设备交付和验收加快， Q3业绩进一步扭转： 2023年前三季度公司营收 42.4亿元，同比+44%，其中归母净利润为 0.2亿元，同比-94%，扣非归母净利润为 0.03亿元，同比-99%； Q3单季营收 15.1亿元，同比+26%，环比+3%，归母净利润为 0.5亿元，同比-58%，环比+37%，扣非归母净利润为 0.5亿元，同比-58%，环比+88%。已经逐步扭转 Q1的亏损局面。 Q3毛利率有所回升，验收周期拉长拖累净利率： 2023年前三季度公司销售毛利率为 27.8%，同比-8.2pct， 销售净利率为 0.4%，同比-9.3pct，期间费用率为 26.6%，同比-0.3pct，其中销售费用率为 3.7%，同比-1.3pct，管理费用率（含研发）为 21.5%，同比-0.4pct，财务费用率为 1.4%，同比+1.3pct； Q3单季销售毛利率约 29.0%，同比-7.0pct，环比+1.6pct，销售净利率约 3.1%，同比-6.4pct，环比-0.7pct， 主要系积极拓展海外市场，加快设备交付和验收。 存货持续增长，看好后续签订单质量提高： 截至 2023Q3末公司存货为 31.4亿元，同比+12%，合同负债为 15.7亿元，同比-20%。 2023年前三季度公司经营活动净现金流为-8.2亿元，主要系动力锂电客户信用期较长，销售回款较慢。 锂电领域：全产业链产品丰富，国内外客户优质： 利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，公司在锂电设备领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线） ”的全链条布局。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。 光伏领域：聚焦行业发展热点，重点推进 HJT 技术路线布局： 2022年公司围绕 HJT 核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展。目前在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线已获得客户订单； HJT 整线工艺设备研发布局顺利推进，已经取得了华晟新能源 PECVD 设备的意向订单， 目前正在验证中，预计24年交付，截至 2023年 8月，公司围绕 HJT 核心设备申请专利超 150项。 盈利预测与投资评级： 考虑到锂电设备业务项目周期&回款周期较长，新业务光伏设备在研发投入期&暂未开始放量，我们下调公司 2023-2025年归母净利润为 0.8（原值 1.7，下调 53%） /1.8（原值 2.5，下调 28%） /2.4（原值 3.3，下调 27%）亿元，当前股价对应动态 PE 为 66/30/22倍，下调至“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

事件：公司公告：2022年实现营收42亿元，同比增长80%；归母净利润2.9亿元，同比增长36%。2023年一季度实现营收12.7亿元，同比增长57%；实现归母净利润-0.7亿元，同比下降184%。 多因素致盈利能力下降；公司致力于优化订单结构，预计毛利率有望逐步修复2022年公司综合毛利率34.55%，2023年一季度26.86%，毛利率下降主要系消费锂电设备转动力的改造费用较多、疫情导致验收周期拉长成本费用增加，以及高毛利率消费锂电设备订单未完成验收。公司将逐步调整订单客户、产品结构，优选高质量订单，并考虑与终端客户建立战略合作，预计毛利率将逐步修复。 拟定增募资不超33.1亿元，用于HJT电池装备、锂电装备产能增加等公司拟增发股份募集资金总额不超过33.1亿元，用于华东光伏高端装备产业化、华东新能源高端装备生产基地建设、智能制造数字化整体解决方案建设等项目。其中公司拟投资12.3亿元加速HJT电池设备的布局进度，此外拟投资6.0亿元用于扩大储能锂电、刀片电池、大圆柱锂电等装配线产能。 全面切入光伏设备领域，业务布局成效初现2022年公司光伏设备布局成效出现。丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单，并在串焊机、激光划线机、激光清边机、激光无损切割机、激光硼扩机、电池片智能分拣线、光伏组件整线等产品保持与客户的技术研发及样机验证。在南通的光伏实验室正在筹建，并分别与冯阿登纳、森松国际签署战略合作协议，在光伏（异质结、钙钛矿）、储能等领域展开深度合作。 锂电设备产品线完善，在手订单饱满，交付能力较强、全球化布局卓有成效（1）公司跻身全球锂电池制造装备行业领先企业。可以为客户提供从电芯制作、电芯装配、化成分容测试到模组Pack、智慧物流在内的锂电池整线解决方案，实现了专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）的产品布局。（2）据公告，2023年3月底公司在手动力锂电订单超90亿元、仓储物流订单7.39亿元、光伏设备订单3100万元。（3）据公告，2022年底员工总数达10411人（较2021年底增长60%），人均创收40万元，较2021年提升4万元/人/年。4）公司强化国际化布局，预计海外订单占比持续提升。 盈利预测及投资建议预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.95、6.83、7.75亿元，复合增速39%，对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

