伟思医疗公布伟思医疗公布2023年业绩快报年业绩快报。2023年实现营业收入4.62亿元（同比增长43.72%）；实现归母净利润1.36亿元（同比增长45.41%）；实现扣非后归母净利润1.22亿元（同比增长58.90%）；归母净利率为29.52%，扣非后净利率为26.33%。分季度看：2023Q4实现营业收入1.30亿元（同比增长24.19%）；实现归母净利润0.35亿元（同比增长9.77%）；实现扣非后归母净利润0.31亿元（同比增长7.82%）；归母净利率为26.64%，扣非后净利率为23.72%。观点：康复行业需求复苏，叠加核心产品升级迭代，全年业绩高速增长。研发创新驱动康复专科核心产品线持续完善，医美能量源等新兴业务进展顺利，多管线发力注入长期发展动力。，多管线发力注入长期发展动力。重磅产品升级驱动业绩高增长，重磅产品升级驱动业绩高增长，2023年激励目标如期达成年激励目标如期达成。在反腐等短期不利因素影响的背景下，公司2023年收入利润仍稳健增长。在剔除股份支付费用后，2023年归母净利润同比增长64.02%，激励目标如期达成（收入增长不低于50%或净利润增长不低于60%）。公司业绩高速增长的原因有：1）全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品实现迭代升级上市，驱动核心产品业务规模与市场份额快速增长；2）营销体系优化调整，销售网络建设与科室覆盖进一步完善；3）康复行业终端需求复苏反弹。坚持研发创新驱动，聚焦完善康复专科产品矩阵。公司坚持创新驱动的战略，持续扩展产品管线，2023年磁技术、激光射频、康复机器人等多领域进展顺利。 其中，塑形磁于3月取得FDA认证，半导体激光治疗仪于3月取得注册证，高频电灼仪于7月成功上市，康复机器人也形成了覆盖上下肢的较为全面的产品矩阵。不断丰富的康复产品管线夯实了业务扩张的基础。内延内延+外购加码外购加码新兴业务，培育增长新动能。公司聚焦康复基石业务，同时也持续培育新兴业务，包括收购科瑞达激光，进一步提升泌尿相关科室拓展及激光技术自主研发能力；持续加码医美能量源器械，全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰）。目前皮秒激光临床实验入组已全部完成，产品效果反馈良好；射频抗衰、射频溶脂正在有序推进。盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为4.62、5.80、7.01亿元，分别同比增长43.7%、25.4%、21.0%；归母净利润分别为1.36、1.80、2.30亿元，分别同比增长44.6%、32.5%、28.0%；对应PE分别为28X、21X、16X，维持“买入”评级。风险提示：：行业竞争加剧，新品研发销售进展不及预期，人才流失风险。

事件：公司发布2023年业绩快报，全年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.62/1.36/1.22亿元，同比+43.72%/45.41%/58.90%。剔除股份支付和所得税影响，归母净利润1.53亿元，同比+64.02%，预计已完成本年度的股权激励目标。业绩符合市场预期。 点评：Q4业绩稳健增长，全年盈利能力有所回升：23Q1-Q4，单季度实现营收分别为0.96/1.24/1.12/1.30亿元，同比+77%/55%/36%/24%；归母净利润0.30/0.40/0.31/0.35亿元，同比+77%/91%/30%/10%；扣非归母净利润0.26/0.39/0.25/0.31亿元，同比+191%/117%/22%/8%。4Q23收入增速放缓，估计与院内外行业震荡有关；利润端增速小于收入端，估计与股份支付费用计提增加有关。2023年公司营收创历史新高，盈利能力较上年有所回升。2023年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为29.5%/26.3%，同比+0.3pp/2.5pp，剔除股份支付和所得税影响的销售净利率为33.1%，同比+4.1pp。 坚持创新驱动，丰富产品矩阵：公司坚持创新驱动，持续投入在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等技术平台开发建设，丰富产品管线和技术储备。 原有产品迭代升级，1H23二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪顺利上市。新兴产品陆续上市，塑形磁产品于23年3月获得FDA认证，11月国内取证；23年2月和3月分别取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证；皮秒激光治疗仪的临床试验已完成入组，有望于24年底取证；康复机器人的第一代产品已全部取证，覆盖人体上下肢全周期康复评估和训练；24年2月MagNeuroONE系列产品取证，拓展至经颅磁机器人。 优化业务结构，康复和医美业务发展可期：根据公告，按业务口径，23年前三季度盆底康复（不含产康）业务收入同比增长接近30%，精神康复和神经康复业务收入同比增长超过50%/100%，盆底康复业务收入占比已下降至40%左右，业务结构逐步优化。康复专科领域，随着核心产品和解决方案的布局完善，公司大康复业务的规模和综合竞争力将显著增强。医美领域，公司全面布局塑形磁、皮秒激光和射频(私密、溶脂、抗衰)，重磅产品的上市有望成就第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级：公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级。考虑到市场开拓力度加大，下调23-25年归母净利润预测为1.36/1.81/2.30亿元（较上次下调14%/9%/7%），当前股价对应23-25年PE为27/20/16倍，估值较低，维持“增持”评级。 风险提示：康复科建设放缓；新品研发失败或者市场推广不利；；医疗政策风险等。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司预计实现入营业收入4.62亿元，同比增长长43.72%，实现润归母净利润1.36亿亿元，同比长增长45.41%，实现扣非归母润净利润1.22亿亿元，同比长增长58.9%。剔除股份支付和所得税影响后，2023年公司预计实现归母润净利润1.53亿元，同比增长64.02%。 