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金山办公 2020-03-31 240.10 -- -- 247.05 2.89% -- 247.05 2.89% -- 详细
事件 2020年3月24日,公司发布2019年年报,报告期内实现业务收入15.80亿,较上年增长39.82%;实现归母公司净利润4.01亿,较上年增长28.94%。 订阅/授权业务超预期,推动公司业绩高速增长 2019年.公司办公软件授权业务4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告推广业务4.04亿,同比增长5.99%。整体营业收入同比增长39.8%。销售/管理/研发费用分别为3.45/1.36/5.99亿元,同比增长59.72%/52.79%/40.06%。公司不断加大销售和研发费用,通过各种营销策略和优秀的产品体验带动公司授权业务和订阅业务高速增长。 月活用户与付费用户均创历史新高,C端订阅业务增长可期 2019年PC/移动以及海外用户均获得显著增长。截止报告期,公司主要产品月活数量为4.1亿,同比增长32.6%。其中PC端1.5亿,移动端2.5亿。同时公司借助云服务、稻壳内容、AI技术持续提升会员服务使用户体验更加优化,用户付费意愿显著增强,截止报告期,累计年度付费用户个人会员数1202万人,同比增长104.4%。我们预计随着用户留存和付费用户转化率的不断提升,个人定位服务未来增长值得期待。 深度受益信创与云化红利,B端授权业务渗透率进一步加快 公司着力推进客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端使用公司办公产品向云端转化。公司推出文档的行业解决方案,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践,例如中国人民银行、工商银行、国家电网、华为、中兴通讯等。除此以外,公司自主研发的WPSOfficeLinux版已全面支持国产整机平台和国产操作系统。公司通过定制化的服务,为更多客户提供全方位解决方案。我们预计未来公司B端授权业务在企业端的渗透率将会进一步扩大,深度受益信创与云化红利。 投资建议 考虑到公司将持续受益信创与云化红利,订阅业务和授权业务将持续保持高速增长,带动公司整体业绩迅速发展,我们将公司20-21年公司营业收入从21.38/28.07亿元上调为25.29/37.45亿元,净利润从为5.68/8.84亿元上调为6.67/11.19亿元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;用户转化率降低;B端渗透率降低;云化进程变慢。
金山办公 2020-03-27 236.00 286.23 18.30% 260.20 10.25% -- 260.20 10.25% -- 详细
办公服务订阅与办公软件授权业务增长强劲,研发投入持续加大。2019年公司实现营业收入15.8亿元,同比增长39.82%。其中办公软件授权业务收入4.96亿元,同比增长39.41%;办公服务订阅业务收入6.80亿元,同比增长73.06%;互联网广告推广业务收入4.04亿元,同比增长5.99%。公司整体毛利率下滑1.14个百分点至85.59%,主要由于广告业务毛利率下滑所致。此外,公司高度重视研发,2019年研发投入为5.99亿元,占营业收入比重达到37.91%,全部费用化处理。公司销售费用率与管理费用率分别同比提升2.72个和0.73个百分点,销售费用的快速增长我们判断主要由于营销体系的建设投入加大。 付费客户率大幅提升,成长逻辑持续兑现。1)月活用户数同比增长32.6%。 截至2019年底,公司主要产品月活用户超过4.11亿,其中WPSOffice桌面版月活用户1.54亿;WPSOffice移动版月活用户超2.48亿,持续领先其他国产办公软件。2)累计付费用户数同比增长104.42%。公司全年累计付费会员数(不含一次性付费)达到了1202万,同比增长104.42%,增幅远高于月活用户数。月活用户高速增长,同时付费客户率快速提升,客户粘性增强,公司成长逻辑持续兑现,办公订阅业务有望持续高增长。 销售网络逐渐完善,政企业务有望实现更快增长。一方面,公司自主研发的WPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,目前产品已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广,并在国家党政机关和事业单位中建立了非常好的示范效应。另一方面,公司在境外及国内各省市新设立5家子公司,设立8个服务中心,构建从中央到地方县市级的完整销售网络。同时WPS开放了集成能力,汇集了800多家生态合作伙伴,旨在共同打造完整的办公软件合作生态圈。