业绩总结： 公司 发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收 10.64亿元，同比+6.27%，实现归母净利润归母净利润为 3.96亿元，同比-3.32%。其中， 2023Q4实现营收实现营收 2.37亿元，同比-24.82%；归母净利润 0.39亿元，同比-69.46%。 点评：猪用疫苗带动营收增长，计提减值影响盈利。 2023年，公司猪用疫苗实现营收 9.73亿元、同比+3.89%，主要受猪用活疫苗销量增长 23%带动（猪用灭活疫苗销量下滑 9%），禽用疫苗、宠物疫苗同比增速均在 17%以上。进入放量增长期。但在猪用疫苗产品价格、成本双承压背景下，公司 2023年毛利率同比下滑了 1.33pp至 74%，叠加公司计提减值损失等因素导致归母净利润小幅下滑。 23Q4猪价旺季不旺、养殖端信心不足导致公司猪用疫苗产品销量在高基数下出现较为明显的下滑。 推动技术创新，打造公司核心竞争力。 报告期内，公司继续加大研发投入，研发费用 8850.53万元，研发投入占营收比重 8.32%。 2023年，公司共获得猪流行性腹泻病毒 ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书 2项；获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗和猪细小病毒病亚单位疫苗等临床试验批件 7项。此外公司持续加大 CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，初步建立了 mRNA 疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台。非瘟疫苗研发方面，公司病毒活载体非瘟疫苗已于 2023年 12月提交应急评价，当前正根据反馈有序推进补充实验。 养殖端产能持续去化，周期反转带动动保板块量价齐升。 2023年，生猪价格持续低迷，下游需求谨慎。农业农村部数据显示， 2024年 2月份全国能繁母猪存栏量为 4042万头，环比下滑 0.6%，同比下降 6.9%。 2024年以来，猪价淡季不淡，上行趋势确立。未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好带动动保需求，销量和净利率双向提升。另一方面非瘟疫苗相关研究稳步推进，若未来顺利实现商业化，新产品将推动市场扩容。宠物消费市场规模持续增长，新产品带动我国宠物疫苗国产替代正加速推进中。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026年公司 EPS 为 1.26、 1.52、 1.71元，对应动态 PE 15.6、 13、 11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

主业毛利率承压，大额信用减值确认，公司2023年归母净利润同比减少3%。 公司2023年实现营业收入10.64亿元，同比+6.27%，主要系公司加强市场开拓，产品销量维持增长；实现归母净利润3.96亿元，同比-3.32%，一是因为下游养殖行情低迷，猪用疫苗毛利率承压，二是因为养殖链资金紧张，公司确认信用减值约8000万元。分季度来看，2023Q4公司实现营业收入2.37亿元，同比-24.76%，环比-19.93%；实现归母净利润0.39亿元，同比-69.05%，环比+66.95%，主要系毛利率下滑且确认信用减值约5600万元。 猪用疫苗毛利率承压，宠物疫苗量利齐增。分业务来看，公司猪用疫苗2023年实现营业收入9.74亿元，同比+3.9%，毛利率为73.98%，同比-1.33pct，主要受下游养殖行情低迷影响；除猪用疫苗以外的其他业务实现营业收入0.90亿元，同比+41.24%，毛利率为51.70%，同比+3.00pct，其中宠物疫苗实现营业收入0.12亿元，同比+74.32%，毛利率为31.70%，同比+33.28pct，未来随猫三联疫苗等新品陆续落地上市，收入和毛利率有望维持快速提升。 研发成果持续兑现，猫三联疫苗今年有望上市销售。2023年公司继续加大研发投入，期间获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等临床试验批件7项。 在猪苗领域，猪丁型冠状病毒灭活疫苗等3个产品完成新兽药复审；在宠物疫苗领域，公司的猫三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年可以上市销售，犬猫通用狂犬病灭活疫苗已申请临床试验。我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果，产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。 看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复。从行业角度来看，生猪产能持续去化，猪价春节后淡季不淡，周期有望于年内迎来反转，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而回暖。从公司角度来看，科前生物猪用疫苗收入占比95%以上，以伪狂犬疫苗为代表的多款核心产品优势明显，市占率领先且稳步提升，后续业绩有望受益猪价景气回暖而实现高弹性增长。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内非强免龙头，看好猪价回暖驱动业绩增长以及非瘟疫苗研发、规模养殖需求对接带来的成长潜力。考虑到今年上半年养殖景气度或仍偏低，而今年下半年至明年养殖景气有望反转上行，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为5.0/6.7亿元（上次预测值为6.7/5.4亿元），预计2026年归母净利润为6.4亿元，最终对应2024-2026年EPS为1.08/1.43/1.36，对应当前股价PE为17.3/13.1/13.7X。