事件：1、利元亨光伏电池生产线高质量交付海外。（来源：官方公众号）2、中标国内储能整线装备及海外装配中后段装备项目。（来源：官方公众号） 首条光伏生产线出口海外，光伏、锂电智能装备有望双轮驱动发展根据官方公众号，公司海外交付模式再升级，交付过程更加快速、批量、高质、便捷、灵活，可以根据客户实际情况和使用需求实现柔性交付。 公司此前公告拟定增募资33.1 亿元用于HJT 电池片设备、锂电设备扩产等事项。公司2022 年分别与德国冯阿登纳、上海森松签署战略合作协议，在HJT 领域展开深度合作。公司未来有望实现锂电设备、光伏设备的双轮驱动发展。 近日陆续中标动力锂电、储能锂电海外、国内智能设备，订单持续攀升根据官方公众号，公司先后中标国内知名储能企业的储能整线装备以及国内锂电头部企业英、法分公司装配中后段装备等新能源智能装备项目。根据官方公众号，今年以来国内外业务多点开花，订单量持续攀升，随着公司全球化布局持续加强，全球交付能力升级，技术研发和管理能力不断提高，能为客户提供更加优质的智能装备解决方案，助力全球企业实现极限智造。 实施股权激励计划，公司预计2021-2023 年净利润的复合增速有望达79%激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023 年的收入分别为22/34/52 亿元；对应2021-2023 年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05 亿元。 锂电设备产品线完善，在手订单饱满，交付能力较强、全球化布局卓有成效（1）公司已完成动力锂电设备核心9 大机型出货，产品覆盖涂布、激光切、中段组装线、化成分容、模组pack 等，跻身头部锂电设备公司。（2）据公告，2021 年公司新签订单70 亿元（含税），2022 年7 月末在手订单及中标通知为93.29 亿元（含税），在手订单饱满。（3）据公告，2021 年底员工总数达6496人，2022 年年中人数达7875 人。可转债募资、南通工厂建设有助于产能释放，预计一期项目2024 年底投产。4）国际化方面，公司具备锂电设备整线供应能力，预计海外订单占比持续提升。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.2/6.0/8.3 亿元，复合增速58%，对应PE 分别为39/21/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

国内领先的锂电设备供应商，业绩增速稳定：公司成立于2014年，主营业务为锂电池制造设备。公司以消费锂电起家，切入动力锂电领域。消费锂电方面，公司深度绑定下游龙头ATL。动力锂电方面，公司与比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、宁德时代等头部客户建立了稳定合作关系，2022年H1，公司动力锂电收入占比达到了33.68%，收入量接近21年全年动力锂电收入的5倍。 下游扩产加码，锂电设备需求增长确定性强：全球电动车产销两旺，2022年1-9月，国内新能源车销量456.7万辆，渗透率为23.5%，2025年有望达到45%以上；2022年H1欧洲新能源车销量233.8万辆，渗透率为16.5%；2021年美国新能源车销量52.6万辆，渗透率3.39%，成长空间大。储能锂电池增长迅猛，2021年，全球储能锂电池总体出货量66.3GWh。中国储能锂电池出货量42.3GWh，占全球的63.8%，预计到2025年，我国储能电池出货将达到180GWh，2022-2025年复合增长率为43.63%。全球锂电池厂扩产计划明确，对应锂电设备需求保持高增。根据我们测算，2025年国内锂电池产能将达到2525.6GWh，2022年到2025年间锂电设备需求量将分别达到985.95、1488.54、1530.36、1488.96亿元，21-25年CAGR为27.45%；2025年海外锂电池产能将达到861.4GWh。 动力锂电设备长期空间较大，未来数年需求增长确定性强。 多重优势助力公司订单爆发：①公司拳头产品叠片机和长电芯专用设备契合下游需求。叠片技术相对卷绕技术能提升电池的能量密度、充放电速率和安全性；公司叠片机单机叠片速度已达到0.125s/pcs，行业领先；公司长电芯装配线单线产能最大能达到30PPM，一次优率达到99.3%；比亚迪，蜂巢能源等电池厂主推长电芯电池，且与公司合作紧密，叠片机和长电芯设备有望充分受益。②公司整线。快速放量，利润提升空间大。公司2022年H1整线收入快速提升，占比29.40%，较2021年提升25.08pct，整线毛利率25.62%，专机毛利率39.64%，整线业务处于初期阶段，尚未形成规模化采购，且产品定制化属性较强，毛利率提升空间较大。③公司在手订单充足。截止至2022年7月末，公司在手订单为93.29亿元（含税），不含税则为64.79亿元，其中动力锂电设备不含税订单为53.74亿元，占比86.53%，客户为ATL、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、宁德时代等头部客户，彰显公司强大的订单获取能力。 