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工程机械专题报告3丨好风凭借力:当工程机械遇上“一带一路”

2017年04月28日10:12 来源:搜狐媒体平台

  

来源丨广发证券发展研究中心机械小组

团队丨罗立波 刘芷君 代川 王珂

核心观点

? 一带一路”国际共识不断加深,从框架完善迈向深耕落地阶段

“一带一路”倡议提出三年多以来,已经获得了100多个国家和国际组织的响应和支持,目前已经进入深耕细作阶段。2015、2016年新签订对外承包工程项目合同额分别为926.4亿美元、1260.3亿美元,分别同比上升7.4%、36%,分别占同期对外承包工程比例的44.1%、51.6%。显示了终端项目进入加速落地状态。新的时点,一带一路带来的主要机遇在于:(1)双边经贸关系强化升级,合作模式呈现多元化;(2)沿线国家基础设施落后,基建投资需求强烈;(3)多层次金融服务平台,为一带一路落地保驾护航。

? 工程机械行业:海外拓展已有成效,借“一带一路”春风再次远航

机械行业受益于“一带一路”主要有两个逻辑:一是受益于沿线设施互通,将带来沿线国家基础设施建设增加,带动工程机械等领域的需求;二是国家贸易拉动,涉及优势装备输出。当前,不少机械企业的海外拓展都取得了较好成果,海外收入占比得到较大提升,如三一重工(工程机械)的海外收入占比达到42.9%。而随着“一带一路”进入到项目落实阶段,越来越多的工程机械企业将会加大海外布局,目前重要的工程机械企业都具备了海外独立研发、生产、销售和售后能力。

? 他山之石——从日本的经验来看,海外出口有望接力内需增长

从日本过去60年的发展历程来看,在内需停滞,行业逐步进入存量更新周期之际,海外出口需求有效的承接了国内丰富的产能。成为了拉动日本工程机械需求的又一增长来源,彼时以中国为代表的新兴经济体的城镇化快速崛起,大量的基建投资需求形成,进而提升了日本工程机械的活力。站在当前时点,一带一路有望肩负起国内优质产能输出的窗口,优秀的工程机械龙头企业有望借势完成国际化布局。

? 投资建议:

地产和基建投资仍然是对工程机械行业最有效的拉动方式,但一旦迈过边际拐点,就会逐步走向成熟的新周期。我们建议积极关注两类公司:(1)能穿越行业低谷周期并作出逆势调整的公司,市场份额持续扩张;(2)具备向海外进军,寻求国际化业务突破的企业;基于此,我们建议积极关注龙头公司三一重工,其次建议关注柳工、徐工、和核心零部件企业恒立液压

? 风险提示:

宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性;原材料价格波动影响企业利润率;行业竞争加剧导致毛利率下滑;国际化业务拓展不及预期。

? 正文内容:

1 “一带一路”:迈向深耕细作,机遇沛然可期

  沿线国家经贸地位显著,合作模式呈现多样化

沿线国家经济状况与发展潜力。一带一路”沿线经过64个国家,其中以发展中国家为主。这些国家一方面面临经济疲弱、基建落后的困局,但同时又富含人口、资源的红利。随着“一带一路”构想从蓝图逐渐落实,将为多方创造充分的国际机遇。2016年“一带一路”沿线64个国家GDP之和预测为12.0万亿美元,占全球GDP的16.0%;人口总数为32.1亿人,占全球人口的43.4%;对外贸易总额为71885.5亿美元,占全球贸易总额的21.7%。

中国与“一带一路”沿线国家的贸易合作情况。中国与一路一带沿线区域进出口贸易中,东南亚国家与中国贸易占比达到47.51%,西亚与中国贸易占比达到21.40%,东欧占比14.35%,南亚占比11.69%,一带一路的重要经贸伙伴集中在东南亚、西亚、东欧地区。东南亚主要经贸对象:越南、马来西亚、泰国、新加坡、印度尼西亚、菲律宾;南亚主要经贸对象:印度、巴基斯坦、孟加拉国;东欧主要经贸对象:俄罗斯、波兰、捷克。