事件:2024年4月1日，科前生物发布科前生物发布2023年年报：2023年公司实现营业收年公司实现营业收入入10.64亿元，同比+6.27%，归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。扣非归母净利润非归母净利润3.71亿元亿元，同比同比-2.79%。2023Q4公司实现营业收入2.37亿元，同比亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%，扣非，扣非归母净利润归母净利润0.31亿元，同比-72.70%。 投资要点:猪用疫苗收入稳步增长。计提减值损失拖累公司业绩。2023年公司猪用疫苗业务实现销售收入9.74亿元，同比增长3.89%。受2023年猪价低迷的影响，猪用疫苗毛利率下滑1.33个百分点。2023年公司计提应收账款减值损失8447.43万元，计提存货跌价损失1579.32万元，两者合计超过1亿元，大额减值损失导致公司业绩出现小幅下滑。 携手华中农大推动非洲猪瘟疫苗研发。公司于2023年6月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，双方自行承担在合作研发过程中自身产生的费用，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归公司及华中农业大学共同所有。 坚持研发驱动，多个产品进入新兽药申报阶段。公司近三年累计投入研发费用超2.7亿元。2024年3月，公司猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）已经取得新兽药证书。猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）和猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株）2个产品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书。猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审。牛支原体活疫苗（HB150株）进入复核检验阶段。 盈利预测和投资评级：2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至11.57、13.18、15.45亿元，同比增长8.74%、13.94%、17.18%；归母净利润4.63、5.80、6.79亿元，同比增长16.94%、25.18%、17.24%；对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。基于公司猪用疫苗和宠物疫苗产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。 风险提示畜禽价格大幅下降风险；重大动物疫病风险；新产品上市不及预期；行业竞争加剧；猪用疫苗销售不及预期。

事件： 公司于 2024年 4月 1日发布 2023年年度报告， 2023年全年实现营业收入 10.6亿元，同比+6.3%；实现归母净利润 4.0亿元，同比-3.3%。 其中， Q4实现营业收入 2.4亿元，同比-24.8%，环比-20.0%； 实现归母净利润 0.4亿元，同比-69.5%，环比-67.4%。 养殖行情低迷影响盈利能力，计提减值拖累业绩。 2023年，公司猪用疫苗实现营收 9.7亿元，同比+3.9%，其中猪用活疫苗为主要驱动，销量同比+22.6%，猪用灭活苗销量同比-9.2%；禽用疫苗销量增长迅速， 其中禽用活疫苗销售同比+17.2%， 禽用灭活苗销量同比+57.5%， 营收同比大幅增长 44.6%。 2023年生猪养殖行情低迷，行业竞争加剧影响疫苗产品价格，公司毛利率同比下滑 1.2%。 2023Q4公司业绩下滑明显， 主要原因是生猪养殖持续亏损导致下游回款不及时， 公司计提了资产减值损失 0.1亿元，同比+589.9%， 信用减值损失 0.6亿元，同比+275.6%。 研发创新持续发力， 核心大单品推出在即。 2023年，公司研发投入 8850.5万元， 开展具体研发项目 7个， 有力保障了公司新型疫苗的研发和生产技术的创新。 猪用疫苗方面， 猪丁型冠状病毒灭活苗、 圆支二联苗和支原体副猪二联苗 3个新品完成新兽药复审， 即将获得新兽药证书； 伪狂犬（HB-98株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活苗已进入复核检验阶段。 禽用疫苗方面， 鸡新城疫（VII）、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗和禽流感（HB19株+DF 株）已完成临床试验。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评审，并获得临床试验批件。 后续新品的推出有望助力公告业绩持续释放。 完善工艺技术提升产品质量， 深化精准营销策略。 公司通过连续制造等先进工艺逐步取代传统的分段式生产方式，进一步提高了产品质量、降低了成本，减少了交叉污染的风险， 实现猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒和猪丁型冠状病毒2500L 大型反应器全悬浮无血清培养工艺，抗原效价高且稳定。