报告要点： 坚持网络安全产业链上游定位，是国家级专精特新“小巨人”企业作为可视化网络安全技术创新者，公司专注网络安全核心软件产品的研究、开发、销售及技术服务，是可视化网络安全专用核心系统产品与安全服务提供商。公司依托自主研发的应用层可视化网络安全原创技术，为国内众多部委与央企提供业务组件、分析引擎、关键算法等，主要客户包括华为、新华 三、星网锐捷、太极股份、中国电信系统集成、迈普通信等。公司于 2020年入选国家级“专精特新”小巨人。2018-2021年，公司营业收入 CAGR为 26.07%。2022年，公司实现营业收入 4.56亿元，同比增长 16.61%。 网络安全产业迎接新机遇与挑战，政策为行业发展保驾护航随着 AIGC、云计算等新技术的发展，传统安全边界被打破，新一代的网络攻击手段不断演进，给网络安全建设带来新机遇与挑战。“十四五”时期，我国网络安全相关政策将围绕几个关键方向再上新台阶：车联网、工业互联网、5G、数据分级分类、重要数据保护、数据跨境流动等。据 CCIA 统计，2022年中国网络安全市场规模约为 633亿元，同比增长 3.1%。预计未来三年将保持 10%以上的增速，到 2025年市场规模预计将超过 800亿元。 以 ABT SPOS 为核心构筑产品体系，携手百度安全共建 AI Inside公司以 ABT SPOS 平台为基础，面向网络安全防御控制、网络监测预警等形成了包含安全网关、安全管理、全流量安全、数据安全、云安全和安全服务在内的多品类网络安全产品，具备跨硬件平台的适应能力与云计算虚拟化能力。2023年 4月，公司与百度安全达成合作，在 ABT SPOS 网络安全平台上叠加人工智能技术，增加可靠性和灵活性，通过“AI Inside 创新合作模式”共建安全网络空间，公司将在 SOAR、全流量检测和安全策略推荐等方向重点投入 AI 技术开发，推进产品方案更新换代，构筑竞争壁垒。 盈利预测与投资建议作为网安上游的核心力量，公司不断增强核心竞争力，有望受益于网络安全行业的高景气，未来持续成长空间广阔。预测公司 2023-2025年的营业收入为 5.26、6.87、8.70亿元，归母净利润为 0.62、1. 13、1.48亿元，EPS为 0.81、1.48、1.94元/股，对应 PE 为 42.05、23.16、17.64倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示技术和产品替代的风险；核心技术人员流失及技术泄密风险；核心器件供应链风险；财务风险；行业风险；宏观环境风险。

事件点评事件：2023年 4月 10日，公司官方微信公众号披露，安博通与百度安全正式签约，将携手共建网络安全 AI Inside 创新合作模式。 正式签约百度安全，AI+安全领域全面合作。根据安博通微信公众号，近期，安博通与百度安全正式签约，进一步实现网络安全+AI 多产品的全面合作。安博通自身原创的可视化网络安全技术与百度优势的 AI技术强强联合，已经实现了 IT 日常工作的自动化运维，未来双方将在业务逻辑层面应用 AI 技术，逐渐深入到核心业务层的内容，从而降低运维人员的技术门槛和经验门槛。后续安博通将陆续发布基于百度 AI Inside的产品和解决方案，我们认为，在当前这一轮 AI 引领科技革命和产业变革的浪潮下，AI+监管/安全的重要性愈发凸显，安博通与百度安全携手共建 AI+网络安全，打开了安博通的长期成长空间。 大模型军备竞赛开启，公司充分享受 AI+安全新机遇。ChatGPT 引发全球开启 AI 大模型军备竞赛，AI 自身发展的同时带来网络安全新威胁，如利用 GPT 开展网络攻击、开发恶意软件、提升漏洞发现能力等。 作为百度安全全面合作伙伴，安博通将充分受益于百度文心一言大模型的商业化场景落地，以及 AI+安全市场的蓬勃发展，未来成长空间广阔。 安博通基于 ABT SPOS 网络安全系统平台——可视化网络安全技术的能力集，积极利用 AI 力量进行创新和协作，涵盖漏洞发现、事件响应、钓鱼检测等模块；并推出“元溯”数据安全、“鹰眼”流量可视化等产品，探索开发基于行为的 AI 安全工具，以应对人工智能生成的攻击。 投资建议公司作为网安上游“卖水人”率先受益行业复苏，同时不断丰富安全产品矩阵，布局数据安全、信创安全等高增长赛道，正式签约百度安全享受 AI+安全新发展机遇。考虑到公司过去几年处于业务快速扩张期，23年开始公司在成本控费端的效果有望逐渐显现，上调公司 2023-2024年归母净利润预测为 1.5、2.06亿元（原预测为 0.87/1.65亿元），EPS 分别为 1.97、2.71元/股，当前股价对应 PE 分别 28、20倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示相关政策落地不及预期；下游客户需求恢复不及预期；定增募投项目进展不及预期。