从沿线国家角度,我国是沿线主要贸易国家的第一进口市场。越南自我国进口占其总进口额的比重最高,达34.7%;其次是印度尼西亚和泰国,比例分别为20.6%、20.3%。“一带一路”沿线国家主要进口的产品包括电机电器设备、机器机械设备、矿物燃料等,其中2015年沿线国家锅炉、机器、机械器具及零件的进口额总计为4,666亿美元,占进口总额的12.8%。机械设备是中国与沿线国家的主要贸易产品之一。

  

  中国与沿线区域贸易额在2011-2014年期间呈现快速上升趋势,平均年增长率达到7.81%,2014年全年甚至总贸易额达到1.1万亿美元。2015年开始贸易额有所回落,其中中亚、西亚北非地区增速回落明显,东亚地区沿线国家只有蒙古国,虽出现26.78的同比下降,但由于贸易占比较小,总体影响不大。

  从中国进出口总额口径分析,“一带一路”沿线国家的经贸地位越来重要。我国向沿线国家出口金额占我国与全球贸易额比重由2011年的23.9%提升至2016年的27.8%。

  

  

  

  从合作模式看,我国与沿线国家贸易合作呈现四种类型:全面合作型、潜力增长型、结构单一型、有待加强型。全面合作型”国家,与中国的贸易规模大、贸易商品广、贸易历史久,如越南、马来西亚、泰国、新加坡、印度等;“潜力增长型”国家,与中国的贸易规模较大,且贸易额增长较快,如吉尔吉斯斯坦、匈牙利、罗马尼亚等;“结构单一型”国家,与我国的贸易中,在能源或原材料产品贸易额比重特别大,通常超过或接近50%;“有待加强型”国家,与中国的贸易合作体量有待进一步提升。

  

  沿线国家基础设施薄弱,基建投资需求强烈

  资本形成从狭义角度看,指实物形态的机器、工具设备、厂房、建筑物、交通工具与设施等长期耐用的生产资料,包括固定资产和生产所必需的存货。收入水平不同的国家其投资对经济拉动作用存在差距。特别是在2008年经济危机之后,投资拉动作用走向分化。高收入国家投资大幅缩减,资本形成占GDP比重陡降至10%左右;而中等收入和低收入国家由于存在投资的现实需求,投资继续走强,其中低收入、中等偏下收入国家资本形成约占生产总值的25%,中等收入、中等偏上收入国家资本形成约占生产总值的30%。从“一带一路”沿线国家的资本形成情况看,大多数处于30%水平以下。2015年中国资本形成占生产总值的比例达到45.7%。“一带一路”沿线国家的投资水平具有较大提升空间。

  根据普华永道相关报告,2016年“一带一路”倡议下国家和地区的核心基础设施领域(公用事业、交通、电信、能源和环境等)的投资和并购交易金额达4940亿美元。自2013年以来,这些国家和地区基建项目复合年增长率33%,其中2016年基建项目平均投资金额增长率为47%。当前,“一带一路”沿线国家和地区的经济总体呈现放缓趋势,区内国家和地区将普遍采取较为积极的财政政策推动经济持续增长,同时以增加基础设施投资来抵消经济的下行压力。

  

  

  

  政策驱动,金融助力,为一带一路落地保驾护航

  顶层全面推动,格局由无到有逐渐完善。丝绸之路经济带”与“21世纪海上丝绸之路”战略共同构成“一带一路”战略,是习近平分别于2013年9月出访哈萨克斯坦、10月出访印尼时首次提出。自“一带一路”构想提出,中央层面积极的从国内政策到国际合作进行全面推动。目前,“一带一路”框架已经构成,并进入到细节落地阶段。今年5月将在北京举办“一带一路”国际合作高峰论坛,到今年年初已经有近20位各国领导人确认与会,有望进一步扩大国际合作共识,促成重点领域合作落实。

  国内政策方面,2013年12月,习近平在中央经济工作会议上提出推进“丝绸之路经济带”建设,建设“21世纪海上丝绸之路”,“一带一路”上升为国家战略,2015年3月,发改委、外交部和商务部共同发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,顶层规划设计出台。随后各部委、地方政府相继推出具体政策、规划,国内规划设计不断完善。

  

