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海通计算机 | 资管新规下的金融IT机会

2018年03月18日14:54 来源:宏达说

  

  整体观点

  上周(3.12-3.16)Wind 软件与服务指数下跌1.32%,同期沪深300 指数下跌1.28%。

  资管新规下的金融IT 机会

  一行三会对资管新规征求意见。2017 年11 月一行三会就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称资管新规)公开征求意见,资管新规核心旨在规范金融机构的资管业务,为规范金融机构资产管理业务,统一同类资产管理产品监管标准,有效防范和控制金融风险,资管新规明确了资管业务必须遵循的五大原则,资管业务、产品的定义、分类、对投资者、金融机构的资质要求,资管新规主要针对银行理财、保险资管、私募、集合信托、基金及子公司、券商资管、期货资管等产品。核心的内容包括打破刚性兑付监管要求,要求金融机构对资产管理产品实行净值化管理,及时反映基础资产的收益和风险,理财产品不允许保本保收益,不允许期限错配,不允许自筹资金或委托其他机构代偿等。

  通道业务叫停,银行成立资管子公司。《指导意见》要求金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务,这意味着通道业务将会受到重大影响,另外《指导意见》要求具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务,该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品,这也意味着,银行资管子公司将在不久的将来陆续成立,并且银行理财投资范围同资管产品范围一样,也从根本上使得银行无需借助资管通道也能进行主动管理,《指导意见》指出金融机构需要在过渡期(2019 年6 月)实现全面规范。

  资管新规将带来资管系统增量业务。根据银行业理财登记托管中心最新公布的《中国银行业理财市场报告 (2017 年)》,2017 年底,我国银行理财规模余额29.54 万亿,主动管理规模约40%,未来通道业务将逐渐消失,主动管理将成为必要,我们判断,这将使得资管系统需求增长,截止2017 年底,我国共有商业银行约2000 家,假设其中1000 家需要设立资管子公司,对应的资管系统按200万均价计算,则增量市场约20 亿元。以及包括托管在内的其他系统,增量需求明显。

  目前A 股金融IT 领域中(主要指面向金融机构,例如银行、券商等提供软件开发服务),恒生电子赢时胜直接受益,同时也可以关注长亮科技信雅达润和软件金证股份等,也有不同程度受益。

  1、整体观点

  上周(3.12-3.16)Wind 软件与服务指数下跌1.32%,同期沪深300 指数下跌1.28%。

  资管新规下的金融IT 机会

  一行三会对资管新规征求意见。2017 年11 月一行三会就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称资管新规)公开征求意见,资管新规核心旨在规范金融机构的资管业务,为规范金融机构资产管理业务,统一同类资产管理产品监管标准,有效防范和控制金融风险,资管新规明确了资管业务必须遵循坚持严控风险的底线思维;坚持服务实体经济的根本目标;坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、机构监管与功能监管相结合的监管理念;坚持有的放矢的问题导向;坚持积极稳妥审慎推进的五大基本原则。《指导意见》明确了资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。另外还明确了资管业务、产品的定义、分类。《指导意见》明确了合格投资者的满足条件以及投资者适当性管理的要求,以便更好了解客户风险识别和承受能力,另外也明确了金融机构及从业人员的资质要求并要求金融机构审慎经营,有效防范风险。

  《指导意见》核心之一是打破刚性兑《指导意见》认定资产管理产品的发行人或者管理人违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益;采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移,实现产品保本保收益;资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时,发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付;以及人民银行和金融监督管理部门共同认定的其他情形为刚性兑付,对认定存在刚性兑付行为的,进行相应的处罚。

  《指导意见》核心之二是消除多层嵌套和通道。银行成立资管子公司。《指导意见》要求金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务,资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品,金融机构将资产管理产品投资于其他机构发行的资产管理产品,从而将本机构的资产管理产品资金委托给其他机构进行投资的,该受托机构应当为具有专业投资能力和资质的受金融监督管理部门监管的金融机构,不得进行转委托,不得再投资其他资产管理产品。这意味着通道业务将会受到重大影响,另外《指导意见》要求具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务,该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品,这也意味着银行资管子公司将在不久的将来陆续成立,并且银行理财投资范围同其他资管产品范围一样,也从根本上使得银行无需借助资管通道也能进行主动管理,《指导意见》指出金融机构需要在过渡期(2019 年6 月)实现全面规范。

  资管新规将带来资管系统增量业务。根据银行业理财登记托管中心最新公布的《中国银行业理财市场报告 (2017年)》,2017 年底,我国银行理财规模余额29.54 万亿,主动管理规模约40%,未来通道业务将逐渐消失,主动管理将成为必要,我们判断,这将使得资管系统需求增长,截止2017 年底,我国共有商业银行约2000 家,假设其中1000 家需要设立资管子公司,对应的资管系统按200 万均价计算,则增量市场约20 亿元。以及包括托管在内的其他系统,增量需求明显。

