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【广发机械|海外】中集安瑞科:能源装备市场需求回暖,业绩有望回升

2017年05月04日23:44 来源:搜狐媒体平台

  

来源丨广发证券发展研究中心机械小组

团队丨罗立波 刘芷君 代川 王珂

核心观点

? 能源装备市场前景较好,整体业绩有望回升

国际贸易和国际油价下跌的不利影响,近年来,公司能源装备业务总体处于低位。2016年,公司能源装备分部收益为32.41亿元,同比下降4.58%,板块处于微利状态。随着油价回升,“煤/油改气”工作的推进,天然气相关设备需求增大。公司能源装备业务板块有望受益:一是天然气开采加速,带动上游勘探设备销量上涨;二是油气价差拉大,政策补贴力度增强,终端需求爆发推动天然气产业链中游设备需求上升;三是民用天然气需求弹性小,相关设备业绩平稳

? 化工装备已达拐点,需求有望回暖

全球经济增长放缓,化工装备市场持续周期性波动。2016年,公司标准罐式集装箱需求疲弱,使得化工装备业务营业收入同比下降8.78%,毛利率为18.7%。随着化工行业收入的逐步平稳和回暖,公司化工装备有望进入业绩上升通道。

? 液态食品装备稳产效果显著

食品饮料由于需求周期性较弱,每年装备采购规模比较稳定,在能化业务下滑的年份,起到了稳产的作用。2016年,公司由于订单增加,营业收入为22.55亿元。同比增长5.65%。2016年上半年,公司成功收购Briggs Group Limited,进军非啤酒领域。

?投资建议与风险提示

投资建议:业绩预测基本假设:1、能源装备业务在天然气产业链相关设备需求增长的带动下实现回暖,毛利率较2016年有所改善;2、化工装备下游行业回暖,业务板块收入止跌企稳,实现小幅增长;3、态食品装备保持平稳发展,并在Briggs Group Limited的基础上实现进一步增长。我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.319元和0.387元;.对应市盈率分别为12.6和10.4。首次覆盖给予“买入”的投资评级

风险提示:宏观经济波动风险和油价波动风险;由于原材料成本上升和竞争加剧带来的盈利能力下滑风险;太平洋海工事项继续计提风险。

? 正文内容:

1 中集安瑞科:中集安瑞科公司概况

中集安瑞科隶属中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(简称:中集集团),立足能源、化工、食品装备行业,为客户提供运输、储存、加工的关键装备、工程服务及系统解决方案。2007年7月30日,中集集团通过其全资子公司Charm Wise Limited出资11.29亿港元收购香港上市公司安瑞科控股有限公司42.18%股份,并以此为平台,着手整合能源、化工及食品装备板块,进入天然气储存、运输及加工装备制造及应用工程领域。自2007年加入中集集团以来,公司逐步形成中欧互动、分布合理、互为支持的产业格局。

目前,中集集团通过直接和间接方式拥有中集安瑞科70.79%股权。公司经过一系列并购整合活动,形成“业务覆盖LNG上、中、下游全产业链”和“产品覆盖能源、化工和食品三大行业关键装备制造、工程服务及系统解决方案”的双覆盖模式。截至2016年底,中集安瑞科已拥有10余个产品品牌, 20多个制造基地和国际领先的研发中心。

从近三年的利润来看,受国际贸易和能源价格不利影响,公司能源化工业务总体处于低位,而食品饮料由于需求周期性较弱,每年装备采购规模比较稳定,在能化业务下滑的年份,起到了稳产的作用。2016年由于公司停止收购南通太平洋海工事件造成亏损,共计减值拨备13.63亿元,因而造成公司全年大幅亏损,净利润为-9.29亿元。截至2016年12月31日,公司应收南通太平洋款项余额为14.80亿元,2016年一共计提11.84亿元,剩余未计提款项仍具有一定不确定性。扣除减值拨备因素影响外,2016年公司收入80.88亿元,同比下滑3.07%;核心业务营业利润4.86亿元,同比下滑19.95%。公司2016年综合毛利率为17.35%,同比下滑约1个百分点,主要是由于天然气相关装备销量减少同时价格下跌,导致能源装备业务毛利率从20.3%下滑到15.2%。

