中立第三方云计算平台， AIGC 客户广泛。 优刻得是国内领先的中立第三方云计算服务商， 相比于互联网巨头，公司专注于云计算领域， 与下游客户无业务竞争，并以客户为先， 能提供更为灵活且定制化的服务，助力 AIGC 业务落地。 下游客户包括互动娱乐、移动互联、企业服务等互联网企业，以及金融、教育机构、新零售、智能制造等传统行业的企业。 云计算行业高景气， 中小厂商差异化竞争。 云计算市场处于快速发展期，据中国信息通信研究院统计， 2022年中国云计算市场规模达 4550亿元， 预计 2025年将突破万亿，维持 30%以上的市场规模增速，且以公有云 IaaS 为主。云计算市场竞争激烈,优刻得等中小云服务商在细分市场建立自身的优势，形成了差异化竞争格局。 云计算技术优势凸显，产品性能领先。 优刻得专注 IaaS、 PaaS 产品研发， 通过公有云、私有云、混合云三种模式为用户提供服务，拥有安全屋、 PathX、 UCloudStack、快杰云主机、罗马等优势产品，产品性能领先。且公司近年来战略性调整低毛利产品的规模， 毛利率水平实现回升。 算力资源丰富， AI 底座稳固。 算力需求和政策利好驱动数据中心产业快速发展。 公司自建上海青浦和内蒙古乌兰察布两大数据中心，能为AI 客户提供高性价比的算力服务。 同时， 基于国产 GPU 芯片、国产AI 大模型以及灵活的算力部署方案，公司还推出了 AI 大模型训练推理一体机， 加快了人工智能在各行各业的落地速度。 【投资建议】 公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势，有望长期受益于云计算市场规模的快速扩张。 自建的两大数据中心产业也有望受益于AI时代下的算力需求增长，支撑公司长期高质量发展。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为15.95/16.17/17.48亿元，归母净利润分别为-3.46/-1.68/0.01亿元。考虑到公司暂未盈利，采用PS估值法，参考可比公司PS倍数，给予公司2024年8倍PS，对应市值为129.36亿元。 12个月内目标价为28.55元，上调至“买入”评级。

事件：2023年4月27日，优刻得发布2022年年报和2023第一季度报告，2022年实现营业收入19.72亿元，同比减少32.02%，实现归母净利润-4.13亿元，同比增长34.73%；2023年一季度实现实现营业收入3.68亿元，同比减少30.38%，实现归母净利润-9472万元，同比增长33.01%。 净利润稳步回升，营收亏损收窄。23年一季度公有云业务收入同比减少，约占收入减少影响的40%；22年同期收入中有低毛利的云分发收入，之后公司调整低毛利业务的规模，使得云分发业务收入同比下降较大，约占收入减少影响的30%；解决方案业务由于已签约合同数量不及同期，项目建设进度推迟，23年一季度可验收项目不及预期，约占收入减少影响的18%；此外，云通信业务受市场变化影响，收入亦有所减少。公司基于经济环境的变化及客户自身降本诉求对产品、资源进行了优化，使得公司22年综合毛利率从上年同期的3.26%回升至8.19%，同时公司结合产品优化战略的实施，进行人员和费用的优化，人员薪酬总成本、员工股权激励费用、及其他费用均较同期减少，使得归属于母公司所有者的净利润回升、亏损收窄。 两大数据中心进入投产期，云计算业务红利打开。公司内蒙古乌兰察布和上海青浦两大数据中心将有效解决公司在租用数据中心模式下的成本高、整合难的弊端，满足公司战略客户规模化及定制化要求，有效支撑公司在华北和华东地区的云计算业务。在云计算方面，公司凭借技术创新、完善的产品线、优质的服务在行业中赢得了较高的品牌美誉度，基于差异化及中立性优势成为行业内的有力的竞争者。加大对私有云、混合云等业务的拓展，在大数据、AI、物联网等新兴业务上也加强投入力度，取得显著成效，有效支撑公司的稳定增长。同时在混合云方面，帮助用户统一纳管多种IT系统和资源，还能满足5G、物联网高速发展下，用户对边缘端资源的管理需求，支持分布式云的构建。