建多层次金融构体系,借力金融资本,加快合作步伐

根据世界银行发布的《全球金融发展报告2015-2016:长期融资》,自2008年全球金融危机爆发以来,由于缺少长期融资,发展中国家企业的投资拉动型增长受到抑制,进而给实现高速和可持续的经济增长率带来挑战。低收入国家的企业贷款期限平均为23.3个月,不到高收入国家企业平均贷款期限58.7个月的一半。

资金融通作为保证“一带一路”建设顺利进行的重要支撑。截至目前,我国已初步构建了多层次的金融服务体系,有效拓宽了境内外融资渠道,完善了跨境金融服务,为企业参与“一带一路”建设提供了多元化的金融支持和服务。

政策性银行:截至2016年7月,国开行已向64个国家累计发放贷款1621亿美元,余额1122亿美元,占国际业务比重35%,30%以上是基础设施贷款。进出口银行,给一带一路沿线国家累计发放贷款4500多亿元人民币,以设施联通、经贸合作、产业投资、能源资源合作为重点领域。商业银行:10家中资商业银行在沿线30个国家设立一级分支。其中,中国银行已经在20个沿线国家设立分支机构,中国银行各类授信支持600亿美元;中国工商银行,至2016年5月,在一带一路沿线储备208个项目,总投资合计2208亿美元。人民银行:人民银行与23国家和地区签订人民币清算合作备忘录,美国、俄罗斯、阿联酋在2016年相继纳入人民币清算体系,同时与36个国家和地区签订3.5万亿的人民币互换协议。丝路基金:截止2016年底实际投资额达到40亿美元左右,亚投行批准9个项目,发放贷款约17亿美元,有助于解决相关国家在“一带一路”建设中投融资供给能力不足的难题。多边或区域性开发金融机构:亚投行,2014年12月成立,2017年2月22日正式运营,是迄今为止中国规模最大、规格最高,专门用于国际项目开发的政府基金,总规模计划为400亿美元,首期本金100亿美元,重点支持“一带一路”沿线能源、交通、城市发展;世界银行的国际复兴开发银行给沿线国家重大项目建设提供IBRD贷款和IDA贷款,以及支持沿线国家基础设施建设的亚行贷款。

  

  

  国际合作方面,2013 年 9 月至 2016年 8 月期间,习近平主席访问了 37 个国家,在多个场合都提出了共建“一带一路”的倡议,“一带一路”已经获得了广泛共识。目前“一带一路”倡议已经得到世界上100多个国家和国际组织的响应和支持,中国先后与沿线国家签订了近50份政府间合作协议、70多份与包括一些国际组织在内的部分之间的合作协议,并推动共建了一批标志性合作工程。

  

  “一带一路”从设想到蓝图落地,细节逐步落地

存量项目逐步落地,合作逐渐加深。对外承包工程完成额和新增合同额保持稳步增长的趋势,2013—2016年期间,对外承包过程完成额年均复合增速5.15%,新签合同金额年均复合增速12.44%,连续7年同比增加,逐年加速。2016年全年累计对外承包合同完成额达到1594.2亿美元,同比增长3.5%;新签对外承包合同金额 2440亿美元,同比增长16%。同时单向合同金额也从2010年的1400万元/项上升到2425万元/项,累计涨幅72%,说明与境外国家的项目合作逐步深化,持续性得到检验。

2017年3月底,对外承包工程完成额达到292.6亿美元,新签合同金额达到429.6亿美元,在连续三个季度快速增长后略微下滑,同比分别下降2.76%和7.03%。但考虑去年大规模新签承包的滞后效应(大约滞后3—4个季度),预计今年承包工程完成额将在在第三、第四季度同比上涨。

  

  一带一路沿线国家项目占比过半。随着“一带一路”合作环境渐成熟,企业也加大对“一带一路”沿线国家的业务布局。从中国对“一带一路”沿线国家承包工程来看,2015、2016年新签订对外承包工程项目合同额分别为926.4亿美元、1260.3亿美元,分别同比上升7.4%、36%,分别占同期对外承包工程比例的44.1%、51.6%。

  

  