分季度来看，根据公告内容计算，预计2023年单四季度公司实现营业收入1.30亿元，同比增长24.02%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长7.60%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长5.87%。公司单季度收入快速增长，预计主要得益于政策回暖后，下游终端需求日益恢复，以磁刺激为代表的核心系列产品持续放量。单季度利润增速有所波动，预计主要受到股权激励费摊销影响，如还原当季度股份支付费用，2023年四季度公司归母净利润预计实现0.42亿元，同比增长约31.11%，扣非净利润0.38亿元，同比增长约31.81%。 多系列新品迭代+营销网络改革，2023年业绩接近预告中值。公司持续加快磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人以及激光射频等方向的先进技术研发，并完善产品布局，2023年全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品均实现迭代升级上市，产品市场竞争力显著增强，以磁刺激为代表的核心产品业务规模与市场份额快速增长；与此同时，公司分层分级营销网络在完成优化调整后，整体团队执行力及终端覆盖度进一步提升，累计覆盖的终端医疗及专业机构过万家，同时叠加康复医疗市场需求不断恢复，共同驱动公司业绩实现高增。 康复专科产品持续丰富，光电医美业务放量可期。公司不断加大康复专科核心产品布局，丰富公司康复专科产品矩阵，目前针对三级医院康复科已推出“康复环”整体解决方案，2024年公司有望推出更多的符合临床需求的高质量康复亚专科建设解决方案，促进公司基础康复专科业务蓬勃发展；同时在医美领域，公司聚焦于临床有效、注册合规的产品积极布局，目前塑形磁产品已经获得FDA认证和国内医疗器械注册证，皮秒激光临床实验入组全部完成，产品效果反馈良好，射频抗衰、射频溶脂等新品正在有序推进过程中，未来有望陆续上市快速放量。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等，我们预计公司2023-2025年收入4.62、5.81、7.14亿元，同比增长44%、26%和23%（调整前4.83、6.01、7.41亿元）；预计2023-2025年归母净利润1.36、1.80、2.35亿元，同比增长45%、32%和31%（调整前1.42、1.85、2.42亿元）。公司当前股价对应2023-2025年PE约为33/25/19倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况

业绩表现： 2023 年前三个季度，公司实现营业收入 3.32 亿元，同比增长 53.19%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 63.56%；扣非归母净利 0.91 亿元，同比增长 89.49%；剔除 913.54 万股份支付费用及所得税影响后的扣非归母净利为 1.00 亿元，同比增长 73.21%。 2023Q3季度，公司实现营业收入 1.12 亿元，同比增长 35.8%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 30.16%；扣非归母净利 0.25 亿元，同比增长21.92%。 自主研发驱动产品升级， 基石业务迭代拓展： 2023 年前三个季度，公司研发费用为 0.53 亿元，同比增长 10.48%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员薪酬及股份支付费用增加所致；研发费用率为15.91%，同比减少 6.15pct； 2023Q3 公司研发费用为 0.20 亿元，同比增长 31.42%，研发费用率 17.61%，同比减少 0.59pct。 公司丰富磁刺激、电刺激、电生理以及康复机器人的产品矩阵，实现康复器械全场景覆盖， 对原有产品进行持续迭代。 2023 年 1 月公司取得上肢运动康复训练系统注册证， 伴随第一代康复机器人产品全部完成取证，公司初步形成了覆盖人体上下肢的康复机器人产品矩阵； 同时，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均完成更新迭代和转产上市，市场反馈及销售表现良好，有望进一步巩固和提升竞争力。 医美能量源器械+泌尿，新业务赛道进展顺利： 在医美能量源方面，公司全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），丰富的产品矩阵实现了妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景的全覆盖，有望抓住国产替代的窗口期， 带来医疗美容市场的新增长点。2023 年 3 月公司的塑形磁产品完成 FDA 510K 认证，正进行国内注册，产品已初步完成上市前准备工作； 皮秒激光治疗仪也在注册过程中；高频电灼仪取得二类医疗注册证（2023 年 2 月拿证， 7 月上市）。 子公司科瑞达激光顺利取得半导体激光治疗仪三类医疗注册证（2023 年3 月拿证），进一步扩大了公司在泌尿外科的业务布局，提升了公司在新领域的拓展能力。 费率水平稳中有降，净利率增长向好。 2023 年前三个季度，公司管理费用率为 9.97%，同比降低 3.35pct；销售费用率为 26.39%，同比降低 2.1pct，财务费用率为-4.54%，同比增长 1.84pct；销售毛利率为71.43%，同比降低 1.96pct；销售净利率为 30.65%，同比增长 1.94pct 【投资建议】 公司的三大基石业务产品矩阵逐渐丰富带来全面增长， 自主研发驱动产品升级， 在三季度外部环境影响下仍保持收入和利润双端稳健增长。 我们维持此前的盈利预测， 预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为4.97/6.19/7.6 亿元，归母净利分别为 1.6/2.08/2.67 亿元， EPS 分别为2.34/3.04/3.89 元，对应 PE 分别为 26/20/16 倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新品销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险