营销方面公司开展差异化定制服务， 对于大型养殖集团（存栏母猪 5000头以上），执行 13111和“三见” 工作模式，采取一对一的精准服务； 对于中型养猪场（存栏母猪 500-5000头），选择有实力的经销商加强合作，通过组织行业技术论坛、线上交流、猪场团队内训等一系列工作，增强客户粘性；对于小型养殖户（存栏母猪 500头以下），广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇。 投资建议： 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 5.52、 6.24、7.15亿元， EPS 分别为 1.19、 1.34、 1.53元，对应 PE 分别为 17、 15、 13倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告。 23年公司营收 10.64亿元，同比+6.27%； 归母净利润为 3.96亿元，同比-3.32%；扣非后归母净利润为 3.71亿元，同比-2.79%。 单季度来看， 23Q4公司营收 2.37亿元，同比-24.82%；归母净利润0.39亿元，同比-69.46%；扣非后归母净利润为 0.31亿元，同比-72.70%。 23年公司营收实现增长，利润略有下滑。 2023年前三季度公司营收保持增长态势，受 23Q4生猪养殖市场旺季不旺等因素影响公司该季度营收同比下行。 23年公司综合毛利率 72.09%，同比-1.52pct；期间费用率为 22.93%，同比-3.63pct。 单季度来看， 23Q4公司综合毛利率 66.20%，同比-8.96pct；期间费用率为 24.64%，同比-3.57pct。 猪用疫苗收入稳中有升， 禽用、宠物疫苗收入&毛利率提升显著。 23年公司疫苗批签发合计 648次，同比-7.56%。分产品来看， （1）猪用疫苗： 23年实现收入 9.74亿元，同比+3.89%，占总营收的 91.53%；毛利率 73.98%，同比-1.33pct。其中，猪用活疫苗销量 3.68亿头份，同比+22.61%；猪用灭活疫苗销量 4.36亿 ml，同比-9.21%。 24年公司将继续加快推动猪用重点新产品上市进度。此外， 23Q2公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”， 23年 6月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，公司非瘟疫苗研发稳步推进中。 （2） 禽用疫苗： 23年实现收入 1529.06万元，同比+44.20%；毛利率 36.82%，同比+20.54%。其中，禽用活疫苗销量 13.64亿羽份，同比+17.21%；禽用灭活疫苗销量 0.28亿 ml，同比+57.49%。 24年公司将继续加快禽用和宠物生物制品的研发与申报。 （3）宠物疫苗： 23年公司宠物疫苗销量增加，产能利用率提高，实现收入 1176.88万元，同比+74.32%；毛利率 31.70%，同比+33.28%，提升显著。 23年公司猫三联灭活疫苗通过应急评审，并获得临床试验批件； 犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗已申请临床试验。 24年公司将继续推动宠物重点产品布局，争取获得猫三联灭活疫苗生产文号，实现顺利上市。 我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。 构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。 2023年公司研发费用为 8850.53万元， 同比-13.86%，原因主要是各研发项目进行阶段不同、材料费减少，近三年公司累计投入研发费用超过 2.7亿元。 23年公司开展研发项目 78个；获得发明专利 23件；获得猪流行性腹泻病毒 ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书 2项；获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗和猪细小病毒病亚单位疫苗等临床试验批件 7项。 此外，公司持续加大 CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，初步建立了 mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台，为公司技术创新及可持续发展提供支撑。 投资建议： 公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业， 具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强，公司业绩增长可期。 考虑到下游养殖业景气度有待恢复， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测至 4.84、 5.88、 6.78亿元； EPS 分别为 1.04、 1.26、 1.45元，对应 PE 为18、 15、 13倍， 维持“推荐”评级。

