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周观点第87期:AI芯片,智能终端的崛起【海通计算机】

2017年09月16日21:27 来源:宏达说

  

  总体观点

  本周(9.11-9.15)Wind软件与服务指数下跌1.79%,同期沪深300指数上涨0.14%。

云和端的再平衡---智能终端的兴起,场景为王

  我们自5月提出云和端再平衡,智能终端兴起观点以来,AI产业面临着以周来计算的产业变化,华为和苹果等巨头纷纷推出携带AI功能的移动的计算平台,ASIC芯片定制化趋势明显。国内寒武纪等神经网络芯片开始走向AI领域的前台。智能化芯片将引领AI走向下一个发展阶段。

  无论是华为还是苹果,其都在旗舰手机上搭载了AI芯片,终端智能化正成为标配。而消费者是否愿意为手机AI芯片买单,核心还是在于用户体验和应用场景。我们在7月16日《计算机行业跟踪周报第78期:人工智能投资的终极奥义---场景为王》就提出,提出评估一个AI公司,最重要是能否把持好的应用场景,算法的开源化和快速迭代使其早已不是门槛。而目前来看,对于B端来说,新安防管理需求催生的升级换代和整体解决方案能力,具有特征性的场景数据集和视频入口,相关龙头公司在人脸、视频结构化、大数据等领域的持续投入等等,都使得智能安防成为终端智能化和场景数据的典型。

  倾力之作《人工智能视频分析---智能终端的崛起》正式出版

  近期我们的倾力之作《人工智能视频分析---智能终端的崛起》也正式出版,从人工智能带来的IT架构深层次变化出发,剖析了从上游芯片端开始,逐渐传导到基础应用如生物识别,再到下游行业应用需求倒逼带动场景化的特征数据抓取和分析处理,硬件和算法层的共同正向迭代使其成为可能。云和端的再平衡,人工智能的计算机视觉技术不仅在终端走向“专用化”道路,在云平台走向“通用化”道路。

  关注标的:(1)AI芯片相关:中科曙光科大讯飞景嘉微富瀚微;(2)AI安防相关标的,人工智能应用落地确定性较强:海康威视大华股份苏州科达;(3)计算机视觉技术:佳都科技东方网力神思电子等。

  9月投资组合

  海康威视大华股份东软集团四维图新中科曙光

  整体观点

  本周(9.11-9.15)Wind软件与服务指数下跌1.79%,同期沪深300指数上涨0.14%。

  人工智能观点重申:云和端的再平衡---智能终端的兴起,场景为王

  我们自5月提出云和端再平衡,智能终端兴起观点以来,AI产业面临着以周来计算的产业变化,华为和苹果等巨头纷纷推出携带AI功能的移动的计算平台,ASIC芯片定制化趋势明显。国内寒武纪等神经网络芯片开始走向AI领域的前台。智能化芯片将引领AI走向下一个发展阶段。

  本周苹果发布会上,iphone X采用定制的芯片来处理人工智能工作负载可谓赚足眼球。配备专门神经芯片意味着主芯片工作量将减低,同时手机摄像头对物体识别将成为能耗更低的应用,这是自iPhone7安装FPGA芯片后在探索AI任务应用方面的又一进步。苹果第一篇公开的人工智能论文也提出将计算机生成的合成图片作为训练神经网络的数据源,这意味着终端将应用计算机机视觉技术对于真实图片进行标签和注释,利于后期处理。

  无论是华为还是苹果,其都在旗舰手机上搭载了AI芯片,终端智能化正成为标配。而消费者是否愿意为手机AI芯片买单,核心还是在于用户体验和应用场景。我们在7月16日《计算机行业跟踪周报第78期:人工智能投资的终极奥义---场景为王》就提出,提出评估一个AI公司,最重要是能否把持好的应用场景,算法的开源化和快速迭代使其早已不是门槛。而目前来看,对于B端来说,新安防管理需求催生的升级换代和整体解决方案能力,具有特征性的场景数据集和视频入口,相关龙头公司在人脸、视频结构化、大数据等领域的持续投入等等,都使得智能安防成为终端智能化和场景数据的典型。