在国产化大趋势下,公司在政府行业已经建立领先地位,营销网络的完善将助力公司政企业务实现更快发展。 云办公趋势下,金山文档有望成为领跑者之一。疫情期间受延迟复工影响,远程办公需求爆发式增加。金山文档月活用户从19年底的6700万增加至目前2.39亿。我们认为远程办公和协同办公也将成为长期趋势,金山文档有望成为云办公产品领跑者之一。 投资建议:我们预测公司2020-2021年归母净利润为6.95亿、10.34亿元,同时预测2022年归母净利润为13.88亿元,对应PE分别为145倍、97倍和72倍,参考Zoom、Slack等海外云办公厂商估值水平,综合给予公司2021年35倍PS,对应目标价286.23元,给予“强推”评级。 风险提示:人力成本上升;市场竞争加剧;产品单一及技术升级风险。
金山办公 2020-03-27 236.00 -- -- 260.20 10.25% -- 260.20 10.25% -- 详细
事件:金山办公公布 2019年年度报告,实现营收 15.80亿元,同比增长 39.82%,归母净利润 4.01亿元,同比增长 28.94%,扣非净利润 3.15亿元,同比增长 16.60%。2019年 Q4单季度,公司实现营收 5.37亿元,同比增长 40.46%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长 94.23%,扣非净利润 1.54亿元,同比增长 77.76%。公司拟定 2019年度利润分配方案:向全体股东每10股派发现金股利 3元(含税),共计分配现金股利 13830万元。 业绩增长符合预期 , 各业务稳步发展。 。2019年,公司实现营业收入 15.80亿,同比增长 39.82%;其中办公软件授权业务4.96亿,同比增长 39.41%,主要系受国内办公软件市场规模化增长、国内软件正版化推进,公司品牌优势等因素促进;办公服务订阅业务 6.80亿,同比增长 73.06%,主要系公司着力发展的 WPS 会员和稻壳会员业务,通过优化产品服务,使得个人客户订阅业务明显增长;互联网广告推广业务 4.04亿,较上年度增长 5.99%。 MAU 与付费用户 数 创新高。 。1)在 MAU 方面,截至 2019年 12月 31日,公司主要产品 MAU 达到 4.11亿,同比增长32.6%。其中 WPS office PC 版月度活跃用户数 1.54亿,同比增长 28.33%;移动版月度活跃用户数 2.48亿,同比增长37.02%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近 0.1亿。2)在付费用户方面,2019年度,公司累计年度付费个人会员数达到 1,202万,同比增长 104.42%。 远程办公需求激增,带动金山文档 业务 爆发增长。在远程办公方面,受疫情影响,今年年初以来国内各公司远程办公需求爆发式增长,公司也响应号召为政府、企业、学校等机构捐赠了超过 400万个云办公账号。截至 2020年 3月 2日,受疫情影响,公司多人在线文档协作产品金山文档 MAU 由 2019年底的 6700万迅速达到 2.39亿。远程办公的加速普及,使得公众养成在线办公的习惯,有望带动金山文档业务持续性高增长。 国内安 全 可 靠市场 不断推进,公司 信创 业务将迎来 快速增长期。在国家信息安全总体战略及信息化工程的带动下,国内信创领域领军企业浪潮、龙芯、中软、金山等不断积极推进基础软硬件适配整合和应用推广工作。目前金山推出的WPSOffice 可以适配多种不同的操作系统与整机平台,可以广泛应用于党政军各级单位。作为国产办公软件龙头,公司 B端办公软件授权业务有望受益于安可市场的不断推进。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为6.75、9.66和 13.21亿元,对应 EPS 分别为 1.46、2.10和 2.87元,现价对应 2020-2022年 PE 分别为 161.0、112.5和 82.3倍。 考虑到公司是国内办公软件领导企业,受益于疫情带动的远程办公爆发式增长以及信创市场的不断扩张,公司 MAU 与付费用户数双双提升,我们看好公司的发展前景,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:信创业务推进不及预期;付费用户增长不及预期;海外业务进展不及预期。
金山办公 2020-03-27 236.00 -- -- 260.20 10.25% -- 260.20 10.25% -- 详细
