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招商零售这一年,兼谈对零售及研究的见解

2017年11月26日12:04 来源:搜狐媒体平台

  招商证券

  致亲爱的客户及关注零售的朋友们:

  回顾招商零售这一年的工作,推荐的个股如永辉超市王府井天虹股份苏宁云商重庆百货等在今年零售股整体行情一般的背景下均有不错的市场表现。此外把市场关注的细分领域如新零售、无人零售、便利店等通过系列报告的形式研究透彻。这一年我们共发布报告近百篇,其中深度报告32篇。

  由于零售的行业特征需要我们从更微观更宏观两个角度对行业有更深的把握,因此我们进行了十余次草根调研,采集新零售、无人零售、生鲜社区店等新兴业态第一手的数据和资料。也独家对话了十余位在零售有十余年甚至几十年经验的行业大咖,了解他们对零售行业大方向大趋势的看法。

  服务方面我们共组织集体调研30次左右,近20次论坛沙龙,其中新零售专家交流沙龙,连锁经营模式沙龙,母婴投资论坛等均取得良好的交流效果,进行路演百余场。由于人手有限服务做的不到位的地方还请投资者们见谅,明年我们尽最大的努力做的更好。

  零售行业是一个传统而又新兴的行业,在经过几年的蛰伏后,今年零售行业在线上线下融合的大背景下迎来新一轮变革浪潮,龙头企业价值凸显,积极拥抱变化、锐意进取的企业也有望脱颖而出。招商零售团队会紧跟时代步伐,及时对市场关注的热点领域深入研究,并进行成果输出。现在市场对卖方研究的深度和广度要求越来越高,明年我们团队希望在把现有覆盖个股进一步细化研究的基础上,覆盖更多的优秀股票,也希望能够更好的服务客户,及时地把我们最新的研究成果传递出去,通过市场的反馈对研究内容做进一步深化。也希望大家能多多给予我们支持和帮助,让我们能够更快成长,在此表示由衷的感谢。

  一、对零售行业和零售研究的理解

  零售行业经过之前几年的蛰伏,今年从宏观微观各个角度都显现出复苏的趋势,不少龙头企业凭借自身多年积淀和锐意进取的精神在行业回暖背景下出现明显的业绩改善。同时,线上红利的见底带来线下渠道流量价值的重估,新零售大潮开始席卷整个行业,阿里和腾讯/京东系在零售方面多领域战局全面铺开,零售企业合纵连横加剧。线上线下融合给整个零售行业带来的将是深远影响,变革的大幕才刚刚拉开。行业龙头自身体量较大,进行新兴模式探索的压力更小,更容易在变革中探索出适合自己的路径,加之零售行业的规模效应,强者恒强是未来的一大趋势。同时积极拥抱这一变化,求新求变的零售企业也有机会享受行业变革带来的红利。

  

  零售行业是一个传统而又新兴的行业,说传统是因为从原始社会的以物易物开始,零售业态就一直伴随着人类的进步而不断演化。要做好零售行业的研究,传统的门店布置、选址、人员管理、供应链、营销等方方面面都需要有所了解。今年有幸和多位拥有多年经验的零售从业者和投资者交流,能够更深刻地感受到这是一个广阔的行业,值得探索的空间还有很多。说它新兴是因为零售行业不断在孕育着变化,现代零售经历了百货、超级市场、电子商务等多次重大变革,今年以来新零售、无人零售等多个领域落地开花、蓬勃发展,也需要我们紧跟时代步伐,不断学习吸收新鲜事物,把握行业的变革脚步。

  随着投研市场的愈发成熟,可以明显感受到客户对于卖方研究的要求越来越高,督促我们沉下心来踏踏实实把研究做好,我们团队也在往研究愈发精细化的方向努力,如我们重点覆盖的部分百货类企业,我们对于运营情况的把握尽力细化到每一个门店。对数据不仅仅是简单的处理,更要弄清数据背后展现出的深层逻辑。

  明年我们希望在将现有重点研究的个股做得更透更细的基础上,覆盖更多优秀的公司和更多有投资价值的细分领域,同时也希望能够更好得服务客户,及时地得把我们最新的研究成果传递出去,通过市场的反馈把研究内容进一步深化。

