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【招商研究】每日复盘与晨会精要(0503):反弹后高位震荡

2017年05月03日21:09 来源:招商策略研究

  摘要

?每日复盘

  今日(5月3日),雄安概念偃旗息鼓,一带一路扛起大旗但难敌市场反弹后调整局面,整体市场处于反弹后的高位震荡,市场主要是存量资金的博弈。

  ?晨会要点

  宏观:易紧难松—2017年5月流动性前瞻

  宏观:PPP稳步推进,特朗普启动税改——财政月报2017年4月

  传媒:手游彩试点到期在即,彩票行业投资机会再来—互联网彩票行业

  零售:商贸零售行业投资策略—行业回暖得印证,龙头表现亮眼

  造纸、轻工:岳阳林纸—背靠央企股东资源丰富,昂首进军PPP广阔市场

  造纸、轻工:大亚圣象—内部管理进入不断改善通道,业绩高于预期

  食品饮料:水井坊—全年逻辑未改,短期波动勿忧

  食品饮料:泸州老窖—全系产品反攻,百亿胸有成竹

  旅游:首旅酒店—酒店板块全面复苏,继续强烈推荐

  传媒:三七互娱—产品+买量再续页游时代辉煌

  家电:格力电器—风险收益比依然突出

  家电:美的集团—溢价效应仍将延续

  农林牧渔:新希望—主业高增长,股息率诱人

  计算机:广联达—白马跃龙门,谱写新篇章

  有色金属:南山铝业—收入利润比翼齐飞,汽车板值得期待

  电子:环旭电子—业绩超预期,受益苹果新品周期和SiP发展趋势

  电子:大华股份—发布大规模员工持股计划,彰显未来发展信心

  电子:顺络电子—短期新品拓展影响业绩,长期看好陶瓷/绕线业务拓展

  非银行金融:中国人寿—投资改善超预期 全年业绩可期

  非银行金融:中国太保—寿险保费增长提速、结构持续优化

  非银行金融:兴业证券—业绩捷报,利空出尽

  化工:兴化股份—重组完成盈利向好,凤凰涅槃浴火重生

  每日复盘笔记

  今日(5月3日),雄安概念偃旗息鼓,一带一路扛起大旗但难敌市场反弹后调整局面,上证略微收跌,日线呈阴线十字星。

  当雄安概念锁定了大量筹码,活跃的存量资金愈来愈少的情况下,早盘市场随着雄安低开而低开。但随后国家一带一路的思路明确,新疆板块异军突起,带领上证指数在9点45拔出日内高位。好景不长,占据半壁成交量的雄安概念在9点45分开始继续震荡下行,拖累指数表现。但随后雄安有所反弹,又带动指数反弹。整个上午雄安与指数的相关程度较高,市场活跃资金多半陷入概念中去。虽然雄安概念随后转入震荡,但是指数却因个股的阴跌而略微下行。指数午后维持震荡,直到14点12分创出日内新低后,市场出现略微的超跌反弹,但雄安概念则并没有跟随反而是持续走低。最终上证指数收十字星阴线,雄安概念指数则几乎是光头大阴线。

  从总体上看,358个板块中有129上涨,下跌的板块增加至229个,其中一带一路的新疆板块表现较好,但昨日强势的雄安概念表现欠佳。个股方面,今日涨停约52只,跌停则扩大至14只左右。整体市场处于反弹后的高位震荡,市场主要是存量资金的博弈。本轮反弹主角雄安板块开始转弱,前期活跃资金趋向保守。

  从原则上看,市场热点开始短期反转,指数上方的中短期均线继续下压,反弹已明显受阻,连续4天的反弹是否为下跌中继虽有待考证。但由于雄安概念消耗了过多的活跃资金,市场只能随着雄安概念被动波动,而其他热点板块在缺少弹药的情况下无法持续进攻。从其他角度看,目前的短线反弹约压后再次的小幅回调,再次的印证了中长期深度熊市下跌格局。

  晨会纪要

  宏观研究

  【宏观研究*定期报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍:易紧难松--2017年5月流动性前瞻

  核心观点:

  1)5月流动性可能依然偏紧。经济向好撑腰监管趋严,央行维持资金面紧平衡的态度尚且看不到松动的理由。公开市场资金到期量较大,又有税收上缴的压力。不过,跨境资本外流依旧不是影响资金面的关键因素。预计5月会延续上月机构间资金多寡不均衡的局面。

  2)银监会政策从执行层面,强调已有政策的严格落实,约束商业银行行为,推动金融“去杠杆”。政策同时约束了同业投资和同业融资两端,即减少了同业存单的需求,也制约了同业存单的供给。因此,同业存单的利率继续上升的空间不大,但是下降的幅度也同样受限。

  3)5月商业银行将继续自查自纠,同业业务的调整尚未结束。回顾15年同业业务快速扩张时期,货币乘数快速抬升,流动性偏松。那么如果部分银行同业业务的资产端和负债端开始出现收缩,货币乘数不仅难以增加,甚至有回落的可能性,这意味着流动性也会易紧难松。

  【宏观研究*定期报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍:PPP稳步推进,特朗普启动税改——财政月报2017年4月

  1、3月末,全国PPP入库项目12,287个,投资额14.6万亿元,贵州省、山东省的PPP入库项目数量多、规模大,云南省入库项目中高速公路类较多,因此投资金额也较大。

  2、入库的交通运输、市政工程、城镇综合开发的项目投资金额排前三,政府付费和可行性缺口补助类在入库项目中占比较高,需要考虑各地政府财政承受能力。

  3、3月末,已签约落地PPP项目1,729个,总投资2.9万亿元,3月末落地率为34.5%,比去年末增加2.9%。

  4、落地项目投资额地域分布上,山东、贵州、河北居前三名,市政工程、交通运输、城镇综合开发投资额排前三,已落地使用者付费类项目的比例要低于入库项目中该类项目的占比。

  5、地方政府融资平台到PPP,从顶层设计角度看或希望有如下改变:(1)将地方政府债务由原先融资平台的隐性债务显性化;(2)通过PPP合同及其公示,使地方政府在PPP项目周期内的支出及债务通过固定的计算方法得以确定;(3)中长期看,提高公共服务的效率,使得基础设施及公共服务的提供市场化。

  6、4月份公共类债券发行情况,国债发行量继续回升;政策性金融债发行有所缩量,国开发行量最大;地方政府债发行缩量,江苏发债量领跑全国;城投债发行小幅回升,棚户区改造再成重点。

  7、特朗普的税改方案只是一份纲领性的文件,具体细节尚待明确。税改方案需要获得两党及国会的同意和批准,在细则没有进一步明确、控制财政赤字和债务负担、保证减税方案的公平性等问题没有解决之前,政策落地尚需时日。

  8、两位法国总统候选人,勒庞主张向雇佣外国人的法国企业征税;呼吁“明智的保护主义”,反对通过税收“压垮企业”,承诺将降低企业费用;对法国企业海外工厂生产的产品征收35%的关税。马克龙主张通过降低企业的社保负担来鼓励创业,增加职业技能培训,以期在五年内将失业率降至7%;将企业税税率从33%下调至25%;将努力让法国达到GDP的3%的财政赤字目标;推出500亿欧元的公共投资计划。