2016年公司资本性支出2.39亿元,同比下滑60%(2015年公司资本性支出5.97亿元用于提升维护产能,其中80.1%用于能源装备分部),主要用于维护产能和新业务拓展。

2 能源装备:清洁能源成关注重点,带动天然气需求回升

2.1 能源板块:天然气全产业链布局

公司能源装备业务概况

并购拓展,逐步推进全产业链布局。公司自2000年在南通建设罐箱生产基地以来,先后进行外延和拓展,打通天然气产业链各项环节。2004年10月15日,中集集团全资子公司中集车辆(集团)有限公司收购张家港圣达因60%股份,开展低温装备业务,进入LNG运输、存储设备制造和小型存储工程领域,并使中集低温装备业务规模持续保持国内领先地位;2007年7月30日,收购安瑞科控股有限公司42.18%股份,构建中集安瑞科整体框架,以此为平台,整合能源、化工及食品装备板块,进入天然气储存、运输及加工装备制造及应用工程领域。后于2008年收购TGE GAS INVESTMENT SA公司60%股份,进入LNG接收站领域;同年收购荆门宏图特种飞行器制造有限公司80%的股权,由此介入燃气能源CNG、LNG、LPG三大能源储运装备领域;重组四川金科深冷设备有限公司与辽宁哈深冷气体液化设备有限公司,整合形成新“哈深冷”公司,使中集安瑞科成为国内天然气液化领域第一梯队公司。

研发基地奠定品牌基础:通过整合完善,目前,公司能源高中压和低温储运装备主要以“Enric(安瑞科)”、“Sanctum(圣达因)”以及“Honto(宏图)”品牌销售。拥有石家庄、张家港、廊坊、荆门、蚌埠、北京等多个研发生产基地。其中:石家庄安瑞科气体机械有限公司:自2000年起开制造CNG瓶组及拖车,于2007年通过资源整合,加入中集集团。现主要生产CNG、LNG和LPG装备,是世界上最大的CNG瓶组生产商。其生产制造的LNG低温液体运输半挂车拥有多项创新技术,并连续多年国内市场占有率第一。

张家港中集圣达因低温装备有限公司:在原有四大业务板块(低温储罐、低温槽车、工程承包业务、车用瓶业务)的基础上,联合荆门宏图研发生产LNG船,拓展相关业务。在低温工程储罐设计方面,占中国70%以上的市场份额;荆门宏图特种飞行器制造有限公司:自2009年起进入球罐市场,现与圣达因等公司其他研发生产基地联手合作,打造LNG、CNG、LPG相关装备,其于2016年11月完成试航的国内首制14000立方LNG运输船打开了公司从陆路往水路延伸的新大门;辽宁中集哈深冷气体液化设备有限公司:由金科深冷和辽宁哈深冷重组整合而成,致力于各类工业气体液化业务;南通中集交通储运装备制造有限公司:主要从事天然气、液化石油气等工业气体的运输设备的制造生产,产品包括低温储罐车及液化石油气拖车。自2002年起,其产品高压长管拖车产销量稳居全球第一;安瑞科(蚌埠/廊坊):生产CNG压缩机、CNG加气站等。

公司各个研发生产基地各司其职,加大创新研发力度,在天然气产业链版图上逐步拓展,构建属于中集安瑞科的全产业链。

  

产品涵盖天然气产业链上、中、下游。在公司的战略布局下,形成以清洁能源CNG、LNG储运设备为核心,静态储罐、罐式运输装备、工程承包技术服务等为一体的服务能力。中集安瑞科能源装备分部的产品涵盖了LNG/CNG预处理、液化、运输、储存、再汽化、输送到应用终端的天然气全产业链。由CNG应用整体解决方案、LNG应用整体解决方案、天然气水上应用整体解决方案和LPG应用整体解决方案组成公司“四位一体”能源装备整体解决方案。

  

  

2.2 CNG/LNG应用整体解决方案

业务涵盖了“井口气解决方案”、“CNG加气站解决方案”、“中小型天然气液化解决方案”、“大型储罐解决方案”以及“LNG加气站解决方案”等。其产品多次中标国内外大型项目。2010~2013年先后竣工塔里木油田、巴什托普、哈萨克斯坦国放空天然气回收项目。公司凭借其先进技术、良好口碑以及巨大的市占率,在手CNG/LNG方面订单近10亿,仅2016年3-5月,公司旗下张家港圣达因便连续斩获五个万方以上LNG全容罐订单。由于行业特征,订单执行周期较长,可以稳定公司能源装备板块业务收入。