根据中国信通院发布的《2022年云计算白皮书》，2021年全球云计算市场规模增长至3307亿美元，中国云计算总体处于快速发展阶段，市场规模达3229亿人民币，云计算迎来红利爆发期。 打造多云部署，提供大模型私有化部署。云计算用户为将风险平摊至较低水平，开始偏向分散选择云计算供应商。同时随着社会信息化和智能化的不断深入，多地区、多行业、跨业务、跨平台的信息流愈发重要，为增加信息流通效率，多云部署成为未来云计算发展的重要趋势。公司与国内GPU芯片企业沐曦达成战略合作,共同推进高性能GPU芯片在云计算和智慧城市等多种场景的应用。大模型方面，客户更加关注数据安全问题，公司作为中立IaaS企业，凭借在安全能力、支撑海量用户的能力和客户资源方面的优势，提供模型+私有云+存储+网络，帮助传统企业内部搭建训练平台，为客户提供私有化的模型部署。 投资建议：我们认为未来公司受益算力赛道景气提升及国内云计算业务，具有不错的发展潜力，同时随着公司在计算、网络、存储等多年的资源、业务积累，盈利能力有望提升。预测公司2023-2025年收入22.68/27.22/33.20亿元，同比增长15%/20%/22.0%，公司归母净利润分别为-2.73/-2.65/-3.00亿元，同比增长33.9%/3.1%/-13.3%，对应EPS-0.60/-0.58/-0.66元，PE-31.6/-32.7/-28.8；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：云业务市场拓展不及预期；同业竞争加剧营收下降；算力模型服务需求不及预期。

AI 算力风口已现，IDC 项目步入投产期公司乌兰察布、上海青浦两大数据中心已进入上架率拉升、回报快速兑现的投产期。乌兰察布IDC 位于“东数西算”产业集群内，享受优质的气候条件和电价优惠。上海青浦IDC 则临近一线城市，延时低、资源稀缺性高等优势。目前公司IDC已经部署一定数量的A100、V100 等高性能GPU。与此同时，公司和国内GPU 芯片企业沐曦达成战略合作，共同推进高性能GPU 芯片在云计算和智慧城市等多种场景的应用。数据显示， ChatGPT 的总算力消耗约为3640 PF-days，而一个总投资30 亿元的数据中心能够支撑约500p 算力需求，可以推算出一个类似ChatGPT项目需要7 个左右的上述IDC 项目作为支撑。未来，国内相关AI 企业也有望快速跟进，其模型训练过程也将激发对数据中心算力的需求，这将直接刺激IDC 市场产生边际变化。进一步看，由于国内GPU 和AI 加速卡产能供给和单卡算力相对有限，若要实现相同算力，IDC 投资规模或须更高。 中立 IaaS 企业，结构侧红利显著从市场结构侧看，2016 至2021 年中国公有云市场以IaaS 为主，目前已由2016 年的51%增长至2021 年的74%，IaaS 赛道在享受云计算总体β的同时也在取得结构侧加速；从业务结构侧看，公司私有云和混合云业务正在快速扩张，其高毛利属性能够帮助公司盈利能力回补。与此同时，受益于公司灵活部署、安全保密、中立原则等特性，广受腰部以下客户信赖，公司积累了大量存在长期合作协议的忠实客户，下游分散至电商、社交、新零售、游戏、视频等，帮助初创企业快速搭建IT 设施，并提供数据安全支持和7*24 小时运维支持。从市场规模来看，云计算市场规模快速扩大，中国云计算市场规模复合增速高于全球。从市场规模来看，根据中国信通院发布的《2022 年云计算白皮书》，2017 至 2021 年全球云计算市场规模由 1467 亿美元增长至 3307 亿美元，年复合增长率达 22.5%； 中国云计算市场规模由 2017 年的 692 亿元增长至 2021 年的 3229 亿元，年复合增长率为 47.0%，高于全球增速。 投资建议优刻得作为国内中立云计算服务领域的领先企业，有望长期受益于云计算市场规模和渗透力的双增，并充分受益于AI 大模型催化下的算力需求增长。过去一段时间，公司快速扩张业务规模，投建数据中心，为未来的高质量增长奠定了基础。 我们预计优刻得2022-2024 年分别实现收入19.7/21.8/26.1 亿元，同比增长-32.2%/10.9%/19.5%；实现归母净利润-3.2/-2.4/-1.5 亿元，同比增长-49.7%/-25.4%/-36.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。

