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海通计算机 | 中国计算机科技公司往产业链中高端前进的号角已经吹响

2018年03月25日18:35 来源:宏达说

  

  整体观点

  上周(3.19-3.23)Wind 软件与服务指数下跌6.84%,同期沪深300 指数下跌3.73%。

  中国计算机科技公司往产业链中高端前进的号角已经吹响

  科技是综合国力评价的重要指标。3 月2 日晚,央视播出《大国重器二》第六集-“赢在互联”提到,信息技术先进与否已经成为评判综合国力的重要一项,根据视频报导,中国科技进步贡献率从52.2%上升到57.5%,国家创新能力从全球第20 上升到17,行业协同发展,例如制造业与互联网深度融合,智能制造为经济注入新动能,战略新兴产业占国内生产总值10%。我国互联网用户7.51 亿,世界第一,占全球网民总数的五分之一,互联网普及率达到54.3%,超出全球平均水平4.6 个百分点,4G网络提速降费,5G 商用进程领跑世界,信息技术成为我国赢得未来的强大驱动力。目前计算机科技产业的产业链高端被国外公司占据,本土公司只能占领一些中低端的市场。未来,本土计算机科技公司必然也必须往产业中高端前进。

  安防等行业已经进军产业链中高端。据IHS 统计,2015 年全球视频监控厂商前十位中,中国占据了三席,海康威视大华股份和宇视科技分别居第一、二、八名,占据28.8%的市场份额,居世界首位,海康威视市场份额从2014 年的16.3%增长至19.5%,五年蝉联全球第一,海外市场份额也从2014 年的6.2%增长至9%,排名上升至第一位,2016 年全球市场份额提升至21.4%,海外市场份额提升到了11.1%。

  高端ERP、芯片设计正在冲击产业链中高端。ERP 领域,根据智研咨询的数据,用友凭借着30%的占有率在国内ERP 市场中占据着绝对优势,然而在国内高端ERP 市场,前两位依然由SAP、Oracle 占据,市占率分别为33%和20%。目前用友拥有U9、NC6 等面向中大型企业的高端ERP 产品,我们认为随着我国企业不断成长,不断涌现出世界级巨头企业,对国产高端EPR 行业发展将起到推进作用。芯片设计方面,服务器芯片领域Intel 把持的x86 服务器芯片市占率99%,目前我国已经拥有龙芯、飞腾、申威三大国产芯片,龙芯在曙光的扶持下已经拥有完整的产品线、飞腾在党政军有较大的市场份额,申威在超算领域大放异彩,另外天津海光获得AMD 授权生产x86 专用芯片,有望吸取核心的芯片设计技术,我们认为国内芯片市场空间巨大,在国产化的趋势下,随着国产芯片技术上的不断成熟、产业生态的不断完善,有望改善Intel 一家独大的局面,从党政军市场走向商业化,从低端走向中高端。

  1、整体观点

  上周(3.19-3.23)Wind 软件与服务指数下跌6.84%,同期沪深300 指数下跌3.73%。

  中国计算机科技公司往产业链中高端前进的号角已经吹响

  科技是综合国力评价的重要指标。3 月2 日晚,央视播出《大国重器二》第六集-“赢在互联”提到,信息技术先进与否已经成为评判综合国力的重要一项,根据视频报导,中国科技进步贡献率从52.2%上升到57.5%,国家创新能力从全球第20 上升到17,行业协同发展,例如制造业与互联网深度融合,智能制造为经济注入新动能,战略新兴产业占国内生产总值10%。我国互联网用户7.51 亿,世界第一,占全球网民总数的五分之一,互联网普及率达到54.3%,超出全球平均水平4.6 个百分点,4G 网络提速降费,5G 商用进程领跑世界,信息技术成为我国赢得未来的强大驱动力。

  安防、服务器等行业已经进军产业链中高端。据IHS 统计,2015 年全球视频监控厂商前十位中,中国占据了三席,海康威视大华股份和宇视科技分别居第一、二、八名,占据28.8%的市场份额,居世界首位,海康威视市场份额从2014年的16.3%增长至19.5%,五年蝉联全球第一,海外市场份额也从2014 年的6.2%增长至9%,排名上升至第一位,2016

