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2016年A股任性增发,谁与争锋?

2017年01月26日08:23 来源:董登新

  2016A股任性增发,谁与争锋?

  ——A股增发+ 外延并购= 伪成长?

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

  A股市场,有一种成长,叫“伪成长”,公司的扩张不是通过研发与创新,而是通过上市公司增发(secondary offering)募资,然后再用这些钱收购别人的企业,将别人的企业收归己有、纳入囊中,即便收购进来的业务与自己企业没有任何产业关联度,只要能使自己的企业块头变大、利润增多,就可以伪造“高成长”、诱骗投资者。一些不务正业的上市公司,无心主业和研发,却热衷于连年增发股份,不断购买他人的资产和利润,玩报表数字游戏、制造业绩“高成长”,进而刺激股价“高成长”,配合大股东和机构减持。这大概就是股评家们追逐或推崇的“外延并购”,他们美其名曰“资产重组”、“资本运作”,其实质就是股权倒腾转手、谋取差价暴利。

  更糟糕的是,有些上市公司并不差钱,它们却赶时髦、玩增发,拿募资的钱炒股,或搞委托理财;此外,有些上市公司的增发,已沦为“买壳者”的游戏筹码,成为“买壳上市”的潜规则:花别人的钱、买他人的壳,然后通过反向并购将自己的资产塞进上市公司,最终实现“借壳上市”、股民买单的目的。与其说是“买壳上市”,不如说是“借壳上市”,因为买壳方不用自己掏钱,最终都是他人买单。总之,单纯依赖增发股份、外延并购他人资产,这不是真正的高成长,而是一种“伪成长”!

  事实上,只有一类成长,才是真正的“高成长”,它是优秀上市公司必备的特质,它是通过不断研发、不断创新,并以此做大做强主业,或是始终围绕主业延伸上下游产业链,从而打造一流品质品牌、开拓国内外大市场。例如,中国的华为、腾讯、阿里巴巴、百度、格力电器等,美国的苹果、微软等。这些企业从来都不是什么“大杂烩”,更不会通过购买不相干的企业来拼凑自己的块头。这些企业的成长,才是一种内生型扩张、内涵式高成长。A股市场应该培育更多这类优秀的高成长公司。

  2016年既是A股杠杆举牌乱象丛生的一年,同时也是A股任性增发的一年。这一年,险资通过万能险参与母公司对优秀上市公司进行杠杆举牌,险情与乱象丛生,它搅得A股市场风生水起、不得安生。幸有保监会出手,险资与万能险才重归正途。与此同时,A股任性增发、盲目并购乱象也同样突显出来。更有甚者,为了配合大股东或机构减持,有的上市公司居然赤裸裸地推出1020、或1030的大比例送转方案,诱惑或吸引股民跟风抢购,进而为他们的减持买单。应该说,这一切都与产能过剩、资本过剩及资产荒有着密不可分的关系。

  无论是险资杠杆举牌,抑或是A股盲目增发,其实质都是股权倒腾、捕捉差价,从中谋取暴利。杠杆举牌与增发乱象背后,要么是为了换取公司利润增长,要么是为了换取个人股权退出。这一游戏的设计者企图与股民对赌、与散户博弈,他们正是看中了股民与小散不善“用脚投票”、敢于赌博的人性弱点,“股民买单”成为并购举牌与股票增发的底气与信心。

  表一:2016A股增发概况

  2016

  增发家数

  增发募资

  平均募资

  计量单位

  (家)

  (亿元)

  (亿元)

  上交所主板

  183

  7129

  38.96

  深交所主板

  88

  3552

  40.36

  中小板

  208

  4455

  21.42

  创业板

  150

  1882

  12.55

  全年

  629

  17018

  27.06

  资料来源:本所整理。

  (一)A股增发与IPO募资规模相差12

  众所周知,股市募资主要有两种渠道:一是IPO;二是增发。2016年,AIPO实际募集资金1381亿元,然而,这一年,A股增发实际募资17018亿元,两者相差12倍之多!

