2023 全年业绩承压，股权激励激发增长动力， 维持“买入”评级公司 2023 年实现营收 22.81 亿元（yoy-20.36%），剔除公共卫生防控类（同期 5.87亿）核心业务收入略高于同期，归母净利润 4.06 亿元（yoy-32.41%） ,扣非归母净利润 3.31 亿元（yoy-37.83%），主营业务毛利率 50.61%（+2.53pct），经营活动现金流净额 2.49 亿元。产品拆分：非存储产品营收 8.67 亿， 占总收入达 38%， yoy超 30%； 医疗创新（医院用药数智化、公卫疫苗网、血/浆站采供）营收 12.4 亿元（yoy-22.93%），生命科学营收 10.3 亿元（yoy-17.23%）；地区拆分：内销营收 14.9亿元（yoy-18.44%），外销营收 7.8 亿元（yoy-6.09%），海外占比提升至 34%以上。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显， 但存储业务需求仍处恢复期， 我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测（原值 7.14/9.02亿元），预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.12/6.43/8.07 亿元， EPS 分别为1.61/2.02/2.54 元， 当前股价对应 P/E 分别为 18.0/14.4/11.4 倍， 维持“买入”评级。 公司发布新一轮股权激励，激励目标明确且增速目标较快2024-2026 年股权激励目标分别为：以 2023 年收入 22.81 亿为基数， 2024-2026 年营收分别不低于 29.65 亿元、 38.54 亿元、 50.18 亿元可完全解锁， 三年 CAGR30%， 50%解锁三年 CAGR15%。股权激励有助于公司吸引和留住核心人才，明确了对未来发展前景的信心和内在价值的认可，并激发员工工作积极性推动公司高速增长。 生命科学板块新品类加速放量，创新医疗板块用药自动化高增生命科学板块： 针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（ CGT）自动化细胞制备和小/中试、 QC 质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级。 医疗创新板块： 针对医院用户，积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行，智慧化疫苗接种点已累计 5000 多家；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“ 内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础， 实现战略布局加速拓展和业务协同互补。海尔血技（原“重庆三大伟业制药有限公司”） 2023 年相对并购前规模翻倍、海尔生物医疗科技（苏州）（原“苏州市厚宏智能科技有限公司”）新增订单增长 50%，海尔生物医疗科技（成都）（原“四川海盛杰低温科技有限公司”） CAGR30%。 风险提示： 产品推广不及预期； 政策落地不及预期

核心业务稳健发展。 2023前三季度，公司实现营业收入18.26亿元（-12.00%）、归母净利润3.57亿元（-22.59%）、扣非归母净利润2.93亿元（-28.14%）， 剔除去年同期公共卫生防控业务后，公司核心业务收入同比增长11.35%； 新产业收入增速达50%，服务收入占比16%。 其中三季度单季实现营业收入5.56亿元（-31.15%）、 归母净利润0.79亿元（-51.06%）。 三季度营收增速下滑主要系本报告期公司公共卫生防控业务不再开展，导致收入同比下降，除去公共卫生防控业务，公司核心业务基本与同期持平。 利润端下滑是由于营业收入同比下降和期间费用率明显提升。 创新驱动场景纵深拓展。 1）生命科学板块： 前三季度，板块实现收入8.35亿元，其中核心业务收入同比下降0.64%。 智慧实验室场景中： 自动化样本管理方案助力高校、科研机构生物样本库自动化升级，生物培养方案抓住细胞治疗等创新疗法发展机遇，离心制备方案产品线不断丰富，在同济大学、厦门大学等行业领先用户推动场景方案创新和延伸，业务增长迅速。 2）医疗创新板块： 前三季度，板块实现收入9.86亿元，其中核心业务同比增长24.02%。 各场景中，新拓展的用药自动化业务受益于医疗新基建实现快速发展；血/浆站、公卫等用户需求有所复苏， 支撑板块持续增长。报告期内，用药自动化业务在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户落地，订单不断增长；智慧血液网、智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制，浆站业务市场份额持续提升。 全球化战略加速推进。 前三季度国内市场实现收入12.12亿元，其中核心业务同比增长17.15%；海外市场实现收入6.08亿元，同比增长1.05%。 1）国内市场： 鸿鹄航空科技与川航物流达成战略合作，扩展在开罗、布达佩斯等地区航线网；实验耗材销售至中国台湾。 2）海外市场： 在手订单充足，三季度新增海外经销商44家； 新突破塔吉克斯坦、纳米比亚等空白国家，覆盖国家和地区达144个。 合作国际组织累计达49个，新增IDB、梅里埃基金会等国际组织用户。 毛利率提升， 期间费用率上涨。 前三季度，公司销售毛利率为50.86%（+ 3.65pct）， 销售净利率为20.02%(-2.36pct)。 毛利率提升主要原因是创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。 期间费用率方面，前三季度销售费用率13.79%（+2.29pct）、 管理费用率7.44%（+2.00pct）、研发费用率13.29%（+3.11pct）、 财务费用率-0.82%（+ 0.79pct）。 销售、管理、 研发费用率较同期明显提升， 主要是因为公司加大研发投入和市场开拓， 并持续优化人才结构。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别31.37/38.75/47.46亿元，归母净利润为6.65/8.26/10.36亿元，对应EPS分别为2.09/2.59/3.25元，对应PE分别17.11/13.83/11.03倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险。