  年全球市场份额提升至21.4%,海外市场份额提升到了11.1%。

  

  Gartner 公布了最新的全球x86 服务器市场调查数据。中国服务器厂商浪潮的表现非常抢眼,2017 年出货量稳居全球第三,增速全球第一。其2017 年的销售额和出货量增长率,就分别达到了84.7%和50.1%,将其他业界同行远远抛在了身后。海康威视浪潮信息能够快速成为世界巨头依靠的是其高端、前瞻的产品布局。2017 年11 月海康威视的AI 深眸系列全局摄像机在Detektor International Awards 安防展会上获得视频监控类创新奖。2017 年9 月,浪潮信息联合百度发布AI 一体机,抢先布局AI 服务器,并在BAT 等互联网厂商占得先机。我们认为,细分领域在国内若有较大市场和前景,有助于国内龙头企业走向海外并向产业链中高端进军。

  

  高端ERP、芯片设计正在冲击产业链中高端。ERP 领域,根据智研咨询的数据,用友凭借着30%的占有率在国内ERP 市场中占据着绝对优势,然而在国内高端ERP 市场,前两位依然由SAP、Oracle 占据,市占率分别为33%和20%,用友排名第三,市占率为14%,与前两位有较大的差距。目前用友拥有U9、NC6 等面向中大型企业的高端ERP产品,我们认为随着我国企业不断成长,不断涌现出世界级巨头企业,对国产高端EPR 行业发展将起到推进作用。

  

  芯片设计方面,服务器芯片领域Intel 把持的x86 服务器芯片市占率99%,国产芯片依然未能获得市场。然而目前我国已经拥有龙芯、飞腾、申威三大国产芯片,龙芯在曙光的扶持下已经拥有完整的产品线、飞腾在党政军有较大的市场份额,申威在超算领域大放异彩,另外天津海光获得AMD 授权生产x86 专用芯片,有望吸取核心的芯片设计技术,我们认为国内芯片市场空间巨大,在国产化的趋势下,随着国产芯片技术上的不断成熟、产业生态的不断完善,有望改善Intel 一家独大的局面,从党政军市场走向商业化,从低端走向中高端。

  中美之间贸易摩擦开始升级,22 日美国总统特朗普签署总统备忘录,将对从中国进口的商品大规模征收关税,涉及征税的中国商品规模达600 亿美元。紧接着,中国商务部强硬反击,发布了针对美国进口钢铁和铝产品232 措施的中止减让产品清单并征求公众意见,拟对自美进口部分产品加征关税。虽然美国对中国征税的领域包括“新一代信息技术”,但是我们认为对于计算机企业的影响并不会太大。A 股的计算机公司大都集中在解决方案领域,项目制居多,纯产品的公司相对较少,所以业务出海或者在美国的占比不会太大。我们梳理了整个计算机板块2016 年海外营收占总营收比超过10%以上的标的,相对来说,美国贡献收入占比超过10%的则会更少。

  

  

  2、策略和方向:寻找景气和变化

  (1)资管新规下的银行IT:建议关注恒生电子赢时胜,银行资管子公司将会陆续成立,资管新规指出金融机构需要在过渡期(2019 年6 月)实现全面规范。我们预估,包括五大行、全国性商业银行、城商行、农商行等商业银行约2000 家,按照100 万规模的改造量,总体市场空间约20 亿,将在未来一年半的时间内释放。

  (2)云计算:关注SaaS 层:金蝶国际、广联达;IaaS 层:中科曙光(芯片)、浪潮信息(服务器),云计算作为IPO快速通道四方向之一,未来的利好政策和行业需求都进入快车道,SaaS 龙头逐步进入拐点,IaaS 企业内生增速也在加快。

  (3)智能安防:建议关注海康威视大华股份苏州科达千方科技佳都科技,安防是未来两三年都能看到业绩的计算机子领域,行业从高清周期进入智能周期,头部企业不断提升市场份额。

