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【华泰电话会议纪要】鉴阅第(六)讲:威化股份看锂-华泰有色李斌团队

2018年03月09日07:49 来源:华泰证券研究所

  

  【会议时间3月7日(周三)16:30

  【主持人】华泰有色新材料首席 李斌

  【会议嘉宾】公司董秘

  • 公司领导分享与交流

  首先给大家介绍一下2017年公司的整体经营情况,2017年利润2600万元左右,扣非之后的净利润在900万元左右,相比2015-2016年,公司经营情况出现了较大的改善。

  1.板业:管理改善,经营向好

  纤维板是我们传统的业务,以前管理得不是太好,亏损得比较严重。16年我们通过引进人才,近两年投入了将近3个亿的资金,对五家全资子公司一家参股的木业公司进行技改,再加上我们对销售进行统一的管理,2016年下半年开始,整个木业板块就出现的产销两旺的情况,2017年上半年基本板业已经做到盈亏平衡。2017年全年,我们的板业盈利情况可以从年报中看到,人造板的净利润将近4000万元,毛利从6%增长到现在的10%。我们认为人造板未来的发展受环保的高压态势,小厂基本上很难再有生存的空间,市场产能在出清,对上市公司来说是很大的利好。

  2017年下半年经营情况来看,我们的库存较少,我们有些工厂基本上已经到了现款现货,或是先付预付款才能发货的程度。下游的集中也导致了上游的集中,消费者越来越关注板材甲醛的含量,对环保的要求越来越高,大的中端客户更愿意采购威华股份这种产能规模比较稳定、比较好的大厂采购。我们预计人造板的业务在2018年还会继续向好。

  2.稀土:17年达产,受市场影响较大

  稀土项目,2017年9月份第一期6000吨的产能已经达产了,销售收入5亿左右,占到整个收入的26%左右。盈利情况不是太好,主要由于稀土行业去年的波动较大,导致我们在年底的时候对存货要做一些减值准备。也正是因为稀土行情波动太大,所以利润情况不如我们的预期。后续稀土二期的产能建设资金会投到我们4万吨锂盐项目上。

  3.锂业务:建设进度符合预期,与雅宝签订合作保障业务上下游

  2017年我们集中公司的全部力量在重点保障1.3万吨/年的锂盐生产线建设,建设的进度基本符合预期,到2018年春节前生产线建成,现在正在进行单机的试车以及联动试车,为投料做准备。预计顺利的话今年下半年可以达产。致远锂业的达产对威华股份2018年的业绩预计会有很好的促进作用。

  矿山方面,奥伊诺如果拿到采矿证、能采出矿,符合致远锂业的要求的话,会注入到上市公司来。现在集团和公司方正在办采矿证,推动的力度比较大,效果我们认为好于预期,但这个不代表我们对市场的承诺。我们希望今年下半年能拿到采矿证,从而启动我们的注入工作,至于是不是能最终拿到,最终受政策、人为等因素影响比较大。

  近期披露的和美国雅宝签订的合作协议,从我们的角度来看,更关注的是和全球最大的锂资源供应商之一建立合作,这是对我们致远锂业的生产线和生产团队能力的高度认可,非常有利于市场形象的建立;同时利益端也会有很好的保障。我们跟雅宝合作用泰利森的矿,对第一条生产线的达产非常有帮助,也为第二条生产线的建设提供很好的经验和人才培训的基础。

  2018年上半年会同时开工4万吨产能剩余的二期生产线,工作目标是预计在2018年底把这二期产线建成,这样的话2019年的产能将会再上台阶。

  Q&A

  Q:公司锂盐产品的下游客户有哪些?产品的主要应用在哪些领域?

  A:2017年我们和雅宝签了合同,2018年给雅宝供应近7000吨的锂盐,2018年的锂盐产能主要是供给雅宝,19-20年我们的战略主要是想和下游的核心客户建立长期稳定的合作关系,目前没有具体跟谁签订的战略合作协议。下游的应用方面,我们主要是做电池级的碳酸锂和氢氧化锂,主要应用在动力电池上。

  • 锂行业观点

  我们认为锂行业当前需要注意的几个方面:

  1)新能源汽车补贴退坡短空长多,利于大容量高能量密度车型的提速增长

  2)海外新能源汽车加速,需求可能被低估

  3)市场忽略了锂盐厂的蓄水池作用

  4)部分新锂盐厂签订海外长协矿加工碳酸锂的成本接近10万元/吨,形成成本支撑

  5)矿产资源不确定性的属性,不宜高估海外锂矿和国内盐湖的释放节奏

  1月新能源车数据向好,据乘联会初步统计,18年1月新能源车合格证数据同比实现较快增长,基本面数据持续向好。此外符合新标的车型不断涌现,预计打开18年产销量向上空间。2月13日,财政部等四部门调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策,进一步提高纯电动乘用车能量密度门槛要求。设置2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期。过渡期对应标准的0.7倍补贴,新能源货车和专用车按0.4倍补贴,燃料电池汽车补贴标准不变。我们认为当前新能源板块有望继续迎来基本面数据良性佐证。