国内医疗低温存储行业绝对龙头，聚焦生命科学和医疗创新持续扩张。公司成立于 2005年，是海尔集团旗下医疗专业设备生产商，面向医药企业、高校、科研机构等生命科学用户和医院、血站、基层公卫、疾控等医疗卫生等用户，提供以智慧实验室、数字医院、智慧公卫、智慧用血为代表的数字场景综合解决方案。公司以医疗低温存储为起点，围绕生命科学和医疗创新不断拓展品类，从国内走向全球市场，长期成长空间广阔。 中国医疗低温存储市场高速增长，细分领域存储需求不断增加。中国医疗低温存储市场不断扩容，驱动行业发展的因素包括：1）中国医疗卫生支出规模持续提升，政策利好带动医疗基础设备的需求；2）国家建设生物样本库需求带动生物样本存储设备规模上升，目前中国已建立的生物样本库超过 200个，中华骨髓库入库样本超过 300万份；3）中国冷藏药品市场扩容带动存储设备需求；4）献血人数的增加带动血液存储需求；5）新冠疫情推动防疫基础建设完善，疫苗市场持续扩容。我们预估 2023年国内新增医用低温存储设备市场规模为 29.46亿元，同比增长 22.06%; 非存储类业务中，2023年实验室一次性耗材市场规模为 198亿元，同比增速 19.89%，生命科学仪器设备市场规模为 97亿元，同比增速 2.11%。 公司纵向深耕传统低温存储类业务，横向拓展非存储业务创造第二成长曲线。公司医疗低温存储设备产品种类丰富，推出不同型号产品满足不同应用场景需求。依托公司强大的研发能力，产品在功耗、制冷效果、使用寿命等性能方面优于同类竞争品牌。2021年公司成立鸿鹄航空科技子公司，布局航空低温存储冷链运输。公司在非存储领域进行了全面布局，为公司在非存储领域打开新的增长空间。2023年前三季度公司非存储业务收入占比 36%，保持较高增速；公司收购康盛生物全面布局实验室耗材，加快了公司“产品+服务”战略布局。 数字化技术赋能两大板块，不断丰富迭代场景方案，突破公司盈利天花板。 公司 2017年启动物联网转型战略，依托人工智能、自动化、云计算等数字化技术，大幅提高工作效率和减少人工误差。通过赋能智慧实验室、数字医院、智慧用血和智慧公卫，物联网技术给用户提供高效、便捷的全场景数字化解决方案。2022年公司实现物联网收入 12亿元，同比增长 79.63%，占总营收比例42%。 依托海尔集团全球销售网络优势，持续加快全球布局。公司 2023年上半年海外实现核心收入 4.3亿元，同比增长 21.5%，收入占比为 34%。公司在海外拥有经销商 800多家，服务国家数量超过 140家，并与众多国际组织进行合作。公司在海外市场推行“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，借助海尔集团强大销售网络，快速拓展全球市场。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 25.22/30.96/37.85亿元，归母净利润为 5.50/6.82/8.27亿元，同比增长-8.38%/23.86%/21.29%，EPS 为 1.73/2.14/2.60元，当前股价对应 PE 为 23/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期的风险、汇兑损益的风险、海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

推荐逻辑：1）非存储类业务快速拓品，预计2023-2025年将维持30%以上的高年复合增速；2）深化海外布局，2022年海外市场增速高达到56.5%（同期国内市场增速27.5%）。产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出，助力海外市场实现高速增长；3）公司以“内生+外延”方式加速新产业布局落地。主动式航空温控集装箱续航时间延长近50%，未来可期。 低温存储类业务稳健增长，非存储类业务打开成长天花板。1）2016年我国生物医疗低温存储设备市场规模为22亿元，2021年已增长至49亿元，年复合增长率高达17.2%。预计2028年将增长至215.4亿元，空间宽广。公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展；2）非低温存储设备快速拓品，有望成为生命科学领域强有力的推动力量，预计2023-2025年将维持30%以上的年复合增速。 深耕海外市场，深化全球布局。采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超800家，覆盖超140个国家；2）海外增速高于国内。截至2023H1,国内市场8.3亿元，同比增长15.5%；海外市场4.3亿元，同比增长21.5%。公司积极开展国际组织合作，为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出；3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。 通过“内生+外延”方式加速新产业布局落地。1）内生：重点研发了绿色零碳制冷模块大冷量斯特林超低温制冷技术、主动式航空温控集装箱技术、和自动化智能管理物联网方案。2）外延：2021年收购重庆三大伟业，打通血液产业中下游。2022年收购金卫信60%股权，推动公司疫苗管理信息化水平。同年收购苏州康盛70%股权，进军实验室塑料耗材领域。2023年收购苏州厚宏科技70%股权，助力药房自动化进程。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增速有望达到9.5%。考虑到公司未来几年的稳健增长以及2024年的并购预期，我们给予公司2024年23倍估值，对应股价49.91元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。

