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【招商研究】每日复盘与晨会精要(0502):创业板略微强于市场

2017年05月03日21:09 来源:招商策略研究

  摘要

?每日复盘

  今日金融蓝筹走弱,雄安概念反弹延续,场外资金观望,短期进入存量博弈市场。由于金融蓝筹褪去跷跷板现象显现,创业板略微强于市场。

  ?晨会要点

  宏观:金融监管趋严施压短期经济和资本市场

  非银行金融:保险行业深度报告—基本面持续改善 寿险行业量价齐升

  交通运输:快递行业360度分析—宝典在手,寻觅“快递王者”

  计算机:华宇软件—一季度稳健延续,“泛政务”并非“多元化”

  计算机:科大讯飞—蛰伏已去,成长将至

  农林牧渔:正邦科技—受益超长猪周期,养殖盈利高企

  农林牧渔:金河生物—受益下游景气度回升,环保动保前景广阔

  公共事业:东方园林—纯阳看年报之关于东方园林年报的四点分析

  电力设备:特变电工—业绩符合预期,新能源与海外业务引领增长

  电力设备:杉杉股份—聚焦新能源,电池材料具有绝对领先地位

  非银行金融:爱建集团—定增过会均瑶绝地反击并拟继续增持

  机械:诺力股份—毛利率大幅提升,切入物流系统集成领域

  交通运输:申通快递—单票收入同比增长0.9%,业绩符合预期

  煤炭开采:冀中能源—消化历史包袱,业绩缓慢释放

  有色金属:方大炭素—销量提升带来业绩回升,往后受益石墨电极价格上涨

  建筑工程:铁汉生态—业绩高增长符合预期,订单充沛保证未来成长性

  建筑工程:苏交科—营收高增长盈利性下降,17年有望多点开花

  中小市值:常山药业—高速增长通道开启,布局正当时

  通信:中兴通讯—收入利润同创一季新高,全年稳定增长值得期待

  造纸、轻工:中顺洁柔—业绩符合预期,受益行业费用收缩及成本下行

  食品饮料:安琪酵母—高增长看更长远,继续坚定买入

  食品饮料:泸州老窖—高增长势不可挡,目标价继续看高

  零售:飞亚达A—业绩显著改善,行业复苏期仍存巨大弹性

  零售:永辉超市—依托生鲜核心实力,四大板块协同发展

  ?港股点评

  恒生行业指数多数上涨,科技,工业领涨,能源,公用事业领跌。

  主题与个股

  东方新星早盘涨停,午后轨交分支补涨,雄安延续了周五的挖掘超跌补涨,但是整体没走弱反而强势,力度超预期:29只涨停雄安占21只,目前已有8只股创了第一波来的新高,最近新挖掘的地热、机场都有持续,又新挖掘了大数据分支(雄安新区数据库建设适时启动),冀东装备继续走妖,石家庄申报正定新区也受资金追捧等。

  雄安新区指数(同花顺)已接近前期高位震荡区,高位股有压力,但暂时看内部轮动震荡走强概率不小,当然监管风险仍存在。此时,还是可从补涨的角度关注其他之前活跃分支或超跌个股的机会,比如电力(也是混改)、金融等。

  一季报对股价的影响已持续数日,今日表现较突出,板块看近期白电比白酒强不少,内部分化明显。指数疲软,可能是次新调整(由于雄安火热),雄安对指数的影响这波已不如前,所以指数是否保持稳定还是可跟踪次新。带路会议临近,除北新路桥外集中到了港口,按照之前次新、今日雄安的热度,短期可能还会活跃,能者把握。

  超跌反弹依旧是主要逻辑,煤炭也起。早盘本周推的电竞主题曾涨幅领先,可继续关注。

  异动股筛选:浩丰科技(大数据)、凯发电气(轨交)、西水股份(参股保险,一季报业绩大增)

  每日复盘笔记

  今日(5月2日)金融蓝筹走弱,雄安概念反弹延续,场外资金观望,短期进入存量博弈市场,上证指数全日以震荡为主,收小阴十字星。

  五一假期消息面上相对平静,PMI的下滑似乎市场早有预期,而周一晚间的美股创新高和特朗普的减税方案一定程度刺激着世界的感官。国内金融业的监管收紧有所打击金融板块的士气,受此拖累上证指数早盘略微的低开,随后市场就进入了低存量资金的日内博弈,市场基本维持着震荡。由于金融蓝筹的褪去,跷跷板现象显现,创业板略微的强于市场。到了10点20分左右,雄安概率再次突起,站稳MA20后似乎要开展3浪行情的现象。但实际上雄安从4月25日以来的行情尽管成交量较大,但是涨幅似乎要弱于4月初的走势,短期来看更多的是一个超跌反弹的节奏。尽管雄安在午后继续走高,但是指数似乎走出与雄安概念负相关的走势。究其原因是上证50指数在午后的震荡下滑。最终上证指数震荡收小十字星阴线,而拖累全场的上证50则为长上影小阴线。雄安概念大部分个股则是光头阳收盘。

  从总体上看,358个板块中有159上涨,下跌的板块减少至199个,其中雄安表现较好,但金融、船舶等表现欠佳。而个股今日涨停约51只,跌停约11只左右。整体市场处于反弹后的高位震荡,市场主要是存量资金的博弈。本轮反弹主角雄安板块依旧凶猛,但是其他个股尤其是前期护盘的金融蓝筹则力不从心。

  从原则上看,尽管市场热点板块的走势还是相对的持续,但是经历几日反弹后热传导效应逐渐减少。而从日线上看,上方的中短期均线正在下压,这导致进一步的反弹压力增加。上证指数受到拐头年线较为模糊的支撑后,多头开始发力,创业板指数则在前期低点附近展开挣扎,做出构筑直角三角形多重底部的态势。场内缺乏累积的筹码用于打压股价,也缺乏资金突破。从其他角度看,目前的短线企稳反弹并未改变中长期深度熊市下跌格局,最近几天的反弹更像是本轮下跌的4浪,在随后的末端下跌企稳后,才可能产生随后的2浪反弹。

  晨会纪要

  宏观研究

  【宏观研究*定期报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳:金融监管趋严施压短期经济和资本市场

  海外市场风险偏好回升。法国大选第一轮投票结果显示马克龙最终胜出的可能性高于极右翼候选人勒庞,市场对法国公投退欧、使欧元区分裂的担忧有所下降,风险情绪修复,美欧利差收窄推动欧元兑美元一度升至1.09,美元指数跌破特朗普赢得大选以来的最低位99,收于98.79;以欧股以代表的海外股市纷纷上涨。

  近期金融监管力度明显加强,4月同业存单发行速度放缓。这是商业银行应对政策的被动选择,意味着在商业银行负债端的压力将进一步上升如果负债端规模下滑,资产端将不得不被动收缩,部分银行将在同业资产到期后将不再续作,或者赎回甚至压缩部分资产。在这个过程当中,市场可能会产生流动性紧张的预期,近期的委外赎回就是表现之一。因此,我们注意到4月以来债券价格大幅下跌,公募基金的委外赎回压力也连带波及到股票市场。

  金融监管对实体经济的影响也在逐步显现。1季度经济稳中向好,这为防控金融风险提供了更大的政策空间。一方面,这会导致流动性环境趋紧和融资成本的进一步提高,所谓负债荒其实反映了实体经济融资意愿在高成本下的抑制;另一方面,防控金融风险难免会牺牲短期经济增长,企业对未来生产经营环境预期恶化,在决策上将更加保守。4月PMI环比回落0.6个百分点、商品价格大幅下跌等信号已经表明短期经济回调压力上升。

  总之,过去一周海外风险偏好因法国大选首轮投票结果而修复,欧元区基本面有利于欧元继续走强,从而放缓美元升值速度,对新兴市场国际资本流动形势有利。国内方面,4月以来商品和债券价格同时下跌反映了金融监管对短期经济和资本市场的压力,4月PMI指数回落已经透露出国内经济回升乏力的信号。

  行业研究

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  【非银行金融*深度报告】王立备/郑积沙/马鲲鹏:保险行业深度报告—基本面持续改善 寿险行业量价齐升

