与预测不一致的方面 伊泰煤炭公布2012年业绩,略低于我们预期。2012公司实现归属于母公司的净利润66.22亿元,折合每股收益4.30元,同比下降14.2%;其中四季度净利润7.94亿元,环比下降48%。全年净利润比我们预测的70.83亿元低6.4%。 要点:1)2012年4季度公司业绩低于预期,主要是煤价的下跌和费用上升。4季度营业收入64.05亿元,同比下降7%,环比下降12%;营业成本40.85亿元,同比上升2%,环比下降10%;管理费用8.58亿元,同比增加109%,环比增加185%。2)2012年公司商品煤产量4976万吨,比2011年下降7.5%,主要是由于工作面搬迁影响了产量,但高于我们预测的4628万吨。3)2012年公司销售和管理费用28.26亿元,高于我们预测的25.28亿元,其中主要是管理费用从2011年的11.22亿元上升47%至16.50亿元。4)公司的单位商品煤生产成本从2011年的99元/吨下降到2012年度的95元/吨,处于行业的低端。 展望未来:1)我们认为动力煤市场可能仍会保持疲弱的状态。环渤海动力煤价格指数已经连续下跌13周至618元/吨,3月10日电厂的煤炭库存为23天,比2月底的25天略有下降,但是仍然处于偏高的状态;4月份大秦线将要进行检修,可能对煤价有所支撑;2)伊泰的煤炭生产成本处于行业最低端,在煤价疲弱时具有更强的抗风险能力;3)公司600万吨的塔拉壕煤矿于2012年9月获得发改委核准。集团公司的1500万吨红庆河煤矿也于2013年2月获得核准,在我们看来,这些项目为公司的未来发展储备了动力。 投资影响 我们维持买入评级,保持伊泰H股/B股基于Director’sCut的12个月目标价格54.01港元/6.92美元。 下行风险:需求疲弱导致公司煤价低于预期。

建议理由. 伊泰煤炭公布2012年前三季度业绩,三季报表将发行H股收购的标的资产纳入合并报表范围,公司对报告期的期初数和上期数进行了调整。公司前三季度实现营业收入260.6亿元,同比上升24.1%;归属于母公司的净利润58.28亿元,折合每股收益3.58元,同比下降5.5%;其中三季度实现每股收益0.95元。略微好于我们对公司全年业绩的预测。 推动因素. 1)公司将标的自产纳入合并报表的进度略超出我们预期。2)公司前三季度煤炭销量5845万吨,同比增长17.4%,主要是由于贸易煤量增加。往前看,1)公司呼准铁路二线工程获得内蒙古发改委核准,600万吨的塔拉壕煤矿获得国家发改委核准;2)公司煤炭生产成本处于行业最低端,更具有防御性;伊泰2012-2014年的CROCI/WACC将由第二象限升至第一象限。3)内蒙古与秦皇岛煤价较7月份已出现一定改善,我们预计公司四季度业绩环比也将逐步提高。 估值. 我们将公司2012/2013/2014年的自产原煤量预测上调至4990/5230/5820万吨(分别上调22%/19%/17%)以反映公司前三季度的经营情况;上调公司净利润预测至70.83/73.12/84.66亿元(分别上调21%/19%/17%);上调EPS至4.35/4.49/5.20元(8.6%/6.9%5.6%)。伊泰B股当前2012/2013年市盈率为7.7/7.5倍,相对行业12.1/13.1倍的中值水平具有显著的估值优势。由于业绩的上调,我们上调伊泰B/H股基于Director’sCut的12个月目标价21.8%至6.59美元和51.40港元,公司评级由中性上调至买入。 主要风险. 公司煤价低于预期。

更新目标价6.85元,维持买入评级: 预期公司2012年仍将保持30%左右的ROE水平,结合行业估值标准,我们更新公司目标价6.85美元,相当于2012年10倍和2013年9倍PE,较现价有22%的上升空间,给予买入评级。

伊泰B股公布2011年三季报,实现营业收入126.4亿元,同比增长17.3%;归属于母公司的净利润4.55亿元,折合每股收益3.11元,同比增长15.9%。高于我们每股3.02元的预测。其中公司第三季度实现每股收益1.09元,环比下降1.7%。 要点:1)公司三季度实现营业收入51.2亿元,环比上涨23.5%,我们认为主要是公司三季度商品煤销售较二季度有所增长(三季度商品煤销量为1058万吨,环比上涨9.3%);2)公司第三季度营业成本环比上涨44.7%,销售管理费用也增长了51.3%,我们认为原因是公司第三季度增加的商品煤中主要来自铁路外运煤的增加,而低成本费用的地销煤量有所下降。 展望未来,公司通过员工持股计划,具有较强的执行力和成本控制力;公司积极投资控股和参股铁路项目,在获取铁路运力方面具有显著的优势,这在2012年铁路运力紧张的年份将得到体现。 投资影响。 我们维持对公司2011/2012/2013年的盈利预测4.02/4.67/5.42元,公司当前2011/2012年市盈率分别为8.5/7.3倍,低于2011年H股煤炭行业市盈率中值的9.1倍。我们维持公司基于Director’sCut的12个月目标价6.33美元,并维持对公司的买入评级。 风险:如果公司H股发行不能顺利完成,将对公司发展行程负面影响。