  

2.3 天然气水上应用整体解决方案

  未来天然气由陆上发展到水上为大势所趋。中集安瑞科“荆门宏图”是国内最早开启船用“油改气”研发项目的企业之一,一直致力于航运清洁能源装备应用技术研发与产品制造,是首批获得中国船级社颁发的《船用产品证书》的企业。公司拥有CNG/LNG水上物流、LNG船用燃料应用、岸基式LNG船舶加注站和LNG加注趸船等产品。公司致力于研发适用于内河航运的LNG应用装备,其用于水域内短距离点对点天然气运输的水上CNG储运模式为世界首创。

  企业多次成功中标中石油、中海油等战略客户的批量船用LNG燃料罐制造订单。2016年8月,荆门宏图成功斩获上海某大型水上运输公司110台船用LNG燃料罐订单,这是迄今为止国内最大一笔船用LNG燃料罐订单;同年12月,中集安瑞科旗下南通能源装备公司与新加坡G公司正式签署两艘拖轮LNG燃料供气设备及系统订单。此外,公司已有多艘LNG船成功交付,同时,2016年1月,由石家庄安瑞科主导制造的全球首创CNG运输船Jayanti Baruna号在江苏韩通成功下水,都充分体现公司在天然气水上应用方面的领军地位。

  

2.4 组成部分之三:LPG应用整体解决方案

中集安瑞科以LPG绿色清洁能源主导,在国内拥有超过半数的LPG储运产品市场占有率。其产品涉及LPG球罐、LPG运输车、LPG加气站和LPG储罐。公司拥有稳定的长期客户群,在巩固传统产品的同时,不断拓展新的业务领域,通过多元化发展,积极开发潜在客户群。“宏图”LPG运输车凭借优异的产品性能,产销量连续20年全国排名第一。

  

3 能源装备业绩与竞争格局

业绩下滑,但仍为占比最大板块:截至2016年底,公司能源装备分部收益为32.41亿元,同比下降4.58%。尤其是CNG拖车、LNG车载瓶及LNG加气站的销量与去年同期相比均呈不同幅度的下滑,导致分部毛利率下跌至15.2%(2015年:20.3%)。就能源装备业务板块而言,虽然其对公司整体业绩贡献率自2011年起呈现波动下降趋势,但该分部仍为中集安瑞科最高收入贡献业务,2016年占公司总收入的40.68%。

  

  

行业竞争环境激烈:近年来,中国的天然气装备行业增长速度较快,市场竞争日益激烈。我国LNG/CNG产业起步较晚,在技术研发、市场培育、政策配套等方面与发达国家相比有较大差距,这使我国天然气开发应用长期处于较低水平。为此,国家大力支持天然气设备的研发生产项目,逐步降低LNG准入门槛,尤其是车用LNG设备进入门槛。面对既有“蛋糕”,吸引更多企业进入瓜分。

国内CNG相关设备的研发水平和制造工艺技术迅速提高,相关设备的制造技术和工艺已趋于成熟,生产基本实现了国产化,市场竞争主要在国内厂家之间展开。主要竞争对手有:成都华气厚普机电设备股份有限公司、重庆耐德能源装备集成有限公司、北京长空机械有限责任公司、重庆巨创计量设备股份有限公司等;而LNG加气站成套设备为国内新兴产业,在国内尚处于起步阶段,由于相关生产技术、工艺要求较高,国内能够生产 LNG加气站成套设备的厂家数量较少、主要竞争对手有:成都华气厚普机电设备股份有限公司、张家港富瑞特种装备股份有限公司、查特工业公司(Chart Industries, Inc.)等。

  

4 多因素驱动,能源业务板块需求有望回暖

天然气产业链大体上的组成分为上游的勘探、开发、净化、分离、液化等;中游的接收、储存、装载、输送、供气等;以及下游的各行业和终端应用。总体上,上游景气程度由天然气价格决定,而中游的景气度则受下游需求驱动,下游需求可由经济效益、政策补贴或环保标准等多因素影响。