  行业原保费持续快速增长。17年开门红维持快速增长势头,前两月人身险规模同比增35%。此外上市险企竞争优势凸显,平安、太保原保费收入增速进一步超越行业,新华明年有望实现质变超越。因上市险企个险代理人队伍培养已逐步开花结果,同时强监管对于上市大险企而言更是变相奖励。

  转型推动新业务价值持续快速增长。代理人渠道是寿险公司价值的主要来源,新业务价值贡献超90%。四大险企代理人数量持续上升,整体维持30%以上增速;此外保障型、期缴和长期产品新业务价值率明显较高,四大险企相关类型产品今年以来占比明显提升并且有望趋势性增长,推动新业务价值持续提升,2016年新业务价值率同比平均提升超5pct,2017维持提升趋势。

  利率上上行利大于弊。利率变化对险企影响十分复杂,会同时影响负债端与投资端,直接影响会计指标、价值指标和偿付能力;利率上行背景下,经测算,750天移动平均国债收益率曲线中性假设拐点出现在2018Q3,准备金调整(释放)带来的压力缓释预期显著加强;根据财报测算,市场利率抬升50BP,存量固收类资产有负面影响,总体对当期业绩影响约2%;此外行业70%-80%配置的是固收性质的投资产品,其收益率的提升可缓解配置压力。综合来看利大于弊。

  内含价值增长持续改善。偿二代切换的背景下,仅需考虑利率上升对存量资产的负面影响和对新配置资产的正面影响,综合分析内含价值每年增速区间约在15%-20%;15、16年上市险企新业务价值增长分别为40%、60%,这是行业转型结构优化、回归保障的直接成果体现,其最关键的贡献来自于传统保障型产品的增长,因此我们确信未来新业务价值高速增长将持续。

  【交通运输*深度报告】常涛/陈卓/袁钉:快递行业360度分析—宝典在手,寻觅“快递王者”

  我们梳理了五大快递企业各种公开资料,试图从中发现行业发展脉络。进入2017年,行业增速放缓,但集中度提升,个股走向分化,重点推荐影子股外运发展:低估值+国改预期,韵达股份:估值合理+短期业绩爆发力强。 电商增速下滑,B2C电商占比上升带动仓配需求。目前,电商GMV增速已经下降至25%左右,而阿里/京东客单价200/330元左右,考虑年均5%的客单价降幅,电商件仍能维持30%的增速。B2C电商增速持续高于C2C电商,意味着电商仓储需求增加和同城件占比提升,快递时效进一步提升。

  市场格局逐步清晰,集中度和服务质量显著改善。1)商务件快递:基本被顺丰(日均700万件)和EMS(日均400万件)垄断。2)电商件快递:一线快递(四通一达)日均件量超过700万件,二线快递(京东、天天)日均件量约350-450万件;三四线快递(宅急送、快捷等)日均件量低于100万件,市场格局逐步清晰。随着小型快递企业逐步退出市场,行业集中度持续改善;而电商需求倒逼快递服务质量提升。

  快递企业逐步走向分化。针对快递企业竞争力,我们认为应当从市场规模、营销能力及效率、企业规模、经营优势、资金优势、技术优势、内部组织结构七个维度进行研究。根据我们的分析,各家快递企业特征逐步鲜明:顺丰的直营体系和商务件定位、圆通的三大战略、申通的大加盟、韵达的技术革新和中通的共享文化,我们认为快递企业未来逐步走向分化。

  顺丰盈利能力强于通达系,中通、韵达后来居上。虽然顺丰业务体量小于“三通一达”(和百世快递相当),但商务件市场更高的壁垒、集中度和价格水平(商务件22-23元VS电商件6-8元),导致其资产、收入和利润规模远超“三通一达”。“三通一达”中,中通成立时间最晚,共享文化较好平衡总部和加盟商利益,16年市场规模跃居行业首位。从财务指标上看,中通单票收入低于同业(剔除派费),但通过良好的成本控制(单票干线运费和期间费用领先同业),16年0.43元的单票净利居电商件首位,成为行业标杆。

  投资策略:虽然快递行业增速下降,但集中度持续改善,龙头企业增速有望超过行业均值。另一方面,快递内生增速超过30%,在IPO提速+并购收紧后,内生成长价值会被市场重估。个股重点推荐影子股外运发展:低估值+国改预期,韵达股份:估值合理+短期业绩爆发力强。

  风险提示:价格战、电商GMV快速下滑

  公司研究

  【计算机*点评报告】刘泽晶/徐文杰/周楷宁:华宇软件(300271)—一季度稳健延续,“泛政务”并非“多元化”

  事件:公司发布2017年一季报,期间实现营业收入2.78亿元(36.67%),归母净利润3805万元(+33.25%)。新签合同金额2.09亿元,期末在手合同金额15.53亿元。

  稳健延续,收购联奕科技进一步延展泛政务能力:公司在一季度持续了稳健的业绩表现,市场对于公司迈向“多元化”的趋势曾存在一定担忧,而我们认为这并非单纯的多元化经营,而是泛政务能力的不断延展。公司目前已完成了“五纵四横”的业务布局(五纵:法院、检察院、司法行政、食品安全、党政办公;四横:智能数据软件、法律数据和知识服务、协同办公软件、追溯云服务)。在此基础之上,通过收购领先的教育信息化解决方案商联奕科技,将使华宇得以快速切入教育信息化领域,构建该领域全方位的行业应用解决方案和服务能力,打造细分行业的全国性领先企业,进一步拓展在“泛政府细分行业”的业务布局。且横向拓展了上市公司的业务范围,可以与联奕科技在营销、研发、服务等多方面进行资源共享,产生显著的协同效应。进一步增强华宇在以广州为核心的华南地区的影响力,优化全国性的营销服务平台。联奕科技2017~2019年承诺利润分别为0.76、1.10、1.44亿元,未来三年复合增速接近40%,在拓宽产业布局的同时,也快速增厚了业绩。

  “AI+法律”产品“睿核”上线,市场监管领域订单不断:1)法律智能数据核心引擎“睿核”上线,凭借华宇深厚的行业积淀,认知案件的数据模型以智能辅助司法办案,将业内人员从事务性劳动中解放出来。2)市场监管领域,积极开拓食药监、工商、质检等细分行业,陆续在宁夏、甘肃等地斩获订单。

  公司实际控制人巨额认购配套融资有望构筑安全边际:收购联奕科技的4.9亿元配套融资中,公司实际控制人邵学拟认购其中2亿元,彰显了对于目前股价被低估的明确态度以及公司未来发展的坚定信心,有望构筑安全边际!

  “强烈推荐-A”评级:假设联奕科技2018年完全并表,预计2017~2019年净利润分别为3.8/6.1/8.0亿,摊薄后分别对应29/20/15倍PE。考虑到本次收购尚处于预案阶段,暂不调整盈利预测,预计2017~2019年的EPS分别为0.56、0.75、1.00元。目标价26.00元,维持“强烈推荐-A”评级

  风险提示:收购事项审核风险;业务板块增多带来的管理风险

  【计算机*点评报告】刘泽晶/周楷宁/宋兴未:科大讯飞(002230)—蛰伏已去,成长将至

  事件:公司发布2017年报,实现营业收入8.56亿元,同比增长35.29%,归属于上市公司股东的净利润7398万元,同比增长4.69%。公司另发布2017半年度业绩预告,净利润同比下降70%-30%。

  营收高增,净利低增,成长大幕将启:公司2017年一季度业绩实现了较高的营收增长,但净利润增速相对较低。市场普遍认可公司拥有世界领先的人工智能技术,但对业绩是否能落地抱有疑虑。其实从今年一季报及2016年报可以看出,当前营收高增速而净利润增速相对较低这一特征正是公司在业务投入和扩张期的体现,而这对于一家以技术为核心的人工智能公司而言,是必经之路。我们认为公司先前处于“蛰伏期”,为技术和产品的落地与爆发打好了坚实的基础,当前营收已经开始体现公司人工智能产品的市场体量,2016年来自教育业务的收入同比增长33%,公安业务收入同比增长99%,而净利润的放量也将不远,预计新一轮成长周期即将启动,为业绩兑现提供动力。

  半年业绩预告下降,主要系讯飞皆成非经常性损益影响:公司2017半年度业绩预告显示净利润同比下降70%-30%,主要原因是2016年同期公司收购讯飞皆成导致非经常性损益增加1.17亿元,以及研发和市场费用的高投入。但其实营业收入与毛利依旧保持了30%以上的高增长,并未改变公司逻辑。