  (4)智能驾驶智能驾驶毋庸置疑是未来汽车最大的方向,也是目前AI 积极渗透的几个方向之一,关注四维图新东软集团德赛西威

  

  3、海通计算机2018年3月投资组合

  中科曙光成立子公司海光合作AMD 研发国产X86 CPU,目标国内近400 亿人民币数据中心CPU 市场,第一批量产在即,X86 服务器业务17 年Q2&Q3 连续居国内前五,先进计算领域发展打开高性能服务器,智能芯片需求,可转债募投分布式存储系统,打开新的成长空间。风险提示:X86 服务器拓展不及预期。

  汉得信息智能制造和云化景气度提升。制造业是公司重点服务行业,业绩驱动主要来自行业经验积累,和智能制造、大数据等一系列相关扶持政策;同时汇联易、云SRM 业务等自有云业务发展值得期待。风险提示:制造业信息化需求不及预期。

  华宇软件法检信息化领头人,法院信息化3.0 建设16 年启动,带动公司业绩高增长,同时人工智能与大数据技术的应用有效提升司法效率。收购联奕科技切入教育信息化,在高校高职智慧校园业务增速行业位列第一。风险提示:人工智能产品进展低于预期。

  大华股份安防增长确定性强,PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

  海康威视公司是安防行业龙头,“技术+产品+应用+渠道”优势,业绩进入新一轮高成长期。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向,未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达,抢占人工智能在安防领域应用先机,AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

  苏州科达国内重要的网络视讯系统解决方案供应商,在视频监控领域,拥有从前端到后端的全系列产品,以及平安城市、智能交通、数字法庭、远程审讯等一系列行业解决方案。公司各项经营指标呈现出趋好态势,在未来安防智能化浪潮中,公司视频监控极具弹性,未来三年增速有望显著高于行业平均水平。风险提示:渠道拓展不及预期。

  

  18年2月组合回顾

  我们在《2 月研究框架暨行业跟踪周报第106 期:再论利润的确定性和估值的合理性》中竞选了6 只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为大华股份海康威视宝信软件汉得信息苏州科达易华录截止2月底,组合平均涨幅13.3%,同期计算机指数涨幅-0.2%,跑赢计算机指数13.5%。

  

  18年1月组合回顾

  我们在《1 月研究框架:逐次布局,静待风险窗口期》中竞选了5 只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为宝信软件佳都科技大华股份海康威视启明星辰,截止1 月31 日,1 月组合平均涨幅0.5%,同期计算机指数涨幅-3.7%,跑赢计算机指数4.2%。

  

  4. 上周(03.19-03.23)公司重大事项(资料来源:wind)

  4.1.实达集团:3 月19 日,发布2018 年非公开发行预案。

  4.2.易联众:3 月20 日,与浙江蚂蚁小微金融签署框架合作协议。

  4.3.新国都:3 月21 日,全资子公司中标中国邮储银行智能POS 入围招标。

  4.4.捷顺科技:3 月22 日,对外投资设立合资公司。

  4.5.海兰信:3 月23 日,公司首次回购股份。

  5. 上周主要观点

  5.1 四维图新:第二期股权激励落地,彰显业务信心

  第二期股票激励计划落地,彰显公司信心。2018 年3 月19 日,公司发布公告推出2018 年限制性股票激励计划,拟以12.15 元/股授予3100 万股限制性股票(总股本2.42%),首次授予限制性股票2896 万股(总股本2.31%),首次授予对象391 人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心业务骨干。激励的业绩考核目标为:以2017年净利润为基数,三个解锁期,公司2018/2019/2020 年净利润增长率分别不低于15%/25%/35%,2018/2019/2019年净资产收益率分别不低于4.5%/4.6%/4.7%。预计2018/2019/2020/2021 年的激励摊销费用为4130/4539/1770/454万元。这是公司自2014 年第一次股票激励计划实施以来第二次实施股票激励,彰显公司信心,有利于公司未来相关业务的积极推进。