  倾力之作《人工智能视频分析---智能终端的崛起》正式出版

  近期我们的倾力之作《人工智能视频分析---智能终端的崛起》也正式出版,从人工智能带来的IT架构深层次变化出发,剖析了从上游芯片端开始,逐渐传导到基础应用如生物识别,再到下游行业应用需求倒逼带动场景化的特征数据抓取和分析处理,硬件和算法层的共同正向迭代使其成为可能。上游芯片端,先是GPU、以及FPGA、ASIC等方式在深度学习算法模型的创新推广,从而深度学习形成了一个加速的智能迭代正循环。云和端的再平衡,人工智能的计算机视觉技术不仅在终端走向“专用化”道路,在云平台走向“通用化”道路。

  而下游应用方面,我们强调场景为王。17年开始AI在各个行业应用中落地,最先落地的是视频。基于AI的智能摄像头已经面世,摄像头的角色从单纯的视频监控数据抓取,向识别、支付、分析等角色转变,多样的应用场景和被动识别的优势,是的AI最先落地。同样地,手机也是场景化数据的典型,真正有需求的应用场景不仅要考虑功耗,也要考虑准确率、便捷性以及使用体验等问题,未来我们或许将看到更多有趣的AR应用不断落地。

  关注标的:(1)AI芯片相关:中科曙光科大讯飞景嘉微富瀚微;(2)AI安防相关标的,人工智能应用落地确定性较强:海康威视大华股份苏州科达;(3)计算机视觉技术:佳都科技东方网力神思电子等。

  海通计算机9月投资组合

  海康威视公司是安防行业龙头,“技术+产品+应用+渠道”优势。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向,未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达,抢占人工智能在安防领域应用先机,AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。

  大华股份安防增长确定性强,PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。

  东软集团公司作为老牌计算机公司正焕发新一轮活力,经营效率提升带动业绩改善的趋势已经基本确立,正在逐步改变原来以“卖人头”的商业模式,向以技术和产品驱动的业务模式转型。医疗和社保业务有望进一步巩固行业领导者地位,商业模式升级有望带来新的增长驱动;汽车电子的自有产品的放量有望推动业务快速增长。

  四维图新智能驾驶领域产业链地位独特,并购杰发科后国内唯一车规级汽车IC设计厂商,IVI、AMP、MCU、TMPS四条芯片产品线并驾齐驱,前装市场份额迅速扩大。此外公司是特斯拉在国内导航电子地图、ADAS地图、动态交通信息采用方,预计智能驾驶到L4后公司的高精度地图将成为标配,单车价值显著提升。

  中科曙光由“设备供应商”向“综合信息系统服务供应商”跨越。作为中科院体系稀缺上市公司平台,在超算领域有制高点地位,公司前沿技术未来会不断向产品、应用、服务转化。公司与AMD成立合资公司在中国自主服务器芯片研发方面的里程碑式意义;城市云和政务云布局较早,在政府、科学、安全、工业等行业应用领域优势明显。

  截止9月15日收盘价,组合平均涨幅4.6,跑赢计算机指数3.4%

  

  8月组合回顾

  我们在《8月研究框架:科技创新的硬实力,技术驱动的公司有高溢价》中精选了5只个股,聚焦技术驱动的优质龙头企业和软件产品型公司,分别为四维图新美亚柏科广联达海康威视大华股份,8月当月组合平均涨幅13.0%,同期计算机指数涨幅8.4%,跑赢计算机指数4.6%

  

  7月组合回顾

  我们在《7月研究框架:兼顾一线龙头和二线优质成长》中精选了5只个股,兼顾一线科技龙头和二线优质成长,分别为海康威视大华股份东方国信航天信息苏州科达,7月当月组合平均涨幅-3.3%,同期计算机指数涨幅-6.0%,跑赢计算机指数2.7%

  

  6月组合回顾

  我们在《6月研究框架:科技蓝筹的时代》中,给出了6月组合,精选了5只计算机科技蓝筹龙头,分别是海康威视大华股份、新大陆、航天信息启明星辰。6月累计涨幅:海康威视21.9%、大华股份22.5%、新大陆14.0%、航天信息13.5%、启明星辰3%,组合平均涨幅15.0%,同期中信计算机指数涨幅2.8%,跑赢计算机指数12.2%

  

  5月组合回顾

  我们在5月组合中重点推荐了华宇软件广联达、新大陆、创意信息大华股份等优质大白马和中型白马。5月涨跌幅如下表所示,组合白马股平均涨幅2.4%,而同期中信计算机指数涨幅-5.5%,跑赢计算机指数7.9%

  

  策略和方向:看好big name公司和优质中型成长

  (1)big name 龙头公司:从稳健收益角度考虑,估值底清晰,内生增长稳健的中大白马是配置的重点。科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓,继续推荐Big name龙头公司:海康威视大华股份航天信息东软集团

