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【兴证策略王德伦团队】吃饭行情圆满演绎,戒贪精选绩优价值——A股市场交易策略

2016年08月13日13:52 来源:xystrategymp

  投资要点

  回顾“吃饭”行情:逻辑、节奏与结构

  ——“吃饭”行情的逻辑:悲观预期修复下风险偏好提升推动的反弹。6月15日MSCI“拒绝”纳入A股、市场情绪低迷之时,我们发布中期策略《布局“吃饭”行情》,鲜明预判悲观预期修复可期,风险偏好反弹将牵引“6月布局,7、8月吃饭”行情出场。6月底英国脱欧,市场担忧再次蔓延,我们及时发布《英国脱欧对A股影响总体偏正面》,认为“砸坑”布局会让吃饭行情“更香”,脱欧事件对A股造成的短期风险情绪的冲击调整后,将迎来年内一波“吃饭”行情,主要基于悲观预期逐步修复带来A股风险偏好的提升。

  ——“吃饭”行情的节奏:前半段普涨式反弹,后半段精细化投资阶段。反弹的节奏上,6月15日至7月17日为“吃饭”行情的前半段,特征是普涨式反弹。7月17日,我们提出“吃饭”行情进入需要精细化投资的后半段。

  ——“吃饭”行情的结构性机会。6月15日中期策略,我们持续重点推荐自2月份起推荐的白酒、小家电等业绩增长扎实、估值合理的“高性价比”板块,以及有色、化工“景气向上”子板块和“核心资产”。随着反弹展开,我们强调勿追涨,并建议寻找安全边际+短期催化剂的公约数,左侧布局军工、国企改革等。“吃饭”行情中后期建议坚守绩优价值股主线,7月上旬主推汽车、医药等板块中的大消费补涨龙头,7月底建议关注财政加码、稳增长和调结构合力下,PPP带动且中报普遍超预期建筑、建材、市政园林、环保等。

  后续判断:向上空间有限,“吃饭”行情收官,向下也无需过度担忧,反弹向震荡市转换

  ——上下空间均有限,反弹步入震荡市。“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下,增量资金不足,使向上空间受限,吃饭行情“收官”。但是,G20维稳窗口仍在,短期海外和国内环境依然平稳,因此也不会酿成如08年或者11年的单边下行市,向下无需过度担忧。

  震荡市阶段:不必过度关注指数,向结构要效益,精选绩优价值股

  ——震荡市阶段,结构至上,建议精选绩优价值股。一方面,近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向绩优价值股。另一方面,在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下,绩优价值股是稀缺的优质资产。从历史来看,总有一批绩优价值股在每轮的熊市中取得正收益。

  投资策略:战略性配置绩优价值股,关注网下“打新”的稳定收益

  关注两类投资机会,一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股;另一类是内生增长稳定、低估值、高股息高分红的价值股。

  ——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股是值得长期配置的优质资产。

  ——内生增长稳定、低估值、高股息高分红的价值股。1、汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的补涨大消费龙头;2、偏基建类,尤其是由PPP推动的,即受益于稳增长和调结构能形成合力的建筑、环保、市政园林等板块。3、高股息高分红、现金流稳定、具有配置价值的类债品种,如水电、高速、铁路、地产等板块。

  ——关注网下“打新”的稳定收益。(详见《不可错过的网下打新“金矿”》)。

  ——主题投资。当前建议重点关注灾后重建、量子通信、核电以及国企改革等板块。

  以下为正文

  回顾“吃饭”行情:逻辑、节奏与结构

  1、“吃饭”行情的逻辑:悲观预期修复下风险偏好提升推动的反弹

  6月初,汇率、脱欧公投、信用风险等事件性因素的不确定使市场风险偏好低迷,整体处于观望中,而我们在策略报告《找点正能量》中率先提出“9月4-5日杭州将举办得G20峰会可能成为平抑短期风险事件的重要力量,市场普遍对G20这个时间节点的重要性预期不够充分,G20前市场存在着悲观预期被证伪、风险偏好修复的正向预期差。”