  行业研究

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  【传媒*定期报告】顾佳/郑恺/方光照/濮冬燕:手游彩试点到期在即,彩票行业投资机会再来—互联网彩票行业

  互联网彩票禁售后曾三次躁动,看好5月份的投资机会:由于中国的彩票市场空间巨大,获得销售资质的企业业绩弹性巨大,禁售之后互联网彩票板块在政策的催化下仍时有躁动,禁售期间主要有三次投资机会:(1)2015年5月-6月,政策背景是手游彩获批,结合当时牛市市场环境。(2)2015年11月-12月,政策背景是政府表态正研究互联网售彩,让市场看到开售的希望。(3)2016年6月-7月,政策背景是欧洲杯体育彩票热销,福彩营销方案和体彩安全性测试招标共振。近期据媒体报道,互联网售彩的相关测试及整顿在3、4月陆续结束,而2017年5月手游彩试点到期,市场对于试点到期后政策存在期待。

  彩票总体销售回暖,未来互联网售彩是行业机会:彩票销售额经历了2015年的下滑之后,于2016年恢复增长;分彩种来看,娱乐性和参与性更强的视频即开型和竞猜型游戏呈现快速增长。以2015年禁售之前的经验看,移动端售彩占据比例持续提升,未来互联网售彩是彩票行业结构性的机会。

  为什么资本市场热衷于赌互联网售彩牌照:线上销售端是唯一成规模的环节;上游彩种研发端分享约1%-2%,目前主要的彩种研发机构是各省福彩和体彩中心设立的彩票研究院,市场化力量较难涉足。中游热敏纸销售和终端设备提供商各自按照彩票销售额提点1%-2%,竞争较为激烈,企业很难规模性增长,利润率也较低,因此不被资本市场重视。下游彩票销售端分为线下销售和线上销售,线下销售主要渠道是彩票投注站整合难度很大,线上销售未来有销售资质的企业较少,一旦互联网彩票开售,获批企业利润弹性很大。

  关于未来互联网售彩模式的猜想:猜想一、中央绝对集权模式即“12306”模式;猜想二、国家大数据库+向少数售彩网站开放接口;猜想三、中央将PC端售彩权利回收,移动端售彩权利放给地方。

  推荐标的:人民网、亚博科技、500彩票网、姚记扑克鸿博股份天音控股

  风险提示:互联网彩票政策开放不及预期,彩票行业格局发生重大变化

  【零售*定期报告】许荣聪/邹恒超:商贸零售行业投资策略—行业回暖得印证,龙头表现亮眼

  行业整体业绩水平明显向好,回暖得到数据印证。商贸零售行业上市公司2016年度整体营业收入同比增长1.75%,扣非净利润同比增长4.73%;2017Q1收入同比增长3.53%,扣非净利润同比增长25.05%。毛利率由2015年的18.90%增长到到2017Q1的18.95%,行业业绩改善明显,数据印证我们之前对于行业弱复苏趋势的判断。54家商贸零售上市公司中扣非净利润为正的公司数量从16年一季报的20家,到半年报的23家、三季报26家、年报29家、17一季报达到39家,逐季改善势头十分明显,16年前三季度业绩处于低位,今年仍存进一步复苏空间。

  两极分化明显,龙头强者恒强。分板块来看超市盈利状况最好,16年和17Q1扣非净利润增长率分别166.25%/26.27%,主要由于15年扣非净利润较低,龙头永辉超市转型扩张卓有成效,16年和17Q1扣非净利增速均在50%以上,对行业拉动十分明显。百货板块29家公司总体收入仍有2%左右缩减,但扣非利润在2017Q1扭亏为盈达到12.67%,毛利率小幅下降至20.76%。板块内部两极分化显著,王府井重庆百货、鄂武商等17Q1扣非净利保持20%以上增速。去年下半年以来高端消费复苏迹象逐步印证,黄金珠宝企业在14、15年受反腐等冲击明显,行业回暖今年将给这类企业带来较大业绩弹性,16年扣非净利下降7.85%,到17Q1扣非净利同比大增24.84%。专业连锁主要看大体量龙头苏宁云商,调整和线上发展取得初步成效,连续两个季度实现盈利,17Q1扣非净利润大幅增长76.64%,迎来业绩拐点。

  零售企业估值回归,布局正当其时。17年以来商贸零售板块跌幅达9.22%,跑输大盘9.5个百分点,零售行业整体市盈率回归到39.1x,处于16年下半年以来低点,已接近历史平均水平,部分优质个股估值在20x左右,极具投资价值。零售行业在14、15年业绩整体低迷,在行业回暖的背景下利润具有较大弹性,目前整体估值回归,布局正当其时。

  风险提示:居民消费增速不及预期、行业复苏缓慢。

  公司研究

  【造纸、轻工*点评报告】郑恺/朱纯阳:岳阳林纸(600963)—背靠央企股东资源丰富,昂首进军PPP广阔市场

  并购凯胜园林落地,获优质园林公司资源。凯胜园林具有在全国范围内承接大量园林项目的经验,具有良好的人员储备、技术储备和市场储备。本次定增将大股东中国纸业、岳阳林纸高管及员工和凯胜园林管理层三方利益绑定,彰显发展信心,有望为公司带来每年1.3亿元以上的净利润,同时定增盈利承诺将保证公司未来利润;同时公司获得园林施工资质,新盈利增长点确立。

  实际控制人中国诚通资源丰富,国企背景为岳阳林纸园林业务开展保驾护航。中国诚通是国资委全资控股的大型央企集团,涉足综合物流服务和林浆纸生产开发及利用等六大业务,为行业佼佼者,实力雄厚。2016年2月,诚通集团被选为国有资本运营公司试点,本次非公开发行收购凯胜园林完成后,岳阳林纸作为诚通集团旗下唯一的园林PPP业务平台,将在集团对接的林业以及市政项目中承担施工角色,在全集团的国企改革试点过程中发挥重要作用。

  PPP项目春风吹来,特色小镇“梨花盛开”。PPP项目入库规模不断扩大,2017年同比增长一倍,落地率显著提升。特色小镇成为PPP项目新的投资风口,预计“十三五”期间,特色小镇基建投资将超万亿,空间巨大。凯胜园林作为园林施工领先者,将受益于特色小镇PPP项目热潮。

  我们看好国企背景给岳阳林纸园林PPP业务带来的丰富项目资源,传统造纸主业回暖致使量价齐升,历史包袱解决接近完成。我们看好并购凯胜园林完成后,公司依靠大股东央企背景带来的丰富项目资源。通过定增将大股东中国纸业、岳阳林纸与凯胜园林管理层多方利益绑定。内外一致共同发力园林PPP业务新盈利增长点。预计公司2017年和2018年净利润分别为3.53亿元和6.08亿元,市盈率为34.8倍和19.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:园林业务发展低于预期、造纸行情发生巨大变化