具体上看,中集安瑞科能源板块业务按照需求驱动因素的不同,可划分为(1)上游开采装备业务,受客户群(油气公司)效益影响;(2)中游LNG/CNG罐箱和LNG/CNG加气站,受移动式天然气装备(LNG/CNG车、船)市场需求影响;(3)LNG接收站,受政策规划影响。

4.1 驱动因素一:天然气开采加速,带动销量上涨

中集安瑞科在上游能源开采方面拥有稳定的客户群:中石油、中石化、中国海油石油、新奧能源等,该类客户均为国内天然气开采巨头,拥有极大的市场占有率。在天然气开采环节,公司天然气液化设备、回收设备等产品的销售受油气公司开采动工情况限制,而后者又受到国内天然气价格的影响。

国内外天然气市场价差正在缩小:2016年我国表观天然气消费量达1.33万亿立方米,同比增长11.30%。全国天然气产量保持2.1%的增长,增速继续跌破两位数,全年产量估计为1378亿立方米。在天然气价格方面,近年来国内和国际天然气价格均持续走低,两者的价差在不断缩小,换而言之,国内气价正逐步向国际气价靠拢。

  

价格拆分后,上游天然气售价平稳:天然气价格依据环节不同可分为井口价、出厂价、到货价、零售价(市场价)等,虽然其最终的市场价格呈下降趋势,但与上游开采环节相关的井口价和出厂价均表现较为平稳,甚至有小幅上涨。从公司主要客户之一的中石油的天然气产销情况来看,国内天然气市场需求量逐年增加,油气公司天然气开采量和平均售价均以小幅增速平稳上升。上游客户在天然气业务方面整体业绩表现平稳。

  

2016年,中石油、中石化、中国海洋石油根据需求调整产品结构。截至2016年9月,3家股份公司海内外原油权益产量同比下降5.08%,但天然气产量同比增长4.65%。面对国际油价的低价震荡,三家公司均加快产品结构调整步伐,中石油与合作伙伴共同批准了莫桑比克LNG开发项目最终投资决定,中石化与俄罗斯石油公司共同研究在俄罗斯开展天然气加工和石化综合设施项目的可行性等。天然气上游开采巨头均加速勘探开发进程,这将带动中集安瑞科相关勘探设备的销售。

  

4.2 驱动因素二:油气价差拉大,“煤/油改气”进程加快

中集安瑞科能源业务主要集中在中游领域,LNG/CNG加气站、车载LNG罐箱等销售量受到下游市场景气度的影响,尤其是LNG/CNG车、船等需求量的变动。由于在移动设备的动力选择上,“油/煤改气”或者“气改油/煤”的转换成本相对较低,因此市场需求波动较大,其主要影响因素是油气价格比和政策支持。

(1)油价触底回升,天然气价格优势突显

油价升:国际油价经过触底反弹,现小幅回升。在油价持续下跌至最低点26美金/桶后,油价出现缓慢攀升。2016年11月30日,石油输出国组织(OPEC)在维也纳举行落实减产协议的会议,会上,OPEC在时隔8年后达成首次限产协议,11个国家将合计减产116.6万桶/日,减产至3250万桶/日;Platts(普氏能源资讯)的3月6日调查显示,OPEC各国今年2月减产完成率达到98.5%。由于减产协议的达成,国际原油自2016年2月的地点缓慢攀升至55美金。短期来看,油价在页岩油复产、美元加息、库存走高等利空压制下出现波动,但由于供需仍然在不断修复,未来企稳回升概率依然较大。2月,国际多家金融机构(欧洲央行、世界银行、巴克莱银行等)对2017油价的预测均在53美金上方。

  

  

气价降:天然气价格成下降趋势,供求关系不平衡。我国天然气出厂价定价机制经历了政府同意定价阶段、政府定价与指导价并存阶段、国家指导定价阶段,并自2011年起,通过在“两广”地区开展试点,我国逐步引入和推广“市场净回值”定价方法,并不断深入推广能源价格改革。总体上,天然气价格由石油价格锚定并阶段性受调控影响,而更长周期上,由于供大于需,以及进口LNG占比提升,总体上天然气市场价格呈下降趋势。石化联合会报告指出,十三五期间,我国天然气仍将面临供大于求困局,预计到2020年,我国天然气供应量将达到3650亿~4000亿立方米,但消费量只有3250亿立方米。