二季度保持较快增速。 2022H1， 公司实现收入 1.44亿元（+24.06%） ， 归母净利润-0.33亿元， 扣非归母净利润-0.37亿元， 同比下滑较多。 单 Q2来看，公司实现 0.91亿元（+26.49%） ， 归母净利润-0.10亿元， 扣非归母净利润-0.13亿元。 公司 Q2收入实现加速， 收入端保持较快增长主要系 2022年半年度订单量和业务量增加所致； 利润亏损加大主要系人员快速增长导致。 公司持续加大研发和市场投入。 22上半年， 公司毛利率为 52.07， 同比下降了 5.03个百分点。 公司销售、 管理、 研发费用同比增长 99.83%、 4.13%、51.65%。 近两年公司加大人员投入， 22H1人员同比增长 86.84%， 相比 21年底增长了 37.29%。 研发方面， 22H1研发人员达到 219人， 同比增长 50%。 销售方面， 公司上半年在全国 7个大区分别建立了区域销售市场。 上游厂商受益于下游竞争激烈。 公司自主研发的 ABT SPOS 网络安全系统平台， 已成为行业内众多一线安全厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件， 客户遍及华为、 新华三、 安恒信息、 太极股份等厂商。 近年来随着网络安全行业快速发展， 众多安全厂商在向更全面的解决方案方向发展， 在竞争加剧的背景下， 公司的产品为各个安全厂商快速补足产品线提供了支撑。 因此公司传统业务， 尤其网关产品有望保持稳健增长。 持续推出新产品， 以“可视化” 技术为矛开拓新领域。 上半年， 公司发布了元溯” 数据资产监测与溯源分析平台产品， 该产品破解了传统以 UEBA 技术为基础的误报问题， 提供了数据安全领域的可视化解决方案； 产品先后在运营商、 公安、 金融、 医疗、 教育、 烟草等典型行业落地， 已有相关订单收入产生。 可视化是公司重点的产品方向， 公司已在物理网络、 逻辑网络、 应用网络和数据网络等层面构建了完善的安全可视化能力， 上半年推出“墨影”网络节点资源管理平台、 “方州” 新一代安全业务中台等产品。 流量、 策略、攻击暴露面等可视化能力已经逐步成为复杂网络下的刚需。 公司以“可视化产品” 为差异化竞争优势， 加大销售和市场拓展， 直面终端客户， 有望开启第二成长曲线。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 新业务拓展不及预期等。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计 2022-2024年营业收入为5.29/7.02/8.94， 增速分别为 35%/33%/27%， 归母净利润为 0.91/1.18/1.55亿元， 对应当前 PE 为 27/21/16倍， 给予“买入” 评级。

事件 公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营收1.44 亿元，同比增加24.06%；实现归母净利润-0.33 亿元，同比减少480.21%；扣非归母净利润为-0.37 亿元，同比减少1234.35%。 收入稳健增长，高研发高销售致利润承压。公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营收1.44 亿元，同比增加24.06%；实现归母净利润-0.33 亿元，同比减少480.21%。上半年公司订单量增加，收入维持稳健增长态势。费用方面，报告期内公司研发、销售、管理费用分别同比增加51.65%、99.83%、4.13%，研发、销售、管理费用率分别为34.07%、24.71%、49.55%，同比增长22.2%、61.1%、7.0%；研发与销售费用的大幅增长一方面显示出公司大力打磨产品与发展的决心，但另一方面致使公司利润短期承压；我们认为，网络安全行业收入具有一定的季节性，随着下半年疫情修复，公司收入有望维持高增，业绩将得到修复。 新安全领域进展顺利，区域市场建设与渠道布局进行中。报告期内，数据安全方面，公司发布了元溯”数据资产监测与溯源分析平台产品，其针对UEBA 误报问题和数据资产安全防护能力，提供可视化解决方案；目前，该产品已经在运营商、公安、金融、医疗、教育、烟草等多个行业落地并产生收入；零信任方面，公司报告期内完成了多个大型零信任项目的交付；可视化方面，公司的“墨影”网络节点资源管理平台，为客户提供一体化的网络节点全景视图，实现全网网络节点资源全闭环管理；方州” 新一代安全业务中台，向客户输出智能化、自动化、可视化安全中台业务。此外，公司在全国7个大区分别建立了区域销售市场，通过区域运营和渠道建设更好地触达客户需求。 投资建议 我们预计，公司2022-2024 年EPS 为1.22/1.47/1.77 ，对应市盈率分别为27/23/19。下半年疫情缓解，网安业务收入稳健增长，业绩修复，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复的风险；研发成果与市场需求不匹配的风险。

