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【招商研究】每日复盘与晨会精要(0604):市场低迷情绪缓和

2017年06月04日22:19 来源:招商策略研究

  摘要

  每日复

  今日(6月2日)概念板块展开反弹,金融蓝筹暂作休整。上证指数与创业板同时反弹,但仍未回补昨日缺口。

  从原则上看,尽管今日概念板块与活跃个股联合反弹,减轻了市场短期下跌压力。但是无论看创业板指数还是上证指数均或多或少的被短期均线压制或被迫沿着中期均线运动。且本次反弹处于缩量,市场认可度打上问号。如果看上证50,则在高位回踩短期均线,由于已累计了较大涨幅,且各个行情不配合的情况下,快速上涨或许并不现实,顶部休整或成为短期旋律。

  晨会要点

  宏观:人民币汇率:报价模型调整与下半年走势研判

  宏观:偏紧难改,钱荒未必--2017年6月流动性前瞻

  煤炭开采:煤炭行业2017年中期投资策略-抄底煤炭股

  传媒:单月票房同比口径增长15%,2季度继续向好

  银行:拨备之中有黄金:向不良要利润如何实现?

  建材:水泥玻璃渐入淡季需求减弱,优选消费类建材

  机械:机械行业2017中期投资策略—精选价值 静待花开

  电子:大华股份—三期员工持股计划购买完成,奠定长期发展基石

  通信:中兴通讯—九问九答,剖析公司之最核心问题

  煤炭开采:兖州煤业—内生增长龙头,外延扩张助推业绩爆发

  非银行金融:爱建集团—要约收购 谁的爱建

  港股点评

  恒生行业指数多数上涨,消费品制造业领涨。蓝筹股普遍走强。汽车股造好,吉利(00175.HK)升6.9%,为升幅最大蓝筹。

  主题与个股

  周五盘面回顾:上证50指数9连阳后周五上午就开始调整,同时如超跌的军工开始震荡走强,两日没有新挖掘的雄安再次对事件敏感,特色小镇(南国置业)成核心,“雄安或建水上运动体育小镇”的体育板块、装配式建筑是主要分支,不少在互动平台表现参与雄安的个股也活跃,雄安涨停占比18/41。

  下午次新普涨反弹明显,盘后“IPO批文数量降至4只”可能成为市场情绪的转折点,加之东财、同花顺等创业板指标股表现,创业板成主要反弹力量。之前提过的仪器仪表又一举反弹涨幅同花顺行业第一,深圳国改与粤港澳(互有叠加)也继续有表现。煤炭上周五底部大阳线起来的不少,这周五又独自涨幅领先(中信一级第2)。总体市场抄底做反弹的迹象较明显。

  下周板块推荐:

  地产:受港股地产大涨刺激,粤港澳大湾区、雄安、特色小镇、上海国改、深圳国改、新上证50成份、中央政务区等相关的地产股可能表现,可继续关注主题性的机会。

  异动股筛选: 凯美特气(董事长倡议员工增持)、神思电子(拟收购因诺微)、万里石(互动覆盖雄安)

  每日复盘笔记

  今日(6月2日)概念板块展开反弹,金融蓝筹暂作休整。上证指数与创业板同时反弹,但仍未回补昨日缺口。

  早盘市场承接昨日弱势低开后小幅走低,前期活跃个股与概念板块继续领跌。但整体维持缓慢震荡下行趋势,并没有太多而恐慌情绪。而由于过多的获利盘堆积,上证50指数低开后小幅拉升出货,随后以0.2%幅度震荡后就走出震荡下行趋势。10点半过后创业止跌,并维持低波动率直至中午收盘。午后概念板块开始逐渐恢复人气,成交量开始跟上,并在13点30分开始拉升。而上证50则维持弱势震荡,市场二八现象开始出现,不过这次是个股涨,权重震荡调整。上证非加权指数在13点30分后就开始大幅抛离加权指数,并非加权持续创新高至14点30分,随后市场进入震荡。最终创业板与上证指数均收红,而上证50指数则收小阴线。

  从整体上看,350多个板块中红二绿一,涨跌幅超过1%的板块分别有80个和3个,个股涨跌停板55比10。市场低迷情绪有所缓和,而雄安等活跃概念板块依然是个股反弹重点。而与之相反的是保险等金融权重的小幅调整。