  万变不离其宗,核心技术稳步推进:对于AI企业来说,技术是核心基石,也是成为龙头的必要条件,公司一直在技术投入上保持着高力度,过去一年的研发费用同比增长22.84%,研发人员数量同比增长84.08%。研究成果显著,公司去年在暴风雪竞赛中再次夺冠,并在由Google承办的第四届CHiME Challenge国际多通道语音分离和识别大赛获取全部三项赛事第一名。

  维持“强烈推荐-A”评级:考虑讯飞皆成并表导致的非经常性损益,下调2017-18年业绩预测为5.4/8.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:(1)教育等行业拓展低于预期(2)核心技术遭遇瓶颈

  【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶:正邦科技(002157)—受益超长猪周期,养殖盈利高企

  4月10日,公司发布2016年报,全年实现营收189亿,同增15.25%;归母净利润10.4亿,同增235.85%。

  养殖:产能释放,景气高企 2016年,公司产能进一步释放,全年出栏226万头,同比大幅增长43%,其中仔猪出栏126万头,生猪出栏85万头。叠加2016年猪价高企和玉米、豆粕等原材料价格下跌,公司养殖盈利能力进一步提升,毛利率达到38.75%,同比上升25.8个百分点,实现毛利12.8亿元,同比上升387%。在过去两年,公司通过定增募集资金新增产能134.8万头,我们相信通过项目投资达产及自筹资金建设项目的产能释放,未来几年,公司生猪出栏量将保持稳定增长。

  饲料:建立直销渠道,产品结构改善 公司饲料产品结构以全价料为主,预混料和浓缩料产品为辅。2016年公司全价料实现收入123.1亿元,同比增长7.96%,而毛利更高的浓缩料实现销售收入14.1亿元,同比增长69.21%,产品销售结构改善明显。同时公司通过巩固并优化原有销售渠道,建立饲料业务的直销渠道,保持了饲料销量的较快增长,2016年公司饲料销量537.01万吨,同比增长11.17%。进一步巩固了公司饲料销量在A股饲料类上市公司中的行业地位。

  农药&兽药:战略聚焦,把握重点 2016年公司农药板块实行聚焦战略,作物聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四个品种;产品聚焦大产品,淘汰低毛率和贡献率低的产品;聚焦核心市场,淘汰销量小和贡献率低的市场和客户,在核心市场组建技术服务推广团队。2016年公司在国内农药市场持续低迷,农药行业产能过剩,市场竞争激烈的环境下,销售收入同比下降12.29%,但毛利率实现2.12个百分点的逆势增长。公司兽药板块聚焦养殖优势区域的重点客户群,构建庞大的技术服务团队,以动物疾病服务来带动产品销售。在国内生猪存栏不断下降的环境下,实现了销售收入同比32.50%的大幅增长。

  盈利预测与估值:预计2017/18/19年公司的归母净利润为14/98/16.97/19.49亿,对应EPS为0.65/0.74/0.85元,给予17年12-15倍PE,得出目标价7.80-9.75元,较现价具有28%-60%上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

  【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶:金河生物(002688)—受益下游景气度回升,环保动保前景广阔

  4月17日公司发布2016年年报,全年实现营收14.95亿元,同增19.61%;归母净利润1.64亿元,同增56.83%。

  原材料成本下降,主业大幅增长 2016年国内生猪均价维持在18.4元/公斤高位,养殖行业景气传导至饲料板块,带动公司金霉素产品销量稳步增长,2016年公司兽用药物添加剂实现收入10.7亿,同比增加5%。同时,主要原材料玉米价格大幅下跌,2016年国内玉米均价2.02元/公斤,同比下降14.8%。产品销量增加叠加玉米成本下降,公司盈利大幅增长,2016年实现归母净利润1.64亿,同比增长56.83%。

  环保产能释放,发展前景广阔 金河环保拥有自主知识产权的“JAOO”+“耦合沉淀”工艺,是我国环境污染第三方治理的先行者。随着“二期提标工程”建设完成,不仅解决母公司的污水问题,还承接了周边企业的污水处理任务。2016年公司环保板块实现收入2954万,同比增长131%,获得毛利1884万,同比增长233%,已成为新的利润增长点。由于污水处理技术可广泛应用于多个行业,具有很强的推广潜力,未来成长空间巨大。而公司以自有资金与管理层、关键技术人员共同向金河环保增资,更是彰显对环保板块发展的充足信心。

  疫苗蓄势待发,业绩弹性巨大 2016年杭州佑本尚未形成盈利能力,现金收购产生大额利息费用,导致子公司金河生物制品5873万元的亏损。我们认为,公司的动物疫苗板块将在未来两年快速发展,业绩弹性巨大。○12016年11月公司推出第一款疫苗产品佑圆宝,市场反应良好,现已开始量产,今年将实现收入和利润的大幅增长。○2孙公司普泰克的“猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗”已于2017年1月获得美国农业部的批准,新产品已于4月1日在美国上市,国内也已经启动申报工作,将显著增厚疫苗板块业绩。○3动物疫苗新产品储备丰富,预计杭州佑本7#车间生产线改造项目将于2018年底投产,届时产能瓶颈解除,业绩将充分释放。

  盈利预测与估值:预计公司2017/18/19年营收分别为19.87/24.45/28.67亿元,净利润分别为2.95/3.77/4.94亿元,给予17年35-38倍PE,得出目标价区间为16.10-17.48元,较现价具有48%-61%上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。

  【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨:东方园林(002310)—纯阳看年报之关于东方园林年报的四点分析

  我们从利润、订单、盈利质量、盈利预期四个角度对东方园林年报进行了立体分析。公司2016年净利率大幅提升,现金回流明显改善。2017年开年后PPP订单增势强劲,生态环保PPP龙头地位稳固,业绩将持续高增长,维持强烈推荐。

  利润表分析:收入增长59%、净利润增长115%,全年综合毛利率与2015年持平,净利率从11%提升至16%,其大幅提升主要来自费用率下降,而费用率下降趋势预计在未来仍可持续。2016年,公司净利润增速远高于收入增速的主要原因在于费用率下降,而费用率下降来自于“营改增”下税金及附加的减少、收入大幅增长后管理费用率的下降、及PPP模式下财务费用率的下降,因此费用率下降趋势在未来仍可持续,高净利率水平在未来仍可保持。

  订单分析:PPP订单占比不断增加,2016年四季度受财政部部长更换等行业事件影响订单获取速度放缓,但2017年开年以来订单增势强劲,2017年新增订单预计将大幅增长。2016年,公司中标的PPP订单的投资总额为380.10亿元,同比增长9.91%;合计中标金额为416.40亿元,同比增长6.01%。2016年公司PPP订单占总订单比重达91%,同比提高3个百分点。2017年开年以来,公司新签PPP订单势头强劲,截至目前已拥有新增PPP订单197.1亿元,而2017年还仅过去不到1/3,若按此订单新增速度继续下去,公司2017年新增订单有望迎来大幅增长。

  现金流状况分析:在2016年传统非PPP类项目收入占比近40%的情况下,经营性现金回流明显改善,应收账款占收入比重下降,即使综合考虑设立PPP子公司的投资性现金流,现金回流净额依然为正。未来PPP项目收入占比持续提升,现金回流还有望继续改善。从经营性现金流来看,2016年在PPP项目的大力推进下,经营性现金流继续好转,净现金流达到15.7亿元。综合考虑PPP项目子公司设立带来的投资性现金流增加,26.4亿投资性现金流支出中有约11亿元与并购等外延拓展相关,与PPP项目子公司设立相关的投资支出仅为“投资支付的现金”科目下的约15亿元。因此,在经营性现金流净额15.7亿元基础上,即使扣除设立PPP项目子公司设立的投资支出15亿元,现金流净额依然为正。

  业务方向及盈利预测:PPP资产证券化推进、财政部PPP库入库提速有望催生二季度PPP板块行情;东方园林2017年订单强势增长,生态环保PPP龙头地位稳固,2017-2019年业绩将持续高增长。我们预计,公司2017-2019年可实现归属净利润分别为25.1亿元、40.5亿元、53.2亿元,对应每股收益分别为0.94元、1.51元、1.99元,目前对应2017年PE估值仅为19.6倍,对应2018年PE估值12.2倍,公司17-19年复合业绩增速为60%,我们维持目标价至24元,对应目标市值643亿元,对应2018年PE估值也仅为15.8倍,维持强烈推荐评级。