  辨析区域核心国,寻找最具潜力的细分市场

  深耕细作,寻找最具潜力的“一带一路”细分市场

  根据一带一路沿线国家的经济发展状况,区域经济影响力(GDP占比),对外贸易程度(进出口贸易总额/GDP),地理区位(是否位于连接重要国家的必经之路),从六十四家沿线国中挑选出六大地理区域的25家核心成员国,结合其对外承包工程合同的情况进行纵深分析及预测。

  

  

  

  

  

2 工程机械行业:厚积以薄发,借道再远航

  工程机械:“一带一路”带来新机遇

  工程机械行业受益于沿线设施互通,将带来沿线国家基础设施建设增加,带动工程机械等领域的需求。当前机械设备已经成为主要的出口贸易产品之一,中国高端制造出口已成趋势。特别是行业中的龙头企业,具备了技术、资金沉淀,在过去几年大多不断完善“一带一路”沿线国家的业务布局,海外市场有效开拓,海外收入占比不断提升。“一带一路”进入加速落地期,将成为企业发展海外市场的催化剂。

  

  “一带一路”战略的施行,将以公路、铁路、航运等为代表的基础设施建设项目将率先成为突破口。一带一路”的沿线建设将带来工程机械为首的基建机械产业发展与转型升级,扩大国内产业的需求规模,推动国内库存有效盘活。“一带一路”为工程机械企业带来的不仅是市场机会,也是助力企业转型升级的好时机。

  例如新疆今年计划投资超1.5万亿元加速基础设施建设,加速公路、铁路、机场、水利、能源、通信等项目建设,全社会固定资产投资同比增长50%,作为丝绸之路经济带核心区,中巴经济走廊等5大通道建设有望加快。

  从挖掘机的出口量来看,从2009年以来,出口绝对销量处于逐步复苏阶段,2016年出口挖掘机数量达到7327台,是最近10年以来仅次于20122013年的最好水平,2017年一季度出口销量达到2014台,同比增长31.29%,基本延续了去年的增长水平。未来有望随着一带一路战略纵深,海外挖掘机销量继续创下新高。

  

亚洲地区仍为主战场,拉美有望脱颖而出。2015年工程机械行业向各大洲出口情况来看,海外需求最为旺盛的为亚洲地区,实现了同比增长7.33%,市场规模占比为51.94%,其次是拉美地区,同比增长2.74%,市场占比9.05%。其他各大洲的出口额都出现了明显的下滑,非洲地区销售额同比下滑18.75%,欧洲地区同比下滑22.39%,北美洲地区同比下滑10.17%,大洋洲地区同比下滑12.12%非洲、欧洲、拉美、北美地区的出口额大约在大约20美元附近,市场份额10%左右。整体来看中国的工程机械设备出口的核心区域为亚洲,拉美地区有望成为下一个增长点,其向古巴出口的工程机械总额同比增长122.40%,古巴经济增速保持在5.5%左右,但其固定资本形成额占比不足10%20132015年年均88%的平均增长率来看,古巴正在加大其基建投资,而且投资规模有望进一步提升。

  

  

  工程机械行业已经从简单的零部件加工出口发展到全产品线,具备自主专利技术的成品出口,实现了跨越式的发展。汇总分析2012年—2016年各项工程机械产品的出口情况,计算得到五年间各项产品的年均复合增速以及平均占比情况如下图所示。

  可以发现工程机械产品的高出口占比,具备国际竞争力的拳头产品为:电梯及扶梯(占比14.64%,增速8.38%)、起重机(占比13.72%,增速-1.48%)、装载机(占比12.65%,增速-9.68%)、叉车(占比11.47%,增速9.53%)、挖掘机(占比9.80%,增速5.49%)等。2015年电梯及扶梯、叉车、挖掘机销量分别达到19.47亿美元,15.94亿美元,10.91亿美元,挖掘机和电梯及扶梯产品出口额同比略微下滑11%8.16%

  