平台化布局打造全新增长引擎：①光伏方面：根据CPIA的预测，2025年，全球光伏年均新增装机将达到270-330GW。公司在光伏设备方面已有光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC激光开槽设备等机型。2022年10月，公司与全球领先的PVD镀膜设备商德国冯·阿登纳签署战略合作协议，双方将在光伏、储能领域展开深度合作。②储能方面：锂离子储能电池与动力锂电池技术差异不大，公司在锂电设备领域深耕多年，技术优势明显，且已推出280Ah大电芯整线。已与阿特斯、楚能新能源等储能领域公司合作，并开拓了远景动力等。③氢能方面：根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，国家计划到2030年拥有100万氢能汽车。公司推出氢燃料电池系统核心部件的全工艺制造解决方案，目前已与国电投氢能公司建立战略合作关系，实现整线装备投产下线。 投资建议：公司在锂电设备方面产品覆盖全面且竞争力强，在手订单充足，又积极进行平台化开拓新业务。我们公司预测2022年至2024年营业收入分别为45.17、70.15、94.81亿元，净利润分别为4.75、8.28、12.09亿元，每股收益分别为5.40、9.41和13.73元。对应1月11日股价，2022年至2024年动态PE分别为30.8、17.7、12.1倍，给予买入-B建议。 风险提示：锂电设备行业竞争加剧；下游锂电企业扩产速度不及预期；锂电设备产品研发进度不及预期；光伏、储能、氢能领域产品研发进度不及预期；客户开拓不及预期。

事件： 2022年10月27日晚公司发布第三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速：公司2022前三季度实现营收29.4亿元，同比+77.1%；归母净利润2.8亿元，同比+80.7%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+75.0%。Q3单季营收11.9亿元，同比+95.2%，环比+26.9%；归母净利润1.1亿元，同比+96.9%，环比+26.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+106.2%，环比+42.2%。 盈利能力保持稳定，规模增长稀释费用率：2022前三季度公司毛利率为36%，同比-1.3pct，主要系下游客户定制化程度较高、定价和毛利率存在差别；净利率为9.7%，同比+0.2pct，主要受益于期间费用率下降、规模效应显现，期间费用率为26.9%，同比-4.2pct，其中销售费用率为5.0%，同比-0.3pct，管理费用率（含研发）为21.9%，同比-3.1pct，财务费用率为0.02%，同比-0.8pct。Q3单季公司毛利率为36.1%，同比+1.8pct，环比-0.1pct；净利率为9.6%，同比+0.1pct，环比-0.02pct。 在手订单充足，合同负债&存货高增：截至2022Q3末公司合同负债为19.5亿元，同比+87%；存货为28.1亿元，同比+95%，表明公司在手订单充足。2022前三季度公司经营活动现金流净额为0.08亿元，同比转正，主要系订单较多带来较多合同预收款所致。 规模效应显现&海外订单占比提升，公司盈利能力有望持续提升：（1）海外突破：公司在全球各地均有布局，已突破了海外头部客户，我们认为随着海外订单占比提高，盈利能力有望进一步提升，根据公司微信公众号，利元亨德国收购老牌自动化公司Nowa Tepro，实现模组Pack线欧洲本土交付，国际化顺利推进。（2）规模效应：规模效应下费用率持续下降利于盈利能力提升，根据公司2021年股权激励方案，若营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2022-2023年指剔除股份支付费用影响后的净利率有望达12.6%/15.6%。 拓展光伏、氢能领域，开启平台化布局：（1）光伏：拥有光伏组件自动化产线、无损划片机、perc开槽设备等，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。（2）氢能领域：推出氢燃料电池系统--核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺布局。 盈利预测与投资评级：考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024年的归母净利润为4.7（前值5.0，下调6%）/7.2（前值8.2，下调12%）/12.2（前值13.5，下调10%）亿元，对应当前股价 PE 为37/24/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入29.35亿元，同比增长77.06%，实现归母净利润2.83亿元，同比+80.72%。其中三季度实现营收11.91亿元，同比增长95.19%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长96.92%。 