发展，智能手机占比将不断提高，存在较大的结构性改善需求。 扩品类+移动互联业务构筑第二增长曲线，加快 AIGC 场景应用落地：基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在开展手机业务的同时拓展了数码配件、家用电器业务以及提供移动互联网产品及服务： （1）扩品类：公司数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。 （2）移动互联网业务：公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。另一方面，公司积极拥抱 AIGC，在人工智能语音识别和视觉感知、多语种 AI 语音助手、AI场景识别技术等方向有布局。 目前公司在语音识别、语义理解、语音合成、自然语言处理、知识图谱等方面形成了的自身的 AI 语音底层技术能力，构建起小语种语音数据优势，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破。公司持续深耕 AI 语音多模态技术，在手机端打造本地化智能交互体验，在应用端利用数字人赋能多场景业务，为公司业务后续发展带来全新动力。 上调盈利预测，给予“买入”评级：考虑到新兴市场手机需求复苏增长较快，公司在非洲、印度、东南亚及拉美等地区市场份额不断提升。同时积极拥抱AIGC 打开长线增长空间。公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，公司盈利能力持续提升，利润空间向上趋势较为明显，故我们上调盈利预测并给予“买入”评级，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 55.71亿元、65.90亿元、77.28亿元，EPS 分别为 6.91元、8.17元、9.58元，PE 分别为 20X、17X、14X。 风险提示：新兴市场开拓不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

事件： 公司公告预计 23 年实现营收约 621 亿，同比+33.3%；实现归母净利 54.9亿元，同比+121%；其中 Q4 预计实现营收 191 亿，同比+80.8%，环比+6.2%；实现归母净利约 16.1 亿元，同比+613%。 市场持续开拓叠加产品升级，业绩大幅创历史最佳。 公司营收快速增长得益于持续开拓新兴市场及推进产品升级，提升共同推动营收高增；利润层面，受益于产品结构进一步高端化以及成本优化，整体毛利率有所提升，净利润高速增长。 2023年全年公司营收和利润均大幅创历史新高，彰显市场和产品战略的成功。公司 Q4营收环比 Q3 进一步增长， 显示公司销售状况持续向好，利润环比小幅下滑，我们认为或系 Q4 费用支出较多。 市场和产品战略空间依然巨大， AI 进一步打开天花板。 新市场开拓上，新兴国家智能手机市场大量需求仍未得到满足，拉美等非洲、南亚以外市场潜力依旧巨大，公司凭借强大的定制化能力和渠道能力持续抢占市场，传音在 23Q2 进入全球手机出货前 5， 23Q3 继续巩固，市占率环比继续小幅提升；产品战略上，当前公司手机 ASP 向上空间依然充足，产品结构升级有望加速业绩增长；因此，我们认为24 年公司有望延续 23 年的增长路径和动能。同时 AI 浪潮下，手机作为目前最普及的移动终端预计不会错过 AIGC 的赋能机遇，同时端侧大模型应用在安全性和响应速度上优势明显，公司有望充分受益。 投资建议： 预计 2023-2025 年实现收入 621/743/862 亿元，实现归母净利润54.9/65.8/77.2 亿元，以 12 月 26 日市值对应 PE 分别为 19/16/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期、 市场竞争加剧、 新品发布不及预期

3Q23 营收同比增加 39.23%， 归母净利润同比增加 194.86%。 公司 1-3Q23 营收 430.22 亿元(YoY +19.4%)， 归母净利润 38.84 亿元(YoY +34.8%)， 毛利率 24.82%(YoY +3.65pct)； 其中 3Q23 营收 179.93 亿元(YoY+39.2%， QoQ +14.2%)， 归母净利润 17.83 亿元(YoY +194.9%, QoQ +13.0%)， 扣非后归母净利润 17.34 亿元(YoY +189.97%, QoQ +18.1%)。 随着公司新兴市场开拓及产品升级， 总体出货量及销售收入快速增长。 公司 3Q23 毛利率同比增加 5.85pct,智能机渗透率提升为公司增长动力。 3Q23 公司毛利率 25.21%(YoY +5.85pct， QoQ -0.02pct)， 同比增加主要系公司产品结构升级及成本优化； 新兴市场人口基数超 40 亿且部分国家经济发展水平仍低， 人均手机保有量小而市场空间较大； 智能机占比随新兴市场国家发展逐步提升， 存在较大的结构性改善需求； 在此基础上， 公司通过在地化的生产与产品定位和全面的营销网络带来产品销量的加速提升。 公司在新兴市场加速拓展， 非洲外地区占比持续提升。 根据 IDC 数据， 2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为 13.9%， 在全球手机品牌厂商中排名第三， 其中智能机在全球智能机市场的占有率为 7.6%， 排名第六位。 在非洲市场， 公司非洲智能机市场的占有率超过 40%， 排名第一。 在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一； 孟加拉国智能机市场占有率排名第一； 印度智能机市场占有率排名第六。 在此基础上， 公司在东南亚、 中东、中欧和拉美等地区份额持续提升。 扩品类、 移动互联等业务带来远期成长空间。 移动互联网业务方面， 公司自主研发了 HiOS、 itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台，通过终端建立起移动互联生态。 此外， 随着非洲市场经济发展， 消费者需求多元化， 公司创立数码配件品牌 oraimo 和家用电器品牌 Syinix 进行扩品类发展， 为终端产品业务带来长期增长动力。 投资建议： 新兴市场增长潜力犹存， 维持“买入” 评级。 我们看好： 1)公司维持非洲市场领先地位的同时， 南亚、 东南亚、 中东、 拉美等市场开拓的成效逐步显现； 2)移动互联、 家电等新业务快速成长， 成为公司第二增长曲线； 3)AI 应用场景快速普及将助力公司加速新兴市场移动互联生态建设。 我们预计 公 司 23-25 年 ， 归 母 净 利 润 为 53.75/65.19/76.86 亿 元 (YoY116.4%/21.3%/17.9%)， 对应 PE 为 18.8/15.5/13.1 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 手机需求不及预期， 原材料价格波动。