事件：公司发布2023年三季报，实现收入3.3亿元（+53.2%），实现归母净利润1亿元（+63.6%），实现扣非归母净利润0.91亿元（+89.5%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1亿元（+73.2%）。23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心。 23Q3长业绩稳步增长，过前三季度增速超过50%。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.96/1.24/1.1亿元（+76.6%/+55.3%/35.8%）,23Q3业绩稳步增长，但环比增速有所下滑。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率71.4%，盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外。23Q4预计完成量历年相对较高且民营机构占比连续三年显著提升。叠加公司近期推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。 精神及神经康复高速增长，盆底稳步增长。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在42%，精神康复占比约30%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约在10%。 23年前三季度公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Gazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。分产品看，磁刺激产品2023年前三季度收入大幅增加，同比增长+59%，增速强劲。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。新一代经颅磁的市场应用拓展到神经康复、儿童康复、第二代盆底磁（生物反馈仪）接力盆底电，驱动盆底康复业务稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.5、2、2.5亿元，对应EPS为2.21、2.84、3.64元，对应PE为28、21、17倍。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年26倍估值，对应目标价73.84元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

业绩表现：2023 年 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报，具体来看： 2023Q1-3： 公司实现营业收入 3.32 亿元，同比增长 53.19%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 63.56%；扣非归母净利润 0.91 亿元，同比增长 89.49%。2023Q3： 公司实现营业收入 1.12 亿元，同比增长 35.80%；归母净利润 3112 万元，同比增长 30.16%；扣非归母净利润 2542 万元，同比增长 21.92%。 成长性分析：“强势复苏” +“赛道拓展”，看好中长期爆发力业务结构： 2023 年复苏新周期需求快速释放，公司业绩迎来快速反弹。从业务结构来看， 磁刺激业务自 2021 年以来已超越电刺激成为公司最重要成长支撑，截止 2023H1，磁刺激产品收入 9831 万元，同比增长 76.45%，总营收占比44.7%， 依旧是所有重要产线中增长最快的板块。从渠道结构来看，公司三大细分业务均衡发展，我们预计公司精神、神经康复依旧保持高速增长，盆底及产康维持稳步增长。 整体来看，公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展： 其中， 康复机器人已形成覆盖上下肢较为全面的产品矩阵，有望逐步提高市场竞争力以及商业化水平，为公司中长期成长带来持续贡献；此外，据公司 2023 年中报披露，公司磁技术平台下的盆底功能磁、经颅磁刺激仪，电生理技术平台下的团体生物反馈仪均完成了更新迭代与转产上市， 并均取得良好市场反馈与销售表现。新兴业务可期： 医美等能量源矩阵已日渐丰满。 截止到 2023H1， 公司能量源设备已逐步构建成较为丰富的产品矩阵， 产品涉及塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰） 等， 覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景下，盆底、女性健康、形体和皮肤等多元化需求。 其中塑形磁产品 2023 年 3 月已完成FDA 510K 注册拿证，正在进行国内注册； 高频电灼仪顺利取得二类医疗注册证（ 2023 年 2 月获证， 7 月上市）； 子公司科瑞达激光的半导体激光治疗仪获得三类医疗注册证（ 2023 年 3 月获证）， 皮秒激光治疗仪也在注册过程中。我们预计，随着复苏新周期需求的快速释放，公司康复基石业务（主要指泛盆底康复，包括产后康复、肛肠、泌尿、中老年女性盆底以及精神康复、 神经康复和运动康复）将保持较高速成长，医美等能量源相关新产品有望在 2024-2025 年逐步带来增量贡献，我们看好公司在康复行业强势复苏以及赛道横向拓展下中长期成长的爆发力. 盈利能力分析： 产品迭代和规模效应下，盈利能力基本稳定。毛利率及净利率： 2023Q1-3， 公司毛利率为 71.43%，同比减少 1.96pct，销售净利率为 30.65%，同比增加 1.94pct。 我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模效应而有所拖累，我们认为， 公司新产品的陆续放量带来规模效应，以及高毛利率产品（如磁刺激） 的占比持续提升， 有望减缓因行业竞争加剧导致的毛利率下滑趋势。期间费用率： 2023Q1-3，销售费用率 26.39%， 同比减少 2.10pct， 依旧维持在较高水平，主要系需求复苏下相应市场活动增加所致，管理费用率 9.97%， 同比减少 3.35pct， 我们预计随销售规模快速扩大以及医美等团队搭建基本完成，费用投入已逐步回归常态水平，研发费用率 12.57%，同比减少 4.33pct，我们预计主要与收入规模快速扩大摊薄费用有关。展望全年，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅提升。此外， 在需求复苏窗口期，公司运营效率明显改善，应收账款和存货周转率同比均明显提升，因此， 2023Q1-3 公司经营性现金流净额 7154 万元， 同比增长376.41%， 经营性现金流净额/经营活动净收益为 83.77%（ 2022Q1-3为 34.96%），同比改善明显。 盈利预测与估值：考虑到 2023 年康复行业需求得到快速释放，公司基石业务反弹趋势明显，此外考虑到公司医美等新业务有望陆续放量带来增量贡献，我们预计 2023-2025 年公司 EPS 为 2.28、 2.93、 3.82 元， 2023 年 10 月 26 日收盘价对应 2023 年 PE 为 25.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

