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【中信新三板】新三板体育行业2016年年报点评—体育行业迎来盈利拐点

2017年05月10日17:27 来源:CITICS新三板研究

  事项

  截止到2017年5月1日,新三板52家体育行业公司2016年年报已披露50家。我们精选体育赛事、体育用品、体育场地和健身培训四个具有代表性的细分行业进行深度分析,并对四个行业的细分业务领域进行对比,得到以下结论:

  新三板体育行业投资观点:把握高速成长细分领域,关注传统板块创新型公司

  体育行业整体稳定增长,2016年行业迎来盈利拐点。新三板体育行业2016年总体营业收入同比增长38.08%至79.75亿元,总体净利润从2015年的-4.38亿元扭亏至净赚2.51亿元。(1)从营收增速来看,电子竞技(423.63%)营收增速最高,领先于体育旅游(98.80%)、赛事运营(75.53%)、赛事营销(62.12%)和场地运营和服务(51.37%)。(2)从净利润增速来看,电子竞技(2405.84%)净利润增速最高,领先于运动消费品(62.20%)、赛事运营(58.70%)和体育彩票(58.49%)。(3)从各板块的总收入占比来看,运动器材和装备(42.66%)占比最大,电子竞技(14.19%)、赛事运营(13.39%)位列第二、三名。(4)从各板块的净利润总量占比来看,电子竞技(46.64%)占比最大,运动器材和装备(19.63%)、赛事运营(18.60%)位列第二、三名。

  企业业绩分化显现,关注满足创新层指标的新增公司。根据Choice和Wind相关数据,2016年52家体育公司中7家进入创新层;根据已披露企业2016年年报数据,在已进入创新层的7家体育公司中,体育之窗与凯路仕继续满足创新层标准。此外,当年新增9家体育公司满足创新层的筛选标准,其中电子竞技3家、运动装备和器材2家、赛事运营1家、健身培训1家、场地建设1家、场地运营和服务1家。单纯从技术指标看,在满足创新层指标的11家体育公司中,仅符合创新层标准一公司为舒华股份1家,仅符合创新层标准二公司有7家,分别是卡宾滑雪、博克森、耀宇文化、博德维、网映文化、体运通和亚特体育,符合创新层标准一和标准二公司有2家,分别是英雄互娱体育之窗,符合创新层标准一和标准三公司为凯路仕1家。

  风险因素:体育政策变化、市场竞争加剧等。

  投资建议。我们看好体育行业的发展前景,结合各个行业的成长性和相关公司的竞争地位,建议关注电子竞技、赛事运营、健身培训、运动器材和装备、场地建设五大板块:

  (1)电子竞技:推荐关注网映文化(834902.OC);

  (2)赛事运营:推荐关注体育之窗(834358.OC)、博克森(832338.OC);

  (3)健身培训:推荐关注中航时尚(835623.OC)、亚特体育(837930.OC)、万国体育(837629.OC);

  (4)运动器材或装备:推荐关注卡宾滑雪(838464.OC);

  (5)场地建设:推荐关注博德维(836646.OC)、约顿气膜(831527.OC)。

  新三板体育行业公司年报分析

  截止到2017年5月1日,新三板体育行业52家公司2016年年报已披露50家,万国体育、欧迅体育发布年报延期披露公告。我们根据主营业务不同进行划分归类,主要包括体育赛事12家(其中赛事运营4家,赛事营销3家,赛事传媒1家,俱乐部1家,电子竞技3家),体育用品22家(其中运动器材和装备21家,运动消费品1家),体育场地11家(场地建设7家,场地运营和服务4家),健身培训5家,其他衍生品2家(体育彩票1家,体育旅游1家)。

  新三板体育行业年报概述:收入快速增长,盈利拐点已至

  新三板体育行业:2016年整体收入快速增长,行业迎来盈利拐点。我们精选体育赛事、体育用品、体育场地、健身培训四个细分行业进行分析,其中体育赛事行业可细分为赛事运营、赛事营销、赛事传媒、俱乐部、电子竞技等板块;体育场地可分为场地建设、场地运营和服务两大部分;体育用品以运动器材和装备为主要构成。根据2016年年报的数据,新三板体育行业2016年总体营业收入同比增长38.08%至79.75亿元,总体净利润从2015年-4.38亿元扭亏至净赚2.51亿元(剔除万国体育与欧迅体育数据)。