事件概述公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入18.26亿元（-12.00%），归母净利润3.57亿元（-22.59%），扣非后归母净利润2.93亿元（-28.14%）。公司业绩承压主要由于去年公共卫生防控业务基数较高，剔除去年同期公共卫生防控业务后，前三季度核心业务收入同比增长11.35%。 其中2023Q3实现营收5.56亿元（-31.15%），归母净利0.79亿元（-51.06%），扣非归母净利0.64亿元（-52.68%）。 生命科学板块技术创新带来新增长点，医疗创新板块业务有所复苏2023前三季度生命科学板块实现收入8.35亿元，核心业务收入同比下降0.64%。公司前期持续投入的技术创新逐渐成为新增长引擎，自动化样本管理、生物培养、离心制备等业务进入收获期，一定程度上弥补了传统业务行业需求波动带来的冲击。医疗创新板块实现收入9.86亿元，核心业务同比增长24.02%。一方面，新拓展的用药自动化业务受益于医疗新基建实现快速发展；另一方面，血/浆站、公卫等用户需求有所复苏，支持医疗创新板块持续增长。 业务结构升级和降本增效带动毛利率提升2023年前三季度，公司毛利率为50.86%（+3.65pct），主要因为创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。期间费用率方面，前三季度销售费用率13.79%（+2.29pct）、管理费用率7.44%（+2.00pct）、研发费用率13.29%（+3.11pct）、财务费用率-0.82%（+0.79pct）。销售、管理、研发费用率较同期明显提升，主要原因为2023年公司公共卫生防控业务不再开展，同时为进一步提升竞争力继续加大研发投入和市场开拓，持续优化人才结构，短期内期间费用对利润产生一定压力。 投资建议短期考虑到医疗政策以及下游库存和需求的影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025年营收为26.46/3.218/40.14亿元（原预测36.2/46.04/57.45亿元），归母净利润分别为5.49/7.14/9.51亿元（原预测7.91/10.32/13.66亿元），EPS为1.73/2.24/2.99元（原预测2.49/3.25/4.3元），对应2023年10月27日收盘价35.8元,PE分别为21/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期

事件： 2023 年前三季度，公司实现营收 18.26 亿元，同比减少 12%；实现归母净利 3.57 亿元，同比减少 22.59%；实现扣非归母净利 2.93 亿元，同比减少 28.14%。其中，第三季度公司实现营收 5.56 亿元，同比减少 31.15%；实现归母净利 0.79 亿元，同比减少 51.06%；实现扣非归母净利 0.64 亿元，同比减少 52.68%。 公司营收和利润同比有所下滑， 核心业务仍保持增长。 因公司不再开展公共防卫业务， 导致总体收入和利润有所下降。剔除公卫业务影响，公司核心收入同比增长 11.35%。其中， 生命科学板块前三季度实现收入 8.35 亿元，核心业务同比下降 0.64%。医疗创新板块实现收入 9.86 亿元， 核心业务同比增长 24.02%。 生命科学板块： 部分业务进入收获期，弥补传统行业需求波动的影响。公司的自动化样本管理、生物培养和离心制备等业务取得丰硕成果。 自动化样本管理方案助力高校、科研机构生物样本库自动化升级，生物培养方案抓住细胞治疗等创新疗法发展机遇，离心制备方案产品线不断丰富。 在诸多科研机构（ 云南省畜牧兽医科学院）和高校（同济大学、厦门大学、山东齐鲁医院） 推动方案创新与延伸。 医疗创新板块： 用药自动化业务在多家医院落地， 血液网、疫苗网逐渐恢复并在多地快速复制。 公司用药自动化在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户落地，订单保持稳健增长； 智慧血液网、 智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制，浆站业务市场份额持续提升。 毛利率同比上升，费用率均有所上升。 公司前三季度毛利率为 50.86%，同比持续提升，主要系业务结构升级和全流程降本增效所致。 销售费用率为13.79%（ +2.29pct），管理费用率为 7.44%（ +2.00pct） ,研发费用率为 13.29%（ +3.11pct）。三项费用均有所上升， 主要系公司持续加大研发投入、开拓市场和优化人才所致。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 25.22/30.96/37.85 亿元，归母净利润为 5.50/6.82/8.27 亿元，同比增长-8.38%/23.86%/21.29%， EPS 为 1.73/2.14/2.60 元，当前股价对应 PE为 21/17/14 倍， 维持“ 推荐” 评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险