  从原则上看,尽管今日概念板块与活跃个股联合反弹,减轻了市场短期下跌压力。但是无论看创业板指数还是上证指数均或多或少的被短期均线压制或被迫沿着中期均线运动。且本次反弹处于缩量,市场认可度打上问号。如果看上证50,则在高位回踩短期均线,由于已累计了较大涨幅,且各个行情不配合的情况下,快速上涨或许并不现实,顶部休整或成为短期旋律。

  晨会纪要

  宏观研究

  【宏观研究*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍:人民币汇率:报价模型调整与下半年走势研判

  参考篮子的人民币汇率形成机制在2015年底到2016年初被引入后,对于分化当时盛行的单边贬值预期功不可没。但市场上也一直不乏质疑之词,特别是有观点认为该机制在美元走强时暗含“顺周期”性,加大了贬值压力。近期逆周期因子的引入可视为对此批评的响应,也是对完善人民币汇率形成机制的一个尝试。该因子的引入使得人民币中间价的决定因素由此前的两个变成为三个,摊薄了收盘汇率和一篮子货币的影响力。展望下半年,预计外汇市场供求仍将维持弱平衡的局面,但不排除部分月份出现外汇供应略超需求的可能,推动人民币汇率阶段性回升。特朗普是强美元的“绊脚石”,欧美货币和财政政策的边际变化可能带来一个更强的欧元,和相对更弱的美元。我们预计美元指数在95-105的区间内波动,维持人民币兑美元汇率在(6.72,7.15)区间的判断。下半年,逆周期因子能否有效降低市场的顺周期行为,对人民币汇率产生持续的影响,还需要一段时间的观察。

  【宏观研究*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍:偏紧难改,钱荒未必--2017年6月流动性前瞻

  核心观点:

  1)MPA考核压力在6月份的约束可能低于预期。不过,部分股份制商业银行和城商行可能面临LCR不达标压力,无论是作为融入方还是融出方都会有一定压力.此外,银行负债端的不足也可能造成流动性紧张。与过去五年相比,2017年一季度银行整体显著放慢了资产扩张的步伐。二季度强监管下负债端下行压力陡增,也拖累资产端增速下滑。如果我们简单假设二季度广义信贷各分项增量的变化与一季度持平,那么上市银行二季度末的广义信贷增速将进一步下滑,MPA考核压力有所缓解。

  2)央行表态温和,很大程度缓解流动性极度紧张局面。“严监管”趋势不改,但监管节奏有望放缓。央行主动与市场沟通,拟在6月上旬开展MLF操作,并择机启动28天逆回购操作,搭配好跨季资金供给,保持流动性基本稳定,稳定市场预期。从央行与商业银行博弈角度来说,偏紧的流动性有利于银行去杠杆,我们预计央行仍维持紧平衡态度,6月份大概率投放流动性缓解季末冲击。此外银监会5月表态防止发生“处置风险的风险”,给银行4-6个月缓冲期,各项工作错峰进行,释放温和去杠杆的监管信号,我们预计6月监管政策难有大幅度升级。

  3)预计6月份流动性仍偏紧,但也不必担忧“钱荒”再现。预计月内流动性前紧后松。一季度比2016年钱紧的时点提前至月中,不排除银行这次可能会更早些准备。

  行业研究

  【煤炭开采*点评报告】卢平/沈菁/刘晓飞:煤炭行业2017年中期投资策略-抄底煤炭股

  三重底重合:1)P/B基本见底。具有代表性的冀中、潞安和阳泉P/B目前低点1.06倍,虽较历史低点0.93倍略高,但沿海煤价低点360目前煤价560,即使最悲观的考虑现货回调至发改委的绿色区域底部500,目前煤炭股的估值也基本见底。2)期货价格回到政策底。前期期货价格跌到509元/吨,接近发改委要求绿色区域500-570的底部500,近期稍有反弹至513元/吨,期货价格基本上是底部区域。3)股价煤价背离底:煤价下跌末端,股价并不跟随煤价下跌,实质就是股票跟随或者同步金融属性的期货而领先现货,尤其是拐点更为明显。目前煤价下跌而股价开始反弹,说明煤炭股票基本见底。