  风险提示:项目进度低于预期导致业绩结算低于预期,政策变化风险。

  【电力设备*点评报告】游家训/陈术子/胡毅:特变电工(600089)年报点评:业绩符合预期,新能源与海外业务引领增长

  业绩符合预期:公司收入增长7%,归上利润增长16%。报告期内,公司毛利率微增0.18个百分点,盈利能力有所提高。公司财务费用、资产减值损失有一定波动,总体仍保持很高的盈利质量,公司2016年赊销比为29%,下降3.1个百分点,现金回款良好。业绩符合市场预期,盈利质量有所提高。

  海外工程业务收入波动主要系项目进度确认影响,趁“一带一路”之风,公司海外业务贡献会继续加大:公司2016年度变压器业务、电线电缆业务均有所增长,但输变电成套工程业务有所下降,主要系国际工程的项目进度确认影响。公司15年前开始海外布局,在海外电力EPC领域具有优势,目前海外订单超过50亿美金。趁“一带一路”之风,公司海外EPC的贡献会更大。

  新能源业务保持快速发展:公司多晶硅业务竞争力继续提升,产能利用率达到152%,出货量2.2万吨,扩建产能几年就有望投产。同时,公司光伏、风电EPC业务继续放量,规模跃居国内前列,且还有较多的在手EPC、BT项目,运营比例也在提升,未来公司新能源业务有望保持快速发展。

  公司中期仍将保持重资产结构,未来增长依然要看国际工程与新能源业务:公司中期仍将保持较重的资产结构,公司煤炭(以及部分电厂)、金矿等资源类业务投入比较大,未来的贡献可能会增大。但公司未来的主要增长,可能仍然要看国际工程总包与新能源板块。

  公司评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为13.5-14元。

  风险提示:重资产投入不能产出,海外业务出现坏账。

  【电力设备*点评报告】胡毅/游家训:杉杉股份(600884):聚焦新能源,电池材料具有绝对领先地位

  1.2016年扣非归母利润同比增长22%。根据公司2016年年报,杉杉股份2016年营业收入54.74亿,同比增长11.09%,扣非后归母净利润2.56亿元,同比增长22.31%。2016年扣非后业绩的增长,主要是因为公司锂电材料业务盈利水平的提升。

  2.电池材料业务占比不断提升,贡献公司大部分业绩。参考公司公告,电池材料业务在杉杉股份扣非利润中占比趋势上升,已完全占据主导地位。当前杉杉股份电池材料业务下游主要为数码锂电和动力锂电,数码锂电市场增长稳健,而动力锂电受益新能源汽车产业发展而需求增速迅猛。下游产业的快速发展有望持续不断带动杉杉股份材料业务的发展,从而驱动公司业绩增长。

  3.正极材料业务和负极材料业务具有世界级竞争力。杉杉股份正极材料和负极材料,在客户结构、产能规模、技术水平、盈利能力等多个指标方面均处于行业绝对龙头地位。过去近20年的发展为杉杉股份电池材料业务沉淀大量资源,并在激烈竞争中形成强劲的市场竞争力。随着我国动力电池市场发展趋于成熟,杉杉股份在该领域电池材料的龙头地位将会愈加显现。

  4.受益原料涨价和产能释放,2017年正极材料盈利有望大幅提升。2017年一季度以来金属钴的持续涨价,使杉杉股份充分受益于原料库存,数码锂电正极材料单吨盈利大幅提升。同时随着高端动力电池正极材料产能的释放和下游需求的提升,杉杉股份2017年正极材料业务总体盈利有望大幅提升。

  5.维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司经营性业务(不含金融性业务收益)2017年归母净利润有望实现5.97亿的业绩水平。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值,基于经营性业务17年业绩和新能源行业35倍估值,我们给予杉杉股份的目标价为21.7元,并维持“强烈推荐-A”评级。

  6.风险提示:新能源汽车行业发展低于预期;公司新业务布局低于预期。

  【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏/王立备:爱建集团(600643)定增过会点评—定增过会均瑶绝地反击并拟继续增持,爱建股权大战持续升级

  事件:(1)公司非公开发行1.85亿股票获得证监会发审委审核通过,筹资金额17亿元。(2)第二大股东均瑶集团基于对爱建集团未来发展信心,将在12个月内增持不低于3%的公司股份。继昨日华豚企业公告增持计划后,公司又一大股东宣布增持预告。

  均瑶定增过会+继续增持,华豚举牌+继续增持,爱建指挥棒最后花落谁家?均瑶参与公司定增获批,同时公告称将在未来12个月内增持公司3%的股份,加入抢筹行列。定增+增持完成后,均瑶持股比例将上升至20.67%,成为公司实际控制人,爱建特种基金会持股比例10.9%,华豚企业持股比例4.44%。华豚公告称将在未来6个月内继续增持,并拟以第一大股东的身份,改组董事会。均瑶、华豚之间的第一大股东争夺正式进入白热化。

  增资爱建信托,维持对爱建信托资产规模、业绩持续向好的预期。集团将增资爱建信托12亿,资本实力大大增强,扩大固有业务及信托发挥空间。爱建信托16年贡献归母净利润5.79亿,占集团利润比重达93%。16年资产规模同比增长108%达1966亿;整体信托回报率0.63%,明显高于行业的0.49%。展望17年,公司信托资产规模有望维持翻番趋势,同时结构有望进一步优化。在行业收入、规模增速出现向上拐点时,公司具备成长股基因,将乘势而上。

  投资建议:维持公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)均瑶、华豚相继加入抢筹行列,彰显公司前景光明,对估值有明显作用;2)国企改民营,定增增强资本实力;3)爱建信托规模先行爆发,业绩17年将快速确认;4)信托行业向好,享受估值溢价。我们采用分部估值法(爱建信托260亿,爱建租赁+华瑞租赁32亿,爱建证券20亿)给予公司总市值312亿。对应股价19.3元,向上空间39%,对应公司整体28倍17年备考PE估值。

  风险提示:定增进度低于预期,房地产政策超调

  【机械*点评报告】刘荣/诸凯:诺力股份(603611)—毛利率大幅提升,切入物流系统集成领域

  手动仓储车辆占比64%,电动叉车增长较快。2016年手动仓储车辆收入8.4亿元,同比增长7.8%,占营收比重达64%,仍是最主要产品。电动步行式仓储车辆收入2.24亿元,同比增长6.6%,电动乘驾式仓储车辆收入4525万元,虽然占比较少,但增速较高,同比增速达26.5%。

  管理费用、应收账款增长较快,经营现金流保持平稳。公司16年管理费用1.28亿元,同比增长32%,应收账款2.98亿元,同比增长107%,主要系并购无锡中鼎及收入增长所致;财务费用-2060万元,同比下降37%,主要受汇兑收益增加所致;经营现金流净额1.45亿元,基本与2015年持平。

  受益于人民币贬值,毛利率大幅提升,国内工业企业复苏有望带动2017年电动仓储车辆爆发。2016年受益于人民币贬值,诺力海外业务毛利率32.3%,较上年增长9个百分点,国内业务毛利率18.3%,较上年减少3.8个百分点。2017年在国内工业企业开工率提升、资本开支增长的背景下,诺力的电动仓储车辆业务有望迎来爆发增长。 切入物流系统集成领域,无锡中鼎2017年并表,目标订单超7亿元。无锡中鼎将于2017年开始收入并表,16-18年承诺利润分别为3200/5000/6800万元,2016年中鼎扣非净利润3415万元,超额完成承诺。凭借在物流系统集成领域丰富的经验和技术优势,无锡中鼎有望在锂电、冷链等领域拿下多个大订单,2017年目标订单7.35亿元。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。我们预测,2017年诺力股份收入22.1亿元,净利润2.51亿元,对应PE 24倍,充分兼具低估值与高成长特性,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