  深层布局智能驾驶,利润加速释放。2017 年公司继续深层次布局智能汽车领域,收购杰发科技,入股中寰卫星,投资禾多科技,完成“芯片+算法+软件+地图”布局,公司自动驾驶全产业链布局基本完成。2018 年2 月28 日公司发布业绩快报,2017 年全年公司营业收入21.55 亿元,同比增长35.9%,归母净利润2.65 亿元,同比增长69.5%。2017Q4单季度公司营业收入8.30 亿元,同比增长55.1%;归母净利润1.07 亿元,同比增长143.3%。杰发科技协同效应明显,增厚公司业绩同时,完善智能驾驶产业链布局。

  智能驾驶发展时间规划出炉。2018 年1 月7 日发改委发布《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿),提出到2020年,中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、路网设施、法规标准、产品监管和信息安全体系框架基本形成;智能汽车新车占比达到50%(根据中国汽车工业协会数据,2015 年中国智能驾驶乘用车渗透率为15%)。重点区域示范运行取得积极成效,智能道路交通系统建设取得积极进展,大城市、高速公路的车用无线通信网络(LTE-V2X)覆盖率达到90%,北斗高精度时空服务实现全覆盖。从产业政策上看,智能驾驶产业不断推进,汽车的智能化、互联网化是必然趋势。

  5.2目前计算机的投资策略

  保持乐观,脱虚向实,IT 服务国家战略。从行业发展和政策大背景看,新时代IT 产业是重要的投资方向。“十九大”报告在信息技术方面做了历届以来最全面、充分的阐述,特别强调要推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合。安防和云计算高景气,资管新规带来银行IT 变化,工业互联网政策强驱动。

  注重资管新规下的金融IT 机会,特别是银行IT。 2017 年11 月一行三会就资管新规公开征求意见,资管新规要求具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务,这也意味着,银行资管子公司将在不久的将来陆续成立,资管新规指出金融机构需要在过渡期(2019 年6 月)实现全面规范。我们预估,包括五大行、全国性商业银行、城商行、农商行等商业银行约2000 家,将在未来一年半的时间内陆续改造。建议关注:赢时胜;推荐标的:恒生电子。我们认为资管新规带来的增量市场将大幅提升其明年的盈利能力。

  云计算基础设施业绩兑现确定性强。一方面,全球四大云计算公司业务维持高增长,阿里云最新财报显示其云计算业务更是保持了翻倍增速;另一方面,在国家大数据相关政策推进下,预计地方性的各类数据中心、服务平台等建设也将加速,我们判断国内服务器和存储作为云计算最重要的两大基础设施,其需求随之水涨船高。此外,一些云化软件厂商也已经过了密集研发投入和市场拓展初期,开始逐渐进入业绩兑现阶段,同样值得关注。我们认为云计算行业整体处于高景气。推荐标的:中科曙光、金蝶国际、浪潮信息广联达华宇软件美亚柏科

  智能安防:智能化升级和雪亮工程带动行业进入新的景气周期。上一轮安防产业发展的推动力是平安城市,主要需求在于监控,随着计算机视觉等AI 技术的发展,智能摄像头横空出世,我们认为未来智能摄像头有望走高清摄像头替换的路,成为摄像头的主力军。此外,平安城市推动了一二线城市监控覆盖率提升,然而三四线城市及乡、县地区的视频监控覆盖率仍然较低。我们认为,雪亮工程将为安防行业带来千亿级的增量空间。推荐标的:海康威视,大华股份,千方科技苏州科达佳都科技

  工业互联网是今年的一条重要主线,强政策驱动。由于网络升级(5G)、新技术(AI、云计算、大数据)的发展,智能制造已经具备了爆发的技术基础,而政策层面“中国制造2025”的提出更像是一个发令枪,当前阶段是数字化、自动化改造,其中工业软件的部署、升级是关键一环。推荐标的:宝信软件汉得信息东方国信用友网络