核心业务持续增长，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入12.70亿元，同比增长0.2%；归母净利润2.78亿元，同比下降7.4%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比下降15.9%。其中，Q2单季实现营业收入5.84亿元，同比下降17.1%；归母净利润1.41亿元，同比下降24.7%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比下降38.9%。上半年，公司公共卫生防控类业务不再开展，对整体业绩产生一定影响。公司实现核心业务（与公共卫生防控不相关业务）收入12.67亿元，同比增长17.65%。公司销售毛利率为51.69%，同比提升0.81pct；销售净利率为22.37%，同比下降1.47pct。其中，Q2单季销售毛利率为52.48%，同比提升1.32pct；销售净利率为24.79%，同比下降1.95pct。期间费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率分别为13.29%、7.38%、-0.84%、12.40%，销售、管理、财务、研发费用率分别同比提升0.85、1.63、0.66、1.84pct。 生命科学：实验室新方案加速放量。上半年公司该板块核心业务营收5.94亿元，同比增长5.15%。1）针对生物制药用户，拓展至细胞实验室等场景。智能自动化细胞制备方案在吉美瑞生落地，已成功在知名三甲医院应用；公司参与起草《自动化细胞库建设与管理规范(试行)》，并助力两款IND进入临床Ⅱ期。2）针对高校科研用户，全场景自动化样本管理方案日趋完善，新上市新一代-196℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量开盖器、转运机器人等产品方案，目前该方案已落地国家深海基地、中科院武汉病毒研究所等国家级重点用户。 医疗创新：多场景升级，发展动力强劲。上半年公司该板块核心业务营收6.73亿元，同比增长31.44%。1）数字医院：创新智慧药房、智慧静配等自动化用药方案，智慧静配中心场景方案目前已在苏州大学附属第二医院等高端用户落地；收购苏州市厚宏智能科技有限公司。2）智慧公共卫生：升级AI+数智化预防接种门诊；创新数字化体检工作站，方案目前在北京、内蒙古等地实现落地。3）智慧用血：公司推出血小板振荡箱、血浆速冻机、无菌转移舱等产品；海尔血技（重庆）二期工厂实现部分规格普通血袋生产；公司智慧血液城市网生态不断完善，方案已覆盖山东、湖北、西藏等地区。 全球化布局成效显著。上半年，公司国内、海外核心业务收入分别为8.34亿元和4.33亿元，分别同比增加15.48%、21.46%。1）国内市场方面，公司新进入生物梅里埃、药康生物等生物制药公司及江苏、浙江等地二级医院；上半年用户中新增用户数量占比超30%。2）海外市场方面，公司持续扩大东欧、非洲等地区用户覆盖度，上半年末，公司海外经销商突破800家，为超过140个国家用户提供服务；新增与GIZ（德国国际合作机构）等国际组织的合作，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚等国家交付重大项目；中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付；血浆采集耗材在刚果、孟加拉国等地区实现零的突破，实验室耗材销售至美国、荷兰等国家。 投资建议：公司是国内生物安全龙头，核心业务持续增长，场景方案不断丰富，全球化布局成效显著，未来前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别31.37/38.75/47.46亿元，归母净利润为6.65/8.26/10.36亿元，对应EPS分别为2.09/2.60/3.26元，对应PE分别19.2/15.4/12.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入12.7亿元（+0.2%），归母净利润2.78亿元（-7.36%），扣非净利润2.29亿元（-15.85%），经营性现金流1.14亿元；2023年Q2实现营业收入5.84亿元（-17.1%），归母净利润1.41亿元（-24.7%），扣非净利润1.04亿元（-38.9%）。 核心业务增长保持稳健，费用率略有上升。公司上半年利润端略有下降，主要系去年同比基数较高。扣除2022年公共卫生防控收入后，公司2023上半年核心业务收入为12.7亿元（+17.6%），Q2单季度核心业务收入为5.8亿元（+3.4%），核心业务收入增速保持稳健；公司销售费用率13.29%（+0.85pct）,管理费用率7.38%（+1.63pct），研发费用率12.40%（+1.84pct）。 生命科学板块：产品矩阵不断丰富，持续拓展用户多样化应用场景。公司生命科学板块实现收入5.94亿元（+5.15%）。在实验室场景，以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方案加速放量，成为生命科学板块新的增长点。针对高校科研用户，公司上市新一代-196℃-8℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量开盖器、转运机器人等方案，实现-196℃-8℃全温域覆盖，确保样本安全、质量可控与信息安全；针对生物制药用户，公司推出智能自动化细胞制备方案，实现一站式工作和24小时不间断细胞制备，均一性稳定性更优且效率提升50%，同时可培养、离心、环境模拟、实验室耗材多业务协同服务客户。 医疗创新板块：新拓展的自动化用药方案高速增长，血站场景用户需求逐步复苏。医疗创新板块公司实现收入6.73亿元(+31.44%)。 在医院端，今年4月公司收购苏州市厚宏智能科技有限公司，并创新智慧药房、智慧静配等自动化用药方案，方案已在苏州大学附属第二医院等用户落地；血站端，公司推出血小板震荡箱、血浆速冻机、无菌转移舱等产品，海尔血技（重庆）二期工厂实现部分普通血袋生产，智慧血液城市网生态不断完善，方案已覆盖山东、湖北、西藏等地区；公共卫生端，升级AI+数智化预防接种门诊，为智慧疫苗城市网的持续复制奠定基础，创新智慧公卫体检工作站，方案已在北京、内蒙古落地。 海外市场核心业务稳步推进，全球化布局进一步深化。公司实现海外核心业务收入4.3亿元（+21.5%），海外收入占比为34%。公司进一步拓展经销商网络体系，扩大全球服务覆盖范围。海外经销商有800多家，服务国家数量超过140个；新增与GIZ（德国国际合作机构）等国际组织的合作，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚、喀麦隆等国家交付重大项目；中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付。公司在海外市场推行“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，在荷兰、美国等地建立仓储中心，提高当地交付能力；英国子公司深耕当地市场并加强在欧洲的营销辐射作用。公司耗材产品在海外取得成果：血浆S采u集m耗m材ar在y]刚果、孟加拉国等地区实现零的突破，实验室耗材销售。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为31.09/38.13/46.23亿元，归母净利润为6.64/8.10/9.78亿元，同比增长10.51%/21.97%/20.72%，EPS为2.09/2.55/3.07元，当前股价对应PE为19/16/13倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