进口天然气占比提升:进口天然气价格优势明显,以LNG为例,价差通常可在20%以上。目前天然气气态进口的四个来源国进口量均呈现增长态势,随着西气东输三线国内各段相继投产,气态天然气进口量将继续增加。LNG进口方面,来自于澳大利亚、卡塔尔、巴布亚新几内亚的进口量增长,尤其是澳大利亚新出口项目投产,中国进口澳大利亚气源量大幅增长。总体来看,进口天然气比重逐年提升,未来也将保持这一趋势。

油气价差逐步拉大,天然气价格优势直接带动终端需求增长。随着国际原油价格的稳步回升,天然气原有低价格的优势逐步突显。随着国际油价从2016年初的价格最低点逐步反弹,国内油价也进入上涨通道,因此LNG/柴油价格比值逐步回落,一般经验认为当低于LNG/柴油价格比值低于70%时,天然气的经济效益将对下游应用有明显带动,而当前此比值2016年初的超过70%一路回落到2017年2月的55.6%,不断创近几年的新低。随着未来油价的持续回暖,我们认为油气价差有望进一步拉大,天然气的经济效益恢复。以LNG重卡牵引车为例,气柴比的下滑,LNG重卡牵引车的销量向好。2016年11月、12月,LNG重卡牵引车销量分别超过1200辆、1900辆,同比增速分别超过140%、190%。今年2月,国内重卡市场销售量8.6万辆,同比增长146%,由于气柴比近期持续维持低位,天然气重卡需求端的回暖在近几个月反弹明显,显示终端需求对于价格的敏感性是最高的。

  

  

(2)清洁能源应用获政策支持,补贴力度大

清洁能源消费比重增加。随着我国能源转型进程的推进和环保注重度的增强,政府逐步加强对清洁能源,尤其是可再生能源发展的引导和支持,天然气等清洁能源消费量占比稳步提高。我国天然气消费量占一次能源总消费量从2005年的2.4%稳步提升到2015年的5.9%,而煤炭消费量占比从2005年的72%下降至历史最低点64%。

  

天然气消费受益增长:作为清洁能源重要组成部分,环保需求推进“煤改气”加速。目前,我国天然气消费量占比5.9%的比例仍远低于国际平均水平(23.8%),因而2014年国务院发布《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,提出2020年,非化石能源占一次能源消费比重达到15%,到2030年提高到20%左右的发展目标。在2016年底的全国能源工作会议上,提出2017年煤炭消费比重要下降到60%左右,天然气消费比重升到6.8%左右,非化石能源消费比重提高到约14.3%。2017年1月5日,能源局发布的《能源发展“十三五”规划》中,更指出“到2020年,天然气在能源消费结构中所占比例将提高到10%以上”。此外,2017年2月28日环保部、发改委、财政部和国家能源局4部委联合北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,方案制订了强有力的煤改气行动计划,咨询机构Wood Mackenzie称,拟议的额外需求会使中国的天然气需求增长四分之一,约为500亿立方米,比法国一年的消费量还要高。因此,天然气消费受到政策大力支持,未来市场空间广阔。

  

以LNG船舶为例,其作为新能源动力船受到国家政策的大力扶持,给予较大优惠:2012年财政部发布的《关于节约能源使用新能源车船车船税政策的通知》中,明确表示对使用新能源的车船“免征车船税”。同时,政府对节能减排项目更予以财政补贴。2012年3月,国家财政部公布《交通运输节能减排专项资金管理暂行办法》,支持公路水路交通运输节能减排工作,并对节能减排量可以量化的项目,给予一次性奖励。根据年节能量按每吨标准煤不超过600元或采用替代燃料的按被替代燃料每吨标准油不超过2000元给予奖励,对单个项目的补助原则上不超过1000万元;对难以量化的项目,按投资额的一定比例核定补助额度,补助比例不超过设备购置费或项目建筑安装费的20%;对单个项目的补助额度不超过1000万元。