  四大煤价上涨催化剂:1)限制进口扭转沿海供求形势。进口量从目前月均2200万吨下降至1500万吨,全年控制在2亿吨左右,同比下降0.55亿吨,影响全国供给虽只有1.4%,但对沿海影响大,沿海供给月度环比降8.8%,年度供给下降6.3%。2)继续关矿对冲新投产,煤炭仍存供求缺口,2017年计划关闭煤矿产能1.5亿吨,后8个月尚有0.8亿吨需要关闭,通过产能置换新投产4.4亿吨,假设2017-18年新投产1.25亿吨和1.5亿吨,按照下游十三五规划测算,2017-19年煤炭供求缺口分别为0.5、1和1.2亿吨。3)迎峰度夏迎来动力煤旺季。2017其他电力对火电的替代效应消失,火电淡旺季应该回归到电力淡旺季水平,即旺季较淡季大约增长18%。4)先行指标广州低热值煤和海运费已开始反弹,预示现货煤价基本上接近底部。

  维持行业推荐评级,推荐三类股票:未来煤炭行业投资机会在于煤价预期差,即股票反应的煤价(目前反应470)和未来现货稳定的煤价差距。推荐三类股票,1)6倍左右低P/E股票;陕西煤业、郑州煤电、中国神华,2)内生性增长龙头:兖州煤业3)外延式增长龙头:西煤,潞安、阳泉等山西股票。

  风险提示:煤炭需求低于预期。

  【传媒*点评报告】朱珺/顾佳:电影行业2017年5月票房点评—单月票房同比口径增长15%,2季度继续向好

  5月仍主要依靠进口片拉动当月票房表现,国产电影票房同比一定幅度下滑。今年5月进口片的票房占比约为78%,进口片票房当月同比增长约26%,国产片票房同比下滑约11.2%。1-5月电影总票房同比增长5.3%,其中进口片同比增长35%,国产片同比下滑18%。5月当月贡献过亿分账票房的电影中,截至5月31日:1)5月份引进片《摔跤吧!爸爸》贡献9.74亿元,《加勒比海盗5:死无对证》7.48亿,《银河护卫队2》6.44亿,《速度与激情8》1.66亿,《异星觉醒》1.23亿;2)国产电影中,《拆弹专家》2亿,《记忆大师》1.27亿。

  6月开始进入暑期档,引进片《变形金刚5:最后的骑士》等继续验证全年进口片反转带动逻辑!6月上映的进口大片包括《神奇女侠》、《迷失Z城》、《新木乃伊》、《异形:契约》、《变形金刚5:最后的骑士》等,其中《变形金刚5》有望成为与《速8》票房相匹敌甚至超过的影片!去年2016年6月单月票房38.7亿元,今年6月单月票房增速有望继续保持明显正增长。今年是名副其实的好莱坞进口大片年,我们预期头部的进口片票房同比有望达30%~40%以上增长。

  中美进口片开启第二轮谈判,新政策目前尚不明朗,但市场不必过分担忧。中美之前签署的《中美双方就解决WTO电影相关问题的谅解备忘录》,规定中国每年从美国进口34部进口分账大片,美方制作分账比例25%。该协定于2017年2月17日到期,将开启第二轮谈判。市场担心的新政策可能的变化:1)美方制作分账比例;2)进口分账片和批片的数量;3)是否有第三家拿到进口电影发行牌照。我们认为,进口影片数量增加概率较大,其他结果目前尚不明朗,请关注之后我们对政策的最及时点评。

  推荐标的:持续推荐1)万达电影:爆款进口片带动电影票房数据同比增速大幅反转,龙头院线公司收入有望高于行业增幅,且万达电影旗下的时光网获得《变5》的衍生品授权,有望受益。 2)中国电影:1500万美元投资《速8》,并进行该片的国内发行。公司投资引进片的模式有望未来持续复制!2017年整个电影票房增速将迎来反转,主要由引进片带动,中影的进口片发行业务有望高增长,且中国电影内容制作方面我们预期公司将受益于《建军大业》等影片的业绩弹性,同时电影放映业务公司有望有外延并购预期,目前公司对应2017年PE 26倍(按市场一致预期),处于行业较低水平。

  风险提示:票房增速不达预期,进口片新政策的风险。

  【银行*专题报告】马鲲鹏/何悦:银行业专题报告—拨备之中有黄金:向不良要利润如何实现?

  新现象:不良持续增长、拨备计提力度下降、拨备覆盖率持续提升:1Q17老16家上市银行不良余额同比增长1265亿元(较年初增长346亿元),信用成本同比下降24bps至151bps,但拨备覆盖率同比提升2个百分点至205%,在今年金融监管趋严、收入承压的环境下,银行仍能在不以牺牲拨备覆盖水平的前提下实现利润增速回升。这是一个刚刚开始、能持续演绎的全新趋势,为什么在不良持续增长的情况下,信用成本降低,拨备覆盖率却能持续提升?