事件：公司发布 2023年一季报，2023Q1实现收入 6.87亿元（+21.87%），归母净利润 1.38亿元（+21.15%），扣非净利润 1.25亿元（+23.1%），经营性现金流 1.06亿元（+8.78%）。 生命科学和医疗创新板块保持较高增长，公司整体毛利率有所提升：2023年一季度公司实现营业收入 6.87亿元，同比增长 21.87%；生命科学板块增幅 19.02%，医疗创新板块增幅 24.89%；物联网方案业务同比增长 23.34%。2023Q1公司整体毛利率提升至 51.02%。我们认为，公司毛利率提升的原因来自于产品研发端、供应端和制造端的优化与升级。 新产品方案布局加速满足不同客户需求：公司针对不同客户进一步完善对应产品的布局与开拓。针对科研和制药客户进一步丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类；面向医院客户，随厚宏项目落地完善用药自动化方案矩阵；面向公共卫生用户，AI 自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产。 海外业务持续增长，多个项目相继完成：2023年第一季度海外市场同比增长 31.19%。截至报告期末，海外突破 800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。未来公司将会持续扩大对海外市场的布局与开拓。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.52/9.81/12.48亿元，同比增长 25.10%/30.47%/27.31%，EPS 为 2.36/3.08/3.93元，对应 PE 为28/21/17倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

事件概述公司发布一季报，2023年一季度实现营业收入 6.87亿元，同比增长 21.87%；归母净利润 1.38亿元，同比增长 21.15%；扣非后归母净利润 1.25亿元，同比增长 23.1%。 分析判断: 毛利率提升明显，费用控制得当2023Q1公司实现营收 6.87亿元（+21.87%），归母净利润 1.38亿元（+21.15%），扣非后归母净利润 1.25亿元（+23.1%）。公司聚焦场景生态战略，积极拓展生命科学和医疗创新数字场景解决方案，成长能力和运营能力持续提升。公司 2023Q1毛利率为51.02%（+0.49pct），毛利率提升明显。费用率方面，销售费用率 11.7%（-2.38pct），管理费用率 6.64%（+0.66pct），财务费用率 1.31%（+1.84pct），研发费用率 11.65%（-0.42pct），费用控制得当，经营管理效率不断提升。 新产品方案布局加快，两大领域持续拓展分业务板块看，2023Q1生命科学板块收入增长 19.02%，医疗创新板块收入增长 24.89%。生命科学板块方面，公司自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类不断细分丰富，不断满足科研和制药用户的需求。医疗创新板块方面，公司并购厚宏智能科技，完善用药自动化方案布局；AI 自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等多种方案持续升级；海尔血技（重庆）二期工厂投产，产能得到提升，血液安全新产品不断拓展。 销售网络持续拓展，加强海外当地化销售团队2023Q1国内市场收入同比增长 17.77%，海外市场收入同比增长31.19%。国内公司着力拓宽实验室新网络，加快下沉医疗基层网络，提升持续服务用户能力。海外截至 2023年一季度末突破 800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。 投资建议公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势。我们维持前期盈利预测，2023-2025年营收为 36.2/46.04/57.45亿元，归母净利润分别为7.91/10.32/13.66亿元，EPS 为 2.49/3.25/4.3元/股对应 ， 2023年 4月 25日收盘价 72.75元,PE 分别为 29/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期

海尔生物是基于低温存储优势地位不断拓展服务能力的生命科学及医疗创新综合解决方案提供商。我们认为市场过度放大了新冠疫苗存储及接种需求对公司短期业绩的影响。随着城市血液网、疫苗网加速复制、横向拓展驱动物联网方案快速发展及海外经销网络的逐渐完善，参考公司股权激励指引，收入端有望突破30%增长。 投资要点q海尔生物：生命科学+医疗创新的数字方案提供商海尔生物是集研发、生产和销售为一体的生命科学及医疗创新综合解决方案提供商，在生物低温存储领域2017年国内市场份额第一（市占率35.8%），全球第三（市占率10.7%）。从2018年公司向物联化、综合化全方案提供商转型，从场景用户切入，探索客户需求，扩大服务范围。公司主要为样本安全、药品及试剂安全、血液安全及疫苗安全等场景提供综合解决方案，并基于场景延伸了一系列增值服务。 疫情双向影响，2021新冠疫苗存储及接种需求对公司短期业绩贡献或占总体7%。 主要包括①2021H1多省市卫生体系建设收入约7000万；②移动接种方案2021全年贡献或达8000w。