  (2)优质中型成长:建议关注那些预期17年PE估值在20多倍、未来两年增速在30%以上,或者估值在30倍左右,未来增速在35%以上,细分行业高景气的优质中型白马,诸如新大陆、广联达新北洋银信科技启明星辰等。

  (3)人工智能/AI安防:PC、移动互联网和AI时代,计算机投资框架主线明显。目前仍旧看好人工智能的基础设施、GPU,深度学习大量并行本地运算的特点使得GPU等新计算架构出现。看好生物识别子方向,参考我们43页深度《生物识别,人工智能产业爆发的前哨战》。AI应用最先起来的会是安防,建议关注海康威视大华股份科大讯飞四维图新思创医惠同花顺等。

  (4)支付金融:今年支付行业政策不断,备付金集中交存、聚合支付清理整治到近期支付机构反洗钱分类评级,监管在逐渐趋紧,行业慢慢趋向规范健康快车道,支付也在逐渐与消费以及金融相融合。建议关注标的:新大陆、奥马电器等。

  

  周(9.18-9.22)公司重大事项(资料来源:wind)

  4.1. 亿联网络:9月18日,临时股东大会,审议《关于公司2017年半年度资本公积金转增股本预案的议案》等。

  4.2. 新力金融:9月18日,临时股东大会,审议《以集中竞价交易方式回购股份预案》等。

  4.3. 东华软件:9月18日,临时股东大会,审议《关于变更注册资本暨修订<公司章程>部分条款的议案》等。

  4.4. 浩云科技:9月18日,临时股东大会,审议《关于公司及子公司使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》等。

  4.5. 恒华科技:9月18日,临时股东大会,审议《关于延长非公开发行股票股东大会决议有效期的议案》等。

  4.6. 优博讯:9月18日,临时股东大会,审议《关于公司与全资子公司为银行授信互相提供担保的议案》等。

  4.7. 佳发安泰:9月19日,临时股东大会,审议《关于变更部分募集资金用途的议案》等。

  4.8. 创业软件:9月19日,临时股东大会,审议《关于公司董事会换届选举暨提名第六届董事会非独立董事候选人的议案》等。

  4.9. 太极股份:9月19日,115.9907万股股权激励限售股份上市流通。

  4.10. 川大智胜:9月19日,临时股东大会,审议《四川川大智胜软件股份有限公司2017年股票期权激励计划(草案修订稿)及其摘要》。

  4.11. 久远银海:9月20日,分红股权登记,2017年中报分红:10转10股。

  4.12. 和仁科技:9月20日,临时股东大会,审议《关于浙江和仁科技股份有限公司变更经营范围及住所并修改公司章程的议案》。

  4.13. 新晨科技:9月20日,1005万股首发原股东限售股份上市流通。

  4.14. 朗科科技:9月20日,临时股东大会,审议《关于修订<公司章程>的议案》。

  4.15. 久远银海:9月21日,红股上市3001.89万股,占流通盘50%。

  4.16. 千方科技:9月21日,复牌。

  4.17. 星网宇达:9月22日,临时股东大会,审议《关于收购北京明航科技发展有限公司股权的议案》等。

  4.18. 大豪科技:9月22日,临时股东大会,审议《关于变更募投项目的议案》等。

  4.19. 航天信息:9月22日,临时股东大会,审议《关于公司回购注销部分限制性股票的议案》等。

  本周主要观点

  全球计算机行业研究第23期:企业级云服务市场高景气

  Salesforce预期全年总营收破100亿美元,公布2017年第二季度财报,第二季度营业收入同比上涨26%,收入达到25.6亿美元,每股收益达33美分,高于市场预期。从Salesforce的发展路径来看,收入在10年翻了10倍,2016年已达到83.9亿美元,但在发展期间,由于高额的研发费用和销售费用,公司经历了严重的亏损。由于SaaS产品以年费的订阅形式付费,因此,在续费率稳定的前提下,早期积累的用户数量越大,未来产品的盈利空间及弹性将会越高。

