事件：公司12月6日公告称，拟向境内自然人、机构投资者定增募资不超12.0亿元，发行数量为8004.0万股。募集资金扣除相关发行费用后将用于投资：高精度掩膜版生产基地建设项目一期、高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期。 新建项目助力半导体掩膜板业务推进，国产化需求迫切：“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”项目预计建设周期为36个月，主要产品为覆盖250nm-65nm制程的高端半导体掩膜版，计划总投资6.04亿元人民币，拟投入募集资金6亿元。公司2023年上半年半导体业务收入为6,161万元，在主营业务中占比为14.90%。 SEMI2023年6月分析报告中指出，2022年全球半导体材料市场销售额增长8.9%，达到727亿美元，超过2021年创下的668亿美元的前一市场点。硅、湿化学品和掩膜版等领域在晶圆制造材料市场中表现出最强劲的增长。本项目将提高公司半导体掩膜版产品的技术能力和产能，优化公司掩膜版产品结构，提升公司在半导体掩膜版市场占有率。公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证及量产，同步开展130nm-65nm半导体芯片掩膜版的工艺研发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。 国产替代叠加新品开发，面板掩模版持续高景气：“高精度掩膜版生产基地建设项目一期”项目预计建设周期为24个月，主要产品为平板显示掩膜版，系平板显示产业链上游核心材料之一，计划总投资80,001万元人民币，拟投入募集资金60,000万元，主要生产8.6代及以下高精度掩膜版，应用于a-Si、LTPS、AMOLED、LTPO、MicroLED等平板显示掩膜版产品。根据Omdia数据，2027年全球8.6代及以下平板显示行业掩膜版销售收入预计达1,293亿日元，占全球平板显示行业掩膜版销售额的比例为93.5%，8.6代及以下平板显示行业用掩膜版需求保持稳定增长。中国大陆平板显示行业掩膜版的需求将持续上升，预计到2026年，中国大陆平板显示行业掩膜版需求全球占比将达到60%。AMOLED/LTPS等高精度掩膜版2022年国产化率仍只有9%，国产替代空间大。项目建成投产后，将提高公司平板显示掩膜版产能，提升高精度平板显示掩膜版国产化程度及配套水平，填补国内产业空白。公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产，正逐步推进6代超高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版规划开发。 前三季度业绩稳增长，盈利能力持续提升：公司前三季度实现营业收入6.68亿元，同比增长21.97%，归母净利润0.95亿元。同比增长36.87%。公司Q3单季度毛利率为29.48%,同比上升2.80pcts;净利率为16.48%，同比上升2.00pcts。公司前三季度营收上升，主要系客户加大新品开发的力度，带动掩膜版需求增长，公司接受的订单数量有提升。公司前三季度净利上升主要系因公司整体产能利用率高，对产品、业务和客户进行了结构性优化，产品获利能力优于上年同期。我们认为，未来随着公司整体产能扩张及技术水平升级，市占率及盈利能力有望进一步提升。 投资建议：根据半年报，募资项目已基于公司自有资金启动分期建设，我们预计公司2023-2025年收入分别为9.50亿元、12.13亿元、15.57亿元，归母净利润分别为1.39亿元、1.89亿元、2.34亿元，对应EPS分别为0.52元、0.71元、0.88元。综合考虑掩模版行业国产化需求迫切、公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来产能扩充，给予公司2024年40倍PE，对应12个月目标价28.4元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：政策变动及贸易形势不确定性；设备材料依赖进口的风险；重资产经营的风险；新产品进展不及预期；产能扩充不及预期等。