但同时，疫情使部分业务受到负面影响：①疫苗城市网推广受阻2021年仅新拓展疫苗接种点约1000个；②海外收入受海运价格上涨影响延迟交付。我们估算，除去疫情带来的需求推动及三大伟业并表，公司内生增长仍超40%。 （1）样本安全：最大营收板块，存量场景靠样本数增长，增量空间随新产品、新场景及海外拓展带动。2015-2021年板块收入CAGR23.26%，其中，2021年收入8.74亿，YOY21.78%，占总收入的41.12%。公司2021年海外经销商加速布局，且海运价格对交付的影响逐渐减弱，2022年收入有望明显加速。我们预测公司样本安全场景2022-2024年将保持25%的增速，其中物联网板块随着生物安全柜、培养箱、离心机等生物安全产品的加速拓展逐渐从占比20%上升至25%。 （2）药品与试剂安全场景：存量业务稳增长，新场景推动新空间。2018-2021板块收入CAGR32%，2021年收入5.13亿，YOY49.26%，2021H1受疫情防控体系建设推动，从H2及项目性质判断，或不具有持续性。长期推动主要为冷藏生物药的增长（2021-2025CAGR高于16%）及向医院智慧用药、智慧手术室等新场景的探索。我们预测药品及试剂安全场景2022-2024年将保持约20%的增长，其中物联网板块占比从5.99%上升至8.16%。 （3）疫苗安全场景：疫苗城市网加速建设，刚需+智慧管理双驱动。2018-2021年，疫苗安全板块收入CAGR66%，2021年收入5.03亿，YOY102.71%。其中疫苗物联网2019-2021年收入CAGR139%，是板块高增长的主要驱动力。从构成看，疫苗板块主要分为①国内智慧疫苗接种点复制：2021年疫苗接种点拓展受到了接种新冠疫苗热潮的阻碍，新增约1000个，累计超4000个，渗透率约为6.12%。我们假设单接种点的改造约收入15万元，随着疫情逐渐平稳、新冠疫苗接种率的上升及多省市城市网的落地，在规模效应下或复制加速。参考2019-2021年公司的建设节奏，假设公司2022-2024年新增复制数2000、3200、4800，则贡献收入3亿、4.8亿及7.2亿，渗透率从6%逐步提升至21%。②移动疫苗接种方案：2021年全年贡献或8000万元。参考当前接种数及增速，假设移动接种方案的收入与新冠疫苗新增接种数成正比。我们推测2022-2024年，新增接种剂数14亿、9.8亿及5.88亿剂，对应收入4000万，2800万及1680万。③海外项目交付。单项目金额大，或具有年度波动性。参考中标的全球疫苗联盟（GAVI）5年资助计划及新增合同，我们认为公司2022-2024年海外直销有望保持CAGR40%的高速增长。参考以上拆分，我们预测2022-2024年公司疫苗安全场景将保持55%，50%及45%的增速，其中物联网占比从65%上升至76%。 （4）血液安全场景：血液城市网加速落地，外延+内生协同渐显。2018-2021年，板块收入CAGR88%，2021年收入达2.28亿，YOY266%，主要受到三大伟业并表带动，除去并表收入，我们估算公司内生增长超50%。2021年公司落地首个智慧城市血液网——青岛血液网，并快速在湖北、浙江等地复制推广，有望在2022H1交付。我们认为血液安全场景长期主要受到献血量提升（2019-2027血液存储市场CAGR约12%），智慧管理需求的带动，短期看智慧城市血液网及血液中心、血站等项目落地。我们认为，血液安全板块需求缺口明显、物联网方案逐渐被用户认可及三大伟业技术平台在血液多场景与公司原有业务的协同逐渐显现。我们预计2022-2024年公司血液安全场景将保持50%的增速，其中物联网板块逐渐从占比97%上升至98%。 q未来发展：向生命科学和医疗创新综合方案提供商迈进（1）聚焦生命科学和医疗创新两大数字场景，内生+外延加速布局。截止2021年，我们认为公司基于数字化、信息化的物联网产品的搭建已经基本成熟，未来将针对生命科学和医疗创新两大数字场景通过投并加速布局，打造设备、软件、耗材一体化物联网解决方案，并向制药工业、公共卫生及医院智慧用药、智慧手术室延伸。 我们看好公司从场景角度提升用户体验、从产品角度提高市场空间的发展方向。 （2）开拓航空冷链新空间，是技术及物联能力的新证明。2021年11月6日，海尔生物与空桥货运航空公司达成战略合作，海尔生物正式入局温控医药国际航空物流领域，将有望打破国外企业在航空温控物流高端设备领域的技术、产品垄断，也标志着海尔生物全球化布局开启了新征程。 （3）加速拓展海外市场，释放强动能。公司海外收入从2016年1.00亿元增长至2021年的5.33亿元，CAGR39.7%。①海外经销：将围绕区域、渠道和产品三个维度持续完善网络结构加快海外销售、营销、物流和仓储能力建设，加速拓展；②深化与WHO、UNICEF等国际组织及其他NGO间合作，实现由提供太阳能疫苗存储方案向太阳能实验室、太阳能诊所等多场景方案的转变，保持海外直销项目持续高速增长。 q投资建议考虑到公司从低温存储龙头启航，未来随着城市血液网、疫苗网的加速复制、横向拓展对物联网方案的加强及海外经销网络的逐渐完善，我们预测公司2022-2024收入CAGR33.59%。剔除2021年处置联营企业Mesa取得的一次性非经常性损益，公司2022-2024归母净利润CAGR37.42%，其中2022-2024年公司EPS分别为1.87、2.63及3.62元/股，对应2022年4月15日收盘价PE分别为36、26及19倍。参照可比公司及公司在低温存储领域的龙头地位，首次覆盖给予“增持”。 q风险提示物联网拓展不及预期、疫苗城市网及疫苗接种点复制不及预期、原材料涨价、海运交付能力不及预期、海外直销项目交付不及预期、海外市场拓展不及预期。

