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重磅!电车新时代,政策大格局 ——广发策略联合行业“产业映射”主题系列一

2018年01月04日21:25 来源:广发策略研究

  文 广发策略戴康/廖凌、电新陈子坤/华鹏伟、有色巨国贤、机械罗立波

策略:一元复始,新能源汽车主题乘势“躁动”

新年伊始,周期“躁动”。18年补贴调整临近,新能源车进入格局优化的“新时代”;经历回调后市场预期偏低,短期具备周期“躁动”基础。如何把握新能源汽车“产业映射”投资机会?广发策略联合行业将进行全面解读!

● 电新:新能源汽车——大势所趋,顺势而为

高端乘用车产业链和高镍三元方向有望受益于政策调整,上游资源长期看具备战略配置价值。中游中期看好电池和电解液龙头,同时继续关注汽车电子领域。

● 有色:钴价仍有上涨预期,锂价或将高位运行

从需求端看,钴和锂的需求主要集中在电池领域,随着全球新能源汽车进入快速发展时期,动力电池将成为拉动钴、锂需求的主要动力。2018年随着特斯拉Model3等新款电动车上市量产,新能源汽车行业或加速增长,带动钴、锂等上游原材料需求。从供给端看,钴由于伴生于铜矿和镍矿中,供给受制于铜行业和镍行业的增长;碳酸锂行业产能未来有序释放,我们预计钴价仍有上涨预期,锂价或将高位运行

● 机械:17年在手订单执行成关键,18年关注需求迁移与分化

市场与政策的双重驱动赋予了锂电产业更长的景气周期,锂电池设备行业的高增长在2017年得以延续。未来3年锂电自动化设备行业有望成为机械投资领域不管是市值规模还是产业属性都不容忽视的重要板块。2018年建议关注拥有核心工艺整合能力的锂电池设备企业,以及能够为上游材料企业提供一站式自动化产线的公司

新能源车“产业映射”精选标的股票池

根据行业研究员自下而上反馈,我们汇总了新能源车“产业映射”投资领域最相关的核心受益标的(详见报告)。

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  策略:一元复始,新能源汽车主题乘势“躁动”

戴康、廖凌

  1.1 新能车中上游领域充分受益于18年春季“躁动”

  我们看好A股元月的周期(股)躁动:周期股经历了前期调整之后,叠加年初环保税的影响,“一元复始、周期躁动”将成为年初的核心主线。当前时点,推荐周期股(尤其中上游)的逻辑主要有以下几点:

  • 需求层面:年初淡季需求无法证伪,且还有周期股靓丽的年报预告支持;

  • 流动性层面:我们认为利率水平的变化将是2018年A股的核心交易因素,A股11月中旬以来的调整源于中国十年期国债利率进入我们之前所设定的3.8%-4.0%的权益敏感区间,而年末资金面紧张与绝对收益投资者兑现收益也抑制了A股的表现。我们认为12.29中国央行“临时准备金动用安排”将有助于稳定市场对于流动性的预期,在资管新规正式稿出台之前,A股迎来较好的交易窗口,其中上中游的周期股将会取得最显著的超额收益;

  • 催化剂层面:18年1月1日环保税落地成为周期股的催化剂;

  • 机构行为层面:价格高位、行业集中度提高,周期品(特别是龙头)毛利率和ROE中枢将逐渐提升,带来PB中枢向上修复。随着绝对收益资金在A股投资者结构中的占比显著提升,绝对收益投资者加仓将助力周期“躁动”。

  行业配置而言,周期股投资应寻找供给收缩常态化下的需求改善或稳定方向,新能车产业链(尤其是上游有色金属、中游机械制造等领域)有望充分受益于当前春季“躁动”窗口。

  此外,前期大幅回调、市场预期不高也进一步加强新能车短期“躁动”的可能性。新能源汽车板块(主要包括产业链上游资源钴、锂、汽车电子等细分环节)在17年10月以来经历回调后,前期预期过高的风险已经充分释放。

  1.2 政策长期利好,补贴退坡对新能车销量影响有限

  从去年年底十九大及中央经济工作会议来看,“供给质量提升”政策主线确立下,新能源汽车产业链符合“制造强国”、“科技创新”、“美丽中国”三大趋势,是政策长期重点支持对象。17年9月底以来,从双积分政策、免征车辆购置税、补贴退坡等政策信号可以看到,在当前新能源车依赖政策驱动、消费者对价格敏感程度较高的整体趋势下,产业发展将更加“理性”,产业投资思路也将从产业渗透率转向市场集中度转变:

  • 19年开始考核双积分比例要求,将倒逼传统燃油车企转型升级,保障销量增长。17年9月28日,工信部等联合发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》,明确19年开始考核新能源汽车积分,其中19/20年比例要求分别为10%、12%。双积分制度实施将保障未来几年内的新能车销量高增长。

  • 3年期免征车辆购置税进一步增强新能车相对经济性和对消费者的吸引力,为需求端产销量增长提供动力。17年12月27日,财政部等联合发布《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》,明确自2018年1月1日至2020年12月31日,对购置纳入目录的新能源汽车免征车辆购置税。

  • 补贴退坡短期对整体销量影响较小,中长期加速行业集中度提升。在后期运营、牌照、缓冲期等相关配套扶持政策下,短期而言,我们认为,补贴调整的思路大致可概括为“门槛大幅提升,标准有保有放”,补贴政策调整对整体销量影响较小(主要是影响产业链的产品售价),而成本因素预计会带来行业整体集中度的提升,市场化趋势将带动资源优化分配,促进行业龙头公司崛起。

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  电新:新能源汽车——大势所趋,顺势而为

陈子坤、华鹏伟

  2.1 政策先行,增长确定

  2016年12月30日,新能源汽车补贴调整方案尘埃落定,并于2017年1月1日起实施。纯电动乘用车按续驶里程不同分别补贴2万、3.6万、4万元;客车补贴方式变化较大,按照车辆类型设置不同补贴标准,其中非快充纯电动客车度电补贴1800元/kWh;专用车以带电量30kWh、50kWh为界分别补贴1500元/kWh、1200元/kWh和1000元/kWh。

  2018年补贴预期逐步明朗,依旧看好新能源车。根据南方日报汽车周刊、搜狐汽车等多家媒体的报道,18年新能源车补贴政策调整方案可能如下:1)乘用车补贴由三挡调为五档,取消对续航里程150公里以下车型的补贴,150-300公里车型分别下调约20%-50%不等,300-400公里以及400公里以上车型补贴分别上调约2%-14%不等;2)新能源客车门槛大幅提升,补贴上限从30万下降至18万,度电补贴基准下降约30%;3)新能源专用车补贴上限下降约30%,度电补贴基准下降约40%。

  补贴预期下调背景下,我们预计2018年新能源汽车产量依旧可增至90万辆以上。其中高能量密度高续航车型的补贴18年有望普遍提升,且预计18年出租车运营和限牌城市牌照需求增长明确,A+级车型占比有望提升以满足大城市需求,而A00级车型将可能通过升级为A0级车来符合增加的续航里程要求,继续满足大型城市以外的市场需求,因此我们预计18年乘用车销量同比增长40%-50%至70万辆左右。对于新能源商用车(客车、专用车)以行政采购为主,因此即使补贴可能下降较多,我们认为18年新能源客车+专用车的销量仍然可维持20万辆左右的水平,稳定增长。

  2017年9月28日,《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》公布,自2018年4月1日起施行。核心要点为:考核油耗积分和新能源车积分,油耗正积分结转下年或转让给关联企业,油耗负积分可通过结转、关联企业转让和购买新能源车积分抵扣,而新能源车正积分可对外出售,负积分只能购买新能源车正积分抵扣。这意味着传统车企即使对燃油车型节能改造达到油耗标准(获得油耗正积分),也仍须给予新能源车企补贴(购买新能源车正积分),这将从供给侧大幅提升整车企业生产新能源车积极性。

  2.2 产业链分析:大浪淘沙,剩者为王

  (1)电池:大浪淘沙,强者恒强

  根据高工锂电,自2014年开始我国新能源汽车进入快速发展趋势,作为核心零部件的动力电池随之迎来高速增长,出货量近三年复合增速达167%,而动力类在整体锂电池消费量的比例由3.67%提升至48.06%,已经占据锂电池行业的半壁江山。