业绩保持强劲增长，毛利率持续提升： 2023年 1-9月，公司实现营收430.2亿元，同比增长 19.4%，归母净利润 38.8亿元，同比增长 72.0%，扣非归母净利润 35.1亿元，同比增长 72.5%；其中三季度单季营收 180亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 17.8亿元，同比增长 194.9%，扣非归母净利润 17.3亿元，同比增长 190.0%。 23Q3单季营收与净利润持续攀升，且归母净利润自 Q2实现近六个季度来首次同比正增长后再次强势增长，同比增长近两倍，主要来源于公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量及销售收入有所增长；公司依托“AI+”技术并借助公司海外渠道优势，继续夯实在核心区域及国家的市场地位。从利润端来看，受益于产品结构升级及成本优化， Q3公司毛利率为 25.2%，环比增长 7.9pct。 多品牌协同新市场开拓，多元化布局打造长期成长曲线： 公司采取多品牌差异化定位和运营策略，通过手机业务在新兴市场的领先口碑推动家电、数码配件等扩品类业务及移动互联网业务的发展，多元化商业生态模式已初步成型。 1）公司在数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类； 2）在移动互联网业务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。 深耕 AI 语音多模态技术，打造全场景智能交互体验： 公司在语音识别、语义理解、语音合成、自然语言处理、知识图谱等方面形成了自身的 AI语音底层技术能力，构建起小语种语音数据优势，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破，公司还通过“AI+数字人” 技术赋能多场景业务，推进 AI 语音技术的研究和应用，打造本地化智能交互体验。 AI 技术进一步打开公司的成长空间，盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司手机业务快速发展，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升， 维持 23-25年盈利预测分别为50.1/61/70.8亿元，对应 PE 分别为 22/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

事件:9月26日，传音控股发布2023Q3业绩预告，预计2023年前三季度公司实现营收425.59亿元（YoY+18%），归母净利润38.82亿元（YoY+72%），扣非归母净利润34.85亿元（YoY+71%），其中Q3单季度实现营收175.3亿元（YoY+36%）,归母净利润17.80亿元（YoY+194%），扣非归母净利润17.10亿元（YoY+186%）。 投资要点:业绩超预期，未来几个季度有望持续高增长。随着2023年3月份公司新机发布和市场端的开拓，公司出货量迎来了强劲的反弹，在2023Q2营收和利润实现环比高增长的背景下，2023Q3仍然维持了环比高速增长的势头，并且因为规模优势逐步显现，公司盈利能力持续上修，2023Q3实现了扣非归母净利润超预期的增长，考虑到2022年的基数原因以及业务节奏，预计公司未来仍将保持高速增长的趋势。 公司成长能力显著提升，估值性价比凸显。在当前宏观经济弱beta的背景下，A股市场对于各行各业明年的经营情况都持谨慎乐观的态度，然而随着传音控股新市场的开拓+表观财报的持续超预期，以及2023Q3业绩的明朗，2024年公司成长预期有望显著提振，进一步凸显公司估值的性价比。 实控人自愿承诺不减持，坚定看好公司未来发展。公司实控人承诺未来六个月内（2023/9/25——2024/3/24），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份，彰显实控人对公司价值的高度认可，有望进一步提振市场投资信心。 盈利预测和投资评级：基于公司当前的业务布局和业绩节奏，坚定看好公司长期价值和远期发展，我们上修公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为605.85、765.93、935.58亿元，归母净利润分别为52.32、70.48、92.34亿元，对应PE分别为23、17、13倍，考虑当前估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：新市场开拓不及预期、下游需求不及预期、四季度费用提升、原材料成本上涨、境外运营管理等风险。