公司发布业绩快报，营收利润双增。2024年预期养殖周期景气度向好，公司由此受益，同时公司开展多疫苗研发和推广，利润持续增长。 投资要点：维持“增持”评级。2023年猪价低于预期，2024年我们预期上半年均价仍低，下半年景气度向好，因此2024年行业动保免疫需求增速下调，下调2024-2025年EPS至1.19/1.49元（前值1.40/1.72元）。 给予2024年行业平均18.8倍PE，下调目标价为22.37元（前值25.98元），维持“增持”评级。 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入10.66亿元，同比+6.45%，实现归母净利4.18亿元，同比+2.17%。实现基本每股收益0.90元。 公司业绩低于此前预期。2023年四季度猪价旺季不旺，猪价走弱，养殖利润走低，主营产品销量受影响。公司四季度继续“提质增效重回报”方案，公司与华中农大开展猪疫苗研发工作，研发优势明显，在细分领域形成高壁垒，合作研发领域包括非瘟疫苗、猪流行性腹泻等疫苗研发，2023年10月公司的猫三联疫苗通过应急评价，将为公司提供新的利润增长点。 2024。年猪周期景气度预期向好，公司受益于下游养殖利润恢复。2023年能繁母猪存栏量持续下降，行业养殖利润持续亏损，2024年我们预计生猪养殖行业景气度向好，公司作为疫苗后周期公司，也受益于养殖景气度向好带来的疫苗需求向好。 风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。

信用减值小幅拖累业绩， Q3归母净利润同比减少-4.88%。 公司 2023年前三季度实现营业收入 8.27亿元， 较上年同期增加 20.53%， 收入端同比改善主要系下游生猪养殖业发展， 公司抢抓机遇开拓市场， 多个产品实现收入维持增长； 实现归属于母公司所有者的净利润 3.57亿元， 较上年同期增加26.11%， 主要得益于效率提升。 分季度来看， 23Q3公司实现营业收入 2.96亿元， 较上年同期基本持平， 较 Q2环比增加 17.46%； 实现归属于母公司所有者的净利润 1.18亿元， 较上年同期减少 4.88%， 较 Q2环比增加 13.46%。 Q3公司销售毛利率虽实现同比提升， 但信用减值损失同比增加约 1700万元，进而导致归母净利润表现同比小幅承压。 研发成果持续兑现， 猫三联疫苗通过应急评审。 2023H1公司研发投入合计4381.03万元， 年内开展在研项目增至 77个。 在非强免疫苗领域， 公司猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、 猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ03株+XJ03株） ，猪支原体肺炎、 副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株） 已进入新兽药复核试验阶段； 在非瘟疫苗领域， 公司在研的非洲猪瘟亚单位疫苗和活载体疫苗进展顺利； 在宠物疫苗领域， 公司的猫鼻气管炎、 猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审， 预计今年底或明年初可以上市销售， 猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。 我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果， 产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。 看好养殖景气中期回暖， 动保需求有望受益修复。 从行业角度来看， 生猪板块目前处于底部， 受北方非瘟疫情扰动、 猪价深度亏损影响， 年初以来行业能繁母猪产能呈现小幅去化趋势， 我们认为国内下半年猪价预计难见大幅改观， 低迷猪价导致的资金紧张或将推动养猪产能加速去化， 猪价中期有望表现强势， 优质猪用疫苗需求或随下游养殖利润修复再次回暖。 从公司角度来看， 科前生物猪用疫苗收入占比 95%以上， 以伪狂犬疫苗为代表的核心产品优势明显， 公司业绩有望受益猪价景气中期回暖而实现高弹性增长。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 疫苗批签发进度不及预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 公司作为国内非强免龙头， 中期看好猪价回暖驱动业绩增长， 长期看好非瘟疫苗研发、 规模养殖需求对接带来的成长潜力。 我们预计公司 23-25年归母净为 4.7/6.7/5.4亿元， EPS 为1.02/1.43/1.15， 对应当前股价 PE 为 17.9/12.7/15.8X。

2023Q3公司实现归母净利 1.18亿元， 同比下降 4.87%公司公布 2023年三季报： 2023年前三季度实现营业收入 8.3亿元，同比增长 20.53%，实现归母净利润 3.6亿元，同比增长26.11%；其中， 2023Q3实现营业收入 3.0亿元，同比增长0.92%，实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 4.87%。 分产品看， 伪狂、腹泻及圆环三大主要产品收入占比近 80%，其中，伪狂和腹泻疫苗收入各占 30%-35%，圆环疫苗收入占比约13%。 与华中农大签订合作协议，产品矩阵持续丰富公司积极推进非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗两条技术路径， 6月发布公告拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，进一步加速非瘟疫苗研发进程。 公司 10月发布公告称与华中农大进行猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒二联亚单位疫苗项目的合作研发。 截至 2023年 10月， 公司已取得 43项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书 30项，目前与华中农大在兽用制品方面共 32个合作研发项目，覆盖畜禽、反刍和宠物多个领域。 