  风险提示:人民币升值,原材料成本上升,电动仓储车辆拓展不及预期。

  【交通运输*点评报告】常涛/袁钉:申通快递(002468)—单票收入同比增长0.9%,业绩符合预期

  事件: 公司披露2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入98.81亿元(+28.13%),归母净利润12.61亿元(+64.96%),扣非后归母净利11.83亿元(+66.25%),每股收益1.23元(+66.22%),加权ROE 89.26%(+44.98 pct)。

  评论:快件量同比增长27%,件均收入同比增长0.9%。 2016年,申通快递完成业务量32.6亿件(+27%),占全国快递业务量的10.4%(-2 pct),市占率有所下降。公司实现快递收入97.59亿元(+30.1%),件均快递收入2.99元(+2.5%)。由于公司未披露详细收入构成,我们猜测件均收入增长源于单件中转费的增长,即干线运输自有率的提升。公司成本控制合理,实现快递业务成本78.29亿元,件均快递成本2.4元(-1.7%),快递业务毛利率19.8%(+3.4 pct),持续提升。

  【煤炭开采*点评报告】卢平/沈菁/刘晓飞:冀中能源(000937)—消化历史包袱,业绩缓慢释放

  2016年公司实现营业收入136亿,增加8.8%,归母净利润2.4亿元,下降31%,EPS为0.07元/股。公司煤炭板块的现金流大幅好转,但在过去几年煤炭行业的下行周期中积累了一些历史包袱,需要时间消化,业绩释放较为缓慢。我们预计2017年EPS为0.45元/股,公司地处冀中地区,受益新区建设,维持”强烈推荐-A”评级。

  煤炭:煤价涨幅22%,销量降幅8%,煤炭板块扭亏。2016年公司原煤产量2690万吨,下降9%;销量2701万吨,下降8%,精煤率维持在55%;煤炭销售均价416元/吨,增加22%;吨煤销售成本322元/吨,回升6%;毛利108元/吨,增加140%;净利10元/吨,同比扭亏。 展望2017年,预计产销量在2700万吨,假定秦皇岛Q5500均价在600元/吨,公司综合售价可以达到540元/吨,完全成本预计在450元/吨,吨煤净利68元,预计煤炭板块可实现净利18.3亿,按照91%的权益占比来算,可以实现归母净利16亿。

  玻纤:贡献3290万净利。2016年公司实现玻纤产量7.2万吨,增加40%;销量7.04万吨,增加27%;玻纤销售收入4.1亿,增加29%,综合售价5872元/吨,增加1%,完全成本5437元/吨,下降4%;玻纤净利435元/吨,玻纤板块贡献净利3290万吨。

  焦化: 2016年下半年来已经实现盈亏平衡。公司焦化业务此前长期处于亏损状态,主要是由于合资方天津钢铁方面产能利用率一直低位运行,影响焦化厂运行效率。去年下半年以来天铁方面产能利用率回升,带动公司焦化厂效率提升,去年上半年金牛天铁煤焦亏损9577万元,全年亏损9090万元,下半年来已经实现了扭亏。

  盈利预测及评级:维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2017年EPS为0.45元/股,公司地处冀中地区,受益新区建设,维持”强烈推荐-A”评级。

  风险提示:煤价大幅下滑

  【有色金属*点评报告】刘文平/黄昱颖/陈颖:方大炭素(600516)—销量提升带来业绩回升,往后受益石墨电极价格上涨

  事件:公司2016年实现营业收入23.9亿元,同比增长2.78%;实现归属于母公司净利润6745万元,同比增长117%,其中炭素产品销量16.3万吨,营收17.3亿元,同比减少12%。

  销量提升带来业绩回升。由于下游市场需求低迷,2016年公司炭素产品销售均价1.1万元/吨,同比15年销售均价1.35万元/吨,下降18.5%,毛利率下降8.4个百分点。但公司加大销售力度,销售炭素产品16.3万吨,同比增长8.7%,销售铁精粉128万吨,同比增长184%。同时受益于铁精粉价格回升,毛利率较去年增加18.3个百分点,公司实现净利润6745万元,同比增长117%。

  公司为国内炭素产品龙头企业,受益石墨电极价格上涨。目前石墨电极国内年产量约50万吨,公司产量16万吨,占国内产量约30%,为国内炭素行业龙头企业。今年以来受原材料价格上涨及环保因素影响,石墨电极价格大幅上涨,年初至今平均上涨近5000元/吨,涨幅超过50%,目前普通石墨电极价格1.5万元/吨,高功率石墨电极1.8万元/吨。原材料石油焦、煤沥青等价格虽然也大幅上涨,但原料占石墨电极成本约50%,综合成本上涨幅度小于石墨电极上涨幅度,公司充分受益价格上涨。

  下游需求好转+环保因素影响将推动炭素制品价格继续上行。今年以来石墨电极下游需求有所好转,一方面国内炼钢厂中频炉转换为电炉,另一方面企业新增了电炉,增加了石墨电极需求;而供给端受环保因素影响,河南地区石墨电极限产20%,其中林州地区处于停产状态,而河南地区石墨电极占国内产量约20%以上,从而影响产能3~5万吨;企业库存方面目前普遍处于低位,价格具备上涨空间。我们预计今年石墨电极供应将转为短缺,短期内价格将继续上行。

  高端核用石墨材料、碳纤维等打开公司未来成长空间。公司与中国科学院上海应用物理研究所展开关于国产核级石墨材料的项目合作、与清华大学核能与新能源技术研究院关于高温气冷堆核石墨联合中心的合作项目。同时,公司2013年收购方泰精密和江城碳素两家公司,进而进入碳纤维领域。未来核用石墨材料以及碳纤维将打开公司成长空间。

  炭素产品价格上涨,公司盈利能力增强。公司炭素产品年产量16万吨,炭素产品每上涨1000元,公司将增加税前利润1.3亿元,按目前炭素产品价格计算,预计公司2017/2018/2019年净利润2.5/3/4亿元,维持强烈推荐评级。

  【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华:铁汉生态(300197)—业绩高增长符合预期,订单充沛保证未来成长性

  事件: 公司2016年实现营收45.73亿元,同比增长75.00%;归母净利润为5.22亿元,同比增长70.59%,EPS为0.35元/股。

  评论: 1、园林施工业务高增长,污水处理是亮点 营收方面,分业务看,园林工程贡献33.63亿元,占比73.54%,同比大幅增长99.93%,生态修复工程贡献9.32亿,同比增15.22%,涉及维护贡献1.01亿元,同比增17.34%,污水处理和环评咨询是公司未来发展方向之一,贡献1.36亿,大幅增长306.33%。分区域看,华南、华北、西南地区业务增速较快,分别增长82.63%、1577.55%、131.84%。若不考虑外延并购,16年公司内生增长的收入约为37.07亿,增41.87%,净利润为3.85,增25.86%。 公司业绩增速略低于收入增速,主要因为:1)利息支出增加使得财务费用增加0.22亿元;2)营改增导致营业税金及附加减少0.24亿元;3)业务量增加使得结算未收账款增加,资产减值损失增加0.38亿元。

  2、毛率利和净利率略有下滑,业务拓展使保证金增加导致现金流恶化 公司2016年毛利率下降0.11个pp至26.79%,主要是因为业务占比20%的生态修复业务毛利率下滑5.83个pp至26.20%;净利率小幅下滑至11.57%,降幅小于毛利率降幅,主要是因为公司费用控制得当,期间费用率减少1.24个pp至15.58%。分项看,销售费用率增加至0.34%,主要是因为收购盖雅环境、设立人居环境公司等从事产品销售业务产生费用,管理费用率增加至11.61%,主要是因为收购星河园林预计业务增长所致,财务费用率减少至3.63%。 公司2016年经营活动现金流净额为-6.27亿,相对2015年的-0.57亿元大幅恶化,主要是因为公司加强市场开拓,投标保证金、履约保证金等其他经营活动流出比去年增加3.75亿所致。

  3、园林、环保、文旅三大板块齐发展,17年业绩高增长可期 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅三个方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园以及预案去托管等。业务层面,2016年公司新签订单121.84亿元,同比增260%,其中PPP订单为75.99亿元;新签设计合同1.61亿元,充足的订单保证了17年业绩持续的高增长,根据公司2017年财务预算显示,2017年公司目标收入80亿,同比增75%,净利8亿元,同比增53%。

  4、PPP持续推进,业绩高增长,三大板块齐发展,维持“强烈推荐-A”评级 订单充足、PPP大力推进落地率加快保证业绩高增长,园林、环保、文旅三大板块其发展。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股,对应PE分别为27.7和20.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