在手订单充足，费用率管控能力提升。截至2022年3季度期末,公司合同负债、存货为19.47/28.07亿元，分别较去年底增长43.53%、69.47%。2022前三季度销售毛利率、净利率分别为36.03%/9.66%，分别较去年同期-1.34/+0.2pcts。2022前三季度期间费用率为26.9%，较去年同期下降4.21个百分点，费用率管控能力增强，规模效应凸显。 消费/动力锂电设备龙头，全产品线覆盖。公司以消费锂电起家，与软包消费电池龙头新能源科技保持了稳定的合作关系，近年来积极拓展动力锂电领域，目前已从消费锂电转为动力锂电为主，客户涵盖宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等众多领先动力电池厂商。在产品线上，公司除了保持在电芯检测环节的领先地位外，同时积极开发电芯装配、电芯制造环节设备，已基本实现全产业链覆盖。 积极布局光伏氢能储能等领域。根据公司官网信息，10月14日，公司与冯·阿登纳签订战略合作协议，双方将在光伏（异质结、钙钛矿）、储能等领域展开深度合作。同时，在氢能装备方面已与国家电投继续深化合作，平台化布局持续推进。 盈利预测与投资建议：我们持续看好公司未来发展，预计2022-2024年公司营收分别为47.70/71.55/93.87亿元，归母净利润分别为5.03/9.19/12.22亿元，对应PE33/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：动力电池厂商产能扩张不及预期，行业竞争格局恶化，产品推广不及预期，国际贸易摩擦等。

核心观点：利元亨是国内领先的锂电设备厂商，2016-2021年营收/归母净利润CAGR为59.05%/75.27%，2021年营收/归母净利润23.31/2.12亿元，同比增速63.04%/51.08%。公司作为锂电设备行业的后起之秀，近几年业绩增速优于同行，核心竞争力来自于其领先的技术实力、优质的客户资源、规模化的交付能力以及高效的管理能力。纵向看，公司凭借深厚技术积累，不断丰富产品线，在锂电设备领域已形成“专机+整线+数智（数字化、智能化）整厂解决方案”的全链条布局，充分受益全球电池扩产浪潮；横向看，公司不断加大研发，从在研项目的产品布局来看，下游应用正由锂电向氢能、储能、光伏等领域拓展，有望持续打开成长天花板。 锂电设备景气度有望延续，新兴设备厂商迎发展新机遇：1）短期来看，新能源汽车渗透率持续攀升，2022年1-7月我国新能源汽车渗透率达到22.02%，较2021年全年提升3.75pct，动力电池扩产趋势延续；2）中期来看，海外电池厂扩产加速+车企加码布局动力电池，我们预计未来三年海外锂电设备CAGR达到20.85%，高于国内增速13.51%，支撑锂电设备需求持续增长；3）长期来看，储能领域高速发展，根据GGII统计，2021年全球储能锂电池出货量达到70GWh，预计2025年出货量达到460GWh，对应2021-2025年CAGR为60.11%，储能市场有望成为锂电设备增长新动能。锂电设备需求旺盛，而行业内具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限，高端产能供不应求。展望未来，一方面，动力电池扩产趋势延续，设备订单外溢，给二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会；另一方面，下游集中度提升趋势明显，电池厂对设备商提出更高要求，客户资质优、研发实力强、管理水平高、且具备大规模交付能力的设备商将持续受益，市场份额有望提升。 公司凭借研发+客户+交付+管理优势，实现后发制人：①研发：公司研发费用率常年维持10%以上，截至2022年上半年，公司研发人员数量为1838人，同比增长68.93%，占总员工比重达到23.34%，依托高强度研发投入和高水平研发团队，公司产品线不断拓宽，目前已具备锂电设备整线交付能力；②客户：与消费锂电龙头ATL建立稳定合作关系，在动力锂电领域已进入比亚迪、宁德时代、蜂巢等头部电池厂供应体系，并积极开拓了海辰能源、楚能新能源、阿斯特、天能股份等储能客户；③交付：把握下游扩产节奏，前瞻性扩充产能+储备人员，截止2022年上半年末员工人数达到7875人，较年初增长21.22%；2022年年底募投项目竣工满产可实现70亿元产能，可满足下游客户规模交付需求；④管理：人员管理方面，培养一人多岗技术工程师，积极提升人员效能，2021年公司人均创收35.89万元，同比2020年提升15.02%；运营管理方面，引入信息化管理系统，实现产品生命周期全过程有效管理，2022年上半年管理费用率11.33%，同比下降1.75pct，控费降本成效初显。 公司的成长性来自三方面：1）产品：由专机向整线延伸，产品线不断丰富。公司由化成容量测试机起家，凭借多年技术积累，在锂电领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→全流程整线”全链条布局。根据公告，截至2022年7月末，公司锂电整线在手订单及中标通知金额为55.93亿元（不含税），数量164条，远高于2021全年的25.15亿元（不含税）和68条。在下游扩产趋势延续的背景下，公司具备大规模整线交付能力，有望充分受益锂电设备高景气；2）市场：全球化布局启动，受益全球锂电扩产浪潮。