  秘密在一座隐藏的金矿:已收回未转回拨备:银行有四大主要的不良处置方式:现金清收、升级重组、核销、转让(含不良资产证券化)。通过核销和转让处置的不良,其对应的拨备亦需要从拨备余额中核销(转让处置的不良,只需核销未收回部分对应的拨备),核销转让是降低拨备余额的。而通过清收和升级收回的不良,其对应的拨备无需核销,部分拨备可转回至利润表直接冲减当年的拨备计提(主要是升级释放的拨备),大量剩余未转回拨备则继续留在拨备余额中,可用于覆盖新生成的不良。“已收回未转回拨备”是一座巨大的金矿,市场对其几乎没有关注,但它的确起到了不良收回后已计提拨备循环使用、减少新计提拨备的显著效果,对利润水平的维持帮助巨大。

  建行案例分析:“拨备反哺利润”如何实现,清收升级相较核销转让的巨大优势:我们对数据披露最翔实的建行进行了测算,2013-16年,累计已收回未转回拨备规模772亿元,占总拨备余额29%(占不良拨备69%),即2016年末有29%的总拨备和69%的不良拨备是已计提拨备释放后循环使用的结果,这极大缓解了新计提拨备以覆盖新增不良的压力。若所有新增不良都需新提拨备,则累计拨备计提规模将上升近30%,这对利润将有显著负面影响。同时,我们测算了不良清收升级相对于核销转让的优势:若将2016年的不良清收升级全部改为核销,将导致当年拨备覆盖率从150%下降至131%。若维持拨备覆盖率于150%的水平,拨备补提将导致当年归母净利润增速从1.0%下降至-5.4%。最后,我们静态测算了不良处置结构变化对2016年业绩增速的影响:在维持2016年拨备覆盖率于实际150%水平的前提下,不良核销占比下降5个百分点将导致归母净利润增速从当前的1.0%上升至6.84%,转让占比下降5个百分点将导致归母净利润增速上升至6.79%。

  “向不良要利润”将是银行业绩增速反弹的重要支撑:从拨备覆盖和利润角度衡量,清收升级是较核销转让更优的不良处置方式(其劣势在于处置周期偏长)。多家银行已明确表示今年将“向不良要利润”,降低对核销转让的依赖,着力提升清收升级处置占比。我们测算的建行案例,将扩散至更多银行,伴随着不良清收升级力度的不断提升,将会有更多在过去五六年中计提的拨备被释放出来并被再次用于覆盖新生成的不良:处置不良释放拨备并用于覆盖新增不良,在拨备的循环使用中,同时实现信用成本下降和拨备覆盖率提升,从而在不动摇拨备基础的前提下,有效支撑银行的业绩增速反弹。

  【建材*定期报告】卢平/郑晓刚/戴亚雄:招商建材周报6.4—水泥玻璃渐入淡季需求减弱,优选消费类建材

  2017水泥行业投资展望:2016年我国水泥行业利润达518亿,同比增长55%,(2015年全行业333亿)。预计2017年水泥均价会在当前基础上略有上涨,全年行业利润达650亿,增速在20%以上,行业整体具备投资机会。水泥行情逐步进入传统淡季,水泥价格、股价都处于高位,短期内我们认为要规避风险为主。当前部分地区已经开始提前停产或限产来保持水泥价格高位与库存低位,将适当缓冲淡季水泥价格下滑幅度。

  本周水泥观点:整体下游需求略有减弱,熟料库存仍处于偏低水平。本周全国水泥市场价格震荡上行,环比涨幅0.2%。价格上涨地区主要是湖南、广西、宁夏等地,幅度20-30元/吨;价格下跌区域主要是广东珠三角,袋装价格下调20元/吨。5月底6月初,受端午假期、农忙、降雨和搅拌站砂石短缺影响,整体下游需求略有减弱,水泥库存环比上升,熟料库存仍处于偏低水平;部分地区企业为应对淡季价格回落,稳定盈利,继续推动价格上调,欲以涨促稳。未来两周,南方地区或将迎来持续降雨天气,同时市场也正式进入淡季,下游需求将会减弱,预计水泥价格也将呈现震荡下行态势。

  2017玻璃行业投资展望:预计2017年玻璃行业需求下滑5%-8%,但在2016年赚钱效应下新增供给近10%(重新点火了20多条生产线),预期2017玻璃价格上半年相对稳定,下半年下滑的走势。主要原因包括:受益于当前库存偏低,地产市场的滞后效应,玻璃价格维持当前高位至2017年中旬问题不大。16年全年利润50-100亿之间,原材料(纯碱、煤炭)价格的上涨会大量侵蚀行业利润,17年利润会低于16年。行业整体投资机会“中性”。