行业：“政策+新需求+新理念”三大成长逻辑催生千亿网安赛道。逻辑1：政策持续催化，合规需求加速释放。近年来网络安全政策密集出台，顶层设计不断完善，催化网安产业链下游各领域合规需求不断释放。 逻辑2：新安全需求旺盛，打开行业成长空间。新技术、新场景驱动的网安需求日益旺盛，其中云计算、大数据、物联网、工业互联网是网络安全市场主体布局较多的新兴领域。逻辑3：新安全理念推动行业由产品向服务转型。我国网络安全行业由被动防御发展至主动防御阶段。企业更加重视网络安全，并且更看重体系化防御和动态化防御，“碎片化”的安全产品不能满足客户新需求，网安行业有望逐步由产品向服务转型。 CCIA 数据显示，2021 年中国网络安全市场规模为614 亿元，同比增长15.41%，预计2024 年市场规模突破千亿元。据IDC 预测，未来5 年中国网安市场支出年均复合增速为21.2%。 公司：定位网安“厂商的厂商”，未来成长确定性强。（1）作为网安上游厂商，持续受益于行业景气度与集中度的提升。目前网安行业仍在快速成长阶段，新的玩家（中游厂商）不断涌入市场，公司定位于上游，其潜在客户群体也在变大，未来有望覆盖更多客户。此外，公司主要客户为头部中游厂商，随着网安行业的集中度持续提升，头部中游厂商的市场份额不断扩大，公司也将充分受益。CCIA 数据显示，我国网安中游市场CR4、CR8 由2017 年的17.83%、38.30%提升至2021 年的28.07%、43.96%。（2）网安产业链上游是蓝海市场，竞争格局良好。公司安全网关产品定位网安产业链上游，不参与终端市场竞争。目前网安产业链中游竞争激烈，上市公司超过20 家。相比中游，网安上游是蓝海市场，竞争对手少，在上市公司中，公司主要竞争对手为深信服。（3）依托SPOS平台打造核心竞争力，拥有优质客户基础。公司安全网关产品以ABTSOPS 系统平台为基础，具备跨硬件平台适应能力与云计算虚拟化能力、多核并行操作系统等关键核心技术。据不完全统计，目前在网运行SPOS系统已超过20 万套，公司客户包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、绿盟科技等行业内知名企业。 定增加码数据安全，构筑第二增长曲线。我国数据安全市场增速快，发展潜力大。2020 年中国数据安全市场规模为50.7 亿元，同比增长34.2%，预计2023 年市场规模将达到134.1 亿元，2018-2023 年年均复合增速为35.36%（亿欧智库测算）。公司于2022 年6 月发布定增预案，计划向不超过35 名（含本数）特定对象募集资金1.74 亿元，扣除发行费用后用于数据安全防护与溯源分析平台研发及产业化项目，该项目采用零信任新一代网络架构，与公司现有软件定义边界、数据资产监测及溯源分析平台产品融合，有利于进一步扩充公司安全管理产品矩阵，提升在数据安全领域的竞争力。 投资建议公司作为网安上游厂商，将充分受益于网安行业的高景气发展以及行业集中度的提升。公司依托自研ABT SPOS 系统平台打造安全产品核心竞争力，不断丰富产品矩阵，布局数据安全进一步打开业绩增长空间。 预计公司2022-2024 年营业收入分别为5.22/7.08/9.87 亿元，归母净利润分别为0.91/1.23/1.73 亿元，对应EPS 分别为1.27/1.72/2.42 元/股，对应2022 年8 月24 日34.67 元/股收盘价，PE 分别为27.33/20.20/14.33 倍。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示相关政策落地不及预期；疫情影响下游客户需求；限售股解禁风险。