  6月15日, A股纳入MSCI预期破灭,市场声音寥寥,投资者普遍悲观失望。当日我们发布中期策略《布局“吃饭”行情》旗帜鲜明喊出“6月布局,7、8月吃饭”,认为多数风险可能只是“虚惊一场”,趁阿悲观预期释放时布局。我们果断预判悲观预期修复可期,风险偏好反弹将牵引吃饭行情出场。彼时上证指数接近2800点,是一次完美的左侧布局良机。

  6月底英国脱欧,市场悲观情绪蔓延,6月24日午后开盘上证指数一度回踩至2808点,当天中午我们召开电话会议,并在晚上及时发布报告微信《英国脱欧,砸坑布局“吃饭”行情》表明观点,砸坑布局会让吃饭行情更香,脱欧事件对A股造成的短期风险情绪的冲击调整后,将迎来年内一次“吃饭”行情,主要基于悲观预期逐步修复带来A股风险偏好的提升。周末外发《英国脱欧对A股影响总体偏正面》,认为“英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的,影响短期风险偏好,而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的,无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升,还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降;不仅在经济金融方面,还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位,这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。”并在当周周报再次强调观点《英国脱欧让“6月布局,7、8月吃饭”更香》“脱欧”砸坑实质上给了市场二次上车、提前布局“吃饭”行情的机会,此后反弹行情逐渐展开。

  

  2、“吃饭”行情的节奏:前半段普涨式反弹,后半段精细化投资阶段

  反弹的节奏上,6月15日至7月17日为“吃饭”行情的前半段,是市场悲观预期边际修复最明显的时间段。机构和个人投资者仓位提升也为反弹提供了增量资金。这一阶段的特征是普涨式反弹,指数从2800附近上涨至3050以上,行业中除了涨幅较低的银行地产和涨幅较高的军工有色外,其余一级行业涨幅均在10%附近,个股的涨幅中位数为11%。在整体呈区间震荡、消耗性存量博弈的今年,已是一段难得的普涨式反弹窗口。

  

  

  7月17日后,“吃饭”行情进入需要精细化投资的后半段。我们发布周报《“吃饭”行情,步入精细化投资阶段》,提出“6月下半月是左侧布局7、8月“吃饭”行情的最佳时点,当前反弹已行至右侧。”“吃饭”行情步入下半段后,普涨式反弹结束,获取收益需要精选结构性甚至个股性机会,个股和指数的相关性下降,alpha的重要性高于beta。

  3、“吃饭”行情的结构性机会

  我们在此段“吃饭”行情中也相当精准把握了结构性机会的板块和时点。2月以来前瞻性推荐了大消费板块的配置性机会。本次“吃饭”行情中,我们也在中期策略(6月15日)里,持续重点推荐了白酒、家电等业绩增长扎实、估值合理的“高性价比”板块,以及有色、化工等行业中趋势好转的“景气向上”子板块和高成长、代表着未来趋势的“核心资产”。上述板块在“吃饭”行情前期收益相当显著。

  随着反弹的展开,部分行业率先上涨,我们基于悲观预期修复推动反弹的特征,强调切勿追涨,而是耐心填“洼地”,7月初,建议寻找安全边际+短期催化剂的公约数,左侧布局军工、国企改革等前期市场预期较低、股价尚处底部、近期有催化剂或预期边际改善的弱势板块的“超跌反弹”,之后这些此前涨幅落后的板块果然表现良好。7月上旬,我们建议坚守绩优价值股这条主线,在前期白酒、家电等取得良好收益后,主推汽车、医药等板块中的大消费补涨龙头。而对于之前表现抢眼的新能源、OLED板块则开始提示风险,建议寻找新标的或新热点。

  