2022年，海尔生物受到了疫情的双重影响。在业绩角度，公司既抓住了疫情机遇，也由于疫情滞后了常规业务的落地。在能力建设角度，公司加速并购+自建自研，逐渐完善在生命科学和医疗健康领域数字化、一体化方案的提供能力。我们看好，在疫后需求复苏的基础上，公司国内外业务的加速落地及一体化方案完善后，客户黏性、覆盖度、深度的提升。 财务表现：收入、利润高增长，物联网占比持续提升2022：公司营业收入 28.64亿元，YOY 34.72%；主要受到物联网业务高增长及抗疫专项业务带动的影响。其中，物联网收入 12.00亿，YOY 79.70%，收入占比41.92%，YOY +10.50pct。扣非归母净利润 5.33亿，YOY 27.47%，扣非归母净利率 18.67%，YOY -1pct。 2022Q4：公司实现收入 7.88亿，YOY 30.22%，扣非归母净利润 1.24亿，YOY21.05%，扣非归母净利率 15.7%，YOY -1.3pct。 业务拆分：生命科学板块及海外收入带动公司快速增长分板块看，生命科学板块收入 12.45亿，YOY 42.43%，毛利率 54.20%，YOY -1.34pct。医疗创新板块收入 16.10亿，YOY 29.41%，毛利率 43.33%，YOY -2.92pct。 分地区看，国内收入 20.22亿，YOY 27.50%，毛利率 46.06%，YOY -3.41pct。海外收入 8.34亿，YOY 56.45%，占总收入占比 29.12%，YOY +4.04pct。毛利率52.95%，YOY +1.05pct。 成长能力：产品丰富、场景延伸、销售网络增强支撑疫后复苏场景持续丰富，非存储类产品迅速增长：生命科学板块 2022年持续精细化，完善智慧实验室方案，并在多个高校科研机构落地。新产品的陆续上市带动非存储类产品（如生物培养类、实验室耗材类产品）连续翻番增长。医疗创新板块，场景延伸，提升用户覆盖度。智慧血液管理方案复制至多地城市网，浆站用户市场占有率进一步提升。医疗创新板块 2022年新增用户占比超 30%，服务收入占比超 10%。 分销网络增强，国内外客户持续拓展。2022年公司国内持续强化分销网络覆盖度，突破多个大客户；海外市场在经销上，经销网络总数突破 700家，新覆盖 8个中东欧地区国家，并持续推进当地化策略；直销上，与超过 40家全球性国际组织建立合作关系，超低温、生物安全柜等多品类产品获得多项认证，进入用户采购名单。 我们认为国内市场 2022年除去抗疫专项收入影响，两板块收入均略低于预期，智慧疫苗接种方案复制低于预期。鉴于常规业务低预期的收入兑现及符合预期的销售费用投入，推测在疫情反复下，各业务市场拓展难度或有所增强。2022年是公司蓄势的一年，在场景丰富及用户拓展上做了丰富的储备工作。叠加2023年疫情影响的消除，我们认为公司常规业务有望逐渐恢复 CAGR 30%+的增长。 盈利能力：抗疫专项拖动毛利率，运营效率提升公司 2022年主营业务毛利率 48.07%，YOY -2.01%，主要受国内抗疫专项业务影响，剔除后，基本保持稳定。海外毛利率 52.95%，YOY +1.05pct，主要受产品结构改变影响，盈利能力略有增强。费用率角度，公司 2022年三费均有不同程度的优化，销售费用率 YOY-0.18pct、管理费用率 YOY -0.14pct、研发费用率YOY -0.91pct，营运效率在全流程数字化管理的建设下逐步提升。我们预计随着抗疫专项业务收入大幅减少，公司毛利率有望恢复至约 50%的历史水平，净利率有望随着运营效率的提升、股权激励费用的减少逐步提升。 经营活动现金流：营运能力持续优化2022年公司经营活动产生的现金流 6.32亿，与归母净利润（6.01亿）比较，经营质量良好。其中，我们发现，公司 2022年应收账款周转天数优化近 20%，总资产周转率由 0.48提升至 0.55；存货周转天数优化近 30%，主要受库存商品明显减少的带动。我们认为，公司整体经营质量优秀、稳健发展。我们预计，2023-2025年随着公司海外发展的逐步成熟、一体化方案市占率的逐步提升，经营质量或有进一步提升。 能力建设加速：并购+自建加速，迅速完善智能化、一体化方案并购：公司 2022年完成两项并购，其中生命科学板块，公司收购康盛生物进入实验室耗材市场，拓展了大量的 CXO、IVD、科研院所新客户，双方有望持续发挥协同作用，向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。在医疗创新板块，收购金卫信，强化了智慧疫苗城市网信息化优势，由疫苗场景向公卫全场景战略升级，并向妇幼保健业务延伸，完善智能化方案。 自建：2022年公司在建工程 3.89亿，较 2021年年末增加约 2.59亿，达历史新高，主要由重庆血技扩建厂房及产业化项目二期工程增加所致。 我们发现公司自上市以来不断通过收购、自建自研的方式完善产品线及信息化能力，从生物低温存储龙头稳步向生命科学+医疗创新的数字方案提供商转型，我们看好公司持续的一体化完善带来的市占率提升及自身空间的打开。 盈利预测与估值我们认为 2022年在疫情封控的影响下，公司常规业务及疫苗网落地略低于我们的预期，结合销售费用的投入，我们推测市场推广难度或有增强。考虑到公司血液网、疫苗网等业务拓展的节奏，我们略下调公司盈利预测。我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 7.98亿、10.73亿及 14.16亿，EPS 分别为 2.51、3.38及 4.45元。对应 2023年 3月 31日收盘价 2023年 PE 约为 26倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

事件概述公司发布 2022年年报，全年实现营收 28.64亿元（+34.72%）； 归母净利润 6.01亿元（-28.90%）；扣非归母净利润 5.33亿元（+27.43%）。剔除去年 Mesa 收益影响，归母净利润同比增长25.22%，扣非归母净利润同比增长 29.81%。其中 Q4实现营收7.89亿元（+30.22%）；归母净利润 1.39亿元（-5.11%）；扣非净利润 1.25亿元（+21.05%）。 两大板块持续发力，品类和场景不断延伸2022年生命科学实现收入 12.45亿元（+42.43%），自动化样本库方案在多个高校落地，实验室新品不断上市，收入快速增长，其中生物培养类、实验室耗材类产品连续翻番增长。医疗创新实现收入 16.1亿元（+29.41%），公司持续围绕医院、公卫、血/浆站用户持续延伸场景，推出创新方案，拓展用户范围，增加单用户价值，其中 2022年新增用户占比超过 30%，服务收入占比超过10%。 