事件点评：公司发布的《2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告》显示，经财务部门初步估算，预计2023年第三季度实现营业收入175.30亿元左右，同比增长35.64%左右；预计2023年1-9月实现营业收入425.59亿元左右，同比增长18.12%左右。预计2023第三季度实现归属于母公司所有者的净利润17.80亿元左右，同比增长194.44%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润38.82亿元左右，同比增长71.91%左右。 新兴市场持续开拓，业绩持续超预期：作为智能手机知名品牌厂商，公司主要以海外新兴市场为布局重点方向，经过多年的布局，目前公司在海外相关市场取得了明显的进展，根据IDC数据统计显示，2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为13.9%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.6%，排名第六位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第六。2021、2022年由于公司上游产业链多环节涨价导致公司整体毛利率出现回调，2023年上游原材料价格回落使得公司的整体毛利率回归正常水位，2023年半年报数据显示，2023年上半年公司整体销售毛利率从2022年的21.32%提高到24.54%。在海外新兴市场表现较好叠加公司毛利率大幅度改善的背景下，公司经营业绩超预期。根据公司发布的《2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告》显示，经财务部门初步估算，预计2023年第三季度实现营业收入175.30亿元左右，同比增长35.64%左右；预计2023年1-9月实现营业收入425.59亿元左右，同比增长18.12%左右。预计2023第三季度实现归属于母公司所有者的净利润17.80亿元左右，同比增长194.44%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润38.82亿元左右，同比增长71.91%左右。预计2023年第三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润17.10亿元左右，同比增长185.88%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润34.85亿元左右，同比增长71.26%左右。 实控人发布自愿承诺不减持公告，增强市场信心：公司于2023年9月25日发布《关于实际控制人自愿承诺不减持公司股份的公告》，根据公告显示，公司于2023年9月25日收到公司实际控制人竺兆江先生出具的《关于个人不减持公司股份的承诺函》，具体情况如下：基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，为促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大公众投资者利益，公司实际控制人自愿承诺：自本承诺出具日六个月内（即2023年9月25日至2024年3月24日），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。我们认为，公司实际控制人发布该公告一方面基于对于公司未来的持续看好，另一方面有助于增强市场买入信心。 投资建议：基于公司业务发展的持续超预期，我们将对公司2023年至2025年的营收预测由前期的554.49亿元、657.07亿元、775.35亿元分别上调为573.13亿元、679.16亿元、801.41亿元，同比增速分别为23.0%、18.5%、18.0%，将归母净利润由39.34亿元、50.62亿元、60.47亿元分别上调为49.90亿元、59.38亿元、69.56亿元，同比增速分别为100.9%、19.0%、17.1%，对应的PE分别为18.9倍、15.9倍、13.6倍，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。

事件：公司公告预计 23 年前三季度实现营收约 426 亿，同比+18.3%；实现归母净利 38.8 亿元，同比+71.9%；扣非归母净利 34.8 亿元，同比+71.3%；其中 Q3约实现营收 175 亿，同比+35.6%，环比+11.3%；实现归母净利约 17.8 亿元，同比+194%,环比+12.8%；扣非归母净利 17.1 亿元，同比+186%，环比+16.4%。 市场持续开拓叠加产品升级，Q3 业绩再攀历史高峰。公司 Q3 营收、归母净利及扣非净利在 Q2 基础上全面再创历史新高。公司 Q3 营收高增长主要系公司持续开拓新市场及产品升级，总体出货量增长，营收环比实现双位数增长。同时受益于产品结构升级及成本优化，毛利率有所增加。反映至净利率，公司 Q3 归母净利率达到 10.15%，Q3 归母净利实现历史最高的 17.8 亿。 新兴市场手机市场潜力依旧巨大，AI 进一步打开成长空间。新兴国家智能手机市场大量需求仍未得到满足。公司基于的本土化能力和强大的渠道，为用户打造最适配的手机以不断开拓市场，非洲、南亚以外市场潜力依旧巨大；AI 浪潮下，手机作为目前最普及的移动终端不会错过 AIGC 的赋能机遇，同时端侧大模型应用在安全性和响应速度上优势明显，公司有望充分受益。 实控人承诺不减持，公司价值有望得到进一步认可。公司 9 月 25 日收到实际控制人竺兆江的承诺函，竺兆江通过深圳市传音投资持有的公司股份在 6 个月（2023年 9 月 25 日-2024 年 3 月 24 日）将不以任何方式进行减持，显示了实控人对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，促进公司持续、稳定、健康发展。 投资建议：预计 2023-2025 年实现收入 598/722/815 亿元，实现归母净利润52.3/62.8/74.6 亿元，以 9 月 26 日市值对应 PE 分别为 23/19/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、新品发布不及预期