公司发布2023中报，2023年上半年营业收入约2.20亿元，同比增长63.87%，归母净利润7,056万元，同比增长84.43%，扣非净利润6,534万元，同比增长141.60%。剔除股份支付费用（税后）257.05万元影响，扣非净利润6,791万元，同比增长94.13%。 其中，公司2023年第二季度营业收入1.24亿元，同比增长55.29%，归母净利润4,048万元，同比增长90.50%，扣非净利润3,887万元，同比增长116.64%。 事件点评2023H1业绩如期恢复，收入超2021年同期水平2023年上半年，收入实现2.20亿元，较2021年同期水平1.91亿元，增长约15%。分产品看，磁刺激类产品收入9,831万元（+76.45%），电刺激产品收入3,130万元（+15.40%），电生理类产品收入2,947万元（+41.18%），耗材及配件收入3,388万元（+35.08%）。 磁刺激产品保持强势增长，按磁刺激终端使用领域，我们预计精神康复、神经康复贡献了较高增长。公司二代经颅磁于2022年下半年拿到注册证，2023Q1正式推出市场，为公司磁刺激产品高速增长贡献力量。根据第三方医械数据云对2023年6月中标统计，伟思磁刺激设备中标金额排名行业第二，其中型号Magneuro100排名行业第四。 我们预计公司后续产品迭代仍是公司业绩增长的一大重要驱动因素，截至目前公司二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈。 伟思美学产品逐渐丰富，期待2024年贡献业绩增量医美是公司第二大战略方向，在医美领域公司目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁和私密射频三款设备。塑形磁2023年内将注册完成，将成为全国首证首临床的产品，而且该产品已在2023年3月完成FDA510K注册拿证。皮秒激光类设备公司目前也在推进临床注册中，预计在2024年上半年拿到产品注册证。射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在2024年下半年拿到产品注册证，届时公司在产品布局将变得更丰富。 投资建议预计公司2023-2025收入有望分别实现4.84亿元、6.07亿元和7.79亿元（前次预测4.89亿元、6.05亿元和7.49亿元），同比增速分别达到50.4%、25.4%和28.3%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现1.43亿元、1.85亿元和2.43亿元（前次预测为1.64亿元、2.04亿元和2.54亿元），同比增速分别达到52.4%、29.6%和31.3%。 2023-2025年的EPS分别为2.08元、2.70元和3.55元，对应PE估值分别为29x、23x和17x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 风险提示新品种研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年中报，实现收入2.2亿元（+63.9%），实现归母净利润7056万元（+84.4%），实现扣非归母净利润6534万元（+141.6%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6791万元（+94.1%）。23H1业绩复苏明显。 23H1业绩符合预期，产品管线不断丰富。分季度看，23Q1/Q2单季度收入分别为0.96/1.24亿元（+76.6%/+55.3%），逐季回暖态势明显，基石业务全面恢复，磁刺激产品增长强劲。单季度归母净利润分别为0.3/0.4亿元（+76.9%/+90.5%）。 从盈利能力看，23H1全年毛利率71.4%，四费率41.8%，销售净利率32.1%（+3.58pp），盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外，公司23H1推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。 磁刺激类产品增长强劲，基石业务全面复苏。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在40%，精神及神经总占比约在50%，医美及泌尿总占比在10%。23年上半年，公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。 在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。 分产品看，磁刺激产品2023H1收入大幅增加，约为0.98亿元（+76.5%），增速强劲；电刺激产品收入约为0.3亿元（+15.4%）；电生理产品收入约为0.3亿元（+41.2%），耗材及配件实现营收约0.3亿元（+35.1%），均呈现较好的增长态势。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.7、2.3、2.9亿元，对应EPS为2.42、3.37、4.27元，对应PE为26、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