  目前A 股金融IT 领域中(主要指面向金融机构,例如银行、券商等提供软件开发服务),恒生电子赢时胜直接受,同时也可以关注长亮科技信雅达润和软件金证股份等,也有不同程度受益。

  2、策略和方向:AI基础设施及赋能各个行业

  (1)安防+AI:PC、移动互联网和AI时代,计算机投资框架主线明显。目前仍旧看好人工智能的基础设施以及其给各个行业赋能。AI应用最先起来的会是安防,建议关注海康威视大华股份千方科技苏州科达佳都科技

  (2)AI芯片:芯片在产业链的最上游,所以会需要首先突破和被关注到,关注中科曙光景嘉微富瀚微

  (3)汽车+AI:智能驾驶毋庸置疑是未来汽车最大的方向,也是目前AI积极渗透的几个方向之一,关注四维图新东软集团德赛西威

  (4)金融+AI:金融行业信息化较为充分,已经形成较大存量数据,且行业需求巨大,我们认为未来金融+AI势必会加速落地并带来实用成果,关注恒生电子赢时胜东方财富同花顺金证股份长亮科技润和软件

  (5)医疗+AI:国家的AI开放创新平台方向之一就是医疗影像,我们看好未来AI将赋能医疗领域来缓解医疗资源稀缺及分配不平衡现状,关注卫宁健康创业软件

  

  3、海通计算机2018年3月投资组合

  中科曙光成立子公司海光合作AMD 研发国产X86 CPU,目标国内近400 亿人民币数据中心CPU 市场,第一批量产在即,X86 服务器业务17 年Q2&Q3 连续居国内前五,先进计算领域发展打开高性能服务器,智能芯片需求,可转债募投分布式存储系统,打开新的成长空间。风险提示:X86 服务器拓展不及预期。

  汉得信息智能制造和云化景气度提升。制造业是公司重点服务行业,业绩驱动主要来自行业经验积累,和智能制造、大数据等一系列相关扶持政策;同时汇联易、云SRM 业务等自有云业务发展值得期待。风险提示:制造业信息化需求不及预期。

  华宇软件法检信息化领头人,法院信息化3.0 建设16 年启动,带动公司业绩高增长,同时人工智能与大数据技术的应用有效提升司法效率。收购联奕科技切入教育信息化,在高校高职智慧校园业务增速行业位列第一。风险提示:人工智能产品进展低于预期。

  大华股份安防增长确定性强,PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

  海康威视公司是安防行业龙头,“技术+产品+应用+渠道”优势,业绩进入新一轮高成长期。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向,未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达,抢占人工智能在安防领域应用先机,AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

  苏州科达国内重要的网络视讯系统解决方案供应商,在视频监控领域,拥有从前端到后端的全系列产品,以及平安城市、智能交通、数字法庭、远程审讯等一系列行业解决方案。公司各项经营指标呈现出趋好态势,在未来安防智能化浪潮中,公司视频监控极具弹性,未来三年增速有望显著高于行业平均水平。风险提示:渠道拓展不及预期。

  

  18年2月组合回顾

  我们在《2 月研究框架暨行业跟踪周报第106 期:再论利润的确定性和估值的合理性》中竞选了6 只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为大华股份海康威视宝信软件汉得信息苏州科达易华录截止2 月底,组合平均涨幅13.3%,同期计算机指数涨幅-0.2%,跑赢计算机指数13.5%。

  

  18年1月组合回顾

  我们在《1 月研究框架:逐次布局,静待风险窗口期》中竞选了5 只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为宝信软件佳都科技大华股份海康威视启明星辰,截止1 月31 日,1 月组合平均涨幅0.5%,同期计算机指数涨幅-3.7%,跑赢计算机指数4.2%。

  

  4. 上周(03.12-03.16)公司重大事项(资料来源:wind)

  4.1.捷成股份:3 月13 日,发布2018 年非公开发行股票预案。

  4.2.雷柏科技:3 月14 日,公司获得政府补助263 万元。

  4.3.达实智能:3 月15 日,公司首次回购股份。

  4.4.上海钢联:3 月16 日,发布2018 年度配股公开发行证券预案。

  5. 上周主要观点

  5.1 从市值研发比、龙头效应和区块链看恒生电子

  从市值研发比看恒生电子的空间。我们考察了A 股计算机指数中市值大于200 亿的龙头公司其市值/研发投入的比值,发现恒生电子的市值比研发投入值最低。对于计算机公司来讲,研发投入是其行业壁垒、该公司在行业所处地位的重要体现,也是保证公司竞争力的重要方式。通过对比,我们认为恒生电子研发储备雄厚,公司具有极大发展潜力,市值有望进一步提升。