  【造纸、轻工*点评报告】濮冬燕/李宏鹏/郑恺:大亚圣象(000910)—内部管理进入不断改善通道,业绩高于预期

  事件: 公司公布2017年1季报,实现收入12.59亿、营业利润4092万、净利润4069万,同比分别为13.5%、81.87%、38.5%,每股收益为0.08元。

  评论: 1、地板结构调整带来盈利量质提升 公司16年进行了渠道战略规划改革,大幅降低了微利的地板出口量,提升了高毛利率的零售及工装业务,经历了近两年的收入单季度收入下滑以后,自16年4季度开始收入实现正增长,2017年1季度收入增长13.5%,同时毛利率同比提升0.4个百分点,盈利质量提升较为明显,净利润增速为38.5%,远超收入增速。

  2、资产置换后,主业集中,内部管理进入不断改善通道 大亚圣象自15年底资产置换完成后,内部管理进行了一段梳理以后,目前已进入不断改善通道,17年1季度虽然受出口产品减少(公司战略调整)影响营业费用率从16年Q1的16.8%提升至17.4%,但管理费用率已开始体现优化趋势,从16Q1的13.2%降至12.7%。同时这两年公司专注主业,盈利能力不断回升,资产负债率已由15年底的62.58%降至17Q1的46.97%,17Q1财务费用率较同期降低0.9个百分点,公司内功修炼逐步体现效果。

  3、把握消费升级机遇,提高高档刨花板以及三层实木复合地板比例。 公司综合考虑原料及人力成本因素,关停了亏损的黑龙江和福建基地(16年资产减值1.23亿),同时高档刨花板受定制家居行业需求快速增长影响供不应求,价格涨幅明显,公司在宿迁投入50万吨产能,预计17年下半年达产;随着生活水平的提高,消费者对于高档地板的需求在提升,而占公司比重较高的强化地板单位盈利能力最低,尤其是出口基本是微利,地板业务公司也在积极调整,16年开始已慢慢体系效果。

  4、维持“强烈推荐-A”评级。公司自实施资产置换同时新董事长上台后,更加专注家居业务,引进了一批优秀的管理人才,使管理团队年轻化、专业化,同时利用股权激励不断提升新老核心团贡的工作积极性,公司整体管理效率已进入不断提升中。我们预估公司17年-18年的EPS分别为1.22、1.48元,对应17年PE、PB分别为18、3.3,维持“强烈推荐-A”

  5、风险提示:管理效率改革低于预期。

  【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥:水井坊(600779)—全年逻辑未改,短期波动勿忧

  公司年报一季度收入均保持30%以上高增长,费用激增拖累业绩,显著低于市场预期,17年公司虽将加大品牌投入,但公司的总代模式决定费用率提升空间有限,渠道调研一季度公司发货量整体增长超过30%,且仍有所保留,进入4月发货继续加快,市场健康良性。给予17-18年0.65和0.91元,给予18年30倍,对应27元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。

  一季报披露,收入30%高增长,费用侵蚀业绩,低于市场预期。公司2016年收入利润11.76亿和2.25亿,同比增长37.6%和155.5%,其中16年Q4收入利润分别增长62%和340%。17年Q1收入利润3.99亿和0.92亿,同比增长32.78%和17.68%,收入基本符合预期,费用侵蚀业绩,低于市场预期。17Q1预收账款1.0亿,现金回款5.2亿,同比显著增长,账面现金8.64亿再创新高。

  产品升级提升毛利率,费用受基数等因素大幅增加,净利率同比略降。受益结构升级和提价,公司毛利率不断上升,16Q4及17Q1分别为79.2%、77.4%。17Q1销售费用率25.6%,同比增长6.9%,受费用拖累,17Q1利润率23.1%,同比下降3.0%。费用激增系季节性因素及基数效应,由于16年Q1团队刚开始组建,未投入大量费用,导致基数较低,另外17年春节较早,经销商去年底即开始打款,但费用计入17Q1。合并最近两个季度,销售费用率22.7%,同比增长5.3%,更为合理。

  渠道调研反馈积极,核心市场增速30%以上。公司一季度在没有确认预收账款的基础上收入增长33%(由于春节提前,多企业将Q4平滑到Q1),若将Q4和Q1合并,17年相比16年各项指标均大幅增长。草根调研显示,1-3月河南市场增长30%,湖南35%以上,江苏、广东40%,核心市场全年规划30%以上,其他市场受基数较低因素,增速更快。渠道反馈1-2月就已经完成一季度任务,部分市场4月未完就已完成二季度过半任务。公司产品结构不断升级,在新典藏上推广力度较大,核心门店速度仍保持高增长。

  发展战略:升级品牌,费用管控,立足长远。短期费用受季节及基数因素,但公司走的是总代模式,已给渠道较丰厚利润,整个链条毛利40%左右,总代15%,经销商10%,终端20%,远高于竞品,高费用投入模式并非公司核心策略。2017年,公司仍将积极树立品牌内涵,继续产品结构升级,增加线上投入,立足更长远增长。随着湖北、安徽、陕西等新增市场逐渐发力,空白市场继续开发,叠加高端白酒景气度提升,未来两年公司收入复合增速25-30%,结构升级毛利80%,25%以上利润率并非难事。

  全年逻辑未变,短期波动勿忧,维持“强烈推荐-A”。公司一季报收入符合预期,受费用激增影响,利润增速低于预期。17年公司虽将加大品牌投入,但公司的总代模式决定费用率提升空间有限,渠道调研一季度公司发货量整体增长超过30%,且仍有所保留,进入4月发货继续加快,市场健康良性。给予17-18年0.65和0.91元,给予18年30倍,对应27元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:竞品加大终端门店投入

  【食品饮料*点评报告】杨勇胜/董广阳/李晓峥:泸州老窖(000568)—全系产品反攻,百亿胸有成竹

  公司公布一季报,业绩符合市场预期,高端产品发力带动毛利率再创新高。现金流及预收款看似一般,实则公司认识到目前最缺乏的是产品的销售覆盖面,延续我们糖酒会报告《全面反攻,聚焦突破》中总结的思路,通过降低打款门槛、加快周转提升盈利,开启力度空前的全国范围、全系产品招商,费用的前置投入都在为未来更快增长埋下伏笔。暂维持17-18年EPS1.87和2.45元,半年目标价60元,维持“强烈推荐-A”评级,现价仍可继续买入。

  17Q1收入同比20.34%,业绩34.54%,符合市场预期,延续高成长。公司一季度收入利润26.7亿、7.97亿,分别同比增长20.34%、34.54%,收入增速受低端酒调整未及25%预期,但业绩与我们预期相符,也符合市场预期。

  高端持续放量,毛利率再创新高,全年百亿目标胸有成竹。公司Q1毛利率70.25%,同比增长12.9%,创历史新高,与高端持续放量、低端产品仍在调整有关。分产品看,高端预计占收入一半左右,报表出货量对应近1800吨,加之16Q4确认的收入一部分来自春节,也验证之前调研出货量在3000吨数据。中档特曲、窖龄受益高端溢出效应和市场拓展,预计增速20-30%,低端产品调整已近尾声,对业绩已无影响。从春节情况看,公司17年百亿目标已胸有成竹,预计高端40亿,特曲窖龄35亿,博大系列25亿。