龙头地位巩固。报告期内,公司实现办公软件授权业务收入4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务收入6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告业务4.04亿,同比增长5.99%。截至2019年12月,公司主要产品月度活跃用户数(MAU)4.11亿,其中WPSOFFICE桌面版月度活跃用户数超过1.54亿,WPSOFFICE移动版月度活跃用户数超过2.48亿,公司其他产品(如金山词霸)月度活跃用户数接近0.10亿,持续领先其他国产办公软件。 C端持续高增。会员业务以“云”为纽带,不断升级服务质量和产品“云”功能体验,为未来更高效“云”办公形态做好服务。付费用户数增长超预期,截至2019年底,累计年度付费个人会员数1202万,同比增长104.42%。付费转化率从2018年底的1.90%大幅提升至2.92%,未来空间仍然巨大(长期看我们认为付费转化率可以达到10%)。广告业务方面,受到国内互联网广告市场整体下行趋势影响,增速大幅下降,随着公司月活用户规模的快速增长,以及公司精细化运营能力的提升,预计未来广告业务有望重回20%左右增速的平稳增长。 B端加速增长。公司着力推动政企客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端向云端转化。以点带面,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践。同时,通过定制化的服务,为更多用户提供全方位解决方案。2019年,已为数十万家中小微企业提供云办公服务。信创市场预计20年将正式起量,依托在国产办公软件的绝对龙头地位以及技术、生态综合优势,公司2G收入将迎来爆发式增长,预计公司办公软件产品使用授权收入20-21两年复合增速将超过100%。 投资建议 预计公司20-22年收入分别为28.07/42.86/61.45亿,对应EPS分别为1.65/2.67/4.08元,我们看好公司在国产办公软件市场的绝对领先优势,有望在云+信创双轮驱动下迎来新一轮业绩主升,维持“买入”评级。 风险提示 客户上云不及预期;信创市场推进不及预期;付费用户增长不达预期。
金山办公 2020-03-27 236.00 -- -- 260.20 10.25% -- 260.20 10.25% -- 详细
业绩符合预期,Q4净利润高速增长公司于3月25日晚间发布2019年年度报告,全年实现营收15.80亿元(+39.82%),归母净利润4.01亿元(+28.94%),扣非归母净利润3.15亿元( +16.60%)。2019Q4单季公司实现营收5.37亿元(+40.34%),归母净利润1.96亿元(+94.23%)。公司业绩与快报相符,符合市场预期,Q4净利润大幅增长。随着付费客户的持续增加,办公服务订阅业务的收入增长势头强劲。公司2019年人员扩张速度和研发费用压力较市场预期水平更低。 疫情培育用户习惯,推动公司云办公业务快速发展云办公是公司核心战略之一,支持实时在线和多人协作,此次因抗击疫情而爆发的远程办公需求,是云办公的具体应用场景之一。目前,WPS 与钉钉、企业微信、华为WeLink 等紧密合作,使用金山文档提供内置的文档能力,提升用户粘性。目前,金山文档月度活跃用户数已由2019年底的6700万增长至2020年3月2日的2.39亿。 办公服务订阅增长强劲,用户快速增长,发展趋势确定性强2019年办公服务订阅业务收入6.80亿,同比增长 73.06%,主要产品月度活跃用户数增长较快。截至 2019年底,公司主要产品月度活跃用户已达到 4.11亿(+32.6%);2019年度,公司累计年度付费个人会员数达到 1,202万(+104.42%)。同时,金山文档的用户数快速增长,也为公司产品增强了客户粘性,订阅业务持续高速增长可期。 多业务线快速拓展、付费转化率持续提升,打开成长空间公司在用户数快速增长的同时,付费转化率也在持续攀升。公司的付费转化率由2018年的1.9%提升至2019年的2.9%左右,提升显著,且未来提升空间仍然较大。 风险提示:信创业务推进速度不及预期;海外业务渠道建设周期拉长。 投资建议:维持 “买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润6.49/9.56/13.41亿元,同比增速62/47/40%;摊薄EPS=1.41/2.07/2.91元,维持“买入”评级。
金山办公 2020-03-26 227.00 261.60 8.12% 260.20 14.63% -- 260.20 14.63% -- 详细
