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【招商策略】整体转谨慎,重点看混改!——A股投资策略周报(0416)

2017年04月16日21:25 来源:招商策略研究

摘要:我们对中国经济保持乐观。但是在传统经济周期方法分析框架下,市场对经济的悲观预期已经不可逆转的开始升温了。作为策略分析师,现阶段我们尊重市场的观点。此外,我们担心流动性面临四重冲击引发市场调整。因此,现阶段我们建议投资者防御为上,配置有混改预期的、前期涨幅较小的、估值低、分红高的个股——可以从航空、铁路、电力、建筑、石油等板块中寻找,此外,金融板块中部分估值已经回落到历史低位的个股也可以予以关注。

【策略观点】下周经济数据即将出炉,根据发电量、粗钢产量等中观数据来看,经济数据不会太差。我们也坚信中国经济今年持续保持复苏态势,我们也能够通过多种现象发现,中国经济正在出现强大的内生复苏力量。可惜的是,无论经济数据如何,按照传统经济周期方法分析框架分析中国经济,市场对经济的悲观预期已经不可逆转的开始升温了。作为策略分析师,现阶段我们尊重部分有有影响力前辈的观点以及即将转变的市场的观点。

【策略观点】我们担心由于货币政策继续保持保守、金融去杠杆升级、银监会监管政策落地、MPA考核趋严等因素共振产生流动性冲击。当经济没有太大问题的年份,市场调整往往来自于流动性的冲击。因此,我们的观点由此前的乐观调整为谨慎,建议投资者防御为上,配置有混改预期的、前期涨幅较小的、估值低、分红高的个股——可以从航空、铁路、电力、建筑、石油等板块中寻找,此外,金融板块中部分估值已经回落到历史低位的个股也可以予以关注。

【国企混改】十九大之前,预计国企混改实施进度加速,事件冲击密集;市场热点相对较少、对经济的预期偏平淡、改革预期高涨的环境有利于国企改革主题获得超额收益。对于担忧区域类主题过快上涨的投资者,可及时布局前期滞涨的国企改革主题。建议主要关注的细分板块:央企混改试点二三批+上广深+东北地区。

【政经要闻】中国银监会密集发文掀银行业“监管风暴”;刘士余:交易所要敢于亮剑,捍卫监管权威;发改委启动第三批混改企业遴选。

【中游亮点】从中观的角度【稀土】【水泥】【铝】【焦煤】价格持续保持强势,部分低估值的品种可予以关注。

【主题跟踪】在市场弱势的环境下,短期建议继续关注港口航运、电力,可能会有相对收益。主题方面,低吸雄安新区、粤港澳自贸区仍是博弹性的最佳选择。下周主题推荐:雄安新区、粤港澳大湾区、港口航运、电力改革。

【估值跟踪】上周全部A股估值(TTM)环比有小幅下降,从前周22.2倍小幅下降至21.76,剔除金融后全部A股估值从39.37下降至38.72,中小板从46.95上下降至45.73,创业板估值下降幅度相对较大,从57.74下降至55.61。

【解禁跟踪】下周限售股解禁规模环比大幅下降,其中定增解禁规模为223亿,未来几周限售股解禁方面,特别是定增解禁规模方面波动较大;上周全周重要股东二级市场减持21亿,近几周维持20亿左右的单周减持规模。

【盈利预测】对全A(非金融)盈利预测上调,对中小创业2017年盈利预测持续下调;对周期品盈利预测明显上调,对公用事业、通信盈利预测持续下调

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  本周策略观点

§ 无法逆转的悲观预期

下周经济数据即将出炉,根据发电量、粗钢产量等中观数据来看,经济数据不会太差。我们也坚信中国经济今年持续保持复苏态势,我们也能够通过多种现象发现,中国经济正在出现强大的内生复苏力量。“雄安新区”“大湾区”布局开始、混改逐步破冰、“三四线城市崛起”,“消费升级”成为耳熟能详的词汇。太多太多的证据可以证明——一个有14亿勤劳劳动人民的国家,会创造出令人惊讶的经济发展结果。我们坚信中国未来经济发展前景是乐观的,中国“大国崛起”势不可挡。

我们有一个核心观点——房地产和基建的一旦让位给消费和科创,中国经济将会比部分悲观经济学家想象的有韧性。我们会在后续出深度报告用数据和方法论来论述上面的观点,敬请关注。