事件：10月20日，公司发布2022三季报，前三季度实现营收5.47亿元，YoY+41.46%；实现归母净利润0.69亿元，YoY +123.27%；实现扣非归母净利润0.56亿元，YoY +142.20%。 合肥工厂产销规模持续增长，盈利能力大幅提高：22Q3单季度实现营业收入2.06亿元，YoY+28.95%；实现归母净利润0.30亿元，YoY +193.82%，单季度毛利率为26.13%，YoY +3.33pct，自22Q1起持续提升。净利润增长主要由于子公司合肥清溢产能爬坡后产销规模增长放量，根据公司公告，22Q3合肥工厂盈利1,451.03万元，去年同期亏损1,053.76万元。合肥工厂于22年上半年实现量产，随着产能释放，市场份额提升，利润端有望持续增长。同时，折旧等固定费用由于产销规模增加而减少了单位成本，从而提升利润率。 面板新品开发带动需求增长，产能释放加速提升市场份额：根据公司公告，上游掩模基板及掩膜版保护膜等上游材料供应紧张，同时今年上半年全球面板行业景气度下降，面板厂商为提升产能利用率，加速新品开发，带动掩膜版需求端快速增长。因此平板显示用掩膜版景气度上行。根据公司半年报，合肥工厂聚焦AMOLED/LTPS用高精度掩膜版等中高端产品，部分产品分辨率达到1,600 pixels per inch (ppi)并已应用于VR产品。同时，公司计划新引进平板显示掩膜版光刻机，有望进一步提升综合产能。 半导体芯片掩膜版部分产品已量产，积极推进客户认证：半导体芯片用掩膜版产能上半年受疫情影响增速放缓，三季度随着疫情影响消退，业务加速增长。根据公告，半导体掩膜版技术目前已实现250nm工艺节点的6英寸和8英寸半导体芯片用掩膜版的量产，正在推进180nm半导体芯片用掩膜版的客户测试认证，同步开展130nm-65nm半导体芯片用掩膜版的工艺研发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。公司半导体芯片掩膜版的客户有：艾克尔、颀邦科技、长电科技、中芯国际、士兰微、英特尔、上海先进等。 投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为8.65亿元、11.44亿元、14.33亿元，归母净利润分别为0.93亿元、1.33亿元、1.85亿元，EPS分别为0.35元、0.50元和0.69元，对应PE分别为61倍、43倍和31倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：产能扩张不及预期的风险，光刻技术路径变化的风险，全球贸易摩擦风险，原材料涨价风险，疫情反复风险。

【事件】清溢光电发布2022年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入5.47亿元，同比增长41.46，其中Q3实现营业收入2.06亿元，同比增长2，环比增长6.40%；前三季度实现归母净利润0.69亿元，同比增长1，其中Q3实现归母净利润0.30亿元，同比增长193.82%，环比增长17.29%。 【投资要点】合肥工厂扭亏为盈助力业绩高增。公司“合肥清溢光电有限公司8.5代及以下高精度掩膜版项目”是对公司高精度产能的补充，该项目于2021年四月投产，2022年上半年已实现AMOLED/LTPS用高精度掩膜版全面量产，去年Q3该项目正处于产能爬坡初期，亏损0.11亿元，今年同期随着合肥清溢光电产能爬坡的顺利进行以及产销规模的增长，盈利0.15亿元，这成为公司业绩高增的重要原因。 平板显示新品开发提升公司技术竞争实力。在平板显示领域，公司掩膜版客户主要包括京东方、惠科、天马、华星光电等企业，目前我国正在集中建设高精度、高世代面板线，这为中国承接全球新型显示产能转移提供了良好条件，也为平板显示用掩膜版打开更广阔的市场空间。目前公司AMOLED用高精度掩膜版打破了完全依赖国外进口的局面，合肥工厂已经实现8.5代高精度TFT用掩膜版及6代中精度AMOLED/LTPS用掩膜版的量产，初步实现了掩膜基板涂胶工艺的量产及半透膜掩膜版(HTM)产品的多家客户供货，正在逐步推进8.6代高精度TFT用掩膜版和6代高精度AMOLED/LTPS用掩膜版的客户导入及后续逐步量产计划，同步正在进行6代超高精度AMOLED/LTPS用掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版(HTM)规划开发。 半导体领域“自主可控”稳定公司行业地位。在半导体领域，公司掩膜版主要客户包括艾克尔、颀邦科技、长电科技、通富微电、赛微电子、中芯国际、士兰微等领先企业，随着半导体国产替代的进程加快，中国大陆半导体芯片用掩膜版市场规模也将出现快速增长的趋势。目前公司已实现250nm半导体芯片用掩膜版的量产，正在推进180nm半导体芯片用掩膜版的客户测试认证，同步开展130nm-65nm半导体芯片用掩膜版的工艺研发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划，“自主可控”成为公司的技术创新战略目标。【投资建议】根据公司新产品的拓展进程以及合肥工厂新产能的释放节奏，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为8.16/10.59/13.30亿元；预计归母净利润分别为0.98/1.46/2.04亿元，EPS分别为0.37/0.55/0.77元，对应PE分别为49/33/23倍，给予“增持”评级。 【风险提示】下游需求不及预期；产能爬坡进程不及预期；疫情反复的影响。