(3)双优势促增长,推动天然气下游市场需求爆发

在车用装备方面:LNG/CNG汽车保有量和加气站发展快速,根据国家能源局、国务院发展研究中心和国土资源部联合发布的《2016年中国天然气发展报告》,2015年中国天然气汽车保有量约500万辆,用气量超过200亿立方米,2020年实现气化车辆1000万辆,2030年实现气化车辆1400万辆。随着汽车保有量的快速增加,也将伴随加气站需求的大量涌现,行业仍有很大发展空间。

  

  

在船用装备方面:我国已于2010年开始在内河发展天然气动力船,据不完全统计,截至2014年末,经国家批准同意进行试点的LNG动力船舶规模达到118艘,按航行水域划分,内河船舶115艘,海船2艘,江海联运船舶1艘;国内已有内河LNG加气站约6座。目前,我国船舶“油改气”市场正逐步步入正轨,预计我国现有内河船舶的潜在改造规模为29,000~35,000艘,沿海港作拖船潜在改造规模为200~300艘。全国LNG动力船舶加注站点规划布局249个。预测到2020年,内河新造LNG动力运输船累计将达10,750~12,550艘,沿海新造LNG动力运输船舶累计将达1,300~1,600艘。

总体上,公司天然气产业链中游部分正处于周期性波动的上升期,面临机遇和挑战。下游市场需求爆发将带动公司能源装备业务整体业绩的回暖。

4.3 驱动因素三:民用天然气弹性较小,政策规划平稳发展

公司下游需求除工业和移动式装备用气外,还包括普通居民用气。但居民用气采用管道输送方式,安装过程较为繁琐。一般来说,居民用气弹性较小,一旦使用天然气后,不易进行更改。通常,居民管道天然气的铺设和改建工作以小区为单位进行,因此,民用天然气受到政策规划影响。

公司产品之一的LNG接收站设备,接收和储存天然气,并最终通过天然气管道将其输送到居民家中LNG接收站要满足区域供气的总需求,因而,其销售量主要与政府天然气管道和LNG接收站的建设规划有关。

城市居民用气增速平稳:2015年,全国天然气表观消费量1912亿立方米,城市消费天然气1041亿立方米,占比达54%,明显高于发电、化工等领域,已成为天然气推广利用的重要组成。目前,我国已有656个设市城市大部分已采用天然气作为城市清洁能源,全国燃气企业约3000家,燃气的供应和服务正在逐步向县城乡镇延伸。

  

国内LNG接收站建设持续推进:中国第一座LNG接收站建于2006年,之后,中国陆续建成多座LNG接收站,在数量上有了大幅提高。截至2016年上半年,国内已建成17座LNG接收站,在建或获批10座。随着居民用气的日渐普及,对LNG接收站的需求量将保持稳定增长,基本不受油价或经济周期的影响。

  

4.4 构建天然气全产业链,能源装备前景广阔

驱动因素共同影响,能源装备业务将迎来转机。中集安瑞科当前的主要驱动因素是油价,其次是气价。普遍认为,理想油价为60美元,在该价格水平上,天然气具有明显的经济优势。目前,天然气定价改革的不确定性,国内天然气可能出现价格波动,但影响具有滞后性。另外,“煤改气”、“油改气”工作的推进加大了对清洁能源设备,尤其是天然气相关设备的需求。总体上,公司能源业务具有较为广阔的前景,作为周期成长型行业,公司迎来机遇,能源分部业绩将会出现回升。

2017年以来,行业天然气设备销量及平均售价均回升,近日,面对钢材价格的上涨,中集安瑞科上调液化天然气拖车售价,成功转嫁成本,预期能源设备产品毛利率将由去年16%升至18%,恢复2015年毛利率水平。

加速创新,寻求竞争优势。面对日益激烈的国内竞争市场,中集安瑞科致力于增加核心竞争力。一方面,加大研发力度,提高产品的质量的同时降低产品自重,改良生产技术,从而增加市场占有率;另一方面,加快外延拓展,在产品上,开拓更多非常规天然气的EPC业务,在地区上,拓展海外市场,在海外市场建立知名度,走国际化战略。