  【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华:苏交科(300284)—营收高增长盈利性下降,17年有望多点开花

  事件: 公司2016年实现营收42.01亿元,同比增长63.95%;归母净利润为3.79亿元,同比增长22.08%,EPS为0.68元/股。2017年一季度,公司实现营收10.36亿元,同比增长112.52%,归母净利润0.57亿元,同比增长3.62%。

  评论: 1、并购标的业绩贡献较小,净利增速明显低于营收增速 2016年公司营收实现较大增长,分业务看,工程咨询业务营收为31.04亿元,增长60.26%,由于工程施工进展顺利,工程承包业务营收增长89.15%,达到10.48亿元;分主体看,母公司实现营收18.47亿元,增长36.92%,公司不断外延并购,16年先后增资控股全球领先的工程设计咨询服务商Eptisa,收购美国环境检测龙头TestAmerica,收购中山水利70%股权等,子公司贡献23.54亿元营收,同比增长93.90%;分季度看,16Q1/16Q2/16Q3/16Q4营收增速分别为29.73%/47.87%/39.14%/97.20%,增速不断呈上升趋势,第四季度由于并表因素,增速大幅提升。 2016年公司业绩增速相对较低,一方面,由于低毛利率的施工承包业务增长,拉低了整体毛利率水平,母公司净利润略有下降;另一方面,公司收购的Eptisa、TestAmerica业绩亏损或微利,贡献相对较小,此外,公司收购导致管理费用增加2.27亿元。分季度看,16Q1/16Q2/16Q3/16Q4净利增速分别为37.82%/35.50%/15.58%/15.75%,增速呈下降趋势,反映出并购标的业绩贡献较小。 17Q1公司营收大幅增长112.52%,但净利润仅增长3.62%,其中母公司营收增长28.75%,达到3.09亿元,子公司营收达7.27亿元,增长193.15%;净利润方面,母公司仅增长8.33%至0.39亿元,由于Eptisa亏损等原因,子公司贡献业绩下降5.26%,若不考虑Eptisa亏损情况,预计整体实现更高增长。

  2、16年毛利率下降5.67个pp,净利率下降3.39个pp,现金流有所改善 受营改增及工程承包业务占比上升等影响,公司16年毛利率下降5.67个pp,净利率下降3.39个pp,其中财务费用率提升1.47个pp,销售费用率下降0.61个pp,期间费用率整体提升1.55个pp。17Q1毛利率下降4.45个pp,净利率下降5.47个pp。现金流方面,16年经营性现金流量净额为0.77亿元,增长0.65亿元;17Q1经营性现金流净额为-2.88亿元,略有下降。

  3、内生外延,提升公司综合实力 未来,公司将围绕规划咨询、综合检测、路面管理3大核心业务重点发展,此外,加大环境保护、PPP业务、智慧交通业务的投入,以内生和外延的方式,提升公司基础设施综合方案提供商的核心能力。

  4、内生外延,拓展PPP等业务,定增底价倒挂,维持“强烈推荐-A”评级 公司内生增长稳定,不断外延并购,完善业务版图,此外,拓展PPP等业务;定增价格倒挂(19.69元/股的发行底价)我们预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股,对应PE分别为21.9和17.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  5、风险提示:投资不及预期,并购不达预期,回款风险

  【中小市值*点评报告】张景财/董瑞斌:常山药业(300255)—高速增长通道开启,布局正当时

  事件: 公司4月17日晚发布2016年年报,2016年营业收入11.18亿元,较上年同期增加22.10%;归母净利润为1.75亿元,较上年同期增加12.28%;综合毛利率为64.69%,比上年减少2.11个百分点。此外,公司日前公告一季报净利润预增30-50%。

  评论: 制剂持续放量叠加行业回暖,一季度将开启公司高增长。2016年制剂实现收入8.40亿元,同比增长18.70%。未来达肝素制剂有望加速放量,预计2017年制剂业务有望实现20%以上增速。原料药方面,伴随肝素行业持续回暖,普通肝素原料药收入为1.44亿,同比增加25.32%;低分子肝素原料药收入为0.75亿,同比增加38.27%,其中依诺肝素原料药收入为0.50亿,同比增加98.22%。我们判断行业回暖趋势能够持续,一季度将开启公司业绩高增长。

  肝素粗品涨价周期确立,低价高库存将奠定公司业务发展基础。前期行业主动去产能和近期环保整治被动去产能是本轮肝素粗品涨价的根本原因,环保整治趋严又导致产能快速恢复难度较大,我们判断本轮肝素粗品涨价周期有望拉长至2-3年。当前公司原材料库存7.33亿,均价在12000元/亿单位左右。根据当前猪小肠近32元/根测算粗品成本即达到33000元/亿单位以上,未来有望持续上涨。根据公司产能测算,当前库存水平可至少支持公司2年以上消耗,我们判断随着未来涨价传导至原料药,公司低价储备高库存将为公司业务发展奠定基础。

  丰富产品线深耕国内市场,布局出口打开成长空间。公司低分子肝素钙制剂2016年国内市占率第一约38%左右,而达肝素和那曲肝素制剂有望快速放量,将有助于公司进一步占领快速成长的国内市场。同时公司联合D.Med和NantWorks推动原料药及制剂出口欧洲和美国,预计2018年有望实现。考虑到欧美市场占全球肝素产品市场近80%的份额,我们认为公司成长空间将进一步打开。

  创新药开发将驱动公司长期高增长。公司已获得西地那非药品批文,经过GMP认证后预计将于下半年开始贡献业绩。鉴于抗ED药物百亿市场空间以及白云山金戈第一年即达到2.3亿收入,该产品有望成为爆点。透明质酸18年达产20吨,预计未来公司将布局医药和美容针剂,即便最保守按照原料销售也可贡献1亿收入。艾本那肽将开启国内2期临床,未来潜力无限。

  当前布局正当时,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级!我们预计公司17-19年净利润为2.63亿、3.74亿和4.47亿元。当前市值76.3亿对应17-19年PE为29倍、20倍和17倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

  风险提示。业务拓展不达预期、新药推出时间不达预期。

  【通信*点评报告】周炎/王林/余俊:中兴通讯(000063):收入利润同创一季新高,全年稳定增长值得期待

  事件:4月17日晚公司发布2017年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入257.5亿元,同比增长17.8%;营业利润7.6亿元,同比增长143.1%;归属于上市公司普通股股东的净利润12.1亿元人民币,同比增长27.8%;实现每股收益0.29元人民币,业绩符合预期。公司同时发布公告,控股子公司拟作为普通合伙人出资0.2亿元,公司拟作为有限合伙人出资12.8亿元参与认购中和秋实产业基金。

  评论: 1、单季度收入利润均创历史同期新高,三大业务全球持续布局 2017年第一季度营业收入和归母净利润分别为257.5亿和12.1亿元,同比分别增长17.8%和27.8%,环比分别减少13.2%和增加123.3%。从公司历史上看,一季度是传统淡季,但今年一季度收入规模和利润体量均创历史同期新高。本季度非经常性损益1.4亿,扣非后净利润10.7亿元,同比增长10.3%。 从业务结构上来看,公司在运营商业务保持市场份额和产品结构的稳定提升,无线领域与多个合作伙伴完成基于FDD制式的Massive MIMO产品的外场预商用验证,在全球30个国家部署了40多个Pre5G网络。在有线领域保持稳健的市场上升态势,10G PON市场份额位居业界第一,光网络和固网接入整体稳居业界第二。在2016-2017年中国移动数据中心交换机集采中,获70%份额。 在政企业务领域,云计算产品在政务、金融领域持续发力,基于公司在云基础设施、人工智能领域的深入积累,取得多个项目突破。智慧城市3.0,在银川、珠海、沈阳、石家庄等城市打造复杂智慧城市的典型样板,同时与欧洲德、法等多个发达国家城市政府共同建设智慧城市。在消费者业务领域,海外手机业务持续增长,收入增速加快。手机终端在美国继续保持TOP4排名,在高端后付费市场业务创新、车载产品业务及手机产品等方面分别与美国三家顶级运营商获突破性进展。与日本最大运营商合作深度定制手机,在国内,进入中国移动战略十大品牌,布局智能加密模式的安全手机业务。机顶盒一季度整体发货同比增长超过25%。 此次公司及其控股子公司共同投资13亿认购中和秋实基金份额,未来基金规模预计为37亿人民币,主要投向与中兴通讯能够形成战略协同效应的产业方向,显现出公司未来或将更多的通过资本和产业相结合的方式,提升公司综合竞争能力,打造M-ICT生态圈的战略布局。