公司是网安领域专精特新“小巨人” ， 拥有硬件无关化、 多核并行安全操作系统等多项核心技术。 公司定位产业上游，为华为、新华三、启明星辰等知名中游网安厂商提供平台和模块化产品， 合作多于竞争。 受益于行业增长和处于产业链上游的定位，安全网关业务增长动力充足； 公司把握行业趋势，并结合自身的技术积累进军数据安全领域，定增项目的开启有望助力公司打造新一轮增长极。 首次覆盖，给予公司买入评级。 支撑评级的要点 国产网安行业高速发展， 上游网关业务受益明显。 近年来，随着 IPv6的全面推进以及网安政策的频频落地，网安市场规模进一步扩大。 公司定位产业上游，受下游干扰较小。即使终端客户需求波动，也较难对产业上游产生显著影响。 公司的主要客户为华为、新华三、启明星辰等大型企业， 目前产业中游头部企业市占率稳步提升， 对公司形成进一步利好。 前瞻布局数据安全，定增奠定新一轮增长。 公司近期拟定增不超过 1.74亿元用于“数据安全防护与溯源分析平台研发及产业化”项目。 近年来数据安全的重要性凸显，行业步入快车道。公司在数据安全方面具备技术积累，拥有软件定义边界、数据资产监测以及溯源分析平台产品，定增项目将在安全防护访问控制以及数据溯源方面对现有产品进行补充和延伸， 从而进一步巩固公司在网络安全领域的竞争优势。 专精特新持续升温。 2022年 7月 6日，工信部发布《“十四五”促进中小企业发展规划》（简称“规划”），规划提出要完善中小企业创新生态，推动形成一百万家创新型中小企业、十万家“专精特新”中小企业、一万家专精特新“小巨人”企业。公司作为网安行业国家级专精特新“小巨人”，在政策支持下，有望迎来高速发展。 估值 预计 2022~2024年净利润为 1.04、 1.45、 1.91亿元，对应 EPS 分别为 1.45、2.01、 2.65元，对应 PE 为 24X、 17X 和 13X。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 政策推动不及预期； 技术突破不及预期；核心器件供应风险。

事件 公司发布 2020年年度报告和 2021年一季度报告。2020年公司实现营收 2.63亿元，同比增长 5.67%；实现归母净利润 4447.34万元，同比下降 39.72%。2021Q1公司实现营收 4395.12万元，同比增长 86.21%；实现归母净利润 381.58万元，同比增长 310.39%。 2021Q1业绩高增长，持续加大研发投入。2020年公司营收微增，净利润有所下降，主要原因是两方面：一方面受疫情影响，公司重要子公司武汉思普崚的销售和研发均受到较大影响，产品交付出现延迟，未能达到增长预期，下游客户预算降低或项目出现延迟；另一方面，公司持续加大研发投入，研发费用大幅增加，同比增加67.58%，研发费用占营收比例为 24.08%，2019年为 15.19%，同比上升 8.89pct。2021Q1公司继续保持高研发投入，研发费用占营收比例为 34.89%，扩充研发人员团队，研发人员薪酬有所上涨。截至2020年 12月 31日，公司拥有研发人员 135名，技术支持人员 28名，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为 70.87%，覆盖产品研发、算法研究、攻防研究、病毒木马研究、漏洞研究、安全服务化等领域。公司在北京、武汉设立了技术与产品研发中心，在北京设立了网络攻防研究实验室。 专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。经过多年发展，公司积累了一大批行业内知名客户，包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、360网神、任子行、绿盟科技、太极股份、迈普通信等知名产品与解决方案厂商及中信银行、烽火集团、浙江宇视等各领域优质客户。2020年公司安全网关产品推出了 V5.1、V5.3和 V5.4三个主要版本，全流量安全分析产品推出 V2.1和 V2.2两个主要版本，安全策略可视化产品推出了 V1.8.1、V1.8.2和 V1.8.3三个主要版本，对入侵检测、安全策略路径计算、物理拓扑发现、内网攻击面分析、全流量分析等关键软件的核心引擎进行重构和升级换代，大幅提升了产品性能与先进性，为安全策略智能运维平台、网络流量安全分析系统、攻击面可视化管理平台未来几年的发展奠定了良好基础。 在下一代信息网络适用领域，SPOS 嵌入式安全网关产品先后完成了在飞腾 FT1500A/16、FT2000/4、龙芯 3A4000、兆芯 KH-S20000、海光 3250平台上的适配，同时完成了对网讯国产化网卡的适配和性能调试，最大吞吐能力达到 100Gbps，并完成了与统信 UOS、麒麟操作系统内核的深度融合适配，帮助客户推出多款基于国产化技术的安全产品，在信创领域进一步巩固竞争优势。 投资建议 公司是网络安全行业网络安全系统平台与安全服务提供商，专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。2020年业务受疫情影响较大，并持续加大研发投入，2021年在持续的产品创新与市场开拓下，全年业绩恢复可期。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.74/2.12/2.62元，对应 2021-2023年PE 为 27.51X/22.62X/18.26X。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级