四大工程机械产品分季度出口数据:2016年挖掘机出口额在第一季度同比上升1.75%,但二、三、四季度出口额同比下降6.4%8.67%11.03%呈现加速下滑的趋势,但从20171-2月份出口金额2.66亿美元,同比增长18.07%,高前期基数下的大幅增长反映出挖掘机销量已经止跌回暖,2017年旺季销售量超预期将带动全年整体销量的回暖;2016年起重机的出口额在前三季度均出现超过20%的同比跌幅,但第四季度同比大幅增长65%,将全年出口额跌幅缩减至7.7%,在20171-2月份又实现同比大幅增长209.98%,累计出口额1.2亿美元;叉车2016年出口额在第三季度止跌企稳,第四季度回升4.26%,在20171-2月累计出口额2.68亿元,同比上涨31.4%;装载机在2016年第二季度同比跌幅达到最大34.49%,三四季度跌幅缩窄,20171-2月出口销量回暖,累计出口金额1.78亿元,同比上涨26.16%四大工程机械产品的海外需求回暖次序为:叉车(2016Q3>起重机(2016Q4>装载机(2017M2>挖掘机(2017M2)。

  

  

  国内工程机械企业有望依托一带一路走出去

  从工程机械企业来看,20 世纪90 年代末到21世纪初,三一、柳工、徐工等我国主要工程机械制造企业都逐步实施了国际化发展战略,目前已基本实现了国际化,已经在国际上建立了一定的知名度,公司海外市场收入占比不断提升。另一方面,“一带一路”战略将助推工程机械行业的海外发展,巴基斯坦、俄罗斯、印度、东南亚等沿线国家基建都是出口的重点对象,国内龙头企业在“一带一路”沿线的前瞻布局将逐步转化为成果。

  三一重工:十载春秋铸伟业,丝路春风受益深

  百炼成钢,远销海外。三一重工挖掘机的市占率在近8年以来稳步提升,始终保持国产品牌龙头地位,2010年以前中国的挖掘机市场主要受日本品牌占领,神钢、小松、日立、斗山四家公司的市占率之和超过了50%三一重工在巨头林立,强者如林的市场中稳扎稳打,通过提升自身的技术,扩张销售渠道,在面临市场需求恶化,净利润萎缩的环境下,激流勇进,从2008年市占率不足5%逐步提升至201619.90%,2009年超过卡特彼勒,2011年超过小松,三一挖掘机的品牌逐渐得到市场认可,在海外竞争中也有很强的品牌优势。三一重工的挖掘机季度出口量来看,经历2013年长达一年同比增速下滑后,2014Q4的出口量同比大幅增加50.71%,随后增速略微回落,出口量总体企稳,20142016年间,增速中枢不断上移,2016Q2实现历史最高出口量922台,20171-2月的累计出口量同比上升64.38%,随着海外市场的逐步回暖,公司海外布局的纵深推进,今年第二季度的出口量有望创出新高。

  

  稳中求胜,步步为营。三一重工国际化元年是在2002年,当年12月,公司在印度普纳市投资注册了三一印度有限公司。经过5年对印度市场环境的充分了解,调查摸底后,2007三一重工开始大规模进军海外市场,三一重工投资6000万美元投建生产工厂,同年三一重工在南美洲的巴西也成立了境外全资子公司,开始进军南美市场,2010年投建了三一巴西生产基地,作为全球第二大生产基地,扎根巴西市场并向周边国家延伸。20112013年是公司完成全球化市场布局的重要年份,2011年设立了三一全球,公司投资1亿欧元在德国建立研发中心和生产基地,一方面学习德国的先进技术,另一方面则将公司产品延伸至欧洲市场,随后公司在2012年完成东南亚、俄罗斯、中东市场的布局,2013年继续向中亚、拉美、北非等大区迈进。截至目前,公司已拥有印度、美国、德国、巴西四家研发及制造基地,以及遍布美洲、香港、南亚、非洲等地的36 家分支机构,其业务覆盖达110多个国家和地区,产品出口到150 多个国家和地区。未来公司将在亚太、巴西、美国加大投入力度,在已经完成的全球化生产布点基础上,获取更大的市场份额。

  公司海外市场的不断拓展,业务重心逐渐向国际化转移。对应到公司的财务数据上,我们可以发现,20112015年期间,海外市场营业收入占比逐年提高,从2011年占比6.75%逐年提升至42.93%2015年),2013年公司南非大区销售额突破12亿元,主打产品起重机和港口机械设备分别以24% 28% 的市场占有率位居当地第一,2014三一重工印度子公司的履带起重机在印度市场占有率第一。海外业务占比行业第一,2015年公司实现出口营收100.32亿元,同比增长2.14%2016年上半年由于海外市场需求不达预期,海外营收占比略有下滑,但仍在4成以上,在国内工程机械公司中海外收入占比最高。2016年,各大区销售数据如下,三一美国:出口销售同比上升91%三一印度:出口销售同比上升42.0%。南非大区:出口销售同比上升23.1%。俄罗斯大区:出口销售同比上升115.2%。中亚大区:出口销售同比上升49.7%