  现金回款虽降,反哺渠道盈利,更有利于公司持续发展。Q1收到现金23.1亿元,略低于同期收入25.7亿,差额部分体现在大幅增加的应收票据,17Q1应收票据27.0亿,环比增加7.5亿,同期预收款环比下降2.4亿。我们认为,票据的增加,系公司对渠道抛出的橄榄枝,通过更优厚的打款条件(可用票据代替现金)、更高的利润(高毛利空间,高周转率,低资金占有率),在全国范围内吸引经销商。在这点上,公司很清楚五大核心产品缺乏的不是消费者的口碑与认知,而是终端的到达率,公司抛出的橄榄枝有助于加速全国招商铺货,更有利于公司更快发展,与14年的五粮液借助票据吸引大商打款背景有所不同,老窖政策更显积极。

  费用同比增幅明显,前置投入及税收是主因,未来费用率有摊薄空间。公司Q1销售费用及管理费用率同比提升3.63%、1.27%,我们推断费用增加的主因,系公司糖酒会开启全系单品招商,有报道称,公司首次开放首单门槛,最低门槛降至5万起步,下大力度抢占终端和县级经销商,加上营销人员不断招募到位,预计1573团队就达2000人,前置费用投入较高降低短期业绩弹性,好在公司产品高端化不断持续,净利率仍在提升,业绩短期不会被费用拖累,且中期看,收入增长会摊薄前置费用。另外高端化带来消费税的增加,也部分拖累业绩。

  “招商年,冲刺年”,百亿目标胸有成竹,维持“强烈推荐-A”评级。公司披露一季报,收入业绩继续延续高成长,年初以来公司在全国范围、全系产品招商,短期较高的前置费用都在为未来高成长埋下伏笔,考虑到公司今年招商年、冲刺年的基调,全年百亿目标胸有成竹,高端产品持续增长,以及未来费用率的逐渐摊薄,更大业绩弹性值得期待。维持17-18年EPS到1.87和2.45元,高成长性有望带来下半年估值切换提前,给予18年25倍,半年目标价60元,维持“强烈推荐-A”评级,现价仍可继续买入。

  风险提示:窜货扰乱市场、竞品稳价后放量。

  【旅游*点评报告】董广阳/梅林:首旅酒店(600258)—酒店板块全面复苏,继续强烈推荐

  事件: 首旅酒店发布一季报,收入19.1亿元/增长437%;归属净利润3481万元/增长396%;扣非后归属净利润3779万元/增长249%。业绩与此前预告相一致,符合预期。

  评论: 1、首旅业绩大增,主要来自:1)新增如家并表影响,如家Q1经营数据继续向上,扣掉公允价值影响和贷款利息后(4431万元),贡献增量利润总额3718万元;2)旅游市场企稳回升,首旅原有酒店及景区业务稳步增长。

  2、如家Q1利润总额8149万元,扣除所得税后,可比净利润为6-7千万元,较上年同期增长明显。如家经济型延续复苏态势,中端酒店放量崛起,整体RevPAR/平均房价/入住率分别增长2.5%/2.5%/-0.06pct,其中经济型1.9%/2.1%/-0.1pct,中高端12.1%/10.3%/1.23pct。

  3、首旅原有中高端酒店同步复苏。RevPAR/平均房价/入住率分别增长7.7%/2.7%/2.38pct,首旅合并如家后,利用如家的渠道和会员优势,原有中高端酒店提升显著,未来拓展有望提速。公司Q1共新开店36家,已签约未开业和正在签约店为473家。

  4、投资建议:经济企稳+旅游消费升级提振酒店业需求,供给端竞争优化,行业供需关系正在改善,其中经济型回暖,中端市场崛起。近期华住、锦江、如家的经营数据不断印证我们对酒店业整体复苏的判断。如家Q1可比净利润6-7千万元,而华住16Q1主业贡献净利润约5千万(全年约6.2亿),预计如家17年的利润有望超过16年的华住。我们维持对如家今年净利润6-7亿的判断,首旅17-18年净利润预计6.5/9.2亿,PE估值28x/20x,近两年每年业绩内生增速有望超40%,给予今年40倍目标估值,继续强烈推荐。

  【传媒*点评报告】顾佳/林起贤:三七互娱(002555)深度报告之三:产品+买量再续页游时代辉煌,《传奇霸业》有望再造页转手标杆

  精细运营+精耕产品,成就研运一体的页游龙头。公司页游平台在下游积累了丰富的媒体渠道资源+优秀的营销能力:与多家大型媒体建立合作关系,并买断诸多中小网盟的流量,规模效应凸显;拥有较强的精准营销能力,广告投放效果较好。随着规模优势显现,三七平台对上游 CP 吸引力与日剧增。适逢页游平台洗牌阶段,公司随着优势不断积累,马太效应更加明显。14年开始,37游戏后来居上实现赶超,位列页游运营运台市场第二,当前市场份额为13.4%。研发方面,三七作为平台型公司拥有大量的用户数据以及对用户的付费留存经验,切入研发时不仅强调匠心打磨产品,也注重长线运营,《大天使之剑》上线超过流量单月流水仍接近5000万,市场份额位列行业第一。17年页游产品储备丰富,有望扭转16年收入下降趋势,重回增长。

  手游业务复制精细买量+精耕产品打法,再铸辉煌。当前随着互联网红利基本消耗,硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起,买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。三七将多年累积下来的运营精细买量+精耕产品的能力运用到手游领域形成了差异化的竞争策略,其买量的三大特点:(1)重视以产品质量作为基础。(2)优质媒体资源丰富。与朋友圈,今日头条,斗鱼等达成密切合作。(3)强调从从产品曝光到用户获取、用户注册、用户留存、用户付费整个前端到后端的流量经营,而非简单的广告投放。

  《传奇霸业》有望成为《永恒纪元》之后的下个页转手爆款。《传霸》是公司的标志性产品,15年/16年流水分别超过15/12亿,位列页游第1,游戏17年中上线,若表现优秀,不仅提供业绩保障,也验证页转手的长期逻辑。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司一季度确认投资收益1.1亿,我们将2017/18/19年预测净利润调整为19.40/22.90/27.51亿元。我们预测公司对应考虑增发后的总股本的 EPS分别为 0.91 /1.08 /1.29元,当前股价对应 2017/18/19年 PE 分别为 24.8/21.0/17.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:1、公司新游戏推出时间低于预期; 2、游戏行业竞争加剧。

  【家电*点评报告】纪敏/吴昊:格力电器(000651)—风险收益比依然突出

  投资思考: 风险收益比依然突出。 家电板块在Q1取得显著的超额收益,机构持仓亦处于相对高位; 因此风险收益比凸显重要性。结合16Q4与17Q1的公司经营,全年盈利保持25%以上的增长较为确定,对应2017年10xPE; 如果考量现金价值,格力依然是A股家电最具安全边际的标的资产,也是最具现金分红和潜在的股权回购能力的公司,维持强烈推荐-A评级。