猫三联疫苗成功通过应急评价2023年 10月 10日，公司研制的猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症） 正式提交应急评价申请，于 2023年 10月 17日成功通过农业农村部组织的应急评价。疫苗毒种均从国内本土流行毒株分离， 填补国产猫三联疫苗空白，打破猫用疫苗长期依赖进口的局面，未来猫三联上市后将进一步丰富公司的宠物疫苗产品种类，推动公司产品及业务向多元化方向发展， 为公司宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议公司是我国兽用疫苗行业龙头企业， 三大单品--伪狂苗、腹泻苗、圆环苗市场地位稳固，新上市的圆副二联苗、蓝耳灭活苗，拟上市的猪瘟、猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 13.4亿元、 16.43亿元、 19.33亿元，同比增长 33.8%、 22.6%、 17.7%，对应归母净利润 5.26亿元、 6.70亿元、 8.25亿元，同比增长 28.3%、27.5%、 23.0%，对应 EPS 分别为 1.13元、 1.44元、 1.77元，维持“买入” 评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

猫三联通过应急评价， 猪价低迷下游动保需求承压， 维持“买入”评级科前生物发布 2023年三季报， 报告期内公司实现营收 8.27亿元（+20.53%）， 归母净利润 3.57亿元（+26.11%）；单 Q3实现营收 2.96亿元（+0.92%），归母净利润 1.18亿元（-4.87%）。前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+20.33%/-12.48%/-3.66%/-5.49%， 销售费用增速居首。尽管猪价及下游动保需求较为低迷，公司现金流回款仍然稳健，前三季度经营活动产生的现金流净额同比增长34.58%。 受累于猪价处于相对低位， 公司利润承压， 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.96/5.83/7.57（原值为 6.84/8.27/9.73亿元）， EPS 分别为 1.06/1.25/1.62元，当前股价对应 PE 分别为 18.2/15.5/11.9倍。 公司研发储备丰富，技术优势显著， 维持“买入”评级。 研发立项储备丰富， 猪用疫苗大单品有望持续推出截止报告披露日，公司已取得 43项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药册证书 30项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书 12项，独立研发取得新兽药注册证书 1项。 公司与华中农大在兽用制品内合作在研的 32个项目中， 处于实验室研究/新兽药注册/临床实验/提交临床实验项目分别为15/13/3/1个，其中猪用疫苗的在研相关数目 10个， 居于各类别之首， 传统猪苗项目储备丰富，后续有望持续推出大单品。 猫三联疫苗通过应急评价， 宠物动保有望成为第二增长曲线宠物疫苗方面， 近期公司猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过农业农村部应急评价， 目前处于提交临床试验申请阶段， 活疫苗技术路径亦处于实验室研究阶段，有望在后续补充推出。 经历多年研发布局，公司在宠物板块持续发力，随着猫三联疫苗商业化落地， 宠物板块有望成为新的利润增长极。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

事件概述： 公司于 10 月 26 日发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度实现营收 8.3 亿元，同比+20.5%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比+26.1%。其中， Q3 实现营收 3.0 亿元，同比+0.9%，环比+17.2%；实现归母净利润 1.2亿元，同比-4.9%，环比+14.1%。 公司生产经营维持稳定， 管理水平逐步提升。 2023 前三季度公司销售毛利率 73.8%，同比+0.9PCT； 销售费用率 14.6%，同比去年同期持平，管理费用率5.9%，同比-2.2PCT。 2023Q3 公司销售净利率 40.0%，环比-1.1PCT。我们认为公司盈利水平下滑主要因为三季度商品猪和仔猪价格双双跌至成本线以下，下游行情低迷导致部分养殖户用药积极性减弱，公司产品销售难度加大。 在研产品进展顺利， 猫三联成功通过农业部应急评价。 截至 2023Q3 公司已取得 43 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书 30项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书 12 项，独立研发取得新兽药注册证书 1 项。 公司与华中农大在兽用制品内的合作研发项目中，已有 13 项处于新兽药注册阶段，未来上市可期。 非洲猪瘟疫苗方面，公司与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书， 并开展非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发， 两项研究均进展顺利。 公司自 2014 年起开始研制猫三联， 2022 年10 月 10 日正式提交应急评价申请，于 2023 年 10 月 17 日通过农业农村部组织的应急评价。 