二十年磨一剑，国内最大掩膜版厂商之一：深圳清溢光电创立于1997年，从事于掩膜版的研发、设计、制造和销售业务，是中国大陆成立最早、规模最大的掩膜版厂商之一。提高二十多年的努力，公司产品完成了从低精度、小尺寸到高进度、大尺寸的跨越。 2020年公司以3.87亿元销售额以及 7.12%市占率在全球平板显示掩膜版市场位居第四。 目前，公司客户包含了国内外的领军企业，比如平板显示领域的京东方、天马、华星光电、群创光电、瀚宇彩晶、龙腾光电、维信诺等等； 半导体芯片领域的客户包括中芯国际、英特尔、艾克尔、顾邦科技、长电科技、士兰微等等。 合肥子公司产能释放， 产销规模增长助力净利率回升： 公司 2021年营业收入达到 5.44亿元，同比增长 11.64%；归母净利润为 4,453万元，同比下滑 41.63%。 公司利润率同比下降幅度较大，主要是因为合肥子公司仍处于产能爬坡阶段，整体产销规模较小，而折旧等固定成本相对较大，加之公司研发费用、财务费用等同比增加，最终导致净利润下降。 根据公司 2022半年报， 2022H1合肥子公司产能释放，产销规模迅速增长，因此公司营收实现较高增长，净利率回升。 22H1营业收入 3.42亿元，同比增长 50.22%； 归母净利润为 3,899万元，同比增长 88.30%。 22H1公司毛利率为 23.70%，同比下降 6.03个百分点；净利率为 11.40%，同比上升 2.30个百分点。 面板新品开发引领上游掩膜版高景气度， 产能释放抢占市场份额： 今年上半年全球面板行业景气度下降，面板厂商为提升产能利用率，加速新品开发， 导致上游掩膜版需求的快速增长。 公司合肥工厂于二季度末实现量产，紧跟市场需求的扩大，顺势增强供应能力，抢占市场份额。 22H1公司平板显示掩膜版领域营收达到 2.55亿元，同比增长 71%。 合肥工厂聚焦 AMOLED/LTPS 用高精度掩膜版等中高端产品， 部分产品分辨率达到 1,600pixels per inch (ppi)并已应用于 VR产品。 公司计划新引进平板显示掩膜版光刻机，进一步提升合肥工厂的综合产能。 产能的增加有望进一步降低单位成本，并且提高该项业务的利润率。 半导体芯片掩膜版产销规模持续增长， 静待疫情缓解提升产能： 公司通过提升半导体芯片掩膜版的产能以及缩短交付周期，优化产品结构，提高细分市场的市占率。该项业务的产销规模持续增长。 22H1公司半导体芯片掩膜版领域营业收入达到 4,995万元，同比增长25.82%。 目前，深圳工厂新引进的半导体芯片用掩膜版光刻机已经到位。然而受疫情影响，配套的清洗和检测设备交付时间延后。预计相关设备到齐后将提升公司在 IC Bumping 和 Mini LED 芯片掩膜版等产品的产能。与此同时，国内一家半导体芯片掩膜版保护膜的主要供应商受疫情影响停产，给国内供应链带来负面影响。 半导体芯片掩膜版业务的增速暂受产能的限制， 预计以上短期负面因素缓解之后，公司产能将大幅增长，有望快速提高细分市场占有率。 不断推进两大领域技术进步， 客户测试与导入进行中： 平板显示领域， 公司 G8.5高精度 TFT 掩膜版以及 G6中精度 AMOLED/LTPS 掩膜版已经进行量产；同时， 初步实现了掩膜基板涂胶工艺量产以及半透膜掩膜版版（HTM） 产品的多家客户供货； 正在有序推进 G8.6高精度 TFT掩膜版和 G6高精度 AMOLED/LTPS 掩膜版的客户导入及后续逐步量产计划，同步进行 G6超高精度 AMOLED/LTPS 掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版版（HTM） 规划开发。 半导体芯片掩膜版领域， 公司已实现 250nm 的 6英寸和 8英寸掩膜版的量产，正在推进180nm 掩膜版的客户测试认证，同步开展 130nm-65nm 掩膜版的工艺研发和 28nm 所需的掩膜版工艺开发规划。 投资建议： 我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 8.65亿元、11.44亿元、 14.33亿元，归母净利润分别为 0.93亿元、 1.33亿元、 1.85亿元， EPS 分别为 0.35元、 0.50元和 0.69元，对应 PE 分别为 56.7倍、39.6倍和 28.5倍， 予以“买入-A”投资评级。 风险提示： 上游材料价格不稳定； 下游客户出货量不及预期；扩产进度不及预期； 掩膜版价格不稳定；疫情防控不及预期。