事件：公司发布2021年第三季度报告，前三季度营业收入为23.43亿元，同比增长43.04%；归母净利润-5.00亿元，同比下降179.01%；第三季度实现营收8.37亿元，同比增长15.22%；归母净利润-1.88亿元，同比下降83.92%。 规模优先战略下营收保持较快增长，净利润短期承压：公司2021年Q3营收8.37亿元，同比增长15.22%，主要是云分发等公有云收入和混合云收入增加所致。2021年Q3净利润同比下滑83.92%，主要原因包括：1、快速扩张低毛利的云分发业务，同时引进互联网细分行业头部客户，处于产品打磨阶段，盈利水平较低；2、提升产品性能，保持设备等资源和更新速度，且设备价格增加带动营业成本上升；3、实施员工股权激励计划，加大研发、销售、管理的人力成本投入。 加大对上游IDC投入，产业链延伸增强公司服务客户能力：公司正大力推进内蒙古乌兰察布和上海青浦的两个数据中心的建设，将有效解决租用数据中心模式下成本高、整合难的弊端，满足公司战略客户规模化及定制化要求，有效支撑公司在华北和华东地区的云计算业务，增强客户服务能力。9月2日，公司首个自建自营的园区级云计算中心--内蒙古乌兰察云计算中心正式商用，该项目整体建设用地约134000平方米，总计可容纳6000个8.8KW机柜；能源效率PUE＜2，全年减少碳排放7800万吨，利用天然冷源优势降低能耗，践行国家“双碳”战略。此外，2021年公司在全球25个地域，31个可用区，拥有61大高效节能绿色云计算中心基础设施。这种“前店后厂”的商业模式赋能公司为客户提供大规模、差异化服务，并且有助于降低成本，改善利润空间。 强化研发投入维持核心竞争力，在行业细分领域实现突破：2021年Q3公司研发投入达到0.89亿元，同比增长59.14%。2021年Q3公司针对政企客户的国产化和安全云化需求，研发升级优钛私有云平台，该平台具有自主可控、混合云交付、性能领先、数据安全等四大特性，核心代码自主率已达96%，与国产化软硬件全面适配。产品性能升级助力公司获取更多客户，报告期内公司成功中标北京市政务云建设等多项第三方监管服务等项目。 盈利预测与投资评级：IaaS行业规模快速扩张，公司竞争力不断提升，我们维持公司2021-2023年的营收预测为38.16/55.61/79.45亿元。考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，亏损进一步扩大。疫情反复对公司线下业务开展不利。

事件： 2020年公司实现营收24.55亿元，同比增长62.06%；实现归母净利润-3.43亿元，由盈转亏。2021年Q1营收7.11亿元，同比增长72.31%；归母净利润-1.32亿元（2020年Q1-0.26亿元），基本符合市场预期。 投资要点 2020年收入保持较快增长，净利润短期承压：公司2020年实现业务高增长，主要系引入了一些互联网细分行业头部客户，公有云收入增长所致。2020年净利润下滑的因素包括：1、公司切换战略，扩大营收规模，开展低毛利的CDN业务；2，服务器的升级换代带动运营成本增加；3，实施员工股权激励计划，加大研发等人力成本投入。 2021年Q1经营现金流大幅增加，投资现金流减少。Q1经营现金流量净额为6,384.68万元，同比上升618.37%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。Q1投资现金流量净额为-31,568.56万元，较上年同期减少21,117.82万元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加，其中包含两个数据中心建设的投资。总体来看，现金流变化合理，公司整体现金流状况良好。 