但是,太多的主流宏观分析师采用了“历史回溯”的方法看中国经济,于是乎,无论经济数据如何,按照传统意义经济周期方法分析框架下,市场对经济的悲观预期已经不可逆转的开始升温了。作为策略分析师,现阶段——我们尊重市场的观点。

§ 5月之后,流动性偏紧预期升温

此外,我们认为,5月之后,流动性将会面临四大冲击:

  • 金融去杠杆整体基调未变,在一二月分社融同比大增16%后,三月社融和信贷均同比回落,预计后续信贷和社融将会继续面临回落的风险。

  • 银监会监管政策频出,所针对的是过去产生货币创造功能的各种金融创新,各种套利行为将会面临监管,虽然目前还未对流动性产生直接冲击,我们需要关心监管政策落实后对银行间资金面产生的冲击,

  • “习特会”后,中美达成了某种不可明说的协议,中国货币政策将继续保持相对保守的状态。

  • 6月将面临二季度MPA,在整体监管升温的大环境下,MPA考核可能将会逐步趋严。我们也需要关注MPA考核对流动性产生的潜在冲击。

从历史来看,当经济没有太大问题的年份,例如2010年、2013年、2016年,市场调整往往来自于流动性的冲击。因此,我们较为担心五月之后流动性冲击带来的调整。

§ 观点调整——从乐观转为谨慎

因此,我们的观点由此前的乐观调整为谨慎,这也符合我们从2月开始提出的策略。中游崛起三段论——目前运行到4月中旬,我们认为“中游春季攻势”基本到此为止。现阶段,我们建议投资者防御为上,配置有混改预期的、前期涨幅较小的、估值低、分红高的个股——可以从航空、铁路、电力、建筑、石油等板块中寻找,此外,金融板块中部分估值已经回落到历史低位的个股也可以予以关注。

此外,我们也不认为资金会进入到中小创,我们在上周四发布的报告《A股涅槃论(壹)_壳价值覆灭前夜,兼论中小创大底何时到来》中论述了,每一个A股上市公司包含近27亿的壳价值,随着监管趋严、IPO提速、解禁潮来临,我们认为这一价值将会缩减至10亿以内。创业板整体估值大底大概率会出现在2018年三季度前后从55倍回落到34倍

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  政策密集发布,混改主题投资正当其时

十九大之前,预计国企混改实施进度加速,事件冲击密集;市场热点相对较少、对经济的预期偏平淡、改革预期高涨的环境有利于国企改革主题获得超额收益。对于担忧区域类主题过快上涨的投资者,可及时布局前期滞涨的国企改革主题。建议主要关注的细分板块:央企混改试点二三批+上广深+东北地区。

  • 发改委强力推进,国企混改试点落地进度加速,预计年内混改领域事件冲击较为密集。1、时间表:发改委要求,争取做到5、6月份相关公司混改方案全部报出、十九大之前出台实施。区域规划和国企混改方面的推进进度超市场预期。第一批9家试点的方案已基本批复,正在指导试点企业有序实施,第二批10家混改试点方案近期批复实施,第三批试点的遴选工作已经着手启动。2、组织准备:本轮国企改革启动以来,国资委第一次全面培训央企、地方国企,以及地方国资负责改革的领导干部,强烈传递进一步全面铺开改革的信号。

  • 混改和雄安互相印证了改革提速,国企改革主题再次步入高潮阶段。国企改革是个老主题,其历史演化大致为:13-14年政策探索期,地方先行先试。事件性冲击较多,市场预期和情绪高涨;15-16年顶层设计成型期。在混合所有制和员工持股方面,采取了较之前审慎的态度,市场预期逐步降低,主要靠博弈来引领行情。17年开始:政策落地阶段,主题再次步入高潮期。央企混改的步伐加快,公司层面事件催化剂较多。这将打消市场对央企混改进度低于预期的担忧,国企混改板块的投资机会凸显。四月初,混改龙头中国联通停牌,这是继中石化混改以来,国企混改领域又一标志性突破。

  • 目前的市场环境和政策环境有利于国企改革主题爆发。从前几年板块历史表现来看,其获得显著超额收益的市场环境特点一般是:市场热点相对较少、如果叠加事件性冲击,本主题更容易爆发。目前市场和政策环境较类似(13.11.05-14.04.11)这段时间:市场流动性偏紧,地产政策收紧,对流动性和经济仍有担忧,但改革提振市场情绪,十八届三中全会发布的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》超预期,资金集中炒作创业板及政策主题板块。当前,对于担忧区域类主题过快上涨的投资者,可布局前期滞涨的国企改革主题。