  实际上,导致这一结果的原因主要有两个:一是IPO行政审批,监管者人为压低IPO定价,发行人为了获得股份募资最大化,一般采取的应对之策就是:IPO尽量少发股票,等上市后再高价增发大量股票。二是IPO行政审批排长队,导致上市难,难于上青天,因此,大量企业不愿花两三年排队,而是冒险弯道超车、借壳上市,进而出现了大量壳公司增发、反向收购买壳者资产的炒壳游戏。因此,IPO难而少,增发易而多!

  (二)A股增发家数是IPO家数的将近3

  2016年,共有225家公司实现IPO,然而,这一年,却有629家上市公司完成增发,增发数接近IPO家数的3倍!

  根据表一统计,上交所共有183家公司增发,实际募资7129亿元,约占42%;深交所共有446家公司增发,实际募资9889亿元,约占58%。不难发现,中小板和创业板公司增发最活跃。在整个增发募资中,中小板和创业板共有358家公司增发,占增发公司数的57%。在800家中小板公司中,竟有208家在一年内完成增发;同样,在500多家创业板公司中,就有150家在一年内完成增发。

  (三)单只增发募资是单只IPO募资的将近5

  2016年,共有225家公司实现IPO,平均单个公司IPO募资6.14亿元。在这一年,共有629家上市公司完成增发,平均单个公司增发募资27.06亿元。单只股票增发募资水平竟然接近单个IPO募资水平的5倍!这是增发的疯狂?还是增发的任性?

  表二:2016A股增发募资规模分布

  募资额

  增发家数

  占比(%

  200亿以上

  7

  1.11

  100-200亿

  24

  3.80

  50-100亿

  31

  4.91

  10-50亿

  331

  52.46

  5-10亿

  151

  23.93

  5亿以下

  85

  13.79

  全年

  629

  100.00

  资料来源:本所整理。

  根据表二统计,2016年,有31家上市公司增发募资超过100亿元,其中,有7家公司增发募资规模均超过200亿元!长江电力一次性增发募资达664亿元,居榜首!亚军是航海基础,增发募资400亿元;季军是苏宁云商,增发募资292亿元。这竟直就是一个天文数字!如果是单只股票IPO募资超过100亿元,股民可能早就吓怕怕、吓跑了,但增发却具有隐蔽性和诱惑性,股民不仅不怕,而且还敢于买单,这就是增发的奥妙与魅力。

  不仅如此,垃圾股(ST)也敢于大胆增发,股民照样敢于成为最终买单者。其中,竟有三只垃圾股(僵尸企业)的增发募资规模超过了100亿元!天理何在?底线何在?

  表三:垃圾股也增发?

  序号

  股票简称

  增发(万股)

  募资(亿元)

  1

  *ST舜船

  235836

  210.13

  2

  *ST天利

  403097

  190.66

  3

  *ST金源

  181993

  109.39

  4

  *ST常林

  66647

  43.57

  5

  *ST兴业

  32911

  41.60

  6

  *ST创疗

  25467

  30.00

  7

  *ST兴化

  34356

  20.48

  8

  *ST易桥

  29369

  20.00

  9

  *ST蓝丰

  12697

  13.56

  10

  *ST百花

  10046

  12.34

  11

  *ST江化

  10226

  8.22

  12

  *ST工新

  12273

  7.43

  合计

  707

  资料来源:本所整理。

  值得庆幸的是,中国证监会已高度关注了A股市场的增发乱象,正在想办法治理并加强监管。在此,笔者提出如下对策建议,证监会不妨设置系列增发红线或负面清单:(1)凡是近三年出现亏损的公司,不允许增发;(2)凡是近三年没有现金分红的公司,不允许增发;(3)凡是近三年出现信息造假或行政违规的不诚信公司,不允许增发。这样做,主要是为了让股市资金流向优秀企业,并让股市发挥优化资源配置功能。

  (最后,祝海内外全体华人鸡年安康幸福!春节快乐!)