2020年私有云业务快速增长，产品及服务组合愈加多元化：分业务看，公有云收入18.04亿元，同比增长50.60%，毛利率5.84%，同比减少25.41pct，主要原因为公司开展了低毛利的CDN业务；混合云收入3.01亿元，同比增长23.74%，毛利率16.80%，同比减少2.5pct；私有云及其他收入3.44亿元，同比增长375.03%，业务高增长原因主要是政府相关业务提升，毛利率14.38%，同比减少10.31pct。 市占率有望提升，利润长期回正可期：原因有：1，公有云竞争进入后半场，公司作为唯一第三方独立IaaS服务提供商，营收增速领跑行业；2，公司产品代码完全自主开发，稳定性强；3，去除服务器切换成本，股权激励开支这些非经常性项目，随着低毛利CDN业务规模效应显现，未来利润长期有望回正。n盈利预测与投资评级：由于IaaS行业规模快速扩张，叠加公司竞争力不断提升，我们将2021-2022年的营收预测从31.17/40.91亿元上调至38.16/55.61亿元，预计2023年79.45亿元。考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，亏损进一步扩大。疫情反复对公司线下业务开展不利。

公司发布2020年业绩预告：实现总营收24亿元至24.6亿元，同比增长58.42%~62.39%；归母净利润为亏损3.6亿至3.2亿元，2019年为盈利0.21亿元；扣非净利润为亏损3.7亿元至3.4亿元，2019年为盈利0.1亿元。 拓展头部客户成效显著，营收增长明显提速。公司持续采取优先扩大业务规模、提高市占率的发展战略，开拓互联网头部大客户，积累规模效应。受益于公司公有云业务快速增长，全年营收高增长。2020Q4单季，实现营收7.92亿元，同比增长78.60%，维持快速增长势头。 云计算群雄逐鹿投入加大，利润率短期承压。在报告期内，由于公司低毛利率的产品收入增长较多、主要产品和服务价格下调、服务器升级换代投入成本增加以及疫情期间推出免费云产品引流等原因，毛利率同比下降20%~22%。此外，公司为吸引人才，加大了人力成本投入，导致短期利润承压。随着与新客户合作深入、基础资源复用率提升，盈利水平有望改善。 拟定增募资20亿元加码自有数据中心建设。公司拟向特定对象定向增发募集资金不超过20亿元，主要投向青浦数据中心项目(一期)建设。项目建设为期三年，一期全部建成后预计将容纳3000个机柜。此次募投项目为公司自建数据中心计划的延续，通过在上海自建数据中心，公司可以减少对第三方IDC服务商的资源依赖，更好地服务于长三角地区的客户，满足公司大客户规模化需求及定制化要求，有效支撑公司云计算业务发展，提升公司当前云业务的整体盈利能力。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为-3.4/-1.9/-1.2亿元，给予“审慎增持”评级。

三季度单季营收增长加速。 单三季度公司营收 7.3亿元，同比增长 94.8%，增速较 Q1、 Q2单季增长提速明显， 我们判断和云分发收入增 长加快有关。前三季度，公司综合毛利率 11.4%，较 Q1（ 20.1%）、 Q2（ 16.4%）下滑较多，主要原因 1、 公司积极开拓视频娱乐、在线教育、 电商等行业的大客户，其中视频点播、直播所需云分发产品的收入增速 较快，但其毛利率相对较低； 2、 由于主机类产品处于较大规模升级换 代阶段，本期加大了高性能云主机硬件投入，短期影响资源利用率。 前 三季度，公司经营现金流净额 1.22亿元，去年同期为 1.56亿。截至 Q3， 公司合同负债 1.92亿， 而 Q1和 Q2的合同负债分别为 1.75、 2.09亿元， 仍保持在较高水平。 上市后， 我们认为公司基本经营策略将转向优先考 虑开拓业务、扩大收入， 并适当兼顾利润空间， Q3情况印证我们判断。 核心云产品全线升级。 10月 23日，公司推出了新一代“快杰”云主机 3+1系列、 新一代对象存储 US3、 UCloudStack2.0轻量级私有云、混合 云 2.0解决方案、 Cube 轻量级容器管理服务、直播云 3.0等，核心云产 品全线升级。