  二、研究成果

  (一)、个股研究

  永辉超市

  永辉超市是今年零售行业市场表现最好的股票,我们也一直在进行推荐并组织多次调研(包括草根调研)和交流,撰写两篇深度报告,分别从生鲜核心实力和十六年深厚积淀角度剖析永辉。其中第二篇深度(9月初)发布后不久,永辉迎来了最近一波显著的拉升,市值从不到700亿一路攀升,冲破千亿市值大关。

  深度报告:

  《永辉超市:砥砺风雨,十六载蝶变之路》2017/9/1

  《永辉超市:依托生鲜核心实力,四大板块协同发展》2017/4/20

  点评报告:

  《永辉超市:新业态加速扩张,业绩仍在超预期》2017/10/31

  《永辉生活会员店草根调研:地段、品类、效率角度》2017/9/22

  《永辉超市:从量变到质变,一直在超预期》2017/7/31

  《永辉超市:一季报大超预期,制度改革成效显著》2017/4/16

  《永辉超市:业绩符合预期,四大板块协同发展》2017/4/1

  王府井

  王府井是全国布局的百货行业龙头,混改不断深化,扩张步伐稳健,同店改善情况领先行业。我们对公司基本面的研究细化到每个门店,精准把握到了王府井业绩改善带来的投资价值提升,针对市场普遍关心的问题也通过六问六答等形式进行了集中的答复。

  深度报告:

  《王府井:门店显著回暖,混改深化可期》2017/9/19

  点评报告:

  《王府井:行业回暖彰显内功,净利增速大幅提升》2017/10/28

  《王府井六问六答》2017/10/20

  《王府井中报点评:主业回暖、价值低估、国改推进》2017/8/27

  《王府井:经营规模快速扩张,区域布局稳步推进》2017/3/20

  天虹股份

  天虹股份属于低估值的稳健标的,高层持股激励充足,求新求变积极转型。通过两篇深度报告分别就天虹的基本面和转型路径进行深入研究,也对天虹总部及门店进行了多次调研,不断丰富细化数据库,梳理出所有门店情况供投资者参考。

  深度报告:

  《天虹股份:求新求变,新零售升级之路》2017/11/9

  《天虹股份:新零售领先的低估值标的》2017/5/10

  点评报告:

  《天虹股份:业态加速调整升级,新开门店向三四线下沉》2017/10/19

  《天虹股份:新零售持续转型,同店改善明显》2017/8/18

  《天虹股份:牵手远望谷,无人零售扬帆起航》2017/8/8

  苏宁云商

  准确把握苏宁业绩拐点,从大格局大视角看苏宁的发展情况和未来空间。后续还会从物流、金融等多个细分角度对整个苏宁体系进行更深入的研究分析。

  深度报告:

  《苏宁云商:从京东对比看苏宁的潜力》2017/9/27

  点评报告:

  《苏宁云商:厚积薄发,线上线下全面提速》2017/10/31

  《苏宁云商中报点评:基本面拐点确认,零售巨头再次归来》2017/8/31

  重庆百货

  重庆百货是我们今年主推标的之一,也是市面上看重庆百货最深最透的一个团队,共撰写十余篇报告,建立最全数据库。充分发挥团队在金融方面的背景优势,对马上消费金融的投资价值进行了独家深度的剖析。通过4期每日一讲和2期财报点评,对市场上比较关心的若干问题作出了详细解答。也得到了市场的广泛认可。

  深度报告:

  《重庆百货:传统百货触底,消费金融再造百亿市值》2017/3/22

  点评报告:

  《重庆百货:主业回暖持续,关注混改进程》2017/10/27

  《重庆百货中报点评:盈利能力继续改善,马上金融策马扬鞭》2017/8/24

  《重庆百货每日一讲第4期:消费金融用户画像,都是什么人在借钱?》2017/5/23

  《财报解析系列二:重庆百货净利率为何低于行业平均?》2017/5/7

  《财报解析系列一:重庆百货为什么盈利主要体现在一季度?》2017/5/4

  家家悦

  深度报告:

  《家家悦:生鲜特色区域龙头,深耕本土稳步扩张》2017/11/21

  中百集团

  深度报告:

  《中百集团:主业拐点,改善可期》2017/10/18

  点评报告:

  《中百集团:3季度亏损同比大幅下降,改善仍在路上》2017/10/27

  《中百集团:主业首季扭亏为盈,维持基本面拐点判断》2017/7/30

  《中百集团:永辉五次举牌,改造成效显著,基本面拐点已现》2017/7/9

  《中百集团:业态调整升级,关注业绩改善》2017/4/1

  飞亚达A

  深度报告:

  《飞亚达深度报告:行业复苏在即,业绩弹性显著》2017/3/29

  点评报告:

  《飞亚达A点评:收入规模加速扩张,毛利率继续冲击新高》2017/10/20

  《飞亚达A:毛利率站上历史新高,行业复苏高歌猛进》2017/8/14

  《飞亚达A一季报点评:业绩显著改善,行业复苏期仍存巨大弹性》2017/4/19

  《飞亚达A:一季度利润超预期,行业复苏不断得印证》2017/4/6

  红旗连锁

  《红旗连锁:盈利状况继续回暖,新网银行静待花开》2017/10/20

  《红旗连锁:新店培育逐步成熟,Q2盈利显著好转》2017/7/26

  《红旗连锁:毛利率和净利率之间的剪刀差》2017/5/21

  《红旗连锁:门店扩张导致业绩低于预期,看好三四线城市消费升级》2017/3/20

  宏辉果蔬

  《宏辉果蔬:未来看点在于进入电商渠道的销售弹性》2017/10/31

  《宏辉果蔬中报点评:营收毛利率稳步提升,电商新渠道是亮点》2017/8/29

  步步高

  《步步高:毛利改善,关注转型进展》2017/10/28

  其他非A股上市公司研究

  此外,我们还对四家非A股上市公司进行了研究。研究沃尔玛主要为目前A股超市类企业从区域龙头成长为全国巨头提供路径参考。研究欧舒丹重在其坚持渠道自营的品牌发展路径。研究友宝在线是解析其背后的自助贩卖行业。而研究胖东来是聚焦其业界传奇的本土化运营模式。

  《沃尔玛专题研究:世界零售霸主的成功基因》2017/6/20

  《欧舒丹:护手霜起家,坚持强终端管控》2017/7/20

  《友宝在线深度报告:自动售货机独角兽,无人业态站上风口》2017/7/22

  《胖东来深度解析:京东叫板,雷军朝圣,揭秘本土化零售传奇》2017/8/25

  (二)行业研究

  在覆盖重点个股的同时,也对多个零售细分领域或主题进行产业观察,紧抓社会热点,迎合市场需求,洞悉产业发展情况和未来走向,为在细分行业选取投资标的提供有力支撑。

  1、新零售领域

  新零售是今年零售行业的投资主线之一,我们团队的研究主要从新零售的主角——阿里巴巴入手,从新零售的样板盒马鲜生和阿里新零售元年的表现,深入探究今年零售行业合纵连横加剧、零售新物种频出的背后逻辑,洞悉新零售十年的长远之局。

  《1.4万字零售新业态6大门店调研纪要》2017/7/19

  《抽丝剥茧看盒马,写在马云巡店之后》2017/8/3

  《图解盒马—写在阿里财报首提盒马之际》2017/8/19

  《“新零售”一周年,阿里的求索与梦想》2017/10/23

  《一张图看懂阿里和腾讯/京东新零售布局》2017/11/4

  2、无人零售

  无人零售也是今年零售投资的热点之一,尤其在一级市场,无人值守便利店和无人货架两个领域今年累计获得投资额超过40亿元。二级市场也有几家巨头公司开始无人零售领域布局,我们团队对无人零售多个细分领域进行研究,由于贴近日常生活,这部分研究成果在考虑研究深度的同时也注重文章的趣味性。

  《草根调研:无人零售已占领正大广场!》2017/9/4

  《抓娃娃机再度捧起了每个人的“少女心”》2017/8/21

  《要等人?先唱10分钟!》2017/8/13

  《5个橙子能干啥?自动贩卖机告诉你!》2017/8/12

  《中日自动售货机行业差异对比》2017/8/5

  《“修炼”的至高境界—“无人”》2017/8/1

  《机器猫的口袋—自动贩卖机全球大搜索》2017/7/28

  3、便利店

  便利店由于契合消费升级趋势和现代消费者的生活习惯,在近几年实体经济整体不景气的背景下保持蓬勃发展的趋势,许多传统零售企业也在积极布局便利店业态。招商零售团队通过四篇报告全方位分析便利店业态的领军企业(7-11)、竞争态势、盈利模式等,为便利店领域投资提供参考。