  风险提示。短期市场波动风险,部分领域信息化需求低于预期。

  5.3恒华科技:业务全面整合,电网建设进入引领提升阶段

  业绩高速增长。公司公布 2017 年报,营收 8.56 亿,yoy+41.84%,归母净利润 1.92 亿元,yoy+53.26%,扣非后净利润 1.86 亿元,yoy+51.04%,经营性现金流-4013 万(公司互联网化战略转型的推进,主营业务收入增加,销售业务收到的现金较上年减少所致),yoy-377.5%,整体毛利率上升1.56 个百分点至44.24%,利润分配预案为每10 股派发现金红利2 元,每10 股转增10 股。综合来看,公司业绩高速增长主要驱动因素包括:(1)国家大力发展配电网并持续推进智能电网建设,根据国家电网公司发布的《2017 社会责任报告》,2017 年度,国家电网公司信息化投资为53.24 亿元,同比增长7.5%;(2)电力体制改革取得突破,售电侧市场业务逐步打开;(3)云服务平台SaaS 产品线逐步完善,互联网服务转型初见成效。

  业务重新整合,三大业务体系齐头并进。随着电力体制改革的推进,配售电市场逐步放开,公司的客户范围由原来主要的两大电网公司、电力设计企业拓展至地方电力公司、配售电公司、智慧园区、用能企业等。为了更好的在电力体制改革的市场机遇中取得竞争优势,公司对现有业务体系进行了全面整合,分为设计版块、基建管理版块、配售电版块三大业务体系。配合业务体系的调整将公司业务线的组织结构调整为“两院一中心”,即软件研究院、设计研究院及国际事业中心。2017 年设计业务板块营收4.69 亿,占营收54.86%,基建业务板块2.11 亿,占比24.69%,配售电业务板块1.49 亿,占比17.39%,海外业务508 万,占比0.59%,其他行业业务2100 万,占比2.45%。

  智能电网建设进入引领提升阶段,电力体制改革进入快速发展阶段。根据国家电网公司发布的《国家电网智能化规划总报告》(2010 年3 月修订),当前已经进入国家电网智能化投资第三阶段——引领提升阶段,本阶段智能化投资为1750亿元。自2015年《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》发布以来,配售电业务逐步放开,推出两批共195 个增量配电业务试点,通过电力交易中心公示的售电公司共有3000 余家,售电侧市场竞争机制初步建立。电力体制市场化改革方向更加明确,电力体制改革进入快速发展阶段。

  5.4创业软件:主业持续稳定增长,博泰整合效果明显

  主业高速增长及并表带来业绩爆发。公司2017 年营收11.53 亿,yoy+110.15%,归母净利润1.63 亿,yoy+159.10%,扣非后归母净利润1.54 亿,yoy+197.22%。公司是国内较早进入医疗卫生信息化的软件供应商之一,成立至今一直专注于医疗卫生信息化领域,随着公司完成对博泰服务的资源整合,公司在金融自助设备和医疗产业的技术运维服务领域实现进一步拓展,IT 运维服务已经成为公司业务的重要组成部分。分产品来看,2017 年医疗卫生信息化应用软件营收5.22 亿(毛利率56.11%),yoy+24%,营收占比45.3%;系统集成业务1.27 亿(毛利率23.68%),yoy+22.88%,营收占比10.98%,IT 运维服务4.53 亿(毛利率47.67%),yoy+7.67%,营收占比39.32%。公司预告2018Q1 盈利4000—4500 万,yoy+92.77%—116.86%。

  医疗信息化持续稳定增长。2017 年应用软件板块营收增速最快,达到24%,其次为系统集成业务。从各项业务自身来看,应用软件业务每年都处于一个稳定增长状态,2016 年出现一定爆发;系统集成业务扭转2015/2016 下滑态势,17 年开始恢复增长;IT 运维服务近两年保持稳定增长。自公司上市后,从整体的业务上来说,公司订单量的增幅是超过同行水平的,基本每年的订单增速保持在40%以上,其中,按照订单类型来看的话,大约60%左右来自医院信息化,40%是来自公卫的订单;2017 年公司新增订单里面,大约35%来自于新客户、65%来自于老客户。