  • 重视锂盐环节的蓄水池作用,锂价下跌有望平抑

  我们根据各公司公告及安泰科数据,统计了国内碳酸锂产能18-19年规划,分别约为40万吨和50万吨,高于我们测算的碳酸锂需求(26和34万吨)和前端的矿山供给量(28和36万吨)。因此我们预期碳酸锂资源端的供需,将逐渐转向过剩,但鉴于锂盐产能多数已与矿山签订了供货协议,上游过剩量有望被转换为2周左右的锂盐环节库存。我们认为在当前生产商较低的库存水平下,短期内将缓冲碳酸锂的价格下跌。另一方面,需要关注在锂精矿进口价提升下,逐步抬高的部分锂盐生产商的成本水平。

  • 年内优质资源仍有限,利润空间逐渐向上游转移

  2017年之前,针对动力电池和高端3C产品,正极材料生产企业一般首选锂辉石和海外盐湖。锂云母目前主要应用于锰酸锂,高质量的电池材料对锂云母精矿的品位也有特定的要求,我们认为18年诸多客观条件将限制锂云母的产量增速。同时新产出的电池级碳酸锂认证时间较长,我们认为当前优质上游资源仍然有限。另一方面,需要关注在锂精矿进口价提升下,逐步抬高的部分锂盐生产商的成本水平。

  盐湖方面,我们最近也邀请盐湖专家更新了盐湖提锂最新动态。总体来看,国内对于盐湖提锂领域的投入期相对矿石的要短,我们认为目前盐湖产出电池级碳酸锂仍处在发展和成长阶段,客观上导致了现阶段还是以工业级碳酸锂产出为主。我们认为技术在持续进步,但盐湖提锂规模化放量仍大概率是长周期事件。近期据公司消息,SQM对扩大锂产能持谨慎态度,将扩产计划暂定到2019年,也提升了锂供应增量低预期的可能性。

  • 二线锂标的跟踪情况

  下面我简单的讲下我们关注的二线锂标的的情况,最终还是以我们正式报告和公司公告为准。

  1.威华股份

  关于威华股份我们再强调下我们对公司的看法。

  由于内部管理强化,威华股份此前的主业纤维板盈利能力增强。17年公司完成非公开发行募资,进入磁材回收和锂盐生产领域。盛屯集团作为唯一认购方,拥有丰富的金属产业链资源,并承诺向公司锂盐子公司致远锂业注入锂矿资源,实现实际控制人的变更和业务方向的转型。公司原有纤维板主业向好,锂盐产能18-19年预计稳步提升,磁材回收预计18年完全达产;集团承诺注入的锂矿项目亦在推进之中,有望提升公司后续实力。

  公司17年完成非公开发行,进入磁材回收和锂盐生产领域。公司原有纤维板主业向好,锂盐产能18-19年预计稳步提升,磁材回收预计18年完全达产;集团承诺注入的锂矿项目也在推进之中。

  分业务来看,公司原有主业持续改善,锂盐业务具备增量。

  1.锂:入股致远锂业布局锂盐加工,并存在锂矿注入预期

  增资控股致远锂业100%股权,预计2019年二季度投产。在未来锂资源供给趋紧的大背景下,公司增资控股致远锂业100%股权,用于投资年产2万吨氯化锂、1万吨氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂项目。我们根据最新的调研和公告,预计今年一季度第一条1.3万吨锂盐的生产线有望初步投产,经过大约6个月试产期后,到9月份有望实现正式达产。今年下半年二期项目有望开始建设,如果到19年能够达产,锂盐产能将再增加2.5万吨,到19年下半年总产能达到4万吨左右。

  目前以外购锂矿为主,锂矿供应渠道稳定。致远锂业成立于2015年3月,主营锂系列产品的研发、生产、销售、金属锂及锂制品等,致远锂业采用锂矿石硫酸法制取锂盐。根据调研资料,在盛屯矿业奥伊诺矿实现开采前,公司18年暂从澳洲采购锂矿原料,供应渠道稳定。

  盛屯集团拥有丰富锂矿资源,折合氧化锂资源37万吨。盛屯集团子公司奥伊诺矿业拥有临近地区的2项探矿权,拟建设年处理60万吨原矿采选厂。项目达产后年产锂辉石精矿10万吨。根据地质勘查化探队关于《四川省金川县业隆沟锂矿区详查工作总结报告(2014年度)》的初审意见,截止2014年底,矿区内累计探明氧化锂资源量36.66万吨,已达到大型矿床模型。根据地质勘查化探队关于《四川省金川县太阳河口锂辉石矿普查工作总结报告(2010年度)》的初审意见,累计探明矿石资源量3.3万吨,氧化锂资源量0.344万吨。目前矿区已建成4.5米宽矿区公路,为勘探和开采奠定了良好的交通运输条件。