  

  四大生产基地,十大核心区域,一带一路沿线国家实现全覆盖。三一重工是国内工程机械行业中海外生产基地最多的公司,海外生产与设立销售子公司相比,一方面,更容易得到东道国政府的支持与鼓励,可绕过贸易壁垒,节省运输费用,避开关税,从而能提供低成本、价格合理的产品;另一方面,能及时、可靠地向中间商和消费者交货,方便地提供售后服务,从而能提高顾客忠诚度和国际市场竞争力。东南亚,香港公司实现了对东南亚等国家的覆盖;印度公司,实现了对其他南亚和西亚国家的覆盖;中亚公司实现了中亚地区的覆盖;俄罗斯、欧洲公司实现对东欧、西欧、北欧等地区覆盖,北非、中东公司则可以覆盖到西亚北非等国家。所以,几乎所有一带一路沿线的国家,公司都已经设立了对应的公司或者大区销售机构,而且已经有数年甚至十余年的运营历史,对沿线各地的工程建设情况比较熟悉,也积累了一定的客户资源和品牌效应。所以随着一带一路的国家战略的纵深推进,工程建设项目合同的逐步落地,三一重工将最受益。

  

  

  

  柳工:海外渠道铺设完备,市场占有率正在稳步提升

  公司2004年在澳大利亚第一家境外销售机构,2007年在印度设立子公司,2008年同时北美和南美市场设立销售机构,2010年设立欧洲、亚太、中东和南非销售机构。至2009年开始设立海外生产基地(印度),至今累计投资2.5亿,2012年并购波兰HSW进入欧洲市场,20153700万元投建巴西生产基地。(生产基地投资规模远低于三一重工,三一印度累计投资3.6亿,三一巴西投资2.5亿美元)

  公司经过十多年的境外开拓经营,公司目前已进入深度国际化阶段。公司在海外设立了印度、波兰、巴西3 家制造基地和印度、波兰、美国、英国4 家海外研发机构,同时拥有10 家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司,并通过300 多家经销商的2650 多个网点为海外客户提供销售和服务支持。公司坚持全球化运营战略,推进六大战略转型。

  

  经统计,公司全球布局中位于一带一路沿线的公司包括:12家海外子公司中的10家公司,占比83.33%176家海外经销网络,占比75.54%6家配件中心,占比75%6家海外培训中心,占比80%。即超过7成的海外子公司或营销网络布局于一带一路沿线国家,将在相关国家的基建发展中充分受益。

  装载机是公司的明星产品,出口量位居行业第一。2014年公司装载机的市场占有率15.3%,保持行业第一的水平,公司的挖掘机和汽车起重机产品市场占有率虽然处于较低水平,但近年来处于缓步提升阶段,截至2016年挖掘机市场占有率5.03%,汽车起重机市占率3.91%2015年,公司延续了在中国产品出口与海外营销制造的领先地位,装载机、挖掘机、平地机、压路机继续保持行业前列,滑移装载机、挖掘装载机出口量稳居行业第一。

  公司2016年海外业务营收20.16亿元,占公司总营收比例28.79%,出口增速同比下降3.85%,相比2015年跌幅收窄。柳工印度全面扭亏为盈并荣获印度政府颁发的“中印标杆”和中印投资“十佳企业”荣誉。

  

  柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。公司近年来荣获波兰“最佳中国投资者奖”、波兰“最佳雇主奖”、印度“中印榜样奖”、新加坡建筑环境行业的“亚洲杰出奖”。2016 年公司在印度市场充分利用本地制造能力、完善的营销服务配件网络及符合印度市场需求且具有较强竞争力产品组合优势,销售收入和市场占有率均有大幅增长,竞争能力得到进一步提高;在欧洲、拉美、俄罗斯等区域也都有不同程度的增长。公司装载机、平地机、叉车等产品线在国际市场的份额持续提升。2016 年公司在波兰生产的推土机产品,在全球的市场占有率正在稳步提升,在需求量较大的北美和俄罗斯市场销量均实现增长。