该疫苗采用国内流行毒株，填补了国产猫三联疫苗空白，打破猫用疫苗长期依赖进口的局面。 未来产品上市后将进一步丰富公司的宠物疫苗产品种类，推动公司产品及业务向多元化方向发展。 产品矩阵日趋丰富， “直销+经销”优势凸显。 经过多年发展，公司除强免外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病，能通过多样化产品满足不同类型客户的多样化、差异化需求，提高公司竞争力和产品市占率。 公司的销售体系采取“直销+经销”的模式，对于规模较大的养殖企业，由公司直接提供销售服务；对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户，则由公司与经销商一起提供销售服务。 大客户现金流相对充裕，需求稳定，能有效平滑行情波动带来的收入变动。 公司已建立了覆盖国内主要养殖市场的营销服务网络，服务全国数百个重点养殖县。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 5.05、 6.65、7.25 亿元， EPS 分别为 1.08、 1.43、 1.56 元，对应 PE 分别为 17、 13、 12 倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期

事件概述： 公司于 8 月 28 日发布 2023 年中期报告，上半年实现营收 5.3亿元，同比+35.1%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比+50.3%。其中，Q2 实现营收 2.5 亿元，同比+32.1%，环比-9.7%；实现归母净利润 1.0 亿元，同比+51.6%，环比-23.5%。 猪苗业务逆势大幅增长，控费增效成果显著。2023H1 公司猪用疫苗实现收入 4.9 亿元，同比+30.7%，占总营收达 91.7%；禽用疫苗收入 0.1 亿元，同比+39.3%。2023H1 公司累计疫苗批签发次数为 313 次，同比-4.3%。尽管上半年猪价持续低迷，但公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅上涨。盈利能力方面，2023H1 销售毛利率为 73.58%，同比+0.9PCT；销售净利率为 44.9%，同比+4.5PCT。此外，公司积极进行成本费用管控，2023H1 销售费用率 13.8%，同比-0.4PCT，管理费用率 6.4%，同比-2.5PCT。 坚持研发创新驱动，多款大单品上市可期。2023H1 公司研发投入 0.4 亿元，开展在研项目 77 个，获得授权国家发明专利 8 件。猪用疫苗方面，公司多个产品处于新兽药注册阶段，猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ03 株+XJ03 株），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322 株）已进入新兽药复核试验阶段。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售。反刍苗方面，公司牛支原体活疫苗（HB150 株）目正在进行复核检验，牛鼻气管炎基因缺失疫苗等产品研究进展顺利。非洲猪瘟疫苗方面，公司与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，并开展非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发，两项研究均进展顺利。 产品矩阵日趋丰富，“直销+经销”优势凸显。经过多年发展，公司除强免外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病，能通过多样化产品满足不同类型客户的多样化、差异化需求，提高公司竞争力和产品市占率。公司的销售体系采取“直销+经销”的模式，对于规模较大的养殖企业，由公司直接提供销售服务；对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户，则由公司与经销商一起提供销售服务。2022 年末公司直销占比达 70%，大客户现金流相对充裕，需求稳定，能有效平滑行情波动带来的收入变动。公司已建立了覆盖国内主要养殖市场的营销服务网络，服务全国数百个重点养殖县。 投资建议：我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 5.57、6.86、7.82 亿元，EPS 分别为 1.19、1.47、1.68 元，对应 PE 分别为 17、14、12 倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

2023H1公司归母净利同比增长 50.3%至 2.39亿元公司公布 2023年中报。2023H1，公司实现营业收入 5.32亿元，同比增长 35.11%，归母净利润 2.39亿元，同比增长 50.31%。净利率方面，2023H1净利率为 44.93%，其中，Q1和 Q2净利润分别为 1.36亿元和 1.04亿元，同比增长 49.3%和 51.6%。分产品看，猪用疫苗收入 4.88亿元，占比 91.7%，三大单品伪狂、腹泻和圆环是公司收入主要来源，其中，伪狂和腹泻占比均在 30%-35%，圆环占比 13%。分渠道看，直销收入 3.42亿元，占比67%，经销收入 1.7亿元，占比 33%。 非瘟疫苗进展顺利，宠物板块取得新突破公司积极推进非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗两条技术路径，6月发布公告拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，进一步加速非瘟疫苗研发进程。