  存在采矿权证获取后矿产收购的预期。根据公司公告,盛屯集团及实际控制人姚雄杰承诺若奥伊诺矿业未来取得采矿权证,且开采出的锂辉石达到致远锂业对原料的要求时,将无条件接受威华股份按照评估值商议决定的价格以适当方式收购奥伊诺矿业的全部股权。

  2.纤维板:传统纤维板业务经营改善,盈利能力有望持续增强

  公司最早从事于中纤板和林木的生产,16年前受宏观经济增速放缓影响,供过于求导致纤维板市场低迷;“低价竞争”策略也迫使部分小厂削减环保成本,近年由于环保督查趋严,纤维板产能出清,在供需格局改善下产品出现涨价。公司作为国内纤维板龙头企业之一,受益于纤维板涨价;此外叠加近两年公司强化内部管理,纤维板盈利能力明显改善。

  3.稀土磁材回收:增资万弘高新,布局稀土永磁回收业务

  2016年公司增资控股磁材回收企业万弘高新60%股权,设计年处理废旧磁性材料1.2万吨,达产后预计年产稀土氧化物2400吨,2017年9月1期已经达产。此外公司具备稳定磁材废料供应渠道和技术优势,在行业中具备优势。2017年稀土供给侧改革导致政策性供给不足,从2016Q4至今,氧化镨钕涨幅约60%,我们预计稀土回收有效缓解供给趋紧局面。

  2. 融捷股份

  公司融达锂业旗下的甲基卡锂辉石矿一直是公司的核心资产,原矿储量为2899.5万吨,折合碳酸锂储量约102万吨,原矿品位达1.27%,我们测算的吨锂精矿采选成本约为1300元/吨。由于启动融达锂业上述扩产项目的征地工作后,遭遇到当地不同的利益诉求,进展远远落后于预期,截止目前该矿仍未复产。2017年10月19日甘孜州就融达矿业105万吨露天开采扩建工程环评影响第一次公示。融达锂业于12月24日与攀枝花七星光电签署了《碳酸锂购销协议》,对库存锂精矿进行处置,意味着融达锂业开始对停产前的锂精矿进行初次处置,随着项目的推进公司资源价值有待关注。

  公司的全资子公司融达锂业具体从事康定县呷基卡锂辉石矿采选业务,持有康定甲基卡锂辉石矿134号脉采矿权证,原矿储量为2899.5万吨,折合碳酸锂储量约102万吨,原矿品位达1.27%,锂证载开采规模为105万吨/年,折合碳酸锂约2.3万吨/年。甲基卡锂辉石矿是国内少有高品质锂矿资源。根据公司2016年报披露,目前融达锂业甲基卡矿山45万吨/年选厂技改工作已基本完成,今后将专题研究并启动后续60万吨/年选厂建设以解决后续产能问题。

  图表1: 甲基卡134号脉储量信息

  资料来源:公司年报,华泰证券研究所

  公司近些年沿着锂电产业链自上而下布局的脚步仍没有停止,收购东莞德瑞(65%股权)、收购长和华锂(80%股权)、参股融捷金属(20%股权)等均彰显了公司致力于在锂电行业深度拓展的战略意图。公司目前拥有45万吨锂矿石采选能力(待复产),远期或扩至105万吨,配套规划年产2.2万吨锂盐厂。此外,长和华锂具备3000-5000吨的锂盐年产能力,融捷金属拥有700吨钴系主产品(按钴金属量计)产能,正推进年产3,000吨(按钴金属量计)锂电正极材料二期建设项目,锂电设备业务(东莞德瑞)2016年实现净利润约3,343.49万元,电子书包300万台/年的项目正稳步推进。不论矿山复产与否,我们认为公司未来2-3年均有望迎来业绩的大幅增长。

  若锂矿复产顺利,按照现有45万吨采选规模测算,满产状态下矿山业务能贡献年净利约3.58亿元。由于公司二期项目选厂仍在论证阶段,假设二期选在“飞地”工业园区,运输费用可能稍高,但由于靠近下游消费地,也能抵消一部分运输费用的增加。将运输费用增加因素考虑进去做A、B情形测试知,远景105万吨达产后锂矿可贡献年利润约6.5-7.8亿元。若锂矿顺利复产,公司配套建设的2.2万吨锂盐项目也会开始投建,假设锂价维持在14万元/吨的情况下,这部分的利润亦较为丰厚。

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