事件:2020年3月24日,公司发布《2019年年度报告》,2019年,公司实现收入15.80亿,同增39.82%;归母净利润4.01亿,同增28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同增40.08%。2019年底,公司预收款项4.38亿元,同增125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。 授权业务增速提升,个人客户订阅业务收入同增73.46%促使预收款项翻倍增长。2019年,公司实现收入15.80亿,同比增长39.82%,其中办公软件授权业务4.96亿,同比增长39.41%,相比上年同期提升14.27个百分点;互联网广告推广业务4.04亿,同比增长5.99%;办公服务订阅业务6.80亿,同比增长73.06%,其中,个人客户订阅业务6.41亿元,同比增长73.46%;机构订阅业务3816万元,同比增长66.66%。2019年,公司实现归母净利润4.01亿,同比增长28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同比增长40.08%。截至2019年底,公司预收款项达到4.38亿元,同比增长125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。 月活用户数及付费会员数创历史新高,疫情促进远程办公需求爆发。截至2019年底,公司主要产品月度活跃用户达到4.11亿,同增32.6%,其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿,移动版月度活跃用户数2.48亿。 2019年,公司累计年度付费个人会员数达到1202万,同增104.42%。国际化业务保持快速增长,2019年10月,海外终端总月活跃用户超过1亿;截至2019年底,印度用户月活跃用户数达到3800万以上。2020年初的新冠疫情带动远程办公需求爆发式增加,自2020年1月下旬以来,WPSOfficeAPP和金山文档APP的排名和下载量快速提升,金山文档月度活跃用户数由2019年12月31日的6700万迅速增长至2020年3月2日的2.39亿。 国产基础办公软件龙头,高增长持续可期。公司C端订阅业务凭借庞大用户基础构建了业务护城河,有望实现量价齐升,未来高增速持续可期;B端授权业务受益于创新可信市场的持续推进,公司在办公软件领域积累32年,具有不可撼动的竞争优势,目前已经和阿里钉钉、华为WeLink以及百度网盘达成战略合作,预计B端业务有望迎来快速增长。 盈利预测:2020-2022年,归母净利润为8.54/13.53/19.53亿元,EPS为1.85/2.94/4.24元,当前股价对应PE为118/74/51倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:机构业务和付费用户数发展不及预期,产品定价波动风险。
金山办公 2020-03-26 227.00 -- -- 260.20 14.63% -- 260.20 14.63% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收15.8亿元,同比增长39.82%;归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%;扣非净利润3.15亿元,同比增长16.6%。 公司主要产品MAU达到4.11亿,同比增长32.6%;累计年度付费会员数1202万,同比增长104.42%。 Q4净利润率强势回归,付费率快速提升。公司19Q4单季度实现营收5.37亿元,同比增长40.46%;扣非净利润1.54亿元,同比增长77.76%,单季度净利率快速回升至28.7%,可以预期后续随付费用户规模的继续增加,整体利润率水平有望加速上升。公司业绩快速增长的一大驱动力是个人办公服务订阅业务的快速增长,尤其是用户数及付费用户数的快速攀升。2019全年公司用户付费率提升至2.92%,相比去年同期的1.9%提升超过1个百分点。考虑预收账款的增加,我们预估个人付费ARPU值超过60元,若剔除上市以来促销活动的影响实际提升应该更多。随后续增值及会员特权服务的持续增加,客户粘性及ARPU值的提升更值得期待。 B端授权和订阅均实现较快增长,东南亚市场有所突破。公司政企业务在2019年也实现了40%左右的同比增长,积极推动客户云化促进公司产品渗透,在能源、金融、大型民企已打造实践标杆。海外业务虽有下滑但在日本地区依旧实现了14.6%的同比增长,移动应用海外推广初见成效。疫情期间公司免费支持了超2亿人的远程办公,超400万个商业协作版云办公账号,特殊时期为用户云办公习惯和粘性的培养创造了黄金条件,公司潜在付费用户空间广阔。 盈利预测及估值:预计20-22年EPS为1.47/2.17/2.96元,国产软件SaaS领军者,C端协作办公前景广阔,订阅数及ARPU值有望延续双升态势。参考海外高成长SaaS公司估值,给予25-30倍PS估值。我们持续跟踪公司,之前暂未予评级,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:订阅用户增长不及预期;B端拓展不达预期;竞争加剧风险。
刘高畅 4 5