  本周玻璃观点:市场需求处于相对较弱的阶段,纯碱价格未大幅反弹,有助于生产成本稳定。目前全国白玻均价1505元,环比上周上涨3元,同比去年上涨277元。当前市场需求处于相对较弱的阶段,南方雨季和北方地区农忙对加工企业订单和房地产建筑装饰装修有一定的影响。同时生产企业库存情况尚可,资金压力不大,造成厂家挺价意愿强烈。之前担忧的纯碱价格并没有在短期内出现大幅度的上涨,有助于生产企业成本的稳定。在库存偏低的情况下,短期内生产企业价格难以发生价格下调的变化,对自身出库影响不大。值得注意的是受到经济效益较好的影响,部分地区冷修生产线复产的意愿逐步增加,将会对后期旺季价格有一定的影响。

  【机械*点评报告】刘荣/刘旭/诸凯/吴丹:机械行业2017中期投资策略—精选价值 静待花开

  2017年机械行业稳步复苏,盈利大幅改善,截止5月PMI和公司订单均保持景气,我们维持朱格拉扩张周期的判断。市场受资金面影响大幅回调,投资机会显现。

  工程机械行业是朱格拉周期复苏不是朱格拉幻觉!报告中分析了政治(政策)周期+资本开支回升+更新需求是这轮工程机械行业复苏的主要原因,通常朱格拉周期扩张期是2-4年,我们认为这波复苏虽然可能受到房地产大周期向下的影响,但是针对中国工程机械行业的特点我们认为这两年将是销量更是盈利的复苏和修复期。下半年投资机会除了业绩还与资金面、政策催化剂有关,虽然进入淡季后,基本面难再超预期,但是估值相对安全的行业龙头,有望跑赢行业指数,继续重点推荐三一重工

  3C自动化:技术创新驱动设备需求。OLED屏幕和3D玻璃渗透率的提升将为国内模组厂商带来机会,模组设备年市场空间超150亿元,3D玻璃产业链上的热弯机、精雕机、电主轴企业也都将因此受益。机器人及物流自动化装备。工业机器人产销继续保持高增长,行业发展进一步规范,服务机器人“爆款”有望伴随着人工智能的应用在今年出现;物流自动化:受益于快递企业资本开支增加和智慧工厂升级趋势,物流自动化设备企业订单有望持续增长。建议关注:联得装备昊志机电诺力股份等优质次新股。

  轨交板块下半年将环比改善。第一条主线为新增城轨投资建设高峰从而拉动设备增长,另一主线为高铁加密及标动上线拉动的国产化进程加快。从业绩方面来看,2016年各类轨道装备招标时间及数据均大幅低于市场预期造成流转至轨道交通装备行业2016年下半年生产不饱合,从而影响结转至1季度的业绩表现,然而城轨设备及标动配套厂商订单的高峰尚未完成释放,下半年轨交板块业绩必将好转,明年弹性将更大,投资策略为长期看好。

  煤炭机械:煤企盈利能力显著恢复推动煤机更新需求逐步释放,预测17年煤机市场规模增长28.74%。煤机历经近5年的调整,部分竞争者出清,行业集中度大幅提升煤机龙头将充分受益。我们跟踪的主要煤机企业订单都大幅增长,预期17年中报业绩就有体现,重点推荐国内煤机龙头郑煤机天地科技

  油气装备: 2017年全球油田服务市场或曲折回升。Spears & Associates预计17年全球技术服务市场规模同比增长8%,国内三大油公司全数上调17年勘探开发资本开支,幅度在10%-60%之间。目前我们追踪的油气设备公司均反馈订单显著增长,同时油气体制改革方案正式出台。民营油服及设备商将受益上游勘探开发有序放开,而国有油气设备商将受益国企混改及专业化重组。我们推荐油气设备龙头杰瑞股份石化机械

  2017年下半年投资策略概括为:精选价值,静待花开。从目前资金面和监管态度来看,虽然机械行业基本面稳步复苏,但是投资风格由主题投资转向价值投资,下半年投资策略为精选有基本面支撑和估值优势的公司:三一重工烟台冰轮杰克股份康尼机电天地科技龙马环卫浙江鼎力