  从营收增速来看,增速超过50%的分别是电子竞技(423.63%)、体育旅游(98.80%)、赛事运营(75.53%)、赛事营销(62.12%)、场地运营和服务(51.37%),唯一出现营收下滑的是场地建设(-1.81%)。从净利润增速来看,电子竞技(2405.84%)净利润增速最高,其次分别是运动消费品(62.20%)、赛事运营(58.70%)、体育彩票(58.49%),出现净利润下滑的分别为赛事营销(-197.04%)、场地建设(-29.87%)、运动器材和装备(-9.51%);而体育旅游、场地运营和服务、俱乐部连续两年净利润为负。

  从各板块的总收入占比来看,运动器材和装备占比最大(42.66%),电子竞技(14.19%)、赛事运营(13.39%)位列第二、三名。从各板块的净利润总量占比来看,电子竞技(46.64%)占比最大,运动器材和装备(19.63%)、赛事运营(18.60%)位列第二、三名。

  

  

  新三板体育行业分层概况

  根据Choice和Wind相关数据,2016年52家体育公司中7家进入创新层;根据已披露企业2016年年报数据,在已进入创新层的7家体育公司中,仅体育之窗与凯路仕继续满足创新层标准。此外,当年新增9家体育公司满足创新层的筛选标准,其中电子竞技3家、运动装备或器材2家、赛事运营1家、健身培训1家、场地建设1家、场地运营和服务1家。

  

  

  

  新三板体育行业公司年报分析

  新三板体育赛事行业:整体收入大幅提升,电子竞技与赛事运营增长发力

  2016板块整体收入高速增长,企业盈利能力分化明显。以11家信息披露完全的体育赛事类公司为样本,2016年,体育赛事板块总体实现营业收入28.49亿元,同比增长126%;总体净利润-5314万元,相较于2015年的-7.87亿元大幅收窄;在剔除亏损体量最大的恒大淘宝(净利润-9.53亿元(2015),-8.12亿元(2016))和净利增速最高的英雄互娱(净利润1443万元(2015),5.04亿元(2016))后,体育赛事板块2016年总体净利润(2.55亿元)较2015年(1.52亿元)增长了68%。随着整体生活水平的提升激发人们对“娱乐休闲”的心理需求,观赏性体育的增长动力加大,从而带动赛事运营、赛事营销、电子竞技等多个关联板块的收入增长。其中净利润增长在100%以上的有英雄互娱(430127.OC,5.04亿元,+ 3390.87 %)、耀宇文化(839015.OC,3331万元,+ 517.88 %)、博克森(832338.OC,8834万元,+ 254.26 %)、网映文化(834902.OC,623万元,+ 234.95 %)、博睿体育(835733.OC,636万元,+ 182.30 %)、今日体育(838808.OC,21万元,+ 118.59 %)。

  从细分子领域来看,电子竞技与赛事运营板块增长持续发力。(1)电子竞技方面,得益于移动端游戏群体的增长以及网络直播模式的应用,整体电子竞技板块营收增速和净利润增速分别达到423.63%和2405.84%。其中英雄互娱(430127.OC)实现行业领跑,2016年全年营业收入9.36亿元,同比增长773.18%;净利润5.04亿元,同比增长3390.87%。(2)赛事运营方面,市场化改革的推进和国家审批的放宽使得体育赛事发展加速,整体板块2016年营收增速和净利润增速分别达到76%和59%。其中博克森(832338.OC)深度培育处于发展早期的搏击行业,进入新的成长阶段,2016年实现营业收入1.49亿元,同比增长201.06%;净利润8834万元,同比增长254.26%。

  与A股体育赛事板块相比,A股多家上市公司2016年布局体育赛事加速整体板块收入提升。我们挑选出了9个有直接体育赛事类收入的上市公司业务样本,其中2016年新增体育赛事类业务的公司分别有当代明诚(600136.SH)、中体产业(600158.SH)、星辉娱乐(300043.SZ)、贵人鸟(603555.SH)、莱茵体育(000558.SZ)等。2016年整体体育赛事板块收入达到11.02亿元,同比增长1040.95%;利润总额3.51亿元,同比增长871.14%。A股市场绝大部分体育相关公司对体育产业进行业务拓展布局集中在近两年内,因此在部分细分领域的整体体量上不及长期深耕体育行业的新三板公司,然而由于A股上市公司基础资源丰富、投资规模庞大,因此其增长速度却远超新三板水平。

  

  