金山办公 2020-03-26 227.00 -- -- 260.20 14.63% -- 260.20 14.63% -- 详细
事件。2020年3月24日,金山办公公布2019年报:2019年,公司实现收入15.80亿元,同比增长39.82%;归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。 BG端加速信号明显,C端持续高增长。2019年公司实现业务收入15.80亿,其中:办公软件授权业务4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告推广业务4.04亿,同比增长5.99%。 MAU继续保持稳定增长,移动端导入大量用户。截至2019年12月31日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.11亿,同比增长32.6%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿,同比增长28.3%;移动版月度活跃用户数2.48亿,同比增长37.0%。其中,2019年度累计的年度付费个人会员数达到1202万,同比增长104.4%。 前瞻性布局AI、office产品、运营及国内政企业务。2018-2019年,公司的人员增长较为迅速,大量集中在AI、office产品、运营及国内政企业务,2019年,公司的费用占比有较大提升,其中销售费用率提升2.7个百分点,管理费用提升0.7个百分点,研发费用率一直保持在高位。 重点投入党政系统及安全可靠办公,信创业务潜在空间巨大。公司目前4个在研项目中,有3个是面向党政办公及安全可靠的项目,分别是:面向党政办公系统的办公软件增强及优化、面向安全可靠办公平台的办公软件增强与优化、面向党政应用的WPS国产办公套件研发及产业化。公司在党政系统及安全可靠办公上进行了前瞻性布局,为迎接信创及党政体系的巨大市场空间做了充足准备。 维持“买入”评级。预计2020-2022年公司收入为27.12亿元、44.85亿元、71.63亿元,2019-2022年复合增速为65.5%。 风险提示:技术研发不达预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。
金山办公 2020-03-26 227.00 -- -- 260.20 14.63% -- 260.20 14.63% -- 详细
公司发布2019年年报。公司业绩:营业收入15.80亿(+39.82%);归母净利4.01亿(+28.94%);扣非归母净利3.15亿(+16.60%)。 办公服务订阅收入超预期,预收账款迅速增加。(1)办公服务订阅收入超预期,实现收入6.80亿(+73.06%)。其中,个人客户订阅服务共实现收入约6.4亿(+73.46%),在办公服务订阅收入中占比达94.4%。(2)截至2019年底,预收账款达4.38亿,同比增长125.7%(2018年+114.7%)。(3)2019年12月,付费用户在月活用户中占比约2.4%(2018年为1.55%),仍有较大提升空间。 或受益于信创相关业务,办公软件授权收入超预期。办公软件授权业务实现收入4.96亿(+39.41%)。我们判断,这或是因为信创相关业务已开始贡献收入。未来1、2年,信创产业或将持续快速发展,办公软件授权收入较快增长可期。 截至2020年3月2日,金山文档月度活跃用户数达到2.39亿,较2019年12月约增加257%。未来一个季度,在疫情之后复工的常态下,金山文档用户的留存率、用户数和商业化进展以及与现有产品的融合定位是比较重要的价值增长观察点。 广告业务收入增速较大收窄或意味着WPS产品正坚定从“工具”向“服务”转型。广告类业务收入增速收窄至6%(2018年+28.8%),广告减少利于增强用户体验,从而吸引更多免费用户转化为付费用户。 预计公司2020年EPS为1.35元/股。考虑到公司产品化能力较强,边际效益明显,以及在A股市场中的稀缺性较强等因素,我们维持公司合理价值216.79元/股的观点不变,维持“增持”评级。 风险提示。个人订阅增值服务长期增长不达预期;信创相关预期的落地节奏、规模的不确定性。
金山办公 2020-03-26 227.00 -- -- 260.20 14.63% -- 260.20 14.63% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2019年年报,实现营业总收入15.80亿元,同比增长39.82%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。公司2019年利润分配预案为:以当前总股本4.61亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3元(含税)。 二、分析与判断?用户习惯养成加速,办公服务订阅业务收入增长显著。 