  2017Q1季报: 收入稳健,盈利出色。据一季报,公司收入同比+20%;市场认为低于产业在线+70%的预期。如果(16Q4+17Q1)/(15Q4+16Q1)=34%,则相对容易接受;此外,其他流动负债2016Q4较Q3环比减少了22亿,也可能对收入的确认带来了一定影响。归母净利+27%表现出色。一众家电企业深感Q1原材料成本压力….格力17Q1毛利率34.4%净利率13.6%,均同比+1pct,经营能力和盈利确定性傲视同侪。

  2017全年:受益景气复苏,盈利继续领先行业。公司17Q1预收款134亿环比增加33亿同比持平。其他流动负债环比增加19亿至617亿,表明实际盈利更为殷实。17Q1经营性净现金流88亿同比+43%。资产质量优异。空调行业的复苏仍在继续。预期公司全年盈利有望实现25%+增长。

  现金价值:十足安全边际,杰出的现金分红和股权回购能力。比较(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,家电最具价值企业的前五名分别为格力电器(A股第11名)海信电器(A股16名)美的集团美菱电器。比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A股第5名) 小天鹅(A股52名) 和美的集团

  如何看待和评估消费抱团行情?据Wind,Q1家电板块收益率11.1%基金持仓5.9%,分别是市场第2和第5位。看好消费的长期逻辑在于中国经济社会逐步由投资驱动向消费和科技创新驱动转型;短期支撑则来自于三方面:1,Q1地产景气的超预期; 2,中小创板块盈利的羸弱和壳价值的覆灭,金融监管的从严以及周期股盈利的不稳定; 3,宏观与政策的不确定,消费品的“确定性溢价”。

  风险提示:空调景气弱于预期、消费抱团行情的短期逻辑破灭

  【家电*点评报告】纪敏/吴昊:美的集团(000333)—溢价效应仍将延续

  投资思考:美的仍将享受相对其他大白电企业的估值溢价…

  就战略和业务布局以及治理结构和企业经营而言,美的几乎是中国乃至全球最优秀的综合类家电企业之一。公司与海外家电业的估值水平仍有落差,而如果将家电和机器人业务分部估值,美的远期市值空间更可以看高一线。强烈推荐-A。

  2017Q1:收入强劲,盈利略超预期。公司Q1营收598亿+56%归母净利44亿+11%。其中原有主业502亿+31%净利51亿+22%;库卡集团收入58亿+26%净利2亿+27%;东芝收入38亿利润-1.9亿。空调受益于行业复苏预计内销增速超30%,小天鹅经营向好收入增速亦超30%,预计冰箱和小家电收入增速超20%,小家电受益消费升级量价皆出色。公司Q1毛利率25.1%同比-4.8pct,其中家电主业受原材料成本影响-3pct;收购库卡的资产溢价摊销费用Q1确认6亿(预计2017全年25亿)短期拖累公司业绩;结构而言,库卡的毛利率也低于美的家电主业。美的家电主业经营向好,库卡将带来业绩增量,而东芝将有望全年扭亏。预计公司2017将实现10-15%盈利增长。

  理性的战略和业务布局以及治理结构带来溢价效应。公司围绕“产品领先、效率驱动、全球运营”三大战略主轴稳步推进内部转型,奉行“国际化、多元化和高端化”的原则。民企职业经理人体系和股权激励也更加优化合理。

  现金价值:具有安全边际,资产质量优异。比较(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,前五名分别为格力电器(A股第11名)海信电器(A股16名)美的集团。比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A股第5名)小天鹅(A股52名)和美的集团

  如何看待和评估消费抱团行情?据Wind,Q1家电板块收益率11.1%基金持仓5.9%,分别是市场第2和第5位。看好消费的长期逻辑在于中国经济社会逐步由投资驱动向消费和科技创新驱动转型;短期支撑则来自于三方面:1,Q1地产景气的超预期; 2,中小创板块盈利的羸弱和壳价值的覆灭,金融监管的从严以及周期股盈利的不稳定; 3,宏观与政策的不确定,消费品具有“确定性溢价”。

  风险提示:库卡东芝整合低于预期、消费抱团行情的短期逻辑弱化

  【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶:新希望(000876)-主业高增长,股息率诱人

  2016年,公司农牧业务实现净利润9.7亿元,同比增长达100%。我们预计2017年农牧业务净利润13个亿,当前市值扣除民生银行股权后对应PE约17倍。此外,2016年现金分红比例高达80%,对应的分红收益率为6.18%。

  饲料:养殖扩张带动结构改善 2016年共销售饲料1488.82万吨(+39.39万吨,+2.72%),禽料销量+7%,猪料+5%(其中母教乳猪料+30%),反刍料+12%,水产料下滑8%。通过大力加强养殖成为打通上下游、增加协同效应,提升猪料销量占比和饲料业务的盈利能力。预计2017-2019年饲料销量为1540/1617/1698万吨。

  养猪:技术指标优越,放量复制扩张 2016年,公司共销售种猪、仔猪、肥猪116.69万头(+29.41万头,+33.70%),全年平均PSY高达26.8(代表公司最高水平的夏津猪场PSY达30),处于国内领先水平。目前,公司已完成了900 万头生猪产能布局,新好模式将在全国放量复制,预计2017-19年出栏量为270/550/750万头,增长迅猛。

  种禽:“禽旺”提升效率,保障食品安全 2016年销售鸡苗、鸭苗共计45859万只(-1646万只,-3.46%),预计2017-2019年禽苗销售5.0/5.5/6.1亿羽。以温氏为榜样推行“禽旺”模式,成立养殖服务公司以替代经销商,加强对农户的控制,增加对农户的让利,不仅促进了禽料销量的增长,并能实现可溯源,最大程度确保食品安全。

  屠宰和肉食:“基地+终端”,未来的食品巨头 公司致力于转型变革,坚定贯彻农牧食品产业一体化发展战略。优化产品结构,加强“生转熟”和“冻转鲜”,高毛利的深加工肉制品和冷鲜肉销量分别同比增长11%和22%。优化渠道结构,促进渠道下沉和渠道细分,加强“贸易转终端”,生鲜禽肉批市销量占比已经从两年前的近90%下降到当前的不到60%。

  盈利预测与估值:预计17-19年农牧贡献EPS为0.32/0.36/0.44元,投资贡献EPS为0.40/0.43/0.47元,给予农牧20-25倍、投资8倍PE,得出18年目标价10.64-12.44元,具有30%-52%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,猪价超预期下跌。

  【计算机*点评报告】刘泽晶/徐文杰/周楷宁:广联达(002410)—白马跃龙门,谱写新篇章

  奉上“白马涅磐图”,解市场之疑虑:面对市场上五花八门号称“战略转型”的公司,投资者习惯性的存在着一定疑虑情绪。我们持续并深度跟踪行业白马广联达并认为,公司大力推进两新业务、步入云端的战略转型方向顺应并引领了产业发展趋势,且平滑了业绩的周期波动性,面对“基建+工业工程”两大千亿增量市场,完全有望再造一个广联达!白马涅磐非易事,面对已经发生和正在发生的积极变化,我们有必要将公司的核心成长逻辑及安全边际重新作以汇总和梳理,向投资者展现一幅清晰的“白马涅磐图”。