  “吃饭”行情后期,基于行情节奏的改变、“抑制资产价格泡沫”的提出以及监管态度的边际变化。7月底,兴业策略建议关注财政加码、稳增长和调结构合力之下,PPP带动且中报普遍超预期建筑、建材、市政园林、环保等板块。8月初,在恒大增持引爆地产股后,建议关注险资增持地产股,并挖掘潜力被增持个股。

  

  主题方面,我们也成功抓住了市场热点,6月“吃饭”行情以来在绝对左侧推荐了量子通信、体育彩票、供给侧改革等表现抢眼的主题机会。

  

  后续判断:向上空间有限,“吃饭”行情收官,向下也无需过度担忧,反弹向震荡市转换

  “抑制资产价格泡沫”、监管趋严下,增量资金不足,使向上空间受限,吃饭行情“收官”。近期政治局罕见地提出“抑制资产价格泡沫”。我们判断指向既包括房地产市场,也包括金融市场。如果房地产存在资产泡沫需要控制,那么经济增长恐将承压;如果是针对金融市场,则“挤泡沫”就无法避免。“抑制资产价格泡沫”直接导致了监管趋严。最近三会联合行动对市场秩序进行规范,长期有利于市场健康发展,短期则会压抑金融市场风险偏好。目前,证监会对跨界并购的收紧、银监会出台理财监管新规、保监会也加强对保险公司的风险排查。整体来看,金融监管趋紧大方向明确,可能会成为中期压制市场的潜在因素。“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下,增量资金的预期边际减弱。当前存量资金处于微妙的平衡,随着监管趋严,增量资金进场大概率不如预期,长期看资金供需状况边际变紧,比如定增过会开始增加。

  但是,G20维稳窗口仍在,短期海外和国内环境依然平稳,向下也无需过度担忧,反弹将向震荡市转换。首先我们判断“G20”维稳窗口这一核心矛盾仍在,9月4-5日的G20是首脑峰会,规格远高于2月上海举办的央行行长和财长会议,G20前出现系统性风险的概率不大;其次,海外市场相对平稳,形成对短期风险偏好的有效支持;最后,整体环境偏宽松,短期宏观数据正在逐步改善,CPI仍然低于2%,即使四季度略微上升,通胀或者滞涨也是小概率事件。所以,短期在存量博弈状态下,市场整体处于震荡市,呈现“磨人”、消耗性行情特征,也不会酿成如08年或者11年的单边下行市,因此向下也无需过度担忧。

  震荡市阶段:不必过度关注指数,向结构要效益,精选绩优价值股

  从反弹走势向震荡市变轨,指数对收益率的指导意义下降,向结构要效益。2016年年度策略《打好歼灭战》中我们即提出2016年“不必过度关注指数,震荡市概率大,而要做好交易、把握波段机会”。今年市场果然如此演绎。从结构上,我们年初重点推供给侧改革下的周期股,一季度起持续推荐大消费,4月推荐新能源和智能汽车,6月开始主推量子通信,虽然指数维持窄幅波动,但只要抓住这几个结构性机会,赚钱效应依然明显。甚至4-6月指数从3100附近回落至2800的过程中,很多机构投资者尤其是相对收益的公募由于把握住了新能源、OLED等主线,净值仍表现良好。此前的“吃饭”行情是一段风险偏好推动的普涨,当前市场特征重新回到结构性主导的“歼灭战”中,关注的重点应在结构而非指数,在Alpha而非Beta。

  精选绩优价值股,挖掘优质资产。回顾这两周周报,我们重申“精选绩优价值股”,一方面,近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股。另一方面,在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下,绩优价值股是稀缺的优质资产,建议投资者本着价格比时间重要的原则,积极配置其中已深入研究且风险收益匹配度较好的标的。从历史来看,2001-2005、2008、2011-2012三轮熊市中取得正收益的个股主要来自于盈利驱动,对这些正收益个股的PE和EPS进行拆分,PE增速往往为负,主要主要依靠EPS增长。绩优价值股在每轮的熊市中取得正收益,这些绩优价值股不仅是A股中的核心资产,也是中国的优质资产、世界的稀缺资产。(详见《熊市中看什么?看盈利!——绩优价值股专题报告系列之三(兴业策略团队20160812)》)