业绩表现：高增持续，全年可期2023年8月28日，公司发布2023年中报，具体来看：2023H1：公司实现营业收入2.20亿元，同比增长63.87%；归母净利润7056万元，同比增长84.43%；扣非归母净利润6534万元，同比增长141.60%。 2023Q2：公司实现营业收入1.24亿元，同比增长55.29%；归母净利润4048万元，同比增长90.50%；扣非归母净利润3887万元，同比增长116.64%。 成长性分析：“强势复苏”+“赛道拓展”，看好中长期爆发力业务结构：2023年复苏新周期需求快速释放，公司业绩迎来持续加速。从业务结构来看，2023H1，磁刺激产品收入9831万元，同比增长76.45%，总营收占比44.7%，电刺激产品收入3130万元，同比增长15.40%，总营收占比14.2%，电生理产品收入2947万元，同比增长41.18%，总营收占比13.4%，耗材及配件收入3388万元，同比增长35.08%，总营收占比15.4%，激光射频产品收入1635万元，总营收占比7.4%，整体来看，公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：其中，康复机器人已形成覆盖上下肢较为全面的产品矩阵，有望逐步提高市场竞争力以及商业化水平，为公司中长期成长带来持续贡献；此外，据公司2023年中报披露，公司磁技术平台下的盆底功能磁、经颅磁刺激仪，电生理技术平台下的团体生物反馈仪均完成了更新迭代与转产上市，并均取得良好市场反馈与销售表现。 新兴业务可期：医美等能量源矩阵已日渐丰满。截止2023H1，公司能量源设备已逐步构建成较为丰富的产品矩阵，产品涉及塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰）等，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景下，盆底、女性健康、形体和皮肤等多元化需求。其中塑形磁产品2023年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；高频电灼仪顺利取得二类医疗注册证（2023年2月获证，7月上市）；子公司科瑞达激光的半导体激光治疗仪获得三类医疗注册证（2023年3月获证），皮秒激光治疗仪也在注册过程中。 我们预计，随着复苏新周期需求的快速释放，公司康复基石业务（主要指泛盆底康复，包括产后康复、肛肠、泌尿、中老年女性盆底以及精神康复、神经康复和运动康复）将保持较高速成长，医美等能量源相关新产品有望在2023-2025年逐步带来较大的增量贡献，我们看好公司在康复行业强势复苏以及赛道横向拓展下中长期成长的爆发力。 盈利能力分析：产品迭代和规模效应下，盈利能力基本稳定。 毛利率及净利率：2023H1，公司毛利率为71.38%，同比减少2.39pct，销售净利率为32.10%，同比增加3.58pct。2023Q2，公司毛利率及净利率基本维持稳定（毛利率环比减少0.02pct，净利率增加1.08pct）。我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模而有所拖累，我们认为，随着公司新产品陆续放量规模效应显现，以及高毛利率产品（如磁刺激）占比持续提升，毛利率有望保持相对稳定。期间费用率：2023H1，销售费用率25.93%，同比减少2.24pct，依旧维持在较高水平，主要系需求复苏下相应市场活动增加所致，管理费用率8.83%，同比减少5.31pct，我们预计随销售规模快速扩大以及医美等团队搭建基本完成，费用投入已回归常态水平，研发费用率11.69%，同比减少7.76pct，我们预计主要与收入规模快速扩大摊薄费用有关。展望全年，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅提升。此外，在恢复窗口期，公司运营效率明显改善，应收账款和存货周转率同比均明显提升，因此，2023H1公司经营性现金流净额4101万元，经营性现金流净额/经营活动净收益为66.02%（2022H1为3.83%），同比改善明显。 盈利预测与估值：考虑到2023年康复行业需求得到快速释放，公司基石业务反弹趋势明显，此外考虑到公司医美等新业务有望陆续放量带来增量贡献，我们预计2023-2025年公司EPS为2.41、3.17、4.02元/股，2023年8月28日收盘价对应2023年PE为23倍，维持“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

公司发布2022年年报，2022年营业收入3.22亿元，同比下降25.21%，归母净利润9383万元，同比下降47.23%，扣非净利润7659万元，同比下降48.99%。 同时，公司也发布2023年一季报，2023年一季度营业收入9554万元，同比增长76.57%，归母净利润3008万元，同比增长76.85%，扣非净利润2647万元，同比增长190.81%。 事件点评2023Q1业绩如期恢复，收入超2021年同期水平2022年由于疫情及公司内部团队调整等原因，公司收入和利润出现下滑，其中电刺激类产品下滑幅度较大（约-53.99%）。公司2023年Q1加大了学术推广等营销活动，营收和利润恢复快速增长，收入水平超过了2021年的8000万元，而且毛利率维持在71.39%的较高水平，销售净利率也保持在31.49%。 2023Q1公司业绩增长，我们认为除了原来占比较大的盆底及产后康复板块快速恢复外，公司在精神和神经康复新产品的助力也起到很大作用，2022年公司推出了二代的经颅磁产品，产品性能国内领先，2023Q1该板块的收入占比预计达到45%。 技术平台不断拓宽，磁刺激、射频、激光技术平台诞生伟生美学公司自成立以来，一直在拓宽自己的技术平台，从最开始的电生理技术，到电刺激、磁刺激领域，公司每一代的技术平台都研发和推出明星单品，从而带动公司业绩高速增长。目前公司深耕磁刺激技术，在医美领域的脉冲磁治疗仪产品（减腰围）也将在2023Q2拿证，未来射频领域、激光领域的医美类设备将在2024H1拿证，伟思美学也将成为公司未来另一大核心板块。 投资建议综合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现4.36亿元、5.49亿元和6.80亿元，同比增速分别达到35.5%、26.0%和23.8%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现1.65亿元、2.08亿元和2.61亿元，同比增速分别达到75.6%、26.2%和25.4%。 2023-2025年的EPS分别为2.40元、3.03元和3.80元，对应PE估值分别为32x、26x和20x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。