  “两新业务”有望再造一个广联达!在收入不断创新高的同时,“两新业务”增速大大跑赢了公司的整体水平,截至2016年底,营收占比进一步提升至63.53%。“两新业务”有望再造一个广联达,逻辑在于:

  1)产品“云化”盘活了存量客户,云计价产品推广进展顺利,在先行交付的11个省份,平均用户转换比例高达50%,云算量产品也将于年内问世。建筑业“定额库”、“清单库”更新以及“平法16G”等因素将作为催化剂加速公司核心产品“云化”的进程,从而进一步弱化公司此前对于新开工增速的“周期依赖性”。

  2)以从业人员数量的角度考虑,工程施工阶段的潜在市场空间10倍于招投标阶段。且目前信息化的渗透率水平极低,基本处于蓝海市场。从工程施工三大产品线角度来看,岗位级应用的产品种类不断丰富,BIM领域重点打造的杀手级产品BIM 5D高歌猛进,项目管理软件的市场空间巨大。

  3)基础设施和工业工程作为公司三大“产品地图”中相对较新的增量业务,潜在市场体量数倍于房建领域。公司陆续推出了涵盖机场、地铁、市政公路、水工工程等重点基建领域,以及石油石化、电力、冶金、煤炭等主要工业工程方向的新产品,目前已拥有北京第二机场以及北京通州新城等标杆案例。公司由曾经铸就自身“江湖地位”的房建领域迈向空间更大的基建+工业工程增量市场,以铁路总公司为代表的“基建大户”市场化进程正在推进,需求端市场即将爆发。 高管“真金白银”构筑安全边际:员工持股计划价格倒挂,而核心高管进一步巨额增持彰显了坚定信心以及认为股价被低估的明确态度,安全边际充分。

  “强烈推荐-A”评级:考虑到公司转型推进顺利,有望再造自我,我们上调盈利预测,预计2017~2019年EPS分别为0.54、0.73、0.89元,现价对应30/22/18倍PE。维持“强烈推荐-A”评级,目标价20.80元。

  风险提示:转型进度低于预期;增量市场拓展进度低于预期。

  【有色金属*点评报告】刘文平:南山铝业(600219)—收入利润比翼齐飞,汽车板值得期待

  事件: 公司公布了一季度财务数据,实现销售收入34.68亿元,归母净利润2.86亿元,合0.031元EPS;扣非归母净利润2.76亿元。

  评论: 1、铝价上涨带动收入上涨 一季度实现销售收入34.68亿元,同比增长23.2%,环比增长4.7%。价格增长是核心,一季度价格同比增长23.4%,与收入增幅相当;环比增长3.1%,也与收入增幅相差不大。

  2、成本上涨,毛利下降 一季度实现利润2.86亿元,同比增长32%;但环比净利润下降5.3亿元。主要原因是成本端的大幅上涨,摊薄公司盈利。一季度毛利20%,较去年全年下降2个百分点(由于四季度合并报告,我们采用2016年全数据做比较)。尽管一季度均价较去年全年上涨上涨13%,但原材料价格从2016年四季度开始快速上涨,考虑到公司大概2-3个月的生产周期,2016年四季度末的成本上涨开始在今年一季度开始体现。根据我们的测算,对比2016年3季度,2016Q4的原材料价格上涨减少约4个百分点毛利。根据我们的模型测算2017年Q1毛利为20.4%,和公司实际毛利相当。

  3、受益铝行业供应侧改革,铝价格上涨,公司盈利大 根据我们当前的模型测算,原材料和电解铝全年维持年初至今的均价,公司毛利约20%,对应年盈利13.25亿元,对应P/E 24倍。考虑铝行业供需关系较好,叠加供应侧改革和采暖季限产因素,我们预计2017年全年铝价较2016年上涨20%,即14660元每吨(比年初至今均价高6%),原材料价格保持不变,公司盈利17.18亿元,对应市盈率18倍。预计铝价格2018年开始快速上涨。

  4、蓝海产品开始放量,推升公司估值 伴随全球排放标准持续提升和新能源汽车的崛起,汽车轻量化趋势势不可挡。公司汽车板在2016年年底取得国外汽车巨头认证通过,标志公司成为国内唯一一家技术成熟和可批量供货的公司。汽车板业务具备市场空间大、壁垒高、需求增速快,毛利高。预计2017年可实现销售6万吨,对应收入约18亿元,毛利约4亿元。航空材料、精密锻件材料已取得重大突破,预计年内实现向波音、空客批量供货。

  评级:供应侧改革和汽车板突破,大幅提升公司的盈利和估值,维持推荐评级。

  风险:铝价大幅下跌。

  【电子*点评报告】鄢凡/李学来:环旭电子(601231)—业绩超预期,受益苹果新品周期和SiP发展趋势

  事件: 公司发布2017年一季报,公司一季度实现营业收入64.7亿元,较去年同期49.02亿元增长15.68亿元,同比增长32%;实现归属于母公司所有者的净利润2.87亿元,较去年同期0.84亿元增长2.02亿元,同比增长240%。

  点评: 产品结构调整显成效,业绩大幅增长超预期。得益于通讯类、消费类、存储类、工业类和汽车类产品的营业收入均有所增长,公司一季度营业收入同比增长32%。此外,在公司着重于产品组合及获利结构的调整,持续争取较好的交易条件下,公司的获利能力相较2016年同期实现较大增长。公司一季度毛利润率为11.44%,增长2.69个百分点,且高于2016你那全年的毛利率水平;净利润率达到4.43%的水平,同比提升2.7个百分点;实现归母净利润2.87亿元,同比增长240%,创上市以来单季盈利记录。

  苹果无线模组主力供应商,受益于苹果新品周期。今年是苹果的创新大年,苹果推出的新手机中将采用诸多新技术,销量也极有可能创新高。环旭是苹果公司的无线模组主力供应商,一方面受益于苹果新手机销量的增长,另一方面参与苹果新品的创新,有望切入指纹触控屏幕、电源管理、摄像头等一系列零组件芯片SiP微型化创新中,提升单机价值。

  SiP模组化是长期发展趋势,智能终端产品中采用比例不断提升,公司率先受益。SiP(系统级封装)是将多个不同功能的电子部件组装成一个个体,且不需要传统的PCB板,因此具有体积小、成本低、功耗小等优势,符合电子产品轻薄短小的需求。在可穿戴和智能手机中SiP采用的比例越来越高,后续有望延伸到电脑、Pad,以及汽车和工业应用领域。公司凭借在器件微小化模组方面的技术优势,以及日月光集团的技术和客户资源,率先成为苹果Apple Watch等产品的SiP主要供应商之一。未来公司将开发更多的SiP产品,开拓更多的客户,SiP业务对业绩的贡献有望大幅提升。

  维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司在微小化模组制造中的龙头地位,智能终端持续的SiP化为公司打开巨大成长空间。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.53/0.65/0.84元,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:电子终端产品销量不及预期,智能手机中SiP发展不及预期等。