受益整体行业景气度提升,传统安全业务稳健 受益于2019年网络信息安全整体大行业的景气度上升,以嵌入式安全网关产品为代表传统网络安全边界类产品19年实现收入1.36亿元,同比增长21.37%。2013年公司投入研发对安全网关产品进行硬件无关化技术升级公司,我们预计该类产品ABTSPOS平台已进入收获期,将持续的为客户的网络安全产品提供操作系统、业务组件、分析引擎、关键算法等软件产品,继续发挥公司作为网络安全行业中“厂商的厂商”这一重要战略作用。 安全管理业务高速成长,未来持续高增长可期 公司安全管理类产品19年实现收入0.47亿元,同比增长85.36%,18年该类产品同比增长-3.92%,同比增速大幅转正。公司安全管理平台入选工信部网络安全技术应用试点示范项目,并获得了中央网信办等行业管理部门与各行业用户的认可。在IDC发布的《IDC创新者:中国网络安全风险态势感知系统,2018》报告中,公司作为五家企业之一入选。基于以上表现,我们认为公司安全管理类产品现已成功孵化,未来将成为公司业务增长的核心支柱 大力投入研发,布局物联网安全/信创/安全管理等领域 公司2019年销售费用同比增长6.50%,管理费用同比增长8.11%,研发费用同比增长42.25%,公司拥有研发人员109名,研发人员占员工总数的比例为56.77%。公司大力投入研发,主要布局在物联网安全、网络安全信创、安全管理三大领域,我们预计公司将继续大力投入研发,以便在新安全的浪潮中占据有利地位,提升公司核心竞争力。 投资建议 考虑到疫情对网络安全行业的影响,将公司20-21年营业收入从3.67/5.30亿元下调到3.29/4.42亿元,净利润从0.95/1.22亿元下调为0.94/1.22亿元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;技术泄露风险。

稀缺的网络安全系统平台提供商,控制权稳定的同时员工激励充分 公司是网络安全行业网络安全系统平台与安全服务提供商。在网络安全行业中,公司依托于自主开发的应用层可视化网络安全原创技术,为业界众多网络安全产品提供操作系统、业务组件、分析引擎、关键算法等软件产品及相关的技术服务。公司控制权和经营权稳定,董事长钟竹是公司实际控制人,直接及间接控制公司表决权占总表决权比例为40.37%。公司员工持股比较高,激励充分。 利好政策不断落地和下一代防火墙市场发展推动公司市场空间扩大 在网络信息安全政策法规驱动下,我国网络信息安全行业将持续保持较快的增长。网络信息安全行业属于国家鼓励发展的高技术产业和战略性新兴产业,受到国家政策的大力扶持。下一代防火墙承载了企业级用户大幅提升IT边界安全防御效果的殷切期望,因此得到广泛应用和快速发展。随着智慧城市等业务的高速崛起,防火墙前景依旧利好 依靠类“中间件”和“硬件无关”的产品架构成为安全厂商的“厂商” 传统网络安全架构灵活性较差,无法适应新的网络安全防护需求。公司提供高性能、模块化与硬件无关的软件基础平台。类“中间件”的产品架构使得公司天然的处于网络安全产业链上游定位。公司以ABTSPOS平台为基础,形成了一系列网络安全产品,主要包括安全网关产品和安全管理产品两大类。公司客户均为行业中知名企业,如华为、新华三、星网锐捷和安恒信息等,并且与这些公司有着较长时间的合作。 已布局安全管理、云安全、国产安全和IoT安全等方面领域 公司多方面布局,寻找新的增长亮点。在网络安全管理方面,推出4D的攻击面可视化产品和解决方案,让安全与用户的业务结合更紧密。在云安全领域,已推出虚拟安全网关产品,支持以软件形式部署在KVM、VMware、Xen等多种虚拟化环境中。在国产网络安全方向,将安全网关产品以软件形态部署在龙芯、申威、飞腾三种不同的体系架构中,推出了满足信息创新要求的各类产品。在IoT安全方面,推出视频监控专网接入网关产品。 盈利预测 公司作为网络安全公司的上游厂商,预计将持续受益网络安全行业的高景气度发展,预计公司2019年-2021年营业收入分别为2.65/3.67/5.30亿元,同比增长35.90%/38.19%/44.56%,归母净利润分为为0.77/0.95/1.22亿元,同比增长24.51%/23.98%/28.75%。给予公司20倍的PS倍数,公司市值73.4亿元,对应公司股价143.4元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:业务模式风险;产品集中风险;应收账款增加风险;季节性波动风险。