同时还公布了优云精选市场、优创技术联盟、优策咨询伙 伴、 UCloud 渠道分销等四大生态合作计划；并联合 120家核心技术伙 伴、 100家 ISV 技术合作伙伴、 20家数字化咨询伙伴、 500家金牌代理 商，共同为用户提供数字化转型服务。 安全屋在政务数据应用场景取得进展。 公司在 2017年就自研了数据开 放平台安全屋，将数据所有权和使用权分离，使数据可用不可见，促进 数据安全流通。近两年，该产品的数据开放价值得到验证，与上海大数 据中心、山东省公安厅、青岛即墨城市大脑云平台等达成合作。安全屋 支持厦门建设的全国首个大数据安全开放平台，已开放数据总量 116448条，开放资源目录 805条、开放安全目录 41条、开放空间资源 33条， 广泛应用在政务决策、普惠金融、商业选址、交通出行等多个场景。 拟募投不超过 20亿元，投向青浦数据中心项目。 2020年 9月，公司拟 向特定对象非公开发行股份募资不超过 20亿元，主要投向青浦数据中 心项目（一期），项目建设期 3年。一期预计可以容纳 3000个机柜，二 期容纳 2000个机柜。公司自建部分数据中心目的，主要是满足更多客 户规模化及定制化需求，同时进一步降低成本。 投资建议： 预计 2020-2022年公司营收分别为 23.18/31.17/40.91亿元, 考虑优刻得在 A 股稀缺性及行业高成长性，给予公司 2020年 20倍 PS， 目标市值 460亿。 维持“买入”评级 风险提示： 疫情反复对公司线下业务开展不利。

股权激励的对象覆盖面较广,占公司全部员工数的13.47%。本次股权激励拟向140名激励对象授予不超过500万股限制性股票,约占本公司股本总额的1.18%,其中,首次授予463.54万股,预留36.46万股。激励对象覆盖面较广,占公司全部职工人数的13.47%。公司向激励对象定向发行公司股票,授予价格(含预留授予)为每股36.73元。股权激励需摊销的总费用12812.25万元,2020-2024年各自摊销3168.06、5071.51、2837.68、1334.61、400.38万元。 股权激励行权条件凸显高增长信心。140名激励对象分为两类,第一类激励对象为在公司连续任职满0.5年且职级总监级(5.1级)以下(不含)的,合计132人,第二类激励对象为在公司任职不足0.5年或职级总监级(5.1级)以上的,合计8人。针对第一类激励对象,被授予的股票分别在4个归属期(授予日其的1-4年后)各自解禁25%,对应的考核目标2020-2023年营业收入较2019年分别增长30%、69%、119%、185%,股权激励行权条件凸显高增长信心。 Q1先行指标合同负债增长明显,经营现金流净额由负转正。Q1综合毛利率较去年同期下降11.20%,主要是毛利率较低的云分发产品收入占比提高、为受疫情影响严重的部分客户提供免费服务、提前部署资源增加当期经营成本,此外Q1薪资增长28.20%。截至2020Q1,公司合同负债1.75亿元,2019年底预收账款为1.51亿元,2019二季度末仅为1.10亿。Q1公司现金流净额为888.78万元,去年同期为-857.05万元。 市场份额下降趋势有望改变,加速增长可期。原因有:1、根据第三方机构评测,公司产品在主机性能、磁盘延时、内网质量等多项关键技术性能指标业内第一,并且价格相对互联网巨头优惠达30%;2、成功登陆科创板后无论是品牌效应还是融资和硬件投入能力均得到大幅提升,考核向收入倾斜;3、产业互联网到来,传统行业上云需求释放,互联网巨头并无明显优势;4、数据类增值新产品进入放量轨道。 投资建议:预计2020-2022年公司营收分别为23.18/31.17/40.91亿元,考虑到股权激励的摊销费用,我们下调了公司的归母净利润预测。考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性,给予公司2020年20倍PS,目标市值460亿。维持“买入”评级风险提示:疫情反复对公司线下业务开展不利。