  • 国企改革细分板块轮动及个股选择呈现如下规律:1、国企改革主题指数缺少持续暴力拉升阶段,是多阶段上涨。不像上海自贸区主题,较像一带一路主题。2、细分板块轮动明显,不同板块超额收益时点与相关的事件性刺激高度相关,但事件性刺激持续度一般。最先表现的是代表性地方国企改革板块,其后是央企整合板块,然后是地方国企改革板块遍地开花,之后是救市中的央企试点板块,接着是上海&央企试点&军工,目前主要是混改板块。3、国企改革概念股,除资产注入和重组借壳外,上涨弹性与是否契合当时核心主题以及所属行业有关。4、相对于地方国企,央企试点整合板块弹性较好,因为标的明确,逻辑清晰。

  • 配置建议。竞争性商业类企业混改进度较快,央企板块市场表现的弹性最大。建议主要关注的细分板块:央企混改试点二三批+上广深+东北地区。建议重点关注:中国国航中粮生化广深铁路铁龙物流中国核建长春一东北化股份百联股份隧道股份云赛智联

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  央企积极参与新区建设,食品价格继续压制通胀

§ 监管风暴持续,中观数据环比偏弱

中国银监会密集发文掀银行业“监管风暴”.银监会两周内密集发布7个文件,其中6号文、46号文、53号文等均剑指同业套利和同业扩张,涉及银行理财、存单和委外等业务,意在让银行回归存贷款的传统业务,而减少金融市场套利等风险行为。45号:“三违反”整治;46号:“三套利”(“监管套利、空转套利、关联套利)整治;53号:“四不当”(不当创新、不当交易、不当激励、不当收费)整治;5号:银行业市场乱象(股权和对外投资,机构和高管,规章制度,业务,产品,人员行为,行业廉政风险,监管履职,内外勾结违法行为,非法金融活动)整治;6号:风险防控指导意见(对债券投资、同业业务、理财业务、地方债务、房地产等问题均有涉及);7号:弥补监管短板 提升监管效能。

刘士余:交易所要敢于亮剑 捍卫监管权威。刘士余主席旗帜鲜明的指出,证券交易所不仅是法定交易场所,而且是法定监管机构,作为资本市场的核心平台,证券交易所直接关系到一个国家金融市场的稳健运行,一线监管是《证券法》赋予交易所的法定职责,监管是交易所的法定主业,交易所和交易所的会员对维护市场稳定也责无旁贷。他还做出形象的比喻,说交易所市场是大家吃饭的锅,锅坏了,大家都吃不饱,也吃不好,因此,全体会员也要积极响应和落实一线监管要求,共同维护好市场秩序。明确了交易所的“监管”主业后,刘士余就“交易所监管谁”,“如何监管”等问题也做出明确界定。他指出,交易所必须依法主动行使全方位的监管职能,包括对公司上市、退市和并购重组的实质性监管;再比如对中介机构的监管,不仅对上市公司,对会员,而且对会计师事务所等从事证券业务的其他中介机构,交易所都必须有规可约、有矩可束。总之,入场者都要受交易所监管,没有例外。因此,他表态,交易所要进一步解放思想,敢于亮剑,捍卫法定监管权威,运用自身规则的灵活性,对扰乱市场秩序的行为坚决打击、绝不手软。

发改委启动第三批混改企业遴选。近期,国家发改委就宏观经济运行情况举行新闻发布会。发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程表示,按照党中央、国务院部署,国家发改委和国资委共同落实部分重要领域混合所有制改革试点示范任务。严鹏程介绍,前两批19家试点企业,有以下几个特点:从行业领域看,涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域,特别是军工领域较多,有7家企业。石油、天然气领域混改试点,拟待油气行业改革方案正式实施后,在第三批试点中统筹推进。