  从公司的营业收入情况来看,公司的海外市场占总营收的比重在20132015年期间不断提升,2015年海外营收占总营收比例已经超过3成,2016年由于海外市场需求走弱,出口增速同比下降16.88%,国内市场回暖,内销增速同比上升9.44%,但预计随着2017年一带一路沿线国家工程项目的逐渐落地,公司的海外市场业务将得到进一步提升。

  徐工机械:加快海外市场开拓,印度生产基地推进提速

  受益国内需求回暖,2016营收同比首增

  受国内固定资产投资规模增速持续下滑的影响,2011年—2016年期间徐工机械的营收经历了长达5年的持续下滑,在2016年营收同比出现首增。从细分数据来看,同期外销收入减少11.82%,内销营收增加4.49%,所以2016年的营收反转主要归功于国内市场需求改善。

  起重机龙头地位依旧,其他多元产品快速发展

  徐工机械在起重机的各子市场的市占率均位列行业第一,尤其是在汽车起重机和随车起重机市场,2016年市场份额分别为52.8%41.62%,在履带起重机市场上市占率也逐步提升,截至2016年,徐工机械履带起重机的市场占有率达到35.46%。面临下游需求回暖,作为行业龙头当率先受益。

  从产品结构来看,20142016徐工机械积极进行业务调整,与同行巨头差异化进行差异化的产品策略,劣汰留强,3年间混凝土机械营收占比减少至0.65%2013年新推出的打桩机械占比逐步提升至11.62%。同时保证工程机械多产品线发展,避免起重机占比过高带来的经营性风险,可以看到徐工机械20092016年期间工程机械营收占比从61.12%逐步下降至32.44%,其他产品的营收占比随之增加。

  2014年之前,徐工机械挖掘机的市场占有率都处于较低的水平,不足1%,但在2015-2016年间其挖掘机产品得到了迅速的发展,不仅在国内市场占有率迅速提升至7.5%。得益于多元化的产品线发展,2016年虽然起重机械营收下降4.81%,但机械备件、铲运机械和桩工机械等产品营收出现了明显的回升,使得总营收增速实现1.4%同比增加。

  

  海外品牌效应显著,加快战略布局

国际权威媒体International Construction(《国际建设》杂志)发布的《2015 年全球工程机械制造商50强排行榜》排名中,徐工集团成为中国企业首位,世界排名第8 位。

高端装备创第一,挖掘机出口增速亮眼。从出口产品来看,20149月,XGC16000 履带式起重机(1,250 吨)远输印度尼西亚,创中国出口最大记录,同年“世界第一高”徐工百米登高平台消防车等批量出口安哥拉,这是国内高米数登高平台消防车首次实现批量出口,说明公司在国际高端装备市场具备竞争力。2016年第三季度至20171-2月份,徐工挖掘机产品的出口量同比增加且逐季加速,2016年第三季度出口172台,同比增长6.17%2016年第四季度出口120台,同比增长96.72%20171-2月的累计出口量62台,同比增长151.22%。徐挖内出口增速非常亮眼,未来有望成为公司业绩的新增长点。

销售公司完成基本覆盖,生产基地数量稍显不足。徐工机械的海外业务发展三一重工柳工相比稍显不足,公司的业务重心仍以国内市场为主,在国际市场上,仅有巴西圣保罗一家生产基地,印度、北美、俄罗斯、德国四家销售公司。公司的出口营收占比一直维持在20%左右,没有明显扩张迹象,公司出口额增速在20132016逐年下滑。

债券股权双管齐下,立足印度辐射亚洲。根据公司20161020日的发行第二期公司债券公告以及20161230日的定向增发预案公告,公司拟募集13.2亿元建设印度工程机械生产基地,项目建成后将形成起重机、装载机、挖掘装载机、压路机及其他工程机械产品等一系列工程机械产品的生产能力。项目预估税后内部收益率12.10%高于公司目前的税前ROE水平,该项的投产将增厚公司利润,提高股东报酬率。

