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【华泰环保公用团队】公用事业: 18Q1开门红,看好业绩高增长

2018年05月04日07:43 来源:华泰证券研究所

  

  研究员:王玮嘉(S0570517050002)/张雪蓉(S0570517120003)

  2017年板块维持较强成长性,18Q1利润增速创近年新高

  2017年A股环保上市公司(申万II级行业分类)实现收入1068亿,同比增长77%,实现净利润116亿元,同比增长43%;2017年毛利率同比下降5.1pct至27.2%,2017年期间费用率同比下降1.8pct至12.9%;最终净利率同比下降3.5pct至10.9%,2017年ROE(摊薄)达到9.1%,与2016年基本持平。18Q1A股环保上市公司实现收入272亿元,同比增长101%,实现归母净利润总额41亿元,同比增长158%,利润增速创14年以来新高,实现扣非归母净利润总额27亿元,同比增长108%,18Q1毛利率同比略有下滑,但净利率提升显著,18Q1环保板块ROE提升显著。

  大气收入增速放缓,固废盈利增长较快,水处理持续稳定增长

  1)大气板块:2017和2018Q1大气板块收入增速放缓,周转变慢,ROE同比持续下滑,预计主要与电力超净排放市场接近尾声,竞争激烈,非电提标仍在逐步推进有关;2)固废板块:整体收入和净利润增速呈加速态势(剔除盛运环保),但因竞争加剧,板块毛利率有一定下滑,负债率小幅下降,周转率加速,2017年板块ROE下滑,2018Q1ROE同比提升;3)水处理板块:2017年利润仍保持快速增长,但增速较2016年显著放缓,盈利水平持续降低,预计随着PPP竞争格局优化,新项目盈利水平有望止跌回升,2017和2018Q1ROE同比提升,主要因负债率明显提升。

  监测2017加速成长,节能18Q1盈利情况恶化显著,水务表现平稳

  1)监测板块:2017年收入利润加速增长态势明显,其中理工环科先河环保净利率提升显著,2017年ROE同比有所提升,主要源于净利率与资产负债率提升,181Q业绩持续稳中向好,实现营收/净利润21.6/1.7亿元,同比增长22%/9.1%;2)生物质与节能板块:2017年收入增速放缓,利润率提升,经营性现金流情况恶化显著,18Q1的收入和利润增长恶化,周转率降低,负债率降低,现金流继续恶化;3)水务板块:2017年和18Q1的净利率下降,负债率缓慢提升,周转率小幅提升,ROE小幅下降。我们认为未来随着ABS等融资模式推行,有利于水务企业ROE提升。

  板块估值、配置处于历史低位,龙头公司高增长有望带来盈利/估值双提升

  截止2018年5月2日,环保板块PE-TTM仅为26.6(VS创业板42.5),截至1Q18,板块配置比例为2%,估值、配置均处于历史低位。目前深(沪)港通主要持仓的环保股有35支,其中持仓较高的为聚光科技(7.7%)和华测检测(8.1%),QFII仍有持仓的环保标的共7支,其中增持的为瀚蓝环境盈峰环境聚光科技,目前QFII持仓最高的是聚光科技(6.4%),截至1Q18,证金公司仍有持仓的环保标的共有4支,分别为重庆水务首创股份国中水务中山公用。目前我们重点推荐组合:工业环保:清水源/中材国际/金圆股份+细分龙头:华测检测/碧水源/启迪桑德/聚光科技

  风险提示:政策推进不及预期,毛利率下滑。