  公司研究

  【电子*点评报告】鄢凡/兰飞:大华股份(002236)—三期员工持股计划购买完成,奠定长期发展基石

  评论:

  三期员工持股计划完成购买,二期员工持股计划完成卖出。公司于2015年4月和2015年7月分别实施了一期和二期员工持股计划,目前均已完成卖出。此次公司实施三期员工持股计划,购买金额高达7.9亿,超过一期和二期员工持股计划总额,彰显公司对未来发展的强烈信心,奠定长期发展基石。

  8亿员工持股计划规模庞大,受众对象广泛,核心高管认购。参加本次员工持股计划的总人数不超过3230人,约占员工总人数三分之一,参加本计划的监事和高级管理人员共计11人,包括董秘、财务总监以及多名副总裁,认购总份额为3,036万份,占员工持股计划总份额的比例为3.80%。核心高管和员工利益与公司长期利益一致,实现有效激励。

  H股发行箭在弦上,长期有望大力促进海外业务快速发展。公司海外业务2016年占比已达38%,增速近40%,增速和毛利以及对整体净利的贡献都远高于国内,未来有望成为营收和利润贡献主力;同时公司拟发行H股,短期虽会摊薄EPS,但长期有助于国际品牌形象提升和自有品牌占比提高,募集资金有助于大力发展海外业务和相关领域并购扩张。

  国内增长与效益并重,新业务进展迅速,人工智能值得期待。公司深入布局九大行业解决方案,积极推进PPP项目和安防运营,新疆等地PPP有望在2017加速落地并逐步开始确认收入。公司于2016Q3大力投入成立四大研究院,开始布局人工智能。17年3月,公司联合英伟达发布多款“睿智”系列前端后和后端智能设备,并与中科曙光等公司展开合作。在安防智能化大趋势下AI相关布局和进展值得期待。同时公司视频会议、无人机、机器视觉、零跑新能源汽车等业务均进展顺利,提供更多业绩弹性。

  维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至25元。我们预测公司17/18/19年EPS为0.84/1.10/1.45元(暂不考虑H股摊薄),当前股价对应PE仅为23/18/13倍,维持“强烈推荐-A”评级并上调目标价至25元。

  风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期等。

  【通信*点评报告】王林/周炎/余俊:中兴通讯(000063):九问九答,剖析公司之最核心问题

  中兴通讯作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前市场对支撑中兴通讯股价长期向上的驱动力尚存疑虑,我们试着从看好公司的核心逻辑、估值水平、业绩保障、5G崛起、内生改善、研发投入等多个角度全面解读公司的基本面和未来长期成长空间,力争一文解答市场对于公司最关心的疑问。

  对于我们看好公司的核心逻辑,最简单可以用业绩确定下的估值低估、治理结构更佳下的内生改善、格局有利下静待5G崛起三句话精炼概括。

  估值处于历史底部区间,未来估值具有较大修复空间。通过对公司历史估值的比较,在去除亏损年份后,其平均估值在30倍,估值中枢为25-30倍。公司目前TTM估值21倍,动态PE 19倍,仍然处于非常靠近底部的位置。对比中国制造其他行业龙头和通信行业内其他龙头企业,动态估值均在25倍以上,公司作为A股研发投入最大的通信蓝筹白马,目前仍被低估。面向未来5G大周期,公司内生改善,核心技术能力突出,我们认为未来估值仍有较大的修复空间。

  股权激励保障业绩,5G周期打开空间。在资本开支下行周期下,Pre 5G和5G有线传输投资先行,存在结构性机会;无线投资由于移动900M FDD 30万基站等物联网的投资预期,也将平滑4G后周期带来的投资下降,信息基础设施建设有追加投资可能性。新股权激励保障未来三年业绩。5G无论投资规模还是竞争格局,现有设备商都高度受益,中兴在持续高研发投入下,已具备产品、市场和客户的多重优势,5G时代将达到一个全新的高度。

  新领导层更迭带来新期盼,手机部门降本增效成果显著。新领导层上任后更加聚焦主业,逐步剥离非核心业务,聚焦M-ICT 2.0核心业务,更加注重合规管理和法律风险控制。去年对业绩拖累较大的手机部门,在今年全面进行降本增效改革后,成果显著,北美等海外市场今年以来销售情况理性,回收ODM、削减渠道和广告费用、裁员等手段给今年成本端带来较大的缩减,手机业务今年有望大幅扭亏。

  投资建议:未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前800亿左右市值对应当前股价PE仅19倍,被显著低估。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为18X和16X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。