公司将搭乘一带一路的政策春风,抓住印度工程机械产品的市场机遇,立足印度,辐射东南亚、南亚、中东、东非等周边工程机械市场,进一步落实国际化发展战略。

  

3 他山之石, 日本工程机械国际化经验及启示

  我们曾在《日本工程机械行业发展的思考与启示,似曾相似的轨迹》中详细阐述了日本工程机械60年的发展历程,包括日本工程机械行业是如何在20世纪90年代后在城镇化进程后期内需不足时积极探寻出路以及如今全球第二大工程机械巨头小松制造所如何在多次危机中完成蜕变成就今日辉煌。

  当前面临与日本相似的环境。中国与日本90年代的处境相似,城镇化进程已经到中期阶段,在国内经济增速逐步放缓,投资在前期高基数的情况下,增速逐步下滑,汇率面临贬值压力,基建投资从东南沿海地区向中西部地区转移,当时的日本遇到了经济快速增长、有大量基建投资需求的中国,而今天的中国则遇到了一带一路沿线一批有巨大投资潜力的发展中国家,国内的工程机械企业也将乘势布局海外业务。

  

  

  一带一路有望接力国内需求,形成增量贡献。一带一路提供了充分的契机,“十三五规划”、《中国制造2025》等政策方针下,三一、柳工、徐工也正在积极开展自动化、信息化的产业升级;另一方面,工程机械巨头们纷纷走向国际化,尤其注重对一带一路沿线国家的布局。从以下方面来看,中国工程机械的经营环境或许比当初的日本稍好,首先,国内城镇化率(60%)与日本80%的城镇化率还有一定的差距;其次,在“三去一降一补”的方针下,工程机械行业的过剩库存已初步得以消化,高成本低效率的产能减少改善了具有规模优势的大企业的竞争环境,企业盈利的持续恢复,积极的产业政策缩短了漫长的市场经济调整周期,避免陷入日本90年代后的长达二十年的经济停滞阶段。从工程机械的出口匹配分析来看,日本在1985年后工程机械的出口额就进入长达十年的调整周期,中国从2012年开始也进入出口额缓慢下跌的调整阶段,同时一带一路政策出台至今已经有三年,也进入战略纵深推进和项目落地的阶段。此外,2015-2016年工程机械出口额的调整幅度已经明显缩窄,有筑底回升预期,我们预计未来随着一带一路沿线国家工程建设项目的逐步落地,工程机械设备的海外需求将会形成明显的增量贡献。

  国内海外双重刺激,工程机械利好持续。首先,国内中西部省份作为一带一路的门户,铁路、公路、机场、港口等大型基建项目处于投资加码、建设加速阶段,对短期经济有企稳作用;其次,国外一带一路的沿线国家的基建项目也会陆续落地,后期的经贸往来将给中国经济带来更为长期的利好。三一、徐工、柳工等工程机械龙头公司也在加快海外战略布局,设立境外销售公司和制造基地,积极开展跨国并购,获得专利技术并打开市场,积极争取国内外工程项目万亿级的投资红利。我们相信随着一带一路战略的纵深推进,中国工程机械公司的国际化进程会得到飞跃发展,我们期待下一个全球工程机械龙头的出现!

4 投资建议和风险提示

  投资建议地产和基建投资仍然是对工程机械行业最有效的拉动方式,但一旦迈过边际拐点,就会逐步走向成熟的新周期。我们建议积极关注两类公司:(1)能穿越行业低谷周期并作出逆势调整的公司,市场份额持续扩张;(2)具备向海外进军,寻求国际化业务突破的企业;基于此,我们建议积极关注龙头公司三一重工,其次建议关注柳工、徐工、和核心零部件企业恒立液压

风险提示:宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性;原材料价格波动影响企业利润率;行业竞争加剧导致毛利率下滑;国际化业务拓展不及预期。

  前期相关报告:

机械行业夏季投资策略报告:复苏进入中速平台,业绩为王的机会

  工程机械行业专题报告(二):似曾相识的轨迹——日本工程机械行业发展的思考与启示

  工程机械专题研究系列之一::从收入结构与市场份额角度看弹性空间

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