  GPU推动英伟达全产品线营收增长。英伟达于2017年8月9日公布第二季度财报,第二季度营业收入达到创纪录的22.3亿美元,同比增长56%。其中,作为增长重要驱动力的游戏业务同比增长52%,实现营收11.86亿美元,占总营业收入的53%。我们认为,未来一到两年,游戏业务仍是公司增长的关键领域。公司在图形子系统中核心技术使公司掌握了游戏芯片出货量和定价权。互联网公司正在为内部应用开发(即产品建议,语言翻译)部署深度学习,而云服务提供商正在部署GPU并加速计算以降低云中的成本。谷歌云、亚马逊AWS、微软Azure、腾讯云、百度云、阿里云都是英伟达AI GPU的用户。

  建议关注:人工智能(英伟达NVDA.O)、互联网应用(美图公司01357.HK、陌陌MOMO.O、微博 WB.O)、企业级软件(金蝶国际 00268.HK、中国软件国际 00354.HK)

  风险提示:海外市场波动和汇率调整。

  继续来讲讲人工智能芯片

  iPhone X 将采用定制的芯片来处理人工智能工作负载。iPhone X采用的定制芯片是一个双核的“A11生物神经网络引擎”(A11 bionic neural engine)芯片,该芯片使Face ID身份认证功能能够快速识别人脸。前端定制化趋势明显。我们自5月提出云和端再平衡,智能终端兴起观点以来,AI产业面临着以周来计算的产业变化,ASIC芯片定制化趋势明显。计算机视觉爆发在即。iPhone A11配备专门神经芯片意味着主芯片工作量将减低,同时手机摄像头对物体识别将成为能耗更低的应用,这是自iPhone7之后安装FPGA芯片的探索AI任务的主要目的。场景为王。无论是华为和苹果,消费者是否愿意为手机AI芯片买单,核心在于用户体验和应用场景。

  投资建议。关注标的(1)寒武纪合作伙伴:中科曙光科大讯飞;前者与寒武纪同源中科院计算所,携手拓展人工智能;后者是寒武纪的原始股东和A轮投资方之一。(2) AI安防相关标的,人工智能应用落地确定性较强:海康威视大华股份苏州科达;(3)前端技术:佳都科技

  风险提示。人工智能技术发展不及预期,行业应用不及预期。

  东软集团深度研究(3):医学影像全产业链覆盖,“AI+影像”积累深厚

  医学影像全产业链覆盖。(1)医学影像设备领域,目前已覆盖八大医疗设备产品线。(2)影像信息化系统领域,东软开发有PACS/RIS系统,区域PACS和云PACS(SaaS模式)。(3)在独立第三方影像中心领域,熙康拥有22张城市医院牌照,开展“临床+第三方影像中心服务”,并与政府运营辽宁省“影像云”。(4)在远程影像服务方面,东软运营中国最大、历史最久的远程医疗网络,可以开展不同形式的远程影像服务。(5)在人工智能技术应用方面,东软拥有影像图片处理分析软件产品;2017年在上海成立高端核磁研发中心,致力于提供人工智能解决方案。AI+医学影像:东软在医学影像智能处理的积累。积累一:医学影像图片处理识别产品。积累二:影像智能分析工具。积累三:研发中心的成立。积累四:图像识别算法的积累。积累五:医学影像数据的积累。

  盈利预测和投资建议。我们认为,东软在医学影像领域已经开创了国内多个“第一”,名副其实的民族品牌。其全产业链覆盖对公司未来资源整合提供强大支撑。我们看好公司在医学影像智能化分析、数据处理和数据服务等领域的进展。目前东软影像云已落地辽宁,商业模式的成熟和地域的拓展有望为业绩提供成长空间。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE 50倍,6个月目标价22.50元/股,维持“买入”评级。

  风险提示。医学影像云业务进展低于预期的风险,智能化技术应用低于预期。

  金蝶国际:关于金蝶云的五个为什么

  金蝶云是金蝶国际云服务的核心产品。针对中大型企业的云ERP产品——金蝶云为公司云服务业务的重点产品。金蝶云带来商业模式的转变。对于企业客户而言,由于省去了采购本地服务器、自建数据库、购买及部署管理软件等一系列步骤,金蝶云ERP相对传统线下ERP软件,整体成本更低、实施时间短且部署和交付方式更为灵活。前期快速扩张获取长利润高弹性。对于金蝶国际来说,金蝶云打开市场,获取高用户增长,是当期重中之重;虽然快速的扩张给短期净利润带来了一些压力,但是从长远来看,前期积累的高用户量是获取高利润弹性的必要条件,这也是SaaS行业中对企业发展的共识。