  • 2001-2005年熊市,剔除借壳重组、退市等股票后,共44只正常交易的个股取得正收益,占熊市结束时上市A股总数的3.2%,最多的三个行业是交通运输、机械设备和化工。将44只个股涨幅拆分成PE和盈利的表现,结果表示1只个股的PE出现上升,其余个股的PE增速均为负值,表明几乎所有股票的收益均来自于盈利的增长,并非PE。

  • 2008年熊市,剔除借壳重组、退市等股票后,仅5只正常交易状态的股票取得正收益,拆分5只个股PE和盈利的涨幅,结果显示5只个股的PE增速均为负值,表明所有股票的正收益均来自于盈利的增长。

  • 2011-2012年熊市,剔除借壳重组、退市等股票后,共108只正常交易的个股取得正收益,108只取得正收益的个股我们依然做了PE和EPS的增速拆分,80%的个股PE增速为负,即主要依靠盈利驱动。

  投资策略:战略性配置绩优价值股,关注网下“打新”的稳定收益

  未来一段时间的重点在于把握绩优价值股这条主线,挖掘优质资产,指数对收益率的指导意义下降,向结构要效益。关注两类投资机会,一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优成长股;另一类是低估值、内生增长稳定的绩优价值股。若后续市场出现波动,绩优价值股相比来说更能够取得相对收益,波动过程中也将随着绩优成长股和绩优价值股的溢价收窄,波动后的企稳反弹中超跌的绩优成长股或能体现出更强的弹性。

  1、估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股:值得长期配置的核心资产

  估值与成长性匹配,逻辑和业绩不断兑现的绩优股,在资产收益率整体下行的环境中应当享有溢价,值得长期配置。例如近期创新高的索菲亚老板电器网宿科技等,长期能通过其稳健的内生增长,不断兑现业绩,通过成长性消化自身估值,这些优质标的是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。短期不追高,但可在其随市场调整时择机介入。

  2、内生增长稳定、低估值、高股息高分红的价值股:便宜就是硬道理

  一直以来,很多人认为A股“贵”、存在泡沫,结构上部分板块的确如此,但从整体看,上证综指估值14.8倍,万得全A估值20倍,刨除结构性因素外,依然存在多个低估值、业绩稳定的价值板块,未来一个阶段,监管压力下的风格切换和仓位转移将使价值股更受关注:5月以来,A股的监管压力增大,近期更明显趋严,存量博弈下,风格和仓位逐步从没有业绩支撑的题材向低估值、内生增长稳定的品种切换和转移。在全球低利率、需求疲软、资本过剩的环境下,内生增长稳定、高股息、高分红、低估值品种更具吸引力。我们重点推荐以下几个板块:

  (1)大消费龙头。今年的一条投资主线是全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下,大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业,尤其是其中需求稳定增长、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著,我们不建议未介入这类标的的投资者盲目追高,但可以关注一些补涨品种。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的龙头股,尤其是内生增长稳定、具有品牌或渠道优势的品种。我们此前持续重点推荐的“高性价比”组合的代表食品饮料家电已被市场一致认可,并已取得显著的超额收益,可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

  (2)偏基建类,尤其是由PPP推动的,即受益于稳增长和调结构能形成合力的板块。今年经济窄幅波动,但是稳增长仍有压力。回顾上半年,货币政策发挥主要作用;下半年三季度财政政策有可能发力,相对货币政策则显得更重要,但囿于房地产资产价格泡沫遭到抑制,财政政策发力大概率集中在基建,结合PPP的实践方式,基建板块建筑、环保、市政园林等板块将持续受益。市场对PPP概念及相关模式早已熟稔,预期经历阶段性冲高后回落至较低水平,但从自下而上的调研来看,目前存在积极的边际超预期值得我们关注,在业绩、估值均可能产生突破。