随着国内锂电市场逐步迈入存量竞争，设备商的全球化配套 能力成为竞争力之一。公司成立之初开始全球化布局，目前已在德国、波兰、瑞士等地拥有子公司或办事处。订单方面，根据公告，公司2021年中标蜂巢能源欧洲项目，2022年中标北美动力电池上市企业整线订单，同年，惠州总部获韩系电池厂现场考察。受益于全球锂电扩产浪潮，公司作为具备全球化布局的设备厂商，未来海外业务有望放量；3）业务：在巩固锂电业务的基础上，积极布局氢能、光伏等领域，打开远期成长空间。公司聚焦新能源业务，不断拓展产业链，2018年布局氢能，2021年业务拓展至光伏领域，平台化布局持续推进。根据公告，在氢能领域，公司推出氢燃料电池系统--核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节布局，已与国家电投建立合作关系；在光伏领域，公司已开发包括光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC激光开槽设备等设备，部分产品已实现交付并在验证阶段，未来氢能、光伏等业务有望成为公司新增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为44.91/69.35/93.61亿元，同比增速分别为92.65%/54.41%/34.97%；归母净利润分别为4.89/8.43/11.14亿元，同比增速分别为130.71%/72.03%/32.25%，对应PE分别为46X/27X/20X，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2022年中报，实现营业收入 17.44亿元，同比增长66.49%，实现归母净利润 1.69亿元，同比增长 71.25%。其中二季度实现营收 9.39亿元，同比增长 79.32%，实现归母净利润 0.90亿元，同比增长 66.65%。 消费/动力锂电设备龙头，全产品线覆盖。公司从消费锂电起家，与软包消费电池龙头新能源科技保持了稳定的合作关系，近年来积极拓展动力锂电领域，目前已从消费锂电转为动力锂电为主，客户涵盖宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等众多领先动力电池厂商。在产品线上，公司除了保持在电芯检测环节的领先地位外，同时积极开发电芯装配、电芯制造环节设备，已基本实现全产业链覆盖，在 2022Q1实现整线占锂电设备收入比重 40.62%。 上半年降本控费取得成效，后续净利率将持续提升。2022H1毛利率、净利率分别为 36.02%/9.72%，分别较 2021年全年-2.5pcts/+0.61pcts。 分季度来看，2022Q2毛利率较 2022Q1上升 0.38pcts。费用率方面，2022H1销售/管理/研发费用率分别为 5.06%/11.34%/11.88%，若剔除股权激励费用税后影响金额 4518.77万元，2022H1净利率为 12.3%，较去年同期提升近 3个百分点。 在手订单充裕，保障了未来业绩高增长。因锂电设备订单确认周期较长，新签订单普遍在次年确认收入，2021年公司全年获取合同订单和中标通知约 70.42亿元（含税），为 2022年业绩高增长提供了保障。 同时，截至 2022年 7月末，公司在手订单及中标通知金额为 93.29亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额 90.27亿元（含税），在手订单饱满。 国际化业务提速。公司在上海设立分公司，作为总部海外业务联络窗口，同时在德国汉堡、美国特拉华州设立了子公司，并在美国洛杉矶、加拿大多伦多等地都设立了办事处。根据公司官方微信号在 22年 3月消息，公司已与北美某动力电池上市企业签约新能源智能整线订单，涵盖激光模切、叠片、激光焊接、高速组装线化成分容、模组及智能仓储等。 盈利预测与投资建议：我们持续看好公司未来发展，预计 2022-2024年公司营收分别为 47.70/71.55/93.87亿元，上调归母净利润分别至5.03/9.19/12.22亿元，对应 PE 49/27/20倍。 风险提示：动力电池厂商产能扩张不及预期，行业竞争格局恶化，产品推广不及预期，国际贸易摩擦等。

事件：发布2022年一季报：期间内实现营业收入8亿元，同比增长54%；归母净利润为0.79亿元，同比增长77%；扣非后归母净利润为0.72亿元，同比增长61%。 2022年一季报业绩符合预期：产品品类延伸，客户群进一步深化、扩大受益于动力锂电订单交付，2022年第一季度公司收入、利润分别同比增长54%、77%。一季度公司毛利率为35.8%，与全年同期相比基本持平。一季度公司销售/管理/研发费用率分别5.3%/11.6%/11.1%，同比变动1.1pct/-0.6pct/0.6pct。 产品品类延伸，锂电设备从中后段延伸至前段、设备从锂电领域逐步延伸至储能、氢能、光伏领域；客户方面公司维持与新能源科技、宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达等长期稳定合作，客户群进一步深化、扩大。 2021年新签设备订单金额达70亿元；拟发行9.5亿元转债用于扩产2022年一季度末公司合同负债16.6亿元，环比增长22%（增加3亿元），同比大幅增长96%，表明公司一季度新签订单增幅较快。