事件:2019年公司实现营收15.15亿元,同比增长27.58%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降72.56%。2020Q1营收4.13亿元,同比增长24.70%;归母净利润-0.26亿元,去年同期盈利428.82万元。 投资要点收入保持较快增长。此前公司发布业绩快报,预计2019年收入15.15亿元,净利润0.21亿元。实际业绩和预告一致。2019年公司净利润下滑的因素包括主要产品降价、固定资产成本上升、下游互联网行业增速放缓以及云计算市场竞争激烈等因素。中短期内,公司的基本经营策略是优先考虑开拓业务、扩大收入并兼顾适当利润空间,这样的策略也符合现阶段公有云IaaS领域的行业特点。 2019年混合云和私有云业务高速增长,产品及服务组合愈加多元化。分业务看,公有云收入11.98亿元,同比增长18.48%,毛利率31.26%,同比减少10.59pct;混合云收入2.44亿元,同比增长75.63%,毛利率19.29%,同比减少6.22pct;私有云及其他收入0.73亿元,同比增长109.54%,毛利率24.69%,同比减少19.98pct。整体看,公司三项业务的毛利率均出现了下降,一方面公司为应对市场竞争对公有云产品单价进行下调,另一方面公司根据市场环境、业务发展预期和经营设备更新计划,对经营设备进行持续性的提前采购和部署并配套采购数据中心资源,导致营业成本同期显著增长。 Q1先行指标合同负债增长明显,经营现金流净额由负转正。Q1综合毛利率较去年同期下降11.20%,主要是毛利率较低的云分发产品收入占比提高、为受疫情影响严重的部分客户提供免费服务、提前部署资源增加当期经营成本,此外Q1薪资增长28.20%。截至2020Q1,公司合同负债1.75亿元,2019年底预收账款为1.51亿元,2019二季度末仅为1.10亿。Q1公司现金流净额为888.78万元,去年同期为-857.05万元。 市场份额下降趋势有望改变,加速增长可期。原因有:1、根据第三方机构评测,公司产品在主机性能、磁盘延时、内网质量等多项关键技术性能指标业内第一,并且价格相对互联网巨头优惠达30%;2、成功登陆科创板后无论是品牌效应还是融资和硬件投入能力均得到大幅提升,考核向收入倾斜;3、产业互联网到来,传统行业上云需求释放,互联网巨头并无明显优势;4、数据类增值新产品进入放量轨道。 投资建议:预计2020-2022年公司营收分别为23.18/31.17/40.91亿元,考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性,给予公司2020年20倍PS,目标市值460亿。维持“买入”评级风险提示:疫情反复对公司线下业务开展不利。

中立第三方IaaS 服务商性能领先,主打差异化竞争。优刻得是国内中立第三方IaaS 服务商,是通过可信云服务认证的首批企业之一。面对行业巨头,公司秉持第三方中立原则,不从事下游客户相关业务。同时,通过产品和市场主打差异化竞争,一方面先后研发了高IO 云主机、网络增强型云主机、PATHX、安全屋及UCloudStack 等差异化产品,先后成为产品体系中的标杆产品。另一方面,公司先后踩准了互动娱乐、移动互联、企业服务三个细分赛道,公有云业务高增长。未来三年将重点突破产业互联网客户,尤其是云计算渗透率提升潜力大的传统行业。 中国公有云市场规模高增长。根据信通院数据,2018年中国公有云规模437亿元,同比增长65.2%,其中,IaaS 市场规模达270亿元,同比增长81.8%,占我国公有云市场规模62%。预计到2022年,中国公有云市场规模将达到1731亿元,未来几年复合增速41%。 四大因素决定IaaS 下半场成败:1、互联网行业决定我国公有云上半场的市场份额,非互联网行业(政府、电信、金融、制造、交通、能源、教育、医疗等)将决定未来最终名次。2、目前国内IaaS 厂商业务更多是毛利率比较低的云主机和存储等产品,毛利率比较高的数据分析、AI、IoT 等应用类产品比例少,未来结合具体场景产品将遍地开花。