  2、单季度毛利率下滑,综合费用控制效果明显 公司一季度综合毛利率32.2%,同比下降2.5个百分点,我们判断本季度低毛利率消费者业务增长较快带动综合毛利率走低。综合费用率26.36%,同比下降3.56个百分点。其中销售费用率10.75%,同比下降1.42个百分点,公司在渠道成本控制方面已经取得较好效果;管理费用率2.73%,同比下降0.36个百分点;财务费用-0.06%,同比下降0.76个百分点。研发费用33.3亿,同比增长8.4%,研发费用率12.94%,同比下降升1.02个百分点,研发持续投入5G、物联网等领域。自研芯片一季度发货量较去年同期增长超过70%。物联网方面,发布业界首个基于NB-IoT试商用智能停车系统,推动NB-IoT网络、芯片、模组、终端成熟。 资产减值损失5.1亿,同比增长168.9%,对比2015年减少7%,主要因本期计提的应收账款坏账准备及发出商品跌价准备增加所致。经营性现金流-9.1亿,去年同期经营性现金流39.5亿元,我们判断公司去年3月受美国出口禁令影响较大,对去年一季报影响较大,今年各项财务指标已恢复到历史水平。

  3、5G时代引领全球通信产业,新帅上任带来新期盼 以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额,公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升。同时,ICT融合、运营商转型都将带来设主设备商地位的进一步提升。目前公司在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球,在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用。今明两年三大运营商资本开支下降带来增长压力,但是移动FDD牌照、广电700M网络建设、电信800M网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升。公司换帅后更加注重合规管理,聚焦核心业务,逐步清理非核心方向子公司,向薄弱环节上游核心芯片拓展。同时手机业务也开始走精品化路线,削减渠道和营销费用,更加注重内生品质和核心竞争力。

  4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前700亿左右市值对应当前股价PE仅16倍,被显著低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别

  【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏:中顺洁柔(002511)—业绩符合预期,受益行业费用收缩及成本下行

  事件: 公司公告2016年年报及2017年一季报,2016年实现营收38.1亿元,同比增长28.7%;归母净利润2.6亿元,同比增长195.3%;总销量为0.4亿箱,同比增长29.8%;其中四季度单季实现营收10.7亿元,同比增长19.8%,归母净利润0.79亿元,同比增长259.3%。公司每10股派发1元,转增 5 股。2017年一季度实现营收10.3亿元,同比增长20.9%;归母净利润0.75亿元,同比增长65.2%。

  评论: 1、毛利率及净利率持续提升,一季度扩张木浆存货应对短期成本上涨压力 2016年全年毛利率为35.9%,同比提高3.9pct;其中四季度单季度毛利率为37.1%为全年最高。一方面木浆价格2016年1-10月处于跌势;另一方面毛利较高的非卷纸类产品占比达到53.5%,较上一年度提高1.1pct。2017年1季度公司毛利率为36.4%,环比下跌0.7pct,主要是2016年四季度以来木浆价格大幅度上涨。2017年一季度存货为6.26亿元较2016年底上涨了48.7%,主要是公司大举采购木浆导致原材料库存增加。我们认为短期公司储存了充足的木浆应对二季度的成本压力,长期来看17~18年是木浆新产能投放大年,公司受益原材料价格下行,全年来看毛利率有望实现提升。2016年全年销售净利率为6.8%,较上一年度提高3.9pct;其中四季度净利率为7.42%;2017年一季度销售净利率为7.29%,环比基本持平,盈利能力持续向好。

  2、财务费用节约致期间费用率下降,销售费用率扩张接近结束 2016年公司期间费用率为25.9%,较上一年度下降1.97%,其中销售、管理和财务费用率分别为18.9%(+1.5pct)、5.4%(-1.3pct)、1.6%(-1.9pct),2016年公司仍处于持续促销和拓展销售网络的过程中,销售费用率有所提升,负债的减少致使公司财务费用减少。2017年一季度公司期间费用率为26.8%,其中销售、管理和财务费用率分别为20.5%、5.2%和1.1%,我们认为未来行业四大龙头格局趋于固化,同行业竞争对手出于自身财务原因,费用投放呈现减缓的趋势,行业竞争压力减缓,公司费用扩张周期接近结束。

  3、投资活动现金流出大幅增加,公司营销自信积极布局全国产能 2017年一季度投资活动现金流为-5361万元,下降500%(同比转负),主要是支付设备款、工程款增加。公司云浮二期12万吨、河北7.5万吨,湖北20万吨新产能均在建设中,一季度的现金流情况表明公司产能建设动作积极,随着公司新产能建设将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,表明了公司对于自身销售团队的充分信心,未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。

  4、2017年全年有望延续一季度良好业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司预计2017年1-6月归母净利润在1.48-1.80亿元之间,同比增加40%-70%,我们认为公司将由营销带动,实现营业收入的持续增长;未来随着原材料价格下行和费用扩张的结束,看好全年的业绩高增长,预计公司2017、2018、2019年净利润分别为4.05亿元、5.09亿元、5.88亿元,对应EPS分别为0.8元、1.01元、1.16元,同比增长率分别为56%、26%、16%,对应当前市值PE分别为23、18、16倍,维持24元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:木浆价格出现大幅上涨,经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑

  【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜:安琪酵母(600298)—高增长看更长远,继续坚定买入

  公司17Q1收入增长26.1%,业绩增长89.3%,利润率提升至15%,增长强劲,甚至超过我们最乐观预期。公司经营良性循环持续,海外市场高增长,新增产能陆续接棒,而成本端低位未来将会延续,费用端仍有下降空间,公司高增长可看更长远。我们上调17-18年EPS至1.04、1.28元,上调一年目标价至30元,继续强烈推荐。 17Q1收入业绩大超预期,净利率提升至15%。公司17Q1实现收入14.19亿元,利润2.13亿元,分别增长26.07%、89.32%,超过我们最乐观预期。公司16Q4开始销售增速已经加快,17Q1更是升档加速,17年新榨季糖蜜价格大幅下降,公司主要成本甘蔗糖蜜平均采购吨价降至730元,再次超过预期,17Q1毛利率升至36.2%。费用端有效控制,管理费用率下降明显,海外埃及工厂受汇率贬值冲击减少,财务费用也大幅降低,公司净利率Q1大幅提升至15%,我们认为这是作为一家独大行业龙头应有的净利率水平,也印证我们3月初报告分析逻辑。

  海外市场加速贡献,新增产能陆续接棒,收入高增长将会延续。酵母下游烘焙和调味品等行业国内市场景气向上,安琪作为国内酵母行业绝对龙头受益最为厚实,公司烘焙类原料产品的贡献亦将加快。公司海外市场主要在非洲与东南亚等人口增量最多的地区,当地烘焙类等食品的渗透率不断提升,酵母需求稳步提升,安琪以比主要竞争对手更低的定价积极开拓当地市场,预计海外市场17Q1收入增速达30%以上。公司3月还公告埃及工厂新建1.2万吨YE产能及赤峰制糖产能提升改造项目,前者海外布局有助于更接近主要市场,紧握全球YE市场快速发展机遇,后者将公司上游产业链供应扩大,进一步控制成本和品质。17年云南德宏改造项目已开始释放产能,今年俄罗斯产能和柳州YE产能还将陆续释放,产能可达20.5万吨,18年赤峰1.6万吨扩建产能和19年埃及新产能陆续接棒,延续扩张下巩固国内市场统治地位,全球布局更进一步开拓海外新市场,为收入高增长的延续带来持续动力。

  成本低位将会延续,公司经营良性循环,高利润率将可保持。公司糖蜜采购量80%来自甘蔗糖蜜,其上游甘蔗种植面积今年仍在扩大,而下游需求依然偏弱,仅酵母行业景气度高,预计来年甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位,而其余的20%采购甜菜糖蜜,价格总体平稳,17年将投产的俄罗斯新产能生产成本更低,将进一步节省成本。公司国内市场优势地位明显,在成本采购及市场获取上是其他小型产商无可比拟的,同时产品结构上不断推出面向消费端的产品,带动产品结构升级,利好利润率提升。公司规模效应不断体现,费用率也应还有下降空间。