  金融IT 领域的绝对龙头,资管新规落地带来改造空间。目前A股金融IT 领域中(主要指面向金融机构,例如银行、券商等提供软件开发服务),恒生电子是绝对龙头。中国人民银行此前提出的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》落地之后将带来券商资管系统改造需求,为公司增添业绩增量。根据恒生电子公开投资者交流纪要,2016 年5月,其券商核心交易系统的市场占有率为44%。券商资管系统市场占有率为89%。从业务上看,恒生电子已经覆盖整个金融领域IT 业务,并且市占率遥遥领先,我们判断,公司借助目前已有的市场领先优势和不断的研发投入,未来市占率将进一步提升,龙头效应将进一步体现。

  研究筹建区块链和分布式记账技术标准化技术委员会,区块链技术在金融领域应用有望实现重大突破。为尽快推动形成完备的区块链标准体系,做好ISO/TC 307 技术对口工作,电子标准院提出全国区块链和分布式记账技术标准化技术委员会组建方案,加快推动标委会成立,进而更好的服务区块链技术产业发展。Fintech 一直被认为是区块链技术一个主要的应用方向,我们认为,这一次举措将加速区块链应用快速落地,目前我国A股市场金融科技领域龙头公司纷纷在区块链技术上进行储备,一旦成熟有望摆脱概念炒作,而落实到业绩上,因此值得重点关注。

  公司抢先布局区块链技术,有望投入商用。恒生电子早在2016 年即开始涉及区块链技术。其参与发起金融区块链合作联盟,来搭建基于联盟链的数字票据系统。2017 年,公司以400 万美元投资智能合约公司 Symbiont ,Symbiont是用于发行和交易区块链智能证券的平台,专注于私募股权市场和企业债券市场。目前恒生联盟链已完成技术研发,进入测试阶段,其基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。

  风险提示:资管系统改造进度不达预期。

  5.2 H 股计算机行业研究第30 期:中国软件国际携手行业龙头,共享工业互联网红利

  工业互联网春风频吹,“蜂巢平台”助力公司业绩爆发。2017 年6 月28 日,中国软件国际与华为共同发布蜂巢平台,前瞻性地布局工业互联网,并取得初步成效。截至2018 年2 月底,红塔集团、海天塑机、北京印钞等350 余家制造企业已成为“蜂巢工业互联网平台”用户。凭借十余年工业制造的经验积累,“蜂巢工业互联网平台”基于IaaS 的基础,以PaaS、SaaS 为核心,为客户提供制造智能化转型服务。首先,与其它产品不同,“蜂巢”有着独特的产品优势,其首次推出工业诊断云的前臵服务,通过进行全面的健康体检,能够发现企业在不同制造模式和区域产业环境下的真正痛点。其次,“蜂巢”能够提供覆盖全面供应链的解决产品和服务,不同规模、不同细分领域的企业都能在“蜂巢平台”上获得优质、精准的服务。2018 年以来,工业互联网的春风不断吹来:2 月24 日,工信部设立“工业互联网专项工作组”;3 月8 日,证监会为富士康工业互联网股份有限公司首发加速审核,从上报到过会仅用36 天。中国软件国际作为工业互联网领域的前瞻布局者,未来业绩增长可期。

  联手中国平安布局智慧城市,释放“解放号”产能。3 月7 日,中国软件国际与中国平安签署战略合作协议,打造“城市产业整合+IT 整合”的新商业模式。作为云驱动、数字化、平台化的新一代IT 龙头企业,中国软件国际的成长道路上,巨头身影屡见不鲜,从与百度开展人工智能技术开发,到与华为联合发布工业云,再到今日与中国平安合作。我们认为,公司此次与中国平安合作,将对业绩有着较大的正面效益。首先,中国软件国际将凭借“解放号”在整合IT 资源方面的优势,为中国平安 “8+1”智慧城市云项目提供项目采购、项目交付过程管理、质量管理和线上项目验收等服务,共同打造智慧城市。在合作过程中,基于中国平安庞大的客户群,“解放号”能够吸引更多的企业入驻,充分发挥自身IT 顶层设计能力,帮助客户实现数字化转型,进一步释放公司产能,实现业绩增长。其次,中国软件际与平安还将在政务、财政、安防、医疗、教育等领域展开合作。这有利于公司在金融、政务等城市产业垂直领域进一步拓宽发展空间,改善营业收入结构,探寻云计算、大数据等新的利润增长点。

  港股计算机行业核心推荐方向。首推企业级服务标的:金蝶国际(00268.HK),以及稳健增长低估值的中国软件国际(00354.HK);建议关注互联网服务标的:美图公司(01357.HK)区块链进展。

  风险提示:海外市场波动和汇率调整。

  6.全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

  

  

  7.风险提示

  部分并购到期出现业绩滑坡影响并表利润,部分细分领域信息化需求低于预期。

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