3、混合云成常态,云服务管理将迎来高速增长。4、生态将成为公有云厂商竞争核心要素。作为中立第三方平台,优刻得在下半场的竞争力提升。 成功登陆科创板,市场份额下降趋势有望扭转。此前优刻得市场份额由2015年的4.9%下降至2018年的3.4%,一方面是IPO 前融资竞争力略显不足,另一方面在互联网行业上云浪潮中相对巨头无生态体系下内部业务支撑。未来市场份额持续缩小的局面有望改变,加速增长可期:1、根据第三方机构评测,公司产品在主机性能、磁盘延时、内网质量等多项关键技术性能指标业内第一,并且价格相对互联网巨头优惠达30%;2、成功登陆科创板后无论是品牌效应还是融资和硬件投入能力均得到大幅提升,考核向收入倾斜;3、产业互联网到来,传统行业上云需求释放,互联网巨头并无明显优势;4、数据类增值新产品进入放量轨道。 盈利预测和投资评级: 我们预计2019-2021年公司营收分别为15.14/23.21/31.42亿元,净利润分别为0.21/0.41/0.78亿元。根据2018年中国企业服务行业独角兽企业名单,阿里云估值710.77亿美元(按19年初6.7汇率算,约4700亿人民币),对应2018自然年214亿元22倍PS,对应2019自然年355亿元13倍PS。同时我们选取了几家云计算行业龙头公司(用友网络、金山办公、深信服),对应2020年的平均PS 为20.6倍。考虑优刻得在A 股稀缺性及行业高成长性,给予公司2020年20倍PS,目标市值464亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:IaaS 市场竞争激烈;核心产品降价

云计算Iaas领域稀缺标的。公司成立于2012年3月,经过7年的发展,成为国内云计算IAAS领域的领军企业之一、公司主营公有云、混合云和私有云三大业务板块,其中公有云是公司业务主体,收入占比超过80%。混合云及私有云也成为近年来公司重点拓展方向。公司业务已覆盖包含互联网、金融、零售等诸多行业,为全球上万家企业级客户提供云Iaas服务支持。2018年,公司实现营业收入11.87亿元,实现净利润0.77亿元。 云计算十年景气赛道,政策暖风助力行业加速发展。2018 年全球云计算市场规模达到3058亿美元,较17年的2602亿美元增长17.52%,16-20 年复合增长率为16.99%。对中国云市场而言,据亿欧智库数据,2018年中国云计算市场规模为907.1亿元,到2021年,该数字将增长至1858.3亿元,2018-2021年复合增长率超过25%。在公有云市场中,IAAS市场占比最高且发展迅速,据IDC数据,2019年中国IaaS 市场规模为59.9亿美元,同比增长51%,在公有云市场中占比高达64.06%。政策端大力支持云计算发展,工信部发布《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》,将促进云计算发展提升至战略高度。各地方相继出“上云行动计划”,19个省计划2020年新增上云企业130.3万家,政策暖风频吹,行业发展有望加速。 中立原则+优势服务、技术过硬铸就高护城河。中立方面,与BATH不同,公司坚持第三方身份,不与客户发生业务冲突,受到客户青睐。同时,公司先发优势明显,后来难以追赶;服务方面:下游客户对响应时间和服务质量要求高,公司以直销为主,可以做到90秒相应,而巨头多采用渠道方式,服务相应和服务质量难以保证;技术能力方面,公司研发投入大,关键技术领域实力比肩巨头。 客户拓展*ARPU值提升驱动公司高成长。客户方面:中国移动未来三年投入1000亿元发展云业务。公司是中国移动云业务方面的战略合作伙伴,双方在技术、渠道方面形成紧密互补。同时,中国移动是公司战略股东。随着中国移动的云业务的发力,有望带动公司业务的加速发展。APRU值方面,公司推出快杰一体机、安全屋等多种新品,性能显著领先对手,随着新品的逐步铺开,将有望显著提升单客收入及毛利率。 投资建议:预计公司19-21年将实现收入15.6/22.4/32.0亿元,实现归母利润0.20、0.30、0.39亿元。