  风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,研发竞争力下降,运营商资本开支持续下降。

  【煤炭开采*点评报告】卢平/沈菁/刘晓飞:兖州煤业(600188)—内生增长龙头,外延扩张助推业绩爆发

  公司是煤炭板块里稀缺的内生增长标的,在供改推进下能充分享受高煤价的红利;定增助力子公司海外收购联合煤炭,外延增长可期。非煤业务近年逐渐壮大,煤化工和机电装备制造成为利润新增长点;布局金融产业渐获成效,投资收益有望平稳增加。预计2017-2019年EPS(本次70亿定增按增加6.47亿股本算)为1.33、1.61、1.49,公司PE不到8倍,存在估值修复空间,给以“强烈推荐-A”评级。

  煤炭产量大幅扩张。在建矿迎来投产高峰,预计2017-2019年原煤增量为1775、1520、520万吨;2017年公司正在实施海外收购3600万吨的联合煤炭,2017年公司将迈入亿吨级煤炭企业之列。预计2017-2019年原煤产量分别为1.2亿吨、1.4亿吨和1.4亿吨,增速分别为76%、15%和4%。

  海外收购助力煤炭业绩爆发。收购标的联合煤炭处于运营成熟阶段,收购对价处于合理区间。预计2017-2019年联合煤炭稳定盈利在4-5亿澳元,大幅增加子公司兖煤澳洲业绩。目前收购仍在推进,预计可在下半年完成。测算2017-2019年公司煤炭板块毛利率达到50%、48%和47%,可贡献归母净利65、81和78亿元,分别增长282%、24%和-4%。

  非煤板块成为利润新增长点。公司甲醇年产量160万吨左右,成本优势显著,预计2017-2019年甲醇业务净利分别为7.1、5.5和4.4亿元。目前后续二期项目正在积极建设中,将进一步增强煤化工产业链。机电装备制造板块受益设备更新需求,成为利润新增长点。产融结合积极布局金融产业逐渐体现成效,预计2017-2019投资净收益稳步增长,分别为8.0、8.4和8.5亿元。

  盈利预测及评级:预计2017-2019年EPS(本次70亿定增按增加6.47亿股本算)为1.33、1.61、1.49,给予“强烈推荐-A”评级。公司是A股稀缺内生产能增长标的,在建矿投产充分享受供改红利。此外公司定增助力子公司兖煤澳洲收购联合煤炭,外延增长可期。非煤业务逐渐壮大,煤化工和机电装备制造成为利润新增长点;布局金融产业渐显成效,投资收益稳定增长。

  风险提示:宏观经济走弱、海外收购进度低于预期、人民币大幅贬值

  【非银行金融*点评报告】马鲲鹏/郑积沙/王立备:爱建集团(600643)点评报告—要约收购 谁的爱建

  事件:爱建公布广州基金要约收购书摘要,广州基金拟以现金方式要约收购爱建集团30%股份,收购价格18元/股,耗资约78亿。收购完成后广州基金及其一致行动人最多持有公司35%的股份。

  浅析要约收购。要约收购是指收购人(广州基金)向被收购的公司(爱建集团)发出公开收购的行为,无需上市公司确认,仅通过其信批。要约收购流程包括停牌、公布要约收购书摘要、相关机构审批及复牌、要约期间不停牌交易、停牌并公布结果。如果收购人与上市公司及其管理人无关联性,上市公司一般须较快公告摘要。要约收购应注意:(1)收购人公告要约收购摘要后,有60天时间(可延长)准备要约收购报告书。期间收购人可履行自身需要的国资批准(如需)和相关监管单位审批(如需);(2)要约期间:至少30个自然日交易时间连续交易不停牌,要约收购不在二级市场上进行直接交易,被收购方(持股股东)通过交易系统选择是否接受18元/股要约,要约期最后3天内接受决定不可撤回,收购方(广州基金)不可撤销要约收购。如出现竞争性要约收购,可延长至60日。

  抢权双方各显神通,资本市场战火重燃。(1)爱建集团拟向均瑶集团涉及实际控制人变更的单一股东定增已获得证监会批准,目前正等待批文下发,定增完成后持股比例将提高至17.67%;(2)广州基金抢权决心不改,定增过会前,其关联方二级市场迅速举牌,定增过会后,广州基金发动要约收购并迅速提交方案,短期持股目标上升至35%,谋求公司尽快复牌并一锤定音;(3)爱建集团5月25日发布公告谋划重大事项并继续停牌,相关行为虽滞后要约收购,但复牌进入要约收购交易期时间或将受其影响继续延迟。我们认为,正常情况下公布要约收购书摘要的同时公司复牌,当前爱建重大事项停牌或将影响复牌时间表,同时定增批文渐行渐近,并且爱建对广州基金要约收购方案提出多项质疑,火药味渐浓的同时,爱建归属的天平又趋于平衡。