  英雄互娱(430127.OC):游戏发行收入增幅巨大,新增游戏VR设备销售。公司2016年收入和净利润分别达到9.36亿元和5.04亿元,同比增长773.18%和3390.87%。公司整体收入的增长分别来自游戏发行收入和研发收入的巨幅提升,游戏发行收入从2015年3600万增长到2016年6.30亿元,增速1651.69%;游戏研发收入从2015年6143万增长到2016年3.03亿元,增速达到393.92%。2016年公司开始进军VR电竞领域,新增游戏VR设备收入154.15万元。

  博克森(832338.OC):“内容+渠道”双轮驱动,实现收入利润翻倍增长。公司2016年收入和归属净利润分别为1.49亿元和5775万元,同比增长201.06%和131.60%。公司本年度广告宣传策划收入和版权使用费收入大幅增长,2016年广告宣传策划收入达到7065万元,增幅为684倍,收入占比从2015年的0.21%提高到47.29%;版权使用费收入较上年同期增长59.37%,达到6519万元,由于广告宣传策划费用的大幅增长,公司本期版权使用费收入占比从上年82.42%降至43.63%。

  新三板体育用品行业:2016年收入增长平稳,净利润微幅提升

  2015年体育用品板块整体收入和盈利增长低速平稳。以22家信息披露完全的体育用品公司为样本,2016年总体实现营业收入36.91亿元,同比增长11.48%。盈利方面,2016年总体净利润3.14亿元,同比增长2.79%。我国体育用品行业在体育产业中发展较早,相较于其他细分行业成熟度较高,其生产总值在体育总产值中占比超过七成。目前国内体育用品行业中仍然以传统制造业为主,与其他细分的体育综合服务业相比增长更为缓慢。2016年营收增长在100%以上的为卡宾滑雪(838464.OC,1.49亿元,+131.61%);净利润增长在100%以上的为大统体育(834066.OC,357万元,+279.77%)。

  在A股市场方面,整体体育用品板块收入和盈利出现小幅下滑。我们挑选出了5个直接从事体育用品制造的上市公司样本进行统计,2016年整体体育用品板块收入达到62.24亿元,同比下滑3.13%;利润总额22.20亿元,同比下滑4.89%。与新三板体育用品板块特征类似,A股市场体育用品板块呈现出规模大、增长弱的整体趋势。

  

  卡宾滑雪(838464.OC):继续深耕滑雪产业链,营业收入超过预期公司2016年继续以滑雪场规划设计、滑雪设备器材和个人装备销售为核心业务。公司2016年实现营业收入1.49亿元,同期增长131.61%;净利润1326万元,同期增长13.88%。规划设计方面,公司全年跟踪考察50个滑雪场项目,正式签订规划设计合同22个;产品销售方面,公司全年签订销售合同17项,产品销售收入达到1.43亿元,实现增速152.12%,成为公司整体增长的主要动力;投资业务方面,公司2016年收购广西玉林焊牛工程机器有限公司,实现国产压雪车自有品牌发展;合资合作方面:公司与李宁公司合资建设滑雪场并实现当年开业,巩固公司滑雪产业战略布局。

  新三板体育场地行业:2016年收入小幅增长,盈利受阻

  2016年新三板体育场地板块整体收入增长,盈利能力走弱。以11家体育场地公司为样本,2016年全年总体实现营业收入8.98亿元,同比增长15.01%。盈利方面,2016年总体净利润为-2375万元,降幅达到221.27%。围绕传统场馆建设的企业业绩表现相对逊色,智能场馆、气膜场馆等新兴场馆的出现成为体育场地行业的新热点。体育场地板块净利润增长在100%以上的有体运通(835182.OC,214万元,+170.39 %)、博德维(836646.OC,1656万元,+101.91 %)2家公司。

  从体育场地行业的细分领域来看,整体场地建设板块2016年盈利水平出现明显的下滑。场地建设板块2016年实现营业收入5.24亿元,同比下降1.81%;净利润为4356万元,同比下降29.88%。在统计的7个场地建设公司样本中,仅3家公司2016年实现净利润的增长,其中两家公司均为气膜场馆建设商博德维(836646.OC,1656万元,+101.91%)和约顿气膜(831527.OC,601万元,+19.71%)。场地运营和服务行业收入规模显著提升,2016年实现营业收入3.74亿元,同比增长51.37%;然而在盈利方面,2016年整体净利润为-6730万元,整体亏损规模相较于2015年的-4253万元进一步拓宽。