2021年公司获取的合同订单及中标通知合计为70.42亿元（含税）。据此前公告，2021年公司共获取动力锂电设备订单及中标通知金额达50亿元，占订单总金额比例超70%。公司计划投资11.5亿元用于扩张前中段专机及锂电设备整线产能，其中采用募集资金投入7亿元，项目建设期为2年，公司预计达产后年收入达27.58亿元。 发布股权激励计划，公司预计未来三年净利润的复合增速有望达79%激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元；对应2021-2023年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05亿元。 研发能力强劲、大规模交付优势显著、全球化布局卓有成效1）2021年公司研发支出2.73亿元，同比增长66%，“锂电池激光焊接技术”被鉴定为“国际先进水平”。2）公司通过扩大厂房面积及招聘大幅提升交付能力。2021年公司不断新增租赁场地并新建装配车间投入使用，年底员工总数达6496人，同比增长42%。3）与北美、德国、韩国客户成功签署锂电设备订单，在上海成立分公司，与德国子公司互相响应。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.04/7.27/8.81亿元，复合增速61%，对应PE分别为25/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；单一大客户收入占比较高的风险。

事件：2022年4月27日晚间公司发布2022年一季报。 投资要点利润增速超过营收增速，动力锂电设备贡献业绩动力：：公司2022Q1实现营收8.05亿元，同比+54%，环比+19%；实现归母净利润0.79亿元，同比+77%，环比+43%，主要受益于公司形成前中后道整线交付能力、专机实现量产销售，2021Q1动力锂电设备订单爆发推动公司2022Q1营收利润实现高增。 控费能力优异，净利率水平显著提升：：2022Q1，公司毛利率为35.8%，同比-0.2pct，环比-5.5pct，净利率为9.9%，同比+1.3pct，环比+1.7pct。 期间费用率为28.9%，同比+0.4pct，环比-1.8pct。其中销售费用率为5.3%，同比+1.1pct，环比+0.1pct；管理费用率（含研发）为22.8%，同比持平，环比-1.9pct；财务费用率为0.9%，同比-0.7pct，环比持平。未来随着海外客户突破，海外高毛利订单占比逐渐提升，我们认为公司未来盈利能力将持续提升。 合同负债&存货高增，订单饱满催化短期业绩增长：：截至2022Q1末，公司合同负债为16.6亿元，同比+110%；存货为19.2亿元，同比63%，表明公司在手订单饱满，充分受益于下游电池厂大规模扩产。2021全年公司新签订单约70亿元（含税），其中动力占比约80%。我们预计2022年公司新签订单100亿元，结构上以动力为主且海外订单占比有所提升（动力、消费分别占比为80%、20%，动力订单中，海外占比有望提升至30%以上）。 最大亮点在于核心专机放量&海外突破&规模效应，催化盈利能力持续提升：：（（1）前中道核心专机放量：公司产品由电芯装配线逐步突破核心专机，目前除了前道搅拌机外基本实现覆盖全线工序，尤其在涂布机，卷绕机，叠片机上性能优势明显。（（2）海外突破：公司目前已突破了海外头部客户，与韩系客户合作叠片机，为北美客户提供从涂布、卷绕、组装、化成、模组PACK的整线设备，订单盈利能力有望进一步提升，我们预计2022年订单毛利率有望达40%。（（3）规模效应：我们预计2022年公司产能达70亿元，为2021年收入（23亿元）的3倍，我们认为规模效应下费用率下降推动业绩释放。此外，根据公司2021年股权激励方案，若营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2021-2023年净利率（指剔除股份支付费用影响后的净利率）分别为10%/12.6%/15.6%，业绩目标指引盈利能力稳步提升。 盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们上调公司2022-2024年的归母净利润为5.0（上调4%）/8.2（上调1%）/13.5亿元，对应当前股价PE为25/15/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。

事件：公司发布 2021年报，实现营业收入 23.31亿元，同比增长 63.04%，实现归母净利润 2.12亿元，同比增长 51.18%。其中，Q4实现营收 6.74亿元，同比增长 45.54%，实现归母净利润 0.55亿元，同比提升 13.41%。 营收增速较快主要原因是公司积极拓展锂电池产业链的全覆盖。 业务结构中，锂电池制造设备收入 21.37亿，同比增长 79.65%。在该业务,公司除保持电芯检测环节的领先地位外，积极开拓电芯装配、电芯制造、电池组装、仓储物流环节的市场，实现电芯检测环节化成容量测试机，以及电芯装配段焊装专机、卷绕/叠片专机、焊装专机、贴膜/涂胶专机等机型量产销售，因此实现销售额逐步增长。 21年全年获取合同订单和中标通知约 70.42亿元（含税）。