  与此同时,2016年以来新能源汽车市场需求逐渐从商用车向乘用车倾斜,动力电池需求增速有所放缓,电池组售价逐渐进入快速下行通道,根据高工锂电,2017年以来更是受到新版新能源汽车补贴标准退坡影响跌价逾25%,目前电池组售价已下探至1.6元/Wh左右。在乘用车市场中,消费者对于产品价格更为敏感,而作为新能源车主要成本来源的动力电池预计2018年仍将承受较大降价压力,从而加速行业洗牌。

  动力电池集中度持续提升,龙头企业以量补价获得成长机会。根据高工锂电,2016年国内锂动力电池企业出货量合计达30.5GWh,而比亚迪、CATL、沃特玛、国轩高科稳居全国前四,占比62.5%,较2015年的53.9%提升8.6个百分点,龙头优势持续发酵。龙头企业通过切入主流乘用车供应链,保障电池销路,以量补价,从而实现较快速成长机会。

  由于绑定下游优质整车客户,尤其是A级乘用车供应链,随着乘用车的产销放量,大型电池企业有序扩产满足客户需求,加剧马太效应。根据公司公告,对比2016年各电池企业的产能,2017年大型电池企业扩产大幅提升,其中国轩高科增幅高达81.8%,而扩产幅度最低的比克电池也有23.1%增幅,其余各大电池企业如比亚迪、CATL、力神、沃特玛均有33%以上增幅,扩增幅度高于行业平均水平。随着新能源乘用车迎来放量增长,有望消化大型电池企业扩增的产能,未来龙头企业产能有望持续扩增。

  随着新版补贴政策落地和推广目录出台常态化,新能源汽车行业有望继续朝着健康的方向发展,新能源汽车龙头企业将秉承原有的优势,继续引领市场,扩大市场份额。大型电池企业如比亚迪(自产)、CATL(与上汽合资建厂)、国轩高科(参股绑定北汽新能源)、沃特玛(产业联盟绑定多家主机厂)等通过与乘用车龙头等车企绑定也将实现产销快速增长,未来动力电池领域强者恒强。

  (2)电解液:价稳量升,行业筑底

  2015年三季度,电解液价格随着原材料六氟磷酸锂的价格不断上涨,并从2016年二季度开始六氟磷酸锂的价格下降而逐渐下行,至2017年二季度价格更是断崖式下跌,电解液价格随之不断下调。

  碳酸锂价格震荡上行,六氟磷酸锂价格触底企稳。六氟磷酸锂主要由氟化锂制成,国内目前制备工业级氟化锂的方法大多采用直接制备法,直接用碳酸锂加氢氟酸反应制取。碳酸锂2017年二季度以来价格不断攀升,导致六氟磷酸锂成本高企,价格下行空间有限。

  

  价格企稳、产销放量将带来电解液业绩弹性。2015年底以来六氟磷酸锂价格大起大落,而电解液企业毛利率较为稳定,普遍维持在30%-40%水平,部分企业仍然维持较大盈利空间。随着六氟磷酸锂价格触底,电解液价格企稳,将跟随电池行业产销放量,底部复苏。

  

  目前电解液格局在新能源汽车产业链中最为清晰,新宙邦天赐材料江苏国泰已经形成第一梯队,并且天赐材料新宙邦市占率仍然保持不断提高。电解液行业新进入者寥寥,以天赐材料为代表的龙头企业仍然加速扩产,加固领先地位。随着2018年新能源汽车放量,龙头企业产能释放快速上量,业绩增长可期。

  2.2 投资建议

  高端乘用车产业链和高镍三元方向有望受益于政策调整,上游资源长期看具备战略配置价值。中游中期看好电池和电解液龙头,同时继续关注汽车电子领域

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  有色:钴价仍有上涨预期,锂价或将高位运行

巨国贤

  从需求端看,钴和锂的需求主要集中在电池领域,随着全球新能源汽车进入快速发展时期,动力电池将成为拉动钴、锂需求的主要动力。2018年随着特斯拉Model 3等新款电动车上市量产,新能源汽车行业或加速增长,带动钴、锂等上游原材料需求。从供给端看,钴由于伴生于铜矿和镍矿中,供给受制于铜行业和镍行业的增长;碳酸锂行业产能未来有序释放,我们预计钴价仍有上涨预期,锂价或将高位运行

  3.1 钴价仍有上涨预期

  根据百川资讯,2016年下半年以来,钴价开始上涨,由2016年20万元/吨上涨至目前的56万元/吨,钴价格上涨的核心原因是钴供给相对刚性,而消费电池和动力电池拉动了钴的需求,致使钴行业处于紧平衡状态,未来我们认为钴价仍有上涨预期,主要是由于:

  • 从长期来看,供需决定金属价格,目前供需处于平衡状态,未来钴供给增长有限(主要是由于钴伴生于铜矿和镍矿,受制于铜矿和镍矿增长速度),而需求不断增长(目前新能源汽车渗透率低,未来提升空间大),良好供需格局支撑钴价长期上行。

  • 从短期来看,2017年钴行业处于供需紧平衡状态,2018年钴供给的增长主要来自于嘉能可katanga矿复产(根据公司相关公告,公司预计2018年产量在1.1万吨(金属量)钴,2019年预计产量在3.4万吨(金属量)钴),2018年该矿第一年复产,能否达到公司计划产量仍需进一步观察。预计在新能源汽车需求的拉动下,2018年钴或将继续保持紧平衡状态,价格仍有上涨预期,价格上涨预期中,产业链和贸易商的补库存行为或将进一步推动钴价上行。

  3.2 锂价或将高位运行

  根据百川资讯,2017年碳酸锂行业处于供需紧平衡的状态,有供需偏紧和产业链补库存的共同影响下,碳酸锂价格从上半年13万元/吨左右水平最高增长至18万元/吨,目前价格回落至17.2万元/吨。2018年碳酸锂行业产能有序释放,下游新能源汽车将继续拉动需求端增长,锂价或将维持高位运行。

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  机械:17年在手订单执行成关键,18年关注需求迁移与分化

  4.1 收入延续高增长,增速有收敛趋势

  根据Wind统计,17年三季度A股锂电自动化设备板块4家公司合计实现营业收入同比增长83.3%,增速较16年回落17个点。受原材料涨价和竞争加剧等影响,盈利能力有一定下降。5家上市公司2017前3季度整体毛利率36.8%,相比16年下降约3个点。前三季度期间费用率与过去3年基本持平。规模效应带来管理费用下降,垫付生产资金带来的融资成本导致财务费用上升。

  4.2 预收账款显示订单充沛,交付与确认节奏值得关注

  根据Wind统计,通过行业5家上市公司经营性现金流能够看出,行业收款的季节性非常明显。17年3季度行业经营性现金流净流出规模较大,说明在手订单充裕带来原材料采购等成本的大规模支出。从企业预收账款和现有存货统计数据看,也能反映行业需求旺盛、企业订单大增。3季度末企业预收款合计26.1亿元,相比去年末增长87%,增幅与行业营收增速大体相当。因此预收账款和存货在未来的转化,为行业18年的增长提供了有力支撑。而18年的风险可能主要来自于新接订单增速的放缓和在手订单执行的延后。

  4.3 锂电池产能结构性富余,自动化改造趋势向上下游延伸

  过去两年,行业投资主要集中于锂电池生产环节的产能建设和自动化改造,目前动力锂电池产能出现结构性富余,在追求规模向追求质量和能量密度转移的产业目标下,之前投入相对较少上游电极材料生产和下游PACK生产的自动化改造需求开始突显。国内电极材料产业正在经历生产线的产能加速扩张,自动化设备在提升材料品质和性能方面性价比突出,成为新增产能的主流选择,建议关注提供电极材料一站式自动化产线的公司。

  4.3 投资建议

  市场与政策的双重驱动赋予了锂电产业更长的景气周期,锂电池设备行业的高增长在2017年得以延续。上市公司合计收入和利润增速仍处高位,但较去年全年有一定程度回落。预收账款大幅提升和大规模原材料采购导致的经营性现金流流出都佐证了在手订单的充裕程度,这为未来两年增长提供了订单保障。随着下游锂电产业市场容量不断扩大,一批上市公司也开始通过跨领域收购专业性公司涉足锂电自动化设备行业,未来3年锂电自动化设备行业有望成为机械投资领域不管是市值规模还是产业属性都不容忽视的重要板块。经过连续两年的大规模产能扩张,动力电池行业的发展在发生深刻变革,产业链相关设备的需求开始迁移与分化,2018年建议关注拥有核心工艺整合能力的锂电池设备企业,以及能够为上游材料企业提供一站式自动化产线的公司

  具体标的及详细推荐逻辑请参考报告《电车新时代,政策大格局 ——广发策略联合行业“产业映射”主题系列一》

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