  强者越强,高成长延续,上调目标价至30元,继续强烈推荐。一季度超预期大增,利润率明显提升,我们一贯以来的推荐逻辑持续验证,未来业绩利好仍将持续释放,公司经营良性循环持续,高成长可看更长远。我们上调17-18年EPS至1.04、1.28元,增速60%、24%,上调一年目标价至30元,仍有25%以上空间,建议继续坚定买入。

  风险提示:需求不及预期、产能扩张不及预期

  【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥:泸州老窖(000568)—高增长势不可挡,目标价继续看高

  公司利润超市场预期,中高端大幅增长90%和72%,低端调整充分。随着茅台紧缺、五粮液价涨,老窖自然动销加速,且公司自身销售能力大幅提升。未来报表的销量将与真实动销更接近,17年既定目标相当轻松。提升17-18年EPS到1.87和2.45元,给予一年目标价60元和840亿市值,考虑摊薄后看30%以上空间,维持“强烈推荐-A”评级,防御性强弹性最好,现价即可买入。

  业绩超市场预期,中高端增长靓丽。16年收入、利润分别83.04亿和19.28亿,同比增长20.34%和30.89%,超出之前市场预期的80亿和18亿,四季度收入利润增长28%和184%,加速明显。高端增长90%到29.2亿,中档酒增长72%到27.9亿,低端下滑30%,毛利率大幅提升13%至62.4%。消费税由于高端占比提升而提高,营业税金由5.2亿提升到8.4亿,很大程度落地由于茅台消费税大幅提升而带来的担忧。销售费用增长76%到15.4亿,但仍低于公司规划的17亿水平,显示市场自然动销好于预期,公司对费用的控制也非常到位。收到现金和现金流入也于收入利润同步,货币资金继续增加到48亿,同时每股派息0.96元,按照当前股价计算,股息率仍达2.4%。

  老窖中高端大幅增长、低端调整到位、糖酒会期间对主要产品进行提价,意味着公司进入品牌全面反攻阶段,持续增长的信心更坚定。1)茅台供给短缺将延续至2020年,限价导致断货,五粮液批价涨至800以上也成为必然,国窖在传统的西南、华北市场性价比更突出;2)公司营销队伍快速扩张到当前的8000人,团队逐步成熟,设立七大营销服务中心,渠道管控和终端开发能力提升;3)市场环境好转增强渠道信心,自然动销加速,大量增加户外广告、品鉴活动提升消费氛围;4)公司对新市场开发和样本市场建设不遗余力,河南多个地区形成超5000万的样本市场,华东市场的开发也稳步推进,多个市场招商在市场环境好转下将变得容易。

  全方位发力,17年仍有望超预期。16年高端29亿收入对应国窖3400吨,16年秋糖和会议透露给出动销口径均为5000吨,渠道和终端之前的高库存已经逐步消化,后续仍有释放空间,提价680也将带来业绩弹性。草根调研今年一季度完成去全年的量,预计超过3000吨。中档特曲窖龄连续提价,其收入也将保持较高增速,博大公司调整非常充分,随着县乡市场升级和深耕,亦能有所增长,至少不会拖累整体业绩。17年收入规划超百亿,利润25亿现在看已不存在问题,由于高端释放存在超预期可能,费用规划也较高,利润大概率超出规划,这也仅仅是开始,市场环境好转、动销好于报表、新市场开拓等都将推动公司未来几年业绩持续高增长。

  再一次提高17-18年EPS,防御性强弹性最好,现价即可买入。随着茅台供给持续紧张,五粮液批价上行,老窖自然动销加速。同时销售团队成熟,营销力度强化,新市场开拓也在快速推进,预计今年一季度收入利润保持25%和35%增速。15-16年消化社会库存,未来报表的销量将与真实动销更接近,17年既定目标相当轻松。继续提升17-18年EPS到1.87和2.45元,给予17年32倍,18年25倍,对应一年目标价60元和840亿市值,考虑摊薄后看30%以上空间,维持“强烈推荐-A”评级,防御性强弹性最好,现价即可买入。

  风险提示:窜货扰乱市场、竞品稳价后放量。

  【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超:飞亚达A(000026)—业绩显著改善,行业复苏期仍存巨大弹性

  一季度业绩公布,业绩显著改善。飞亚达今日公布2017年一季报,营业收入达8.17亿元,同比增长11.47%,收入增速自16年一季度探底以来逐季改善趋势明显。净利润达4538万元,同比增长66.3%。净利率达到5.5%,同比和环比均提升明显。随着公司长期债券到期,财务费用同比减少24.23%,存货水平也有所降低,公司去库存战略进一步取得成效。业绩整体表现超出市场预期,主要由于行业进入回暖周期,名表业务和自有飞亚达销售收入的增长带动利润增长,同时去年一季度由于销售收入有所萎缩,净利润仅2725万元,较15年同比降低39.4%,因此今年一季度净利润表现出较大市场弹性,预计之后业绩会逐季进一步改善。

  名表业务反转逻辑不断被证实。名表业务增长微观角度印证我们之前对于大陆名表市场回暖的预判。从宏观来看瑞士钟表2月在对全球出口下降10%的背景下,对中国出口增长6.7%,连续5个月保持增长,景气度远高于全球整体水平。我们分析认为,本轮复苏短期主要受汇率和跨境电商新政叠加影响下的海外购物回流驱动,且回流仍有很大空间,长期来看之前四年行业寒冬积蓄的内生性需求在消费升级带动下逐步释放,景气度无虞。

  行业复苏背景下业绩弹性明显。公司名表业务在上个景气周期净利率高达达5%,2016年仅1.42%,行业复苏周期存在巨大业绩弹性,自有飞亚达表业务盈利稳中有升提供安全垫。物业重估值71亿构筑股价安全边际,中航系旗下非主业资产国企改革提供想象空间。预测17/18/19年EPS0.35/0.42/0.48元,给予目标价17.5元,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:行业景气度提升缓慢,门店调整效果不及预期。

  【零售*点评报告】邹恒超/许荣聪:永辉超市(601933)—依托生鲜核心实力,四大板块协同发展

  创新融合“零售+餐饮”业态,引领消费升级和新零售浪潮。公司2016年新增门店105家,较上年多增38家,包括推出的全新业态优选店4家和“餐饮+零售”的“超级物种”。超级物种福州温泉店日坪效高达400元/平方米,远高于盒马鲜生的116元/平方米,其高坪效主要得益于永辉后台搭建的供应链及实行的合伙人模式。2017年“超级物种”拟开店24家,随着门店逐渐铺开,“超级物种”有望成为公司高利润增长点。

  全力整合全球供应链,促进毛利优化。公司全力整合全球供应链,从品牌商合作转向工业化采购、向市场化贸易商机制转变,全面提升采购服务和效率,收购美国达曼国际股权,深化源头采购,加快全球优势资源落地。2017年一季度公司毛利率较去年同期提升0.45个百分点,公司强大的供应链管理功不可没。 实体、云创、B2B、金融四大板块协同发展。实体方面,公司实行“合伙人制”、“赛马”制,以激发员工的工作热情;云创方面,继续引领“超市+餐饮”行业转变,布局会员店;B2B方面与韩国食品行业巨头联手打造“彩食鲜系”中央厨房;金融方面,战略投资华通银行,开展保理、小贷业务。

  内生性增长有望维持在30%左右。公司未来新开店增速预计20%左右,同店收入依托生鲜优势好于同业增速,再叠加供应链整合后净利率的提升,公司未来内生性增长有望维持在30%左右。我们预计公司17年实现净利润17亿元,同比增长37%,目前估值为32x17PE,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:居民消费增速不及预期。

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  5月2日,“沪股通”今日关闭;“沪市港股通”每日105亿元限额,截至收盘净流出3.28亿元,当日剩余105.33亿元,占全日额度100.31%。“深股通”今日关闭;“深市港股通”每日105亿元限额,截止收盘净流入1.62亿元,当日剩余103.38亿元,占全日额度98.46%。