  2017 年总体经营不断突破。(1)持续扩大综合优势,提高市场占有率,推进业务布局,2017 年与往年相比公司与医疗机构的千万级大项目订单数量有显著增加,用户数量增长到6000 多家,公共卫生项目遍及全国200 多个区县;(2)健康城市大数据+互联网产品获得突破,在2017 年内公司相继承建了“南京市浦口区区域卫生大数据项目”、“桐乡市区域卫生大数据项目”,建立起了人口健康大数据中心样板城市。2017年11 月,公司中标福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目,中山健康城市项目取得阶段性突破,树立区域平台典范 ;(3)加强对外合作整合资源配置,2017 年9 月,公司与华为达成合作,双方将基于华为云开发上层应用,共同打造健康服务平台,2017 年10月,公司与网易达成战略合作关系,双方将基于网易云的智慧医疗云服务平台及解决方案,共同重点研发基于云计算的医疗行业领域的产品,2017 年12 月,公司与荣之联达成合作;(4)持续加强传统软件产品技术研发,17 年研发投入1.16 亿,营收占比10%,全部费用化。

  5.5佳都科技:立足人工智能技术创新,多领域落地场景应用

  公司公布2017 年年报。公司2017 年实现营业收入43.1 亿元,同比增长51.4%;营业利润 2.2 亿元,同比增长93.67%;归母净利2.1 亿元,同比增长96.9%;扣非归母净利1.8 亿元,同比增长195.3%。

  智能化轨交合同陆续结转,高增长有望延续。公司报告期内智能轨道交通业务实现营业收入10.7 亿元,同比增长91%;毛利率同比下降7.2 个百分点,主要因为抢占市场份额承接了部分低毛利项目、及总包业务模式影响。公司智能轨交业务高增长,主要由于前期订单合同在报告期内陆续结转;此外,公司中标了武汉地铁 21 号线AFC、广州 800兆无线通信改造、厦门市轨道 2 号线专用通信等多个项目,以及新增东北地区轨交订单。我们预计公司轨交业务高增长有望持续,公司在受益传统优势地区如广州、武汉等地的市场规模持续扩张的同时(如广州轨交三期规划(2017-2023年)规划总长度258.1 公里,总投资2196 亿元),全国市场拓展也在加速。预计随着轨交线路的增加,相关运营、维护、以及智能化技术的应用需求将持续增加。

  智能安防精准布局,智慧城市向智能交通业务拓展。受益“雪亮工程”和“新疆安防建设”等政策利好,以及在新疆等地的精准布局,公司报告期内智慧城市业务实现营业收入15.3 亿元,同比增长84.2%;受市场拓展和跨区域交付服务体系搭建影响,毛利率同比下降5.4 个百分点。除智能安防业务外,公司在智慧城市方面也重点拓展城市智能交通业务,发布的“城市交通大脑”解决方案在安徽宣城等地试点,成功在18 年春运中治理“导航堵”现象。

  借创新经济东风,依托人工智能技术创新,落地多领域场景应用。智慧城市、智慧交通等信息基础设施建设正逐步成为驱动我国经济结构转型的重要手段。公司依托智能化核心技术,在公共安全、轨交、智能交通等应用落地。公司近期中标的广东省公安厅视频云项目,实现警务视频云产品的首单落地;研发的“IDPS 交通大脑”解决方案,运用计算机视觉、大数据等技术对城市交通运行状况精确分解重构,科学“治堵”;在宁波、厦门地铁视频监控实现了人脸识别、模糊图像处理、热力图人数统计、行为分析等技术应用等。

  盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020 年EPS 分别为0.25 元、0.36 元和0.49 元。我们看好公司在人工智能技术,特别是人脸识别、视频结构化、视频大数据等领域的竞争优势和应用前景,看好公司智慧城市和智能轨交业务在全国范围内进一步拓展市场的能力。参考可比公司估值,我们认为可给予公司18 年约50 倍市盈率,6 个月目标价12.5 元,维持“买入”评级。

  风险提示。智能化产业应用拓展不达预期。

  6. 全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

  

  

  7.风险提示

  部分并购到期出现业绩滑坡影响并表利润,部分细分领域信息化需求低于预期。

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