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【海通非银孙婷团队】国金证券2017年三季报点评:投行业务稳增长,信用业务高增速

2017年10月30日10:58 来源:海通非银金融团队

  投资要点:IPO储备项目丰富,投行各业务多点开花。对传统经纪业务依赖进一步下降,依托互联网提升综合服务能力。信用业务高速发展,资管业务主动管理特色明显,自营稳健。目标价13.81元,维持“买入”评级。

  【事件】金证券公布2017年三季度报告:营业收入31.83亿元,同比-8%;实现归母净利润 8.79 亿元,同比-13.3%;对应EPS 0.29元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/30%/4%/17%/12%。

  经纪业务深化互联网金融渠道,信用业务高增速。17年前三季度,公司经纪业务收入9.06亿元,同比-24%;市占1.47%,同比-2%;佣金率0.032%,同比-14%。公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点,以佣金宝2.0交易终端为依托,持续优化改版,丰富交易功能点,完善用户体验;同时新设五家营业部,网点布局进一步优化;线上线下融合,提升服务能力。公司信用交易业务高速发展,截至9月末,两融余额67.90亿元,同比+10%,市场占有率0.70%;股票质押待回购市值余额468亿元,较16年末+16%,市占1.3%。

  投行业务收入绝对值与占比同步提升,IPO储备项目丰富。17年前三季度,公司投行业务收入9.40亿元,同比+3%,占营收比重由16年前三季度的26%提升至17年前三季度的30%。17年前三季度完成IPO 18家,募集金额85.97亿元;增发15家,募集金额191.81亿元;完成公司债17家,募集金额104.98亿元;ABS68家,募集资金67.82亿元;发行12支债券,承销金额92亿元;并购重组业务继续扩张。IPO储备项目19个,其中主板10个,创业板6个,中小板3个。

  资管收入同比微降,主动管理特色明显。17年前三季度,资管业务收入1.27亿元,同比-4%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务,产品创新能力不断增强,产品类型不断丰富。

  自营有效应对市场波动,收益水平稳定。17年前三季度,公司自营业务收入3.77亿元,同比-2%。公司权益投资涉及公募基金、资管产品、基金专户、定增、股票及期货。股票投资规模稳定,成分股为主;债券投资重视流动性管理和久期调整,收益水平稳定。

  【投资建议】预计2017年EPS为0.37元,BVPS为6.16元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值34.7x P/E和2.4x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价13.81元,对应2017E P/E 37.3x、2017E P/B 2.2x,维持“买入”评级。

  风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

  

  

  

  

  

  

  

  何 婷

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