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售；猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验，宠物疫苗有望为公司业绩提供新增长点。 三大单品优势显著，新品圆环 2d 值得期待①伪狂苗：猪伪狂犬病疫苗是公司主要收入来源，2016-2021年连续六年市场份额排名第一，公司在研新品猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000株）和猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）等即将进行复核检验。②腹泻苗：上半年收入同比增长约50%，猪胃肠炎、腹泻二联苗的市场份额连续三年国内排名第一，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株）即将进行复核检验，猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗处于兽药注册初审阶段。③圆环苗：猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ 株+XJ03株）进入新兽药复核试验阶段，有望于明年上半年上市；猪圆环病毒 2型、猪链球菌病、支原体肺炎三联灭活疫苗研究进展顺利；猪圆环病毒 2d 型重组杆状病毒灭活疫苗（CH17株）处于兽药注册初审阶段，有望成为国内第一个上市的圆环 2d型产品，圆环市场份额有望进一步提升。 投资建议公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，三大单品--伪狂苗、腹泻苗、圆环苗市场地位稳固，新上市的圆副二联苗、蓝耳灭活苗，拟上市的猪瘟、猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 13.4亿元、16.43亿元、19.33亿元，同比增长 33.8%、22.6%、17.7%，对应归母净利润 5.70亿元、7.38亿元、8.57亿元，同比增长 39.1%、 29.6%、16.1%，对应 EPS 分别为 1.22元、1.58元、1.84元，维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

事件：2023年8月28日，科前生物发布2023年半年报：2023H1，公司实现营业收入5.32亿元，同比增长35.11%；归母净利润2.39亿元，同比增长50.31%。2023年二季度，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长32.13%；归母净利润1.04亿元，同比增长51.62%。 投资要点：猪用疫苗销售收入逆势增长。2023H1，在下游生猪养殖行业持续亏损的背景下，公司猪用疫苗实现销售收入4.88亿元，同比增长30.69%，主要是因为公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。 盈利能力明显改善。今年上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为73.58%和44.93%，同比提升0.89和4.52个百分点。从费用端来看，2023H1，公司销售费用率和管理费用率分别下降0.38和2.45个百分点。 坚持研发驱动，打造公司核心竞争力。今年上半年，公司继续加大研发投入力度，研发费用为4381.03万元，有利保障了在研项目的持续推进。猪用疫苗方面，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）进入新兽药复核试验阶段；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫（WH-1株+AJ110株+CHN-HN-2014株）和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）即将完成新兽药初审。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售；猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。非洲猪瘟疫苗方面，2023年二季度，公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”。此外公司还与华中农业大学签订了“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，有望借助华中农大的优势资源，加速非洲猪瘟疫苗研发。 盈利预测：考虑到2023年上半年畜禽价格较为低迷以及公司盈利能力提升，我们调整公司2023-2025年营业收入至12.71、15.66和18.46亿元，同比增长26.95%、23.23%和17.85%。对应归母净利润5.53亿元、6.97亿元、8.16亿元，同比增长35.06%、26.05%、17.03%。对应当前股价PE分别为17倍、14倍、12倍。基于公司经营业绩向好，重磅在研产品取得新进展，维持“买入”评级风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品研发进展不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收5.32亿元，同比+35.11%；归母净利润2.39亿元，同比+50.31%；扣非后归母净利润为2.27亿元，同比+50.42%。 23H1公司收入&业绩高增长，Q2毛利率略有下行。