5 化工装备:拐点已现,需求有望回暖

中集安瑞科的化工装备业务包括提供液体罐箱、气体罐箱、粉末罐箱、修箱和旧箱翻新服务,以及基于罐箱产品的制造能力和核心技术支撑,提供相关系统解决方案。截至2016年上半年,中集安瑞科已累计销售罐箱超过18万个,占全球存量罐箱45%;1年运载的液体化学品达2286万吨、液体食品达127万吨、环保制冷剂达76.2万吨、水泥生石灰等粉末达101.6万吨。自2004年起至今,中集安瑞科的ISO罐箱产销量稳居世界第一;自2011年起,中集安瑞科气体罐箱、低温罐箱产销量均位居世界第一。

准入门槛较高,客户集中度较强:中国罐式集装箱生产量始终占据国际市场最大份额,2015年约生产34000个国际标准罐式集装箱,同比增长3.0%。罐式集装箱行业准入门槛较高,其行业规模客户集中度较高,主要客户以国际物流公司和租箱公司为主。因此国内市场长期被少数几家企业占据。目前,国内主要罐式集装箱制造企业除中集安瑞科外,还包括胜狮集团、新华昌集团和四方冷链。

  

业绩受周期性波动影响显著:2015年,全球经济增长放缓,使化工装备市场持续周期性波动。公司化工装备的特种罐式集装箱收入虽有上升,但标准罐式集装箱需求疲弱,使得化工装备的收入下降。2016年,化工装备业务实现营业收入24.72亿元,同比下降8.78%。

  

  

与化工行业波动步伐一致,处于低谷回暖阶段:公司有88.24%的罐箱用于化学品的运输。而化工行业是典型的周期性行业,由于其重要基础原料大都来自石油炼化产业,成本价格受到油价影响较大。2015年化工行业实现营业收同比下降20.72%,全年实现净利润同比下降3.91%。而到2016年,全行业收入增长5.3%,净利润同比增长5.2%。中集安瑞科化工装备需求受化工行业影响较大,其业绩变动具有化工行业同周期性质。随着化工行业收入的逐步平稳和回暖,公司化工装备迎来拐点,有望进入业绩上升通道。

  

6 液态食品装备:横纵双向拓展,稳产成效显现

公司液态食品装备分布过去几年增长迅速,专注于提供储存及加工啤酒、果汁及牛奶等液态食品不锈钢储罐的工程、制造及销售;以及为酿酒业及其他液态食品行业提供设计、采购及安装施工服务。中集安瑞科在全球主要有4-5家大的啤酒公司,占有的市场份额为40-50%。在能源和化工分部业绩下滑时,本分部业绩依旧取得小幅上升,表现坚挺,起到稳产作用。2016年,公司由于订单增加,营业收入同比增长5.65%,为22.55亿元。

公司坚持横纵双向拓展的发展战略:纵向上,继续完善啤酒酿造领域的总包能力,打造全啤酒厂总包能力。2014年下半年,公司收购Ziemann Holvrieka Asia Company Limited公司,扩展了在中国的产能及在亚洲的市场网络。横向上,积极拓展啤酒以外其他液体食品行业业务。2016年上半年,公司完成了对Briggs Group Limited全部股权的收购,将对中集安瑞科液态食品装备的现有业务进行补充,推动公司进入液态食品行业的非啤酒领域。

  

  

7 投资建议与风险提示

投资建议:

  业绩预测基本假设:1、能源装备业务在天然气产业链相关设备需求增长的带动下实现回暖,毛利率较2016年有所改善;2、化工装备下游行业回暖,业务板块收入止跌企稳,实现小幅增长。3、液态食品装备保持平稳发展,并在Briggs Group Limited的基础上实现进一步增长。

我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.319元和0.387元;.对应市盈率分别为12.6和10.4。首次覆盖给予“买入”的投资评级。

风险提示:

1、宏观经济波动风险和油价波动风险;

2、由于原材料成本上升和竞争加剧带来的盈利能力下滑风险;

3、太平洋海工事项继续计提风险。截至2016年12月31日,公司应收太平洋款项余额为14.80亿元,2016年共计提11.84亿元,剩余未计提款项具有不确定性。

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最前沿的基础研究、最深度的产业调研、最及时的公司跟踪。2016年IMAC最受欢迎卖方分析师第一名、新财富最佳分析师第二名。2017年继续坚守价值挖掘,做值得信赖的卖方品牌!