风险提示新品种研发及推广不及预期风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布] 2022年年报，实现收入 3.2亿元（-25.2%），实现归母净利润0.9亿元（-47.2%），实现扣非归母 0.8亿元（-49%）。经营活动现金流净额 0.9亿元（-45.2%）。同日，公司公布 2023年一季度报告，实现收入 9554万元（+76.9%），实现归母净利润 3008万元（+76.9%），实现扣非归母 2647万元（+190.8%）。经营活动现金流净额 1115万元。22年业绩因公共卫生安全事件不断反复短期承压，主要系需求延后，市场销售推广活动有不同程度的延迟或取消，以及团队调整所致。23年 Q1业绩复苏明显。 22年业绩短暂承压，23年 Q1需求复苏明显。 公司 2022年受公共卫生安全事件影响较大，但总体克服影响。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.54/0.8/0.8/1.1亿元（-32.5%/-28.1%/-26.3%/-17.1%），前三季度收入同比下降较为明显，第四季度有所回暖。单季度归母净利润分别为 0.17/0.21/0.24/0.32亿元（-45.6%/-43.9%/-37.7%/-54.9%）。从盈利能力看，22年全年毛利率 72.5%（-2.3pp），四费率 48.1%（+10pp），主要系销售费用大幅增加，员工薪酬增加以及股权激励费用摊销所致。此外，股份支付费用的影响也扩大了研发费用的降幅。财务费用主要系利息收入增加所致。23Q1单季度收入为 9554万元（+76.6%），复苏明显趋势向好。磁刺激板块未来预计将快速增长，基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。 此外，公司推行股权激励，发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。 磁刺激类产品 23年有望提速，新品有望贡献新增长动能。分业务看，22年磁刺激产品收入 1.4亿元（-19.5%），其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升，全年因疫情影响销售，预计 23年有望提速；电刺激产品收入 5893万元（-54%），耗材和配件收入 5829万元（-2.3%）；电生理类收入4958万元（-16.5%）；激光射频类收入 648万元，皮秒激光、射频等项目亦在有序推进过程中，已陆续完成设计开发和型式检测，进入产品注册阶段。此外，公司加大创新，在研重磅产品逐步进入收获期，其中 X-walk100康复减重步行训练车、 X-walk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置已于 2022年启动上市销售，X-walk400已经进入注册阶段。X-locom100上下肢主被动康复训练系统已于 2022年上半年顺利取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段； X-locom200床边主被动康复训练系统已于 2022年下半年顺利取得医疗器械产品注册证并完成小批试产；X-Locom300上肢运动康复训练系统已经进入注册阶段尾期，正在筹备上市。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。 新型康复器械龙头，疫情后有望复苏。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着疫情逐渐得到控制，公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润 1.7、2.3、2.8亿元，EPS为 2.54、3.37、4.02元，对应 PE 为 30、23、19倍。给予 2023年 38倍估值，对应目标价 96.52元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

业绩表现：疫情压力消退，全年高增长可期2022 年：公司实现营业收入3.22 亿元，同比减少25.21%；归母净利润9383 万元，同比减少47.23%；扣非归母净利润7659 万元，同比减少48.99%。 2023 年Q1：公司实现营业收入9554 万元，同比增加76.57%；归母净利润3008万元，同比增加76.85%；扣非归母净利润2647 万元，同比增加190.81%。 成长性分析：“疫后复苏”+“战略升级”，看好长期发展潜力2022 年，在国内多地散发疫情影响下，由于康复就医需求不具紧急性，医疗机构部分订单和采购计划有所延期，另外，公司业务重点区域客户沟通、新产品上市的推广宣传活动等也受到一定限制，使得公司业绩短期承压。2023 年Q1 随着疫情逐步消退，康复相关积压需求得到快速释放，考虑到2022 年低基数因素，我们认为公司2023 年全年高增长确定性较强。 1、基本盘重回正轨，新产品有望逐步贡献增量：正如我们在公司深度报告（《伟思医疗：磁电联合、创新驱动的康复龙头》）及2022 年Q3 业绩点评（《业绩短期承压，看好“一体两翼”战略升级潜力——伟思医疗2022 三季报点评》）中分析，公司磁刺激业务作为公司营收占比最大的板块（2022 年收入占比42.3%），其得益于公司首推“磁电联合”理念以及先发优势，仍具有较大成长空间。2022年，公司第二代盆底功能磁，第二代经颅磁刺激仪，分别于7 月、10 月取得注册证，帮助公司在磁刺激领域依旧保持一定的领先优势，磁刺激产品有望持续为公司贡献较大的成长动力。在新产品方面，康复机器人：上下肢主被动康复训练系统在2022 年年中完成产品的转产上市，但受疫情影响相应市场推广活动等，暂未迎来较快放量。另外，上肢运动康复训练系统于2023 年1 月取得注册证；我们预计，2023 年在疫情压制因素消退后，康复机器人有望陆续开始放量。医美产品：塑形磁产品已按计划完成型式检测，并进入临床研究阶段，高频电灼仪于2023 年2 月取得注册证，皮秒激光、射频等项目已进入产品注册阶段。我们预计，随着疫后复苏，公司康复基石业务（主要指泛盆底康复，包括产后康复、肛肠、泌尿、中老年女性盆底以及精神康复、神经康复和运动康复）将逐步重回正轨，医美等相关新产品有望在2023-2025 年逐步带来较大增量贡献。2022-2025 年公司收入端CAGR 有望达到33.8%。 