  (3)高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力,并长期受益于无风险利率下行,如水电、高速、铁路、地产等板块。恒大增持引爆地产股行情,建议关注险资增持地产股,并挖掘潜力被增持个股。

  3、关注网下“打新”的稳定收益

  2015年年底,证监会改革完善新股发行制度。截止到8月4日,66只新股完成网下发行,其中,已上市公司家数达58家,49只已破板,破板价相比发行价平均上涨4倍。若投资者参与所有新股网下询价且报价准确,则公募和社保基金、年金和保险资金、其他投资者三类机构可实现的最大收益分别是654、594和523万元,平均每只新股收益为13、12和11万元,剔除持股市值波动成本,最大收益分别为29%、26%和24%。按照中性假设,仅参与其中一半的新股配售,截止到目前,这三类投资者的收益分别可达15%、13%和12%。(详见我们最新发布的新股专题系列报告之十《不可错过的网下打新“金矿”》)。

  4、主题投资:关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会

  主题投资方面,我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题,首推灾后重建、量子通信、核电

  另一方面,建议关注国企改革边际上的超预期变化: 7月14日,国企试点全面铺开,意味着国企改革整体进入提速阶段;7月18日,上海市国资两委召开三季度工作会议,提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮,地域性国改的推进也可能提速。粤高速、中国能源建设集团提供了新的国企改革案例,是值得注意的新的边际变化。

  • 灾后重建:入汛以来,长江流域持续暴雨导致严重洪涝灾害出现,部分地区降雨次数和累计降雨量均突破历史同期极值。根据各领域的影响程度和持续时间来看,我们认为基建和农业等受到洪水的影响最大,负面影响的持续时间较长,因此在灾后重建板块中具备较高的投资弹性。基建重建方面,涉及建材、建筑、钢铁等多个行业,应重点关注海绵城市和地下管廊等相关产业链,包括水泥、专用建材、透水防水涂料以及管线材料等,推荐关注安徽水利伟星新材东方雨虹华新水泥。农业方面,由于粮肉主产区受灾,农产品价格上涨将提振整个农业板块情绪,建议关注三个领域,分别是生猪板块(生猪供给恢复速度减慢,提振猪价)、种子板块(褪洪之后水稻和玉米等或有补种需求)和动保板块(灾后环境可能催生大面积动物疫病),推荐关注中牧股份天康生物以及隆平高科等。

  

  • 量子通信:今年8月,我国将发射国内自主研发的世界首颗量子科学实验卫星;世界上第一条量子通信保密干线“京沪干线”项目预计9月正式运营;国内首条量子商用干线“杭沪量子商用干线”也预计今年年底建设完成。目前行业仍处于萌芽阶段,但我们看好今年下半年多个重要项目落地后,生态链日趋完善带来的产业爆发,具备较强技术优势及一定产业化经验的相关公司将获得较大的弹性,推荐关注:银轮股份浙江东方科华恒盛宁波建工神州信息

  

  • 核电:福岛核电阴影渐散,核电设备招标范围不断扩大,下半年核电项目有望大规模开工,我国“核电重启”加速推进。随着“一路一带”核电出口的继续推进、未来内陆核电的批复与启动,以及核电设备的国产化加速,将带动核电装备需求快速增长。根据即将发布的《核电“十三五”》,预计2030年核电装机规模将达到1.2亿~1.5亿千瓦,规模将扩大四倍,核电产业将进入第二轮发展高峰。核电产业链较长,我们从技术壁垒、相关上市公司集中度以及盈利情况三个方面来分析,我们建议关注两大方向:下游乏燃料处理领域(台海核电/通裕重工/应流股份)和上游燃料及零部件端(东方锆业/久立特材)。