2021年，公司继续与锂电池龙头企业新能源科技、宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达等保持长期稳定的业务合作，深化与赣锋锂业、中化国际、豪鹏国际等客户的业务合作，也成功开拓了厦门海辰、远景、威卡威等新客户群体，新能源业务范围拓展到储能、氢能、光伏领域。 公司国际化业务提速。在北美、德国和韩国客户取得重大突破，成功签署了相关锂电设备订单，为与其他韩系和欧美客户的深入合作打下坚实基础。目前公司拥有海外在职人员和外部顾问人员近 30人，在德国汉堡设立了子公司，并在美国洛杉矶、加拿大多伦多、德国汉诺威、慕尼黑等地都设立了办事处，实现欧美本土化经营以更好地服务当地客户。 产能持续提升，满足交付需求。公司业务发展迅猛，目前 IPO 募投项目正在抓紧建设中，预计 2022年底竣工， 2023年实现投产使用，另外公司不断新增租赁场地并新建装配车间投入使用。截至 2021年年底，公司现有人员 6496人，相比去年底增加超 1900人，能够满足客户大规模订单交付需求。 盈利能力基本持平，研发持续高投入。公司 21年综合毛利率 38.52%，同比基本持平。Q4季度毛利率 41.33%，同比/环比均有所提升；期间费用率为 19.3%，比去年同期提升 1.18个百分点；研发投入维持高位，研发费用率 11.7%，同比略有提升。截止 21年底，公司存货 16.56亿元、合同负债 13.56亿元以及在建工程同比均有大幅提升。 盈利性预测与估值。我们持续看好公司未来发展，预计 2022-2024年公司营收分别为 49.97/74.95/94.75亿元，归母净利润分别为4.80/7.95/9.97亿元，对应 PE 32/19/15倍。 风险提示： 下游扩产不及预期；同业竞争格局恶化，产品推广不及预期等。

事件： 发布2021年年报：2021年实现营业收入23亿元，同比增长63%；归母净利润2.1亿元，同比增长51%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长64%。 2021年业绩符合预期：产品品类延伸，客户群进一步深化、扩大 1）2021年，公司除电芯检测环节，积极拓展电芯装配、组装、制造、物流环节市场，产品品类由化成分容设备进一步向焊接专机、卷绕/叠片机等设备延伸，销售收入实现大幅增长。 2）在客户方面，公司维持与新能源科技（ATL）、宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达等长期稳定合作，相继与比亚迪签订《优选供应商合作协议》、与蜂巢能源签订《战略合作框架协议书》；继续深化与赣锋锂业、中化国际、豪鹏国际等客户的业务合作；新开拓厦门海辰、远景、威卡威等客户群体，设备从动力锂电领域延伸至储能、氢能、光伏领域。 2021年新签设备订单金额达70亿元；拟发行9.5亿元转债用于扩产 2021年期末公司合同负债13.6亿元，同比大幅增长110%。2021年公司获取的合同订单及中标通知合计为70.42亿元（含税）。据此前公告，2021年公司共获取动力锂电设备订单及中标通知金额达50亿元，占订单总金额比例超70%。公司计划投资11.5亿元用于扩张前中段专机及锂电设备整线产能，其中采用募集资金投入7亿元，项目建设期为2年，公司预计达产后年收入达27.58亿元。 发布股权激励计划，公司预计未来三年净利润的复合增速有望达79% 激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元；对应2021-2023年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05亿元。 研发能力强劲、大规模交付优势显著、全球化布局卓有成效 1）2021年公司研发支出2.73亿元，同比增长66%，“锂电池激光焊接技术”被鉴定为“国际先进水平”。2）公司通过扩大厂房面积及招聘大幅提升交付能力。2021年公司不断新增租赁场地并新建装配车间投入使用，年底员工总数达6496人，同比增长42%。3）与北美、德国、韩国客户成功签署锂电设备订单，在上海成立分公司，与德国子公司互相响应。 盈利预测及投资建议 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.04/7.27/8.81亿元，复合增速61%，对应PE分别为30/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期；单一大客户收入占比较高的风险。