  在A股方面,中体产业(600160.SH)2016年场馆运营业务实现营业收入1.25亿元,净利润1182万元,较上年增长44%。公司通过对体育场馆建设的咨询、设计,通过对场地出租、承接赛事、演出等方式实现场馆运营的盈利。2016年公司新增3个场馆的运营权:中标江苏仪征综合体育场馆PPP项目、浙江宁波全民健身中心场馆项目,天津市武清体育;目前主要运营管理的项目包括佛山岭南明珠体育中心、合肥体育中心、九江体育中心、青海体育中心、包头市体育场馆、福建马尾综合体育馆等各大场馆。

  

  博德维(836646.OC):对气膜建筑市场进行持续深入开拓。公司2016年收入和净利润分别为9884.60万元和1656万元,同比增长52.60%和101.91%。公司在原有行业应用(气膜体育馆、气膜仓储、气膜娱乐及气膜环保)的基础上继续向新行业和新领域进行扩展,2016年开始进入文物保护和军事领域的应用。同时,2016年公司实施泡泡体育连锁场馆的建设正处于稳步推进阶段,预计未来公司在场馆运营方面的收入将成为新增长点。

  新三板健身培训行业:整体收入利润稳定增长

  新三板健身培训板块:2016年整体实现两位数较快增长,板块净利润同比增长显著。以4家信息披露完全的健身培训企业为样本,2015年总体实现营业收入4.07亿元,同比增长16.11%,总体净利润为4180万元,同比增长38.44%。人们消费水平的提高和健身意识的渐成是健身培训行业的两大内在动力。其中净利润同比增长100%以上的企业为亚特体育(837930.OC,1470万元,+184.83)。

  在A股方面,中体产业(600160.SH)2016年休闲健身业务实现营业收入4361万元,较上年减少16.02%。公司健身运营模式相对比较传统,受到的挑战比较大,业绩增长存在一定的压力。从整体健身行业来看,由于市场上绝大部分健身企业仍然以传统运营模式为主,因此在盈利能力提升和规模快速拓展上难度较大,因此在A股市场也鲜有规模较大的健身类上市公司。

  

  中航时尚(835623.OC):体量规模增长成为新三板健身行业的领跑者。公司2016年收入和净利润分别为2.27亿元和1953.98万元,同比增长4.67%和26.89%。公司主要收入来源于直营会所的运动健身指导、美容保健养护等健康管理业务收入和培训业务收入。随着健身消费趋势的兴起以及体育锻炼成为高收入群体时尚生活方式的改变,健身市场的规模将持续扩大,预期公司也将继续凭借其多元化服务和多年运营经验享受行业增速带来的成长推动。

  风险因素

  行业风险:(1)政府体育行业政策的调整对行业发展带来的剧烈波动。(2)部分细分领域持续亏损的系统性风险。(3)市场竞争加剧的风险。

  公司风险:(1)持续亏损的风险。(2)核心技术及人员流失的风险。(3)经营不当的战略失误风险。

  新三板体育行业评级分析和投资策略

  行业趋势判断:看好体育行业的发展前景

  看好体育行业发展前景。我国体育产业的增长有三大主要动力:(1)国家政策对产业的助推;(2)消费升级带动的内需激增;(3)国民健康意识提升对市场的唤醒。体育产业的发展呈现出“成长快”、“空间大”两大特征:我国2015年体育产业增加值增速从多年稳定的14%跃升至36%,但是其当年GDP占比仅为0.8%,与美国、韩国、法国等国家3%的水平差距甚远,发展空间仍然十分巨大。行业投资策略:推荐电子竞技、赛事运营、健身培训,推荐关注运动器材和装备、场地建设行业中的创新企业。

  投资建议。我们看好体育行业的发展前景,结合各个行业的成长性和相关公司的竞争地位,建议关注电子竞技、赛事运营、健身培训、运动器材或装备、场地建设五大行业:

  (1)电子竞技:推荐关注网映文化(834902.OC);

  (2)赛事运营:推荐关注体育之窗(834358.OC)、博克森(832338.OC);

  (3)健身培训:推荐关注中航时尚(835623.OC)、亚特体育(837930.OC)、万国体育(837629.OC);

  (4)运动器材或装备:推荐关注卡宾滑雪(838464.OC);

  (5)场地建设:推荐关注博德维(836646.OC)、约顿气膜(831527.OC)。

  附录

  

  

  特别声明

  本资料所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改,读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

  本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

  

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