2019年公司产品用户在高基数的基础上保持高增长,截至去年年底,公司主要产品月度活跃用户数达4.11亿(其中WPSOfficePC版产品月活数1.54亿,移动版产品月活数2.48亿),同比增长33%。同时,用户付费习惯养成加速,2019年全年累计付费用户数达1202万,同比增长104%。受此影响,2019年公司办公服务订阅业务实现收入6.80亿元,同比大幅增长73%。2020年初的新冠疫情大大激发了远程办公需求,我们认为这将成为重要的用户培育期,公司产品的付费转化率和ARPU值将进一步提升,办公服务订阅业务有望维持高增速。 信创生态逐步完善,国产替代趋势推动办公软件授权业务发展。 2019年公司办公软件授权业务实现收入4.96亿元,同比增长39%,业务增速较此前明显提升。2020年以来,信创领域以中国软件、统信软件、华为等为代表的核心厂商业务布局明显加速,产业生态建设不断完善。金山办公作为办公软件行业的国产龙头,自主研发的WPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,并进行了深度适配和定制优化。随着国产软硬件替代进程的加速,办公软件作为广泛应用的重要基础软件,将产生大量更新替换需求,公司的办公软件授权业务有望进入快速放量期。 持续研发高投入,不断巩固自身技术优势。 公司长期高度重视研发工作,将技术优势作为巩固竞争地位的重要壁垒。2019年,公司研发投入达5.99亿元,同比增长40%,占营业收入比重达38%;公司研发人员1552人,占总员工比重达68%。公司在办公软件行业的长期深耕中积累了丰富的开发经验,已经形成了交互式研发模式、矩阵式项目研发模式、通用模块化研发模式等成熟研发模式,有效提升研发效率。公司自主研发的基于云端的移动共享技术、快速缓存和全平台推送技术、多形态终端自适应排版技术已具有国际先进水准。 三、投资建议。 首次覆盖,给予推荐评级。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为1.52/2.27/3.11元,对应当前股价的PE分别为144X/96X/70X。云计算行业可比公司用友网络、石基信息和广联达的20年平均PE估值为82X,考虑到公司是国产办公软件领军厂商,在用户数量和技术水平等方面优势显著,在信创领域具有较强稀缺性(参考诚迈科技20年PE估值为243X),因此可接受一定的估值溢价,故给予推荐评级。 四、风险提示: 付费用户增长不及预期,国产替代进程不及预期,办公软件技术升级加速。
金山办公 2020-03-26 227.00 -- -- 260.20 14.63% -- 260.20 14.63% -- 详细
事件:公司2019年实现营收15.80亿元,同比增长39.82%,归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%,扣非净利润3.15亿元,同比增长16.60%。 投资要点 订阅和授权业务高增长,预收账款高增印证云化逻辑:分业务,办公软件授权业务营收4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务营收6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告推广业务营收4.04亿,同比增长5.99%。毛利率方面,整体毛利率85.58%(-1.13pct),办公软件授权、办公服务订阅、互联网广告推广毛利率分别为97.47%(+0.33pct)、80.73%(+0.09pct)、79.16%(-4.10pct)。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.83%(+2.72pct)、8.59%(+0.73pct),37.91%(+0.06pct),呈现增长趋势,主要是上市当年公司加大经营投入。预收账款方面,为4.38亿元,同比增长125.71%,持续强化云化逻辑。 MAU和付费会员数均增长迅速:公司主要产品月度活跃用户数保持稳定增长,截至2019年12月31日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.11亿,同比增长32.6%,环比增长7.6%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿;移动版月度活跃用户数2.48亿;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2019年度,公司累计年度付费个人会员数达到1,202万,同比增长104.42%。付费转化率提升至2.92%(2018年底为1.90%)。 云化产品加速推进,带动业务增长。1)政企业务:着力推进客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端使用公司办公产品向云端转化。