2023H1公司收入高增的主要原因是公司抓住机遇开拓市场，销售量增加。H1公司综合毛利率73.58%，同比+0.89pct；期间费用率为22.56%，同比-4.62pct，主要是公司销售费用、财务费用降低。单季度来看，Q2公司营业收入2.52亿元，同比+32.13%；归母净利润1.04亿元，同比+51.62%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比+54.44%；销售毛利率为69.42%，同比-2.99pct；期间费用率为23.12%，同比-9.02pct。 猪用、禽用疫苗收入双升，积极布局非瘟疫苗。2023H1公司猪用疫苗收入4.88亿元，同比+30.68%，占总营收的91.66%。禽用疫苗收入0.07亿元，同比+39.34%，占总营收的1.41%。从疫苗批签发次数来看，23H1公司合计批签发为313次，同比-3.99%。在非瘟疫苗研发方面，公司6月发布公告拟与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有，标志着公司非瘟疫苗研发的稳步推进。我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。 构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。2023H1公司研发费用为4381.03万元，同比-5.23%，主要原因是材料费减少。H1公司开展在研项目77个，获得授权国家发明专利8件，获得猪流行性腹泻病毒ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书2项，获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等临床试验批件5项。在宠物疫苗方面，公司猫三联灭活疫苗通过应急评审，预计于23年年底或24年年初上市销售，猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。此外，公司持续加大CHO高效表达平台、杆状病毒载体表达平台和高效大肠杆菌表达平台的建设，为后续新型亚单位疫苗研发提供了技术支撑；公司建立重组腺病毒载体疫苗平台，为后续新型基因载体疫苗研发提供技术支撑。 投资建议：公司作为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强。随着后续猪价好转预期下疫苗销量的提升以及新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为1.23元、1.57元，对应PE为17倍、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

推荐逻辑：1）动保行业受下游养殖周期影响总体呈现波动向上。下游需求端景 ]气程度有望改善，2023Q2能繁母猪存栏数量环比-0.21%，养殖行业产能持续去化，接近底部反转，利润端有望修复。2）盈利能力处于业内较高水平，公司 2022年毛利率为 73.61%，高于行业平均水平，研发能力、产品结构、销售模式多点布局，共同支撑公司高毛利率和猪伪狂龙头地位。 养殖端产能持续去化接近底部反转，旺季在即猪价反弹可期。2023年 以来，行业持续亏损，较低猪价清退过剩产能，2023Q2能繁母猪存栏数量环比-0.21%，2023年冬季双节需求增加，猪价届时有望迎来拐点。考虑到猪价持续低位运行，2023年 6月份，22个省市生猪/仔猪均价分别为 14.24/36.02元/公斤，环比变动分别为-1.9%/-7.4%，同比变动分别为-13.0%/-14.5%，种猪与外购猪苗价格同比较低，预计 2023年出栏生猪综合成本同比下降，生猪养殖企业亏损幅度收窄有望实现盈利，未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好。 盈利能力处于业内较高水平，公司猪伪狂龙头地位稳固。公司 2020-2022年度的毛利率分别为 82.78%/79.80%/73.61%，均高于行业平均水平，2022年公司猪用伪狂犬疫苗市场份额 34.5%，位列第一。拥有明显毒株优势，采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗（HB－98株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株），更适用于我国本土生猪养殖，且公司推出猪伪狂灭活疫苗，是国内兽用生物制品行业内少有能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业，系列产品常年保持市占率第一。 研发支撑快速成长，核心产品矩阵不断丰富。公司坚持创新引领企业发展的理念，建立多样技术平台，并积极与高等院校和科研院所开展合作。22年公司投入研发费用 1亿元，同比增长 28.4%，报告期内公司共获得新兽药证书 3项；获得猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a株）产品批准文号；获得临床批件 4项； 申请发明专利 20件，授权发明专利 18件。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.01元、1.21元、1.42元，对应动态 PE 为 22/18/16倍。2024年同行业平均 PE 为 19倍，考虑到公司盈利能力处于业内较高水平，给予公司 2024年 25倍 PE，目标价 30.25元，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、需求不及预期、产品研发进度不及预期等风险。