§ 物价小幅下跌,地产销售大跌

地产销售和土地成交同比下滑,乘用车销售回暖趋势较弱

  • 本周30大中城市地产销售环比上升4.0%,一二三线城市环比分别为13.7%、-0.4%和6.5%。截至4月13日,30中城市地产销售同比-34.7%,低于3月同比-31.1%;其中一二三线城市同比分别为-32.4%、-41.1%和-23.2%,分别低于、低于和高于3月同比-23.1%、-36.7%和-26.2%。4月第一周土地成交缩量明显。100城住宅土地成交面积4月同比-51.0%,低于3月同比-19.0%;其中一线土地零成交,二线和三线城市同比分别由三月的-30.5%和-14.6%下滑至-35.2%和-59.4%。4月土地供应同比减少18.1%,大幅低于3月同比12.5%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-26.1%、-6.3%和-28.8%,均大幅回落。

  • 3月乘用车零售190万,同比增长3%,在1-2月零售-2%的基础上缓慢回暖。但是1-3月累计仍是-1%的负增长,这是在春节提早、税费减免阶段性退出、韩系偏弱、近期消费不旺等因素共同影响下的结果。3月乘用车批发同比增长1%,较往年平均12%的增速大幅下降,市场压力超出厂家调控范围。3月末厂家库存环比2月增加11万台,经销商库存增加7万台,形成1季度的厂商持续增库存的现象。

  • 集装箱运价指数增速出现分化。本周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降2.5%,4月同比59.6%,低于3月同比87.2%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上升1.2%,4月同比22.9%,高于3月同比13.4%。

价格:食品仍未止跌

  • 上周菜价跌幅扩大,猪价继续下跌,食品价格环比下跌0.5%。本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌2.9%,前海蔬菜批发价格指数环比上涨0.3%,山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌4.6%。本周农业部猪肉平均批发价环比下跌2.2%,4月同比下跌15.0%,较上周下降1.0个百分点,低于3月的-10.0%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.2%,4月同比下跌3.5%,与上周持平,低于3月的0.6%。

中游:发电耗煤增速略降,钢价回落水泥价格上涨

  • 本周工业生产降温。6大发电集团日均耗煤量环比上升2.8%,较上周上升了9.1个百分点。截至4月14日,本月6大发电日均耗煤63.5万吨,高于3月的62.4万吨。4月发电耗煤量同比14.6%,较上周下降3.2个百分点,亦低于3月同比18.4%。

  • 本周国内钢厂的盈利比率85.3%,较上周下降0.5个百分点,连续第四周下滑。尽管盈利空间缩窄,绝大多数钢企的生产依旧保持满负荷状态,全国高炉开工率录得77.6%,与上周持平。钢价震荡回落,本周螺纹钢环比下降0.5%,较上周增长1个百分点。截至4月7日,螺纹钢价格同比上涨29.4%,与上周相比下降了9.8个百分点,低于3月同比65.1%。由于近期房地产调控等影响,钢材市场需求回落,短期钢价受阻,但是随着环保限产、清除地条钢的推进,钢材供需有望得到进一步改善。

  • 水泥价格持续上涨。本周水泥价格环比1.0%,较上周下降0.2个点。本月同比上升31.9%,较上周上升0.8个点,高于3月的31.7%。随着消费进入旺季,需求端逐步回暖,预计水泥价格将延续上涨行情。

上游:避险情绪持续升温,黄金、原油延续涨势.

  • 本周CRB工业原材料指数环比-1.8%4月同比13.1%,较上周下降0.8个百分点,低于3月同比17.2%。南华工业品指数环比-4.5%4月同比37.2%,较上周下降5.6个百分点,低于3月同比53.8%;南华农产品指数环比1.3%4月同比10.7%,较上周下降0.1个百分点低于3月同比20.8%

  • 由于地缘政治影响以及经济数据驱动,美元区间震荡,本周美元指数环比下跌0.6%,4月同比6.6%,较上周下降0.1个百分点,高于3月同比4.7%。由于朝鲜半岛的紧张局势以及特朗普倾向低利率的讲话,伦敦黄金现货价格连续两天大幅上涨1.6%和1.0%,周四收于1287.6美元/盎司,创下去年11月7日以来的新高。伦敦金现本周环比上升1.4%,4月同比1.9%,较上周增长1.2个百分点,高于3月的-1.2%。