公司推出文档的行业解决方案,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践。面向中小型企业及组织的WPS+业务,整合了旗下全线产品,满足企业和团队在文档处理、云存储、共享协作等全场景的办公诉求。2019年,已为数十万家中小微企业提供云办公服务。疫情期间,公司给政府、企业、学校、医院等机构捐赠超过400万个云办公账号,覆盖30个省份。2)金山文档业务:截至2019年12月31日,MAU为6700万。受延时复工影响,各公司远程办公需求爆发式增加,截至2020年3月2日,MAU达到2.39亿。3)个人增值业务:会员业务不断升级会员服务,不断提升跨端体验以及协同服务能力,使得个人用户云化程度不断加深。4)海外业务:WPSOffice目前已经发布超46个语言版本、覆盖国家和地区超过220个;2019年10月,海外终端总MAU超过1亿。截至2019年12月31日,印度NAU达到3800万以上。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现营收24.27亿元/35.42亿元/50.60亿元,归母净利润6.70亿元/9.87亿元/14.25亿元。作为国内最大的办公软件厂商,今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)等多重利好推动下,业绩将保持高速增长态势,给予“买入”评级。 风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。
金山办公 2020-03-16 204.00 -- -- 260.20 27.55% -- 260.20 27.55% -- 详细
追踪数据显示公司业绩良好。根据Questmobile 的数据显示,金山办公2020年2月国内移动端月活用户创出了历史新高,与去年同期相比显著增加。七麦数据显示,公司的主力应用WPS Office 在苹果商店的排名在一月底出现跃升,目前排名效率榜第1位,免费应用第24位,免费总榜第25位,高于去年同期的效率榜第2位/免费应用第85位/免费总榜第97位。考虑到公司的Freemium 的商业模式,我们认为高DAU/高排名意味着公司个人订阅业务维持着高速的增长,这也与公司披露的情况是一致的。 远程办公需求激增,公司显著受益。公司WPS 产品云化的方式完美契合远程办公需求。根据《每日经济新闻》采访,大年初一WPS 表单服务器扩容了5倍,2月3日后,金山文档远程会议服务器扩容了3倍,金山文档在线Office 服务器也扩容了1倍。过去一个多月里,金山文档在线编辑日活增长约6.5倍,表单日活增长约27倍,而会议日活增长高达177倍。我们认为,新冠疫情使得越来越多的人形成了远程办公的习惯,越来越多的企业主意识到了远程办公的重要性,将显著加速公司产品的推广和应用。 高产品化助力一季报。WPS 产品化程度极高,To B 的集成开发所需要的人工较少,因此受本次疫情的影响有限。而用户量的激增对公司的To C 和广告业务都会有正向贡献。由于公司表示2020年研发团队不会大幅扩张,我们认为公司的研发成本也将得到有效控制,因此公司的一季报收入端和净利润端有望表现良好。 投资建议:公司是A 股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业,继续重点推荐。 风险提示:云计算发展不及预期。
金山办公 2020-03-03 237.00 -- -- 292.00 23.21%
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肺炎疫情加速办公普及,金山办公核心受益 肺炎疫情引致全新生活与工作方式,云化趋势显著加速,公司有望显著受益于云化办公用户基数的增大以及粘性的提升,看好金山办公成为国内移动化办公时代的SAAS冠军的前景。 上市费用或一过性拖累业绩表现 我们注意到2019年营收增速达39.80%,而归母扣非净利润增速只有17.47%,可能的原因包括上市引致的管理费用增加等因素,2020年有望迎来营收及净利润提速的过程。 投资建议 尽管2019年营收略低于16.57亿的前期预测数据,但在云办公热度提振下,我们小幅上修2020年经营预测:2019-2021年营收分别由16.57/24.94/38.08亿元调整为15.79/24.54/36.87亿元,同比39.80%/55.41%/50.22%,归母净利润分别由3.40/5.93/9.96亿微调为4.03/6.55/9.74亿元,同比29.73%/62.47%/48.68%。短期股价高位,但正如前期深度报告分析,作为中国国产办公SAAS翘楚,金山办公长期具备1500亿以上市值潜力,暂不给予短期目标价,维持长期买入评级。 风险提示 短期估值高、用户发展低于预期的风险、系统性风险等。