事件： 公司公告拟向不特定对象发行可转换公司债券，融资总规模不超过9.5亿元，募集资金用于锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目等。 2021年新签动力锂电订单50亿元；拟发行9.5亿元转债用于扩产 公司计划投资11.3亿元用于扩张前中段及锂电设备整线产能，其中采用募集资金投入7亿元，项目建设期为2年，公司预计达产后年收入达27.58亿元。 全球新能源汽车正处于加速放量增长期，动力电池企业掀起新一轮扩产浪潮。据公告，2021年公司共获取动力锂电设备订单及中标通知金额达50亿元，公司需扩建厂房面积以满足这部分需求。此外，项目实施后将有助于提升公司整线设备的交付能力、提升涂布机、叠片机/卷绕机等前中段设备的供应能力。 发布股权激励计划，预计未来三年净利润的复合增速有望达79% 激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。业绩解锁条件为：1）第一个解锁期：2021年需要满足收入不低于22亿元或者净利润不低于2.2亿元；2）第二个解锁期：2021-2022年累计收入不低于56亿元或者净利润不低于6.45亿元；3）第三个解锁期：2021-2023年累计收入不低于108亿元或者净利润不低于14.5亿元。（备注：净利润指剔除股份支付费用后的归母净利润）假设上述每个解锁期的两个条件同时满足，则对应2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元；对应2021-2023年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05亿元。 积极拓展锂电全产业链工艺设备，动力锂电设备业务全面开花 拓展锂电全链条工艺设备，形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布局。据公告，截止8月25日，公司在锂电领域取得在手订单金额合计达45.54亿元（含税），其中动力类锂电设备在手订单金额达27.84亿元（含税）。 研发能力强劲、大规模交付优势显著、全球化布局卓有成效 1）公司精于研发，截止2021年12月累计取得授权专利978件，授权软件著作权237件，位居行业内前列。公司正同步开发3条技术路线的叠片机，并已取得较大规模订单。2）公司统筹场地资源、提前储备人员，可满足客户集中大规模交付的需求。3）2021年7月，公司中标蜂巢能源欧洲项目金额1634万欧元，并与德国大众保持紧密商务联系，正积极拓展北美市场，全球化布局卓有成效。公司自2014年开始与欧洲企业合作，长期海外客户份额目标达30-40%。 盈利预测及投资建议 预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.21/5.04/7.32亿元，复合增速73%，对应PE分别为106/46/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：动力锂电设备订单拓展低于预期；新能源汽车销量不及预期

事件： 2021年 12月 1日公司公告中标蜂巢能源 8.76亿元动力锂电设备订 单。 投资要点 与蜂巢能源深度合作，受益于动力电池扩产高峰 公司与蜂巢能源建立了全球战略合作关系，充分受益于蜂巢能源大规模扩 产： 2021年 7月公司中标蜂巢能源欧洲项目 1633.99万欧元（约合 1.25亿 元人民币）， 8月公司公告中标蜂巢湖州等基地项目，合计约 15.45亿元， 此次中标蜂巢湖州、遂宁等项目 8.76亿元， 2021年以来与蜂巢新签订单 合计 25.46亿元。此外公司还是比亚迪的优选供应商，同时与宁德时代、 国轩高科、 欣旺达、赣锋锂业等全球知名厂商建立了长期稳定的合作关 系。我们预计公司 2021全年新签订单约 60亿元（2020年收入的 4倍）， 动力锂电设备放量打开业绩弹性。 蜂巢能源积极扩产，设备供应商将充分受益 蜂巢能源的配套车企包括长城、东风、一汽、吉利等传统自主品牌车企， 也有合众新能源、赛力斯、零跑等新势力车企，同时还有 PSA、宝马等国 际车企，订单充足，蜂巢能源积极扩产化解产能瓶颈， 2020年末至今已在 德国萨尔州(24GWh)、四川遂宁(20GWh)、四川成都(60GWh)、浙江湖州 (20GWh)、安徽马鞍山(28GWh)、南京溧水(15GWh)、江苏常州金坛 (40GWh)、江苏盐城(22GWh)设立基地，规划新增产能达 229GWh，对应 设备投资额超 500亿元，设备供应商将充分受益。 不断突破核心专机，打开公司成长空间 公司已突破卷绕、叠片、涂布等核心专机，技术优势显著。据公司微信公 众号，最新开发的高速动力卷绕机可实现 6米长极片 12PPM 的高效率生 产；高速宽幅涂布机最大幅宽已达 1400MM、涂布速度达 60-90m/mi；高 速动力切叠一体机最优叠片速度 0.15s/pcs，精度可控制在±0.15mm。此外 公司模组线自动化率已达 85%-95%， PACK 线自动化率达 50-90%。我们 认为未来公司凭借强产品竞争力，专机将逐步放量。 股权激励注重盈利能力提升，规模效应即将凸显 2021年 11月公司推出限制性股票激励计划，从业绩目标上来看，公司注 重未来盈利能力的提升，按照剔除股权支付费用影响后的归母净利润计 算， 2021-2023年公司归母净利率为 10%/13%/15%。随着 2020Q4以来动 力电池厂迈入扩产高峰，公司作为头部整线设备商产能稀缺性凸显，订单 质量进一步提升；同时产能加速释放，规模效应带来费用率下行，我们认 为未来公司净利率水平将持续提升。 盈利预测与投资评级： 受益于行业高景气度，公司订单充足，我们维持 公司 2021-2023年的归母净利润分别为 2.4/4.6/8.0亿元，对应当前股价 PE 为 112/59/34倍，我们看好公司后续动力锂电设备放量， 业绩有望 超市场预期，维持“买入”评级。 风险提示： 锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。