  【电子*点评报告】鄢凡/兰飞:大华股份(002236)—发布大规模员工持股计划,彰显未来发展信心

  评论: 8亿员工持股计划规模庞大,受众对象广泛。公司计划募集资金总额上限高达8亿,参加员工持股计划的总人数不超过3230人,约占员工总人数三分之一,受众对象广泛。公司于2015年4月和2015年7月分别实施了一期和二期员工持股计划,规模上限分别为1.4亿和1.17亿。本次计划8亿规模庞大,是一期和二期员工持股计划总额的3倍多。

  核心高管认购,彰显未来发展信心。参加本计划的监事和高级管理人员共计11人,包括董秘、财务总监以及多名副总裁,认购总份额为3,036万份,占员工持股计划总份额的比例为3.80%,核心高管和员工认购彰显对公司未来业绩和股价的发展信心。持股计划将委托财通证券资产管理有限公司设立定向资产管理计划,主要通过二级市场购买、大宗交易、协议转让等方式获得公司股票,资金主要来源为控股股东无息借款等。

  国内PPP和安防运营,海外规模持续扩张。国内方面增长与效益并重,深入布局九大行业解决方案,积极推进PPP项目和安防运营,新疆等地PPP有望在2017加速落地并逐步开始确认收入;海外业务2016年占比已达38%,增速近40%,增速和毛利以及对整体净利的贡献都远高于国内,未来有望成为营收和利润贡献主力;同时公司拟发行H股,募集资金也利于大力发展海外业务和相关并购扩张。

  新业务进展迅速,人工智能值得期待。大华于2016Q3大力投入成立芯片、大数据、人工智能和先进应用四大研究院,开始布局人工智能。17年3月,公司联合英伟达发布多款“睿智”系列前端后和后端智能设备,在安防智能化大趋势下AI相关布局和进展值得期待。同时公司控股视频会议、无人机、机器视觉、参股零跑新能源汽车等业务均进展顺利,提供更多业绩弹性。

  维持“强烈推荐-A”评级,目标价22元。我们预测公司17/18/19年EPS为0.84/1.10/1.45元(暂不考虑H股摊薄),当前股价对应PE仅为21/16/12倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价22元。

  风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期等。

  【电子*点评报告】鄢凡/马鹏清:顺络电子(002138)—短期新品拓展影响业绩,长期看好陶瓷/绕线业务拓展

  事件: 公司发布17年1季报,公司实现收入3.60亿元,同比增长7.07%;实现归母净利润6490.6万元,同比下滑14.34%;对应EPS0.09元。公司预计1-6月实现归母净利润1.40亿元-1.92亿元,同比下降20%-上升10%。

  评论: 1、Q1淡季影响收入,费用影响净利润 上半年国内消费电子出货相对较低,公司多项新品业务处于拓展初期,收入增速相对较低。毛利率39.8%,同比小幅下降0.7个百分点,不过环比改善明显,提升4.7个百分点,绝对值也处于历史同期较高水平。股权激励等费用推升费用率,管理费用率13.8%,同比增加3.7个百分点,期间三费费用率合计提升4.8个百分点,是净利润增速较低的主要原因。

  2、新品业务下半年有望逐步释放,补充成长业绩 Q2旺季逐步来临,公司经营效率会有所改善,尤其陶瓷指纹片业务去年上半年基数较低。单季度盈利大概率有所提升。按照上半年1.4-1.9亿元盈利指引区间均值来看,Q2单季度净利润逐步转正。公司包括变压器、NFC/WPC、陶瓷外观件等新品业务下半年有望逐步放量,补充业绩成长。

  3、长期看好陶瓷与绕线工艺产品拓展。 公司长期积累流延与绕线工艺,其中流延工艺在白瓷与黑磁产品中有广阔的应用,包括叠层电感,陶瓷片,隔磁片,5G时代广泛应用的SAW/双工/开关等LTCC产品;绕线工艺则是绕线电感、NFC/WPC线圈,变压器等产品的基础工艺。公司依托两大工艺基础在新产品、新应用方面进行拓展,市场空间逐步打开。5G、智能汽车新趋势下,射频等相关产品的拓展更具发展前景。

  估值与投资建议 尽管短期新品拓展费用率较高等问题影响,我们认为公司长期布局方向确定,市场竞争力十足。公司去年完成股权激励,今年筹划5亿元左右员工持股计划,对未来发展也颇具信心。调整17-19 年451/607/818亿元利润预测,对应EPS0.60/0.80/1.08元,同比增长25%/35%/35%,我们维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。

  风险提示 新品拓展低预期,电子行业景气度下行

  【非银行金融*点评报告】王立备/郑积沙/马鲲鹏:中国人寿(601628)—2017年一季报点评: 投资改善超预期 全年业绩可期

  公司公布2017年一季报:保费收入2462亿元,同比增长22%;归母净利润61.5亿元,同比17.1%;归母股东权益3091亿元,较年初增长1.8%;总资产2.81万亿元,较年初增4%。

  保费增长较快、业务结构持续优化。2017Q1保费收入达人民币2462亿元,同比增长22%,首年期交保费603 亿元,同比增长17.4%,占比较16年底提升约2pct;十年期及以上首年期交保费达225 亿元,同比增长 16.8%;公司进一步压缩趸交业务,首年期交保费在长险新单保费中占比49.85%,同比提升5.45pct。

  投资改善超预期。(1)公司投资资产规模25399亿元,较年初增长3.5%。净投资收益率为4.68%,同比下降0.32pct,总投资收益率为4.53%,同比上升0.84 pct。在投资策略上公司持续优化资产配置结构,加大对长久期多元化资产的投资力度。(2)投资收益282亿元、公允价值变动损益19亿元和其他综合收益-6.6亿元三项均同比改善,所以虽然Q1因折现率等因素影响增提准备金133亿元,还能实现净利润17%的增长,投资改善是主要原因之一。一季度定调全年业绩走势,我们预计2017年全年净利维持两位数增长。

  偿付能力充足,业务发展有保障。公司综合偿付能力301%,核心偿付能力285%,同比2016年底均有所提升。2016年偿付能力风险管理能力评分高达85.5分名列行业前茅,近期评级A级。在Q1的最低资本构成中,保险风险、市场风险和信用风险最低资本分别较16Q4增长了3.6%、4.6%和2.5%,各项风险增长较为平稳。

  我们维持公司强烈推荐评级,基于:(1)寿险龙头坐拥150万人代理人队伍,保费快速增长仍可持续,加快转型升级推动价值同样快速增长;(2)准备金增提压力年内逐步减轻叠加投资回暖使得公司业绩持续改善;(3)成为广发行最大单一股东,多方面综合协同发展,优化经营效率,有望实现”1+1>2”。我们给予公司目标价29元,对应2017E的PEV1.1X,空间16%。

  风险提示:市场风险

  【非银行金融*点评报告】王立备/郑积沙/马鲲鹏:中国太保(601601)—2017年一季报点评:寿险保费增长提速、结构持续优化

  公司公布2017年一季报:保险业务收入1013亿元,同比增29.5%;归母净利润20亿元,同比减9%;总资产10892亿元,较年初增长6.7%;归母净资产1327亿元,同比增0.7%。