海外收入快速攀升，全球网络布局不断深化公司 2022年国内实现收入 20.22亿元（+27.5%），海外实现收入8.34亿元（+56.45%）。公司深化海外布局，2022年海外经销网络总数突破 700家，新覆盖 8个中东欧地区国家。持续推进当地化策略，欧美亚当地化团队不断完善，建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，完善荷兰、美国等地仓储物流中心体系；大客户方面，与超过 40家全球性国际组织建立合作关系，超低温、生物安全柜等多品类产品进入用户采购名单，海外市场打开新的成长空间。 两大板块并购项目落地，持续深化品类拓展在生命科学板块，公司收购苏州康盛生物，标志公司正式进入广阔的实验室耗材市场，目前其细胞生物学耗材产品已经上市，后续公司将依托康盛生物成熟的技术开发平台及制造工艺优势，向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。在医疗创新板块，公司收购深圳金卫信，助力公司由疫苗场景向公卫全场景战略升级，升级接种预约系统和计划免疫系统，进一步完善疫苗全流程一站式场景体验，并向妇幼保健业务延伸。 投资建议公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势。考虑到市场环境和公司产品变 化，我们略微调整前期盈利预测，2023-2024年营收分别从36.78/47.83亿元调整至 36.2/46.04亿元，归母净利润分别从8.20/10.79亿元调整至 7.91/10.32亿元，并新增 2025年盈利预测，预计 2025年实现营收 57.45亿元，归母净利润 13.66亿元，EPS 为 2.49/3.25/4.3元/股，对应 2023年 3月 30日收盘价 66.85元,PE 分别为 27/20/15倍，维持“增持”评级。 风险提示物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期; 海外拓展不及预期

事件：公司发布 2022年报，全年实现总收入 28.64亿元（+34.72%）； 归母净利润 6.01亿元（-28.90%）；扣非净利润 5.33亿元（+27.43%）。 剔除去年 Mesa 收益影响，归母净利润同比增长 25.22%，扣非净利润同比增长 29.81%。第四季度实现营业总收入 7.89亿元（+30.22%）；归母净利润 1.39亿元（-5.11%）；扣非净利润 1.25亿元（+21.05%）。 两大板块持续高成长，用户场景进一步细分与延伸：生命科学板块实现收入 12.45亿元（+42.43%）。针对高校升级生物样本库方案实现自动智能化并在多个大学落地；生物制药用户数量上升，公司针对推出样本冻存、样本干燥等新品；智慧实验室全场景方案细分至 7大用户场景；实验室新品类收入快速增长。医疗创新板块实现收入 16.10亿元（+29.41%）。针对医院推出智能静配等方案（10+家医院落地）；针对公卫用户推出基层医疗机构智慧公卫体检工作站等方案，智慧疫苗接种方案 4,000+家接种点；针对血/浆站推出供血自动化管理系统等方案，智慧血液管理方案复制多个城市网。 全球市场体系不断升级，推动海内外业务高增长：国内业务实现收入 20.22亿元（+27.50%），公司新进入湖北汉江国家实验室等科研、制药公司用户。海外业务实现收入 8.34亿元（+ 56.45%）。海外经销网络 700+家，新覆盖 8个中东欧地区国家；完善欧亚美当地化团队，建立体验培训中心体系（阿联酋、尼日利亚、新加坡、英国等）和仓储物流中心体系（荷兰、美国等）；与 40+全球性国际组织建立合作，超低温、生物安全柜等产品进入用户采购名单。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.52/9.81/12.48亿元，同比增长25.10%/30.47%/27.31%，EPS 为 2.36/3.08/3.93元，当前股价对应 PE为 27.96/21.43/16.83倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

事件：并购苏州康盛， 布局实验室耗材根据 2022年 12月 5日上海证券报报道，海尔生物并购苏州康盛生物有限公司（简称“苏州康盛”）布局实验室一次性塑料耗材领域。苏州康盛主营业务为实验室塑料耗材研发、生产和销售，主要产品为吸头及分子耗材，并正在向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。公司拥有成熟的技术开发平台及制造工艺优势，包括高分子材料改性技术、精密注塑成型技术、多穴位模具设计、高自动化水平的生产工艺等，具备产品快速落地能力。苏州康盛自成立以来快速发展，预计 2022年收入规模近亿元，核心团队深耕实验室耗材行业十余年，拥有深厚的技术积累和行业资源，公司用户群涵盖 CXO 研发企业、科研院所、大学、医学检验所、IVD 企业等。并购完成后，双方将共同打造实验室耗材全球领先品牌，并加速海尔生物智慧实验室应用场景延伸。（上海证券报）观点：多方面协同，加速智慧实验室应用场景延伸苏州康盛作为实验室耗材供应商与海尔生物在自身供应链、超低温产品与其他耗材产品技术、以及智慧实验室应用场景拓展端都具备较强协同。借助海尔生物场景方案优势，苏州康盛的高质量耗材产品将快速实现实验室用户触点全覆盖；这同时也将加强海尔生物“设备+耗材”的平台布局，完善公司在样本前处理、细胞培养、样本存储等多种场景的智慧实验室解决方案延伸，大幅提升用户粘性。 我们持续看好公司“设备-平台-服务”的发展战略，能力完善下公司或将加速打开全球市场空间。 盈利预测与估值考虑到公司物联网业务的稀缺性及贴息贷款政策等对于医疗器械与设备的需求，以及苏州康盛与公司的多方协同效应，以及股权激励对股本的影响，我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 5.94亿、8.27亿及 11.32亿，EPS 分别为 1.87、2.60及 3.56元。对应 2022年 12月 6日收盘价 2022年 PE 约为 36倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。