  盈利预测。我们预测公司2017~2019 年EPS 分别为人民币0.08元、0.10元和0.12元。考虑到公司云业务推进迅速,营收占比持续提升,我们认为公司可享受一定估值溢价。公司云业务目前还未盈利,我们给予ERP业务2017 年16倍市盈率,云业务10倍市销率,6 个月目标价3.97港元(3.31元人民币),维持买入评级。

  风险提示。云服务推进不及预期,ERP市场竞争加剧。

  东华软件:AI产品发布,布局多年,值得关注

  AI产品发布。公司公告,2017年9月12日,公司发布了以“AI+行业深度结合”为核心的产品,覆盖了人工智能与金融、医疗、公安等行业相结合的人工智能产品,具体包括“精准医疗”、“AI+公安大数据”、“乐享智投”三个行业的解决方案及产品。AI积累1:数据。公司在提供行业解决方案的同时,积累了海量的行业数据,特别是在公司提供核心业务软件和系统的行业:医疗、金融、公共安全等领域。AI积累2:算法。公司从2013年就开始布局人工智能。在几个核心业务领域,东华不断开展人工智能细分技术领域算法的积累和应用。AI积累3:业务理解和技术应用。“人工智能+行业”应用的基础,需要对垂直行业的业务原理、业务环节、业务流程以及客户需求有深刻理解。

  盈利预测与投资建议。我们认为,依靠在行业积累的数据和业务经验,再叠加自身沉淀的人工智能核心技术,东华软件有望逐步拓展人工智能产品线。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.47/0.56/0.65元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 30倍,6个月目标价14.10元,维持“买入”评级。

  风险提示。人工智能技术应用低于预期的风险,AI产品线拓展进度低于预期的风险。

  万集科技:短期业绩承压,股权激励彰显信心

  股权激励方案落地,彰显公司信心。2017年9月5日,公司发布公告称,拟向包括公司高级管理人员、中高层管理人员、核心技术/业务人员等在内的142名激励对象授予175.60万股限制性股票与31.60万股股票期权,合计约占总股本1.94% 。此次股权激励方案的落地,有助于公司未来相关业务的积极推进。2017上半年业绩承压。2017年上半年,公司实现营业收入22,419.36万元,同比下降22.88%,归属于上市公司股东的净利润732.22万元,同比下降79.06%。主要源于公司销售费用和管理费用的上升以及ETC业务不及预期。坚持“内生+外延”并举发展战略。公司坚持“内生+外延”并举发展战略,不断完善产业链布局。

  盈利预测及投资建议。公司在智能交通细分领域技术领先,动态称重业务有望继续贡献稳定利润;而车联网和无人驾驶产业的快速发展,有望为激光检测技术的应用打开更大的市场空间。我们预计下半年的非现场执法有望落地一些示范项目,从而拉动整个行业需求。另外,对易构软件的收购,有望实现协同效应。股权激励彰显了公司管理层对未来业绩的信心。我们预计公司2017年至2019年的EPS为0.53/0.71/0.92元,虽然短期业绩承压,但是长期来看正在培育新的增长方向,参考同行业可比公司,给予公司2018年PE50倍,6个月目标价为35.5元/股,维持“增持”评级。

  风险提示。非现场执法低于预期,ETC行业低于预期。

  东软集团:联手本田开发电动车核心业务,放量在即

  联手本田,合作开发电动车相关业务。Honda将与中国领先的IT解决方案与服务供应商-东软集团合作,共同开发电动车的电池管理技术、车辆数据云管理和车载互联技术等核心技术。新能源电池业务快速发展。在电动车新能源电池领域,东软的主要产品包括:BMS电池管理系统、动力电池包PACK、智能充电产品。新能源电池载体:武汉子公司,量产在即。2017年4月,公司增资东软睿驰1.5亿元,并设立武汉子公司,意为加快公司新能源汽车动力电池量产化的进程,完善新能源智能汽车产业基地的建设布局。汽车电子自有产品有望逐步放量。作为国内汽车电子龙头企业,东软拥有26年的业务经验,覆盖了汽车电子的主要细分领域:(1)车内交互;(2)智能互联;(3)联网安全;(4)辅助驾驶。

  盈利预测与投资建议。我们认为,东软的汽车电子自有产品逐步得到了国内外前装大厂的认可,有望逐步放量。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE 50倍,6个月目标价22.50元/股,维持“买入”评级。

  风险提示。新能源电池业务进展低于预期的风险,与本田合作进程低于预期的风险。

  全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

  

  风险提示:部分细分领域信息化投入不及预期,短期市场波动风险。