  • 主要受美国原油库存减少以及OPEC延长减产预期的影响,原油价格持续上涨,本周布伦特原油价格环比上升1.2%4月同比27.1%,低于3月同比32%IEA月报显示,欧佩克3月减产执行率达到104%。由于OPEC减产协议得到有效执行,油市已经非常接近再平衡。此外,欧佩克官员称,沙特、伊拉克、科威特都将60美元/桶设为原油目标价,这意味着下月的维也纳会议上,他们都将支持继续延长减产六个月的决议。美国方面,47日当周EIA原油库存减少297.3万桶/日,预期减少100万桶/日;汽油库存减少297万桶/日,预期减少100万桶/日。本周石油钻井数继续增加11座,至683座。综合来看,油价短期内会延续上涨态势,但是长期来看,油价反弹的力度有限。

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  一周中观亮点

§【稀土】【水泥】【铝】【焦煤】价格持续保持强势

上游资源品

  • 钢铁产量同比继续保持接近10%增长,高炉开工率保持高位,虽然钢价由于库存较高持续下跌。但是,上游的焦炭焦煤价格保持相对强势。

  • 水泥需求旺盛,价格继续上涨,反映基建需求旺盛。

  • 电解铝供给侧改革推进强,新疆下令关停三家违规在建200万吨电解铝产能,电解铝价格保持强势。

  • 稀土价格持续上涨,上周多种产品价格涨幅明显。

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  一周主题跟踪

这周雄安新区主题除了连板个股外继续挖掘补涨和分化,粤港澳大湾区、长江经济带、内蒙古70周年等区域性主题相继而起。其中,粤港澳大湾区最强,内蒙古、长江经济带次之。

从行业的角度来回顾区域性主题可能是个好的视角,由此这周继续走强明显的是环保、地产、港口航运、电力。雄安继续在最强分支环保中进行了挖掘。地产在雄安的基础上得益于粤港澳自贸区的大量挖掘。港口航运,在雄安新区、粤港澳大湾区、长江经济带(重庆港九)中都占得一席之地。电力,雄安继续有挖掘,粤港澳大湾区中表现突出,内蒙古地区内蒙华电相对强势。

在市场弱势的环境下,短期建议继续关注港口航运、电力,可能会有相对收益。主题方面,低吸雄安新区、粤港澳自贸区仍是博弹性的最佳选择。

其他主题板块,

(1)军工/黄金:黄金主要受朝鲜局势紧张驱动,鉴于美朝冲突降温,本周不再主推,但仍可关注近期地缘政治的演化(叙利亚局势、法国大选等)。军工不仅仅受外围局势驱动,船舶航母相关个股继续走强(有传闻称首艘航母下水日期为4月23日),低位的航空航天分支也开始走强(国产大飞机C919进行首飞前的高滑测试)。

(2)高送转:如上周分析,周五在主题真空下因政策利空回调的高送转表现不错,两市涨幅4%以上非涨停个数33只,高送转占比8只,下周不少个股开始除权,可跟踪。

(3)混改:第二批央企试点批复在即,尽管强势股可能是其他主题的驱动,但近期还是不少央企改革个股异动。

下周主题推荐:雄安新区、粤港澳大湾区、港口航运、电力改革。

雄安新区:设立河北雄安新区是千年大计。

粤港澳大湾区:中央正在研究制定粤港澳大湾区发展规划。

港口航运:雄安新区、粤港澳大湾区、长江经济带等,区域性主题港口航运都表现突出。

电改:两部委敦促各地要加快推进电力体制改革。

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  市场交易特征跟踪

估值方面,上周全部A股估值(TTM)环比有小幅下降,从前周22.2倍小幅下降至21.76,剔除金融后全部A股估值从39.37下降至38.72,中小创估值(TTM)亦有小幅下降,中小板从46.95上下降至45.73,创业板估值下降幅度相对较大,从57.74下降至55.61。而沪深300成分股整体估值均与前周大体持平,中证500成分股整体估值降幅较大,从41.82上升至39.85。

分项资金面方面,下周限售股解禁规模环比大幅下降,其中定增解禁规模为223亿,未来几周限售股解禁方面,特别是定增解禁规模方面波动较大;上周全周重要股东二级市场减持21亿,近几周维持20亿左右的单周减持规模。

从近几周的首发融资和再融资情况来看,监管层“紧再融资、加速IPO”的意图仍然非常明显,其中下发再融资批文方面,自去年12月份以来,再融资批文下发速速逐月递减,而IPO放慢除了个别周以外,基本维持每周一批每批10家左右的批文下放速度,按照此速度来估算,2017年全年将有400家左右新股上市。

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  【招商研究】每月金股组合