公司云业务处于发展早期,普遍采用P/S进行估值。参考可比公司估值,可比公司2020年平均P/S为9.81倍。考虑公司是Iaas领域稀缺标的,同时,随着与移动的强强合作,以及新产品渗透率不断提高,公司业务有望加速增长,综合考虑,我们给予公司2020年收入整体12-15倍P/S,对应市值269.4-336.7亿元,对应目标价63.75-79.69元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:企业云化节奏低于预期,行业竞争加剧,与中国移动合作进展低于预期,新业务拓展低于预期。

事项: 优刻得近期即将登陆科创板,作为国内 A 股市场公有云第一股, 我们对公司投资逻辑进行梳理。 国信计算机观点: 1) 优刻得是云计算第一股,稳定成长为国内最大中立云厂商。 优刻得于 2012年成立,致力于打造中立、安全、 可信赖的云计算。截止 2019年 6月,公司全球可用区数量达到 32个,覆盖全球 25个地域,已为上万家企业级客 户在全球的业务提供云服务支持。公司营收保持稳定增长,预计 19年达到 15-15.6亿元,增速在 30%左右。毛利 率下降导致利润有所下降。公司目前以直销为主,下游客户主要是互联网领域,但企业服务和传统行业增长较快。 2) 云计算行业快速增长,巨头占据主要份额。 云计算已经是 IT 产业最具确定性的发展方向,行业规模效应明显, 资本助力后,优刻得有望重回高增长。目前国内外云计算均保持快速增长,全球亚马逊占据近 50%的份额,国内阿 里和腾讯份额也超过了 50%。优刻得 2018年市场份额为 3.4%,排名第八,第二梯队厂商整体相差不大。 3) 差异化发展占据行业一席之地,技术优势保持长期竞争力。 优刻得凭借“中立”的差异化发展路线,在未来 的多云部署趋势中毕竟占有重要角色。公司技术能力强,前瞻性的推出安全屋,领先亚马逊同类产品;快杰云主机 大幅提升产品性价比,有望规避行业价格战;罗马产品解决多云部署的网络问题。随着客户对数据安全性的重视加 深,优刻得作为最值得的信赖的云厂商,仍有机会获取已有云服务商客户。公司在混合云和私有云上也保持快速增 长,长期成长无忧。 我们云计算行业整体保持快速增长,且优刻得差异化定位能够保证自身的行业份额,凭借性价比等技术优势,公司 有望稳定成长。我们预测公司 2019-2021年收入分别为 15.59亿元、 21.99亿元、 30.74亿元,归母净利润 0.20/0.48/0.86亿元,利润年增速分别为-74/140/79%,摊薄 EPS=0.06/0.11/0.20元。 参考科创板溢价率, 公司作 为 A 股市场公有云第一股, 切换到 2020年估值,如果给予 8-10倍 PS,市值有望达到 176-220亿元, 对应溢价率 25.35%至 56.68%,处于科创板溢价率正常范围以内。 首次给予“增持”评级。评论: n Ucloud 打造中立、安全、可信赖的云计算Ucloud 是国内领先的中立第三方云计算服务商。 公司于 2012年成立, 自主研发 IaaS、 PaaS、大数据流通平台、AI 服务平台等一系列云计算产品,致力于为客户打造一个安全、可信赖的云计算服务平台,是通过工信部可信云服务认证的首批企业之一。自成立以来, 公司恪守中立的原则, 不涉足客户业务领域,成为公司最大特色之一。 截止2019年 6月,公司全球可用区数量达到 32个,覆盖全球 25个地域,已为上万家企业级客户在全球的业务提供云服务支持,间接服务终端用户数量达到数亿人。 Ucloud 以公有云起家, 聚焦 IaaS 和 PaaS,中立为本,不做 SaaS。公司从公有云业务逐步发展到私有云和混合云,主要产品集中在 IaaS 和 PaaS 层。相比于其他公有云厂商背后有复杂的集团和业务背景(如电商、游戏等),Ucloud 单纯做云,以“中立”进行差异化竞争,赢得了市场的认可。从阿里云 2019峰会表示“被集成、不做 SaaS” 等口号来看,公有云厂商在吸引客户时,仍面临客户的信任问题。而“中立第三方”已经成为 Ucloud 竞争中的标签,未来公司仍会持续坚持中立原则。