  《探秘7-Eleven:如何从制冰公司成长为全球最大便利店?》2017/5/11

  《便利店热潮来袭,内外资品牌谁与争锋》2017/5/20

  《便利店行业盈利模型》2017/6/8

  《为什么东莞便利店数目比上海多?》2017/7/25

  4、产业观察

  除去上述三个重点领域以外,我们团队还对奶茶行业、钟表行业、儿童业态、母婴行业、互联网金融行业进行深入研究,形成产业观察系列报告。

  《产业观察系列一:喜茶爆红背后的秘密 ,从冲泡到现调》2017/3/24

  《产业观察系列二之钟表:时代在变,匠心不变》2017/3/31

  《产业观察系列三:儿童业态升级,现象、原因及趋势》2017/4/28

  《产业观察系列四之母婴行业:从迭代中突围》2017/6/25

  《一张图看懂儿童业态》2017/5/31

  《透过财报看互联网金融企业:宜人贷、信而富、 Lending Club模式异同》2017/6/6

  5、定期策略

  我们也会定期给投资者阐述我们的投资策略

  《零售行业2018年度投资策略:新零售时代,看好龙头崛起》2017/11/20

  《改善持续+催化密集+估值洼地=四季度超额收益》2017/10/12

  《新零售、新平衡,紧抓“三个代表”》2017/6/4

  《行业投资策略:行业回暖得印证,龙头表现亮眼》2017/5/3

  《年报总结篇(电商行业):拥抱线下,线上优化》2017/4/17

  《年报总结篇(含港股):线下企稳,业态重来》2017/4/7

  6、其他专题

  此外今年重点的投资主线——国企改革和消费升级我们也进行了重点研究。

  《国企改革篇:混改风起,零售飞扬》2017/4/24

  《消费升级篇(下):新时代、新主力、新升级》2017/4/23

  《消费升级篇(上):纪念我们逝去的青春,80、90、00》2017/4/22

  (三)大咖对话

  专业研究报告以外,我们也积极和行业大咖进行深度交流,了解他们对于行业的看法以及未来趋势的判断。

  1、无人零售系列

  《机器人商店CEO方华:让品牌直达消费者》2017/9/18

  《甘来:做新零售的技术赋能者》2017/9/5

  《深兰科技CEO陈海波:用人工智能重新定义零售升级》2017/8/15

  《无人零售专家沈哲明:重构----零售新终端》2017/7/12

  2、母婴系列

  《威创股份郭晓乐:关于母婴&学前的几点思考》2017/7/8

  《大V店吴方华:母婴电商的下一个十年》2017/7/7

  《Star VC杨林苑:母婴线上线下的流量场景变革》2017/7/6

  《爸爸的选择王胜地:国产母婴行业如何面对日美传统品牌挑战》2017/7/2

  《麦乐购王晓东:跨境母婴三要素—安全,专业和健康》2017/7/1

  《宝贝格子张天天:新零售下的母婴市场消费升级》2017/6/30

  3、其他

  《阿里高峰论坛银泰集团CEO陈晓东分享:从双11看实体零售升级与繁荣》2017/11/15

  《数据+供应链+营销,三大法宝助力天猫升级——天猫京城专享会会议纪要》2017/8/17

  《超市老万:零售的“新武器时代”出现,顺势而为方可百战不殆》2017/8/10

  《画眉深浅入时无?—化妆品行业的入时变革》2017/7/27

  《连锁模式投资逻辑沙龙纪要》2017/7/5

  《见福便利店董事长张利:从0到1000家,民营便利店的经营哲学》2017/6/21

  三、客户服务

  这一年中,我们共组织集体调研30次左右,覆盖20家左右的上市公司。举办近20次论坛沙龙,既包括招商证券中期策略会、年度策略会、消费品策略会等公司层面的论坛。也包含母婴投资论坛、连锁经营模式沙龙、新零售专家沙龙&反路演、新零售沙龙等独立组织的零售领域投资沙龙,这些活动使与会的投资者和产业专家、上市公司等得到了充分的交流,起到了链接资本方和产业方的功能。

  另外我们进行了百余场路演,尽量把我们最新的研究成果及时和客户进行沟通交流,但是确实由于今年团队仅两位成员,服务不到位的地方恳请谅解,明年在路演方面会进一步加强,希望能做得更好。

  附录:团队介绍