2、战略升级，以康复全矩阵为基石同时着重培养医美、泌尿等新兴业务：①医美能量源矩阵已日渐丰满：2022 年公司已逐步构建私密全矩阵，包括私密电刺激、私密磁刺激以及私密射频，完成对盆底及医美场景的协同覆盖；塑型磁产品配合后期射频溶脂产品，将组建女性形体伟思解决方案；此外，皮秒、射频溶脂和射频抗衰等产品，公司计划将申报第三类医疗器械注册证，主打合规市场，有望在进口替代过程中取得较大竞争优势。 ②泌尿业务：收购科瑞达，看好渠道协同效应，打造业务新成长点。2022 年11月，公司完成对科瑞达激光的收购，科瑞达激光拥有十余年的泌尿科医疗激光领域业务积累，已有稳定客户来源和持续订单需求。而伟思医疗的电刺激、磁刺激产品也已在前列腺炎、神经源性膀胱、膀胱过度活动、女性压力性尿失禁等疾病或症状的治疗中使用。本次收购完成后，我们认为，科瑞达在泌尿科稳定的客户来源和持续订单需求，能够为公司渠道拓展带来协同效应，有利于加强公司对泌尿等科室的进一步覆盖和延伸，打造公司新的业务增长点。2022 年11 月公司已完成并表，2023 年科瑞达有望为公司收入及利润带来较大增量贡献。 3、股权激励为未来增长保驾护航，彰显信心：2023 年4 月26 日公司发布新一期股权激励（草案），计划拟授予激励对象限制性股票124.95 万股，约占公司股本总额的1.82%。业绩考核目标为2023 年营业收入较2022 年增长不低于50%或2023 年归母净利润较2022 年不低于60%；2024 年营业收入较2022 年增长不低于80%或2024 年归母净利润较2022 年不低于110%。我们认为，股权激励的推出有望进一步提升营销及高管团队稳定性，考核目标的设定，也彰显公司对未来发展的信心。 盈利能力分析：短期波动，看好疫情复苏以及新产品放量下边际改善潜力。 毛利率及净利率：2022 年公司毛利率为72.48%，同比减少2.3pct，销售净利率为29.17%，同比减少12.1pct。经营性现金流净额8617 万元，同比减少45.24%。 主要受疫情影响， 公司营业收入大幅下降所致。2023Q1， 公司毛利率为71.39%，同比减少3.17pct，销售净利率为31.49%，同比增加0.05pct。此外，销售费用率27.06%，依旧维持在较高水平，相比2021 年全年增加8.9pct，（2022 年受疫情影响，销售收入大幅下滑，销售费用率较高（28.46%），不具参考性），我们预计，主要与康复机器人及医美团队搭建，但相应产品仍未迎来较快放量有关。随着2023 年康复机器人及医美等新业务的放量，销售费用率有望逐步恢复到2021 年水平。另外，随着疫情趋势向好叠加康复政策利好加速，以及新产品的顺利上市带来增量，公司销售收入有望逐步恢复并摊薄费用，净利率及经营性现金流有望得到较快提升和改善，毛利率预计受疫情下竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模而有所拖累，我们预计，随着公司新产品陆续放量以及规模效应显现，毛利率有望保持相对稳定。 盈利预测与估值：考虑到公司2023 年疫情压制因素已基本消退，以及公司医美、泌尿等新业务新产品陆续放量带来增量贡献，我们预计2023-2025 年公司EPS 为2.36、3.18、4.04元/股，2023 年4 月25 日收盘价对应2023 年PE 为27 倍，参考可比公司估值及行业地位，目前具有较高的性价比，维持“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

疫情下业绩承压，业绩有望实现恢复性增长，维持“买入”评级 2022年10月30日，公司发布2022年三季度报：2022年前三季度公司实现营业收入2.17亿元，同比减少28.60%；实现归母净利润0.62亿元，同比减少42.21%；扣非后归母净利润0.48亿元，同比减少47.09%。11月1日公司发布公告拟收购合肥大族科瑞达激光设备有限公司70%股权，交易金额为人民币5880万元，实现对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸。考虑到疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.37（原1.87）/1.81（原2.41）/2.17（原3.12）亿元，EPS分别为2.00/2.63/3.16元，当前股价对应P/E分别为25.1/19.1/15.9倍。公司主要从事医疗器械的研发、生产和销售，以研发创新为发展驱动力，持续投入在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，并完善产品布局，维持“买入”评级。 拟收购科瑞达激光70%股权，拓展能量源器械领域布局，提升公司竞争力 10月31日，公司拟以自有资金完成直接收购科瑞达激光70%的股权。本次交易总金额为人民币5880万元，收购PE为14.27倍，对价具备性价比。投资意义：（1）有利于加强公司原有业务对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸，带来可靠的新科室拓展机会，打造新的业务增长点，提升盈利能力；（2）科瑞达激光在医用激光领域丰富的管理经验和技术研发积累，有助于提升公司在激光技术方面的自主研发能力，与公司主营业务形成良好的协同效应，促进公司激光能量平台建设发展和迭代，从而不断改进和完善公司现有的在研激光相关产品质量和性能，符合公司长远发展规划，对公司的运营管理具有积极影响；（3）有望增厚公司业绩，对公司未来的发展有积极和长远的影响。科瑞达激光公司2021年和2022年前三季度收入分别为0.37亿元和0.30亿元，净利润分别为412.14万元和620.81万元，净利率分别为11.02%和20.56%，净利率呈提升趋势。 风险提示：新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布公告披露拟收购合肥科瑞达激光：依据公司战略规划，为进一步推进公司在能量源器械领域的战略布局，拟投资 5,880万元人民币收购科瑞达激光 70%的股权，收购完成后，科瑞达激光成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 事件点评 完善公司能量源器械布局，与医美能量源设备技术研发相协同科瑞达激光是一家从事医用激光研发生产与销售的高新技术企业，其拥有钬激光相关产品三类医疗器械产品注册证（Ho:YAG 激光治疗机）和二类医疗器械产品注册证（治疗激光用石英光纤），主要应用于泌尿外科、皮肤科、耳鼻喉科、妇科等科室。