  涉及控制权变更的要约收购,短期溢价可达40%。总结过往要约收购的案例,要约期内往往股价相对要约价会产生一定溢价,涉及大股东变更的,溢价明显。2014年以来的四川双马、华润万东、嘉凯城、齐祥腾的溢价比例最低为25%,最高达54%。广州基金要约收购价格为18元(当前14.98元),以平均溢价率40%计,复牌后公司短期股价或可达25元。

  投资建议,维持公司强烈推荐评级:(1)广州基金要约收购,抢权大战催化股价短期大幅溢价;(2)全年业绩11亿,利润坚挺增速强劲;(3)信托行业向好,爱建信托规模先行爆发,业绩17年起将快速增长,享受估值溢价。从基本面角度出发,分部估值法给予公司总市值316亿(信托260亿,租赁35亿,证券20亿),对应股价19.5元,空间30%;对应公司29倍17年备考PE估值。短期受要约方案催化,股价可达25元,空间67%。

  风险提示:定增过程不达预期。

  热点新闻追踪

  南海可燃冰试采井连续22天稳定产气

  3日讯,南海神狐海域天然气水合物(可燃冰)首次试采成功以来,截至目前已连续产气超过22天,平均日产8350立方米,气压气流稳定,井底状态良好。中国地质调查局副局长李金发介绍,试采实现了防砂技术等20项关键技术以及相关勘查开发理论、重大技术装备的自主创新。下一阶段将加大我国管辖海域天然气水合物资源勘查力度,提高勘查程度,落实资源储量,准备2—4个大型资源基地,扎实推进可燃冰产业化进程。

  另,国土资源部、中国地质调查局有关负责人2日表示,将提供2-4个大型资源基地,同时推动产业政策制定、企业勘探开发、采矿审批许可、矿权登记工作,扎实推进可燃冰产业化进程。

  可跟踪:石化油服石化机械等。

  珠海市市长率团访问澳门,携手共建粤港澳大湾区

  澳门特区行政长官崔世安6月1日下午在政府总部会见珠海市委副书记、市长李泽中一行,双方展望珠澳合作能更上层楼。李泽中指出,刚履新珠海市长两个多月,希望与澳门在固有的紧密合作关系上,继续加强沟通与交流,特别横琴自贸区的建设,以及粤港澳大湾区的发展机遇,将会为珠澳合作谱出新篇章。

  可跟踪:天健集团华发股份等。

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  香港市场情况每日点评

  今日市场

  美国ADP于5月私企新增职位加快至25.3万份高于预期,美股三大指数昨日齐创新高。人民币兑美元中间价调升20个基点,报6.8070。恒指今早随外围高开116点。截至收盘,恒生指数收报25,924.05点,上涨114.83点或0.44%;恒生国企指数收报10,666.43点,上涨46.55点或0.44%。大市成交852.40亿港元,较前一交易日回升。恒生行业指数多数上涨,消费品制造业领涨。蓝筹股普遍走强。汽车股造好,吉利(00175.HK)升6.9%,为升幅最大蓝筹。长汽(02333.HK)扬3%,为表现最好国指成份股。联通(00762.HK)为表现最差蓝筹。中资金融股个别发展,工行(01398.HK)及建行(00939.HK)各涨1.9%及1.1%。澳门5月份博彩收入按年升23.7%优预期,金沙中国(01928.HK)、银娱(00027.HK)新濠国际(00200.HK)均上升。昨日急升的国航(00753.HK)回吐1.9%,为表现最差国指成份股。

  6月2日,“沪股通”今日净流入,每日130亿元额度,截至收盘净流入7.04亿元,当日剩余122.96亿元,占全日额度94.58%;“沪市港股通”每日105亿元限额,截至收盘净流入15.00亿元,当日剩余90.00元,占全日额度85.71%。“深股通”今日净流入,每日130亿元额度,截止收盘净流入10.26亿元,当日剩余119.74亿元,占全日额度92.11%;“深市港股通”每日105亿元限额,截止收盘净流入4.33亿元,当日剩余100.67亿元,占全日额度95.88%。