金山办公 2020-03-02 222.00 281.17 16.21% 292.00 31.53%
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事件:2020年2月27日,公司发布《2019年度业绩快报公告》,2019年度公司实现营业收入15.79亿元,同比增长39.80%;归母净利润为4.03亿元,同比增长29.73%。 业绩超预期,授权业务和订阅业务双轮驱动增长。2019年,公司办公软件产品使用授权业务和的办公服务订阅业务收入双双大幅增长,其中个人办公服务订阅业务增长较为突出。公司实现营业收入15.79亿元,同比增长39.80%;实现利润总额4.09亿元,同比增长27.26%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长29.73%,超出市场预期;实现扣非净利润3.17亿元,同比增长17.67%。 远程办公需求激增,在线化和云化商业模式得到充分验证。2020年初的新冠疫情大幅促进了远程办公、移动办公的需求,自2020年1月下旬以来,在iOS市场和安卓市场中,WPSOfficeAPP和金山文档APP的排名均快速提升,金山办公首席运营官章庆元于2月5日接受采访时表示,WPS中用于人员统计表单和远程会议产品使用量分别增长15倍和11倍。我们认为,在线化和云化是不受疫情影响甚至有所利好的行业,除当期报表业绩可能向上外,如果通过此轮疫情培养了用户习惯和留存了大量用户,将提高公司的长期业绩和估值。金山办公是最符合在线化和云化商业模式的公司,在办公软件领域积累32年,HBAT等巨头也都放弃了这一赛道,全面与金山合作。 C端订阅业务量价齐升,B端市场水大鱼大。C端订阅业务成长逻辑有二:一是其庞大的免费用户基础(MAU超3亿)构建了护城河;二是付费率与ARPU双提升,未来市场空间广阔。B端办公软件产品使用授权业务是公司传统核心业务,党政、事业单位和央企国企、以及中小企业的办公市场空间巨大,金山办公携手钉钉、华为WeLink、腾讯等共同拓展B端市场;此外,WPS+云办公也在加快实现传统授权模式向订阅模式转型。目前公司产品在创新可信市场中处于近乎垄断地位,B端业务有望迎来快速增长。 盈利预测:预计20-21年,归母净利润为8.31/12.06亿元,EPS为1.80/2.62元,当前股价对应PE为130/90倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:机构业务和付费用户数发展不及预期,产品定价波动风险。
金山办公 2020-03-02 222.00 -- -- 292.00 31.53%
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业绩超市场预期,Q4净利润高速增长 公司于2月27日晚间发布2019年业绩快报,全年实现营收15.79亿元(+39.80%),归母净利润4.03亿元(+29.73%)。2019Q4单季公司实现营收5.37亿元(+40.34%),归母净利润1.99亿元(+97.04%)。公司业绩超市场预期,Q4净利润大幅增长。随着付费客户的持续增加,办公服务订阅业务的收入增长势头强劲。公司2019年人员扩张速度和研发费用压力较市场预期水平更低。此外,计算2019年公司非经常损益为8562.38万元,同比增长109%。 疫情培育用户习惯,推动公司云办公业务快速发展 云办公是公司的核心战略之一,其特征是支持实时在线和多人协作,使得办公得以脱离本地和不同设备的束缚,此次因抗击疫情而爆发的远程办公需求,是云办公的具体应用场景之一。目前,WPS与钉钉、企业微信、华为WeLink等紧密合作,提供内置的文档能力。据公司披露,以金山文档为例,除夕前后,其用于收集信息的表单功能,需求增长超过10倍,甚至最高达到18倍;2月3日起,远程会议等需求迅速提升,约有15倍的增长。 多业务线快速拓展、付费转化率持续提升,打开成长空间 公司凭借WPSOffice办公软件、金山文档、稻壳儿、金山词霸等办公软件产品和服务,为全球3.3亿用户提供办公服务。WPSoffice覆盖全球220多个国家和地区,在海外市场拥有1亿月活跃用户。公司在用户数快速增长的同时,付费转化率也在持续攀升。目前WPS的付费转化率仅为0.9%左右,提升空间较大。 风险提示:信创业务推进速度不及预期;海外业务渠道建设周期拉长;会员增速放缓。 投资建议:维持“买入”评级。 我们根据快报情况上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润4.02/6.61/9.58亿元,同比增速29/64/45%;摊薄EPS=0.87/1.43/2.08元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名