而且除钬激光相关产品外，其还相继研发了绿激光治疗机、激光治疗机、半导体激光治疗仪、激光采血仪、YAG 激光治疗机、二氧化碳激光治疗机、半导体脱毛仪和1470nm 激光治疗机等医用激光设备。 公司收购完成后，科瑞达的研发团队作为单独的研发小组并入公司整体的研发队伍，与公司其他能量源设备的研发一起。科瑞达拥有十多年的医用激光技术的积累，拥有较好的生产、质控管理体系，也能够帮助公司之后在医美能量源设备上开拓更多新产品。同时，公司相较科瑞达的资金、人才、市场实力更强，也能够帮助科瑞达进一步在医用激光领域做大做强。 借助科瑞达在泌尿科的渠道优势，带动公司电刺激和磁刺激设备进入泌尿科科瑞达的钬激光相关产品主要用于泌尿科，临床多用于碎石手术，是泌尿科开科必备的设备之一，公司目前拥有 1000多家不同等级医院客户，全国范围内有 8000-10000家潜在客户，公司在泌尿科有较强的渠道资源和品牌影响力。公司的电刺激设备和磁刺激设备在泌尿科同样也较大的应用空间，例如对前列腺炎、神经源性膀胱、膀胱过度活动、女性压力性尿失禁等临床症状的治疗。后续随着科瑞达销售团队、经销商团队的整合，预计也将带动公司盆底康复类设备在泌尿科的装机放量。 投资建议由于今年以来公司电刺激设备收入持续下滑，我们调整了公司的盈利预测，在不考虑此次收购的情况下，我们预计公司 2022-2024收入有望分别实现 3.47亿元、4.53亿元和 5.60亿元（前值分别为 4.63亿元、5.67亿元和 6.95亿元），同比增速分别达到-19.3%、30.6%和 23.5%。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别实现 1.39亿元、1.82亿元和 2.35亿元（前值分别为 1.95亿元、2.32亿元和 2.85亿元），同比增速分别达到-21.8%、30.6%和 29.5%。2022-2024年的 EPS 分别为 2.04元、2.66元和 3.44元，对应 PE 估值分别为 28x、22x 和 17x。而且2023年此次并购并表后，也会进一步增强公司业绩增长的确定性，展望未来公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 风险提示新品种研发及推广不及预期风险； 医疗事故风险； 市场竞争加剧风险。

业绩表现：疫情扰动下，业绩短期承压2022年 Q1-3：公司实现营业收入 2.17亿元，同比减少 28.60%；归母净利润 6217万元，同比减少 42.21%；扣非归母净利润 4790万元，同比减少 47.09%。若剔除股份支付费用影响（978万元），扣非归母净利润 5768万元，同比减少 45.71%。 经营性现金流净额 1501万元，同比减少 82.39%。 2022年 Q3：公司实现营业收入 8245万元，同比减少 26.30%；归母净利润 2391万元，同比减少 37.72%；扣非归母净利润 2085万元，同比减少 36.58%。 成长性分析：“一体两翼”战略升级，看好长期发展潜力2022年 Q1-3，在国内多地散发疫情影响下，由于康复就医需求不具紧急性，医疗机构部分订单和采购计划有所延期，另外，公司业务重点区域客户沟通、新产品上市的推广宣传活动等也受到一定限制，使得公司业绩短期承压。 分产品看：①磁刺激产品：公司磁刺激产品自 2016年上市以来，通过首推“磁电联合”理念得到了市场的广泛认可。2018-2021年，公司磁刺激复合增速达到60.1%。据公司披露数据测算，国内市场预计有 2-3万台电刺激装机容量，我们假设以 2台电刺激配置 1台磁刺激，按照公司披露的市场中标率（60-70%）来估算，公司磁刺激存量市场销售空间约为 1万台，对应销售收入 15亿元（单价以15万元/台计算），成长空间仍然较大。我们认为，由于在磁刺激领域，公司是国内少数完全自主研发的企业，仍具有一定的先发优势。随着盆底磁刺激成功纳入《盆腔器官脱垂的中国诊治指南（2020年版）》，以及公司磁刺激的多款产品陆续推出（包括第二代经颅磁刺激仪、第二代盆底磁刺激仪以及塑形磁刺激仪），公司磁刺激产品有望持续为公司贡献较大的成长动力。 ②电刺激产品：公司电刺激产品应用场景主要集中在盆底及产后康复领域，受疫情、分娩量下降以及现有渠道饱和等不利影响，我们预计是公司业绩短期承压的主要因素。我们认为，随着公司今年加速布局基层及民营医疗市场，并加强销售渠道的拓展以及逐步向妇科、肛肠泌尿等科室的布局，电刺激产品应用场景及市场空间有望在 1-2年内逐步打开。 ③康复机器人及医美领域：公司持续加大对康复机器人及医美能量源两个领域的布局以及研发投入，并已逐步取得阶段性进展：康复机器人方面：X-walk康复机器人以及 X-locom 系列已于今年下半年陆续上市销售带来增量。医美方面：塑形磁预计 2022年底或 2023年上市销售；射频系列及皮秒激光产品公司有望成为国内第一批获批三类注册证厂商，相关产品预期 2023年陆续推出。我们认为，公司现已逐步构建成以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”的战略布局，并通过构建全面领先的产品矩阵，将细分市场从盆底及产后康复、神经康复、精神康复，战略升级至康复全场景以及医美能量源器械两个优质赛道，成长天花板正逐步打开。我们持续看好在疫情趋势向好、贴息贷款政策助力延期设备采购需求得以释放、2023年全国 15个康复医疗服务试点工作结束并推广到全国等利好因素下，公司业绩会逐步迎来边际改善，并进入到发展快车道。 盈利能力分析：短期波动，看好疫情缓解以及新产品放量下边际改善潜力。 毛利率及净利率：2022Q1-3公司毛利率为 73.38%，同比减少 0.99pct，销售净利率为 28.70%，同比减少 6.68pct。经营性现金流净额 1501万元，同比减少82.39%。主要受疫情影响，公司营业收入大幅下降所致。我们预计，随着疫情趋势向好叠加康复政策利好加速，以及新产品的顺利上市带来增量，公司销售收入有望逐步恢复并摊薄费用，净利率及经营性现金流有望得到较快提升和改善。 盈利预测与估值： 考虑到公司 2022Q1-3受疫情影响，收入及利润端略低于我们预期，我们下调2022-2024年公司 EPS 为 1.86、2.84、3.98元/股（原 2022-2024年 EPS 为 2.78、3.60、4.61元/股），2022年 10月 28日收盘价对应 2022年 PE 为 30倍（对应 2023年 PE 为 20倍），参考可比公司估值及行业地位，目前具有较高的性价比，维持“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。