  寿险保费增长提速、结构持续优化。寿险业务实现保险业务收入749.2亿元,同比增长 43.1%。其中代理人渠道份额由2016Q1年的83.4%升至90.3%,其保费规模676亿元(+54%),代理人渠道的期缴保费占新保费97.5%,新单保费占总保费同比提升3.3pct至41.3%。17全年保费有望持续高增长,基于(1)代理人月均总人力超过80万,绩优人力和人均产能不断升;(2)产品策略以客户需求为导向,重点发展传统保障和长期储蓄;(3)开拓新客户和老客户加保并举。

  产险保费规模微增。太保产险实现保险业务收入262.82 亿元,同比增长1.7%,其中车险业务收入195 亿元,同比增长1.6%;非车险业务收入68 亿元,同比增长2.3%,车险占比74%,同比基本持平。在车险上公司或展现新变化,有望在互联网车险和引入Metromile产品上给客户带来更好体验。我们预计全年保费稳定增长,服务质量和综合成本率将进一步改善。

  投资端同比环比改善。(1)17Q1投资净收益125.73亿、公允价值变动5.41亿、其他综合收益-10.33亿,单季度综合收益不论同比环比均有提升改善;(2)大类资产配置稳定,固收(占81.7%)和权益(占13.3%)相较于2016年末分别下降0.6个百分点和提升1.4个百分点,股基合计占比6%,较上年末增加0.7个百分点;具体来看固收类中变化较大的定存占比下降4.4pct至9.7%,理财产品占比上升3pct达7.7%;(3)投资策略上公司将延续:一是基于账户的大类资产配置,公司加权平均预定利率不到2.9%,负债端传导的压力较低;二是坚持稳健投资、价值投资、长期投资。我们判断2017公司投资收益率稳中有进。

  我们维持公司强烈推荐评级,基于:(1)寿险代理人渠道坚持人力和产能双轮驱动,持续量价齐升;(2)围绕保险主业多元布局、分工明确,健康、养老和农险等板块业务规模尚小但增速快,未来发展空间广阔。我们给予公司目标价33元,对应2017E的PEV×1.05,空间21%。

  风险提示:市场风险

  【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏/王立备:兴业证券(601377)2017年一季报点评—业绩捷报,利空出尽

  公司公布2017年一季报:营业收入19.65亿,同比增长13%;归母净利润6.82亿,同比大增35%,二者均好于上市券商平均。EPS 0.1元,ROE 2.13%。

  利空出尽,业绩回春。一季度归母净利润6.82亿,同比大增35%,明显好于上市券商9%的平均增幅,为全年业绩正增长打下基础。自营独领风骚,投资净收益8.19亿,同比大增6.6倍,收入占比飙升至42%,成为公司业绩大增的主要支撑点;经纪可圈可点,收入3.39亿,同比下降22%,好于同业,其中市占率1.41%,环比小幅上涨3%,佣金率4.23%%,环比增长0.5%;投行利空出尽,收入2.13亿,同比下降43%,合规经营后有望快速回血;利息收入1.92亿,同比下降13%;资管表现差强人意,收入0.85亿,同比下降46%,监管趋严背景下,未来需提升主动管理能力增厚收入。

  自营挑起收入重担,坚持价值投资。投资净收益8.19亿,同比大增6.6倍,收入比重42%,一举超越经纪业务成为公司业绩顶梁柱。公司自营投资坚持一贯的价值投资,持续完善风控体系、加快建设投研队伍、拓宽投资范围,在当前市场环境下取得突出成就。自营固收类仓位仅22.84%,处于超低水平,在债市不确定性环境下,公司有望独善其身。

  利空出尽,合规前行。公司因欣泰电器上市过程中未尽勤勉责任,被证监会行政处罚,最后结果大大好于市场预期:仅没收业务收入、罚款及负责人市场禁入,并未暂停公司承销保荐业务。靴子落地后公司加强业务风控管理,虽短期受压,但长期来看有利于公司业务的稳健经营,目前在会IPO项目11例,收入有望实现稳健增长,底部估值也有望逐步修复。

  投资建议:上调公司评级至强烈推荐。看好公司后续发展基于:1)一季度业绩开门红,奠定全年同比正增基础;2)自营投资秉承价值投资,取得突出成效,收入暴增有望维持;3)利空出尽,估值有望随业绩改善而逐步修复。我们采用分部估值法给予公司600亿市值,对应9元目标价,上升空间20%,17年21倍PE、1.8倍PB。

  【化工*点评报告】周铮/孙维容/姚鑫:兴化股份(002109)—重组完成盈利向好,凤凰涅槃浴火重生

  公司资产重组完成后,盈利能力大幅提升。1)2016年12月底公司完成重大资产重组,置入兴化化工100%股权,重组完成后实际控制人仍为陕西省国资委,第一大股东变更为陕西延长石油集团,持股比例69%;公司主营业务由以硝酸铵为主导产品的无机化工产品的生产销售转为以合成氨、甲醇、混胺及DMF等为主导产品的有机化工产品的生产和销售2)2016年底公司自2014年来实现首次净利润由负变正,扭亏为盈。2016年净利润0.3亿元同比增199%;截至2016年底,公司资产负债率为29.66%,资产负债表健康。

  “技术+地理”优势,提升公司综合竞争力。1)公司位于陕西省,煤炭资源丰富,成本优势显著。目前以就近的华亭、彬长煤为原料煤,大幅缩短运输距离,降低运输成本。2)公司三废处理能力领先、环保优势明显,在合成氨、甲醇的生产以及甲胺废水处理上具有先进的工艺设计,实现满负荷生产。

  延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,未来市场空间广阔。1)延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳定运行超过3个月。2)煤制乙醇相比传统粮食制乙醇工艺有明显成本优势,单吨成本降低35%。我国粮食乙醇补贴金额逐年走低,竞争优势大幅削弱。3)我国燃料乙醇潜在需求量超过1500万吨,2015年产量仅230万吨,供给明显不足;高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内。

  首次给予“强烈推荐-A”评级。预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元,同比增速732%/21%。最新收盘价对应2017年PE为23倍,考虑到拟注入资产的技术颠覆和稀缺性,可给予30倍以上估值。目前考虑到未来利润成长空间和大股东综合实力,公司当属尚未被市场挖掘的低估值标的。

  风险提示:产品价格下滑、资产注入不确定性、项目建设进度不达预期。

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  1、国家电网要将充电桩升级成新国标 改造量高达4.38万根

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  2、我国石墨烯复合纤维产业化取得重大突破

  近日,由中国化纤工业协会、中国家纺行业协会、中国服装协会、中国针织工业协会联会举办的《强生凯瑞石墨烯复合纤维与纺织品牌企业产业链对接会》在上海举行。我国新材料领域著名专家、中国工程院院士孙晋良教授指出,强生石墨烯复合纤维的产业化突破,既有利于石墨烯行业的健康发展,又为我国传统化纤产品的升级换代、打破国外对特种纤维的垄断,闯出了一条新路。

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